SK (034730)file.mk.co.kr/imss/write/20181217101712__00.pdf · 2018. 12. 17. · 표 3. SK바이오팜 주요 파이프라인 현황 약물명 적응증 전임상 P1 P2 P3 Filed 개발단계

기업분석 2018.12.17 www.daishin.com

Issue & News

SK (034730)

SK바이오팜 가치 반영

홍가혜 [email protected]

양지환 [email protected]

투자의견 BUY 매수, 유지

6개월 목표주가 370,000 상향

현재주가

(18.12.14) 275,000

지주업종

투자의견 매수, 목표주가 370,000원으로 12.1% 상향

- 목표주가 상향은 SK의 비상장자회사인 SK바이오팜의 신약가치 반영에 따른 것임

- SK바이오팜은 중추신경질환에 특화된 신약개발기업으로, 총 8개의 약물에 대한 임상프로젝

트를 진행하고 있음. 당사는 SK바이오팜의 가치를 장부가액으로 반영하여 왔음

- SK바이오팜의 가치를 장부가액에서 현실화하는 이유는 1)최근 동사가 개발중인 2개 약물의

FDA 허가가 2019년 내에 이루어질 가능성이 높고, 2)두 개 약물의 시판 허가 및 상용화 시

점에 SK바이오팜의 IPO가 진행될 것으로 예상하며, 3)이에 따라 SK바이오팜의 가치가 시장

에서 부각될 가능성이 높다고 판단하기 때문임

- SK바이오팜의 신약가치는 6조 2,172억원으로 추정하며, 이는 수면장애 치료제와 뇌전증 치

료제의 FDA허가 실패 리스크를 반영한 위험조정 순 현재가치를 산출한 것임

- SK의 NPV는 29.7조원으로 산출되며, 목표주가 산정 시 반영한 Target 할인율은 30%임

SK바이오팜의 신약가치는 6조 2,172억원으로 추정

- SK바이오팜은 중추신경질환(CNS: Central Nervous System)에 특화된 신약개발기업

- 총 8개의 약물에 대한 임상프로젝트를 진행 중이며, 이중 2개 약물은 FDA의 최종시판 허가

를 앞두고 있어 상용화가 임박했다고 판단함

- 미국 JAZZ(NASDAQ:JAZZ)사와 공동개발 한 수면장애 신약 솔리암페톨은 연내 FDA최종

허가 및 2019년 미국 출시가 예정되어 있으며, 솔리암페톨의 rNPV는 8,072억원임

- 솔리암페톨의 rNPV산출시 적용한 Peak M/S는 15~20%, FDA승인 성공확률은 89.5%

- 독자 개발한 뇌전증 신약 세노바메이트는 2019년 하반기 FDA의 판매허가 예상되며, 세노바

메이트의 rNPV는 5조 4,100억원으로 추정함

- 세노바메이트의 rNPV산출시 적용한 Peak M/S는 25%, FDA승인 성공확률은 85.6%임

2019년부터 SK의 바이오 비상장 계열사들의 지분가치 부각될 가능성 높아

- SK는 비상장 바이오 계열사로 SK바이오팜과 SK바이오텍을 보유 중이며, SK바이오팜은

2019년 개발약물의 FDA판매허가와 IPO 추진으로 지분가치가 부각될 가능성 높음

- IPO시 회사측이 기대하고 있는 기업가치는 약 5조원~8조원 수준으로 당사에서 반영한 6조

2,172억원은 적정한 수준으로 평가. 상장시 구주매출에 따른 지분율 감소 가능성 있으나,

Target 할인율 30% 감안시 무리하지 않은 수준

- SK바이오텍은 장부가치(3,360억원)로 반영중이나, AMPAC 지분인수와 CAPA확장에 따른

CDMO사업가치증가 기대됨. 2019~2021년 추가적인 M&A도 추진할 가능성 높음 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 82,730 93,296 104,994 110,783 113,458

영업이익 5,281 5,861 6,054 6,403 6,505

세전순이익 4,390 7,442 8,498 8,939 9,223

총당기순이익 2,822 5,066 6,161 6,481 6,687

지배지분순이익 766 1,677 2,033 2,139 2,207

EPS 10,851 23,808 28,895 30,397 31,361

PER 21.2 11.9 9.5 9.0 8.8

BPS 184,873 192,595 218,079 245,085 273,048

PBR 1.2 1.5 1.3 1.1 1.0

ROE 6.0 12.5 14.0 13.0 12.0

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: SK, 대신증권 Research&Strategy본부

4차 산업혁명/안전등급 ■ Neutral Green

KOSPI 2069.38

시가총액 19,426십억원

시가총액비중 1.40%

자본금(보통주) 15십억원

52주 최고/최저 328,500원 / 249,000원

120일 평균거래대금 220억원

외국인지분율 25.70% 주요주주 최태원 외 27 인 30.88%

국민연금 8.37%

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 2.0 -2.0 0.2 -4.2

상대수익률 2.0 9.8 17.3 14.3

-10

-5

0

5

10

15

230

258

285

313

340

17.12 18.03 18.06 18.09 18.12

(%)(천원) SK(좌)

Relative to KOSPI(우)

SK(034730)

2

연간 실적 추정 변경 (단위: 십억원, 원, %, %p)

수정전 수정후 변동률

2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 104,291 108,398 104,994 110,783 0.7 2.2

판매비와 관리비 5,129 5,656 5,087 5,777 -0.8 2.1

영업이익 6,084 6,510 6,054 6,403 -0.5 -1.6

영업이익률 5.8 6.0 5.8 5.8 -0.1 -0.2

영업외손익 2,443 2,536 2,443 2,536 0.0 0.0

세전순이익 8,528 9,046 8,498 8,939 -0.4 -1.2

지배지분순이익 2,040 2,164 2,033 2,139 -0.4 -1.2

순이익률 5.9 6.1 5.9 5.9 -0.1 -0.2

EPS(지배지분순이익) 28,998 30,761 28,895 30,397 -0.4 -1.2

자료: SK, 대신증권 Research&Strategy본부

표 1. SK의 Valuation Table (단위: 십억원, %, 배, 주, 원)

구분 Valuation 방식 2018F 2019F 12M

Forward Multiple, WACC, g Value

Weight (% of NAV)

영업가치

자체사업EBITDA

EV/EBITDA 196 206 206 10 2,063 6.9

로열티 DCF 226 214 214 WACC=5%,

g=0% 4,271 14.4

임대료 DCF 38 39 39 789 2.7 소계---(1) 7,123 24.0

지분가치

상장자회사

계열사명 지분율 시가총액 Value

SK 텔레콤 26.3 22,609 6,055 20.4

SK 이노베이션 33.4 17,060 5,698 19.2

SK 네트웍스 39.1 1,248 489 1.6

SKC 41.0 1,316 539 1.8

SK 머트리얼즈 49.1 1,598 785 2.6

에스엠코어 26.6 202.3 0.3 53.8 0 0

소계---(2) 13,565 45.7

비상장자회사

계열사명 지분율 장부가액 12M Fwd.

