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mayo 2017
Hernán López
Gerente General
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, pero que es susceptible a
deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 49-
2017, llevado a cabo el 31 de mayo de 2017; con base en los
estados financieros auditados 2014 – 2016, con sus respectivas
notas, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con
fecha marzo 2017, califica en Categoría AA (+), a la Segunda
Emisión de Obligaciones COFINA S.A.
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del
emisor que le han permitido mantenerse como referente en el
mercado cacaotero; además de la adecuada administración y
planificación. Al respecto:
▪ El sector cacaotero ha mostrado una leve caída en el año 2016 debido a la reducción de sus exportaciones en un 8%. La sobreproducción en varios países ha ocasionado un decrecimiento en los precios internacionales del cacao, lo que ha incidido de forma directa en la disminución de recursos disponibles en el sector lo que podría afectar los flujos futuros de la empresa. A pesar de esto, existe optimismo para el sector gracias al tratado firmado por el Ecuador con la
Unión Europea al permitir a los partícipes de esta industria a expandir sus mercados en el continente europeo.
▪ A pesar de una caída de las ventas en un 32%, la compañía ha sabido manejar adecuadamente sus recursos, lo que le ha permitido obtener ganancias en el año 2016.
▪ La adecuada administración y planificación financiera ha permitido que la compañía pueda cumplir holgadamente con los resguardos tanto de ley como voluntarios que amparan la emisión. Además, que ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos.
▪ Los flujos proyectados, en un escenario conservador, demuestran que la compañía cuenta con recursos suficientes aún tras cumplir con sus obligaciones, manteniendo cifras positivas lo que demuestra una adecuada administración en su gestión.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones de COFINA S.A., como empresa
comercializadora de productos elaborados a base de cacao, a
través de un análisis detallado tanto cuantitativo como
cualitativo del entorno económico, posición del emisor y
garante, solidez financiera y estructura accionarial del emisor,
estructura administrativa y gerencial y posicionamiento del valor
en el mercado.
Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros marzo 2017)
CHOCOLATES FINOS NACIONALES COFINA S.A.
bnbnmb
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 2
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología
de calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis
realizado mediante un set de parámetros que cubren: sector y
posición que ocupa la empresa, administración de la empresa y
del portafolio, características financieras y garantías que lo
respaldan.
Conforme el Artículo 12 de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de
un instrumento o de un emisor no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago
del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación
sobre el riesgo involucrado en este. Es por lo tanto evidente que
la calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del
emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de
intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa.
Siendo éste el aspecto principal en aquellos casos en los que
exista garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna
forma el cumplimiento de la obligación.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la
empresa y que ésta expresamente haya indicado como
confidenciales. Por otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la
información proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la misma.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico mundial, regional y ecuatoriano.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se
desenvuelve el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de oferta pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2014-2016, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados al 31 de marzo 2016.
▪ Estados Financieros no auditados al 31 de marzo 2017.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización del periodo 2014 - 2016.
▪ Declaración juramentada de los activos que respaldan la
emisión con fecha marzo 2017.
▪ Proyecciones financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad
de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para
ser liquidados.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
Emisor
▪ COFINA S.A. fue fundada en 1993 por una familia de
emprendedores visionarios. Su principal actividad
comercial consiste en la producción y comercialización
de producto derivados del cacao.
▪ Cuenta con un portafolio de productos: licor de cacao,
polvo de cacao natural, torta de cacao, nibs de cacao, y
manteca de cacao.
▪ El organigrama de la compañía presenta como ente
supremo la Junta General de Accionistas, seguidos por
el Presidente (Econ. Carlos Zambrano), el
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 3
Vicepresidente (Ricardo Zambrano), y el Gerente
General (Julio César Zambrano).
▪ A marzo de 2017, la compañía mantiene 113
empleados de los cuales 75 son operativos, 13 son
comerciales, 11 son administrativos y 14 en otras áreas.
▪ Con la finalidad de participar en mercados
internacionales, la compañía mantiene varios
certificados reconocidos a nivel mundial tales como:
Organic Production Methods Organic EU, Organic
Production Methods Usda-Nop, Crop-Plant-Haldling-
Proc, Kosher, entre otros.
▪ En el 2015, COFINA S.A. apertura su centro de acopio
en Vinces. Esto le permitió comprar directamente los
productos sin necesidad de intermediarios ahorrando
sus costos.
▪ Con respecto a la cartera de clientes, entre los 5
principales representan alrededor del 47,84%, y ningún
cliente, de manera individual, supera el 16% de
participación sobre las ventas totales. Entre sus
principales clientes se encuentran, a nivel nacional e
internacional: Barry Callebaut USA LLC, Albrecht & Dill
Trading GMBH, Theobroma BV, Corporación
Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE, entre
otras.
▪ COFINA S.A. ha definido un nuevo plan estratégico, en
el cual se ha establecido: diversificar y mejorar los
procesos de la planta, disminuir el costo en USD 50 por
tonelada métrica, incrementar la exportación de cacao
ASE en mercados asiáticos, mejorar su participación
mercados latinoamericanos y norteamericanos,
penetrar en mercados de productos orgánicos, entre
otros.
▪ En el estado de resultados cabe destacar que en el año
2016 la participación del costo de ventas decreció del
92% al 88%. Esto demuestra una mayor eficiencia en los
costos por parte de la compañía. En el comparativo
interanual del primer trimestre, destaca un crecimiento
de las utilidades en USD 0,36 millones a pesar de haber
una reducción en las ventas.
▪ En los activos se puede apreciar una caída en el año
2016 al decrecer en un 18% en sus activos corrientes y
en un 3% en sus activos no corrientes. Por otro lado, los
pasivos también presentan un decrecimiento al año
2016, pero cabe destacar que los pasivos corrientes
tuvieron un crecimiento del 6% en comparación de los
pasivos corrientes que decrecieron en un 52%. En el
comparativo interanual del primer trimestre se puede
apreciar que, a marzo del 2017, existe un crecimiento
del 12% en los activos y del 1% en los pasivos.
▪ En el patrimonio existe un crecimiento menor al 1% del
año 2015 al 2016. En el comparativo interanual del
primer trimestre se da un crecimiento más marcado del
38% al pasar de USD 10,06 millones a marzo del 2016 a
USD 13,86 millones a marzo del 2017. Esto se encuentra
reflejado, en parte, en el incremento de las utilidades
en USD 0,36 millones.
▪ La compañía refleja estabilidad en su liquidez anual al
mantener un índice de liquidez promedio de 1,33 veces
entre el 2014 y el 2016. A marzo del 2017 se puede
apreciar un índice de liquidez de 1,29 veces. Con
respecto al índice de liquidez semestral, entre julio y
diciembre del año pasado existe un promedio de 1,77
veces alcanzando su punto más alto en octubre al
alcanzar las 2,64 veces.
Instrumento
▪ Con fecha 28 de marzo de 2014, la Junta General
Extraordinaria de Accionistas de COFINA S.A. autorizó la
Segunda Emisión de Obligaciones por un monto de hasta
USD 3.000.000.
▪ Se aprobó mediante Resolución No. SCV.INMV. DNAR.14.
0004745, emitida por la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros el 18 de julio del 2014.
▪ Se emitió en tres clases, la primera corresponde a la clase A
por un monto de hasta USD 1.000.000, la segunda
corresponde a la clase B por un monto de hasta USD
1.000.000 y la tercera corresponde a la clase C, por un
monto de hasta 1.000.000.
▪ Con fecha 2 de octubre de 2014, el Agente Colocador inició
la colocación de los valores, con fecha 27 de febrero de 2014
colocó la suma de USD 1.393.000,00, es decir el 46,43% del
monto aprobado.
CLASE A B C Monto USD 1.000.000 USD 1.000.000 USD 1.000.000 Plazo 1.800 días 1.800 días 1.800 días Tasa interés 8,75 % 8,75 % 8,75 % Pago intereses Trimestral Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral Trimestral Trimestral
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▪ La emisión está respaldada por una garantía general y
amparada por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,77, a
partir de la autorización
de la oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte 31 de marzo
de 2017, la empresa
mostró un índice
dentro del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 2,65
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de
gravamen representan
el 68,45% de los activos
que mantiene COFINA
S.A. al 31 de marzo de
2017.
CUMPLE
RESGUARDOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener durante la
vigencia de la emisión
una relación en la cual
los pasivos con costo
no representen más
del 50% de los activos
totales.
Con corte 31 de marzo
de 2017, la empresa
mostró un índice
dentro del compromiso
adquirido, siendo la
relación pasivos con
costo el 20,12% del
activo total.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Numeral 1.7, Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo IV, Título
II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.
identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los
siguientes:
▪ Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que puede
materializarse cuando, sea cual fuere el origen del fallo
que afecte al sistema, el incumplimiento de las
obligaciones por parte de una entidad participante en
dicho sistema provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados.
De acuerdo al Numeral 1.8, Artículo 18, Subsección IV, Sección IV,
Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, revela
que los riesgos a los que están expuestos los activos libres de
gravamen que respaldan la emisión son:
Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de
Obligaciones son: cuentas por cobrar comerciales y propiedad de
planta y equipos, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se mantiene sobre los activos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar
y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa
no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y
cobranza de la cartera por cobrar, podría generar cartera
vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de
deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan
la emisión.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1.9, Artículo 18, Subsección IV., Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
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Nacional de. Valores, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculada, se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene COFINA S.A., no se registran cuentas por cobrar a compañías relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Segunda
Emisión de Obligaciones de COFINA S.A., realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Luego de cerrar el año 2016 con una desaceleración de la economía
mundial, cuyo crecimiento aproximado fue del 3,1% debido a
factores de orden político y a sucesos naturales, el dinamismo
económico se repunta de manera positiva pero leve para el año
2017, con un crecimiento estimado del 3,4% y para el 2018 del 3,6%.
Sin embargo, el ambiente económico casi no es alentador si se
considera analizar el crecimiento individual de los países
desarrollados, son las economías emergentes, las que
experimentarán un mayor crecimiento, según las previsiones del
Fondo Monetario Internacional.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) 2015 2016 2017 2018 Mundo 3,2 3,1 3,4 3,6 Economías Avanzadas 2,1 1,6 1,9 2,0 Economías Emergentes 4,1 4,1 4,5 4,8 Comercio mundial 2,7 1,9 3,8 4,1 Estados Unidos 2,6 1,6 2,3 2,5 Japón 1,2 0,9 0,8 0,5 China 6,9 6,7 6,5 6,0 Eurozona 2,0 1,7 1,6 1,6 Alemania 1,5 1,7 1,5 1,5 Francia 1,3 1,3 1,3 1,6 España 3,2 3,2 2,3 2,1 Italia 0,7 0,9 0,7 0,8 Reino Unido 2,2 2 1,5 1,4
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial 2017 Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: ICRE
En los primeros meses del año en curso se ha destacado políticas
monetarias inalteradas por parte de los principales Bancos
Centrales, la Reserva Federal de los Estados Unidos destaca una
mejora en el mercado laboral y el Banco Central Europeo anuncia su
intención de mantener el programa de compra de activos al menos
hasta diciembre de 2017; también el Banco de Inglaterra y el Banco
de Japón mantienen sin cambios las tasas de interés y los programas
de compras de bonos1.
Por otro lado, el precio del petróleo continuó ascendiendo en enero,
debido a que el recorte de producción de la OPEP se ha visto
parcialmente compensado por las expectativas de una mayor
producción petrolera de Estados Unidos. Así el precio del crudo
Brent se situó en USD 54,4 por barril. Éste, además de otros factores
positivos han hecho que la economía mundial crezca un 0,9%, según
el Observatorio Económico del BBVA.2
La Zona Euro luego de cerrar el 2016 con un crecimiento económico
del 1,8%, experimenta un dinamismo coherente con la proyección
1http://contenidos.ceoe.es/CEOE/var/pool/pdf/publications_docs-file-323-panorama-
economico-febrero-2017.pdf 2https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/2017/03/1703-Observatorio-Global.pdf
de crecimiento que estimó la Rama Ejecutiva de la Unión Europea
(1,9% para el año 2017), debido al tenue desenvolvimiento de las
variables macroeconómicas. Sin embargo, factores como el
encarecimiento de la energía ha elevado los precios en enero hasta
el 1,8% respecto a diciembre3, lo que ha llevado vientos en contra
del crecimiento económico, pues esta tasa de variación se ha
convertido en la más alta en los cuatro últimos años según La
EUROSTAT4.
