Embed Size (px)
Citation preview
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO
FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES
INSTITUTO DE INVESTIGACION
INFORME FINAL DE INVESTIGACION
“DETERMINANTES DEL SPREAD BANCARIO EN EL PERU Y SUSEFECTOS EN LA INVERSIÓN Y EL CONSUMO”
ROGER HERNANDO PEÑA HUAMAN
(Del 01/12/09 al 30/11/11)
Resolución Rectoral Nº 1303-09-R
2
INDICE
INDICE………………………………………………………………………… 02
RESUMEN……………………………………………………………………. 04
INTRODUCCION…………………………………………………………… 05
CAPITULO I1. FUNDAMENTOS TEORICOS ..…………………………………… 07
1.1.Marco Teórico…………………………………………………… 071.1.1. Importancia de la Banca y el Sistema Financiero
y el Crecimiento Económico…………………...…... 07
1.1.2. La Morosidad en el Sistema Financiero Peruano. 11
1.1.3. El Sistema Bancario Peruano……………………..… 14
1.1.4. Eficiencia del Sistema Financiero…………………. 16
1.1.5. Los Depositantes y el Riesgo Bancario……………… 19
1.1.6. La Concentración Bancaria ( CB)……………………. 21
1.1.7. Investigaciones……………………………………….. 24
1.2. Marco Conceptual……………………………………………… 27
CAPITULO II
2. DISEÑO DE LA INVESTIGACION…………………………………. 34
2.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA. ………………………… 34
2.1.1 Descripción de la Realidad Problemática……………. 34
2.1.2 Antecedentes Teóricos………………………………… 35
2.1.3 Definición del Problema………………………………. 38
2.2 FINALIDAD Y OBJETIVO DE LA INVESTIGACIÓN………… 40
2.2.1 Finalidad e Importancia……………………………… 40
2.2.2 Objetivos de la Investigación………………………… 40
2.3 HIPÓTESIS DE LA INVESTIGACIÓN………….……………… 41
2.3.1 Hipótesis General………………………….………….. 41
2.3.2 Hipótesis Específicas…………………….…………… 41
2.4 VARIABLES E INDICADORES………………….……………… 41
2.4.1 Identificación de Variables………….………………… 41
3
2.4.2 Definición Operacional de Variables..………………. 46
CAPITULO III
3. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION…………………………. 47
3.1 MATERIALES…………………………………………………….. 47
3.2 DISEÑO METODOLÓGICO………………………………………. 47
3.2.1 Población y Muestra…………………………………… 48
3.2.2 Diseño a utilizar en la Investigación…………………. 48
3.2.3 Técnicas de Recolección de Datos……………………… 48
CAPITULO IV
4. PRESENTACION Y ANALISIS DE LOS RESULTADOS………….. 49
4.1 Evolución de la Economía Peruana……………………………… 49
4.2 Evolución del Consumo…………………………………………… 52
4.3 Evolución de la Inversión Privada ……………………………….. 57
4.4 Política Monetaria en el Periodo de Estudio ……………………. 61
4.5 Las Tasas de Interés en el Periodo de Estudio. ………………… 69
4.6 Tendencia del spread Bancario en un Mediano Plazo………… 75
4.7 Prueba de Raíz Unitaria al Spread Bancario Moneda Nacional.. 79
4.8 Spread Bancario en Moneda Extranjera (TAMX)……………….. 82
4.9 Tendencia del spread Bancario en Moneda Extranjera ……… 83
4.10 El spread y la Inversión………………………………………….. 85
CAPITULO VI
5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES……………………….. 89
5.1 Conclusiones………………………………………………………. 89
5.2 Recomendaciones………………………………………………… 90
6. BIBLIOGRAFIA…………………………………………………………. 91
7. APENDICE……………………………………………………………… 95
4
RESUMEN
La intermediación de recursos financieros es la principal función de las entidades
bancarias, caracterizada por la captación de depósitos y el otorgamiento de
créditos. Del resultado de esta actividad surge el costo o margen de intermediación
financiera o spread, usualmente definido como la diferencia entre la tasa activa y la
tasa pasiva
Un elevado nivel de spread podría desalentar el desarrollo de un sistema bancario
puesto que los ahorristas recibirían un menor ingreso por sus capitales, los
tomadores de crédito enfrentarían un mayor costo financiero..
El trabajo de investigación cuenta con cinco partes : en la primera parte se
presenta los fundamentos teóricos de la investigación, una análisis de la
importancia del sistema financiero nacional en el crecimiento económico, la
morosidad como instrumento para analizar el spread bancario, el riesgo bancario y
la concentración bancaria por parte de los agentes económicos.
En la segunda parte se presenta el marco conceptual y el planteamiento del
problema a investigar.
En la tercera parte se muestra la metodología de la investigación que se ha
utilizado para obtener resultados eficientes.
En la cuarta parte se presentan los resultados de la investigación. Primero se
analizó la evolución de la economía (PBI) a lo largo de todo el periodo de estudio,
también se realizó a la variable consumo, se ha considerado las políticas
económicas aplicadas durante el periodo de estudio de la presente investigación.
En la quinta parte se presenta las conclusiones y recomendaciones de la
investigación.
5
INTRODUCCION
El propósito del presente trabajo de investigación es identificar y estudiar los
principales determinantes de los spreads en las tasas de interés bancarias en el
Perú y medir el impacto que tiene en dos variables macroeconómicas importantes
como son el consumo y la inversión.
El estudio del spread bancario nos obliga de alguna manera analizar la situación
financiera en el Perú y a medir el impacto que ha tenido las reformas en la
economía peruana básicamente en la inversión y el consumo.
El análisis del spread bancario nos da una idea de la estabilidad de los distintos
sectores de la banca peruana dado que en el periodo de estudio hubo un
crecimiento importante, a pesar que en el último año debido a la crisis financiera el
Perú solamente creció 0.8%,.
A pesar que la economía peruana está fuertemente dolarizada el análisis del
spread bancario se ha llevado a cabo considerando la tasa de interés en moneda
nacional y en moneda extranjera lográndose explicar el nivel de correlación entre
ambas.
El análisis del spread bancario puede ser utilizado como un buen indicador de
eficiencia del sistema financiero nacional el hecho que las tasas de interés sean
bajas ayudan favorablemente a la inversión y al consumo. Sin embargo el
comportamiento del spread bancario no solamente responde a la actividad
bancaria, sino también de la participación del estado en el desarrollo del sistema
financiero nacional.
La participación del estado en el sistema financiero nacional se refleja en el uso de
instrumentos monetarios tales como el anclaje señoreaje y bancas cambiarias que
obligan a tener un comportamiento determinado de las tasas de interés.
El spread bancario es una variable clave en el funcionamiento del sistema
financiero. Este sector, a su vez, cumple un rol fundamental en el funcionamiento
de la economía a través de la intermediación de los fondos de ahorro e inversión,
los cuales determinan el crecimiento de largo plazo de una economía y, por ende,
el bienestar de las futuras generaciones. La existencia de altos spreads, puede
estar indicando ciertas ineficiencias de mercado que generan desincentivos al
6
proceso de ahorro e inversión de la economía, entender cuáles son los
determinantes del spread bancario permite orientar las medidas de política
destinadas a eliminar las fuentes de las ineficiencias que puedan existir en el
mercado financiero. En cambio Bancos con spread altos tienen una mayor
capacidad de sobrevivir ala crisis. Por otra parte, los deudores están dispuestos a
pagar interés más alto pues desean construir una relación de largo plazo con su
banco, puesto que esta relación los protege de insolvencia en caso de crisis.
Finalmente en el trabajo de investigación se ha descompuesto la serie Tasa de
interés en moneda nacional y moneda extranjera, consumo e inversión, con la
finalidad de conocer la tendencia y el cíclico y luego encontrar los coeficientes de
correlación para determinar si el comportamiento es pro cíclico o contra cíclico.
7
CAPITULO I
1. FUNDAMENTOS TEÓRICOS DE LA INVESTIGACIÓN.
1.1 Marco Teórico1.1.1 Importancia de la Banca y el Sistema Financiero y el
Crecimiento Económico.Hace ya más de dos siglos que la banca ha sido reconocida
como un factor importante para el desarrollo económico. Adam
Smith (1776) destacó el rol de los bancos escoceses en el
crecimiento de ese país. La interacción entre el sector financiero
y el desarrollo también jugó un papel importante en los trabajos
de Schumpeter (1911), Gurley y Shaw (1960), Goldsmith (1969) y
McKinnon (1973), al igual que en trabajos más recientes como el
de Rajan y Zingales (1998). Este último (y otros trabajos
contemporáneos) han enfatizado la importancia de contar con
una intermediación financiera eficiente para asegurar el
crecimiento económico y la asignación correcta de los recursos.
Ahora bien, qué tan crucial es el rol del costo de la intermediación
financiera en el desarrollo financiero es un tópico más
controversial. Por un lado, varios trabajos han estudiado el
impacto negativo de los impuestos (por ejemplo, requerimientos
de encaje no remunerado) o de medidas más extremas,
asociadas a represión financiera sobre el costo de los fondos y
sobre el spread entre tasas de interés de colocación y captación.1
Por otro lado, Goldsmith (1969) observó que el desarrollo
financiero de Estados Unidos, Canadá y Europa se produjo en los
últimos dos siglos, con costos de intermediación financiera
prácticamente estables. Una justificación teórica para este
resultado se origina en la literatura de racionamiento de crédito
de Stiglitz y Weiss (1981), la que se basa en problemas de
selección adversa, y en desarrollos teóricos posteriores que
1ANDRADE ZUGULI, María Priscila. LOS SPREADS BANCARIOS EN EL ECUADOR. Banco Central del Ecuador 2002. Pag. 34 y 39
8
capturan los problemas de información. Como consecuencia de
estos problemas, la tasa de interés pasa a ser solo una variable
más dentro de un contrato financiero complejo que incluye, por
ejemplo, el uso de garantías o el pago de un pie, todos los cuales
afectan el costo efectivo del crédito sin necesariamente alterar la
tasa de interés.
No obstante lo anterior, quienes formulan las políticas
económicas generalmente presta atención a los spreads de tasas
de interés bancarias. Las fusiones y adquisiciones, si van
asociadas a un incremento de los spreads de tasas, muchas
veces desatan una discusión sobre eventuales conductas
monopólicas. A los banqueros centrales les preocupa el
incremento de los spreads en tiempos de estrés financiero. Y los
procesos de liberalización de la cuenta de capitales muchas
veces generan modificaciones en los spreads de tasas de interés,
que ponen en riesgo la estabilidad financiera.
El influyente estudio de Bernanke (1983) definió el costo de
intermediación financiera (CIF) como la brecha entre el costo
bruto que paga un deudor a un banco y el retorno neto que recibe
un ahorrante. En la práctica, la gran mayoría de los trabajos
empíricos construye aproximaciones del CIF en la industria
bancaria a partir de datos del balance y del estado de resultados.
La idea es obtener tasas de interés de colocación y captación
implícitas para cada banco. La pregunta, entonces, es cuál es el
mejor método para obtener esa tasa implícita. Aunque no existe
una única definición para los márgenes de interés en la literatura
empírica, la definición predominante corresponde a los
márgenes de interés netos (MIN), esto es, el cociente entre
ingresos totales por intereses menos gastos totales por intereses,
y el total de activos productivos. Al incluir gastos e ingresos de
todos los tipos de operaciones de depósitos y préstamos, los MIN
corresponden a un concepto de tasas de interés promedio.
Los trabajos empíricos a nivel internacional, primordialmente
análisis de regresiones de forma reducida, han examinado el
9
impacto de los riesgos (agregados e idiosincrásicos), estructura
de la industria, aspectos macroeconómicos y regulatorios sobre
los NIN.
En años recientes numerosos estudios han demostrado que la
estructura de tasas de interés o curva de rendimientos
proporciona información (expectativas) acerca de las condiciones
económicas futuras. Específicamente se ha argüido que el spread
o diferencial de tasas nominales largas y cortas entrega
información sobre expectativas de inflación y crecimiento futuro
(Bernanke, 1990; Estrella, A y G. Hardouvelis, 1991; Bernard, H y
S. Gerlach, 1996; Kozicki, 1997; Ivanova, Lahiri y Seitz, 1998,
entre otros). La literatura presenta básicamente tres teorías sobre
el valor predictivo del spread de tasas (ver Kozicki, 1997, y las
citas que ahí se presentan). En primer término, se dice que el
spread de tasas refleja el estado de la política monetaria actual.
Por ejemplo, un spread bajo refleja una política monetaria
restrictiva. Tal interpretación se basa en que las tasas de interés
a largo plazo son un promedio ponderado de tasas cortas futuras
más un premio por riesgo asociado al plazo de su vencimiento.
Por lo tanto, si las tasas cortas son relativamente altas en
relación a las tasas largas, ello es indicativo de que la autoridad
persigue mantener una política monetaria restrictiva.
Alternativamente, otros autores han sugerido que las tasas cortas
siguen de cerca el comportamiento de instrumentos de política
monetaria. Por ello, cuando la política monetaria se hace más
restrictiva las tasas cortas aumentan. Sin embargo, las tasas
largas no reaccionan con la misma intensidad que las cortas y por
ello el spread cae.
De la hipótesis anterior se deduce que una política monetaria
restrictiva y, por lo tanto, un spread bajo son indicativos de que el
ritmo de actividad económica y la tasa de inflación caerán a
futuro. Lo contrario sucede cuando la autoridad decide relajar la
política monetaria.
10
Una segunda hipótesis establece que el spread contiene
información sobre las condiciones del mercado de crédito. Las
tasas a largo plazo reflejarían, bajo esta hipótesis, la existencia
de equilibrio entre oferta y demanda en el mercado de crédito.
Por ello, aunque podrían reaccionar a cambios en la política
monetaria, las tasas largas pueden experimentar variaciones en
la ausencia de tales cambios esencialmente porque su nivel se
determina en los mercados financieros. La hipótesis del mercado
de crédito predice que un aumento en el spread causado por un
aumento en las tasas largas antecede un mayor crecimiento en
términos reales y una mayor tasa de inflación. En verdad, un
aumento en la demanda por crédito es un augurio de un mayor
dinamismo de la economía, en la medida que mayores
posibilidades de financiamiento facilitan aumentos en inversión y
consumo.
Por último, se postula que el spread de tasas nominales refleja la
dirección de cambios en la inflación futura. Específicamente,
cuando las expectativas de inflación a más largo plazo aumentan,
las tasas largas nominales se ajustan. Por ejemplo, una mayor
credibilidad en la política monetaria conduciría a una tasa de
inflación esperada más baja, menores tasas largas y, por lo tanto,
un spread más bajo. En otras palabras, esta hipótesis sugiere
que una caída en el spread predice una caída en la tasa de
inflación si, en promedio, los pronósticos de los inversionistas son
correctos.
Se ha sugerido que, además del spread, el nivel de la estructura
de tasas o curva de rendimientos puede ser también una
herramienta útil para predecir crecimiento real e inflación. Ello,
porque la demanda y oferta total por crédito se reflejan en el nivel
general de las tasas de interés para distintos plazos. Si el nivel de
la curva de rendimientos es medido en términos de tasas
nominales a corto plazo, éste podría ser útil para predecir
crecimiento real e inflación porque las tasas cortas pueden
contener información acerca de la posición vigente de la
11
autoridad monetaria. En particular, fluctuaciones en el spread de
tasas no sólo pueden reflejar cambios en el manejo de la política
monetaria sino también movimientos en el premio por riesgo. Por
ello, el nivel de las tasas cortas sería una medida más limpia de
qué tan restrictiva o no se espera que sea la política monetaria a
futuro.
1.1.2 La Morosidad en el Sistema Financiero PeruanoLos bancos tienen como actividad principal la intermediación
financiera, es decir captar fondos financieros y colocarlos en el
mercado a aquellos agentes económicos que lo necesitan. Esta
actividad conlleva a asumir una serie de riegos propias de la
actividad tales como: a) el riesgo de morosidad en los pagos, b)
el riego de iliquidez de los bancos cuando no pueden hacer frente
sus obligaciones con sus depositantes y c) el propio riesgo de
mercado cuando afecta a sus activos.
Refiriéndonos al punto a) el intercambio de dinero por una
promesa de pago futuro impone la necesidad quienes otorgan el
crédito y los que reciben el crédito dispongan de la mayor
cantidad de información posible, para determinar el riesgo de
crédito. Esto debe ir acompañado de un contexto económico
estable de precios que fluctúen libremente para reflejar los
riesgos del crédito y de reglas claras y precisas para que los
contratos se cumplan.
La cartera atrasada o morosa está definida como la relación entre
las colocaciones vencidas y en cobranza judicial y las
colocaciones totales. La cartera de alto riesgo es un indicador de
la calidad de cartera más severo, puesto que incluye en el
número de las colocaciones vencidas, en cobranza judicial,
refinanciada y reestructurada. No obstante, el denominador es el
mismo en el caso de ambos indicadores: las colocaciones totales.
Finalmente, se tiene a la cartera pesada, que se define como el
cociente entre las colocaciones y créditos contingentes
clasificados como deficientes, dudosos y pérdidas, y el total de
12
créditos directos y contingentes. Este es un indicador más fino de
la calidad de la cartera, pues considera la totalidad del crédito
que presenta cuotas en mora. De los tres indicadores
mencionados, el más usado en los análisis de calidad de cartera
es la cartera atrasada, comúnmente denominado como tasa de
morosidad, porque se puede obtener fácilmente de la información
contable de los bancos y, además, porque esta información es de
dominio público.
Sin embargo debemos tener en cuenta la morosidad del sistema
financiero en un entorno macroeconómico y en un entorno
microeconómico.
En el primer caso, la relación entre la morosidad de los créditos
bancarios y las condiciones de la actividad macroeconómica ha
sido estudiada de manera indirecta en los modelos que explican
las quiebras empresariales. Aun cuando no es lo mismo explicar
la quiebras financieras de las empresas que los retrasos en los
pagos de sus créditos, es de esperarse que los problemas de una
empresa en mora sean similares a los de una empresa en
quiebra.
Wadhwani (1984, 1986) presenta un modelo para explicar las
quiebras financieras de las empresas en función de su liquidez,
nivel de endeudamiento y situación patrimonial así como de las
condiciones de demanda agregada.
Posteriormente, Davis (1992) analizó los determinantes de la
morosidad en el sector corporativo de los países de la OECD
encontrando que está muy correlacionada con el nivel de
endeudamiento empresarial.
Freixas et al (1994) han analizado el comportamiento de la
morosidad bancaria en España, poniendo especial énfasis en los
determinantes macroeconómicos. Teniendo como antecedentes
los modelos de Wadhwani y Davis, incluyeron en sus
estimaciones indicadores de la demanda agregada, las
expectativas sobre el comportamiento de la economía, nivel de
endeudamiento de las empresas y crecimiento de los salarios.
13
Una conclusión compartida por los trabajos mencionados es que
existe una relación negativa entre ciclo económico y morosidad.
Es decir, que la morosidad de los créditos tiene un carácter
contra cíclico, esto es, que en fases de expansión de la actividad
económica disminuyen los retrasos en los pagos de los créditos
mientras que en las fases recesivas la morosidad crediticia se
incrementa. Sin embargo, la relación entre morosidad y ciclo
económico puede no ser inmediata y pueden existir más bien
rezagos entre el efecto del ciclo y la morosidad de los créditos.
En efecto, la expansión de la actividad económica puede
contribuir a la reducción del incumplimiento en los pagos futuros
reduciendo con ello la morosidad futura.
Otro aspecto relacionado con los determinantes
macroeconómicos de la morosidad es la restricción de liquidez
que enfrentan los agentes sean éstos empresas o familias y que
puede generar problemas en su capacidad de pago.
Cuanto menos liquidez posean las empresas y/o familias mayor
la posibilidad de retrasarse en el pago de sus deudas.
Las empresas ven reducida su liquidez cuando tienen que
enfrentar mayores tasas interés por sus créditos o incrementos
de los salarios de sus trabajadores (Wadhwani, 1984, 1986). Por
su parte, las familias enfrentan restricciones de liquidez cuando,
disminuye su ingreso disponible (por ejemplo, debido a una
reducción de salarios reales), se elevan las tasas de interés
activas de los créditos o se incrementa el nivel de desempleo
(Brookes et al.1994, Davis, 1992). Es importante mencionar que
en el caso de los créditos de las familias debe considerarse por lo
menos dos tipos de créditos bien diferenciados: los créditos
hipotecarios y los créditos de consumo. Los estudios sobre la
morosidad de créditos hipotecarios para países de Europa y los
Estados Unidos son numerosos. En un reciente trabajo Whitley et
al. (2004) analizan el comportamiento de la morosidad de las
hipotecas en el Reino Unido. Luego de presentar las teorías de la
“equidad” (equitytheory) y de la “capacidad de pago” como las
14
más importantes para explicar el atraso en el pago de los créditos
encuentran que el nivel de ingreso familiar, el ratio de servicio de
deuda, el cociente entre la riqueza neta del sector privado y el
número de créditos hipotecarios y el ratio de endeudamiento
sobre el valor de las propiedades inmobiliarias son las variables
más significativas para explicar la morosidad crediticia
hipotecaria. Adicionalmente, en este tipo de créditos la tasa de
desempleo resultó ser un factor importante para explicar el
comportamiento de la morosidad. La literatura sobre morosidad
en créditos de consumo es escasa en contraste con la cantidad
de estudios realizados sobre morosidad en tarjetas de crédito.
