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Área de Servicios Financieros
Nota de Seguros nº 18 19 de junio de 2017
© 2017 Afi. Todos los derechos reservados 1
Mayor transparencia de las compañías de seguros (y II) Solvencia y rentabilidad de las principales entidades individuales
La presente nota es continuación y complementa la Nota Afi de Seguros nº 17 que publicamos hace pocos días.
En ella detallamos y analizamos de manera comparativa la estructura del balance y la solvencia de las dieciseis entidades individuales más relevantes del sector seguros español, a partir del Informe sobre la Situación Financiera y de Solvencia (SFCR) que por primera vez han publicado hace pocas semanas.
Así mismo aprovechamos la información disponible para analizar la rentabilidad agregada y específicamente la de cada una de las entidades, tanto en términos de ROE como en términos de RORAC (rentabilidad sobre el capital ajustado por el perfil de riesgo). Se concluye en ambos casos una amplia dispersión de las rentabilidades generadas por las entidades, sobre unos niveles medios que pueden calificarse de razonables, e incluso de bastante elevados si se comparan con las que ofrece los bancos.
Introducción
Radiografía y análisis
individualizado de la solvencia y
de la rentabilidad de las dieciséis
entidades
En la Nota Afi de Seguros nº 17, que publicamos hace sólo unos días,
proporcionábamos una visión global del sector seguros español a partir de
la rica información contenida en el Informe de Situación Financiera y de
Solvencia (SFCR) que por primera vez han tenido que publicar en las
últimas semanas las entidades en el marco de Solvencia II. A partir de la
muestra de dieciséis de las entidades individuales más relevantes por sus
negocios en España, representativas de en torno al 60% del sector, hicimos
una radiografía del balance agregado: estructura de la cartera de
inversiones, provisiones técnicas, naturaleza e importancia relativa de los
riesgos asumidos (financieros vs técnicos-actuariales) y grado de cobertura
de los mismos con el capital disponible1.
También profundizamos en este último aspecto para evidenciar el
importante exceso de fondos propios disponibles en este grupo de
entidades (y por tanto la infrautilización del mismo). Dicho exceso era
significativamente menor en el conjunto de las principales entidades de vida,
cuando se ajusta la solvencia eliminando la medida meramente transitoria
de provisiones que contempla Solvencia II. Evidenciábamos finalmente la
importancia en estas entidades de la medida permanente de la matching
para el sector a efectos de determinación de su ratio de solvencia, medida
sobradamente justificada en todo caso por la lógica de gestión de coberturas
de provisiones ampliamente utilizada por el sector seguros en España.
En la presente nota presentamos la radiografía detallada y comparativa
del balance de las dieciséis entidades, al tiempo que analizamos su
rentabilidad a partir de dos ratios convencionales, que hemos
calculado para cada una de ellas con la información disponible. Por un
lado la rentabilidad sobre el capital (ROE)2 y, por otro, la rentabilidad sobre
1 En este aspecto señalar que en la primera versión de la citada Nota, mencionábamos por error a BBVA Seguros como entidad cuyo ratio
de solvencia sería inferior al 100% si no se considerasen la medida transitoria sobre provisiones técnicas y la medida permanente de la
matching. Sin la consideración de estas medidas su ratio de solvencia sería del 118%. El error está subsanado en la versión actualizada
de la Nota Afi de Seguros nº 17 colgada en nuestra web.
2 Medido como el resultado neto sobre el patrimonio neto. En el caso de patrimonio neto hemos tomado por disponibilidad y homogeneidad
el correspondiente al cierre de 2015. En el caso del resultado neto, y aprovechando que bastantes entidades lo han proporcionado en sus
SFCR, utilizamos el del ejercicio 2016 si están disponibles públicamente en el momento de escribir esta nota (de todas, excepto de Mapfre,
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el capital regulatorio obligatorio (SCR) para cubrir los riesgos asumidos por
la entidad en el desarrollo de su negocio (o lo que es lo mismo una especie
de RORAC3 o rentabilidad sobre el capital basado en riesgos que le es
exigido a las entidades).