Según el informe sobre las perspectivas regionales para Asia y el
Pacífico emitido por el FMI, es la Región Asiática, la que más crecerá,
proyectando un crecimiento del 5,3% para el 2017. Es importante
mencionar que la Región sufre de un crecimiento desigual, causado
por los modelos de inversión que los países están adoptando,
proyectándose para el año 2017 un crecimiento económico del 6,5%
para China, 2,3% para Japón y 7,6% para India5.
En cuento a la posición del dólar, se puede observar que se mantiene
como una moneda fuerte frente a las diferentes monedas
circulantes.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
GEN
TIN
A
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.937,72 3,29 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84
Feb 2.881,84 3,25 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38
Mar 2.877,70 3,24 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01
Abr 2.944,64 3,24 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Y en relación a los mercados financieros más relevantes a nivel
mundial, se puede destacar que, al 21 de marzo de 2017, los
mercados de Estados Unidos cerraron en terreno negativo, a la
espera del nuevo plan de salud que reemplazará al Obamacare y
lastrado por el mal comportamiento del sector financiero. En línea a
esto, el Índice Dow Jones terminó en 20.668,01 unidades con una
pérdida de -1,14% (-237,85), mientras el S&P cedió terreno hasta
2.344,02 enteros con una disminución de – 1,24% (-29,45). Por
último, el Nasdaq presentó una variación de -1,83% (-107,70) con
3http://economia.elpais.com/economia/2017/01/31/actualidad/1485861479_583158.html 4 Agencia Estadística de la Unión Europea 5https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf
Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros marzo 2017)
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5.793,83 puntos. Para la misma fecha, las Bolsas del viejo continente
cerraron a la baja, de esta manera, el Índice CAC presentó una
disminución de – 0,19% (-9,73) y 5.00,43 unidades, seguido por el
FTSE 100 con 7.378,34 enteros y una variación de -0,69% (-51,47).
Finalmente, el índice DAX cerró en 11.962,13 puntos presentando
una pérdida de -0,75% (-90,77).
De forma general el desempeño económico mundial atraviesa por
severos contratiempos que afectan el desempeño de las naciones;
el gasto generado como consecuencias de desastres naturales,
además de las fugas de inversión extranjera provocadas por efecto
de los nuevos marcos políticos, son muestra de grandes barreras por
atravesar, a pesar de esto, la economía mundial crece de manera
tenue.
ENTORNO REGIONAL
La región ha experimentado una desaceleración de su actividad
económica desde el 2012 con tasas de crecimiento modestas,
debido al marcado descenso en los precios de las materias primas
que han oscilado entre el 30% y 50% en relación a su valor máximo,
dependiendo del país. Según el informe elaborado conjuntamente
por el Centro de Desarrollo de la Organización para la Cooperación
y el Desarrollo Económico (OCDE), la Comisión Económica de las
Naciones Unidas para América Latina y el Caribe (CEPAL) y el Banco
de Desarrollo de América Latina (CAF), las estimaciones de
crecimiento económico de la Región durante el 2016 sufrieron una
contracción de entre -0,5% y -1%, esto también causado por la
fuerte contracción experimentada por Brasil y Venezuela, países que
representan el 45% del PIB del Bloque Regional. Sin embargo, para
el 2017 se evidencia un pequeño repunte con un crecimiento
proyectado entre el 1,5% y 2%6.
En una visión particular de las economías con mayores hechos
relevantes que influyen en el comportamiento del Bloque Regional
se comienza por describir a las economías centroamericanas, las
cuales lograron un crecimiento estimado del 2,3% para el menor
crecimiento, hasta el 6% para la economía que más creció en 2016.
Asimismo, las economías caribeñas obtuvieron un crecimiento que
fue desde el 0,5% al 4,4%; sin tomar a en cuenta a Surinam y Trinidad
y Tobago, que entraron en recesión. Por otra parte, los países
andinos obtuvieron crecimientos entre el 0,5% y el 4,5%, excepto
Ecuador y Venezuela, cuyas economías todavía están en
contracción.7 Las economías caracterizadas por su notable
crecimiento en anteriores periodos como Argentina y Brasil,
sufrieron una contracción y en el caso de Brasil, continúa estancada
en su peor recesión desde hace tres décadas.
El Banco Mundial, a su vez, registró una contracción de 1,4% en el
PIB de la Región en el año 20168 causada principalmente por la caída
de los precios de materias primas y petróleo, manifestando un
segundo año de recesión para la Región, suceso que se produce por
primea vez en treinta años.
Las proyecciones para el 2017 son alentadoras de manera leve,
pronosticando un crecimiento del 1,2%, ocasionado por la
recuperación gradual en los precios de las materias primas. De
6https://globalconnections.hsbc.com/mexico/es/articles/perspectivas-economicas-de-america-latina-2017 7http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?sequence=1&isAllowed=y 8 http://www.nytimes.com/es/2017/01/17/america-latina-no-superara-su-bajo-crecimiento-en-2017-segun-el-fmi-y-el-banco-mundial/
manera particular se espera que Brasil crezca un 0,5% gracias a la
reducción de las dificultades internas de dicho país; por otra parte,
el panorama económico para México atraviesa por una
desaceleración con un crecimiento apenas del 1,8%, causada por la
caída de la inversión, efecto derivado de la incertidumbre política en
Estados Unidos. Para Argentina se espera un crecimiento de 2,7%,
mientras que, para Venezuela, afectada todavía por una profunda
recesión, se prevé una contracción del 4,3%. Para los países del
Caribe se proyecta un crecimiento en términos generales del 3,1%9.
Según el Fondo Monetario Internacional, el Bloque Regional
Latinoamericano y del Caribe, después de la contracción de 0,7%
estimada en el 2016, se espera tendrá una recuperación y
crecimiento del PIB del 1,1% para este año y 2% en 2018, corrigiendo
el pronóstico realizado en enero que apuntaba al 1,2%. El ritmo del
crecimiento latinoamericano estará determinado por el alza de los
precios de las materias primas, el cual beneficiará a la mayoría de
los países exportadores por lo que América del Sur podría crecer
este año 0,6%. Bolivia encabezará la tendencia con un crecimiento
de 4%, seguido con 3,5% de Perú y 3,3% de Paraguay10.
Las divisas vinculadas a las materias primas sufrieron un duro golpe
tanto por la baja de los precios como por la apreciación del dólar
estadounidense. Para la mayoría de países del bloque, está previsto
que los déficits por cuenta corriente alcancen su nivel máximo en el
2017 y gradualmente se vayan reduciendo hasta niveles más
moderados, tomando en cuenta que en algunos países la inversión
extranjera directa (IED) no es suficiente para financiar dichos
déficits, lo que exige un reequilibrio para evitar desbalances
externos11.
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos, más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e
informales y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población
latinoamericana. Según un informe de esta organización y la
Organización Mundial del Trabajo (OIT), el desempleo en América
9 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/01/10/global-growth-edges-up-to-2-7-percent-despite-weak-investment 10http://www.eluniverso.com/noticias/2017/04/18/nota/6142849/america-latina-retomara-crecimiento-economico-este-2017-menos 11http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?sequence=1&isAllowed=y
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 8
Latina y el Caribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de
desocupación crecerá 0,3 puntos porcentuales desde el 8,9%
registrado en 201612.
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en
términos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas
de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano
(IDH) de 0,751 (sobre un máximo de 1), superando a regiones como
Asia Oriental, las naciones árabes, el sur de Asia y África
Subsahariana. Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile
en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el
contrario, los países con menor puntuación de la región son
Guatemala en el puesto 125 y Honduras en el puesto 13013.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que recae
en el descontento social.
Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana
posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países14
en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el
cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la
calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice,
debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia en
mercado laboral, los impuestos y el desempeño gubernamental.
Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado
por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
mencionan que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores:
esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al
promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más
combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar
a la escuela y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país
en el puesto 89, entre 188 países evaluados.15
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera
preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una
variación anual de -1,5%. Para el 2017, esta misma institución tiene
una previsión de crecimiento del 1,42% tomando en cuenta
expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las
exportaciones del 11,9%, considerando el aumento moderado en los
precios del crudo16. Sin embargo, el FMI, para el año 2017, proyecta
una variación del crecimiento de -2,7%, a su vez, la CEPAL proyecta
un leve crecimiento del 0,3%, mientras el Banco Mundial pronostica
un escenario más optimista con un crecimiento del 0,8%17.
Las operaciones de mercado abierto empiezan a mostrar síntomas
positivos, debido factores como la recuperación de los mercados
chino y ruso, el aumento de los precios del petróleo y el acuerdo
comercial con la Unión Europea, los cuales impulsaron un aumento
del 32% de las exportaciones en el primer bimestre18. El principal
componente de las exportaciones está determinado por productos
12http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-america-latina-2017-segun-cepal 13 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663 14http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#economy=CHE 15 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 16 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion
como el petróleo, el banano y el camarón; sin la firma del acuerdo,
los productos ecuatorianos habrían tenido que pagar aranceles de
entre el 2,4 y 24% para ingresar a la UE. Ahora, el 99% de la oferta
exportable ingresa con arancel cero. Del total de envíos de banano,
el 40% iba a la UE en el 2015, para el 2016 la cifra se redujo a un
30%; este año esperan recuperar el espacio perdido en ese mercado.
La exportación de camarón también creció, hasta febrero, envió el
25% de sus exportaciones a la UE, con un incremento del 1% en
volumen (libras) y del 4% en la facturación19.
El Presupuesto General del Estado para el año 2016 fue de USD
29.835 millones, cifra que fue reajustada a USD 32.703 millones
debido al programa de reconstrucción de la zona afectada por el
terremoto en el mes de abril y al pago realizado a la empresa
norteamericana OXY, el Presupuesto General del Estado aprobado
para el 2017 es de USD 29.835 millones.
La deuda agregada (deuda interna y externa más las obligaciones
con entidades públicas como el IESS, CFN, entre otras.) del Ecuador
llegó en marzo a USD 39.729,8 millones, lo que representa el 39,4%
del Producto Interno Bruto (PIB). La deuda consolidada (deuda sin
contar con las obligaciones con el sector público), que es el nuevo
rubro que toma en cuenta Finanzas para contabilizar el techo de
endeudamiento, disminuyó con relación al mes anterior
manteniendo un valor de USD 27.466,9 millones, es decir, un 27,3%
con relación al PIB20. Esta disminución de la deuda se debe al pago
mensual de obligaciones con los organismos de financiamiento
internacional y a otros gobiernos acreedores.
En cuanto a la recaudación tributaria, el primer cuatrimestre del año
experimentó un crecimiento de 9%, comparado con el mismo
período del año anterior, sin considerar las contribuciones
solidarias, se recaudó USD 4.862 millones, mientras que en el 2016
la recaudación fue de USD 4.441 millones, es decir, son más de USD
420 millones adicionales y en contribuciones solidarias se
recaudaron USD 300 millones adicionales, de los cuales USD 279
millones fueron obtenidos por el incremento del 2% del IVA; siendo
la recaudación total del período de USD 5.162 millones21.
17 Diario El Comercio, “Latinoamérica espera un repunte para el 2017”, lunes 2 de enero de 2017, página 5. 18http://www.elcomercio.com/actualidad/exportaciones-ecuador-comercio-petroleo-bce.html 19http://www.elcomercio.com/actualidad/acuerdo-unioneuropea-comercio-exportaciones-precios.html 20 Datos publicados por el Ministerio de Finanzas el 20 de marzo de 2017 21http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/la-recaudacion-tributaria-crecio-
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 9
El Riesgo País medido con el EMBI al 8 de mayo del presente año se
encuentra en 665 puntos,22 disminución que se debe al pago parcial
de las obligaciones contraídas por el gobierno, además de una ligera
estabilidad en el contexto político. Una constante disminución de
este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de
crédito por parte de los organismos internacionales de
financiamiento, así como un atractivo para la inversión extranjera.
