Situación Perú 3 trimestre 2015 Perú - BBVA Research · Situación Perú 3º trimestre 2015 •Crecimiento mundial de 3,4% en 2015 y 3,8% en 2016.Atención de emergentes sobre

Situación Perú 3º trimestre 2015

Perú situación

3er TRIMESTRE

2015


• Crecimiento mundial de 3,4% en 2015 y 3,8% en 2016. Atención de

emergentes sobre China y próximo ajuste de la FED

• Para Perú, crecimiento en Perú de 2,5% en 2015 y de 3,8% en 2016. El

próximo año y en 2017 aceleración transitoria por impulso de minería y obras

de infraestructura

• Tipo de cambio con presiones al alza. Debilitamiento de fundamentos e

incertidumbre por ajuste de la FED inducirá mayor depreciación

• Inflación se mantendrá fuera del rango meta hasta el primer semestre

de 2016. Impactos opuestos por tipo de cambio y debilidad de la demanda.

• Banco Central la tiene complicada. Balance entre crecimiento, inflación y

tipo de cambio


Entorno

Global


Principales mensajes

3,1

0,0

5,4

4,1

3,4 3,4 3,4 3,43,8

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Desarrollados Emergentes Jul-15

PIB mundial (var. % interanual) Fuente: BBVA Research

1

En el primer semestre 2015, la

recuperación mundial se moderó en

línea con ajustes transitorios en EE.UU.

y mayor desaceleración de China.

Saldo negativo para los emergentes bajo

la expectativa de subida de tasa de la

Fed y shock de precios de commodities.

Los riesgos permanecen sesgados a la

baja, especialmente: normalización de la

política monetaria, consecuencias de los

acontecimientos en Grecia, reacción de

China a su desaceleración y riesgos

geopolíticos.

2

3


EE.UU: revisiones de la BEA podrían cambiar cifras del

PIB, pero se espera una mejora en segundo semestre

EE.UU., crecimiento económico (var. % interanual) Fuente: Research

2,22,4 2,5

2,8

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

2013 2014 2015 2016

jul-15 abr-15

La fortaleza subyacente se

mantiene firme

Mejora de mercado laboral. Tasa

de desempleo estaría cerca de su

nivel de largo plazo (tasa natural)

Inflación 2013 2014 2015 2016

Jul-15 1,5 1,6 0,5 1,8

Abr-15 1,5 1,7 0,6 2,1

La inflación es la única variable

que aún no está en un nivel

deseado


EEUU: alta probabilidad que FED suba tasa en set-15,

pero turbulencias globales podrían retrasar decisión

La política monetaria es altamente flexible

Fecha de normalización está generando demasiada ansiedad y podría aumentar la volatilidad financiera global

Ruido en los mercados a medida que las expectativas estén en el lado dovish

FED cerca de alcanzar las

condiciones económicas bajo la

estrategia de “datos dependiente”

Tasa de

desempleo

(%)

Variación en

empleo

privado

Inflación

subyacente

(%)

Salarios

medios por

hora (var. %

interanual)

Objetivo 5,2-5,5 200K 2,0 2,5

May/Jun 2015 5,3 221K 1,2 1,9


China: menor crecimiento después de la corrección

bursátil

Modelo de crecimiento basado en endeudamiento está llegando a sus límites, debido a sus efectos secundarios como burbujas financieras (bienes raíces, acciones).

Luego del episodio de venta masiva en la bolsa, las condiciones de financiación de las empresas se endurecerán, a pesar de medidas de apoyo monetario.

La inflación permanece baja debido a la reducción de precios de los commodities y al exceso de capacidad en varios sectores

China, crecimiento económico (var. % interanual) Fuente: Research

7,77,3 6,7

6,2

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2013 2014 2015 2016

jul-15 abr-15

Inflación 2013 2014 2015 2016

Jul-15 2,6 2,1 1,6 2,0

Abr-15 2,6 2,1 2,2 2,5


Eurozona: soporte por el lado interno, pero entorno

externo se complica

Eurozona, crecimiento económico (var. % interanual) Fuente: Research

Demanda externa más débil afecta el

crecimiento, parcialmente compensado

por el impacto positivo del petróleo

El consumo privado impulsado por

mejora de ingreso real disponible

apoya la demanda interna

Riesgos de deflación se diluyen, pero la

inflación permanecerá por debajo del

objetivo del BCE

-0,3

0,9

1,5

1,9

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

2013 2014 2015 2016

jul-15 abr-15

Inflación 2013 2014 2015 2016

Jul-15 1,4 0,4 0,3 1,3

Abr-15 1,4 0,4 0,1 1,0


Sudamérica: choques domésticos, entorno global

desfavorable y lento retorno al crecimiento potencial

LatAm, crecimiento económico (var. % interanual) Fuente: Research

La confianza en la región ha sido afectada

por el ruido político en algunos países ...