Aunque la morosidad en este tipo de créditos no es objeto del
presente estudio, consideramos pertinente mencionar los
principales resultados encontrados en algunos recientes trabajos
realizados al respecto, debido a la estrecha relación que existen
entre este tipo de créditos y los créditos de consumo otorgados
por instituciones bancarias. Los resultados encontrados en los
trabajos de Grieb et al.(2001), Agarwald y Liu (2003) y Whitley et
al. (2004) sobre las variables que afectan el comportamiento de la
morosidad de las tarjetas de crédito son divergentes, ya que
mientras en los dos primeros, el desempleo y el endeudamiento
de las familias son las variables más importantes para explicar el
retraso en el pago de los créditos, en el último no se encontró
evidencia de una significativa relación entre el desempleo y la
morosidad, siendo sólo las variables que miden el endeudamiento
de los prestatarios las más relevantes para explicar la mora.
1.1.3 El Sistema Bancario Peruano.Desde la década de los treinta el Estado tenía una importante
participación en el sistema bancario como fuente de recursos
financieros a través de la banca de fomento18 (Vilcapoma, 1998).
En la década de los sesenta, los capitales extranjeros
incrementaron su presencia en el sistema bancario peruano. En
efecto, los activos bancarios pertenecientes a éstos se
15
incrementaron de 36% en 1960 a 62% en 1968 (Rojas, 1994).
Esta composición de la propiedad se revierte con el gobierno
militar a partir del año 1968. Esta nueva etapa está marcada por
el incremento del rol del Estado, creándose la banca asociada
(banco Popular, Internacional, Continental, entre otros),
fortaleciéndose el Banco de la Nación y la banca de fomento,
entre otras políticas Pasada esta etapa, a fines del gobierno del
General Morales Bermúdez (fines de los setenta) y durante el
segundo gobierno del Presidente Belaunde (1980-1985), se
inician una serie de políticas destinadas a flexibilizar los controles
financieros que afectaban directamente a la banca como
aumentos de la tasa de interés controlada, autorización de
emisión de certificados bancarios en moneda extranjera a la
banca comercial o el permiso de otorgar préstamos indexados a
la inflación. Por otro lado, los intentos del Ministro Ulloa de abrir el
sistema bancario a los bancos extranjeros no fue exitoso (Rojas,
1994).
Esta tendencia a la flexibilización de los controles, se revierte con
el gobierno del presidente García. En primer lugar, se suspende
la convertibilidad de los certificados en moneda extranjera que
antes (en 1977) se había autorizado emitir a los bancos, además
de prohibir los depósitos en moneda extranjera. Por otro lado, por
el frente interno, se intentó sin éxito nacionalizar la banca, y por el
frente externo, la decisión de no cumplir con el pago de la deuda
externa, generó que el Perú estuviera aislado del mercado de
capitales internacional. Se dibuja así una situación en la que la
banca (y en general el sistema financiero) sufre de fuertes
restricciones a su funcionamiento20 (Rojas, 1994). Además con
la hiperinflación de fines de la década de los ochenta, la
confianza en la moneda nacional se desvanece, ocasionando una
reducción del financiamiento a largo plazo y el financiamiento en
soles.
A inicios de la década del noventa, se inició un proceso de
eliminación de los controles en un contexto de reformas
16
estructurales. Entre las políticas que afecta a la banca están:
eliminación de controles cambiarios (tipo de cambio libre),
permiso de realizar préstamos y depósitos bancarios en moneda
extranjera, eliminación de controles sobre las tasas de interés,
liquidación de la banca de fomento (para fines de 1992 toda la
banca de fomento estaba en proceso de liquidación),
privatización de la banca asociada, liquidación de las mutuales de
vivienda y de la banca paralela, redefinición del rol del Banco
Central de Reserva del Perú23, el Banco de la Nación y de la
Corporación Financiera de Desarrollo, entre otras. Estas reformas
delimitan el entorno en el que se desempeña, desde el frente
interno, el negocio bancario hasta la actualidad. A continuación,
presentaremos algunas de las características más saltantes de la
banca peruana afectadas tanto por el contexto nacional como por
el internacional.
1.1.4 Eficiencia del Sistema FinancieroDe acuerdo a la teoría económica, la contribución del sistema
financiero a la economía depende sobre la calidad y cantidad de
sus servicios y la eficiencia con que los proporciona. Según
Akyüz (1993) existe una variedad de conceptos de eficiencia en
los mercados e instituciones financieras, pero desde el punto de
vista de financiar el crecimiento y desarrollo económico, las
nociones convencionales de eficiencia productiva y distributiva
son las más relevantes.
La eficiencia distributiva significaría que los mercados e
instituciones financieros realizan una asignación eficiente de los
recursos si ellos dirigen recursos a los usos socialmente
productivos, que según Cho (1988) significaría una tendencia
hacia la igualación de las tasas de retornos de las inversiones en
los diferentes sectores. Por otro lado, eficiencia productiva,
denomina también eficiencia técnica, se define como la habilidad
del sistema financiero a proporcionar recursos con el menor costo
posible. En el mercado de crédito, un aumento en la eficiencia
17
reducirá las variaciones en el costo de financiamiento y un
aumento en la eficiencia técnica la reducción del costo de
intermediación financiera. Pero según Fisher (1993), la eficiencia
productiva no depende únicamente sobre la minimización del
costo de intermediación entre el último depósito y el último
préstamo, sino también sobre la habilidad del sistema financiero a
minimizar el interés pagado al último depositante.
De acuerdo a los trabajos de Mckinnon (1973) y Shaw (1973) se
han demostrado que las intervenciones del gobierno en el
mercado financiero originan ineficiencias tanto en la asignación
de lo recursos, como también en el funcionamiento de las
instituciones financieras. Ellos han propuesto la liberalización
financiera como el mecanismo para aumentar la eficiencia del
sistema financiero. Aunque, en una variedad de trabajos, teóricos
y empíricos, se ha llegado a determinar que los mercados
financieros no realizan una asignación eficiente de los recursos
financieros por la existencia de un gran número de
imperfecciones no atribuibles a las intervenciones del gobierno,
como por ejemplo la información asimétrica.
Las medidas de liberalización financiera han estado orientados a
desregular los mercados e instituciones financieras, a fomentar la
competencia entre los intermediarios financieros, y a integrar los
mercados de capitales nacionales con los internacionales. Los
propósitos de estas medidas de desregulación son la de
aumentar el ahorro y la inversión, eliminar los controles y
subsidios en la fijación de la tasa de interés, abolir los topes
cuantitativos y selectivos al crédito bancario y reducir las barreras
a la entrada y los impedimentos a la expansión y diversificación
de las operaciones bancarias. La entrada de nuevas instituciones
financieras al mercado financiero, la creación de nuevos
instrumentos financieros y la liberalización de la tasa de interés
fomentaría la retención de activos financieros domésticos por
parte de los agentes económicos y la profundización financiera La
liberalización financiera delega al sector bancario un papel
18
preponderante para aumentar el crecimiento económico y mejorar
la eficiencia económica, que según Johnston &Pazarbasioglu
(1995) lo alcanzaría mediante tres canales: la tasa real de interés,
el volumen de intermediación financiera y la eficiencia. El canal
de la tasa real de interés es considera como principal mecanismo
de transmisión para McKinnon (1973), un cambio de la tasa real
de interés de negativo a positivo aumentaría el ahorro y la
inversión, los cuales tendrían impactos directos en el crecimiento
económico. En cambio, para Shaw (1973) considera
fundamental el incremento en el volumen de intermediación
financiera, mientras las instituciones bancarias sean capaces de
reducir los costos asociados con la intermediación financiera, a
través de economías de escala y diversificación del riesgo, ellos
podrán ofrecer altas tasas reales de interés y mayor liquidez
sobre cuentas de depósitos y menores tasas para el crédito.
El canal de la eficiencia se hace presente cuando la expansión
del mercado financiero mediante el fortalecimiento y la creación
de nuevas instituciones originaría un aumento en la
competitividad y eficiencia del sistema financiera, los cuales
repercutirán a los demás sectores con efecto sobre la eficiencia
económica En el modelo de Mckinnon-Shaw tasas reales de
interés altas están asociados a elevados niveles de eficiencia
porque llegaría a significar tasas de retorno elevados sobre el
capital, aumentos en el ahorro y crecimiento económico. Pero,
según Johnston &Pazarbasioglu (1995) una tasa muy elevada
pueden estar asociadas con problemas de selección adversa,
canalización de recursos a proyectos con elevados riesgos,
credibilidad de la política económica, fragilidad del sistema
bancario y riesgo país.
En una infinidad de trabajos que evaluaron los resultados de las
políticas de es regulación financiera no consideraron los cambios
en los niveles de eficiencia del sector. La importancia de la
medición de la eficiencia radica en que la liberalización financiera
doméstica estaría orientada a mejorar comportamiento
19
económico de un país por fomentar una eficiente competitividad
dentro de los mercados financieros y la liberalización financiera
externa tendría la finalidad de mejorar el funcionamiento del
sector, logrando una asignación eficiente de los recursos
financieros. Además, la coexistencia conjunta de un proceso de
desregulación y el mejoramiento en la comunicación y la
tecnología acelera la innovación financiera y crea un ambiente en
el cual obligan a las instituciones financieras a realizar cambios
continuos, los cuales afectarían positivamente a la eficiencia.
1.1.5 Los Depositantes y el Riesgo Bancario.Los defensores de la disciplina de mercado analizan la reacción
de los depositantes ante las variables fundamentales de los
bancos como evidencia de que en efecto pueden distinguir entre
instituciones más seguras y más riesgosas, y que las corridas
bancarias puras y el contagio pueden no ser tan difundidos como
antes se pensaba.3 Los análisis de los datos históricos y
contemporáneos correspondientes a Estados Unidos exploran las
relaciones entre las variables fundamentales de los bancos, las
tasas de interés que estos deben pagar y la posibilidad de retiros
de depósitos (Baer y Brewer 1986; Hannan y Hanweck 1988; Ellis
y Flannery 1992; Cook y Spellman 1994; Goldberg y Hudgins
1996, y Calomiris y Wilson 1998). Las variables fundamentales
incluyen las medidas del riesgo bancario, como la cartera
vencida, los indicadores de liquidez o el rendimiento pasado del
capital. De hecho, en la mayor parte de los países desarrollados,
los investigadores han encontrado un vínculo positivo entre las
tasas de interés, los retiros de depósitos y el riesgo, y de allí
infieren que los depositantes pueden ejercer presión sobre los
bancos, evitando una excesiva exposición al riesgo.
Los estudios de países de América Latina se concentran en
Argentina (Schumacher 1996; D’Amato, Grubisic y Powell 1997;
Calomiris y Powell 2001; Mc- Candless, Gabrielli y Rouillet 2003;
Levy-Yeyati, Martínez Pería y Schmukler 2004) y Colombia
(Barajas y Steiner 2000). En Argentina, Schumacher (1996)
20
encuentra evidencia de que las variables fundamentales son
significativas para explicar los retiros de depósitos durante la
crisis del Tequila. También sobre esta misma crisis, D’Amato,
Grubisic y Powell (1997) muestran que si bien las variables
fundamentales son significativas, también lo son las variables
macroeconómicas y los términos explícitos de “contagio”. En vista
de la combinación de factores macroeconómicos sistémicos,
contagio y variables fundamentales de los bancos, los autores
apoyan la disciplina de mercado, combinada con un sistema
(limitado) de seguro de depósitos. Calomiris y Powell (2001)
presentan un examen más amplio de la disciplina de mercado en
el caso de Argentina. Muestran la forma en que los depositantes
respondieron al riesgo bancario y ofrecen un análisis crítico de las
regulaciones destinadas a estimular la disciplina de mercado en
dicho país. McCandless, Gabrielli y Rouillet (2003) analizan las
corridas bancarias de fines de 2000 y principios de 2001, y
observan que si bien las variables fundamentales de los bancos
son significativas para explicar los retiros de depósitos, las
últimas corridas hasta 2001 fueron de naturaleza más sistémica.
Levy-Yeyati, Martínez Pería y Schmukler (2004) encuentran un
resultado similar, y concluyen que los factores sistémicos pueden
revestir más importancia que las variables fundamentales de los
bancos, limitando el potencial de la disciplina de mercado en
entornos en los que probablemente predomine el riesgo
sistémico.
En Colombia, Barajas y Steiner (2000) muestran la relación que
existe entre el crecimiento de los depósitos y las variables
fundamentales de los bancos, y la forma en que las acciones de
los depositantes efectivamente disciplinan a los bancos. Después
de incurrir en pérdidas de depósitos, los bancos tienden a mejorar
sus variables fundamentales. Los autores concluyen que en
Colombia existe la disciplina de mercado –quizá complementada
por la “disciplina regulatoria”– y que el riesgo moral derivado del
21
seguro de depósitos es limitado, quizá como consecuencia de las
características del diseño del esquema de seguro.
Existen pocos estudios sobre la disciplina de mercado en más de
un país. Entre ellos cabe destacar BID/ CAN (2001) sobre los
países de la Comunidad Andina; Martínez Pería y Schmukler
(2001), que utilizan datos de Argentina, Chile y México, y Arena
(2003), que emplea datos de un conjunto de economías
emergentes de América Latina y Asia. Estos tres trabajos
consideran la disciplina de mercado como la reacción de los
depositantes frente al riesgo bancario, ya sea mediante la
exigencia de tasas de interés más elevadas o el retiro de
depósitos cuando se incrementa el riesgo.
1.1.6 La Concentración Bancaria ( CB)La CB se define como aquella estructura de mercado en la que
pocos bancos tienen la mayor participación, ya sea en depósitos,
préstamos o en activos. Dado el tamaño de estos, ocurre que las
acciones de uno(s) van a tener repercusiones sobre las otros, por
lo que existe cierta interdependencia; y dependiendo del tipo
barreras que exista, esto aseguraría ganancias extraordinarias.
Dicha estructura de mercado puede provocar conductas colusivas
entre las empresas dominantes en perjuicio de los consumidores,
como consecuencia de acuerdos (explícitos o tácitos) entre las
empresas con la finalidad de fijar el nivel de producción o el
precio, con el objetivo de extraer mayores beneficios. Así, podría
darse el caso de que el precio (la tasa de interés en este caso)
sea no sólo el reflejo de las decisiones de diversificación y de
riesgo de los agentes, sino que se vea influido además por la
conducta de los bancos grandes.
El marco teórico de la CB se basa en el llamado paradigma
Estructura - Conducta - Resultado, en la Teoría de la
Organización Industrial y en la Teoría de Mercados Contestables.
Los tres enfoques concluyen que debería esperarse que la tasa
22
de interés que cobran los bancos se incremente cuanto más
concentrado esté el mercado.
El paradigma enfoque resultado. En este enfoque, asociado
con el trabajo realizado por Bain (1951), se postula que la
estructura del mercado determina el comportamiento y este el
resultado de las empresas. Como estructura de mercado se
entiende a la forma en que los vendedores interactúan entre ellos
mismos, con los consumidores y con los potenciales entrantes,
además de las maneras en que el bien que se tranza puede ser
producido. La conducta o comportamiento de las empresas
encierra todas aquellas acciones que estas adoptan para fijar sus
políticas de precio, venta y promoción. El resultado se entiende
como el bienestar de la sociedad como consecuencia de las
transacciones de mercado (Shy 1995). De esta manera, se afirma
que la colusión es viable en mercados concentrados, por lo que
las empresas desviarán los precios con respecto a los que se
fijarían en competencia perfecta, obteniendo así beneficios
extraordinarios (Tirole 1988). En línea con este enfoque se realizó
una serie de investigaciones aplicadas al caso de la banca,
siendo la primera de ellas la desarrollada por Edwards (1964),
quien analizó 49 áreas metropolitanas de EE.UU. entre los años
1955 y 1957, encontrando una relación positiva y significativa
entre la concentración y la tasa de interés de préstamos. Luego
vendrían otros trabajos que probaron empíricamente dicha
hipótesis los cuales llegan a encontrar resultados consistentes
con la hipótesis, aunque en algunos casos no se halla relación
entre la CB y alguna medida de resultado de los bancos. Berger y
Hannan (1989) analizan la diferencia en el nivel de concentración
de distintas áreas metropolitanas en EE.UU. en que los bancos
operan, llegando a la conclusión de que en aquellos sectores en
los que la concentración de depósitos pasa del 75%, ofrecen, en
promedio, una tasa menor a los depósitos en un rango de 25 a
100 puntos básicos que aquellos que no tienen dicha estructura.
Por otro lado, Hannan (1991) estima que la concentración
23
bancaria tiene un efecto positivo sobre las tasas de interés de
préstamos; Hannan y Berger (1991) encuentran respuestas
asimétricas de las tasas de interés de depósito ante cambios en
la tasa del Tesoro de EE.UU. en mercados bancarios bajo el
esquema de competencia imperfecta; y Neumark y Sharpe
(1992), muestran que en mercados bancarios concentrados el
ajuste de las tasas de interés pagadas a los depósitos es lento
cuando la tasa de mercado aumenta, mientras que el ajuste es
rápido cuando ocurre una reducción. En oposición a dicha línea
de investigación, existe el llamado paradigma Estructura –
Eficiencia (EE), en el que se sostiene que las empresas más
eficientes van ganando participación en el mercado, por lo que la
concentración en cualquier industria se debe al comportamiento
eficiente de las empresas (que van ganando en desempeño a las
menos eficientes) y no a la inversa (Demsetz 1973, Peltzman
1977).
Los trabajos realizados bajo el enfoque anterior de alguna
manera prueban también esta hipótesis, ya que si el parámetro
que acompaña a la variable que captura la CB tiene el signo
contrario al esperado, se estaría validando indirectamente la
hipótesis EE (Berger y Hannan 1989).
Enfoque de la organización industrial. En este enfoque se
modela la conducta de los bancos bajo la teoría de la
organización industrial, tomándose como esquema el modelo
Monti – Klein, presentado en Freixas y Rochet (1997), el cual es
una adaptación del modelo de Cournot para el caso del sistema
bancario. El modelo se desarrolla en el contexto de la actividad
bancaria como la de una producción de servicios de depósitos y
de préstamos, aplicado para el caso de N bancos. Las
ecuaciones reducidas que se derivan no son más que
adaptaciones del índice de Lerner y de las elasticidades inversas
para el caso de la banca (Freixas y Rochet 1997). La
interpretación de las inversas de las elasticidades es la misma
que en el caso monopólico, pues cuánto mayor poder de
24
mercado del banco en los depósitos o préstamos, menor es la
elasticidad y mayor el índice de Lerner. Entonces, el resultado
intuitivo es que los márgenes de intermediación son mayores
cuando los bancos tienen más poder de mercado. Dicho
resultado nos dice además que cuando N 1, el esquema de
mercado se entenderá como el caso monopólico, y cuando N ,
como en el caso de competencia perfecta, en el cual el número
de empresas es tal que la tasa de interés será equivalente al
costo marginal, tanto en depósitos como en préstamos. Más que
el simple número de bancos en el mercado, N representa la
intensidad de la competencia en el mercado.
Uno de los trabajos basado en este enfoque es el de Neuberger y
Zimmerman (1990) para el caso de los bancos de California,
EE.UU. Ellos encuentran una relación negativa entre los índices
de concentración y las tasas de interés que fijan los bancos para
los depósitos. Corvosier y Gropp (2002) estiman un modelo
similar para el caso de los países europeos y encuentran que,
para el caso de depósitos a la vista y préstamos en mercados
más concentrados, se cumple que los bancos fijan tasas no
competitivas, aunque en el mercado de ahorro y depósitos a
plazo la hipótesis es rechazada, señalando además que los
resultados son consistentes para diferentes especificaciones
econométricas de las variables.
1.1.7 Investigacionesa) Jorge Rojas docente investigador del Departamento de Economía
de la Pontificia Universidad Católica del Perú, escribió sobre el
spread en las tasas de interés bancarias en el Perú para el
periodo 1991-1996. Este estudio se discute la información
pertinente a los spreads, tasa de interés, y otras variables
concernientes al sector financiero y variables económicas en
general. Ha demostrado que después de las reformas del estado
emprendidas en la década del noventa y específicamente los
controles financieros, permitieron eliminar un gran número de
25
controles que afectaban a la economía en su conjunto y que
hacían del sector financiero un ejemplo de represión financiera.
También se ha dado en este punto una visión general de la
economía peruana y su sistema financiera que en los últimos seis
años, recalcando las fuertes fluctuaciones en la tasa de
crecimiento del producto, la caída de la inflación, los persistentes
déficits en Cuenta corriente, el influjo de capitales, el crecimiento
de las reservas internacionales, la recuperación del coeficiente de
monetización del sistema financiero, etc. Respecto al sector
bancario en particular se ha visto el creciente peso de la banca
comercial dentro del sistema financiero, el aumento de la
concentración bancaria, el fuerte crecimiento de los márgenes
brutos (a pesar de una caída en la tasa de rentabilidad después de
1990, la cual, hemos argumentado, podría ser una suerte de
ilusión estadística), el aumento de la productividad bancaria, y la
persistencia de la dolarización de los activos y los pasivos
bancarios.
b) Rubén Ruffino de Bolivia ha realizado estudios en torno al
comportamiento de las tasas de interés. En discusiones respecto a
los determinantes de las mismas se han nombrado factores
macroeconómicos y microeconómicos. Entre los primeros los más
frecuentes han sido la política monetaria (agregados monetarios,
operaciones de mercado, los certificados de depósito emitidos por
el BCB, encaje legal); la política cambiaria en el contexto de la
paridad de tasas de interés, el "riesgo país" y la estabilidad de
precios y las tasas internacionales. A nivel microeconómico se han
señalado a la cartera en mora, la eficiencia administrativa, la
composición del fondeo, los colaterales, la escasa información
para evaluar proyectos y otros temas como la eficiencia del
sistema judicial.
