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UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
“LOS FONDOS DE INVERSION EN EL SALVADOR”
TRABAJO DE GRADUACIÓN PRESENTADO POR:
SANDRA JEANNETTE LEMUS DE RIVERA
RICARDO BALMORE LOPEZ
PARA OPTAR AL GRADO DE
MAESTRO EN ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
AGOSTO DE 2015
CIUDAD UNIVERSITARIA, EL SALVADOR, CENTROAMÉRICA
Fundada en 1995
UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR
AUTORIDADES UNIVERSITARIAS
RECTOR : ING. MARIO ROBERTO NIETO LOVO
SECRETARIA GENERAL : DRA. ANA LETICIA ZAVALETA DE AMAYA
AUTORIDADES DE LA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
DECANO : LIC. ROGER ARMANDO ARIAS ALVARADO, MSc
VICEDECANO : LIC. ÁLVARO EDGARDO CALERO RODAS
SECRETARIO : ING. JOSÉ CIRIACO GUTIÉRREZ CONTRERAS, MAE
ADMINISTRADOR ACADÉMICO : LIC. EDGAR ANTONIO MEDRANO MELÉNDEZ
TRIBUNAL EXAMINADOR : LIC. JONNY FRANCISCO MERCADO CARRILLO, MAF.
LIC. VICTOR RENE OSORIO AMAYA, MSc.
LIC. CARLOS ALVARENGA BARRERA, MAF
AGOSTO DE 2015
SAN SALVADOR EL SALVADOR CENTRO AMÉRICA
AGRADECIMIENTOS
De Sandra
A mi Señor Jesucristo, por haberme provisto de salud, fuerzas y recursos necesarios para
poder culminar esta carrera. Sin Él no lo habría logrado ¡Gracias Señor Jesús!
A mi Esposo e hijos por su amor, apoyo incondicional, paciencia y darme siempre
ánimo de seguir adelante.
A los maestros, por los conocimientos compartidos durante la carrera.
A mis compañeros de maestría, por su apoyo y amistad que me brindaron en el
transcurso de la carrera.
A mis amigos y amigas, por el entusiasmo y simpatía que me mostraron en este nuevo
reto alcanzado.
De Ricardo Balmore
A Dios Todopoderoso, por permitir alcanzar una meta más de mi vida, así mismo por
enseñarme el camino de la verdad y del amor, lo cual es la base para culminar esta
carrera.
A mi Esposa e hijas, por su apoyo incondicional, la paciencia y el ánimo para seguir
adelante y alcanzar una nueva meta.
A los maestros, compañeros y amigos, por los conocimientos compartidos durante la
carrera y el apoyo incondicional en las tareas e información necesaria para culminar mis
estudios.
RESUMEN
La presente investigación tuvo como objetivo conocer si los Fondos de Inversión
pueden ser una fuente de inversión y financiamiento de proyectos en El Salvador, el
universo estudiado fueron la formación de dos grupos los cuales denominamos
“Inversionistas” y “Financiamiento” y se realizó mediante el Método Experimental y
bajo la técnica del Cuestionario, el cual nos permitió conocer la opinión que estos tienen
referente a los Fondos.
Los resultados obtenidos revelan que existe la necesidad de crear nuevas
herramientas financieras que incentiven la inversión dentro de la economía salvadoreña
y una de estas son Los Fondos de Inversión como un mecanismo de captación de
recursos e inversión. Por otro lado, estos pueden diversificar los portafolios dado que
aseguran una rentabilidad mínima promedio y disminuyen el riesgo sistémico.
Se recomienda seguir profundizando en el estudio, ya que existe un déficit de
conocimiento en este tema dado que en la actualidad Los Fondos de Inversión apenas
está dando sus primeros pasos con la aprobación de La Ley y el reglamento de
funcionamiento para los mismos.
INDICE
No.
Página
Introducción 5
Capítulo I: Planteamiento del Problema
1.1 Antecedentes 8
1.2 Planteamiento del Problema 10
1.4 Objetivos
1.4.1 Objetivo General 11
1.4.2 Objetivos Específicos 12
1.5 Justificación 12
1.6 Delimitación y Limitación
1.6.1 Delimitación 14
1.6.2 Limitación 15
Capitulo II: Marco Teórico
Base Teórica 16
2.1 Fondos Colectivos Financieros 17
2.2 Fondos Colectivos de Activos del Mercado Monetario 17
2.3 Fondos Colectivos No Financieros 17
2.4 Fondos de Inversión 18
2.4.1. Fondos de Inversión, (Ley de Fondos de Inversión) 20
2.4.2. Fondo de Inversión (Superintendencia del Sistema
Financiero) 20
2.4.3. Fondo de Inversión (Roca, Enrique Comunidad
Financiera) 20
2.4.4. Participes o inversionistas 21
2.4.5. Gestoras de Fondos 21
2.4.6. Certificados de Participación 21
2.4.7. Fondos de Inversión Abiertos: 22
1
2
2.4.8. Fondos de Inversión Cerrados 23
2.4.9. Comercializadores y administradores de Fondos de
Inversión 24
2.4.10. Fondos de inversión mobiliaria 24
2.4.11. Sociedades de inversión mobiliaria 25
2.4.12. Fondos de inversión inmobiliaria 25
2.5. Proyecto de Inversión 26
2.6. Valor del Dinero 26
2.7. Mercado de Capitales 28
2.8. Bolsa de Valores 29
2.9. El Riesgo y la Teoría del Riesgo 30
2.10.Portafolio o Cartera de Inversión 36
2.11.Entidades y marco normativo relacionado con los Fondos de
Inversión 39
2.12.1. Operatividad de los Fondos de Inversión Abiertos 41
2.12.2. Operatividad de los Fondos de Inversión Cerrados 44
Capitulo III: Metodología 48
Capitulo IV: Análisis de los Resultados 52
Capítulo V: Conclusiones y Recomendaciones
5.1 Conclusiones 85
5.2 Recomendaciones 88
Referencias 89
Anexos 92
Cuestionario Inversionista
Cuestionario Financiamiento
3
INDICE DE FIGURAS
No. De
Gráfico
No.
Página
1 Destino Sectorial de los Prestamos 9
2 Comportamiento de la Inversión Privada y Publica 2000-2013 13
3 Funcionamiento de los Fondos de Inversión 19
4 Funcionamiento Operativo de los Fondos de Inversión Abiertos 22
5 Funcionamiento Operativo de los Fondos de Inversión Cerrados 23
6 Relación de Rendimiento y Riesgo según el tipo de Activo 31
7 El Riesgo Sistémico y Riesgo No Sistémico 35
8 Tipos de Riesgos 36
9 Optimización de Portafolio 37
10 Optimización de Portafolio 38
11 ¿Cómo le ha afectado la situación económica en sus inversiones? 53
12 ¿Qué acciones ha tomado durante la crisis económica del 2008-2009? 54
13 ¿Qué dificultades ha experimentado para realizar inversiones? 55
14
¿Tiene planes de Inversión para los próximos 5 años?
56
15 ¿Qué tipo de fuente financiamiento utilizará para sus planes de
inversión? 57
16 ¿En qué tipo de activos realizará sus planes de inversión? 58
17 ¿En qué tipo de activos financieros realizará sus inversiones? 59
18 ¿Cómo mide el riesgo de sus inversiones? 60
19 ¿Para Usted como se podría Incentivar la Inversión en el ámbito de
proyectos? 61
20 ¿Para Usted que valores le reportan mayor seguridad y rentabilidad? 62
21 ¿Con qué frecuencia renueva sus inversiones 63
22 ¿Qué piensa del desarrollo bursátil respecto a los instrumentos
financieros existentes? 64
23 ¿Piensa que las operaciones bursátiles están debidamente reguladas? 65
4
24 ¿Qué opinión le merece la ley para Operaciones Bursátiles? 66
25
¿Conoce usted conocimiento de la Herramienta de los Fondos de
Inversión 67
26 ¿Tiene usted disponibilidad para invertir en los Fondos de Inversión? 68
27 ¿Porque razones invertiría en los Fondos de Inversión? 69
28 ¿En qué clase de Fondos de Inversión estaría dispuesto a invertir? 70
29 ¿Dada la diversificación de los Fondos de Inversión? ¿En cuál le
gustaría invertir? 71
30 ¿Cómo le ha impactado la situación económica del país en la ejecución
de sus proyectos? 72
31 ¿Qué decisiones financieras aplicó durante la crisis financiera de los
2008-2009? 73
32 ¿Qué Tipo de dificultades ha experimentado para poder ejecutar sus
proyectos de inversión? 74
33 ¿Cómo ha financiado a la empresa durante los últimos 5 años? 75
34 ¿Qué tipo de Proyecto tiene planificado para los próximos 5 años? 76
35 ¿Qué Fuentes financiamiento utilizará para los Proyecto planificados
para los próximos 5 años? 77
36 ¿De acuerdo a las decisiones de inversión cree que se ha revalorizado su
empresa? 78
37 ¿Cree usted que el marco regulatorio de las operaciones bursátiles es el
adecuado? 79
38 ¿Qué opinión le merece los procesos regulados por la Ley de
Operaciones Bursátiles? 80
39 ¿Por qué razones utilizaría los Fondos de Inversión? 81
40 ¿Cuáles considera usted que serían las ventajas de utilizar los Fondos de
Inversión? 82
41 ¿En cuáles de los siguientes tipos de fondos de inversión le gustaría
participar? 83
42 ¿Considera usted que los Fondos de Inversión pueden generar recursos
Financieros? 84
5
INTRODUCCIÓN
Las empresas salvadoreñas enfrentan una economía abierta al mundo, en donde la
competencia y la productividad son determinantes, siendo las economías a escala la base
para su crecimiento y la realización de grandes proyectos de inversión en infraestructura
y en adelantos tecnológicos; acciones que implican recursos financieros, los cuales se
pueden obtener de forma directa de los socios o de terceros; el objetivo es el mismo
apalancarse operativa y financieramente, aclarando que estos recursos no son fáciles de
obtener internamente debido a las características operativas del Sistema Bancario, entre
ellas la disponibilidad de recursos para grandes proyectos, las tasas de interés, los plazos
y los procedimientos administrativos y jurídicos.
Los Fondos de Inversión son un mecanismo de financiamiento e inversión los cuales
son utilizados internacionalmente para financiar proyectos de infraestructura y
expansión por parte de las empresas privadas; así como también proyectos de
infraestructura de desarrollo económico y social por los gobiernos. En El Salvador este
instrumento se encuentra en ciernes debido a que se empieza a incentivar la formación
de dichos fondos y una forma base es la aprobación de un marco jurídico para su
creación y funcionamiento así como los procesos para disponer de dichos fondos.
De acuerdo al análisis realizado a esta nueva herramienta financiera, la investigación
realizada se justifica, teniendo en cuenta que dentro de la economía salvadoreña existen
recursos financieros que colocándose en nuevos portafolios de inversión podrían generar
6
mayor rentabilidad y a la vez apoyarían grandes proyectos, entre estos recursos se tienen
los fondos de pensiones, los títulos valores del gobierno y las emisiones de deuda de
consorcios empresariales como metrocentro, electrificadoras, etc.; recursos que podrían
reinvertir en proyectos como: aeropuertos, puertos, infraestructura vial e infraestructura
empresarial; además estos fondos permitirían que las empresas y el Sector Público
puedan refinanciar deuda a un costo menor del financiamiento tradicional y con ello a
una menor carga financiera futura.
Para exponer las ideas antes enunciadas, se desarrolla un conjunto de apartados, los
cuales de forma general se puede resumir así:
Capítulo 1: Planteamiento del Problema, acá se definen los antecedentes,
planteamiento del problema, los objetivos y la justificación de la necesidad de realizar la
investigación relacionada con los Fondos de Inversión, dado el conjunto de necesidades
que tienen las empresas privadas y el Sector Público para invertir y apalancar sus
proyectos de inversión, así como la delimitación y limitación del tema a desarrollar.
Capítulo 2: El Marco Teórico, en este capítulo se desarrolla un conjunto de conceptos
y procesos aplicados al funcionamiento de los Fondos de Inversión, relacionados
específicamente con la estructura, requisitos, relaciones de los participantes y el marco
jurídico actual en El Salvador.
7
Capítulo 3: Metodología, se expone y se desarrolla la metodología a utilizar en la
realización de la investigación, desde el planteamiento del problema hasta los resultados
obtenidos.
Capítulo 4: Análisis y discusión de los Resultados obtenidos de la investigación, a
partir de las encuestadas realizadas a los involucrados y poseedores de excedentes
financieros y a aquellos que son demandantes de recursos.
Capítulo 5: Conclusiones y Recomendaciones realizadas en función de la presente
investigación, las cuales se basan en los resultados obtenidos y la realidad actual de las
herramientas financieras, apoyadas por un conjunto de conceptos financieros que las
sustenta.
8
CAPÍTULO I
Planteamiento del Problema
1.1 Antecedentes
En El Salvador, muchos de los proyectos de inversión de mediano y largo plazo
tanto de la empresa privada como del Sector Público, no se ejecutan debido a la poca
disponibilidad de recursos financieros, así como por las restricciones jurídicas y
administrativas que establece el Sistema Financiero Salvadoreño para el acceso al
crédito; aunado a esto el poco desarrollo de la Bolsa de Valores que condiciona la
diversificación de las fuentes de capital, y con ello el costo de oportunidad de ellas. Este
escenario obliga a las empresas tanto privadas como públicas a buscar financiamiento
externo para apalancar sus inversiones, lo cual encarece los proyectos de inversión,
debido a que en los mercados de capitales internacionales las tasas de interés entre ellas
la Libor fluctúa permanentemente.
