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BBVA Research - Situación España 1T19 / 1
Febrero 2019
Situación España 1T19
Mensajes clave
El entorno global se ha deteriorado y es más incierto, pero seguimos esperando una desaceleración
suave. El impacto del proteccionismo es más evidente y sigue siendo el principal riesgo, junto con un
ajuste intenso del crecimiento en China y EE.UU., y el aumento de la incertidumbre en Europa
En España, el avance de la actividad se mantiene en positivo. No obstante, en 2018 se ha consolidado
una desaceleración del PIB de 0,5pp hasta el 2,5%, como resultado de la pérdida
de tono en el consumo privado, la ralentización de la demanda externa y la mayor incertidumbre
El entorno global, la política monetaria acomodaticia, los bajos precios del petróleo y el impulso fiscal
seguirán apoyando el crecimiento, aunque menos que en el bienio 2017-2018. El avance del PIB
se mantendrá en torno al 2,4% en 2019 y se moderará hasta el 2,0% en 2020. Los riesgos son a la baja
No obstante, es necesario impulsar medidas que mejoren la capacidad de respuesta de la economía
española ante los desafíos vigentes y generen un crecimiento inclusivo. La incertidumbre aumenta
respecto a la sostenibilidad del crecimiento externo, persisten dudas sobre la política económica
y sobre los efectos de algunas medidas ya tomadas
BBVA Research - Situación España 1T19 / 2
BBVA Research - Situación España 1T19 / 3
01 Situación Global
1T19
BBVA Research - Situación España 1T19 / 4
Hacia un ajuste aún suave del crecimiento mundial,
pero con mucha incertidumbre
Desaceleración
del crecimiento
mundial, pero
todavía robusto
Fuerte ajuste
del comercio
y del sector
industrial, mientras
la inversión y
el consumo
resisten al
deterioro de
la confianza
Menor inflación
tras la caída
del precio del
petróleo
Menos presión para
los bancos centrales
y más apoyo para
las economías
importadoras de
petróleo
Aumento de
las tensiones
financieras en los
países desarrollados
Fuerte ajuste
del precio de
los activos y salida
de flujos de
inversión, pero no
en las economías
emergentes, donde
hay diferenciación
Los riesgos
globales
se intensifican
Al proteccionismo
se une una posible
mayor
desaceleración en
China y EE.UU., y
el aumento de la
incertidumbre en
Europa
Bancos centrales
más cautos
y pacientes
La normalización
de la política
monetaria
dependerá de
la evolución
de la economía
y es clave para
contener la
preocupación de
los mercados
BBVA Research - Situación España 1T19 / 5
Clara tendencia a la baja en el crecimiento mundial,
pero con signos de cierta estabilización
Crecimiento del PIB mundial (Previsiones basadas en BBVA-GAIN, % t/t)
Fuente: BBVA Research
El crecimiento global ha entrado en
la fase de desaceleración, pero
todavía sigue siendo sólido
El deterioro generalizado de
la producción industrial y del comercio
sugieren un impacto más evidente
del proteccionismo
La fuerte moderación de la confianza
industrial se extiende a otros sectores,
pero el crecimiento del gasto privado
se mantiene
La elevada incertidumbre continúa
a principios de año y seguirá pesando
sobre el crecimiento
0,4
0,6
0,8
1,0
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.-14
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IC 20% IC 40% IC 60% Estimación crecimiento Media período
0,4
0,6
0,8
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13
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.-1
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18
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.-1
8
IC 20% IC 40% IC 60% Estimación crecimiento Media período
BBVA Research - Situación España 1T19 / 6
Comercio global: efecto más evidente del aumento de los aranceles
y de la incertidumbre sobre las negociaciones comerciales
Indicador BBVA de exportaciones mundiales de
bienes (% a/a, media móvil tres meses, nominal)
Fuente: BBVA Research
El comercio mundial ha mostrado una
fuerte volatilidad por la incertidumbre
sobre las disputas comerciales
El mal desempeño reciente de
las exportaciones en China se debe,
en parte, al adelanto de intercambios
por la posibilidad de nuevas subidas
de aranceles, pero preocupa su
tendencia a la baja
La peor evolución de
las exportaciones también se ha
observado en el resto de Asia y
en Alemania
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
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1
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8
Crecimiento
medio del periodo:
4,2%
BBVA Research - Situación España 1T19 / 7
El menor precio del petróleo favorecerá el crecimiento
y aliviará las presiones inflacionistas
Precio del petróleo (Brent, USD por barril)
Fuente: BBVA Research
Los precios del petróleo pueden
recuperarse algo en el corto plazo por
los anuncios de recorte de producción
Las caídas de la oferta se compensan
por la mayor producción en EE.UU. y
la menor demanda global
Más allá de su volatilidad a corto
plazo, los precios del crudo deberían
mantenerse en 2019-20 cerca de su
nivel de equilibrio de largo plazo
(60 USD por barril)
Esto podría estimular el crecimiento
mundial entre una y dos décimas en
2019-20
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
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4
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5
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0
jul.-2
0
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0
oct-18 ene-19
BBVA Research - Situación España 1T19 / 8
Turbulencias recientes en los mercados financieros ante
el riesgo de un ajuste brusco del crecimiento global
Índice BBVA de tensiones financieras (Índice normalizado)
Fuente: BBVA Research
Los mercados
desarrollados (EE.UU.)