Por otro lado, está la influencia del precio del petróleo, las cifras
graficadas corresponden al WTI, de acuerdo al Banco Central del
Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un valor de USD
46,73 al 8 de mayo de 2017, evidenciando un valor menor al del mes
anterior.
Gráfico 1: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo al boletín de evolución de la Balanza Comercial, emitido por el Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera y no petrolera para el período enero – marzo de 2017 registra un superávit en USD 905 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 432,4 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 64,7% y las no petroleras el 35,3%.
Gráfico 2: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE
En relación al primer trimestre del año 2016, las exportaciones
totales crecieron en el 30,2% y las importaciones en el 15,1%,
resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 473,2
millones en el primer trimestre del año 2017.
22 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
Gráfico 3: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX - PROECUADOR; Elaboración: ICRE
MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (diciembre 2016) USD 6.196 Inflación acumulada (abril 2017) * 0,86% Inflación mensual (abril 2017) * 0,43% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (abril 2017) * USD 706,04 Tasa de subempleo (marzo 2016) * 21,40% Tasa de desempleo (marzo 2016) * 4,40% Precio crudo WTI (8 mayo 2017) USD 46,43 Índice de Precios al Productor (abril 2017) * 0,12% Riesgo país (8 mayo 2017) * 665 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (febrero 2017) 27,30% Tasa de interés activa (mayo 2017) 7,37% Tasa de interés pasiva (mayo 2017) 2,82% Deuda pública agregada (febrero 2017) millones USD* 39.729,80 Deuda pública consolidada (febrero 2017) millones USD* 27.466,90
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Índices financieros abril 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo al monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 23 Bolsa miles USD % BVQ 168.554 47% BVG 187.311 53%
Tabla 5: Montos negociados abril 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito,
la composición de los montos negociados en el mercado bursátil
nacional, presentó una concentración de negociaciones de renta fija
del 98,75% frente a 1,25% en renta variable. En lo que concierne al
tipo de mercado, el 71% corresponde a las negociaciones de
23 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
0
10
20
30
40
50
60
568
290 278
991
1197
-206-400
-200
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
4.870
5.788
-917
3.627 3.691
-63
4.7214.248
473
-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2015 2016 2017
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 10
mercado primario y el 29% al mercado secundario. Durante el mes
de abril se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD
355.554.000, mientras que el índice Ecuindex alcanzó en el mes de
abril 1.095,39, registrando un alza de 84,9 puntos con respecto al
último dato registrado en el mes anterior.
Gráfico 4: Historial de montos negociados BVQ y BVG, febrero 2017
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A abril de 2017, existen 291
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector
comercial tiene la mayor cantidad de emisores en el mercado.
Gráfico 5: Número de emisores por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(152), Pichincha (100) y Azuay (11)24.
Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un
1,12%. La inflación acumulada al 31 de abril de 2017 fue de 0,86%,
según el BCE.
24 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
Gráfico 6: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa al 9 de
abril de 2017 se sitúa en el 8,13%, mientras que la tasa de interés
pasiva para la misma fecha fue de 4,81%, tomando una leve
tendencia a la baja.
Gráfico 7: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a abril
de 2017, se concentran en Guayas (69) y Pichincha (39).
Gráfico 8: PYMES en el mercado bursátil por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: Al cierre de abril la cartera bruta de la
banca privada alcanzó USD 20.448 millones, representando un
incremento anual del 10,6%. Los bancos grandes abarcan el 67,36%
de la cartera, los medianos el 30,08% y los pequeños el 2,57%. En
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
BVQ BVG
Agrícola, ganadero, pesquero y maderero;
11%
Comercial; 31%
Energía y Minas; 0%Financiero;
9%
Industrial; 30%
Inmobiliario; 1%
Mutualistas y Cooperativas
; 3%
Servicios; 13%
Construcción; 2%
0
1
2
3
4
5
6
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
Comercial 39%
Industrial25%
AGMP17%
Servicios17%
Inmobiliario2%
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 11
Quito se registran USD 8.998 millones y en Guayaquil USD 7.394
millones, el resto disperso en varias ciudades.
Gráfico 9: Cartera Bruta por tipo de crédito
Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: ICRE
Sector Cacaotero
A nivel mundial, África es el continente donde se concentra la mayor
producción de cacao a nivel mundial. De allí destacan Costa de
Marfil, Ghana, Nigeria y Camerún. América es el segundo continente
donde se concentra la mayor producción de cacao, donde destacan
Brasil y Ecuador. Finalmente, en Asia y Oceanía se concentra la
tercera mayor concentración de cacao gracias a países como
Indonesia y Papúa Nueva Guinea.25
CONTINENTE 2013 2014 2015 2016 África 2.836 3.199 3.074 2.911 América 623 724 777 657 Asia y Oceanía 485 447 400 397
Total 3.944 4.370 4.251 3.965 Tabla 6: Producción de cacao en el mundo.
Fuente: ICCO Elaboración: ICRE
En mercados internacionales, la caída a menos del 50% de los
precios del cacao en comparación con el año 2016 ha alarmado a los
productores en nuestro país y el mundo.26
La sobreproducción del cacao por parte de los mayores productores
es uno de los principales factores por los cuales se está dando una
drástica caída en los precios del cacao a nivel mundial. Cabe destacar
que se pasó de pagar USD 3.400 por tonelada de cacao a solo USD
1.900. Esta crisis es considerada una de las peores en los últimos
doce años.27
25 http://www.aprocafa.net/en-blanco-c1u4m 26 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/04/06/nota/6125510/precios-baja-cacao-alarman-sector
Gráfico 10: Evolución Precios del Cacao
Fuente: Anecacao Elaboración: ICRE
Varios productores de cacao consideran que están trabajando a
pérdida, pero ciertos grupos forman parte de proyectos con la
empresa privada internacional. Por ejemplo, actualmente se pagan
USD 40 y USD 50 el quintal, pero quienes forman parte de estos
programas reciben hasta USD 85. A pesar de este beneficio, el precio
sigue siendo bajo en comparación con el que se pagaba a mediados
de 2016 que era entre USD 135 a USD 140.28
En el Ecuador, la producción de cacao, a partir del año 2012, crecía
a un ritmo sostenido. Pero en el año 2016, se dio un decrecimiento
de la producción nacional influenciada en gran parte por las
condiciones climáticas del país y la caída de los precios
internacionales del cacao.29
27 Ibid 28 Ibid 29 http://www.aprocafa.net/en-blanco-c1u4m
Vivienda10%
Microempresa7%
Comercial50%
Consumo y educación
33%
0
10
20
30
40
2016 2017
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 12
Gráfico 11: Producción de Cacao (miles toneladas)
Fuente: BCE Elaboración: ICRE
El cacao y sus elaborados, en el primer trimestre del año 2017
representaron el 6,3% de las exportaciones tradicionales. Cabe
mencionar que, para el primer trimestre del 2016, la participación
del cacao fue del 7,4%. Esta baja porcentual se debe, en su mayoría,
a la baja de precios y producción en el cacao ecuatoriano, tomando
en cuenta que el valor FOB de las exportaciones de cacao se
redujeron en un 5% el primer trimestre del 2017 frente al 2016. 30
Gráfico 12: Evolución Exportaciones de Cacao (en miles de USD)
Fuente: BCE Elaboración: ICRE
Gráfico 13: Principales destinos
Fuente: BCE Elaboración: ICRE
Como se puede apreciar en el gráfico anterior, las principales
exportaciones nacionales de cacao y sus elaborados van dirigidas a
los Estados Unidos seguidos por Holanda y Malasia. Cabe destacar
que anteriormente el país en segundo puesto era Malasia con el 13%
y Holanda tenía una participación del 11%31. Este crecimiento de las
exportaciones a Holanda se encuentra influenciado, en su mayoría,
por la firma del acuerdo comercial que firmó el Ecuador con la Unión
Europea el 11 de noviembre del 2016, el cual entró en vigencia el 01
de enero del 2017.32
Gracias al acuerdo comercial con la Unión Europea, se estima un
crecimiento en el PIB del 1,4%, debido a un crecimiento previsto en
las exportaciones hacia este continente. La principal ventaja de este
acuerdo consiste en que los productos ecuatorianos, incluidos el
cacao y sus elaborados, ingresan con cero aranceles al mercado
europeo. Según Pablo Lucio Paredes, decano de la Facultad de
Economía de la Universidad San Francisco de Quito, esto no le
genera una ventaja ante los demás países, pero si nos evita una gran
desventaja ya que los productos ecuatorianos hubiesen ingresado a
Europa con un arancel altísimo. Con este acuerdo, los exportadores
ecuatorianos se ahorrarán unos USD 266 millones en aranceles33.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 5, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía se mantiene
en un sector que ha presentado variaciones a la baja pero que a
pesar de la caída del precio del cacao ha logrado sostener su posición
en el mercado.
La Compañía
CHOCOLATES FINOS NACIONALES COFINA S.A. es una empresa
nacional fundada en 1993 por una familia de emprendedores
visionarios, quienes con la visión de fortalecer la industria nacional
30https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/balanzaComercial/ebc201705.pdf 31 Ibid
a través de su reconocida experiencia en la cadena productiva e
industrialización del cacao crearon COFINA S.A.
32 http://www.eluniverso.com/noticias/2016/11/11/nota/5897812/ecuador-firma-acuerdo-comercial-multipartes-union-europea 33http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/politica/2/entra-en-vigencia-el-acuerdo-comercial-entre-ecuador-y-la-union-europea
192
232
261
232
0 50 100 150 200 250 300
2013
2014
2015
2016
143
225202 193
0
57%
-10% -5%-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
0
50
100
150
200
250
I Trimestre2014
I Trimestre2015
I Trimestre2016
I Trimestre2017
Valor FOB Variación
Estados Unidos 25%
Holanda 17%
Malasia 13%México 8%
Indonesia 8%
Alemania 4%
Bélgica 4%
Canadá 3%Japón 3%
China 3%
Otros 12%
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 13
En 1994 la empresa realizó sus primeras exportaciones de cacao en
grano, permitiéndole tener una gran apertura del producto a nivel
internacional. Desde el año 2000 inauguró sus nuevas instalaciones
en la vía Durán – Tambo. Estas nuevas instalaciones permiten el
acceso desde varias zonas productoras de cacao del país, abriendo
las puertas a pequeños, medianos y grandes agricultores,
asociaciones de agricultores, comerciantes y distribuidores.
Gracias a la buena aceptación, de la calidad del producto en el
mercado internacional, su crecimiento se fortaleció a partir del año
2010 a través de las exportaciones de semielaborados de cacao,
obtenidos en su planta procesadora. Ofreciendo así una nueva gama
de productos como lo son: licor de cacao, manteca de cacao, polvo
de cacao y nibs.
Para mantener un desempeño organizado y en búsqueda de altas
metas, COFINA S.A., mantiene como misión: “Ser una empresa líder
en la comercialización de cacao en grano y sus semielaborados con
el mejor sistema de calidad y servicio dirigido a los mercados
nacionales e internacionales satisfaciendo las necesidades de
nuestros clientes a través de un trabajo responsable y
comprometido con la inocuidad de nuestros productos,
responsabilidad social y medio ambiente”. Y la visión es: “Ser el líder
mundial en la diversificación continua del cacao, semielaborados y
coberturas. Los pilares que nos impulsan al éxito son nuestros
colaboradores, nuestros principios y nuestros sueños”.
