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Administración del riesgo internacional.
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Materia: Finanzas Internacionales
Maestro: Dr. Luis de Jesús Delgadillo de Lira
TRABAJO FINAL
EQUIPO:
Georgina Valadez Mares
Fernando Bravo Hernández
Luis Ángel Ortiz Zuñiga
Finanzas Internacionales
2
INDICE
Marco Teórico 3
Grupo ALFA
Datos Generales 4
Descripción de la empresa 4
Antecedentes 5
Misión 6
Visión 6
Estrategia 6
Resultados financieros 7
o Balance General 8
o Estado de Resultados 10
Instrumentos financieros derivados 11
o Contratos de tipo de cambio 11
o Swaps de tasas de interés 12
o Commodities 12
Comentario final 13
Gas Natural Fenosa
Datos Generales 15
Descripción de la empresa 15
Antecedentes 16
Misión 17
Visión 17
Estrategia 17
Información bursátil por acción 17
Estados financieros
o Balance General 19
o Estado de Resultados 21
Riesgos de mercado 22
Gestión del riesgo e Instrumentos financieros derivados
o Riesgo de tipo de interés 23
o Riesgo de tipo de cambio 24
o Riesgo de precio de commodities 25
Vencimiento activos financieros 26
Detalle de instrumentos financieros derivados 27
Cobertura de riesgo tasa de interés swaps 27
Comentario final 29
Conclusiones 30
Bibliografía 31
Finanzas Internacionales
3
MARCO TEORICO
Para poder resaltar la importancia que tiene el comercio internacional dentro de las economías
de los países primeramente tenemos que definir el mismo, el cual es que intercambio de bienes,
productos y servicios entre dos o más países o regiones económicas y en el cual se involucra el
intercambio de divisas, tipos de cambio, tasas de interés e inflación, etc.
Esta existencia de comercio entre países se justifica por el hecho de que el intercambio es vital
para el sano crecimiento de las naciones, ya que en un mundo globalizado se genera una mayor
interdependencia entre las economías de distintos países.
La balanza de pagos es el registro sistemático de todas las transacciones económicas
efectuadas entre los residentes del país y los del resto del mundo. Sus principales componentes
son la cuenta corriente, la cuenta de capital y la cuenta de las reservas oficiales. Cada
transacción se incorpora a la balanza de pagos como un crédito o un débito. Un crédito es una
transacción que lleva a recibir un pago de extranjeros; un débito es una transacción que lleva a
un pago a extranjeros. La balanza comercial es la parte de la balanza de pagos que contempla
las importaciones y exportaciones de mercancías o bienes tangibles. Tal como su nombre lo
indica (Balanza) es importante que todas estas transacciones económicas permanezcan en
equilibrio para que no haya un déficit o superávit en los países.
Los productos derivados son instrumentos que contribuyen a la liquidez, estabilidad y
profundidad de los mercados financieros; generando condiciones para diversificar las inversiones
y administrar riesgos. Entre los mismos están: mercado forward y swap, mercado de futuros,
mercado de opciones.
La principal función de los derivados es servir de cobertura ante fluctuaciones de precio de los
subyacentes, por lo que se aplican preferentemente a portafolios accionarios, obligaciones
contraídas a tasa variable, pagos o cobranzas en moneda extranjera a un determinado plazo,
planeación de flujos de efectivo, entre otros.
En el siguiente trabajo evaluaremos dos empresas que participan en el comercio internacional,
una con origen en México (grupo Alfa) y otra de origen extranjero (Gas Natural Fenosa) para
encontrar las herramientas que utilizan para protegerse de los riesgos que se generan al
incursionar en diferentes países.
Finanzas Internacionales
4
ALFA S.A.B. DE C.V
Fecha de Constitución: 9 de Junio de 1974
Fecha de listado en BMV: 15 Agosto 1978
Oficinas corporativas: Av. Gomez Morín 1111 Sur, Carrizalejo, San Pedro Garza Garcia N.L.
C.P. 66254
Sector: Industrial
Subsector: Bienes de Equipo
Actividad Económica: Controladora de empresas industriales en áreas diversificada
Principales productos y/o servicios: Petroquímicos, plásticos, fibras, alimentos refrigerados y
autopartes de aluminio.
Historia de la empresa: ALFA es el más grande productor independiente de componentes de
aluminio de motor para la industria automotriz en el mundo y uno de los más importantes
productores de poliéster (PTA, PET y fibras). Además, lidera el mercado mexicano de
petroquímicos como polipropileno, poli estireno expandible y caprolactama. Es un importante
productor y comercializador de marcas de alimentos altamente reconocidas en México, EE.UU.
y Europa. También, es líder en servicios de tecnologías de información y comunicaciones para
el segmento empresarial en México. Además, realiza operaciones en los negocios de gas natural
e hidrocarburos en México y EE.UU. ALFA opera en 24 países y emplea a 70,453 personas. Sus
acciones se cotizan en la bolsa Mexicana de Valores y en Latibex, en la Bolsa de Madrid.
Finanzas Internacionales
5
1974.- Un grupo de empresarios encabezados por Don Roberto Garza Sada funda ALFA, a fin
de administrar sus intereses en diversos negocios. La empresa fue constituida con tres
subsidiarias: Hojalata y Lámina (acero), Empaques de Cartón Titán (cartón) y Draco (minería).
