Situación Estados Unidos Julio 2018 - bbvaresearch.com · Actualmente, nuestra previsión de referencia asume tres aumentos de tipos en 2019 y, en lo que respecta a 2018, mantenemos

BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 1

Situación

Estados UnidosJulio 2018

En 2018 y 2019 se seguirán registrando elevadas tasas de

crecimiento e inflación

Ahora prevemos que la Reserva Federal aumentará tres veces los tipos en 2019. En lo

que respecta a 2018, mantenemos nuestro escenario de referencia de subidas en

septiembre y diciembre.

A pesar de la elevada volatilidad de las encuestas sobre empleo, mantenemos nuestra

perspectiva de un ajuste continuo del mercado laboral y de que la tasa de desempleo

alcance el 3,7%.

Gracias al empuje adicional que brinda la política presupuestaria expansiva, esperamos

que el consumo privado básico supere el 2%.

Los fundamentales económicos siguen respaldando un aumento gradual de la

rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años.

La pendiente de la curva de rentabilidades entre los bonos del Tesoro a 10 y 2 años se

aplanará aún más, pero continuará siendo positiva.

Los precios del petróleo convergerán hasta su nivel de equilibrio a largo plazo a pesar

de la volatilidad a corto plazo.

Situación económica


Actividad económica

Mapa crítico de indicadores económicos en

tiempo real

Fuente: BBVA Research.

La actividad industrial continúa siendo

sólida, pero se está desacelerando

Los precios favorables del petróleo

impulsan el crecimiento de la minería,

a medida que disminuye el exceso de

capacidad

Los pedidos de bienes duraderos,

excluidas las aeronaves, se

ralentizaron tras su un ritmo

vertiginoso dl 2T

Moderado repunte de la productividad

laboral en el 1T

Sólido crecimiento de la renta

disponible

Los precios de la vivienda aumentaron

debido a la escasez de oferta

ISM Manufacturero

Optimismo Pequeñas Empresas

Producción Industrial

PI-Manufacturas

PI-Minería

PI- Alta Tecno. No Energética

Bienes Capital exc. Aeronaves

Construcción Privada

Permisos Construcción

Precios Vivienda Core Logic

Confianza Consumidor

Nómina Privada No Agrícola

Part. Edad Máx. Rendimiento

Parcial. Vinculado a Fza.Lab. (PA)

Salario Promedio por Hora

Ingreso Real Disponible

Tasa Ahorro Personal

Productividad

Hace

3 meses

Hace

2 meses

Hace

1 mesActual

Abajo promedio Arriba promedio


Producción industrial(% de variación interanual)

Consumo real personal(% de variación interanual)

Tendencias económicas: estabilización del crecimiento

en el sector minero

Fuente: BBVA Research, BLS y BEA.

-6%

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Petróleo y Gas Alta Tecno. Vehículos Motor

B. Consumo Equipo General (izq)

-4

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01

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14

17

Prom. '00- '16 Prom. '70- '00


Tendencias económicas: robusta actividad exportadora a pesar

de la escalada en la guerra comercial

Tipos de cambio reales y

exportaciones (% interanual)

Exportaciones reales(Contribución al % interanual)

Fuente: BBVA Research, BEA y censo.

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Comercio Real ponderado por FX Exportaciones Reales

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4

B. Consumo exc. Alimentos Alim. y Bebidas

Suministros Industriales Autos

Otros B. Capital exc. Autos


Tendencias económicas: fuerte crecimiento del PIB en 2T

con riesgo de recesión estable

PIB real(% de variación intertrimestral de la tasa anual

con ajuste estacional)

Probabilidad de recesión en 12 meses(%)


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Recession 12 months before the recession Probability

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4

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1

20

18Q

2

GDP Nowcast GDP growth (Actual)

Mercado de trabajo

En junio, las nóminas de empleos no agrícolas

aumentaron en 213.000 personas, impulsadas por los

sectores de servicios profesionales y empresariales

(50.000), manufacturas (36.000) y atención sanitaria (25.000).

Con 21.600 puestos de trabajo perdidos durante el segundo trimestre, el

sector minorista sigue siendo una fuente de debilidad.

La tasa de desempleo subió inesperadamente hasta el 4% desde el 3,8%

tras un gran aumento (601.000) de la fuerza laboral y un suave incremento

del empleo en los hogares.

Habida cuenta de la volatilidad inherente a las encuestas en los hogares, no

vamos a modificar nuestras perspectivas para el mercado laboral en 2018.