Radiografía del balance de las entidades individuales
Singularidades en la estructura
del balance:cartera de inversión,
provisiones técnicas, exigencias
de capital por tipología de
riesgos y nivel de solvencia.
En el anexo de esta nota presentamos la estructura de los epígrafes
fundamentales del balance de cada una de las compañías de una manera
gráfica que las hace fácilmente comparable. Las seis primeras entidades
individuales (Vidacaixa, BBVA Seguros, Santander Seguros, Mapfre Vida,
BancSabadell Vida e Ibercaja Vida) especializadas en el negocio de vida,
las seis siguientes (Mapfre España, Mutua Madrileña, Axa Seguros
Generales, SegurCaixa Adelas, Sanitas y Asisa) especializadas en el
negocio de no vida (las últimas tres específicamente en salud), y finalmente
cuatro entidades (Generali, Allianz, Catalana Occidente y Santa Lucía) con
un componente mixto (vida y no vida)4 a tenor de los importes relativos en
cuanto a exigencias de capital por riesgos de suscripción de vida y no vida.
De la revisión de esos principales epígrafes, que se muestran para cada
compañía en cuatro gráficos de tarta diferenciados, se deduce:
1. En la cartera de inversión es obvio y razonable el predominio de
la renta fija en el grupo de entidades de vida, alcanzando
porcentajes del 90% o más en varias de ellas. En los casos de no
vida la estructura es bastante diferente y además diferenciada entre
ellas.
En las entidades de no vida, el peso de la renta fija es sin embargo
mucho más reducido, incluso casi inexistente en algunos casos en
los que adquirie protagonismo mayoritario la inversión en inmuebles
y en fondos de inversión (Mutua Madrileña y Sanitas) o, de manera
mucho más peculiar las participaciones empresariales (Asisa por su
estructura empresarial).
En las que tienen un carácter más mixto adquiere de nuevo más
peso, aunque no tanto como en las compañías de vida, la inversión
en bonos.
2. La propia clasificación que hemos realizado determina la relevancia
del peso de uno u otro tipo de provisiones técnicas
3. En la distribución de exigencias de capital (SCR) por los diferentes
tipos de riesgos, al margen de la importancia dentro de los técnicos-
actuariales de los de uno u otro tipo en función de la actividad
específica de la compañía, es relevante el diferente peso relativo de
los riesgos financieros en cada una de las compañías.
a. En las compañías de vida, con la excepción de Vidacaixa en el
que es mayoritario el riesgo de suscripción, dominan las
exigencias de capital motivadas por la asunción de riesgos
financieros (de mercado fundamentalmente, pero también con
un peso importante del de crédito-contraparte en algunas como
BBVA Seguros e Ibercaja Vida).
b. En las de no vida dominan sin embargo los riegos de
suscripción, si bien con la excepción significativa de Mutua
BanSabadell, Asisa, Allianz y Santa Lucía).
3 Return On Risk-Adjusted Capital
4 O singular, como es el caso de Santa Lucía por su especialización en el negocio de decesos.
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Madrileña que concentra el 75% de sus exigencias de capital
en el riesgo de mercado. Ello, “paradójicamente”, está
determinado fundamentalmente por el gran tamaño de su
cartera de inversión, lo cual está asociado a su extraordinario
excedente de capital.
4. Finalmente, el último gráfico de tarta sirve para visualizar el mayor
o menor excedente de capital (rojo) frente a las exigencias
regulatorias (azul). En este caso, es claro que la rama de actividad
específica de las compañías no es determinante de la solvencia. Su
dispersión es significativa y no está correlacionada con la rama de
actividad en la que opera. Además, como señalábamos en la Nota
de Seguros nº 17, se sitúa globalmente en niveles elevados y
homologables a los de otros países.