1975.- Debido a que el 80% de sus ingresos era generado por el negocio del acero, ALFA
emprende un programa de crecimiento y diversificación. Se adquieren las empresas Polioles
(poliestireno, uretanos y glicoles) y Nylon de México (nylon).
1977.- Los negocios de ALFA se agrupan en tres divisiones: Acero, Papel y Empaque e
Industrias. Se incorpora Fibras Químicas (fibras poliéster), hoy Akra Polyester y se fundan
Casolar (turismo) y Megatek (bienes de capital).
1978.- Se adquieren Petrocel (DMT) y La Florida (acero galvanizado), así como Philco, Admiral
y Magnavox (aparatos electrónicos). Se inaugura el Planetario ALFA. Las acciones de ALFA
empiezan a cotizarse en la Bolsa Mexicana de Valores.
1979.- Inicia operaciones Nemak (autopartes de aluminio) en asociación con Ford y Teksid. El
programa de diversificación continúa, ALFA invierte en negocios de maquinaria agrícola,
motocicletas, forja y fundición, aparatos domésticos y aceros especiales.
1980.- Se adquiere Brener, empresa que da origen a Sigma Alimentos. Gracias a su rápido
crecimiento, en sólo seis años ALFA se convierte en una de las empresas más importantes de
México.
1988.- ALFA retoma su crecimiento. Adquiere Tereftalatos Mexicanos (PTA) e instala una línea
de pintado de lámina de acero en Galvak. Además, reestructura sus negocios bajo cuatro grupos:
Acero, Petroquímica, Alimentos y Empresas Diversas.
1990.- La apertura de fronteras comerciales y el crecimiento de la economía mexicana permiten
a ALFA seguir mejorando su desempeño y expandir sus operaciones. La empresa inicia la
construcción de la planta de Indelpro (polipropileno) en Tamaulipas.
1994.- ALFA sienta las bases para una nueva era de crecimiento. Se inicia la construcción de un
minimill en Hylsamex, Sigma construye una planta de carnes frías en Hidalgo y otra de yogurt en
Jalisco. Además, ALFA inaugura la primera tienda Total Home (construcción y decoración), en
asociación con Payless Cashways de los EE.UU.
1995.- ALFA se asocia con AT&T y Bancomer para fundar Alestra (telecomunicaciones).
También adquiere Univex (caprolactama) y Luxor (alfombras), y amplia la capacidad en
petroquímicos y fibras sintéticas. La planta de Sigma en Monterrey recibe la certificación del
Departamento de Agricultura de EE.UU.
1998.- ALFA concreta su primera inversión fuera de México, al participar en Consorcio Siderurgia
Amazonia, en Venezuela. Además, arranca una planta de fibra poliéster en Nuevo León y pone
en marcha a Enertek (cogeneradora de electricidad y vapor) en Tamaulipas, en asociación con
CSWI de EE.UU.
2003.- Nemak ingresa a Europa al inaugurar una planta en la República Checa, y Sigma, a través
de adquisiciones, incursiona en Centroamérica y el Caribe. ALFA también amplía la capacidad
Finanzas Internacionales
6
de producción de PET en EE.UU., así como la de poliestireno expandible y carnes frías en
México.
2007.- Destaca en Nemak la compra de 18 plantas de autopartes de aluminio en Europa, América
y Asia. Alpek inaugura una planta de PTA en Tamaulipas y otra de PET en EE.UU. Además,
adquiere una planta de PET en México y otra en Argentina. Sigma compra una empresa
productora de quesos en EE.UU. y dos de carnes frías en México.
2014.- Destacan: el arranque de la planta de cogeneración en Veracruz, México; la
modernización de la planta de caprolactama; la compra de CabelmaPET en Argentina, empresa
que produce resinas PET recicladas y; la firma de un acuerdo con BASF para adquirir de ésta su
negocio de poliestireno expandible de las Américas.
Ser una fuente de orgullo para nuestra gente y accionistas, y exceder las expectativas de
nuestros públicos objetivo, mediante liderazgo, innovación y desempeño sobresaliente de largo
plazo.
Compromisos con nuestros públicos relevantes:
Accionistas: Lograr creación de valor de largo plazo sobresaliente, mediante el crecimiento
rentable, la optimización de nuestro portafolio y la inversión selectiva en nuevas oportunidades.
Empleados: Ser una gran empresa para trabajar. Atraer y desarrollar el mejor talento y motivarlo
a alcanzar su máximo potencial.
Clientes: Exceder sus expectativas a través de experiencias superiores y ofertas innovadoras.
Proveedores: Desarrollar relaciones duraderas basadas en el beneficio mutuo.
Comunidad: Promover operaciones seguras y sustentables. Contribuir al desarrollo de nuestras
comunidades.
ALFA busca capturar las oportunidades de crecimiento que brindan sus negocios actuales y
aquéllos relacionados, ya sea en forma orgánica o a través de adquisiciones. Lo anterior con el
objetivo de crear valor para sus accionistas.