están en el centro
del episodio. Los flujos
siguen cautelosos a la hora
de entrar en Europa
01
La respuesta de
los bancos centrales
(Fed) vuelve a ser
clave para detener
las tensiones
04
Los inversores ajustan sus
carteras: salidas de activos
con mayor riesgo y
entradas en fondos
más líquidos.
03
Los países emergentes
resistieron bien
al ajuste, a pesar
de la caída de los precios
del petróleo
02
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
en
e.-
13
ma
y.-1
3
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13
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e.-
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4
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14
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Mercados Emergentes Mercados Desarrollados
BBVA Research - Situación España 1T19 / 9
Las tensiones se concentraron en mercados desarrollados.
Los tipos de interés vuelven a reducirse
Principales índices de renta variable y volatilidad (Base 100: enero 2015 y %)
Fuente: BBVA Research
Tipos de interés en países desarrollados (%)
8
13
18
23
28
33
38
43
70
80
90
100
110
120
130
140
150
en
e.-
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5
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5
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e.-
16
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e.-
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e.-
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8
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e.-
19
Volatilidad (VIX, drch.) S&P Eurostoxx
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
dic
.-1
4
ma
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.-15
sep.-
15
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.-1
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.-18
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18
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.-1
8
10A EE.UU. 10A Eurozona
BBVA Research - Situación España 1T19 / 10
Los mercados emergentes, tras un ajuste fuerte en 2018,
se mantienen al margen de este episodio
Divisas y Bonos Emergentes (Índices)
Fuente: BBVA Research & Bloomberg
Reacción de política económica
en los países más vulnerables
(Argentina, Turquía)
Estímulos económicos
(China)
Efecto asimétrico de la caída
de precios del petróleo
(exportadores vs importadores)
270
320
370
420
470
520
57060
62
64
66
68
70
72
74
en
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e.-
19
Divisas (EMCI) Deuda Emergente (EMBI spread) drcha, inv
BBVA Research - Situación España 1T19 / 11
El entorno de aversión al riesgo se está viendo en la recomposición
de los flujos de capitales, refugio en deuda y liquidez
Flujos de cartera: regiones (% sobre activos bajo gestión, mm 4 semanas)
Fuente: BBVA Research & EPFR
Flujos de cartera: tipos de activo (% sobre activos bajo gestión acumulados desde octubre)
-0,25
-0,20
-0,15
-0,10
-0,05
0,00
0,05
0,10
0,15
0,20
-0,80
-0,60
-0,40
-0,20
0,00
0,20
0,40
0,60
en
e.-
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Mercados Emergentes Mercados Desarrollados (drch)
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
oct.-1
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.-1
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19
Bonos de alto riesgo (HY) Mercados monetarios
BBVA Research - Situación España 1T19 / 12
Los bancos centrales son sensibles a los riesgos crecientes,
y el proceso de normalización monetaria se está ralentizando
Fin del QE (diciembre de 2018)
Reinversión total del QE más
allá del inicio de subida de tipos
Muy probable una nueva LTRO
antes de junio de 2019
Continúa la reducción
del balance (550mM de
dólares en 2019)
La pausa en el ciclo de
subidas de tipos está
más cerca (dos de 25pbs
en 2019, pero hay un
riesgo de que sean menos)