Seguimos esperando que la tasa de desempleo alcance el 3,7% a mediados

de 2019.


Mercado laboral: otro mes de fuerte crecimiento del empleo

excluido comercio minorista y Administración

Nóminas no agrícolas(Variación mensual, en miles)

Empleo en la industria (Variación porcentual

anualizada)

Fuente: BBVA Research y BLS.

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400

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2014

2016

2018

Actual Previsión

-4 -2 0 2 4 6 8 10

Serv. Información

Gobierno Estatal

Gobierno Federal

Comercio Minorista

Gobierno Local

Comercio Mayorista

Act. Financieras

Ocio y Hospitalidad

Otros Servicios

Serv. Educación & Sanidad

Manufacturas

Serv. Prof. y Negocios

Transporte y Almacenaje

Construcción

Minería

Var. Mensual Var. Anual


Mercado laboral: las horas trabajadas continúan su tendencia

hacia niveles máximos posteriores a la crisis

Promedio de horas semanales(número y 5mcma)

Salario medio por hora(% interanual y 5mcma)


Participación de los trabajadores en edad

de máximo rendimiento en la fuerza laboral(%)

Trabajadores en edad de máximo

rendimiento respecto a población total(%)

33.233.433.633.834.034.234.434.634.8

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8

Prom. Pre-Crisis

72.073.074.075.076.077.078.079.080.081.0

ma

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8

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Prom. Pre-Crisis


Mercado laboral: se seguirá reduciendo la atonía del mercado, pero el riesgo

a la baja para la tasa de desempleo se ve limitado por los flujos de entrada

D-6(%)

Tasa de desempleo(%)


2

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5

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6

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6

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7

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7

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8

Prom. Pre-Crisis

Inflación

El consumo privado general se incrementó en mayo hasta

alcanzar el 2,3% interanual, el más alto en seis años, mientras

que el consumo privado subyacente repuntó hasta el 2%.

Los precios de la energía, los servicios y los costes de la vivienda son los que más

están contribuyendo al aumento de los precios en 2018. El IPC general y subyacente

aumentó un 2,8% y un 2,2% en mayo, respectivamente.

Tras una tendencia al alza, las expectativas de inflación se han estabilizado

ligeramente por encima del objetivo del 2%. No se han producido cambios importantes

en las expectativas basadas en encuestas.

Se exageró el miedo a una inflación excesiva, ya que la probabilidad de entrar en un

régimen de inflación elevada continúa siendo reducida.

Gracias al empuje adicional de la política fiscal presupuestaria, esperamos que el

consumo privado básico aumente hasta el 2,2% en 2019, tras lo que regresará al

2,1% en 2021.


Inflación: los precios subyacentes alcanzan el objetivo del 2% de la Fed

Inflación de los Precios al Consumo(variación 12 m)

Medidas contra la inflación subyacente(variación 12 m)

Fuente: BBVA Research, BLS y BEA.

0.0%

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IPC Suby. PCE Suby. Mediana Ponderada

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Importancia Relativa

Ind. mat.

primas. exc.

Alim/

Energía

Alim.

Alquiler

Energía

Serv.

Med.

Serv. Edu

y Com.

Serv.

Trans.

Otros

Servicios

Alquiler

imputad

o a prop.

vivienda

(OER)


Inflación: las expectativas siguen ancladas, lo que refuerza nuestro

escenario de referencia de rebasamiento solo a corto plazo

Expectativas de inflación(%)

IPC general y subyacente(% variación interanual)

Fuente: BBVA Research y Haver Analytics.

0.0%

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Implícita 5a Forward 5a

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022

Subyacente General


Inflación: la probabilidad de cambio de régimen sigue siendo baja

Regímenes de consumo privado e

inflación subyacente(% intertrimestral)

Probabilidad de entrar en un régimen de

inflación elevado(%)


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PCE Suby. Régimen Baja Inflación

Régimen Alta Inflación

El comunicado, las proyecciones económicas y la rueda de prensa

de junio del FOMC confirman nuestra opinión de que la Reserva

Federal ha realizado una transición completa a una nueva fase

de la política monetaria, dejando atrás la era posterior a la crisis.

La Reserva Federal continuará gestionando activamente la banda de tipos de interés,

sugiriendo posibles ajustes futuros de los intereses pagados por el exceso de reservas.

Aunque siguen existiendo dudas sobre la capacidad de anticipación de la curva de

rentabilidades, las actas confirmaron que los miembros están preocupados por una

inversión y su poder de indicación.