Finanzas Internacionales
7
La siguiente tabla proporciona información sobre los ingresos de ALFA por los años 2014, 2013
y 2012 desglosando sus componentes de volumen y precio (los índices se calculan utilizando la
base 2009=100):
RESULTADOS INGRESOS
Concepto 2014 2013 2012 Var. 2014-2013 (%) Var. 2013-2012 (%)
Ingresos Consolidados 229,226 203,456 200,167 13% 2%
Índice de volumen 163.0 151.5 147.4 8% 3%
Índice de precios Pesos 116.9 112.0 113.4 4% -1%
Índice de precios dólares 123.1 123.0 120.0 0% 2%
Así mismo, se desglosan los ingresos consolidados por cada uno de los grupos de ALFA
Concepto 2014 2013 2012 Var. 2014-2013 (%) Var. 2013-2012 (%)
Alpek 86,072 90,061 96,163 -3989 -6102
Sigma 71,465 48,989 45,476 22476 3513
Nemak 61,665 56,299 51,385 5366 4914
Alestra 5,519 5,067 4,634 452 433
Newpek 2,259 1,706 1,227 553 479
Otros Negocios 2,246 1,334 1,282 912 52
Total Consolidado 229226 203456 200167 25770 3289
Las siguientes graficas muestran la distribución de ingresos, Activos y el flujo de operación que
representa cada una de las empresas para ALFA.
Finanzas Internacionales
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La siguiente tabla muestra la composición de Ingresos y Utilidad de Operación de las empresas
de ALFA en los años 2012, 2013 y 2014.
% Integración
Ingresos Utilidad Operación
2014 2013 2012 2014 2013 2012
Alpek 38 44 48 22 21 45
Sigma 31 24 23 37 37 29
Nemak 27 28 26 33 32 21
Alestra 2 2 2 8 9 6
Newpek 1 1 1 3 6 4
Otros Negocios 1 1 0 -3 -5 -5
Total 100 100 100 100 100 100
BALANCE GENERAL
Al 31 de diciembre de 2014 y 2013
(En millones de pesos mexicanos)
2014 2013
Activo
ACTIVO CIRCULANTE
Efectivo y equivalentes de efectivo 16,669$ 11,902$
Efectivo y equivalentes de efectivo restringidos 504 364
Clientes y otras cuentas por cobrar, neto 30,357 23,564
Inventarios 30,758 22,692
Activos financieros disponibles para la venta 5,613 -
Instrumentos financieros derivados 23 86
Otros activos 1,419 1,043
Total activo circulante 85,343 59,651
ACTIVO NO CIRCULANTE
Propiedades, planta y equipo, neto 93908 73974
Crédito mercantil y activos intangibles, neto 40452 23906
Impuestos diferidos a la utilidad 9880 1211
Instrumentos financieros derivados 27 0
Inversiones registradas usando el metodo de participación y otros 3270 6648
Total activo no circulante 147,537 105,739
Total de activo 232,880$ 165,390$
Finanzas Internacionales
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2014 2013
Pasivo y Capital Contable
PASIVO CIRCULANTE
Deuda 10,714$ 10,522$
Proveedores y otras cuentas por pagar 47,655 30,252
Impuesto sobre la renta por pagar 951 481
Instrumentos financieros derivados 760 78
Provisiones 1,146 833
Otros pasivos 889 534
Total pasivo circulante 62,115 42,700
PASIVO NO CIRCULANTE
Deuda 81,489 46,932
Instrumentos financieros derivados 1,092 337
Provisiones 1,014 543
Impuestos diferidos a la utilidad 10,463 3,534
Impuesto sobre la renta por pagar 4,122 3,785
Beneficios a empleados 3,006 1,891
Otros pasivos 420 499
Total pasivo no circulante 101,606 57,521
CAPITAL CONTABLE
Participación controladora
Capital social 207 210
Utilidades retenidas 52,546 55,643
Otras reservas 2,625 588
Total participación controladora 55,378 56,441
Participación no controladora 13,781 8,728
Total de capital contable 69,159 65,169
Total de pasivo y capital contable 232,880$ 165,390$
Finanzas Internacionales
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ESTADO DE RESULTADOS
Por los años terminados el 31 de diciembre de 2014 y 2013
(En millones de pesos mexicanos)
2014 2013
Ingresos 229,226$ 203,456$
Costo de ventas 187,705- 166,829-
Utilidad bruta 41,521$ 36,627$
Gastos de venta 13,489- 11,142-
Gastos de administración 10,933- 9,189-
Otros Ingresos, neto 127 210
Utilidad de operación antes de partidas no recurrentes 17,226 16,506
Partidas no recurrentes - 2,421-
Utilidad de operación 17,226 14,085
Ingresos financieros, incluye ganancia cambiaria de
$7,455 y $16 en 2014 y 2013, respectivamente 7,677 286
Gastos financieros, incluye pérdida cambiaria de $12,676 y $365 en
2014 y 2013, respectivamente 17,633- 4,343-
Deterioro de activos financieros disponibles para su venta 8,665- -
Resultado financiero, neto 18,621- 4,057-
Participación en perdidas asociadas
reconocidas a través del metodo de participación 291- 41-
(Pérdida) utilidad antes de impuestos 1,686- 9,987
Impuestos a la utilidad 557 -3192
(Pérdida) utilidad neta consolidada 1,129-$ 6,795$
Otras partidas a la utilidad integral del año, netas de impuesto:
Partidas que no serán reclasificadas al estado de resultados
Remedición de obligaciones por beneficios a empleados 238- 734
Partidas que serán reclsificadas al estado de resultados
Efecto de instrumentos financieros derivados
contratados como cobertura de flujo de efectivo -744 234
Efecto de la conversión de entidades extranjeras 3679 456
Total de otras partidas de la utilidad integral del año 2,697 1,424
Utilidad integral consolidada 1,568$ 8,219$
Finanzas Internacionales
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Instrumentos financieros derivados
La efectividad de los instrumentos financieros derivados designados como de cobertura es
medida periódicamente. Al 31 de diciembre de 2014 y 2013, la administración ALFA ha evaluado
la efectividad de sus coberturas contables y ha considerado que son altamente efectivas.