Retraso de la senda de
subida de tipos debido a
unas perspectivas globales
menos favorables y a
mayores riesgos. No se
esperan hasta junio de 2020 Fuente: BBVA Research
0,8%
1,5%
2,5%
3,0% 3,0%
2016 2017 2018 2019 2020
0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
0,5%
2016 2017 2018 2019 2020
Balance Tipos de interés
BBVA Research - Situación España 1T19 / 13
Ajuste aún suave del crecimiento mundial, pero más incierto
debido a la dependencia de las políticas económicas
Peores resultados macroeconómicos
Ralentización más rápida de lo esperado
(Proteccionismo + China)
Evidencia de que el impacto del estímulo fiscal
de EE.UU. desaparecerá antes de lo previsto
Mayores tensiones financieras
Por los riesgos de una fuerte
desaceleración del crecimiento mundial
Condiciones financieras más duras
01 Reducción de las tensiones
comerciales entre EE.UU. y
China, y sin cambios en
el sector automoción
02 Salida ordenada de
Reino Unido de la UE
03 La Fed y el BCE son
más cautos en la
normalización de la
política monetaria
Tres supuestos clave para no hacer descarrilar el ajuste global suave:
BBVA Research - Situación España 1T19 / 14
Revisión a la baja generalizada del crecimiento, con una moderación
más evidente en los países desarrollados y en los de Asia emergente
Fuente: BBVA Research
2,5 2,0
EE.UU.
2019 2020
1,4 1,4
Eurozona
2019 2020
2019 2020
1,0 2,5
Turquía
6,0 5,8
China
2019 2020
2019 2020
2,0 2,2
México
3,5 3,4
Mundo
2019 2020
Sube
Se mantiene
Baja
2019 2020
2,1 2,4
Latam
BBVA Research - Situación España 1T19 / 15
EE.UU.: mayor desaceleración del crecimiento por
el desvanecimiento del estímulo fiscal y la volatilidad financiera
EE.UU.: crecimiento del PIB (% a/a)
Revisión a la baja del PIB por unas
perspectivas menos optimistas para
la inversión privada y el gasto público
El consumo privado se irá moderando
al desaparecer el impulso de la bajada
de impuestos, a pesar de la fortaleza
del mercado de trabajo
La inflación sigue por encima del
objetivo, pero se reducirá gradualmente
hasta situarse algo por debajo en 2020
Los riesgos a la baja han aumentado
por el deterioro del entorno global, pero
también es mayor el riesgo de recesión
en el horizonte de dos años (e) Estimación; (p) Previsión.
Fuente: BBVA Research a partir de BEA
2019 (p) 2020 (p) 2016 2017 2018 (e)
1,6%
2,2%
2,9%
2,5%
2,0%
2,8%
2,8%
Actual Anterior
BBVA Research - Situación España 1T19 / 16
China: la prioridad de las autoridades es evitar
el ajuste brusco del crecimiento
China: crecimiento del PIB (% a/a)
Las previsiones de crecimiento se
mantienen, por la implementación de
mayores estímulos para atajar
la intensificación de la desaceleración
Las medidas de apoyo, tanto fiscales
como monetarias, se están
extendiendo, pero se intenta no
empeorar las vulnerabilidades
financieras existentes
El proteccionismo sigue siendo
el principal riesgo. Si se tiene que
compensar con mayores estímulos, se
frena el necesario desapalancamiento y
puede llevar a una fuerte depreciación
del tipo de cambio (p) Previsión.
Fuente: BBVA Research a partir de CEIC
2019 (p) 2020 (p) 2016 2017 2018
6,7% 6,8%
6,6%
6,0%
5,8% 6,0%
Actual Anterior
6,5%
BBVA Research - Situación España 1T19 / 17
Eurozona: rápida desaceleración hacia el crecimiento
potencial por el menor apoyo del entorno global
Eurozona: crecimiento del PIB (% a/a)
La caída del precio del petróleo
refuerza la fortaleza de los factores
domésticos, pero no lo suficiente para
compensar la menor demanda global
Una política monetaria y fiscal algo más
acomodaticias podrán compensar
el efecto del empeoramiento de
la confianza sobre el gasto privado
Rápida caída de la inflación, pero
la inflación subyacente debería
aumentar gradualmente
El riesgo político ha aumentado
(brexit y más incertidumbre en
varios países) (e) Estimación; (p) Previsión.
Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat
2019 (p) 2020 (p) 2016 2017 2018 (e)
1,9%
2,5%
1,8%
1,4% 1,4%
1,7%
Actual Anterior
2,0%
BBVA Research - Situación España 1T19 / 18
Riesgos globales sesgados a la baja: una contracción económica en EE.UU.
y China, principales focos de preocupación, además del proteccionismo
Recesión económica: aumenta
Proteccionismo: alto
Salida de la Fed: disminuye
Mayor incertidumbre política: brexit e Italia
Proteccionismo: contenido pero no descartable
Riesgo de salida y cambios en el BCE: bajo
EE.UU.
EZ Desapalancamiento desordenado: relativamente mayor
Proteccionismo: alto
- P
rob
ab
ilid
ad
en
el co
rto
pla
zo
+
- Severidad +
Fuente: BBVA Research
CHN
BBVA Research - Situación España 1T19 / 19
02 Situación España
1T19
BBVA Research - Situación España 1T19 / 20
La actividad seguirá desacelerándose a lo largo del bienio
Fuente: BBVA Research
PIB
2018
2,5%
2019
2,4%
2020
2,0%
-0,1pp
BBVA Research - Situación España 1T19 / 21
El crecimiento sorprendió a la baja en 2018, pero se mantiene
sólido y lejos del estancamiento
La desaceleración podría revertir
transitoriamente en el corto plazo.
El PIB creció un 0,7% en 4T 2018,
confirmando expectativas
Además, las estimaciones de
BBVA Research indican que
el avance del PIB podría situarse entre
el 0,6% t/t y el 0,8% t/t en el 1T19
Los datos recientes confirman que
la economía española crece por
encima de la del resto de la UEM
(0,4% t/t en promedio)
España: evolución del PIB (Pronósticos del modelo MICA-BBVA, % t/t)
(IC) Intervalo de confianza. (p) Previsión.
Fuente: BBVA Research a partir de fuentes nacionales
IC 20% IC 40% IC 60%
Actual Situación España 4T18
0,0
0,5
1,0
1,5
0,0
0,5
1,0
1,5
dic
.-1
3
ma
r.-1
4
jun
.-14
sep.-
14
dic
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4
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15
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5
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6
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sep.-
16
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6
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7
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17
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.-1
7
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8
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18
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.-1
8
ma
r-1
9 (
p)
BBVA Research - Situación España 1T19 / 22
(p) Previsión.
Fuente: BBVA Research a partir de INE
La absorción de la demanda
embalsada de bienes de consumo
dejó de contribuir al crecimiento
económico en 2017
La moderación de las tensiones
geopolíticas en algunos países
competidores merma la afluencia
de turistas no residentes
El gasto en consumo privado,
tanto residente como no residente,
probablemente continuará
perdiendo tracción
Factores que explican la desaceleración:
agotamiento de algunos vientos de cola
España: evolución del consumo, residente
y no residente (Crecimiento anual en %)
Consumo
privado
2,8%
2,4% 2,1%
1,8%
Prom.
2015-
2017
2018 2019
(p)
2020
(p)
Consumo de
no residentes
7,6%
1,3% 1,3%
1,6%
Prom.
2015-
2017
2018 2019
(p)
2020
(p)
BBVA Research - Situación España 1T19 / 23
(*) Incluye: Noruega, Rusia, Suiza, Turquía y otros socios comerciales minoritarios.
El tamaño de los círculos representa el peso de la economía en las exportaciones de bienes españoles.