….y en otros también por la incertidumbre

sobre las políticas económicas...

…lo que se añade a dificultades externas

(bajos precios de commodities, etc.) que

afectan el ingreso disponible y la

rentabilidad de las inversiones

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2014

2015

2016

2014

2015

2016

2014

2015

2016

2014

2015

2016

BRA CHI COL PER

ago-15 may-15


Entorno internacional actual se muestra desfavorable

con los precios de las materias primas

• Precios del petróleo se recuperarán más lentamente de lo previsto y convergen a un precio de largo plazo

más bajo. Esto por el aumento de la producción de la OPEC (Irak, Arabia Saudita), aumento de la productividad del

petróleo de esquisto en EE.UU., acuerdo EE.UU-Irán y la ralentización del crecimiento de China.

• Precios del cobre son afectados negativamente por la desaceleración del crecimiento de China, pero los

precios serán compensados por los menores inventarios (oferta temporalmente inferior).

• Precios del oro con tendencia fuerte a la baja por menor demanda de China, incertidumbre por ajuste monetario

de la FED y bajas tasas de inflación mundial.

Precio del petróleo (USD/bar) Fuente: BBVA Research, Bloomberg y Haver

Precio del cobre (¢USD/lb ) Fuente: BBVA Research, Bloomberg y Haver

Precio del oro (USD/oz.tr.) Fuente: BBVA Research, Bloomberg y Haver

40

50

60

70

80

90

100

110

3T2012 2T2013 1T2014 4T2014 3T2015 2T2016 1T2017 4T2017

Proyección

240

260

280

300

320

340

360

380

3T2012 2T2013 1T2014 4T2014 3T2015 2T2016 1T2017 4T2017

Proyección

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

1700

1800

3T2012 2T2013 1T2014 4T2014 3T2015 2T2016 1T2017 4T2017

Proyección


Factores de riesgo globales

– Shock financiero en China

– Grecia y problemas de deuda en la periferia europea

– Precios de commodities demasiado bajos para los

emergentes

– Ciclo de endurecimiento de la Fed

– Tensiones geopolíticas


Perú


PIB: hubo mejor desempeño en segundo

trimestre por empuje de sectores extractivos PBI (var. % interanual) Fuente: BCRP y BBVA Research

7,2

5,0

1,8 1,8

1,0

1,7

2,8

IV-13 I-14 II III IV-14 I-15 II-15*

PIB primario* y no primario (var. % interanual) Fuente: BCRP y BBVA Research

3,6

12,2

-3,4-7,3

0,6

6,77,05,2

3,22,0

1,7

2T-13 3T 4T 1T14 2T 3T 4T 1T-15 2T-15**

* Estimado propio. * Incluye a los sectores Agropecuario, Pesca, Minería e Hidrocarburos, y

Manufactura primaria (la industria que procesa los recursos extraídos en las tres

actividades anteriores). ** Estimado propio.

Primario

No primario


PIB: por el lado del gasto, soporte por

consumo privado…

Consumo Privado (var. % interanual) Fuente: BCRP y BBVA Research

Uso de tarjetas de crédito para financiar consumo (corresponde a empresas bancarias, en S/.) Fuente: BCRP y BBVA Research

5,2

4,1

3,7 3,6 3,63,5

1T14 2T 3T 4T 1T-15 2T-15*

* Estimado propio.

7500

7900

8300

8700

9100

9500

2400

2500

2600

2700

2800

2900

3000

3100

3200

ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15

Monto promedio utilizado por tarjeta de crédito

Línea promedio autorizada por tarjeta de crédito (eje der.)


