212
Clemson University TigerPrints All Dissertations Dissertations 5-2007 VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: MAKING THE CASE FOR SELECTIVE GOVERNANCE Chaojie Duan Clemson University, [email protected] Follow this and additional works at: hps://tigerprints.clemson.edu/all_dissertations Part of the Business Administration, Management, and Operations Commons is Dissertation is brought to you for free and open access by the Dissertations at TigerPrints. It has been accepted for inclusion in All Dissertations by an authorized administrator of TigerPrints. For more information, please contact [email protected]. Recommended Citation Duan, Chaojie, "VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: MAKING THE CASE FOR SELECTIVE GOVERNANCE" (2007). All Dissertations. 85. hps://tigerprints.clemson.edu/all_dissertations/85

VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

  • Upload
    others

  • View
    2

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

Clemson UniversityTigerPrints

All Dissertations Dissertations

5-2007

VALUATION EFFECTS OF BUSINESSPROCESS OUTSOURCING: MAKING THECASE FOR SELECTIVE GOVERNANCEChaojie DuanClemson University, [email protected]

Follow this and additional works at: https://tigerprints.clemson.edu/all_dissertations

Part of the Business Administration, Management, and Operations Commons

This Dissertation is brought to you for free and open access by the Dissertations at TigerPrints. It has been accepted for inclusion in All Dissertations byan authorized administrator of TigerPrints. For more information, please contact [email protected].

Recommended CitationDuan, Chaojie, "VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: MAKING THE CASE FOR SELECTIVEGOVERNANCE" (2007). All Dissertations. 85.https://tigerprints.clemson.edu/all_dissertations/85

Page 2: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�����

������������� ������ � ����� ���� ������������������� ����� �������������

���

����������������������������

� ������!���� " ��#��$��#�%�������&�����'�

��

���������#��!#$�##%�����$�� ����(!���%�����$���� ����)����

��"�����$�� �#���* '�����)�%����

��+'�

� ��,����!�����'�-../�

��

�""�*����+'�����0��)��,���#�1��� �����������!�����&��2���%%��������3� �����

��0�4 �'����0� ��5����6�0���0� ��* ����0�������##��

��������������

Page 3: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�� ������

��!����������"�����!���!�"��)�7���8� ���)��5�������"����"�������%*�����"��

�&��� � �� *���� $�5� '����0� ��5�&��2� +�'���� ��%�� �9*������'� ��!����2� �"���%�"�

������" � ��� � ��� * ���%����� ��� �*����0� �!�� ��2� ��!����� ��� ��� �!���!�"��)� �&��

*��%���#'�!������������"�����"�����"���%�"��7��8�#���2�����#��)�#'���)#�"������ ���

1�'� � ������"�#� �9*#��������� �$� � �� �!���!�"��)� ��"������ ����*��$��%��"�0� ��� � ���

������������2�5�� �9�%���� �5�*��"����#�&�#�&����+#���7*��"���� &�#!��" ����*�������2�

��#������#� )�&�����"�2� ���� *��"���� %��!���'8� �$$�"�� � �� �9"���� ���"1� ���!��� �$� ��

"�%*��'0����5��)���� � �� &�#!�� " ����$��%�5��12���2� � �� ����!�"��+����� &��52�

����������!�����#�*���*�"��&��2�5��*���������������" �%���#�����*��*�������!%+����$�

����"������%��������)� '*�� ����0�� ��� ��������"�� '*�� ������!))����� ���������$�

*��%��'�*��"�����2������5�� ��� �) ���#�&�#��$���#������#�)�&�����"�2������+���������

+����� ����� ���!"�� �����)��� *�����&�� &�#!������ �%*�"�� � ��� ����� �$� �!**����&��

*��"�����2������5�� ���#�5���#�&�#��$���#������#�)�&�����"�2������������)�������+�����

����� ���*�"��&�#'0� ������ ��� ��:�� ���"��%������ �#�)�%���� '*�� ����2� � �� �5��

��������)� '*�� ������!))����� ���*��%��'�����������������)�������+��������������

#�1�#'����+���)������)���*�����&��&�#!�������� ��"�%����5 ����#�)����5�� ������)���

��#������#�)�&�����"��"�*�+�#�����0�

����)���"�����'���������-;<���������!�"�%�����$��%�=;;<� ���-..>2�5��

����� � �� *��*����� %���#� 5�� � %!#��&������� ��)�������2� )��!*� �� �����2� ����

���*���%����"� ���#'���0� �&���##2� � �� ���!#��� $��%� ��������"�#� ���#'���� &�#������ �!��

*��"����+�����&��5��$��!���!�"��)��������#�������&������ ����%������$!�"�����#�&��5�

Page 4: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�&�

�$� �!���!�"��)0� ��� "�������� ��� � �� ��)��$�"���� *�����&�� �9"���� ���!���� ��"��&��� +'�

*��%��'� ����2� �!**����&�� ����� �!$$��� ��)���&�� �+���%�#� ���!���0� � �� ��)���&��

���!����+�"�%���&���%����*����!�"���$��� � ���� �!**����&��*��"�������!���!�"���

�$���� �������#� ��*#�'%���0� �#� �!) � 5�� ��� ���� $���� � �� *����"���� *��$��%��"��

�!*�������'�����"������5�� ��+���������+���������2�5��"��$��%�� ����� �) ���#�&�#��$�

��#������#� )�&�����"�� �����)#'� �� ��"��� $��%� &�#!�����0� � ��� *�����&�� &�#!������

�%*�"���$���#������#�)�&�����"�����" �������&��� �) ���#�&�#�������!��������$�*��%��'�

����� ���� �������)������3+����� ����2� 5 �" � ���� *������� ��� ��(!���� �� )�������

*�����"���$���#������#�)�&�����"�0�

� ����������" ���2�� �����!�'�*��&���������&�#��**���" �� �����%���������� �5�

��� ���� �� ��� ����������##'� "�%*����)� � ������� "��� +�� !���� ��� �� "�%*#�%�����'�

%�����0�4 �� �##!������� � �� �%*�����"�� �$� �#�)�%����+��5����*��"���� " ���"�������"��

������#������#�)�&�����"�0������������2�5���������?��������" �������� ���%*�����"���$�

� �� ��%*���#� ��%������� �$� *��"������ ���� � �� "��"�*�� �$� �+��������� +�����

�!���!�"��)0��!�!���������" �"�������)���!#����'����� ����"��"�*�������+!�#������ ��

���"��%������)��#�)�%���� '*�� ����0�

������ ��� � �� �%*���"�#� ���!#��2�5��*�����������)!���#����� � ��� ��$#�"�� � ��

�%*�����"���$�"���������)��##�*��"������$����!���!�"��)2�� ��"����"�#�"��������������$�

��#������#�)�&�����"�2������ ���%*�����"���$�*#�����)�)�&�����"�����!"�!����� �������

�#�)����5�� � � ��%��!���'��������!����$� � ��*��"����+���)��!���!�"��0� ����*��)� ���

%����� ���'��%�"����!����$�+!�������*��"���2�%���)����� �!#���#���+��*��*��������

*������"�##'����������� ���#�)�%����+��5����� ��)�&�����"��%�" ����%�����*��"����

��(!���%����2�����%�1�����!"�!��#���,!��%������$���"�����'0�

Page 5: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

���������

�������"����� ���5��1����%'�*������2�5 �� �&��+����5�����)�*������#'�$���� ��

$������ �����%'�$�%�#'0�� �����������������9�����+�"�!����$�� ��#�&�������!**����$��%�

�##�%'�$�%�#'�%�%+���0�

Page 6: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

&��

Page 7: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

����4����� ��

���5�!#��#�1������ ��1�%'��������������"�3" ����2���0��)��,���#�1��� ��������

��0����!�����&��2�$����##��$�� ������������"������)!����"�0�� �'�*������#'�*��&�����

� ��&�����2����*��������������"�!��)�%������"�����'�$���%�����*��"����� ��!) �� ��

��"����#�*��)��%� ���� "�%*#����%'�������������0��� �%�)����$!#� ��� �� ��� "�%%������

%�%+�������0�4 �'����0� ��5����6�0�������0� ��* ����0�������##�$���� �����!))��������

������&��5�0�� ���5��1�5�!#����&��� �&��+����*����+#���$����5��������$��� � �� �#*�

�$$�����+'� �!" � �� ���%��$� �9"�##���� �" �#���0��� �%�$���!����� ��� �&�� � �%����%'�

"�%%�����0�

�'� ���"���� � ��1�� )�� ��� ��0� ��5���"�� �0� ��������##� $��� ��� �9*����

%�������)��!���)�� ��*��)��%0�����!�+�#��&�+#���!**���� ������&������� ��*�##�������

�%*��&��)�%'�*���)�)�"�#�����������" ��1�##�0�

���%�)����$!#������0���4�'��������2�5 �����&������%'�"�%*��"�%%�����0�

���� ��#�) �����)� ���" ��)� ���� 5���� "�!���#� �&�� )����#'� �%*��&��� %'�

%�� ���#�)�"�#��1�##�0�

��� ��� +���� �� )����� *��&�#�)�� ��� �*���� ��&���#�'����� ��� � �� ��*���%���� �$�

����)�%���2���������%�%+����5�##��#5�'����%������������%�0�

Page 8: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

&����

Page 9: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

ix

������������� ���

��)���

��������0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � ����� ����� 0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � �������������0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � &������4����� 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � &������ ��������� 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � 9������� ���������� 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � 9&����������� =0� ���������� 0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =��� � � =3=������� ���'�5�� �!����#���"�0000000000000000000000000000000000000000000000000 � =�� � � =3-�� ����#���"������"���%�"���$���� 000000000000000000000000000000000000 � -�� � � =3@�� ��%��)��"���$����0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � >�� � � =3A�������$�������������#����$�"�����00000000000000000000000000000000000000000 � =.�� � � =3>������������ 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � ==�� � � =3B��!������ ���!���$�����������" ������� � � � � ���+,�"��&���$�� ��� �!�'000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =-�� � � =3/��&��&��5��$�������" ���� ���#�)'0000000000000000000000000000000000000 � =A�� � � =3<�������+!�������$�� ��� �!�'00000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =A�� � � =3;���������������&��&��50000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =>��� -0� ������������4 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =;��� � � -3=��!����������"���������!����������"������ � � � ����)�������)0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =;�� � � � -0=0=�� ����$�������������#����$�"�������$��� � � � � �!����������"���0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � -.�� � � � -0=0-�� �������������%�����$��!����������"����� � � � �������������)�������)�7���8000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � -<�� � � � -0=0@�����C��� �+�#���������$����000000000000000000000000000000000000000 � @<�� � � -3-��!���!�"��)0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � A@�� � � � -0-0=���$����������$���$��%��������" ��#�)'��� � � � � �!���!�"��)000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � A>��

Page 10: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

9�

��+#���$����������7������!��8���

��)���

� �� � � -0-0-����%� �!�"��)���"��������� �!�"��)�� �� � � � �!�"�%��C� �$���)����"!���$��!���!�"��)�� �� � � � ������" 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � A/�� � � -3@�����D�����E���� 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � B-��� @0� ����� ����� ������������ � �������00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � B/��� � � @3=�� ������"�#�����*�"��&�� 0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � /.�� � � � @0=0=����� ���'�C�� ���������� ��#�5��� � � � � �**���" ����(!��'�&�#!�����00000000000000000000000000000000000 � /.�� � � � @0=0-�� ���'��$�����!"�����"���%�"��7��800000000000000000000 � /=�� � � � @0=0@�������"����������"���%�"��7��80000000000000000000000000000 � /=�� � � � @0=0A�������:����#!��� �������%�5��1000000000000000000000000000000000 � /A�� � � � @0=0>�����!�"��+��������5�������#������#��� � � � � ���5��$�� �����% 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � //�� � � � @0=0B�������!�����#�� ���'00000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � <.�� � � @3-��'*�� �������&�#�*%��������������" �����#000000000000000000 � <>�� � � � @0-0=�� ����#!��� ��������������$��!����������"��� 0000000000 � <<�� � � � @0-0-���#������#���&�����"��3������� ����� � � � � ����)����)�9" ��)����?����000000000000000000000000000000000000000 � ;A�� � � � @0-0@����"�������!���'�33�����������$��!���!�"��)�� � � � � ��%��)000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � ;/�� � � � @0-0A�� �������*#�'�+��5������&�����"�������� � � � � ���"���������+!��� 0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =..��� A0� � ��������������F000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =./��� � � A3=������ �!�"������� �� �%*#���$�&����000000000000000000000000000000000 � =.<�� � � A3-������+#������!��%��� 0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � ==A�� � � � A0-0=�� ����*������������+#��C� ��"1����1��:��� � � � � ���"���������������+!���0000000000000000000000000000000000000000000000000 � ==>�� � � � A0-0-�� ������*������������+#�� 0000000000000000000000000000000000000000000 � ==;�� � � � A0-0@�� ��������#������+#�� 0000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =-@�� � � A3@���5������#'���00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =-A�� � � A3A���������#'���00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =->��� >0� ���F�� ��� 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =-;��� � � >3=����"��*��&�� �������"� 0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =-;�� � � >3-������ "������)00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =@B�� � � � >0-0=���%�#��'0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =@/�� � � � >0-0-���%��"������"��'000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =@<�� � � � >0-0@��!#��"�##�������'000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =@;�

Page 11: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

9��

��+#���$����������7������!��8���

��)���� � � >3@��'*�� �����������)0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =A=�� � � >3A� !%%��'��$�������)����!#�� 000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =>=��� B0� �� �� ��0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =>>��� � � B3=�������)�00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =>>�� � � B3-��%*#�"�������$���������" 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =>/�� � � B3@��%*#�"�������$������"��"� 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =B>�� � � B3@���%��������000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =/=�� � � B3A����"#!����000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =/@������ 0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =/;�

Page 12: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

9���

Page 13: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�� ��������� ��

���+#�� ��� � � � � � � � � ������)���=0=� �������:���������1�������#00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � ==��-0=� ��$����������$��!����������"��� 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � -.��-0-� �'*����$����"����� 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � -B��-0@� ��$����������$����000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � @=��-0A� �������"�#�����*�"��&���� ��)��)����"�������������� 00000000000000000000000000000 � A.��-0>� ����&���!����� 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � A-��-0B� ��$����������$��!���!�"��)�������� 00000000000000000000000000000000000000000000000000000 � AB��-0/� ��,���%*���"�#��!���!�"��)� �!���� 0000000000000000000000000000000000000000000000000000 � A<3>/��@0=� !%%��'��$�� ������00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � <-3<@��@0-� !%%��'��$��'*�� ���� 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =.>��A0=� �%*#����������!�"�%���� 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 ===3==-��A0-� �����+#�����"��*�������������!��%���0000000000000000000000000000000000000000000000000 � ==A��A0@� �����$�����-..==.=<000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � ==B��A0A� �%*#����������!�"�%�����5�� �������&���&���� �����*��������000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 =-=3=--��A0>� ��#!������)�%����$��������������00000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =-A��A0B� ��5������#'�������!#�� 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =->��>0=� ����1��5���$�&�����+'����!���'0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 [email protected]=@=��>0-� ������+!������$�&�����+'�F�����������"�����'*�0000000000000000000000000000000 � =@-��>0@� ���"��*��&�� �������"��C����%� �?�������)� 00000000000000000000000000000000000000000000 � =@-��>0A� ���"��*��&�� �������"��C� ��"1��+���%�#����!���000000000000000000000000000000000 � =@@�

Page 14: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

9�&�

������$���+#���7������!��8 ����+#�� � � � � � � � � � ������)���>0> ���"��*��&�� �������"��C���#!��� ������������2���#������#�

��&�����"����������"�������!���'0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000� =@A��>0B� �������������#�����������9 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000� =A.��>0/� �!#��&���������##�������'����)�����"�0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000� =A.��>0<� ���!#����$���)�����������#'����33��-2��@������A00000000000000000000000000000000000=A-3=A@��>0;� ���!#����$����!*���������33��-2��@������A0000000000000000000000000000000000000000000000� =AA��>0=.� ���!#����$���*���%����"�������33��-2��@������A 000000000000000000000000000000000� =A>��>0==� ���!#����$���)�����������#'����33��>000000000000000000000000000000000000000000000000000000000=A/3=A<��>0=-� ���!#����$����!*���������C��> 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000� =A;��>0=@� ���!#����$���*���%����"�������C��>00000000000000000000000000000000000000000000000000000000� =A;��>0=A� ���!#����$���)�����������#'����C��B 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000=>.3=>=��>0=>� ���!#����$����!*���������C��B 00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000� =>=��>0=B� ���!#����$���*���%����"�������C��B00000000000000000000000000000000000000000000000000000000� =>-��>0=/� !%%��'��$��'*�� �����������)����!#�� 000000000000000000000000000000000000000000000000000� =>@��B0=� !%%��'��$�� �����!#�������������" �������)�000000000000000000000000000000000000000� =>B��B0-� !%%��'��$��!���!�"��)�=0.00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000� =BB��B0@� ���$��%��"���$�� �����"����C���&�����"���� �#�)�%������������0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000� =/.��B0A� ��%*��������$��!���!�"��)�=0.�����-0.0000000000000000000000000000000000000000000000000000� =/>��

Page 15: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�� ���������� ��

���)!��� � � � � � � � � � ������)���=0=� ��������$����"�������!���!�"��)00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � @��=0-� �������1���-..A3-..<0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � ;��-0=� � �%*���:���'*�#�)'��$���*�����"�00000000000000000000000000000000000000000000000000 � -=��-0- ���"�����#����$�"���������%�5��1���&�#�*���+'��� � ���%���"�������!"��&��'�����G!�#��'�������0000000000000000000000000000000000000 � ->��-0@� �!����������"������$�"'"#���������"���� ��1� �#����00000000000000000000000000 � -<��-0A� ��� ��&�"�� ��"1�����#00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � BA��@0=� ������:����#!��� ���000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � />��@0-� ������" �����#000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � <>��A0=� &����������������#�5" ��� 0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � ==@��A0-� &���� �!�'���%�#���00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � ==>��>0=� ������+!������$�����&�����+'���%� 0000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =@.��>0- ���"��*��&�� �������"��C��������.�+'���#!��� �����

����������������"�������!���'00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =@>��>0@ ���"��*��&�� �������"��C��������.�+'���#!��� ������ ��������2����"�������!���'�������#������#���&�����"�00000000000000000000000 � =@B��>0A� ��%�#��'��#����$������33� ��.� 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =@<��>0>� �#���$��� ��������?�����)�������������!�#�� 00000000000000000000000000000000000000000 � =@;��B0=� ��%%���������������)��$��!���!�"��)����������" 000000000000000000000000 � =><��B0- � ���#�)�%����+��5������#!��� ������������������� ��#������#���&�����"�000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 �� =B=��B0@ � ���#�)�%����+��5�������"�������!���'�������#������#��� ��&�����"� 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 � =BA�

Page 16: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

9&��

Page 17: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�������������� ���

��=3=����������'�5�� �!����#���"���

��� -..>2� � �� $�##�5��)� ��*���� ���������� ���������� �**������ ��� � ��

��������� ��"����� �$� ���� ������ 7�H�)������2� -..>80� ��� ��� �� ���#� #�$�� �����������

7 �#�$������ ���� �#�����8�����!""���� ����'0���#�52�5��(!���� � �� ����'�$��%� � ��

���)���#�����"#���

���

I���-..=2����%�����!�������� �5�����*��&���#'��5���2�%����?���!�������**���#�5 �#���#��� ��� ������ ����2� �#�$0� ��� � �� +!������� )��52� ������� +�)��� ��� "�%�� ���$��%� �����#���� ������5���2� �$����+'�* ���� ����$�92� ����*��"�����)� � �%�+�"�%����"������)#'���$$�"!#�0�J������1� �!����$����������'2�����%����1���5����+���)�%���2J���'���#������%�� 2�� ��"�%*��'H������"�����$��*��������0�J4��5�����*�����)�� ������� $�!�� ��'�� ��� ����� ����'2� ���� $!#$�##%���� 5��� ��1��)� 5��1�0J� ���*���� � ������$$�"!#����2� ���%��� 5��� 5��'� 5 ��� ���&��3+����� ����������� ��" ��#�)�����$$����� ��� ��1�� �&��� ���� ����)������ � �� "�%*��'H�� ������ $!#$�##%����*��"���0� J���5����!��$����� ���+� ���!���)� ��" ��#�)'� ��� �#*�!�� ���%���)���!��+!������2� ���� �����#'��)������� ����*���'���� �#*�!�2����#�����$�"�����#�5���������!�2J��%�� ���'�0�������1�%��'�%�����)������%!" � ���3 �#���)2�+!��J5��$���##'�)���� ��*�"�!��2J�� ������0� ����������� "����"���� ���%��H�� �!**#'� " ���� ���� ���� *#��$��%�� ����"������� ��4�+�*����#� � ��� �##�5�� �����#���� ��� &��5����%��H��*���!"��2� " �"1�$�����&�����'�������#���%�2�����*#�"��������0� �����������%���)���� ��������$!#$�##%����*��"���� $��%� ���� ���&��� �$$�"��� ���� ���!���� � ��� �'���%�� ���'� �!����)2� *���!"�����"��*������ ���'� "!�����2� ���� ������� ���� �""!����#'� $�##��35�� ��� ��'�� �������� �$�5��1�0��#� �!) ��%�� �5��H�����"#�����"�!�#�$�)!���2�� ����'��� ������%��� ����������)��$�"������&��)������!**#'�" ����"������ ��1������ ���'���%0�����'2�� ��"�%*��'35 �" �5����"(!�����+'��-�#����6!��3����9*�����"��)�-.�*��"����'���3�&��3'������#���)��5� 0K�

����

4�� �!�� "������)��������#�+�!�������2�������%�2� ���#�����$��%� � �� �+�&��

��*���2���*��$�"����%����"3+!������3��3!�!�#�"���0���5�&��2�5 ����!" ���������������

+!������� �$$���� ��� ������� ��� � �� )#�+�#� #�&�#2� $�5� %���)�%���� ����&������� �&��

�����"���� ���%!" � ���������� ���� ���!���� ���%��'�"�����&������� ��� �!���!�"��)0� ����

Page 18: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

-�

�9*��!��� ��� � �� �) ���� #�&�#� *�#���"�#� ���"�!���� C� � �� -..A� *����������#� ��+���� C

�##!%������� � �� "��������+#�� ��&��)��"�� ��� �*������� �&��� � �� I� ���� 7��)���#8�

���!�����#���&�#!����K�7�#�����2�-..B80�

�=3-�� ����#���"�������"���%�"���$������

� ���!%+����$�%�������$����"�������!���!�"��)�7*#�����������)!���=0=8�+����

��$#�"���� �� ����)���������+'�� �����!�0��!+#�"��������������!���!�"��)��*�1����!���)�

� �� -..A� �#�"����0� �!���)� � �� -..A� *����������#� "�%*��)�2� +�� � ��*!+#�"���� ����

��%�"����� 5��) ��� ��� ��� 7�$$� ���8� �!���!�"��)� ���� ����"!#����� � ���� "��$#�"���)�

*��������0����"�!����� � ��%�����"�%*��)���)�������!���!�"��)2������������!� �����

��� ���%� *!+#�"#'� �*�##��� �!�� � �� +���$���� �$� �!���!�"��)0� �!���)� ��� �����%��'�

+�$���� ��)����2� � �� ���� �$� ���������� �!� :�� �!�"�#� �$� �"���%�"� ��&������

���"��+����!���!�"��)����I,!�������5�5�'��$�����)� ������������#������2K�I��*#!��$���

� �� �"���%'� ��� � �� #��)� �!�2K� ���� I������������#� +!������� ��� !�!�#K� 7���5�$�#�2�

-..A80� ��� ��4 ���� ��!��� �"���%�"� ��*���� 7�"���%�"� ��*���� �$� � �� ���������� 33�

���������+�!��'2�-..A8���)����+'������������!� 2����5����������� ���I5 �����)�������

���&�"�����*���!"���%����" ��*#'��+��������%�1�������������%*����� ������%�1�����

*��&���� ��� ��%����"�##'K� 7�!�����2� -..>80� ��$#�"���)� ��� *��� ,�+�� �����������2� � ��

��%�"����"�"��������2�6� ������'2��������I6�+�2�6�+�2�6�+�K���� ����#�"�����%���$�����

�����""!����� ���!� ���%�������������$�5�����)�����9*����%����,�+���&������0�� ��

������� �������'� ������2� ��%� ���" #�2� �&��� ��%������ � ��� � �� ��"!%+����

��%���������������!������*�#�)'�����&��'��%���"���5��1��0� #���#'2��!���!�"��)�5���

+�� � ��#�������&�#�$�����!���)�� ��-..A�*����������#�"�%*��)�0�

Page 19: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

@�

���)!���=0=���������$����"�������!���!�"��)�33����*����$��%����1�5�L��5�)�#�

7-..B�[email protected]

�!��������9�"!��&�������"���!#�����2�#�1��*�#���"����2� �&���#���$�"!����� ����

���������� ��� � �� )��)��* �"� #�"������ �$� *��"���� �5����� ��� �9�"!����� 7�������� L�

�����'2� -..@80� �� � �� ���� ���2� � �� $��%��� ��� �2� ��#'� �������2� �����$����

+�$���� ��)����2� I� ���� ��� ��� ,�+� � ��� ��� �%���"�:�� ���3)�&��� ��) �� ��'%���K�

7��?�12�-..A80� ��!���)� � ��-..A�4��#���"���%�"����!%2� � �� ���$� � �� �����3

+�������$��'��"�%%�����2�I�&��'� ��)�'�!�"����������5����5���� ���!*�$���)��+�K�

7�" ��1��2�-..A80�����������������" �����%������ ���@0@�%�##����5 ���3"�##���,�+��5�##�

%�&���&�������+'�-.=>0���� ���� ���������$�� ��5��#�2���%���))�����&������������

&������2� �!" ����4�*������������ ���!#���"'2� ���� �9*�����)�$!##��*����5�� �=A..�

��5� �����*���%��� � 7��%%�L�����2� -..>80��� � ���� ��� ���2� ��� ������������#�

����� ��*�������� 7�� 8� ��!�'� ��� "!������ ������� ��� ��� ���&�"��� "��"#!���2� I� ��

Page 20: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

A�

�"��&������ � ���5�##�%�)����� �$$� ���� ����*����%�����#'� � ���� � ��� "���+�� &��5��� ���

��(!����)�#�5��1�##����"��*��"����������*����+�#��'�����1�'�!����*�����)���$�� ��5��10�

����&�������������*�+!��������9*�������5�##�"�����!�����+����#�&�����*����%�����#'�

��� ���K� 7���?���2� -..A80��" ���)� � ��� �����%���2� �� ��"���� �!�&�'��$� ����������

5��1���� +'� ��##� L� ����"������ ��&��#��� � ��� %���� � ��� �#$� �$� � �� ���*��������

*��"��&��� � ����,�+�� ��� ����� ���� ���� ��5�$�5�$!�!���)��5� � �**���!������0� �����#�

7-..B8� ��*������ � ��� � �� �!���&��� ����� �%��)� ��� ���$$� ��� � �� +��1��)� ���!���'� ���

+��5���� @.M� ���� A.M� ��� ��%�� ��� ��� "������ ��� �����0� � �� ���!#����� �) � ���$$�

�!���&��� ������ ���� ��#'� *!� � !*� "����� ��"!����� ��� �������)2� +!�� �#��� 5������

*���!"��&��'��!������ ��#�����$���)���?������#�1��5#��)��7�" !�2�-..>80�� ��� �$���$�

N@>.2...� $��%� ���+��1� "!���%���� &��� ������� �!���!�"��� �* ����� ���� ��� -..>�

*!+#�"�?��� � �� ��5������ 7�0)0� ��"!���'8� �$� �$$� ���� �!���!�"��)� 7 ���2� -..>80����

�!�*�����)#'2���� � �� ��*��$��������H��=.���'������"������$���-../� ���I� ��!) �-..;2�

%��1���� ����$��� � �� ��*�=.�����!���!�"����5�##���"#���� ���A.0.�*��"���� 7$��%�A@0>�

*��"������582��(!�#��)�����&��!��� �$���$�N>0A�+�##���K�7�!��(!���2�-..B80�

���*���� � �� %����&�� *�#���"�#� +�"1#�� � ��� �!���!�"��)2� I�$$� ���� ��� ��

%���$��������� �$� ��� ��)���)� ���� #��)3���%� �"���%�"�� �&�#!����� � ��� 5�##� ���� +��

)����#'��%*�"����+'���� ���"��������2K�����������!*����#'��������7���!�� ��%2�-..A80�

��� ����#�%��� ��" �� �$$�"��#� �9*#����2� �!���!�"��)�%�1���*��$�"�� �"���%�"� �������

I5��*�'� !��������$�� �!�������$���##������'���� ��� ������)������)�����0�F�!�"���

���� ���� ��)������� $��� � ��� *��"�� ��� �����K� 7�����5��� 2� -..A80� �#� �!) � �#�"�����

��+����� ��� �!���!�"��)� %�) �� �&�� ��%*����� � �� �%%������� "��*������ *#���2�

���!���'��$$�"��#�� ��� � ���0�0������*��%����"��+�!��$!�!���*���*�"��2�����*����"�� � ���

� ��+��%�5�##�"�����!���$�����#�"�����0� ��� � ���� ��"���� ������" �5��1��*��������+'�

Page 21: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

>�

��)�"� ��2�4�##"�"1������ !##���7-..>8��������� ���I�!���!�"��)����������$��2�+!����

�!+�������#� *���� �$� "��*������ ���� )�&���%���� �9*�����!��2� ������)� ��*� ���%�

�&����) ������%���)�%���0K�

�=3@�� ���%��)��"���$����

!���!�"��)� �""!��� 5 ��� �� +!������� �!+"�����"��� �� +!������� $!�"����� ���

*��"���� ��� ��� �9�����#� �!**#���2�5 �� ��� ���*����+#��$��� � �� ��#�&��'� �$� � �� ��������

)����� ���� ���&�"��� � ��� 5�!#�� �&�� +���� �������##'� *���!"��� 7��1�+����� L�

��1�+����2� -...80� � �� *��"��"�� ��� +���� "�%%��� 5�� ��� � �� �0�0� �"���%'� $���

��"����2� ���� "��� +�� ���"��� +�"1� ��� � �� ���!�����#� ��&�#!����� ��� � �� ��) ����� �

"���!�'2� ���� *����+#'� ���#���0� � �� ��5� 5�&�� �$� �!���!�"��)� C� �!������� ���"����

!���!�"��)�7��8�33���$$����$��%�����������#��!���!�"��)�*��"��"�� ���� ��� ����$$�"���

5 ���3"�##��� �) �*�'��)�,�+�2�5 �" � �&�2�!���#���"���#'2�+�����%%!������� ��� ������

�$� �!���!�"��)0� �%��)� � ���� �$$�"���� 5 ���� "�##��� *��$�������� ���� ��$�5����

��)������2� ����� *��"������2� * ����+��1���2� �����#�)����2� #�5'���2� ��"0� I��'�5��1���

5 ����,�+������������(!�������#'�$�"�����$�"��������"����������5����,��*���'��$�+���)�

��*#�"���+'���#�53*���2� �(!�##'��1�##���5��1��� � �!�������$�%�#��� �5�'2K� �������!#�

���)� ��+����2� ��� �"���%���� 5�� � � �� ������!��� $��� ��#���"�#� �"���%'� 7��" %��2�

-..A80� �&��� � �!) � � �� %��!$�"�!���)� ��"���� ��� +���� ��� � �� ������2� *�#���"�#�

���"������ ��� � �� � ������$�$����)�� "�%*�������� ���)���+'� � ����5 ���� "�##��� ���������

)��!*�� ����$���%����$���"�� ���� �!�������0�$� "�!���2� � ��*����������#� �#�"����� ����

%������������$����� �����"�����0��

� ���5��� � ��#���%��1����#�+��5��������1���������� ���+��!) ���+�!������

)�#&���?���� �����%�I�!���!�"��)K�������������� �����%�I�!+"�����"���)K�7�**#�)����

L�������#�)��2�=;;=80�� ��!) �� ��#����=>�'����2��!���!�"��)� ���!����)������%��

Page 22: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

B�

��*��� �&�#!������ +�'���� ��%*#�� ����)�������)� �$� *���* ���#� *��"������ ���� � ��

%���)�%�����$���" ��"�#���$�����!"�!���7����$������2��!�'���2�L�� �##�*�2�-..>80����

"�%*��������������#��)���#�%��������� �����#%��$�� �������*����2��������&�#!��" ���������

��5� �������)� ��� �"�� ��� $��%���+#�� "�%*����)� ��������� 7�����#'2� ����2� L�

���1�����%����2�-..A80��""�����)����6� ��������2�"��*������&�"��*����������$����2�

I4 �������!���!�"��+#�� �����5����$�������*��%��'�+!�������$!�"����������*��"������

�$� � �� �����*����K� 7����'%�!�2� =;;<80� ��� ��� � ��� �� %�� ��� �$� "�����"���)� �!�2�

��� ��� ��5� ��"������)#'� +���)� ���*���� ��� �� 5��*��� ��� �����$��%� � �� 5�'� �$�

"���!"���)�+!�������������" ��&����*��2��!������+#���%*��&�%�������&�#!��" ����7� 8�

#�&�#�"�%*�����&��*��$��%��"��7������2� �#�2�L�6�"�+���2�-..-O�������2�-..A80����

������*�"��#�"#�����$��!���!�"��)�� ������#��5�� �+!�������$!�"����������*��"������� ���

*#�'���%����"�����#���#������ ��"#�����:�+!�������� ���� ��������������##'��!���!�"��0����

��5��&����9�������!�������"�%*����"������� �����������!#�������)�"�*��"������7�0)0�

�L�8�� ��� �&�2�!*������52�+����1�*�� ��3 �!���7��)������L���� ���2�-..>80���� ���

��� 5������ � ��� ��%�� &����������� ���� *����"���)� � �� �%��)��"�� �$� �� ��5� )#�+�#�

��&�������$�#�+��0�

�#� �!) � ��!���� ��� � �� "����%*����'� %�)�3�����2� ��� ��� ��� ��� ���

!���������� ����&������ ���!#���)� $��%� � �� %�����)�� �$� )#�+�#�?������ ���� � ��

����+#�� %���� �$� �� )#�+�#� ��#�"�%%!��"������ ��$�����!"�!��� 7��������80� � ���$���2�

��� ��� $!���%����##'� �� ��"��3��" ��"�#� +!������� ����&������ � ��� *��&����� ��5�

��!�"��� �$� "�%*�����&�� ��&����)�� 7 #�"1� L� �!����)2� -..>80� ��� ��$����� +'� � ��

��"��#�)���2� ��� ��'� �������2� )#�+�#�?������ ��� � �� ��"�!*#��)� �$� �*�"�� ���� ��%�0�

4�� � �����������!�� "�%%!��"������2�1��5#��)������ "!#�!��� "���+�� � ����� ���!���

� ��5��#�� ��%!#�����!�#'0�� ���� ���� ��� ��� ��%�,��� �"���%�"�* ���%����2�5 �" �

Page 23: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

/�

��&�#&��� ��"������)� ����)������� �$� �������#� �"���%�"� �'���%�� &��� � �� )��5��)�

������������#� �����2� ��&���%���� ���� "�*���#� $#�5�0� � �� ���%� �#��� ��$���� ��� � ��

%�&�%���� �$�*��*#�� ����1��5#��)�� �"����� ������������#�+������0� � �� "�������� �$�

� ��4��#���������)���?������ ���=;;>��9������� � ��,!��"��#�*�5�����$�� �����)���#�

����� 7������#��)���%���� �������$$�� ���������8� ��� �!#����� ���*!���� ���� ��#'� ���

������������#����������)����2�+!���#���������&�"��0�� ��#�5��$�"�%*�����&����&����)��

��"������� ���� ��*���!"������$�)������������&�"���� �!#��+���9�"!����+'�� ����%����

�$$�"����2� %�9�%�?��)� � ���� �&��#�+�#��'� ��� � �� #�5���� *��"�0� ����� ������ ���� )�������

"�%*���������*!���� �����##�"�������$�#�+�������"�*���#�$��%�#�������%����*��$���+#��

��"����� �$� � �� �"���%'0� � �� �+,�"��&�� �$� � �� 4�� ���� �� ��� ������������#�

������!������������#�5���������+�������2��!" ��������$$�������%*����(!����2�����$�"�#������

$���������2��9" ��)������5��#��*���*����'0��

�$� )#�+�#�?������ *��&����� � �� ��"��#� ���� �"���%�"�#� "����9�� $��� ��2� � ��

����+#�� %���� �$� �� ��#��+#�� )#�+�#� ��#�"�%%!��"������ ��$�����!"�!��2� ��*�"��##'�

+����+���� ��������2� "���#'?��� � �� )#�+�#� )��)��* �"�#� �*��%�?������ �$� +!�������

*��"������ �'*�$����+'���0� ��""�����)� ��� �������+���� �$��������������2� I��+��3

�*��"�*�*�#������&��+!�#���!���)�� ������"�%�+��%2��������1��$����� ������"�%�+!��2�

�&�� +���� #�) ���� !*� 5�� � � �� 5��#�H�� ����� P � �������� "�%%!��"������ +��5����

�"��������#�"�������P ����+#�����5#���3��"1���2�$��� ������"�2� �������!*�����""�!����

*�'�+#�� �*�������� $��� ���"���� L���%+#�� ��� ���)�#���2� �����2� ��� *��"���� ��&��"���

$��%� ����" � *��$!%�� %�1���� ��� +�� *���� $��%� ������ � +��1� �""�!���K� 7��+���2�

-..B80������������� ��"�%%!��#�%���!%�$���� ����)���$��%�������%��)��"���%�"�2�

� ���������������� ��)#�+�#���#�"�%%!��"���������5��12�������+'�� �����������?������

�$� ��$�5���� �**#�"������2� ���� ��5� *��&����)� +!��������� �$� �##� ��?��� ���#3��%��

Page 24: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

<�

"����"��&��'� 5�� �!�� � �� )��)��* �"� *��9�%��'� ��(!����� $��� "������� +!�������

*��"�����0� � �� ��"���� �9*���%���� �$� ���&�3� ��!) � ������ ��1��)� ��� �"����#�:��

*��&����� �� &�&��� �##!��������� �$� � �� ��"�!*#��)� �$� ��%�� ���� �*�"�0� ���&�3� ��!) �

������ ��1��)� ��� !�!�##'� ���#��� +'� ��� �%*#�'��� ��� ����2� 5 �� %�) �� �#��� +��

���*����+#�� $��� $���#� *�"1��)2� *�'%���� "�##�"����2� ���� �� ��� ��3������ �!����0�

��5�&��2� � ���+!������3��3!�!�#�*��"��"�� ���+���)� ��&�#!�����?��� ����"����#�:��+'�

� ���!���!�"��)��$�� ��*��"����7���&�3� ��!) ���������1��)8������%����"�����#�?���"�##�

"������0��""�����)���� ��6�%��1�����2�I�$�'�!���������0�0�����'�!� ������*������

P �5�� ������ ���1�����""���� ��1��)�'�!�������2�'�!:##�1��5�5 ���5������!*���K�

7��%�2� -..>80� 4 ��� � ���� ��%���� "�##� "������� ���� �5���� ���� �*������� +'�

�"����#�:�2� � ��� ��� 1��5�2� ��� ��� ���%�2� ��� �� � ����� ���&�"�� "�����0�4 ��� � ��

�*��������������%����������������7 '*�� ���"�##'8��9�"!����+'����� ���"�%*��'�����

#�"����� ��� �����2� ��� ��� 1��5�� ��� �$$� ����)0� �%��� � ���� �5��*�#���%����� ���� ��3

� ����)���������3� ����)2��������)�&��'��)���)������$�)��)��* �"�*��9�%��'0�

��� � �� $���$����� �$� � �� 5�&�� �$� � �� ��)���#� ���!�����#� ��&�#!����2� ���

��*��������� ������&���&��#�&���)��)��$�� ��)��)��* �"�##'����*������*��#���$��1�##���

#�+��� ��� "���!"�� ��)���?��� +!������� *��"������ "����"���� ���� ��" ��������� ��� � ��

*#��$��%��$�%��������#�"�%%!��"��������" ��#�)'�7���1����%��2�-..A80���"�!����$�

� ����5��"�#���"���%'����� ����5���$��%�������)�2�� ���%*�"���$�����������%�!��

����$������" ��)2������&���5���������+�$���0��""�����)��������!�'�+'��� 2�� ��5��#��

5�������%��1���5�##� ���" �NB<-2...���##���2� ��%�������+'� � ����� ��%���"���

��)���� 7���� ��)!��� =0-80� ���$�����)� � ���� ��"!����)� ��&��!�� ���� #��)3���%�$����"��#�

���+�#��'2�&���!���"�*���#�����*��&�����(!��'�$��%��*�!�����&���N;A���##����7��8� �����

�����3+����� ��� "�%*������ +��5���� 6!#'� ���� ��*��%+��� -..A0� � �� #�����)�

Page 25: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

;�

"�%*�� ����&�����*��&�����2�$��%���#��)���""�!����)�����"���!#���)�$��%��������

�!���!�"��)�*��&�����2�����+��������)�� �����$$����)�������"#!�����&�����'��$�+!�������

*��"�����0�� ����#�����)�*��&�����2��!" �������2����2��""���!��2� �*���%���2���"02�

!�!�##'� �&����%�9��$���� ���������$$� �����*���������� ���"#������"�����#�"��$��%2�

+����� ��� "���2� ��%��?����2�#��)!�)�� ���� ��!"�����0��""�����)� ��� ����1�60� ���#�2�

���$�� ��!���!�"��)�������!��2�I���5�&�����$������#�������������)��$�"���0������

5�:&��+���#'��"���" ���� ���!�$�"��5 ������"�%���������#�?��)�� ����!��!*����K�7 ���#�2�

-..>80��

Global BPO Spending 2002-2008 ($m)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

$(m

illio

n)

Americas

Europe

Asia/Pacific

Worldwide

������������������ �� ���� ��� ��������� ��������� � ��� ����

��)!���=0-����%��1���-..A3-..<0�

�����

Page 26: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=.�

=3A������$������������ #����$�"������

������ ��� ���"!����)� � �� ��$�������� �$� ��2� ��� ��� ��"�����'� ��� !����������

+!�������*��"����$����0���&��*����7=;;@8���$�����+!�������*��"��������������$�#�)�"�##'�

��#����� ���1��*��$��%��� ��� �" ��&�� �� ��$�����+!������� �!�"�%�0� �#� �!) ���� ���

��%*#'�� ��%�&�%�����$�+!�������*��"������$��%��������� ����)���?����������!������

���&�"�� *��&�����2� �� 5�##� "��"�*�!�#�?��� ��$�������� ������ ��� �%* ���?�� ���� ��"��3

��" ��"�#��!�#�������0����� � ���������2�5�����*��� ��%����*�*!#�������5�##��""�*����

��$���������$$�����+'��������3����(!���0�������I� ����#�)�������$��������%������3

�������&��+!�������*��"�������������9�����#�*��&������ �������!����5"��2���%���������

���� %���)��� � �� ��#�"���� *��"���� +����� ��� ��$����� ���� %���!��+#�� *��$��%��"��

"�������K� 7������2� -..B80���%���� "�%*�"����$���������$$�����+'���#&�'�������#+'�

7-...8����I�!���!�"��)��������%�����*�"�$�"�+!�������*��"��������)�� ���5�� �� �����

� ����!**������ �%0K����� ���$�����������$#�"��������#'�� ������*�"�$�"������2�+!���#���

� ��%���)����#�������������"����������+'�� �������$��0�

� �� &�����'� �$� +!������� *��"������ ��&�#&��� ��� ��� ���� �!%%���?��� ���

�������:�� ��� %��1��� %���#2� ��� �����#��� ��� ��+#�� =0=0� ��$$������ $��%� �� ���

"#����$�"������ � �%��� 7�0)0� ��� ���3�$$� ���82� �������:�� ��� %��1��� %���#�

���%* ���?���� ��)��)��* �"�*��9�%��'����������������� ��%������&��5��$�� ��$��%����

�� )#�+�#� ���5��1� �$�+!������� *��"������ "�!*#���5�� � "�*�+�#������ ���� "����"������

��� ���� �����%*#'���*���$�#����$�*���!"���$$����)�0��

Page 27: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

==�

��������������� ���������� �����������������

��%��������)�%�������"������

���"������#��1��)������)���?������5�� �����"!���%����

!���%�����#�"����2�"!���%����"(!�������2�"!���%������������2�"!���%����9��������

�!**#'�����)�%�������"������

���"������$�"!����������*���������"!���%�����%����

��&��)�*���!"���������&�"��2�������)�*���!"����������&�"��2�%�1��)�Q���#�&����)�*���!"���������&�"��2�*��"!���)�%������#��

�����*��������&�"�����"������

�"��&��������"�����'�$����&��'������*����2���)���#�����$����!���'�

��2�$����"�������""�!����)�������)!#����'2���2�$�"�#��'�%���)�%����

��+#��=0=��������:�����%��1����%���#�

���+�����0����5�2���*���"�*�#����#'���"�&����)�����������������"02�$!�� ���

������)!�� ���+��5���������3�����*�����*��"���������������3�����*�����*��"�����0������3

�����*�����*��"����������� �������� �������5�##���5�� ���� ��*���%�������$�� �� �����)�

"�%*��'2� #�1�� $����"�2� �""�!����)� ���� !%��� ����!�"��� 7��80� �����3�����*�����

*��"������ #��1� � �� �5���)� "�%*������ ��� � ���� �!**#����� ��� "!���%���2� #�1�� �!**#'�

" ����%���)�%���� ���� "!���%��� ���&�"�0��!�� ��� � �� �) �#�&�#� ��*���+�#��'2� �����3

�����*�����*��"������ ����%����"�%%��#'��!���!�"���+!�������*��"�����0���5�&��2�

5�� ���" ��#�)'��%*��&�%����2��!���!�"��)�"�##�"������� �&����5�+����*��&������+��

*��"��"�#0� �%*������ ���� ��"������)#'� #��1��)� ��� �!���!�"�� "������� �����3�����*�����

*��"������7�0)0��"����#�:�����&�3� ��!) ���������1��)80�

�=3>�����������

� �#� �!) � %��'� "�������� ��� �� ���!��#� �9�������� �$� ��$��%������

��" ��#�)'� !���!�"��)� 7��8� ���� +�#��&�� � ��� ��� 5�##� �&���!�##'� ��&�#�*� ��2�

�� ����+�#��&��� �����������������"�%*#�%�����'������" ��� �������5�##�"��9����

$��� �� #��)� ��%�0� � �� 1�'� ��$$����"�� +��5���� ��� ���� ��2� ��� �!))������ ��� � ��

*��"���������#������!��2����� ���������$�"!�������"�������#'�!*�����)������%*��&��)���

Page 28: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=-�

����)������*��"����5�� �%���!��+#��*��)�����+��������+!����������!#��2�5 �#��������

&���������&���������%�����"��������������!"������9*�����!��0���������&����)���$�

������� ���� ���*��������#����!"�!����$�+!�������*��"�������!**������+'��������$����

$��?��� ��� ����"�**��� +'� � �� ��� �����)�%����0� �!�� ��� *��"���� �%*��&�%�����

��&�#&��)�������*������������$����������"����+'���)�����������)�%����0�� �����!#���

�$�� ��-..B��!����������"�����%*��&�%�����!�&�'���&��#���� ���<>M��$����*��������

+�#��&��� ������������*#'���&�#&���5�� �%����*��"���������"!���%������&�"�2�$����"�2�

#�)����"�Q�!**#'Q*!�" ����)2� ��� ���� ��#��� 7�#���2� -..B80� � �&������ $��%� � �� ���

%��1��� %���#� �$$����� +'� �������2� � �� "����%*����'� !�����������)� �$� ��� ���

���%������+����"#!��&�#'��%+�)!�!�0�� ����%+�)!��'�����#�����$#�"�������� ��"�%%����

+'�������#'���5�� �����������������" �3�J��*�����)���� �5�'�!���$����7��82����"���

��*�������� ����������"���%'J�7���1%��2�-..-80��

�=3B� !����������!���$����������" ������ ��+,�"��&���$�� �����!�'�

���*���� �� 5��#�5���� ��� %��1��� )��5��)� ��� �� ��!+#�� ��)��� *��,�"����

"�%*�!��� ���!�#�)��5� � ����� 7 ���82� �"���%�"� ������" � "�&���)�� �$� ��� ��� ��

I&���!�#� �+���"�� �$� �"���%�"�*!+#�"������� ��� � �� ��*�"K� 7��!���L� ��+���2� -..A80�

���"!��������$��������#�%��������� ��"��"#���$�*��"��"������$#�&�����5�� ��������)�

��#���*��" 0���$��%�������'���%�7��8�������" �����$����������������� ���9���������$�

��� ����� � �� ����� �$� +�"1� �$$�"�� ���&�"��� 7��"��'2� 4�##"�"1�2� L� ����'2� -..A80�

��5�&��2� � ��� ��� ��������� "��"�*�!�#�?������ ������ ��� �%* ���?�� � �� ��#�� �$� ��2�

����*�'��#���� ���������� ��� � ��+�������*��"������ ����$!�"������ � ��� �����!���!�"���

��)�� ���5�� �� �����!**�����)�����*��������0�� ��*��%�����$�� ���9*�������#����

)��5� ����� ���%!" �)�������1��5#��)��)�����"���+��� ������"�##'��&��#���+�"�!����$�

� ��+!��#��)��$��������+!�������*��"������74�##"�"1�2�����#�2�����'2�L���"��'2�-..A80�

Page 29: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=@�

��"�)��?��)�������"��3��" ��"�#����!����������5��)�����9�����)�������" �����������

+!�������*��"��������)�������)�7���82�5������%*������ �����!�'��������������������%��$�

������" ������2�������%������������ ��$�##�5��)��+,�"��&����

=0 �������� � �� "!������ ��$�������� �$� ��� ���� ������� � �� ���"1 �#����:�

5��#� ��%*�"���$�&����!��������#�0�

-0 ���"�� �� &��5� � �$�� 7$��%� &����"�#� ��� ���?����#� &��58� ��� �!���!�"��)�

������" � +'� �&�#!����)� &����!�� "��*������ *��"������ 5�� ��� �� 5���#'�

�""�*����*��"����$��%�5��1�7������:��&�#!��" ����$��%�5��180�

@0 ���*���� �����*��������#�?�� �� ���� �$�*��"����#�&�#�&����+#��� 7&�#!��" ����

*�������2� %��!���'2� )�&�����"�8� ���� ��&�"���� � �� !��� �$� $��%� #�&�#�

*��$��%��"�� ��$$�������#� ��� �� %���!��� �$� *��"���� *��$��%��"�� 7���"1�

%��1������*����������*��"�����*�"�$�"��&���80�

A0 ��!�'� � �� �#�)�%���� +��5���� �!���!�"��)� )�&�����"�� ���� *��"����

" ���"�������"�2� ���� ��"��$'� � ��$�����)�$��%�*���� ��� ������" � � ��� � ��

!��$!#����� �$� � �� ��� #�%����� ��� I!�����������)� ���� �9*#�����)� ���

��!�"��)� * ���%���K� 7��"��'� L� 4�##"�"1�2� -...+80� � �� 5��� �$����

��!�������I*�� �*��� �����)#��%������$#!�����#�� ���'�$�!������� ����"��#�

�"���"��K� 7 ����##� L� ���"�2� =;;;8� ���� I��� �%*���"�#� �!""���� ����'� P �

������" � ���+����+����#'�"����+�����&���$�� ��*����"�������$�������"�����

"�����"���%�"�K74�##��%���2�-...80�

>0 �9*#���� � ����#������ �*�+��5���� � �� ��%��)��$�����!���!�"��)���"������

7*��"����%��!���'�#�&�#8����� � ���!�"�%�2� ���������"�� ������" �����������

���� ��������" �(!��������$�I5 �������!���!�"�0K�

��

Page 30: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=A�

=3/�&��&��5��$�������" ���� ���#�)'�

� � ��!�����$����#'�����$�� �����!�'�����������&��!�#�����&����C���"�%*��':��

����!�"�%���� �$� � �� �!���!�"��)� �$� ��+!�������*��"���0� � �� ��%*#�� �$� �&����� ���

)�� ����� � ��!) � �� 1�'5���� +����� ����" � �$� ��5�� 5����� $��%� =;;<� ��� -..>0�4��

�%*#�'� � �� �&���� ��!�'�%�� ���#�)'�*�*!#��� ��� $����"�� ������" � ��� %���!��� � ��

�����)� � �$� ��&������:� ���*����� 7���#'� ���"1� ���!��8� ��� �� ��� ����!�"�%���0�

�����#'��)�� ��%�� ���#�)'����� � ����$!���%����#����!%*�������%��1����$$�"���"'2�

�������"�*�������$�� ���&���2��������"��$�!����)��&����0�������!�����#'��+���%�#�

���!�����!���!����)�� ������&�����$������������������"���2� � ���&����5����5�5���

����+#�� ��� ��� � �� ��'� �$� � �� ��� ����!�"�%���0� �+���%�#� ���"1� ���!���� 7��8�

�"������ ���&����5����5�����"�#"!#�����+��������� ��%��1���%���#2�5 �" �����%�����

� ������"��������$�� ���*�"�$�"����"1�5�� �� ���&���##�%��1���*���$�#��0�� ��&�#!����$�

����*������� &����+#��� �$� *��"���� &�#!�� " ���� *�������2� ��#������#� )�&�����"�� ����

*��"���� %��!���'� ���� �+������� &��� "������� ���#'���� �$� � �� ����!�"�%���� ��9�0�

�!#��*#�� ��)�������� ��� � ��� "���!"���� ��� ����� � �� � ���� ����"�� #��1�� +��5���� � ��

��*�������&����+#��7��8���������*�������&����+#���7��80���������%��������)��$$�"��2�

5���*#���� ��5 �#�����������!���)�� �����*�"��&��%�������������� ��)��!*��)�&����+#��

����� �������� ����)���������)���0�

�=3<� �����+!�������$�� �����!�'���

� ����������������"�����+!�������� �����������" ����� ����%�,���5�'�0������2�

5����)���?��� ��&����!��"��*������+!�������*��"������+��������������:��&�#!��" ����

$��%�5��10�4�� �� ���*��"����+�����&��52�5�������+#������&�#!����� ����*��$��%��"��

��$$����"��� �"�����$!�"�����#�+�!�������0�� ��!) � � ��� ���?����#� �����)�%���2�5��

������� ��� � ������"�##'�,!���$'� � �� ����%��)��$� � ��*��"��"���$��!���!�"��)������0�

Page 31: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=>�

� ��� ���?����#�#�'�!���#����������� ��������)�"��%*�����"���$��!���!�"��)�5 ������ ���

�**#�������*��%��'�+!�������*��"�����0�

��"���2� 5�� " �##��)�� � �� ������" � $�����)� � ��� � �� !��$!#����� �$� � �� ���

#�%����� ��� I!�����������)� ���� �9*#�����)� ��� ��!�"��)� * ���%���K� 7��"��'� L�

4�##"�"1�2�-...+8�����"�������� ���� ���**#�"�������$�� �������!�'��)��!���!�"��)�

* ���%������ �!#��+����" ����� ��� � ��"�����#����"��%�������#�)�%���� '*�� ����2��

��� ���� �������(!�����!���!�"��)�5�� �%��1���*��"!��%�����$�"�������#�5��*�"�$�"��'�

$!�"����������*��"�����0� �� !�2�5��"������� � ��� � ��$�"!���$��!���!�"��)�������" �

� �!#��+�� � �$���)� �5�'�$��%� I��#�"��&�� �!���!�"��)K� ���� "#����)� ��� ��� I��#�"��&��

)�&�����"�0K�

����##'2� ��"��*������)� � �� "��"�*�� �$� +!������� *��"���� #�$�"'"#�� �����

�!���!�"��)�������" 2�5��&��5�� ��+!�������*��"����+���)��!���!�"���������'��%�"�

�+,�"�� �9 �+����)� &����!�� #�&�#�� �$� %��!���'0� 4�� ��$$���������� +��5���� �+���������

+����� �!���!�"��)� 75�� �!�� *��&��!�� �5���� �*8� ���� �������)������� +�����

�!���!�"��)�7��&�#&��)��5���� �*������$�����)80��'�������!"��)�*��"����%��!���'������

�!���!�"��)� ������" 2�5��+�#��&�� � �� ��%��)� ���!�� ��� � ��#��)� �!�� "�!#��+�"�%�� ��

��5�������" �����"����0��

�=3;��������������&��&��5�

� �� ����� �$� � ��� ������������� ��� ��)���?��� ���$�##�5��� �*���� -� ��&��5�� � ��

������ �$� ������" � � ��� ���� ��#�&���� ��� �!�� !�����������)� �$� ��0� � �� ��"����� ���

"�%*����� �$� +!������� *��"���� ��#����� #������!��� ��&��5� 7���� ���� ���8� ����

�!���!�"��)� 7��8� ��!����0� �'� ��&��5��)� ��#����� #������!��2� 5�� ������� ��� ���5� ��

�#����"�*�"�!����$�� ��"����%*����'�!�����������)��$���2��������1����5�������� ��

$�##�5��)� (!��������� 4 ��� ��� � �� ��#�� �$� ��� ��� *��"������ "�������� +!�������

Page 32: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=B�

�%*��&�%������������&��R�4 '��������5 '���5R�4 �������!���!�"������ �5R����

� �������$�� ����&��52�5�����"!���� ��#�%����������$�� ��$!�"�����#�7&����"�#8�&��5��$�

�!���!�"��)�������)!��$�����*��"����+�����7 ���?����#8�&��5��$��!���!�"��)0�

�*����@����5������ ��&�����'��$�� ������������&�#�*�����������$� '*�� �����

��)�����)�� ��*��$��%��"����$$�������#��%��)�������#�0����*����"!#��2�5��"�&���� ��

� ���'� �$�*���!"����� �"���%�"�2� ������"����� "���� �"���%�"�2� ������:�� &�#!�� " ����

$��%�5��12�����������#������#����5��$�� ��$��%2�����������!�����#�� ���'0��!�� ��2�

5���**#'�� ���� � ������� ��� � ��"����9���$������������&���!�� �*�"�$�"� '*�� �����

��)�����)� +!������� *��$��%��"�� �!*�������'� ����"������ 5�� � "������� +!�������

*��"���������Q���%���)����#�)�&�����)�%�" ����%�0��

��� �*����A����"��+���� ��������" �%�� ���#�)'����*�������� �����!�'0������2�

5�������#�� ���&���3)����������*��"����$���� ����%*#���$�-;<��������!�"�%����0�

��"���2�5����%���������5�� ��9�%*#���&����� �5�����9���"�����#'����"1����!��������

"�#"!#���� �+���%�#� ���!���0� � ���2� 5�� ���"��+�� &�#!�� ����)�%���� $��� � �� ���� ����

"�����#� &����+#��� ��� �!�� ������" �%���#0� ����##'2�5��*������� � �� ��������"�#� ���#'����

�**���" ����&�#�������!��������" �%���#0�

�*����>�*��������� �����!#����$���������"�#����#'����*��$��%������� ����%*#��

�$�����&����2�5 �" ��""!�����$��%�=;;<�����-..>0�4��� ���������� � ���%*���"�#�

�!**���� �$$����� +'� �!�� "�##�"���� �������� ��� � �� ���� �$� '*�� ����� *��*����� ���

�*����@0�

�*����B����"!������ ��$�����)���$�� �����!�'������ �����%*#�"�������$���+�� �

������" �����*��"��"�0� �����+!���)� ��� ������" 2�5���%* ���?�� � �� �%*�����"���$���

*��"���3+����� "��"�*�!�#�?������ �$� � �� �!���!�"��)� *��"��"�� ���� ����+#�� � �!��

"�!�������!���&�� *��*�������� � ��� *��%��'� ��� ���!#��� ��� �) ��� ���!��� � ���

Page 33: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=/�

�!**����&����0������"��$'��)�� ���+���&���#�%�����!��$!#������$�� ������9*#�����)�

�!���!�"��)2�5����%����� �$��� ���**#�"�������$�� ��$��%��+,�"��7*��"���8���#�"�����

��� � ������)�%�����$���)�&�����"��%�" ����%� ��� � ���!���!�"���*��"���0��!�� ��2�

5���$$���� ����%��)��$��!���!�"��)���#���&������ ��#�$�����)���$�� ���!���!�"���*��"����

�����*�������#�������" �����"����0�����$$����)�*��"��"�#���"�%%���������2�5��)�&��$�!��

��"�%%���������� � ��� "��� �#*� %���)���� !*)����� � ���� %�������� $��%� � ��

����������#� =0.� ��� � �� ��5�*��"���3+����� -0.� &������� �$���0��$���� ���"!����)� � ��

#�%��������� ���� *��������)� � �� ����"������ $��� $!�!��� ������" 2� 5�� "��"#!��� � ���

�������������5�� ���$�5���%��1��� �����"�*�� ��%�,���$�����)���$�� �����!�'0��

Page 34: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=<�

Page 35: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��������� �������� �������� �

��

������� ���� �������� ������� ��� �������� ��� �� � !�� ������������ ��� ��� ����

��"#�������� ��� ������� $�����������%� ���� �#&���� $#�������� ���������� #�����

����������%'� ��� ��"�������� #���� ���� ������� ���� ���� �#&��� � !�� ����� ��� ������ ����

����������� ���"�()�#�����������������"���*�"������������*���$��� ���+%��������

������������$��%'�� ��#�����#)���,��������,��������(������������������������������

��������������$���%�������'�����������������(����������������� �!���(���()��-�"����

���� �"�������� ��������� ��� ����� ����� ���� �((�������� ��!� ���)� #������� ����

���������(�.�����������������*���(����/���!�)�'��

�012�����������������������������������������������������

�(�������#��������������������*���(!�)��#������������#������������*����������

�����"������ #�������� ����(�� � ���� �������� "�*�"���� !��� ��()� #������� ��� #�������

���������� �!�������� ��� ���� ���()� 2334�'� ���� "�*�"��� � ������������ #)� ��� ���

������� !����� ����������� ���� "�"����"� ��� "���� ���� "���� #�������� (�������

�������.���������(�*���������������'��������"��������������������"�*�"��� ���������

�����1��1"��������� #���,��������� ��� "�(���(�� ������"����� ����� � !���� �������()�

�����(��� ��������"�����������-����������������������"#�������������!��������"'�

����������() � ��������(�����(�*�����#)�����������*������������"����� �������"�����

�����-����������'���������������� �!���-�(��������#��)����(�������������(����!��������

����"�*�"���'�

Page 36: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

04�

0'2'2�����5���������������(�����������������������������������

�� �������� ��� �� �������(��� ������� ��� �������� ��������� ��� �����*�� �� ����(�'� ��

�������� ��� �(��� ��� ��������� ���� ��������"���� ������� ����� �������'� ��� ��� ���� !�)� ���

!������((���������������$�"�(�)��������"������� ���"�������/���"��� ������"������

������� �����%�����������������������-������� �������(��#(� ��������#(�����������������

!�)��������"�(���� �������(�'�����������"������*����������#(������������#(�� ������ �

��������#(�������������������"�� �������������$(����������(�����(���/�����%�����������

��� �(���()� ������#(�� ���,�� ���� ����*������ $6���� � 2337%'� ��#(�� 0'2� ��""���.��� ����

"�(���(�����������������#�����������������������������(��������� ������������"���� ����

�)���"����()�������������� ������������(������#����������������"�����"����$��+%'�

��#(��0'2�5��������������#����������������

����������� ���� ���

������"�������������������������������(������������������(()����������������������((����*�()�����"�(����������������������(��

$������ �8�((��� �9�*�� �2330%�

�����������������"��1����(������(�������������������������������������(���������������������������"�'�

$:����� �233;%�

������������������������*����������������������������������������������������������(��������"������"��,��'�

$5�*������ �233;%�

��((��������������*�������������,����������"����,�����������������������������������������������*�(���������������"���

$��""���9����"�) �233;%�

��(�����(��������.����(����"�������������(�������������������������������,� ���(�� �����(� �������"���������������������/������������*�����������"���!��������������������*���'�

$���( �233<%�

����"�(�������1��1���������������*���������������������������*�(��������������"��'�

$��""�� �233=%�

������������,��������������������������������"�������(�"�����$������%������������������������"�������(�"�����$������%�

$�����9��(������ �0444%�

��((�����������������(�����!��,����,� ������������������������������*��� �����������*������������������(���������������"�����������������'�

$:�����9�+�5��"��� �0442%�

����/������������,�����������������"�����������������������((�(�#)��!�����"��������*����(�������(����������������������""������('�

$8��� �044<%�

Page 37: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

02�

���� ����������� ��� #�������� �������� �� � ��� ��"�� �-���� � ��(����� ��� ����

��������������������*�������������������)�"�����"���'����"�����$23=7%������������

������ ����� ���"�� ��� ���������� � ���"��� ��� >���(��? � >��/������(?� ���� >���������(?�

����������� $���� ������� 0'2%'� ���(��� ����������� ������� !���� ���� ����*������ ����

��������������������!�)��������������()�(��,������������������������@������������#�����

��� ���� �!�� !�) � ���� ��(����������� ������� ���� ����������� �������� ���� ���� ��/�����'�

:�/������(� ����������� ������� !���� ����*������ ���� ������"��� ��� �� ������ � !����� ����

������������������*��)� ������ ������ ��� ������-�'������ ��������"�(�(��,���� ��� ���������(�

������.������� $�'�'� ����� ����"#()� (���%'� ��� ����������� ��� ���������(� ���������� �

����*������#���"���������������"������"�(�-�!�)�A������������(��������()����������

���������-� �#���������-���(������*�������� ������������������ ���������*����������"����

����(�����������!��,������(����������'�

�������0'2����"����?���)��(��)���������������

� ��������"����?���)��(��)�������������) �����"�(���(����������������������

���� #�� "������ ��� ���� ������ �)���� ��� ���������)'� ���� ������������ ��� :����� ����

+�5��"����$0442%��������(�$233<%�����""�������((����������������)��)��� �!��(��

Page 38: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

00�

8���?��$044<%������������(��,�������()���/������(��������(���������������'�� �������

:�����?��$233;%��������������,��������������������(����������� �����������������*�����

#)����������������$5�*������ �233;A���""���9����"�) �233;A���""�� �233=%�

������"���()������/������(����������)'��

��,�(�!� ��������� �������� ���������(�.������� $�������������� ��� ��/������(�

���������)� ���� ���(��� ���������)� ��� ��"�� �-����%� ��*�� #���� �������.��� ���� ������

(������������)������"�(�-����!��,���(���������� ��������(���������"�����*�(*�"����

��� #�������� �������'� �(�������*�() � 8���� $2337A� 044;%� ��������� ����� ��������� �����

/��(��)���)�!��,�����������@�

�2' ����������� "����� ����� ����(�� ����)� ����� !��,� ���� ���/����()� ���� ��� (�����

��"#���'� ���������� �(��"� ����������� ��� ���������*�� ����(��� 24 444� �(��"��

�������)�$��""���9����"�) �233;%'�

0' ���������@� ���� �������� ���� #�� ������������ ��� "�(���(�� �����-��� �������

��"������� ���� �*��� ����������'� ���������� �(��"� ����������� ��� ��""�� � ���

(������������!��(�������������������)'�

;' ����@� 5�*����� !�)�� ��� �"�(�"��������� ���� ������ �����������(� �"����� ���

#�������� ������"����@� �����"��� ���*��� � ��*����� � ����� � ������ ��������*��) �

�������(� ���������) � ���'� ��� ���� ���()� 2334� � ���������*�� ���� ��� ����*���� ����

���������� �(��"� ����������� �������� ��� ������ ��� ��"����� !���� ������ (�����

���������� ��"������� ��� ������� ���� ������)� ���� ��������� ����� ���,� ���*����

$��""���9����"�) �233;%'�������!()������������������������#(������������

����������������)�(����"�����"���)����������'�������������������������"�����

���� ��� �������� �� ���(���"���� ���� ���� ���� ��)� ������ �����()� B0C � !����� ���

Page 39: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

0;�

�����-�"���()� ���� �-������� �����!������� �������� ��� �� ��-1"����� ��(��)�

$��""���9����"�) �233;%'��

<' ������������ ��� ���,� � ����(� � �����"����� � ���� ����������'� +���������������

(�������������� ���(�)� ��������������� ���������������������"������������������'�

���� �-�"�(� � ������� ���������� �(��"� ����������� ��� ���������*� � �� ������

������������*�� ��,��� ���� �����"��?�� ��((� ���� �����"�� ��� ��&������ !��� ���

!��,���� ��� �� "�#�(�� *�� � ���� ��� ��������#(�� ���� ����������� ��� ���� ��"�����

*����(��$��""���9����"�) �233;%'�

�8���?�� ����������� ����""������� ������ D����E� ���������� $�'�'� "�����"����

���������� ���/��������% �!�����������(��,��#*����������� ��������������(�!���������'�

+����1�����.�$044<%�����������������������#��!�������������"�,������������������

��������������������������������������"�,��������������$��������������%�(��,����(���()�

������������(����( ������������������������������������� �������������������()��������

�������������!�����������!�������#����� �����#)�������������������������������������

��� ����� ������ �����'� �"�����.���� ���� ��"�(�-��)� ��� ���(� !��(�� ���������� � �(��

$233F%�������������#����������������������#����*��!���������!��,�����!���������"#���

�����(�����((�#���������������������������*����#�����������('���������� ��������������(����

#������� ���� *��)� �����!� �������� ���������(�.������ ���� ���#(�� ��� ��� �������� ����

�)��"���������((�#������� �"�������������� ���������� ������������������������.����

$8��� �044<%'��

����(�����������������������������������"������(������(����������*�����)�������(�

!��(�� #�������� ���������'� ���"��� 5�*������ � �� ���������(� ��""�������� ���

#����������������� �������������D+������"������ ��*���*��)�(�����������"�(�-����� �

���� #�� #��,��� ��!�� ����� 04� "�&��� ���������E� $5�*������ � 233;%'� +��)� ��� ������

Page 40: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

0<�

���1(�*�(� ���������� ���� #�� ��*����� ����� ��#1���������'� ���� �������� � ��������

��*�(��"���� ����"������� ���&���� ��(������ � ��������� ������� � ������������ �������

���� "����������#�(��)� �*�(������ � ���� "��,��� ����������� �������� $5�*������ � 233;A�

8��� � 2337%'� ���� �������� �(������������� ���"�!��,� $���% � ��*�(����� #)� ����

�"���������������*��)�����G��(��)��������$��G�%�����*�����������1(�*�(���-���")�

����� ������� ��� ���� ������ ��� #���� ���*���� ���� "������������� ������.������'� ���

�((�������������������0'0 ��������������������#�������������*��!�����������*���������"���

�����1�������)���������*��!������������������������!����������(�*��!�����'���������

���*�������������������"�!��,����#���������������������������#�����(�������"�(���(��

����������� ���� �������� 1� "������������� ���� ���*��� � ���(������ � ��*���"��� �

���������� ���� ������'� ������������ �(������������� ���"�!��,���������� 2;� #��������

�������������(���#(������("������)�#�������'�������������*���������������������������

�������"���������((�!������*�(�������"�*������������������"��,��'�����������������

���(������������������"��,�������������"��� ���������������������������*���� �����

"��,�����'�����(������-���������������"�����"�������������������������������"�,�����

�����#(�� ���� ���� ��"���)� ��� �������� �������*�()'� ������ ���������� ���(���� ��"���

��������� "�����"��� � �����"������ �)���"�� "�����"��� � ���� �������� ����

����������'�

Page 41: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

0F�

�������0'0����������(����������������"�!��,���*�(�����#)������"���������������*��)�

����G��(��)���������

������������������(�����)�������������������)���������������������"�����������

#�������� ������.������� ���� ����������()� #����� *��!��� ��� �� ���"(���� !�#� ���

��������������� ���������� $5�*������� 9� :���� � 2334�%'� �(���� ������ ��"�������� ���

�������� � �#&����� ���� ����*����� � 5�*������� ���� :����� $2334�%� ���*���� ��

��"��������*�� ���"�!��,� ���� �������������� *������� #�������� ��������� � ��� ���!��

��� ��#(�� 0'0'� ��� ��� ������������ ��� ����� ����� ������������ �)����(()� ������ ��� �����1

����������� �������� ����� ��� �����1����������� �������� $�(���� ���� ��"������� ��� �����)%'�

�(���� ���� ��"������� ��� �#&���� � ������� ���� +�((��� $23CF%� "�������� ����� ����� *�(���

������ ����*��)� ���� �!�� ��"�������@� ��� �����"�����1����������� ��"������� ���� ��

��)����(���"������'�������� ����)��������������������#(���#�������������������������

Page 42: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

0=�

������ *�(��� ������� #)� ��������"���� ������ �!�� ��"�������'� ���� ���� ��� ������� 0'0�

�(���()��������#�������������������(����������"����������D����*�����'E�

���

���������� �������������� �����������������

�����������.������(� ��������"�������(����

��������������(� 5�*�(�������!������������������

������������(� �����*����#��,�(����

��)����(� +�����������������������#&�����

�����"������(� ����������������(�

����������(� ��((��������������*������

"��������(� 5�*�(�����#������

��#(��0'0��)�����������������

�������������������������������)�$���������� ������ �������������������*����� �

�#&���� ��)����(��)%� ������� #�������� ��������� � �� #�������� �������� ����(�� �(��� ���� ��

��"����(���"������'�����������������������!�((���������(�����)�(��!��������������������

������*�(*�����*�����)���������������,���(���� �������!������������0';�$8��� �044<%'�

�*��������������(����(�)"��� �*�(��#(������ ���������(�����#��,���� �����������)�����

��������*��)���������������� ������������ ������������*����(��������������������������

#�� �������� � ���� �������� "������� ���� #�� ���������� ���� ���().��� ��� ����"�.�� ����

�������� ���H��� ���((������ ���������� ���� #������ ������"����� ��� ���� ��#��/����� ��!�

��������������������"���*�"�����)�(�'������"���*����������"�����������������()�#��

�����*�()�����������������������������"�������������/�����������������!���� �#�����

!�((��������������"�����������������������(����������*�()������������������(����������

������������������������*�����������!�����!��������������������"��������������������

Page 43: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

07�

"�� � (�,�� ���((��� ���� ����)� ��������� � "�-�"�(� �((�!��� ���������� �-������ � ������

�*��(������ � ���'� ������ �������� �������������� ���� ����� #�� ����(��� ��� �-��������(�

#���� � ���� ���*���� ����((������� ���� ������� �������� �"���*�"����'� ���� � !�� ����

����(���� ����� �� #�������� �������� ����(�� ��� �)��"��� ���� ��#&���� ��� �����������

�"���*�"����� ����������� ���� (���'� � ����������� ���������� ���� ������� ��� ��������

�!����������������"�������������������������������������-�����(������������������'�

I��� ����������() � ���� (������ ��� ���#(��� �������� �"���*�"���� ��������*�� �����������

����1������������������+�����"����$��+%�J����������(()��������������������������

���������������������(��(�"����'�����������(�� �������8����$8��� �044;%�������#�����+�

���D��#��������"�����$2%������������������������#��������������������#�(����������$0%�

�-�(���������������������������� �����"������������(��)����(�*����������������!�����

���������)� ���� �������*������ �����������()� �"����� ��"������*� � �����"��� ����

������.������(������������'E�

Page 44: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

0C�

�������0';������������������(����)�(�����������������,���(�����

�0'2'0'��������������5�"��������������������������������������$���%�

���������� ��� K������� $0442% � ���� ������"����� ��� �� #�������� �������� ���

�*�(�������(������������"�������@�2%��������*�����@������-��������!�����������������

��� �� �������� "���� ��� �-����� ���� ������ ���� �-����������� ��� ���� �����"���'�

�������*������ ������ ���"���()� !���� �����"��� � ���� ��� �)���)"���� !���� /��(��)'� 0%�

���������)@������-��������!��������������"����������������(��������������"���"�.��'�

;%� ������#�(��)@� ���� �#�(��)� ��� �� �������� ��� ����""������ ��������� ��*����"����

����������'��

���"� ���� ������ ��� ���� ���������(� ��*�(����� � ���� ����� ���� #���� ���

����"������ ���� �"���*���� ����������� ���������)� #)� ���"������� ���� !��(�� ��������

Page 45: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

03�

����� ���,�� ���� ����*����� � !����� ���� �������� *������(()� �������(�.��'� ���� �����������

#��!�������,������������ ��������#)�+�����(���""�� �������������������#��!���������

����!��(�'������,��������������!��,�����(()�������"���#)����������'���������� ����

���� �������) � ��� �� ��(����� ��((������� ��� ���,�� ����� &����()� ������� *�(��� ��� �� �����"���

$��""�� � 233=%'� ���� ����������(� ��������� ���������� � �� �������� ��� ���� ���������(�

��*�(����� ������*�����"��#���"����������������#������������ ��������!�������������

���������#����������*����"������������������/��(��)�"�*�"���'����8(����$233;%�����

�� � L���� "���� "������ ��� ������.����� � ���� "���� (�,�()� ��� ��� ����� ���� ������.������(�

��������� �&�#������������ ����������� ��)���"����������������������������������!����

���� �������� ����������� ���� #�������� �"������*��'� +��)� ��� ������ �(�"����� ����� ���

�������� !���� #�������� ����������� !���� ���#(� � ��"��������� (���( � ������(��)� �(�!1

������������������"�������������������'L�:���������+�5��"����$0442%���""���.���

������!�������������������������(�������.�������������������������((�!���@�

�2' ������*���#�(��)�����������1��1������������������������������"�������������

�*���"������� ��� ���������� ���� ������(����'� ���� *������(� ��""����������

������(� ����D���������(����*������E �����(����#���������������������*����

���"����"���������,��!(���������������������'���

0' +�������#�������������������������*������������������"������������*���((�

�������'� ���� ��*������(� ���������� ��� #����� ��� ���� ����"������ ����� ��� ����

����*����(� ��*������� ���� ����"�.���� ������ ���,� ������"���� � ����� ����

������"����� ��� ���� !��(�� ����������� ��� �(��� ����"�.��'� �����(() �

��*������(� ����"�.������ ��� ��� (���(�.��� ���� ���(����� ����� ��� ������ ��������

�"���*�"����� ����� �(��!����� ��� ��������� ��� *�(��� ���� ���� ����

�����"���'� ������� � ���� ��*������(� ���������� ��*��� ����� ���

Page 46: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

;4�

��"����"����(�.��������!1"��������������������������(�����(()���������

�����1��������������(��)'�

;' ��� �� !��,� ���"� $�'�'� �����"��� ����� � ������ ��/���)%� ����� �������� ����

����"������ ������� � ���� ��������� ���� ��������� #��!���� ������(�.���

����*����(�� ���� ������� ������ ��(�)�� ���� ������'� ���� ���� ��������� ���

����(����������������������() ���������""���������������#�������"�(������"��

��������� #������ ��������� ����� �����(� ����������'� ����"���)���� ����

�����������,���"����������������()�(����������(�����"� �!������������"�����

���#��0H;������������(��)�(����"�'��

�������������������������������������������(���������������(�������(�.����������

�����"����(� �"���*�"���� $:�������� 9� M��*����� � 233F% � ���� $���� ����������� � ����

��#(��0';%��"�����������������"�������!���������*����� �����������/��(��)������������

#�� ���� ��!� ���� ��� ��#������ ��� ��"������*�� ��*������'� �)� ���"�����.���� ��*������ ���

(�#�� �������������������������������*�������(�"��������(�(������������������.����(�

���������� ���������� L��"�(�-� &�#� � ��"�(�� ���������'L� �����.������� #�(��*��� ����

!�((� �������� ��"������*�� ���� � �"���*�� ��������*��) � ������� �)�(�� ��"� � ������� &�#�

������� � ������� ����1���� � ���� ����(�� ��� #������ �����"��� ������������� $:��� 9� I�� �

2337%'�:������������"������������)��������������(�������(�.�������������� �������.�������

��������,�������������*������#���"��"������������*����������*������������#��������

��*����"�����������2334� �!������������������.���#)��������(�*�(���������"����"�����

��������)�����(�#�(���"���������$K��*�� �����(�� �9����� �2333%'�

Page 47: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

;2�

��#(��0';�5������������������$#�����������������������������%�

��������!����������������().��������.������(���������� ���������(�����������

��*���*�(*������"��������"�������-�(����������")��������������������*��)�������-�1�

!�)��������*���"�������������"������������(��)��������23C4��)��(������()�"������(�

$2N%� �������� $5�*������� 9� :���� � 2334#A� ���&�"��� 9� ��*����� � 233;%'� ����

��*�(*��� ���� ��*��������� ��� #����� �����1���������(� #�������� ���������� ���� ������

��(����� �������� ��� ���� ������.������ !���� ���� ���� ��� ��� ��� ���#(��� ���� H���

������.������(� ���#(��� ��� ������ ��� �#����� ������������ ������"����� �"���*�"�����

$:��,��� 9� ��� � 233C%'� ��� ������� � ��� ������� ��� ���� ���� ��� "������ ��� ��� ������(()�

��������� ���� #�������� �������'� ���� ����� ��� ��� ��*�(��� �)���"�� #��(�� ������� ���"� �

!����� ���� ����������� ��� "������ ���� ���������� ����� ���� #�������� �����(()� �-������ �

��������������������������!�����������������������������������$K���� �233<%'��

����������� ���� ���

��"��������(������������������������"������������(��)����������(()��*�����(�#�������������������������#)��������"�&���#�����������(�'� �(����$2334%�

��������������������������1��������()������������������!��,��(�!����������������!����������#��!���������.������'� 5�*�����������:�����$2334�%�

����������������������������*�(*�������������������������������#����������������������������(�(�*�('� ���,����"���$2332%�

�����������(����()��������������(��������������-�������#��������������������������*��#���,���������"���*�"��������������"�����"�������'�

���� �K��*�� ���������(���$233;%�

���������"����(�������,��������������(�������������#��������������������������*�����"������"���*�"���������������( ������"�����)�"�����������������"���� ������������� �/��(��) ����*�������������'�

��""����������"�)�$233;%�

����"�(�- ����1��!�����*��������(������������.������(�����������,���"������������*��������(�������"������"���*�"����������������*���(������1���������( ������1���������1������.������(�#������������������!��������������(�)���������#(��������!�#���������������$��%'�

������) ���������� ��������,������$233F%�

��(�����������������������"�������������������*���!����*��)���������������������(���������������#)����"���� �����������������!�������������(�*������������������"���������������������������#(�����������������������#(������#�(��)'�

�(1+�����������6�����$2333%�

Page 48: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

;0�

��� ���� ���()� ��)� � ���� ��������� ���,� ��� �*����(���(� ������� ����"���� �����

���� ��� ����"�����(()� ����� ���� ��� ������.�����'� ������ $233<% � ���� ��""��� ����

���"�)�$233;%����������������D�������#���(������"�����(���()E�����������.��������

�������� ����� � !����� ���� #�� �������#��� ��� ���*����(()� ���(���#(�� ��� �((� ����������'�

������� ��������������(�$��������7��������(�������������������������""���2334A�����

����F���������������#)�5�*�����������:�����2334%��������#�����������������������

�"��������� �������*��)�����D������������������,���E �����������������-�(�����"������

�����-�������'����(�����������������(���������� �+�����(���""���(�������""������

����� D�� (��� ��� ��"������� ��((� ��� (�*�� !���� ���� ���" � ����?�� �-���()� ,��!� !���� ���

"���� � ���� ��"�� ��"�� ������ ��� ������� � ���� !���� ���)� !���� ������)� !���� ����

����(� � ���� ���)� #(�"��� ��� ��� ��1�����������'� ����� ��� ����(�� !���� ������ ���� ���"�

!�������,��!����!�������"����E�$���������+�()"�,� �0440%'�

5�����������!���()���#(���.�������������������������������������������+�� �

�������(��)����(��������(���������&����������������������������(���������$�����-�"���()�

74N� ��� ���� ���&����%� �������� ��"���� ��� ���� ���������� $������� � +��,�� � 9� ��(�) �

233<%'� ��� �������� ������ �������� ����� ������ �� ������ � ������ 8���� ������#��� ����

�)����"�����������������������-@���"�������������-������������"������#(�����(����

!��(�� ���)� !���� "�,���� ���"����� �"���*�"����� ��� ������ ���������'� ���� �-�"�(� �

���,� O���-� !��� ������� ��� ����������� ������ #�������� ���������� !���� ������ "��,���

������ �(�""����� ���"� 34� ��� ����� �������� ��((�!���� ���� ����)� ��� M��������

��"��������������������"��,���(����$��""���9����"�) �233;%'�

������#������ ��� ����� ������-� ��� ���� ����(��� "�����"���� (��������� � !�����

��(����"�����������������)������������������� ���""�������������(����������"�����

����'� �����/����() � ���� ����(��� "�����"���� (���������� �������� "���� ")��� �����

Page 49: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

;;�

"������(��)� ���������� ���� $5�*������� 9� :������� � 233<%'� �(������� ����

���(���������������������������(�������#�����#������ ���������������������*�����*�����

(�"����� �-�(������)� ��!��� ����������� ���� �����()���� �������� #������ ���� ���(�����

$������ 9� ����� � 044F%'� �� �(�#������ #�(�!� ��� ��"�� "�&��� ��""��� ���� ���(����

������� ������ ��� ���� (��������� � "���� ��� !����� ���� ���������� ������� ���� �������(�

���������������@�

�P2������������������������������ �������

��� �#����(�� ��� ���� �������� ���� �� �����#(�� ������� ��� ���� ���(��� � ������

�*��(��,�� �������������!�*��!�����(��������"������-�������������������������$K���� �

233C%'����������������������������"����(�������,��������������(�������������#��������

���������� ��� �����*�� ���"����� �"���*�"����� ��� �������( � �����"�����)� "�������� ���

������"���� ������������� �/��(��) ����*��������������$����"���������������������#(��

0';%'���������������"�����������*��!��������#����������������$�����������������������

�������% � ����� ���� ����������� �������� ��"�� �"�������� �������� ��� #��������

������.������ � ����� ��� ������.������(� ��������� � ����(�� ���� ��""��������� � ����

���(������*��!������������(����������((�#�������'�5�*������ ������������������������

���� �������������� "�*�"��� � ��,��!(������ ����� D���� ���,� ����� �������������� ����

���������� ��� ��� ��"�(�@� ����(�� Q � �������������� �������� ���� ����(�� �������

��"������� ��� ��� ���)�!���� &���� ��� "��)� #���� ����#)��� � ������������#(�� ������ ��� #��

������������E� $5�*������ � 233F%'� ��� ��� ���� �������(� �������� �������� "��������� #)�

��""��� ��� D��*������� "���� ����� )��� ����,� ��� ��������)� ��� ��������� ���� �������

"�����"���R������"����(�"���E�$���������+�()"�,� �0440%'�

�)� ���������� � ���� ��� �#���� �"���*���� (��,����� #��!���� �������(� ����������

$+����"�9�+����"��, �0442%'����������!()���������������(�������������1�����������

Page 50: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

;<�

���������� ���� ��� ���� �������������� �������� ��� ���� 2334�'� ���"�)� $0440%� ���������

����� ���� D��!�������E� �������� �����1����������� ���� ���&����� ��� ���� ��"���)� ����'�

�(��������������(����������)��������"���������#&����*�������� ������������(�.��������

��(�� ��� ���� ,�)� #�������� ���������� ��� �� ���"� !������ ���� (������ �"#������� #��������

���!��,��������������������������"���������$:�����9����,����"�� �2330%'�����������

�����((�����('�$233;% ���()��������&�����!��������������()�#��������������������(����

(������� #����"1(���� ����(��'� ���� ���� (������ ������(��)� ��*�(������ ���� �(�#�(�

�����"��� ���(���"��� � ���� ����� ���1��"���)� ����*������ �������� ���� ��� (������

����������� ��� �������� ��"������*������ ��� ����)?�� #�������� ��*����"��� � !����� ����

�������*�(����������������!�����������������������"���#(����"����������������$�����()�

��� �(' � 044<%'� D���� ��*������ ��� �������������� "���� #�� �-������� ��� ���(���� �((�

���,���(����1���� &���� �� ��"���)?�� �������(���� � #��� ���� "������� � �"�(�)��� �

�����"��� �����(���� �����������������!�(( E���������"�)�$0440%'�������-������(�����

�"���*���� ��"������*�� ��������� ��� ����()� ������ ������������� � ���� ���(� ��� !����� ���

���,�����(�#�(�����"�" ����������������*�����(���(�.�����������"�.������$:������� �

K����� �9��)��� �2337A�:!�"������� �:"��� �9�:���� �233C%'�

�P0�!�����������������"��#������������������������$�������� ������

�� ����� �-�"�(�� ��� �� ���� �������� ��� ����?�� ��������� ��)�#(�� ��������

�������������'�������������������� �����������*�����7FN�����������������������������

������ !���� ��� �������������� #��!���� ���� ��������(� ������� ���� ���� ��)����(� ������'�

+������(� ������(� ��� ��"�(��� ���� ��������(� �����"������ ��� "���� ��������� $��""�� �

2334%'��(�����������������(����������)�!����"���*��������������() �������������������

���&���� ����?�� ������� ����?�� #����� ��������� ��� ���*����� ��� ���� �����"���� $8�((�� �

:������� �:�(� ������(� �9������(����� �2333%'���������������#���������������������

Page 51: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

;F�

�����������#)��������������� $2337%� ���"�����"���?�����,��������������!����������

��������������*�(��������������������������������������� ���������1#���(����,���������

!����� ������#����� ���*��(()� ��� ���� �*���((� �)���"� ����������'� ��""������� ��� ����

����������� ������- � 8���� $2337%� ������ ����� D�������� "�*�"����� ������ ��� ���� ������

��������� �#������)���������������������������������J���!�*������"�����(()����)�����

�"���*�� ������������� ���������"�� ���!���.�� ���������"(����1���������#�������(()�

���������������#�(�����������"�������(�����������"?������������������'E�

�P;�%�������������� �$�������

����!��������������������������,����!���������"��������*����"����"������

���#(�"���������#)�������)(�����������������(�������(�.�����'�������*�(��"�����������

�������������!��,��������"�:"��� �������(�.����� ���������) �������(�����������*������

���(�#�������*�('������(() �������������������������#���������#��,������������,���)(�� �

!��� ������ ��*������� ���� �)���"����� ����)� ��� !��,� ����������� $��)(�� � 2322%'� ��

����������� ���"�� ����������� ��� ���� (���������� ��� ����� �����(� ��������� � !���� ������

�-���"����*����������(�#�� �"�(���(����(�)������� �����(�"������!���������������������

�������������#�����(�����#)�����1!��,��1#��������������'��������*����(����(���#�(��)�

����������������������(�������#�����������()����((�����������*���(���������$��.����� �

233=A���!�(( �0444%'�������������������������������$���,������(��������*�'����������� �

���� �"��!��"���� *�'� ��������� ������(�.�����%� ���� ������� ����������� ��� ��������

����"����� � (�,�� �����"���?� /��(��)� ���� ��"�� �������*��)� $:���"���� 9� :��������&�� �

2337%'� ���� ���� !�)� ���!����� ��)(������ �������� ���������������� ���� ���� ���(����

���� ���� ��#��/����� �������� ��� ����(�� ���� ��"����� � ���� �������"����� ��� #����

����������� ���� �*������ ��� ����� ���� ��"��� �(�"���� ��� �������� ��� #���� ������

$�(��,#��� �233=%'�K�����$233<%���������������D�����������������������(��������������"�

Page 52: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

;=�

!�������������#������#���"���()���"������������*�����������������������"���������

���� �������� ���� �������� �� #��,�(���� ��� �� ����� ��� ���"���� ���������� #��������

���������)� ���� ����� �������� ���*��� ��� ���� ����� ��� ���������� ��"��������'E� �����(() �

"��)� �������(��� ���� �������� �*�(������� ���(�� ��*�(����� !������ ���� ������(���� ���

���������� +�����"���� ���� #�� ����� ��� ��"�������� ���� ���?�� (��,� ��� �(�!�

"�����"���� ���� ��� �(�*���� ���� ���� "������ ��� �� ������� �����������(� ������ $���� �

233C%'���������������)��������)�����������&���������������#)���"�� ':'��(����������

"������������ � +�&���.�,� ���� ���� $233=% � ��� ������ �������� � �����*����� �����

�������1��"�(���� ������"����� �����*��� ��� ������� �)�(�� ��"��� ����� ���������(�

������"����'�

�P<�#���&����������������� ����������#����������

����� ��""��� $2334%� ���� 5�*������� ���� :����� $2334�%� �"�����.�� ����

������(� (���������� ��(�� ��� ��� ��� ���'� � �"������(� ���� �������� � ��!�*�� � �������

����������������(�������*�����������*�����������(���������������11����#(��'����������

������()��������������((���������"�;2;������������� �K��*������'�$2333%���������������

�-����������������������������������:����������������������.���������������*�()���(��������

���� ����������� ��� ���'������� ����)���� 023� �������������� ���&���� � ����� ����('� $233C%�

��*��(�������(������������"��������"����� ����(������ ������������� ������������� � ��� ���

���� �������(� ��� ���� (����� ������� ��� ���'� �� ���� ������ ���� � *����#(��� ����������� ���

����*���*�� �������)� ���� ���� �������)1�:� ���������� ���!� �� ������� ��(���������� ��� ����

�������� ��� �������������� ���&����'� ���)� ����(���� ����� ��� ������ ���� �:� ��������� ���

������#���� ��� ���� ������ � �:� �����������(�� ����� ��� ��*�(��� �,�((�� ��� ���().���� ����

������.����������������������!���������������������)'�

Page 53: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

;7�

�������#�������������#��������#����(����������������()��(������!����#��������

�#&����*���$�����#����9� ��(( �2333%'�5�*�����������:��������$233<%����������������

���� "���� �"�������� �������� �:� ��(�� ��� ��� ���*���� ����(�� ���"� #����� ��� ����#����� ���

����#(��� ��� �������������'� +��)� ���()� ���� ���&����� ���� ���������� #������ ���������

������(��)� #���"�� �#�/������'� ��� ��*�(������ ��� ���� ��*�� ���� ������(��)� ��� ������

�������(� ���� #��(����� �)���"�� ��� �������� ���� ��������*��'� ��� ���� � �!�� ������� ���

�����������������&��������(����"���()�����������#(�"��!����������"�������)���"������

��� ���(�)� ���� ��!()� ����������� ���������� $M�"�� � 233=%'� ��� ���� ���()� 2334� � ����

��"�������)���"�����������������������������1�������"������"���)���"�������!�1�������

�(����� ���*��� �)���"'� ���� ��/������ "����*�� "������������� ��� ���� ����#����

�"�(�"����������������*���������������������������������(�����$�((�� �I�!"�� �9�

I��( � 233C#A� �%'� ���� ����#�(��)� ��� ��� ��/������ #)� ���� ��� ���(�.�� ���������?�

����������������������)�$5�*�������9�:���� �2334#% ������-�"�(� �����"�����#(�����

��(��((� #������ ���� ��*���� ��� #����#���� ��������� ������(��)'� ������ � ���� �#������ ���

������� ��� ����#�(������ ���� �,�((�� ������ ���� ���� ��������*��� #��,� $:�������� 9�

M��*����� �233F%'������������('�$044;%����� �� �D��� ���#��������������������()����������

���#(��������� �����������(()�����������)�#�������������������������������*����#��������

����������������E�$�'�<%'��*������������������� �+�����(���""�� ��*�����(()���"����

����� ���� ����(�� #�� "������� ��� �������� ������������ ���� ���� ��� ����!����

�"�(�"��������� $+�()"�,� � 0440%'� :�""���.���� ���� ������������ #��!���� ��������

���� �� � 5�*� +�,���&�� � *���� ���������� ��� �1#�������� ��� ��"���� �������)� ��� ��+ �

������DS������?�������������������������"��������(����)���������������������"�����'�

���� )��� ���?�� ���(()� ���� ���� ��((� *�(��� ���� ��� ���� ��� ��������"������ ��(���� )���

��������"�)����#�����������������(�����������"E�$�����������,�� �044;%'��������#��,�

Page 54: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

;C�

()�������������������������� ����"�)��������������D������*������(()�!�����!�)'����!����

�����������'���"���������*����������������������!��,'�5�((�������������*����,���

��� �������-���"�R�����#��������*�()����#(���#)�������������'���"���������������

����,� �#���� ���������� ���� &���� !������ ������ !�((�� #��� ��� ��(������ ��� �����"���� ����

����(����'� ��������������#���������������#�/���)����������������'�������-�����������

��������(������������������1������.������(����������E�$���"�) �0440%'�

���"����������������"�(�"�������� �����"��������������������������"����������

���� �-���"��)� ���� �����/����� �����"���� ��� ���� #���*����(� ������� ��� ������� �

������������ ���� �*���"������� ��� ������(��)'� �(������� ���� ��!� ���� �!�� ������ ���

������������ ���"� ��������� � ��� ����� ������ *���#�(��)� ��� #�������� �������� ���� #��!���

�����"����(� �������� ����,���� ���� ���� �"������� ��������� �������� +�����"����

$��+%'� ��+ � �#���#���� ���� ��()� ���������� ��� � ���"����� �� ��!� "�����"����

��������� ����� ��� #�(����� � ��(����� � "�(���������� ���� ���(������ #���� �����(� ����

��������(������������"������#�����������������'�����������������(����������������!����

�� �!����-��(��,����������!��"��������������"'�

�0'2';���+�J�����#�(���������������

I�!���)� ������"�(����������������"���+�����������()���""�� �#���������

�"�������� ���� ����"����#(�� $+�K�*��� � 044<%'� �� �������� ����� �� ���� ��� �)����( �

�(#��������������������� ��������������������������(���������'��5�����()�������������+�

���L����#�������� ��������"����������*�(�������������)�������"�(�)���((�������*������

�������*��#����"���������������������������#�����������������) �������������������� �

���� "������ ���� �������� �����"������ ���� �������� ������"����'L� $������ ��� ����"�� �

044F%'� :"���� ���� ������� $044;�%� ������� ��+� ��� L�� �)�������� ��� ��������

��������������� ���� ��((�#�������� ������(������ ����� ��"�*��� ���� �#����(��� #(��,����

Page 55: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

;3�

���� �-�������� ��� "�����"���� ����������'E� 8���� $044<%� �������� ��+� ��� D����

������(���� ��� "���(��� � ����"����� � "�������� ���� ����"�.���� �� #�������� ��������

�������� ���� (����)�(�� ��� ��������� �������#�(��)'E� :)������.���� #���� ���� ���������� ����

����������(� �-��������� � ������ 8���� $8��� � 044;%� ������� �� "���� ������(� ����

����"�������� *������ � ���� ������#��� ��+� ��� D�� #����� ���"� ���� $2%� ���������� ����

��������� #�������� �������� ����#�(������ ���� $0%� �-�(������� ���� �������������� ���

�����"������ ������(��)� ��� (�*������ ���������� !����� ���������)� ���� �������*������

�����������()��"�������"������*� ������"�������������.������(������������'E��(���() �

���� ���� ��+� ������ �� ��""��� ������������ ��� ���� ����� ����� ����� ������.������

��������� #����� ��� �� ���� ��� ������#(�� ��������� � ���� ��� ���� ��������(� ���� #��������

����(����������!�)������"���*�������������������������������"�$��*� �044;%'�

�����*�(���������"����������+������������((��������������#(��0'<'� ��(��

���������������*���#�(��)����#��������������� � �����1#��������#��"��������(����2334��

��������#����������������������(������#�(��)����������.���������������1�����������������'�

5�����.������ ��� ���� �������� ��� ���*������� �����"������ ���"� ���(��� ���"��� ����� ��

������(� ���"�� � ��� !����� �����"������ ��� ������.��� ����� ��������� ������ ��� ����� $��((���

#���� ���� #)���%� ���� ���� #�� ���������� #)� ��"������� ���� ��*����� !���� ��"�������

�������)'� ��������� �������� ������.������ �������� ���� ����������� ���"� �����������

#�������� ����*������ ��� �� ����������(� "����� � ��� ����������� ���"� ��� �� ������(� ���"���

$���I�� � K�((������ � 9� ����� � 044;%'� �� ��������� �������� +�����"���� :)���"�

$��+:%� ��� �� �������������� ����!���� �)���"� ���� ���� ������.������ ���� "�����"���� ���

#�������� ���������'� ������� �5�+:� $��(������(� ����#���� "�����"���� �)���"%�

"������� ���� � �� ��+:� "������� �-�������� ������.��� ���������'� ���� ���� ������(�

��������������� ���� #�������� ����������� *��� ��+: � ���������� #���"�� ��!� ���"�(�

Page 56: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

<4�

������(�"���(�������!������"�������)���"������#��������()��(��������������#&����*���

��� #�������� �-�����*�� � ������� ����� �#������� (�*���� ��� ������ � !����� ���*����()�

�-��������()��������"���������������������������(������$:"����9������� �044;�%'���

��������������(��������"#���������������.�����#&�����"�����(�����#)�������� ���+�

���� ������������������������.��������������)��"���#���������������������������(�.������

���#�����������(��)'���+ �!����������(�������+: ���������(()�������#������������������

���"� ������ ��������� ���������� ��������� �������� #)� ���� ���1������ ���������(�

���(�������� �����"�,�����������������������(����������"�����"��������������$:"����

9������� �044;#%'�

������������ ����� �������

2374�� G��(��)� ����(�G��(��)�+�����"��� �6����5������ �:���������(���������������(�

23C4�� �����+������������� M���1��1��"� �6������*�����) �8��#�� ���"�����������������+�������������

���()�2334�� ���������"���*�"���� �������+���������*�����) �:)���"����������� ������"���:����������� ����������������������(������ ����������,����

+��1���������2334��

���������������������� ������������������������������ �:�-�:��"��

�����2334�����0440�

�����������1�������R�5�����.������������,������:�"�(������������

�1��""���� ��1�������� ���((�#�����*����""�����$�0�% ������"�����(����������+�����"����

044;���!���� :��*����1�������R�5�����.��������������1����������������������

���1��1����:���()����������#(�"��� ���������������������������� ������������������+�����"����

��

��#(��0'<�����������(����������*�@�����������������������������$8�(�,����9���#����� �044<%�

��

:"���� ���� ������� $044;#%� ���(���� ���� "�&��� ������������ #��!���� ���� ����

��+�(�����������#(��0'F'����������������������������������������*�'��)��"���*��!����

Page 57: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

<2�

#������������������������������������!��!�*���������������"���*�"���'����������

���&��� �L����������!����"����(()����������������� ��������������1��"������*��) ������

�������)T��'''����,���� ����1���1���(���)���"�L�$:"�������������� �044;@�2C%'��������+�

��������*� �#����������������������L"��������������(�����������#�����#��(�����#(��,����

�((� ����"������ ���� #�������� �)���"�L� $:"���� 9� ������ � 044;#%'� ��� ���� � ���� "����

����������(������+���(������������������������ ����������(()������!�����"�(�"����

�������� ��� �������� ���������� !������� ��/������� ��"������� ��� ��*�� ������������

������(��)�,��!(����'��

�����������������������������

Page 58: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

<0�

����������������� �� � ��� �

��*�(����������� ������(� ����(�(����)�(���

������������������L�����L�����L���#�L�

(��������� ���������!��������J�5�����������)�

I����+�����#�(��) ���+�����#�(��)�

:�������������� �(�����(���� I�!�����-�����������������

���/����)������������ ���1��"�����������1��"� ��������� ����������������*�(�������)�

��"����/������ ����� ���(���"��

�"�(�"���������5�������*� �������������*�������

�����"����(�

�������������� ���1��!�� ���1��!������#����"1���

I�"#���������������� ���"�&������������������"�� :�"�(������� ��������"��)�����������

�)����(������� ����� ����������������(� ����������1!������������"�����"����

����.��� ������� ���� ��������������������

���,� ����� ��!�

���"��)����#(��� �����"������������(��)�� ��������������(��)��

���(�� I���� �(����

��*�(*�"���� ���������������(����� �����������������������((��"�(�)����

��,� �������� ���������������������

���������-�������� ��(����( ����������(�+����"�����(����������������������������'�����������

��#(��0'F���+�*����������$:"����9������� �044;#%�

���+� ��� ���((� ��(���*�()� ��!� ���� ��� �(������ !���� "���� ���������� �#���� ����

������� ���� �"�(�"��������� $����� � 044F%'� 5������� ���� ������ ��������� ��� ���� �����)�

���� ��������� ��� ��+� ��� ���� ����� ��*�� )���� � ���(�)"����� ��*�� ��� ���� #���� "���()�

�������( � ���� ���(��������� ��*�� #���� (�"����� ��� �"���*�"����� ��� ��������� #��������

���������� $������ � 044F%'� ���� "�������� ������(���� ���� ������(��) � ���� ���"�(�

����������� ��� ��+� ��� �(��� (�,�()� ��� �*�(*�� ���� ��)���((�.�� ��� ���� ������� $+�K�*��� �

044<%'� ��� #���������� ��������� ��(���(���()� ���,���� ������(�����(� ��(�� ���

�������������� ����������(� ���������� ���� �"���*���� �(�-�#�(��)� �������� ����������� �

��+� ���� ���� ������(�����(� ��������� J� ��+:� 11� ������ ��� �������� ���� �"���*��

Page 59: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

<;�

���&������� ���1��1���� ���������� $8�(�,���� 9� ��#����� � 044<%'� ��*��������� ��+?��

��((���������(��������*�(���������(�*�( �8����$044<%�����������������������������#�����

���������������������+����������'���������*��!�������(�������������������-��������� �

!��!�((��((�������������������(��#�������������*���������������$��+%������� �����

������������������������������� �"�(����#)�������������� �����������"�����"��������

�����������'�

�010������������

����5���#����������)�#��(��#)�����)���������()�(����������)�!�����!���������

������!���������������������(���*�(�����'�����(������������������������(���"�(�-����

���� #��,�� ��� ���� ������ ��*��� !��� �*��)� ����� ��� �� 7441����� +���(� �?�� ���������� ��

���"� ��((���� ����(� ��� "�,���� �������� ���� ���� #����� � ���� �������� ������� #(��,�� ����

�)(������ ������ $�����"��� � 044<%'� ����� ��"�(���� *������(� "���(� ��� *�(��� �������� �

��!�*�� � �(������ ���"� *����� ��� ���� 23F4�� ���� =4�� !���� �������)� #����� ��� ������

�������������������(�����������������������������������"�(�-��)�$ �(���9�I�)�, �

2330%'� I�!���)� � ��()� ;7N� ��� ���� ����������� *�(�� � ���������� ��� ���� 233C� ��

�����(������� ���������(()���������������� ������:������$K����"���9���(�"�� �044F%'�

��� ���� �������� ���������� ���� *�(��� ��������� ���������� #���"�� "���� ��"�(�- � ����

��"#��������� ��� ���������� !�)�� ��� ������"���� �((� ���� *�(��� ������ ����*������ ���!�

�-��������(() ��*������������"#������!�)�����������"����������(������*��)�����"�(('����

���� � ���� ��������� ��� ������������ ��*����� ��� ���� ������ ��"�(�-��)� ���� �((�!�� �����

����������������������������#������������-�(��������#����!�)������������"���������*��)�

$G���� �0444%'�

��� �� ��"�(��� *��� � ��"������� ���� ��*������ ��� "������.�� �����"������

��������������������"��!�)����������(���#����������������!�(������#�����'�����(�����

Page 60: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

<<�

�����()����"���������������#������������ ��� ������ ���#����(�*���� ������������������

���� ������������ ��� ��� ���#(��� ���*����� $:����(� � ����� � 9� ������� � 044;A�

��"����������9���(��� �044<%'�����������������"������������������*���������������

����������������"���������*��������������������������(�)��������"�(�-��)�J��������,�

���"�����������������"�������)���"�����"��(*�� ���������"�����"�������������H�:�

������������������������������$�����"��� �044<%'������ �������(������������(�!��������

���!������"�(�-��)��������-�����(�.����"����������-�����������������!����������(�.���

���*�������*�����'������������() ��������"����������������!������"�(()�(�����"�.���#)�

8���, �!��������������������#�(,���� ����������*����������+����23C3�$���(������9�

+�����(���� �2332%'�������������������(�*�(�"�)�#�������������������(�������������

��"������*�� ���������� ����(����� ���"� �� ���"����� ��������� ��� �������� (���� �)�(�� �

�����������������������(���"�������� ����������(�#�(������"������������������"��,���

���� #��������� ��� ���� 2334�� $�����) � 233F%'� ��(���� $2332%� ����"���� ���� ����������

�������������������������������������� ':'�����"�#�(���������)'��#����"�������)(���

$233=%� ��"��������� �� ��"�(��� ������ ��� ������� ������������ ��� #�������� ���*����� ���

��������� ':'�����������'���������(��(�"�������������������"���*�"��������������#����

�� "��,��� ���������� ��� ���� ����� ��� �����1#������ ���*���� (��,�'� ��1����(�������

�������������� ��� ���*����� ��� ����������� ���� �����"��� �������*�� ���� �(�#�(�.���

������(�.������ $������ � 0444%'� I�!���)� � ���"�� ���"� ��� #�� ������������ ��� �*���

�-��������(�����������*����� ������������"�����������������������"#() ����"��95����

"��,����� � ������#������ ���� �����1��(�� ���*���� $K����"��� 9� ��(�"�� � 044F%'� I�! �

������������ ���� ��,��� ��� �� ���������� "������� ���� ������� ��� ���� ����������� D(���1

��������E����������������*������#���� ���������(() �#����������������()�*����(���������

"����� ����� ��� ��������� $����!��� � ��������)� � 9� :����*���� � 044<%'� ��� ��

Page 61: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

<F�

���"���(��) �������"1(������������������������*�����!�������������������������-�"��)�

#��!���� �����"��� ���� ��������� ��� ��((��� +���� 2� ���*���� � !����� ��� �"�(������� #)�

����������������������'�

����#��)����(�����������������������������(����()����!�������������+�:����(�'�

������ #����()� ����������� ���� ������������ ��� $��%� ����������� � !�� !�((� �*�(����� ����

�)������.�� ��������� ��������� ���*����� #)� "�&��� �"������(� ��� �������� ��������� ���

��#(��0'7'�

�0'0'2�5�������������������"������������(��)������������$��%�

+��)�����������������������#��������������������(����������$��"��*������������

#�� ������ ��� ��#(�� 0'=%'� ��� ������( � ��� ��� �� �����"����� ��� !����� �� �(�����

$����������%���(��������������)����H��������������������*��������������������-�����(�

���*�������*�����$*�����%�$����9����,����"�� �2330%'���������������!������"����A�

������������������-����������"��)�)�����������"�������������"�����(��)�"�����"�������

����23=4� �������������������""�����������2374� ����������"�.������"�����"�������

����!��� � �)���"� ���� ����!���� ���(�������� $��� � ��)�� � 8!�, � 9� �� � 044;%'� ����

������������������������������� �������������� ������#&���� ������#���������� �������������

*�����(()���)��������"�������������������*�����#)����������.���������"������������"��

$K�((�)� 9� ������� � 0444%'� �(������� ���� ��������� ��� ���� ��"���� ��� �: � ���� ���"�

���(����� ������������-�����(�����������������"��������"����������.������(�����*����� �

���� ���(���� ��� �*��)������ ���"� ���� ���� ��� ��������� ������""���� ��� ������ ����)�

����(������ "�����"���� $5�##��� � K�(�� � ���������" � 9� M�)���(�,� � 044<%'� ���

"������������(��������������$+%�������� ������������������������������������������

���"���������1������������1����������������)'�

Page 62: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

<=�

��

��#(��0'=�5���������������������������������

�+���� ������������ ��� ��#(�� 0'=� ���(���� �� ��""��� ��������������1#�����

������������� � !����� �"�����.��� ���� ��(�������� ��� �� ���*����()� �������(()�

��"���������� �������� ��� ��� �-�����(� ���*���� ���*����'� ��!�*�� � ��� ������������ ����

�*�(*�������������������"�����"������������ ����������������������()������(�����������

������������!�������'����������������#���������#��������������������������������"?��

��������������/������������*���������������� �!�����������*���#����������������������

$K�((�)�9�������� �0444%'�����(���������"���������#��!����!�����������!�����������

�����������������������)��"�� �����������������������������������������������������"��

$������ � 044<%'� �� �)����(� �-�"�(�� ��� �#��������� #����� ������������ ��� �1��""�����

���� "1��""����� ����������'� �� ��"���)� "�)� ��*�� ��*��� ������� ���� �1��""�����

���� "1��""����� ���(��������� #�����'� ���� !���� ��� ���������� �� �����������(� ���*����

����������������������#������#)��-�����(�*����������������)����(����H�����"������������������������!�����������������������������"���������������������������������������������������.�����'�

�����������,����"����$2330%�

�����������������������������*���������!������*����()����*������������(()'� �����)��������������"�$233;%�

�������������������*������������"�������)���"�?���#1����������#)���������"������������������"�������)���"��*������'�

��������)�����('�$233F%�

����������.������(�������������������*������������((������������������?���:���������������-�����(����*�������*����$�%�����������������������.���������#���#(����������*���������(�'�

����� �K��*�� ����������$233F%�

�:����������������������""����������������������((������:�����*���������������.����������� ����H���������������������������������"��������������:���������� �����������"�����-�����(��:�����(����'�

5��������$2337%�

���������������������!���������"���)������������((���������������������"�������)���"�����������������������"�����������������"���������*��������(����'�

�������('��$2337%�

�������������*������������������)�"�����"���������H�:������� ���������� �����H�������*������������/����������(��'�

�((���,������8����$233C%�

�����"����(���������������&���������������(�.����������������*��)'� K�((�)�������������$0444%��������������������������*�(���������#����������*����� ��������������H������*���������������"�����������?���!�����������������"���()������*������������H�������������������(��������������()�����������������������,�)���"�������'��

��"����������������(����$044<%�

����������������������*��������"��������������"���)����������"���)��������()����*���� ���������"������"����������"�(()����*��� ��������"��(*��'�

�������$044<%�

Page 63: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

<7�

���*��������(����������������������� ������������������(��#����((��������������'������

��� ���� ��� ���� ��""��� ������ ��� �����"�����)� �������������� ����� ����� ��(����

����������� ����(�� #�� ����(��� ��� �����'� ��������� � ������������ ��� #������

���������(�.�����������"?����&�����������������(�.�����������'��������������(�.���������

���������������������(()��-������� ����"�D#�)E���!����D����"�,�'E����!���"���������

�������� (����)�(�� ���"� ���$+%� ����� ������������ ���������(�.����� � !�� ���� ��"�()�

�����������#���������#�����������������������������������������������������������(����

������� $������ � ������ � "���(���%'� ���� ����� ����������� #��!���� ��������������� ����

�#���������#����������������� ��� ����"������)���� ������������#���������������� $���1�

��������1�������(����(�)"���������%'�

�0'0'0� ���"� ����������� 5�������� ��� ����������� ����"�� 11� :�������� � ������ ������������������������

K�((�)� ���� �������� $0444%� ��""���� ����� �"������(� ��*������������ ���

������������ ��*�� #���� (�"����� ��� ��"#��'� � +���� ������������ �������� ���� ���"���()�

����������(� ��� ������ � ���� ��()� "���()� ��� ��������(� �*������� ��� �������� ����������'�

��� �-�"�������� ��� (���������� ���"� ��� ������"� ������ ���������� �#���� ������������

��������'� �� ������� ��� ���� #�������� ��������� &�����(�� ���"� 2334� ��� 044<� )��(���� ��

����(� ��� 02� �������� $(������ ��� ��#(�� 0'7% � !����� �������� (����� ���(�� ���������� �����

��((������'����������������������������������!�����"��������"������(��������@�

Page 64: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

<C�

�����������������������

���� ������������ �����!������������� ��������"�������� ������#��

�������"?�����������������!�((�#��������*�()���(������������������������������������'�

:����������

�������"?��#��������������"�����!�((�#��������*�()���(���������������������������������'�

I��������������

�������"?����������(�(�*������!�((�#��������*�()���(���������������������������������'�

I�������������

�������"?��������������������!�((�#��������*�()���(����������������������������������

:����������

������������*������� �#����������"������� ����������"��������

�����������,����"���$2330%�:�������)���������F7����"�'�5���������������������!���"��������#)���������������������-�������������"�(�.���#)�����(������'� �������"?�����������"�����!�((�#��������*�()���(����������������������

���������������:���������$��.�������������������������������������������%�

�G2@�!�����������������(������#��������������.����������������������������������U�

�������(����(���������"�������������������5����������������*������

�����������,����"���$2330#%�:�������)���������=4��������������

�G0�@�!�����������������(������#��������������.�����������������������������������#��������������������8���,1��+���������U�

�������(����(��������"������������������18���,�����"� �#�������#������

���������5�� ���������('�$233F%������"()���(����������������'������������@�2CC�$���2444%��:������-�����*����

�:���������������������������������*�()���(������������������*�������������)��������������"��������������������������"���������"������/��(��)�������������������*������������!�((�#��"����(�,�()������������������������/��(�#���"������ �������� �!�((�#��"����(�,�()��������������������������������������'��

:�����������

�:���������������������������������*�()���(������������������*�������������)��������������"��������������������������"�����:���������/��(��)�������������������*������������!�((�#��"����(�,�()������������������������/��(�#���"������ �������� �!�((�#��"����(�,�()��������������������������������������'�

:����������

� �

�:���������������������������������*�()���(������������������*�������������)��������������"��������������������������"�����:�������������*������������������������*������������!�((�#��"����(�,�()������������������������/��(�#���"������ �������� �!�((�#��"����(�,�()��������������������������������������'��

I��������������

��#(��0'7�+�&����"������(���������������������

Page 65: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

<3�

� � � �

�����������������������

���� ������������ �����!������������� ��������"�������� ������#��

�:� ������������ ���������� ���� ������*�()� ��(����� ��� ���� ������*�������������)� ��� ���� ������"����� ��� ��������� ��� ���"� ��� ��������(�������"����� ���� ���� ����� �����*������ ������ !�((� #�� "���� (�,�()� �����������������������/��(�#���"������ �������� �!�((�#��"����(�,�()��������������������������������������'��

I�����������������

�:� ������������ ���������� ���� ��(����� ��� �� ���"?�� �������(��� �������)��)��@��������� ����������� ����().�� �����������'�

I��������������

� �

�:�����������������������!�((���������������������������������(�������@�����������(���(� ��*�(*������(� �����������(���(�'�

:����������

���� ������� ��� ������������ !�((� #�� ������*�()� ��(����� ��� �������������������'�2% ���� ������� ��� ���(�������� ��*�(��"���� ���� "�����������

������������!�((�#��������*�()���(���������������������������'�0% ���������������)���"������������������������!�((�#��������*�()�

��(���������������������������'�;% ���� ������� ��� ��(���""����������� "�����"���� ����

"����������� ������������ !�((� #�� ������*�()� ��(����� ����������������������'�

<% ���� ������� ��� ���� ����� �������� ������������ !�((� #�� ������*�()���(���������������������������'�

F% ���� ������� ��� �)���"�� �(������� ���� "�����"���� ������������!�((�#��������*�()���(���������������������������'�

:������������I��������������������������������������I���������������I��������������

����������������#��!���������������������������������������������������������"���������$��������%�#)�����(�*�(�������*����/��(��)'��

:����������

����������������������������

K��*�������('�$233=%������"()���(����������������'������������@�2CC�$���2444%��:������-�����*����

����������������#��!���������������������������������������������������������"��������#)�����/��(��)����������������#��!�����������*�������*����������������"'�

K�����(()������������

������������(������)A�����

����������""�����$2337%�:��*�)����00=�#��,��

�����������������-�����(�������������������*������ ��������������������(����������#��!����������������(����(�����������:������������'�

:�����������()�����(�����#��,���������������������

��#(��0'7�+�&����"������(���������������������$���������%�

Page 66: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

F4�

� � � �

�����������������������

���� ������������ �����!������������� ��������"�������� ������#��

����(�!�������(�*�(�����(��,����������������#��, ��������������������(����������#��!����������������(����(�����������:������������'����*����() ����������������(�*�(�����(��,����������������#��, �����!��,���������(����������#��!����������������(����(�����������:������������'�

:�����������()��������������������

��������������������������)�����:������� �����!��,���������(����������#��!����������������(����(�����������:������������'�

:�����������()�����(�����#��,���������������������

�������������������������(���"�(�-��) �����!��,���������(����������#��!����������������(����(�����������:������������'�

I�������������

����������������������(�����(�����������) ��������������������(����������#��!����������������(����(�����������:������������'�

I�������������

��������������������(������������ ��������������������(����������#��!����������������(����(�����������:������������'�

����������

� �

:�.������������"��!�((�������������������()��������������������������������(����(����������"���������������:������������'�

"�-���

���������������������������:�������(�������#)�#�����������(������-�����(��������'�����"�-�������������"���(������(����*������#��������(���!������������������#����������������������������:������������'�

:�����������

5���������"���(��!�������(�-�#(�����(�����������������(��#�����(��������������������"���(��!��������-������(�������������#�����������������������������(�����"������(�#������������������������"�������������-������(�������������������������:�������������

I��������������

����*���������������� �� �:������������K�#�(��$2337%�:�������)����������27F������������"������

�����������(����(������"���( ��'�' ���������������(���""������������"��������"�"#��������������(��)���" ���"��������:���������������������������������18���,���� ���������"�-������(������"���(���"��������:����������������������������������18���,����'�

I�������������

�����������������"������*��������������������*������������������������������������� ��������������������������������������������'�

:����������

����(����������������������������*�(*������������������������ �����������������������������������������'�

:����������

��� ������)��������������������"�����

��������:����#�$233C%�:��*�)����0<;� :�#��,�����������1���,�����"�(�)���'�

����(����������������(��(��, ��������������������������������������'� I�������������

��#(��0'7�+�&����"������(���������������������$���������%�

Page 67: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

F2�

� � � �

�����������������������

���� ������������ �����!������������� ��������"�������� ������#��

:�(����*�����������������������'��

�����)����� �((���,��$233C%�=2��������������������������"����#)�23� :�����02� 8�������.�������#��!����2332�����233F'������������@�2<F�$#���������-�����*�� ���� ������������������(����� �*��������������"�������%'�

���� ���� ���� ���������� ����� �������������� �������� ���"� ���(���� ��� ��������������U��

:�(����*�� ������������ ���������� �����*�����-��������������*������!���������������(���*�����/����)� ����� ����(� ������������ �����������������������'�:������ �-�����*��� ���� ��� "�������� !���"���� ���������� ��������� �����*��� �-��������������*�����!���������������(���*�����/����)������!������������������������(���'������.��������������*������������(������-�����(�#���������*����-��������������*�����!���������������(���*�����/����)�������������������()���"�������-�����(�#����!��������������������'�:����1���" �������()������� ����������(������1���1���*�������������������*����-��������������*�����!���������������(���*�����/����)������(������" ��(��� ��������)����������1������*�������������'�

����������������������"��� �,��!(����1#�����*��! ������)������)@�����������������) �(������� ��������� �������(�����(�������'��

����������6������$233C�%�5�������������������������"���� ���*������� ������-���������������������������������(()������-�����(()��������������"���������*����'��

5�������������������������������)�����������*��)�������*�()������������������"����������*��������������������"��,�� �������*�()������������������"����������*�������������������"�������.����� ����!�((����)���*����"�(�����������������"�����"��,�����*���������������������������������������(����������������������#������)U�

����������������*������(()�����������!���������"���������*������������"��������������������������"�����(��������������������!��(�����������"�������"��,�����*������� ��������������������(���*�����������������)������������!�������"������������*���"����V��

��#(��0'7�+�&����"������(���������������������$���������%�

Page 68: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

F0�

� � � �

�����������������������

���� ������������ �����!������������� ��������"�������� ������#��

5���� ���������� �������(�)� ��� "��������� ���� ������"����� ��� �������*��)� ������*�()� ������� ���� ������"����� ��� �-�������� ��*������������������"��,�� �������*�()������������������"���������-����������*�����������������"�������.����� ����!�((������*����"�(��������������"��,��� ���� ���"� ������"����� ��� ����� �������� ��� "������"���� ��������(����������������������#������)U��

*���(( � ���� ����(��� ���*���� ������� ������������ ���� ����"����@� ����������� ����������������)� (����� ��� ���� ��"����������������*���������"��,�����*�������'��

� �����������@���������������������� �����"���������*����� "������� ��� ����"������� ������((����"�&��� ����� ���������������(������ ��� ����������������"���� � ��*������ ���� ��#���������'� ����� ���,�)� �����"����� !����#����������"�5�������)���� ���� ��"�������-�����*��'� :��*�)�"��(��� ��� ; 444������"()����,�����"��'�2C2���������� �2F0����#(�'�

�@�5��������������������(�����(�����������)�������*�()��������"��,���������"��������������*�()�����������"�������"����'��

��������(������(������������8�������"����'����� ������� ��� ����� !���� �����()����������(�����(� ������� ��� ����� � �������� �(������� � ���� ������ ���"�� ��� ,��!(�����#���"�� ����������'� ��� �������� � ���� ����(����(���()� ���!� ����� #������)� �������� ���"�����V�

��������������������������)�����-������������� �����"����(�,�()�������������"� !�((� ��*�(��� ������(��)� �������(()� ������� ����� ����#(���� ��������(��)��((�����'�

:����������

���� �������� ���� ��"���� ����������) � ���� "���� (�,�()� ����� ���� ���"�!�((���*�(���������(��)��������(()�����������������#(������������(��)��((�����'�

:������ �#��������������������

���� �������� ���� ������(�����(� ����������) � ���� "���� (�,�()� ����� �������"� !�((� ����#(���� �� ������(��)� �((������ ������� ����� ��*�(��� ����������(��)��������(()'�

:����������

�����������������������(�)����"����������������*�����?��������"���� �����"����(�,�()�������������"�!�((���*�(���������(��)��������(()�����������������#(������������(��)��((�����'�

:����������

������������ ����������"���@�������(��)� �((������ �����*����� � ����������������) �����������) �"������"����

��#������� ����K��������$233C%�+��(� ���*�)� ��� 2 ;04������"()� ��(������ �95����������� �*��� �� #������������"� ��� :�����������'� 0=<�/�������������� !������������'��

���� �������� ���� ���"?�� (�*�(� ��� �-��������� !���� ���������(� �((������ ����� "���� (�,�()� ����� ���� ���"� !�((� ����#(���� �� ������(��)� �((��������������������*�(�������������(��)��������(()'�

:����������

��

��#(��0'7�+�&����"������(���������������������$���������%�

Page 69: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

F;�

� � � �

�����������������������

���� ������������ �����!������������� ��������"�������� ������#��

�@����"������������������(����1���(���:��������������������"���������"��������1����������$��*��������������������������������%���������������"���������������������'�

:���������

���"�� ������ ����� (����1���(�� �:� ������������ �������"����� ��� ����� ������������.�����1!������������������������������������"������)'�

I��������������

���"������������������(����1���(���:��������������������"�������*������������������������������������������������"���������������������'�

����������

�����������"���*��� :"���� ��� �('� $233C%�8�)!���� $�������� �����(������ "�����"��� ������������%� ������� ������������ ����-� ���� ���������"'� 03� (����1���(����"������� ��"�������������"�(�'� ���"������������������:���*��(�!����������#�(��)���������������"�����

����������������'�I����������������������

+������������������������!������������!������!���������(��#��"��������*�����������������#����������� ���������� ������� $����"��� ��� #�� �� ��������� ��� ���� !���������������(%����(�,�()����#��/���������'�

:���������

������ ����(�� #�� �� ������*�� �����(������ #��!���� "���������������������*��)� ���� ������������ $��� ����������� !���� �� ������� (�#��������%'�

:���������

������ ����(�� #�� ��� �#���*�#(�� ��������� ��� ���� ������� ��� ���*��������������� ����� �-��������� ���� ���������� ��"���� �"�(���� #)� �����������������)��������'�

:���������

���� ��-(�������:����(�$2333%�<F����*��������<F4�"�����������������������'�

� ����������� ���� �(�)��� �� "�&��� ��(�� ��� �������!��� ��� ���� ���*���� ������� ���� ������������*��)� ���!��� �����������(� #��!����"������������� ���� ���*����� ���� ��()� #�����������#)���,��!(����������������'�

������������� ���""��������� ������"������������� ���������"�����"������������������#����������*�()����������������/��(��)'�

:������������((��������(�"�����

M����������� ������������� �������(����(���"�(����)�������#����������*�()����������������/��(��)'�

I�������������������������(�"�����

���������(��������������"����(����������)�������#����������*�()����������������/��(��)'�

�����������������#�����(�"�����

��(������(�*��!@�������������/��(��) ��������������������'��

��������8�"�$2333%�������(������*��!��!������*����:������������(� ������/�����������������;=�������.������'�

�����������������*����(����������#��!����������������/��(��)������������������������'�

:��������V�

��

��#(��0'7�+�&����"������(���������������������$���������%�

Page 70: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

F<�

� � � �

�����������������������

���� ������������ �����!������������� ��������"�������� ������#��

����������������������"���@�����������������) ����,������ ���)���(�����(�#��� ���������(����������"�,���'��

�������������� ��(���$2333%�2=F�"�������������(������������(�'���(��������������(������!�����(����������������������((�!�����1������������������$�'�'����,������%�����������!�����(�������������������!�����*��)'��

�@� ��� !���� �-����� ��� �������������� ��������� "�,���� ��������� ���,������� ���� ������ ����������)� !��(�� ��������� #��!���� �������(������������ ���� ������������ ��� �� ��"������� ��� ���� ���"?�� *�(��������U��

�������������������������1�����������*���"���������������������������,�������������������(�,�(��������������������'��

�@� ���"�� �������(�.�� ��� ���������� ���� �����#����� ����� ��/����� ���"1��������� ��*���"����� $�'�'� �-������� � �������� � ���� ,��!(����%� �������������������"?���������)'�����*����() � ���"�� ���������� ��� ���������� ���� �����#����� ����� ����"����������(()����(���#(�'�

:�����()���:����������

���"�� ����� �-��������� ����� (�*�(�� ��� ��*����"����(� ����������)� !�((��������(�.�� ��'� ���*����() � ���"�� ����� �-��������� (�!� (�*�(�� �����*����"����(�����������)�!�((�������������'�

I���:����������

�@����"��������-��������������(�*�(�����#���*����(�����������)�!�((��������(�.����'����*����() ����"��������-���������(�!�(�*�(�����#���*����(�����������)�!�((�������������'�

I���:����������

���"�����������������*��������/����()�!�((��������(�.����'����*����() ����"�����������������*����������/����()�!�((�������������'�

:����������

����������������������"���@�����������������) ����/����) �����������)'��

�(����������:�(���$2333%�:���)���������������(���������������������������������(����������$��%'�G���������*������/��(�����*����������"��������"���"�(�����=44���#(��()�����������"��!����"���������F44��"�(�)����$23C����������%'�

� ���������������!������*����"����(�����#���*����(�����������)���������������������)�����������������"�����!������������'�

��������1#�����*��!@��

K�((�)�������������$0444%��

���������(� ������������ ��������)� ���� �� ������*�� ������� ��� ���"�������"����������������������������������)�������������*���������������"�������"����'�

I��������������

��

��#(��0'7�+�&����"������(���������������������$���������%�

Page 71: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

FF�

� � � �

�����������������������

���� ������������ �����!������������� ��������"�������� ������#��

�������"������� �*�(��#(� ����� ����"���#(� ������#�������#(�����������'��

3<������������ ����1��*���������"����������������"��!����"���������F4��"�(�)���'��

�� ���"?�� #�������� (�*�(� �������)� "��������� ���� ��(���������� #��!���������������� ��������)� ���� ������"���� � ����� ����� ���� �� ����� (����� ���)� ������*�� ������� ��� ������������ ��� ������"����� ��� ����������������� ��)� ������*�� ������� ��� !��,����A� ���� ���� �� �������������� � ��)�������*������������!��,�����������)�������*������������������������'��

������(� �������� $��������� ���� ����� (������������� � �������� ���� ����*���*����������������������������������)��������%��

� �����������@������-�����*���(��������-�����*����(������#)����������-�����*�'�

��*����"����(� �)��"��"� "��������� ���� ��(���������� #��!������������������������)�����������"�����������������)�������*������������ ������������ ��� ���"� ������"����� ��� ������������� ���� ��)�������*�� ������� ��� ������������ ��� ������"����� ��� !��,����� ����)��"��"����������'�

I������������ �������������������

���������������"�(����������-�(�����,��!(�������������!�((���*����������*�������������������������������'@���

:����������

����������������#��!�������������������"�(����������-�(�����,��!(����������������������������������������"���������#)�����(�*�(����������.������(�����#�(��)'��

:���������

��(������(�*��!@�8��!(����1��������������������/��(��) ��������������������'��

����$0442%�23F�8��������#(����������������.������'������������@��:�"�������'�

����������������#��!�������������������"�(����������-�(�����,��!(����������������������������������������"��������#)�����/��(��)�������������������'�

:����������

5�����#���*��������#����������()�������"�?�*������(��������������������������(������������*�������J������(�����(�������"�������(���������U�

K�*�������� ���������� ���� ��� ��� ���������������()� ���(������ ������(�����(�������"����'�

����������������������"���@�5�����"���������(���"��� �����������(���.���� �������"���������(�������*��"����������*���������

���#(��������('�$044;%�����������27=��(�#�(��������������������"�����������'�72<�������������*�(*��������������������"�������������*����'�

5������������#��!�������"�?�*������(���*������������������������(�*����������������(������#���������(�������#)��������(������������(�����(�������"����U�

5�*����������"���������"�(�5�����"���������(���"����"�)���*���������"����(�����������������"����'�

��

��#(��0'7�+�&����"������(���������������������$���������%�

Page 72: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

F=�

� � � �

�����������������������

���� ������������ �����!������������� ��������"�������� ������#��

��������������-���������.���������������"������"�(�-����������'� :����������

���������� ��� �-������� ��.����� !�((� (���� ��� "���� ��(������(���*�������'��

��,����������

����������(� ��"�(�-��)� ���� ��(������(� ��*�������� !�((� ��������� �����#�������������-�(��������-�������������"����'�

I��������������

��(������(�*��!���������������������������"�����

����������6������$0440%�5�������"��:��-�����*������������������������������������"���������*�����"��������������"�������������((����"�&�������1���������������(�������������������������"���� ���*������ ������#���������'���������,�)������"�����!����#����������"�5�������)����������"�������-�����*��'�:��*�)�"��(������; 444������"()����,�����"��'�2C2���������� �2F0����#(�'�:�#��/�������(����������*�)�(���������������"�(��������������0CF'�

����������(� ��"�(�-��)� ���� ��(������(� ��*�������� !�((� ��������� �����"�(�"���������-�(��������-�������������"����'�

:����������

����������������������"��� ����������#�����*��! �������������������������*�@��

:�����"���������(�)�$0440%�0C4�/�����������������!�����20;�!�������#(�'��

�@������������������*����(����������#��!��������������*�����������������������"������������#�#�(��)�����������"�!�((��������������(��)�����������/�����������������������(��������'�������� ��� �� ������*�� ��(���������� #��!���� ���� ������*��� ������� �����""�����(� ���(���� ���� ���� ���#�#�(��)� ����� �� ���"� !�((� �������������(��)�����������/�����������������������(��������'��

������������ ����� �������( � #����� ��� ����������� ��� ����������" � #������ �-�(����� ���"�#���������� !���� "�����"��������,��(������ ���� (�!� ����� !���� ���)� ��������'�

��

��#(��0'7�+�&����"������(���������������������$���������%�

Page 73: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

F7�

�����������������������

���� ������������ �����!������������� ��������"�������� ������#��

������������!����������)����������� �#���!��������������)����(���'��

�����������@��!���-�����*��@�����(()���H���������������������������95H�������(��)'�

�@������������������*����(����������#��!��������������*�������������)�������������#(����*������������������#�#�(��)�����������"�!�((��������������(��)�!���������/�����������������������(��������'�5@� ��!� "�����"���� ����,��(������ !�((� "�,�� ���� ������*����(���������� ��� ������������ �� ���� ���� ������*�� ��(���������� ��������������� �� �������� � !������� ����� "�����"���� ����,��(������!�((�"�,������������*����(�����������������������������������'��@����,��*���������"�,�������������*����(������������������������������� ���� ������*�� ��(���������� ��� ������������ �� �������� � !����������,1���,���� #���*���� !�((� "�,�� ���� ������*�� ��(���������� �������������������������'�

������������ ����� �������( � #����� ��� ����������� ��� ����������" � #������ �-�(����� ���"�#���������� !���� �(��,� ���������� ���� ���������� !���� ���)� ���� (�!� ��������1#������������(� � #����� ��� ���� ����������)� �����*�(��� ��������#(�� ��"������*�� ��*������ ��(�)�� �� (������ ��(�� ��� �-�(������� ���"�#���������� !���� �� ���"� ���� (�!��� (�*�(�� �������*���#(�� �(��,� ���� �� ���,� ���,���������������� ����� !���� �� ���"� ���� ��������(��,��������,��*��������'�

:�(����*�� ������������ !�((� #�� "���� ���������(� ����� "���"�(������������'�

I���:����������

�����(��� ���1���1���*���� ������(�� !�((� #�� "���� ���������(� ����� #�)1������������������������������

I���:����������

:����� ���"� ������������ ��(����������� !�((� #�� "���� ���������(� �����"����"1����(���1���"���(����������'�

��*�����'��

�������)� �)��� !�((� "�������� ���� �������� ��� ��� ������������ �������)���"�������������������������������

������(()����������'��

�����.������ ��.�� !�((� "�������� ���� �������� ��� ��� �������������������)���"������������������������������'�

I���:����������

������.�����������������!�((�"���������������������������������������������)���"������������������������������'�

������(()����������'��

K����(���$�'�'������#(�����������������(()��������������������������%�!�((����������"���������(���$�'�'���������������������������%���������������������������������'�

:����������

������������ �����(��� !�((� ���������"� ������ �����(��� ��� ������� ���������������"�������'�

I��������������

��"?��(�����������(��!�((����������"������������(������������������������������)'�

:����������

��*����(����� �����������) �������������������(����������*����������������)�

��������('�$044<%�:��*�)����;22�:�����8���������"��

�"#������ �����(��� !�((� ���������"� ������ �����(��� ��� ������� ���������(��)�����()���'�

:���������

��#(��0'7�+�&����"������(���������������������$���������%�

Page 74: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

FC�

������(() �����������������������������������������������������(������������

����������)�"���*��������������#����������������������$��*����9����� �044;%'�������

������(()� �"���*�� ���� �������#�(��)� ��� �� "��������"� #�������� �������� � ������������

��*����������������������������-�(������������*���������������������"��'������������

������������������������� ���#�����#���*������������(������������������������*����#(��

$5�%����������*��!�������"������(��������������#(��0'7'�����������02�"�&������

�������� ��*�(*���� �)��������� �������� !���� ���������� ���� � 22� ������� � "���()�

���������� ������ ��� 2333 � ���� ������������ ��������� ��� ������� ��� ������������ ��� ����

"��������������*����#(�'�����������(����()�������233C�$!���������-�����������K��*���

����(' �233=% �������"�������24��������������������������������������������"��������

���� "���� ���������� *����#(�'� �� ��-�� ������.�� ���� �)������.�� ��������� ���������

������������!��"�&�������������*����#(��'�

�"���� ���� "��)� �������� �"�������� ���� ��������� ��� ���������� ���� H� ��� ����

��������������������� �����(��������������#��������������������� �������������������

���� ������(� ��� ���������� ������ $��*���� 9� ���� � 044;%'� ��� ���� ���� ���,����"���

$2330% ������������������������������������*������ �������������������"������������)�

�������������������"��� �!�������������(�.�����������"?�����������������������������

���������'� ���� ���� :����#� $233C% � ��� ���� ������ ���� � "������� ��� ������ "�������?�

��#&����*�� ������"����� ��� ���� ��"������*�� ����� ��*������� �������� #)� �� *�����?��

��(�����'�������(���������������������"������"��� �����������*����(����������#��!����

������������������*�����������������������������������������������������������*���

�����"�����"������(���������!�������������������(�������������'��������)�������1�*����

$��������� �����������(%� ���"���������������� �:"��������('� $233C%�������"������ ���"��

�������� ��� ��� ���(�� �-��#��� ������� ����1�������������� ����� ������ �������)� �����'�

Page 75: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

F3�

������� ��� ���� ����"������ ������� �������� �������� #)� ��� �������� � 37N� ��� ����

������������ ��� ��� ������� ��� $���������� ��������� ��������*�%� ���*�)� ����� �����

�����������������"�������*���������""����������������������������$��!���9�������� �

044=%'����(����������('�$233=%��������!�����������#��������������()������������������

�)��"���� ��� �� ���"?�� *��!� ��� ��� �-������� #)� ���� ���*������� ��� ��-��� ����� �����

*����#(���-������'�

5������� ���� �����"������� �-�(�������� �������� #)� ����������� �����"��� �

������������ ������������ ������ ���� ��� ���� "�&��� ����������(� (���� ��� �-�"���� ����

�����������������"���� ����������������������������*������(����"�#������)�������'�

����������*����(����������#��!�������������������������������������������������������

������(()�����������$����9�:����# �233CA�����������9� ��(�� �2333A� �(������9�

:�(�� �2333A������-�9����,��) �0444%'���������*�����(�����������#��!���������������

������������ ��� ������������ ����� ���� ���� ������� ��� ����������� � ��!�*�� � �����*���

"�-��������������"��"������(���*�����������'�����������������) ��������(��()������"���

���"��$�'�'� ������,��!(����% � ��� ���������"�����������������*����������*�� �"��������

���� ������� ��� ������������ $���� 9� ��""���� � 2337A� ������ 9� 6����� � 233C#A�

����������9� ��(�� �2333A� �(������9�:�(�� �2333%'���������"�&�����������������

1�����������) �#�������*����"����(����#���*����( �������������������*����������������

������*�� �"����� ��� ���� ������������ ��������� $���� 9� ��""���� � 2337A� ������ 9�

6����� � 233C#A� �(������ 9� :�(�� � 2333%'� ���� ���� ���� ���� ���� ���(���� ��� ����

��"�� ����)� $���� 9� :����# � 233C% � ����������� ����� ��*������� ��"���������� ��

��"������ �����(� ������� ��� ���� ������� ��� ������������ �*��� ������������ �����

�����*������'������������!���� ����(�"����������(������������ ���D������������������

Page 76: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=4�

�-�(������������������������"��� E������)����� �((���,��$0444#%�����()���((���������

���(������������(�������*���������������������������������'�

��������������#����������#����������������*��������������(����������������(�

�����)�$����9���""���� �2337% ����������5���������������)�$���������(' �233F% �

���� ���� ���������� ��� ����*������ $���� 9� ���,����"�� � 2330#A� ��� ��� �(' � 2337%'�

���!���� ��� ��� �� !�)� ��� ����� ������� ��� �������(� ���������� ���������� #)� �-�����(�

�!���� ����������('�$233F%�����������������"���������������������������*�()���(�����

��� ����������*����������������#��!���� ���� �������(���������������-�����(�*������'�

������������(� ������� � ������������� ����(����)� ������� ���� ����� ��"������*�� ����������

���"����������.�����?����*����"��� �����������������*������������������������������

������� ��� ��� ������� ��� ������"����� ��� &���� ��� �"�����*�� #���*���� $���� 9�

���,����"�� �2330A��������(' �2337A�����9�:����# �233CA�:"��������(' �233C%'����(�����

��� ���� ������� �-�(�������� ��!��� ��� ����(������(� �����"���� ���� ���� ��������

"��������"� ������� ������� #)� ����������� � !�� ���(� ����� �������� ��������� ���

������������ "���*������ "����� ���� #�� ��� ��(�*���� ���� *�(��#(�� ��� ��������� ��������

���������� ��� ���� �-�(�������� ��� ������������ ������"����'� I�-� � !�� ��*��!� �������

�����������!����������������������"����������������������*����#(�'�

���� "�&��� ������� ��� ���� (���������� ��� ��� ������"����� ������� ��� *�������

����������������(����1*��������(����������"�����"����$��*����9����� �044;%'����"�

��������� ��������� �������� � !�� ���� �����"��� ����� #���� ��(������(� ���� ����������(�

�������� ��� ���� �(����1*������ ��(���������� ���� ��� �/��(� �"�������� � ���� ����� ��� #��

��*�(����� ���������� �����������)� ������"����� ��� ��)� ��� ���(� $ �((���,�� 9� 8��� �

233CA� �((���,��9������) �0444A�������9�6����� �0440%'�������()����������!��,����

��������������(����������������������������������$K��*�������(' �233=% ����������������

Page 77: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=2�

������*��������"��������#��!�����������������������������������������������������'�

����� � ���� ���� 8�"� $2333%� ������ �� ������� (��,� #��!���� ������������ /��(��)� ����

�������������������'�������)�������.�����(��������������������*��#���������#�������

!�����"������(��������'��������������������������������������(������(���*������� �����

$0442%� �������� ����� ���� ������� ��� �"�(����� ���� �-�(����� ,��!(����� �������� ��� ����

�(����1*������ �)��� ������#����� �����������()� ��� ���� �������� ��� ������������

�������"����'� :����1���" � �����(��� ���1���1���*���� ��������� � ������������*�� ��� ��

���"�(�����������(���*��������"�������" ������(��������������*�������*����-�������

����� ��*����� ��� �� ���*�)� ��� �:� �������������� ��������� ��� #���� ���� ':'� ���� '8'�

$�����)�9� �((���,� �233C%'������"���������������)�#)���������('�$044<% ������������(()�

���������������"���������������)�������1���1���*����������(���*���#�)1��������������

���������������������������������#)������������((���������"�;22�:�����8���������"�'�

��������/�������)��������������-�(����������(����������#��!���������!����*��������

"�������"� � ������ ���� 6������ $0440%� �������� ����� ����������(� ��"�(�-��)� ����

��(������(���*����������������������"�(�"�������������������#�������������-�(�������

�-�������������"����'����������( ������#���*���������)����������������������������

��(������������*�������������"����������������������������������������������'�

���� �(��"���� ���������� *����#(�� ��� ������������ ��������� ��� ������������

������� � !����� ���� "���()� ����������(�.��� ��� �� ���������(� "������'� K��*��� ��� �('�

$233=%������������������������*�������������������"�������������(�����(�#�����������

������������ ��� ���� "������� ��� ������������ �������'� ������ ������ ��"�������

����������(�.������ ��� �(��� �������� ��� ���� ����)� #)� ���� ��� �('� $044<%'� ���� ���� 8�"�

$2333%�����(�"���������"�������!�������"�������������������?��������������'���������

����������()��� �K�((�)�������������$0444%���*��(�������������������������������#&����*��

Page 78: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=0�

���"� ������"����@� ��������(� ������"����� $;� ���"�� ��� �� � �:� ���� �*���((�

������"����% �����*������������"�����$;����"������95����(�)� �������������*������

���� �������� ����*�����% � ���� ���,���(���� !�(����� $<� ���"�� ��� �"�(�)"����

���!��H���#�(��) � �"�(�)��� "���(� � �����"��� ��(����������� ���� ����(����

��(����������%'�5��!������� ��������������"�����"����(�������������(����!�����((������

���� ����������� � ������ ���� 6������ $233C�A� 0440%� ��*�(��� �� ������ ���"� ���(�� ���

������������������?���������������!�����-�������������"������������������� �/��(��)�

���� ��������*�����'� �������� ���� ��#&����*�� ���� ���������(� ������� ��� �((� ������

"������� � ����� ��� ���"� ������������� ���� "���� *���(� �(�"���� ��� ���� ������������(�

��*����"���� J� �������(���� � !��� ������ ���� ���"� ���� ������� ��������(� ���������'� ��

����� �-�������� ��� ����� ��"������� ��� ���������(� �����"�� "�������� ��� ���� ����)� #)�

��)�������('� $0444%'���!�*�� � ���)���������,��#���"�(�����������5����� ��*���������

�����#(�� ��.�� ���� �������)� ������ � !������� ���������� ��� �������� ��� �*���� (�*�(�

�-�(������)��������'�

01;�����W���������

�����������!�����������(()����������������������������"�����"�������(��#)�

��"�� ����� �����(�� �*����� ��� ���()� 2334� � ��� ���� ����� !��� "������ #)� ���� ������������

��������*��)� ������-'� ���� �"�������� ��� ��� "��,�� �� ����#(�� "������� ������

#��!���� ��������((�(��*�(������������ ��((�!���#)����� �!������������(��"�����"����

���������'� ��(�� ��� � ��� ��� �����1���"� �����*�� � ����()� ���������� ���(������ �������(�

�������� �!����� !���� �-�����(� ���*����� � ����������� � ��� ��� �����1���"� �������,��� �

����#����������������������������(�D��(�E��������(�.��������*������(��������(�.���������('�

5��!��������!��#������������������!��,���(�����������$+%������� �!�����!���!�

Page 79: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=;�

����complementary relationship�#��!���������!������������#�������������������������

�������)���*���(�����������������������'�

����� ��*���������"������(�����������������"�����K������?�����"��,���"���( �

����������������*����,������������������������������'����������������������� �!��

(�,�!���� ����� �� �������� #����� ���������*�� !����� ������������ �������� � ��� ���

�������(�� � ��������()� (��,�'� � ���� ��"������ ���������(� ����,���� ��� ������������

��������� ��� "���������� ��� ���� ��� ���*���� ����,� "���(� ��� ������� 0'< � !����� *������(()�

����,�����(�)�������������*��������*�����#)�������������"����!�����������"'����"�����

����,�"���( ���� ����������(����������-���(�.�������������������������������������������

�������� ���� (��,� ���"� ��� ������ ������#������ ��� �*���((� ���"� ������"����� ���'� ���

�*����"�������(�"������� �!����������D����������E�������������������������������"��

!�)�����!�����������������������������)����(����"'��������������(����� �!������"�,��

���� ��� ���� �������� ���"!��,�� ��� ���$+%� ��� ����.����(()� ���������� ������ *������(()�

����,���������������������������������������(��������"��������������������������,���'�

Page 80: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=<�

��������0'<�������*��������,�"���(��$8��� ������) �9� �((���,� �0440%�

:����� ��(���������"����������������������������,��!(����������-�����������

�#���������#�����������������$K�((�)�9�������� �0444% � ���)���*���������������(()�

������� ��� ���������� ��� ����� ���� �-������ ��������� ��� ���� "���� ����(��� ���������������

#����� �����������'� ���"� ���� ����������� ��� �������� (����)�(� � �#��������� #�����

����������������#����"�()������������������(��������������������!������������������()�

������� ��� ���� ����(� �������� #������ �����(� ��� ������ ���(�)"���'� ����������(�

���������������#���������������� ������������������ ����&���������������������!��������

������ ��� ������ ���(�)"��� � ��������� � ���� �����#(�� ������� ��� �����������

�"���*�"���'� ��� ���� (������ ������������ ��� ���������� ����������� � ������� $044<%�

��"���������� ��!� �������� ���"� � ����� ��� ���� � ��(���� ��� ������������ ��� ��������

Page 81: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

=F�

�������(� *�(��� ������ ����*������ $"������������%� ��� (������ ��!� ��������� ���� ��"�� ���

�������)����"��������������������"�����"���'����� �!�������(����������������������

�����������"������)�$(����������%�"������-�������������������������������������������

�������� #)� �������������� ���� H� ��� �����1��� ��"������ � !��� ��,�� ������������ ��� ��

*��#(������������������������������������������*�(���������'��)����������������������(����

�)�(�� ��� ��+ � !�� ���� ��������(()� ���� ��()� �-����� ���� ����������� ��� ������������ ���

����""������ �#��������� #����� ����������� � #��� �(��� ������#���� ��� ���� ����)� ���

����������������!����������/�����������D!����������������'E�

����� � !�� ���� ����()� ����#(��� #)� ���� (�"�������� ��� ���� ��� D��������������

���� �-�(������� ��� ��������� �����"���E� $�����)� 9� �((���,� � 0444%'� ��� ���!������

���� /��������� ��� D!�)� ��� ��������� E� ��� ������������ ��*�� ������"��� ����� ����

(���������������������������������������������������������������*������'�����-�(�������

��� ��������� �����"� � ����������� ����� ��*������� �-��#���� �*��!��("����

��"��������*����������������������(�������������$����9�:����# �233C%'��(���() �������

��� �� ����� ��� ��(�#������ �*��� ���� ���(���#�(��)� ��� ���� ��� ������������ ��������� ����

!�����(�������*������������(����������*�������(��#��#���������'� ��(������������������

��������� ������������#)�#������������*������#�(��)�������*������������#�(��)���(�����

������� � ���� �������� ���"���()� ��� ���� ��*�������� $������( � ���"� #������)%� ����'�

��!�*�� �!������#���*����������)�����-���������������������������������(����������

��*�������'� �������"�����"������(��*�����������������*����������(� ����������"������

��� ���"������ ����� �� D����(�� "���� ���(������(� �����)� ������ ��� ���� �����(� ��������E�

$�����((�9������ �2333%������������������������'����������������� ���������������*��

�(����)� ����""������ ����� ���� ��������1#����� *��!� ���� ������������(� �����)� #��

���(���� ��� ���� ��������� "�,���� �������� ��� ������������ $���,� � :��� � 9� +������ �

Page 82: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

==�

044F%'� ��� ���� �����"��� ���� ������������� (���������� ���������� ��� �"�����.�� ����

�-�������� ��� "��)� �������(� ����#�(������ �������� ���"� #���������� $������� 9� ���((� �

044F% � !�� #�(��*�� ����� ��� ��� #��������(� ��� �-�(���� ��"�� ��� ������ �(�������*�� ���������

$��������������������(������)%������"�(�"�������'�

����(() �����������������������������������"��������������������(�5�����(�,�()�

��� �-����� ��� ��������'� ��� ������ ��� ���*����� ������� � �������� "�������� ���

�����������������"�����������"�����()�����������"�(�*�( �������#&����*��������"�����

��������#)��������(�"�"#��������������������������"'��#&����*��"����������������#)�

�-�����(� ���,���(����� ��� ���� �������� (�*�(� ���� ���������� ��� !�� ���� ��� �"���*�� ����

�������������� ��� ������"����� *����#�(��)� ������� ���������'� �()� !���� �� ���������

����������������������"����������������������������"��������������������(�*�(�����

��������������������()��������������������������������������*����(���������!����������

!����������������������������������(������#�����������������'�

��� ���� ��-�� ������� � !�� !�((� �����*��� ��� ���!��� ������ ��������� ��((�� #)�

��*�(�������������������"���(����������������(�*�('�

Page 83: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

������������� ����� ������������������

������������ ����������� ����� !� ��� " #� �������� �����������$� �����% ���&��'�

���!������� ���(��� � '��������)�*������� %�$% !� ����� �� � �'� �� �+���� �����'������

+���� + ��� �� �!�� ��� �� � �$�"�$� ����+&� ��!�&)� ��!� ��� ���� ' ���� !� ��� �� �

����� ���� �� �!�� �'� +���� "���� �� �� ,����-.����)� /0012#� ������������ ���� ��� �

" &��!��''$��!���� ��++�!��&�3��� �� ����!� ��� ���� ���� �����$&� � ������� ����� �� �

+�� �� ���"$ ���!�%���"$ ���33$&�������3��� �� ��,� �"$ ��)� � �)�-���$��� )�/00/2#�

��� ����)� �� � ������ + ��� ����!�&�� � 4��� �� �� +���� +�� � ��+3� � ���% � ��!�

��$$�"�����% �$ % $��'� � $��������3�+���� + ��)���!� � � +"$ ��"���� ���3���� ����3�

,����-.����)� /0015� 6���"����)� /0012#� ��� 3���� � � ����)� ������������ ���� " ��

%� � !���!��� �� !������'���$��������'�% �����$��������$�7�����#������������!&)���� % �)�

� � ��"����" � ��� �� 3��� ��� "�� !� %� �)� ��!� ���� 3���$�7 � *��� ��� �� '���$������� �'�

�$�"�$��3 ���$�7�����#�

��� � � ��$)� �� � 3�������$� ! '�������� �'� *��� '��$�� ��� ���$�! � �� � � �$&�

� �����7 !��"�� ������"�� !������������#�����% ���+ � �����! '��� ��&)�� � $ ��� ���

! '�� �*������ �� �! ������� ��� 8� ���$�7 ��� ����+�� � �3 ��'���"���� ���3��� �� ��

��� �� �� ����� �� � ��� ����� ��33����� �� +#� 9 ���� ����� � �� ! '�������)� � � ��� �!� ���

����� ��� �! '���������'�*��)�'��+���+���� ���$���������'������' ��������� ����3)����

��+���� ���$�! ������� ��� � : ��� ��� ���$�7�����#�������3!�� !�! '�������� 83��!�� �� �

���� ������� 3���$�7�������'�������������'��+��� ��������;"�&<��3����������"���!�

� ���'�;����+�= <��3�����#�

Page 84: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�>�

���?���� ����*���+��= ��+�! $� �+3$� �)�*��� � � ����� � 4��� ����3��� ���

"�� !�3 ��3 ���% #���� �������3��� ���"�� !� %�$��������'�*��)�� �� !���3��� ���

'��+ ���=� ����� �$$���� ��� ��� 3�������� "���� ��� 3��� �� �� ����7����$$&� ��� �� �����(

'��������$�+��� �#� ����� ��3��3�� � �'� ����� '��+ ���=� ��� ��� ���"$���� !�� ���$��=��

" �� ����3��� ��� ��!� ���� %�$� ��!!����3�� ����$���!� ������"������ ��� ��+3 ����% �

�!%����� #����� ����%�$� �������,��2�'��+ ���=����3��3��� !����!������ ��� ���'��+�

������� � ���'�!���� � �"��� ����� ����$$&�� $�� !�����%��� �#� ����$����$$����"���� �� �� ���

�&�� +�����$$&� 8�+�� ��� ������ ���'���+3 ����% ��!%����� #��� � '�� )� �������������

� � ������ !����!������ �% ������% ���$ ���������= ��������������� � ����������� ��

!�� ������ ,'��+� % �����$� ��� ����7����$2#� ���� � � ����� ��� ������ ��� ����� �!� ��$$� " �

'���� !������3��� �����%�$� �������3�������������3� !�������'�"���� ����+3���#��

����� ��3��� ���3��3 ��&�� ����$�! ����������% �������������3��� ���+������&#�

�� � ���� 3�� �'� 3��� ��� $�' �&�$ � ��� �� � *��� $�� ����� � ��'��+ !� ��� �"���� �����

� +3���$� !�+ ������ �'� "���� ��� 3��� �� �#� ��� ' !�� ����� ���� ���� 3���$�7������ �'�

�"�� ������ "�� !� �����������)� ��!� � ' ��� ��� �� � �+3������� � � ����� 4� ������ �'�

;�� ������������� #<���3��� �������" ��������� !������&����� ����������������$�' #�

������ �������� "�� !� ������������ ��= �� 3$�� � �'� �� �� � '���$� 3��� ��� ����

�+3$ + �� !� ��� ���$$&#� �"�� ������ "�� !� ������������ ������� " '�� � �����$�

�+3$ + ����������!�!� ������ � ������ ����'���'�������$#��� �$��� ���+3$� ������&������

�� '��+� ��� ������$$&� � ��� �� ����� 8� ���$� � ����� �)� ���� �� ����� ��$��%�� � �� +�

��� ���$$&#� ��� $����� �'� �� � $�� ��� !���������� �'� ����� ���� ������������ ���� !� "&�

������3�� !������ �� ��� %�$� � ������ ! ����)� � � � =� ��� 3$�� � ��� �� � �� �!�� �'�

������������� � ������� �� ����3����'���������������+���#�

Page 85: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�@�

�� � ��$&� +���� ���$� + ������+� � � �����3���� � ��� ���� ���!&� ��� � $������$�

��% ����� #� ��33����!�A �� �� ,/00/2� !����% �� ����� ����������$������� + ��� ��!�

� $������$���% ����� �'�������������+3$ + �������� ���������"������ ����� 83$�������

8����� �3 �'��+��� #������ ��� � ����������������� �! �� ��'�� $������$���% ����� �

���$!�%��&�! 3 �!�������� �����������"�� ���'��� �'���$� 8����� #�������! ���� !����

�$�������������������!���% ����� ������!�������$ % $���'���� ���3 ��'����&)���� ������&�

��!� ������������ '� 4� ��&#� ��� �$���� +���� ���$� + ������+� ����� 3��� ���

������� �������)� � � � ����� ��� ����� � ����$� ;!�����+������ �$���+ ��<� $����)� ��!�

3��3�� � �� ������� ��� �33������ ����� +���� �� !�'' � ��� 3��� �� �� ����� !�'' � ���

��% ����� ��������� �#�

�� � �33�� ��� $��=� �'� 3��� ��� $ % $� + ���� �� '��� �� ��� ��� �� � '��+� $ % $�

3 �'��+��� � !�'' � ����$� ��� �� � �����+ � %����"$ � ��� ���� ���!&#� 9 � ����� � ����=�

�"���+�$� � ����� ��� � �3��� � ��� �� *��� ������� + ��� ��� �� � +���� ! 3 �! ���

%����"$ #� ��� � 3� � ���� ����=��$! ���� �33��%�$� ,��� !���33��%�$2� �'� �� '��+��� *���

! ������#���� �����3 ����� ����� �+�:����&��'�3 �� 3���$�+ ���� ��" ���� ���� � 3� � ����

��� ��+ ���"&���� ''��� �����!��������$�����!�3���&� ,��3���$�+��= ��2� ���� �� ������� �

+���� ���'��+�����! #�

�������$ ���'��+��� ��"�% �!��������������������!�3������'�"���� ���3��� ������

�� �������'����$&�����$$������ ����% �� �� ��'�"���� ���%�$� ���� ��+ ��)�������������

��+���)� ������������ �����+ )� ��!� +���� ���$� ��� �% ������ ��� �� ����$ � ���� �� �'�

��� � ��#������ ��3�� �" $��)�� ���$$�'�����$�&�!������ ��� �� ����$������!���=)���!�

�� ��3��� !� ��� $�"���� � ��� �� � � � �����+�! $���!� �� � �&3��� � �� "��$�� ��� �� �

+�! $#�

��

Page 86: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�0�

B(C��� �� ����$�� ��3 ���% �� � � ��������� �����)�� �!��������������&��'� ����+������!������ ����+���� + ���

�� ��� �)��������������*���� � �������������! !#��

�B#C#C������� ��&�D��� ��E� ������E$����33���������4���&�%�$�������

�� � ! 3 �! ��� %����"$ � ��� ����� ���!&� ��� �� � ����� � �'� ���� ��$! �� � �$���

���� !� "&� �� '��+��� ! ������� ��� �������� #� ��+3�� !� ��� �� � !�+������ ��": ���% �

+ ���� ���'������������������+ ������ �$�� ����� )�����=�+��= ��� ������������*���

������� + ����$$����������'���������� �$ % $��'��� ���!�%�!��$�������������! �$)���!�

��� ����� ��": ���% � ����+����+3�����'��� �! ������#��+����+��&� 4���&�%�$�������

+�! $�)�� ���"����" ������ �'� ������'$����33��������� 83$�����������=�3��� ������ �

���� !�"&��� �*���! �������� $�� !�������3 ��'���3��� ��#������!��������� �'�+����

���,��!��$�����-���$$ �)�C@F>2��� ��&)��� �����������%�$� ��'��� � 4���&������'��+����

�� �3� � ���%�$� �,��2��'� �� ���� �+��'�� �������'$���� ,��E2� ������� ��$! ��� �����

����" �3��!�� !�"&��� �'��+��� 8���������� ��)�3$���'���� ���% ��+ ����,*�!� )�6�� )�

-� ������)� C@@�2#� $ %���� ��� *��� ! �������)� �� � �"���+�$� � ����� ������ !� "&���

�3 ��'���*���������� + ������:����$&�! � �+�� !�"&��� �+������! ��'��� �3 �� �% !�

����� �����'���� �3��'������ �+���!��� �!���������'����������� ������� ���� �+��'�� ��

����� '$���#� �� � �� �� �� �� � 3�����% � ����� '$��� ���� + ���� ��!� �� � $��� �� �� �

������� !� !�������� ��)� �� � ���� ��3�����% ��"���+�$� � �������$$� " #� �$������� ����=�

3��� � ����� '��+�$ % $�'�������$�+ ���� )� �� ������ ��'� ����=�3��� � ��� � ������� ��� �� �

�3 ��'���*���������� + ��� �����+ ���� � �'� "���� ��� %�$� � ����� ���� �� �3��� ���

$ % $#������� �����!�)��� �3��� ���$ % $�! 3 �! ���%����"$ ������ �!�'' � ����$��'�'��+�

$ % $� '�������$� + ���� � � $���% � ��� �� � ������ �� � �'� ��� ��!�%�!��$� *���

������� + ��#�

Page 87: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�C�

B#C#/��� ��&��'����!�����������+����,��2�

���� ��$������$� ����+���)���"���� �������� �� !������3��!�������'�������������

3��'��� +�8�+�7������ ��� �� � ��$ � �": ���% � ,9 �$$��+���)� C@>C2#� �� � �� ��&� �'�

3��!�������3������������� �3��!�������'��������! ����" ���� �� ����$��&��%��$�"$ ����

�� � 3��!�� �)� ��!� !����� �� �� � +�8�+�$� ���3���)� ����� ������ �� � 3��� ��� ����

�����'��+�'�8 !�4������� ���'�%���������3���'�������,�����-�*�&�:�$'����)�C@@�2#�������

�+3$� !������"�� ��'������3��!�������'�������)�+������$�3��!����%��&)���% �� !�"&��� �

$����'� !�+����� !� � �����)� � ��� �� �3��� � �'� ��3��� '������� 4��$� ��� �� ��� � �3 ���% �

+������$�3��!�����,��G��� ������ �������3��������� ��$���'��+����+�$$������ �������

��3���'��������$!������ �$ % $���'��$$���� ����3������������2#������ ������������'�3 �' ���

��+3 ������)���,��� ����2�3��!�� ��������$&���= �3��� ��'��+�"�������3�����!�'������

+��= ��#� ������������3��'��)� ��3��!�� �� ��+3$&� ���� ����$� �� ���� 8�������3��!�������

'��������������� % ����� ��� ������$� ''��� ��&#�������������3��'��)���3��!�� ����+3$&�

���� ����$� �� ���� 8�������3��!������� '�������� ������� % � ���� �� � ������$� ''��� ��&#�

�� � '�� )� '��+� �� � ����!3����� �'� ��)���*��� ! ������� ��� ��+3$&� �� � � ��$�� �'���

��+3�����% � ''��� ��&���� ��+ ����'� �� � ��� ���$�3��!�������'����������!����� ��'�

�� � 8� ���$�3��%�! ��#�

�B#C#B�������������������� ��&�

��

�������������� �� ������������ ������������������������������ ����������������������� �� ������������ ������������������������������������������������������������������������������������,9 �$$��+���)�C@@F2�

�$�������� ��$������$� �� ��&��'�3��!������� ����$��� $&� ����� !� �� � ��� ���$�

���=����� �'� �� � '��+� "&� �� ������ ��� ��� �� 3��!������� '�������)� ������������ �����

����+����,��2����� ���� � 8��� �� ��'�'��+����!��� ��������� ��'� �� �'��+������ �

Page 88: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�/�

''��� ��&��'�������7�����������������,����)�C@>@2#� ��!��������� ���� �3$�&�" �� ��

"���! !� �������$��&� ��!� �33�������+)� ������������ ����� �� ��&� � �� ��� ���

;���������������!��� ������� �������� �!���+3$ ����� �������������"&��� � ������������$�

+�! ����� ������������ �<�,9 �$$��+���)�C@�F2#�*���! !��������$��&�� ' �������� �'����

����� 3 �3$ � ��% � $�+�� !� + +��� �� ��!� �������% � 3�� �#� ��� +��� �� ����

=���$ !� �"$ � �� &� +����� " )� ! ������� +�= ��� ���� ���� �����! �� �$$� �� � 3����"$ �

�$� �����% � ����� �� �'����������!� '�� � ��$$�3����"$ � % ����$��� �#��33�������+� ���

! '�� !�"&�9 �$$��+���� ,C@>F2���� ;� $'(��� � ��� � =��������� ���$ #<� ��� ���$�! �� �����

" ��%����� ��� $&���� ��!� �� �����)� ��� � $$� ��� +�� � ��"�$ � '��+�� �'� ! � ��)� ����� ���

%��$������ ����������$� ��� + ���#� �� � '��!�+ ���$� ;!�����+�������� �$���+ ��<�

�&3��� �����'���)����$��!�����"&�9 �$$��+����,C@@F2)����� ������������������������$!�

" ���% �� !�������������&�������+���+�7 ��� ������������� !��������&������ +�����D�

������������ �����#� ������������� �����)� ! ����" !� "&� 9 �$$��+���� ,C@@�2)� ��� �� �

H,��+3�����% 2� ������ �'� +�$�!�3�������)� ���$�! � "���� !�� ��� ������ �'� +��������

� $��������3�� ��!� �� � 3����"$ � �33�������&� ������ �'� +�=���� ��' ����� ��% ����� �

! �������#� ���� 3�����3�$� �����"�� �� �'� ������������)� ��� ��� � ! ���� �'� ������������

�����)��� ���� �� �3 ��'����&���!���� ������&#���� �� �3 ��'����&� � ' ��� ��� �� � ! �� � ���

�������� ���� �����33�������������������������" �� ! 3$�& !����;�$� �����% ��� ��"&�

�$� �����% � �� ��� �������� �����'�� � �'� 3��!����% � %�$� <� ,9 �$$��+���)� C@@C2#�

I�� ������&� � ' ��� ��� ;3���+ ����� ����� �<� ��� 8�� ����� '��� �� , �%����+ ��2�

��+3���! !� "&� " ��%����$� ��3� !����"�$��&� �'� ������������ 3���� �� �� ++���� '��+�

$�+�� !��������% ���+3 � �� ���!��33�����������+���% ��,���� �)�C@@12#�

�� � ��� � � � ��� �'� ������� �� �� " � ���� !� "&� �3 ��'&���� �� � � $��������3��

" �� �� ���� = &� ����������G� ��� �� �3 ��'����&)� ��� ������&)� ������������ ������ ��!�

Page 89: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�B�

��% ����� � + ������+�#� ��� ��� �� �3 ��'����&� ���� �� �)� �� � ������������ ������

�������� !� ����� +��= �� ��% ����� � ���� �� )� ��!� �&"��!�� ��!� �� ������ �� " ��+ �

3� ' �� !�+�! ���'���% ����� ��% ��+��= ��#�9� ����� ���3 ��'����&����3� � ��������

������%��$� ! �� )� ��� ������&� ���� �� �� � ������������ ������ �������� !� ����� +��= ��

��% ����� )�������� �! ���&"��!����!��� ������ ��3� ' ��"$ ����+��= ��#�?�% ����� �

+�! �� �$��� !� ����� ������������ ������� �������� ����$!� 8��"��� 3 �'��+��� �

�!%����� ���% ����� ��+���$��� !�+�! �#������� �����!�)��� ��"������� ���3 ��'����&�

��!���� ������&��� �����)��� ������ ����!��&"��!������$!�!��3$�&�" �� ��3 �'��+��� �

�% ��+��= ��#��

�����������)� ���!������$$&� %� � !� ��� % �����$� !����� �������)� ��� �! !� "&� ��

����(3�� � !�3�&('��(3 �'��+��� ���� ���% )��&3���$$&�� 3� � ���������'������� �$�����

�'� ��% ����� � �'� �� � '���$� 3��� ��� ��!� ���� " �� ���!������$$&� � ���! !� ��� �� �

+��������� '��+� ��� ���$� "�� ��������� ������$� ��� +��= �� � ��$������#� ��� ��!� ����

��$� �����!�+���� ��++����33$��������� '���� !� ��� % �����$� "���!��&� ,��� �������2�

! �������� ,��!'$ ����� -� � �! )� C@@�2#� ��� ���� �������$� '��+ ���=)� ���3�� �� �� �

��% ����� � 3��"$ +� ��� �� !������+���� ����� � " �� �� +��= �� 8����� � ��!�

�� ��������$�"�� ������&#���=���$ !������� � 8��� �� ��'��&"��!���% ����� �'��+��((�

�$$���� �� ��!� � ����=�)� ��� ���� ��+ � �+3������� �+3$��������� '��� ������������

� � �����" &��!��� �����!�3�$����&��'�+��= ��%�#��� �����&#�* ���� ��������������� !�

��� " � %� � !������+��= �� "�� !� �����������)� �� � ��% ����� � �'� ����� ������������$�

� $��������3������� $� !�� �%�$&��������������$������� + ���#���� % �)� ��$&� ''�����

�����% �����������������������+�� ���+3$ � ���!�! ���$ !�����������!������$ �!����

�����'�����&� � ��$��� ,� � -� 6�+)� /00F2#� ��� ������������ ��� ���� �����$&� �� !� ���

"���� ��� 3��� �� �� �'� �����'������ ����� ���� �+3������ )� � $������$� ��% ����� )�

Page 90: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�1�

���� �3��!���� �� � �&"��!� ��% ����� � '��+�)� ��� + ������ ��� ��+3$ + ���� ���

����������$� ������ + ���#� ��� 3������$��)� � $������$� ������ + ���)� ��� '��+�� �'�

3���� ����3���!��$$���� )��� � + ����������$� �����% ��������� ������� �+�� �3�3�$���

������������$�����������+���' �������� ���+���$ �����+��= ����% ����� �,6�=�"�!� �

-�6�=�"�!� )�/00/2#�

9 � 83 ��� ����� � ����$� ;!�����+������ �$���+ ��<� $����� ��� �3 ��� � ��� ��

'��+��� ����� � �'� ������������ � $��������3� ������ + ���� � $���% � ��� 3��� ���

������� �������#� 3 ��'���$$&)�� ����� �������� �! �� ��'�� $������$���% ����� �����$!�

" ����$�� !����+�������3��� ����%�$� �������3����������!�+������&�$ % $#�E���� �)�� �

3� !���� �����*��������� + ����������3��+�$��$���+ ���" �� ��3��� ���3��3 ��� ��

��!� ��% ����� � ����$!� 8��"��� 3 �'��+��� � �+3��% + ���� �% �� ���� � +���$��� !�

������ + ���#�

�B#C#1����� ������$� �������E��+ ���=�

��� �&�� +�����$$&� 8�+�� � �� � ����� �� �'� ��+3 ����% � �!%����� )� ���� ��

,C@>F2� �����!�� !� ��!� 3�3�$���7 !� �� � ���� 3�� �'� %�$� � ������ ,��2)� ������

!������ ��� ����'��+��������� ���'�+��&�!���� � �"�������� ����$$&�� $�� !�����%��� �#���

'��+����������� %���"$&� +" !! !������+�� �"���!�"���� ��� ���&�� +)����%�$� ����!�

,��������-�� %� �)�/0012� (���$��� �� ��� �+��'�����%��� �� � �+ !�"&����� ������� %�$� �

�&�� +#��� ���������'��+ ���=������� $3��������$&7 ��3 ��'�������%��� ����������������

'��+�� ���� �� �� � %�$� � ��!� ��+3 ����% � �!%����� #� ���� �� ,C@>�2� !�%�! �� %�$� �

����%��� �������3��+��&���!���33��������%��� �#����+��&�����%��� ���� ����� ���%�$% !����

�� �3�&����$��� �����)�! $�% �&)���$ ��'��� �3��!���)����� �%�� )����� $$�����'� ���� ���$ �

��������� #� ���+��&� ����%��� �� �� � '���� �� �$��� � !� ����� �3��� �+� ��!� !������ �+�

����%��� �#� �33���� ����%��� �� ��33���� �� � 3��+��&� ����%��� �� ��!� ���� ��� �� "&�

Page 91: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�F�

3��%�!����� ! !� � ����� �#����� ����%�$� ������� '��+ ���=� ��� �$$������ !� ���E���� �

B#C#�

E���� �B#C����� ����%�$� �������

�9 ���� ��� ��� �� � "��=!��3)� ���� �� ���� �!�� ����� 8 ����% �� ���� �! ���'&�

�33�������� �� '��� ����� $ �! ����3� ��� 3��!���� !�'' � ��������� ������� �� � �3 ��'���

����%��� �)� ��� ��� �� ��� �� � � ���� ��� +�� � ����%��� �� ��� �� ��#� *&� �! ���'&���� ��!�

�+3$ + �������+3��% + ������������$$��� �'��+J������%��� �)�$ �!����������7�����������

���� % � ��!� +�������� ��+3 ����% � �!%����� #� �� � � ����$� �� + � �'� ���� ���� ���

'��+ ���=� ��� ����� �� � �� �� � �'� ����� �&� ���� �� ��� ���"$������� !�'' � �� )� ��!�

3� � �%������ � ���"$��� !�!�'' � �� #�������3 �'��+���%�$�)���'��+�+����! $�" ��� $&�

����� � ���3 �'��+���!�'' � ��� � �� �'�����%��� �� ,"���� ���3��� �� �2� ���3 �'��+� �� �

��+ �����%��� ��!�'' � ��$&���� ���"$������!�'' � �� ���!�3� � �% ����,���� �)�C@@�2#����

���� % ���!�+������������+3 ����% ��!%����� )��� '��+�+����! $�% ���� �� ��%�$� � ���

Page 92: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

���

�����+ ��)� �� �� � ��+3���"$ � %�$� � ��� �� $�� �� ����)� ��� !�� "���� ��+�$��� ���$&�

,���� �)� C@@�2#� ���� ����� 3����������� � ��$��� '��+� 3 �'��+���� 3������$��� ����%��� ��

+�� � ''��� ��$&#� �� � �����$�$��=� " �� �� ��������������!�$��� ����� 3����������� ���

�"%������������!�����������'���#�

��'' � ������������� �� '��+� "���� �� � � $ ������ �'� ����%��� �� ���3 �'��+���!�

���� �� &��� �3 �'��+ !� ,���� �)� C@@�2#� ��� % �����$� � $��������3�� ,3��+��&�����%��� ��

�$������ �%�$� ������2)���33$&������������ �$�= $&����" �+�� �!�'' � ����� !�'��+��� �

3����������������'��� &�!�����" $��������� ���+ �'��+�,?�$���)����� �� )�-�������+)�

/00F2#�*&� ���'����� �� �3��� ��� ��� ����3� ��� 8� ���$�% �!���)� ������������ � !�� ��

�� �3� ���� ������!����'��+��&�'�� !�"&��������$���� ���$���� ��)������� �$�+�� !����

�� ���3��������'�!�'' � ��������#�* ���� ����������������'��+�� �!�������� �����++���

��$��� )�"���� ����&�� +���!���3�$��&)��� � ��� �$�+��������� � 8� �������������� &�

���� " ��+ � !�'' � ����� !� '��+� ���� ��� �� ������� �� ��++��� �������� ���3���� �

�%����+ ��� ,?�$���� �� �$#)� /00F2#� *&� �� ����� ��� ������������ � $��������3)� "����

"�& �� �����+���� ������ ��!� % �!��� ��33$&���� ������ " ��+ �+�� � ������7������$$&�

!�'' � ����� !���!�+�� �� ������$$&��3 ���$�7 !�������� &���� ���� ����$!�" � ����� �

��+ �'��+#���'' � ��������)����! '�� !�"&����� �� ���!��������,C@��2����;������ ��'�

� �+ ���������'� �� �������7������$��&�� +� �������"�&�� +�)� �����'�������� �!�� ���

! % $�3� 3������$��� �����"�� �� ��� � $������ ��� �� � � 4��� + ���� 3�� !� "&� ���� � $ %����

8� ���$� �%����+ ��#<� *&� ! '�������)� �� +�� � !�'' � ����� !� '��+� ��� �"$ � ��� �!�3��

���� ��'�$$&�����&3 �(!&��+�����+3 ����% ����!������#�

� ����$� ��� ��&� ����� ���� %�$� � ������ ���'���������� ��� �� � ���! �''� " �� ��

��� ���$$&���! ���=���)� ��� ������������ � ������ %�$� ��!!��������%��� �� ��� ���% ������

3��� �� ��,E: $!���!�-����� �)�/00C2#������������;���+3<��'�3��� �� �)� 8 ����% ��

Page 93: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

���

� !������� ��� �� �"���� ��� �+3�����'� ����3��� ��� ���� �+���'� ����%�$� ��!! !���!�

+���� + ������ ������ �����+ !#����� ������� '��+ ���=����� � �% ������ � ' � �� �

'��+ ���=� '��� ��� ��� ����7����$$&� 3�������� "���� ��� 3��� �� �)� ������ �� !� ��� " �

����= !���!��������$�7 !�% �����$$&#�����!!�����)��� �'��+ ���=� ��"$ ����������� �����

"���� ���3��� ����� ������"������ ����% ��$$���+3 ����% ��!%����� #�9 �$ ��� !� '��+�

3����*��'��$�� ���������� ��+ ����'�"���� ����+3�����������+3�������3� � 4����� �'���

� ���� ��������� ��#�9 �" $� % �����������!�'' � �����������!���� ��+ ����� ��������$�

3� � 4����� ��'����� �'��+�$�������'���������������� + ���#�

�B#C#F��� � ����� �"�� !��� ��,*�2���!� $������$��� ��,�2��'��� �E��+�

�� �� ����� �"�� !�%� ��,*�2��'��� �'��+� 83$����)�'��+���������!�$��=����

3 ��3 ���% )� ��&� '��+�� �"����� ��+3 ����% � �!%����� � ��!� �� � �"$ � ��� � ����� ��#�

� %������� '��+� �� �3 �' ��� ��+3 ������� �'���)�*�� ��� "�� !� ��� ������! �$&����

��� ������)����! % $�3 !������ ������ ����+���� + ���'� $!�,�+ $�)�C@>15�9 �� �' $�)�

C@>15����� �)�C@@C2G�,C2������� ����� ���� �� � ��� � ���$&�!�����"�� !��������'��+��

,� ����� � � � ��� � ��&25� ��!� ,/2� ����� �� � � � ����� � � � ��� � ��� �� +�&� " � $����

$������� ,� ����� � �++�"�$��&2#� �� � � ����� � "�� !� �� ��&� 3� ����" �� �����

� � ��� � ���� � ����� �� �� � �� �+���� !��% �� �'� '��+�3 �'��+��� � ,*��� &)� C@@C2#�

��$��"$ � � ����� �� ������"�� � ��� ��+3 ����% � �!%����� � " ���� � �� &� ����� � �� �

�"�$��&� �'��� '��+� ��� �� �� � ��3 ����� �����+ �� %�$� ���!K��� ��% �$�� �� �����#� �� �

� ����� ���� � ���� � ' �� ��+3 ������� ��% #� ����"$ � � ����� ��+�������� �� ��� %�$� �

�% �� ��+ � ��!� �� � ���� ����$&� %�$� ��"$ � ��� �"��$ �� �� � ��� ! 3� �������#� E���$$&)�

��+3 ������� ���� ���� ���$&���!� � �!�$&�!�3$���� � � ����� �� ������� � ���+���"$ #� �� �

� ����$�� � ���'�*������� ����'��+���� ����� ��3��� ����$$�'���������"�� ��,%�$��"$ )�

��� )� �+3 �' ��$&� �+���"$ )� ��!� ���(��"�������"$ 2)� �� &� ���� �'' �� �� ��������"$ �

Page 94: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�>�

��+3 ����% ��!%����� �,*��� &)�C@@C2#��� �������"�������'�*�������������������!�����

�� � 8� ���$� +3�������'� �� � �%����+ ���$�+�! $��'� ����� �&���!�! % $�3����� ��

���� 3���$�7�������'���'��+�����+3 ����% ��!%����� #������!�������9�! ���!���$$��!�

,/0012)�� ����� ���� �;��� �����!���3�"�$��� ��������� ��%��$�"$ ���!��� '�$����! � ������

��!�� �3��!�������+��= ���33�������� �������� ��<���!���� ����� �;��&�����������"$ �

��� �������"$ � �� � '��+� ���� �� � ��� ���� 3��� �� �� '��� �� �����)� 3��!�����)� ��!K���

�'' ����� ����3��!����� �����+��= �)<��� � ��� ��3�"�$��� ���� � ;� 3 ���"$ �3��� ���� �'�

������������� ��� ��'���� �������� �� )�3��!�� )���!K����'' ��3��!����������+��= �#<�

*��� &� ,C@@C2� '���� �� ���� ���� ����� �� '��+��� ��3�"�$��&� ��� �� �� � %�$� � ��� 3��+���$&�

"�� !�����������4� �� ����'��������"$ )�=���$ !� �"�� !�� ����� �#��

* ���� � ��� ������7�������� �"���3��% � ��3����&� ��� ��������� !� "&� ���� 8������

=���$ !� �,��� ��-�� %�����$)�C@@02)���'��+���� $���� ������� ���$�! % $�3+ ����'�

� �� ��3�"�$��� �)� ��� ���� �� !� "&� *�)� ���� " �$�+�� !� "&�3���� ! 3 �! ��� �)� ��!�

��'' ����� �����!��� ��,� ����!"�����)�C@@/5�� %�����$�-������)�C@@B2#�9 ������������

�3 ���$�7��������!�� ����� ������������)�"���� �� ���� ����� �����$&�� =�������" � '���

'��+� �$$���� �� ��!� � ����=�� ��� ������ �� &� ������"�� � ��!� '��+� ������ �� &� �����

��� ������!�% �� ���!���+3$ + ����&�� ����� �#����� � !�"&�L '' �&��& �)��� �� �+�

�'�� $������$�� ���,�& ��-� ����)�C@@>2�������� !����" ��������+3 ����% ��!%����� ����

�!!������ ��� �� ��$������$�����!���� � ��� ,� ����������"$ � ������ ��!�%�!��$���+3 ������

"&� " ������ �� � ��+3 ������2#� $������$� � ���� � 3� � ��� ��3��(���+�$� � ������ ��� ��

����3��'�'��+�������� ����=)��������� ������������"$ �"&���&���!�%�!��$�+ +" ��'��+�

�$�� #� �� � � ����$� �� ���� �'� �� � � $������$� %� �� �'� ��+3 ����% � �!%����� � ��� �������

� ����=��'�'��+������! % $�3��!���&����������� �'��+�$��=�� ��,� $��������3�2������$ �!�

���������� !���+3 ����% ��!%����� #���$$�"��������'��+������� � ��� �� $������$�� ����

Page 95: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�@�

�������� ��% ��+ ��� ��� ! !���� !� ��� ��)� =���$ !� � �������� ������ �)� ��!� ������

"��$!���#���������� �����&�������� � ���� �'�������������"���������� $������$�� ������ �

+����$$&� ��������� ��!� '���$�������#� �� � � $������$(%� �� �'� ��+3 ����% � �!%����� �

8� �!�� �� � *�� �������$ � ��� �� � ��� �('��+�$ % $#� �� � *�� �'��$$���� � '��+������

���� ���� ����� '��+�� �� � �$$���� �� ��!� 3���� ����3�� ��� ������� �3��+�$� � ����� ��

���'���������#��$$���� �+���� + ��)��'� ��� ����������� ����! ��� ����� )�,��+" )�

3 =+��)�-�����)�/00/2������� $'�������� ��'���+3 ����% ��!%����� �,�� $��!)�����)�-�

���!&�����)�/00/2.

�����!���� ��� ?��% �)� � ��)� ��!� �� ��� ,C@@>2)� ������������ ��� �� ����� ����

! ������)� ������ ���� " � $ % ��� !� ��� '�$$� ��3�� ��� �� �$� ��� '��+��� � ����� �� ��!�

��3�"�$��� �#��& ��,/0002����� ���������%���$���� ���+3 � ��&������"���� �� ��� !����

! % $�3� ��� �� ��"�$��&� ���! ����� �� ��� ��33$&�������)�=������������ ��� !�� ��� ���� )�

����� ��� �������� � ��� ��33$� �� 3���� ��)� ��!� ����� ��� �������� � ��� ��+�($ �����

��33$� ��#��E��+��� �� ����� �"�� !�3 ��3 ���% )�� �����%� ��*��������+�! �����&�

��� '��� �� �$�"�$� �3 ���$�7�����#� *&� �3 ���$�7�����)� � �+ ��� �� ����� % + ��� �'� �� �

3 �' ���+�����" �� ����3��� �����!��� ���� ��������� �" ���� ����� ������3 ��� ���#�

E��+� �� � � $������$�3 ��3 ���% )� � � ���� �$��� ��� �3� �� *��� ��� �� ��&� ��� � � ��� �

� $������$� � ���� ������� '��+� "���!��� �#� 9 � �3 ��$�� � "���� 3 ��3 ���% �� ��% � ��

" ������ ��� �� ���! �(� � ���� !��"�� ������ "�� !� �����������#�9� ����3��� ��� ���

�������� !�!���������� ��$&�$�' ����� �)��� �*���! �������������$&� ����$��3��!�������

�������� ��+ ��)� "����$��� � � ������ ��=���$ !� � �������������!���3��� ��� �'�$���

+������&�" �� ���� ��������� ����!��������� #���

����

Page 96: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

>0�

B#C#��������������$��� ��&�

�����!���� ������$�3� $7���=)��M�H��� ������������$�7 J� ��� ��� ��'�� ������%�$� �

" &��!��� � � ������$�� 4��� + �����'� �� � ���=�������!#N�, $7���=)�C@F�2#��$�������

+��&� %�������� 8���)� ������������$� �� ��&� ���� $���� " �� ! 3$�& !� ��� 83$���� � �� �

���+��3���+� �'� ������7������$� '� $!����!� �� � ���"$���+ ��� �'� ������������$� ���+��

,6��!���-��������)� C@@>2���!� ��� ! �$������ �� � ���� � �'���&�+��&�������7������$�

�������� �� ��!� 3��� !�� �� ���� 8���� �������� �"%����� 3��!����% � %�$� � ,� & �� -�

����)� C@��5� ����)� /00C2#� ����� ��!� � & �� ,C@>B2� ���� � ����� ������7������$�

�%����+ ���� �� � ;M� ������� ��7 !� "&� �� � $�"�������� �'� ��$ �� ��!� � 4��� + ����

������ ��!�%�!��$� ������7������ +���� ���'��+� �'� �� &� �� � ��� � � �% � ��33���� ��!�

$ ����+��&#<�����������������������'��������% )����+���% ���!�� ��$���% ��������� �)���!�

����%��� �� ����� 3��%�! � ���"�$��&� ��!� + ������ ��� �����$� " ��%���� , ����)� /00C2#�

������������� � 3� � ��� �� �����$� ��! �� ��� 3��� ��� ����� ������ !� �� � ������ ���� � �'�

� ��$� �� ���������! %��������'��+��� ���! �����3��� ����� ������ ���� !������� ��$�� !�

'������� "&� � 3 ����% $&� ����%�� !� ��!� �����$$&� ��������� !� ������$�� (� � ���!�� ��!�

����������,L 33 ����)�C@@C2#����'��+��&���������������������$�7 !����+�����'���$���� !�

�������� �� ���% � ,������������2)� +�+ ���� ,�$�����2� ��!� ���+���% � ,$ ������2�

+ ������+��,���������-���� $$)�C@>B2#������� ��$�)��;������7�������� � �� �����" �

+�� ������3��!��������&�� +�5��� &�� � ������$���!���$����$��&�� +�<�, ����)�/00C2#�

����)� %�$� �� ��!� " $� '�� 8� ���$� ��� �� � ;�&�� +<� 3$�&� �� �����'������ ��$ � ���

! � �+������ �� � +���� ���$� " ��%����� �'� �� � �'' �� !� ������7������ ,6��!��� -�

�������)�C@@>2#�

������������$� �� ��&� ! 3�������3��� ����� � "&� �� � �&+"�$��� %�$� � �'� ��+ �

+���� + ��� '�!�� ,O��$��&�����$ )� �O�)���!� *�)� ��#2� �$��+�� $&� ��33$����� �� ���

Page 97: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

>C�

� ������$� , ''��� ��&2� %�$� � ,��������� -� ��� $$)� C@>B2#� � ������ +���� + ���

3������ �������������������$�%�$� ��% ����+ �" ���� ��� &�" ��+ ��� ���� 3� !���&���'�

!����� ������#� �!�3����� �'� ����� ������������$�7 !� 3������ �� +�&� 3��%�! � ���

������7������ ����� $���$ � � ������$� " � '��)� "��� ���� ���' �� $ ����+��&� ��� �� �

������7������ ,9 ��3��$)� ?�$���)� -� ���� $$)� C@@�2#� ��� �� � ��$�)� +���� ��� � �!� ���

�� �� ��� ��33 ����� ��'��������$��&�"&�����������33 ���������3���� �� ������3�3�$���

+���� + ��� � ����4� �� ������� � � � ��$$&�3 �� �% !�"&�������7������$����= ��$! ���

���" ��������$���&���'�+��������,� & ��-�����)�C@��2#��'�+���� ���'��$�����+3� ���

���= ��$! ��� ����� �� ��� ,� +���2� 3������� �'� ����� ������������$�7 !� +���� + ���

3������ �)����= ��$! �����$$�" �!���33���� !���!�� �!��������!������ �����33����'��+�

�� �'��+)������! �� �������� �$�= $����!��'��� �'��+������%�%�$���!����� ���,� & ��-�

����)�C@��5��"����+���)�C@@�2#�

�$������� ��� ��� !�''���$�� ������ ��� �� �� �� *��� ���������� !� �� � ������������

������������ ����� ������� )� �� ���7 ��'� ����+��= ����!��� �+������! ��'� ����3�"$����&�

� � �% !�:����$&����������� �������������$������$ ���'���*�����% ���������#������������!&)�

� � �!�3�� ����=��$! ���� � �3��� � ,����=� �"���+�$� � ����2� ��� �� � +���� �����+ �

+ ���� #������� ������ 8� ��)� 8 ����% ��+�����3���� �� ������+���� + ���3������ ��

,���$�!����*��)�3���� ����3���!��$$���� )� ��#2�:���� ��� �+3� ��� � ������ ���= ��$! ��)�

���$�!��������=��$! ��#��

�� � +���� �������� ��!� � $ %��� � ��� *��� � � ����� �'� �� � �"�% � !������ !�

�� ��� ���� ���++ !��3������"$ �B#C#��$��������� �3� � 3����'��� � ��� ��� ��� +����

�� ���+ �������3� %��������!� �)��� ������ ����������!����$�7�����������������!&��� �4��� �

!�'' � ���'��+��� ���3� %������33$����������!�������������� ���!��$���'�������#�

Page 98: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

>/�

������� ������ ���� ������������������ ���

������������������� ��&�, ����+��2�

C# ����+3������'�"���! !��������$��&���!��33�������+�/# ������������������ ���$�! �"���� 8���� ������� ������ !�

��� � �������)� �� �����)� ��!� � ���������� �� � ,�'� ������+3$ � 2� ��������� ��!� 8� 3���� +���������� ��!� �'��������� ���������#�

B# � ������ ������������ �����"�� �� ,��� �� �3 ��'����&)���� ������&)���'� 4� ��&2���% ���� ���������������������#�

1# ��'' � ��� ��% ����� � �������� �� ,+��= �)� �� �����&)���!� �&"��!�2� ����$!� " � �$��� !� ����� 8����� ��������� �������� ,��� �� �3 ��'����&)� ��� ������&)� ��!�'� 4� ��&2����+������ ������������������#�

C# ��= (��("�&� ! ������� ��� �"���� ��������� �� � ������ ��% ����� ��������� �'����� ��������� !�3��� ��#�

/# * �� ���� � 8�� + �+�! ���'�+��= ����!�'��+)��� � � 8����+��&�+�$��3$ � �&"��!� ��% ����� � '��+�� ,3���� ����3� ��!� �$$���� �)� 4���&� "�� !� :����� % ���� 2#� ����)� ������������ ����$!� ���� " � 4��� !��������+�$ ����� 8����� �� ��$�� !�"&�+��= ��((�"�&#�

B# $ ���% � ������������ �'� ���� � ����%��� �� �'� $��� �3 ��'����&#� $���� ����! ���$ !����������������"���7��!�#�

1# $ ���% ���% ���������� �����������% ����� ��������� �" ����$�� !���� 8����� �������� ���������

�� ��&��'����!������� ����+����, ����+��2�

C# �� � ���!������� '�������� ����� ���% ��� ��3��� '���������������3���3��!���#�!����� ��3��!����%��&#��

/# ����+��� ''��� ��&������+3�� !��'�������+3�� ���G�� ������$� ''��� ��&)� ������ ��� ! '�� !� ��� ��3����&� ���3��!�� �+�8�+�+�3����"$ ����3���'��+�����% ��� ���'���3���� ��!� � ����$��&5� �$$�����% � ''��� ��&)� ������ ���! '�� !������ ��"�$��&���� 4��� �+������$�%�$� �3��!����������+������$�������,� ��+���)�/00B2#�

C# � �!����������� % �������!%����� �" ���� ��'� ����+� ���'����$ )����3 )���!��3 ���$�7�����#�

/# ������������ ����� �� �� � ����� �������� � �'� �� � ���� � !� 3��� ���,"� �=( % ��3����)�'�8 !���� ������%����"$ � 83 �� �2�

B# %�$������� ������������ �3����� "&� �$�������� "�!�� '��+� "���� 8� ���$�% �!������!���� ���$����! 3���+ ���

��$� �������E��+ ���=�,����� ���2�

C# ������� ������� �'� ��� �� �3��� � ����� �� � �� �'� +��&�!���� � �"�������� ����$$&�� $�� !�����%��� �#�

/# �� �� ���'�%�$� �����%��� �� ����" � '���� ��!�%�! !� �����3��+��&���!���33��������%��� �#�

B# ��+3 ����% ��!%����� ����� ������� �! $�" ��� ������ ��� �� ���'�����%��� �� � ���3 �'��+���!�K�������� $ �� !�����%��� ���� �3 �'��+ !�!�'' � ��$&����! $�% �������4� �%�$� �3��3��������

C# *���+��= ��+�! $���� ��$$�"�� !�������� �������'��+ ���=#�/# ����7����$�%� ���'���������������!�3��� ���"�� !������� + ����'�

3��� �� ������������('��������$���&�B# ����+��� ��$� � �!! !� 3�� ����$� ! � �+�� �� �� � �����+ � �'�

�����������#�

��"$ �B#C� �++��&��'��� ��� ��

Page 99: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

>B

��"$ �B#C� �++��&��'��� ��� ��,������� !2�

� � �

������� ������ ���� ������������������ ���

*����!� $������$��� ��,����� ���2�

C# ����+3������'�� ����� ��� � ��� � ��&#�/# �"���+�$� � ���� ���� " � ��� !� '��+� � ����� �� ��� �� �

8� ��� ����� �� &� �� G� ��$��"$ � � �� � �+3 �' ��$&��+���"$ �����( �"�������"$ ��

B# �������$� � ����� �� +�&� 8� �!� " &��!� �� '��+���"���!��� �)� ��!� '��+�� ����� ��+"�� � � ����� �� ������4� � ��&�� ����� �$$���� � 3���� ��� +�&� ���� ��� $������$�� �����!�� �$�7 �����+3 ����% ��!%����� ��% ����+3 �����'��+��

C# ���������������������� ����! ������)�����������" ��� !����'�$$���3������� �'��+���� ����� ����!���3�"�$��� �#�

/# ������������ ��� �� ��&� ��� ���"$���� ��� �('��+� $��=�� )� ��������+"�� ����+3$ + ����&�� ����� ��'��+�"����"�& ����!�% �!���������7�������������4� ���&������ � ��� ��������! ����3�"�$��� �#�

B# ����� + ��� �'� �$$���� � ��� ��� $'� �� ����(��! �� � ����� )� ��������+"�� ��$�� ����! ��� ����� ��!�����"�� !��������+ +" ��'��+������������� $������$�� ����������������$ �+ +" �������+�= ��$�� #�

1# ����� ����3���!��$$���� � �� �$ ���������!� ���3 ������� ���$�� ������ $3������ � ��� �� $������$�� �����

������������$��� ��&�,�����$2�

C# ������������� �������� �'� �������% )� ���+���% )� ��!�� ��$���% ��������� ����!�����%��� �������3��%�! ����"�$��&���!�+ ��������������$�" ��%����

/# ���'��+��&� ��� ����� ������������$�7 !� ���+�� ���'���$���� !� �������� �� ���% � ,������������2)� +�+ ����,�$�����2)���!����+���% �,$ ������2�+ ������+��

B# �� � �!�3����� �'� � ������������$�$�7 !� +���� + ���3������ �����' ���$ ����+��&������ �������7������

C# ���=��$! ��� �� � �� % �&� �+3������� $ + ��� ��� �� 3�"$��� '��+���������������$� �%����+ ��#��� &�����! �&���!�����!����'�������$���33�����'��� &�� 4��� + ������ �����'�$'�$$ !#��

/# ����� ���3���� ����������������� �3��� ����3 ����!�����=��$! ��3� ���� �#�

B# � ������$� 3������� �'� 3�3�$��� +���� + ��� 3������ �� ,�# #�3���� ����3� ��!� �$$���� 2� :���� ��� ����� $ ����+��&� ��!� �����'&�������������$�� 4��� + ���#�

Page 100: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

>1�

�� � �� �� ��'�����3��3�� !�3��� ���"�� !�%� ���'���������������������'��+��

���� � ���*��� ���3��������'� ��3 �����3��!����% ���3�"�$��� �)���!� ������������������

�+3�� � ��$&� �� ;��8<� ��� �� � ����� ������ !� '��+� �� � ������������ ������ + ���

,L���"�! ��-�����)�/00F2#�9��$ ��� ��� ��&��'�3��!������� ����+����,��2� 83$�����

�� � ��+3�����% � �!%����� � �������� !� ����� ;�3������(�''<� ,!����� �������� "�� !2�

�����������)� *�� ��!� �� � � $������$� %� �� �'� �� � '��+� ����$����� �� � �"��$�� �

�!%����� � ���� % !� ��� ;� �%���(��<� ,�"�� ������ "�� !2� �����������#� ��� ��� �����

���!&� ����� !� ��� ���� ��� �� �" ���;��8�3�$��&<� �����������������% �!������!� �$� ����

����;� ������ <� �����! �����$�� ���� �;��8<� '' ����'� �����������������#�������������$�

�� ��&� �+3$� �� ���������=��$! ��� � 3� � ������ �+3������� 8� ���$�������������$�'��� )�

" ���� � �� &� ���� �33��% � ��� !���33��% � �� '��+��� *��� ! ������� "&� � $$���� ���

3���������� ���� ���� �� �'� ����=#� �� � ����� � ��� ����=� 3��� )� �����!���� ��� �� �

���"$��� !���� 4���&�%�$�������+�! $)���!���� ���� �3 �� �% !��+3�����'��� �*���

! ������� ��� �� � '���� � '�������$�� �$��� �'� �� � ! �������+�= �#� ���� ���� %�$� � ������

'��+ ���=� 3��%�! �� ��� �� � ���$� ��� ������ � ��!� ��� �� "���� ��� ������� '��������$�

"���!��� �#���� � 83$����$&)�� ������! ���� �3��+��&�! � �+��������'��� �������������

! ���������!� �����+ � ��� " � � $�� !� ���3��!����% � ��3�"�$��&� ,� ����� �2���!� %�$� �

� � ������� 3�� ����$G� ��� ��� ��� 3��� ��� =���$ !� � ���� ���� ��$&� 3��� �� !� ���

��"���������� �'� ���� ��$&� 3��� �� !� '��� " �� �� ��3�"�$��� �� �'� 8� ���$� % �!���#�

?�% ����� � ��3�"�$��� �� �� � � ���!��&� ��� �� � 83$�������� �'� ������������ ! ������#�

��� % �)��� �3��3 ���$���+ ����'���% ����� �+ ������+������� 8����� ������"�� ��

,3��� ��� %�$� � ������ 3�������� ��!� +������&2� ��� �������$� ��� +���+�7���� 3����"$ �

�������������������������8��� �������3�� !�����#��������4� ��� �� ����$�3���������������

" � �"� �% !� ��� �� � � � ����� +�! $� ! 3��� !� ��� E���� � B#/#� ��� � � ���$$� ��% �� ���

Page 101: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

>F�

�� �� ��! ���$������ �'�$$������� �����)� �� �!�� ���� $��������3���� �+���$&���33��� !�

"&� � ����� � � $�� !� ����+ ���)� ���$ � �� � +�! ������� � $��������3�� �� � "��= !� "&�

���$����#��

E���� �B#/� � �����+�! $�

�B(/��&3��� ����� % $�3+ �����!� � �������! $�

�� � �$������$� ������������ 3���!��+)� ��� ����+��� ,/00B2� 3���� ��)� ��� ;�� ,�� �

% �!��2���$$�3 �'��+��� ���+ �� �%�� ��&���3� %����$&�3 �'��+ !)������ ���+ ������

���� ��$ % $��'�! $�% �&)�'����� ���+ ������$�� ��3��� #<������!��������� �� ��$������$�

�� ��&��'��� �'��+)��� �'��+��������$$ �������'�' ���"$ �3��!�������3$���)���3 �%�� !�"&�

��+���� �� ���� "�&�� ��3������!� � $$�� ���3���� ��� �3���+��= ��� ,����)� C@>@2#� *���

� ������$$&� ��"$ �� �� '��+� ��� " ���+��=� ���� ���� "���� ��� 3��� �� �� �������� ���� �

Page 102: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

>��

��+�$��� �'' � !� "&� �� � 8� ���$� � �%�� � 3��%�! ��� "�� !� ��� ''��� ��&� ��!K���

'' ���% � ���+ ���� �#������!���� ������� �� ,C@@�2)� �� � % ����������3�3�$����&��'�

������������ � '$ ���� �� � ;�� � �������� � ���������� ����� ��� ��� !�''���$�� ���3 �'��+��$$�

����%��� �� ��� 3��!����% $&� ��� �3 ���$����#<� �� � ������� + ��� �'� �� *��� ! �$)� ���

���� �� !� "&� �� � �� ��&� �'� 3��!������� ����+���)� ��� �� � � ���������� �'� �� �

��3 ������&��'��� � 8� ���$�3��%�! ����"���� ���3��� �� ��"�� !�����������$���� ��+ ���

�'� ��� ���$���!� 8� ���$�3��!�������'��������#��� �3��!����%��&�!�'' � ����$�����'� ��

�����"�� !� ��� ����+� �� �'� ���$ � ,��+ � 3��� ��� '��� +��&� �$� ���2)� ���3 � ,+��&�

3��� �� ��'����� ��$� ��2���!�$ ����������% �,=���$ !� �����+�$�� !�'��+�3� %�����

3��: ���� ��!� �$� ���2� ,�$ 8��! ��-�.����)� C@@�5�*�&� �-�I� +)� C@@>2#� 9� ����

"���� ��� 3��� ��� ��� �������� !)� ��� �������$&� ���% ���� '�8 !� ��� ��� ����� %����"$ �

83 �� �)���!��'� �� ����$�������3�&+ ������������� ���$ ��'��� � ���� ���'��+��� �

% �!�������� ��� ��������7�����#��� �� !�� !���� ��"�� �,�'� �����3$ !������3�&��$$�

� !������2���������"��������'��+���'�������$�3��������+ ���� !����� ����������� ��#���

$ ���!������ !�" � '����'�*�������� � $�+���������'�$�����+ )������������+ ��>0P��'�

�� �����$���+ ������+3$ � ����&3���$�"���� ���3��� ���,I$��+��(���#)�/0012#�������+ ����

�� ����� !���+ ����=���3 �!������������" �3��� �� !)���!��!!�����%�$� ������ ����$ #�

E�$'�$$���� �� � ��� �$�7 !� " � '���� �'' � !� "&� *�)� *��� � !�� �� �� � � ��� ���$�

���!�''����!� '��������� "&� ��� �(������7������$� ��� �'������ �����$&�"��! !�"&� � �%�� �

$ % $���� + ���#�

�"%����� ��� �� ��"�% � � �������)� !����� �������� "�� !� ������������ ��� �'� ��

�� !�� !�������� � ����� + ����'���+3�����% ��!%����� ��������� !�������� ����'���'�

3��� ��� ��� ����3� '��+� ��� ���� � +3$�& �� ��� 8� ���$� % �!���#� 9� �� �������$�

� ����� �� %���$� '��� ��+3 ����% � �!%����� � �� � 3��� �� !� "&� 8� ���$� ��� ��)�

Page 103: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

>��

�"�� ������"�� !������������� ��"$ ����'��+)��'� ��&�������!�� ����� ���������� !)�

��� 4���=$&� ���"$���� ���� %�$� � ������ �&�� +#� *�� !� ��� ����+ ���� �'� *�� ��!� �� �

� $������$�%� ���'��� �'��+)�� �����%� �������������������� '' ���% ���&��'�"��������

��������! �3��!����% ���3�"�$��� �)�������������������� ����% ������$����� 3���$�7������

�'�� �!������� ���$���� ������#���� �� ����$�� � ���'�����3��� ���"�� !�%� ���'�*������

�����*��)������3��� ����+3��% + �����������% )� ���3��+���$&�!��% ��"&��3 ���$�7�����)�

������ !����� �� �� � �33��3�������� �'� ��3 ����� 3��!����% � ��3�"�$��� �� '��� ����

��!�%�!��$�� �+ ����'��� �%�$� ������#�

������������$� �� ��&)� ��� �� � ��� �� ���!)� ���� �� ����� *��� ���$!� " � :����

����� �� 3������� +���� + ��� '�!� ��� �� � $ ����&� ������$��&� �'� +���� + ���

� ����4� �#��������+��&�+���� + ���3������ ��� � ���� ��$���'� !�"&��� �!� �� ���

,�"����+���)�C@@�2)��$$�"����� �+����� � �����% �$������ �����������% � ��)���!�" ��

� 3$�� !� "&� � � �� 3������ �� ��� �� � '�� '����� �'� +���� + ��� 3���� ��#� �'� *��� ���

! + !������+ ����'���+���� ��� ��������$ ����+��&���!K��� �+3��% �� 3�������)� ����

�!�3�������� �+�� �$�= $&����" ����� !�"&� 8� ���$�"��!������ '' ������!���% �$���$ �

��� !�� ����������$� � ������$� �������$��&#� ��! !)� 3����� ������������ � � ����� ,����-�

� �=����+��)�C@@/"5�����-���++����)�C@@�2�! +������� !��� ��+3�����'� 8� ���$�

��'$� �� � ((� �� � ;6�!�=� '' ��<� ��!� 3 �� 3� ���� � ((� ��� �� � !�''������ �'� ���#�

�$� �!&)������ $����� ���'����%��!�*���� ��� ����$�����������������������������������

!��� �� �'� " ��+���� �� '�!� , =�3��= �)� /00F2#� I�$�= � �� � *�)� ������������ ����

���$�% !��� ��&3���$�'�% (& ���$�' ��3����'����&3���$�+���� + ���'�!#�I���$�� 3$�� !�"&�

����� ��� � ���� )�*���������� �!���������$�= $&����������� ���!���� ���� �#�% ���'�

*��� ��� ! + !� ��� " � ����� �� '�!)� +���� ��� ���� ���$$� +"��� � ����� �� 3�3�$���

Page 104: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

>>�

3������ �����+3� �����% ��������!�"���������=��$! �������'�! �� ����������������� ���

'�������$���33���#���

��� � ���!� ��������� ���"����3��!����% � ''��� ��&���!� ������������$�$ ����+��&)�

� � 83 �����*��� ! ���������$$� " � '������ ������������ '��+���!� �����3��3�� � �� �

'�$$������� � ��$��&3��� �����"����*��G�

�C������������ ����������������� ���������������

�B#/#C��� ���$� �����������������'�*���� ������� �� ��

� �����������!���� !����������������������� �3��������! ��! �������+3��� !�

+�� � ��� '��+��� ��33������� 3��� �� �� ����� �� � 3��+��&� ��33$&� ������ 3��� �� ��

,����!�$ �-���8)�/0002#���C@@>����� ��� ����� ����3 ������!&����'��+�������+����

�� �+���� '� 4� ��$&(�������� !� "���� ���3��� �� ���� � ��$��� ����!� ��8� ��$��$�����)�

"��$!�����!+��������������!��������� ��$��+�+���� + ���,����-�*��!��� �)�/0002#�

��� % �)� �� � 3������ � �'� ������������ ��� " ���� � %�$������7 !� ����� �� � �!% ��� �'�

*��)� ��!� �� � !�+���� �'� �������� !� 3��� �� �� ���� 83��! !� ����� �� � �� ��� �'�

3��+��&�"���� ���3��� �� ������������'����������� �����+3������ �,6���"����)�/0012#���

���� �� ,C@>�2� !�%�! �� %�$� � ������ ����%��� �� ����� 3��+��&� ��!� ��33����

����%��� �#����+��&�����%��� ���� ����� ���%�$% !������ �3�&����$��� �����)�! $�% �&)���$ �

�'��� �3��!�������� �%�� )����� $$�����'� ����$ ���������� #� �33��������%��� ����33����

�� �3��+��&�����%��� ����!� ������� ��"&�3��%�!����� ! !�� ����� �#��� ��+ ������

���!����%��&� ��!� O��$��&� � �� �� ! % $�3 !� �� � ���� ��� �$����'�������� E��+ ���=�

,��E2)� ��� E���� � /#/)� "&� ���+ ������ ���� ���� ���+�! $� ��� ����++�!�� � � �%�� �

������7������#� + ������ ��� �� � +���� � � ��� ������������ �'� ���� ���� '��+ ���=)�

?���� ����*���+��= ��+�! $�'�$$�������� �����$����'����������� + �"&�� ���������� �

�������$�����%��� �� ����� !�'' � ���3��� ��� ��+ �#�9��$ � ��33��������%��� �� ��� ����� �

Page 105: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

>@�

+�33 !������ �� �3��� ���33����3��� �� �����?���� ����+�! $)��� �3��+��&�����%��� ��

������� ����'��+ ���=��� �!�%�! !��������33$&�+���� + �����!�! +��!�+���� + ���

3��� �� ������� �*���+��= ��+�! $#�

�� � ��� '��+ ���=� ��!� �� � ��"� 4� ��� ��E� ��!� *��� +��= �� +�! $�

����$����� �� � ��++��� �����$�� � ��� � ��&� ���"���� ��� �+3������������ !������ �� �

%��� �&��'�"���� ���3��� �� ����'��+��3 ��� ��,6 �)�C@@�2#�9 �3����$�� ������*����'�

3��+��&� 3��� �� �� ,��33$&� +���� + ��� ��!� ! +��!� +���� + ��� 3��� �� �2� ��$$�

$�= $&� ��% � �� �� �� �� "���� ��� �+3���� ����� *��� �'� ��33���� 3��� �� �� , �� �3��� �

��33���� 3��� �� �2#� 9 � "�� � ���� 3����$������ ��� �� � '�$$������ ����+ ���G� '����)�

" ���� ��'� �� ���!�� ��� ��%�$% + ��� ��� �� ��� ��������!�! $�% �&��'������+ ��%�$� )�

���� ��,C@>F2� +3����7 !������ ������� ���&��'�3��+��&�"���� ���3��� �� ��,3��+��&�

����%��� �2����%���$������+3 ����% ��!%����� #������� �����!�)�3��+��&�"���� ���3��� ���

� �% �� ��� "���� � � ����&� ��!� ��''��� ��� ���!������� '��� �� '��+��� �! ���'�������� ���

�����+ �����!���% �������������������� ����3����������#���� % ����� 3���"$ )���33����

3��� �� �� �� � ��$&� � � ����&� ���!������� " ���� � �'� �� ��� ' !���� ����� 3��+��&�

"���� ���3��� �� ��,���3 �)���+" ��)�-�����)�C@@�2#� ���!)�*����+3$ + �� !����

3��+��&� "���� ���3��� �� �� ! � �+�� �� �� � ! �� � �'� % �����$� ��� �������)������� ���

����� ��'$� �� �� % �����$� �3 ���$�7�����)� ��+3 ����% � ���3 � ,% �����$� ���3 2� ��!� �� �

��33$&��������������� ��'��� �������������'��+�,���� �)�C@>�5��Q=�������-� � ����)�

C@@F2#��� �� ����� �"�� !���!�� $������$�%� ��,�2��'���+3 ����% ��!%����� �3��%�! �

'���� ����33��������� ������� ��"���� ����+3���������"�� !����*��������� �!�+�����'�

3��+��&� 3��� �� �� !� � ��� �� � 3�� ����$� �'� � �3���� � $������$� � ���� ��������

83$����������'��!���&����������� �('��+�$��=�� ��,% �����$�$��=�� �)�������� ���������$$&�

! ����" !2#��� �� � ��������'�� $������$�� ������� ��"$ !�"&�=���$ !� ��������)�������

Page 106: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

@0�

"��$!���)���!���% ��+ �������3 ���$�7 !���� ��)�������:����$&�3 � ���� ��� ����3���� �

��$��� ������� ��33$&� ������ ,���3 �� �� �$#)� C@@�5� �& �)� /0002#� ����� �+3������$&)�

83$�������� ��!� ���������� �'� % �����$� $��=�� �� $ �!� ��� ��(�3 ���$�7������ ��!� �� �

! % $�3+ ��� �'� ���� �� ��! �� ��3�"�$��� �� ����� !��������% $&� ��+"�� � $�� �(��! ��

� ����� �� !�����"�� !� ������� 3���� ����� '��+�� ,��+" � �� �$#)� /00/2#� 6���$ !� �

�������� !��������33�������3��� ��)������ ���� �����!)������� � ��$&�� � ������!�����

" �$ % ��� !��������'��+����!� % �� ��!����� �� , ��� �-� ���$$)�/00B2)���!����������

���!$&�4��$�'&�'�����&������ ���'���������"$ ���+3 ����% ��!%����� #�E���$$&)���% ������

� =� +�8�+�$� � ������ ��� �� ��� ��% ��+ ���� ��!� ! ��! � ��� �� ��� ������ �'� '�������$�

� ����� �� "�� !� ��� �� � %�$� � �� ������ 3�� ����$� �'� �������� ��= �� "&� +���� ��#�

���+��&� 3��� �� �)� ! �3�� � �� ��� ��� ����3)� � �% � �� � ��+ � �!� �����+ ��� ��!�

��������� � �� � ������ $ % $� 3��!������� '�������#� *��� ��� �� � !�+���� �'� 3��+��&�

3��� �� �� ��� +�� � $�= $&� ��� �+3��% � ������ $ % $� 3��!������� ''��� ��&� ��!�

'' ���% � ���" ���� ��� ���(�3 ���$�7��������$��%�� ���� ��� �������'�� ��=���$ !� �

�33$���"$ � ��� �� � ���$ � %�$� � �����#� ������������ �'� ��33������� 3��� �� �� +���$&�

� ��$������� ����� ���%�������!������ $���% $&�$���$ )���������!�� ����+3��������� �����!�

��� �('��+�3��!�������'��������

*������" ��$��� $&��������7 !�'��������33$��������" ����$�+�� !������ �!�+����

�'� �� �3��� � ��33���� 3��� �� �� �'� $��� "���� ��� �+3���� , +���� -� E�����)� /00B"2#�

* ����������� �+3�������$ ����� ���+��!)�� �� ����� �������'��+ ���=)�!������ !� ���

�� �$�� ���*���+��= ��+�! $)���������$!���� ���3�� ����$����� $3����� � ���� ��� ���

!�'' � ����� � %������� �� �3��� � 3��� �� �#� � � )� � � ������$$&� ��� +3�� ��� �� � �� �

���������� !�'' � �� �� ��� "���� ��� �+3���� ��� �� � 3��� ��� $ % $� ��� 3� !���� �� *���

! ����������+3���������'��+�%�$������#����� � ��$)�*����'�3��+��&�3��� �� ������ ��

Page 107: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

@C�

����������!��� �� ��3�����% � ����� + ���������'��+���'���� �� ��3��'������ �+�)�������

�������������$�� �������� �� ������ + ��������� �� ��3� � ���%�$� ��'��� �������������

'��+#�* ���� ��� ���3 �����3��!����% ���3�"�$��� ����� �� !�"&��� �������������'��+����

�� ��� �� �'� ��33���� 3��� �� �� ���� ��$&� '' ����� ��$��+�� � %�$� � �� ������ ��������

' !����3��+��&�"���� ���3��� �� �)�*����'���33����3��� �� ��"&���!�$��� �3��!�� ��

��$&�! $�& !���!�� �=� ����� + ���������'��+���'���� �3��'������ �+�#��

��� ����� � �� ��$����&��'���������+ ���)�� � �����!�� � ��+ ���������#�E���

8�+3$ )�E��+���������� +3$�������� �� �������������������� ��� �3��� ���D��#��� �

''��� ��&� �'� �� '��� E��+� �� ��� εip)� ��!� �� � "�� ��������� ����� �'� ��� �������� �� ��� β�3#�

�+�$��$&)��� �3��!����%��&��'����'���� �!��� ����εjp)���!��� ������������������'���E��+���

��4���������'��+�� �!��� ����!"�:3#�

��� �� � ��� '��+ ���=)� �� � % �����$� ��� �������� ! ������� ! 3 �!�� ��� �� �

�����+ ��'��� ���+3��������'��� �� ��εjp - !"�:3��R��εip�(�β�3#������� 4��%�$ ������εjp -

εip� �R��!"�:3(�β�3� ,L���"�! ��-�����)�/00F2#��� ����������!���! �,� 2��'�,!"�:3(�β�32�

� �% �� ��� �� � $�� �� "���!� '��� �� � $ '�� ���!� ��! � ,�� 2� �'� ,εjp - εip).� � �'� �� ��� ��

��33�������3��� ��)� ����$����3 ��'����&� �+3$� ��% �&�$��� 83 �� !�%�$� ��'��� �� #�

�� �������������! ��������'���!� ������� 4��� ���% �&������'������3�����% LHS#��'������

��3��+��&�3��� ��)�������� � ��������3��� ����3 ��'����&�$ �!�������% �&������ 83 �� !�

%�$� � �'� �� � � )� ������ ��� ����� !��% �� �3� �� � �� #� �� � �� � ��� �� � ���'��+ !�

3��!����% ���3�"�$��&�!�'' � ����$�,����� ���+ ��'��� �*���������� + ��2�" �� �����

�������� �� ��!� �������� )� �� �+������! � �'� ������ ��'$� �� � �� �3 �� �% !� ����(

'$����+3�����'��� �'���$�*���! ������#�

Page 108: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

@/�

�� � ���������$� �� ��+ ��� �'� �� � � 3���+ � ��� ��� ��� ��� ����� �� � �� � ���

��������#� ��� ��& �� ��!� �$�+��� ,/00�2� ���� )� ��$!���� ������������ �����"�� ��

��������)�'��+����$$��������� ���������������� ���� ��� ��� ���$$&�3��� �� !�� ������$�

��3�"�$��� ���� �� �=�,εjp >> εip2#��'��������3��+��&�3��� ��)��� �� �!��� ���!�E��+����� �

:����$&� �� ������ %�$� �� '��� �� � ��+ � !������ �+� �����+ ��#� *&� �� � ,% �����$2�

�3 ���$�7������ ,!�%������ �'� $�"��2� $����)� ������$� 3��!����%��&� ����� ,S:3� (� S�32� '��+�

���������������������� �E��+�������3 ���$�7 ������� ���!:�� ���,3��+��&2�3��� ����� ��#�

�'��� � ���"$��� !�% �����$�$��=�� �" �� ���� ���33$� ����!��� �'��+�����33��3���� $&�

������ !���!� 83$��� !)� ����(��! �� � $������$� � ���� ���� '���� ��" � � � ��� !������'�

�� � �!���&�������� � $��������3#� ��! !)� '��+�$�!������������'���(�3 ���$�7������ ��� �� ��

$�� ����� � �� � ���� !� ��� 3��+��&� 3��� �� �G� ��(! % $�3+ ��� ��� -�)� ��(

+���'������������3��!������)���(3��+��������!���(+��= ��������+��= �����, �������

-���?�$$)�/00F2#��� �+�$��3$ �3��!����%��&����������3��+��&�3��� �� ��:����$&����� �

�� �������$ % $�3��!����%��&�������� �� #�����!!�����)��� �3� � �� ��'�����+3$���������!�

3���&�,��++��������+ ��2�� �!������$����"������ �% �!�����!��� �������������'��+�

��������3 ����% ���&)���!�� !�� ���� �3��"�"�$��&��'������!"�:3#��������)������ ���� �

�'�3��+��&�3��� �� �)� �� ��� �����$!�����" �����+ !� ���" � �� ���$&�3��!����%��&�

������� +����$�! !������+3��������'���33����% �3��� �� �#��� ������ �,% �!��('��+(

��++��������+ �2����$�� ��$���% ����� )�!"�:3�����$!�����" ������$$&�����+ !����" �

�����'�����$&������ ��� �#����L���"�! ����!������,/00F2����� )�����������������������" �

��� �3� � !��������8������+������ �����$&���'$� �� )�"���!� ������"&� ��� $'�! � �+�� �

�� � � !� ��� �������� #� ���� �!)� 3��!����% � ��3�"�$��&� !�'' � �� �� �� � '���!� ��� " �

� �3����"$ �'����������'������3�����'��� ���� ��������! �������,L���"�! ��-�����)�/00F2#�

Page 109: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

@B�

���$���'������������$!�" �+�! ��"������� ���+3 � �� ���!��� �������������

�'�3��+��&�"���� ���3��� �� �#� ��� �! '���������'���� ���+3 � �� ��'' � !�"&������

��!�� � �,C@@>2�����;M��'��+���!��������% ���+3 � �� �� !�����" ���! �����!������

� '$ �������'�!��������% �������7������$���3�"�$��� ��M��� ���3�"�$��� ���'���� �� �3��� �

��� ������7 )� +���� )� ����!���� )� ��� ��% ��� � ��� �'� ����%��� ��M� " �� �� ����� ��� ��

'��+�<� ,33#�/>12#� ��� ��� �$ ��� '��+� ����� ! '�������� �����3��+��&�3��� �� �� �� +� $% ��

!����� ��������� ��� '��+��� ��� � ��+3 � �� #� ��� �)� �� &��� �+�� �$�= $&� ��� " � �� �

����'����� ����� +���' ��� �� '��+��� ��� � ��+3 � �� #� ��� �� � ���$ � �'� ����� !��� ��������

���� ���)�� �� �����7 ������������������� 3� � ������ ������ ��'�3��� �����% ����� �

�������� � '��+� ��� ���$� �� ��������$� ������$� ��� ��� ����&� �'� �$� �����% � '��+�� �'�

��% ����� #���������3�����)�*��������� + ���!� ������+ ���;��$$���������<���� �

��+3 � �� �#� ��� �� � �������&)� ��� ! 3����)� ��� ���� !� $�� �� ��� ����� ���!&)� �� '��+���

!��������% � ��3�"�$��� �� ��� ������7 )�+���� )� ����!���� � ��� ��% ���3��� �� �� " �� ��

����� ��� �� '��+�#� �� � "��+���� *��� �� �!� ��$$� �� %���"$&� $ �!� ��� �� +�� �

��� ����� �� !� ����+&#���������� ����� �� !� �%����+ ��)� '��+�������� ����������

��!�����������+3 ����% ��!%����� ���$$�� $&�$ ���������!������$�*�����!�������,��$ �

3��� �������'���� ���+3 � ��� �2)�"���! 3 �!�+�� ������ ���� $������$�+���� + ���

��3�"�$��� �� D� ���� ��� '��+� ��!� ��$��%�� � %�$��"$ � ��� �����% � � $��������3�� �����

3���� ���,��%� )�/00�2#���

��� ������"���� ����+3����"&�%�$� �������3�������)�� �3� � ����� �'�$$������

�&3��� �����"����*���������� + �������� ������3��+��&���!���33�������"���� ���

3��� ��G�

�/#� ���� �� �������� ��������� ��������� ����� ���� �� �������� ����������� ��������������� ���� ����������������������

Page 110: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

@1�

B#/#/� $������$�?�% ����� �(���� �����������������8����� ���7��!��

�� �� � ��$�3��3���������'����'���������������� $��������3�+���� + ������

�����+���� �������$!��$������% ����� �+ ������+�� ���+����� 8����� ���7��!�)� ���

3������$��)����� ������ 8��"����������� ���3 ��'����&)�$���3 �'��+��� �% ��'��"�$��&)���!�

��� ������&�,9 �$$��+���)�C@@C2#����+������ � 8����� ���7��!�)�+���� ���+������ !�

��� ���'�� ��+3$ 8� ���������� ����� ! '�� � � + !� �� '��� '�� � �"$ � ������� ��� �)� ���

�3 ��'&�3��� !�� �� ��� � ��$% ���'�� � �"$ � !��3�� �� ,��33��-�A �� �)�/00/2#� ���

� �� ��� � �� �! ����"�$��&��'� 83$���������������$���' ����!�� ������$����)�9 �$$��+����

,C@@�2� ���� �� ����� ;" ���� � ��++ ����$� � $������� �� � ��%����"$&� ��$��$���% )� �� �

���� 3�� �'� ��$��$�� !� ���=� ����$!� " � �� !� ��� ! ����" � ��++ ����$� ������������#<�

��������'����� ������$� +" !! !� ����'� ����+����������������,?����% �� �)�C@>F2)�

+��&�����$�������� �!�������� ���% ����� ��'���� �������7������$� 8����� ����%�$% ��

+�� � ����� '��+�$� ���������)� ��!� ����� � $������$� ��% ����� � ��� �� ��"������ � '���

����������$������� + ��#� E��� � $������$$&� ��% �� !� 8����� �)� �� � �'��� + ��� �'�

�"$�����������!� 83 ����������������������������$�3��� �� �������3��+�� ����+���'�

'$ 8�"�$��&)���$�!����&���!���'��+������ 8����� #�* ���� ��$$������������� ����%��!�"$&�

����+3$ � )�� $������$���% ����� �����$���� �������+3$ + ����� �����+3$ � � ����'�

����������$��������� �,��33��-�A �� �)�/00/2#��

���� ����� �����$�����$� ��������+�)� ��� �!%���� �� �!+��� �� � 8��� �� � �'�

�&"��!� ��% ����� � �������� �� " �� �� �� � 3�$��� +�! �� �'� +��= �� ��!� �� �����&#�

��������������+��(�$ �����+��= ����������������� $���� ����3��� ������$)�� ������4����(

��� �������� + ������+�)� $�= � 3���� ����3� ��!� �$$���� )� �'� �� � $&� ��� � $������$�

��% ����� ���!��� �%� � !����% ���$ �������� �������"���"��� ���3�"�$��� ���'���� ��

'��+�� ,6�$ )��& �)�-� ����)�/00/2#�?�$���� ,C@@F2� ! '�� ���$$���� ���� ��! 3 �! ��$&�

Page 111: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

@F�

������� !���� �'��+�$��=���������%�$% � 8����� )��������������(! % $�3+ ��#�E��+��� �

��% ����� � 3 ��3 ���% )� ��� �������7������$� �$$���� � ��!� 3���� ����3� � 3� � ��� ��

�&"��!� ��% ����� � �������� � ����� $� �� " �� �� �� � ���� 8�� + �� �'� +��= �� ��!�

�� �����&)��� ��;�� ��������������������������� !��������� 8����� ��� ���� �+ !��� �

��!���������� ���������:����'&�% �����$���� �������###<�,?�$���)�C@@F2#�����!%����� ��'�

��� �'��+��$$���� ���!�3���� ����3��% ����+�($ �����+��= �����������������������������

+������ ���������������7��!����!������$�� �����=���������� !��������� �������7������$�

8����� �)� �3 ���$$&����������������'��������� ������&)���!���% ��+ ��������3 ���$�7 !�

��� ��#�������� ��&�'���� !������ � 8�� ��� ���'������������)����� � ��$$&�����+ ��

��� 8�� ����$&(��� �� !�3��!�������'�������)���!���$ �������� �3����"�$��&������� ��

�$$���� ��������� ��+������3���� ����$�����$������ ����!���!�� �3��!�������'��������

�+3��% + ��� ,��+�!:���� -� �����$�)� /00C2#� �� � � ����� � ��� � $������ "�� !�

3 ��3 ���% �)� �'�$ ��� ���������$�����$$&)� � +� " �� �� 4��33 !� ��� 83$���� � �� � %�$� �

�� ������ ' ���� � �'�3���� ����3���!��$$���� #������!���� ���*����!� �� � $������$�

�� �� �'� �� � '��+)� �� � ��� �'��+��$$���� �)� �� �&"��!� �������� � ��� ���3��$��� )� �� �

��3 ���������" ���� � �� &� ����+�7 ���� '��������$������������������� , #�#� ����������

�33�������+� ��!� �% ������ ������������ ���=�25� ���� �� ���3 ����% � � $��������3�� �� �

!��% ��"&��� �$������'������ ����� ����� �� !����!������$�� ����� ��33�������� �)���!)�

�����!��'� �� +� $% �)� � � ��� � � ���� �������� ;� $������$��!%����� <� ,�� ����!��-�

�������% �)�C@@�2#�

�����!�������*����!��)��$$���� ����!�3���� ����3��� �3� ' �� !�;�� ���� �

�������$���3����� 4��� !����3���� ��� ��33�������&��� ���� !�"&�!�'' � ���3���� ����!�

�� �� �� � � ��3���� �� � ��� 3���"$ � '��+� �� � ��� �� ��� ��� �'� �� � ��� �� '��+�<�

,�+�������)� ��)� -� ���+��)� C@@�2#� ��� ����� ����������)� �$$���� �� '���$���� � �� �

Page 112: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

@��

��� �������'�=���$ !� ���!���� ��� ����� ��'�����������+��($ �����������������+�&�

" � ��7��!���� ,6����)� C@>>2#� ��� ��� +3�����$� ���!&� �'� � +����!������ '��+�)�

�� ����!����!� �������% ��,C@@�2�'��!�������$$���� ���� �+�� �$�= $&����" �'��+ !�

�� ��"����'��+���� ����� !��'�� ����� ������� ���� &�3��� ���%�$��"$ �� ����� �����

���� #� �� � � $������$� %� �� �����"�� �� �� � �+����� '����������� �'� �$$���� �� ��!�

� � ��������'� � $������$� � ���� ��� ��% ��+ ��� ���! !���� !���� ��)�=���$ !� � ��������

������ �)���!�������"��$!����,�& ��-� ����)�C@@>2#�

������������$����)� ��� �� � ��� �� ���!)� ���� � ����� �$$���� �� ��!� 3���� ����3�

�+���� '��+�� �� � :���� ������������$� �������� �#� �����!���� ��� ?�!! ��� ,C@�@2)� ���� �

������������$��������� ���� �����!��!�7 !�+�! ���'�" ��%���������3$�&���%���$���$ ������ �

���������������!�� 3��!��������'������$��&�� +�#�������7��������� ���! ����'$� �� ��

���3� ���� �� ��������� � '��+�� ����$�� ��$����&���������� �)� '��+�3 ��������7������)�

��!�'��+���������� �������7��������� $'�,A��= �)�C@>�2#�I�! ��� �����������+����� �)�

�� � � ������������$� ���+��3���� '��� �� ���� � �! �� ������7������� ��� " � !�� �� !� "&�

$ + ���� ����� �� � 8� ���$$&� %� � !� ��� ;$ ����+�� #<� ��� ����� � ���!)� �$$���� � ��!�

3���� ����3� +�&� ���' �� �3��� �� � 3�������� ��� ����� �'� 8� ���$�$ ����+��&� ,��� �)�

�+"��� &)�-� � ����)�C@@02#�

9 ������ �! % $�3+ ����'��� �%�$� �������'��+ ���=)����� ��,C@>F2����� ����

�������+3$ + ������� ��+��������� �" �� ������ ���% ����� ���'� �� � ��!����&������#�

E��+��� �3 ��3 ���% ��'�*�)�9 �� �' $��,C@>12� +3����7 ���� ���$ ��'���3���������

����� � �'� ��+3 ����% � �!%����� )� ��!����� !� ������� "�& �� ���� " � '��� '��+�$���(

���"$��� !� $��=�� �$$������ '' ���% � ��++���������� ����� ��33$� ��#� �� � � � ���

! % $�3+ ��� �'� �� � $������$� �� �� �'� �� � '��+� ���� ����� !� �� � � ����� '���

��+3 ����% ��!%����� �'��+���!�����"���% ���+ ��+����%�$� �������� �+ ��������� �

Page 113: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

@��

3������� �'� 8� $$ �� � ����� ���4� $&� ���'���� !� ��!� ����!���� !� %�$� � �����#� ��� ��

3��� ��� �+3��% + ��� ��������% )�� �%� ��*��������� '' ���% ���&�'���������7�������

��� ���"$���� ��� �'��+� �� �����$��=�)������� '���� ��3��%�! �3������3����� �� ���� ��� ���

��3 ����� 3��!����% � ��3�"�$��� �#� 9� �� �� � � ��� �'��+� $��=�� �� �� � +���� !�

� $������$$&)� �� � � ��$����� 3���� ����3� ��!� �$$���� �� '���� �� �+3��% � �� � :�����

3��!������� '�������� ��! �$&���� �� � ���� �� !� 3��� �� �#� % �� �'� �� � 3��!�������

'����������! �$&������ ��������� !�3��� �������� �� !���������������)��� �� $������$�

��% ����� � �������� !� ����� 3���� ����3� ��� �$$���� � ��$$� � �% � ��� ��� �$� �����% �

+ ������+)� ��� ����"���������������+3$ + ������'��+�$�����������$���% ����� #��

* ���� � �'� �� � " � '���� �'� +���������� �������� ���=)� � � ������� �'� � $������$�

� ��)���!� ����� !�$ ����+��&)�� � 83 ����� ��!�3������'�� $������$���% ����� ������

*��������� + ������$!�"�������% ����������'�! �� ��"������'��+���%�$� �� � �������

3�� ����$)����� $$���� ���� ���'��+��� ���!��!� � �� � ��� � $$�3�"$���7 !� � ���� ��'�$�

+���� + ���3��� !�� �#����� 4� ��$&)�� �3��3�� ��� �'�$$�������&3��� �����"����

�� ��!�3������'�� $������$���% ����� ��'�*���� $��������3G�

�B#� ��������� ��� �� ������������������������������������ ������������������������� ��������������� ����������� �������������������������������������

B#/#B����� ����������&�((������� ���'���������������+�����

��$� �� ��� ����� ���3� �)� � ��3!�� !� �� � ! '�������� �'� ������������ '��+� �� �

�������;"�&<�����$$�;���(+�= <��3�������'���4�������� ! !�� �%�� �#��� ����$������

�'��"�� ������"�� !��������������$����!!������������� 3���$�7�������'���������������

� �� � +3���$� !�+ �����#� ��� ����� ���!&)� � � �� � �� � ! 3$�&+ ��� ���� � ��� 3��� ���

$�' �&�$ � ��� �� � ' � �� � 3����� ��� 8�+�� � �� � ��+���� �'� �����������#� 9 � ���$�7 �

!����� �������� "�� !� *��� ��� ! ��� � ������������ �'�����$� �!&� ��� ���$$&� ! 3$�& !�

Page 114: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

@>�

3��� ��#� ������������ �'� �� 3��� ��� 3����� ��� ��� ���$� ! 3$�&+ ��� ��� � ' �� !� ��� ���

�"�� ������"�� !�*��#��� �+�:���!�'' � �� �" �� ���� ������&3 ���'�*������ �� �

+������&�$ % $��'��� ��������� !�3��� ��#�

�� �" � '����'�!����� ��������"�� !�*�������" �" ���! ����" !����;�� �3 ��

3��� )<����������+ � $&���� ��$���'�� ����� ���"���������#������� �����!�)���'��+�����

���$$� = 3� �������� ��!� ! $�% ����� ���!�� ��!� � �%�� �� ��� �����+ ��� ��������

!����� ��������"�� !�*��#�9� ����3��� �������������� !����$�� �$�' ����� �)��� �*���

! ��������'� �� ����$��$�4��!�������'�'�8 !���� ��)���!�$�&�''���������' ���'� +3$�& �#�

�������)��� �� % ������'��+��� �'�8 !���� �����%����"$ � 83 �� �"�� !��33�������'� ��

� ��$��� ��� '�������$� $��� �)� ! +���$�7 !� ���='��� )� !����3������ ��� �3 �������)� ��!�

� ����% �+ !��� 83���� #�8�����������=��$! ���+���������� ����� $$��� �����=��'��� &�

������3�� � �� � ��+3��&��� � ��� � �+� �������� ��$$� " � � ����% $&��'' �� !� "&� � $�� !�

'�������$������ ����!�+ !���� 3����#�

�� �$ % $��'�3��� ���+������&���!���� ��������$&��� ��$�� � ����'���3��� ������

" ����3 �' ��)�"����$����� �� ����� ���3�" �� ���� �������������'��+���!� 8� ���$�

� �%�� �3��%�! ��#�9� ����'��+�! ��! �� ����������� ���$ ���+���� �3��� ���3����� ���

��� ���$�! 3$�&+ ��)� ��� '�� ������"�������$$&�$��� �� ����� ���3����'�$$#�*&� +"��=����

��� �"�� ������ "�� !� *��)� �� '��+� � ��� ;�������� � �%�� � �%��$�"�$��&<� ��!� ��� ��� ���

�������$�� ����� �������� ��! ������! ��� �'��+#�9 ��������"�� ������"�� !�*��)���'��+�

+���� ����� '��� ��� ���$$&� ��$��%�� !� 3��� �� �� ��� +���� #� E���� �)� �"�� ������ "�� !�

*���!� �� ���� ��%�$% ���&��3'����� ��% ��+ ���� ��� '�8 !���� ��#��� �3�&(��(&��(���

�33������ � ��� �� �$��� �� �� ���� �� "�� � ����$ ���� ���3�&��$$#� ��� ����$� ��% ������

+�����"�&�����'��� &���� �3� ���� �*���! ���������������!�������'���'��+��� ''��� ��&�

��!� '' ���% � ������ 83 �!��������� �'�������$�� ����� �#�

Page 115: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

@@�

�� �" � '���� �'�*��)� �3 ���$$&�3��!������� ������!%����� )��� � � �� ��� " �

$��� $&��� ++����'��+��� �% �!����� ����+&��'����$ #�*&��33$&������ ���+ �3��� ���

���+�$��3$ �"�& ��)�% �!������ ��"$ ����!��% �!������ ��% ��� �������'�3��!�������� �

3��!���� ��� �� � � �%�� � ������� #� E��� �� � % �!��)� !����� �������� "�� !� *���

��+�$��� ���$&� !��% �� �3� "���� '�8 !� ����� ,!� � ��� ��� �� �����' �2� ��!� 3��!�������

%�$�+ #��"�� ������"�� !�*���+���$&�!��% ���3�3��!�������%�$�+ ���!�!� ������

����$� �����'������ ���� �� �� ��� ����$� '�8 !� ����#� �� � '�� )� '��� �� � ��+ � 3��� ��)�

�"�� ������"�� !�*�������&� $!�" �� ��3��!��������!%����� ������ �% �!�����! #�

�����!�������E� +���,C@>12)��� � ��� �'�% �+��������3���'����= ��$! ���'���

�� "���� ��� ������7�����G� �� � ��% ��+ ��)� ���� ��$! ��)� �����+ ��)� +3$�& �� ��!�

���� �&����$��� #�����������������$�'��� ���������������� � ���#��+�����$$�������������$�

����3�)� �� � � ��$$� " � ��+ � ����� ���% ������ ��� � ���� ��!� ��� ��� ����� ���'$�������

��� � ���#� ��� ��$! ����� �$�= $&� ��� '�%��� "�����"�� ��������!�!����� �������� "�� !�

������������ " ���� � �'� �� � �������� !� %�$������� ����� + ���#� ��� % �)�

!����� �������� "�� !� *���� �� � +�� � $�= $&� ��� � � �% � ��'�%���"$ � � �������� '��+�

��� �� ������������$�'��� �G� +3$�& ����!����� �&����$��� #� ��� �� ���� ��'��"�� ������

"�� !�*��)��� � ��� ���� +3$�& ���'' �� !�"&��� �*���! ���������!���"� 4� ��$&�

$ ��� ��� ��� � ������� � '��+� +3$�& �� ��!� �� � ��++����&#� ���� 4� ��$&)� �� � � ��

������������$� '' ��� ��� $�= $&� ��� " � +�� � 3�����% � '��� �"�� ������ "�� !� *��� �����

!����� ��������"�� !������������#�

�� �+������&�$ % $��'������������ !�3��� ����+3$� ���� � 8��� �� ���!���7 ��'�

�� �� ����� ���3�" �� ���� �������������'��+���!��� � 8� ���$�� �%�� �3��%�! �#��� �

��7 ��'��� �� ����� ���3�'�$$ !�"&�*�����������! � �+�� ���� ���7 ��'��� � '' ����'���

Page 116: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

C00�

*���! �$����'��+�%�$������#�*&�� $������3��� ���+������&�������������������� ��)�� �

3��%�! ��� �'�$$�������&3��� ��������"�� ��������!�!����� ��������"�� !�*���G�

�1G� #��������� ������ ����� ����� ���� �� �������� ��������� �� ��������������� �����������������������������

B#/#1��� ���� �3$�&�" �� ��?�% ����� ���!����� ��������"�� ��

�������$� ��� �� � ����� ���� �": ���% � �'�3��'���+�8�+�7������ ��� �� ��33��3���� �

����� � �'� ���3���� � ��% ����� � + ������+� '��� ��� �(������7������$� � $��������3��

������� �� � %�$� � ������ ,��� !� -� ? �� �)� /00C2#� �� � �+3������� ������� ��&�

�$$�+���� !� "&� ��� ��� �� � ��% ����� � �������� � 3��� ��� 3$�� � "&� ���� ������������

3���� �#� �� � $����� �'� ��� ���� ���� ����� 3 �'��+��� � ��� ����� !� �� �� �� � � ���

������ �� �" �� ����% ����� ��������� ���!�������������$������"�� �� �������&������

+���+�7 ���� �� ����% ��+3�����'� 8����� ���7��!�#���������������$�'��+ ���=)����

3�� �� �� ���% ����� �3��"$ +������!������+���� ����� �" �� ��+��= �� 8����� �

��!��� ��������$�������7�����#���������� !�"&������'��+ ���=)������������������ �3����

���� " �� $��� $&� 4��� !� ��� +��= �� �����������#� �� � ���� ��� % ������ �'� ���

83$����$&� � �����7 �� ����� ' ���� �� �'� �� �����&� ���� " � ���� % !� �������� ��+3$ � �

��� ����3#� * ���� � �'� ���� � �! ���'� !� �&"��!� ��% ����� � �������� �)� � � ���� ���

$��� �� �� ��� ������������ ��� �� � ��$ � ���� �3��! �� � �'� +��= �#� ��� �� � 8� ��� �'�

� $������$� ��% ����� � ���� �� �� ����� *��� � $��������3)� �� �3�������� �'� ��% ����� �

�������� �+�% �������!��� ��� �����&�+�! ��$������ �+��= �(�� �����&���������+#�

* ���� ������������������������ �����$&�� �������������� �+�� �� ���"$ ���!�

%���"$ � ��33$&� ������ 3��� �� �� ,� �"$ ��� �� �$#)� /00/2)� �� � ������ + ��� ����!�&��

� 4��� ��+����+�� ���$$�"������������ $��������3�+���� + ���,6���"����)�/0012#����

3������$��)�� $������$������� + ���)����'��+���'�3���� ����3���!��$$���� )��� � + ������

Page 117: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

C0C�

��� �$� �����% � ������ + ���� ��� �� � +�� � 3�3�$��� ������������$� ���������)� ������

+���' ��� �� � ��+��($ ����� +��= �� ��% ����� � ,6�=�"�!� � -� 6�=�"�!� )� /00/2#�

� �� )� �� � ���� ������ !�% ����&� �'� ������������ ������ + ��� �$$���� ��� ��� � $�� �

������������ 3 �'��+��� � � � ��� � ��&� ��� �� � ������ �� � " �� �� ��% ����� �

�������� ���!������������������"�� �#�

�� � ��� �� � ����+� �� �'� �3 ���$�7������ �%��$�"$ � ��� �� � +��= �� 3$�� )�

�33$��������� �'� ��� � � ��$$&� ����+ � ����� �� � +��= �� 3��%�! �� �� +�� � ''��� ���

+ ������+�'��� 8����� ������!� ���� �����&�,� �"$ ���-���$$ �)�/00B2#���� % �)����

� ������ ����������� �� � ������������ �������������� !������ �� �+��= ��+ ������+�+�&�

��� � ��"�������$$&� ��!� ���3���� �� � ''��� ��� �� �'' � !� "&� �� � +��= �#� ����� ���

'���� �� ����$������� � ������ 8����� ������"�� ������� �� �+��= �)� �� �����&���!� �� �

%��� �&��'� �&"��!� '��+�� �'� ��% ����� � ��� ��! �� ���+���+�7 ��������� !� ������������

�����#� ������������ ������ ���$�! � "���� �� � !�� ��� ������ �'� +�������� 8����� �

� $��������3�)� ��!� �33�������&� ������ �'� ��������� ��' ����� ��% ����� � �������� ��

,��!'$ �����-�� �! )�C@@�2#

�� � � ����$� $����� �'� ����� !�����+�������� �$���+ ��)� ��� ! ����" !� "&�

9 �$$��+����,C@@C2)� ���;������������)�������!�'' �� ����� ��������"�� �)��� ��$��� !������

��% ����� � �������� �)�������!�'' �� ��� �� ��� �������!���+3 � �� )� ������ ��� '' �����

����������������� ����+�7����� ��$�#<������$�����3� ����" ���������+3$ 8���% ����� �

�������� ���� �+ ���� '��� ��+3$ 8� ������������)� ��������� 8����� � ��7��!������� #�

����� ���� �����!)���+3$ ���% ����� ��������� ����''�� �'�����+3$ �������������)�'���

������ % ���! ����&�+���������+��� �#�9� ������+3$ �+�! ��'���% ����� �����33$� !�

���+���� �����+3$ 8������������)��� �����+3 � �� ��'��� ���+3$ ��������� ����$�= $&�

��� ���� � ����������$� "� �=!���#� 9� �� �� ��+3$ � ������������ ��� ��% �� !� "&� ��

Page 118: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

C0/�

��+3$ 8� ��% ����� � �������� )� �� � �% �(��+3 � �� � �'� �� � �������� � ���$!� ������

8��������������������&���"�������$�����#��

�� �3����"�$��&��'��"� �%����+�� ���� ���� !�,��+3$ 8���!�� $������$2�'��+��

�'���% ����� �! 3 �!������� ���! �$&���������������������"�� �#��� �+�� �� $������$�

�� ���% ����� ��������� ���)��� ����� ������� �! �� ��'�� $��������3(! !���� !���� ���

��!� ��� ������&#� �+���� �� � +��&� ������������$� 3��3 ��� �� ������� ��� 3��8� �� '���

������������ ����)� ��� �� �3 ��'����&� ��� ���� !� ��� " � �'� �� � +���� �+3������ #� ��� ��

�3 ��'����&� � ' ��� ��� �� � �����' ��"�$��&� �'� ��� ��� ��33������� �� ��% �� ������������ ���

����� ��!�'' � ��� �����������#��3 �������$�+ ���� ���'���� �� �3 ��'����&� ��� +3�����$�

��� $�� ����� � ���$�! � �3����$� ,��� 2� 3��8�+��&)� �!���&�������� ��% ��+ ���� ,��+���

��3���$2)� 3��!���� ��+3$ 8��&)� ��!� ��� �('��+� ��(�3 ���$�7�����#� ��� +���� �'� �����

83$������&�3�� �� ������ ������ �� �3 ��'����&� ,9 �$$��+���)�/00F2)� ���� !���������� �'�

*�����% ����� ����� ��+���$&���� �� � �3 ��'����&��'� �� ��������� !�3��� ���D� �� �

�33���� ��'�3��� �����++���$��&#�

�����!�������9 �$$��+����,/0002)���% ����� ������+ ����"&������������!�� �

��! �� ��!� �!�3������)� ��!� ��� � �$�7 � +����$� ����#� �� � � $������$� + ������+��

,3���� ����3����!��$$���� �2)� �� !� ��� ! � �� �33�������+� ��� ���$����)��� � � �����

$ �������! %�� ������� �� $������$�%� ��,�2��'��� �'��+#���� �('��+�3���� ����3����!�

�$$���� �������!!� ����� ��� ''��� ��� ���������� !������+��= ��"�� !����������������!�

�� ������ �� "&� �����3�������� � �� =���$ !� � ����� 8������� ������7������#� �� �

�33�������&� ��� '��+�3���� ����3����!��$$���� �� ���� �� ��$ ���������!�! % $�3+ ���

�'� � �� ��3�"�$��� �)� ������ $ �!� ��� �� � �� ������ �'� � $������$� � ���� �3 ��'��� ��� �� �

���3 �������+ ������+#�� ���� ������*�����% ����� )��� ��33$���"�$��&��'��� �+�� �

Page 119: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

C0B�

��� ���� !� '��+�� �'� ��% ����� � ! 3 �!�� ��� �� � �� �� �� �� � 3��� ��� ��!�

�������!���������������''��!��� �"�&����'��+�� $������$�� ���#�

9 � � � �� � ��� � ��� �3 ��'����&� !�'' � �� � " �� �� 3��+��&� "���� ���

3��� �� ����!����� ���33�������3��� �� ��' !���� ������� �3��+��&�3��� �� �#������

��33������� 3��� �� �� �� � � � ���� ������� '��+� ��!� % �� ��!����&� "���!��� �)� ��!�

�� � '�� � 8��"���% �&�$���3��� ����3 ��'����&#����+��&�3��� �� �)������ ���� �����!)�

�� �+����$�= $&�3��� ��)�'��+��3 ��'�����!��� � '�� ���!�����% ��'�������3 ��'����&#��� �

� $���% $&� ���� �� �3 ��'����&� �'� 3��+��&� *��)� �����!���� ��� ��)� � 4��� �� �� +�� �

��3�������� !���% ����� ��������� ������+3�� !������3�� �����������$������� + ������

+������ � 8����� � ��7��!�#� 9 ���� ��� ������������ ������ + ��)� �� "�& �� ���� ���!$&�

�"����� ��&� � ����� �� ����� �� � 3�� ����$� ��� ������"�� � ��� ��+3 ����% � �!%����� )�

��$ ����� � ��� ��3 ��'���$$&������+�7 !��������� ����!������� �� ���3$�� ����3��+�� �

:�����=���$ !� �� � ���������!��������#� ������ ���'�3��+��&�*��)� �� �3� � �� ����

�"� �� � �'� � $������$� ��% ����� � �������� �� ���� �� ������� " ������ ��� ���� ��$&�

8����� � ��7��!�� +���������)� "��� �$��� �� � � � ������� �'� � $������$� � ���� �+����

3���� �����������7������#��

������ � � ����� ���� �$� �!&� '���!� ����� '��+�� ��%���� $ ��� 83 �� �� � ����� ��

3��� ����� �+�� �$�= $&���� 8� ���$�7 ���������'��+��������� �� �� 83 �� �� �,� �"$ ���

-���$$ �)�/00B2#�E����"�� ������"�� !�*��)� �� �$��� � � ����� � ��3� �+3$� !�"&� �� �

$���3��� ���+������&�$ % $�+ ���� �� �"�& ������$���$ �=���$ !� ��"���� �� �3��� ��#�

�� �!���!%����� ����"����������3�����������!���3���� �"�& ������3�"�$��&����3�����+�

�� �3��� ��)���!�$�+����������$��3�����������$&���������+ �"�� !�������$�+ ������+�

,�� ����!�)� C@>F2#� ��� ���� �� ��!� ��=��:�� ,/00�2� ���� )� �� � ����+3$ � � ��� �'�

3��� ��� � $�� !� =���$ !� � ��$$� +�= � �� � �� � �'� �����+ � ������$�� '' ���% #� �� �

Page 120: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

C01�

3��� ���=���$ !� ���&++ ��&� ����� � !�� �� �� � " � '������&� � $������$� ��% ����� �

�������� �� ����3�� ����$$&� ! $�% �� ��� �� � "�& �#� �$��� ��� �� � ���������� �'� �"�� ������

"�� !�*��)��� � ����$���$ ���% ��+ ���'��+��� �"�& ����! �������� �3��� ��#��� �;' �

'��� � �%�� <� +�! $� +�= �� ��+�($ ����� +��= �� ������ + ���� +�� � �����"$ #�

�� � '�� )��� ���� ���3 ��'����&��'��� �*��� 8����� ������ �"�& ���� %�$����������% �&�

$��#� �"� 4� ��$&)�$ ��$� �'��� + ����'����������� �+���$�� ������''��� ������ ���� �

�� � ! $�% �&� �'� �� � ! ��� !� � �%�� #� E��� ��"���������� "�� !� �����������)� �� � "�&����

������7������ ���� �! 4��� � =���$ !� � ��� 3�����+� �� � 3��� ��� ��!� �� � '�� � ����

�33$&� ��� ��" ��%����$���!K���3 �'��+��� �"�� !�������$�+ ������+��3 �!�������

�����+ � + �����"�$��&� ,�� ����!�)� C@>F2#� ��� �!!�����)� �� � ��� �� �3 ��'����&� �'�

!����� ��������"�� !�*�����)����$ ����������$$&)�% �&����������� �"�& ����! �!� ������ �

�����' ���'�3� %�������� !� +3$�& ����!���� !���� ��#��� �% �!�������$���+���%�� !�

��� �� �� ����� 3���� ����3� ����� �� � "�& �� ��� ��! �� ��� $ % ��� � �� � "�& ���� 3��� ���

=���$ !� � '��� '���� � 83������#� $������$� ��% ����� � ��� ����� ��� �� ����

��+3$ + ����� �����������$� �'��� + ������������� �"�& ��=�����+�� ��"��������

�� � 3��� ��� ��$$� " � �!+����� � !#� �� � � $���% $&� ���� �� ��� �� �3 ��'����&� �������� !�

����� !����� �������� "�� !� *��� �$��� � 4��� �� �&"��!� ��% ����� � �������� �� �����

�� �� ��� $������$� $ + ����

�� �;!�����+���������$���+ ��<��&3��� �����'�������� �����������% ����� �

+�! �� �$��� !� ����� ������������ ������� �������� ����$!� 8��"��� 3 �'��+��� �

�!%����� �� �% �� ��� �� +���$��� !� +�! �� ,��%�!� -� ���)� /0012#� E��������� �����

��� ������ ����� *��� � $��������3�+���� + ��)� � ����� � ����� �� ������� 3� � �� � �'�

� $������$���% ����� ����3� ' �� !������� ���'�*����'�3��+��&�"���� ���3��� �� ����!�

*��� ����� 3����� ��� ���$� �3 ������#� E��+� �� � � ����� � "�� !� ��!� � $������$�

Page 121: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

C0F�

3 ��3 ���% �)� ������ �� 3� � �� � �'� � $������$� ��% ����� � ��� ����������� �'� 3��+��&�

*�����!�!����� ��������"�� !�*����$���'���$���� ��=���$ !� �����������!���� ������

��+3$ + ����&�� ����� �)��������� �%���$�'����� ��������++���" � '���#�9 �"�� ��� �

'�$$������ �&3��� � �� � ���!���� �� � �$���+ ��� " �� �� 3��� ��� ������� �������� ��!�

� $������$���% ����� ������ �;!�����+�������$���+ ��<�$������'���G�

�F#� � �������� ���� �������� ��� � �� �� ��� ������ �� ���������� ���������� ���������� �� �������� ��������� �� ��������� � ��� ��� � �� ����� ������ �����������������������

���#� � $������������� ������ ���� �������� ��� � �� �� ��� ������ �� ����������

����������������������������������������� ���������� ������ �������������������������������������

��$$��� �3��3�� !��&3��� � ���� ���++���7 !������"$ �B#/G�

���

��"$ �B#/� �++��&��'��&3��� ����

�C� *������$$���% ���%�$������� ����������+3���#�

�/�*����'�3��+��&�"���� ���3��� �� ����$$���% ��������� ��%�$������� ����������+3���������������'���33����3��� �� �#�

�B�*��������������� ��$ % $��'�� $������$���% ����� ���$$���% ��������� ��%�$������� ����������+3���������*�����������$�� ��$ % $��'�� $������$���% ����� #�

�1��"�� ������"�� !�*������$$���% ��������� ��%�$������� ����������+3���������!����� ��������"�� !�*���#�

�F����+��&�*����$��� !������������ ��$ % $��'�� $������$���% ����� ���$$�$ �!������ �� ��%�$������� ����� + ���������������$�� ��$ % $��'�� $������$���% ����� #�

��������� ��������"�� !�*����$��� !������������ ��$ % $��'�� $������$���% ����� ���$$�$ �!������ �� ��%�$������� ����� + ���������������$�� ��$ % $��'�� $������$���% ����� #�

Page 122: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

C0��

Page 123: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

������� ������������ � � ���

����������������������������������� ���!�!"!#$�������!�������%��&�"����������

��!�!������������� !��"�'��"���%�����"�����������(����������������! �!����!)��*!�

�+!�������!%�,��-�������!����, &����'"�� ������ �%���%���!*����%�"$���.��%��/-�����

�"�%%�������!������)!��������%�"$�������!�������*���������!)�������0��$�!������(�1%�

���� )����� �����!%.�*��*�""�������'�� �����&�%�2#�%�����%#���!����� �%�������"� ����&�"���

����#% �%�����������)!�� ����������13���%��!������!%��!"�&����'"��(��!��� � �!���%�"$.�

*��*�""��"�'!�����!%������! ������!%�!)��������4�+����)������!�4������%.�*��������&���

��������3��%�!������������ !��"(��1%��������!%�������!%.�*��*�""������%������ ���!���

!)�����������"��%�"$�����%������� ������������ �"!$����!� ����������!)� ���� ��0��$�!�������

� '�������%�!������������ !��"(�

� 1%��!������'$��� �.�������.�5�%��%��%���!"�6�787-.������&�%������$� ���!��

������!*��)�"��!!"��������"�����������������!����� �%��#��)�"��&���%���!%��!*���!�4�

�����������!%���!��%)!� ���!%(���� �+!���$�!)��������"�����!%��)!����!%������))����!)�

�%��&�%��!%�������!�4������6�-�!)����������"����������$�!�����"����!)������������6�! !%�

�9���$-(� ��:�""�� �� �%�� ���#�"� 6�77�-� ��!&���� �� ��&��*� !)� �&�%�� �������� �%�

�%�#� �%����������.��%����#�"�#��� �������������"��%���"$�%#����� ���!%�(����)�����

���� ���!%� ��� ���� �))����%�� ��4��� �$�!������� ����� ��!&����� ���� '����� )!�� ����

���"�����!%�!)��&�%������$(����4����))����%�$�� �"�����������!�4���������%�!��!������""�

��"�&�%�� �%)!� ���!%��&��"�'"���!� �������.��%�� ��4������+���� �%���%��%�!��"$��!��%$�

%�*"$���"��������"�&�%�� �%)!� ���!%(����!%�.������&�%������$� ���!�!"!#$����� ���

Page 124: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��;�

�����&�%��!)��%�������*���%!���%����������'$����� ��4��(�������������� ���!%���������

����������%!�!������!%)!�%��%#��&�%���������))���������&�%��!)��%������(�

��:�""�� �� �%�����#�"� 6�77�-� ���! �%�� ��&���"�4�$� ��������� ����#%� �%��

� �"� �%����!%�������������*����%����!�����%)���%���(���$��%�"������))����%�"$�"��#��

�� �"����<�.�%!� �"�������'���!%�!)��'%!� �"������%�.��%������))����%�"$���!����&�%��

*�%�!*(� ��� !��� ����%�� �&�%�� ����$� ���%��)���� �%� �%�#� �%�� ��������� ���

��"�%'���4.� ����� �%�� �� ���%�� 6/��8-(� ����� �&�%�� !)� �%������� ��� ��9������!%�

�%%!�%�� �%��� �%&!"&�%#� 1%���%��� )�� �(� ����� �� �"�� ��<�� ��� �7;� �%�� ���� �&�%��

*�%�!*� "�%#��� ��� !%�� ��$� 6��$� �-(� ��$� �"�!� ���%�����<��� �'%!� �"� �����%�� �%��

���!����� %!%2���� ������ ����"��(� ���%#� ��"�%'���4� ��� �"(� 6/��8-� ��� �� '�%�� ��4�

����$.� *��'�"!*� �����"� ���� � �"� �%����!%� !)� !��� ����$� )!""!*�%#� ���� ��!��������

!))�����'$����=�%"�$�6�77�-(�

�>2��������!������%�������� �"��!)�&�%���

���!'+����&�� !)� ����� ����$� ��� �!� �%&����#���� ��!�4������� ������!%� �!� ��?� �

�%%!�%�� �%�(�!����! �"���������!'+����&�.�*��)!""!*�������!��������!)������&�%��

����$� ���!�!"!#$.� �%�� )����� �!%������� �� �� �"��!)� �&�%��� 6?� ��%%!�%�� �%��-(�

��� �&�%��� ���� ����������� �!� ��!��� ����'$���'"��� �! ��%����"������ !%�!%��!)� ����

��������!�4� ��4����6@��.�@����A��%����B-�����%#���������!��!)��77;2/��C(�

����������������!%����%������������'$�������&��"�'�"��$�)�! �������%����)!������������%�

�������$�������� ����%�&�����$�!)������#!� 6����-�����'����(�!�����!&��� �����?� �

�%%!�%�� �%��.� *�� ���)!� � �� �! �����%��&�� !%��� '$� !%��� ������� !)� �*!�

"����%#�%�*���!�����.����@�*�*�����%��?���%����:���.��%���0��2@�0���)!����������!��

)�! ��77;2/��C(�

Page 125: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��7�

����%����"�������%��!%�����%#��%��&�%������$�����!���)�%�������&�%��!)��%�������

6���=�%"�$.��77�-(���������""$.�*����)�%����?� ��&�%����� ����������!%�!)�����'"��"$�

������� �! ��%$� 6"������ !%�@��.�@����A� �%����B-� �!� �%&!"&�� �%� �0���%�"�

��!&����� �%� ���� ��!&���!%� !)� %������ ���&����(� ����� �%� �&�%�� ��)�%���!%� �""!*��

������������ �!� �%�"���� �'���%��!%� '����� !���!����%#� �%�!� �%&����#���!%.� *����� ����

'��%�!&��"!!4����%��0����%#�!���!����%#���������(�:�����������"����!)�4�$�*!���������

�!� ���%��)$� ��?� ��%%!�%�� �%��'$��%�"$<�%#� ���� �!%��%��!)� �C���#�"$���'"���<���

!���!����%#� �%%!�%�� �%��(� ��� ��%� 4�$� *!���� ���%��)���� ���� D!���!���E.F�

D�#��� �%�.F� D����%#� �%�F� �%�� D�!%�����(F� ����� ��0�"���$� 4�$� &��'�� �%� ?� �

�%%!�%�� �%��� ���%��)���� ���� D�%%!�%��.F� D��������.F� D��#%F� �%��D�*���(F� ����

!%��"$������������""$���!��������!�%��;���!�G���%�*����� ���)������"���!%�!)���!���

��!��2"������ %�*�� ��� �� 6!%� '!��� ��� @�*�*���� �%�� ?���%���� :���-(� @�0�.� *��

�0� �%�� ����� ��� � �!� �!%)�� � ���� �0����%��� !)� ���� !���!����%#� �! ��%$� �%�� ����

!���!��������!����(�1)� ����!���!����%#�����$� ���%!�� �� 6!�������!)� �-���'"��"$��������

�! ��%$.�*���������� ����?� ��%%!�%�� �%�(�!� �!%��!"� )!�� �!%)!�%��%#� �&�%���

����%#������&�%��*�%�!*�6��:�""�� ��H����#�".��77�-.�*���%���&!���!��"� �%�����%$�

)�� ��)�! ������� �"���)�!������&�%���)�%�%���""$���"�&�%���!���� �*����)!�%��!%�����

�� ����$�6*����!�����!%����$�*�%�!*-�*��%����$���"����������?� ��%%!�%�� �%�(�

��� �$���� !)� �!%)!�%��%#� �&�%��� *�� �%�"���� �%� !��� �����%�%#� ���� ���%�%#�

�%%!�%�� �%��.��0�����&�����%!&��.�"��%���%#���%�*���!�����"�%�.�����""�%#���)����&��

��!�����.� �� "��#�� �%&��� �%�� ������!%.� ��#��� �%�� ��9������!%�.� �%�� "�#�"� ����!%��

��4�%� '$� � �!���%�� ���4��!"����� 6�! �����!��.� ����! ���.� ���(-(� �)���� ���� �'!&��

�����%�%#���!�������.�G� �!���� ��� ��6���� !%��-�!%��&���#�����&�&�(���������%��!)�

����"�%#��$��������%#��%�������%�%#.�*��)�%�""$�����&��������� �"��!)�/7;�?� ��&�%��(�

Page 126: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

����

!�����4������0�����&�%�������)!�������?� ��%%!�%�� �%�� �%�����)�%�"��� �"�.�*��

���� ���� )�� I�� %� �� �%�� ���� !���!������ ��!����� ��� 4�$*!���� �!� ������� ���� %�*��

*������#��%�)!��!%��$�������!���!����������%������(��1%���&���"������.�*������"!���������

!���!����%#��! ��%���I��%%!�%�� �%��!)��������%��%��!%�!��������#%�%#�!)���"������!)�

�%��%��!%��!�!���!�����'�)!�����������4��!)�����)�%�"����"(�1%�����������.�*�������������

�&�%�� ����� *���� ���� ���"����� ����!&����� ����.� �)���� �������%#� ���� ��!������� )!��

����4�%#��!%)!�%��%#��&�%��(�

������� �"��?� ��%%!�%�� �%�������"�������%��'"��>(�(�&���%��)�! �!���

���"���� ��)�%���!%� !)� ?� .� 9��"�)$�%#� �%� �&�%�� ��� ?� � ���� ������� �!� ���%������

��"������!�'!�����������!%�6!���!����-��%������!'+����6'���%������!����-(�����'!&��

4�$*!���'��������������%�!%"$����9����"$�����������������!%���"�������9���� �%���!)�

?� � 9��"�)�����!%(� 1%� �""� ������ �����.� *�� ��%� ������� �"���� �%������!%�� !)� ����

!���!����%#� ����!%� '$� ��'"��� �! ��%���� J� ���� ���#�� !)� D!���!����%#F� !��

D!���!����(F�!��%)!��������!'+����6��!����-���"�������9���� �%��.�*���#��%����!����!�

����%��I��?� � !��"�)!����������"�#����%��(������� �"��?� ���%�'������"$��!�����

�%�!� !%�� ��!����� 6��� )!�� 1%���%���!%�"� ������ �%�� =2����.� �%�� �!%������

�%�)������%#�)!�������-� ����#!�$� �%�����?� � !��"(�����*!����#���������%#��%��

9��"�)$�%#���!������!#������*���������%�%#�������������"�����%����������������""���������

�%� ���� )"!*� ������ �%� ��#���� >(�(� ���! ��%$�%#� ����� ����� �%� ���� )"!*� ������ ��� ����

���&�&�"�!)�������� �"���&�%���������%#��!�������#!��!)�������"����!%���!����(�

Page 127: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

����

���� ������� � ��� ���

����/�����/G�

���� ����� ����� ��/G.�/���.������$�����������1@�@�1���@:���������������1���%���!"����!%�0��%��� �! �����"�� �� ��#�$����������������.���(��%���1��1��.���"�)(.� ��(�/G����1��6@����9,�����-.��%���!"����!%��!��!����!%�6@��,����-.� ����*!�"�K��"����%#���!&�����!)��"����!%���� �%�)������%#��%������"$2����%� �%�#� �%�����&����.� �!��$� �%%!�%���� ���� �0��%��!%�!)� ������ �%�)������%#� ��"���!%����(�1%� �"�#% �%��*�������1�K�� �0��%���� !���!����%#� ������#$.� ���� �! ��%$��������������!������� � !���!)� ���������%�� �%2�!���� �%�)������%#��!��!"����!%(�����*�""��""!*����1���!������&����#%�)���%���!�����&�%#���%��'�"�%���������� ��!&� �%���*��"�� ��%���%�%#�����#��"�&�"�!)����&����)!�� ��������! ���(��%���� �����#��� �%�.��!"����!%�*�""���!&������ )�""���%#��!)�����"$2����%����&����.��%�"���%#�����#%�)!�� �%�)������'�"��$.� �%�)������%#.�����.��%���! �"�����$��� ������ '"$�)!�����1�K��@��*!�4����%!"!#������!��������(�����!!%�����������%����!%��!��!"����!%�����! �"���.����1��*�""��"!��� ���� �%�)������%#�)���"������ �%�"����!.��0��.��%��5����<.���0��!(�L:������&��$��"�������!��0��%��!��� �%�)������%#���"���!%�����*�����!"����!%.�"�&���#�%#������0��""�%��$ �� ��#�$����������'��%���&�"!����!&������������)!���$�����*����������1%�������&�.�����)!�������!�%����!%�6�-�)� �"$�!)���!����.L������?!'����%<�!%�.�� ��%���������%��!)����1�(�L:�������!%)���%��������!"����!%�*�""���!&�������*�������!��2�))����&�� �!"���!%� �%�� )"�0�'�"��$� #!�%#� )!�*���.L� ������� ?!'� ���%<�!%�.� � � �%�� �������%�� !)� ���1�(L� L:�� ���� �0������ �!� )������� �0��%�� !��� ������#�����"���!%�����*�������1��*�!������4�$��%�����$�$ �� �.L���������������!��.��!"����!%�3�����������%��!)����!�%����%�#� �%�.�� ������(�L����$ �� ��#�$�����%#���%��!���"�����������!����!%��%���!&���%#�������!���%�2�!2�%���!"���!%��)!��!�������! �����%��*�������"�������!��0��%��!������&����!))���%#��!� �������1�K���&!"&�%#�%����(L�

=�/����7�8�

������������B��!��!����!%��� �"�)����:2/��������� �%���!������!%� )!�� 8C�.����= ���� �"!$���M���&���"�@�*�����������%&��"���%��%��%#�:2/��B������)!���""���B��"��%��������������(�� �1�.�����(�8.�/������B��!��!����!%� 6@����A,��B-.� ��"����%#� ���"�����!%� ���&������!&����� 6���-� )!����.�'�%�)���� �%����$�!""�� �"!$��� ���&����� �%%!�%���� �!��$� �����= ���� 6@��,=�-.� ����%���!%K�� ���!%��"��#���� ����!�%�� �����"��.� ���� ��#%��� �� �!%������ )!��:2/� �B�����6��-.� �%�"���%#�:2/� �������� �%��:2/� �!������!%����&����(������0��%���= ���K��*!�4�%#���"���!%�����*������B.�*�����'�#�%��%�����)�""�!)�/����*��%����'��� �����"��%��!)����:!�4�@� '��6�-����! ������ �"!$ �%���%���%�! ��&���)�����!%����&���(�:2/� �B������ �""!*�� � �"!$���� �!������� �:2/� ����� �%�� ��!�����%#.� �%�"���%#� ���� ���%��%#� �%�� ������'���!%� !)� !��#�%�"� ����� �%��.� ����� �%�� ����������9�������%���� �"�)����:2/������ �%���!������!%�(����! ���%#�����:2/���!������""�&����������'����%�! ���%���� �2�!%�� �%#����4�!)� �%��"�����!%�����%����!&������%��%�����!�%�2���2�"!�4����&������!�� �"!$���(�1���"�!��"� �%���������%�����!�������%������%��� �!���$����))��!���%�"��� �"!$�����9����������%#������%�! ����0����������!%�����!%(�L ���������#���&���!%�����!���!&����!����"��%���*�����! �"� �%���$����&�������������! ������.�'�%�)�����%����$�!""���!��������%��� �!*���� �"!$�����!���!��������4�����!�#����")����&���.L������?�""���%)��"�.�� ��%���������%��!)���B(�L���:!�4�@� '�������'�����!%��%�����!�#�!*�*����� �"!$�����$�!""������)�! ���%������!)�!�#�%�<���!%��������!%������!������&����(��%�.�*����������%#���#�!*�%#����%��� !%#� �%$�!)�!����0����%#��"��%��.�"�4��= ���.��!���4����&�%��#��!)� �"���"����B����&����(L�

�'"��>(���� �"��?� ��%%!�%�� �%���

Page 128: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��/�

� �

���� ������� � ��� ���

��/������;�

�������������%����#%��N8�����""�!%���� ���!����%#��#��� �%��*������ � �� %�� $ ������������1�31@.���"�)(.� ��(��;.�/�������%�&�1%�(�6@����A,B�-.�����"����%#���!&�����!)��%��#���������&���������#%����!� �%�#���� �%����!������)�%���!%��)!��"��#�.� �"��%���!%�"��!��!����!%�.��!��$��%%!�%������������������#%�������%2$���������!����� �%�#� �%���!%������*������ � �� %�� $ ��6@��,1�-(����%��*�""����"$�����'���%������!������0���������!���)�%���������%�����!%�"��%���� �%�������&���$��� ��������%���"�&���%#�������&������!�����!0� ���"$���.������ � �� %�� $ ���(�(�� �"!$�����!&������%����������!���!)������!%�����(����%�'�����&������"�&��$��!��"6��-��������#%����!������ "�%�������!������.���������!�����%��� ��!&�����&�����!�� �"!$�������!�#����")2���&�����%���%���������))����%����(��%����������� ��!)������#��� �%�.����%��*�""����� ������!%��'�"��$�)!�� �%�#�%#�4�$��!����� �%�������&��������&�����)!���� � �� %�� $ �&��%�"���%#���$�!"".�'�%�)������ �%�������!%.����&������"�&��$�6�� �%����!��������""���%���� �%�#� �%�-.�����%)!� ���!%����&������%���$��� ������!��(����%��*�""��"�!����� ������!%��'�"��$�)!��&���!��������2����$���!&��������"������!���������!������(�������%�����!%�����0��������!�#�%��������&�%�����!����%��!)�����!0� ���"$�N8��� �""�!%�!&�������"�)��!)������!%�����(���� �#��� �%��*�""� ����"�� �%� ��#%�)���%�� �%%��"� �!��� ��&�%#�� �!�1%���%���!%�"������� )!�� ���� �� �%�������&�� )�%���!%�� �!�'�� ������"$� �%�#���'$�0�"�(�L�����#��� �%������!����1%���%���!%�"������K��)!����!%�)�%��%#��%%!&���&��*�$���!��%��!�����'���%�����))����%����.�������""!*�%#�����!�'������)!����!%�������#������'���%���� ������.L� �����5���$�������.� ��%�!��&���� �������%�.��� �%����!������ )!��1%���%���!%�"������(�L1������ ���� �� ��#%�)���%�� �%&��� �%�� �%�'��"��%#� �%���������)�""$����%�)!� �%#�!���������&������"�&��$��"��)!� (�����%���%#�*����0�"���""!*������!��!%��%���� ��!&�%#�����������&������&��"�'"���!�!���� �"!$���.�*��"����!&���%#�)"�0�'�"��$���9�������%��!��$K���$%� ���'���%�����%&��!% �%�(L�L:������&��$��"�������!���!&����1%���%���!%�"�������*�������! �����%��&�������!����� �%�#� �%���!"���!%��������%��0��%�������0��""�%����%�������!&���!%�!)�������&����.�*��"������!���%#������! ��%$K��������#���'���%����!'+����&��.L������0�"�K������� �%��%��� .�5� ������%(�L:��"!!4�)!�*�����!�*!�4�%#�*����1%���%���!%�"��������!�( ) %$� � �$ ��) &����� %%*�� !��� %����� ���$ �� ��#�$(L�L0�"����������'"����������")������)!���������?� ���!&����.��%���%�����������*!�$���������&�"����������� !��"�'$���#%�%#���&���"��!%�������*����#"!'�"��!��!����!%�.L�������""����!�%#.�����)��%�"$�������%���

�'"��>(���� �"��?� ��%%!�%�� �%���6�!%��%���-�

Page 129: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��G�

Explanation Chart Illustration with Sample Announcements

��#����>(��&�%��#�%�����!%�)"!*������

Page 130: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��>�

>2/�3����'"��������� �%��

��!�4� ��4��� ������!%� �%�������� ���� �0��%�� �!� *����� �%&���!��� ��+���� ������

'�"��)� �'!��� �� )�� I�� &�"��� ���� �!� %�*� �&�%��(� 1)� *�� ��%� �!%)�� � ����� ���� ?� �

�%%!�%�� �%���������!%"$�)�� ������)������ �"���!%������&�%����$.�*����%���������"$�

������� ���� � �����!)�?� ��%����!����������)�������������������!%�)�� �&�"����!%(�1%�

����� �����!%.�*�������"� ���� ������ �%��!)� �����3��%��13�� �%� ���� ��������� !��"�

6�� ���<����%��'"��>(/-(�

��

��������� ����� ���� ��������� � � ���������

DV - Impact of BPO on shareholders’ value

The stock price’s change in response to the respective BPO announcement

SAR0- standardized abnormal Return in event study

CRSP

IV1 – process value chain position

The position of a process along a firm’s value chain (primary or support)

Primary (value=1) – supply management and demand management in Gartner’s BPO Market Model. Supportive (value 0) –enterprise support processes in Gartner’s BPO Market Model.

The text of the wire of an BPO announcement

IV2 – level of relational governance

enforcement of obligations and expectations occur through social processes that promote norms of flexibility, solidarity, and information exchange

High(value=1) if key words like ‘partnership’, or ‘partner’, or ‘alliance’ are found in the announcement Low (value=0) none of the above keywords is found.

The text of the wire of an BPO announcement

IV3 –process maturity

The life stage of the outsourced process at the time of BPO

Abstention based outsourcing (value=0) : pre internal implementation; Disintegration based outsourcing (value=1) : post internal implementation;

The text of the wire of an BPO announcement

CV1 – firm size The size of a firm LOG(The number of total employees) COMPUSTAT

CV2 – firm age The age of a firm LOG(Years since the founding of the firm) Annual Report

CV3 - industry The industry in which a firm operates

The first two digits of an firms SIC code COMPUSTAT

CV4 – scope The impact scope of the respective BPO announcement

Subsidiary (value=1) – if the BPO decision only affects a division or child firm of the stock Whole firm (value=0) the BPO decision affects a whole firm represented by the stock

The text of the wire of an BPO announcement

�'"��>(/�3����'"�����������!%��%�� ������ �%��

Page 131: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��C�

>(/(���������%��%��3����'"��J��!�4����4���������!%��!���?� ��%%!�%�� �%��

1%� �&�%�� ����$� ���!�!"!#$� 6�� �'�"".� �!.� H� ���=�%"�$.� �77�-.� ��!�4�

��4�������!%����!��%��&�%������! ��������������'%!� �"������%�6��-�����#%����!���

)�� I����!�4(������ �"�%��!)�!����&�%������$������!*%��%���#����>(/(�1%����""$.�*���"�%�

�!��! ����������'%!� �"������%��!&���������������$��&�%��*�%�!*.�%� �"$���$�2�.�

��$��.��%����$�O�(�?�����!%�����6���-���������!'���%��.�*�����%��������!%�*�������

�!��0��%�������"�%%����2��$�*�%�!*(�

��#����>(/�&�%������$��� �"�%��

�:���0�������������"$���!�4������%������6�����%�!)��

�����!�4�!%���$��-��%�� ��4���

�����%��� ��)�! ��������������'���(��!����������!���!)��""�������!%.��'"��>(G���!����

���!���!%�!)�������*������%������)!������1%���%���!%�"��������%%!�%�� �%�(�

Page 132: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��8�

�'"��>(G������)!��1�/������;�

�:����!����%����� ���!%�*�%�!*�!)�/�����$��62/�������$��!�2�������$.�����$����

���� �&�%�� ��$-� �!� ���� ���� ���� ���!�����!%� !)� ���� )!��"� ��!�4� �%�� ���� ��4��� ���

�0���������%��9����!%�6�-,�

� itmtiiit rr εβα ++= � � � � � 6�-�

0.001725385

0.875777321�

Page 133: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

����

*����� ���� �������%��� ���� ���"$� ��!�4� �����%�� �!� )�� � �� !%� ��$� �.� � �� ��%!���� ����

�!�����!%��%#� ���"$� �����%�� !)� ���� ��4��M�� �%��� ����� )�� � �����)��� ���� ������

�������%��%#� ��!�4� �I�� ���!�����!%� *���� ���� !&���""� ��4��(� �� �������%��� ���� ���"$�

�������"(�

@�0�.�*������ �������� ����� 6α�� �%��β�-�!'���%��� )�! � ����� ��4��� !��"� �!�

��������6%!� �"-������%�)!����!�4������!��������&�%��*�%�!*.�����0���������%��9����!%�

6/-,�

� )( mtiiitit rrAR βα +−= � 6/-�

���P2��P�2�(��;����

���P��P��(��/;C��

���P��P�2�(��8/��

������"$��0����� �����%�.� �����%!����'$�����.� ��)"���� �������"$��%�%����������

!&� �%��� �%� ���� ��!�4� ������ )!�� ���� !���!����%#� )�� � !%� ��$� �(� ���&����%��� !)�

����������������"��"��������%#�����)!� �"���%��9����!%�6G-,�

����

����

−++=

�=

10

1

2

2

1

22)(

)(

)(1

1L

tRmt

RmtAR

m

m

iti

R

R

L µ

µσσ ε �� � � 6G-�

000348.02)( 0

=iARIPσ �

*�����Q� �������� ��%� ��4��������%�����%#��������� ���!%�����!��*���������$�.��%��

2itεσ ���� ���� &����%��� !)� ���� �������"�� R��� ����%#� ���� ���� ���!%� ����!�(� :��%� ����

���� ���!%�*�%�!*����'��! ���"��#�.��������!%����� �����!����������������� �"�%#�

���!���!)����� ������&�%������6���=�%"�$.��77�-(�?�������!)� ����&��$�"!%#�/��2��$�

Page 134: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��;�

���� ���!%� *�%�!*� �%� ����� ����$.� *�� �#%!��� ���� ���!%�� ��� � �%� ��"��"���%#� ����

&����%��(�1%����������!)�1%���%���!%�"�������?� .�*����&������&����%���!)��(���G>;(��

��� *�� %!��� ���"���.� ���� !��� �������"� ����#%� ������ �%� �%� �&�%�� ����$� ��� ����

*����� !)� ���� �&�%�� *�%�!*.� *����� �!%���%�� ���� ��#%�"� S� %!���� ����!� �%� �������%#�

������"� ��4���I� ������!%� �!� �� ?� � �&�%�(� �)���� ��"��"���%#� �'%!� �"� �����%�.� *��

���)!� ������!��2�!���!���"���!%��%�"$�����!������)�������!��%�!%����$�*�%�!*���%�

��))����%�"$� �������� ���� ��!�4� ��4���I� ����!%��(� �!�� ���� *�!"�� �� �"�.� ����

�!���"���!%�'��*��%���$�������6���-��%����$�O������6���-���� ��#�%�""$���#%�)���%��

��� ������P��(�7�"�&�"(�@�0�.�*����"��� ����*�!"���� �"��'$�����&�"�������%��!����!%(�

��� �!���"���!%�'��*��%����� �%������ ��� ��#%�)���%�� ��� ��P� �(�/�"�&�"� )!�� ��� ��$�

��!������.�*��"�������%����������%!����#%�)���%�"$��!���"�����6��P��(G-�)!������!���&��

��!������(�����*!��!%������%#���#%�)���%���"�&�"����� ��!�� �"$������&�"����!%��))����

���""��!&����!������� ������!���)���������%%!�%�� �%��)!����� ��$�?� �.�*�������)!��

����!���&��?� �.� ����&�"����!%�� ����� �����))����%�"$���#������'$����� ��4���*����%�

������$�!)������%%!�%�� �%�(�1%�������!%.������'%!� �"������%��!%���$����%��2������

%!�� �!���"����� ��#%�)���%�"$� )!�� ���� *�!"�� �� �"�� ��� *�""� ��� ���� ��"��� �� �"��(�

�!%��9��%�"$.� *�� �%�������� ����� �%��#%�)���%��� ��� �%� �%�����!�� !)� %!� ���2�&�%��

�%)!� ���!%�"��4�#�(� ?$� ��!!��%#� �� !%�� ��$� *�%�!*.� *�� ���� �'"�� �!� ��%���%� �%�

�%���%���� �%�� �%'������ ������� 6!%�� ��$� ����!%��-� !)� &�"����!%� �))���� )!�� �""�

��!������(��

:�� ���� ���� ���%�����<��� �'%!� �"� �����%� !%� ���� �&�%�� ��$.������.� ��� ����

��� ��$��3�)!�����������$(��!������1%���%���!%�"��������&�%�.�*�����%�����<��������$�

������%��#��������!)��(�CG.�*������������%���""$���T���!��(�?$���!���%#���!%����$�

�&�%��*�%�!*.�*�� ��'����'�� �!� ���� ��4��� �))����%�$��$�!������.�*����� ������� �����

Page 135: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��7�

��!�4��������)�""$���)"�����&��"�'"���%)!� ���!%.��%���%$�"�#��%���������!%���!)��������

�!�%�*� �%)!� ���!%� ��� ��!���"�&��� 6�� �.� �77;-(� ��� �!����!�� �!���"���!%� �%�"$����

���))�� �����������!%�2��$��&�%��*�%�!*�������9������!������������� ��4��I����#%�"(�

�>(/(/����1%����%��%��3����'"���

����� ���� ������ �+!�� ����#!����"� 13�� �%� !��� ��������� !��",� ������ ����

�� ��� 613�� P� �� )!�� ��� ��$� ��!������� �%�� �� )!�� ����!���%#� ��!������-.����������

��������� 613/�P��� )!����#��"�&�"�!)� ��"���!%�"�#!&��%�%����%���� )!��"!*�"�&�"-��%��

����� ��������� 613G� P� �� )!�� ���2� �"� �%����!%� S� "!*� ������$� �%�� �� )!�� �!��2

� �"� �%����!%�S���#�� ������$-(��

?��������!����I��3��)�� �*!�4�*���!��#�%������%��� �%�)������%#�!���%����

�%&��!% �%�.� *�� �0��%�� ���� ���"���'�"��$� '$� �%�!��!����%#� ����%��I�� ?� � ��4���

!��"� �!� �������� ���� �! �"�0��$� !)� !���%� !�#�%�<���!%�(� 1%� �%���%#� ���� �*!�

!��"�.� *�� ��� ���� ��!����� ����#!����� !)� ����"$� �%�#� �%�� �%�� �� �%��

�%�#� �%����!��������%�����%��I��?� � ��4��� !��"��%�!�������� ��$�����#!�$��%�

�!����I��&�"�������%� !��"(�?�������!)� ������ �� �"����$� �%� �%���%�"��!%���% �%�.��%��

�%������� �!%���'���!%� �!�&�"���������!%.�*�� ������ �%��������� ���&���� ��!������� ��� ����

����!���&���"�����%�����3��)�� �*!�4(�

����!��%#�!)���"���!%�"�#!&��%�%���)!����?� ��%%!�%�� �%���������� �%���

'�����!%������!%��%���%�"$����!)������!�����!%��%#�?� �%�*��*���(������%��������%��

�""��%����������%�������%����$'����#!&��%�%���)!� ���%����%���0��'�����#��"�&�"��!)�

�%)!� ���!%� �����%#.� ������ �%�� �!!������!%(� ����� ������ �� �%��!%�� �$��)$� �%��

����������<����"���!%�"�#!&��%�%��� 6�!��!�H�T�%#��.�/��/-(� �1%��0� �%�%#���#%��!)�

��"���!%�"�#!&��%�%���*����%�����?� �*������0�.�*������4�$*!����"�4��D����%������.F�

D����%��.F� D*�%2*�%F� �%�� D�""��%��(F� !� ��������"$� �������� ��"���!%�����

Page 136: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�/��

����������<���!%.�*��"� ���!����0� �%���!%� �!� ���������!%�!)� ����%�*�*���� �%�*�����

�0�����&��� )�! �������������!)� �������"�!))������! �%���!%�����%�*"$�����'"������

?� � ��"���!%����(�:��%�!%��!�� !���!)� �����'!&��4�$*!�������� ���%��)����*����%�

��������� �%���'$�?� �������!%� �4���.�*�� ��4������!%#��������%���!)� ��"���!%�"�

#!&��%�%��.��%������#%�����&�"���!)����!�13/(� ����*���.�*������#%�&�"���!)����!�13/(�

�! ������ �!��!��!� �%��T�%#��� 6/��/-I�� !������!%�"�<���!%.� �����4�$�*!���

'����� )�"���� ��� �%�&���'"$�D"�'���"F� �%� �������%#� ���� ��#���� !)� ��"���!%�"� #!&��%�%��(�

:������������!)���7��%%!�%�� �%�����������&�&�������"�'���"�)�"���.�*����������������

��� �� �%��!��!� �%��T�%#��I�� !������!%�"�<���!%� ��� �� �!%���&���&�� )�"���� �!� )�������

�0� �%����� (������������� �����$�������!�!������!%�"�<����"���!%�"�#!&��%�%�������

�-� ����'�$������� �%� �0��� �"$� �!""�'!����&�� ��"���!%����� *���� ����&�%�!�.� /-� '!���

��������������"!%#2��%����!��2��� �#!�"���%���"�%�.��%��G-�����'�$�����%���"$�!%�����

&�%�!�� �!�4���� ��! ����(�:��%�&��� �%� �%%!�%�� �%��"!���� !%� !%�� !)� ���� ������

��� �.�*�����%��)$��������%��%%!�%�� �%��!)���"���!%�"�#!&��%�%���*�����!%���&���&��

�%����������!%(� :���� ����� �!%���&���&�� )�"���.� *�� ���� �'"�� �!� #��� �� �!��"� !)� >7�

�%%!�%�� �%����%������&��!)���"���!%�"�#!&��%�%���*�����!%���&���&���%����������!%(��

�'"��>(>������%��������������?� ��%%!�%�� �%��(����%#��'%!� �"������%�

��� ���� �������!%.� *�� �! ����� ���� #�!��� ��%�� !)� ���� ���� !)� D�!%���&���&�F�

�%%!�%�� �%��� �%�� ���� �� ��%�%#� ���� !)� D"�'���"F� �%%!�%�� �%��(� ����� *���%!�

������%�'"����))���%����%� ��%��'%!� �"������%��'��*��%������*!�����(�����)!��.�*��

��������!%�'"$��!%)���%�������!���4�$�*!���'�����)�"��������! ����'"���!��!��!��%��

T�%#��I�� !������!%�"�<���!%� �%� �������%#� ���� �!%��%�� !)� ��"���!%�"� #!&��%�%���

��&��"����%�����'"���?� ��%%!�%�� �%�(�

Page 137: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�/��

�����) ��� ������ �) ��) ��� �$� � ���

��'(� ��.� �77;22����?�!4���#�����&�������!��� 6����?��-.� �%%!�%���� ����� ������� �������)�""$� �! �"����� �����!%&����!%�!)���##����!%�:!!��:�"4��.�1%�(�6��::��!�����?������&����'�������%&��!% �%�(��U�L�����������!)� ���� �!%&����!%� )������� &�"������� ���� ����!%�� *�� ��!��� ���.L� �0�"��%��� � !��$� �(� ����&�.� ��%�!�� &�����������%�.� !)� ��##� ���!%� :!!�� :�"4��.� 1%�(.� L��� ���� ��� � ��!&����� �! �����%��&�� �"�%%�%#.� ����%���"�����!��.� �%������%�%#.�'�)!��.�����%#��%���)���� �����!%&����!%(����� )���"���������&��$����#��� ����� �!�!���%�*�)�!%�2��%��'��42!))�������&����(��%�.�*��%����� ��4��K��&!"���"��$��%������������%#�����)�%�"�*��4����!���!������!%&����!%.����K���$��� ��*������ �"$��%���))����&��22�"�)�"�����!�( � �!���# ���%%����������$�������"��������(�1%�������!%.�'$�!���!����%#��!�����!���'�!4���#����!�����%#��$��� ��*�""�'�������/�����! �"��%�.L���(�����&�������(�L:������&��$���!����!���&����##����!%�+!�%������!�����!)������"��%��(�����%�������##����!%�� ����� � ��� �(� �*�$ �� �+���$����"$��%�����!!������������#��� ����!%��%��4�$��������!)� ���!%&����!%��%�� *!�4��� &��$� �"!��"$� *���� ���� �!� '��"�� �%�� �0������ �� �!"��� �"�%.L� ������� �����%%�� ?�!*%.� ��%�!�� &�����������%��!)����&������"�&��$��������?�!4���#�����&����(�L���( � �% �$% �"� (�( � �% (�$�� (�� �� � � � �� �*������� ��!�%%*� � ��� � ��) ���(��� �!%&����!%� ��� ��"��#����!+���� �%��*��%�'!��� � ��� � �( (�� � (� �� � ���� " %&� ���� ����"�� ��� �� &��$� � !!��� ���%����!%(� ��! � ��$� !%�.� ���� ��##����!%� ��� ��� �$%�!� (��# ���$�����!�$ �� ��#�$� (�� � %%�%,�!�� �(������%"-� ���� % ���#�$+.�

�( ���&�%�!���%������%���'�$��I��������#��� ����!%(�/( �� ��)�! �'!������������������! !%�#!�"(�G( ���'�$�����!*����!%)���%����%�&�%�!�I�����&����

�$��%�8.��77;.��!%��$������6@$��,��-��%%!�%�����!��$�������#%�%#�!)��� )�&�2$����!���!����%#��#��� �%��*����&��#���%�?�%�!��(�U�L �������%!"!#$��"�%����""���)!����������!)��!������"�����!%�������*����%!��!%"$������/���2�! �"��%�.�'���!))�����)"�0�'"���%��)������2�����)�%���!%�.L�������%��!%$�=!�%�#.��0�����&��&�����������%��!)�&��#���%(�L���� �1T @��$��� ��!��"����� �!��2�))����&�� �$��� �*���� ����!���!%��*��%���� �!��!%��%���!���#�!*��� �%� ���� %�0�� �""�%%�� (L� L��� � �1T @� ?�%4�%#� �$��� � ��� �� ��"���!%�"� ����'���� �!)�*���� �$��� �����#%��� )!��1?����S>��� ����%!"!#$.L� ��������$�@!���!��.� #�%���"� �%�#��� !)� ����K���! �%��$�?�%4�#�!��(L1��� �! �����%��&�� ���� !)� �%��#������ )�%�%���"� ���"�����!%�� ��� ������'"�� �!� �%$� )�%�%���"� �%&��!% �%�� �%����'���%���""$� �������� !������%#� �!���(� @ �� $�(����� � � � � ( ) %$ (� ���$%*� (� /���,%*� ���#�����$%�� � (�� $�"� ���"&�"�)�"��# ���������� ���$ ����) � (" ����# �� �, �$% � +�1��� ����� !)�!������!%� �%� �<���� �"!$��2����%�%#��� ���%�� �%����������!�����&��$(L�L:���!%��%��""$��%��%������� �$��� ��!����! !����� ��4��.�����%!"!#���"��%����#�"��!�$����%#����%��*����!&����)�""��%���""���!%��%������%�%#����&����.L��!%��%����@!���!��(�L&��#���%�������!��%��!�����!%2�������������!�������!���"�&�������� �1T @��$��� ��%���!� �0� �<�������!����))����&�%����!)�������!"���!%(�:�������!%)���%�����������$ �� ��#�$�'��*��%�&��#���%��%�������*�""��!%��%�����������������/���(�:��*�""�*!�4��!���"������'�%4����! �"����������� � "���" %������������(L�

�( ��� &�%�!�� �0�������� ���� �%��%�� �!� ��"�� ���� '�$��� �%����! �"����%#�����������#���#!�"�(�

/( ���%�*���!�����*�""�#�&��'�$���!�#�%�<���!%����! ������&����#���%� ��4���"���(�

�'"��>(>��� �"��?� ��%%!�%�� �%���*�����!%���&���&���%����������!%�

Page 138: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�//�

� �

�����) ��� ������ �) ��) ��� �$� � ���

������������@���.����<(.�5�%(��8.�/��/��� 4!�����%!"!#$.�1%�(�6@����9�2���=�-��!��$��%%!�%�����%��#��� �%���%����*������"�% �����%!"!#���.�1%�(�*�""�!���!������������%������1��6���"�����!%������)����%��#�������������-����� '"$���9���� �%����!�� 4!�(��"�% ������%��%�����$�"�������%�������&�"!� �%���%�� �%�)�������!)���#�"$��%��#������������������%���#�2&!"� �����4�!�����%�������"�����!%�(�� 4!��*�""���!&�����"�% ��*������'�!�����%#��!)��� ��!%����!�����4�#������%!"!#$.����%#�'!���"���)�� ���%��"� �%����6'�""�#��������$-����4�#���"��)!� �(�1%�������!%�� 4!��*�""�����!����"�% ��*���� �"��2���������"$�������%����%���! �"$�*������&�%�!�2 �%�#����%&�%�!�$���!#�� (��"�% ���������%�)���������� '"$���������!�� 4!�.�*��������$�����'��%#��%��#���������!�#�!���� 4!�K��!������!%�"�'���.��%�"���%#�����%�*����"!����!%���%����%�.���*�%��%��5���%(��L ����"%� � ����#��"�% �����$ ���!)�� 4!�K��!%#!�%#��))!����!��������������� ��!%����!�� �%�)������%#��%&��!% �%�.L���������$�:�����!���.�� 4!�K����%�!��&�����������%��!)�'���%������&�"!� �%�(�L�����#��� �%����!&������#�"�%��*������&���"�4�$�'�%�)���.��%�"���%#����!��2�))����&�� �%�)������%#��%&��!% �%�.��%��������!������!%�"�)"�0�'�"��$.��%��� ��!&�������"$�����%� �%�#� �%�(�1%�!��!����%#�� 4!�����"$��%��#�"�%�K������#%���!�����*�""��""!*�����!������ �%*�( ) %$�$ �, #�%#�����%!"!#$�)!��%�*��� ��!%����!����!�����.�������%��%��%#�!&���""��� ���!� ��4��(L�L� 4!���%���#�"�%����&��*!�, (��" �# ��!��� ) � %�* ��.L�������%�?��%��.�&�����������%���%��#�%���"� �%�#���!)�*!�"�*���� �%�)������%#�)!���#�"�%�K���� ��!%����!����!��������!��(�L�����#��� �%��'�!���%���������"���!%������%���""!*������!��!%��!"�!����%&�%�!�$�%����(� ����))�"����!%�%!*��0��%���)�! �����#%��!�*����!���%#(L�

�( �!%�����%����&�"!� �%������%������&��!)����!""�'!����&����"���!%����(�

/( ���'�$����%��&�%�!���"����$���&��������!�$�!)��!!������!%(�

G( ��+!��'�%�)����)!������'�$���!�#�%�<���!%(�

�'"��>(>��� �"��?� ��%%!�%�� �%���*�����!%���&���&���%����������!%�6�!%��%���-�

Page 139: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�/G�

:�� �!��� ���� "�&�"� !)� ��!����� ������$� '����� !%� ���� "�)�� ���#�� !)� ����

!���!��������!�����J�*�������!��%!��������!�����*������"!$����%���%�""$���������� ��

!)� ?� (� ��� �%�����!��� !)� �0����%#� ��!����� !*%������� �%�"���,� �"!����� !)� �0����%#�

)���"������ �%�� "�9������!%� !)� )�0��� ������.� "�$!))� !)� �0����%#� � �"!$���� !��

��� �"!$ �%��'$��������&������!&����.����%�)���!)��������)�! �����!���!����%#�)�� �

�!� ���� ��!&����.� ���%����!%�%#� !�� �#����!%� !)� �0����%#� �$��� �.� �%�� �!��� ��&�%#�(�

:��%�!%��!)������'!&���%�����!���������%��)����*����%�������0��!)�����?� �*���.�*��

����#%���&�"���!)����!�13G�6��!����� ������$-��!��������%������#��"�&�"�!)� ������$��%��

����%��#����!%�'�����!���!����%#(� ����*���.�*������#%���&�"���!)����!�13G(�

�>(/(G��!%��!"�3����'"����

!����!�%��)!���!���'"����<�.�����!�$��%���%�����$��))����.�*���!%��!"�)!��)�� �

��<�.�)�� ��#���%���%�����$��!%�����%��*�����0����%#�!���!����%#��%���""��%������������

6��$�������"(.�/���M�=�"������"(.�/��/M���"����H���##�%�.�/��GM���%�����H�?!�&��.�/��>M�

�.�/��C-(�:������ ����%� '���!)�� �"!$������� ���� �%�����!��!)� )�� ���<�.��%������

)������*!���#����!)��1���!����!���%!����%��%�����$.�*�����������%�����#%������� $�

&����'"�� 6�� )!��'�"!%#�%#� �!� �%� �%�����$.� �%���� )!��!����*���-(�?������� �! ��?� �

������!%���))����!%"$�����&���!%�!����'������$�!)���������%��)�� .�*���"�!��!%��!"�)!��

����� �������!��.�*�������4����*!�&�"���.��������*�!"��6��2���*�!"��)�� -�!��������"�6��

2�!%"$���'������$�!����&���!%-.���"���&���!������%���$��������%����'$���������4�%#���!�4(�

:����"��"������)�� I���#����� ������))���%���'��*��%����������%��$����6��� ������ ��!)�

����?� ��%%!�%�� �%�-��%������$�����%�*���������)�� �*���)!�%���(��������".�*��

��������!���������%�����"�"!#��!)��#���%����<���%������"�����������"��%�"$���(�

3�"�������#% �%���)!��13�.���3.��%���3����"������!������������� �"��?� �

�&�%��������� ���<����%��'"��>(C(�

Page 140: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�/>�

� �$% ���� � ��

0 %� �����"� ��

��/������;�

13��P���6�������!���&����!����-M�13/�P���6�������#��!)�V����%���%#I.�V ����"�'�%�)����"�'���%��������%������I-�13G�P���60�"��*�""����� ������!%��'�"��$-��3��P�;G.����� �"!$�����3/�P�8�������3G�P������� �""��6�1���!���P�/8-��3>�P���6*�!"��)�� -�

����/�����/G�

13��P���6!������!%�,� �%�)������%#�2���� ��$���!����-M�13/�P���6�������#��!)�V����%��I.�V����%������I-�13G�P���6������*�""��"!��������0����%#���!������-��3��P��/;�� �"!$�����3/�P�;������3G�P���"��! �%�����!%�6�1���!���P�G8EE-��3>�P���6*�!"��)�� -�

=�/����7�8�

13��P���6��,���$�!""��%��'�%�)����2�����!���&����!����-M�13/�P���6%!��0����%���!)�4�$*!������%!��%#���"���!%�"�����%������-�13G��P���6%�*����! �������!����-��3��P��C;.����� �"!$�����3/�P���/������3G�P������� �%����!���6�1���!���P�CGEE-��3>�P���6*�!"��)�� -�

�'"��>(C�3�"�������#% �%��)!��13���%���3��

���

>2G �!*����%�"$����

��� ��%�#!�"�!)��!*����%�"$��������!��""!*��������������!�������������� �"��

��<��%�������!��%�'"������������%����"��'"������������"�+��# �%��.��%������������������

��"����������������"����������'"���!���������))�����!)���#�&�%���<���%����������"����������!%(�

1%� ����� �����!%.� *�� �������� ���� "�4�"��!!�� !)� ��+����%#� ���� %�""� �$�!������� )!�� ��

�����)����"�&�"�!)��'%!� �"������%�6!��#�!��� ��%������))���%��-����!�������*������

6!���*!-��� �"�6�-�!)�?� ��&�%��(�?��������&�%������$��!���%!���))!���������������

���� )����! � �%�������%#� �� �"�� ��<�.�*������ ���� �����%��� �� �"�� ��<�� �%���))����

��<����!���"��"�����!����!������������"��!*����!)������!�����!%��%#����� ������������6��

�����-(�

�'"�� >(8� ����"�$�� ���� ��"��"����� �!*���� )!�� �����!)� ���� 8��$�!������� ������

6!%���� �"��!�� �*!��� �"���� �����-(���! ����� ��'"�.�*����%����� ����� ������ 6�/.��G�

Page 141: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�/C�

�%���8-�!���!)�������0��������!���������9������!*���6�"!����!�!���'!&���(;-��!��������

�����$�!�����<����))����(�:��������&��$�"!*��!*���!)���(�W.�*���!�%!���0���������

���������*�""��!%)�� ������!����&��&�"����!%��))������##������'$���(������������#�.�*��

��%�!%"$������������������!'�'�"������!)��!%)�� �%#��>��%���C���������!%�'"$��'!&��

C�W(�1%������!%��0��!)��&�%������$�6)�0����� �"����<�-.��! ��� ��!&� �%��� �#���'��

�!���'"���)�������!%�"��!%��!"�&����'"��������%��!�������!�����������������!��&����%��.

�*$�# ���� �!! �����1 � ����� �$% ���1 � �� ��2αααα34567��� �(��/G� /7;� ��(�W�

/� �(//�� �>;6�C�-� �CW�

G� �(/77;� ���6�7�-� �;W�

>� �(�7�;� �>;6�C�-� C�W�

C� �(/7;� CC67G-� C;W�

8� �(>;C� >86��/-� ;/W�

�'"��>(8��!*����%�"$��������"���

�>2>��������%�"$����

�$�!������������%#��%��&�%������$��$����""$��%���"���##��#���%#��%��&����"���!�4�

���� �%�!��!��)!"�!��'%!� �"������%(���"����� �!� ����� �'%!� �"������%��##��#���!%� ���

���� �##��#���!%�!)� �%��&����"�&����%���(� �?!����##��#���!%�� ����� !%� ���� ���� ���!%�

������""������%��&����"��&�%���6?� ��%%!�%�� �%��-������%����%��%��!)������!����.�

�%��!'���&�������� ��%!� �"�������'���!%(�

!�������$�!��������.�*����"��"��������T������������)!�������!��)!"�!�!)�����@�P�

/7;��&�%���'$�����)!� �"���0���������%��9����!%�6>-,��

Page 142: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�/8�

N

SARAR

NNZ

N

iiN

i AR

i

i

�� =

=

== 10

12

)(

0

0

1*

σ� � � 6>-

���6!%�����"��-��������"�&�"�������(/7�)!����P��(���%���(8>�)!����P��(�C(��

!������ ��/.��G��%���>.�*����%� �"���"����#�����!%��'��*��%��3��%������

����!)�13���%���!%��!"�&����'"���6�3�-��%��������������"�)����!%��!���!"���������))����!)�

!�����!�!����13��)�! ������))����!)���������!)��%�����$��%��)�� ������)����3�(����

)����� ��#�����!%� ��%� '�� �0�������� �%� �9����!%� 6C-.� *����� �������%��� ���� '���"�%��

!��"(�:�����%��%�������������� ��%�13������������!%��'"!�4�!)��������!��.���!*%��%�

�9����!%�8(�������%#���%�!&���""��/�'��*��%�����'���"�%���%������)�""� !��"���%�'��

������!������������!&���""�����!���!))�����'$��������������)!��!������������ !��"(�

εββββα 44332211 CVCVCVCVDV ++++= ��������� � 6C-�

εβββββββα ++++++++= 4'43

'32

'21

'1362514 CVCVCVCVIVIVIVDV �68-�

��� ��#%��%�� ��#%�)���%���!)� ���� ������ ��#�����!%��!�))����%��� 6β>��!�β8-�*�""�

����� �%����������!���!))�����'$�����������!������������$�!������.���������&�"$.

!���������� !������!%��$�!��������C.�*����%��� �"��������������"���#�����!%��

6�0�������� �%� �9����!%� �� �%�� ;-� !%� �*!� ��"��� �� �"��� *���� 13�� ��� ���� #�!���%#�

&����'"�(���

εββββα 44332211 CVCVCVCVDV ++++= � �� �6�-��

εββββββα +++++++= 4'43

'32

'21

'13625 CVCVCVCVIVIVDV � � �6;-�

����������!%�!)� !������!%��))���� ���'�����!%�������))���%����'��*��%�����

���%#����%��/��%���*!�βC���6!%������)!��13��P����%��!%������)!��13��P��-(�����%#��8�

Page 143: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�/��

*�""�)!""!*��0���"$������� ����!������.��0����������13G�*�""�'������#�!���%#�&����'"��

)!����"����%#����������)�"�.��%��13��*�""����"����13G��%�������#�����!%��9����!%(�

?������� �"���"�� ��#�����!%�� ��%� !%"$� ��&��"� �))���� ��<�� �%�� ��"���!%�����

����%#��.�*��������!%�""$���!���#�!����� ������ �!��! ��������� ��%��!)���������!���

#�!���(��!�� ���� �! ������!%�!)� ���� �� ����������.�*������ ������!�������������'��� �%�

��'���*�"�H���'���*�"�6/��C-(�:����#�!����������.�*����%�����������#%��!)�����#�!���

��%�.�*�������%�����������$�!�����<����!����&��6!��%�#���&�-�� ����(��

����'!&������ ������ ����������������� �"!$����%� !����&�%������������%���!�

'��9�������%����&���!�!��"����(� ��"���������!�������������'���!%�!)�������!�%����%�� �$�

��%���� �%����������!%�!)� ��#�����!%�����"�����!'"� ����(���%$���������������!!��� �!�

�#%!��� ��� � �! �"���"$� !�� �� !&�� ��� � )�! � ���� �� �"�(� �!*�&��.� !��"����� �%�

�'%!� �"� �����%�� �������%�� �0��� �� ��4��� ������!%�� �%�� �0��'��� �� ��#�� "�&�"� !)�

�����%�D�'%!� �"��$(F��!%������%#�����������"�%������6�0�"!�����!%�!)��'%!� �"��$-�!)�

�&�%�� �������.� ��:�""�� �� H� ���#�"� 6�77�-� ��##���� ����� �%� �"���%���&�� �!%��!"� )!��

!��"����� ��� )!�� ������������ �!� ���!���%!%���� ������ ����������(� �!���%���"$.� ���� ������

����!�! !��� 13�� �""!*� ��� �!� �!%����� %!%���� ������ ������ 6��%4� ����-� !)� ����

��%4�%#�� '$����%#� ���� )!��"�13�� ��� #�!���%#� &����'"��(� ?������� ������ ��� %!� #�!���

�! �����!%��%������%#���.�*����!�������#%�������%������!)���%4�����(��%$���#%�)���%��

��������%�����'��*��%��������� �������%��%!%���� �������%�"$����*!�"����##���������

����������������!��"$�&�!"�����������%����� ���!%���%���"$�%#� �"���"����#�����!%�6�(#(�

%!� �"��$.��%����%��%���!)��������"�.����(-.��%���������������"��������!���'"$����&�%�'$�

�� )�*� !��"����(� :�� �"���� �!� �! �"� �%�� ���� ������ �%�"$���� *���� %!%���� ������

�%�"$���� �!� �%��%��� ���� �!'���%���� !)� !��� )�%��%#�.� '����� !%� *����� *�� !))���

� �"�����!%��)!������������%������������%���������8(�

Page 144: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�/;�

Page 145: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

������� �������������

�� ����� ��������� ��� �������� ���� �!"�� ���#$��� �������%� &�" � ���� �"$$����%�

%������'� ������� ��� ��"(�%�� %��������(�� ����������� �)"#�� ���� �(������ ���� %����%����

(����)$��� ���� ��%����%���� (����)$��� ��%� ���� �"���"$� (����)$��'� ���"�%�� ��� ��������

���#$���&�" �)"������� ��������%��"����� �������*�"������������'����������%�"&������

������������ ������� ��%� �# ���+�� ���� "(���$$� �#��"��� "&&���%�)*� ���� %���� &"�� ����

��������� "%�$'�

�,-�����������(�������������

��.#��� ,'�� %���$�*�� ���� )���/%"��� "&� �(����� )*� �� �'� �� .�����$�� ���� &��0#�������

��%����������)"" ��.�����%�"&�1�2�%"�# ����%��������"�����.������"��"&���������

�'����*������334���%��33,�")���(�%����$"�%"��'��)$��,'��)���/��%"��������� �$��

)*� ��%#���*� 5&����� ��"� %�.���� "&� � �� �"%�6'� 2#�� �� �$�� �"(���� )"��� ���(���� 5�'.'�

)��/��.�� �"&�����6� ��%� ��#&���#���.� ����"��� 5�'.'� "�$� �7�$"����"�� ��%� ��&����*��

�#�" ")�$�6'� 8 �� ���$#%�� �� ���� "&� ��%#���*� %# ���� 539�6� ��� ���� $������ ��.�����"��

���$*���� ��� �"���"$� (����)$��� �"� �#$�� "#�� ��*� ��%#���*� ��$���%� �7�$�����"��� &"��

"#��"#����.�"#��" �'�"���"$�����������&&����&�" �������������������$����%���"�������

��������� ����"�������.�����"�����$*������������������)$"�/�)�&"��������%%���"��"&�����

������ �����������"�%�)$"�/'�

Page 146: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�:3�

��.#���,'��������)#��"��"&�1�2��(�����)*��� ��

�������������� ����������������� ���������

��� ��

��� ��

��� ��

��� ��

��� �

��� ��

��� ��

�� ��

��� ���

��� ��

��� ��

��� ��

��� ��

��� ��

�� ��

��� ���

��� ���

�� �

��� ���

��� ��

�� ��

� ��

�� ��

�� ��

� ��

��

�)$��,'��1���/%"���"&��(�����)*���%#���*�

Page 147: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�:��

� �

�������������� ����������������� ���������

�� ���

�� ���

��� ��

��� ��

��� ��

��� ��

�� ��

��� ��

��� ��

�� ��

��� ��

��� ��

��� ��

��� ��

��� ���

�� ��

��� ��

�� ���

�� ��

�� ��

�� ��

�� ��

�� ��

��� ��

�� ��

������ ���

�)$��,'��1���/%"���"&��(�����)*���%#���*�5�"����#�%6�

��)$��,'�������������)���/%"���"&�����1�2��(�����)*���"������*���&"$$"���.�

;������<��1�2� ��/��� "%�$'�������"���%���������)"#����$&�"&������� �$��54�=6����

&"�� ��� ��*� )#������� ��"�������� ���$#%��.� �#��$*� ���.� ���� ��%� %� ��%�

���.� ���� ��"������'� ���������� ���(���� ��"������� ���"#��� &"�� ���� ����� "&� ����

�� �$��5,�=6'�

Page 148: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�:��

����������� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ���! ���" ���#$

�#��$*�>���.� ������"������� ?� ��� ��� �@� ��� ��� ��� @� �@5:�=6�

�� ��%�>���.� ������"������� :� �� ��� A� �4� @� @� �� ,��5�A=6�

�������������(������"������� �4� �?� �A� �:� �?� �4� ��� �?� �,�5,�=6�

�)$��,'��������)#��"��"&��(�����)*�*������%���"������*���

��"�� ���� 1�2� ���"#����.� &�� �� ���$#%�%� ��� "#�� �� �$��� ���� �# )��� "&�

� �$"*�����#��%��������"7*�&"��&�� ���+������.���&�" ��3��"�@:��333��������� ����"&�

�A�333���%� �%����"&�,��:3'�2#���� �$���$�"���"(�%���)�"�%��"(���.�� ������ ��"&�

&�� ��.������.��.�&�" ����"��?,�*������������� ����"&�44���%��� �%����"&�@A'�� "�.�

���� ��?� �(������ A3� "&� ��� ������ � �$� ����%� ��� ���� �#)��%���*� "�� %�(���"�� $�(�$'�

B"��)$*�� &�� � ��+�� 5���#��$� $".6�� �.�� 5���#��$� $".6� ��%� � ����� ��"��� 5&�� � "��

�#)��%���*6������$$�#��%�����"���"$�(����)$������"#����.�����"�����$*���'��)$��,':��$�"�

��"(�%�����������$�����.���&"��������"��"���"$�(����)$��'��

%#��#&$� ' �#����()��(

' ���*�* ���+�#���$� ' ���#� ��+�#���$� '#,�*�*

��+��5���"#���%�� �$"*���6�

�A� @�� 3'3�� 3'�@� ,'�:� �,'@4� @:��

�.�� 44� 4:� �� �:� �?� @A� �?,�

�)$��,':����������(�������������C�&�� ���+����%��.��

��)$�� ,'4� ��"(�%��� ���� %��������(�� ����������� &"�� ���� �������"&� "#�� ��#%*��

���$#%��.� ���� ����� ����%��%� %�(����"��� �%���� ��%�0#����$�� ���.��'�2�� �(���.��� ��

Page 149: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�::�

&�� � ����� ������� �� 1�2� �����.� ���� �7���������� "�$*� �� ��.���$� 3'�:=� .���� ���

��/���(�$#���"��"������%�*�"&����"#��� ���'���&$�����.������"���%���)$��(������"��

��������%��������"��� �� �$���(������ ����(�$#������� �"#.�$*�%�(�%�%��(��$*� �)"(��

��%�)�$"������3=����#��'�1���#���"&������"���%���)$��(������"��������5��36�����#���

���3� �"� � ""��� "#�� ��"�/� �����&��� ("$���$��*� ����� �.��� %���"��� �#)��0#����

������������"��'��

%#��#&$� ' �#� ���()��( ' ���*�* ���+�#���$� ' ���#� ��+�#���$� '#,�*�*

��3�5�)�"� �$����#���"����*�36� 3'�:=� 4'4=� -�A'�=� -�',=� -3'�?=� �'4=� :�'?=�

����5��36� 3'33�?� 3'3�A@� 3'3333,3A� 3'333�?� 3'333@4� 3'33�A�� 3'��A�

���3�5����%��%�+�%����36� 3'3��,� �'34::� -:'�@� -3',A:�� -3'3@�4� 3'4@�@� @',A�

�)$��,'4����������(�������������C���"�/��)�"� �$����#����

���" ��)$��,',���������")���(�������� "�.�������?�1�2����4A�����%��$��.�

�������� ��*�)#���������"������'������"�.����������"&���$���"��$�."(��������5 ���D�

�6�����)��&"#�%� ��� ���������������"&��3A�1�2����"#��� ����'��)"#����$&�"&� ����

�� �$�� 1�2�� ���� %������.����"�� )���%� ����� �$���� ��%����"��� "&� ���"�� ��"�����

"��������'�

Page 150: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�:4�

�)$��,',����������(�������������C�����"����"�����$���"��$�."(����������%���"����� ��#���*�

����

��.#���,'����"(�%���.�"#�� �����"&���3�)*�������"����#��$���"����������)#����

-�(�$#���������"����"����%���"����� ��#���*�������$$����������"-��*��" )�����"���"&�

������"�%���"�" "#��(����)$��'� ���������������.��"��"��������&"���#��"���(����"��������

%������.����"�� )���%� 1�2�� *��$%�� �� ��.���(�� ��%� $"���� ���� ��� ����� �)������"��

)���%� 1�2�'� 8 ���"#�� ���� ��("$(� ���� "&� ���� ���.����$� ��"����� �����)#��� "&�

��$���"��$�."(������������� �7� �$�5��$$6� ����%�&&�����������',�='��"��(���������

���� ���.����$� ��"����� �����)#��� ��� &���"��%� ���� ���� �7� # � ���� %�&&������� ���

����$�%��"�4',=�5:'�=�E�'��=6�����%���$�*�%������.#���,':'�

%#��#&$� %#$����� ��������������( %#$����� ��������������

��$#���������"����"�� �#��"����.���"������� �,�� ��� ��*���"������� �4A�

��$���"��$�."(��������

�"�� ���� ��.�� �3A�

��"�����>��#���*� �"��5�)������"��)���%6� �,3� ��.��5%������.����"��)���%6� �4?�

Page 151: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�:,�

��.#���,'�����������(�������������C�>���5>�����)�"� �$����#��6�)*�(�$#���������"����"����%���"����� ��#���*�

Page 152: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�:@�

��.#���,':����������(�������������C�>���5>�����)�"� �$����#��6�)*�(�$#���������"����"�����"����� ��#���*���%���$���"��$�."(��������

����

,-�'��������������.�

�� �(���� ��#%����� ������������ &��0#���$*�#��� ���� ���� ���%� �)�"� �$� ���#����

&"�� ���� �� �$�� &�� �� ��� ���� %����%���� (����)$��� ��%� &�� � �����&��� (����)$��� ���

�7�$����"�*�(����)$��'��$��"#.�� #$���$����.�����"�������#��&#$��""$�&"��#�%������%��.�

������$���"�������)����������������%�������"&� ���� ��� ��$����"�������������# ���"���

Page 153: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�:A�

�)"#������(����)$�����("$(�%�����������$*���'� ������������"���������/��"�(���&*���������

"#�� �"$$����%� %������� �����&���� ���� ������ �������$� ���# ���"��� #�%��$*��.� #$���$��

��.�����"�����$*���F��"� �$��*���" "���%�������*���%��)������"&� #$���"$$�������*'�

�,'�'��B"� �$��*�

�)������/�G���%�$$� 5�33�6��������)�%� �����H��������.��"����#"#��(����)$���

&"���"� �$��*�������� �"���������$*����������$ "����(��*� #$��(����������$*���I�5��'�A:6'�

�����)$��� ����� �"�-�"� �$� %�����)#��"��� ������� ��.�$*� �/���%�� /#��"����� "�� �����

�#)�������$�"#�$����������%���"�����$���"���������%���.��&������'����"�%��.��"���� �����

�� $��.�� �� �$��� �� (����)$������� ����������$$*� ��.��&������ �/������� ��%�/#��"���� "&����

%"��� �"�� %�(����� ��"#.�� &�" � �"� �$��*� �"� �/�� �� �#)������(�� %�&&������� ��� ����

���$*���'���*� &#������ ���" ��%������ �&� ������ �$�� ��� $��.���(��#�$��7� �����"��"&�

���� �"� �$� ��")�)�$��*� �$"�� ��� ��������*� ��%� ��$�&#$� �"� ������� ���� (����)$�<�� ���#�$�

%�(����"��&�" ������"� �$�%�����)#��"�'�J#%.��.�&�" ������"� �$��-���$"�������.#���

,'4�����%"��"�������7��� ��%�����#����&�" �����%��."��$����%������&"����"��$#%�������

����3��"#.�$*�&"$$"������"� �$�%�����)#��"�'�

Page 154: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�:?�

��.#���,'4�B"� �$��*��$"���&"����-���3�

�,'�'����" "���%�������*�

�" "���%�������*� ����� ����� ���� (�������� "&� ���"��� ��� ���� �� �� ���"��� �$$�

$�(�$��"&����� �'����"�%��.��"��)������/���%���%�$$�5�33�6���$�.��������"���%�������*�

����$���$���&&����"����.��&����������������%�"�$*� ��/�%������"���%�������*���������"#�$*�

%���"��� ��#%*� &��%��.�� ��%� �"���)$*� ��(�$�%���� ���� ���$*���'� "� %������ �"���)$��

�����"���%�������*����� �.���� (��#�$$*� �7� ���� ���� �$"�� "&� ���� ����%��%�+�%� ����%#�$��

%���(�%�&�" �������.�����"��"&��������"�������� �!"�� ���"&�"#����#%*'�B"�������.�

Page 155: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�:��

��*� ��������� ����.��� ��� ���� �����%� "&� �$"���%� �"����� 5����%#�$�� �.������ ���%����%�

(�$#�6������.#���,',����������"�&�%����������������"��(������������"������'��

��.#���,',��$"��&"������%��%�+�%���.�����"������%#�$��

�,'�':�>#$���"$$�������*��

>#$���"$$�������*� ��� ���� ������"���$���"��"&� ��'���.�� #$���"$$�������*� �/���

������ ���� "&� ���� #��0#�� �7�$����"�*� �"$�� "&� ����� �� %�&&��#$�� %#�� �"� (��������

�#�������"��"����&$���"�'��&�������������.������"���$���"�� ����7�����)$��,'@�����&��%�

�"��� "&� ���� �"���$���"�� �"�&&�������� &"�� ���� ������ ������ "&� ��� ��� .������� ����� 3'A��

���������������"��)$���������"��&"���(�$#���"��"&�)�(��������"���$���"�'����"�&&�������"&�

3'A� �����$����� �"� ��� D� 3'4��� �����.� $���� ����� ��$&� "&� ���� (����)�$��*� ��� "��� �� ���

�7�$����%�)*���"����� �'�"�������� #$��(������� #$���"$$�������*��"���#�����"$��������

Page 156: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�43�

����������-���&"��������.�����"��"&������"�����"�%���� ��"���$$�"����� ��'�������#$��

"&���# )�����"$�������"&�$���������3'����%��������"���)$���7��������"&� #$���"$$�������*'�

J#%.��.�&�" ������"$����������#$���%���$�*�%��)$��,'A������"��$#%�����������%�������

�7��)�����"� #$���"$$�������*'�

Process Maturity Relational Governance

Value chain position SCAR0

Process Maturity �� �� ��� � ��� �� ��

Relational Governance �� ��� �� � ���� � ������

Value chain position � ��� � ���� �� � �����

SCAR0 �� �� � ������ � ����� ��

�)$��,'@������"���"���$���"�� ����7�

�����������%#��#&$� ��$��#��� %�-�#��#������$#�����#�����

��$#���������"����"�� 3'���� �'33��

��$���"��$�;"(�������� 3'�?�� �'3���

��"�����>��#���*� 3'��3� �'3��

�)$��,'A�>#$��(��������"$$�������*�%��.�"������

��&���� ���� �)"(�� ��������.� ��"��%#����� ��� ���� �"�&�%���� ����� #$���$��

��.�����"����$$�)���&&����(�����������.������*�"���������"�"��%������������:'�

��

Page 157: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�4��

,-:'���*�"������������.�

���&������*�"������� 5��6���������������.��������"����(�� ��/���(�$#�� � �����

"&�1�2'�"�&���$�������*�"�������������.�"&���������..��.����������%�(�%#�$��)�"� �$�

���#����"��%�*�3��"���$�#$��������K�(�$#�'����K���������������� ���3'��A������������"��

��.��&�����������*��"�(����"��$�$�(�$�'�����"����� ��������.�������*��$%������(�$#��"&�

3'44� &"�� �����*�"������� 5���� �%���� ����"����(�6'��"���0#���$*�����&��%��"��#��"���

&"�������"����(��� �����"��&�� �(�$#���"���#..����%�)*���'��

"� ����������:�� ��%��4����� �"�%#��� #$���$�� ��.�����"��� ��� �� �����������$�

�����'� �� ���� &����� ��.�����"�� �0#���"��� ��� ���$#%�� "�$*� �"���"$� (����)$��� ���

���%���"��� ��� ����)���$���� "%�$'��&���� ����)���$���� "%�$� ��� �#������ ������%%� ����

������ �!"�� ��� 5��� �"����"��� ��#���*� ��%� ��$���"��$� ."(�������6� ��� ��)$"�/� ��%�

�7���%�����)���$���� "%�$����"���&#$$� "%�$�������$$����%���"��'�������"�%�%�����)$��

,'?�� ���� ����.�� ������5�'@=6������ ���� �*�"�����+�%� �&&����� 5�����:�� ��%��46� ����

���$#%�%������.��&���������������D�3'�3�$�(�$'�������"(������������������ ����������"$��

��� "#�� ��������� "%�$� �7�$���� �� � �$$�� )#�� ����������$$*� ��.��&������ �"���"�� "&� ����

(��������"&����5���36'������.��&����������.��������(�$�%�����"#����"�"��%����������

"%�$���������������%�&&�������)�����������)���$������%�����&#$$� "%�$'�

Page 158: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�4��

%#��#&$�����$���� .#��$���' ���$ ��/�%���$� -�$$' ���$ ��/#$$%#��#&$��

����C���+�� � 3'3@:� � � 3'3??� ���� B��:L� � 3'3A�� � � 3'3��� ���� B��,� � -'343� � � -'343� ���� B��3� � -'�3,� � � -'3��� ���� B���� � -'34�� � � -'3,3� ���� B��:� � -'3�:� � � -'33?� ���� B��,� � -'33�� � � -'33@� ���� B��@� � -'33A� � � -'33�� ���� B��A� � -'3?A� � � -'3?:� ���� B��?� � -'3?A� � � -'3�?� ���� B���� � -'3��� � � -'33:� ���� B�:3� � -'3��� � � -'3�:� ���� B�:�� � -'3�A� � � -'3�A� ���� B�:�� � -'��@MM� � � -'�3:M� ���� B�::� � -'3��� � � -'3�@� ���� B�:4� � 3'3,�� � � 3'3,?� ���� B�:,� � -'3�@� � � -'3,�� ���� B�:@� � -'3,,� � � -'3AA� ���� B�:A� � -'3,4� � � -'3,4� ���� B�:?� � -'3A:� � � -'3A@� ���� B�:�� � -'�3�M� � � -'3��� ���� B�4�� � -'334� � � 3'3�3� ���� B�44� � 3'3�3� � � 3'3::� ���� B�4,� � -'3��� � � -'3�:� ���� B�4@� � -'34�� � � -'34�� ���� B�4A� � -'34@� � � -'34�� ���� B�4?� � -'3��� � � -'3�,� ���� B�4�� � -'3��� � � -'3@�� ���� B�,3� � -'3A4� � � -'34�� ���� B�,�� � -'3�,� � � -'3:�� ���� B�,�� � 3'33@� � � -'3��� ���� B�,:� � -'3:�� � � -'3��� ���� B�,4� � 3'3@@� � � 3'3A�� ���� B�,,� � -'33�� � � -'3�3� ���� B�,@� � -'3::� � � -'3:�� ���� B�,A� � -'3?�� � � -'3A�� ���� B�,�� � -'34:� � � -'34�� ���� B�@3� � -'3,4� � � -'3�:� ���� B�@�� � 3'34:� � � 3'34:� ���� B�@�� � -'3,@� � � -'34:� ���� B�@:� � -'3A,� � � -'344� ���� B�@4� � -'343� � � -'3�?� ���� B�@,� � -'3�3� � � -'33,� ���� B�@A� � 3'3,A� � � 3'3@,� ���� B�A�� � -'3A,� � � -'3A?� ���� B�A,� � -'3�3� � � -'33�� ���� B�A?� � -'3�@� � � -'3�3� �

�"���"$������)$���

��� B�A�� � 3'3?�� � � 3'3A�� �

��

�)$��,'?����#$���"&���.�����"�����$*����--������:����%��4�

Page 159: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�4:�

� � � � � � � �

%#��#&$�����$���� .#��$���' ���$ ��/�%���$� -�$$' ���$ ��/#$$%#��#&$��

��� B�?3� � 3'33,� � � 3'3�4� ���� B�?A� � 3'34�� � � 3'3�@� ���:�-��.�� � -3'3@@� � � -3'3@,� �

��4-��"��� � -3'��,M� � � -3'��?M� �

��-���$#���������"����"�� � � �(�!�MM� �

��-���$���"��$�."(�������� � � �(���M� �

�:-���"����� ��#���*� � � � � 3'3�@� �

∆��� � �:'�=� � � �(012 �

∆�� � 3'A4,� � � �'4@�M� �

����%��%�+�%���.�����"���"�&&��������������������%N�MMM�3'�3���.��&�������$�(�$���MMM�3'3,���.��&�������$�(�$�����MMM�3'3����.��&�������$�(�$�L������ B��:�C�%# *�5���36�(����)$�������������.���%#���*�� ���:MM�&"�������"���"$�(����)$�������5��%#���*6�

�)$��,'?����#$���"&���.�����"�����$*����--������:����%��4�5�"����#�%6�

�B�7������ �7� ���� ���� ��%�(�%#�$� ��.�����"�� �"�&&�������� ���"�����%������ ����

������ ����������&#$$� "%�$'�����"�&&��������&"��)"��� ���5(�$#���������"����"�6���%�

��� 5��$���"��$� ."(�������6� ���� ��.��&������ ��� �� D� 3'3,� ��%� �� D� 3'�3� $�(�$��

��������(�$*����%������.���.��&�������#��"���&"�������%��:'������.��"&������"�&&�������

&"�� �:�5��"����� ��#���*6�����"�������"�"��%�����4����%����������.���53'3�@��������O�

3'�36�����"����.��&�����'�����&"�������&��%��"��#��"���&"���4'��

�)$��,'��%���$�*���������#$���&�" �.�"#����������&"�������:����%��4'���" �

�������#$�������")���(���"�%������������'�����"����(��(�$#���"���&&������#..����%�)*�

���� �:�� ��%� �4� ���� �$$� �#��"���%� )*� ���� ��.��� "&� �"�����"�%��.� ���� �����'�

�#�������������(���<��������&"���0#�$��*�"&�(����������"�&�� ������(���������"&������

�����(������"���.�"#��'�

Page 160: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�44�

� �%3� �%3� ��4�#$���5�����6���������7�#$�����

%#��#����8-�4�#$���

%� -3'3?:� 3'�4� �'??,�53'3@6� 3'44��53',3A6�

9: -3'3A?� 3'��� �':�?�53'3�6� �',4,�53'��,6�

';� 3'3A?� -3'3��� 3'?3?�53'4�6� 3':@:�53',4A6�

�)$��,'�����#$���"&�.�"#����������--������:����%��4�

�����)"(����"��-�����"��$���.�����"�������(���������7������"��)���%�����"����

��� ���#���.����&"� �����%�&&�������'�1�#�����%�1�" �$�*�5���A6��������+�%�����#���

"&� (�������� ��%� �$$�.�%� ����� ��� .�(��� ���.��� �"� ")���(���"��� ����� ���� &��� &�" � ����

���'� ��� ����� ���� "&� "#�$����� )*� ��*� ������������ ��� �"� �� �$*� %�$���� ��� �

5>�8 �$$�� ��G����.�$�����A6'�2������������������#����.�����"���)�&"�����%��&��������

%�$���"�� "&� "#�$������ ��%� ����/� &"�� ��*� ����.��� ��� ��.��&������� $�(�$� "&� ���� �����

����������� 5���� ��*��� ��� �$'�� �333N� ��)�����$� G� ��)�����$�� �33,6'� �������� ����

��������%��")#�������� �����$� �����"��"&�"#�$*��.�")���(���"���&�" ������� �$�� �����

������� %������� ����"���� ��%� �.��� ��#��� ���� ��.$���� "&� � �"������ ��"�/� ��/���

��.��$�'�1���#���"&�������$���(�$*�$��.���� �$����+��"&�"#����#%*�����%�%�<���%����&*���*�

��.��&��������&$#�����$�"#�$�����#���.��""/<��%�������'���� �7� # ��""/<��%��������

�������%� &�" � ���� %������� ��� 3'���� &��� )�$"�� ���� �#..����%� ������"$%� "&� �'33'�

B�(�����$���������#����"��"����� ���������$*�����"��"��")"��������#$����������%�&�" �

��.�����"�����$*���'��)$��,'�3���"(�%����������#$���&�" ������"����� ���������$*���'�

Page 161: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�4,�

�)$��,'�3����#$���"&��"����� ������������--������:���%��4�

��" � �)$��� ,'?� ��%� ,'�3�� ��� ")���(�� �"� %������������� ��.��%��.� ����

� ������$��#��"���&"�������%��:'��"���4�� �����"����� ������ �����%�%���"����.����

���&"� ����� �������/�����"�����%�����������)������"��)���%�1�2�.�"#���"��" ��

�7����'��$��"#.������%�&&�����������"����.��&�����������%������"��$��*���%�������(�$#��"&�

3'�?4� �"�����$���� "&&��� ������������ �" �� ���"#��.��.� ��"������� ��� �7�$"���.� ����

�� ��.�"&�1�2'��"$$"���.������$��%�����&#��������$��������� �$��)*�����(�$#���"&� ���

5(�$#�� ������ �"����"�6'� B"�-���� ������ ������ ��(��$� ����� &"�� ���� �#)-�� �$�� "&�

�#��"���(��1�2��5 ��D36���4������(������"�.��#��"���5��D�3'3,@6'�

"� ������,�����&����� ��$��� ������"$���� �$�� ���"� ��"��#)-�� �$���)���%�"��

���� (�$#�� "&� ���� .�"#���.� (����)$�� 5 ��6'�1*�����%�����.� ���� "%����"�� &�" � ����

��.�����"�� �0#���"��� ��� ������� ���� �����������$� ��.�����"�� "�� )"��� %�������'� �)$��

,'�����"��� ���� ���#$��� &�" ���.�����"������&"� �%���� ���� ��"�(�$#�� $�(�$��"&�(�$#��

�������"����"�'�8���� ��D3����������.������������������%%���"��"&� �����%� �:����

�"����.��&�����'������.�����"���"�&&�������&"�� ����������&#$$� "%�$�����"����.��&�����'�

��� ���� $�(�$� "&� ��D��� ��� ���� �7���$*� ���� "��"����� C� )"��� ���� ��� ����.�� ��%�

' �#��#�<� = �$��,��= >�����9#�<�����;��*�(���(

��-����"����"���:�'AA��5�D�,��� ��D36�

�,�':@��5�D�4A�� ��D�6�

�3�@,� -�'�@:� �(�"

��-��$���"��$�."(��������

�4�'?��5�D����� ��D36�

�@4',���5�D�3A�� ��D�6�

�@�4A� -�'�,:� �(��!