Los montos nocionales relacionados con los instrumentos financieros derivados reflejan el
volumen de referencia contratado; sin embargo, no reflejan los importes en riesgo en lo que
respecta a los flujos futuros. Los montos en riesgo se encuentran generalmente limitados a la
utilidad o pérdida no realizada por valuación a mercado de estos instrumentos, la cual puede
variar de acuerdo con los cambios en el valor del mercado del bien subyacente, su volatilidad y
la calidad crediticia de las contrapartes.
Las principales obligaciones a las que está sujeta la Compañía dependen de la mecánica de
contratación y de las condiciones estipuladas en cada uno de los instrumentos financieros
derivados vigentes al 31 de diciembre de 2014 y 2013.
Los derivados negociables son clasificados como activos o pasivos circulantes. El valor
razonable total de un derivado de cobertura es clasificado como activo o pasivo no circulante si
el vencimiento restante de la partida cubierta es mayor a 12 meses y como activo o pasivo
circulante si el vencimiento de la partida cubierta es menor a 12 meses.
Por el año terminado el 31 de diciembre de 2014 y 2013, la Compañía no tuvo efectos de
porciones inefectivas provenientes de las coberturas de flujo de efectivo.
Durante el año, los instrumentos financieros derivados de la Compañía fueron novados a una
contraparte central siguiendo los cambios en la ley. Esto no tuvo impacto en la contabilidad de
cobertura para la Compañía.
Contratos de tipo de cambio
Las posiciones en instrumentos financieros derivados de moneda extranjera, se resumen a
continuación:
Tipo de derivado
valor o contrato
Monto
nacional Unidades Referencia
Valor
razonable 2015 2016 2017
Colateral /
garantia
Con fines de cobertura
USD/MXN (CCS)2 3,500-$ Peso / Dólar 14.72 755-$ 38-$ 340-$ 377-$ -$
Con fines de negociación
EUR/USD (CCS1) 925$ Dólar / Euro 1.21 35 14 21 -
USD/MXN -986 Pesos/Dólar 14.72 73- 73- - - -
793-$ 97-$ 319-$ 377-$ -$
Tipo de derivado
valor o contrato
Monto
nacional Unidades Referencia
Valor
razonable 2014 2015 2016
Colateral /
garantia
Con fines de cobertura
USD/MXN (CCS)2 3,500-$ Peso / Dólar 13.08 279-$ -$ 14-$ 265-$ -$
Con fines de negociación
EUR/USD (CCS1) 1.023$ Dólar / Euro 1.38 102- 20- 32- 50- -
381-$ 20-$ 46-$ 315-$ -$
Valor del
activo subyacente Vencimientos por año
Al 31 de diciembre de 2014
Al 31 de diciembre de 2013
Valor del
activo subyacente Vencimientos por año
Finanzas Internacionales
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Swaps de tasas de interés
Las posiciones en instrumentos financieros derivados de tasas de interés, se resumen a
continuación:
Commodities
Tipo de derivado
valor o contrato
Monto
nacional Unidades Referencia
Valor
razonable 2015 2016 2017
Colateral /
garantia
Con fines de cobertura
Sobre Libor 1 589$ % por año 0.90 10-$ 8-$ 2-$ -$ -$
10-$ 8-$ 2-$ -$ -$
Tipo de derivado
valor o contrato
Monto
nacional Unidades Referencia
Valor
razonable 2014 2015 2016
Colateral /
garantia
Con fines de cobertura
Sobre Libor 1 785$ % por año 0.49 20-$ 12-$ 7-$ 1-$ -$
20-$ 12-$ 7-$ 1-$ -$
1 Cobertura de flujo de efectivo
Al 31 de diciembre de 2014
Valor del Vencimientos por año
Al 31 de diciembre de 2013
Valor del Vencimientos por año
Tipo de derivado
valor o contrato
Monto
nacional Unidades Referencia
Valor
razonable 2015 2016 2017
Colateral /
garantia
Con fines de cobertura
Etileno 1 7$ Cent Dólar/lb 45.38 1-$ 1-$ -$ -$ -$
Gas natural 1 3,802 Dólar / MBTU 3.08 379- 18- 144- 217-
Etano 1 2 Cent. Dólar/Galón 17.59 1- 1- - - -
Px 1 1,585 Dólar /MT 884.00 308- 308- - - -
Gasolina 1 1,023 Dólar / Galón 1.62 380- 380- - - -
Crudo WTI 1 39 Dólar/BBL 59.29 15 15 - - -
Con fines de negociación
Crudo Brent 46 Dólar/BBL 63.27 12- 12- - - -
1,066-$ 705-$ 144-$ 217-$ -$
Tipo de derivado
valor o contrato
Monto
nacional Unidades Referencia
Valor
razonable 2014 2015 2016
Colateral /
garantia
Con fines de cobertura
Etileno 1 155$ Cent Dólar/lb 58.75 12$ 11$ 1$ -$ -$
Gas natural 1 444 Dólar / MBTU 4.29 7 15 - 8-
Etano 1 23 Cent. Dólar/Galón 28.03 3- 3- - - -
Px 1 226 Dólar /MT 1.44 2- 2- - - -
Crudo WTI 1 417 Dólar/BBL 93.33 3- 3- - - -
Con fines de negociación
Gasolina 923 Dólar / Galón 2.72 54 54 - - -
Gas natural 25 Dólar / MBTU 4.29 53- 53- - -
Crudo Brent 60 Dólar/BBL 108.53 2 2 - - -
14$ 21$ 1$ 8-$ -$
1 Cobertura de flujo de efectivo
Al 31 de diciembre de 2014
Valor del Vencimientos por año
Al 31 de diciembre de 2013
