RISK AND RETURN I

Pada bab ini dideskripsikan celah antara resiko dan keuntungan. Dimulai dengan

mendiskusikan cara memperhitungkan resiko dan keuntungan untuk aset individual dan

portofolio. Secara khusus, dibedakan antara resiko stand-alone dengan resiko dalam konteks

portofolio, dan dijelaskan keuntungan dari diversifikasi. Pada akhirnya dikembangkan

CAPM, yang menjelaskan bagaimana resiko mempengaruhi tingkat keuntungan.

Basic Return Concepts

Historical Return

Prospective Return – Investment Return

Dengan banyak berinvestasi, seseorang atau unit bisnis menginvestasikan uangnya

dengan harapan keuntungan (return) yang didapat akan berlipat di masa yang akan

datang. Konsep tentang return menyediakan cara yang tepat bagi investor untuk

menunjukkan kinerja keuangan dari sebuah investasi.

Satu cara untuk menunjukkan return dari investasi adalah dengan uang (dollar terms).

Cara ini sangat sederhana, hanya dengan mengurangkan jumlah return yang diterima

dengan jumlah uang yang diinvestasikan. Meskipun cara ini mudah, namun perlu

diperhatikan dua faktor, yaitu: (1) skala/ukuran return terhadap investasi, dan (2)

pemilihan waktu/jangka waktu return diterima dari investasi tersebut.

Untuk mengatasi kekurangan dari pengukuran return dengan uang, maka terdapat cara

lain, yaitu rates of returns atau percentage returns. Perhitungan rates of return

menstandarkan return dengan mempertimbangkan return per unit investasi.

Basic Risk Concepts

Resiko menurut Webster adalah bahaya, hambatan, kerugian atau cedera. Dengan demikian,

resiko merupakan kesempatan akan terjadinya kejadian yang kurang menguntungkan.

Sebuah resiko asset (asset’s risk) dapat dianalisa dalam dua cara, yaitu: (1) Stand alone basis

(each assets by itself), dan (2) portofolio basis (investasi dikombinasikan dengan asset yang

lain dan resikonya dapat dikurangi melalui adanya diversifikasi).

Probability Distribution

Probability didefinisikan sebagai suatu kesempatan bagi suatu kejadian untuk terjadi. Dalam

hal ini nilai sebuah probability adalah pada kemungkinan adanya return yang diharapkan dari

sebuah investasi.

Expected Rate Return

Tingkat keuntungan yang diharapkan dari sebuah investasi adalah nilai arti dari probability

distribution of returns. Apabila kita mengalikan setiap hasil kemungkinan dari probability

kejadian dan menjumlahkan hasilnya, kita akan mempunyai bobot dari hasilnya. Bobot ini

yang dinamakan probabilities, dan rata-rata bobot ini yang disebut Expected rate return, r.

r =

Measuring Stand-Alone Risk: The Standard Deviation

Langkahnya:

- Hitunglah expected rate return: r =

- Kurangkan expected rate return (r) dari setiap hasil yang mungkin (ri) , deviation = r - ri

- Menghitung variansi: ϭ2 =

- Standar deviasi: ϭ =

Measuring Stand Alone Risk: The Coefisien of Variation

Coefisien of Variation =CV= , koefisien ini menunjukkan resiko return per unit dan

menyediakan dasar yang lebih berarti untuk membandingkan ketika return yang diharapkan

pada dua alternatif tidak sama.

Risk In Portofolio Context

Asset yang dipegang sebagai bagian dari portofolio lebih kecil resikonya dibanding stand-

alone risk.

Portofolio Return

Return yang diharapkan dari portofolio rp adalah bobot rata-rata return yang diharapkan pada

asset individual dalam portofolio, dengan bobot yang menjadi pecahan dari total portofolio

yang diinvestasikan untuk tiap asset: rp

Portofolio Risk

Resiko portofolio akan hampir selalu lebih rendah dari bobot rata-rata variansi asset.

Diversable Risk vs Market Risk

Diversable Risk dapat dihilangkan dengan adanya diversifikasi, sedangkan Market Risk tidak

dapat dihilangkan dengan adanya diversifikasi.

Resiko yang relevan dari asset individual adalah kontribusinya pada resiko sebuah portofolio

yang didiversifikasi dengan baik, yang merupakan resiko pasar. Sejak resiko pasar tidak

dapat dihilangkan dengan mengadakan diversifikasi, maka investor harus mengganti rugi

untuk menyikapi hal tersebut.

A concept of Beta

Koefisien beta sebuah saham,b, adalah ukuran dari resiko pasarnya. Beta mengukur luasnya

sebuah saham yang return nya bergerak secara relatif terhadap pasar. Nilai beta saham yang

tinggi lebih mudah berubah dibanding saham rata-rata, sementara saham dengan beta yang

rendah lebih sulit berubah dibanding saham rata-rata, saham rata-rata memiliki b=1.0. Beta

dari sebuah portofolio adalah bobot rata-rata dari beta setiap saham individual dalam

portofolio.