Fuente: BBVA Research
Exportaciones nominales de bienes (pp t/t anualizado)
Las exportaciones de bienes se
ralentizaron en 2018:
• El menor dinamismo de
la demanda mundial y el aumento
del precio del petróleo durante
la mayor parte del año incidieron
negativamente en los flujos
comerciales
• La atonía fue generalizada
entre los principales mercados
de exportación de
la economía española
Factores que explican la desaceleración:
menor demanda de global
Francia
Alemania
ItaliaPortugal
Resto UEM
Resto UE
Otros*
Latam
EE.UU.Asia
África
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0
Cam
bio
en e
l cre
cim
iento
de l
as
export
acio
nes n
om
inale
s
(2018
-2017)
Cambio en el crecimiento del PIB real (2018-2017)
BBVA Research - Situación España 1T19 / 24
Fuente: BBVA Research a partir de Comisión Europea
Evolución de la confianza industrial (Cambio anual de los datos normalizados)
La confianza de los agentes y, por tanto,
sus decisiones de consumo, ahorro e
inversión se han visto condicionadas
por distintos focos de incertidumbre:
• El proteccionismo va en aumento y
en Europa persisten el riesgo político
y las dudas sobre el desenlace
del brexit
• A nivel doméstico destaca la
fragmentación parlamentaria y
sus efectos sobre las decisiones
de política económica y de
ámbito territorial
Factores que explican la desaceleración:
aumento de la incertidumbre interna y externa
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2017 2018
Factor común europeo Factor idiosincrático Total
BBVA Research - Situación España 1T19 / 25
La demanda global crece
Hace previsible que
continúe el crecimiento
de las exportaciones
españolas, a pesar de
su desaceleración
La política monetaria
mantendrá su tono acomodaticio
Aunque el empuje a la demanda se
moderará, los bajos tipos de interés
y el tipo de cambio del euro
seguirán impulsando la actividad
Hay incertidumbre sobre los efectos de
algunas políticas económicas implementadas
El aumento del Salario Mínimo
Interprofesional (SMI) favorece la renta
y el consumo en el corto plazo, pero tendrá
efectos negativos sobre el crecimiento y
la creación de empleo a largo plazo
La política fiscal será
ligeramente expansiva
En todo caso, el impacto
del ciclo político despierta
dudas sobre la evolución del
gasto público y el cumplimiento
de los objetivos de déficit
Precios del petróleo
Se revisan a la baja, lo que
abarata el coste de transporte para
las exportaciones, al tiempo que
favorece el gasto en consumo e
inversión de empresas y familias
Perspectivas 2019-2020:
la recuperación continuará, aunque el crecimiento se modera
BBVA Research - Situación España 1T19 / 26
Fuente: BBVA Research
Las condiciones financieras continuarán
siendo favorables para
las decisiones de consumo e inversión:
• Se posterga la subida del tipo de
interés oficial al 2T20. Además,
se espera que los tipos de interés
a largo plazo sean algo más bajos
que en el escenario anterior
• Se espera un euro algo más
depreciado frente a dólar que
hace tres meses (1,20 vs 1,23 €/$
en 2019), lo que favorecerá
la competitividad frente a otros países
La recuperación continuará, aunque el crecimiento se modera.
La política monetaria seguirá siendo acomodaticia
Cambio en los tipos de interés de referencia
para la economía española (pb, previsión fin de periodo)
-25 -25
-55
-30
BBVA Research - Situación España 1T19 / 27
Fuente: BBVA Research
El precio del barril se situará en torno
a los 60 dólares en promedio durante
el presente bienio, 15% menos que
lo previsto hace tres meses:
• Esto supondrá un ahorro significativo
para las empresas y las familias
• En ausencia de la revisión a la baja
del coste energético, la economía
española crecería, en promedio,
0,4pp menos por año durante
el presente bienio
La recuperación continuará, aunque el crecimiento se modera.
El menor precio del petróleo compensará algunos vientos de cara
España: impacto de la revisión a la baja de
los precios del petróleo en el crecimiento del PIB (% a/a, desviación respecto al escenario base)
0,03
0,5
0,3
BBVA Research - Situación España 1T19 / 28
Los ingresos han superado
las expectativas durante el 2S18,
lo que ha ayudado a reducir el déficit
hasta el 2,7% del PIB, a pesar de
los mayores gastos
En la última parte de 2018 y principios
de 2019, el Gobierno ha adoptado
medidas expansivas, cuyo impacto irá
reduciéndose a lo largo del año…
… sin embargo, y a la espera de
la aprobación de los PGE para 2019,
se prevé que el ciclo económico ayude
a que el déficit público se reduzca
moderadamente en 2019 y 2020
España: necesidad de financiación* y ajuste fiscal (% del PIB)
* Excluyendo la ayuda al sector financiero.
(1) Incluye cambios en los cargos por intereses.
(e) Estimado. (p) Previsión.
Fuente: BBVA Research a partir de Ministerio de Hacienda e INE
La recuperación continuará, aunque el crecimiento se modera.