Valor del Vencimientos por año
Finanzas Internacionales
13
Al 31 de diciembre de 2014 y 2013, la posición neta del valor razonable de los instrumentos
financieros derivados antes mencionados asciende a $1,802 y $329, respectivamente, la cual se
muestra en el estado consolidado de situación financiera como sigue:
Comentario final Grupo ALFA
Debido a que ALFA tiene operaciones en muchos países, a que más del 50% de sus ventas se
realizan en el extranjero y a que contrata financiamientos en diferentes monedas, ha entrado en
operaciones de derivados sobre tipos de cambio y tasas de interés. El objeto ha sido reducir el
costo total integral de sus financiamientos y la volatilidad asociada con los tipos de cambio y las
tasas de interés. Adicionalmente, por la naturaleza de las industrias en que desarrolla actividades
y el consumo elevado que hace de energéticos, la Emisora ha entrado en operaciones de
derivados de cobertura de precios de gas natural, gasolinas y etileno. Finalmente, para operar
su programa de recompra de acciones, ALFA también ha entrado en operaciones de derivados
sobre sus acciones.
Los instrumentos utilizados se pueden clasificar en cuatro tipos:
De tipo de cambio
De tasas de interés
De operaciones (energía y materias primas)
De acciones de la Emisora
Valor
razonable
Posición
primaria
Valor neto
registrado
Activo circulante 23$ 23.00$
Activo no circulante 27 27
Pasivo a corto plazo 760- 760-
Pasivo a largo plazo 1,159- 67 1,092-
Posición neta 1,869-$ 67$ 1,802-$
Valor
razonable
Posición
primaria
Valor neto
registrado
Activo circulante 86$ 86.00$
Pasivo a corto plazo 78- 78-
Pasivo a largo plazo 395- 58 337-
Posición neta 387-$ 58$ 329-$
Al 31 de diciembre de 2014
Al 31 de diciembre de 2013
Finanzas Internacionales
14
Desde 2008, ALFA creó un Comité de Administración de Riesgos, formado por ejecutivos de
primer nivel, tanto staff como operativos. Este comité tiene bajo su responsabilidad autorizar
todas las operaciones de derivados en base a lineamientos establecidos por el Consejo de
Administración. El Comité de Administración de Riesgos rinde informes a los comités de
Finanzas y de Auditoría y Prácticas Societarias del Consejo de Administración de ALFA.
Finanzas Internacionales
15
Fecha de Constitución: En 1843 nace la sociedad Catalana para el alumbrado por Gas.
Fecha de listado en Bolsa de Barcelona: Desde 1846 cuando se constituye la Bolsa desde
entonces hasta el día de hoy.
Oficinas corporativas: Sede central en el edificio Mare Nostrum, en el barrio barcelonés de la
Barceloneta, España.
Sector: Industrial
Subsector: Gas natural y electricidad.
Actividad Económica:
Actividad de aprovisionamiento de gas natural.- Consiste en la compra de gas natural, tanto en
estado gaseoso como en forma natural licuado (GNL).
Generación de electricidad.- Incluye la generación en régimen ordinario (hidráulica, nuclear,
carbón, fuel-oil y ciclos combinados de gas) y en régimen especial (eólica, cogeneración y
fotovoltaica).
Principales productos y/o servicios: Distribución de gas en el mercado doméstico-comercial y en
el mercado industrial de grandes clientes. Distribución de electricidad a pequeños usuarios, tanto
a consumidores residenciales, como a pymes y grandes empresas.
Historia de la empresa: Gas Natural Fenosa es la mayor firma integrada de gas natural y
electricidad de España y Latinoamérica. Para dar respuesta a sus 23 millones de clientes, cuenta
con un portafolio equilibrado y diversificado de negocios y de energías. La compañía dispone de
un competitivo “mix” de generación de electricidad. La producción de electricidad de Gas Natural
Fenosa en España y en América Latina se sustenta principalmente en los combinados de gas
natural, las centrales de combustible fósil más limpias que existen. Dispone de generación
hidroeléctrica, parques de energía eólica, centrales de carbón y fuel. Participa en dos centrales
nucleares en España.
Gas Natural Fenosa es líder en el negocio del gas natural. Mayor operador de gas natural licuado
(GNL) con una flota de 9 buques metaneros. Por esta actividad es referente en la cuenca atlántica
y mediterránea.
Finanzas Internacionales
16
1841.- El técnico letón Charles Lebon y el financiero Pedro Gil y Babot, consiguen en subasta el
contrato del alumbradopúblico por gas de la Barcelona.
1843.- Nace la Sociedad Catalana para el Alumbrado por Gas.
1846.- La sociedad inicia a cotizar en la Bolsa de Barcelona.