Relationship Between Risk and Rates of Return

Security Market Line, Persamaan menunjukkan hubungan antara resiko pasar sebuah saham

dan kebutuhan tingkat return. Return yang diperlukan oleh setiap saham adalah sama dengan

tingkat resiko bebas ditambah resiko pasar waktu premium dari beta saham: ri = rRF+(RPM)bi.

Meskipun tingkat return yang diharapkan dari sebuah saham pada umumnya sama dengan

return yang diperlukan, beberapa hal dapat terjadi yang menyebabkan perubahan pada return

yang diperlukan: (1) Tingkat resiko bebas dapat berubah karena perubahan dalam tingkatan

yang lain atau pengantisipasian inflasi, (2) beta saham dapat berubah, (3) aversi investor

terhadap resiko dapat berubah.

Karena return pada asset di Negara yang berbeda tidak secara sempurna terkorelasi,

diversifikasi secara global dapat menghasilkan resiko yang lebih rendah untik perusahaan

multinasional dan diversifikasi portofolio secara global.

RISK AND RETURN II

Kumpulan portofolio yang mungkin mewakili seluruh portofolio yang dapat dibangun dari

sekumpulan asset yang telah disediakan.

Portofolio yang efisien adalah yang menawarkan return yang paling banyak untuk setiap

derajat resiko, atau paling tidak derajat resiko terendah untuk setiap return yang diharapkan.

Portofolio optimal untuk seorang investor didefinisikan dengan kemungkinan tertinggi pada

kurva indifference yang memiliki garis singgung dengan kumpulan portofolio yang efisien.

The Capital Asset Pricing Model

Mendeskripsikan hubungan antara resiko pasar dan tingkat return yang dibutuhkan.

Efficient frontier, adalah garis batas yang menunjukkan gabungan portofolio yang mungkin

dilakukan untuk mencapai portofolio yang efisien.

Risk/Return Indifference Curve, memberikan kumpulan portofolio yang efisien, manakah

spesifikasi portofolio yang akan dipilih oleh investor.

Asumsi dasar CAPM

1. Semua investor fokus pada periode pemegangan tunggal, dan mereka mencari cara

memaksimalkan kegunaan dari pusat kekayaan mereka dengan memilih diantara

alternatif portofolio yang didasarkan pada return yang diharapkan dari setiap portofolio

dan standar deviasi.

2. Semua investor dapat meminjam dengan jumlah yang tidak terbatas pada resiko bebas

bunga yang diberikan, rRF, dan tidak terdapat pembatasan dalam penjualan jangka pendek

dari setiap asset.

3. Semua investor memiliki taksiran yang serupa dari return yang diharapkan, variansi, dan

kovarian diantara seluruh asset, yang investor memiliki harapan yang seragam.

4. Seluruh asset dengan sempurna dapat dibagi dan lancar dengan sempurna ( mudah dijual

dalam harga yang berlaku)

5. Tidak terdapat biaya transaksi.

6. Tidak terdapat pajak.

7. Semua investor adalah price takers.

8. Kuntitas dari seluruh asset adalah given dan sudah tetap.

Capital Market Line (CML)

Mendeskripsikan hubungan resiko/return untuk portofolio efisien yang bagi portofolio-

portofolio yang terdiri dari penggabungan antara portofolio pasar dengan asset tak beresiko.

The Security Market Line (SML)

Merupakan bagian integral dari CAPM, dan SML mndeskripsikan hubungan resiko/return

untuk asset individual. Tingkat return yang diharapkan untuk setiap saham i adalah sama

dengan resiko bebas ditambah resiko pasar waktu premuim, koefisien beta saham:

ri = rRF +(rM + rRF )bi

Beta Calculation

Koefisien beta saham i, bi, merupakan ukuran dari resiko pasar saham tersebut. Beta

mengukur kenaikan return pada saham secara relatif ke return di pasar, yang merupakan

portofolio dari seluruh asset beresiko.

Koefisien beta diukur dari slop kemiringan garis karakteristik saham, yang ditemukan dari

memundurkan historical return pada saham versus historikal return di pasar.

Meskipun CAPM menyediakan satu kerangka tepat untuk memikirkan resiko dan return, ini

tidak dapat dibuktikan secara empiris dan parameternya sangat sulit untuk diestimasi.

Meskipun begitu, tingkat return yang diharapkan yang diperlukan untuk saham seperti

diestimasikan oleh CAPM bisa saja tidak secara tepat sama dengan tingkat return yang

diharapkan yang diperlukan.

Arbitrage Pricing Theory

Kekurangan CAPM memtivasi para ahli teori untuk mencari model resiko lain/

keseimbangan return, dan Arbitrage pricing theory (APT) adalah salah satu model baru yang

penting.

The Fama French Three Factor Model

Faktor pertama untuk return pasar, faktor kedua untuk besarnya pengaruh yang ditimbulkan,

dan faktor ketiga untuk pengaruh book-to-market.

Tingkah laku pendanaan mengasumsikan bahwa investor tidak selalu menyikapi secara

rasional.