Al 31 de marzo de 2017 la compañía tiene la siguiente distribución
de propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
nominativas de USD 1,00 cada una:
NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Green Coast Commodities Llc
Estados Unidos de América
1.977.762,00 99,9%
Zambrano González Ricardo
Octavio Ecuador 1.238,00 0,01%
1.979.000 100% Tabla 7: Composición accionarial
Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
Los principales ejecutivos de COFINA S.A. poseen una amplia
formación y experiencia para desenvolverse efectivamente en cada
uno de sus cargos, la nómina de ejecutivos está compuesta de la
siguiente manera:
CARGO NOMBRES Y APELLIDOS
Econ. Carlos A. Zambrano Z. Presidente
Ing. Ricardo Zambrano González Vicepresidente
Ing. Julio César Zambrano González Gerente General
Ing. Orlando Espinoza Jefe de Producción
Tabla 8: Principales ejecutivos Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
A marzo de 2017, los miembros ejecutivos de la compañía tienen
vinculación con las siguientes empresas:
EMPRESA NOMBRES FUNCIÓN EN
LA COMPAÑÍA Informaport S.A. Zambrano González
Ricardo Octavio Presidente
Danuci S.A. Zambrano González Julio César
Presidente Ejecutivo
Inmobiliaria Universal de Construcciones
INMOBUCONSA S.A.
Zambrano González Julio César Presidente
INMOCARLA Inmobiliaria Carla S.A.
Zambrano González Julio César
Presidente
Tabla 9: Compañías relacionadas Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
COFINA S.A. no mantiene participación en el accionariado de otras
compañías.
La Junta General de Accionistas es el órgano supremo de la
compañía, tiene entre sus funciones: elegir al Presidente,
Vicepresidente y Gerente General de la compañía, elegir a los
comisarios, resolver acerca de la distribución de los beneficios
sociales, acordar el aumento o disminución del capital social, entre
otras atribuciones mencionadas en los estatutos. La administración
se ejercerá a través del Presidente, Vicepresidente y Gerente
General, quienes durarán tres años en sus funciones, pudiendo ser
reelegidos indefinidamente. La representación legal de la compañía
recae sobre el Presidente y el Gerente General. Un breve detalle del
organigrama de la empresa se presenta a continuación:
Gráfico 14: Estructura organizacional Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
La nómina de COFINA S.A. a marzo de 2017 está conformada por 113
empleados, distribuidos de la siguiente manera:
ÁREA EMPLEADOS Administrativos 11
Operativos 75 Comercial 13 Logística 5
Gestión de Calidad 5 Mantenimiento 4
Total 113 Tabla 10: Número y áreas de los trabajadores
Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
Junta General de Accionistas
Presidente
Vicepresidente
Secretaría
Contador
Gerente Financiero
Gerente General
Producción
Ventas
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 14
Cabe mencionar que a la fecha no presenta sindicatos ni comités de
empresas que afecten al funcionamiento normal de la compañía.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Numerales 1.5 y 1.6, Artículo 18 y el Numeral 4,
Artículo 19, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. que COFINA S.A. mantiene una adecuada estructura
administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados
sistemas de administración y planificación, fomentando el
desarrollo del capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
Hasta el 31 de marzo de 2017, COFINA S.A., no tiene implementadas
Prácticas de Buen Gobierno Corporativo, sin embargo, la compañía
opera en función de su alta administración, la misma que mantiene
reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la empresa en
cuanto a presupuestos, productividad y demás indicadores de
relevancia del negocio.
Los pilares del éxito definidos por COFINA S.A. son los siguientes:
▪ “Búsqueda de la excelencia
▪ Alineamos nuestros sueños a la misma dirección
▪ Nuestros principios son nuestra esencia.”
Y por la política integrada de gestión que tiene COFINA S.A. se
compromete a lo siguiente:
▪ “Entregar y satisfacer a sus clientes con productos de
calidad e inocuos.
▪ Cumplir con las legislaciones y regulaciones aplicables
vigentes.
▪ Comunicar interactivamente los peligros significativos de
seguridad alimentaria y los requisitos de calidad.
▪ Priorizar la seguridad y salud ocupacional de sus
colaboradores.
▪ Contribuir a la preservación del medio ambiente.
▪ Mejorar continuamente sus procesos, tecnologías y
recurso humano a través de sus sistemas de gestión.”
Con la finalidad de incrementar la productividad, promover un
ambiente de mayor seguridad en el empleo, facilitar la supervisión
del personal, mantener a todo el personal actualizado frente a los
cambios tecnológicos, lograr cambios en su comportamiento con el
propósito de mejorar las relaciones interpersonales entre todos los
miembros de la empresa, entre otros puntos. COFINA S. A. implanta
las siguientes herramientas:
▪ Desarrollo de competencias.
▪ Capacitaciones.
▪ Actividades de formación internas y externas.
▪ Charlas.
▪ Cursos.
▪ Conferencias.
▪ Seminarios/talleres.
▪ Evaluaciones de capacitación.
COFINA S.A. maneja una política de responsabilidad social a través
de la cual realiza los siguientes proyectos:
▪ Trabajar con asociaciones de agricultores bajo la
modalidad de negocios inclusivos.
▪ Proveer asesoramiento y asistencia técnica de manera
gratuita.
▪ Promover cultivos de cacao orgánicos.
▪ Trabajar de la mano con diferentes ONG.
▪ Promover el comercio justo.
▪ Proveer de forma gratuita asesoramiento calificado y
asistencia técnica.
▪ Contar con un plan de entrega gratuita de maquinarias a
las comunidades.
▪ Promover el cultivo de cacao orgánico libre de
contaminación mediante prácticas adecuadas de cultivo y
amigables con la naturaleza.
Adicionalmente, para poder llegar a mercados internacionales, la
empresa cuenta con las siguientes certificaciones, en diferentes
ámbitos que le han permitido internacionalizarse ampliamente:
CERTIFICACIÓN ÁMBITO DE
CERTIFICACIÓN RESPONSABLE DE
LA EMISIÓN Organic Production
Methods Organic Eu Productos agrícolas y
comestibles. Control Union Certifications
Organic Production Methods Usda-Nop, Crop-
Plant-Haldling-Proc
Certificación orgánica o manejo de operación
continua. USDA Organic
Estándares: Normativa general para promover y
regular la producción orgánica
Métodos de producción orgánica.
Control Unión Perú
Código de Conducta – Cocoa
Criterios sociales, ambientales y económicos
para la producción de cacao.
Control Union Certifications
Estándar Orgánico Ecocert Reglamente CE 834/2007. ECOCERT Ecuador
S. A.
Operación orgánica US National Organic
Programm 7 CFR. ECOCERT Ecuador
S. A.
140GUA1500Z1
Cumplimiento de la normativa general para promover y regular la producción orgánica.
ECOCERT Ecuador S. A.
Registro de operador orgánico
Inspecciones de control post registro y
Agrocalidad
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 15
CERTIFICACIÓN ÁMBITO DE
CERTIFICACIÓN RESPONSABLE DE
LA EMISIÓN cumplimiento de la norma
de producción orgánica.
Kosher Certificación para la
comunidad judía.
Court of the Chiefrabbi Beth
Din
Rainforest Alliance Certifed
Agricultura sostenible. Conservación y Desarrollo CyD Certified S. A.
Rainforest Alliance Certifed
Agricultura sostenible.
Sustainable Farm Certification International
Ltda. Tabla 11: Certificaciones de la empresa Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas
(SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Ministerio
de Salud Pública del Ecuador, Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social (IESS), Ministerio de Relaciones Laborales, Agencia Nacional y
Regulación, Control, Vigilancia Sanitaria, ARCSA, entre otros,
entidades que se encuentran vigilando el cumplimiento de las
distintas normas y procesos.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía mantiene un juicio civil por
USD 1.166.246,36, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía tiene compromisos pendientes que podrían afectar los
pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Numeral 1.3, Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo IV,
Título II de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
COFINA S.A cuenta con cuatro líneas principales de negocio:
▪ Línea de licor de cacao.
▪ Línea de manteca de cacao.
▪ Línea de torta de cacao.
▪ Línea de polvo de cacao.
El termino licor de cacao hace referencia al cacao en grano
finamente molido, no tiene contenido alcohólico para la producción
del licor de cacao, la finura debe ser superior al 98%. El proceso para
la fabricación del licor de cacao requiere un tiempo en los tanques
de homogenización y esterilización donde al licor de cacao se lo
somete a choques térmicos superiores a 120 grados centígrados.
Después de esto se baja la temperatura y se lo empaca en forma de
bloque o kibbled.
La manteca de cacao y la torta de cacao son producto de la
fabricación del licor de cacao. La manteca de cacao es transportada
a un tanque decantador en el cual cualquier partícula sólida tiende
a ser decantada. Luego se realiza un análisis y si la manteca pasa los
requisitos es transportada para su enfriamiento y empaque. La torta
de cacao una vez retirada de la prensa es llevada por medio de una
transportadora de rodillos para triturarla y empacarla o sigue en el
proceso y va hacia el pulverizador y se convierte en polvo de cacao.
En el 2015, COFINA S.A. apertura su centro de acopio en Vinces, el
cual le ha permitido comprar directamente a los productos
eliminando la intermediación, disminuyendo los costos de
adquisición. Otro de los beneficios de comprar directamente en las
zonas productoras, es que el cacao se puede comprar mayormente
crudo lo que permite como compañía darle la fermentación
adecuada al grano.
COFINA S.A. mantiene una distribución diversificada de clientes. A
marzo 2017, entre los 5 principales clientes de la empresa
representan alrededor del 47,84% de la cartera total de la compañía.
Ningún cliente de forma individual supera el 16% sobre las ventas
totales. Entre los principales clientes se encuentran: Barry Callebaut
USA LLC, Albrecht & Dill Trading GMBH, Theobroma BV, Corporación
Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE, entre otras.
De igual manera, la compañía posee una cartera de proveedores
altamente diversificada, mitigando de esta manera la concentración
tanto de clientes como de proveedores.
Como políticas de inversión y financiamiento la empresa respalda
todas las inversiones con un plan de negocios, estudios y gestiones
respectivas para contar con un financiamiento propio en un
horizonte no inferior a cinco años.
COFINA S.A. ha definido un plan estratégico, para lo cual ha
establecido los siguientes planes:
▪ Diversificación y mejoras de los procesos de la planta de
semielaborados y el tendal.
▪ Disminuir el costo en USD 50 por tonelada métrica de
grano de cacao en la planta de beneficios (patio-tendal).
▪ Incrementar la exportación de granos de cacao ASE a
Japón, garantizando parámetros de calidad exigidos y que
no pueden ser cubiertos por la competencia; así también
en las fábricas de chocolate a nivel mundial que son los
consumidores directos del producto, evitando la
intermediación.
▪ Mejorar la participación en mercados latinoamericanos y
norteamericanos mediante la promoción de COFINA S.A.
como proveedor con certificación de inocuidad FSSC (Food
Safety System Certification).
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 16
▪ Penetrar en mercados de productos orgánicos en
Inglaterra, de mayor margen que permitan generar mejor
rentabilidad para la compañía.
▪ Innovar en la planta de semielaborados con procesos que
permitan un mejor aprovechamiento de la materia prima
(cacao), incrementando la eficiencia y disminuyendo los
costos marginales. La compañía ha conformado un
departamento técnico para dar soporte técnico a los
productores en: fertilización, certificación, riesgo, entre
otros, y de esta forma garantizar el abastecimiento,
fidelidad e incremento de la producción y calidad de cacao.
▪ Se espera en este 2017 poder abrir nuevos centros en
puntos estratégicos de producción de cacao con mayor
valor agregado.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo a su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Pocos competidores en el mercado de productos semielaborados del cacao
▪ Mantiene una gran participación de mercado.
▪ Tecnología sofisticada que aumenta la competitividad y calidad del producto.
▪ Posición geográfica estratégica que le permite receptar cacao de las zonas más importantes del país.
▪ Utilización de cacao especial y orgánico que permite márgenes más altos de utilidad
▪ Importante exportador en Japón, país que ofrece uno de los mejores precios de venta a nivel mundial.
▪ Bajos precios en mercados internacionales.
▪ No cuenta con lineamientos de Buen Gobierno Corporativo.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Crecimiento del mercado nacional.
▪ Crecimiento de la siembra de cacao.
▪ Acuerdo comercial con la Unión Europea
▪ Variación climática que afecta a la producción de cacao.
▪ Ingreso de transnacionales al mercado cacaotero ecuatoriano.