EBITDA 적용배수 Value

SK E&S(순차입금 제외) 90.0 778

12 6,474 21.8

SK 건설 44.5 545 545 1.8

SK 해운 57.2 332 332 1.7

SK 바이오팜 100.0 479 6,217 20.9

SK 바이오텍 100.0 336 336 1.1

SK 실트론 51.0 622 622 2.1

기타자회사 0 1,531 1,531 5.2

소계---(3) 16,058 54.1

지분가치 합계 29,623 99.7

순차입금(별도+SK E&S 합계)---(4) 7,044 -23.7

순자산가치(NAV)---(5)=(1)+(2)+(3)-(4) 29,702 100.0

할인율---(6) 30% Target NPV---(7)=(5)*(1-(6)) 20,792

발행주식수---(8) 70,360,297 자기주식---(9) 14,535,948 유통주식수---(10)=(8)-(9) 55,824,349

목표주가(11)=(7)/(9) 373,124 현재가 275,000 Upside Potential 35.7 자료: 대신증권 Research&Strategy본부

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3

I. SK 바이오팜 Valuation

SK 바이오팜의 신약가치 6조 2,172억원으로 추정

SK바이오팜은 중추신경질환(CNS: Central Nervous System)에 특화된 신약개발 기업으

로 8개의 약물에 대해 임상 프로젝트를 진행 중이다. 이 중 2개 약물은 FDA의 최종 시

판 허가를 앞두고 있어 상용화가 임박했다. 미국 JAZZ(NASDAQ:JAZZ)사와 공동개발

한 수면장애 신약 솔리암페톨은 연내 FDA 최종 허가 및 2019년 상반기 미국 출시가

예정되어 있다. 또한 독자 개발한 뇌전증 신약 세노바메이트는 2019년 하반기 FDA 허

가가 예상된다.

SK바이오팜의 신약가치 6조 2,172억원은 FDA허가 실패 리스크를 반영한 위험조정순현

재가치(rNPV)를 적용했다. 수면장애 치료제 솔리암페톨의 rNPV는 8,072억원(FDA 시

판 허가 신청 단계, peak M/S=15~25%, FDA 승인 성공확률=89.5%)이며, 뇌전증 치료

제 세노바메이트의 rNPV는 5조 4,100억원(FDA 시판 허가 신청 단계, peak M/S=25%,

FDA 승인 성공확률=85.6%)으로 전망한다.

표 2. SK바이오팜 신약가치 산출 (단위: 십억원)

환산 가치 비고

신약가치 6,217

세노바메이트 5,410

- FDA 시판 허가 검토 중

- 2019년 하반기 FDA허가

- 2020년 상반기 US 런칭

솔리암페톨 807

- FDA 시판 허가 검토 중

- 2018년 말 FDA 허가

- 2019년 초 US 런칭

자료: 대신증권 Research&Strategy본부

표 3. SK바이오팜 주요 파이프라인 현황

약물명 적응증 전임상 P1 P2 P3 Filed 개발단계 개발국가 파트너사 Upcoming event

Cenobamate (세노바메이트)

뇌전증

Filed US - - 2019년 하반기 FDA허가 - 2020년 상반기 US 런칭

Solriamfetol (솔리암페톨)

수면장애 Filed US JAZZ Pharma

- 2018년 말 FDA 허가 - 2019년 초 US 런칭

Carisbamate 레녹스-가스토 증후군 P1 US -

Relenopride 희귀 신경계질환 P1 - -

SKL13865 집중력 장애 P1 - -

SKL20540 조현병 P1 - -

YKP10461 파킨슨 P1 - -

SKL-PSY/FZ-016

조울증 전임상 - -

자료: SK바이오팜, 대신증권 Research&Strategy본부

SK(034730)

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표 4. SK바이오팜 신약가치 산정 주요 가정

약물명 개발 단계 작용기전 적응증 예상 출시시점 Peak M/S 임상 성공 확률 Share*

세노바메이트 허가 신청 나트륨 통로 억제제,

GABA 분비 촉진 뇌전증(Epilepsy) 2020년 상반기 25% 85.6% 100%

솔리암페톨 허가 신청 도파민 작용체,

노르에피네프린 재흡수 억제제(SNRI)

수면 무호흡증(OSA) 2019년 초 25% 89.5% 10%**

기면증(Narcolepsy) 2019년 초 15% 89.5% 10%**

*SK바이오팜 직접 판매 비중

**SK바이오팜이 일본, 중국 등 아시아 12개국 직접 판매 예정


표 5. SK바이오팜 신약가치 산정 주요 가정: 질환별 FDA 허가 확률

임상 1상 성공확률



NDA/BLA 성공확률

임상 1상~승인 성공확률



신경/정신 질환 57% 27% 57% 86% 7% 13% 48%

전체 적응증 평균 63% 31% 58% 85% 10% 15% 50%

희귀 질환 76% 51% 74% 89% 25% 33% 66%

주: 세노바메이트: 신경/정신질환, 솔리암페톨: 신경/정신질환 + 희귀질환

자료: BIO Industry Analysis, 대신증권 Research&Strategy본부

표 6. 세노바메이트, 솔리암페톨 매출 추정 (단위: 백만달러)

2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

Revenue

세노바메이트 - - 48 256 542 863 1,221 1,619 1,717 1,822 1,933 2,051 2,176

솔리암페톨 - 28 148 311 490 625 774 813 854 897 942 990 1,040

Total - 28 196 566 1,032 1,488 1,994 2,432 2,571 2,719 2,875 3,041 3,216

Risk-adj Revenue

세노바메이트 - - 41 219 464 738 1,044 1,385 1,469 1,559 1,654 1,754 1,861

솔리암페톨 - 25 132 278 438 559 692 727 764 802 843 886 931

Total - 25 173 497 902 1,298 1,736 2,112 2,233 2,361 2,497 2,640 2,792


표 7. SK바이오팜: 세노바메이트 수익 추정 (단위: 백만달러)

2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

Total Cenobamate Revnenue (risk-adjusted) - - 41 219 464 738 1,044 1,385 1,469 1,559 1,654 1,754 1,861

순매출액 (1) - - 21 109 232 369 522 692 735 779 827 877 931

현금흐름 현재가치 - - 19 94 184 271 355 436 429 421 414 406 399

할인율 8%

현금흐름 현재가치 합 3,429

영구성장률 -2%

Terminal Value 3,991

Terminal Value 현재가치 합 1,359

시장가치 4,788

시장가치(십억원) (2) 5,410

주요 가정: (1) 총 매출액의 50%, (2) 환율 1,130원/달러


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5

표 8. SK바이오팜: 솔리암페톨 수익 추정 (단위: 백만달러)