En síntesis, se han sugerido diversas combinaciones de estos
determinantes, hasta acuerdos implícitos al interior de la banca
para la fijación de las tasas de interés.
26
c) Federico Grasso y Alejandro Banza de Argentina, han afirmado
que la asistencia financiera a los sector es productivo a un costo
compatible con su necesario desarrollo es una cuestión de suma
relevancia dentro del actual contexto macroeconómico y de
política. Es por ello que el estudio del nivel de spread del sistema
bancario argentino surge no sólo de la necesidad de aproximar el
margen de intermediación predominante, sino también para
abordar su vínculo con el grado de profundización de ese sistema
y del nivel de eficiencia en el que se desenvuelve la actividad
bancaria. La reforma financiera propuesta y aplicada por la
ortodoxia durante la vigencia de la convertibilidad expresada en la
privatización de parte de la banca pública, el ingreso de entidades
extranjeras y la concentración de la actividad bancaria en un
número reducido de entidades, no se tradujo en una mayor
eficiencia del sistema bancario. La realidad mostró un desempeño
caracterizado por altos niveles de spreads, incluso superiores a
los de otros países con similar grado de desarrollo.
Durante el período de la convertibilidad analizado (1995-2001) se
distinguen dos etapas: la primera (1996-1998) de crecimiento de la
actividad económica en un contexto de baja inflación, y luego
(1998-2001) de recesión y franca deflación. Bajo ese contexto, el
análisis efectuado del spread bancario arrojó valores en torno a un
rango entre el 9% y el 12%, promediando un 10,45%. El mismo
resultó de un perfil de tasas de interés activas elevadas en
términos reales (16%), incompatibles con los rendimientos
alcanzados por la actividad productiva. Con la reversión de dicho
ciclo ascendente, las altas tasas potenciaron la morosidad y
provocaron un mayor riesgo crediticio. A su vez, el fondeo fue de
corto plazo y remunerado a tasas de interés pasivas del orden del
6%, cercanas a las internacionales.
En lo que respecta a la composición del spread, surgieron como
factores relevantes los gastos administrativos y operativos y los
costos de incobrabilidad. Sin embargo, en el caso del primero, se
27
observa a lo largo del período una reducción como consecuencia
de la conjunción de una leve baja en la cantidad de empleados del
sistema bancario y de la incorporación de avances tecnológicos.
Este comportamiento fue contrarrestado por un mayor costo
implícito de las reservas, que en un primer momento fue resultado
de un incremento de los encajes, pero luego de iniciado el período
recesivo –a partir de fines de 1998–, fue sostenido por la
aplicación de la capacidad prestable de los bancos a la compra de
títulos públicos. Si bien los resultados alcanzados en los balances
de las entidades bancarias fueron positivos
1.2 Marco conceptual
Los conceptos que a continuación se detallan son importantes para
desarrollar la presente investigación:
a) Tasa de Interés. La tasa de interés representa el valor de disponer de
dinero en un determinado plazo de tiempo. Hay dos tipos de tasa de
interés: la tasa de interés pasiva y la tasa de interés activa. La tasapasiva es la que los bancos pagan a sus depositantes, por haber hecho
el depósito y darle a la institución fondos monetarios (es decir, por
darles dinero). La tasa activa, en cambio, es la que cobran las
entidades financieras por brindar dinero en forma de préstamos y
créditos.
b) Spread Bancario.Teóricamente la medición del spread bancario trata
de capturar el costo de la intermediación financiera; es decir, la
diferencia entre lo que los bancos les cobran a los agentes con escasez
de fondos (los prestatarios) y lo que les pagan a agentes con excesos
de fondos (los depositantes).
c) Costos Operativos. Gastos que surgen de las actividades actuales de
un negocio. Costos operativos en cualquier período de tiempo
representa lo que le cuesta a una compañía hacer negocios, los
salarios, electricidad, renta, etc. implicados en los asuntos del negocio.
d) Cartera de valores. Cartera de valores. Conjunto de títulos de renta fija
o variable, propiedad de una persona física o jurídica. Se suelen
28
estructurar según el perfil de riesgo del inversor y sus preferencias por
los distintos mercados y sectores que lo componen
e) Crédito. Obtención de recursos en el presente sin efectuar un pago
inmediato, bajo la promesa de restituirlos en el futuro en condiciones
previamente establecidas. El crédito bancario (en términos más
estrictos, apertura de crédito en cuenta corriente), es un contrato por el
cual la Entidad Financiera pone a disposición del cliente cierta cantidad
de dinero, el cual deberá de devolver con intereses y sumándole una
comisión según los plazos pactados.
f) Consolidación bancaria. Operación mediante la cual se convierte un
conjunto de créditos con distintos vencimientos en un único crédito con
una nueva fecha de vencimiento
g) Tasa de encaje. Porcentaje que deben mantener congelados los
intermediarios financieros sobre los recursos que captan del público.
Ellos pueden mantener estas reservas ya sea en efectivo en sus cajas,
o en sus cuentas del Banco Central de Reserva del Perú.
h) Incertidumbre. Se entiende por incertidumbre una situación en la cual
no se conoce completamente la probabilidad de que ocurra un
determinado evento: si el evento en cuestión es un proyecto de
inversión, por ejemplo,
i) Riesgo financiero. El riesgo financiero para un inversionista es la
incertidumbre que le presenta aportar recursos a una inversión y no
tener seguridad sobre la cantidad que podrá obtener de regreso.
j) Tipo de cambio. Con el tipo o tasa de cambio se expresa el valor de
una divisa o moneda extranjera expresada en unidades de moneda
nacional. Esta definición sigue la convención británica. La peseta, en
cambio, seguía el sistema europeo para su definición: el tipo de cambio
eran las pesetas necesarias para conseguir otra divisa. Se pueden
distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal.
k) Grado de bancarización. Bancarización significa utilizar intensivamente
al sistema financiero para facilitar las transacciones efectuadas entre los
agentes económicos. Este proceso permite evitar el uso del dinero
físico. La bancarización influye directamente en el crecimiento
económico de un país. En el caso peruano, el indicador de
29
bancarización (depósitos / PBI) se encuentra actualmente en alrededor
del 25%.
l) Dolarización. Proceso mediante el cual la moneda extranjera
reemplaza al dinero doméstico en cualquiera de sus tres funciones
(reserva de valor, unidad de cuenta, medio de pago).
m) Morosidad Retraso en el pago estipulado en el contrato.Mutuo: Contrato en que una de las partes entrega a la otra cierta
cantidad de cosas fungibles, con el compromiso de restituir otras tantas
del mismo género y calidad.
n) Rentabilidad. La rentabilidad es la obtención de beneficios o ganancias
provenientes de una inversión o actividad económica. Se suele calcular
como: (todos los ingresos - todas las pérdidas) - capital invertido.
o) Ratio de liquidez. Ratio utilizado para medir la capacidad de la
empresa para hacer frente a sus deudas a corto plazo realizando su
activo circulante. Se calcula averiguando la relación existente entre el
total del activo circulante sobre el total de las deudas a corto plazo.
Formula Ratio de liquidez =p) Costos operativos (COP): Este indicador se construyó como el ratio de
los gastos de administración sobre el total de activos. Esta variable es
implícitamente un indicador de eficiencia del banco, esperando
teóricamente que los bancos con menor eficiencia, es decir aquellos con
mayores valores para esta variable, tengan un mayor spread.
q) Depósitos generadores de intereses (DGI): este indicador trata de
capturar la importancia de los insumos costosos para fondear las
actividades productivas del banco. Su construcción se basa en medir
cuál es la proporción de los fondos a los que se les pagan intereses
respecto a los activos totales del banco. Los fondos a los que se les
pagan intereses son mayoritariamente obligaciones con el público
(depósitos de ahorro, a plazos y otros depósitos), obligaciones con el
Banco Central de Reserva del Perú y con instituciones financieras del
país. Se espera teórica y empíricamente que esa variable tenga un
efecto positivo sobre el margen de intermediación de los bancos.
30
r) Tenencias de valores del Estado (TVE): Para reflejar una realidad
característica de las economías emergentes y de bajo ingreso
latinoamericanas, este modelo incorpora la variable Govbond que mide
la tenencia de valores del Estado que los bancos comerciales mantienen
en sus carteras de inversión. Esta variable se define como el total de
valores del Estado mantenido por cada banco, como proporción de su
activo total. Queda claro que desde un punto de vista contable, el
mantener bonos del gobierno mejora el desempeño de un banco, sin
embargo existen otros factores que se deben tomar en cuenta. En
efecto, un incremento en la variable Govbond aumenta la exposición al
riesgo de tasa de interés del banco debido a la alta concentración de
sus inversiones y a que son instrumentos de renta fija, lo cual debería
tener un impacto positivo sobre el spread si ese riesgo fuese
internalizado. Por otro lado, podría esperarse que al aumentar la
tenencia de valores del Estado se tenga un efecto negativo sobre el
spread debido a un tipo de crowdingout, en donde se desplazan hacia el
sector público los recursos que estaban disponibles para créditos
privados, los cuales teóricamente tienen una mayor rentabilidad que los
valores del Estado (excepto períodos especiales tales como las quiebras
bancarias). Por otro lado, no se puede descartar la posible existencia de
ciertos mecanismos de disciplina de mercado, mediante los cuales los
depositantes podrían exigir mayores tasas pasivas a los bancos que
aumenten sus tenencias de bonos del gobierno por motivos de riesgo.
s) Concentración de los ingresos financieros (CIF): este indicador trata
de cuantificar qué tan concentrada están las fuentes de ingresos
financieros dentro de la cartera de crédito de los bancos. Ese indicador
se logra mediante la construcción del índice (siguiendo la metodología
Herfindahl-Hirschman) HHI, que mide la concentración de los ingresos
dentro de la cartera de cada banco entre los siguientes sectores:
personales, comerciales, agrícolas, ganaderos, industriales y tarjetas de
créditos. Este índice toma la participación de los ingresos provenientes
de cada sector respecto a los ingresos financieros totales de la cartera
de crédito (αi) y suma sus cuadrados. En este caso, si un banco
poseyera todos sus ingresos concentrados en un solo sector, este
31
indicador alcanzaría un valor de 1 mientras que si este banco tuviera
sus fuentes de ingreso perfectamente diversificadas, el valor del índice
debería tender a 0.16666. Por lo tanto, este índice presentará una
tendencia creciente cuando, dado una cartera de crédito, ciertos
sectores aumenten su participación dentro de las fuentes de ingreso del
banco y decreciente a medida que se diversifiquen las fuentes de
ingresos financieros de la cartera de créditos. El incremento de este
índice aumenta el riesgo potencial de no pago ante un shock hacia
algún sector específico de la cartera, desmejorando así el desempeño
del banco, lo cual, teóricamente al ser internalizado debería reflejarse en
un mayor spread, obteniendo así una relación positiva entre esas dos
variables. Sin embargo, no es posible descartar la hipótesis de que un
mayor spread, ante un aumento en ese índice, provenga no de la
internalización de la exposición al riesgo sino de las fuertes ganancias
obtenidas en ese sector ante la no materialización del riesgo implícito.
t) Cartera de riesgo (CAR): la cartera de riesgo es un indicador un poco
más amplio que el tradicional “non performingloans” ya que no sólo
contiene los créditos vencidos y en cobro judicial sino que también los
créditos prorrogados y reestructurados. Esta variable refleja la
proporción que representa la cartera de riesgo respecto a la cartera de
crédito bruta. Si bien esta cartera representa un costo para el banco, el
impacto que éste tenga sobre el spread es ambiguo ya que dependerá
de si puede ser transferido o no. En sistemas financieros fuertes, como
lo señalan Brock y Rojas-Suárez (2000), la evidencia sugiere que los
bancos con mayor riesgo de cartera suelen tener spreads más amplios.
La proporción de cartera de riesgo vendría a representar cuán riesgoso
resulta el banco, por lo que la banca debería compensar por mayor
riesgo a sus inversionistas en el mercado de valores con mayores
ganancias derivadas de spreads más altos. Sin embargo existe
evidencia, que en sistemas financieros en proceso de transición, con
menor robustez y regulación laxa, como es el caso de muchos países en
Latinoamérica, la relación entre spread y cartera de riesgo podría ser
inversa. Ante un incremento en el porcentaje de créditos con problemas,
32
los bancos podrían reducir la tasa activa para incrementar su
participación en el mercado de créditos, lo cual disminuiría el spread.
u) Consolidación de la banca (COB): Es un indicador clave en los
estudios que han evaluado el desempeño de sistemas bancarios
latinoamericanos. Para este caso, este indicador mide la evolución del
proceso de consolidación que han registrado los bancos a lo largo del
período de estudio. Su construcción se basa en comparar la cartera de
activos totales de cada banco respecto a los activos totales del sistema
bancario. Los desarrollos teóricos han mostrado tener un especial
interés en las consecuencias de estas consolidaciones sobre el
desempeño de los bancos. Por un lado, existe la creencia que la
consolidación podría aumentar las utilidades de los bancos a través de
ganancias de eficiencia (principalmente por reducción de costos) y la
reducción del riesgo del sistema bancario en sí dada la desaparición de
los bancos menos fuertes y por las mayores posibilidades de
diversificación de cartera de los bancos restantes. Sin embargo, por otro
lado se cree que la consolidación podría teóricamente aumentar la
propensión a tomar riesgos dados los mayores indicadores de
apalancamiento y la mayor proporción de operaciones fuera de
balances. Aunque no existe un consenso teórico, se espera que para el
caso del Perú predomine el efecto beneficioso por sobre el posible
efecto negativo proveniente de la mayor toma de riesgo. Tampoco se
descarta el hecho que a raíz del proceso de consolidación también haya
aumentado el poder de mercado de los bancos, permitiéndoles así
aumentar en cierta magnitud su spread de intermediación.
v) Encaje (ENC): Este indicador se refiere al encaje total efectivo que
mantiene cada banco como proporción de sus obligaciones con el
público. Esta variable genera una medida de recursos ociosos ya que
esos recursos no pueden usarse en el proceso de intermediación. Es de
esperarse que exista una relación positiva entre esa variable y el
spread. Al usarse esa medida agregada de encaje, no se pueden
separar los efectos individuales de los cambios en la tasa de encaje
oficial de los producidos por los excesos de encajes. Estos últimos están
asociados mayoritariamente a la incertidumbre respecto a las
33
necesidades de liquidez por parte del público y al escaso desarrollo del
mercado financiero nicaragüense que impide que los bancos puedan
invertir en títulos líquidos de muy corto vencimiento.
w) Ingresos por comisiones y servicios (ICS): Este indicador trata de ser
una proxy de la importancia de las actividades fuera de balance (no
financieras) de los bancos. Se construye tomando el ratio de los
ingresos operativos diversos sobre el total de ingresos (financieros +
operativos). De acuerdo con el trabajo de Angbazo (1997), las
actividades fuera de balance deberían aumentar la rentabilidad de los
bancos dado que sus ingresos adicionales pueden ser usados para
expandir inversiones. La tasa de interés pasiva del sistema es una de
las variables que debería reflejar las condiciones de incertidumbre
respecto a la solvencia macroeconómica del país, ante shocks tanto
internos como externos, dado que, adicionalmente a la tasa externa,
incorpora tanto expectativas de devaluación como primas por riesgo que
dependen del desempeño político y económico. Tanto la volatilidad de la
inflación como la de la tasa de interés pasiva son reflejos de
incertidumbre macroeconómica que se internalizan en el sistema
bancario, lo cual debería tender a aumentar el spread.
34
CAPITULO II
2. DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN
2.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA.2.1.1. Descripción de la Realidad Problemática.
Los mercados financieros cumplen una función muy importante, ya
que los agentes económicos que han ahorrado gastando menos,
puedan darle un uso lucrativo a sus ahorros y prestárselos a
aquellos agentes económicos que tienen escasez de fondos.
La existencia de mercados financieros que permiten una transmisión
fluida de fondos es sumamente importante para el funcionamiento
eficiente y consistente de una economía. Cuanto más grande,
sólido y confiable sean los sistemas financieros, mayores serán las
oportunidades de inversión y de consumo que se presenten. Todo
esto permitirá tener un crecimiento económico sostenido y por
consiguiente la mejora de los niveles de empleo y de vida.
Por lo tanto, se puede decir que los bancos ejercen una influencia
importante tanto en la asignación del capital como en el reparto de
riesgo y en el crecimiento económico.
Desde el punto de vista teórico, es la idea de “escasez de fondos” la
que puede ayudar a explicar el rol de la intermediación financiera en
el desarrollo económico: las economías emergentes que tiene un
bajo nivel de intermediación y mercados financieros poco líquidos
tienden a no ser capaces de encauzar eficientemente los fondos de
ahorro. 2
El spread bancario o margen de intermediación es una variable
clave en la descripción del funcionamiento del sistema financiero.
Comúnmente se cree que la existencia de altos spreads puede estar
indicando la existencia de ciertas ineficiencias de mercado que
generan desincentivos al proceso de ahorro e inversión de la
economía.
Entender cuáles son los determinantes del spread bancario
2ROJAS, Jorge y COSTA Eduardo. MOVILIDAD DE CAPITALES Y CRISIS BANCARIA EN EL PERÚ 1990-2000. PUC. 2002 pagina 27.
35
permitirá orientar las medidas de política destinadas a eliminar las
fuentes de ineficiencia que puedan existir en el mercado financiero
sin crear distorsiones adicionales.
Por otro lado, es cierto que tener spread bajos puede ser sinónimo
de eficiencia, sin embargo algunos autores han argumentado que el
tener spreads bajos al momento de enfrentar una crisis financiera
lleva a la liquidación o, al menos, a la intervención de algunos
bancos por parte de las autoridades correspondientes.
Empíricamente se ha visto que bancos con spread altos tienen una
mayor capacidad para sobrevivir a crisis, y teóricamente, existe por
parte de los deudores una disposición a pagar intereses más altos al
desear construir una relación de largo plazo con su banco, puesto
que esta relación los protege de insolvencia en caso de crisis.
Dada la relevancia de los factores antes mencionados para explicar
la dinámica del spread ha sido demostrada por la teoría económica,
el saber cuál de ellos se aplican mejor a la banca peruana y cuáles
son sus efectos en el crédito de consumo es un trabajo de campo.
En el periodo de estudio el crédito de consumo y la inversión ha sido
fructífera en nuestro país, los agentes económicos (familias y
empresas han tenido acceso al crédito de consumo con mucha
facilidad). Para explicar el comportamiento del spread bancario y
sus efectos en el consumo de la economía peruana, analizamos los
datos del sistema financiero nacional comprendido en el periodo
2005-2008, incluyendo en el grupo de análisis solamente a los
bancos y financieras que son supervisadas por la Superintendencia
de Banca y Seguros (SBS).
2.1.2. Antecedentes Teóricos.En años recientes numerosos estudios han demostrado que la
estructura de tasas de interés o curva de rendimientos proporciona
información (expectativas) acerca de las condiciones económicas
futuras. Específicamente se ha argüido que el spread o diferencial
de tasas nominales largas y cortas entrega información sobre
36
expectativas de inflación y crecimiento futuro (Bernankeya m, 1990;
Estrella, A y G. Hardouvelis, 1991; Bernard, H y S. Gerlach, 1996;
Kozicki, 1997; Ivanova, Lahiri y Seitz, 1998, entre otros).
La literatura presenta básicamente tres teorías sobre el valor
predictivo del spread de tasas (ver Kozicki, 1997, y las citas que ahí
se presentan).
En primer término, se dice que el spread de tasas refleja el estado
de la política monetaria actual. Por ejemplo, un spread bajo refleja
una política monetaria restrictiva. Tal interpretación se basa en que
las tasas de interés a largo plazo son un promedio ponderado de
tasas cortas futuras más un premio por riesgo asociado al plazo de
su vencimiento. Por lo tanto, si las tasas cortas son relativamente
altas en relación a las tasas largas, ello es indicativo de que la
autoridad persigue mantener una política monetaria restrictiva.
Alternativamente, otros autores han sugerido que las tasas cortas
siguen de cerca el comportamiento de instrumentos de política
monetaria (en Chile, por ejemplo, la tasa de interés monetaria). Por
ello, cuando la política monetaria se hace más restrictiva las tasas
cortas aumentan. Sin embargo, las tasas largas no reaccionan con
la misma intensidad que las cortas y por ello el spread cae.
De la hipótesis anterior se deduce que una política monetaria
restrictiva y, por lo tanto, un spread bajo son indicativos de que el
ritmo de actividad económica y la tasa de inflación caerán a futuro.
Lo contrario sucede cuando la autoridad decide relajar la política
monetaria.
Una segunda hipótesis establece que el spread contiene
información sobre las condiciones del mercado de crédito. Las tasas
a largo plazo reflejarían, bajo esta hipótesis, la existencia de
equilibrio entre oferta y demanda en el mercado de crédito.