PIB: …pero la inversión pública y la privada

continuaron en terreno negativo

Inversión Pública (var. % interanual) Fuente: BCRP y BBVA Research

Inversión Privada (var. % interanual) Fuente: BCRP y BBVA Research

0,8

39,6

18,315,9

-3,9

-19,9

-49,4

-27,8

-29,0

-12,7

3T 4T-14 1T-15 2T

0,8

39,6

18,315,9

-3,9

-19,9

-49,4

-27,8

-29,0

-12,7

3T 4T-14 1T-15 2T

Nacional Subnacional Total

0,8

39,6

18,315,9

-3,9

-19,9

-49,4

-27,8

-29,0

-12,7

3T 4T-14 1T-15 2T

Nacional Subnacional Total

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

4T

10

1T

11

2T

3T

4T

11

1T

12

2T

3T

4T

12

1T

13

2T

3T

4T

13

1T

14

2T

3T

4T

14

1T

15

2T

15

*

Inversión privada acumulada en el último año

Inversión privada del período


PIB: para los siguientes trimestres, nuestro

escenario base considera…

Por el lado externo: • Volatilidad por ajuste de la FED

• Crecimiento de China inferior al 7,0% en 2015 y poco más de 6,0% en 2016

• Precios de exportación a la baja 2015 pero se estabilizan desde el próximo año

Por el lado interno • Fenómeno de El Niño de intensidad entre moderada y fuerte, sin impactos muy

severos

• Segunda temporada de captura de anchoveta

• Dinamismo de la producción minera en los próximos dos años, en particular cobre

• Obras de infraestructura tendrán un impacto más sensible

• Confianza empresarial se mantendrá en niveles actuales

• Ajuste gradual de inventarios.


PIB: proyectamos un crecimiento de 2,5%

para este año

PIB (var. % interanual) Fuente: BCRP, y BBVA Research

Esperamos que en el segundo semestre:

Ajuste gradual de inventarios

Continúe el dinamismo minero

y de la pesca (por segunda

temporada de anchoveta )

Inversión pública mejore (Talara)

6,5

6,05,8

2,4 2,5

2011 2012 2013 2014 2015

Recuperación de

exportaciones

1

2

3

5

Desempeño más favorable del sector

construcción (por proyectos de

infraestructura)

4


PIB: aceleración transitoria en 2016 y 2017

por impulso de la minería e infraestructura

PBI (var. % interanual) Fuente: BCRP y BBVA Research

2,4 2,5

3,8

5,04,7

4,4

2014 2015 2016 2017 2018 2019

Mayor producción cuprífera (22%).

aportará 1,3 pp al PIB

Los motores de crecimiento para el 2016:

1

La construcción de grandes proyectos

de infraestructura, aportará 1 pp al PÏB 2

La mayor inversión mejorará

perspectivas del mercado laboral y de

aquí soporte para el consumo

Por el lado del gasto, 1 y 2 implican rebote de: - Exportaciones (mineras) - Inversión (pública y privada)


PIB: sin reformas y aceleración de inversión,

crecimiento retomará un ritmo más moderado

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

Capital Trabajo PTF

Contribución al crecimiento del PBI potencial (puntos porcentuales) Fuente: BCRP y BBVA Research

PTF: productividad total

de factores


Política fiscal: se prevé deterioro del resultado

fiscal, lo que puede elevar el ratio de deuda Resultado Fiscal (% del PBI) Fuente: MEF, BCRP y BBVA Research

Deuda Pública (% del PBI) Fuente: MEF, BCRP y BBVA Research

2,3

0,9

-0,3

-2,1

-2,4 -2,3 -2,3

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

27

24

2220 20

2021

22

1918

17 17

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Proyección actual Proyección hace un año


Tipo de cambio: aún con presiones al alza

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

jun-00 mar-02 dic-03 set-05 jun-07 mar-09 dic-10 set-12 jun-14

CC Observada CC Subyacente

CC de equilibrio *

Tipo de Cambio (S/. por USD) Fuente: BCRP y BBVA Research

Medidas de la Cuenta Corriente (% del PBI) Fuente: BCRP y BBVA Research

* CC de equilibrio es aquel nivel de la CC que estabiliza los pasivos externos

netos de la economía en su nivel actual. La CC subyacente se encuentra

por debajo de ese escenario, lo que implica sugiere la necesidad de una

depreciación de la moneda local.