2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

Total Solriamfetol Revnenue (risk-adjusted) - 28 148 311 490 625 774 813 854 897 942 990 1,040

로열티 (1) - 1 6 13 20 33 47 62 66 70 74 79 84

제품 판매 (2) - 3 13 28 44 56 69 73 76 80 84 89 93

순매출액 (3) - 1 7 14 22 28 35 36 38 40 42 44 47

현금흐름 현재가치 - 2 12 23 33 45 56 62 61 60 58 57 56

할인율 8%

현금흐름 현재가치 합 524

영구성장률 -2%

Terminal Value 559

Terminal Value 현재가치 합 190

시장가치 714

시장가치(십억원) (4) 807

주요 가정: (1) JAZZ사가 글로벌 대비 90% 판매, 로열티 5% 수취

(2) SK바이오팜이 글로벌 대비 10% (일본, 중국 등 아시아 12개국) 직접 판매

(3) 총 매출액의 50% 가정

(4) 환율 1,130원/달러


그림 1. 글로벌 제약사 질환별 R&D 파이프라인 그림 2. 질환별 벤처케피탈(VC) 투자 비중

1088

327283

132 121 94 92 81 74 68 49 32

224

0

200

400

600

800

1,000

1,200

암/

면역

감염

신경

호흡기

소화기

심혈관

내분비

근골격계

혈액

감각기

비뇨기

피부

기타

(개)

암/면역,

40%

감염, 12%신경/정신,

11%

내분비, 9%

대사, 5%

안과, 3%

심혈관, 2%

안과, 3%

호흡기, 2%

기타, 14%

자료: Evaluate Pharma, 대신증권 Research&Strategy본부

주: 2017년 기준

자료: BIO, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 3. 질환별 시장 규모 추이 그림 4. 신경질환 치료제 시장 규모 추이

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

암/

면역

감염

중추신경계

근골격계

혈액

내분비계

심혈관

호흡기

소화기

피부

감각기

비뇨기

기타

($ mil)

2017 2024

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F

($ mil)


자료: Evaluate Pharma, 대신증권 Research&Strategy 본부

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6

II. 뇌전증 Focus: 세노바메이트

뇌전증 치료제의 미충족 수요: 난치성 환자 치료 + 부작용 완화

뇌전증이란 뇌 특정 부위에 있는 신경 세포가 흥분해 발작이 반복적으로 나타나는 질환

이다. 뇌전증의 유병률은 1,000명 당 4~10명 정도이며, 매년 10만 명당 20~70명이 새

롭게 발병한다. 특히 소아기(0~9세)와 노년기(60세 이상)에서 많이 발생하는 것으로 알

려져 있다.

뇌전증의 원인은 뇌손상, 감염, 산소 부족, 뇌암, 호르몬 불균형 등 다양하다. 이처럼 뇌

전증은 다양한 원인에 의한 복합 증세이기 때문에 치료에 대한 반응 및 예후가 환자에

따라 상이해 치료에 어려움이 따른다.

현재까지 20여종이 넘는 뇌전증 치료제가 출시되었으며 약 70%의 뇌전증 환자는 기존

치료제로 증상의 완화가 가능하다. 그러나 나머지 환자는 기존 약물에 반응하지 않으며

발작이 계속되는 난치성(재발성) 뇌전증을 겪는다. 특히 1차, 2차 치료제로 효과를 보지

못한 환자를 난치성 뇌전증 환자로 분류한다. 1차 치료제로 효능을 나타내지 못하면 2차

치료제가 처방된다. 그러나 1,000여명의 환자 추적 결과에 의하면 기존 1차 치료제로

발작이 소실(Seizure-free)되는 환자는 50% 미만이며, 다른 치료제로 교체할수록 치료

성공 확률이 낮아진다. 발작 소실 환자는 2차 치료제 투여시 13%, 3차 치료제 투여시

1%에 불과하다.

한편, 기존의 뇌전증 치료제는 일반적으로 어지러움, 피로, 졸림, 구토, 두통 등의 부작

용을 가지고 있어 장기복용이 어렵고, 병용 투여시 부작용이 증가하는 사례가 많아 부작

용이 적은 약제에 대한 시장의 수요가 증가하고 있다.

그림 5. 뇌전증의 분류 그림 6. 뇌전증 시장 규모 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

10 12 14 16 18F 20F 22F 24F

($ mil) Cenobamate (SK Biopharm)Epidiolex (GW)Vimpat (UCB)Briviact (UCB)Depacon (Sanofi)Lamictal (GSK)Keppra (UCB)Fycompa (Eisai)Others

자료: 업계자료, 대신증권 Research&Strategy본부

주: Cenobamate 당사 추정치


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7

그림 7. 뇌전증 치료의 어려움

: 세노바메이트는 1,2차 단독투여 실패 환자를 타겟 그림 8. AES 2018의 spotlight: Cenobamate

49.5%

13.3%

3.7%1.0%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1차 치료 2차 치료 3차 치료 4차 치료

Seizure(발작)-free rate

주: 세노바메이트는 1차~3차 치료를 실패한 환자 타겟

자료: Neurology(2012) 78:1548-1554, 대신증권 Research&Strategy본부 자료:SK바이오팜, 대신증권 Research&Strategy본부

세노바메이트 소개

세노바메이트는 SK 바이오팜이 자체 개발한 뇌전증 치료 신약이다. 세노바메이트는 기

존 치료제에 반응하지 않는 난치성 뇌전증 환자(전체 뇌전증 환자의 1/3)를 대상으로

한다. 2018년 11월 23일 미국 FDA에 신약 판매 허가 신청(NDA)을 완료했으며 2019

년 하반기 FDA허가와 2020년 상반기 미국 시장 출시가 예상된다. 현재 SK 바이오팜은

미국 법인 SK라이프사이언스 내 마케팅 센터를 두고 세노바메이트의 미국 판매를 위한

마케팅 조직과 판매망을 구축하고 있다.

기존 뇌전증 치료제는 대부분 흥분 신호를 전달하는 나트륨과 칼슘 통로를 차단하거나,

억제성 신경전달 물질의 방출을 촉진하는 방식으로 신경세포를 조절한다. 반면, 세노바

메이트는 기존 나트륨 통로 차단제와 결합부위가 다르고, 이중 작용 기전으로 효능과 넓

은 치료범위 부분에서 강점을 가질 것으로 예상된다. 세노바베이트는 흥분 신호를 전달

하는 나트륨 통로를 선택적으로 차단하고, 동시에 억제성 신경전달 물질인 GABA의 방

출을 촉진해 신경세포의 신호전달 과정을 조절한다. 이미 다양한 동물 실험을 통해 뇌전

증 뿐만 아니라 신경병성 통증, 조울증 등에 대한 효능도 확인해 향후 적응증 확대가 기

대된다.