También es destacable, por otra parte, el importante capital
excedentario ya señalado de Mutua Madrileña (casi el 80% de sus
más de 4.000 millones de euros de capital disponible, que por otra
parte es el mayor en términos absolutos de las dieciseis compañías
individuales que hemos contemplado en el estudio). Mirado desde
otra perspectiva, y como comentaremos posteriormente, su perfil de
riesgo conservador, con un muy bajo grado de apalancamiento, es
lo que lastra fundamentalmente su ratio de rentabilidad.
Ratio de solvencia por entidades individuales (2016)
Fuente: Afi a partir de los SFCR de las entidades
247%
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
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Análisis de la rentabilidad
Rentabilidad media agregada
(ROE) de las dieciséis entidades
de la muestra del 15%, el triple
de la que define el sector
bancario por sus negocios en
España..
Notable disparidad entre ellas
Dos outliers en el mapa
solvencia-rentabilidad de las
dieciséis entidades
La publicación del SFCR permite abordar un primer análisis de la
rentabilidad de las compañías desde una doble vertiente. Por un lado, la
visión más convencional que ofrece la ratio del resultado sobre el patrimonio
neto del que disponen cada una de las entidades (ROE)5. Por otro, y al
tiempo, la visión complementaria que ofrece la ratio del resultado sobre el
capital regulatorio (basado en los riesgos asumidos por cada entidad) del
que debieran disponer (RORAC).
El primer gráfico de más abajo recoge el ROE de cada una de las entidades
contempladas en el análisis enfrentado a su ratio de solvencia (corregido en
este caso de la medida transitoria de provisiones). Es destacable, como ya
tuvimos ocasión de señalar en la Nota Afi de Seguros nº 16 “Los seguros y
los bancos españoles en contraste” , una rentabilidad media agregada
para estas dieciséis entidades del entorno del 15%, el triple de la que
ha definido en media en 2016 el sector bancario por sus negocios en
España.
En cualquier caso, es evidente la disparidad de los niveles de rentabilidad
por entidades frente a dicha referencia media. Al margen de la excepcional
rentabilidad cercana al 40% definida por Sanitas, pueden advertirse tres
grandes grupos6: aquellas entidades con un ROE en torno al 20% (Ibercaja
Vida, Bansabadell Vida, Catalana Occidente, Generali, BBVA Seguros y
Mapfre Vida), aquellas con un ROE cercano pero superior al 10% (Axa
Seguros Generales, Segurcaixa Adeslas, Santander Seguros, Allianz y Vida
Caixa) y, finalmente aquellas cuyo ROE se sitúa por debajo de los dos
dígitos (Mapfre España, Asisa, Santa Lucía y Mutua Madrileña por este
orden).
Claramente hay dos entidades outlier en el análisis combinado de la
rentabilidad y la solvencia. De un lado la ya mencionada Sanitas, que a
su alta rentabilidad suma un elevado nivel de solvencia. El otro caso
llamativo es el de Mutua Madrleña. Como ya hemos señalado define el
mayor ratio de solvencia de la muestra, pero también es quien al tiempo
muestra el ROE más bajo de las entidades contempladas. Obviamente, está
relacionado en este caso con la definición de un perfil de riesgo conservador
que se plasma en un enorme excedente de recursos propios. Éstos, están
localizados en inversiones financieras e inmobiliarias, que no son
globalmente generadoras de rentabilidades homologables a las que
proporciona el propio negocio core de seguros.
5 Al utilizar como base el Patrimonio Neto a cierre de 2015 en vez del de cierre de 2016, es probable que, en general, el ROE esté ligeramente
sobreestimado.
6 Recuérdese que nos estamos refiriendo a entidades individuales y no a grupos.
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Rentabilidad vs Solvencia
Fuente: Afi a partir de los estados financieros disponibles y de los SFCR de las entidades.