Por ello, aunque podrían reaccionar a cambios en la política
monetaria, las tasas largas pueden experimentar variaciones en la
ausencia de tales cambios esencialmente porque su nivel se
determina en los mercados financieros.
La hipótesis del mercado de crédito predice que un aumento en el
37
spread causado por un aumento en las tasas largas antecede un
mayor crecimiento en términos reales y una mayor tasa de inflación.
En verdad, un aumento en la demanda por crédito es un augurio de
un mayor dinamismo de la economía, en la medida que mayores
posibilidades de financiamiento facilitan aumentos en inversión y
consumo.
Por último, se postula que el spread de tasas nominales refleja la
dirección de cambios en la inflación futura. Específicamente, cuando
las expectativas de inflación a más largo plazo aumentan, las tasas
largas nominales se ajustan. Por ejemplo, una mayor credibilidad en
la política monetaria conduciría a una tasa de inflación esperada
más baja, menores tasas largas y, por lo tanto, un spread más bajo.
En otras palabras, esta hipótesis sugiere que una caída en el spread
predice una caída en la tasa de inflación si, en promedio, los
pronósticos de los inversionistas son correctos.
Se ha sugerido que, además del spread, el nivel de la estructura de
tasas o curva de rendimientos puede ser también una herramienta
útil para predecir crecimiento real e inflación. Ello, porque la
demanda y oferta total por crédito se reflejan en el nivel general de
las tasas de interés para distintos plazos. Si el nivel de la curva de
rendimientos es medido en términos de tasas nominales a corto
plazo, éste podría ser útil para predecir crecimiento real e inflación
porque las tasas cortas pueden contener información acerca de la
posición vigente de la autoridad monetaria. En particular,
fluctuaciones en el spread de tasas no sólo pueden reflejar cambios
en el manejo de la política monetaria sino también movimientos en
el premio por riesgo. Por ello, el nivel de las tasas cortas sería una
medida más limpia de qué tan restrictiva o no se espera que sea la
política monetaria a futuro.
Existen otras teoría como la de Ho y Saunders (1981), en la que se
amplían e integran dos corrientes teóricas de comportamiento de los
bancos para analizar los determinantes del spread bancario: la
primera se basa en la hipótesis que los bancos siempre buscan
cómo calzar los plazos de vencimientos de sus activos y
38
obligaciones; mientras que la segunda parte del supuesto que los
bancos actuarán siempre como maximizadores de su utilidad
esperada. El desarrollo del modelo teórico consta de dos etapas:
La primera consiste en determinar el spread puro del banco. El
banco representativo es modelado como un “dealer” adverso al
riesgo que actúa como intermediario en un mercado de entrega
instantánea de créditos y depósitos. El banco en sus operaciones de
intermediación corre el riesgo de quedar descalzado en momentos
de excesiva (escasa) demanda de créditos o insuficiente (excesiva)
oferta de depósitos. Los descalces, tanto positivos como negativos,
se eliminan recurriendo a mercados de corto plazo para invertir o
conseguir los fondos, lo cual expone el banco a un riesgo de tasa de
interés ante los posibles cambios de tasa en dicho mercado. Por lo
tanto, el banco establece las tasas activas y pasivas con el proes
pósito de minimizar los despojes y así maximizar una función
objetivo de media-varianza de su riqueza al final del período.
2.1.3. Definición del Problema
El spread bancario es una variable clave en el funcionamiento del
sistema financiero. Este sector, a su vez, cumple un rol fundamental
en el funcionamiento de la economía a través de la intermediación
de los fondos de ahorro e inversión, los cuales determinan el
crecimiento de largo plazo de una economía y, por ende, el
bienestar de las futuras generaciones. La existencia de altos
spreads, puede estar indicando ciertas ineficiencias de mercado que
generan desincentivos al proceso de ahorro e inversión de la
economía. Entender cuáles son los determinantes del spread
bancario permite orientar las medidas de política destinadas a
eliminar las fuentes de las ineficiencias que puedan existir en el
mercado financiero.
Cabe señalar que algunos autores han argumentado que el tener
spreads bajos al momento de enfrentar una crisis financiera lleva a
la liquidación o, al menos, a la intervención de algunos bancos por
39
parte de la autoridad correspondiente (véase Weisbroad Rojas-
Suarez, 1996). En este caso los bajos spreads pueden estar
indicando que los bancos están financiando muchos proyectos
algunos de los cuales pueden ser muy riesgosos.
En cambio Bancos con spread altos tienen una mayor capacidad de
sobrevivir a la crisis. Por otra parte, los deudores están dispuestos a
pagar interés más alto pues desean construir una relación de largo
plazo con su banco, puesto que esta relación los protege de
insolvencia en caso de crisis. De todo lo expuesto anteriormente
cabe hacernos la siguiente pregunta: ¿El spread bancario es un
factor preponderante para la estabilidad del sistema financiero
nacional y para mejorar el crédito de consumo e inversión en la
economía peruana?
2.1.3.2 Problema General.¿En qué medida los determinantes económicos del spread
bancario en el Perú tienenefectos en la inversión y el
consumo en el Perú durante el periodo 2005-2008?
2.1.3.3 Problemas Específicos.
a) ¿En qué medida el comportamiento de las variables
macroeconómicas (PBI, consumo, importaciones, tipo de
cambio) han determinado el comportamiento del spread
bancarios en el Perú durante el periodo 2005-2008?
b) ¿De qué manera las tasas de interés activas y pasivas
determinaron el comportamiento del consumo y la
inversión en el periodo de estudio?
c) ¿De qué manera el comportamiento del Spread bancario
afecta a la solidez del sistema financiero en el Perú?
40
2.2 FINALIDAD Y OBJETIVO DE LA INVESTIGACIÓN.2.2.1. Finalidad e Importancia
Dados los cambios en la evolución de la economía durante el periodo
de estudio 2005-2008, la relevancia del sistema financiero, cobra
fuerte interés a fin de entender e identificar cuáles son los
determinantes de uno de los principales indicadores del
funcionamiento de la banca peruana: el spread de intermediación
financiera.
El spread financiero es un indicador de eficiencia de los mercados
financieros, debido a que a través de ellos se intermedian los fondos
de ahorro e inversión, los cuales a su vez determinan el crecimiento
de largo plazo de la economía.
Es por ello el interés de la presente investigación de encontrar los
niveles de correlación entre los principales indicadores económicos a
nivel micro y macroeconómico.
2.2.2 Objetivos de la Investigacióna) Objetivo general.
Identificar los efectos de los determinantes económicos del spread
bancario en el Perú en la inversión y el consumo en el periodo
2005-2008.
b) Objetivos específicos.Los objetivos específicos que se desprenden del objetivo general
de la presente investigación son los siguientes:
Determinar que variables económicas determinan el
comportamiento del spread bancario en el Perú durante el
periodo 2005-2008.
Determinar la evolución del consumo y la inversión en el país,
bajo los efectos de spread bancarios bajos y altos.
Determinar la solidez del sistema financiero peruano
observando el comportamiento del spread bancario en el
periodo 2005-2008.
41
7.1HIPÓTESIS DE LA INVESTIGACIÓN7.1.1 Hipótesis General
Los determinantes económicos del spread Bancario en el Perú tienen
efectos en la inversión y en el consumo en el periodo 2005- 2008
7.1.2 Hipótesis Especificas.a) Las variables económicas que han afectado al comportamiento del
spread bancario en el país son: Costos Operativos, Depósitos
Generadores de interés, Tenencias de valores del Estado,
concentración de los ingresos financieros, Cartera de riesgo,
Consolidación de la banca, Tasa de Encaje legal, Ingresos por
comisiones y servicios.
b) El consumo y la inversión han sido dos variables macroeconómicas
que han tenido un comportamiento estable, debido al alto crecimiento
económico del país y a la estabilidad y confianza internacional.
c) El sistema financiero en el país, a diferencia de otros países de la
región y Estados Unidos y Europa se han mantenido estables, sin
embargo muchos bancos han tomado precauciones en el
otorgamiento de créditos de consumo e hipotecarios en los últimos
meses del año 2008.
7.2VARIABLES E INDICADORES
2.4.1 Identificación de Variables.Variable Independiente (VI)
- Spread BancarioExisten diferentes formas de definir el concepto del spread
bancario. El profesor José Zambrano de lla Universidad Católica de
Venezuela, lo define como la diferencia entre la tasa de interés
activa menos la tasa de interés pasiva sobre la tasa de interés
pasiva. Es decir:
= ( é − )( )
42
La formula anterior se deriva del comportamiento determinístico de
las variables que intervienen el composición del spread bancario
(tasa de interés activa y tasa de interés pasiva), aunque en algunos
trabajos de investigación se considera al spread bancario como
series de corte transversal.3
Esta variable financiera es de vital importancia para el
desenvolvimiento de la economía en su conjunto. Un
comportamiento volátil del spread es señal de que el mercado no
funciona bien por tanto las variables macroeconómicas como la
inversión y el consumo comienzan a tener un comportamiento
aleatorio.
El conocimiento de cómo se comporta el spread bancario ayudará
a los operadores de la política económica del país a tomar
decisiones precisar para la estabilización de los grandes agregados
económicos.
Guillermo Calvo predijo la crisis Mexicana del 95 haciendo un
análisis riguroso del spread bancario, llegando a demostrar en su
trabajo que las Reservas Internacionales Netas de México se
podían terminar en una semana si no se tomaban decisiones de
política económica a tiempo.
.
Variable Dependiente (VD)
a) Consumo.La variable consumo es considerada como uno de los mejores
indicadores de los niveles de vida, debido a que su fluctuación
durante un determinado periodo de tiempo es influenciado
básicamente por los niveles de ingreso.
En el periodo de estudio, se puede observar que el consumo tuvo
un comportamiento regular tendiendo al crecimiento, esto sin
considerar los picos producidos por los efectos de la
3Enrique R. González Porras. SOBRE EL SPREAD BANCARIO Y EL NIVEL DE TASAS DE LAS INTERÉS. Articulo publicado en elOSERVATORIO DE LA ECONOMIA LATINOAMERICANA. http://www.eumed.net/cursecon/ecolat/.
43
estacionalidad, esto debido a que la economía peruana tuvo un
crecimiento sostenido en promedio del 9% anual.
Este crecimiento de la economía hizo que los niveles de empleo
se incrementaran en algunos estratos sociales, por lo que las
entidades financieras se vieron tentadas en incrementar los
créditos de consumo, aún cuando el riesgo de morosidad era
demasiado alto.
En estos últimos años la banca de consumo ha otorgado tarjetas
de crédito en forma desmesurada, tal es así que la Super
Intendencia de Banca y Seguro se vio obligada a regular el
número de tarjetas de crédito que los bancos pueden otorgar por
persona a fin de preservar la estabilidad del sistema financiero
nacional.
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.Elaboración: Propia
Obsérvese que el comportamiento de la variable consumo es de
característica estacional por lo que será necesario la
desestacionalización de la serie a través del método de Hodrick y
Prescott por ser el que más se adecua en el análisis de las
variables económicas, en economías emergentes.
43
estacionalidad, esto debido a que la economía peruana tuvo un
crecimiento sostenido en promedio del 9% anual.
Este crecimiento de la economía hizo que los niveles de empleo
se incrementaran en algunos estratos sociales, por lo que las
entidades financieras se vieron tentadas en incrementar los
créditos de consumo, aún cuando el riesgo de morosidad era
demasiado alto.
En estos últimos años la banca de consumo ha otorgado tarjetas
de crédito en forma desmesurada, tal es así que la Super
Intendencia de Banca y Seguro se vio obligada a regular el
número de tarjetas de crédito que los bancos pueden otorgar por
persona a fin de preservar la estabilidad del sistema financiero
nacional.
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.Elaboración: Propia
Obsérvese que el comportamiento de la variable consumo es de
característica estacional por lo que será necesario la
desestacionalización de la serie a través del método de Hodrick y
Prescott por ser el que más se adecua en el análisis de las
variables económicas, en economías emergentes.
43
estacionalidad, esto debido a que la economía peruana tuvo un
crecimiento sostenido en promedio del 9% anual.
Este crecimiento de la economía hizo que los niveles de empleo
se incrementaran en algunos estratos sociales, por lo que las
entidades financieras se vieron tentadas en incrementar los
créditos de consumo, aún cuando el riesgo de morosidad era
demasiado alto.
En estos últimos años la banca de consumo ha otorgado tarjetas
de crédito en forma desmesurada, tal es así que la Super
Intendencia de Banca y Seguro se vio obligada a regular el
número de tarjetas de crédito que los bancos pueden otorgar por
persona a fin de preservar la estabilidad del sistema financiero
nacional.
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.Elaboración: Propia
Obsérvese que el comportamiento de la variable consumo es de
característica estacional por lo que será necesario la
desestacionalización de la serie a través del método de Hodrick y
Prescott por ser el que más se adecua en el análisis de las
variables económicas, en economías emergentes.
44
Por otro lado la variable inversión ha tenido un crecimiento
sostenido desde el año 2000 hasta el tercer trimestre del año
2008, pero observando la evolución gráfica podemos afirmar que
el punto de quiebre en el crecimiento de la inversión se inicia el
primer trimestre 2005, prácticamente al inicio del gobierno del
Presidente Alan García Pérez.
A partir de esta fecha la inversión privada en el país creció de
manera sostenida. El año 2005 el crecimiento fue del 15%
respecto al PBI, en el año 2006 el crecimiento de la inversión dio
un salto significativo llegado al 20%, el año 2007 la inversión
volvió a crecer el 23.2%, sin embargo el año 2008 los niveles de
inversión bajaron hasta el 19% debido a la crisis financiera
internacional que viven la mayoría de países del mundo.
Se espera mantener tasas similares para los próximos años
debido al sustancial aumento de la confianza de los inversionistas
y los consumidores en el país, lo cual se ve reforzado con la
reciente calificación de la economía peruana como “grado de
inversión”. Así, el flujo de la inversión privada en el Perú
empezaría a superar los US$ 20,000 millones anuales. Por su
parte, la inversión pública se beneficiará de los altos niveles de
recaudación (los ingresos tributarios del fisco se incrementaron
15% durante 2007 y 27.8% en el 2006), lo que permitirá un
aumento a 4% o 5% del PBI en el financiamiento de obras
públicas
45
Grafico N° 02Inversión Privada en el Perú: 2000-2007
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.Elaboración: Propia
Grafico N° 03Inversión Privada en el Perú: 2000-2007
El gráfico N° 03 ha sido elaborado con información de frecuencia
trimestral, por lo que el componente estacional no es tan evidente
como cuando se grafican datos mensuales. Sin embargo a fin de
homogenizar la información todas las variables e indicadores que
4 0 0 0
8 0 0 0
1 2 0 0 0
1 6 0 0 0
2 0 0 0 0
2 4 0 0 0
2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8
G rá fico N° 0 2E vo luc ió n d e Inve rs ió n: 2 0 0 0 -2 0 0 8
(m illo ne s d e so le s)
46
intervendrán en la investigación pasarán por un proceso de
desestacionalización a fin de poder comparar los resultados
obtenidos de la investigación.
El análisis del spread bancario evidentemente está íntimamente
correlacionado con las variables consumo e inversión.
2.4.2 Definición Operacional de VariablesVARIABLES DIMENSIONES INDICADORES
Variable Independiente Financiero X1.Tasa de Encaje Legal. (TEL)
Determinantes económicos del
Spread Bancario Económico X2.Tasa de interés activa (TIA)
Comercial X3. Tasa de interés pasiva (TIP)
Político X4. Producción (PBI)
X5.Decisiones de Política Económica. (PE)
X6 . Tenencias de valores de Estado. (TVE)
X7. Depósitos generadores de intereses. (DGI)
X8. Costos Operativos (CO)
X9. Cartera de Riesgo (CR)
X10.Consolidación de Banca. (CB)
X11. Índice de morosidad. (IM)
Variable DependienteEfectos en la Inversión y
consumo Organizacional Y1 Producto Bruto Interno. (PBI)
Empresarial Y2 Exportaciones (X).
Social Y3 Importaciones (M).
Comercial Y4 Niveles de empleo. (NE)
Económico Y5 Niveles de Consumo. (NCON)
Y6 Niveles de Inversión. (NI)
Y7 Tipos de cambio. (TC)
47
CAPITULO III
3. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION
3.1 MATERIALES:
Los materiales que utilizamos para cumplir con nuestra investigación
fueron:
Papel: Bond A4 60 gr. y Carbón
Folders & Fasteners
Engrapadora & Grapas
Perforador & Archivadores
Lapiceros & Otros materiales de escritorio
Fotocopiadora
Servicio de Computo para tipeo.
Software Econometrics Views 6.0
Papel Bond Servicio de tipeo
Servicio de Computo para la impresión
Fotocopias
3.2 DISEÑO METODOLÓGICO
De acuerdo con el tipo de investigación que voy a desarrollar se trata de
un trabajo descriptivo, explicativo, pretendiendo no sólo describir el
comportamiento del spread bancario y sus efectos en el crédito de
consumo.
48
3.2.1 Población y Muestra
a) PoblaciónLa población está constituida por la información de las
variables elegidas para la investigación y todas aquellas
variables micro y macroeconómicas sean necesarias para el
desarrollo del presente trabajo.
b) MuestraLa muestra lo constituye el periodo de estudio que se ha
tomado en cuenta para el desarrollo del trabajo que es del año
Enero del año 2005 a diciembre del 2008.
3.2.2 Diseño a utilizar en la Investigación.
El diseño de la investigación es no experimental, longitudinal y de
tendencia (Los datos utilizados en series de tiempo).
3.2.3 Técnicas de Recolección de Datos.
Se utilizarán técnicas estadísticas para obtener los datos e
informaciones correspondientes a las variables y adaptarlas a las
necesidades de nuestra investigación.
Los instrumentos de recolección de información serán las
publicaciones de instituciones oficiales y centros de investigación,
tales como el Banco Central de Reserva del Perú, el Instituto
Nacional de Estadística e Informática, publicaciones del Instituto
Cuanto S.A., Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) y
revistas especializadas nacionales y extranjeras. Igualmente
utilizaremos información de trabajos de investigación
similares.Para el análisis e interpretación de los datos se utilizará
el análisis de asociación estadística, en lo que corresponde al
análisis de correlación entre las variables de la investigación y
sus respectivos indicadores, correspondientes al año 2005-2008.
49
CAPITULO IV
4. PRESENTACION Y ANALISIS DE LOS RESULTADOS.
4.1. Evolución de la Economía Peruana.En el 2005, la actividad económica registró una tasa de crecimiento de 6,4
por ciento, la tasa más alta desde 1997, impulsada por la aceleración de la
demanda interna, en particular, durante el segundo semestre del año. Este
crecimiento obedeció principalmente al resultado favorable de la inversión y
el consumo del sector privado, estimulados por las perspectivas positivas
que brinda la estabilidad macroeconómica, una mayor expansión del
financiamiento especialmente los créditos denominados en moneda
nacional, y la reducción de las tasas de interés en soles. También fue
importante la demanda externa, impulsada por el crecimiento de las
exportaciones ante la fuerte demanda por minerales y productos no
tradicionales, principalmente textiles y agropecuarios. Estos factores
permitieron un mayor dinamismo en el mercado laboral que se tradujo en
un incremento del empleo formal tanto enLima Metropolitana como en el
resto del país. La mayor inversión privada fue reflejo de la evolución del
sector construcción que creció 8,4 por ciento y de las importaciones de
bienes de capital que crecieron 29,6 por ciento. Por su parte, el consumo
privado estuvo asociado al comportamiento de indicadores como el ingreso
nacional disponible que aumentó 6,5 por ciento, y las importaciones de
bienes de consumo que se incrementaron en 16,2 por ciento.
El crecimiento durante el 2005 implicó una mejora del PBI por habitante de
5,2 por ciento. Cabe destacar que este nivel de PBI por habitante,
conjuntamente con una inflación de un dígito, no se registraba desde inicios
de la década de los sesenta.
En el año 2006 la actividad económica registró un crecimiento en términos
reales de 8,0 por ciento, el más alto de los últimos 10 años. El fuerte
crecimiento observado durante el año se desarrolló en un clima de alto nivel
de confianza por parte de empresarios y consumidores, favorecido por un
entorno macroeconómico con estabilidad de precios, una posición fiscal
superavitaria, un mayor dinamismo del crédito y un escenario internacional
50
con tasas altas de crecimiento y elevados precios de nuestros principales
productos de exportación (el mayor incremento de los términos de
intercambio en los últimos 56 años).
Este crecimiento estuvo asociado también a una mejora de la productividad
de los factores de producción, lo que aunado a los mayores niveles de
inversión tuvo un impacto positivo sobre el crecimiento del producto
potencial. La mayor productividad estuvo asociada a factores como la
renovación y ampliación de maquinarias y equipos, al incremento del
empleo formal, al acceso a nuevos mercados de exportación y a un mejor
ambiente de negocios. Esta coyuntura permitió un importante crecimiento
del ingreso por habitante, al aumentar 6,7 por ciento respecto al nivel
alcanzado en el año 2005. A su vez, el nivel de 2006 se ubica 5,1 por ciento
por encima del nivel de ingreso por habitante del año 1975 que era el más
alto registrado desde la década del 50. Las altas tasas de crecimiento del
consumo y la inversión indican que la economía atraviesa una fase de
expansión con crecimiento por encima de la tendencia.