사람을 대상으로 한 임상 실험에서도 대조군 대비 발작 빈도를 감소시키고 발작 소실비

율을 높여 효능을 입증했다. C013 연구에서는 222명의 난치성 뇌전증 환자에게서 발작

빈도를 확인했다. 200mg의 세노바메이트를 12주간 투여한 환자군에서 부분발작 빈도가

55.6% 감소함을 확인했다(vs. 대조군은 21.5% 감소). 또한 투약 기간 동안 발작이 나타

나지 않은(Seizure-free) 환자 비율이 27.5%에 달했다(vs. 대조군은 9.1% 달성).

가장 흔한 이상반응은 어지럼증과 졸림증으로 다른 뇌전증 치료제와 비교했을 때 심각

한 부작용은 발견되지 않았으며 호산구 증가와 전신성 증상을 동반하는 약물반응인

DRESS 증후군과 같은 중증 면역 부작용도 발견되지 않았다.

SK(034730)

8

그림 9. 세노바메이트 효능

임상 구분 C013 (NCT01397968) C017 (NCT01866111)

임상 단계 임상 2상 임상 2상

투여 약물 Cenobamate Placebo Cenobamate Placebo

환자 수 (명) 113 108 293 97

투여 후 첫 발작까지의 기간 (days)

Mean 13.9 8.8 14.7 6.4

SD 25.8 15.1 33.8 16.3

Min 1.0 1.0 1.0 1.0

Median 3.0 4.5 3.0 3.0

Max 118.0 116.0 179.0 157.0

자료: SK바이오팜, 대신증권 Research&Strategy본부

DAISHIN SECURITIES

9

세노바메이트 신약 가치 산정

SK 바이오팜은 뇌전증 신약 세노바메이트를 자체 개발하여 2018년 11월 FDA에 신약

허가신청(NDA)을 제출하였다. 시판 허가 시기는 2019년 하반기, 상용화 시기는 2020

년 상반기로 전망한다.

신약가치를 산정함에 있어 부분 발작으로 치료 받는 뇌전증 환자 중 최대 25%가 세노

바메이트를 투약 받는다고 가정하여 세노바메이트의 rNPV는 5조 4,100억원(FDA 시판

허가 신청, peak M/S=25%, FDA 승인 성공확률=85.6%)으로 산출하였다.

기존 치료제로 효과를 보지 못한 난치성 뇌전증 환자를 대상으로 임상에서 높은 발작

감소 효과와 안전성을 도출한 점은 향후 세노바메이트의 시장 점유율 확대에 있어 긍정

적 요소로 판단한다.

표 9. 세노바메이트 신약가치 산정 주요 가정


세노바메이트 허가 신청 나트륨 통로 억제제,

GABA 분비 촉진 뇌전증(Epilepsy) 2020년 상반기 25% 85.6% 100%

*SK바이오팜 직접 판매 비중 / 자료: 대신증권 Research&Strategy본부

표 10. 세노바메이트(뇌전증) 매출 추정 (단위: 천명, 백만달러)

2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

US 뇌전증 환자 수 (1) 3,932. 4,050 4,171 4,296 4,425 4,558 4,695 4,836 4,981 5,130 5,284 5,443 5,606

US 뇌전증 치료 환자 수 (2) 2,752. 2,835 2,920 3,007 3,098 3,190 3,286 3,385 3,486 3,591 3,699 3,810 3,924

US 뇌전증 부분발작 치료 환자 수 (3) 908 936 964 993 1,022 1,053 1,085 1,117 1,151 1,185 1,221 1,257 1,295

US 세노바메이트 처방 환자 수 10 50 102 158 217 279 288 296 305 314 324

US 세노바메이트 처방 환자 비율 1% 5% 10% 15% 20% 25% 25% 25% 25% 25% 25%

US 환자 1명당 Revenue ($) (4) 3,500 3,605 3,713 3,825 3,939 4,057 4,179 4,305 4,434 4,567 4,704

US 세노바메이트 매출 34 179 380 604 855 1,133 1,202 1,275 1,353 1,435 1,523

WW 세노바메이트 매출 (5) 48 256 542 863 1,221 1,619 1,717 1,822 1,933 2,051 2,176

주요 가정: (1) 뇌전증 환자 연평균 2% 증가

(2) 뇌전증 치료 진행 환자: 전체 뇌전증 환자 대비 70%

_(3) 부분발작 뇌전증 치료 진행 환자: 전체 뇌전증 환자 대비 23%, 전체 뇌전증 치료 환자 대비 33%

(4) 연평균 약가 인상률 3%

_(5) 미국 뇌전증 시장: 글로벌 대비 70%


표 11. SK바이오팜: 세노바메이트 수익 추정 (단위: 백만달러)

2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

Total Cenobamate Revnenue (risk-adjusted) - - 41 219 464 738 1,044 1,385 1,469 1,559 1,654 1,754 1,861

순매출액 (1) - - 21 109 232 369 522 692 735 779 827 877 931

현금흐름 현재가치 - - 19 94 184 271 355 436 429 421 414 406 399

할인율 8%

현금흐름 현재가치 합 3,429

영구성장률 -2%

Terminal Value 3,991

Terminal Value 현재가치 합 1,359

시장가치 4,788

시장가치(십억원) (2) 5,410

주요 가정: (1) 총 매출액의 50% 가정, (2) 환율 1,130원/달러


SK(034730)

10

III. 2019년 미국 시장 출시: 솔리암페톨

수면장애: 과도한 주간졸림증이란?

과도한 주간 졸림증(EDS: Excessive Daytime Sleepiness)은 수면각성주기가 교란되어 밤

에 충분한 수면을 취했음에도 불구하고 갑자기 참을 수 없는 졸음이 유발되는 증상이다.

심한 경우 운전 중에도 참을 수 없는 졸음으로 교통사고를 유발하기도 한다. 과도한 주

간졸림증은 기면증(narcolepsy), 수면무호흡증(OSA: Obstructive Sleep Apnea), 파킨슨

병을 포함한 질환과 관련되어 있다.

과도한 주간 졸림증 환자의 50%는 기존 치료제로 개선이 어려우며, 특히 기면증 환자

대비 10배 이상 많은 수면무호흡증 환자에 대한 각성 촉진제의 치료옵션은 제한적인 상

황이다.