En términos de RORAC, esto es
combinando la rentabilidad con
el perfil de riesgo de la entidad (a
través del SCR) se produce una
reordenación en el ranking de
rentabilidad de las entidades.
La consideración simultánea del ROE y de la ratio de solvencia de una
entidad nos permite disponer de una visión de la rentabilidad medida sobre
el capital necesario asociado al riesgo incurrido (y no sobre todo el
patrimonio neto disponible por la entidad). En el gráfico de más abajo
representamos precisamente esa idea de RORAC, calculando la
rentabilidad en términos de los resultados netos sobre el capital regulatorio
exigido por los riesgos incurridos por cada una de las compañías7. En el
gráfico de más abajo representamos precisamente esa idea de RORAC,
calculando la rentabilidad en términos de los resultados netos sobre el
capital regulatorio exigido por los riesgos incurridos por cada una de las
compañías. En términos de RORAC se produce, como es lógico, una
reordenación del ranking de las entidades8, que representamos en el
siguiente gráfico.
En las primeras se produce, en general, una “combinación favorable”
de ROE elevados y altas ratio de solvencia que dan lugar a RORAC
muy altos también, mientras que en las últimas tiene lugar, en la mayoría
de los casos, la combinación opuesta.
En cualquier caso, no debe olvidarse que estamos haciendo un análisis
parcial al emplear información sólo de entidades individuales, ya que
aún no está disponible la información consolidada en términos de cuentas
7 El RORAC podría aproximarse multiplicando el ROE por la ratio de solvencia, aunque en realidad solo equilvadría estrictamente si el
patrimonio neto coincidiese exactamente con los fondos propios disponibles regulatorios. En la mayoría de los casos, pero no en todos, las
diferencias no serán muy cuantiosas en orden de magnitud, pero en algunos las diferencias entre los fondos propios regulatorios disponibles
y el patrimonio neto pueden ser apreciables
8 La rentabilidad ajustada por el perfil de riesgo (RORAC) proporcionará en general valores significativamente superiores
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de resultados y de riesgos de los grupos aseguradores. Dicha visión, más
rica, completa y de mayor alcance la proporcionaremos cuando
dispongamos de la información necesaria, previsiblemente a finales de
junio.
RORAC: Rentabilidad sobre SCR (requerimiento de capital por riesgos incurridos)
Fuente: Afi a partir de los estados financieros disponibles y de los SFCR de las entidades.
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ANEXO: Radiografía del balance, los riesgos y la solvencia de las principales entidades aseguradoras españolas
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Cartera de inversión Provisiones Riesgos SCR Fondos Propios
Vidacaixa
BBVA Seguros
Santander Seguros
1% 1%
94%
4% Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 53.176 MM€
93%
7%PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 50.632 MM€
33%
4%
63%
R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripciónsalud
R. suscripción novida
TOTAL = 1.776 MM€
30%
70%
Exceso
SCR
TOTAL = 2.098 MM€
93%
1%
6%
Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 18.836 MM€ TOTAL = 14.574 MM€
1%
95%
4%PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
38%
21%
36%
1% 4%R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novidaTOTAL = 1.012 MM€
60%
40%
Exceso
SCR
TOTAL = 1.966 MM€
1%
76%
3%
20%
Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 15.796 MM€ TOTAL = 15.340 MM€
80%
20%
PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
60%
7%
32%
1% R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 845 MM€
79%
21%
Exceso SCR
TOTAL = 3.138 MM€
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Cartera de inversión Provisiones Riesgos SCR Fondos Propios
Mapfre Vida
Bansabadell Vida
Ibercaja Vida
TOTAL = 13.605 MM€
4%
6%2%
80%
3%
5% Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
1%
92%
7%PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 11.770 MM€
58%
3%
35%
4% R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 847 MM€
73%
27% Exceso
SCR
TOTAL = 2.246 MM€
TOTAL = 9.931 MM€
90%
10%
Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
0%
94%
6%
PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 8.656 MM€
53%
8%
39%
0% 0% R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 202 MM€
49%
51%
Exceso
SCR
TOTAL = 428 MM€
1%
91%
1%
7%
Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 7.230 MM€
99%
1%PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 6.475 MM€
49%
22%
29%
0% 0% R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 397 MM€
60%
40% Exceso
SCR
TOTAL = 784 MM€
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Cartera de inversión Provisiones Riesgos SCR Fondos Propios
Mapfre España
Mutua Madrileña
Axa Seguros Generales
9%
16%
11%62%
2% Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 5.430 MM€
104%
-4% 0%PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 3.237 MM€
36%
9%
3%
5%
47%
R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 1.283 MM€
65%
35% Exceso
SCR
TOTAL = 3.036 MM€
22%
11%
7%
16%
44%
Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 5.832 MM€
40%
55%
5%
PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 2.071 MM€
75%
3%
1%
1%20%
R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 1.086 MM€
79%
21%
Exceso
SCR
TOTAL = 4.196 MM€
8%
1%3%
50%
38%
Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 2.396 MM€
100%
PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 1.559 MM€
41%
6%6%
47%
R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 708 MM€
30%
70%
Exceso
SCR
TOTAL = 807 MM€
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Cartera de inversión Provisiones Riesgos SCR Fondos Propios
Adeslas Segurcaixa
Sanitas
Asisa
2%
6%1%
34%
20%
37%
Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 1.917 MM€
78%
22%
0%
PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 1.596 MM€
27%
9%
9%35%
20%
R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 550 MM€
44%
56%
Exceso
SCR
TOTAL = 860 MM€
36%
64%
Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 291 MM€
100%
0%0%
PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 43 MM€
26%
10%64%
R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 111 MM€
73%
27%
Exceso
SCR
TOTAL = 449 MM€
94%
1%3% 2% Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 324 MM€
100%
0%0%
PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 199 MM€
30%
5%65%
R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 236 MM€
46%
54%
Exceso
SCR
TOTAL = 374 MM€
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Cartera de inversión Provisiones Riesgos SCR Fondos Propios
Generali
Allianz
Catalana Occidente
3%
7%1%
79%
3%7% Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 9.725 MM€
20%
79%
1%
PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 7.990 MM€
37%
8%27%
2%
26%
R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 956 MM€
40%
60%
Exceso
SCR
TOTAL = 1.439 MM€
1%
87%
3%9%
Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 9.649 MM€
22%
76%
2%PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 8.575 MM€
41%
5%25%
2%
27%
R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 1.145 MM€
32%
68%
Exceso
SCR
TOTAL = 1.392 MM€
10%
28%
9%
51%
1%1%
Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 4.725 MM€
16%
78%
6%PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 3.783 MM€
55%
7%
21%
1%16%
R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 785 MM€
51%
49%
Exceso
SCR
TOTAL = 1.265 MM€
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Cartera de inversión Provisiones Riesgos SCR Fondos Propios
Santa Lucía
Agregado
6%4%
2%
77%
10%
1% Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 4.681 MM€
3%
97%
PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 3.891 MM€
58%
12%
16%
4% 10%R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 756 MM€
51%
49%Exceso
SCR
TOTAL = 1.243 MM€
3%3% 1%
82%
4%7%
Inmuebles
Participaciones
Acciones
Bonos
FI
Otros
TOTAL = 163.543 MM€
8%
85%
7%PT- no vida
PT- vida
PT- vinculados aíndices
TOTAL = 140.393 MM€
45%
8%
25%
5%
17%
R. mercado
R. impagocontraparte
R. suscripción devida
R. suscripción salud
R. suscripción novida
TOTAL = 12.694 MM€
59%
41%Exceso
SCR
TOTAL = 25.722 MM€
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