Durante el año 2007, el Perú continuó registrando un alto crecimiento
acumulando 78 meses de crecimiento consecutivo, desde julio de 2001 a
diciembre de 2007 en un contexto de términos de intercambio favorables,
especialmente en el primer semestre. La tasa de crecimiento del producto
fue de 9,0 por ciento en 2007, impulsada principalmente por la mayor
demanda interna, la cual estuvo asociada a la estabilidad macroeconómica,
al crecimiento del empleo y a la mayor confianza del consumidor. El
dinamismo del producto se observó principalmente en los sectores no
primarios destacando la construcción, la manufactura no primaria y el
comercio.
En el año 2007, el producto bruto interno registró una expansión de 9,0 por
ciento, la tasa más alta desde 1994. Con ello la economía registra un
crecimiento en términos per cápita por sexto año consecutivo y se ubica en
un nivel que es 11,5 por ciento más alto que el anterior pico histórico
alcanzado en la década de los setenta. Cabe mencionar que el proceso de
expansión actual se da en un clima de dinamismo de la inversión,
equilibrios Macroeconómicos, crecimiento del empleo y confianza de los
agentes económicos.
51
Durante el año 2008 la economía peruana creció 9,8 por ciento, la tasa más
alta en los últimos 14 años, con la cual el país alcanzó diez años
consecutivos de expansión, siendo esta la fase de crecimiento más larga
desde la década de los sesenta. A diferencia de ciclos anteriores, esta
evolución se ha logrado en un entorno de sano equilibrio macroeconómico
interno y externo.
Este mayor crecimiento se dio no obstante la difícil situación por la que
atraviesa el resto de la economía mundial, luego que se desatara la crisis
financiera en los Estados Unidos y afectara rápidamente al resto de
economías, tanto desarrolladas como emergentes, y tuvieron como efecto
una menor demanda del exterior por nuestros productos. El crecimiento
económico del país durante 2008 estuvo principalmente asociado al
aumento en la demanda interna, la cual ha venido creciendo a ritmos
superiores a los del PBI durante los últimos tres años, reflejando el
dinamismo del consumo privado y de la inversión privada y pública.
Con este resultado, el PBI per cápita en 2008 alcanza un nuevo máximo
histórico, superior en 20 por ciento al que se tuvo a mediados de la década
de los setenta y mayor en 80 por ciento al de hace 16 años.
Durante el año 2009 la economía peruana creció solamente 1.2% producto
de la crisis hipotecaria que viene sufriendo Estados Unidos, sin embargo
hay que recalcar que a pesar de los shocks externos que son
incontrolables la economía peruana ha mantenido cifras
macroeconómicamente solidas a nivel de la región y de América Latina.
52
Gráfico 04Producto Bruto Interno del Perú
(Variación porcentual)
Fuente: Banco Central de Reserva del PerúElaboración: Propia
4.2. Evolución del ConsumoEl consumo privado continuó con la tendencia positiva mostrada desde el
año 2003. En el 2005 se registró un crecimiento de 4,4 por ciento, lo cual
estuvo asociado al incremento del ingreso nacional disponible de 6,5 por
ciento, al empleo que creció 4,5 por ciento, a los mayores índices de
confianza de los consumidores y a las mejores condiciones de acceso al
crédito.
El aumento en el ingreso nacional disponible fue consecuencia del mayor
crecimiento económico; y del crecimiento de los términos de intercambio y
de las mayores transferencias netas de no residentes en 7 y 17 por ciento,
respectivamente. El crecimiento del consumo privado se vio favorecido por
el aumento del empleo. En empresas de 10 y más trabajadores el empleo
creció 3,8 por ciento en Lima Metropolitana y 6,4 por ciento en el resto de
ciudades. Entre éstas destaca el crecimiento del empleo en las ciudades de
Sullana (23,3 por ciento); Talara (18,6 por ciento) e Ica (16,6 por ciento),
determinado en gran medida por actividades como las de hidrocarburos y
2,95
0,21
5,024,04
4,98
6,837,74
8,919,80
1,20
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
53
agroindustriales. Asimismo, en el crecimiento del consumo privado influyó la
mejora en la confianza del consumidor. El índice INDICCA, elaborado por la
empresa Apoyo, alcanzó el nivel de 48 puntos en diciembre, su nivel más
alto desde febrero de 2003 cuando comenzó a elaborarse. Asimismo, se
observó una disminución en el número de personas que esperan un
empeoramiento de su situación económica en los próximos 12 meses. El
consumo privado fue también favorecido por el comportamiento de los
créditos de consumo como consecuencia de las menores tasas de interés
y el aumento del número de sujetos de crédito. El número de nuevos
agentes con acceso al crédito pasó de 245 mil en 2004 a 291 mil en 2005.
Otros indicadores del mayor consumo privado fueron: el aumento en 46,7
por ciento de la venta de vehículos nuevos y el crecimiento en 16 por
ciento de las importaciones de bienes de consumo duradero. Asimismo,
se observó un aumento en la demanda en productos de consumomasivo como: margarina (41 por ciento), pisco (39 por ciento), jugos y
refrescos (33 por ciento), ceras para piso (20 por ciento) y cerveza (15 por
ciento), entre otros.
El consumo privado continuó la tendencia positiva que viene registrando
desde 2003. En 2006 se registró un crecimiento de 6,5 por ciento, el más
alto de los últimos 11 años, y se sustentó en el aumento del ingreso
nacional disponible en 11,9 por ciento, la expansión del empleo tanto en
Lima como en ciudades del interior del país, el alto nivel de confianza de los
consumidores, así como en las mejores condiciones de acceso al crédito. El
aumento del ingreso nacional disponible fue reflejo del mayor crecimiento
económico, así como el incremento histórico en los términos de intercambio
y de las transferencias corrientes provenientes del exterior, particularmente
debido al crecimiento de las remesas, las cuales en 2006 alcanzaron un
nivel equivalente a 2,0 por ciento del producto. El mayor consumo privado
también reflejó el aumento del empleo. En el período enero diciembre
2006, el empleo en empresas de 10 y más trabajadores en el área urbana
creció 7,3 por ciento respecto al mismo período del año anterior. Cabe
destacar que el incremento del empleo ocurrió con mayor dinamismo en las
ciudades del interior del país, entre las que destacan: Trujillo (17 por
ciento), Sullana y Chincha (14 por ciento en ambos casos), Talara (11 por
54
ciento) e Ica (10 por ciento), frente a un crecimiento en Lima de 7,1 por
ciento.
En el aumento del consumo también influyó la mejora de la confianza del
consumidor, medida a través del índice de confianza elaborado por la
empresa Apoyo (INDICCA). Este indicador aumentó desde niveles de 43
puntos hasta 56 puntos entre el último trimestre de 2005 y el último
trimestre de 2006, situándose además por encima de los 50 puntos durante
todo el año, siendo éstos los valores más altos desde su difusión inicial en
2003.
Adicionalmente, el consumo privado también fue impulsado por el
comportamiento de los créditos de consumo en un entorno de bajas tasas
de interés y aumento en el número de clientes del sistema financiero. Este
mayor dinamismo del consumo se reflejó también en indicadores como la
venta de vehículos nuevos que creció 41 por ciento y las importaciones de
bienes de consumo duradero que crecieron 19,0 por ciento.
De manera similar, se observó un incremento en la demanda de bienes de
consumo masivo, reflejada en la producción de la manufactura no primaria.
Por su parte, el consumo público aumentó 8,7 por ciento, habiendo
mantenido tasas similares a lo largo del año. El crecimiento de esta variable
reflejó el aumento de las remuneraciones y las compras de bienes y
servicios por parte del gobierno central, principalmente, así como de los
gobiernos locales y de EsSalud.
Como se mencionó previamente, el dinamismo que ha venido mostrando la
demanda interna (11,6 por ciento), en particular por la evolución del gasto
privado, reflejó el crecimiento de los sectores no primarios, especialmente
construcción y manufactura no primaria. Ello llevó a una expansión de la
economía peruana de 9 por ciento durante el2007, la tasa más alta de los
últimos 13 años.
Sustentan este alto crecimiento de la demanda interna, las expectativas
optimistas de consumidores y empresarios, los sólidos fundamentos
macroeconómicos, las condiciones crediticias favorables, el incremento del
empleo formal en todos los sectores y en la mayoría de regiones del país,
así como el aumento de los anuncios de planes de inversión de las
empresas a nivel de todos los sectores productivos.
55
En el ámbito externo, el superávit de la cuenta corriente de la balanza de
pagos se ubicó en un nivel equivalente a 1,4 por ciento del PBI en 2007,
inferior al nivel de 3,0 por ciento registrado en 2006. Este menor resultado
responde al aumento en el ritmo de importaciones (32 por ciento) debido a la
mayor demanda interna. Durante el periodo, se observó también
significativos ingresos de capitales externos de largo y corto plazo lo cual,
aunado al resultado de la cuenta corriente, provocó importantes presiones
apreciatorias de la moneda local El consumo privado aumentó en 8,8 porciento, la tasa más alta registrada desde 1995, lo que refleja el incremento
en el ingreso nacional disponible (8,0 por ciento), en el crédito de consumo
de las instituciones financieras (21 por ciento) y en el empleo urbano (8,3 por
ciento).
El ingreso nacional disponible aumentó en 8,0 por ciento, tasa menor a la de
los dos años previos debido a la caída de los términos de intercambio en 13
por ciento y al menor crecimiento de las remesas recibidas del exterior, por
el debilitamiento de la economía mundial. El deterioro de los términos de
intercambio fue parcialmente compensado por la menor renta de no
residentes.
El crecimiento del empleo urbano durante 2008 se dio de manera
generalizada tanto en Lima (8,6 por ciento) como en las ciudades del interior
del país (7,6 por ciento). Entre estas últimas destacaron los aumentos de
empleo en Paita (19,7 por ciento), Huancayo (18,5 por ciento), Chincha (14,4
por ciento), Arequipa (12,5 por ciento) y Piura (11,2 por ciento), impulsados
en gran medida por el auge de la agro-exportación.
La expansión del consumo privado se reflejó en una serie de indicadores
como el crecimiento del número de tarjetas de crédito1 (16 por ciento) y del
monto transado con estas (30 por ciento). Asimismo, ese mayor consumo se
evidenció en el alza de las importaciones de bienes de consumo duradero
en 52 por ciento y el aumento de las ventas de vehículos familiares nuevos
en 95 por ciento, las cuales alcanzaron un récord histórico de 55 mil
unidades durante este año.
Esta evolución también estuvo vinculada con la apertura de nuevos centros
comerciales y la expansión de los existentes, tanto en la capital como en el
interior del país. En 2008 se inauguraron seis centros comerciales, de los
56
cuales la mitad se ubican en Lima, mientras que los restantes están en
provincias.
Fuente: Banco Central de Reserva del PerúElaboración: Propia
Cuadro 01DEMANDA Y OFERTA GLOBAL(Variacionesporcentualesreales)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
I. Demanda Global 3.1 0.6 4.6 4.1 5.6 7.4 8.6 10.9 11.6
1. Demanda interna 2.3 -0.4 4.1 3.7 3.8 5.8 10.3 11.8 12.3
a. Consumo privado 3.7 1.5 4.9 3.4 3.6 4.6 6.4 8.3 8.8
b. Consumo público 3.1 -0.8 0.0 3.9 4.1 9.1 7.6 4.5 4.0
c. Inversión bruta Int -2.7 -7.1 3.0 4.7 4.5 8.9 26.5 26.1 24.8
Inversión bruta fija -4.9 -8.2 -0.5 5.9 7.7 12.0 18.9 22.6 28.0
- Privada -1.7 -4.7 0.2 6.3 8.1 12.0 20.1 23.4 25.6
- Pública -15.8 -22.4 -4.1 4.2 5.8 12.2 12.8 18.2 41.9
2. Exp. De Bienes y
Serv. No financieros 8.0 6.8 7.5 6.2 15.2 15.2 0.8 6.2 8.2
II. Oferta Global 3.1 0.6 4.6 4.1 5.6 7.4 8.6 10.9 11.6
1. PBI 3.0 0.2 5.0 4.0 5.0 6.8 7.7 8.9 9.8
2. Imp. de bienes y
servicios no financieros 3.8 2.9 2.3 4.2 9.6 10.9 13.1 21.3 19.9
Gasto privado -3.2 -7.1 -1.0 4.0 4.5 9.8 8.9 8.0 14.5
Gasto público 2.6 0.4 4.1 3.8 4.4 5.9 9.0 11.4 12.6
Fuente: INEI y BCRP.Elaboración: Gerencia Central deestudios Económicos.
3,7
1,5
4,93,4 3,6
4,6
6,4
8,3 8,7
4,2
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Gráfico 05Evolucion del consumo en el Perú:
(variación %)
57
4.3. Evolución de la Inversión PrivadaLa inversión privada aumentó 13,9 por ciento y fue el componente de la
demanda interna que registró el mayor crecimiento. El dinamismo de la
inversión privada estuvo asociado al entorno económico favorable,
caracterizado por la estabilidad de precios, el fortalecimiento de las finanzas
públicas, las mejores condiciones de financiamiento, las mayores utilidades
empresariales y la expansión de los mercados del exterior. Estos factores
permitieron crear un clima de confianza al inversionista que se tradujo en la
realización de proyectos en diversos sectores, como minería e
hidrocarburos, telecomunicaciones, construcción y manufactura. A nivel de
proyectos por empresas destacan aquellos realizados por Sociedad Minera
Cerro Verde (US$ 237 millones), SouthernPeruCopperCorporation (US$ 280
millones), Minera Yanacocha (US$ 238 millones), Minera BarrickMisquichilca
(US$ 172 millones) y Telefónica (US$ 166 millones).
Asimismo, la inversión se presentó en el sector construcción bajo la forma
de construcción de locales nuevos y ampliaciones de fábrica, y
especialmente por la construcción de viviendas ante el crecimiento de los
créditos hipotecarios, particularmente los asociados al Programa Mivivienda.
También fue importante la expansión de 30 por ciento en las importaciones
de bienes de capital.
La inversión pública, correspondiente tanto al gobierno general como a las
empresas públicas, creció 12,2 por ciento durante el 2005,reflejando
principalmente los mayores gastos del gobierno central en sectores tales
como saneamiento, rehabilitación y mejora de carreteras, transportes y
comunicaciones, así como obras emprendidas por empresas públicas como
Sedapal, Enapu y Petroperú.
Respecto al proceso de concesiones, durante el año 2005 se dio en
concesión el eje multimodal del Amazonas Norte de IIRSA; el corredor vial
interoceánico sur en sus tramos 2, 3 y 4; la red vial 6 ó tramo Pucusana –
Cerro Azul – Chincha – Pisco – Ica; y la empresa de desagüe de Tumbes
(EMFAPA). Estos procesos de inversión estarían generando para los
siguientes años un compromiso de inversión del orden de los S/. 8 mil
millones.
58
El consumo público aumentó 9,8 por ciento. En este crecimiento influyó el
aumento de las remuneraciones a trabajadores del sector educación y salud;
y las compras de bienes y servicios por parte del gobierno central, los
gobiernos locales y EsSalud. El nivel de la brecha ahorro-inversión mide la
capacidad de la economía para financiar sus requerimientos de inversión
basados en el propio ahorro interno; cuando éste es insuficiente, conlleva al
uso de ahorro externo.
En el 2005, el ahorro interno superó a la inversión bruta interna. El aumento
del ahorro, reflejo de un crecimiento del ingreso disponible por encima del
consumo, fue equivalente a 1,1 puntos porcentuales del PBI, alcanzando
una tasa equivalente a 20,0 por ciento del PBI. En estas condiciones, la
inversión bruta fija total, expresada como porcentaje del PBI, subió 0,9
puntos porcentuales a 18,8 por ciento en 2005 debido al aumento de la
participación de la inversión bruta fija del sector privado que pasó de 15,2 a
16,0 por ciento del PBI entre el 2004 y 2005.
En el año 2006 la inversión privada aumentó 20,2 por ciento, siendo el
componente de mayor crecimiento de la demanda interna por cuarto año
consecutivo. Este clima favorable para la inversión permitió el desarrollo de
diversos proyectos en sectores tales como minería, energía e
infraestructura. A nivel de proyectos por empresa destacaron aquellos
emprendidos por Sociedad Minera Cerro Verde (US$ 479 millones),
Newmont-Buenaventura (US$ 277 millones en Yanacocha), Edegel (US$
225 millones) y Odebrecht Perú (US$ 172 Millones El crecimiento de la
inversión privada se reflejó también en la construcción de locales nuevos,
ampliaciones de fábrica y obras de infraestructura, lo cual fue acompañado
por el dinamismo de la construcción residencial, que estuvo favorecida por el
crecimiento del mercado hipotecario y la construcción de locales comerciales
en diversas ciudades del país. Esto, acompañado de una expansión de 35
por ciento en las importaciones de bienes de capital, ha permitido la
ampliación de la capacidad instalada de empresas en diversos sectores.
La inversión pública correspondiente tanto al gobierno general como a las
empresas públicas creció 13 por ciento durante 2006. El mayor dinamismo
se registró particularmente en la inversión pública correspondiente tanto al
gobierno general como a las empresas públicas creció 13 por ciento durante
59
2006. El mayor dinamismo se registró particularmente en la segunda mitad
del año, al impulsarse una serie de obras públicas en sectores como
saneamiento, rehabilitación y mejora de carreteras, transporte y
comunicaciones.
La inversión privada creció 25,6 por ciento en 2008. Este dinamismo se
reflejó en la construcción de nuevas plantas y en la ampliación de otras
existentes para equiparar la oferta con la mayor demanda de la población,
asociada esta última al proceso de crecimiento económico. Cabe destacar
que la inversión privada viene creciendo a tasas de dos dígitos desde el
segundo trimestre de 2005.
El crecimiento de la inversión de los últimos años permitió que este
componente del gasto alcanzara una participación de 22 puntos
porcentuales del PBI.
Entre las inversiones privadas más importantes se encuentra el proyecto de
construcción Camisea II, ejecutado por Perú LNG considerado como uno de
los más importantes en el país. Por magnitud, destacan en minería e
hidrocarburos, los proyectos ejecutados por Southern como Tía María y las
ampliaciones en Toquepala y Cuajone. También figuran las inversiones
ejecutadas por Yanacocha, Shougang y Milpo en ampliaciones de minas y
plantas de concentración. Esta última empresa incluso adelantó la
ampliación de su mina Cerro Lindo para fines de 2008, un semestre antes de
lo programado. Por el lado de los hidrocarburos, destacan las inversiones
de BPZ Energy en la explotación de gas y exploración de petróleo en Piura y
Tumbes.
En manufactura, resaltan las ampliaciones de las plantas cementeras y de
alimentos. Entre las primeras, destaca la construcción de la fábrica de
Cementos Interoceánicos en Puno, así como las obras de ampliación de
Cementos Lima. En el caso de los alimentos figuran los proyectos de
ampliación de capacidad productiva de Nestlé y Alicorp. Otros proyectos que
destacan son los de Aceros Arequipa, Refinería La Pampilla, Votorantim y
Vale do Rio Doce, además de otras inversiones en las industrias de vidrio,
papel, plástico y textil.
En el sector electricidad, sobresalen la construcción de la planta de ciclo
abierto de la central termoeléctrica Santa Rosa, de Endesa; la central
60
hidroeléctrica El Platanal, que se espera que entre en operación durante
2009; la instalación de la tercera turbina del proyecto Chilca Uno, por
Enersur; y las obras en la subestación eléctrica de transmisión Chillón, de
Edelnor; entre otros.
En transportes y comunicaciones, las inversiones en redes de telefonía fija,
inalámbrica e Internet son lideradas por Telefónica del Perú, Telmex,
América Móvil y Nextel. En tanto que las inversiones en la construcción de
centros comerciales estuvieron representadas por los proyectos de
Supermercados Peruanos, Saga Fallabela, Ace Home Center, en particular
las realizadas en provincias.
De otro lado, las empresas azucareras como Cayaltí y Pomalca junto con
Energy International vienen incursionando en el campo de los
biocombustibles; mientras que en el sector de la pesca continuaron las
inversiones en la construcción y ampliación de plantas de conservas y
congelado; en tanto que en hotelería y turismo destaca la construcción del
Westin Libertador, así como proyectos de las cadenas Blue Martin y
Libertador Perú, tanto en Lima como en el interior del país.
La inversión pública creció 41,9 por ciento en términos reales,
principalmente de los gobiernos subnacionales (98,1 locales y regionales
22,0 por ciento). Asimismo, contribuyó a este crecimiento el gasto en
inversión realizado por las empresas estatales, destacando Sedapal y las
empresas regionales de electricidad. En cuanto al gobierno central, los
sectores que ejecutaron los mayores gastos fueron: Transportes
(mejoramiento, rehabilitación y construcción de carreteras: Carretera Tingo
María – Aguaytía – Pucallpa, Carretera Tocache-Tocache, Carretera
Saramiriza Eje Vial N° 4, entre otras); Agropecuario (en apoyo a la
producción agropecuaria); Educación (mejoramiento de la infraestructura y
calidad educativa); Electricidad (instalación de pequeños sistemas eléctricos
en diversos poblados); Vivienda (ampliación y mejoramiento del sistema de
agua potable y alcantarillado y en apoyo al sector habitacional); entre otros.
La inversión interna aumentó en 3,7 puntos del producto en el año 2008,
pasando de 22,9 por ciento del PBI a 26,6 por ciento del PBI, lo que se
explicó tanto por el mayor avance de la inversión privada, especialmente
durante los primeros trimestres del año, así como por la positiva evolución
61
que registró la inversión pública. Por su parte, el ahorro interno se redujo de
24,0 por ciento a 23,3 por ciento del producto en 2008, influido por la
evolución del consumo privado durante los primeros trimestres del año.