En El Salvador, se han realizado muchos esfuerzos por incentivar el Sistema
Financiero, entre ellos la modernización de los servicios bancarios, la apertura de
sucursales, las fusiones bancarias, las ampliaciones de servicios, la actualización del
marco legal y normativo como son la Ley de Bancos, Ley de Bancos Cooperativos y
Sociedades de Ahorro y Crédito, la Ley de la Usura, la Ley de Titularización de Activos,
la Ley de la Bolsa de Valores, entre otros; pero no han sido suficientes para incentivar la
actividad económica, dada la concentración existente del crédito en ciertos sectores de la
9
economía, para el caso, según el informe de la situación del Sistema Financiero de la
Asociación Bancaria Salvadoreña (ABANSA, Abril 2015), el 32.5% de los recursos se
destinan para consumo, mientras que el 37.4% para vivienda, el 8.5% para el sector
comercio, y para el sector industrial se destina menos del 4.0%; y de acuerdo a esta
distribución dos sectores específicos son los que concentran el crédito y con ello
afectando sectores reales, como es el caso del sector construcción, que es el que menos
recursos recibe, afectando los proyectos de inversión de largo plazo, lo cual impacta en
el crecimiento de la economías salvadoreña. (Gráfico No. 1)
Grafico No. 1
Destino Sectorial del Crédito, Informe al mes de abril del 2015
Fuente: Asociación Bancaria Salvadoreña (ABANSA)
10
Dado el comportamiento y distribución del crédito sectorial y la falta de recursos
financieros para proyectos de largo plazo, la política pública aplicada por el gobierno ha
buscado la forma de incentivar la inversión, por ejemplo a través del Decreto Legislativo
No.847 del mes de octubre del año 2011, se creó el Banco de Desarrollo de El Salvador
(BANDESAL), con el fin de incentivar el crédito para inversionistas y con ello los
proyectos de inversión de largo plazo; igualmente se han creado un conjunto de leyes, de
las cuales la más reciente es la Ley de Fondos de Inversión, la cual tiene como propósito
ser una herramientas financiera de desarrollo. Dicha Ley fue aprobada a través del
Decreto Legislativa No. 776 del mes de agosto del año 2014, y su principal objetivo es
regular y establecer los mecanismos de creación, supervisión y funcionamiento de los
Fondos de Inversión, como herramienta de captación y colocación de recursos
financieros ajenos, estimulando así la Bolsa de Valores y el nivel de transacciones que
se realizan, permitiendo con ello ser una fuente de inversión y financiamiento para los
proyectos de largo plazo y a la vez impactar el crecimiento de la economía.
1.2 Planteamiento del Problema
Ejecutar grandes proyectos de inversión es una de las metas de los empresarios y el
mismo Gobierno, los primeros con el fin de aumentar su rentabilidad y obtener
beneficios, y los segundos para apoyar el desarrollo económico y social, en ambos casos
el impacto será en el crecimiento de la economía, pero esto no se ha cumplido debido a
que en el mercado financiero interno no existen los recursos financieros necesarios para
11
ejecutar proyectos de mediano y largo plazo los cuales tienen como característica un alto
riesgo, dado el nivel de incertidumbre existente, aunque con el incentivo del retorno
esperado de los recursos invertidos; en este caso, los Fondos de Inversión, serian una
alternativa de inversión y apalancamiento para dichos planes de formación de activos de
mediano y largo plazo; bajo este entorno surge la siguiente pregunta que guiara la
presente investigación:
a. ¿Serán los Fondos de Inversión una alternativa de inversión y financiamiento para la
ejecución de proyectos de mediano y largo plazo del Sector Privado y Público?
1.4 Objetivos
1.4.1 Objetivo General
Investigar la percepción de los inversionistas y demandantes de recursos, si los
Fondos de Inversión podrían ser una potencial fuente de financiamiento de proyectos de
inversión de largo plazo o una herramienta de diversificación de portafolios de títulos de
inversión, y con ello obtener una mayor rentabilidad y un menor riesgo.
12
1.4.2 Objetivos Específicos
a. Analizar el marco conceptual y legal de los Fondos de Inversión como herramienta
financiera en lo relativo a operatividad, creación, requisitos, procesos y mecanismos
para obtener recursos ajenos, y la factibilidad de invertirlos en un portafolio de activos
financieros para obtener retorno positivo.
b. Investigar porqué los Fondos de Inversión pueden ser una fuente de financiamiento
para proyectos de inversión de largo plazo.
c. Estudiar como los Fondos de Inversión pueden convertirse en una herramienta de
diversificación de valores financieros de inversión, facilitadores de rentabilidad y
obtención de beneficios, para los inversionistas de dichos fondos.
1.5 Justificación
La situación económica internacional, ha aumentado el riesgo sistemático en los
mercados financieros, por lo que, muchos de los inversionistas buscan asegurar la
rentabilidad en valores más estables y han dejado de realizar grandes obras o colocar
recursos en títulos variables, aunado a esto la concentración de capitales en Bonos de
Estados más estables y menos volátiles, abonando a la revalorización de las divisas y
encareciendo el crédito con tasas de interés más altas; lo antes expuesto, y según el
Informe de Inversiones de Conferencia de las Naciones Unidas sobre el Comercio y el
13
Desarrollo (UNCTAD, 2014), “La mayoría de los países están aplicando medidas de
incentivos promoción y regulación de la inversión, con el objetivo de disminuir la
tendencia especulativa, el alto costo de los capitales y el aumento del riesgo sistémico
como producto del comportamiento de la demanda de los bienes primarios.” (Pág. 21)
El Salvador, no es la exención de esos efectos especulativos, ya que según el
informe de la actividad económica del Banco Central de Reserva (BCR, 2014), “La
inversión privada ha tenido tasas promedios de ejecución negativas y esto es por la
incertidumbre de los mercados de capitales externos, y el costo de oportunidad de estos;
sintiéndose su impacto en la economía en general al disminuir la inversión y como
efecto inmediato la disponibilidad en las finanzas públicas, lo que hace que no se
ejecuten grandes proyectos de inversión pública planificada” (Pág. 12). (Gráfico No. 2).
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Pública 2.7 3.0 3.7 3.5 2.0 2.5 2.5 2.4 2.6 2.2 2.5 2.4 2.5 2.6
Privada 14.2 15.5 13.3 14.4 15.0 14.9 15.8 15.3 13.6 10.8 11.3 11.9 11.6 12.5
-
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
20.0
Tasa
re
laci
ón
PIB
Grafico No. 2
Comportamiento de la Inversión Privada y Pública 2000- 2013
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador, Boletín Económico diciembre 2014
14
El escenario antes expuesto, ha fomentado que muchos Organismos
Internacionales como el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial (BM)
e instituciones Internas como Fundación para el Desarrollo Económico y Social
(FUSADES), la Asociación de Administradoras de Fondos de Pensiones
(ASAFONDOS), la Asociación Nacional de la Empresa Privada (ANEP), entre otros,
exijan al gobierno crear las condiciones sustentables que permitan incentivar la
inversión, entre ellas formular herramientas financieras para utilizar recursos
excedentarios o que se encuentran acumulados, como es el caso de los Fondos de
Pensiones y destinarlos para realizar grandes proyectos de inversión. Es acá donde surge
la nueva herramienta financiera conocida como Fondos de Inversión como un
mecanismo de financiamiento e inversión.
A partir de lo antes expuesto, la presente investigación buscó demostrar a través
de un estudio de campo, la oportunidad que tienen los Fondos de Inversión, en un
mediano plazo de convertirse en una fuente de inversión y financiamiento para grandes
proyectos, que contengan un alto riesgo sistémico y una alta rentabilidad para las
empresas inversoras tanto públicas como privadas.
1.6 Delimitación y Limitación
1.6.1 Delimitación
La investigación realizada se delimita geográficamente a nivel de El Salvador, debido a
que los Fondos de Inversión son una herramienta financiera novedosa en el país, pero de
aplicación a nivel mundial, lo cual justifica su estudio; de la misma manera debido a que
15
podría ser aplicada tanto por las empresas privadas como para el sector público, se hizo
necesario; en primer lugar, conocer la forma en que se apalancaron los proyectos de
inversión durante los últimos cinco años, con el propósito de crear antecedentes y
establecer indicadores de acceso a los recursos que han tenido los agentes económicos
antes mencionados para ejecutar proyectos; en segundo lugar, se realizaron inferencias
sobre la aplicación de las normativas aprobadas para incentivar la inversión tanto
privada como pública y se relacionó con el posible funcionamiento de los Fondos de
Inversión como una fuente de financiamiento e inversión.
1.6.2 Limitación
Dentro de los obstáculos que se presentaron en la ejecución de esta investigación son:
a. El secreto bancario, como mecanismo de no acceso a información necesaria para
realizar análisis estadístico inferencial, dado que se trata de inversionistas y
proyectistas que utilizan excedentes de recursos financieros.
b. El acceso a la información de las empresas privadas y públicas.
c. El acceso a la información de las empresas que realizan transacciones en la Bolsa
de Valores, especialmente de los compradores de valores financieros.
d. La inexistencia de los Fondos de Inversión, debido al poco interés que puedan
tener los inversionistas.
16
CAPÍTULO II
Marco Teórico
Base teórica
Para analizar los Fondos de Inversión previamente se debe plantear que en la
práctica financiera internacional a la hora de gestionar e incrementar el ahorro, lo hacen
a través del incentivo individual en el Sistema Financiero o través de lo que se conoce
como Sociedades de Inversión Colectiva, ayudando con esto a incrementar el ahorro
disponible de cualquier economía por un lado y por el otro a realizar inversiones de
corto y mediano plazo. Es de exponer que esta decisión depende del incentivo que
tengan los ahorrantes para la toma de decisiones y de forma especial de la aversión al
riesgo, dadas las circunstancias actuales de las economías.
Las Sociedades de Inversión Colectiva, son aquellas que administran carteras de
activos constituidas con los aportes realizados por inversionistas individuales, dichas
aportaciones pueden ser captadas mediante la emisión de activos indirectos conocidos
como acciones, mientras que las segundas se trata de una sociedad de inversión o de
participaciones, como lo son los Fondo de Inversiones, estos recursos se captan
formando un fondo colectivo, el cual es invertido en activos financieros directos como
los bonos de deuda pública en El Salvador, o en títulos negociados en la Bolsa de
Valores o mercados organizados. Es de exponer que en ambos tipos de sociedades, el
objetivo es el de diversificar el riesgo y optimizar la rentabilidad y según el Manual para
inversionistas (Office of Investor de los Estados Unidos) existen varios tipos de fondos,
entre ellos:
17
2.1. Fondos Colectivos Financieros:
Son los que tienen como actividad principal la inversión o administración de
activos financieros tales como dinero, valores mobiliarios, pagarés, letras, certificados
de depósito y cualquier otro valor mercantil pero generalmente son de largo plazo y
tienen como objetivo realizar operaciones en las Bolsas de Valores.
2.2. Fondos Colectivos de Activos del Mercado Monetario
Este tipo de fondos generalmente invierte en activos financieros de corto plazo
en el mercado monetario, especialmente en Letras del Tesoro, reportos, pagares y otros
activos que posean la característica de alta liquidez, debido a que los inversionistas
pueden exigir el pago de su participación al observar riesgos y rendimientos bajos u otro
motivo.
2.3. Fondos Colectivos No Financieros:
Son aquellos que operan sobre valores de carácter fijo, y se relacionan
principalmente con Fondos de Inversión Inmobiliaria.
18
2.4. Fondos de Inversión
Es una forma de Sociedad Colectiva de Inversión, y es un acumulado de ahorro
constituido de varios instrumentos financieros estratégicamente seleccionados a efecto
de diversificar la inversión en múltiples alternativas, lo cual permite lograr atractivos
rendimientos y aminorar el riesgo que se tendría al invertir en uno solo de estos
instrumentos a la vez.
Con base al perfil de los distintos inversionistas, estos fondos son previamente
evaluados y seleccionados en atención al rendimiento, al riesgo inherente y a la
diversificación del portafolio de activos; definiendo el mercado y los instrumentos de
inversión que se van a comprar.
La unidad de inversión de un fondo se llama certificado de participación, y los
inversores que adquieren esa parte se les conocen como partícipes o suscriptores. Si
quiere deshacerse de la inversión, tiene que vender sus participaciones y solicitar su
reembolso dependiendo del tipo de fondo en el que participe.
Una sociedad, denominada gestora se ocupa de todas las tareas administrativas y
contables y también decide en qué activos financieros se va a invertir y otra sociedad,
llamada depositaria, custodia los valores y efectivo que componen el patrimonio.
Para un mejor análisis de los Fondos de Inversión se definen en el gráfico No. 3
como estos funcionan de acuerdo a la Ley de Fondos de Inversión vigente.
19
Cabe exponer que el diagrama expuesto en el gráfico No. 3 muestra cómo funcionan los
fondos de inversión y como se forma su patrimonio, el cual tiene su origen en los aportes
de los inversionistas y estos pueden ser invertidos en valores financieros emitidos por
otros emisores en el mercado; de igual forma pueden ser invertidos en bienes o activos
muebles o inmuebles, los cuales reproducen renta como es el caso de los proyectos
Inversionistas
Gestora Anónima
Valores Financieros
Proyectos de Inversión
Fondo de Inversiones rentabilidad
Depósitos Bancarios
Fondos Abiertos
Fondos Cerrados
Grafico No. 3
Funcionamiento Operativo de los Fondos de Inversión, según ley vigente.
Fuente: Elaboración propia
20
productivos o de formación de grandes activos, que en el mediano y largo plazo generan
flujos de efectivos; también los recursos que posee un Fondo de Inversión puede ser
colocado en depósitos bancarios, aunque esto de acuerdo a la teoría de la inversión es
una pérdida de valor, dado el comportamiento de las tasas de interés y el costo de
oportunidad de inversión, lo que hace perder el valor del dinero en el tiempo cuando se
deposita en el Sistema bancario.
Para un mejor análisis podemos encontrar otras definiciones, entre las que podemos
mencionar:
2.4.1. Fondos de Inversión
De acuerdo a la Ley de los Fondos de Inversión; “es aquel que está formado por un
conjunto de aportes de diversos inversionistas a quienes se denominará partícipes y es
administrado por una sociedad anónima llamada Gestora y funciona por cuenta y riesgo
de los inversionistas. (Art. 2)
2.4.2. Fondo de Inversión
Según la Superintendencia del Sistema Financiero, esta define un fondo de Inversión,
como aquel “patrimonio autónomo que está integrado por aportes de personas naturales
o jurídicas y entregado a una sociedad para que lo administre por cuenta y riesgo de los
aportantes, la que deberá invertir este patrimonio de conformidad a reglas establecidas
en la normativa emitida para regular dichas operaciones”. (Conceptos básicos del SSF).