1896.- La sociedad con una multinacional francesa entra en el sector eléctrico. Construye la
central térmica Vilanoba en Barcelona.
1912.- Cambia su nombre a Catalana de Gas y Electricidad, S.A. integra todos los activos y
participaciones eléctricas en la matriz del grupo.
1963.- Inicia en las fábricas de gas manufacturado de Barcelona el proceso de cambio de las
antiguas fábricas de gas a partir de carbón a modernas líneas de producción sobre la base
cracking catalítico de naftas ligeras.
1969.- Gas Natural a través de con Exxon, inicia la era de gas natural en España. Establece
contratos con Libia y Argelia.
1987.- Catalana de Gas y Electricidad, S.A cambia de nombre a Catalana de Gas, S.A. por la
enajenación de los últimos activos eléctricos del grupo.
1991.- Nace Gas Natural SDG, fruto de la fusión de Catalana de Gas, Gas Madrid, y grupo
Repsol, después la compañía adquiere Enagás empresa estatal española.
1992.- Inicia su expansión internacional el grupo Gas Natural con la entrada en el mercado
Argentino.
1996.- Funcionamiento del gasoducto Magreb-Europa conecta la Península Ibérica con
yacimientos argelinos de gas natural de Hassi R´Mel. Así se distribuye por toda España.
1997.- Gas Natural entró en los mercados de Brasil, México y Colombia así afianza su
presencia en Latinoamérica. Tiene presencia en Chile y Panamá.
2003.- Obtiene el 47.5% de acciones de Eco Eléctrica de Puerto Rico.
2002.- Aprovechó la liberación del sector eléctrico en España así entró en el negocio de la
generación de la electricidad. Primera planta de generación eléctrica de ciclo combinado en
San Roque.
Entró al grupo de generación eólica con la adquisición de la sociedad SINIA XX.
2005-2009.- Intenta afianzarse en el sector eléctrico. En abril del 2009 se lanza una OPA sobre
unión Fenosa. Le permite asimilar los activos de la compañía y comercializarlos en su totalidad
bajo el nombre unificado de Gas Natural Fenosa.
Objetivo logrado: La creación del primer grupo integrado de gas y electricidad de España.
Finanzas Internacionales
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Atender las necesidades energéticas de la sociedad ofreciendo productos y servicios de calidad
respetuosos con el medio ambiente.
Atender las necesidades de nuestros accionistas ofreciéndoles una rentabilidad creciente y
sostenible.
Atender las necesidades de nuestros empleados ofreciéndoles la posibilidad de desarrollar sus
competencias profesionales.
Ser líderes en continuo crecimiento con presencia con presencia multinacional, proporcionando
un servicio de calidad a nuestros clientes.
Ofrecer una rentabilidad sostenida a nuestros accionistas.
Ofrecer amplias oportunidades de desarrollo profesional y personal a nuestros empleados.
Contribuir positivamente a la sociedad, a través de un compromiso de ciudadanía global.
Las prioridades estratégicas de la multinacional energética para el periodo 2013-2015 reforzarán
el actual modelo de negocio, que se asienta fuertemente en el impulso y las oportunidades de
crecimiento en el exterior, y especialmente en su creciente protagonismo en el mercado global
de gas (fundamentalmente GNL) lo que permitirá mantener sus sólidos resultados.
En cuanto a la evolución bursátil de la compañía, las acciones de Gas Natural Fenosa cerraron
el ejercicio de 2014 a un precio de 20,81 euros y una capitalización bursátil de 20.824 millones
de euros, lo que supone una revalorización del 11,3% con respecto al cierre del año anterior,
superior a la registrada por el Ibex 35, principal índice de la bolsa española, que fue del 3,7%.
En cuanto a la evolución bursátil de la compañía, las acciones de Gas Natural Fenosa cerraron
el ejercicio de 2014 a un precio de 20,81 euros y una capitalización bursátil de 20.824 millones
de euros, lo que supone una revalorización del 11,3% con respecto al cierre del año anterior,
superior a la registrada por el Ibex 35, principal índice de la bolsa española, que fue del 3,7%.
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El volumen de acciones negociado durante el año 2014 fue de 713 millones (795 millones el
ejercicio anterior). El volumen efectivo negociado supuso 15.044 millones de euros, un 23,7%
más que el alcanzado en el ejercicio anterior.
2014 2013 2012
Accionistas (miles) 73 77 84
N° de acciones medio (miles) 1.000.689 1.000.689 996.402
Cotización al cierre (euros) 20,81 18,69 13,58
Capitalización bursátil 20.824 18.708 13.589
Beneficio por acción (euros) 1,46 1,44 1,45
Pay out (%) 62,1 62,1 62,1
Dividendo total (millones de euros) 909 898 895
Dividendo por acción 0,91 0,90 0,89
Relación cotización-beneficio (PER) 14,2X 12,9X 9,4X
Finanzas Internacionales
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BALANCE GENERAL
Finanzas Internacionales
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Finanzas Internacionales
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ESTADO DE RESULTADOS
Finanzas Internacionales
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ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO INTERNACIONAL
Riesgo de mercado.- Entendido como la incertidumbre relacionada con los precios de las
materias primas, tipos de cambio y tipos de interés, los cuales pueden incidir sobre los
balances de la compañía, los costes de aprovisionamiento o la capacidad de financiación en los
mercados de capitales. El foco de la medición es doble: de corto plazo orientado a la cuenta de
resultados, y de largo plazo orientado al valor de la compañía, incorporando la capacidad de
generación de recursos del activo y la estabilidad de los mismos, la variabilidad de la estructura
financiera exigible y la volatilidad de factores de descuento aplicables.