Tabla 12: FODA Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
adecuada posición frente a sus clientes, proveedores, manejando
portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
crecer en el sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe COFINA S.A., mantiene vigentes
dos emisiones de obligaciones. A continuación, se muestra un
detalle:
EMISIÓN FECHA APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones
COFINA S.A. 27/09/2012
SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-5803
1.400.000,00 Vigente
Segunda Emisión de Obligaciones
COFINA S.A. 18/07/2014
SC-IMV-DNAR-14-4745
3.000.000,00 Vigente
Tabla 13: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil, dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 1.6 del
Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de
Valores.
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 17
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Numeral 1.7, Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II
de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.
identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los
siguientes:
▪ Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que puede
materializarse cuando, sea cual fuere el origen del fallo
que afecte al sistema, el incumplimiento de las
obligaciones por parte de una entidad participante en
dicho sistema provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo.
▪ Un posible encarecimiento del dólar volvería menos
competitivas a las exportaciones ecuatorianas, en
mercados internacionales aumentaría la demanda de
bienes con características similares procedentes de otros
territorios, lo que generaría una posible disminución de
las ventas internacionales.
▪ La dependencia del clima afecta directamente a la
producción de este tipo de productos y los problemas
fitosanitarios en las plantaciones influyen en la cantidad
producida de materia prima (cacao) pudiendo afectar las
adquisiciones de materia prima que debe realizar la
compañía.
▪ La oferta y demanda en mercados internacionales pueden
verse afectadas por las condiciones externas de cada país,
para mitigar este riesgo, COFINA S.A. ha aportado un valor
agregado a sus productos a través de tecnología
sofisticada, diferenciando sus artículos de los de la
competencia.
De acuerdo al Numeral 1.8, Artículo 18, Subsección IV, Sección IV,
Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los
riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen que
respaldan la emisión son:
Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de
Obligaciones son: cuentas por cobrar e inventarios por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 18% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios, evitando de esta forma pérdidas o daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar
y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa
no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y
cobranza de la cartera por cobrar, podría generar cartera
vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de
deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan
la emisión.
COFINA S.A. no mantiene cuentas por cobrar relacionadas, con lo que se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1.9, Artículo 18, Subsección IV, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de. Valores, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó en base a los Estados
Financieros Auditados 2014, 2015 y 2016 por Moores Rowland
Ecuador. También, se analizaron los Estados Financieros no
auditados de marzo 2016 y marzo 2017.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de
la compañía al final del 2014, 2015, 2016 y marzo 2017 (miles
USD).
CUENTAS 2014 2015 2016 MARZO 2017 Activo 15.636 20.442 18.506 22.042 Pasivo 10.040 10.659 8.721 8.180 Patrimonio 5.596 9.783 9.785 13.862 Utilidad Neta 325 421 6 644
Tabla 14: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Informes auditados 2014 – 2016 y marzo 2017, COFINA;
Elaboración: ICRE
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 18
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Gráfico 15: Evolución ventas y costos de ventas (miles USD)
Fuente: Informes auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Las ventas de la compañía en el 2015 fueron de USD 33,95 millones,
mientras que al cierre del año fiscal 2016 fueron de USD 23,05
millones alcanzando un decrecimiento del 32%. El costo de ventas
mantiene una tendencia similar a las ventas de la compañía, ya que
al año 2016 registra un decrecimiento del 35%. Cabe destacar que
para el año 2015, el costo de ventas mantenía una participación del
92% demostrando una mayor eficiencia en sus costos.
Gráfico 16: Evolución ventas y costos de ventas (miles USD)
Fuente: Estados financieros marzo 2016 y marzo 2017; Elaboración: ICRE
En el primer trimestre del año 2017, la compañía presento una caída
del 6% en comparación al primer trimestre del año 2016 al pasar de
USD 6,57 millones a USD 6,20 millones. Con respecto al costo de
ventas, cabe mencionar que pasó de USD 5,75 millones en el primer
trimestre del 2016 a USD 4,99 millones en el primer trimestre del
2017, presentando un decrecimiento del 6%. Además, la
participación del costo de ventas pasó del 88% al 81% en relación a
los ingresos totales.
Las ventas en el exterior por parte de COFINA S.A. representan el
85% de las ventas totales, mientras que las ventas locales
representan el 15% restante. Además, es necesario mencionar que
la venta de semielaborados, tales como el polvo de cacao y la
manteca de cacao, representa el 82,48% de sus ventas.
ACTIVIDAD PARTICIPACIÓN Ventas de semielaborados de exportación 69,54% Ventas de granos de exportación 15,82% Ventas locales de semielaborados 12,94% Venta de granos locales 1,11% Servicio local de maquila 0,54% Venta de subproductos locales 0,05%
Total 100,00% Tabla 15: Principales cuentas (miles USD) Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 17: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Informes auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Por otro lado, el margen bruto alcanzó un crecimiento del 3%
pasando de USD 2,63 millones en el 2015 a USD 2,71 millones en el
2016. Este crecimiento refleja una mayor eficiencia en sus costos a
pesar de tener una baja en las ventas. Con respecto a los gastos
operativos, se puede apreciar una inelasticidad en los mismos al
tener un crecimiento del 25% en el año 2016 con respecto al año
2015, esto generó un decrecimiento del 47% en su utilidad
operativa. Finalmente, la utilidad neta tuvo un incremento del 29%
en el año 2015 en comparación del año 2014. Para el año 2016, la
utilidad neta disminuyó en un 99% al pasar de USD 420 mil en 2015
a USD 6 mil en 2016. Cabe destacar que, en el año 2016, se ejerció
el pago del anticipo del impuesto a la renta por un valor de USD 0,14
millones. Este anticipo no se pagó en el 2015 por la exoneración del
impuesto a la renta que mantenía el sector cacaotero.
Gráfico 18: Comparativo utilidad (miles USD)
Fuente: Estados financieros marzo 2016 y marzo 2017; Elaboración: ICRE
En el primer trimestre del 2017, el margen bruto de COFINA S.A.
creció en un 47% en comparación con el primer trimestre del 2016.
Es necesario mencionar que, a pesar de la caída en las ventas
mencionada previamente, el margen bruto se incrementa gracias a
la menor participación del costo de ventas con las ventas totales al
pasar del 88% al 81%. Con respecto a la utilidad neta, a marzo del
2017 se refleja un crecimiento en USD 0,36 millones en comparación
a marzo del 2016 al pasar de USD 0,28 millones a USD 0,64 millones.
26.058
33.955
23.050 23.172
31.319
20.338
-
10.000
20.000
30.000
40.000
2014 2015 2016Ventas Costo de ventas
6.574 6.201 5.752 4.994
-
2.000
4.000
6.000
8.000
MARZO 2016 MARZO 2017
Ventas Costo de ventas
2.885 2.636 2.712
563 660 347 325 421 6
-
5.000
2014 2015 2016
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta
821
1.207
405
741
280
644
-
500
1.000
1.500
MARZO 2016 MARZO 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 19
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Gráfico 19: Evolución activos (miles USD) Fuente: Informes auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Los activos totales al cierre del periodo fiscal 2016 presentan un
decrecimiento del 9% en relación al 2015 ya que pasaron de USD
20,44 millones a USD 18,50 millones.
Los activos corrientes, que tienen una participación del 39% en
relación al activo total, pasaron de USD 8,83 millones en el 2015 a
USD 7,28 millones en el 2016 alcanzando un decrecimiento del 18%.
Esta caída se refleja, principalmente, en el efectivo y equivalentes
de efectivo, que se redujo en un 77%, y en los activos por impuestos
corrientes, que se redujo en un 59%.
Los activos no corrientes, que tienen una participación promedio del
61% en relación al activo total, al cierre del periodo fiscal 2016,
alcanzaron un decrecimiento del 3% en comparación del 2015 al
pasar de USD 11,60 millones a USD 11,22 millones. Este crecimiento
se ve reflejado en la propiedad, planta y equipo que pasó de USD
11,55 millones en el 2014 a USD 11,16 millones en el 2016
alcanzando un crecimiento del 3%.
Gráfico 20: Evolución activos (miles USD) Fuente: Estados financieros marzo 2016 y marzo 2017; Elaboración: ICRE
En el primer trimestre del 2017, los activos totales reflejan un
crecimiento del 21% en relación al mismo periodo del año 2016 ya
que pasaron de USD 18,19 millones a USD 22,04 millones.
Los activos corrientes mantienen una participación promedio del
35% en relación al activo total. A marzo del 2017 alcanzaron un
crecimiento del 12% en relación a marzo del 2016. Este crecimiento
se da, principalmente, por el crecimiento del efectivo y equivalentes
de efectivo, y la aparición de otras cuentas por cobrar. Además, en
el primer trimestre del 2017 no mantienen cartera vencida y su
diversificación de clientes refleja una distribución responsable tanto
en sus clientes nacionales como extranjeros.
CLIENTE PARTICIPACIÓN Barry Callebaut USA, LLC 15,62% Zhuhai Giasiming Enterprises CO 14,68% Albrecht & Dill Trading GMBH 9,80% Theobroma BV 9,35% Itochu Foods Sales & Marketing CO. LTD 6,93% Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE 6,14% Chocolates Industriales S.A. 6,03% Erolcorp S.A. 3,86% Compañía Nacional de Chocolates de Perú S.A. 3,01% Chocolar S.R.L. 2,48% Lomaschoc S.R.L. 2,40% Gustaff S.A. 2,26% Transition Nutrition INC. 2,12% Earth Circle Organics 2,03% Sucesores de José Jesús Restrepo y CIA S.A. Casaluker S.A. 1,87% Importadora Caprile Limitada 1,45% Oriental Industria Alimenticia O.I.A. CIA. LTDA. 1,38% Ultimate Superfoods INC 1,23% Mood Foods LTD 1,19% Rawmance OY 1,06% Otros con participación menor al 1% 5,10%
Total 100,00% Tabla 16: Cartera de clientes
Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
Los activos no corrientes mantienen una participación promedio del
65% en relación al activo total. En el primer trimestre del 2017
fueron de USD 14,55 millones mientras que en el primer trimestre
del 2016 fueron de USD 11,50 millones alcanzando un crecimiento
del 27%. Este crecimiento porcentual se da, principalmente, debido
al crecimiento de la propiedad, planta y equipo en USD 3,06
millones.
Gráfico 21: Evolución pasivos (miles USD) Fuente: Informes auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Los pasivos totales al cierre del periodo fiscal 2016 presentan un
decrecimiento del 18% en relación al 2015 al pasar de USD 10,65
millones a USD 8,72 millones.
Los pasivos corrientes, que tienen una participación del 76% en
relación al pasivo total, tuvieron un crecimiento del 6% al pasar de
USD 6,26 millones en el 2015 a USD 6,61 millones en el 2016. Este
crecimiento se da, principalmente, por un crecimiento en las
obligaciones financieras por USD 0,98 millones de USD del 2015 al
2016. Además, la cuenta referente a la emisión de obligaciones,
creció en un 28% del año 2015 al 2016, demostrando un interés por
parte de la compañía en optar por un mayor endeudamiento a corto
plazo.
15.636
20.44218.506
7.227 8.835 7.284
8.40911.607 11.223
0
10.000
20.000
30.000
2014 2015 2016Activo Activo corriente Activo no corriente
18.19122.042
6.688 7.48311.504
14.559
0
10.000
20.000
30.000
MARZO 2016 MARZO 2017Activo Activos corrientes Activos no corrientes
10.040 10.6598.721
5.0156.268 6.616
5.026 4.3912.105
0
5.000
10.000
15.000
2014 2015 2016
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 20
Los pasivos no corrientes, cuya participación en relación a los
pasivos totales es del 24%, han tenido un decrecimiento del 52% al
pasar de USD 4,39 millones en el 2014 a USD 2,10 millones en el
2016. Esta baja en los pasivos no corrientes se da principalmente por
la variación en las obligaciones financieras y en la emisión de
obligaciones explicadas en los pasivos corrientes.
Gráfico 22: Evolución pasivos (miles USD) Fuente: Estados financieros marzo 2016 y marzo 2017; Elaboración: ICRE
En el primer trimestre del 2017, los pasivos totales tuvieron un
crecimiento del 1% en relación al primer trimestre del 2016 al pasar
de USD 8,12 millones a USD 8,18 millones.