La política fiscal mantendrá un tono ligeramente expansivo
3,1
1,0 0,6
2,7
0,5 0,1
2,3
0,3
0,0
2,0
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
Défici
t 20
17
Vari
ació
n c
íclic
a (
1)
Aju
sta
do
de c
iclo
Défici
t 20
18 (
e)
Vari
ació
n c
íclic
a (
1)
Aju
sta
do
de c
iclo
Défici
t 20
19 (
p)
Vari
ació
n c
íclic
a (
1)
Aju
sta
do
de c
iclo
Défici
t 20
20 (
p)
2018 2019 2020
BBVA Research - Situación España 1T19 / 29
Los riesgos sobre el escenario apremian medidas que mejoren
la capacidad de respuesta de la economía española
Proteccionismo
y desaceleración
global
01
Incertidumbre
política
02
Brexit
03
Incertidumbre
política
04
Globales Idiosincráticos
Limitaciones
de capacidad de
crecimiento
05
Europa
Las tensiones
proteccionistas a
escala internacional
suponen un escollo
a las relaciones
comerciales y
condicionan
las decisiones
de inversión
Los frentes abiertos
podrían suponer
una mayor
desaceleración de
la economía
europea y, por
tanto, afectar a
las exportaciones
españolas
Todavía no está
claro cómo se va a
materializar la salida
de Reino Unido de
la Unión Europea,
lo que añade
inestabilidad
al contexto
económico europeo
La fragmentación
parlamentaria podría
ir en aumento y,
con ello, los
condicionantes sobre
las decisiones de
política económica y
de ámbito territorial
El crecimiento salarial
por encima de
la productividad puede
limitar la creación de
empleo y el crecimiento
si la desaceleración de
la actividad y la tasa de
paro reflejan
restricciones de
capacidad
BBVA Research - Situación España 1T19 / 30
Para establecer un contrafactual utilizamos una metodología control sintético, a la Abadie y Gardeazábal (2004).
Fuente: BBVA Research a partir de la Seguridad Social
Un análisis sobre el efecto de la incertidumbre se encuentra disponible en https://goo.gl/K9zkjJ
Riesgos idiosincráticos: incertidumbre relacionada
con el entorno político en Cataluña
Afiliación a la Seguridad Social en el sector privado (% a/a)
La desaceleración de
la ocupación es más
intensa en Cataluña
El crecimiento de la ocupación
desde ago-17 a dic-18 fue 0,6 p.p.
menor que en el contrafactual
Esto quiere decir que Cataluña hoy tiene 25.000
afiliados menos que los que tendría la región
sintética equivalente (alrededor de 1% de la ocupación)
-6
-4
-2
0
2
4
6
dic
.-1
0
jun
.-11
dic
.-1
1
jun
.-12
dic
.-1
2
jun
.-13
dic
.-1
3
jun
.-14
dic
.-1
4
jun
.-15
dic
.-1
5
jun
.-16
dic
.-1
6
jun
.-17
dic
.-1
7
jun
.-18
dic
.-1
8Cataluña Región Sintética
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
ag
o.-
17
oct.-1
7
dic
.-1
7
feb
.-18
ab
r.-1
8
jun
.-18
ag
o.-
18
oct.-1
8
dic
.-1
8
Cataluña Región Sintética
BBVA Research - Situación España 1T19 / 31
La incertidumbre no se disipa, y no se puede descartar que aumente en un año de intensa actividad
electoral, dada la fragmentación que se mantiene en el Parlamento español
(p) Previsión.
Fuente: BBVA Research
Riesgos idiosincráticos: incertidumbre respecto
a la política económica
Impacto de la incertidumbre de política económica en el PIB (Desviación respecto al nivel en pp)
-0,30
-0,25
-0,20
-0,15
-0,10
-0,05
0,00
2016 2017 2018 2019 (p)
BBVA Research - Situación España 1T19 / 32
Existen dudas sobre el impacto que
podría tener el ciclo político en
el gasto público y sobre la aprobación
del presupuesto de 2019
Cumplir los objetivos de estabilidad
vigentes (1,3% y 0,5% del PIB
en 2019 y 2020) requeriría un ajuste
considerable. Incluso con las medidas
anunciadas en los PGE2019 el déficit
se situaría en torno al 2%
En un entorno favorable, no reducir
el desfase entre los ingresos y los
gastos públicos, por debajo del 2%
del PIB, representaría una oportunidad
perdida para acumular espacio fiscal
Riesgos idiosincráticos: incertidumbre respecto a la política fiscal
España: necesidad de financiación* y ajuste fiscal
sin tener en cuenta las medidas anunciadas en
el proyecto de PGE2019 (% del PIB)
* Excluyendo la ayuda al sector financiero.