Como resultado, la cuenta corriente de la balanza de pagos presentó un
déficit equivalente a 3,3 por ciento del PBI en 2008, que contrasta con el
superávit de 1,1 por ciento que se obtuvo en el año 2007.
4.4. Política Monetaria en el Periodo de EstudioLa inflación en 2005 fue 1,5 por ciento y se caracterizó por la reversión de
los choques transitorios de oferta ocurridos durante 2004 cuando la inflación
se ubicó en 3,5 por ciento.
Asimismo, las medidas fiscales compensatorias adoptadas para atenuar el
impacto del incremento de los precios internacionales de los combustibles y
la apreciación del nuevo sol, registrada durante los primeros ocho meses del
año, contribuyeron también a la menor tasa de
inflación observada en el año. En este contexto, el Banco Central mantuvo
hasta el mes de noviembre la tasa de interés de referencia en 3,0 por ciento.
Hacia finales del año, el BCRP, considerando que las señales de
aceleración del ritmo de crecimiento del producto y la volatilidad del tipo de
cambio podían afectar la inflación, decidió elevar en 25 puntos básicos la
tasa de interés de referencia de 3,0 a 3,25 por ciento.
-1,7-4,7
0,2
6,38,1
12,0
20,123,4
25,8
13,1
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Gráfico 07Evolución de la Inversión privada real
(Variación porcentual)
62
Es conveniente señalar que, uno de los canales de transmisión de la política
monetaria para influir en el gasto agregado de la economía se vincula a la
posibilidad de poder afectar la tasa de interés interbancaria, y vía ésta, al
resto de tasas de interés de la economía. Así, un retiro del estímulo
monetario es consistente con una elevación gradual del costo del crédito sin
que esto constituya una amenaza al crecimiento sostenido que en estos
años ha venido mostrando la economía.
De otro lado, continuando con los esfuerzos por desincentivar la dolarización
financiera, el Banco Central fijó la tasa de remuneración al encaje adicional
en moneda extranjera, desvinculándola de esta forma de la tasa Libor a tres
meses para préstamos en dólares, en un contexto de alzas en las tasas de
interés internacionales. Así, a partir de junio de 2005, la remuneración del
encaje en moneda extranjera se estableció en 2,25 por ciento. En los
primeros nueve meses del año, en un contexto de presiones apreciatorias
del nuevo sol, el BCRP intervino en el mercado cambiario comprando
moneda extranjera, lo que implicó una inyección adicional de nuevos soles
en el mercado. A fin de retirar ese exceso de moneda doméstica, el Banco
Central incrementó sus colocaciones de Certificados de Depósito
(CDBCRP), cuyo saldo aumentó de S/. 8,3 mil millones en diciembre de
2004 a S/. 9,7 mil millones en setiembre de 2005. Posteriormente, en el
cuarto trimestre, en un ambiente de mayor volatilidad en el mercado
cambiario, el Banco Central vendió moneda extranjera y colocó Certificados
de Depósito Reajustables (CDR), que son títulos indexados al tipo de
cambio. Estas operaciones cambiarias fueron parcialmente compensadas
con el vencimiento de CDBCRP (cuyo saldo a fin de año fue de S/.7,7 mil
millones) y con operaciones de compra temporal de valores emitidos por el
BCRP y el Tesoro Público.
En el año 2006 desde el inicio de la implementación de la política
monetaria el esquema de Metas Explícitas de Inflación, se ha mantenido
una posición de estímulo monetario Esta posición ha sido consistente con el
cumplimiento de la meta de inflación y con la recuperación de la actividad
económica, luego del periodo recesivo que precedió la puesta en práctica
del esquema. El aumento de la tasa de interés de referencia en 150 puntos
básicos (25 en cada mes), entre diciembre de 2005 y mayo de 2006, reflejó
63
la menor necesidad de mantener el estímulo monetario, tomando en
consideración el mayor dinamismo de la actividad económica, en particular
de la demanda interna, desde el tercer trimestre de 2005. Asimismo, esta
medida contribuyó a prevenir situaciones de excesiva volatilidad al alza en el
tipo de cambio, asociadas a la incertidumbre electoral, las cuales pudieron
haber generado efectos indeseados sobre la inflación y la actividad
económica, teniendo en cuenta la dolarización financiera de la economía.
Posteriormente, entre junio y diciembre de 2006 el Directorio del BCRP
decidió mantener la tasa de interés de referencia en 4,5 por ciento, debido a
la ausencia de presiones inflacionarias. En enero de 2006, en un contexto de
presiones depreciatorias del Nuevo Sol iniciadas en setiembre de 2005, y
acentuadas por la incertidumbre electoral a inicios de 2006, el BCRP buscó
moderar la volatilidad al alza en el mercado cambiario mediante la venta de
dólares a la banca por US$ 355 millones y la colocación de Certificados de
Depósito Reajustables del Banco Central de Reserva del Perú (CDRBCRP)
por US$ 9 millones. Cabe mencionar que la volatilidad cambiaria asociada a
la incertidumbre del período electoral fue prevista por el BCRP1/.
Cuando la incertidumbre electoral fue menor, como el caso de febrero y
posterior a la primera vuelta electoral, se disiparon la presiones al alza en el
tipo de cambio. En estas circunstancias, no fue necesario que el BCRP
continuase la provisión de dólares en el mercado cambiario. Más aún, se
realizaron compras de dólares por US$ 59 millones en el mes de febrero.
Durante los primeros meses del año 2006, los requerimientos de liquidez en
moneda nacional de la banca se explicaron por sus compras de dólares
realizadas durante el período o de mayor volatilidad cambiaria (entre octubre
de 2005 y enero de 2006), las que redujeron su disponibilidad de moneda
local. Adicionalmente, la regularización del pago del impuesto a la renta en
abril de 2006 registró un monto sin precedentes, lo que intensificó la
demanda de liquidez de la banca.
En este contexto, para lograr que la tasa de interés interbancaria se ubique
en el nivel de referencia, en abril el BCRP realizó operaciones repo en
magnitudes significativas. El saldo promedio diario de las repos se elevó
considerablemente entre noviembre de 2005 y abril de 2006 (de S/. 121
millones a S/. 3 766 millones) para luego ir reduciéndose paulatinamente.
64
Adicionalmente, a fin de cubrir la demanda de liquidez de los bancos, el
BCRP dejó vencer sus certificados de depósito (CDBCRP) con lo cual el
saldo bajó de S/. 7 676 millones en diciembre de 2005 a S/. 3 224 millones
en julio de 2006.
El BCRP también buscó reducir las presiones al alza sobre la tasa de interés
interbancaria (y sobre las demás tasas de interés de corto plazo en el
mercado) con el empleo de repos a plazos mayores a un día: entre una
semana y tres meses.
Durante el año 2007 Durante este año, las decisiones de política monetaria
estuvieron orientadas a actuar preventivamente en un contexto
caracterizado por un fuerte crecimiento de la demanda interna, alta
incertidumbre en los mercados financieros internacionales y mayores alzas
que las esperadas de los precios de alimentos y combustibles.
En los primeros meses del año, el Banco Central se mantuvo atento a la
evolución del balance entre el mayor gasto interno y el crecimiento de la
productividad, en un contexto en el cual no se percibían presiones
inflacionarias y la reversión de las alzas de precios de alimentos que se
registraron en los cuatro primeros meses de 2006 contribuyó a que la tasa
de inflación anual se encontrara por debajo del límite inferior de la meta de
inflación. Así, el BCRP decidió mantener la tasa de referencia en 4,5 por
ciento hasta el mes de julio.
Sin embargo, este escenario macroeconómico comenzó a cambiar a partir
de mayo en la medida que algunos de los riesgos de inflación considerados
en el Reporte de Inflación de enero se materializaron, principalmente
mayores alzas en las cotizaciones internacionales de combustibles y
alimentos que las esperadas. En ese nuevo contexto, la tasa de inflación
últimos 12 meses tomó una senda creciente, principalmente debido a una
mayor inflación importada. Asimismo, en un contexto de elevado dinamismo
de la actividad económica y un robusto crecimiento de la demanda interna,
la tasa de inflación subyacente –indicador de tendencia de crecimiento de
los precios– comenzó también a acelerarse, pasando de 1,5 a 1,7 por ciento
entre mayo y junio, luego de mantenerse estable en un nivel promedio de
1,4 por ciento durante los doce meses previos.
65
Ante este escenario macroeconómico de mayor riesgo de inflación y
considerando que la política monetaria opera con rezagos, en julio, el
Directorio decidió subir la tasa de interés de referencia de 4,5 a 4,75 por
ciento como medida preventiva buscando que las expectativas de inflación
se mantengan ancladas dentro del rango meta. El retiro del estímulo
monetario continuó en setiembre, ante la preocupación del Directorio por el
posible traslado a las expectativas inflacionarias de los aumentos de los
precios internacionales de los combustibles y algunos insumos utilizados en
la producción de alimentos. Así, el Directorio incrementó la tasa de interés
de política a 5,0 por ciento en un contexto en el que las expectativas de
inflación para 2007 y 2008 de las empresas del sistema financiero y de las
empresas no financieras se habían corregido ligeramente al alza.
Durante el último trimestre de 2007, el Directorio del Banco Central hizo una
pausa en la modificación del estímulo monetario con el fin de evaluar el
impacto de la turbulencia en los mercados internacionales originada en la
crisis del mercado hipotecario subprimede Estados Unidos y observar la
reacción de la economía a las acciones de política monetaria de julio y
setiembre.
No obstante, los desarrollos económicos de los últimos meses de 2007
dieron cuenta de la materialización del escenario de mayor crecimiento de la
demanda interna y mayores precios de alimentos y combustibles previstos
en el balance de riesgos del Reporte de Inflación de setiembre 2007. Así al
cierre de 2007 la inflación fue de 3,9 por ciento y la inflación subyacente 3,1
por ciento, ligeramente por encima del límite superior del rango meta,
aunque la tasa de inflación subyacente sin alimentos fue 2,4 por ciento en el
mismo periodo. La desviación de la inflación por encima del rango de la
meta se debió fundamentalmente a la inflación importada, que se habría
trasladado parcialmente a expectativas y a algunos componentes de la
inflación subyacente.
En el año 2008 la política monetaria enfrentó un entorno macroeconómico
altamente volátil, caracterizado primero por un fuerte dinamismo de la
demanda interna e incrementos sustanciales en los precios internacionales
de los alimentos y combustibles, que generaron presiones inflacionarias, y
una fuerte entrada de capitales de corto plazo que se tradujo en presiones
66
apreciatorias sobre la moneda doméstica. Luego, a partir de setiembre, con
la profundización de la crisis financiera global, se acudió a un rápido
deterioro de las condiciones crediticias externas, que inicialmente
presionaron sobre la liquidez en el mercado de dinero, las tasas de interés y
el tipo de cambio.
Las medidas de política monetaria, adoptadas de manera oportuna, han
permitido que la inflación mantenga su convergencia hacia la meta de 2 por
ciento, y al mismo tiempo, que el endurecimiento de las condiciones
crediticias externas no afecte a las internas. De esta manera, se logró
mantener el dinamismo normal de la cadena crediticia, evitando así que los
problemas en el sistema financiero global se trasladen hacia el sector real de
nuestra economía. Asimismo, permitió reducir volatilidades extremas del tipo
de cambio buscando neutralizar efectos negativos en el balance de las
empresas y consumidores por la elevada dolarización de sus obligaciones.
Entre enero y setiembre de 2008, frente a un entorno caracterizado por
fuertes incrementos de los precios internacionales de alimentos y
combustibles, un alto dinamismo de la demanda interna y una fuerte entrada
de capitales de corto plazo que se tradujo en importantes tenencias de
activos en moneda doméstica por parte de inversionistas no residentes; el
BCRP continuó aplicando una política monetaria orientada a que la inflación
y las expectativas de inflación retornen gradualmente a la meta de 2 por
ciento, mediante ajustes graduales de 25 pbs en un contexto de alta
incertidumbre sobre la economía mundial.
En este periodo, el Directorio del Banco Central optó por ajustes graduales
en la posición de su política monetaria y acordó seis incrementos en su tasa
de interés de referencia, de 25 puntos básicos cada vez, desde 5,0 por
ciento a 6,5 por ciento. Además, con el objetivo de apoyar los mecanismos
de esterilización del importante influjo de capitales de corto plazo de inicios
de 2008, el BCRP elevó los requerimientos de encaje en moneda nacional y
extranjera y optó por mayores compras de dólares en el mercado cambiario,
acumulando preventivamente reservas internacionales. En el primer caso
incrementó el encaje marginal hasta 25 por ciento, mientras que para
moneda extranjera, aumentó el encaje marginal de 30 por ciento a 49 por
ciento. Asimismo, elevó el encaje mínimo legal desde 6,0 por ciento hasta
67
9,0 por ciento. El ingreso sin precedentes de capitales externos de corto
plazo hacia el mercado de activos en moneda nacional (certificados de
depósito del BCRP -CDBCRP- y Bonos soberanos del Tesoro -BTP) en el
primer trimestre, generó fuertes presiones sobre el nuevo sol para que se
apreciara y una alta volatilidad en la liquidez de corto plazo de las entidades
financieras. Frente a ello, el Banco Central aumentó su ritmo de
intervenciones en el mercado cambiario, evitando los riesgos de una
excesiva volatilidad del tipo de cambio en una economía dolarizada. Como
resultado de ello, el BCRP acumuló US$ 8 449 millones entre enero y agosto
de 2008, reservas que le permitieron fortalecer su posición de liquidez
internacional y su capacidad para enfrentar salidas inesperadas de capitales
de corto plazo.
Posteriormente, desde octubre de 2008, la quiebra de LehmanBrothers
mostró la agudización de la crisis financiera internacional que marcó un
deterioro agudo de los mercados de dinero y de créditos mundiales
derivando principalmente en una fuerte restricción crediticia, falta de liquidez
y una desconfianza generalizada e incertidumbre de los agentes económicos
que llevó a una caída en el gasto privado. Tanto el colapso del crédito como
la caída del gasto privado constituyen factores claves de la actual recesión
mundial. En este contexto, el BCRP suspendió el proceso de ajuste en su
posición de política monetaria y pasó a priorizar sus esfuerzos en proveer de
liquidez al sistema financiero doméstico, a fin de evitar que se produzca una
contracción crediticia y genere consecuencias negativas sobre el nivel de
actividad doméstica, y también buscó reducir volatilidades extremas del tipo
de cambio.
Para proveer liquidez y lograr restaurar el canal de tasas de interés, el BCRP
utilizó oportunamente una gama amplia de instrumentos como las
operaciones de compra temporal de títulos valores a plazos de hasta 1 año,
las operaciones swaps en moneda extranjera, así como la recompra
permanente de CDBCRP y CDBCRP-NR en el mercado secundario, y dejó
en el mercado la liquidez proveniente de los vencimientos de certificados de
depósito.
68
Fuente: Banco Central de Reserva del PerúElaboración: Propia
Cuadro 02EVOLUCIÓN DEL CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO 1/
(En porcentajes del PBI)
Años
Crédito alsector privado enmoneda nacional
Crédito alsector privado en
moneda extranjera
Crédito alsector privado
total
1999 5.6 22.8 28.4
2000 5.0 21.5 26.5
2001 5.1 20.4 25.5
2002 5.2 18.9 24.1
2003 5.5 16.6 22.1
2004 5.4 14.5 19.8
2005 5.8 13.4 19.2
2006 6.9 11.9 18.8
2007 8.4 11.5 19.9
2008 10.8 12.3 23.1
Fuente: Sociedades de depósito.
Elaboración: Gerencia Central de Estudios Económicos.
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
68
Fuente: Banco Central de Reserva del PerúElaboración: Propia
Cuadro 02EVOLUCIÓN DEL CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO 1/
(En porcentajes del PBI)
Años
Crédito alsector privado enmoneda nacional
Crédito alsector privado en
moneda extranjera
Crédito alsector privado
total
1999 5.6 22.8 28.4
2000 5.0 21.5 26.5
2001 5.1 20.4 25.5
2002 5.2 18.9 24.1
2003 5.5 16.6 22.1
2004 5.4 14.5 19.8
2005 5.8 13.4 19.2
2006 6.9 11.9 18.8
2007 8.4 11.5 19.9
2008 10.8 12.3 23.1
Fuente: Sociedades de depósito.
Elaboración: Gerencia Central de Estudios Económicos.
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
3,7 3,7
-0,1
1,5
2,53,5
1,5 1,1
Gráfico 08Inflación en el Perú(Variación porcentual)
68
Fuente: Banco Central de Reserva del PerúElaboración: Propia
Cuadro 02EVOLUCIÓN DEL CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO 1/
(En porcentajes del PBI)
Años
Crédito alsector privado enmoneda nacional
Crédito alsector privado en
moneda extranjera
Crédito alsector privado
total
1999 5.6 22.8 28.4
2000 5.0 21.5 26.5
2001 5.1 20.4 25.5
2002 5.2 18.9 24.1
2003 5.5 16.6 22.1
2004 5.4 14.5 19.8
2005 5.8 13.4 19.2
2006 6.9 11.9 18.8
2007 8.4 11.5 19.9
2008 10.8 12.3 23.1
Fuente: Sociedades de depósito.
Elaboración: Gerencia Central de Estudios Económicos.
2006 2007 2008
1,1
3,9
6,7
69
4.5. Las Tasas de Interés en el Periodo de Estudio.La adopción del esquema de Metas Explícitas de Inflación ha reforzado el
canal de tasas de interés de la política monetaria al haberse reducido la
volatilidad de la tasa de interés interbancaria, la cual sirve a su vez de
referencia para la formación del resto de tasas de interés en nuevos soles.
La volatilidad de la tasa de interés interbancaria se redujo en promedio de un
nivel de 7 puntos básicos en 2004 a 6 puntos básicos en 2005,
observándose inclusive que durante algunos meses del año la dispersión
estuvo entre 3 y 5 puntos básicos.
El comportamiento de las tasas de interés activas y pasivas en moneda
nacional fue diferenciado durante el año. Mientras que las tasas de interés
en nuevos soles por depósitos a plazo de 30 días y por préstamos
preferenciales a 90 días a empresas corporativas registraron alzas en los
últimos meses del año, el resto de tasas activas mostraron una tendencia a
la baja a lo largo del año. Esta evolución fue reflejo de una menor prima de
riesgo ante la mejora de la actividad económica, una mayor competencia en
el mercado y la disminución de la morosidad bancaria. Asimismo, durante el
año, se observó una disminución en el diferencial entre las tasas de interés
en nuevos soles y dólares debido aque las sucesivas alzas de tasas de
interés que efectuó la FED de Estados Unidos de América influyeron en el
alza de las tasas de interés en dólares en el mercado local, mientras que la
tasa de interés de referencia en nuevos soles se mantuvo invariable en la
mayor parte del año.
Como se mencionó anteriormente, las tasas de interés en monedanacional, principalmente aquéllas de plazos más largos, presentaron
durante el año una tendencia a la baja. Así, entre diciembre de 2004 y
diciembre de 2005 la tasa de interés activa promedio con estructura de
colocaciones constante se redujo de 18,2 a 17,0 por ciento; la de sobregiros
de 57,9 a 31,7 por ciento; y la de préstamos y descuentos comerciales hasta
30 días de 7,1 a 6,7 por ciento.
Por el contrario, las tasas de interés de más corto plazo, por ejemplo, la
preferencial corporativa y las tasas de interés pasivas, tuvieron un
comportamiento al alza debido a las mayores presiones de demanda por
70
nuevos soles de parte de la banca para aumentar sus posiciones en dólares;
así como al mayor ritmo de crecimiento de la demanda por créditos.
De otro lado, las tasas de interés en moneda extranjera mostraron un
comportamiento ascendente, en línea con el incremento de las tasas de
interés en el exterior. Así, por ejemplo la tasa de interés preferencial
corporativa en dólares se elevó de 2,6 por ciento en diciembre de 2004 a 5,5
por ciento en diciembre de 2005; mientras que para el mismo periodo la de
depósitos hasta 360 días subió de 1,8 a 2,9 por ciento y la de plazo de 31 a
180 días se incrementó de 1,7 a 2,9 por ciento.
A consecuencia de este comportamiento el diferencial entre las tasas de
interés en moneda doméstica y externa se redujo a lo largo del año. En el
caso de la tasa preferencial corporativa, dicho diferencial, pasó del 1,2 por
ciento en diciembre de 2004 a -1,1 por ciento al cierre de 2005.
En el año 2006 La mayoría de tasas de interés en moneda nacional del
mercado bancario mostraron un comportamiento creciente en la primera
mitad del año, para luego registrar una tendencia decreciente en la segunda
mitad. Influyó en la tendencia del primer semestre la sucesión de alzas de la
tasa de interés de referencia del BCRP hasta mayo. Mientras que en el
segundo semestre, con tasas de interés de corto plazo más estables,
aunadas a una tendencia decreciente del riesgo-país, las tasas de interés
tendieron a reducirse, aunque sin llegar a registrar en promedio los niveles
de diciembre de 2005.