그림 10. EDS환자의 50%은 기존 치료제로 개선 실패 그림 11. OSA 환자에게 처방되는 EDS 치료제 종류

자료: JAZZ Pharmaceuticals, 대신증권 Research&Strategy본부


그림 12. 기면증 시장 규모 추이 그림 13. 기면증 및 수면무호흡증 약물 치료 환자

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18F19F20F21F22F

($ mil) Modafinil(Mylan)

FT218(Avadel)

Solriamfetol(JAZZ)

Xyrem(JAZZ)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

약물치료 환자 예상 타겟 환자

(명)Narcolepsy(EU)

Narcolepsy(US)

OSA(EU)

OSA(US)

~500K-550K

~170K

~50K~40K

~150K-275K

~85K~25K~20K



DAISHIN SECURITIES

11

솔리암페톨 소개

솔리암페톨(Solriamfetol, JZP-110)은 SK 바이오팜과 수면장애 치료제 글로벌 1위인

JAZZ사가 공동개발한 각성 촉진제(wake-promoting agent)이다. JAZZ사는 수면장애

치료제에서 매년 1조원 이상의 매출을 달성 중인 자이렘(Xyrem)을 보유하고 있으며, 자

이렘의 특허 만료를 앞두고 솔리암페톨을 차세대 수면장애 치료제로 시장에 도입할 예

정이다. 솔리암페톨은 현재 기면증이나 수면무호흡증, 파킨슨병으로 인한 과도한 주간

졸림증 치료제로 개발되고 있다. 기면증과 수면무호흡증에 대해서는 2018년 내 FDA 허

가와 2019년 상반기 제품 출시가 예상된다.

따라서 SK 바이오팜은 이르면 2019년 초부터 미국 판권을 보유한 JAZZ사로부터 로열

티를 수취하고, 향후 자체 판권을 보유한 일본, 중국 등 아시아 12개국에 대해서는 제품

직접 판매를 통한 수익 확보가 가능할 전망이다.

그림 14. 솔리암페톨 개발 히스토리


솔리암페톨 임상 결과

솔리암페톨은 선택적 도파민/노르에피네프린 재흡수 억제제로 세로토닌 수용체가 아닌

도파민과 노르에피네프린 수송체를 선택적으로 저해한다. 이로서 시냅스에서 도파민과

노르에피네프린 농도가 증가하면서 각성 촉진 효과를 볼 수 있다. 기존 치료제 대비 심

혈관계를 포함한 부작용이 낮고 남용 우려가 적은 점이 특징적이다.

기면증 및 수면무호흡증으로 인한 수면장애 환자 880명을 대상으로 한 임상 3상에서 솔

리암페톨은 위약 대비 주간 졸림증을 현저하게 개선했으며, 환자의 주관적 졸림 정도도

자이렘 대비 2배 이상 개선했다.

SK(034730)

12

그림 15. 솔리암페톨 작용 기전

: 선택적 도파민/노르에피네프린 재흡수 억제제 그림 16. 임상 3상 결과: 기면증

주: 솔리암페톨은 선택적 도파민(DA)/ 노르에피네프린(NE) 재흡수 억제제

자료: JAZZ Pharmaceuticals, 대신증권 Research&Strategy본부 자료: JAZZ Pharmaceuticals, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 17. 임상 3상 결과: 수면무호흡증 그림 18. 임상 3상 결과: 수면무호흡증

주: Maintenance of Wakefulness Test (각성유지검사): djfaksk 오랫동안 각성상태를 유

지할 수 있는지 측정하는 검사



.

DAISHIN SECURITIES

13

솔리암페톨 신약 가치 산정

수면장애 치료제 솔리암페톨의 시판 허가 시기는 2018년 내, 상용화 시기는 2019년 상

반기로 전망한다. 신약가치를 산정함에 있어 기면증으로 인한 과도한 주간 졸림증 중 최

대 15%와 치료 옵션이 부족한 수면무호흡증 환자의 최대 25%가 솔리암페톨을 처방 받

는다고 가정하였다. 솔리암페톨의 rNPV는 8,072억원(FDA 시판 허가 신청, peak

M/S=15~25%, FDA 승인 성공확률=89.5%)으로 산출하였다.

표 12. 솔리암페톨 신약가치 산정 주요 가정


솔리암페톨 허가 신청 도파민 작용체, 노르에피네프린 재흡수 억제제(SNRI)

수면 무호흡증(OSA) 2019년 초 25% 89.5% 10%**

기면증(Narcolepsy) 2019년 초 15% 89.5% 10%**

*SK바이오팜 직접 판매 비중

**SK바이오팜이 일본, 중국 등 아시아 12개국 직접 판매 예정


표 13. 솔리암페톨 적응증별 매출 (단위: 백만달러)

원인 질환 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

기면증 10 52 110 173 182 191 200 210 221 232 244 256

수면무호흡증 - 18 96 201 317 444 583 612 643 676 710 746 784

Total - 28 148 311 490 625 774 813 854 897 942 990 1,040


표 14. 솔리암페톨(기면증) 매출 추정 (단위: 천명, 백만달러)

2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

US 기면증 환자 수 (1) 162 166 169 172 176 179 183 186 190 194 198 202 206

US 기면증 진단 환자 수 (2) 57 58 59 60 61 63 64 65 67 68 69 71 72

US 솔리암페톨 처방 환자 수 1 3 6 9 9 10 10 10 10 10 11 11

US 솔리암페톨 처방 환자 비율 1% 5% 10% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15%

US 환자 1명당 Revenue ($) (3) 12,000 12,360 12,731 13,113 13,506 13,911 14,329 14,758 15,201 15,657 16,127 16,611

US 솔리암페톨 매출 7 37 77 121 127 133 140 147 155 163 171 180

WW 솔리암페톨 매출 (4) - 10 52 110 173 182 191 200 210 221 232 244 256

주요 가정: (1) 기면증 환자 연평균 2% 증가

(2) 기면증 진단 환자 수: 전체 기면증 환자 대비 35%

(3) 연평균 약가 인상률 3%

_(4) 미국 기면증 시장: 글로벌 대비 70%


SK(034730)

14

표 15. 솔리암페톨(수면무호흡증, OSA) 매출 추정 (단위: 천명, 백만달러)

2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

US OSA 진단 환자 수 (1) 6,000 6,120 6,242 6,367 6,495 6,624 6,757 6,892 7,030 7,171 7,314 7,460 7,609

US OSA 수면장애 약물 치료 환자 수 (2) 147 150 153 156 159 162 166 169 172 176 179 183 187

US 솔리암페톨 처방 환자 수 - 2 8 16 24 32 41 42 43 44 45 46 47

US 솔리암페톨 처방 환자 비율 - 1% 5% 10% 15% 20% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25%