Nota: no se han considerado las subidas en el impuesto de sociedades, IRPF, Patrimonio, fiscalidad verde,
creación de nuevos impuestos (transacciones financieras y servicios digitales), y lucha contra el fraude
(e) Estimación. (p) Previsión.
Fuente: BBVA Research a partir de Ministerio de Hacienda e INE
-5
-4,5
-4
-3,5
-3
-2,5
-2
-1,5
-1
-0,5
0
2016 2017 2018 (e) 2019 (p) 2020 (p)
Objetivo Ajustado de ciclo Previsión
BBVA Research - Situación España 1T19 / 33
El mecanismo de revalorización de las pensiones mediante el IPC impulsará la renta y
el consumo en el corto plazo. Sin embargo, son necesarias medidas compensatorias y un plan de
acción encaminado a mejorar la sostenibilidad y equidad del sistema en el largo plazo
Indicador de sentimiento sobre el sistema de pensiones (%)
Riesgos idiosincráticos: incertidumbre respecto
a la política económica
-1,2
-1,0
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
feb-1
5
ma
y-1
5
ag
o-1
5
no
v-1
5
feb-1
6
ma
y-1
6
ag
o-1
6
no
v-1
6
feb-1
7
ma
y-1
7
ag
o-1
7
no
v-1
7
feb-1
8
ma
y-1
8
ag
o-1
8
no
v-1
8
Huelga
pensiones
El gasto en
pensiones
alcanza record
histórico
Crece
el gasto
en pensiones
Aprobación reforma
rescate planes de
pensiones a los 10 años
Consenso ligar
la subida de las
pensiones al IPC
Préstamo para pagar
extra pensiones
Crece el gasto
en pensiones
Fuente: BBVA Research
BBVA Research - Situación España 1T19 / 34
El aumento del SMI podría impulsar
la renta y el gasto a corto plazo de
los asalariados afectados, que
superarían el 9%
Sin embargo, las estimaciones de
BBVA Research sugieren que incidiría
negativamente en la actividad y en
el empleo
A largo plazo, el impacto podría
situarse entre -0,9pp y -1,6pp
del empleo, dependiendo de si
las empresas absorben el aumento
salarial o lo trasladan a precios
Riesgos idiosincráticos: un aumento del Salario Mínimo
Interprofesional (SMI) sin precedentes
Empleo ETC: impacto del incremento del SMI (Desviación % respecto al escenario sin aumento del SMI)
Fuente: BBVA Research
-1,8
-1,6
-1,4
-1,2
-1
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
Corto plazo (1 año) Largo plazo (10 años)
Sin traslación a precios
Traslación completa a precios finales
BBVA Research - Situación España 1T19 / 35
Desde mediados de 2018 se observa
un aumento de los salarios reales y
una caída la productividad, lo que
puede limitar la capacidad de creación
de empleo y el crecimiento económico
El aumento de la desigualdad es un
elemento a vigilar
Las mejoras salariales son bienvenidas
si se ven acompañadas de avances en
la productividad
Riesgos idiosincráticos: limitaciones de capacidad
de crecimiento y creación de empleo
Un análisis sobre el SMI se encuentra disponible en https://bit.ly/2ExYjHR
(p) Previsión.
Fuente: BBVA Research a partir de INE
España: descomposición de la remuneración
nominal por asalariado (%, a/a)
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
Promedio
2014-2017
2018 2019 (p) 2020 (p)
Estructural Cíclico
Total (cíclico + estructural) Productividad
BBVA Research - Situación España 1T19 / 36
2019-2020: previsiones de inflación y mercado laboral
Porcentaje, promedios anuales.