21
2.4.3. Fondo de Inversión
Según Roca. E. un Fondo de Inversión “es un instrumento de ahorro, que reúne las
aportaciones de dinero de distintas personar para invertir de forma conjunta, y que
pretende conseguir una rentabilidad mayor al estar gestionado por profesionales”.
(Comunidad Financiera)
2.4.4. Participes o inversionistas:
Son conocidos como inversionistas y según la Ley de Fondo de Inversión, “ Son
aquellos que aportan los recursos al Fondo, con el fin de obtener un retorno de sus
aportes de acuerdo a las inversiones que realice dicho fondo en los activos que la misma
ley le permite”. (Arts.2 y 45)
2.4.5. Gestoras de Fondos
Según la Ley de Fondos de Inversión, “son sociedades Anónimas que se constituyen
con aportes de capital fijo, con plazo indeterminado, y que se domicilian en un lugar
específico. Dichos aportes de capital estarán divididos en acciones nominativas o
representadas por anotaciones en cuenta, siendo el capital mínimo de $500,000 dólares
de los Estados Unidos de América. (Arts. 7 y 19)
2.4.6. Certificados de Participación
Según la Ley de Fondos de Inversión, representa el valor del aporte que realiza el
inversionista al Fondo de Inversión, aporte que podrá ser en dinero o en bienes
inmuebles. (Art. 45)
22
2.4.7. Fondos de Inversión Abiertos:
Es una de las divisiones de los Fondos de Inversión y que se distingue por el grado de
liquidez, y según la Ley de Fondos de Inversión, debe contar con un capital de $ 350,000
dólares, con un mínimo de 50 participes o inversionistas, estos fondos solo se registran
en la Superintendencia del Sistema Financiero y no se inscriben en la Bolsa de Valores,
pues su característica es que deben de invertir en activos líquidos o de fácil realización
debido a que los partícipes pueden retirarse del fondo en cualquier momento y solicitar
sus aportes. (Art. 51)
Grafico No. 4
Funcionamiento Operativo de los Fondos de Inversión abiertos, según ley vigente.
Fuente: Elaboración propia
Gestora Anónima
Acciones
Patrimonio del Fondo de Inversiones
Fondos Abiertos
Politica de Inversión
Bonos de Corto plazo
Otros derivados Financieros de Corto
Plazo
23
2.4.8. Fondos de Inversión Cerrados:
Según la Ley de Fondos de Inversión, se crean con un capital mínimo de $ 350,000
dólares, con un mínimo de 10 participes o inversionistas, estos fondos además de
registrarse en la Superintendencia del Sistema Financiero, también se inscriben en la
Bolsa de Valores, pues su característica es que se puede invertir en un conjunto de
activos, incluyendo proyectos de inversión de largo plazo, por lo que se debe dar a
conocer a los partícipes los riesgos potenciales y el retorno del fondo; esto es así porque
en este fondo los inversionistas no pueden retirar sus recursos de manera inmediata.
(Art. 61)
Grafico No. 5
Funcionamiento Operativo de los Fondos de Inversión Cerrados, según ley vigente.
Fuente: Elaboración propia
Proyectos Viales
Proyectos Empresariales
rentabilidad
Fondos Cerrados
Gestora Anónima
Patrimonio del Fondo de Inversiones
Politica de Inversión
PresaHidroléctricas
Puertos y Aeropuertos
Infraestructura de Desarrolllo Local
24
2.4.9. Comercializadores y Administradores de Fondos de Inversión
Según la Ley de Fondos de Inversión, “son aquellas personas que laboran con la
Gestora o con sus mandatarias realizando la comercialización de las cuotas de
participación de los fondos y son los encargados de administrar las inversiones de los
mismos, dichas personas de acuerdo al marco normativo vigente deberán de ser
autorizadas por la Superintendencia del Sistema Financiero y de conformidad a las
normas técnicas que emita el Banco Central de Reserva para tal efecto. (Art. 26)
2.4.10. Fondos de Inversión Mobiliaria
Son un patrimonio que está formado por aportaciones de un conjunto de partícipes,
los cuales poseen unos títulos o certificados reembolsables a voluntad. La sociedad
gestora y la entidad depositaría son figuras indispensables de un Fondo de Inversión
Mobiliaria; la sociedad gestora se encarga de la administración y representación del
patrimonio, mientras que a la entidad depositaría (banco y cajas de ahorros) le
corresponde la custodia de los valores que forman parte de dicho patrimonio, por cuyos
servicios cobran ambas entidades comisiones. La característica de estos fondos es que
los recursos captados se invierten en la adquisición de activos financieros directos como
son las acciones, las obligaciones, títulos de la deuda pública, etcétera, en su gran
mayoría valores mobiliarios cotizados en Bolsa, generalmente son activos financieros de
renta fija, de renta variable y de renta mixta.
25
2.4.11. Sociedades de Inversión Mobiliaria
Según Barrero, M. (2010), “los Fondos de Inversión Mobiliaria, se trata de una
institución de inversión colectiva de carácter financiero que se divide en sociedades
anónimas de capital fijo o variable y que tienen por objeto exclusivo la adquisición,
tenencia, disfrute, administración en general y enajenación de valores mobiliarios y otros
activos financieros para compensar, por una adecuada composición de sus activos, los
riesgos y los tipos de rendimiento, sin participación mayoritaria económica o política en
otras sociedades. Aquí, la diferencia entre los fondos de inversión mobiliaria, los
inversores son accionistas y no partícipes, y la sociedad tiene sus propios órganos de
administración y representación. (Pág. 26)
2.4.12. Fondos de Inversión Inmobiliaria
Según Barrero M. (2010), estos tratan de instituciones de inversión colectiva,
administradas por una sociedad gestora cuya finalidad es la inversión en bienes
inmuebles. Los beneficios se derivan de las transacciones que realizan con bienes
inmuebles por la venta, así como por el alquiler; es decir la inversión en bienes
inmuebles y derechos sobre los mismos para su posterior arrendamiento, enajenación o
cesión por cualquier otro título oneroso. (Pág. 27)
26
2.5. Proyecto de Inversión
Según Emery, D. (2011) en su libro de Fundamentos de Administración Financiera, un
proyecto de inversión, “es una propuesta de acción que busca optimizar los recursos
materiales, humanos, financieros e iniciativas, que combinados pretenden crear una
infraestructura o proceso productivo para obtener un bien o servicio final, que le permita
a los inversionistas un retorno de rentabilidad o beneficio de los recursos invertidos.
Estos beneficios, que no son seguros, pueden ser conseguidos a corto, mediano o largo
plazo, esto implica retorno de lo invertido y para ello se paga una tasa de rentabilidad
medida a través del CAPM al inversionista o por medio del WACC cuando se utilizan
distintas fuentes de financiamiento, la cual será la tasa de descuento para evaluar el
proyecto y como resultado la visión de rentabilidad vista a partir de la TIR esperada.
(Pág. 310)
2.6. Valor del Dinero
Para analizar los Fondos de Inversión, es necesario tener en cuenta que los recursos
se invierten en el largo plazo, y que los proyectos generan flujos operativos de ingresos
y que se relación con el tiempo por tal razón se toma el dinero como un bien que posee
entre otras funciones ser un medio de pago, de atesoramiento y de cuenta; es en la
intermediación o cumplimiento de funciones que surge el valor del dinero, ya que según
los monetaristas un dólar vale más hoy que mañana; esto significa el poder adquisitivo,
capacidad de compra o intercambio que tiene el dinero hoy; y esto es así porque según
27
los mismos monetaristas el dinero pierde valor por razones importantes: el costo de
oportunidad y por la inflación; la primera razón no es otra cosa que el sacrificio de la
decisión de gastar, invertir o ahorrar que se hace con relación al dinero y este costo se
relaciona con la tasa de interés que representa el costo del dinero; mientras que la
segunda razón se refiere a los cambios que sufren los precios de los bienes y servicios en
una economía, en este caso existen algunos factores que hacen que la inflación aumente
entre ellos la demanda de liquidez u oferta monetaria, la pérdida de valor de la moneda
nacional respecto a la divisa, el aumento del gasto público, las remesas familiares y los
flujos internacionales de efectivo interbancarios. Las razones antes expuestas hacen que
pierda o gane valor el dinero, por eso para evaluar las decisiones financieras de
proyectos es necesario establecer el valor de los recursos en el tiempo es decir a través
de los flujos de efectivo, tal como se expresa en la siguiente Ecuación.
……
En donde I es la inversión inicial, f son los flujos de efectivo y r la tasa de interés que
son los fundamentos para evaluar el valor del dinero hoy. (Emery. D. Capitulo II entorno
financiero y sus conceptos, Pág. 41)
28
2.7. Mercado de Capitales
Según Gitman R. (2003), el Mercado de Capitales, también llamado Mercado
Accionario, es un tipo de mercado financiero a través del cual se ofrecen y se demandan
fondos o medios de financiamiento a mediano y largo plazo. El principal fin de este tipo
de mercado es actuar como intermediario, canalizando recursos nuevos y el ahorro de
los inversores, para que luego, los emisores puedan llevar a cabo en sus compañías
operaciones de financiación y de inversión.
Se denomina también Mercado de Capitales a una clase de mercado donde se comercian
títulos valores como producto del ahorro de distintas personas y entidades para que otras
financien sus proyectos de inversión; este tipo de mercado suele servir como medio de
transmisión de recursos desde sectores menos productivos hacia sectores que los son en
mayor medida.
Los Mercados de Capitales pueden dividirse en mercados primarios y secundarios. En el
caso de los mercados primarios se venden las nuevas acciones o bonos emitidos a partir
de un contrato entre la parte que financia y la que es financiada; en estos pueden
participar tanto Estados como empresas que necesitan financiamiento. En el caso de los
mercados secundarios estos activos pueden cambiar permanentemente de portador según
los precios determinados por el libre juego de la demanda. Así, el mercado primario
consiste en el acuerdo de financiamiento original, mientras que el secundario consiste en
la comercialización de un título tomado por una institución pública o privada y que está
en circulación. (Pág. 304)
29
2.8. Bolsa de Valores
Son un tipo de mercado organizado y especializado, ya que en ellos se transan
títulos valores por medio de intermediarios autorizados; Las Bolsas ofrecen al público y
a sus miembros las facilidades, mecanismos e instrumentos técnicos que facilitan la
negociación de títulos valores susceptibles de oferta pública, a precios determinados
mediante subasta, dependiendo del momento en que un título ingresa al mercado, estas
negociaciones se transarían en el mercado primario o en el mercado secundario.
Las principales funciones de las Bolsas de Valores comprenden el proporcionar a
los participantes información veraz, objetiva, completa y permanente de los valores y las
empresas inscritas en la Bolsa, sus emisiones y las operaciones que en ella se realicen,
así como supervisar todas sus actividades, en cuanto al estricto apego a las regulaciones
vigentes.
Los recursos invertidos por medio de las Bolsas de Valores permiten tanto a las
empresas como a los gobiernos, financiar proyectos productivos y de desarrollo que
generan empleos y riqueza para un país. Los aportantes de estos recursos reciben a
cambio la oportunidad de invertir en una canasta de instrumentos que les permite
diversificar su riesgo, optimizando sus rendimientos. Es importante destacar que las
Bolsas de Valores son mercados complementarios al Sistema Financiero tradicional.
(www.bolsadevalores.com.sv)
30
2.9. El Riesgo y la Teoría del Riesgo
Los Fondos de inversión como herramienta de financiamiento y apalancamiento de
capital, forman parte del Sistema Financiero y como mecanismo de inversión de
recursos excedentarios que se encuentran esperando rentabilidad y retorno en el largo
plazo, de allí que el futuro u horizonte económico de la inversión difícilmente puede
conocerse con precisión, pues una serie de factores o agentes externos incontrolables,
ajenos al propio proyecto, condicionan e influyen en los resultados del mismo. El
desembolso inicial, los flujos netos de caja e incluso la duración de la inversión en
innumerables casos se comportan de forma aleatoria; es decir que estas variables pueden
tomar distintos valores, y una forma de medir ese comportamiento es a través de las
probabilidades, esto se conoce como riesgo; y se dice que esto último es el grado de
ocurrencia de un evento y que al relacionarlo con los niveles de inversión se observa que
el rendimiento obtenido difiere o no del esperado.
La relación entre el riesgo y el rendimiento son fundamentales para comprender los
modelos de valuación de activos –tanto reales como financieros– y la consecuente toma
de decisiones respecto a la conveniencia de invertir en alguna alternativa en particular,
esto es porque un inversionista desea maximizar sus rendimientos y por supuesto
minimizar su riesgo, pero la ambigüedad resulta debido a que al querer disminuir el
riesgo y disminuye el rendimiento esperado. Esto es lo que se conoce como aversión al
riesgo y en otras palabras, un inversionista está dispuesto a asumir riesgos siempre y
cuando considere que el rendimiento que espera de su inversión sea lo suficientemente
31
grande para compensar el riesgo que está asumiendo. Esto significa que de acuerdo a las
ideas presentadas antes, es posible deducir que la relación entre riesgo y rendimiento es
positiva: a mayor riesgo, mayor rendimiento esperado. Esto se puede observar en el
gráfico No. 4, el cual muestra una canasta de bienes y dependiendo del tipo de activo así
es el rendimiento esperado y el riesgo que enfrenta.
Para medir el riesgo de un activo se utilizan herramientas estadísticas con el fin de
establecer:
Una serie de escenarios o situaciones posibles
Asignar una probabilidad de ocurrencia a cada escenario
Determinar el rendimiento que podría generar el activo en cada uno de los casos.
Para ello se utilizan los siguientes indicadores estadísticos:
Gráfico No. 6
“Relación de Rendimiento y Riesgo según el tipo de Activo”
Fuente: Gitman Robert, Capítulo V Riesgo y Rendimiento, pág. 212
32
a. El Rendimiento Esperado
Es el promedio ponderado obtenido de las probabilidades de ocurrencia de cada
escenario de los rendimientos asignados en cada uno de los resultados probables, esto es:
E (Kx)=
Donde:
E (Kx) = Rendimiento esperado del activo X.