Aunque muchas encuestas de distrito han mostrado efectos anecdóticos de la guerra

comercial, el comité sigue considerando los conflictos comerciales como un riesgo

potencial para su perspectiva

Actualmente, nuestra previsión de referencia asume tres aumentos de tipos en 2019 y, en

lo que respecta a 2018, mantenemos nuestro escenario de referencia de dos aumentos

adicionales de tipos (septiembre y diciembre).

Política monetaria: Reserva Federal


Fed: nuestra previsión de referencia asume dos aumentos

de tipos en 2018 y tres en 2019

Proyecciones del BBVA y de

intermediarios sobre los fondos federales(%, Efectivo)

Proyecciones del FOMC sobre los fondos

federales(% interanual, punto medio)

Fuente: BBVA Research y FRB.

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BBVA-Base Mediana Percentil 75

Percentil 25 BBVA-Al alza BBVA-A la baja

1

1.5

2

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3

3.5

4

4.5

2018 2019 2020 LargoPlazo

Mediana 2018 Mediana 2017


Política monetaria: los futuros de la Reserva Federal suben en previsión

con la anticipación de un fuerte crecimiento y una mayor inflación

Probabilidad implícita en los Fondos

Federales (%)

Futuros sobre los Fondos Federales y

previsión de referencia de BBVA (%)

Fuente: BBVA Research y Bloomberg.

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September (2.25%) December(2.5%)

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FFR + BBVA Forecast 5/1/2018

1/10/2017 12/1/2017

7/5/2018


Fed: desviación actual de condiciones de inflación y regla de Taylor

sugiere una baja probabilidad de cambio en régimen de política monetaria

Desviación de la Fed de la Regla de Taylor y Probabilidad de Cambio de Régimen de

Política Monetaria (%)


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0.6

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7

Regime Probability Deviation From Taylor rule


Tipos de interés: La banda de tipos de interés sigue siendo

una fuente de preocupación para el FOMC

Tipos de los Fondos Federales y Repo(%)

Desgaste del balance general(miles de millones de $, acumulado)


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0.75

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Límite Superior Límite Inferior

Efectiva SOFR

0

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20

30

40

50

60

70

80

90

ene-18 feb-18 mar-18 abr-18

Valores Gobierno EEUU MBS

A pesar de algunos problemas específicos de los tipos a

corto plazo y el rango objetivo de los fondos federales,

continuamos esperando un aumento gradual de los tipos

a corto plazo.

La incertidumbre mundial, unida a la incertidumbre sobre la política monetaria y la

política interna siguen comprimiendo las primas a plazo.

Los tipos a largo plazo han perdido cierto impulso a medida que las expectativas

de inflación, principal responsable de los aumentos, se estabilizan en torno al 2%.

La previsión de referencia sigue asumiendo que la rentabilidad del bono del

Tesoro a 10 años se situará en el 3,1% a finales de 2018 y del 3,6% a finales de

2019.

La pendiente de la curva de rentabilidades entre los bonos del Tesoro a 10 y 2

años se aplanará aún más, pero continuará siendo positiva.

Tipos de interés


Tipos de interés: las condiciones por el lado de la demanda

se mantienen estables

Oferta de tesorería neta y variación de la

demanda interna privada(miles de millones de $ y 3qcma)

Demanda privada de títulos del Tesoro(miles de millones de $, 4qma)

Fuente: BBVA Research/Tesoro

estadounidense

-200

-100

0

100

200

300

400

500

07 09 11 13 15 17

Emisión Neta Demanda Privada

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

T4

-16

T1

-17

T2

-17

T3

-17

T4

-17

T1

-18

T4

-16

T1

-17

T2

-17

T3

-17

T4

-17

T1

-18

T4

-16

T1

-17

T2

-17

T3

-17

T4

-17

T1

-18

T4

-16

T1

-17

T2

-17

T3

-17

T4

-17

T1

-18

T4

-16

T1

-17

T2

-17

T3

-17

T4

-17

T1

-18

T4

-16

T1

-17

T2

-17

T3

-17

T4

-17

T1

-18

Extranjeros FondosInversión

MercadoDinero

Vivienda BancosDomésticos

TotalPrivado


Tipos de interés: la prima a plazo se comprime, las expectativas

de inflación se acercan al objetivo de la Reserva Federal

Desglose de la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años(%)

Fuente: BBVA Research, BLS y Haver Analytics.

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

12 13 14 15 16 17 18

Tasa Real Prima Plazo Expectativas Inflación Rendimiento


Tipos de interés: la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años

alcanzará el 3,1% a finales de 2018 y el 3,6% en 2019

Rentabilidad del bono del

Tesoro a 10 años(%)

Fuente: BBVA Research, BLS y Haver Analytics.