Finanzas Internacionales
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La gestión del riesgo
Gas Natural Fenosa cuenta con una serie de normas, procedimientos y sistemas orientados a la
identificación, medición y gestión de las diferentes categorías de riesgo que definen los siguientes
principios básicos de actuación:
• Garantizar que los riesgos más relevantes sean correctamente identificados, evaluados y
gestionados.
• Segregación a nivel operativo de las funciones de gestión del riesgo.
• Asegurar que el nivel de exposición al riesgo asumido por Gas Natural Fenosa en el desarrollo
de sus negocios sea congruente con el perfil global de riesgo objetivo.
• Asegurar la adecuada determinación y revisión del perfil de riesgo por parte del Comité de
Riesgos, proponiendo límites globales por categoría de riesgo, y su asignación entre las
Unidades de Negocio.
Para los riesgos de mercado se utiliza protección en los siguientes rubros:
Commodities
Tasas de Interés
Tipos de Cambio
TIPOS DE RIESGO EN QUE SE PROTEGE GAS NATURAL
Riesgo de tipo de interés
Las variaciones de los tipos de interés modifican el valor razonable de aquellos activos y pasivos
financieros que devengan un tipo de interés fijo, así como los flujos de efectivo de los activos y
pasivos financieros referenciados a un tipo de interés variable, por lo que afectan tanto al
patrimonio como al resultado respectivamente.
El objetivo de la gestión del riesgo de tipos de interés es mantener un equilibrio entre la deuda
variable y fija que permita reducir los costes de la deuda financiera dentro de los parámetros de
riesgo establecidos.
Gas Natural Fenosa utiliza permutas financieras para gestionar su exposición a fluctuaciones en
los tipos de interés cambiando deuda a interés variable por deuda a tipo fijo.
Finanzas Internacionales
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La estructura de deuda a 31 de diciembre de 2014 y 2013 (Nota 15), una vez consideradas las
coberturas a través de los derivados contratados, es la siguiente:
La tasa de interés variable está sujeta principalmente a las oscilaciones del Euribor, el Libor y los
tipos referenciados de México, Brasil, Colombia, Argentina y Chile. La sensibilidad del resultado
y del patrimonio (Ajustes por cambios de valor) a la variación de los tipos de interés es la
siguiente:
Riesgo de tipo de cambio
Las variaciones de los tipos de cambio pueden afectar al valor razonable de:
• Contravalor de los flujos de efectivo asociados a compraventa de materias primas denominados
en moneda distinta a la moneda local o funcional.
• Deuda denominada en monedas distintas a la moneda local o funcional.
• Operaciones e inversiones en monedas diferentes del euro, por lo que respecta al contravalor
del patrimonio neto aportado y resultados.
Para mitigar estos riesgos Gas Natural Fenosa financia, en la medida de lo posible, sus
inversiones en moneda local. Asimismo, intenta hacer coincidir, siempre que sea posible, los
costes e ingresos referenciados en una misma divisa, así como los importes y vencimiento de
activos y pasivos que se derivan de las operaciones denominadas en divisas diferentes del euro.
Finanzas Internacionales
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Para las posiciones abiertas los riesgos en monedas que no sean la moneda funcional son
gestionados, de considerarse necesario, mediante la contratación de permutas financieras y
seguros de cambio dentro de los límites aprobados de instrumentos de cobertura.
La divisa diferente del euro en que más opera Gas Natural Fenosa es el dólar estadounidense.
La sensibilidad del resultado y del patrimonio (Ajustes por cambios de valor) de
Gas Natural Fenosa a una variación del 5% (incremento y decremento) del tipo de cambio del
dólar frente al euro es la siguiente:
Riesgo de precio de (commodities)
Una parte importante de los gastos de explotación de Gas Natural Fenosa están vinculados a
la compra de gas para su suministro a clientes o para la generación de energía eléctrica en las
plantas de ciclo combinado. Por tanto, Gas Natural Fenosa se encuentra expuesto al riesgo de
variación del precio de gas, cuya determinación está sujeta básicamente a los precios del crudo
y sus derivados. Adicionalmente, en el negocio de generación de electricidad,
Gas Natural Fenosa se encuentra expuesto al riesgo de variación del precio de los derechos de
emisión de CO2 y del precio de venta de electricidad.
La exposición a estos riesgos se gestiona y mitiga a través del seguimiento de la posición
respecto a dichos commodities, tratando de equilibrar las obligaciones de compra y suministro y
la diversificación y gestión de los contratos de suministro. Cuando no es posible lograr una
cobertura natural se gestiona la posición, dentro de parámetros de riesgo razonables,
contratando ocasionalmente derivados para reducir la exposición al riesgo de precio,
designándose generalmente como instrumentos de cobertura.
En las operaciones de trading de electricidad y de derechos de emisión de CO2 realizadas por
Gas Natural Fenosa, el riesgo es poco significativo debido al reducido volumen de dichas
operaciones y a los límites establecidos, tanto en importe como en vencimiento temporal.