Pi = Probabilidad de ocurrencia del escenario i.
ki = Rendimiento que proporcionaría el activo de ocurrir el escenario i.
b. Varianza y Desviación Estándar
La desviación estándar es una medida estadística que indica la dispersión o
variabilidad de los datos con respecto a su valor medio. En finanzas, la desviación
estándar es una medida de riesgo ya que entre mayor dispersión o variabilidad de los
rendimientos de un activo, más grande la posibilidad de que el rendimiento esperado y el
realizado sean distintos entre sí. La varianza se calcula como:
Y la desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza así:
Donde:
σ2 = Varianza de los rendimientos del activo.
33
σ = Desviación estándar de los rendimientos del activo.
E (k) = Rendimiento esperado del activo.
k = Rendimiento que proporcionaría el activo bajo el escenario i.
P = Probabilidad de ocurrencia del escenario i.
c. Coeficiente de Variación
Otra medida de riesgo es el coeficiente de variación. Es una medida relativa o
estandarizada de riesgo que resulta de comparar la desviación estándar de los
rendimientos de un activo con el rendimiento esperado del mismo. Esto es:
Donde:
CV = Coeficiente de variación de los rendimientos del activo.
σ = Desviación estándar de los rendimientos del activo.
E (k) = Rendimiento esperado del activo.
Esta medida es útil para comparar activos que no tienen la misma desviación estándar
o el mismo rendimiento esperado, ya que permite conocer cuánto es el riesgo que
proporciona el activo por cada punto porcentual de riesgo asociado. Entre mayor sea el
riesgo por punto de rendimiento se hace menos probable obtener el rendimiento
esperado.
34
Para poder aplicar estas herramientas estadísticas, existe un principio básico de las
inversiones, que se relaciona con la conformación de portafolios (o carteras) de activos
con fines de diversificación, en un momento dado, los inversionistas mantienen de forma
simultánea un conjunto de activos que conforman su portafolio de inversión, un
principio básico en las finanzas es que un inversionista no debería colocar todos sus
recursos en un solo activo o en un número relativamente pequeño de activos, sino en un
número grande de instrumentos de inversión, de este modo los posibles malos resultados
en ciertos activos se verían compensados por los buenos resultados de otras; La
diversificación le permite al inversionista disminuir el riesgo de su portafolio sin
sacrificar rendimientos o, alternativamente, aumentar el rendimiento de su portafolio sin
incrementar su riesgo.
Desde el punto de vista de la inversión el riesgo se divide en dos:
a. Riesgo Sistémico
Es la porción relevante del riesgo de un activo que se atribuye a factores del mercado
que afectan a todos los inversionistas y no se puede eliminar a través de la
diversificación del portafolio de inversión que estos poseen.
35
b. Riesgo No Sistémico
Es la porción del riesgo de un activo que se atribuye a causas aleatorias relacionadas
con el inversionista, son factores internos de su gestión empresarial o como empresa,
dicho riesgo se elimina a través de la diversificación del portafolio de inversión.
De acuerdo a lo expuesto, el riesgo entonces es la posibilidad de pérdida o más
formalmente, la variabilidad de los rendimientos; de allí la importancia de tener en
cuenta los diferentes tipos de riesgo que pueden también afectar a los inversionistas.
Gráfico No. 7
El Riesgo Sistémico y Riesgo No Sistémico
Fuente: Gitman Lawrence “Principios de Administración Financiera” 2003, Pág. 206
36
Al relacionar los diferentes tipos de riesgos con los proyecto, este se define como la
variabilidad de los flujos de caja reales respecto de los estimados en función de los
niveles de inversión realizados.
2.10. Portafolio o Cartera de Inversión
Dado que los Fondos de Inversión, son intermediarios financieros, cuyo origen son
las participaciones de pequeños y grandes inversionistas, y ofrecen a los partícipes una
gama de valores, los cuales conforman un portafolio de inversión, esto hace necesario
conocer sobre la Teoría del Portafolio (o Teoría de Cartera) de Markowitz, la cual
establece los beneficios de la diversificación de activos de inversión y cuya base es la
Gráfico No. 8
Tipos de Riesgos
Fuente: Elaboración Propia de Apuntes de Clases “Métodos Cuantitativo” 2014
Riesgo de Negocios
Riesgo Fiscal
Riesgo de Evento
Riesgo de Mercado
Riesgo Financiero
Riesgo de Moneda
Riesgo de Tasa de Interés
Riesgo de Liquidez
37
formulación de la línea del Mercado de Capitales, esta línea tiene pendiente positiva, ya
que según lo expuesto en el gráfico No. 6, existe una relación directa entre el riesgo y el
rendimiento (a mayor riesgo, mayor rendimiento).
La Teoría Moderna de Portafolios representa uno de los pilares de la corriente principal
del pensamiento de la economía financiera actual; y de acuerdo con esta teoría, el
rendimiento de un instrumento de inversión es el nivel esperado de utilidad de dicha
inversión, esto es, la recompensa por haber invertido en tal instrumento, no obstante, en
la gran mayoría de los casos existe un rango de resultados posibles para el rendimiento,
lo que significa que toda inversión tiene un determinado nivel de riesgo.
Por lo anterior la Teoría de Portafolios propone una diversificación eficiente, esto es, la
combinación de instrumentos de inversión que tengan poca relación entre sí en un
portafolio de inversiones, de modo que se reduzca el riesgo al mínimo posible sin alterar
el rendimiento esperado; o bien, que se maximice el rendimiento esperado sin
incrementar el riesgo. Es importante aclarar que anteriormente se expuso que el riesgo
Gráfico No. 9 “Optimización de Portafolio”
Fuente: Emery, Douglas, “Fundamentos de Administración Financiera”
2000, Cap. 7
38
de una inversión tiene dos componentes: el riesgo específico (o diversificable) que es
exclusivo de cada instrumento y el riesgo de mercado (o no diversificable) que proviene
de las variaciones de mercado en su conjunto y que afecta –en mayor o menor medida– a
todos los activos. Factores tales como la naturaleza del negocio del emisor, su nivel de
endeudamiento o la liquidez en el mercado de sus acciones son ejemplos de fuentes del
riesgo diversificable. Por otra parte, las fuentes de riesgo no diversificable pueden ser
factores de mercado como la inflación, la situación económica general y las tasas de
interés. Todos estos factores afectan a todos los activos. Un inversionista está en
posibilidades de eliminar el riesgo específico manteniendo un portafolio bien
diversificado, sin tener que sacrificar sus rendimientos esperados. Sin embargo, el
inversionista no puede reducir el riesgo de mercado, ya que este afecta a todos los
instrumentos dentro del portafolio de una forma u otra y en diferentes grados.
B
P(%)
Conjunto
factibleA
C
Curva AB:
Frontera Eficiente
Curva AC:
Frontera Ineficiente
Curva ABC:
Conjunto de mínimo riesgo o Varianza
RP
Riesgo
Re
nd
imie
nto
Rf
Línea de Mercado
De Valores (LMV)
Curva de Capitales
Todas las inversiones deben situarse a lo
largo de la Línea de Mercado de Valores
Rp = ( RM- Rf ) x p + RfM
A՚
Gráfico No. 10 “Optimización de Portafolio”
Fuente: Emery, Douglas, “Fundamentos de Administración Financiera” 2000, Cap. 7
39
Una de las herramientas que utilizan los inversionistas para diversificar el riesgo es la
línea capital, por medio de la cual se mide el rendimiento con el riesgo y se busca
optimizar el portafolio de inversión en base a un conjunto de activos, para ello busca
eficientar aquella combinación en donde exista un rendimiento alto y menor riesgo y el
caso del grafico No. 8, lo representa el punto A´, en donde la combinación se encuentra
en la parte positiva o frontera eficiente del portafolio y de activos.
Por otro lado, la mayoría de los inversionistas utilizan las herramientas estadísticas
como la media, la varianza, la desviación estándar, el coeficiente de variabilidad y
aplican el conocido método CAPM, por medio del cual se introduce la posibilidad de
que los inversionistas combinen portafolios de instrumentos de inversión riesgosos o de
bajo riesgo como podrían ser los bonos que emite el Estado Salvadoreño a más de 5
años, los cuales tienen asegurada la rentabilidad y un bajo riesgo, dándole estabilidad a
los inversionistas.
2.11. Entidades y marco normativo relacionado con los Fondos de Inversión
Entidad Supervisora:
Según el Art. 5 de la Ley de Fondos de Inversión, la Superintendencia del Sistema
Financiero, es la autoridad administrativa a la que corresponde vigilar el cumplimiento y
ejecución de las disposiciones de la Ley antes citada; asimismo, supervisar a las
Gestoras, sus operaciones y a otros participantes regulados por la misma.
40
Entidad Reguladora:
Según el Art. 6 de la Ley de Fondos de Inversión, corresponde al Banco Central,
dentro de su ámbito de competencia, emitir las normas técnicas necesarias que permitan
la aplicación de la Ley.
Bolsa de Valores de El Salvador (BVES):
Es la entidad privada que funge como la única plaza de negociación de títulos valores
en el país, es el núcleo del Mercado de Valores pues es el lugar donde se encuentra la
intermediación la oferta y la demanda de los mismos.
Central de Depósito de Valores (CEDEVAL):
Es la entidad privada autorizada para llevar a cabo la función de custodio de los
títulos valores que se negocian en el mercado de valores, otorgando seguridad y agilidad
a las transacciones.
Casas de Corredores de Bolsa:
Son las entidades privadas que facilitan el encuentro directo entre los participantes,
Gestoras de Fondos, incluyendo entre sus servicios la asesoría financiera, nadie puede
negociar en la Bolsa sin la representación de una Casa de Corredores de Bolsa.
Calificadoras de Riesgo:
Son instituciones que se desarrollan en el ámbito financiero, conduciendo las
decisiones financieras de los inversionistas, al calificar el riesgo de las emisiones de
41
títulos y la forma en que se negocian en la Bolsa de Valores, así como el estado
financiero económico de los agentes que participan en estas y por supuesto el grado de
riesgo que tienen inmerso.
Comité de Vigilancia
Es aquel que se aplica a los Fondos de inversión Cerrados el cual estará integrado por
tres miembros, los elegirá la Asamblea Ordinaria y durarán un año en sus funciones,
serán remunerados con cargo al Fondo y podrán ser reelectos, según se determine en el
reglamento interno.
2.12. Funcionamiento Operativo de los Fondos de Inversión
2.12.1. Operatividad de un Fondo de Inversión Abierto
Tal como se ha mencionado anteriormente, los Fondos de Inversión Abierto, son de alta
liquidez, donde los inversionistas pueden retirarse del fondo en cualquier momento, para
poder entender cómo funcionan estos Fondos, supongamos el siguiente ejemplo:
Ejemplo No. 1:
Supongamos que la Gestora “La Salvadoreña S.A. de C.V.” crea un Fondo de Inversión,
cumpliendo los requerimientos que establece el Art. 51 de la Ley, y necesita crear el
patrimonio del Fondo de Inversiones; para ello ofrece a los 50 partícipes, cuotas de
participación de $1,000 dólares cada una; entonces los inversionistas deciden adquirir 50
cuotas cada uno entonces procedemos a calcular el patrimonio del Fondo así:
42
a) $1,000*50*50 = $ 2500,000 dólares, sería el patrimonio inicial, de acuerdo a esto
el número de cuotas en el Fondo es de 2,500 participaciones.
b) Ahora supongamos que el Fondo realiza operaciones de corto plazo para los
primeros 4 días; estos se suman al patrimonio inicial y se puede observar que las
participaciones se van revalorizando.
2500,000+20,000 = $ 2,520,000
2520,000/ 2500 = $1,008 valor de participación
c) Ahora supongamos que un inversionista quiere formar parte del Fondo de
Inversión, y quiere aportar un capital de $50,000 dólares, entonces primero
visualizamos el valor de mercado de la participación al cierre del día, en este
DíasPatrimonio
( 1 )
Rentabilidad
( 2 )
Patrimonio y
Rentabilidad
( 3 )
Participación
en Circulación
( 4 )
Valor de
Participación
(5 = 3/4)
1 2,500,000.0 2,500,000.0 2500 1,000.0
DíasPatrimonio
( 1 )
Rentabilidad
( 2 )
Patrimonio y
Rentabilidad
( 3 )
Participación
en Circulación
( 4 )
Valor de
Participación
(5 = 3/4)
1 2,500,000.0 2,500,000.0 2500 1,000.0
2 2,500,000.0 20,000 2,520,000.0 2500 1,008.0
3 2,520,000.0 35,000 2,555,000.0 2500 1,022.0
4 2,555,000.0 18,000 2,573,000.0 2500 1,029.2
5 2,573,000.0 30,000 2,603,000.0 2500 1,041.2
43
caso el valor es de $1,041.2 dólares, entonces dividimos los $50,000/ 1,041.2
dólares, y las participaciones del nuevo inversionista son 48 y el patrimonio para
el 6° día es de $ 2,653,000 dólares y si ese día se obtienen $ 25,000 de beneficios
el valor de la participación es mayor.
d) Que sucede si uno de los inversionistas decide retirarse del Fondo, como es
abierto puede solicitar su retiro y sería el siguiente; supongamos que se quiere
retirar un inversionista y quiere retirar sus 50 cuotas entonces procedemos:
2548 -50 cuotas = 2,498 cuotas
Valor de cuota al cierre del día * cuotas retiradas
1,051.0 * 50 = $ 52,550,
Nuevo patrimonio del Fondo $ 2,625,449.4 dólares
DíasPatrimonio
( 1 )
Rentabilidad
( 2 )
Patrimonio y
Rentabilidad
( 3 )
Participación
en Circulación
( 4 )
Valor de
Participación
(5 = 3/4)
6 2,653,000.0 25,000 2,678,000.0 2,548 1,051.0
DíasPatrimonio
( 1 )
Rentabilidad
( 2 )
Patrimonio y
Rentabilidad
( 3 )
Participación
en Circulación
( 4 )
Valor de
Participación
(5 = 3/4)
6 2,653,000.0 25,000 2,678,000.0 2,548 1,051.0
7 2,625,449.4 40,000 2,665,449.4 2,498 1,067.0
44
2.12.2. Operatividad de un Fondo de Inversión Cerrados
Estos Fondos de Inversión, tienen la característica que los inversionistas no se pueden
retirar, sino hasta cierto plazo específico establecido por el mismo convenio realizado
con el fondo y este depende de la valorización que se espera que se realicen de las
inversiones de largo plazo, supongamos el siguiente ejemplo:
Ejemplo No. 2:
Supongamos que la Gestora “La Salvadoreña S.A. de C.V.” ahora crea un Fondo de
Inversión Cerrado para fomentar el crecimiento de inversiones de largo plazo,
cumpliendo los requerimientos que establece el Art. 61 de la Ley, y necesita crear el
patrimonio del Fondo de Inversiones; para ello ofrece a los 50 partícipes, la cuotas de
participación de $1,000 dólares cada una; los inversionistas deciden continuar con las
50 cuotas cada uno entonces el patrimonio es el mismo es decir de $2500,000 dólares.