A marzo del 2017, la mayor concentración de endeudamiento de
COFINA S.A. se encuentra en el endeudamiento a largo plazo,
principalmente, con la Corporación Financiera Nacional como se
puede apreciar a continuación:
INSTITUCIÓN CORTO PLAZO Corporación Financiera Nacional CNF 1.330,99 Produbanco 42,52 Diners Club del Ecuador 23,04 Pacificard 11,14 Emisión Obligaciones I 469,14 Emisión Obligaciones II-A 204,21 Emisión Obligaciones II-B 73,69
Total 2.154,73 Tabla 17: Financiamiento corto plazo (miles USD)
Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
INSTITUCIÓN LARGO PLAZO Corporación Financiera Nacional CNF 1.564,80 Produbanco 19,14 Diners Club del Ecuador - Pacificard - Emisión Obligaciones I - Emisión Obligaciones II-A 500,00 Emisión Obligaciones II-B 196,50
Total 2.280,44 Tabla 18: Financiamiento largo plazo (miles USD)
Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
Los pasivos corrientes pasaron a tener una participación, con
respecto a los pasivos totales, del 46% a marzo del 2016 al 71% a
marzo del 2017. A marzo del 2017 los pasivos corrientes fueron de
USD 5,81 millones, mientras que a marzo de 2016 fueron de USD
3,74 millones generando un crecimiento del 56%. En esta cuenta,
cabe destacar las obligaciones financieras ya que han tenido un
crecimiento de USD 0,85 millones a marzo del 2017 en comparación
a marzo del 2016.
Los pasivos no corrientes, cuya participación en relación a los
pasivos totales se redujo en 25 puntos porcentuales de marzo de
2016 a marzo del 2017, tuvieron un decrecimiento del 46% al pasar
de USD 4,39 millones en el primer trimestre del 2016 a USD 2,36
millones en el primer trimestre del 2017.
Gráfico 23: Evolución patrimonio (miles USD)
Fuente: Informes auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
El patrimonio ha presentado un crecimiento menor al 1%. Cabe
destacar que la cuenta con mayor participación en el patrimonio fue
los resultados acumulados, los cuales, tanto en el año 2015 como en
el año 2016, registraron una participación del 73% al registrar un
total de USD 7,12 millones, esta cuenta permitió el crecimiento del
75% en el patrimonio del 2014 al 2015. El resto de cuentas, capital
social, reserva legal y resultados acumulados, se mantienen
constantes en los tres años de análisis.
Gráfico 24: Comparativo patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados financieros marzo 2016 y marzo 2017; Elaboración: ICRE
En el primer trimestre del 2017, el patrimonio fue de USD 13,86
millones mientras que, en el primer trimestre del 2016 fue de USD
10,06 millones alcanzando un crecimiento del 38%. Los otros
resultados integrales junto al resultado del ejercicio influyeron en la
variación del patrimonio para el periodo de análisis. Esta cuenta
alcanzó un crecimiento del 59% al pasar de USD 5,80 millones a
marzo del 2016 a USD 9,23 millones a marzo del 2017. Por otro lado,
el resultado del ejercicio creció en USD 0,36 millones en el primer
trimestre del 2017.
8.129 8.180
3.735
5.8154.394
2.365
0
5.000
10.000
MARZO 2016 MARZO 2017
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
5.596
9.783 9.785
1.979 1.979 1.979
100 100 100
2.934
7.121 7.124
0
5.000
10.000
15.000
2014 2015 2016
Patrimonio Capital social Reserva legal Resultados acumulados
10.063
13.862
1.979 1.979100 100
1.260 1.262
0
5.000
10.000
15.000
MARZO 2016 MARZO 2017
Patrimonio Capital social Reserva legal Resultados acumulados
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 21
INDICADORES FINANCIEROS
Gráfico 25: Capital de trabajo y liquidez (miles USD)
Fuente: Informes auditados 2014-2016, no auditados marzo 2016 y marzo 2017; Elaboración: ICRE
El análisis de combinación de activos corrientes y pasivos corrientes
demuestran que, el capital de trabajo, se ha mantenido en número
positivos hasta el año 2015. En el año 2016 se dio un decrecimiento
del 74% al pasar de USD 2,57 millones en el 2015 a USD 0,67 millones
den el 2016. Esto se debe, principalmente, al incremento en las
obligaciones financieras de USD 0,99 millones en el 2016 en
comparación con el 2015.
Con respecto al índice de liquidez anual, presenta un promedio
anual de 1,32 veces. La tendencia desde el año 2014 ha sido
decreciente. Además, en el comparativo interanual del primer
trimestre, cabe mencionar que a marzo del 2017 también existe un
decrecimiento en relación a marzo 2016 al pasar de 1,79 veces a
1,29 veces.
Gráfico 26: Índice de liquidez Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez en el semestre comprendido entre junio a
noviembre 2016 refleja un promedio de 1,77 veces. Siendo octubre
su punto más alto con 2,64 veces.
Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que COFINA S.A.
cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus
obligaciones en el corto plazo.
Gráfico 27: Días de inventario Fuente: Informes auditados 2014-2016, no auditados marzo 2016 y marzo
2017; Elaboración: ICRE
Los días de inventario pasaron de 53 en el 2015 a 78 en el 2016
alcanzado un crecimiento del 47%. Cabe destacar que, en el año
2016, existió un decrecimiento en las ventas del 32% y los
inventarios decrecieron en un 5% afectando la proporcionalidad
entre las partes. En el primer trimestre existe una reducción de los
días de inventario (70), pero de igual forma sigue siendo superior al
primer trimestre del 2016 que fue de 54 días.
Gráfico 28: ROE vs ROA Fuente: Informes auditados 2014-2016, no auditados marzo 2016 y marzo
2017; Elaboración: ICRE
Para el cierre del año fiscal 2016, tanto el retorno sobre el efectivo
como el retorno sobre el patrimonio disminuyeron en 11 puntos
porcentuales en comparación con el año 2015. Esta baja se
encuentra reflejada en el decrecimiento de la utilidad neta para este
periodo. Cabe destacar que, para el primer trimestre del 2017, tanto
el retorno sobre el patrimonio como el retorno sobre los activos
reflejan un crecimiento de 7,50 y 5,53 puntos porcentuales
respectivamente gracias al incremento en las ventas reflejado en
este periodo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que COFINA S.A. mantiene una
adecuada administración financiera. La compañía ha presentado
una estructura de costos eficiente, permitiéndole obtener ganancias
al final de cada resultado. Además, sus índices de liquidez le
permiten cumplir satisfactoriamente sus obligaciones financieras.
0,00
1,00
2,00
0
2.000
4.000
20
14
20
15
MA
RZO
20
16
20
16
MA
RZO
20
17
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
4.718
6.092
7.467
11.93910.449 7.284
0
5.000
10.000
15.000
76
53 54
78
70
40
50
60
70
80
2014 2015 MARZO 2016 2016 MARZO 2017
5,8% 4,3%
11,1%
0,1%
18,6%
2,08% 2,06%6,17%
0,03%
11,70%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
20
14
20
15
MA
RZO
20
16
20
16
MA
RZO
20
17
ROE ROA
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 22
El Instrumento
Con fecha 28 de marzo de 2014, la Junta General Extraordinaria de
Accionistas de COFINA S.A. autorizó la Emisión de Obligaciones por
un monto de hasta USD 3.000.000. Aprobada mediante Resolución
No. SCV.INMV. DNAR.14. 0004745, emitida por la Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros el 18 de julio del 2014.
Se emitió en tres clases, la primera corresponde a la clase A por un
monto de hasta USD 1.000.000, la segunda corresponde a la clase B
por un monto de hasta USD 1.000.000 y la tercera corresponde a la
clase C, por un monto de hasta 1.000.000.
Con fecha 2 de octubre de 2014, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores, con fecha 27 de febrero de 2014 colocó la
suma de USD 1.393.000,00, es decir el 46,43% del monto aprobado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo
III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. La tabla a
continuación, detalla las características de la emisión.
COFINA S.A.
Monto de la emisión
Hasta USD 3.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 1.000.000,00 Hasta 1.800 días 8,75% Trimestral, con un año de
gracia
Trimestral
B USD 1.000.000,00 Hasta 1.800 días 8,75% Trimestral, con un año de
gracia
Trimestral
C USD 1.000.000,00 Hasta 1.800 días 8,75% Trimestral, con un año de
gracia
Trimestral
Tipo de emisión Serán emisiones desmaterializadas y representados mediante anotaciones en cuenta registradas en DECEVALE. El valor nominal mínimo
delas obligaciones será de USD 1.000 o múltiplos de mil.
Garantía Garantía General de acuerdo al Art.162 Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos
Los recursos obtenidos de la presente emisión servirán para capital de trabajo de la siguiente manera: 33,33% se destinará a un stock
estratégico de cacao en grano para tenerlo en la planta y el 66,67% se destinará para inventario de producto terminado.
Base de cálculos de intereses
Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación
La colocación de las obligaciones se podrá realizar en el mercado primerio a través del mercado bursátil y en el mercado secundario en el
mercado bursátil.
Rescates anticipados
La presente emisión no contempla rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla contrato de underwriting.
Estructurador financiero
Holdunpartners Casa de Valores S.A.
Agente colocador Holdunpartners Casa de Valores S.A.
Agente pagador El agente pagador será el Deposito Centralizado de Compensación y Liquidación DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas
Global Advise Cía. Ltda.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la
oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos
reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo
establecido en el artículo 13, Capítulo III, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores,
la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes.
Resguardos adicionales
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión una relación en la cual los pasivos con costo no representen más del 50% de los activos
totales.
Tabla 19: Características del instrumento Fuente: COFINA S.A., Elaboración: ICRE
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 23
El saldo de capital por pagar al 31 de marzo de 2017 es de USD
870.625. Compuesto por:
▪ Clase A: 625.000
▪ Clase B: 245.625
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total
colocado por parte de COFINA S.A.