US 환자 1명당 Revenue ($) (3) - 8,500 8,755 9,018 9,288 9,567 9,854 10,149 10,454 10,768 11,091 11,423 11,766

US 솔리암페톨 매출 - 13 67 141 222 311 408 429 450 473 497 522 549

WW 솔리암페톨 매출 (4) - 18 96 201 317 444 583 612 643 676 710 746 784

주: OSA(수면 무호흡증)

주요 가정: (1) OSA 환자 연평균 2% 증가

(2) OSA로 인한 수면장애 약물 치료: 전체 OSA환자 대비 2%

_(3) 미국 OSA 시장: 글로벌 대비 70%


표 16. SK바이오팜: 솔리암페톨 수익 추정 (단위: 백만달러)

2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

Total Solriamfetol Revnenue (risk-adjusted) - 28 148 311 490 625 774 813 854 897 942 990 1,040

로열티 (1) - 1 6 13 20 33 47 62 66 70 74 79 84

제품 판매 (2) - 3 13 28 44 56 69 73 76 80 84 89 93

순매출액 (3) - 1 7 14 22 28 35 36 38 40 42 44 47

현금흐름 현재가치 - 2 12 23 33 45 56 62 61 60 58 57 56

할인율 8%

현금흐름 현재가치 합 524

영구성장률 -2%

Terminal Value 559

Terminal Value 현재가치 합 190

시장가치 714

시장가치(십억원) (4) 807

주요 가정: (1) JAZZ사가 글로벌 대비 90% 판매, 로열티 5% 수취

(2) SK바이오팜이 글로벌 대비 10% (일본, 중국 등 아시아 12개국) 직접 판매

(3) 전체 매출액의 50% 가정

(4) 환율 1,130원/달러


DAISHIN SECURITIES

15

표 17. SK 분기 및 연간 실적 (단위: 십억원, %)

1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18F 2017A 2018F 2019F

매출액 23,063 21,968 23,763 24,503 24,615 25,232 26,776 28,370 93,296 104,994 110,783

Change(% yoy) 12.5 4.7 18.9 15.2 6.7 14.9 12.7 15.8 12.8 12.5 5.5

매출원가 20,298 19,669 20,928 21,505 21,900 22,382 23,998 25,494 82,400 93,774 98,603

% of 매출액 88.0 89.5 88.1 87.8 89.0 88.7 89.6 89.9 88.3 89.3 89.0

Change(% yoy) 12.9 8.0 17.1 13.4 7.9 13.8 14.7 18.5 12.9 13.8 5.1

매출총이익 2,764 2,299 2,836 2,997 2,715 2,850 2,778 2,876 10,897 11,220 12,180

GPM 12.0 10.5 11.9 12.2 11.0 11.3 10.4 10.1 11.7 10.7 11.0

Change(% yoy) 9.5 -17.0 34.3 29.4 -1.8 24.0 -2.0 -4.0 12.1 3.0 8.6

판관비 1,057 1,197 1,217 1,564 1,134 1,217 1,312 1,504 5,036 5,166 5,777

% of 매출액 4.6 5.4 5.1 6.4 5.1 4.8 4.9 5.3 5.4 4.9 5.2

Change(% yoy) 5.8 11.0 2.2 33.2 7.2 1.6 7.8 -3.9 13.3 2.6 11.8

영업이익 1,707 1,102 1,619 1,433 1,581 1,634 1,466 1,373 5,861 6,054 6,403

OPM 7.4 5.0 6.8 5.8 6.4 6.5 5.5 4.8 6.3 5.8 5.8

Change(% yoy) 11.9 -34.8 75.8 25.4 -7.4 48.3 -9.4 -4.2 11.0 3.3 5.8

I. 부문별 매출액

1. SK(별도)

1. IT서비스 356 397 381 421 449 373 406 441 1,554 1,669 1,752

2. 유통 225 238 258 209 사업중단 931 0 0

3. 배당 593 27 70 2 650 0 72 2 692 724 759

4. 상표권 51 41 46 47 47 71 59 49 185 226 214

5. 임대 11 11 12 12 9 9 9 12 46 38 39

소계 1,237 715 767 690 1,154 453 545 504 2,478 2,656 2,764

2. SK이노베이션 11,387 10,561 11,759 12,554 12,166 13,438 14,959 14,810 46,261 55,373 56,758

3. SK텔레콤 4,234 4,346 4,443 4,497 4,182 4,154 4,186 4,489 17,520 17,011 18,651

4. SK네트웍스 5,058 5,051 5,097 3,995 3,477 3,432 3,530 4,242 19,201 14,682 17,196

5. SKC 587 615 741 711 639 726 689 811 2,654 2,865 2,685

6. SK건설 1,562 1,691 1,854 2,209 1,641 1,926 1,901 2,099 7,316 7,567 7,794

7. SK해운 408 370 361 396 397 408 407 416 1,535 1,628 1,709

8. SK E&S 1,665 1,154 1,075 1,640 2,131 1,301 1,159 1,769 5,535 6,360 6,485

9. 기타 685 763 942 1,092 1,154 1,273 1,330 1,507 3,506 5,264 5,632

단순합계 26,825 25,265 27,038 27,785 26,940 27,112 28,707 30,647 106,005 113,406 119,674

연결조정 -3,761 -3,297 -3,274 -3,173 -2,325 -1,880 -1,931 -2,277 -13,639 -8,412 -8,891

연결매출액 23,064 21,967 23,763 24,612 24,615 25,232 26,776 28,370 92,365 104,994 110,783

II. 부문별 영업이익

1. SK(별도) 652 83 124 46 803 80 132 35 905 1,050 981

2. SK이노베이션 1,004 421 964 845 712 851 836 711 3,234 3,110 3,126

3. SK텔레콤 411 423 49 44 322 346 303 322 927 1,292 1,464

4. SK네트웍스 37 14 48 46 25 21 41 46 144 133 185

5. SKC 38 44 40 37 41 53 54 56 159 204 233

6. SK건설 47 54 55 70 97 111 62 84 226 353 257

7. SK해운 0 30 28 31 33 15 16 19 90 82 85

8. SK E&S 163 82 50 60 261 97 26 71 356 454 438

단순합계 2,396 1,199 1,407 1,242 2,449 1,730 1,623 1,500 6,243 7,302 7,451

연결조정 -688 -97 212 191 -867 -96 -157 -128 -382 -1,248 -1,048

연결영업이익 1,707 1,102 1,619 1,433 1,581 1,634 1,466 1,373 5,861 6,054 6,403


SK(034730)

16

표 18. SKE&S의 분기별 실적 추정 (단위: 십억원, %)