0

1

2

3

4

5

6

7

ene.2

007

may.2

007

sep.2

007

ene.2

008

may.2

008

sep.2

008

ene.2

009

may.2

009

sep.2

009

ene.2

010

may.2

010

sep.2

010

ene.2

011

may.2

011

sep.2

011

ene.2

012

may.2

012

sep.2

012

ene.2

013

may.2

013

sep.2

013

ene.2

014

may.2

014

sep.2

014

ene.2

015

may.2

015

sep.2

015

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016

may.2

016

sep.2

016

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017

may.2

017

sep.2

017

ene.2

018

may.2

018

sep.2

018

ene.2

019

may.2

019

sep.2

019

ene.2

020

may.2

020

sep.2

020

ene.2

021

may.2

021

sep.2

021

ene.2

022

may.2

022

sep.2

022

Histórica Base Al alza Riesgo a la baja NABE (fdp)

SPF (fdp) Blue Chip (prom. anual) OMB (prom. anual) CBO (prom. anual)


Tipos de interés: el escenario de referencia sigue contemplando que

no se producirá una inversión de la curva de rentabilidades

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y

10-Year Average 2016 2017

2018 (f) 2019 (f) 2020 (f)

Pendiente de la curva de rentabilidades(p.b.)

Curva de rentabilidades(%, final de periodo)


0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

ene-2

015

jul-2015

ene-2

016

jul-2016

ene-2

017

jul-2017

ene-2

018

jul-2018

ene-2

019

jul-2019

ene-2

020

jul-2020

ene-2

021

jul-2021

ene-2

022

jul-2022

30 años - 10 años 10 años - 2 años


Escenarios económicos Probabilidad (%) Actual Anterior

Al alza 10 10

Referencia 65 65

A la baja 25 25

Escenarios Macro

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

PIB 1,7 2,6 2,9 1,5 2,3 2,8 2,8 2,5 2,3 2,0

Al alza 1,7 2,6 2,9 1,5 2,3 3,2 3,8 3,4 3,1 3,0

A la baja 1,7 2,6 2,9 1,5 2,3 2,0 -1,8 0,4 1,2 1,4

TD 7,4 6,2 5,3 4,9 4,4 3,9 3,7 4,0 4,3 4,3

Al alza 7,4 6,2 5,3 4,9 4,4 3,8 3,1 2,8 3,0 3,0

A la baja 7,4 6,2 5,3 4,9 4,4 4,0 4,6 6,6 7,0 5,7

IPC 1,5 1,6 0,1 1,3 2,1 2,6 2,7 2,6 2,4 2,3

Al alza 1,5 1,6 0,1 1,3 2,1 2,8 3,3 3,3 3,4 3,7

A la baja 1,5 1,6 0,1 1,3 2,1 2,4 1,3 1,0 0,7 0,6

Fed [fdp] 0,25 0,25 0,50 0,75 1,50 2,50 3,25 3,00 3,00 3,00

Al alza 0,25 0,25 0,50 0,75 1,50 3,00 5,00 5,50 5,50 5,50

A la baja 0,25 0,25 0,50 0,75 1,50 1,25 0,25 0,25 0,25 0,25

10 años [fdp] 2,9 2,21 2,24 2,49 2,4 3,12 3,66 3,78 3,98 4,12

Al alza 2,90 2,21 2,24 2,49 2,40 3,60 5,20 5,60 5,90 5,90

A la baja 2,90 2,21 2,24 2,49 2,40 2,70 2,00 1,60 1,50 1,40

Sujeto a revisión sin previo aviso

La OPEP acordó incrementar la producción para compensar el

déficit producido por Irán y Venezuela.

La geopolítica, la guerra comercial entre EE.UU. y China y la preocupación por la capacidad

de producción excedente de la OPEP continuarán añadiendo volatilidad a corto plazo.

Los precios seguirán estando respaldados por la fuerte demanda procedente de China,

India y EE.UU.

Seguimos esperando que los precios converjan hasta su nivel de equilibrio a largo plazo, a

medida que el crecimiento de la demanda vuelva a su tendencia histórica y la capacidad de

exportación de Estados Unidos aumente.

A largo plazo, podría generarse un aumento inesperado de los precios debido a una

inversión insuficiente en exploración y producción.