Fuente: BBVA Research
Inflación
1,3 2019
1,5 2020
Remuneración nominal
por asalariado
1,9 2019
2,2 2020
Tasa de paro
13,8 2019
12,6 2020
Crecimiento
del empleo (EPA)
2,1 2019
1,8 2020
Mensajes clave
El entorno global se ha deteriorado y es más incierto, pero seguimos esperando una desaceleración
suave. El impacto del proteccionismo es más evidente y sigue siendo el principal riesgo, junto con un
ajuste intenso del crecimiento en China y EE.UU., y el aumento de la incertidumbre en Europa
En España, el avance de la actividad se mantiene en positivo. No obstante, en 2018 se ha consolidado
una desaceleración del PIB de 0,5pp hasta el 2,5%, como resultado de la pérdida
de tono en el consumo privado, la ralentización de la demanda externa y la mayor incertidumbre
El entorno global, la política monetaria acomodaticia, los bajos precios del petróleo y el impulso fiscal
seguirán apoyando el crecimiento, aunque menos que en el bienio 2017-2018. El avance del PIB
se mantendrá en torno al 2,4% en 2019 y se moderará hasta el 2,0% en 2020. Los riesgos son a la baja
No obstante, es necesario impulsar medidas que mejoren la capacidad de respuesta de la economía
española ante los desafíos vigentes y generen un crecimiento inclusivo. La incertidumbre aumenta
respecto a la sostenibilidad del crecimiento externo, persisten dudas sobre la política económica
y sobre los efectos de algunas medidas ya tomadas
BBVA Research - Situación España 1T19 / 41
BBVA Research - Situación España 1T19 / 38
03 Previsiones
BBVA Research - Situación España 1T19 / 39
(*) Contribución al crecimiento del PIB.
(e) Estimación. (p) Previsión.
Fuente: BBVA Research a partir de INE y BdE
% a/a 2018 (e) 2019 (p) 2020 (p)
Gasto en Consumo Final Nacional 2,4 2,1 1,8
Consumo privado 2,4 2,1 1,8
Consumo público 2,3 2,4 1,7
Formación Bruta de Capital Fijo 5,2 4,6 4,6
Equipo y Maquinaria 6,0 3,9 4,2
Construcción 5,5 4,9 4,7
Vivienda 6,2 5,5 5,6
Otros edificios y Otras Construcciones 4,8 4,3 3,6
Demanda interna (*) 2,9 2,6 2,4
Exportaciones 2,2 5,2 4,5
Exportaciones de bienes 1,8 5,4 4,9
Exportaciones de servicios 3,0 4,6 3,6
Servicios no turísticos 4,1 6,9 5,0
Consumo final de no residentes en el territorio económico 1,3 1,3 1,6
Importaciones 3,6 6,2 5,7
Demanda externa (*) -0,4 -0,3 -0,3
PIB real pm 2,5 2,4 2,0
Cambios en nuestras previsiones
Los fundamentos todavía apoyan una recuperación
relativamente fuerte
BBVA Research - Situación España 1T19 / 40
El aumento del SMI puede dificultar
el acceso al empleo de los colectivos
más vulnerables
Las repercusiones pueden ser más
severas si el repunte se transmite
al resto de la distribución de salarios y
no viene acompañado por un aumento
proporcional de la productividad
Las políticas activas de empleo,
claves para contrarrestar los posibles
efectos negativos
Riesgos idiosincráticos: limitaciones de capacidad
de crecimiento y creación de empelo
Tipología de los perceptores del SMI
Fuente: BBVA Research a partir de INE
Un análisis sobre el SMI se encuentra disponible en https://bit.ly/2ExYjHR
Trabajan en
empresas pequeñas
No exportadoras
En el sector servicios
Sin convenio colectivo
Mujeres
Extranjeros
Jornada a tiempo parcial
Jóvenes
Contrato temporal
Educación primaria
BBVA Research - Situación España 1T19 / 41
Situación España 1T19
Febrero 2019
BBVA Research - Situación España 1T19 / 42
El aumento del SMI puede
dificultar la creación de empleo en
aquellos sectores donde este es
menos productivo
En enero, la caída de la afiliación a
la Seguridad Social en los servicios
de mercado fue la más elevada desde
el inicio de la recuperación
No obstante, los datos son, de
momento, consistentes con
las expectativas de crecimiento y
creación de empleo incorporadas en
el escenario de BBVA Research
Riesgos idiosincráticos: limitaciones de capacidad
de crecimiento y creación de empelo
Variación del empleo en los servicios de
mercado en los meses de enero (Miles de personas)
Fuente: BBVA Research a partir de MITRAMISS
-180
-160
-140
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Comercio y Hostelería Resto de servicios de mercado