1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18F

매출액 1,600 709 603 1,133 1,665 1,154 1,075 1,641 2,131 1,301 1,159 1,769

% yoy -14.0 -19.4 -11.6 -8.1 4.1 62.7 78.4 44.8 28.0 12.8 7.8 7.8

매출원가 1,379 590 491 965 1,390 955 908 1,441 1,752 1,078 1,009 1,548

% of 매출액 86.2 83.2 81.5 85.2 83.5 82.8 84.4 87.8 82.2 82.9 87.0 87.5

판관비 114 110 110 130 112 116 117 140 119 126 125 150

영업이익 106 9 1 38 163 82 50 60 261 97 26 71

OPM 6.6 1.3 0.2 3.3 9.8 7.1 4.7 3.7 12.2 7.5 2.2 4.0

% yoy -41.5 -86.3 -94.6 159.0 53.7 790.6 3,848.3 58.8 59.5 18.3 -49.2 75.5

부문별 매출액

1.발전

광양 263 147 152 187 166 131 145

파주 0 0 0 0 111 258 263

하남 0 0 0 0 85 68 57

위례 0 0 0 0 0 74 72

소계 263 147 152 187 363 508 530 601 775 641 599 605

2.LNG 11 6 10 24 21 18 22 22 21 33 32 24

3.도시가스 1,326 556 441 922 1,281 628 523 1,018 1,335 628 528 1,140

합계 1,863 856 753 1,322 1,665 1,154 1,075 1,641 2,131 1,301 1,159 1,769

발전Capacity (MW)

광양 1,112 1,112 1,112 1,112 1,112 1,112 1,112 1,112 1,112 1,112 1,112 1,112

하남 399 399 399 399 399 399 399 399 399 399 399 399

파주#1 0 0 0 0 910 910 910 910 910 910 910 910

파주#2 0 0 0 0 910 910 910 910 910 910 910 910

위례 0 0 0 0 0 400 400 400 400 400 400 400

합계 1,511 1,511 1,511 1,511 3,331 3,731 3,731 3,731 3,731 3,731 3,731 3,731

가동률(%)

광양 67.7 51.9 45.2 49.2 66.7 63.7 68.0 80.9 86.7 85.8 74.4 61.2

하남 86.5 66.8 65.2 73.1 84.0 41.7 48.8 56.2 66.5 46.3 51.0 64.6

파주 0.0 0.0 0.0 0.0 74.4 73.0 71.4 71.5 81.8 82.1 64.6 68.0

위례 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 87.2 70.2 82.4 88.2 78.2 67.2 100.0

생산전력량(GWh)

광양 1,645 1,260 1,110 1,207 1,603 1,548 1,670 1,986 2,083 2,084 1,826 1,503

하남 753 582 574 644 724 363 430 495 573 403 449 570

파주 0 0 0 0 1,025 2,906 2,875 2,878 3,220 3,270 2,602 2,733

위례 0 0 0 0 0 762 775 820 858 769 668 994

합계 2,398 1,842 1,684 1,851 3,352 5,579 5,750 6,179 6,734 6,526 5,545 5,799

평균전력판매단가 (원/kWh)

109.5 79.7 90.0 101.2 108.3 91.0 92.1 97.3 115.1 98.2 108.0 104.3


DAISHIN SECURITIES

17

그림 19. NAV 구성 그림 20. NAV 구성 추이

로열티/임대

17.0

자체사업

6.9

SK

이노베이션

19.2

SK 텔레콤

20.4

SK E&S㈜

21.8

SK

머트리얼즈

2.6

SK네트웍스

1.6

기타

34.1

(단위:%)

2015 2016 2017

기타자회사

SK건설㈜

SK실트론

SK E&S㈜

에스엠코어

SKC

SK 네트웍스

SK 머트리얼즈

SK 텔레콤

SK 이노베이션

자체사업

로열티+임대



그림 21. NAV 할인율

30

40

50

60

70

16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12

할인율 % Max: 60.8 Avg: 49.9 Min: 40.3

(단위:%)


그림 22. 시가총액과 누적 NAV

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

16.10 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.10 18.12

기타자회사 SK건설㈜ SK실트론SK E&S㈜ 에스엠코어 SKCSK 네트웍스 SK 머트리얼즈 SK 텔레콤SK 이노베이션 자체사업 로열티+임대료SK지주 시총-자기주식

(단위:억원)


SK(034730)

18

재무제표

포괄손익계산서 (단위: 십억원)

재무상태표 (단위: 십억원)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 82,730 93,296 104,994 110,783 113,458

유동자산 32,450 35,199 34,375 38,035 40,887

매출원가 73,006 82,400 93,852 98,603 101,138

현금및현금성자산 7,087 7,146 3,416 5,391 7,185

매출총이익 9,724 10,897 11,141 12,180 12,320

매출채권 및 기타채권 12,251 13,574 15,222 16,160 16,734

판매비와관리비 4,443 5,036 5,087 5,777 5,815

재고자산 6,019 8,178 9,203 9,711 9,945

영업이익 5,281 5,861 6,054 6,403 6,505

기타유동자산 7,093 6,301 6,533 6,773 7,024

영업이익률 6.4 6.3 5.8 5.8 5.7

비유동자산 70,597 74,578 78,161 81,863 85,779

EBITDA 10,494 11,503 11,537 11,827 11,873

유형자산 41,033 41,286 41,673 42,004 42,288

영업외손익 -891 1,581 2,443 2,536 2,718

관계기업투자금 11,560 14,630 18,808 23,041 27,426

관계기업손익 722 2,488 3,010 3,064 3,217

기타비유동자산 18,005 18,662 17,680 16,818 16,065

금융수익 2,537 3,043 2,414 2,432 2,450

자산총계 103,047 109,777 112,535 119,898 126,667

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 28,717 31,368 27,873 28,577 28,756

금융비용 -3,351 -3,475 -2,847 -2,876 -2,890

매입채무 및 기타채무 16,680 18,182 19,384 19,979 20,254

외환관련손실 1,804 1,551 1,259 1,259 1,259

차입금 2,614 2,999 3,206 3,413 3,413

기타 -799 -474 -134 -84 -59

유동성채무 5,630 6,548 1,746 1,746 1,746

법인세비용차감전순손익 4,390 7,442 8,498 8,939 9,223

기타유동부채 3,793 3,639 3,537 3,439 3,343

법인세비용 -1,360 -2,261 -2,337 -2,458 -2,536

비유동부채 32,004 32,652 32,851 33,094 33,040

계속사업순손익 3,030 5,181 6,161 6,481 6,687

차입금 23,134 23,360 23,374 23,428 23,182

중단사업순손익 -208 -115 0 0 0

전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 2,822 5,066 6,161 6,481 6,687