FECHA DE VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE
CAPITAL
PAGO DE
INTERÉS
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
1 2/01/2015 697.000 - 15.247 15.247 697.000
2 2/04/2015 1.000.000 - 21.875 21.875 1.000.000
3 2/07/2015 1.000.000 - 21.875 21.875 1.000.000
4 2/10/2015 1.000.000 - 21.875 21.875 1.000.000
5 2/01/2016 1.000.000 62.500 21.875 84.375 937.500
6 2/04/2016 937.500 62.500 20.508 83.008 875.000
7 2/07/2016 875.000 62.500 19.141 81.641 812.500
8 2/10/2016 812.500 62.500 17.773 80.273 750.000
9 2/01/2017 750.000 62.500 16.406 78.906 687.500
10 2/04/2017 687.500 62.500 15.039 77.539 625.000
11 2/07/2017 625.000 62.500 13.672 76.172 562.500
12 2/10/2017 562.500 62.500 12.305 74.805 500.000
13 2/01/2018 500.000 62.500 10.938 73.438 437.500
14 2/04/2018 437.500 62.500 9.570 72.070 375.000
15 2/07/2018 375.000 62.500 8.203 70.703 312.500
16 2/10/2018 312.500 62.500 6.836 69.336 250.000
17 2/01/2019 250.000 62.500 5.469 67.969 187.500
18 2/04/2019 187.500 62.500 4.102 66.602 125.000
19 2/07/2019 125.000 62.500 2.734 65.234 62.500
20 2/10/2019 62.500 62.500 1.367 63.867 -
Tabla 20: Amortización Clase A (USD) Fuente: SCVS Elaboración: ICRE
FECHA DE
VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL
PAGO DE
CAPITAL
PAGO DE INTERÉS
TOTAL PAGO
SALDO DE
CAPITAL
1 8/03/2015 393.000 - 8.597 8.597 393.000
2 8/06/2015 393.000 - 8.597 8.597 393.000
3 8/09/2015 393.000 - 8.597 8.597 393.000
4 8/12/2015 393.000 - 8.597 8.597 393.000
5 8/03/2016 393.000 24.563 8.597 33.159 368.438
6 8/06/2016 368.438 24.563 8.060 32.622 343.875
7 8/09/2016 343.875 24.563 7.522 32.085 319.313
8 8/12/2016 319.313 24.563 6.985 31.547 294.750
9 8/03/2017 294.750 24.563 6.448 31.010 270.188
10 8/06/2017 270.188 24.563 5.910 30.473 245.625
11 8/09/2017 245.625 24.563 5.373 29.936 221.063
12 8/12/2017 221.063 24.563 4.836 29.398 196.500
13 8/03/2018 196.500 24.563 4.298 28.861 171.938
14 8/06/2018 171.938 24.563 3.761 28.324 147.375
15 8/09/2018 147.375 24.563 3.224 27.786 122.813
16 8/12/2018 122.813 24.563 2.687 27.249 98.250
17 8/03/2019 98.250 24.563 2.149 26.712 73.688
18 8/06/2019 73.688 24.563 1.612 26.174 49.125
19 8/09/2019 49.125 24.563 1.075 25.637 24.563
20 8/12/2019 24.563 24.563 537,3046875 25.100 -
Tabla 21: Amortización Clase B (USD) Fuente: SCVS Elaboración: ICRE
No se colocó ningún valor de la clase C de la Segunda Emisión de
Obligaciones COFINA S.A.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor se ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses del
instrumento, según las tablas de amortización precedentes. Del
total del monto autorizado de la emisión, se colocó el 46,43%. Con
lo expuesto anteriormente se da cumplimiento al Numeral 1.1 y 1.2,
Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 31 de marzo de 2017, COFINA S.A. posee un total de
activos de USD 22,04 millones, de los cuales USD 15,06 millones son
activos libres de gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,
con información financiera cortada al 31 de marzo de 2017, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán
exceder el 80,00% del total de activos libres de todo gravamen
menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el
monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación
y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de
bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado
como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios
de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el
constituyente o beneficiario.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
Activo Total (USD) 22.041.735,3
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. (5.558.743,42)
(-) Activos en litigio
(-) Monto de las impugnaciones tributarias.
(-) Saldo de las emisiones en circulación (1.416.967,5)
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo
futuros de bienes que se espera que existan.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen
obligaciones propias o de terceros.
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 24
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes
de la negociación y derechos fiduciarios
compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y
negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o
mercados regulados y estén vinculados con el
emisor.
Total activos libres de gravamen 15.063.024,39
80 % Activos libres de gravamen 12.050.419,51
Tabla 22: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de marzo de 2017, presentó
un monto de activos libres de gravamen de USD 15,06 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 12,05 millones,
determinando por lo tanto que los activos libres de gravamen
representan el 68,34% de los activos totales de COFINA S.A.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de marzo de 2017, al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor, se evidencia que el total de activos libres de gravamen,
ofrece una cobertura de 2,2 veces sobre los pasivos totales menos
el saldo de las emisiones de la compañía.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I,
Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores. El conjunto de los valores en
circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120%.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de
COFINA S.A., así como de los valores que mantiene en circulación
representa el 5,12% del 200% del patrimonio al 31 de marzo de 2017
y el 10,24% del patrimonio total, cumpliendo de esta manera con lo
expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 13.861.745 200% patrimonio 27.723.490 Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.419.968 Total emisiones 1.419.968 Total emisiones/200% patrimonio 5,12%
Tabla 23: 200% patrimonio Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,77, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte 31 de marzo,
la empresa mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación activos
reales/ pasivos de 2,65
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de
Los activos libres de
gravamen representan el CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
gravamen sobre obligaciones e circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
68,34% de los activos
que mantiene COFINA
S.A. al 31 de marzo de
2017.
RESGUARDOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener durante la
vigencia de la emisión
una relación en la cual los
pasivos con costo no
representen más del 50%
de los activos totales.
Con corte 31 de marzo,
la empresa mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación
pasivos con costo el
20,12% del activo total.
CUMPLE
Tabla 24: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
Operatividad del Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores COFINA
S.A.:
El Emisor ha constituido un resguardo adicional a la Emisión
consistente en un Fideicomiso de Administración de flujos y fuente
de pago, el cual provisionará el dividendo (capital e intereses)
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 25
trimestral inmediato siguiente a la Emisión de Obligaciones
propuesta.
COFINA S.A. actualmente es beneficiario residual de un Fideicomiso
de Titularización, el cual se alimenta de toda la recaudación
originada en sus exportaciones totales (grano y elaborados). Dicha
recaudación se realiza través del Pacific National Bank (PNB),
empresa subsidiaria del Banco del Pacífico Grupo Financiero,
institución en la que actualmente la empresa deposita sus recursos
originados en las exportaciones de sus productos.
El Fideicomiso de Titularización, por tanto, recauda las
exportaciones, provisiona los fondos necesarios para el pago del
dividendo trimestral (capital e intereses), cubre sus costos y gastos
operativos ordinarios y eventuales, repone el Fondo Rotativo de
gastos si se ha utilizado, repone el Fondo de Reserva si se ha
utilizado, y en caso de no haber ningún requerimiento de fondos
adicionales, devuelve inmediatamente los flujos excedentarios a la
empresa.
Se ha constituido un segundo Fideicomiso pero que éste es de
Administración de Flujos y Fuente de Pago, el cual funcionará de la
siguiente manera:
La empresa cede sus derechos fiduciarios sobre la recepción de sus
flujos excedentarios del Fideicomiso de Titularización a este nuevo
Fideicomiso. De esta forma, el nuevo Fideicomiso tendrá a su favor
flujos permanentes originados por las ventas al exterior que realice
COFINA S.A., de los cuales exclusivamente se habrá descontado los
recursos correspondientes al dividendo trimestral siguiente más sus
costos operativos.
Con estos recursos disponibles, el nuevo Fideicomiso provisiona en
una base trimestral (1/90) el monto correspondiente al dividendo
trimestral de la Emisión de Obligaciones, así como sus costos
operativos recurrentes y eventuales.
La diferencia será restituida inmediatamente a la empresa para su
gestión operativa ordinaria.
Esta figura asegura una vez más, que los inversionistas están
protegidos en cuanto a su prioridad como acreedores y además que
el nivel de cobertura de los flujos es sustancialmente superior a lo
requerido.
Se contempla que una vez que los valores emitidos por el
Fideicomiso de Titularización se cancelen y por lo tanto se extinga
dicho Fideicomiso de Titularización, que COFINA S.A. a partir de ese
momento traslade el equivalente a 5 veces (factores 5 a 1) lo
requerido para cubrir los dividendos (capital e intereses) de las
emisiones de valores bursátiles que tuviere vigente en ese
momento, con lo que se garantizará que siempre exista un caudal
sustancial de recursos para cubrir los dividendos de esta Emisión de
Obligaciones y posteriores que pudieren darse.
Como dato relevante, tanto el Fideicomiso de Titularización como el
Fideicomiso de Administración de Flujos y Fuente de Pagos, son
administrados por HOLDUNTRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y
FIDEICOMISOS.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Tomando en cuenta que la Primera Emisión de Obligaciones, se termina de cancelar en el año 2017 y la Segunda Emisión de Obligaciones en el año 2019, se realiza una proyección, en un escenario conservador, del Estado de Resultados Integrales y del Flujo de Caja para los años 2017, 2018 y 2019, con las siguientes estimaciones: un crecimiento en las ventas del 4%, una participación del costo de ventas sobre las ventas del 84%, levemente mayor a la participación registrada al cierre de marzo de 2017 que fue del 81%, ratificando un escenario conservador planteado. En lo que respecta a los gastos operativos se proyecta un crecimiento del 3% anual, mientras que los gastos financieros y otros ingresos se proyectan considerando el 2% y 0,09% respectivamente, en relación a las ventas, de acuerdo al comportamiento histórico de la compañía.
Con las premisas antes mencionadas, se obtiene resultados positivos
para el estado de resultados integrales presentando una utilidad de
USD 990 mil al cierre del año 2017 y de USD 1,10 millones para el
año 2019.
COFINA S.A. 2017 2018 2019 Ventas 23.972 24.931 25.928 Costo de ventas 20.184 20.992 21.831 Margen bruto 3.788 3.939 4.097 (-) Gastos de ventas 680 700 721 (-) Gastos de administración 1.249 1.287 1.325 Utilidad operativa 1.858 1.952 2.050 (-) Gastos financieros 527 548 570 Ingresos no operacionales 22 22 23 Utilidad antes de participación e impuestos 1.353 1.426 1.503 Participación trabajadores 203 214 225 Utilidad antes de impuestos 1.150 1.212 1.278 Gasto por impuesto a la renta 253 267 281 Utilidad antes de reserva 1.100 1.159 1.222 10% Reserva legal 110 116 122 Utilidad neta 990 1.043 1.100
Tabla 25: Estado de resultados integrales proyectado (Miles USD) Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
El Flujo de Caja, al igual que el Estado de Resultados Integrales,
presenta valores positivos al cierre del periodo fiscal 2017,
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 26
alcanzando los USD 1.28 millones, luego de cumplir con el último
pago de la Primera Emisión de Obligaciones COFINA S.A. y el pago
total de la Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A en el año
2019.
COFINA S.A. 2017 2018 2019 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 45 119 180 226 5 221 437 653 602 834 1.067 1.299 Ingresos:
Ingresos operacionales 5.993 5.993 5.993 5.993 6.233 6.233 6.233 6.233 6.482 6.482 6.482 6.482 Ingresos no operacionales 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 6 6 Ingresos totales: 5.998 5.998 5.998 5.998 6.238 6.238 6.238 6.238 6.488 6.488 6.488 6.488 Egresos:
Gastos operacionales 5.046 5.046 5.046 5.046 5.248 5.248 5.248 5.248 5.458 5.458 5.458 5.458 Gastos no operacionales 533 533 533 533 550 550 550 550 568 568 568 568 Impuestos x Pagar 253 267 281 Egresos totales: 5.579 5.579 5.579 5.832 5.798 5.798 5.798 6.065 6.026 6.026 6.026 6.307 Flujo operacional 464 538 599 392 445 661 877 826 1.064 1.296 1.529 1.480 Obligaciones por Pagar
Obligaciones financieras 132 132 132 132 137 137 137 137 143 143 143 143 Primera emisión de obligaciones 126 140 154 169 - - - - - - - - Segunda emisión de obligaciones 87 87 87 87 87 87 87 87 87 87 87 63 Total obligaciones 345 358 373 388 224 224 224 224 230 230 230 205 Saldo flujo neto: 119 180 226 5 221 437 653 602 834 1.067 1.299 1.275
Tabla 26: Flujo de caja proyectado (Miles USD) Fuente: COFINA S.A.; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando
cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo
establecido en los Numerales 1.2 y 1.4, Artículo 18, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, donde señalan que la
empresa posee capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COFINA S.A.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy
buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, pero que es susceptible a deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA PCR
Enero 2013 AA PCR
Julio 2013 AA (CW) PCR
Enero 2014 AA (CW) PCR
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
Mayo 2014 AA PCR
Noviembre 2014 AA PCR
Mayo 2015 AA PCR
Noviembre 2015 AA PCR
Mayo 2016 AA+ ICRE
Noviembre 2016 AA+ ICRE
Tabla 27: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Conforme el Artículo 12 de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de un
instrumento o de un emisor no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del
mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en este. Es por lo tanto evidente que la
calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 27
para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y
demás compromisos adquiridos por la empresa.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Segunda
Emisión de Obligaciones de COFINA S.A., realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 28
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ACTIVO 15.636 100% 20.442 100% 31% 4.806 18.506 100% -9% -1.935
ACTIVOS CORRIENTES 7.227 46% 8.835 43% 22% 1.607 7.284 39% -18% -1.551
Efectivo y equiva lentes de efectivo 70 0% 194 1% 178% 124 45 0% -77% -150
Cuentas por cobrar comercia les 1.087 7% 3.449 17% 217% 2.362 2.557 14% -26% -892
Cuentas por cobrar relacionadas 30 0% 0 0% -100% -30 0 0%
Activos financieros 589 4% 87 0% -85% -502 86 0% -1% -1
Inventarios 4.923 31% 4.633 23% -6% -290 4.398 24% -5% -235
Activos por impuestos corrientes 235 2% 233 1% -1% -2 96 1% -59% -137
Servicios y otros pagos anticipados 293 2% 238 1% -19% -55 101 1% -57% -137
ACTIVOS NO CORRIENTES 8.409 54% 11.607 57% 38% 3.199 11.223 61% -3% -384
Propiedad, planta y equipo 8.353 53% 11.552 57% 38% 3.199 11.161 60% -3% -391
Otros activos no corrientes 55 0% 55 0% 0% 62 0% 13% 7
PASIVO 10.040 100% 10.659 100% 6% 619 8.721 100% -18% -1.938
PASIVOS CORRIENTES 5.015 50% 6.268 59% 25% 1.253 6.616 76% 6% 348
Obl igaciones financieras 1.159 12% 602 6% -48% -557 1.589 18% 164% 987
Emis ión de obl igaciones 265 3% 733 7% 177% 469 937 11% 28% 203
Cuentas por pagar comercia les 379 4% 755 7% 99% 375 599 7% -21% -156
Otras cuentas por pagar 25 0% 16 0% -35% -9 2 0% -87% -14
Anticipo proveedores 2.984 30% 3.823 36% 28% 840 3.015 35% -21% -808
Otras obl igaciones corrientes 203 2% 339 3% 67% 136 474 5% 40% 136
PASIVOS NO CORRIENTES 5.026 50% 4.391 41% -13% -635 2.105 24% -52% -2.286
Obl igaciones financieras 2.718 27% 2.684 25% -1% -34 1.323 15% -51% -1.361
Emis ión de obl igaciones 1.895 19% 1.633 15% -14% -262 697 8% -57% -937
Impuesto a la renta di ferido 346 3% 0 0% -100% -346 0 0%
Provis iones socia les 66 1% 74 1% 12% 8 86 1% 16% 12
PATRIMONIO 5.596 100% 9.783 100% 75% 4.187 9.785 100% 0% 2Capita l socia l 1.979 35% 1.979 20% 0% 1.979 20% 0%Aportes para futuro aumento de capita l 583 10% 583 6% 0% 583 6% 0%Reserva lega l 100 2% 100 1% 0% 100 1% 0%Resultados acumulados 2.934 52% 7.121 73% 143% 4.187 7.124 73% 0% 2
PASIVO MAS PATRIMONIO 15.636 100% 20.442 100% 31% 4.806 18.506 100% -9% -1.935
Elaboración: ICRE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
COFINA S.A.