Esperamos que los precios nacionales del gas natural fluctúen en torno a los 2,6-3,1 USD/

MMBTU, lo cual es un precio lo suficientemente bajo como para impulsar las exportaciones

y el crecimiento doméstico.

Precios de la energía


Precios del petróleo: la geopolítica y la preocupación por la capacidad

excedente de la OPEP están impulsando los precios del petróleo

Precios del crudo(USD por barril)

60

65

70

75

80

85

03/2

1

03/2

8

04/0

4

04/1

1

04/1

8

04/2

5

05/0

2

05/0

9

05/1

6

05/2

3

05/3

0

06/0

6

06/1

3

06/2

0

06/2

7

07/0

4

07/1

1

Promedio estimado para2T18

Promedio real en 2T18

8 de mayo.

EE.UU. abandona el

acuerdo nuclear con Irán

26 de mayo.

Arabia Saudí y Rusia

acuerdan aumentar su

producción

11 de abril

Los rebeldes hutís de Yemen lanzan

misiles balísticos contra Riad y Jizán

10 de abril

EE.UU. recorta la

previsión de

producción para

2018

29 de mayo.

La OPEP podría

mantener los recortes de

producción a lo largo del

año

22 de junio

La OPEP acuerda

aumentar la producción

en 1Mb/día

10 de julio

Los precios del petróleo

suben tras la interrupción

del suministro en

Noruega

26 de junio

El Departamento de

Estado de EE.UU. insta

a los países a dejar de

importar petróleo iraníes

Fuente: BBVA Research y Haver Analytics.

11 de julio

Se intensifica la guerra

comercial entre China y

EE.UU.


Precios del petróleo: en EE.UU., la congestión del transporte limita

el impacto sobre los precios internacionales

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

Aug-1

5

Oct-

15

De

c-1

5

Feb

-16

Apr-

16

Jun-1

6

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6

Oct-

16

De

c-1

6

Feb

-17

Apr-

17

Jun-1

7

Aug-1

7

Oct-

17

De

c-1

7

Feb

-18

Apr-

18

Exportaciones de crudo de EE.UU. (millones de barriles/día)

-16-14-12-10

-8-6-4-2024

Jan-1

7

Feb

-17

Ma

r-1

7

Apr-

17

Ma

y-1

7

Jun-1

7

Jul-1

7

Aug-1

7

Sep-1

7

Oct-

17

No

v-1

7

De

c-1

7

Jan-1

8

Feb

-18

Ma

r-1

8

Apr-

18

Ma

y-1

8

Jun-1

8

Jul-1

8

Diferencial WTI Midland-Cushing (USD/b)

8000

8400

8800

9200

9600

10000

10400

10800

11200

2015 2016 2017 2018

Producción estimada de crudo en EE.UU. (miles de barriles/día)

Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y Bloomberg.


Precios del petróleo: previsiones

Previsión a corto plazo para los precios del petróleo (Brent, USD/b)

Previsión para los precios del petróleo (Brent, USD/b)

Fuente: BBVA Research, Bloomberg y EIA.

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2017 2018 2019

Actual

Previsiones BBVA

Intervalo de confianza superior 95% de futuros

Intervalo de confianza inferior de 95% de futuros

55

60

65

70

75

80

2018 2019 2020 2021 2022

BBVA Research (Junio) Bloomberg (Junio)

Rystad Energy (Junio) Banco Mundial (Abril)

EIA (STEO, últ.) OCDE (Mayo)


AVISO LEGAL

Este documento ha sido preparado por el Servicio de Estudios Económicos del BBVA de EEUU del Banco

Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) en su propio nombre y en nombre de sus filiales (cada una de ellas una

compañía del Grupo BBVA) para su distribución en los Estados Unidos y en el resto del mundo, y se

facilita exclusivamente a efectos informativos. En EEUU, BBVA desarrolla su actividad principalmente a

través de su filial Compass Bank.

La información, opiniones, estimaciones y previsiones contenidas en este documento hacen referencia a

su fecha específica y están sujetas a cambios que pueden producirse sin previo aviso en función de las

fluctuaciones del mercado. La información, opiniones, estimaciones y previsiones contenidas en este

documento han sido recopiladas u obtenidas de fuentes públicas que la Compañía estima exactas,

completas y/o correctas. Este documento no constituye una oferta de venta ni una incitación a adquirir o

disponer de interés alguno en valores.


Situación

Estados UnidosJulio 2018

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Situación Estados Unidos Julio 2018 - bbvaresearch.com · Actualmente, nuestra previsión de referencia asume tres aumentos de tipos en 2019 y, en lo que respecta a 2018, mantenemos