기타비유동부채 8,870 9,293 9,478 9,667 9,859

당기순이익률 3.4 5.4 5.9 5.9 5.9

부채총계 60,721 64,021 60,724 61,671 61,797

비지배지분순이익 2,057 3,389 4,128 4,342 4,480

지배지분 13,112 13,660 15,468 17,383 19,366

지배지분순이익 766 1,677 2,033 2,139 2,207

자본금 15 15 15 15 15

매도가능금융자산평가 3 20 20 20 20

자본잉여금 5,646 5,017 5,017 5,017 5,017

기타포괄이익 1 -80 -80 -80 -80

이익잉여금 8,368 9,838 11,645 13,561 15,544

포괄순이익 2,867 4,466 5,560 5,881 6,086

기타자본변동 -917 -1,210 -1,210 -1,210 -1,210

비지배지분포괄이익 2,101 3,071 3,892 4,116 4,260

비지배지분 29,214 32,096 36,343 40,844 45,504

지배지분포괄이익 766 1,395 1,668 1,764 1,826

자본총계 42,327 45,756 51,811 58,227 64,870

순차입금 19,374 21,743 20,770 18,933 16,765

10 11 12 13 14

Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

현금흐름표 (단위: 십억원)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 10,851 23,808 28,895 30,397 31,361

영업활동 현금흐름 9,111 6,930 7,744 8,592 8,927

PER 21.2 11.9 9.5 9.0 8.8

당기순이익 2,822 5,066 6,161 6,481 6,687

BPS 184,873 192,595 218,079 245,085 273,048

비현금항목의 가감 8,145 6,581 5,949 5,965 5,827

PBR 1.2 1.5 1.3 1.1 1.0

감가상각비 5,213 5,642 5,483 5,424 5,368

EBITDAPS 149,146 163,483 163,973 168,093 168,745

외환손익 70 -107 -65 -65 -65

EV/EBITDA 6.2 6.4 6.6 6.7 6.9

지분법평가손익 -722 -2,488 -3,010 -3,064 -3,217

SPS 1,166,418 1,315,396 1,480,319 1,561,942 1,599,664

기타 3,583 3,533 3,542 3,671 3,742

PSR 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2

자산부채의 증감 130 -2,560 -1,363 -722 -384

CFPS 154,633 164,215 170,737 175,483 176,433

기타현금흐름 -1,987 -2,157 -3,003 -3,132 -3,203

DPS 3,700 4,000 4,000 4,000 4,000

투자활동 현금흐름 -7,381 -6,293 -9,821 -9,883 -10,043

투자자산 -1,076 -517 -4,277 -4,335 -4,491

재무비율 (단위: 원, 배, %)

유형자산 -4,768 -4,696 -4,724 -4,724 -4,724

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 -1,537 -1,080 -820 -824 -827

성장성

재무활동 현금흐름 -1,622 -408 -4,540 305 -202

매출액 증가율 110.5 12.8 12.5 5.5 2.4

단기차입금 -150 207 207 207 0

영업이익 증가율 275.4 11.0 3.3 5.8 1.6

사채 5,329 5,489 -29 45 45

순이익 증가율 -49.1 79.5 21.6 5.2 3.2

장기차입금 0 0 43 9 -291

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 6.4 6.7 7.0 7.3 7.4

현금배당 -1,133 -1,356 -226 -223 -223

ROA 5.3 5.5 5.4 5.5 5.3

기타 -5,668 -4,747 -4,535 267 267

ROE 6.0 12.5 14.0 13.0 12.0

현금의 증감 92 59 -3,730 1,975 1,794

안정성

기초 현금 6,995 7,087 7,146 3,416 5,391

부채비율 143.5 139.9 117.2 105.9 95.3

기말 현금 7,087 7,146 3,416 5,391 7,185

순차입금비율 45.8 47.5 40.1 32.5 25.8

NOPLAT 3,645 4,081 4,389 4,642 4,716

이자보상배율 6.6 6.4 6.9 7.2 7.4

FCF 3,009 4,368 4,872 5,066 5,084

자료: SK, 대신증권 Research&Strategy본부

DAISHIN SECURITIES

19

[Daishin House View 4차 산업혁명 / 안전등급]

• 대신증권 Research&Strategy본부 소속의 각 분야 및 기업 담당 애널리스트의 분석을 기초로 토론 과정을 거쳐 산업 및 기업별 안전등급 최종 확정

• 4차 산업혁명 전개 과정에서 산업 및 종목에 미치는 영향을 파악, 긍정, 중립, 부정적 영향에 따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급 부여

Dark Gray (흐림) Neutral Green (보통) Sky Blue (맑음)

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[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

SK(034730) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항(기준일자:20181208)

0

50,000

100,000

150,000

15.06 15.10 16.02 16.06 16.10 17.02 17.06

Adj. Price Adj. Target Price(원)

구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도)

비율 85.1% 13.9% 1.0%

산업 투자의견

- Overweight(비중확대)

: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

- Neutral(중립)

: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

- Underweight(비중축소)

: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

- Buy(매수)

: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

- Marketperform(시장수익률)

: 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

- Underperform(시장수익률 하회)

: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

제시일자 18.12.17 18.10.24 18.09.09 18.09.03 18.08.26 18.08.19

투자의견 Buy 6개월 경과 이후

Buy Buy Buy Buy

목표주가 370,000 330,000 330,000 330,000 330,000 330,000

괴리율(평균,%) (18.19) (17.11) (17.35) (17.18) (16.97)

괴리율(최대/최소,%) (14.70) (7.88) (7.88) (7.88) (7.88)

제시일자 18.07.31 18.07.29 18.07.22 18.07.15 18.07.12 18.06.17

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 330,000 330,000 330,000 330,000 330,000 330,000

괴리율(평균,%) (16.77) (15.83) (15.76) (15.48) (15.22) (15.12)

괴리율(최대/최소,%) (7.88) (7.88) (7.88) (7.88) (7.88) (7.88)

제시일자 18.04.24 18.02.19 18.02.11 18.01.02 17.11.15 17.11.03

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 기타

목표주가 330,000 378,000 378,000 378,000 378,000 360,000

괴리율(평균,%) (11.44) (22.03) (22.13) (22.08) (23.10) (18.30)

괴리율(최대/최소,%) (7.88) (13.10) (13.10) (13.10) (20.63) (14.72)

제시일자 17.11.02 17.11.01 17.10.29 17.09.29

투자의견 기타 기타 기타 기타

목표주가 360,000 360,000 360,000 360,000

괴리율(평균,%) (17.39) (17.30) (17.27) (16.93)

괴리율(최대/최소,%) (14.72) (14.72) (14.72) (14.72)

Documents

SK (034730)file.mk.co.kr/imss/write/20181217101712__00.pdf · 2018. 12. 17. · 표 3. SK바이오팜 주요 파이프라인 현황 약물명 적응증 전임상 P1 P2 P3 Filed 개발단계