ESTADOS DE SITUACIÓN FINANCIERA
( miles USD)
2014 2015 2016
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 29
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ACTIVO 18.191 100% 22.042 100% 21% 3.850
ACTIVOS CORRIENTES 6.688 37% 7.483 34% 12% 795
Efectivo y equivalentes de efectivo 19 0% 168 1% 794% 149
Cuentas por cobrar comerciales 2.809 15% 2.882 13% 3% 73
Cuentas por cobrar relacionadas 0 0% 0 0%
Otras cuentas por cobrar 3 0% 154 1% 5030% 151
Activos financieros 6 0% 6 0% 6% 0
Inventarios 3.425 19% 3.878 18% 13% 453
Servicios y otros anticipos anticipados 182 1% 361 2% 98% 179
Activos por impuestos corrientes 187 1% 34 0% -82% -153
Otros activos 57 0% 0 0% -100% -57
ACTIVOS NO CORRIENTES 11.504 63% 14.559 66% 27% 3.055
Propiedad, planta y equipo 11.449 63% 14.479 66% 26% 3.030
Cuentas por cobrar largo plazo 55 0% 0 0% -100% -55
Activos intangibles 0 0% 25 0% 25
Otros activos no corrientes 0 0% 55 0% 55
PASIVO 8.129 100% 8.180 100% 1% 51
PASIVOS CORRIENTES 3.735 46% 5.815 71% 56% 2.080
Obligaciones financieras 556 7% 1.408 17% 153% 852
Emisión de obligaciones 602 7% 747 9% 24% 145
Cuentas por pagar comerciales 283 3% 334 4% 18% 51
Anticipo de clientes 0 0% 2.993 37% 2.993
Otras obligaciones corrientes 2.293 28% 221 3% -90% -2.073
Provisiones 0 0% 113 1% 113
PASIVOS NO CORRIENTES 4.394 54% 2.365 29% -46% -2.029
Obligaciones financieras 2.687 33% 1.584 19% -41% -1.103
Emisión de obligaciones 1.633 20% 697 9% -57% -937
Provisiones sociales 73 1% 84 1% 15% 11
PATRIMONIO 10.063 100% 13.862 100% 38% 3.799
Capital social 1.979 20% 1.979 14% 0%
Reserva de capital 62 1% 62
Reserva legal 100 1% 100 1% 0%
Otros resultados integrales 5.800 58% 9.232 67% 59% 3.432
Resultados acumulados 1.260 13% 1.262 9% 0% 2
Aporte futura capitalizaciones 583 6% 583 4% 0%
Resultados del ejercicio 280 3% 644 5% 130% 364
PASIVO MAS PATRIMONIO 18.192 100% 22.042 100% 21% 3.850
Elaboración: ICRE
COFINA S.A.
ESTADOS DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados marzo 2016 y marzo 2017 entregados por el Emisor.
MARZO 2016 MARZO 2017
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 30
Valor
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Valor
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Ventas 26.058 100% 33.955 100% 30% 7897 23.050 100% -32% -10905Costo de ventas 23.172 89% 31.319 92% 35% 8.147 20.338 88% -35% -10.981
Margen bruto 2.885 11% 2.636 8% -9% -249 2.712 12% 3% 76(-) Gastos de ventas (538) -2% (476) -1% -12% 62 (660) -3% 39% -185(-) Gastos de adminis tración (1.224) -5% (1.028) -3% -16% 196 (1.213) -5% 18% -185
Utilidad operativa 1.123 4% 1.132 3% 1% 9 839 4% -26% -294(-) Gastos financieros (571) -2% (568) -2% 0% 2 (501) -2% -12% 68Ingresos (gastos) no operacionales 11 0% 96 0% 780% 85 9 0% -90% -86
Utilidad antes de participación e impuestos 563 2% 660 2% 17% 96 347 2% -47% -312Participación trabajadores 82 0% 99 0% 21% 17 52 0% -47% -47
Utilidad antes de impuestos 481 2% 561 2% 16% 79 295 1% -47% -266Gasto por impuesto a la renta 156 1% 140 0% -11% -16 289 1% 107% 150
Utilidad neta 325 1,25% 421 1,24% 29% 96 6 0% -99% -415Depreciaciones 387 1,48% 439 1,29% 13,54% 52 587 3% 33,53% 147
EBITDA anualizado 1.510 5,80% 1.572 4,63% 4,08% 62 1.425 6% -9,32% -147
Elaboración: ICRE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
COFINA S.A.
ESTADOS DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
2014 2015 2016
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 31
Valor
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Valor
An
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An
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Ventas 6.574 100% 6.201 100% -6% -373
Costo de ventas 5.752 88% 4.994 81% -13% -759
Margen bruto 821 12% 1.207 19% 47% 386
(-) Gastos de ventas (76) -1% (199) -3% 163% -124
(-) Gastos de adminis tración (341) -5% (267) -4% -22% 74
Utilidad operativa 405 6% 741 12% 83% 336
(-) Gastos financieros (125) -2% (95) -2% -24% 30
Ingresos (gastos) no operacionales - 0% (2) 0% -2
Utilidad antes de participación e impuestos 280 4% 644 10% 130% 364
Participación trabajadores 0% 0%
Utilidad antes de impuestos 280 4% 644 10% 130% 364
Gasto por impuesto a la renta 0% 0%
Utilidad neta 280 4% 644 10% 130% 364
Depreciación 90 1% 100 2% 11% 10
Amortización - 0% 12 0% 12
EBITDA 495 8% 853 14% 72% 358
Elaboración: ICRE
Fuente: Estados Financieros no Auditados marzo 2016 y marzo 2017 entregados por el Emisor.
COFINA S.A.
ESTADOS DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
MARZO 2016 MARZO 2017
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 32
CUENTAS 2014 2015 MARZO 2016 2016 MARZO 2017
Activo 15.636 20.442 18.191 18.506 22.042
Pas ivo 10.040 10.659 8.129 8.721 8.180
Patrimonio 5.596 9.783 10.063 9.785 13.862
Uti l idad neta 325 421 280 6 644
CUENTAS 2014 2015 MARZO 2016 2016 MARZO 2017
Activo 15.636 20.442 18.191 18.506 22.042
Activo corriente 7.227 8.835 6.688 7.284 7.483
Activo no corriente 8.409 11.607 11.504 11.223 14.559
CUENTAS 2014 2015 MARZO 2016 2016 MARZO 2017
Pas ivo 10.040 10.659 8.129 8.721 8.180
Pas ivo corriente 5.015 6.268 3.735 6.616 5.815
Pas ivo no corriente 5.026 4.391 4.394 2.105 2.365
CUENTAS 2014 2015 MARZO 2016 2016 MARZO 2017
Patrimonio 5.596 9.783 10.063 9.785 13.862
Capita l socia l 1.979 1.979 1.979 1.979 1.979
Reserva capita l 0 0 62 0 62
Otros resultados integra les 0 0 5.800 0 9.232
Reserva legal 100 100 100 100 100
Resultados acumulados 2.934 7.121 1.260 7.124 1.262
Aporte futuras capita l i zaciones 583 583 583 583 583
Resultados del ejercicio 0 0 280 0 644
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no auditados marzo 2016 y marzo 2017 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
COFINA S.A.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
mayo 2017
Segunda Emisión de Obligaciones COFINA S.A. icredelecuador.com 33
Cierre 2014 2015 MARZO 2016 2016 MARZO 2017Meses 12 12 3 12 3
Costo de Ventas / Ventas 88,93% 92,24% 87,51% 88,24% 80,53%Margen Bruto/Ventas 11,07% 7,76% 12,49% 11,76% 19,47%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 2,16% 1,94% 4,27% 1,51% 10,39%Utilidad Operativa / Ventas 4,31% 3,34% 6,16% 3,64% 11,95%
Utilidad Neta / Ventas 1,25% 1,24% 4,27% 0,03% 10,39%
EBITDA / Ventas 5,80% 4,63% 7,53% 6,18% 13,75%EBITDA / Gastos financieros 265% 277% 397% 285% 902%
EBITDA / Deuda financiera CP 106% 118% 171% 56% 158%EBITDA / Deuda financiera LP 33% 36% 46% 71% 37%
Activo total/Pasivo total 155,73% 100,00% 223,79% 100,00% 269,46%Pasivo corriente / Pasivo total 49,95% 58,81% 45,95% 75,86% 71,09%
Activo total / Patrimonio 279,43% 208,96% 180,77% 189,13% 159,01%Deuda financiera / Patrimonio 107,87% 57,77% 54,44% 46,44% 32,00%Deuda financiera / Pasivo total 60,12% 53,02% 67,40% 52,11% 45,71%
Pasivo total / Patrimonio 179,43% 108,96% 80,78% 89,13% 59,01%
ROA 2,08% 2,06% 6,17% 0,03% 11,70%ROE 5,8% 4,3% 11,1% 0,1% 18,6%
Índice de endeudamiento 0,64 0,52 0,45 0,47 0,37
Días de inventario 76 53 54 78 70Rotación de la cartera 23,32 9,84 9,35 9,01 8,17
Gasto operacional / Ventas -0,07 -0,04 -0,06 -0,08 -0,08
Capital de trabajo 2.213 2.567 2.953 668 1.667Días de cartera 15 37 38 40 44
Prueba ácida 0,46 0,67 0,87 0,44 0,62Índice de liquidez anual 1,44 1,41 1,79 1,10 1,29
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no auditados marzo 2016 y marzo 2017 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
COFINA S.A.
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
ÍNDICES(miles USD)
MARGENES
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