En el caso de la tasa de interés activa preferencial corporativa a tres meses
en nuevos soles, se registró un comportamiento diferenciado a lo largo del
año, asociado también a la percepción de disponibilidad de liquidez en
nuevos soles por parte de la banca. Durante los primeros meses de 2006, se
registró una tendencia creciente pasando de 4,4 por ciento en diciembre de
2005 a 6,8 por ciento en abril de 2006. Este incremento fue incluso mayor al
observado en la tasa de interés interbancaria overnight, durante el mismo
período, con lo que la diferencia entre ambas alcanzó en promedio 1,4
puntos porcentuales en abril (cuando usualmente esta diferencia solía
ubicarse alrededor de un punto porcentual).
Las medidas aplicadas por el BCRP para aliviar la sensación de iliquidez de
la banca permitieron quela diferencia entre la tasa preferencial corporativa y
71
la tasa de interés interbancaria se volviera a reducir, manteniendo una
tendencia decreciente.
Es así, que al cierre de diciembre de 2006 esta diferencia fue de 0,7 puntos
porcentuales. La tasa de interés activa promedio con estructura de
colocaciones constante, se incrementó de 17,0 por ciento en diciembre de
2005 a 17 por ciento en abril de 2006, para luego estabilizarse nuevamente
en torno a 17,0 por ciento hacia los últimos meses del año. En el caso de las
tasas de interés activas y pasivas en moneda extranjera, también se
mostró un comportamiento diferenciado entre el primer y segundo semestre.
En la primera mitad del año, consistente con los cuatro incrementos de la
tasa de interés de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED)
decretados hasta junio, se registró una tendencia creciente de las tasas de
interés en moneda extranjera. En los meses siguientes, en un contexto de
mayor estabilidad de las tasas de interés internacionales, se observó cierta
estabilidad de las tasas de interés en dólares.
Por ejemplo, la tasa de interés preferencial activa promedio se incrementó
de 5,5 por ciento en diciembre de 2005 a 6,1 por ciento en abril de 2006,
estabilizándose en torno a ese nivel hasta el cierre del año. En relación al
diferencial entre las tasas de interés en soles y dólares del mercado
bancario, éste ha de si se trata de tasas de interés pasivas o activas.
En el caso de las tasas pasivas, se ha registrado un incremento en el
diferencial entre diciembre de 2005 y diciembre de 2006 principalmente en el
caso de depósitos a plazos hasta 360 días. Por su parte, el diferencial en el
caso de las tasas activas se ha reducido en el mismo período.
En lo que respecta a las tasas de interés por modalidad, durante el año se
registró un descenso en el costo del crédito para microempresas tanto en
moneda nacional que pasó de 44,2 a 39,1 por ciento, como en moneda
extranjera que pasó de 27,0 a 24,7 por ciento. Este hecho se explica
principalmente por la mejora en la capacidad de pago de los prestatarios.
Para el caso de los créditos de consumo e hipotecarios, se registró un
patrón similar, reflejando una mejora en la percepción de riesgo crediticio
que tienen las empresas bancarias sobre estos segmentos del mercado. En
el caso de los créditos comerciales se observó un incremento de las tasas
de interés en moneda nacional (de 8,2 a 9,5 por ciento) y en las de moneda
72
extranjera (de 9,2 a 9,9 por ciento), lo que se explica porque los créditos
comerciales son de más corto plazo y por tanto más sensibles a las
condiciones del mercado monetario.
En el año 2007 en general las tasas de interés en nuevos soles del sistema
bancario se mantuvieron estables durante la primera mitad de 2007, para
luego aumentar durante el segundo semestre influidos por los ajustes
preventivos efectuados por el Banco Central en su tasa de referencia en julio
y setiembre (aumentos de 25 puntos básicos en cada oportunidad).
Este comportamiento fue más evidente para las tasas activas y pasivas de
corto plazo y con menor grado de riesgo, que dependen más estrechamente
de la política monetaria. Por el contrario, las tasas de interés activas de largo
plazo mostraron una tendencia decreciente debido al buen desempeño
económico y a la mejor situación financiera de las empresas así como a la
mayor competencia entre las instituciones del sistema financiero.
En este sentido, la tasa de interés promedio de los depósitos a plazo de 31 a
180 días aumentó 51 puntos básicos durante los primeros diez meses del
año, pasando de 4,8 por ciento en diciembre de 2006 a 5,3 por ciento en
octubre de 2007, de manera similar a la tasa de interés de referencia,
estabilizándose en torno a este nivel al cierre del año. En cambio, la tasa
promedio de los depósitos de 181 a 360 días se mantuvo constante en torno
al 5,7 por ciento, con excepción de una disminución en 28 puntos básicos
registrada entre los meses de mayo a setiembre, período en que se ubicó en
5,5 por ciento. Entre las tasas activas en nuevos soles, la tasa preferencial
corporativa a tres meses, que se otorga a los clientes con menor grado de
riesgo, aumentó desde 5,2 a 5,6 por ciento entre diciembre de 2006 y de
2007, mientras que la tasa activa de estructura constante, que incorpora
créditos de distintos grados de riesgo, se redujo desde 17,1 a 16,3 por ciento
en similar periodo.
En lo que respecta a las tasas de interés por modalidad, la tendencia fue
hacia un descenso en el costo del crédito para los sectores corporativo y de
microempresas, debido a la mejora en la capacidad de pago de los
prestatarios. Así la tasa promedio de los créditos comerciales en nuevos
soles se redujo desde 9,5 por ciento en diciembre de 2006 hasta 9,0 por
ciento al cierre de 2007, mientras que la tasa de los créditos a la
73
microempresa disminuyó desde 39,1 hasta 35,6 por ciento en el mismo
período.
En el año 2008 Las tasas de interés en soles durante el año 2008 estuvieron
influenciadas por el nivel de la actividad económica, las medidas de política
monetaria tomadas por el Banco Central y las condiciones de los mercados
financieros internacionales.
Las medidas de política monetaria del Banco Central hasta setiembre de
2008, en un contexto de alto crecimiento de la demanda interna y presiones
al alza en los precios internos, consistieron en elevar la tasa de interés de
referencia y en incrementar las tasas de encaje para las obligaciones en
soles y dólares.
Tales acciones impactaron sobre todo a las operaciones de corto plazo en
soles, tanto activas como pasivas. La tasa preferencial corporativa en soles
(tasa a 3 meses para empresas con mejor percepción de riesgo) aumentó en
1,9 puntos porcentuales en promedio, entre diciembre de 2007 y diciembre
de 2008 (de 5,6 por ciento a 7,5 por ciento). Un alza similar tuvo la tasa
promedio de los préstamos comerciales (1,8 puntos porcentuales). Sin
embargo, en el caso de las tasas en soles de mediano y largo plazo
prevaleció el efecto dinamizador propio del ciclo económico expansivo que
se tradujo en una mejora de la percepción de riesgo crediticio de los
deudores, así como la mayor competencia entre las entidades bancarias.
Por dicha razón, la tasa promedio de los créditos de consumo bajó en 1,2
puntos porcentuales entre diciembre de 2007 y diciembre de 2008, mientras
que la tasa de los créditos hipotecarios terminó a un nivel similar en el
mismo período.
El comportamiento de las tasas de interés en dólares estuvo vinculado a la
evolución de las tasas de interés internacionales, a las expectativas sobre el
tipo de cambio y a la percepción de riesgo crediticio de los deudores.
Las tasas de corto plazo, sobre todo las activas, fueron las más
influenciadas por las condiciones prevalecientes en los mercados mundiales.
Durante el primer semestre, la relativa abundancia de fuentes de
financiamiento externas, luego de la entrada de un importante volumen de
capitales de corto plazo, provocó que la moneda local tendiera a apreciarse
y se elevaran las tasas de interés en dólares de corto plazo. Dicho
74
encarecimiento del crédito en moneda extranjera obedeció, en parte, al
incremento de las posiciones forward en nuevos soles (contratos a futuro
contra riesgos de apreciación), induciendo a que la tasa local de interés en
dólares se ubique por encima de la tasa de interés de corto plazo en soles.
Sin embargo, a partir de junio, cuando los flujos de capitales hacia el país
comenzaron a disminuir, las tasas activas de corto plazo en dólares
tendieron a bajar. Al cierre de 2008, la tasa interbancaria bajó casi en cinco
puntos porcentuales, en comparación a diciembre de 2007 (de 5,9 por ciento
a 1,0 por ciento) en concordancia con la reducción de las tasas de interés a
nivel mundial luego de la quiebra de Lehman Brothers. Disminuyeron
también las tasas pasivas de los depósitos a plazo de menos de 30 días y,
en menor medida, las tasas activas de operaciones comerciales de corto
plazo.
Cuadro 03
TASA DE INTERES PARA OPERACIONES EN NUEVOS SOLES(En porcentajes)
Tasas de interés 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Interbancaria 2.5 3 3.3 4.5 5 6.5
Depósitos hasta 30 dias 3 3.2 3.6 4.6 4.8 6.5
Depósitos a plazo de 181 a 360 dias 4.2 4.4 4.6 5.7 5.6 6.3
Activapreferencial 3.3 3.8 4.4 5.2 5.6 7.5
Préstamoscomerciales 4.5 4.6 4.8 5.2 5.6 7.5
Préstamos a microempresas 9.8 9.6 10.1 9.5 9 10.8
Préstamos de consume 35 35.2 33.5 34.8 33.5 32.3
PréstamosHipotecarios 13 12.5 12.3 10.4 9.8 9.8
Fuente: SBS, INEI
Elaboración: Propia
75
Fuente: SBS, INEIElaboración: Propia
Cuadro 04TASAS DE INTERÉS NOMINAL Y REAL EN MONEDA NACIONAL
(Cierre del año, en términos efectivos anuales)MONEDA NACIONALPromedioactiva Préstamos hasta Promediopasiva Ahorro Interbancaria
(TAMN) 360 días (TIPMN)
Nominal Real Nominal Real Nominal Real Nominal Real Nominal Real
1999 32.0 27.3 27.6 23.0 10.6 6.6 8.1 4.2 16.9 12.7
2000 26.5 22.0 26.5 21.9 9.4 5.4 7.5 3.7 11.4 7.4
2001 23.0 23.1 17.2 17.3 5.1 5.2 3.0 3.1 3.1 3.3
2002 20.7 18.9 14.8 13.1 3.6 2.1 1.7 0.2 3.8 2.3
2003 22.3 19.3 14.0 11.2 2.5 0.1 1.3 -1.2 2.5 0.0
2004 25.4 21.1 14.7 10.8 2.5 -1.0 1.3 -2.2 3.0 -0.5
2005 23.6 21.8 13.9 12.3 2.6 1.1 1.2 -0.3 3.3 1.8
2006 23.1 21.7 13.8 12.5 3.2 2.0 1.4 0.3 4.5 3.3
2007 22.3 17.7 13.2 9.0 3.3 -0.6 1.5 -2.4 5.0 1.0
2008 23.0 15.3 15.2 8.1 3.8 -2.6 1.4 -4.9 6.5 -0.1
Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP y BCRP.
Elaboración: Gerencia Central de Estudios Económicos.
4,2 4,4 4,6 5,7 5,6 6,3
35 35,2 33,5 34,8 33,5 32,3
0
10
20
30
40
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Gráfico 09Tasa de interés para operaciones bancarias
En nuevos soles
Tasas de interés para operaciones en nuevos soles Prestamos de consumo
76
4.6Tendencia del Spread Bancario en un Mediano plazo.En esta parte de la investigación haremos una revisión del comportamiento
de las tasas de interés tanto activa y pasiva y el spread bancario como
variable que se deriva de la diferencia entre las tasas de interés
mencionadas anteriormente.
Las fuentes de información para la estimación de spread bancario se
derivan de la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) que son
publicadas mensualmente desde el año 1991. Sin embargo existen otras
tasas de interés que se derivan de manera implícita de los estados
financieros de los bancos los cuales son publicados trimestralmente y son
publicados por la SBS. Esta información nos posibilita calcular la tasa de
interés banco por banco, o en todo caso del sistema financiero consolidado.
La tasa de interés que pública la SBS son promedios geométricos
ponderados de las distintas tasas de interés cobradas o pagadas por los
bancos, las cuales dependerán de los montos colocados y captados por
cada banco. La SBS no mide directamente las tasas de interés, sino que
recibe información diaria de los bancos al respecto. Las tasas de interés son
promedios calculados en un total de cuatro tal como se muestra en el cuadro
anterior- TMN : Tasa de interés activa en moneda nacional (soles)
- TPMN: Tasa de interés pasiva en moneda nacional
- TMEX: Tasa de interés activa en moneda extranjera (dólares)
- TPMEX: Tasa de interés pasiva en moneda extranjera
En el gráfico 11 se puede observar que entre los años 2001 y los primeros
meses de año 2004 el spread bancario oscilaba por debajo del 20%, pero a
partir de los siguientes meses del mencionado año hasta el 2006 el spread
bancario estuvo oscilando por encima del 20%.
77
Fuente: Superintendencia de Banca y SegurosElaboración: Propia.
Sin embargo los meses siguientes al año 2006 hasta diciembre del 2009 el
spread bancario comienza a bajar de manera significativa. Esto se explica
básicamente por la presencia de mayores niveles de inversión de largo plazo
en el país, a la presencia de nuevos bancos, y sobre todo a la estabilidad
económica que nuestra economía a mostrado durante la primera década del
presente siglo.
Este comportamiento estocástico del spread bancario en algunos periodos
tiene como efecto inmediato variaciones en el consumo y la inversión.
El siguiente cuadro muestra un modelo en el cual se considera como
variable dependiente al Spread Bancario en moneda nacional, en función de
tasa de interés activa y la tasa de interés pasiva. Al respecto puede
observarse que existe una relación directa entre las tasas de interés y el
spread bancario, corroborando los signos esperados. Asimismo la constante
del modelo tiene un estadístico t de Student de -5.799310 que está por
encima del estadístico t crítico lo cual indica que es necesario la presencia
del mencionado coeficiente.
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
Ene
01A
br 0
1Ju
l 01
Oct
01
Ene
02A
br 0
2Ju
l 02
Oct
02
Ene
03A
br 0
3Ju
l 03
Oct
03
Ene
04A
br 0
4Ju
l 04
Oct
04
Ene
05A
br 0
5Ju
l 05
Oct
05
Ene
06A
br 0
6Ju
l 06
Oct
06
Ene
07A
br 0
7Ju
l 07
Oct
07
Ene
08A
br 0
8Ju
l 08
Oct
08
Ene
09A
br 0
9Ju
l 09
Oct
09
%Gráfico 11
Evolución del Spread Bancario en Moneda Nacional: 2001-2009(Promedios mensuales)
78
En cuanto a las tasas de interés activa y pasiva, estas tienen un estadístico t
calculado muy significativo (23.14566 y 15.82625 respectivamente)
asegurando que son altamente significativas. Ver cuadro 05
Cuadro 05
Dependent Variable: SPREADMNMethod: Least SquaresSample: 2001:01 2009:12Included observations: 108
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -7.687370 1.325566 -5.799310 0.0000
TAMNAC 0.880097 0.038024 23.14566 0.0000
TAMNPAS 1.328059 0.083915 15.82625 0.0000
R-squared 0.851394 Mean dependent var 23.18241
Adjusted R-squared 0.848563 S.D. dependent var 1.968211
S.E. of regression 0.765926 Akaike info criterion 2.331923
Sum squared resid 61.59754 Schwarz criterion 2.406427
Log likelihood -122.9239 F-statistic 300.7832
Durbin-Watson stat 0.176307 Prob(F-statistic) 0.000000
El coeficiente de determinación R cuadrado es de 85.13% lo cual nos indica
que la variación del spread Bancario depende en dicho porcentaje de la tasa
de interés activa y pasiva; esto nos hace pensar que existe otras variables
económicas que influyen de alguna manera sobre el spread bancario por
tanto es necesario analizarlas.
Sin embargo este modelo estimado con el método de mínimos cuadrado
muestra un coeficiente Durbin Watson de 0.176307, lo cual significa que
existe autocorrelación positiva entre los elementos de la variable
perturbación. A pesar de ello el interés principal de nuestro análisis radica
en observa que las variables explicativas sean significativas y que el
coeficiente de determinación R cuadrado también sea importante.
79
En el gráfico 12 se observa que los valores residuales desde el a; o 2001 a
mediados del 2005 son muy volátiles, en cambio en los siguientes años tiene
un comportamiento menos aleatorio debido básicamente a una baja
significativa de la tasa de interés activa y pasiva en moneda nacional.
4.7 Prueba de la Raíz Unitaria al Spread bancario en MonedaNacional.
En esta parte del trabajo de investigación analizaremos cual ha sido
la tendencia del spread bancario en un mediano plazo, para tal
efecto hemos considerado la información estadística de la Súper
Intendencia de Banca y Seguros (SBS) de frecuencia mensual
desde el año 2001 hasta diciembre del 2009, en total se han
utilizado 108 observaciones con la finalidad de no perder grados de
libertad al momento de analizar la relación de variables rezagadas.
Para determinar la tendencia del spread bancario, hemos utilizado el
filtro de Prescott llamado HP y con un coeficiente de castigo llamado
-2
-1
0
1
2
3
0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9
G rá fic o 1 2Ev o lu c ió n re s id u a l d e l s p re a d b a n c a r io e n mo n e d a n a c io n a l:
2 0 0 1 -2 0 0 9(p o r c e n ta je s )
80
En el gráfico anterior se observa que la tendencia del spread
bancario en moneda nacional es oscilante desde el año 2001 hasta
mediados del 2005, después tiene una tendencia decreciente no
mostrando signo de estabilizarse.
En este sentido, los factores que en principio se considera que
afectan el comportamiento de spread son los siguientes:
La estabilidad económica del país que se ve reflejado en el
coeficiente riesgo país.
La calidad de la cartera bancaria reflejado en el riesgo bancario.
El riesgo de realizar operaciones bancarias en distintas
monedas, reflejado en el riesgo bancario
El poder de negociación de los bancos
La concentración bancaria
La eficiencia operativa de los bancos.
Los costos de la regularización bancaria.
La prueba de raíz unitaria nos lleva a realizar un análisis no
descriptivo sino estocástico a fin de demostrar si es que el spread
bancario en moneda nacional es estacionario o no, ya que en
18
20
22
24
26
28
01 02 03 04 05 06 07 08 09
Spread MN Tendencia Spread MN
G rá fic o 14Spread Banc ar io en Moneda N ac iona l y tendenc ia : 2001-2009
81
análisis de series de tiempo es requisito necesario que las series
sean estacionarias.
La ecuación general es la siguiente:∆ = + + + ∆Donde:
∆ primera diferencia de la variable Y.
expresa la restricción en la ecuación.
representa el tiempo y es determinístico.
variable rezagada en un periodo
∑ ∆ término que permite que la variable Y sea ruido blanco.
Las series temporales que se comportan como un modelo caminata
aleatoria pueden ser estacionarias o no, dependiendo de que tengan
raíz unitaria. Las series temporales que tienen raíz unitaria son no
estacionarias, en cambio las series que tienen un coeficiente menor
a uno son estacionarias. Sin embargo en economía la mayor parte
de las variables económicas se comportan como una serie
estacionaria, aun mas si es que no son estacionarias diferenciado
repetidamente se pueden convertir en series estacionarias.
El Test DickeyFuller Aumentado (ADF), se utiliza para el análisis de
la misma manera que el estadístico t de Student para verificar si la
serie es estacionaria.
En el siguiente cuadro se muestra el estadístico ADF de -2.481642
para los niveles de significancia 1%, 5% y 10%. Obsérvese que los
valores críticos son menores que el valor estimado por tanto la serie
spread bancario es estacionaria pero después de la cuarta
diferencia.
82
Cuadro 06
ADF Test Statistic -2.481642 1% Critical Value* -3.49465% Critical Value -2.889510% Critical Value -2.5815
*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.Augmented Dickey-Fuller Test EquationDependent Variable: D(SPREADMN)Method: Least SquaresDate: 05/25/10 Time: 21:44Sample(adjusted): 2001:06 2009:12Included observations: 103 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
SPREADMN(-1) -0.074947 0.030201 -2.481642 0.0148D(SPREADMN(-1)) 0.105754 0.092169 1.147388 0.2540D(SPREADMN(-2)) 0.129832 0.091837 1.413719 0.1606D(SPREADMN(-3)) -0.020825 0.092212 -0.225841 0.8218D(SPREADMN(-4)) 0.087183 0.091521 0.952594 0.3432
C 1.673526 0.704159 2.376632 0.0194
R-squared 0.079101 Mean dependent var -0.075825Adjusted R-squared 0.031632 S.D. dependent var 0.555880S.E. of regression 0.547018 Akaike info criterion 1.687816Sum squared resid 29.02516 Schwarz criterion 1.841295Log likelihood -80.92253 F-statistic 1.666379Durbin-Watson stat 1.694698 Prob(F-statistic) 0.149992
En este modelo se ha usado el coeficiente determinístico con la
finalidad de bloquear los residuos, ( ). Otro criterio de máxima
importancia es la sección óptima del rezago, una incorrecta
especificación del orden del rezago puede llevar a que el test arroje
resultados inexactos. Sin embargo los paquetes estadísticos
seleccionan de manera automática el rezago óptimo.
Respecto al cuadro 06, todas las series son no estacionarias
asociadas a raíces unitarias en los niveles. Sin embargo en las
primeras diferencias las series son estacionarias por tanto tienen raíz
unitaria y son integradas de Orden I. Es decir para que la serie sea
estacionaria se ha diferenciado una sola vez.