Pero el Consejo de Inversiones de la Gestora, ahora tiene la oportunidad de invertir en
dos proyectos el conocido como A con un monto de $400,000 dólares, este proyecto
ofrece una tasa de costo de oportunidad del 6.25% para los próximos 5 años y ofrece una
tasa interna de retorno mayor a la tasa de descuento; y para el caso del proyecto B, la
inversión asciende a $1500,000 dólares, con un costo de oportunidad del 8% y una tasa
de interna de retorno positiva; ambos proyectos tienen flujos de efectivos positivos, los
cuales se tienen en la siguiente tabla:
45
a) Al actualizar los flujos de efectivo estimados con las tasas de oportunidad se tiene :
De acuerdo a los valores financieros obtenidos, se puede observar que ambos proyectos
poseen VAN positivos y Tasa Interna de Retornos (TIR), y aunque las decisiones tal
como dice la ley deben de tomarse en base a la política de inversión y a la rentabilidad
esperada, y de acuerdo a los valores las aportaciones de los inversionistas aumentan de
valor.
Tasa de descuento (WACC) 8.0%
Flujos Netos descontados (1,500,000) 462,963.0 428,669.4 396,916.1 367,514.9 340,291.6
Inversión (1,500,000.0)
Flujos descontados 1,996,355.0
VAN 496,355.0
TIR 11.0%
Tasa de descuento (WACC) 6.25%
Flujos Netos descontados (400,000.0) 70,588.2 159,446.4 166,741.3 117,699.7 92,313.5
Inversión (400,000.0)
Flujos descontados 606,789.2
VAN 206,789.2
TIR 15.5%
Flujos A Flujos B
0 (400,000.0) (1,500,000.0)
1 75,000.0 500,000.0
2 180,000.0 500,000.0
3 200,000.0 500,000.0
4 150,000.0 500,000.0
5 125,000.0 500,000.0
AñoInversiones
46
b) Ahora como los flujos anuales actualizados, antes expuestos analizamos el
comportamiento del Fondo de Inversiones, el cual sería el siguiente:
Al analizar la movilidad que tiene la rentabilidad y las modificaciones del patrimonio
neto, se puede observar que el valor de la participaciones crece de manera constante,
dado el comportamiento de la rentabilidad, la cual está en función del flujo de
efectivo de los proyectos decididos a invertir; pero es de aclarar que esto depende del
valor de la tasa de descuento y del cumplimiento de los flujos con certeza.
c) Ahora supongamos que la tasa de inversiones la establece el Fondo y exige a los
proyectos una tasa de rentabilidad del 5% a todas las inversiones, entonces podemos
ver el siguiente comportamiento:
AñosPatrimonio
( 1 )
Rentabilidad
( 2 )
Patrimonio y
Rentabilidad
( 3 )
Participación
en Circulación
( 4 )
Valor de
Participación
(5 = 3/4)
0 2,500,000.0 2500 1,000.0
1 2,500,000.0 533,551.2 3,033,551.2 2500 1,213.4
2 3,033,551.2 588,115.8 3,621,667.0 2500 1,448.7
3 3,621,667.0 563,657.4 4,185,324.4 2500 1,674.1
4 4,185,324.4 485,214.7 4,670,539.1 2500 1,868.2
5 4,670,539.1 432,605.1 5,103,144.2 2500 2,041.3
AñosPatrimonio
( 1 )
Rentabilidad
( 2 )
Patrimonio y
Rentabilidad
( 3 )
Participación
en Circulación
( 4 )
Valor de
Participación
(5 = 3/4)
0 2,500,000.0 2500 1,000.0
1 2,500,000.0 547,619.0 3,047,619.0 2500 1,219.0
2 3,047,619.0 616,780.0 3,664,399.1 2500 1,465.8
3 3,664,399.1 604,686.3 4,269,085.4 2500 1,707.6
4 4,269,085.4 534,756.6 4,803,842.0 2500 1,921.5
5 4,803,842.0 489,703.9 5,293,545.9 2500 2,117.4
47
Puede verse que el valor de las aportaciones crece, eso significa que una
variación de las tasas puede modificar el valor del patrimonio esperado del
Fondo de Inversión; Pero tal como hemos venido manejando, el valor del dinero
en el tiempo es muy importante, por eso que sucede si aumenta la inflación
dentro de la economía y las tasas de interés se deprecian:
Primero las tasas nominales aumentan, significa que se exige mayor
rendimiento a la inversión esto de acuerdo a la línea de capital implica una
disminución de los beneficios de la inversión.
El valor del patrimonio disminuye en el tiempo por efecto de depreciación
del dinero, esto puede verse en la siguiente tabla.
AñosPatrimonio
( 1 )
Rentabilidad
( 2 )
Patrimonio y
Rentabilidad
( 3 )
Participación
en Circulación
( 4 )
Valor de
Participación
(5 = 3/4)
0 2,500,000.0 2500 1,000.0
1 2,500,000.0 516,767.6 3,016,767.6 2500 1,206.7
2 3,016,767.6 551,618.6 3,568,386.3 2500 1,427.4
3 3,568,386.3 511,991.5 4,080,377.8 2500 1,632.2
4 4,080,377.8 426,885.9 4,507,263.7 2500 1,802.9
5 4,507,263.7 368,635.2 4,875,899.0 2500 1,950.4
48
CAPÍTULO III
Metodología de la investigación
El Método utilizado en la presente investigación es el Método Experimental.
Según Radrigan, M. R. (2005), El Método Experimental “es un método de
investigación en el cual el investigador controla deliberadamente las variables para
delimitar relaciones entre ellas, y está basado en el método científico. Para aplicar este
método se recopilan datos relacionados y se comparan los resultados y comportamiento
de un grupo control con los resultados de un grupo experimental. (Pág. 42)
Según Smith. V.L. (2011), “La economía experimental permite un estudio controlado
de los mercados, las reglas de negociación y el comportamiento de los participantes.”
(Pág. 22)
Los pasos que este método utiliza son:
a) Formar Grupos
b) Presentarles el entorno, caso o situación
c) Comparar resultados
d) Establecer valoraciones
49
Las Técnicas de recolección son:
a) Cuestionario
b) Entrevista
c) Guía de observación
De acuerdo a lo anterior, este método fue aplicado a la investigación, dado que
permitió comparar a dos grupos participantes a situaciones semejantes que resultó de la
evaluación de los involucrados.
A partir de las fases antes descritas se aplicó la técnica de la siguiente forma:
a) Formación de Grupos: para el presente trabajo se eligieron dos grupos de
investigación, el primero denominado “Inversionistas” y el segundo
“Financiamiento”.
b) Presentación de entorno: ambos grupos fueron expuestos bajo la misma temática:
“Los Fondos de Inversión”. Los grupos escogidos fueron personas conocedoras
del tema e involucradas en el área financiera como inversionistas y buscadores de
recursos financieros para realizar sus proyectos.
50
c) Comparación de resultados: los resultados en ambos grupos, buscaron cumplir con
los propósitos siguientes: i) Que los Inversionistas colocarán sus recursos en los
Fondos de Inversión y ii) Que los Financistas buscadores de recursos utilizaran los
Fondos de Inversión como mecanismo de financiamiento de ejecución de
proyectos
d) Establecer valoraciones: Dado que para ambos grupos se buscó que utilizaran los
Fondos de Inversión, las valoraciones encontradas fueron similares.
La herramienta a utilizada como Técnica de recolección de datos en esta
investigación fue “El Cuestionario”, debido a que este posee un conjunto de preguntas
pre elaboradas, que se dirigen a los consultados y a la vez ayudar a obtener la
información que se requirió, alcanzando así los objetivos propuestos en la investigación.
Otro motivo por el cual se decidió por esta técnica es porque su costo es relativamente
bajo, su capacidad para proporcionar información sobre un mayor número de personas
en un período bastante corto y la facilidad de obtener, cuantificar, analizar e interpretar
los datos.
Los tipos de preguntas utilizados fueron de tipo cerrado: SI y NO, y las de tipo de
selección múltiple que son las que le permiten a la persona que elija la respuesta de una
lista de opciones o alternativas. Este tipo de preguntas ayudó a analizar e interpretar los
datos de una forma más ordenada, rápida y sencilla.
51
La aplicación del cuestionario, permitió además fundamentar los resultados obtenidos
y mostrar la importancia de los Fondos de Inversión como herramienta de
financiamiento y como fuente de diversificación de portafolios de inversión, dada la
seguridad que estos ofrecen con relación a la liquidez, diversificación, cobertura y
reinversión de los recursos captados.
El Método utilizado en esta investigación, como se mencionó fue el Método
Experimental, pretendiendo por medio de este obtener las respuestas a un conjunto de
inquietudes relacionadas con los Fondos de Inversión y a través del desarrollo del marco
teórico se han expuesto conceptos relacionados con variables relacionadas con los
Fondos de Inversión como el costo del dinero, la tasa de interés, el riesgo y todos ellos
relacionados con los Mercados de Capitales, Bolsa de Valores, etc. Para ello se consultó
a dos grupos de expertos o involucrados tanto en el área de inversiones como en el área
financiera.
Las conclusiones y resultados obtenidos se obtuvieron a partir de la aplicación de
una metodología inductiva y deductiva del conjunto de opiniones que los involucrados
facilitaron, los cuales se presentan a continuación.
52
CAPÍTULO IV
Análisis de Resultados
Los Fondos de Inversión, tal como se expuso anteriormente, podrían ser una
herramienta de financiamiento para proyectos de inversión de largo plazo, y convertirse
en alternativas para el crecimiento de la inversión privada y pública, así como para el
desarrollo económico y social. Es de exponer que tal aseveración, parte del
planteamiento operativo de estos y a la vez del estudio realizado a un conjunto de
involucrados a través de una encuesta dirigida, para ello fue necesario dividir en dos
subgrupos; el primero relacionado con aquellos poseedores de excedentes de dinero que
buscan oportunidades para invertir sus recursos en nuevas herramientas financieras para
obtener una mayor rentabilidad y un menor riesgo; mientras que el segundo grupo, se
relaciona con aquellos que buscan recursos financieros para ejecutar proyectos de
inversión que les permita obtener un retorno positivo del capital invertido y a un costo
bajo; al realizar los respectivas encuestas los resultados fueron los siguientes:
A. Primer grupo – Inversionistas:
A.1. De acuerdo a las investigaciones previas , la crisis económica financiera
internacional, ha aumentado el riesgo sistémico y encarecido el crédito, esto hace que
muchos inversionistas, de acuerdo a la aversión al riesgo, busquen asegurar sus recursos
invirtiendo en valores más estables, aunque tengan menor rentabilidad; según estudio
realizado por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL),
53
(Revista No. 97), “se plantea que en los mercados cualquier intermediario podía
quebrar, independientemente de su tamaño, con los consiguientes efectos en el sistema.
Ante esa señal, durante la crisis del año 2008, cundió el pánico y los mercados de crédito
se cerraron. En el mercado interbancario, la tasa de interés subió 175 puntos en 10 días y
350 en un mes por sobre el rendimiento de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos,
en el mercado de valores comerciales pasó algo similar, todo indica que se estuvo a
horas del cierre de los mercados financieros. (Pág. 46)
Dado el escenario anterior, abonado con el comportamiento de la situación económica
interna, la cual no muestra visos de crecimiento económico, las decisiones del
inversionistas se han visto afectadas, por esa razón se les consulto ¿Cómo les había
afectado la situación económica en sus inversiones?, al respecto el 87.5% de los
entrevistados respondió que este fenómeno les había frenado sus proyectos de inversión,
mientras que el 12.5% mencionó que no les ha había afectado.
Gráfico No. 11
¿Cómo le ha afectado la situación económica en sus Inversiones?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
No representa ningún impacto Frena la ejecución de mis inversiones
Porcentajes 12.5% 87.5%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
100.0%
54
A.2. Una de las opiniones vertidas por los inversionistas es que el 87.5% dejo de
invertir, por eso se les consulto sobre las acciones que habían tomado durante la crisis
financiera del 2008 – 2009. Al respecto y de acuerdo a los resultados, el 62.5% de los
entrevistados señalaron que dejaron de invertir para el largo plazo, mientras el 25%
mencionó que redujo sus planes de expansión y solamente el 12.5% manifestó que no
realizó proyectos de inversión; dichas decisiones impactaron en la actividad económica
y en las variables relacionadas como el empleo al presentar un crecimiento mínimo del
0.1%1 durante los últimos 5 años, según los indicadores sectoriales del Banco Central
de Reserva (BCR), así como los niveles de inversión tal como se expuso en el gráfico
No. 2 antes descrito.
1 Según datos estadísticos de empleo ISSS y BCR al mes de Diciembre del 2014.
Gráfico No. 12
¿Qué acciones ha tomado durante la crisis económica del 2008-2009?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
No realizó inversiones Disminuyo sus inversionesSe detuvieron los planes de
expansión
Porcentajes 12.50% 62.50% 25.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
55
A.3. Teniendo que la primera acción de los inversionistas de detener los planes de
inversión, se les pregunto, sobre qué otras dificultades había experimentado al realizar
sus inversiones, el 75% respondió que las restricciones financieras, fue una de ellas, y se
refirieron a los requisitos para dar un crédito para inversión, el costo del capital y el
rendimiento marginal esperado por estos. Por otro lado, un 12.5% respondió que le
afectaron los procesos legales, entre estos procesos están los registros, declaraciones,
patentes, etc. y el resto los aspectos administrativos o sea pasos burocráticos que se
realizan para establecer los negocios.