2008-2013 2014-2017

Terminos

de Intercambio (%)

Cuenta Corriente (% del PBI) -2,7 -4,0

Resultado 1,0 -1,8

Fiscal (% del PBI)

Deuda * 19,6 21,7

Pública (% del PBI)

Promedio

1,2 -3,22,96

3,30 3,35

2.60

2.70

2.80

2.90

3.00

3.10

3.20

3.30

3.40

3.50

ene-14 jun-14 nov-14 abr-15 sep-15 feb-16 jul-16 dic-16

Proyección

2014

20152016

* Se considera el ratio de la deuda pública para el año 2013 vs la del año

2017. Fuente: BCRP y BBVA Research.


Inflación (var.% annual) Fuente: BCRP y BBVA Research

Inflación: se mantendrá fuera del rango meta

hasta el primer semestre de 2016…

3,7

2,82,7

0

1

2

3

4

5

6

7

dic-08 jun-10 dic-11 jun-13 dic-14 jun-16 dic-17

Proyección

En julio, la inflación fue 3,56% a/a, debido a incrementos

en los precios de los alimentos y de ciertos servicios (con

incrementos interanuales superiores a 5%).

Además, la incidencia de la depreciación de la moneda

local sobre los precios ha sido uno de los principales

factores que han dificultado mantener la inflación

interanual dentro del rango meta.

En este contexto la inflación se ubicará en 3,7% para

este año y 2,8% para el 2016

A ello se suma que las expectativas inflacionarias se han

elevado.


Coeficiente de traspaso de tipo de cambio a precios (coef. variantes c/ex*) Fuente: BBVA Research

… evidencia poco significativa de mayor traspaso

de tipo cambio a precios en el último año

Estimamos que en los últimos doce

meses la depreciación ha tenido una

incidencia de alrededor 2 puntos

porcentuales sobre la inflación

interanual a julio de este año.

* Cada mes se amplía la muestra.

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

0,30

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35

may-12may-13may-14may-15


Política monetaria: el entorno macro se ha

seguido complicando para el Banco Central

Tasa de interés de referencia (%) Fuente: BCRP y BBVA Research

Entorno: Debilidad de la demanda

Inflación fuera del rango

meta Presiones cambiarias

3,503,25 3,25

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

sep

-08

en

e-0

9

may-0

9

sep

-09

en

e-1

0

may-1

0

sep

-10

en

e-1

1

may-1

1

sep

-11

en

e-1

2

may-1

2

sep

-12

en

e-1

3

may-1

3

sep

-13

en

e-1

4

may-1

4

sep

-14

en

e-1

5

may-1

5

sep

-15

en

e-1

6

may-1

6

sep

-16

Proyección


La economía peruana enfrentará diversos

desafíos en los próximos meses

• Desaceleración más intensa del

crecimiento en China

• Ajuste más agresivo de las condiciones

monetarias por parte de la FED

Desafíos externos

• Mayor deterioro de la confianza

empresarial

• Fenómeno de El Niño más intenso

Desafíos internos

Es importante señalar que Perú cuenta

con fortalezas para acotar los potenciales

impactos de escenarios más adversos.


Conclusiones


• Crecimiento mundial de 3,4% en 2015 y 3,8% en 2016. Atención de

emergentes sobre China y próximo ajuste de la FED

• Para Perú, crecimiento en Perú de 2,5% en 2015 y de 3,8% en 2016. El

próximo año y en 2017 aceleración transitoria por impulso de minería y obras

de infraestructura

• Tipo de cambio con presiones al alza. Debilitamiento de fundamentos e

incertidumbre por ajuste de la FED inducirá mayor depreciación

• Inflación se mantendrá fuera del rango meta hasta el primer semestre

de 2016. Impactos opuestos por tipo de cambio y debilidad de la demanda.

• Banco Central la tiene complicada. Balance entre crecimiento, inflación y

tipo de cambio


Prom

2014 2015 2016 2017-2019

PBI (Var. % anual) 2,4 2,5 3,8 4,7

Demanda Interna (Var. % anual) 2,2 2,0 2,7 4,0

Inflación (%, fin de periodo) 3,2 3,7 2,8 2,3

Inflación (%, promedio) 3,2 3,4 3,1 2,4

Tipo de Cambio (vs. USD, fin de periodo) 2,96 3,30 3,35 3,40

Interés de Política Monetaria (fin de periodo) 3,5 3,25 3,25 4,00

Balance Fiscal (% del PBI) -0,3 -2,1 -2,4 -2,4

Cuenta Corriente (% del PBI) -4,0 -4,3 -4,1 -3,0

Fuente: BBVA Research

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