4.8. Spread bancario en moneda extranjera (TAMX)La evolución del spread bancario en moneda extranjera es menos
estocástico que el spread bancario en moneda nacional, incluso en
los últimos meses del añ9o 2009 el spread bancario ha sido el más
bajo de toda la primera década del siglo XXI. Esto se debe
básicamente a la estabilidad del tipo de cambio y a la preferencia
del público por la moneda nacional. Véase el gráfico 15.
83
Entre el comportamiento del spread bancario en soles y en dólares existe
una marcada diferencia, esto se explica por el rol de la inflación y a la
medición en términos reales de las tasas de interés y los spreads en soles.
4.9 Tendencia del spread Bancario en Moneda Extranjera en unMediano Plazo.
La tendencia del spread bancario en moneda extranjera tiene un
comportamiento diferente a la tendencia del spread bancario en
moneda nacional, esto debido a que los agentes económicos en los
últimos años prefieren ahorrar y solicitar préstamos en nuevos soles
y como producto de la política monetaria aplicada por el gobierno del
presidente Alan García Pérez .ver el Grafico 13.
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
Ene
01
Jul 0
1
Ene
02
Jul 0
2
Ene
03
Jul 0
3
Ene
04
Jul 0
4
Ene
05
Jul 0
5
Ene
06
Jul 0
6
Ene
07
Jul 0
7
Ene
08
Jul 0
8
Ene
09
Jul 0
9
Gráfico 15Evolución del spread bancario en moneda
extranjera(Porcentaje)
84
En el siguiente gráfico hacemos una comparación entre el comportamiento
17, se observa un comportamiento contraciclico entre el spread bancario en
moneda nacional y el spread bancario en moneda extranjera a excepción
de noviembre del 2001 hasta setiembre del 2002, la otra fase que presenta
un comportamiento pro cíclico es desde setiembre del 2007 hasta abril del
2009
Esto quiere decir que los primeros meses del a;o 2001 hasta enero del
2002 la relación era directa de igual manera en la última fase pro cíclica
0
2
4
6
8
1 0
0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9
S pread en m oneda ex tranjera tendenc ia en del s pread
G r á fic o 1 6Ev o lu c ió n d e l Sp r e a d Ba n c a r io e n M o n e d a Ex tr a n je r a y s u te n d e n c ia
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101
106TA
SA D
E IN
TERé
S
Gráafico 17Evolución cíclica de la la tasa de interés en moneda
nacional y extranjera
CICLOMN CICLOMX Lineal (CICLOMN)
85
del a;o 2009, sin embargo en las otras fases la relación era inversa en
cuanto a la variación del spread bancario en moneda nacional y extranjera.
4.10 El Spread y la Inversión.
Durante el periodo 2005-2008, los niveles de covariabilidad entre la
inversión y el spread bancario en moneda extranjera fue negativa (-
0.43337), esto se explica a la profundización de la bancarización en
moneda nacional; las inversiones de corto plazo en el país se han
realizado fundamentalmente en moneda nacional, es por ello que el
coeficiente covariabilidad entre la inversión y spread en moneda
nacional ha sido positivo (0.06743).
En el cuadro 22 se puede observar que existe un nivel de
covariabilidad significativo entre el spread bancario en moneda
nacional y en moneda extranjera del orden de 0.31994.
En el grafico 18 se observa un comportamiento contraciclico entre la
inversión y el spread bancario en moneda nacional; en los primeros
meses del año 2001 el spread bancario experimenta un crecimiento,
en tanto que la inversión decrece, esto debido al mayor de la tasa de
interés activa, además en aquella época se vivió un periodo de
incertidumbre política producto del gobierno de transición ( era
presidente el Dr. Valentín Paniagua), y de las expectativas propias del
sector empresarial.
86
En cambio pasada la incertidumbre política a partir del año 2002 se
experimenta una estabilidad relativa entre la la inversión y el spread
bancario, la cual duró hasta el año 2005. Posteriormente en el año
2006 nuevamente la inversión tiene un comportamiento decreciente
respecto al spread bancario en moneda nacional, producto del cambio
de gobierno y luego en los años siguientes se experimenta una
recuperación. Finalmente a partir de diciembre del 2008 hasta
diciembre del 2009 la inversión cae de manera significativa, esto
como consecuencia de las crisis financiera e hipotecaria producida en
los Estados Unidos, la cual trae como consecuencia crisis en el resto
de los países del mundo. Sin embargo nuestra economía a diferencia
de otras de América Latina fue a que menos se vio afectada, pero el
crecimiento económico fue solamente del 1% a diferencia del año
2008 que fue de 8.2%
.Cuadro 22
Matriz de Covarianza entre la inversión y el spread bancario enmoneda nacional y extranjera
MATRIZ INVERSION SPREADMN SPREADMX
INVERSION 1.00000 0.06743 -0.43337
SPREADMN 0.06743 1.00000 0.31994
SPREADMX -0.43337 0.31994 1.00000
-10-505
10
Ene
01
Jun
01
Nov
01
Abr
02
Set 0
2
Feb
03
Jul 0
3
Dic
03
May
04
Oct
04
Mar
05
Ago
05
Ene
06
Jun
06
Nov
06
Abr
07
Set 0
7
Feb
08
Jul 0
8
Dic
08
May
09
Oct
09
Gráfico 18Evolucion la inversión y el spread bancario en moneda
extranjera2001-2010
CICLOMN CINVERSION
87
En cuanto al comportamiento del consumo y el spread bancario en
moneda nacional se observa que existe correlación negativa entre el
consumo y el spread bancario en moneda extranjera (-0.271486)
durante el periodo de estudio, en cambio, la correlación del consumo
y el spread bancario en moneda nacional es positiva (0.133142), sin
embargo obsérvese que solamente es del orden del 13.31%, esto
evidencia que al consumidor nacional no le afecta de manera
significativa, a pesar de que el consumidor nacional es más propenso
al uso de tarjetas de crédito, las mimas que de forma indirecta
deberían tener incidencia en los niveles de consumo .
Cuadro 23Matriz de Covarianza entre el consumo y el spread
bancario en moneda nacional y extranjera
MATRIZ CONSUMO SPREADMX SPREADMN
CONSUMO 1.000000 -0.271486 0.133142
SPREADMX -0.271486 1.000000 0.319941
SPREADMN 0.133142 0.319941 1.000000
En el gráfico 19 se muestra un comportamiento más estable del spread bancario
en cambio el consumo tiene un comportamiento volátil, asimismo el
comportamiento es contra cíclico entre ambas variables, tanto en moneda nacional
como en moneda extranjera ( ver grafico 20).
88
Es importante hacer notar que un buen sector de los consumidores nacionales no
usan las tarjetas de crédito como medio de pago especialmente las clases C y D.
-15-10
-505
1015
Ene
01M
ay 0
1Se
t 01
Ene
02M
ay 0
2Se
t 02
Ene
03M
ay 0
3Se
t 03
Ene
04M
ay 0
4Se
t 04
Ene
05M
ay 0
5Se
t 05
Ene
06M
ay 0
6Se
t 06
Ene
07M
ay 0
7Se
t 07
Ene
08M
ay 0
8Se
t 08
Ene
09M
ay 0
9Se
t 09
Gráfico 19Evolución del consumo y el spread bancario en moneda
nacional
CCONSUMO CICLOMN
-15
-10
-5
0
5
10
15
Ene
01M
ay 0
1Se
t 01
Ene
02M
ay 0
2Se
t 02
Ene
03M
ay 0
3Se
t 03
Ene
04M
ay 0
4Se
t 04
Ene
05M
ay 0
5Se
t 05
Ene
06M
ay 0
6Se
t 06
Ene
07M
ay 0
7Se
t 07
Ene
08M
ay 0
8Se
t 08
Ene
09M
ay 0
9Se
t 09
Gráfico 20Evolución del Consumo y del Spread Bancario en moneda
extranjera
CCONSUMO CICLOMX
89
CAPITULO IV
5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES5.1. Conclusiones
El spread bancario, en el caso peruano, puede explicarse a través de
políticas macroeconómicas sociales a las políticas fiscales y monetarias,
factores financieros particulares de cada banco, alta competencia al
interior del sistema bancario y de éste con otros mercados, y el marco
institucional y legal vigentes.
Altos niveles de spread (en moneda nacional o extranjera) representan
una menor eficiencia en el cumplimiento de las funciones principales de
los sistemas bancarios: intermediación financiera y transformación de
riesgos y plazos. Sin embargo, las evidencias empíricas presentadas,
muestran que los spread bancarios no afecta en forma significativa a los
niveles de consumo, pero si a la inversión.
No afecta al consumo debido al crecimiento económico que ha
experimentado el Perú en esta última década, y a la expansión del
crédito de consumo a pesar que las tasas de interés son muy altas.
En el caso de la inversión si existe una fuerte correlación entre el spread
bancario en moneda nacional y en moneda extranjera debido a su
sensibilidad entre ambas variables.
Finalmente es sorprendente que las tasas de interés y los spreads
permanezcan relativamente elevados en el Perú, habiendo dejado de
caer en los últimos dos o tres años, lo cual sugiere que el programa de
liberalización financiera no ha terminado de funcionar, o que puede
requerir de un período de tiempo adicional para terminar de ser efectivo.
90
5.1. Recomendaciones
Es necesario aumentar el grado de competencia y competitividad, así
como la transparencia, tamaño, productividad y sofisticación de los
sistemas financieros en nuestro país, sin dejar de preocuparnos por su
estabilidad política y macroeconómica
Retirar las restricciones financieras con la finalidad de incrementar la
bancarización y de esta forma aumentar el ahorro interno y disminuir la
tasa de interés.
Informar adecuadamente sobre los créditos de consumo con la finalidad
de que el consumidor tome la decisión correcta y no incrementar la
morosidad en el sistema financiero.
Es necesario mantener la política económica del país con la finalidad de
mantener la inversión, el empleo, el consumo y que la economía siga
creciendo.
91
6. BIBLIOGRAFIA
1. AGUILAR G. “MOROSIDAD EN LAS INSTITUCIONES DE
MICROFINANZAS DEL PERU”. Economía y Sociedad. Julio 2004
2. ANDRADE ZUGULI, María Priscila. LOS SPREADS BANCARIOS EN EL
ECUADOR. Banco Central del Ecuador 2002.
3. ARELLANO, Manuel y OLYNPIA Bover: LA ECONOMETRIA DE DATOS
DE PANEL. Investigaciones Económicas. Vol. XIV, pp. 3 - 45. 1998
4. BALTAGI, Badi. “ECONOMETRIC ANALISIS OF PANEL DATA”. John
and sons. Inglaterra. 1995
5. BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU. Cuadros estadístico
mensuales y anuales publicados en la web www.bcrp.gob.pe
6. Banco Interamericano de Desarrollo BID. LOS SPREADS BANCARIOS
EN CHILE. 1998.
7. CAMPODÓNICO, Humberto, CASTILLO Manuel y QUISPE Daniel: DE
PODER A PODER, GREMIOS EMPRESARIALES Y POLITICAS
MACROECONÓMICAS. Desco - Consorcio de Investigación Económica.
Lima. 1995
8. CARVAJAL, Andrés y ZARATE,: MÁRGENES DE INTERMEDIACIÓN:
EFECTOS DE REGULACIÓN Y COSTOS (UNA NOTA CONTABLE).
BANCO DE LA REPÚBLICA. BOGOTÁ. 1997
9. COTTARELLI, Carlo, G. FERRI y A. GENERALE: BANK LENDING
RATES AND FINANCIAL STRUCTURE IN ITALY: A CASE STUDY. FMI,
MONETARY AND EXCHANGE AFFAIRS DEPARTMENT. Washington,
DC. (1995).
10.CUKIERMAN, Alex y ZVI HERCOWITZ: OLIGOPOLISTIC FINANCIAL
INTERMEDIATION, INFLATION AND THE INTEREST RATE SPREAD.
92
Paper No. 2/90, The David Horowitz Institute for the Research of
Developing Countries, Tel Aviv University. Tel Aviv. (1998).
11.DE JONG, David, John NANKERVIS, N.E. SAVIN, Y CHARLES
WHITEMAN: THE POWER PROBLEMS OF UNIT ROOTS TESTS IN
TIME SERIES WITH AUTOREGRESSIVE ERRORS. Journal of
Econometrics. Vol. 53, pp.323-43. (1995)
12.DIAZ, Adolfo. LOS SPREADS BANCARIOS Y LAS TASAS DE INTERES
EN URUGUAY. Centro de estudios económicos CERES. 2004.
13.DOLADO, Juan: COINTEGRACION: UNA PANORÁMICA. BANCO DE
ESPAÑA. Madrid. 1989.
14.ELIZALDE Héctor. APLICACIONES DE ALM –ASSESTS LIABILITY
MANAGEMENT- en la dirección financiera de bancos e instituciones
financieras. 2003
15.ENGLE, Robert y CLIVE John Granger: CO-INTEGRATION AND
ERROR CORRECTION: REPRESENTATION, ESTIMATION AND
TESTING. Econométrica. Vol. 55. pp. 251-276. (1987).
16.HAUSMAN, Ricardo y ROJAS Liliana. LAS CRISIS FIANCIERAS EN
AMÉRICA LATINA. Fondo de Cultura Económica y Banco Interamericano
de Desarrollo BID. 2001
17.GONZALES Claudia. “EL MANEJO DEL RIESGO IDIOSINCRÁSICO Y
DEL RIESTO SISTÉMICO EN LAS MICROFINANZAS. PUCP. 2003.
18.KLINGENBERGER, Juan. SUPERVISIÓN BANCARIA EN EL PERÚ.
SBS. Lima. 2002
19.MELO, Alberto. LA COMPETITIVIAD EN EL PERU DESPUES DE LA
DÉCADA DE REFORMA: DIAGNÓSTICO Y PROPUESTA. Fondo de
Cultura Económica. Banco Interamericano de desarrollo BID. 2005.
93
20.MORRIS, Felipe y POLAR, Fernando. LA REFORMA FINANCIERA EN
EL PERU. Apuntes 34 CIUP. Lima Primer Trimestre. 1999
21.NIKEL, S “BIASES IN DYNAMIC MODELS WITH FIXED EFFECTS”. En
Econométrica. 49. 1981.
22.SERRA, César y Zúñiga Zuly. IDENTIFICANDO BANCOS EN
PROBLEMA. Centro de Estudios Económicos del BCRP. 2007.
23.RIVAS, Carlos, “IMPACTO DEL NUEVO ACUERDO DE CAPITALES DE
BASILEA SOBRE EL SISTEMA DE CALIFICACION DE RIESGO. 2003.
24.ROJAS, Jorge y COSTA Eduardo. MOVILIDAD DE CAPITALES Y
CRISIS BANCARIA EN EL PERÚ 1990-2000. PUC. 2002
25.ROJAS, Jorge. LA REFORMA DEL SISTEMA FINANCIERO PERUANO
1990-1995, pp 149-155 en Volumen XVII Economía. 2000
26.ROJAS, Jorge y VILCAPOMA, Leopoldo. “ALGUNAS
CARACTERISTICAS IMPORTANTES DE LA NUEVA BANCA
PERUANA. Un estudio preliminar. Documento de Trabajo N° 124 . Lima.
PUCP. 1998
27.TRIVELLI, Carolina. ENDEUDAMIENTO CRECIENTE, CAMBIO
INSTITUCIONALY CONTRATOS DE CREDITOS EN EL PERU. Instituto
de Estudios Peruanos. 1999
28.TRIVELLI, Carolina. “MERCADO Y GESTION DEL MICROCREDITO EN
EL PERU. Instituto de Estudios Peruanos 2003.
29.ZAMBRANO SEQUIN, Luis. LOS SPREADS BANCARIOS EN
VENEZUELA. Banco Central de Venezuela. 2000
94
Direcciones Electrónicas.1. Banco Central de Reserva del Perú. www.bcrp.edu.pe
2. Instituto de Estadística e Informática. www.inei.gob.pe
3. Banco de España. www.bde.es
4. Buscador de JSTOR BASIC SEARCH. www.jstor.org
5. Biblioteca Virtual de la Pontificia Católica del Perú.
www.eros.pucp.edu.pe
6. Banco Central de Costa Rica. Centro de Estudios Económicos.
www.bccr.fi.cr.
95
7. APENDICE
Grafico N° 02Inversión Privada en el Perú: 2000-2007
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.Elaboración: Propia
Gráfico 04
4 0 0 0
8 0 0 0
1 2 0 0 0
1 6 0 0 0
2 0 0 0 0
2 4 0 0 0
2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8
Gráfico N° 02E volución de Inversión: 2000-2008
(millones de soles)
95
7. APENDICE
Grafico N° 02Inversión Privada en el Perú: 2000-2007
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.Elaboración: Propia
Gráfico 04
4 0 0 0
8 0 0 0
1 2 0 0 0
1 6 0 0 0
2 0 0 0 0
2 4 0 0 0
2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8
Gráfico N° 02E volución de Inversión: 2000-2008
(millones de soles)
95
7. APENDICE
Grafico N° 02Inversión Privada en el Perú: 2000-2007
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.Elaboración: Propia
Gráfico 04
4 0 0 0
8 0 0 0
1 2 0 0 0
1 6 0 0 0
2 0 0 0 0
2 4 0 0 0
2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8
Gráfico N° 02E volución de Inversión: 2000-2008
(millones de soles)
96
Producto Bruto Interno del Perú(Variación porcentual)
2,95
0,21
5,024,04
4,98
6,837,74
8,919,80
1,20
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
3,7
1,5
4,9
3,4 3,6
4,6
6,4
8,38,7
4,2
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Gráfico 05Evolucion del consumo en el Perú:
(variación %)
97
Fuente: Banco Central de Reserva del PerúElaboración: Propia
TASA DE INTERES PARA OPERACIONES EN NUEVOS SOLES(En porcentajes)
Tasas de interés 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Interbancaria 2.5 3 3.3 4.5 5 6.5
Depósitos hasta 30 Dias 3 3.2 3.6 4.6 4.8 6.5
Depósitos a plazo de 181 a 360 días 4.2 4.4 4.6 5.7 5.6 6.3
Activa preferencial 3.3 3.8 4.4 5.2 5.6 7.5
Préstamos comerciales 4.5 4.6 4.8 5.2 5.6 7.5
Préstamos a microempresas 9.8 9.6 10.1 9.5 9 10.8
Préstamos de consume 35 35.2 33.5 34.8 33.5 32.3
Préstamos Hipotecarios 13 12.5 12.3 10.4 9.8 9.8
Fuente: SBS, INEI
Elaboración: Propia
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
1999 2000
3,7 3,7
97
Fuente: Banco Central de Reserva del PerúElaboración: Propia
TASA DE INTERES PARA OPERACIONES EN NUEVOS SOLES(En porcentajes)
Tasas de interés 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Interbancaria 2.5 3 3.3 4.5 5 6.5
Depósitos hasta 30 Dias 3 3.2 3.6 4.6 4.8 6.5
Depósitos a plazo de 181 a 360 días 4.2 4.4 4.6 5.7 5.6 6.3
Activa preferencial 3.3 3.8 4.4 5.2 5.6 7.5
Préstamos comerciales 4.5 4.6 4.8 5.2 5.6 7.5
Préstamos a microempresas 9.8 9.6 10.1 9.5 9 10.8
Préstamos de consume 35 35.2 33.5 34.8 33.5 32.3
Préstamos Hipotecarios 13 12.5 12.3 10.4 9.8 9.8
Fuente: SBS, INEI
Elaboración: Propia
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
3,7
-0,1
1,5
2,53,5
1,5 1,1
Gráfico 08Inflación en el Perú(Variación porcentual)
97
Fuente: Banco Central de Reserva del PerúElaboración: Propia
TASA DE INTERES PARA OPERACIONES EN NUEVOS SOLES(En porcentajes)
Tasas de interés 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Interbancaria 2.5 3 3.3 4.5 5 6.5
Depósitos hasta 30 Dias 3 3.2 3.6 4.6 4.8 6.5
Depósitos a plazo de 181 a 360 días 4.2 4.4 4.6 5.7 5.6 6.3
Activa preferencial 3.3 3.8 4.4 5.2 5.6 7.5
Préstamos comerciales 4.5 4.6 4.8 5.2 5.6 7.5
Préstamos a microempresas 9.8 9.6 10.1 9.5 9 10.8
Préstamos de consume 35 35.2 33.5 34.8 33.5 32.3
Préstamos Hipotecarios 13 12.5 12.3 10.4 9.8 9.8
Fuente: SBS, INEI
Elaboración: Propia
2007 2008
3,9
6,7
98
Fuente: SBS, INEIElaboración: Propia
Fuente: Superintendencia de Banca y SegurosElaboración: Propia.
4,2 4,4 4,6 5,7 5,6 6,3
35 35,2 33,5 34,8 33,5 32,3
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Gráfico 09Tasa de interés para operaciones bancarias
En nuevos soles
Tasas de interés para operaciones en nuevos soles Prestamos de consumo
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
Ene
01
May
01
Set 0
1
Ene
02
May
02
Set 0
2
Ene
03
May
03
Set 0
3
Ene
04
May
04
Set 0
4
Ene
05
May
05
Set 0
5
Ene
06
May
06
Set 0
6
Ene
07
May
07
Set 0
7
Ene
08
May
08
Set 0
8
Ene
09
May
09
Set 0
9
%
Gráfico 11Evolución del Spread Bancario en Moneda Nacional: 2001-
2009(Promedios mensuales)