Gráfico No. 13
¿Qué dificultades ha experimentado para realizar inversiones?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
Restricciones Administrativas Restricciones Financieras Restricciones Legales
Porcentaje 12.5% 75.0% 12.5%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
56
A.4. Teniendo en cuenta que las restricciones financieras afectaron a los inversionistas
se les consultó sobre los planes de inversión para los próximos 5 años, y el 80.0% de
ellos expuso que tiene planes de inversión para los próximos 5 años, mientras que 20%,
considera que el clima de inversión es uno de los factores que está condicionando sus
inversiones.
Sí80%
No20%
Gráfico No. 14
¿Tiene planes de Inversión para los próximos 5 años?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
57
A.5. Según las consultas realizadas el 80% de los inversionistas consultados mencionó
tener planes de inversión de largo plazo, por tal razón se les consulto sobre ¿qué fuentes
de financiamiento utilizarían para realizar sus inversiones?, el 87.5% mencionó que
utilizarían recursos propios y el 12.5% utilizarán préstamos bancarios, lo cual es
coherente a partir de que son estos los poseedores de los recursos y buscan donde
invertir, aunque esto representa un alto costo de oportunidad en el uso de los recursos
financieros.
Gráfico No. 15
¿Qué tipo de fuente financiamiento utilizará para sus planes de inversión?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
Recurso Propios Préstamos Bancarios
Porcentaje 87.5% 12.5%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
100.0%
58
A.6. De la misma forma a los inversionistas se les consulto ¿En qué tipo de activos
realizaría sus planes de inversión?, al respecto el 25.0% de los entrevistados
manifestaron que sus inversiones las harían en activos fijos; mientras que el 37.5%
respondieron que sus inversiones las realizarían en activos financieros, y otro 37.5%
expusieron que lo harían en ambos, y de acuerdo al planteamiento teórico, estas
respuestas muestran que los inversionistas tienen aversión al riesgo y por lo tanto tal
como se ha planteado anteriormente prefieren asegurar su rentabilidad.
Gráfico No. 16
¿En qué tipo de activos realizará sus planes de inversión?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
En Activos Fijos En Activos Financieros Ambos
Porcentaje 25.0% 37.5% 37.5%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
59
A.7. Dado que los entrevistados prefieren invertir en activos financieros, se les consultó
¿en qué tipo de estos activos harían sus inversiones?, el 75% de los consultados
respondió que lo harían en valores de renta fija, mientras que el 12.5% de los
consultados mencionó que lo haría en valores de renta variable, y el resto lo haría en
ambos títulos valores, lo que muestra lo antes planteado referido a la aversión al riesgo
financiero, esto se fundamenta dada el comportamiento de los mercados financieros
internacionales, en donde los últimos días por la situación europea, la apreciación del
dólar y el comportamiento de los precios de las materias primas, el riesgo sistémico ha
aumentado, esto afecta los mercados de capital. Aunado a esto, según el Consejo
Monetario Centroamericano, “el riesgo para los inversionistas es alto desde el punto de
vista de la especulación interna2” y el comportamiento de las variables sociológicas
internas como son los grupos de pandillas y otros.
2 Según el informe de riesgo país del Consejo Monetario Centroamericano al primer trimestre del año
2015.
Gráfico No. 17
¿En qué tipo de activos financieros realizará sus inversiones?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
Títulos de Renta Fija Títulos de Renta Variable Ambos
Porcentaje 75.0% 12.5% 12.5%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
60
A.8. Debido a que los inversionistas consultados muestran una alta aversión al riesgo,
según lo observado en el gráfico No. 17, al destinar un alto porcentaje a las inversiones
en activos de renta fija, por tal razón se les consulto a los inversionistas ¿cómo medían el
riesgo de sus inversiones?; el 62.5% respondió que no lo calculaban, debido a que sus
inversiones las realizan en valores que poseen un mínimo riesgo en el mercado, es decir
que en activos de renta fija, mientras que el 25.0% manifestó que utilizaban el flujo de
efectivo como herramienta de evaluación de riesgo, suponiendo en este caso que se
utiliza un portafolio de inversión mínimo, por otro lado, como la cantidad que invertía es
mínima, uno de los entrevistados mencionó que asumía el riesgo en el mercado de
acuerdo al tipo de valor que adquiere; esto permite plantear que los inversionistas
salvadoreños no realizan una buena evaluación de riesgo
Gráfico No. 18
¿Cómo mide el riesgo de sus inversiones?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
A través de su Flujo de EfectivoPor el bajo riesgo de mercado que
llevan inmersoPor el monto de inversión que
representan
Porcentajes 25.0% 62.5% 12.5%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
61
A.9. Dada la inquietud del riesgo sistémico y las iniciativas de inversión que tienen los
inversionistas se les consultó cual sería según ellos la mejor forma de incentivar la
inversión, dentro del ámbito de proyectos, 37.5% de los entrevistados respondió que se
deben de crear nuevas fuentes de financiamiento, un 25% de los consultados plantearon
que se debe de disminuir el costo del crédito y aumentar su acceso; mientras que otro
25% opinó que existe la necesidad de aumentar la participación en los mercados
externos, un 12.5% mencionó que se debe de reducir los procesos jurídicos e incentivar
la participación de los sectores productivos.
Gráfico No. 19
¿Para Usted como se podría Incentivar la Inversión en el ámbito de Proyectos?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
Crear mayor acceso alcrédito y disminuir su
costo
Aplicar másexenciones fiscales
Disminuir losprocedimientos
jurídicos
Crear nuevas fuentesde financiamiento
Mayor participaciónen mercados externos
Incentivar áreasproductivas o
sectores específicos
Porcentajes 25.0% 12.5% 12.5% 37.5% 25.0% 12.5%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
62
A.10. Por otro lado, a los inversionistas, se les consultó, ¿cuál era el título valor que le
generaba mayor seguridad y le aseguraba rentabilidad?, al respecto tal como se esperaba,
el 60.0% de los consultados respondieron que los títulos de renta fija les aseguraba una
rentabilidad futura, el 20% de los consultados mencionaron que los valores de renta
variable les reportaba mayor rentabilidad, y el restante 20% de los consultados también
manifestaron que ambos les reportaban seguridad y les aseguraba una rentabilidad. Esto
muestra que la aversión al riesgo es alta y concentra la inversión en títulos fijos debido a
que les reporta seguridad de no perder sus recursos.
Gráfico No. 20
¿Para Usted que valores le reportan mayor seguridad y le aseguran rentabilidad?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
Títulos de Renta Fija Títulos de Renta Variable Ambos
Porcentaje 60% 25% 25%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
63
A.11. Debido a la aversión al riesgo que tienen los inversionistas, también se les
consultó sobre la frecuencia con la que renuevan sus inversiones; 12.5% de los
entrevistados respondió que lo realiza de forma quincenal, el 50% respondió que sus
inversiones las renueva cada 6 meses y el 37.5% de los entrevistados mencionó que lo
hacían anualmente; de acuerdo a la evaluación implícita por parte de los inversionistas,
casi siempre evalúan los rendimientos marginales de los recursos.
Gráfico No. 21
¿Con qué frecuencia renueva sus inversiones?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
Quincenalmente Semestralmente Anualmente
Respuestas 12.5% 50.0% 37.5%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
64
A.12. Debido a que los inversionistas muestran expectativas y esperanza de nuevas
herramientas de inversión, y muestran conocimiento sobre el mercado de capitales en El
Salvador, se les consultó sobre ¿qué piensa del desarrollo bursátil con respecto a los
instrumentos financieros disponibles para realizar sus inversiones?, el 75.0% de los
consultados respondió que deben de crearse más instrumentos financieros, debido a que
la oferta de estos es muy limitada; mientras que el 25% de los entrevistados piensan que
se deben de incentivar los existentes ya que esto permitiría aumentar la inversión.
Gráfico No. 22
¿Qué piensa del desarrollo bursátil respecto a los instrumentos financieros existentes?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
Debe crear más instrumentos Debe incentivar los existentes
Respuestas 75.0% 25.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
65
A.13. Otro de los aspectos evaluados fue la seguridad de las operaciones bursátiles,
el 89.0% de los entrevistados respondieron que consideraba que en El Salvador, el
marco regulatorio estaba adecuado para el tipo de instrumentos que se transan,
mientras que el 11.0% de los consultados también mencionaron que las operaciones
no estaban debidamente reguladas.
Gráfico No. 23
¿Piensa que las operaciones bursátiles están debidamente reguladas?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
Si No
Porcentajes 89.0% 11.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
100.0%
66
A.14. A los inversionistas se les consulto qué opinión tenían sobre los procesos
regulados por la Ley para las Operaciones Bursátiles en El Salvador, el 55.6%
respondió que los procesos regulados por esta ley eran seguros, mientras que 44.4%
de los entrevistados mencionaron también que las operaciones las hacía muy
burocráticas.
Gráfico No. 24
¿Qué opinión le merece la ley para Operaciones Bursátiles?
Fuente: Estudio de Campo Realizado- Encuesta de Inversionista
Seguros Burocráticos
Porcentajes 55.6% 44.4%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
67
A.15. La consulta realizada a los inversionistas con respecto a las operaciones
bursátiles y a las operaciones financieras, creo las bases para establecer que los
inversionistas conocen de herramientas financieras y del marco legal salvadoreño, por
tal razón se les consulto si conocía de la nueva herramienta conocida como Fondos de
Inversión, al respecto el 100.0% de los entrevistados respondieron positivamente.
SI 100%
Gráfico No. 25
¿Conoce usted de la nueva herramienta financiera Fondos de Inversión?
Fuente: Estudio de Campo Realizado- Encuesta de Inversionista
68
A.16. Debido a que los inversionistas tienen conocimiento de esta nueva herramienta
financiera, se les consulto si existía la disponibilidad para invertir en los Fondos de
Inversión, dado que de acuerdo a la Ley vigente estos buscan dar mayor rentabilidad,
asegurar el retorno de la inversión, disminuir el riesgo y a la vez diversificar las
inversiones, todos contestaron positivamente debido al interés que despertó la nueva
herramienta financiera.
A.17. Las respuestas antes descritas sobre la disponibilidad de inversión en los Fondos
de Inversión y por el conocimiento previo que los inversionistas tienen de estos, se les
consulto sobre las razones del porque invertiría en los Fondos de Inversión, 46.0% de los
entrevistados respondieron que para diversificar sus inversiones; mientras que el 36.4%
de los consultados manifestaron también que lo haría porque le generaría una mayor
rentabilidad, 18.2% de ellos también opinaron que lo harían por el menor riesgo que le
representa invertir en dicha herramienta.
Gráfico No. 26
¿Tiene usted disponibilidad para invertir en los Fondos de Inversión?
Fuente: Estudio de Campo Realizado- Encuesta de Inversionista
SI100%
69
A.18. Teniendo en cuenta que los inversionistas conocen de los Fondos de Inversión y
tienen la intención de invertir en ellos, se les consulto en ¿qué clase de estos estarían
dispuestos a invertir? Dado que estos se clasifican de acuerdo a la disponibilidad de los
recursos y tipos de inversiones, según la Sección B, referida a los tipos de fondos de
inversión, 75.0% entrevistados respondieron que lo haría en los Fondos de Inversión
Abiertos, dada sus características de retiro de los recursos de forma inmediata y poder
invertir en otros valores, 12.5% de los entrevistados lo haría en fondos cerrados dado
que estos tienen mayor rentabilidad en el largo plazo; 12.5% de los entrevistados
menciono que sus inversiones las haría en ambos Fondos. Los resultados antes expuestos
son congruentes con el planteamiento visto anteriormente, ya que los inversionistas
mencionaron que renuevan sus inversiones cada 6 meses, esto significa que concentran
sus recursos en el corto plazo, teniendo la oportunidad de incentivar a través de los
Gráfico No. 27
¿Porque razones invertiría en los Fondos de Inversión?
Fuente: Estudio de Campo Realizado- Encuesta de Inversionista
Porque me generaríauna mayor rentabilidad
Porque representanmenos riesgo a mis
inversiones
Para diversificar misinversiones
Porcentajes 36.4% 18.2% 46.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
50.0%
70
Fondos de Inversión valores de mayor rentabilidad, lo cual ayudaría a la economía
salvadoreña en crecimiento y sostenibilidad de largo plazo
A.19. Teniendo en cuenta que los inversionistas respondieron que tenían la
disponibilidad de invertir en los fondos de inversión, se les expuso varias clases de
fondos de inversión que de acuerdo al contenido del Art. 97 del D.L. No. 776 referido a
la Ley de Fondo de Inversión pueden crearse, y al respecto se les consulto en base a un
listado en cuál de las clases de fondos le gustaría invertir sus recursos, 25.0%
consultados respondieron que en los Fondos de Inversión Mobiliarios, 16.7% de los
entrevistados mencionaron que lo harán en los fondos de renta variable, 16.7% de los
cuestionados opinaron que en fondos mixtos, 8.3% de los consultados que invertiría en
fondos de renta fija, etc., estableciéndose que los fondos de inversión podría tener
aceptación como una nueva herramienta de inversión.
Gráfico No. 28
¿En qué clase de Fondos de Inversión estaría dispuesto a invertir?
Fuente: Estudio de Campo Realizado- Encuesta de Inversionista
FondosAbiertos
FondosCerrados
Ambos
Porcentajes 75.0% 12.5% 12.5%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
71
Gráfico No. 29
¿Dada la diversificación de los Fondos de Inversión ¿En cuál le gustaría invertir?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Inversionista
Fondos deRenta Fija
Fondos deRenta Variable
(Acciones)Fondos Mixtos
Private Equity(PYMES),
Emprendedurismo
FondosInmobiliarios
Cuotas de otrosFondos
Cuotas deFondos
Extranjeros
Porcentajes 8.3% 16.7% 16.7% 8.3% 25.0% 8.3% 16.7%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
72
B. Segundo grupo – Buscadores de Financiamiento :
B.1. Tal como es expuso anteriormente, los colocadores de recursos en el Sistema
Financiero Internacional o en los Mercados de Capitales, buscan rentabilidad y
disminuir el riesgo y que el comportamiento de las variables macroeconómicas no les
afecte, de igual forma lo hacen aquellos que demandan recursos para realizar proyectos
de inversión, los cuales forman activos fijos de largo plazo y sustentan el crecimiento de
la economía, por eso al realizar la investigación de campo también se le preguntó en
primer lugar como los había afectado la situación económica del país en la ejecución de
proyectos de inversión, al respecto el83.3% de los entrevistados mencionaron que les
había frenados sus proyectos; mientras el 16.7% de los consultados manifestaron que les
había incentivado la ejecución de sus proyectos.