Finanzas Internacionales
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192 Gas Natural Fenosa Informe Anual Integrado 2014 Cuentas Anuales Consolidadas 193 La
sensibilidad del resultado y del patrimonio (Ajustes por cambios de valor) a la variación del
valor razonable de los derivados contratados para cubrir el precio de commodities, es la
siguiente:
VENCIMIENTOS PASIVOS FINANCIEROS
El detalle de los vencimientos de los pasivos financieros existentes a 31 de diciembre de 2014 y
2013 es el siguiente:
Finanzas Internacionales
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DETALLE DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
El detalle de los instrumentos financieros derivados a 31 de diciembre de 2014, su valor
razonable y el desglose por vencimientos de los valores nocionales es el siguiente:
COBERTURA DE RIESGO TASA DE INTERES SWAPS
Las políticas de Gas Natural México limitan el uso de instrumentos financieros derivados a fines
de cobertura. El objetivo de Gas Natural México es tener un escenario estable en sus
operaciones minimizando así el riesgo por posibles variaciones en el mercado de los energéticos
(principalmente el mercado del gas natural) así como variaciones en los mercados financieros
(tasas de interés, tipos de cambio).
Al 31 de diciembre del 2014, Gas Natural México contaba con swaps de tasa de interés. Estas
coberturas se encuentran ligadas a las obligaciones contraídas por Gas Natural México a través
de la emisión a tasa variable de los certificados bursátiles. Las características de los swaps son
las siguientes:
Finanzas Internacionales
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Cobertura de tasa de interés (IRS – Interest Rate Swap); se paga una tasa fija y se recibe una
tasa variable. Tras la emisión de certificados bursátiles del 20 de mayo del 2011 se realizó el
contrato de cuatro coberturas swap de tasas de interés por un monto nocional de $300,000,000
cada una: las primeras dos coberturas tienen una vigencia del 12 de agosto del 2011 al 8 de
agosto del 2014 con tasa de 6.315% mientras las dos últimas presentan una vigencia del 9 de
septiembre del 2011 al 8 de agosto del 2014 con tasa de 5.490%. En el año 2012, se contrataron
tres coberturas adicionales: contratadas el 10 de julio del 2012 y con misma fecha de inicio, el
término de estas tres coberturas es 15 de mayo del 2015; dos coberturas ascienden a
$445,000,000 cada una y la tercera a $450,000,000, las tres con tasa de 5.520%.
Principales condiciones o términos de los contratos
Swaps de Tasa de Interés (Información en Miles de pesos). Estas coberturas se encuentran ligadas a las
obligaciones contraídas por Gas Natural México a través del crédito en modalidad club deal y la emisión
a tasa variable de los certificados bursátiles.
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Exposición a riesgos y contingencias
En relación a los Swaps de tasa de interés el riesgo es mínimo ya que dichos swaps, en los cuales se recibe
una tasa de interés variable, sirven para cubrir un crédito establecido a tasa variable; así dicha tasa es de
tipo pasiva-activa minimizando así los riesgos asociados a ella.
Resumen de Instrumentos Financieros Derivados de Gas Natural México
Comentario final Gas Natural Fenosa
Gas Natural Fenosa es una empresa que tiene sus raíces en Francia y tiene operaciones en gran
parte de los países del mundo, por lo cual para prevenirse del riesgo cambiario utiliza diferentes
instrumentos derivados.
Cabe señalar que el uso de dichos instrumentos, no se utilizan con fines de especulación para
obtener rendimientos en ámbitos fuera de la razón de ser de su negocio, el uso se basa
principalmente en la protección de operaciones en los escenarios más riesgosos, los cuales son
principalmente: Tipos de cambio, Tasas de interés y Commodities.
El instrumento derivado más utilizado es el Swaps ya que lo requieren tanto en los riesgos de
tipo de cambio como en las tasas de interés.
Al ser una empresa que a lo largo de los años ha trascendido y que su crecimiento se ve reflejado
en cada vez más países del mundo, en el cual su moneda difiere de la utilizada en su país matriz,
hace que prestemos gran atención para tenerlo de referencia sobre el manejo de sus
operaciones.
Finanzas Internacionales
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Conclusiones
Un uso adecuado de los derivados financieros, no sólo puede ayudarnos a cumplir nuestros
objetivos de rentabilidad, sino también a reducir claramente las posiciones de riesgo. Con la
realización de esta investigación sobre Mercado de Derivados podemos concluir que las
operaciones ayudan a:
Realizar coberturas por medio de operaciones a plazo de cumplimiento financiero.
Mitigar el riesgo cambiario por medio de la cobertura.
Aprovechar correcciones técnicas del mercado para descubrir la operación y buscar un
mejor nivel de entrada.
Tomar ventaja de los movimientos técnicos, de forma tal que se puedan obtener
utilidades adicionales en las coberturas.
Liquidez plena y constante para todos los plazos de la curva.
Precios de mercado competitivos
Finanzas Internacionales
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BIBLIOGRAFIA
http://informe.alfa.com.mx/ia/2014/analisis-administracion.html
http://www.alfa.com.mx/
http://www.alfa.com.mx/down/2008/diciembre15_2008.pdf
http://www.cnnexpansion.com/negocios/2008/10/21/los-derivados-golpean-al-grupo-alfa
http://www.gasnaturalfenosa.com/es/accionistas+e+inversores/informacion+economica/128533
8473206/informes+anuales.html
http://www.gasnaturalfenosa.com.mx/servlet/ficheros/1297126046991/595%5C141%5COtrosR
eportesTrimestre12012.pdf