Gráfico No. 30
¿Cómo le ha impactado la situación económica del país en la ejecución de sus proyectos?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
Frena la ejecución de mis proyectos Incentiva la ejecución de mis proyectos
Porcentaje 83.3% 16.7%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
73
B.2. De la misma forma que a los poseedores de capitales, también a los inversionistas
en proyectos de largo plazo les afecto la crisis financiera internacional de los años 2008
y 2009, por esa razón se les consulto sobre las decisiones financieras que aplicó en ese
momento, el 50% de los consultados contestaron que detuvo sus planes de expansión y
proyectos de infraestructura, 25% de los entrevistados respondieron que aplicaron otras
formas de invertir, es decir, buscaron el sistema bancario en depósitos de largo plazo,
mientras que otro de los entrevistados no realizó proyectos.
Gráfico No. 31
¿Qué decisiones financieras aplicó durante la crisis financiera de los 2008-2009?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
No realizó nuevosproyectos
Disminuyo la inversiónen infraestructura
Se detuvieron las planesde expansión
Otro
Porcentajes 12.5% 12.5% 50.0% 25.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
74
B.3. Debido a que los entrevistados se vieron afectados por la crisis económica, se les
consultó de nuevo, respecto a que otras dificultades enfrentaban para los proyectos de
inversión, el 75% de los entrevistados manifestaron que las dificultades financieras son
las principales causas de la falta de ejecución de proyectos; el 12,5% de los consultados
manifestó que también los procesos legales es una de las causas del por qué los
inversionistas no ejecutan proyectos; mientras que otro 12.5% de ellos también expuso
que los restricciones administrativas eran otra de las causas que frenaba la inversión.
Gráfico No. 32
¿Qué Tipo de dificultades ha experimentado para poder ejecutar sus proyectos de inversión?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
Restricciones Administrativas Restricciones Financieras Restricciones Legales
Porcentajes 12.5% 75.0% 12.5%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
75
B.4. A partir de las dificultades financieras para ejecutar sus proyectos de inversión,
se les consulto a los que buscan financiamiento, qué mecanismos habían utilizado para
financiar sus proyectos de inversión para los últimos 5 años, el 44,4% de los consultados
mencionaron que con préstamos bancarios, el 22,2% manifestaron que buscaron otras
fuentes financieras; mientas que un 11.1% vendió activos para ejecutar proyectos, otro
11.1% consultados mencionó que realizó aportes de capital y el resto expuso que utilizo
sus propios recursos para proyectos de largo plazo, situación que para este último
representa un alto costo de oportunidad.
Gráfico No. 33
¿Como a financiado a la empresa durante los últimos 5 años?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
Ventas de Activos Préstamos Bancarios Aportes de Capital No se financió Otro
Porcentajes 11.1% 44.4% 11.1% 11.1% 22.2%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
50.0%
76
B.5. En el caso de los inversionistas de proyectos de largo plazo, estos tienen un
horizonte para sus decisiones por eso se les consulto que tipo de proyecto tiene
planificado realizar para los próximos 5 años, el 25% de los entrevistados realizarán
proyectos de sustitución, otros 25% de los consultados efectuarán proyectos de
reparación de los existentes, igualmente un 25% de ellos tienen planificado realizar
proyectos de expansión, mientras que otro 25% de los entrevistados manifestaron que
realizarán proyectos de ampliación y nuevos.
Gráfico No. 34
¿Qué tipo de Proyecto tiene planificado para los próximos 5 años?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
ProyectoNuevo
Proyecto deAmpliación
Proyectos deSustitución
Proyectos deReparación
Proyecto deExpansión
Porcentajes 12.5% 12.5% 25.0% 25.0% 25.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
77
B.6. De acuerdo al gráfico No. 30 todos los inversionistas entrevistados realizarán
proyectos de infraestructura dentro de los próximos 5 años, por tal razón se les consulto
sobre las fuentes de financiamiento de dichos proyectos, al respecto el 45.5% de los
entrevistados mencionaron que lo harán con préstamos bancarios, el 36.4% de los
consultados manifestaron que podrían utilizar recursos propios, mientras que solo el
9.1% menciono que utilizaría aportaciones nuevas y otro 9.1% manifestó que tiene
planificado otras fuentes; lo más importante de esta pregunta es que muchos de los
inversionistas en proyectos sacrifican recursos propios lo que representa un alto costo de
oportunidad, disminuyendo con ello su rentabilidad financiera, debido a que no se
aprovecha el escudo fiscal, como producto del costo financiero.
Gráfico No. 35
¿Qué Fuentes financiamiento utilizará para los Proyecto planificados para los próximos 5 años?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
Recursos Propios Aportaciones nuevas Préstamos Bancarios Otros
Porcentajes 36.4% 9.1% 45.5% 9.1%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
50.0%
78
B.7. Debido a las dudas que surgen sobre el riesgo país, muchos de los inversionistas
de largo plazo, temen la pérdida de rentabilidad dado el riesgo sistémico existente, y a la
vez que el 36.4% de ellos utiliza sus recursos propios, según el gráfico No. 35, al
respecto se les consulto si las decisiones de invertir ha valorizado más su empresa, al
respecto el 66.7% de los consultados mencionó que las decisiones de inversión y el
comportamiento del mercado bursátil si le habían valorizado más su empresas, mientras
que el 33.3% de los entrevistados mencionó que no han valorizado su empresa.
Gráfico No. 36
¿De acuerdo a las decisiones de inversión cree que se ha revalorizado su empresa?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
SI 66.70%
NO 33.30%
79
B.8. De acuerdo a los datos observados en el gráfico No. 36, el 66.7% de los
inversionistas cree que sus empresas se han revalorizado por sus decisiones de
inversiones, por tal razón se le consultó si consideraba que si las operaciones bursátiles
en El Salvador, contaban con un marco regulatorio adecuado; al respecto el 66.7% de los
consultados manifestó que el marco regulatorio de las operaciones bursátiles no
responde a las necesidades de los inversionistas, mientras que un 33.3% de los
encuestado mencionó que sí cumplía con lo esperado.
NO66.70%
SI 33.30%
Gráfico No. 37
¿Cree usted que el marco regulatorio de las operaciones bursátiles es el adecuado?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
80
B.9. Dado que el 66.7% de los consultados mencionó que el marco regulatorio no era el
adecuado, entonces fue necesario preguntarle la opinión respecto a las operaciones que
regula la Ley de Operaciones Bursátiles en El Salvador, 67.0% de los encuestados
mencionó que hacían más burocráticas las operaciones, mientras que un 33.3% de los
consultados manifestó que hacia las operaciones más seguras.
B.10. Debido a que los inversionistas de proyectos de infraestructura, buscan fuentes
de financiamiento, se les consulto a los encuestados que si conocían sobre los Fondos de
Inversión, todos los consultados respondieron positivamente.
Gráfico No. 38
¿Qué opinión le merece los procesos regulados por la Ley de Operaciones Bursátiles?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
Seguros33%
Burocráticos67%
81
B.11. A partir de la búsqueda de nuevas fuentes de financiamiento, así como del
conocimiento de los Fondos de Inversión que tienen los proyectistas, se les consulto la
razón por la cual podría utilizar los fondos de inversión, el 50% de los entrevistados
respondieron que invertiría en los Fondos de Inversión porque le generaría un menor
costo financiero, un 25% de los encuestados mencionó que invertiría en los Fondos de
Inversión porque le representa un menor riesgo de capital, mientras que otro 25%
manifestó que es una oportunidad para ejecutar más proyectos debido a la mayor
disponibilidad de recursos financieros.
Gráfico No. 39
¿Por qué razones utilizaría los Fondos de Inversión?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
Porque me generaríaun menor costo
financiero
Porque representanmenor riesgo
Para poder ejecutarmás proyectos
Porcentajes 50.0% 25.0% 25.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
82
B.12. De acuerdo a lo expuesto anteriormente para el buscador de financiamiento para
proyectos de inversión de largo plazo, los Fondos de Inversión son una oportunidad, por
eso se le consultó a los entrevistados de utilizar los Fondos de Inversión tal como se
expresa en el gráfico No. 39, cuál consideraría usted que serían las ventajas de
utilizarlos, al respecto el 50% consultados mencionaron que como es una nueva
herramienta sería un medio para ingresar a los mercados de capitales; mientras que otro
50.0% de los cuestionados mencionaron que los Fondos de Inversión serían un
mecanismo de obtener tasas de interés más bajas que en el Sistema Bancario.
Gráfico No. 40
¿Cuáles considera usted que serían las ventajas de utilizar los Fondos de Inversión?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
Facilidad al ingreso del mercado de capitales Tasa de interés más baja que el Sistema Bancario
Porcentajes 50.0% 50.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
83
B.13. De acuerdo al interés despertado a los inversionistas de proyectos en los Fondos
de Inversión por ser una fuente de financiamiento, se les consulto en qué tipo de fondo le
gustaría formar parte, para hacer efectivo sus proyectos de inversión, al respecto el
37.5% de los entrevistados manifestaron que les gustaría participar en los Fondo de
Inversión Mobiliarios, 37.5% de los consultados expusieron que les gustaría participar
en los Fondos de Renta Fija, mientras que el 12.5% de los encuestados manifestó tener
interés en participar en Valores de Renta Variables, otro 12.5% de los consultados
también lo podría hacer en proyectos de Emprendedurismo; de acuerdo a los datos antes
expuestos todos los inversionistas buscan proyectos de largo plazo, lo que falta es que se
establezcan a través de las autoridades correspondientes, un portafolio de proyectos de
inversión, como por ejemplo el Organismo Promotor de Exportaciones e Inversiones de
El Salvador (PROESA)
Gráfico No. 41
¿En cuáles de los siguientes tipos de fondos de inversión le gustaría participar?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
Fondos de Renta Fija(Bonos y Valores de
Titularización)
Fondos de RentaVariable (Acciones)
Private Equity(PYMES),
EmprendedurismoFondos Inmobiliarios
Porcentajes 37.5% 12.5% 12.5% 37.5%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
84
B.14. De acuerdo a los datos de los inversionistas poseedores de capital, el 75.0% le
gustaría invertir en Fondos de Inversión Abiertos y el 75.0% de los buscadores de
inversión lo harían también, por tal razón se le pregunto que si consideraba que los
Fondos de Inversión pueden generar recursos financieros para incentivar la ejecución de
proyectos de largo plazo y todos los entrevistados respondieron positivamente.
Gráfico No. 42
¿Considera usted que los Fondos de Inversión pueden generar recursos Financieros?
Fuente: Estudio de campo realizado- Encuesta de Buscador de Financiamiento
85
CAPÍTULO V
Conclusiones y Recomendaciones
5.1 Conclusiones
a. Tal como se expuso anteriormente, la inversión en El Salvador ha disminuido
tanto privada como pública , como producto del comportamiento de la actividad
económica y de factores macroeconómicos que generan riesgo sistémico para la
ejecución de grandes proyectos, dentro de estos según el Informe del mes de
diciembre del año 2014 del Fondo Monetario Internacional (FMI) referido a El
Salvador, se encuentra la brecha de competitividad del sector productivo, la
incertidumbre electoral y los obstáculos o restricciones financieros, jurídicos y
administrativos para ejecutar la inversión. lo anterior permite concluir que es
necesario los incentivos económicos para las empresas, pero de forma especial
aquellos que son la base para la toma de decisiones de inversión como son el
crédito, el costo del capital, los procesos administrativos y legales.
b. Que de acuerdo a la problemática planteada, existe la necesidad de nuevas
herramientas financieras que incentiven la inversión dentro de la economía
salvadoreña, dentro de estas se encuentran los Fondos de Inversión como un
mecanismo de captación de recursos e inversión y como una alternativa de
incentivo a la actividad económica.
86
c. El marco de la presente investigación se basa en un conjunto de conceptos que
acompañan esta nueva herramienta financiera como son los Fondos de Inversión,
uno de ellos es la aversión al riesgo, el cual de acuerdo a lo investigado es una de
las causas de la disminución de la inversión dentro de la economía salvadoreña,
dada la existencia de remanentes del riesgo sistémico interno y externo, esto por
factores aun latentes de la crisis que se viene arrastrando desde los años 2008-
2009, como son la quiebra de bancos de inversión y relacionados con los mercados
internacionales financieros; de allí se deriva la importancia de los Fondos de
Inversión, ya que por medio de esta herramienta se podrían captar recursos
disponibles en estos momentos y que buscan aumentar su rentabilidad como son
los Fondos de Pensiones, Reservas Legales Empresariales, Fondo de Depreciación,
Fideicomisos, etc. Y destinarlos para grandes obras o proyectos de incentivo a la
economía salvadoreña.
d. De acuerdo a la investigación realizada, se puede concluir que los Fondos de
Inversión son una herramienta financiera, a través de los cuales se puede
diversificar los portafolios de inversión, ya que estos por su forma organizativa y
constitución jurídica aseguran una rentabilidad mínima promedio y disminuyen el
riesgo sistémico.
e. La investigación realizada concluye que los inversionistas, siempre están
buscando oportunidades donde colocar sus recursos financieros, y los Fondos de
Inversión, serían una alternativa, ya que el 64.0% de los entrevistados mencionó
87
que de hacerlo les permitiría diversificar sus inversiones y les disminuiría el
riesgo; dando respuesta a la interrogante planteada en la problemática, en donde se
preguntaba si los Fondos de Inversión sería una alternativa de financiamiento para
la inversión de largo plazo.
f. De acuerdo a la investigación de campo, se puede concluir que el inversionista
salvadoreño, aún resiente el riesgo sistémico, ya que el 75% de los consultados,
invierte solo en valores de renta fija y de corto plazo, mostrando que su
rentabilidad es mínima, aunado a esto se descubrió que el 50% de los entrevistados
reconvierte sus inversiones cada 6 meses, teniendo en cuenta esas características,
se obtuvo de las mismas consultas, la disponibilidad que tienen los inversionistas
para invertir en los Fondos de Inversión, y el 63% de los entrevistados mencionó
la disponibilidad de invertir, de forma especial en los Fondos de Inversión
Abiertos, dado que estos tienen la disponibilidad de los recursos inmediata, pero
también les gustaría invertir en los Fondos de Inversión Cerrados referidos a
Inmobiliarios y Fondos de Renta Variable, que según la Ley vigente son los que se
pueden destinar para proyectos de inversión de largo plazo.
g. Desde el punto de vista de los proyectistas o buscadores de recursos para
inversiones de largo plazo, el 100% están dispuestos a utilizar esta nueva
herramienta financiera, mostrando que se cumple con uno de los objetivos
referente por qué los Fondos de Inversión pueden ser una fuente de financiamiento
88
para proyectos de largo plazo, ya que para ellos es una oportunidad de entrar a los
mercados de capital y obtener tasas más bajas con relación a las que ofrece el
sistema bancario para préstamos mayores de un año.
5.2 Recomendaciones
a. Continuar con el estudio de los Fondos de Inversión, por parte de los alumnos de
la Maestría en Administración Financiera de la Universidad de El Salvador, debido
a que la herramienta como tal comienza a dar los primeros pasos con la aprobación
del reglamento de funcionamiento.
b. Aplicar el conocimiento de Fondos de Inversión en el pensum de la Maestría de
Administración Financiera, dada la relevancia que tiene esta herramienta como
mecanismo de captación de recursos e inversión de estos.
89
REFERENCIAS
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2015.
ABC: http://www.definicionabc.com/economia/mercado-de-capitales
AID – GOES, Pacto para el crecimiento en El Salvador, análisis de Restricciones,
San Salvador, El Salvador, abril 2013.
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Barrero, María, Manual de Fondos de Inversión, 4ta. Edición, España 2010
Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. http://www.bolsadevalores.com.sv
Bolsa de Valores de la Republica Dominicana, “Manual de operaciones para
cuotas de Fondos de Inversión Cerrados”.
CEPAL, La crisis financiera internacional: su naturaleza y los desafíos de política
económica”, Revista, No. 97, Año 2009.
CEPAL, “Fondos Comunes de Inversión y Desarrollo Financiero”, José María
Fanelli, Santiago de Chile, Chile, 2010.
Consejo Monetario Centroamericano, Informe de Riesgo País, I Trimestre del año
2014. San José, Costa Rica.
Emery, Douglas, “Fundamentos de Administración Financiera” 2000, Cap. 7
FMI, Revista “Finanzas & Desarrollo”, El Avance de los Fondos Soberanos de
Inversión” septiembre 2007, Pág. 56
Gitman Robert, Capítulo V “Riesgo y Rendimiento”, Pág. 212
Gitman Lawrence “Principios de Administración Financiera” 2003, Pág. 206
90
Hencorp Valores, S.A. Titularizadora, http://www.hencorpvalores.com.sv/
Higuita Echeverría, Liliana Patricia, Alternativas de Inversión desde Colombia
para personas naturales a través de Internet, Universidad de Medellín, Colombia,
2005.
Hyman P. Minsky, Revista Económica Critica No.9, I Semestre 2010, “La
Hipótesis de la Inestabilidad Financiera”.
Ley de Fondos de Inversión, Decreto Legislativo No. 776, de Fecha: 21-
08-2014, D Oficial 173, Tomo 404, S/R, Publicación DO 19-09-2014
Mayora Javier, Bolsa de Valores de El Salvador, Presentación, Seminario Fondos
de Inversión, Una alternativa financiera para dinamizar la economía salvadoreña
Menéndez de Muñoz, Daysi Beatriz, Apuntes de Clase “Métodos Cuantitativos”
2014.
Ministerio de Hacienda, México, Marco Fisca de Medina, Noviembre 2011
M y M, Comunidad de Madrid, Análisis de Riesgo
Office of Investor, “Fondos Mutuos, Manual para Inversiones”, Washington, USA.
Radrigan R, Marisa, “Metodología de la Investigación”. 2005
Ricorp Titularizadora, S.A. http://www.latitularizadora.com/pages/emisiones.html
Roca, Enrique Comunidad Financiera 20/01/2014.
Superintendencia del Sistema Financiero http://www.ssf.gob.sv /glosario
Tesis, Metodología para la Aplicación del manejo de los riesgos de los activos y
pasivos bancarios, Universidad José Matías Delgado, Leticia Eugenia Zablah
Frech, Octubre 2002.
91
UNCTAD, United Nations Conference on Trade and Development; Informe de
Inversiones, año 2014, página 18.
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Empresariales, Departamento de Estadísticas e Investigación Operativa, “Análisis
Estocásticos de los Procesos de Inversión, Tesis Doctoral, Carabias López Susana,
Madrid España, 2000.
Universidad Nacional Autónoma de México, “Fondos de Inversión, Que Son y
Como se Evalúan”, Cruz Ariaza, Francisco Javier, 2010.
Vallejo Cristina, Torres Oscar, “Manual de la Inversión en Renta Variable”,
Criteria Crixa Corp., Madrid España, 2010.
Van Horne, James C., “Fundamentos de Administración Financiera” 13ª. Edición,
México, 2010.
92
APENDICES
93
Universidad de El Salvador
Facultad de Ciencias Económicas Maestría en Administración Financiera
CUESTIONARIO INVERSIONISTA
Reciba un cordial saludo de la “Universidad de El Salvador” (UES), somos un grupo de
estudiantes que nos encontramos realizando nuestro trabajo de investigación para optar
al título de Maestro en Administración Financiera, denominado “Los Fondos de
Inversión en El Salvador”, por lo que nos gustaría conocer algunos aspectos de la Entidad a la cual usted pertenece.
Anticipadamente le damos las gracias por su tiempo y por la información que nos
brinde, la cual será de gran ayuda para nuestro trabajo de investigación.
1. ¿Cómo ha impactado la situación económica actual del país en sus inversiones?
a) No representa ningún impacto ______
b) Frena la ejecución de mis inversiones ______
c) Incentiva la inversión ______
2. ¿Qué acciones de inversión tomó su empresa ante la situación de crisis financiera
de los años 2008 - 2009?
a) No realizó inversiones _____
b) Disminuyo sus inversiones _____
c) Se detuvieron los planes de expansión _____
d) No se compraron nuevos equipos _____
e) Se reinvirtieron las utilidades _____
f) Otros, especifique __________________________
94
3. ¿Qué tipo de dificultades ha experimentado para poder realizar sus inversiones?
a) Restricciones Administrativas _____
b) Restricciones Financieras _____
c) Restricciones Legales _____
4. ¿Tiene planificado realizar inversiones para los próximos 5 años?
Sí _____ No ______
5. ¿Qué fuentes de financiamiento utiliza para realizar sus inversiones?
a) Recursos Propios ____
b) Préstamos Bancarios ____
c) Venta de Acciones ____
d) Banca Internacional ____
e) Otros, especifique _____________________________________
6. ¿Qué tipo de inversiones realiza?
a) En Activos Fijos _____
b) En Activos Financieros _____
c) Ambos _____
7. ¿En qué tipo de valores realiza la inversión financiera?
a) Títulos de Renta Fija ____
b) Títulos de Renta Variable ____
c) Ambos ____
8. ¿Cómo mide el riesgo de su inversión en Activos Fijos?
a) A través de su Flujo de Efectivo _____
b) Por el bajo riesgo de mercado que llevan inmerso _____
c) Por el monto de inversión que representan _____
d) Otros Especifique: _______________________________
95
9. Debido al riesgo Sistémico que actualmente se tiene dentro del ámbito de
proyectos, cuales considera usted que podría ser la mejor forma de incentivar la
inversión:
a) Crear mayor acceso al crédito y disminuir su costo ______
b) Aplicar más excepciones fiscales ______
c) Disminuir los costos de producción ______
d) Disminuir los procedimientos jurídicos ______
e) Crear nuevas fuentes de financiamiento ______
f) Mayor participación en mercados externos ______
g) Incentivar áreas productivas o sectores específicos ______
10. ¿Cuál de los siguientes títulos de valor, le presenta a usted mayor seguridad y
rentabilidad?
a) Títulos de Renta Fija ____
b) Títulos de Renta Variable ____
c) Ambos ____
11. ¿Con qué frecuencia cambia la composición de sus portafolios de inversión?
a) Semanalmente ______
b) Quincenalmente ______
c) Mensualmente ______
d) Semestralmente ______
e) Anualmente ______
12. ¿Cuál es su opinión con respecto a la evolución que ha tenido el Sector Bursátil en
relación a los instrumentos de valores disponibles para invertir?
a) Complejo _____
b) Debe crear más instrumentos _____
c) Debe incentivar los existentes _____
96
13. ¿Considera que las operaciones bursátiles en general cuentan con un marco
regulatorio completo? Si:______ No:_______
14. ¿Qué opinión le merece los procesos regulados por Ley para las operaciones
bursátiles en El Salvador?:
a) Ágiles _____
b) Seguros _____
c) Burocráticos _____
d) Otros especifique ________________________________________
15. ¿Conoce usted el término “Fondos de Inversión”? Sí_______ No_________
16. Los Fondos de Inversión, según la Ley vigente, buscan dar mayor rentabilidad,
asegurar el retorno de la inversión, disminuir el riesgo y a la vez diversificar las
inversiones, ¿realizaría inversiones en un fondo de inversión?:
Si _____ No._____
17. ¿Por qué invertiría en los Fondos de Inversión?
a) Porque me generaría una mayor rentabilidad ______
b) Porque son nuevos en el Mercado ______
c) Porque representan menos riesgo a mis inversiones ______
d) Para diversificar mis inversiones ______
e) Otros especifique ____________________________________
18. ¿En qué Fondos preferiría invertir?
a) Fondos Abiertos ______
b) Fondos Cerrados ______
c) Ambos ______
97
19. ¿De los siguientes tipos de Fondos, en cual o cuales le gustaría invertir?
a) Fondos de Renta Fija (Bonos y Valores de Titularización) ______
b) Fondos de Renta Variable (Acciones) ______
c) Fondos Mixtos ______
d) Private Equity (PYMES), Emprendedurismo ______
e) Fondos Inmobiliarios ______
f) Cuotas de otros Fondos ______
g) Cuotas de Fondos Extranjeros ______
98
Universidad de El Salvador
Facultad de Ciencias Económicas Maestría en Administración Financiera
CUESTIONARIO FINANCIAMIENTO
Reciba un cordial saludo de la “Universidad de El Salvador” (UES), somos un grupo de
estudiantes que nos encontramos realizando nuestro trabajo de investigación para optar
al título de Maestro en Administración Financiera, denominado “Los Fondos de
Inversión en El Salvador”, por lo que nos gustaría conocer algunos aspectos de la Entidad a la cual usted pertenece.
Anticipadamente le damos las gracias por su tiempo y por la información que nos
brinde, la cual será de gran ayuda para nuestro trabajo de investigación.
1. ¿Cómo ha impactado la situación económica actual del país en la ejecución de sus
proyectos de inversión?
a) No representa ningún impacto ______
b) Frena la ejecución de mis proyectos ______
c) Incentiva la ejecución de mis proyectos ______
2.- ¿Qué decisiones financieras tomó la empresa ante la situación de crisis financiera
de los años 2008 - 2009?
a) No realizó nuevos proyectos _____
b) Disminuyo la inversión en infraestructura _____
c) Se detuvieron las planes de expansión _____
d) Se financió con recursos propios _____
e) Se reinvirtieron las utilidades _____
f) Otros, especifique __________________________________
99
3.- ¿Qué tipo de dificultades ha experimentado para poder ejecutar sus proyectos de
Inversión?
a) Restricciones Administrativas _____
b) Restricciones Financieras _____
c) Restricciones Legales _____
4.- ¿Cómo se ha financiado su empresa durante los últimos 5 años?
a) Reinversión de Utilidades ______
b) Ventas de Activos ______
c) Préstamos Bancarios ______
d) Aportes de Capital ______
e) La venta de Acciones ______
f) No se financió ______
g) Otros especifique __________________________________
5.- ¿Qué tipo de proyecto tiene planificado invertir para los próximos 5 años?
a) Proyecto Nuevo ____
b) Proyecto de Ampliación ____
c) Proyectos de Sustitución ____
d) Proyectos de Reparación ____
e) Proyecto de Expansión ____
f) No tiene planificado ____
6.- ¿Qué mecanismos de financiamiento utilizará para realizar dicho proyecto de
Inversión?
a) Recursos Propios ____
b) Aportaciones nuevas ____
c) Préstamos Bancarios ____
d) Venta de acciones ____
e) Banca Internacional ____
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f) Bolsa de Valores ____
g) Otros, especifique ______________________________________
7.- ¿De acuerdo a sus decisiones de inversión y el mercado bursátil en El Salvador,
cree usted que las inversiones realizadas han valorizado más su empresa?
Sí _____ No _____
8.- ¿Considera que las operaciones bursátiles en general cuentan con un marco
regulatorio completo? Si: ______ No: _______
9.- ¿Qué opinión le merece los procesos regulados por Ley para las operaciones
bursátiles en El Salvador:
a) Ágiles _____
b) Seguros _____
c) Burocráticos _____
10.- ¿Conoce usted el término “Fondos de Inversión”? Sí_______ No_________
11.- ¿Por qué utilizaría los Fondos de Inversión?
a) Porque me generaría un menor costo financiero ______
b) Porque son nuevos en el Mercado ______
c) Porque representan menos riesgo ______
d) Para poder ejecutar más proyectos ______
e) Otros especifique ____________________________________
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12.- ¿De ejecutar sus proyectos de inversión, utilizando como fuente de
financiamiento a los Fondos de Inversión, que ventajas le representarían dichos
fondos?
a) Facilidad al ingreso del mercado de capitales _____
b) Menos restricciones _____
c) Tasa de interés más baja que el Sistema Bancario _____
d) Otros especifique ____________________________________
13.- ¿De los siguientes tipos de Fondos, en cual o cuales le interesaría formar para
hacer efectivos sus proyectos de inversión?
a) Fondos de Renta Fija (Bonos y Valores de Titularización) ______
b) Fondos de Renta Variable (Acciones) ______
c) Fondos Mixtos ______
d) Private Equity (PYMES), Emprendedurismo ______
e) Fondos Inmobiliarios ______
f) Cuotas de otros Fondos ______
g) Cuotas de Fondos Extranjeros ______
14.- ¿Considera que los Fondos de Inversión pueden generar recursos financieros
para incentivar la ejecución de proyectos? Sí ____ No _____