�:-��"����� ��#���*��,@'3?��5�D�,3�� �:D36�

�4�'?:��5�D�4?�� �:D�6�

���:�� -�':�A� 3'�?4�

Page 162: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�4@�

��.�����"���"�&&�������&"�� ���������.��&�����'������.��&���������������������������.���

"&���$���"������5��� ��%�����%�)*���.�����"���"�&&�������6�)������� �����%����"&&����

�#��"���&"���,'�

Page 163: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�4A�

�%�3������������������ �%�3����*#������������

%#��#&$�����$���� .#��$���' ���$ -�$$' ���$ .#��$���' ���$ -�$$' ���$

����C���+�� � 3'��@MM� � 3'��@MM� � -'3��� � 3'33?���� B��:� � -'3A,� � -'3A4� � 3'�?AMMM� � 3'�??MMM���� B��,� �"�������&"��������#)-�� �$�� � -'3A�� � -'3������ B��3� � -'�:AM� � -'�:@� � -'3�?� � -'�,A���� B���� B�P� � -'3A�� � -'3AA���� B��:� � -'3A�� � -'3,?� � -'334� � 3'3������ B��,� B�� � -'3�A� � -'3:,���� B��@� � 3'333� � 3'33�� B����� B��A� � -'3?@� � -'3�4� � -'3�:� � -'�3@���� B��?� � -'34?� � -'3,�� � -'�,4� � -'�,@���� B���� � '3�@� � -'3:,� B����� B�:3� B�� � -'3��� � -'3�@���� B�:�� � -'3�:� � -'3�A� � 3'33?� � 3'3:3���� B�:�� � -'�4AM� � -'�4?M� B����� B�::� B�� � -'3?,� � -'3�4���� B�:4� � 3'�,,MM� � 3'�@�MM� � -'3�:� � -'3:3���� B�:,� � 3'3A@� � 3'3?A� � -'3A�� � -'������� B�:@� � 3'��3� � 3'�43� � -'�,A� � -'��4M���� B�:A� � -'�3@� � -'��A� � -'3,�� � -'3,?���� B�:?� � -'�A3MM� � -'�@@MM� � -'34?� � -'3,,���� B�:�� � -'�A3MM� � -'�@3MM� � -'3@�� � -'3@@���� B�4�� � 3'3��� � 3'33����� B�44� � 3'343� � 3'3,3�

B��

��� B�4,� � -'3,@� � -'3@�� � -'3A?� � -'������� B�4@� B�� � -'3@@� � -'34:���� B�4A� � -'3:�� � -'3,3� B����� B�4?� � -'3,�� � -'34A� � -'3A,� � -'3?A���� B�4�� � -'3�4� � -'��3� � -'3��� � -'3?����� B�,3� � 3'33:� � 3'3��� � -'�@:M� � -'�A�MM���� B�,�� � 3'��,� � 3'�3�� � -'��A� � -'�3����� B�,�� B�� � 3'334� � -'33,���� B�,:� � -'3�?� � -'3:�� B����� B�,4� � 3'�?�MM� � 3'�@�MM� � -'3��� � -'3�3���� B�,,� � 3'33?� � 3'3�A� B����� B�,@� � -'3�?� � -'3�@� � -'3:3� � -'3�@���� B�,A� � -'�A�MM� � -'��4MM� � -'3�3� � -'33,���� B�,�� � -'33@� � -'3?:� � -'3��� � -'3�A���� B�@3� B�� � 3'3�:� � 3'33,���� B�@�� � -'3@3� � -'3A3� � 3'��A� � 3'��,���� B�@�� � 3'3�3� � 3'3��� B����� B�@:� � -'3::� � -'3�A� � -'34?� � -'3@����� B�@4� � -'34�� � -'3:����� B�@,� � 3'3�3� � -'33:�

B��

�"���"$������)$���

��� B�@A� � 3'�,?M� � 3'�4AM� � -'3��� � -'3�A�

��

�)$��,'������#$���"&���.�����"�����$*����--��,�

Page 164: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�4?�

��

�%�3������������������ �%�3����*#������������

%#��#&$�����$���� .#��$���' ���$ -�$$' ���$ .#��$���' ���$ -�$$' ���$� ��� B�A�� B�� � -'���� � -'3���

� ��� B�A:� � 3'3,,� � 3'34?�

� ��� B�A,� � 3'33A� � 3'33,�B��

� ��� B�A?� B�� � -'3��� � -'3�@�

� ��� B�A�� B�� � 3'�:A� � 3'�4�M�

� ��� B�?3� � 3'3:A� � 3'3:�� B��

� ��� B�?A� B�� � 3'3@�� � 3'3@,�

� ��:�-��.�� � -'��3MM� � -'�A�M� � -'3��� � 3'�4��

� ��4-��"��� � -'3�@� � -'��A� � -'�:�� � -'3?��

���-���$'�."('� � � 3'33�� � � 3'�,@M�

�:�C� ��#���*� � � -'��4� � � 3'�?�M�

∆��� � 3':A:M� � 3'33�� 3'�@:� � 3'3::M�

∆��� � �',�:M� � 3'?3:� 3'�,:� � �'4A�M�

P�B"�����$���)$�������(����)$�����%�$���%�&�" ����$*�����)���#����������"����������������$���&�$��

�)$��,'������#$���"&���.�����"�����$*����--��,�5�"����#�%6�

���� �)$�� ,'��� �$$#��������� ���� .�"#�� ���� %�&&������� ����.��� &�" �

����.��&������ 5�� D� 3'�3�6� &"�� ���� �#)-�� �$�� "&� $"�� ��$���"��$� ."(�������� �"�

��.��&������ 5��D�3'3�@6� &"�� ���� �#)-�� �$��"&���.�� ��$���"��$�."(�������'��"��(����

��� ��"#$%� ��#��"�� ����� ����� ���� �.���#%�� "&� ����.�� ��� �� (�$#�� ��� ������� �#)�$��

53'33@6'����� �.���)��)���#�����������"���)$���"�������"#�������&&����"&���"����� ��

C� �����)�"� �$����#���5>��6�--����.�"#����������������$$���������&&�����"&�"��������'�

��� ���� ��� # �� ��� ���� ���#��%� ����� ���� �"����(�� (�$#���"�� � ����� �$�(���%� ����

.�"#�� �����"��� #�����.����$�(�$�53'::3A6�&"��������� ��*�1�2��5���D��6'�

Page 165: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�4��

�� �%�3�

9:�%�3�9:

��4�#$���5�����6���������7�#$�����

%#��#����8-�4�#$���

�%�3�%�� -3'�?:A� 3'�3@:� �'@,:�53'�3�6� 3'3�A�53'?�A6�

�%�3�%�� 3'3::�� 3'::3A� �'@A@�53'3�@6� �'����53'�:�6�

�)$��,'������#$���"&�.�"#���������--��,�

��)$�� ,'�:� ��"��� ���� ���#$��� &�" � ���� �"����� ������ "%�����"�� ���$*���'�

��*���������.��� ����������������#$���"&��������� ���������$*��������)$��,'�����%�

,'��'�

' �#��#�<� = �$��,��= >�����9#�<

�����;��*�(���(

�%�3���������������������

���5�;6� A�'@?��5�D�?�� ��D36�

?�'@���5�D,��� ��D�6� A3�,� -�'4AA� 3'�43�

�%�3����*#�������������

���5�;6� @�'@A��5�D�:�� ��D36�

?�'@A��5�D,,�� ��D�6� @4A�� -�'A?4� �(�?!2

�)$��,'�:����#$���"&��"����� ������������--��,�

�"�������@������.������$���������"$���� �$�����"���"��#)-�� �$���)���%�"��

���� (�$#�� "&� ���� .�"#���.� (����)$�� 5 �:� C� ��"����� ��#���*6'� 1*� ����%�����.� ����

"%����"�� 5 �:6� &�" � ���� ��.�����"�� �0#���"��� ��� ����� ������� ���� �����������$�

��.�����"�� "�� )"��� %�������'� �)$�� ,'�4� ��(��$�� ���� ���#$��� &�" � ��.�����"���

���&"� �%������"� �:�(�$#��$�(�$�'�8���� �:�D�3����������.������������������%%���"��

"&� �����%� �:�����"����.��&�����'������.�����"���"�&&�������&"�� ����������&#$$� "%�$�

����"����.��&�����'�������� $�(�$�"&� �:D�����������7���$*� ����"��"�����C�)"����������

Page 166: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�,3�

����.�� ��%� ��.�����"�� �"�&&������� &"�� ��� ���� ��.��&������ 5��� 3'33�� $�(�$6'� ���

��.��&������ ��������� ��� ���� �����.��� "&� ��$���"������ 5��� ��%�����%� )*� ��.�����"��

�"�&&�������6�)������� �����%����"&&�����#��"���&"���@'�B"���#�������.$*����"�����

��#���*� ��.���(�$*� "%������� ���� ��$���"������ )������� ��$���"��$� ."(�������� ��%�

"#��" �'�

�% 3�#&��������&#��������������� �% 3����������#����&#���������������

%#��#&$�����$���� .#��$���' ���$ -�$$' ���$ .#��$���' ���$ -�$$' ���$

����C���+�� � 3'3��� � 3'�3@� � -'3�,� � 3'3���

��� B��:� � -'�:3� � -'��4� � 3'���MMM� � 3':43MMM�

��� B��,� B�P� � -'3@,� � -'3,A�

��� B��3� � -'3,�� � -'3,4� � -'��A� � -'�33�

��� B���� � � -'3@?� � -'3,4�

��� B��:� � 3'3,A� � 3'3,4� � -'3�?� � -'3,A�

��� B��,� � 3'3��� � 3'3�?�

��� B��@�B��

� 3'33?� � 3'3�?�

��� B��A� � -'�4�� � -'�4?� � -'3��� � 3'33@�

��� B��?� � -'��A� � -'�:3� � -'3,A� � -'3:4�

��� B���� � -'3�@� � -'3���

��� B�:3� � -'3�,� � -'3���

��� B�:�� � -'34A� � -'34,�

B��

��� B�:�� � -'3A,� � -'3A3� � -'�A�MM� � -'����

��� B�::� � -'3�?� � -'33,�

��� B�:4�B��

� 3'3�A� � 3'�3,�

��� B�:,� � -'�4@� � -'�,�� � 3'3@@� � 3'3,:�

��� B�:@� � -'3A4� � -'3A@� B����� B�:A� � -'3,A� � -'3,@� � -'344� � -'3:��

��� B�:?� � -'�44� � -'�4�� � -'3�:� � -'3�4�

��� B�:�� B�� � -'�,:M� � -'�34�

��� B�4�� � -'33@� � 3'33:� � -'3�4� � 3'3���

��� B�44� B�� � 3'34�� � 3'3�3�

��� B�4,� � -'��3� � -'�34� � -'3�@� � -'��3�

��� B�4@� � -'3,,� � -'3,A�

��� B�4A� � -'3@�� � -'3,?�B��

��� B�4?� � -'�33� � -'�3@� � -'3��� � -'3�:�

��� B�4�� � -'3�?� � -'3?@� � -'3@�� � -'34,�

��� B�,3� � -'33�� � 3'33,� � -'3A@� � 3'3:3�

��� B�,�� � -'3,3� � -'3,��

��� B�,�� � -'3��� � -'3�?�

��� B�,:� � -'3@@� � -'3@��

��� B�,4� � 3'3A4� � 3'3A��

B��

��� B�,,� B�� � 3'33@� � 3'3���

��� B�,@� � -'3�A� � -'3:�� � -'3�3� � 3'3:��

��� B�,A� � -'�@AM� � -'�@,M� � 3'34�� � 3'3,��

�"���"$������)$���

��� B�,�� � -'3A3� � -'3@�� � -'3@3� � -'3,��

��

�)$��,'�4����#$���"&���.�����"�����$*����--��@�

� � � � � � � � � �

Page 167: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�,��

�% 3�#&��������&#��������������� �% 3����������#����&#���������������

%#��#&$�����$���� .#��$���' ���$ -�$$' ���$ .#��$���' ���$ -�$$' ���$� ��� B�@3� � -'34,� � -'3:�� � -'34,� � 3'34��

� ��� B�@�� � 3'34�� � 3'344� B��

� ��� B�@�� � 3'33A� � 3'333� � -'3@A� � -'34��

� ��� B�@:� � -'3�3� � -'3A@� � -'3,�� � 3'33A�

� ��� B�@4� B�� � -'343� � 3'33@�

� ��� B�@,� � -'3,3� � -'34:� B��

� ��� B�@A� � 3'�4@� � 3'�,:� � -'34�� � -'3�@�

� ��� B�A�� � -'��4� � -'��?� B��

� ��� B�A:� B�� � 3'3�3� � 3'3@4�

� ��� B�A,� � 3'3�@� � 3'3�A� � -'3,4� � -'33@�

� ��� B�A?� � -'3,�� � -'3@3� � 3'3��� � 3'3�,�

� ��� B�A�� � 3'���� � 3'�3?� B��

� ��� B�?3� � -'3A�� � -'3A:� � 3'�3@� � 3'��3�

� ��� B�?A� � 3'3,�� � 3'3,:� B��

� ��:�-��.�� � -'3�3� � -'3��� � -'3,�� � -'3@,�

� ��4-��"��� � -'�4�� � -'�,�� � -'�3:� � -'3@3�

��-����"����"�� � � 3'34?� � � 3'�,�MM�

���C���$'�;"('� � � 3'3�:� � � 3'�3�MM�

∆��� � 3'��@� � 3'33�� � 3'�A� � 3'3@AMMM�

∆��� � 3'@?�� � 3'�3A� � �'3�4� � ,':?�MMM�

P�B"�����$���)$�������(����)$�����%�$���%�&�" ����$*�����)���#����������"����������������$���&�$��

�)$��,'�4����#$���"&���.�����"�����$*����--��@�5�"����#�%6�

��)$��,'�,����������.�"#�� �� ����� ����������� &"�� ���� �� �$�� ��$���)*� ���� ��"&�

��"����� ��#���*'�8 ��")���(�������.�"#�� ����%�&&�����������"���.�"#���5��.����%�

$"��$�(�$��"&��;6�����.��&�" ��"���.��&������5��D�3'4A�6��"���.��&������5��D�3'3�,6'�

�#����,������(������"�.��#��"���&�" �.�"#���������'�

�%�3�9:

�%�3�9:

��4�#$���5�����6���������7�#$�����

%#��#����8-�4�#$���

�� 3'3�A?� 3'�,�4� 3'A���53'4A�6� 3'333�53'��@6�

�:�D���5>�6� -3'�A3,� 3':�4?� �'�?��53'3�,6� :'3,A�53'3?�6�

�)$��,'�,����#$���"&�.�"#����������--��@�

Page 168: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�,��

�)$�� ,'�@� ��"��� ���� ���#$��� &�" � ���� �"����� ������ "%�����"�� ���$*���'�

B"���#�������.$*�����*��""��#��"����@.

' �#��#�<� = �$��,��=

>�����9#�<�����

;��*�(���(

�% 3�#&��������&#���������������

��-��$���"��$�."(��������

A�'A���5�D?��� ��D36�

A�',@��5�D@��� ��D�6� @4A�� -3'�4A� 3':44�

�% 3����������#����&#����������������

��-��$���"��$�."(��������

@�',@��5�D�3��� ��D36�

?,'4@�5�D4@�� ��D�6� A3�,� -�'3??� �(� ?

�)$��,'�@����#$���"&��"����� ������������--�@�

�,-4'��# ��*�"&��������#$���

2#�� �(���� �� �$�� �"������� "&� �� �"��$� "&� ��?�1�2� ���"#��� ����� &"�� ����

*����� ���?-�33,'� �"$$"���.� ���� ���" ��%���"���)*�>�8 �$$�� ��G� ���.�$� 5���A6��

��� ���" ���*� ����� ���� ������ ���������� �� �"��")"�����.� �"����� ������ ����'� ����

%�����"������ "��(���%�)*�"#��%�������"����#����������&����"���)$��"#�$�����5�" "��

��� �(���� ��#%���6� ���� �"�� %��(��.� ���� ���"���%� &��%��.�'� ��� #$���$�� �" ������(��

���$*���� 5 #$���$�� ��.�����"��� .�"#�� �� ������ ��%� �"�-���� ������ �����6� "&&���

0#�$�����(�$*� ���� �� �� �#��"��� &"�� ���� �"�����"�%��.� �*�"������'� "� ������� ����

�7�$����"�*� �"���� "&� "#�� ��"�"��%� ��������� "%�$�� ��� �#�� ��.�����"��� ��� ��

�����������$� ������ ����� �$$� �"���"$� (����)$��� ��� ���� )���$���� "%�$� )�&"��� ����

�%%���"��"&���������"&� ��'��������.����������%��������"�����%��-������������ ������$$*�

(�$�%����������"�"��%���������� "%�$'��

Page 169: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�,:�

�����������#$���&"��������%�(�%#�$��*�"����������"#�� "%�$������# ���+�%����

�)$�� ,'�A'� �� ���� �..��.����� ������$� ��/���� ������� �"� )�� ��%�&&������ �"� 1�2�

���"#��� ����'� �� "������"�%��� ���� ������� &"�� ��1�2� %�����"�� �"� .��� �� �"����(��

����"���� &�" � ���� ��"�/� ��/��� ��� �)"#�� ���� �� �� ��� ����������� �"� .��� ����.���(��

"��'��"���0#���$*�����&��%��"��#��"���&"����'�

�����:����%��4����� ��$���%� �"��"���)$�������".���"#��%�����)#��"�����������

"&� ���3� "#�� "&� ����� ��� ��.$*� �" ".��"#�� �� �$�'� ��$#�� ������ �"����"�� 5 ��6��

��$���"��$� ."(�������� 5 ��6� ��%� ��"����� ��#���*� 5 �:6� ���� �"����%� �"� ���%����

"#��"#����.� "#��" �'� ��" � ���� ���$*���� "&� )"��� ���&"� ����� ��%� ���&"� �����

���/��.�����")���(�� ���"�.� �#��"��� &"�������%��:'��"��(����"�$*��"����� ������

������.�"�������#)-�� �$��"&��#��"���(��1�2��"&&�����#��"���&"���4'�

@����/���� �������

��F������O�3� 1�2����$$���(����(�$#���"����������.�� ����'� B"�

��F� ��→���1�2�"&���� ��*�)#���������"���������$$���(�������"�.���(�$#���"����������.�� ������������"���"&��#��"�����"������'�

�������.��&������

�:F� ��→���1�2����������.����$�(�$�"&���$���"��$�."(����������$$���(�������"�.���(�$#���"����������.�� ����������1�2�����"#���������"&���$���"��$�."(�������'�

�������.��&������

�4F� �:→��� �)������"��)���%�1�2���$$���(�������"�.���(�$#���"����������.�� ����������%������.����"��)���%�1�2'�

B"'�

����,F��

��→���

��� ��*�1�2��$�.��%������ �� ��.���� $�(�$� "&� ��$���"��$�."(����������$$� $��%��"�.�������(�$#���"��������� ����������������$"����$�(�$�"&���$���"��$�."(�������'�

�������.��&������

�:�

�@F� ��→���

�������.����"��)���%�1�2� �$�.��%������ �� ��.���� $�(�$�"&� ��$���"��$� ."(����������$$� $��%� �"� .������� (�$#���"��������� ���� ����� ����� �� $"���� $�(�$� "&� ��$���"��$�."(�������'�

�������.��&������

�)$��,'�A��# ��*�"&��*�"�������������.����#$���

Page 170: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�,4�

�,� ���%����� ����� ��� ���#���"��� "&� ��� ��*� 1�2�� �� ��.�� $�(�$� "&� ��$���"��$�

."(�������� 5 ��6� ��� $�/�$*� �"� �����(�� #��� ���"�.��� �"����(�� ����"���� &�" � ��"�/�

��/���'� �"�� ���� �#)-%������� ����� ��� (�$#�%� ��� �� 5��� ��*6�� ��� 5��$���"��$�

."(�������6���.���������.��&�����$*��"����(��"��������'��"�������#)-%������������ ���

(�$#�%� ��� 3� 5�#��"����.� ��"������6�� ��� 5��$���"��$� ."(�������6� ��.�������

�"���.��&�����$*��"����(��"��������'������.��&����������.�������$���"�����������.���

�"�&�� �������"����%� "%�����"���&&����"&� ������%�"&&�����#��"���&"���,'�

�@����%����� ����� ��� ���#���"��� "&� %������.����"��)���%�1�2�� �� ��.�� $�(�$� "&�

��$���"��$�."(��������5 ��6����$�/�$*��"������(�� #������"�.����"����(������"����&�" �

��"�/� ��/���'� �"�� ���� �#)-%������� ����� �:� (�$#�%� ��� �� 5����� ���"�� ��"�����

"��������6�� ��� 5��$���"��$� ."(�������6� ��.������� ��.��&�����$*� �"����(�� "�� ������'�

�"�������#)-%������������ ���(�$#�%����3�5����"#���������$�"��������6�� ���5��$���"��$�

."(�������6���.��������"���.��&�����$*��"����(��"��������'������.��&����������.�����

��$���"������ �����.��� �"�&�� �� ���� �"����%� "%�����"�� �&&���� "&� �:�� ��%� "&&����

�#��"���&"���@'�

Page 171: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�������� ������������

����� ������ ������������ ��� �������� ���� � �!�� � �"#�!���� #�$����� �!��#�� ���

�#�� %�$������� !������ !������ &�� '��� ������!������(� �#�)���� ��� ��� �##��� � �

����#���� ��� �!�����!�� ���� ��#�����!�����������*�)����%�$�"� ��#� #����#!������$*�

)��!����!��"������������"�������(���������%�#������ ���!����#����������+,-�'���

������!������� #��� �,,-� ���+..�*� )�� ����� ����"#�"����� #����#!������$(���� �����

!��"��#*�)�����!������#�/��� �������*�������"$�!������� �#�#����#!������"#�!��!�*�����

�$$�)�����"�)���������!�������� �$��������������� ���#��#����#!����#�!�����(��

�01��2��������

����"#������� �������������������*�������� �!�����!�"���$���#/��*���%����#��)�$$�

3��!/$��#�!����4�� ����!���� $�)�!����3���!���� ���"�&$�!$��#�$������'�����!�����(�

�!!�#������������55�65����$���������5�$$�#*��,�-7�����#�*������3�����%�$���� ��� �#��

�������"#������%�$���6�87�� �������#����� �����!���� $�)��������#���$��#�������!���&��

"#���!���&������ �#�(�� ���'�����!���������"�#!��%������$����������������$�!���� $�)�*�

�������!/�"#�!��#��!������������������!����������$��&�� �%�#�&$�(���#�#���$�������

�������*� ��� )��!�� ���!/� �&��#��$� #���#��� ��#%�� ��� �� "�# �#���!�� ���#�!*� �#��

�����#�4��������&$��0(�(�

Page 172: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��0�

��������� �������� ������6���#�)�#���#��7�

�%�#�$$*� '��� ������!������� ���� ���� ���� �%�#�&$��#��!������ #�����#/���(�

5�����&��#��$����#��65�7�� ���$��9.(+:�;� �#� ���� )��$�� ���"$�(� �<;� � � ���� ���"$�� ����������%��#���#��(�

'��� � � "#���#�� &�������� "#�!������ #�!��%���"�����%�� �&��#��$� #���#��*� )��$�� '��� � ���""�#��%�� &�������� "#�!������ #�!��%��� ������%���&��#��$� #���#��(� ���#�� ��� �� ����� �!����"�# �#���!���� �#��!��&��)���������)���#��"�(�

.(=;� 5�� �#� "#���#�� '���� ���� 1.(:�;� �#���""�#��%�� '���(� ���� �(.�;� #���#���� �#��!�������������!�$$������� �!����6"�%�$���� �.(.,7(�

'���� )���� �����#� $�%�$� � � #�$������$� ��%�#���!��#�!��%��� "�����%�� �&��#��$� #���#��*� '���� )����$�)� $�%�$� � � #�$������$� ��%�#���!�� ������%���&��#��$� #���#��(� ���#�� ��� �� ����� �!����"�# �#���!���� �#��!��&��)���������)���#��"�(�

�(��;� 5�� �#� '���� )���� �����#� $�%�$� � �#�$������$���%�#���!������1.(:;� �#�'����)����$�)� $�%�$� � � #�$������$� ��%�#���!�(� ���� �(<�;��� �#��!�� ��� ��������!�$$�� ����� �!���� 6"� %�$��� � �.(.<7(�

'���� �&��������� ���� ��������#������ &����� '����#�!��%���"�����%���&��#��$�#���#��(���

.(<:;� 5�� �#� �&��������� &����� '��� ����

.(.:;� �#���������#������&�����'��(�����.(<;��� �#��!�������������!�$$��������� �!���(�

�#���#�� '���� )���� �����#� $�%�$� � � #�$������$���%�#���!�� #�!��%��� ����� �!���� �����#� "�����%��#���#��� ����� "#���#�� '���� )���� $�)�#� $�%�$� � �#�$������$���%�#���!�(�

�(,;�5�� �#�"#���#��'���)���������#�$�%�$�� �#�$������$� ��%�#���!�� ���� .(�;� �#� $�)�#� $�%�$�� �#�$������$���%�#���!�(������(-;��� �#��!�������������!�$$������� �!����6"�%�$���� �.(.::7�

��""�#��%�� '���� )���� �����#� $�%�$� � � #�$������$���%�#���!�� #�!��%��� "�����%�� �&��#��$� #���#��*�)��$�� ��""�#��%�� '���� )���� $�)�#� $�%�$� � �#�$������$���%�#���!�� #�!��%���������%�� �&��#��$�#���#��(� ���#�� ��� ��� ����� �!���� "�# �#���!���� �#��!��&��)���������)���#��"�(�

.(+�;� 5�� �#� ��""�#��%�� '���� )���� �����#�$�%�$� � � #�$������$� ��%�#���!�� ���� 1.(�,;� �#���""�#��%�� '���� )���� $�)�#� $�%�$� � � #�$������$���%�#���!�(� ���� .(-<;� �� �#��!�� ��� ������������!�$$������� �!����6"�%�$���� �.(�<7(�

��������#������ &����� '���� )���� �����#� $�%�$� � �#�$������$� ��%�#���!�� #�!��%��� ����� �!���� �����#�"�����%�� #���#��� ����� ��������#������ &����� '����)����$�)�#�$�%�$�� �#�$������$���%�#���!�(�

�(0=;�5�� �#���������#������&�����'����)���������#�$�%�$�� � #�$������$���%�#���!�� ���� 1.(=;� �#���������#������&�����'����)����$�)�#�$�%�$�� � #�$������$���%�#���!�(� ���� +(:=;��� �#��!�������������!�$$������� �!����6"�%�$���� �.(..�7�

'�����&���������&�����'����)���������#�$�%�$�� �#�$������$���%�#���!�������&���������&�����'����)����$�)�#�$�%�$�� �#�$������$���%�#���!��#�!��%���"�����%���&��#��$�#���#��(����#�� ����������� �!����"�# �#���!���� �#��!��&��)���������)���#��"�(�

.(=;� 5�� �#� ��""�#��%�� '���� )���� �����#�$�%�$� � � #�$������$� ��%�#���!�� ���� .(+;� �#���""�#��%�� '���� )���� $�)�#� $�%�$� � � #�$������$���%�#���!�(� ���� .(�;� �� �#��!�� ��� ������������!�$$������� �!����6"�%�$���� �.(<-7(�

��&$��0(�������#��� �����#���$�������#����#!�� ��������

����"���� ���� �%�#�$$� ���� �#���� #��!����� #��� !�"���$� ��#/���*� )�� !��*�

��%�#���$���*� ������ �� ��%�#�$� ��&������ �'���� �%�#���&�� ��%����#�(������� �%�#���

��&����� ��!$���� '���� � � "#���#�� &�������� "#�!�����*� '���� )���� �����#� $�%�$�� � �

#�$������$���%�#���!�*�"#���#��'����)���������#�$�%�$��� �#�$������$���%�#���!�*�����

Page 173: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��=�

��������#������&�����'���)���������#�$�%�$��� � #�$������$���%�#���!�(�����$���� �)��

��&����� #�"#������ ���� "#� �##��� �$��������� &��)���� ��%�#���!�� ��#�!��#�� ����

"#�!����!��#�!��#����!�(�>���#�)����� �$$�)������"$�!������� �#�#����#!������"#�!��!��

����$���"��������� �%�#���'�����&����(�

�01+���"$�!������� �#�����#!��

2���#�� 0(�� ��"�!��� ���� !������ ����#��������� � � ������#!���� ��� #����#!�*�

�����""$�!�������� �������"�#��!�$�#(�����������������%�#��!�$�6 ��!�����$7�%��)�� �

������#!���*� ��%�#���!�� ��� "�$�#�4��� ��� ���� �""������ ��/�1&��� �����*� ����

������#!��������#��������������3��%�$����� �����?&��@�����(������!�*�������#!�������

��$�� �""#�"#����� �#� "�#�"��#�$� �#����!�����$� "#�!������ ��� "#��!#�&��� &�� ����

�#����!�����$�$���!�� ���(�>���� ����� !����������#������������ ����&�!/�#�"*�)��

��)����!������)�����������#���������#�!��������������#!����$���#���#������!���#�&�����

�"�!� �!�$$�����'���#����#!�(�

Page 174: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��-�

2���#��0(�������������#���������� �������#!�������#����#!��

>��$�� ���� ������#!���� $���#���#�� ���� "���� �&������� ���������� ��� ����

��%�#���!�� ��"�!�� � � ������#!���*� ���� ��"�!�� #�$����� ���"#���!��%�� !�"�&�$����������

&���� �!�#!�$���������(������3����$�* ���� #����#!��&�����%��)�6'87� ���� #�$������$�

%��)�687�� ����� �#�*�)����������!�"������ ����������&�#��6+..+7*���%������&����

�������%�$�� ���$�4��� ��� ������#!���� #����#!�(� '�!����� ��� "#���#�$�� !��!�#���

�#����!����� !��#�!��#����!�*� ���� ���!#�������� �$�������� $���!� ��"�!�$$�� ��$��� �#��

!�"�&�$������!��������65���#�A���$����*�+..07(����#� �#�*���#���������������#$��� �#��

��� ���#���� ����� ��&�$��!�� ���� ��� #�!����4�� ���� #�$�� "$����� &�� �#�� !�"�&�$����

����#��������� ��� �� $���!���� ������#!����"�# �#���!�(� ���� #���$��� �������� ����*� ���

$����� ��� ��#� "�#��!�$�#� �������� 6��� ����#������ '8� ��"$�!����� #�$��������"7*�

Page 175: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

��,�

�� �#��!��� ���"#���!��%��!�"�&�$������6#����#!��7� ������%�#���!��!�"�&�$������B����$��

����#���������'������!���(�

�!!�#����� ���'8� ����8*� ���� �&�$���� ���$�%�#����������!��%�� ����#��$� ����

����#��$� !��"����!��� #�$���%�� ��� ��%�#�������$� ����������� �$������$�� � �!��� ����

"�# �#���!�� � � ����&��������6��""�#�*� C��&�#�*�A��)�#��*�+...7(�D#�%�#� ��� �$(�

6�,,-7��������� �����������#!����!���&���������� �$$���"�� ������� �#�E�� #����#!�������

!�"�&�$�����(�������'8�$���!*�5���#�������$�����6+..07� �#���� ����� �� �#������$��

������#/��� �#���� ���%�#���!�����������!!���� ���������������/�$$������!�"�&�$������

����� ��� $�!/�(� ��� )��$�� &�� �� �!�$�*� ����� !��������� ���� !���$�� ��� ��%�$�"� ������

�������!�"�&�$������ #����!#��!�(�C����#�6+..<7������� ����� �������#�����"#�!��!��� �

�#��� �#�������$� ������#!���� ��� "�#"�#���� ��� &#���� ��)� !�"�&�$������ ��� ����

������#!���� �#�(�����*����������!��� ���#�"#�!����&�����%��)���������������#!�������

����6#�7�$��������� �&��������"#�!������)����&����#��#� ����&���� �%��$�&$�� #����#!��*�

���� ����� #����#!��� &��#���� ��)� ������!��%�� !�"�&�$������ !��� &�� ����� ��� �� '���

"#�%���#(��

'��#�$��������E�������"������ �!��������"#���!��%��!�"�&�$�����*�)�����)�

����� ��� ���� '8� "�#�"�!��%��� ����#���!�$$�� !��"$������ ��!�� ����#� #����#� �����

!��"����)������!������#(�'�������� ���� #����#!��&������#�������*�)����"������4��

����#�$��������"��&��)��������%�$���!�����"�������*�#�$������$���%�#���!�*�����#����� �

���������#!���"#�!���*� ����'���"�# �#���!�(���� ������������*�)�� �$$�)���E��

!���#�$�$���!�����"#�"����������������#����#!������$��)������#������#�$��������"��

���#���� &�� "#�!���� ���#�&����� ��� ���� $��/� &��)���� #�$������$� ��%�#���!�� ����

"�# �#���!�(� >�� ��"�!�� ���� ��� �!������ � � ��� ���� '8687� ��� $���� ��� ���

�$��#����%��"�#������� �������#!���F�"#���!��%��!�"�&�$����B���� ����������#!���*�)��$��

Page 176: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�0.�

��%�#���!��!�"�&�$������ ����#��������#!������!!���(������������� �����E�� �""#��!��

� � ��$����� �#�� !�"�&�$���� !�������*� #����#!��#�� !��$�� ��$�� �#����!����� ���#�&�����

!�������*� ���� ��%��������� ��)� !�"�&�$���� ����)������ ��"�!�� �� �#�E�� ��!������ ���

������#!�� 65���#� A� ��$����*� +..07(� 2���#�� #����#!�� !��$�� �$��� ��"$�#�� ��)�

������#!���� ������������ ��$����� �� !�#�� !��"����!�� �����!�#�&��� �$��� ��� �� ���$� ���

�������������!�#����#!��#�!�� ���#����������#��#����"#�%����!�#��!��"����!��� #���

&�!������!�#��#���������(�

'�!����� ��� �#�����$$�� ���� ���� �""$�!������� ��!��#��� ��� ���� ��!�������

&��)������#/����������#�#!��*��������������%�#��������������#�&�$����� ������#����������

� � ��"$�!��� !���#�!���$� �� ����#��� ��� "#���!�� �������� ��!������ ��4�#��� 6��""�� A�

G����#*� +..+7(� ���� ��#"#�����$�*� ������#!���� #�$��������"� ����������� ��� ����

$���#���#�� ���� $�#��$�� !��!���#����� ��� ���� ���� � � �#��$� ��"$�!��� !���#�!���$�

�� ����#�����������������!��������4�#��(�

'�!�����������#!������%�$%���������1"�#�������#�$��������"�)������"#�%���#*�

���!���&��&����!��#�!��#�4������&�������$ �)���&��)��������?��/�@�����?&��@������*�

����#�"#���������?$������@������6�������#�A�H�����$�*�+..07(�����#�$������$�%��)�� �

!��"�����%�� ��%������� #�!����4��� ����� ����� �#��� ������� ��� !�$$�&�#���%��

#�$��������"�*� ���� #�$������$� ��%�#���!�� 6�$$���!�7� ���� &�� �� %��&$�� �$��#����%�� ���

�����#������ )���� ���#�� ��� �� ����� #��/� � � ��#/��� ��$�#�� 6���#� A� �����*� �,,-I�

D���/���*������/��"*�A�H���#*�+..07(�����"#������!�������#�$������$���%�#���!��

��������������%�#�����"�����)����!�������������%���������!��$�#�������!�#"�#����

����� ����� ��E�� ��"$�����#�� #���)�#/� 6D���/���� ��� �$(*� +..07(� ��� ���"$����� ���

2���#��0(+*�)��!�"���$�4���������?��%�������������$�@�������"������������$��?&��@�

����� ����� �� �"�!�#��� � � ������ ����� %�#�� ��� ���� $�%�$� � � #�$������$� ��%�#���!�(��

Page 177: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�0��

'�!����� � � ���� ?����$�@�"�������� �!!�"����&�� ���� ������#!��������*� ������#!����

����$�� ��� $����#� &�� ����� ��$�� ��� � $���� "�#�"��#�$� "#�!������ ��%�#���� &��

!���#�!���$� �� ����#��(� ��� !��� �$��� &�� �� %��&$�� �"����� �#� "#�!������ � � ��#�����!�

��"�#���!��)���� �������#�$�%�$�� � #�$������$���%�#���!�� ��� ��� � �!�(���#� #����#!��

��������������#�#��� �#!������)�$$��!!�"����?���1!�#��J�!���#�!��������@���"��������

��#� #� ���� ��*� &��� �������� ��� ���#���!�� �� !��������!�� ����� ���� !������#������ � �

��%�#���!�� ��#�!��#�� �#� '��(� ��� �$$���#����� ��� 2���#�� 0(+*� ��#� !��������!��

�""#��!�*� ���� ������� ��E�� ���!#�������� �$�������� $���!*� !�$$�� �#� ��$�!��%��

��%�#����*�)��!�� ���"����������������#��� � ����"#�!����������#!���J�$�)�$�%�$�� �

#�$������$���%�#���!�� �#���""�#��%��'������������#�$�%�$�� �#�$������$���%�#���!��

�#�"#���#��'��(��

�2���#��0(+������$��������&��)����%�$���!�����"������������#�$������$���%�#���!��

����������� ����������������

Page 178: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�0+�

�� ����!��������!���""#��!����%���������&�%��!��$��������%��&������"�#�!�$$��

������� ���� %�$������� � � "#�!������ �#�� �$$� %�#��!�$$�� ���!/��� ���� !�� ����� )������

��!�����$�&�����#���(������#������&�������� ��!�����$�?��$��*@�������#!����#����#!��

��� ���� "���� #�#�$�� ���""��� �������� ���� ��!�����$� ?�#�"�@(� 2�#� ���� �#��� ����*� )��

���#���!����#��#E��%�$���!����� #���)�#/������������#!����#����#!�(������#� �#��!��

#���)�#/*� ���"#�%����� �����%�#��$�)��� �#� ���� �##��������� � �&��������"#�!������

���� �!�$������� �� ��$����!� !�#"�#���� %��)� � � ������#!���(� ���#� �#�*� ��#��#E�� %�$���

!����� #���)�#/� ���&$��� ��� ��� ?#��������#@� ������#!���� #����#!�� ��� �� !#���1

��!�����$� )��� �#� ���� ����� "�#"���� ����� '�� ��������(� 5���� ��"�#����$�*� ����

"#�!���1&�����!$���� �!�������$$�)���������&B�!��%�$���������������#�����!���"�#���!��� �

��!������%����$�"#�!���������!#���1��!�����$�)��*�#���#�$����� �)�����#���� ���!�#�� �#�

���� "�#��!�$�#� !��"���� ���� ���1!�#�� �#� ������#(� ���������$$�*� ���� !��������!��

�""#��!�� ��� ����� ������� ���#������ ���� �%�#$��/��� ����#"$��� &��)���� ����%����$�

�$������� � � ������#!���� ��#�������*� ��� "������� ���� &�� C��� ��� �$(� 6+..<7(� ��� ����

�������*�)��!��"�#������"�# �#���!��� �����!���#����������$�������������&�����

)����������� �?��� ��@�"����#��*���������&$��������"#���!��%��%�$������� �����!���#�����

"����#���&��)����#�$������$���%�#���!������"#�!�������#�&�����6"#�!����8��"��������

��������#���7(�>����������#���$��*�)�� �#���������� ��������� �!���� ���E���""$�!������

���������#!����#����#!�� #���?��$�!��%��������#!���@����?��$�!��%����%�#���!�(@�

�� �#������$�*���"����������������#�$��������"#�!��������#����������������!����

����� �!���� �� �#��!��� ��� "�# �#���!�� &��)���� �&��������� &����� ���� ��&����������

&����� '���� �#� �$$� ���� "#�!�����(� �� �������%�� ��"$�������� ��� ����� ���� �#��� �#� � �

"#�!���� �)��#���"� ��� ��$�� ��"#���� �#� "#�!���� ����#���(� H��)���� ���� ������!���

Page 179: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�0:�

�#��� �#� � � �)��#���"*� )�� ���$$� !������ �"�!� �� ��)� $���� ���� �#�� ���� �)���� ����

"#�!����� ��#�����������$�����#��$���"$������(�>��!��B�!��#�����������$������� �����#��$�

�)��#���"� ��� ����!���%�� � ���)���!��%�$��� ��� ���$$�$� ��6� ��#���"#�!������7(���� ����

��"�#�!�$� $�%�$*� ��)�%�#*� �&��������� &����� ��""�#��%�� '���� ����� ��� ���"�# �#��

��������#������ &����� ��""�#��%�� '���� 65�� � � 9.(�;� �#� �&��������� &�����

��""�#��%�� '��� ���� 1.(=+;� �#� ��������#������ &����� ��""�#��%�� '��7(� ����

"�# �#���!�� �� �#��!�� ��� ��������!�$$�� ����� �!���� 6"� K� .(.�07� )���� ��$�� ���1

"�#����#�!� �������(� ����� "�# �#���!�� ��"�#��#���� ����!������ )���� �&��������� &�����

��""�#��%�� '��� #������ �� ���#�� �$������ �#� ���� !��%�������$� "#�"�������� � �

������#!����1�!���#�!��������������"�#�"��#�$�"#�!���������"����&$�(�>���������%�$��

� �#� ��� ��"������ "#�"�������� 1� !���#�!�� ���� ��� ����� "�#�"��#�$� "#�!������ ���

"����&$�����������#$�����"����&$�(��$�������������������#�$�����"#�"��������)�����$��

"�#�$����&����������*�)����"�����������������#�������)�$$������$���� �#���#�)�#/��������

#����#!��3��������� �?)�������������#!�@(�

2���#��0(:�"�#�#�����������!#���������$��������&��)����"#�!��������#��������

����$�%�$�� �#�$������$���%�#���!�(����B���� ����������$��������"����#�*�)��#�$���������

������ �"�!� �!���� J� �#����!����� !����� #�$��������"� ��� ��*� ���� ��!�#"�#�����

"�#�"�!��%��� #���!���#�$� ����#������'8(��������!�������� �������#!���*�"#�!����

����#���*� &��#���� �� ���������� � � ����*� ����� ��� "$��� �� %���$� #�$�� ��� ��"$�!������

��%�#���!�� ��#�!��#�� !���!��(�%��� �������)�� ������ �� ���"�#�$� �"�!� �!���� �������

�#��� ��������"�!� �!�������������!��������6>�$$������*��,,�7*����#����������&������

!�����#"�#��� �"#�!��������#�������������"$�����%�� #���)�#/�� ���(��������������*�

)�� !��� ��$�� �"�!�$���� ����� �#���#� ��%�$�"������ � � "#�!���� ����#���� ��� '���

#����#!��������!�������������"�����$�����������"�#�$����������(�

Page 180: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�0<�

�2���#��0(:������$��������&��)����"#�!��������#����"������������#�$������$�

��%�#���!���

��

2���$$�*�����"�"�$�#�"#�!��!�$��� ��������&��D�#���#1����3������#�����'������

���� ���$���#�$� ��$�������� � � &�������� "#�!������ ��� ��� ����#��$� "#�%���#� ����� �)��*�

���������#��������������������$�!����"#�!���(��������"���������"#�!�����)��#���"�

�#��� �#�����%����#E��#��"����&�$�������"#�!�����"�#�������������)� ��$�����#�!����4��

������#$��$� ���������� ���&��������"#�!����6�� ���*�������*�����$�����7(��$�������������

"���1��"$����������� �#���������� ��� ���� �!�� ����� �&��������� &����� ������#!���� ����

$�#��$��#������������#1#����#!���(���#�������#� $�!�����!�������"�#�"�!��%��� �'���

#��� ��� �!����� � � � $������� ��� �� ��!������ ��� ����#��$�4�� �� &�������� "#�!���*� ����

����$������ ����������!�����#�� � � ��&��������"#�!���(�>���� ������)��� �������*� ����

�""$�!������� �'���!���&����������������#$��$� ���������� ���&��������"#�!����&� �#��

����������� ����������������

Page 181: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�0��

��1������ ��"$����������(�������)$���"�������� �������������#��!��"$���� �������� ���

!�%�#��&�����&���������������������#������&�����������#!���(�

�01:���"$�!������� �#��#�!��!��

���� � � ���� !���#�$� 3��������� �#� �#��� ��� ���)�#� ��� )��� ���� ��)� �����

&���������##������������!!����)��$������#�� ��$�6�$�#�*�����$��#*�A�����*�+..:7(����

����� �����*� )�� ��"$�#�� ��%�#�$� "#�!���� $�%�$� �!��#�� ����� � �!�� '��� ��!!���� ����

��$�#�(�'�!�����)���������!/�#���#����������"�# �#���!��%�#��&$�*�)����)�"#�"����

#�!������������� �#�&�����������!���%���������������"#�%������������ �������4����

���#���$��#�E�)��$���%���'����##���������(�

'�!����������� � ����!�##����������#!����"#�!��!����#��������� ��� �����,,.�*�

������#��!�����#�!�$$��$�&�$������������#!�����(.�$���!����&������$�����#/�H���/1

�'5����$(�������B�#�!��#�!��#����!��� �������#!�����(.*�� �#���&������$��6+..=7*��#��

�����#�4��� �����&$��0(+(��#�!��!�$$�*� ���� �$$�)����#�!�������������&����������#�

#����#!�� �������� !��� ��$"� ������#�� �"�#���� ����#� ��������� #��� %�#����� �(.� ���

%�#�����+(.�������$����)����'��(�

Page 182: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�00�

� ������� ���������������

����� �,,.�*��#����#���&������H���/�$�����#/��������$�����,-,�>������������#!���� '���!��"���������/��������#��#������#��#���4�� �#�!������������������#����� ���$$����*�� �����&�$$����*�� ���$$�#�(���#!�"������ �������#!���� �����$�*���������������!��"������������#�$�������"�#���!���

)������%�#��)��#���"��#��� �#� ��������#������&����F�� �����#���������� ����������#����� �"��"$��

�$��������"�5����������

�#���!�$����� �#�$��������"������������� �������� �$$��#�!����4��*� �)� �#����$$�!������� �!�����#����#!��������#�!������#�$��������"�)��������"#�%���#*�������#!����&������#����������$���������%�����������������!���#�!����������

��!!�������� C�)*��������#$�����$����#���$��*� ��$��*������������&��#���#�!��#���

��&$��0(+������#��� �������#!�����(.�

��������������� ������������������������������������������������������

���������#!�����(.*�������#!�������%��)���&�������#����������������"�������

���$���$��������#��$����#������"����&$�*� ���� ��� �#��������� ����%���� ����� ��������� ����

!���#�!�� �������(��������#�$*�������#��!������!����������"����!�$�68��"�������7��#�

���"�#�$�����#��6����#���7�� �����"#�!���������&��������#!��(���)�%�#*����������$��

�������!��#���� ����� #������������ ��!�� � � ���� ������#!���"#�!������ �������%�$�(�

�������������#��"1������� �#��!��&������8��"����������������#��������&������$��

�(�;������#���� ���!����#���#�(���)�%�#*�)����)�� �!��#�����������#��$�$�%�#��������

�#��"������!�$!�$�����*��������������#��"1������� �#��!���#�"$�������&����<(�;(�

����� ��"$���� ����� ��!�� � � ���� %�$������� �����!������ ��� ����#������ &�� ����

������#��$� ��!�������� �""$���(� >�� !��� ��#$�� ������ ����� ��� ��� #�$��������"�

���������������������#������������������%�$������������(���#�#���$�������#�������

�#���"#��!�"$��� �������#!����+(.F�#�$��������"���������������!#�!��$(�

���

Page 183: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�0=�

��������������������������������������������������������������

��� ���� ������#!���� �(.� ��!�#���*� ������#!���� ��� ��$�� �""#�"#����� �#� ����

�#����!����� �������%�*� "�#�"��#�$� ��!������ � � ��� ����#"#���� 65���*� '�#��*� A�

>�������*�+..07(��������������� �!����&��� ���#������#���)����������#!�����(.����!����

#���!����(� ���� �!�� ����� �&������$ � � � ���� '���� ��� ���� ���"$�����$�)����"#���#��

"#�!������ ����!����� ����� '��� ��� ��!#������$�� &����� ����� �#� ��#�����!� "�#"����(�

���#� �#�*�)�� !������� ����� ����"#�!���� !���&�� �� !��������� �#�'��*� ����'��� ���

�""#�"#����� �#���������#"#����"#�!������!#���!�$�����#����4������$�$�%�$�"�# �#���!�(�

��#�����!�������#!������%�$%���������#!����&��������"#�!�����������!#���!�$$��� �!�����

�#����4�����E�� !��"�����%�����(� ��� �%�#���*� ���� �<=�"#���#�� '���� ��� ��#� ���"$��

�!���%�� �� ��������!�$$�� ����� �!���� �;� ��"#�%������ ��� �#�� %�$������� �%�#� ���� ����

��""�#��%��'���(������������%�#�����&��#��$�#���#������!������)����"#���#��'����

����$��&��%�#����!��#������ �#�&�������� ���!���%��� !�����"$������ �������"������ �

��#�����!�������#!���(������3�����%�������� �'����%�#�����#��"������������!���%��E�

���"���$� ��� ����� '��� !��� ?��$�%�#� �#��� �#�������$� #���$��� #�$��&$�� ���� ��� �"���@�

6C����#�+..<7(����������!��� �!�"�&�$����������#!������� ������������������� �������%�$���

!�����!�����������$��&���%�$�����������!��������� �#�������#!����6D��� #����������$(*�

+..�7(������$��������������!����"#��!�"$��� �������#!����+(.F�������#!��������$������

&����$�$��B���� ����&��$�)�"#�!��(�'����%�$�����������$��������&B�!��%�(�

������������������������� �!������������������������������

���%�������$� ������#!���� ��� )���� ���� &���#� �#��� �#�� ���� "#���#��

#��"����&�$���� �#����!���������������������&��������"#�!���� ����������#��$�%����#�

65��������$(*�+..07(���)�%�#*���$����$ �� ���#����"$��'�����#��"���1��"$�����������

������&����������&����(���������#���$ ��#���&���������&���������!����!���������#$��

Page 184: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�0-�

$� �� ������� � � ���� �!�$� &�������� "#�!���(� ����� �%��� ����#�&������ ����$�� ����%����

������#�� ��� �!��� '��� %����#�� #���$�#$�� ��� �#��#� ��� �&����� ��)� !�"�&�$������ ����

�!3��#�� ���� ��#%�!�� � � ��)$�� ��%�$�"��� "#�!������ &�� %����#�(� ���� �&��#%���

"�# �#���!�� "�#���� &��)���� ������ ?�"������1� @� ���� ?)��%���1��@� '���� ������

�$$���#������������%����#�� �!�����#�����?������������B�&�����@������#��$����!��!�#����

�&����?)��������������@(�'����������!3��#������#%�!���� ���"#�!���� #��������������

"#�%���#�#���#�$����� �)�����#�����&���#�!�##���$��"#�%����� �#� ����$ (�����������%��

������&��#��$�#���#��� �1.(=+;� �#���������#������&�������""�#��%��'�������������

����� ������#�� ����$�� ���� ������#!���� ��� ��#$�� ��� "����&$�� ��� �%���� ����#��$�

��"$������� � � ��""�#��%�� "#�!�����(� ������������$$�� �"��/���*� ��������#������ &�����

'�����#����#��$�/�$�����#�!��%���� �%�#�&$��#��!������ #����������B�#����/���$��#�

�#��"�F� ��"$������ ���� ��!����� ��� $�#��(� ��� ��"�#�����&��� ��� � � �&���������&�����

'��� ��� ����� �)� ��������� ��"$������ �#�� � �!����&�� ���� '�����!�����(� ��� �#�����

�&�%�*� �������� ������������$�� �!�� ���$�/�$�����&����#��"�����%�� �#��&���������&�����

'��� ����� ��������#������ &����� ������#!���(� ��� ����� #���#�*� ���� ��� ������ "#�!����

�)��#���"������"$��������"�#�����#�$���������'�����!��������/����"#�!���(����!/�

&��)���� ����#��$���������#��$����/���$��#�*����!���%�������� ��/�� �����!������#������

&���� ����!��$��������� ����!��$� �!��#�*������"�� �#�������#!���������#$��$� ���������

)����%�#�������������� ����&$������%�$��&$�(�����*�)��������+(.��$������J����������

���������11���������$���(.�����#�1�����������������������!��������������������������

���������������"��������#������� �$������%���������������������������

��$�/�� ��������1�� #���#�!��#�$�������#!�������$�� ��� �����(.� �#�*� ���� ��4��� �

�%�#����'������$�����������&����!�����$$�#����������#�"#���!����#��6����$�*�+..=7(�

��"$��������� !���#�!�� ��4�� ��!#������ �������&�#� � �%����#�� ����"#�!������&�����

Page 185: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�0,�

�������*� ���� ���#���!��� !��"$�����(��!!�#����� ���5���� ��� �$��6+..07*� #�$��������"�

���������������#���&$�������������"�#��������*��#���!�$$�*��������������#�����"�!��

� �'�����%�#���!�(���������!�������#%����*������ ��������������#"#����� ��$�������$�#�

����#�'�����%�#���!������$������������#��� �����"#�!������&�����������#!��(�>����

��!#������� ����������"���� ���'��*� ��� ��� ��"�#���%�� ����� �#����4������� #�!����4�� ����

��"�#���!�� � � ���� !���#���!�� &��)���� ���� ����������� �""#��!�� ���� ����

#�3��#�������� �����������#!���"#�!���(�

�$������$���%�#���!�� ��!�#"�#�������$�#�����!��$�!��"����������!������&��

����$���� �#!���$���$$��6D���/��������$(*�+..07(���������� �!���#�!���$���#��*�#�$������$�

��%�#���!���������#������������&�����1B�#���!�$���!����������!������#����&��$����*�

���$� ���#���*������$���"�����!�*� ����"#�!���#�$� ��#����(� 2#��� ����5���6�����

�&��#��$� #���#�7� ��� ��&$�� 0(:*� )�� �&��#%�� ����� #�$������$� ��%�#���!�� ��� �����

� �!��%�� ��� !����� � �"#���#��'��� ������������#������&�����'���6��������"�����%��

5��7(� ���� $�%�$� � � #�$������$� ��%�#���!�� ���� ���� ����� ��� ��/�� �� !������#�&$��

�� �#��!�� ��� ���� ���������� � � �&��������� &����� '��(� ���"���� ���� ����#�� � � ����

"#�!���*� ��$�)�$�%�$�� � #�$������$���%�#���!�� #���$��� ���%�#��$�)������%���������%��

#���#���6.(+�;*�.(�;*� 1.(0;*�����1.(=;7(� ������ ��� #������!����� � ����?��%����� ����

����$�@��#����)�����!��������#$��#�J�������#!���������%�#���"�#��?&��@��"����*�����

#�"#���������?$������@��"�����&��)�����"�����#/������������#�����(�5�����#������$��

&��#� �������� ����� ������#����$�%�$�� � #�$������$���%�#���!�� ��� �$)���� #�3��#��*����

�����#� )���� "#�!���� ��� ������#!��� ���� ��)� ������ ���� "#�!���� ��(� ��� !���#�$�

����������� �%�#����*� &���������� ����$�� "#�%���� �%�#��%�������� ��� #�$������$�

��%�#���!����!�������� � � ��"#�!���� ��� ������#!���&� �#�� ����#��$���"$������(����

#��"� ���� ��"�!���� &��� ���� #��� '��� �##��������*� ���!���%��� ����� �$��� �%����

Page 186: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�=.�

����#��%�������� ��� #�$������$� ��%�#���!�� ��!�������� �#� "#���#�� '��� �#� '���

��%�$%���� ������ �#��� �#(����&���� !����*���#/��� !���#�!����� �$���� ������� ������� ���

�� ����#�����������""�#�������!�&���%��#*�������� ����#�!������#���������#�����(�

������������� ������������������ ������������� !�

�#���#�� ����� �(,;�

5���#��6$����$� ��������7� ����� �(0=;�

L�����6��#$��$� ��������7� ����� .(0,;�

L�����6��#$��$� ��������7� C�)� .(+�;�

��""�#��%�� ����� .(+<;�

�#���#�� C�)� .(�;�

��""�#��%�� C�)� 1.(0;�

5���#��6$����$� ��������7� C�)� 1.(=;�

��&$��0(:���# �#���!��� �����"#�!����J���%�#���!���$��������"����#���

����� !���#����� "����#��� )�� ������ �� ��� ��#� ������ �$��� "#�%���� ������#�� ��

&��!���#/���������)��!�������!���!��!/�����#����������������#!�����##���������� �#�

�#���#� ���1�������������B�������(�� ���#��#E��8�� #���)�#/�"#�%������������#"#����

)���� ��� ? 1#��@� ��!����� ��� �!��� ���� !�##���$�� �)���� "#�!�����*� ���� !���#�����

�$�������� "����#��� )�� �&��#%�� �3��"� ������#�� )���� �� ��!#��!�"�� ��� ��������

��������� '��� �##���������� ��� ������ �� ���� ��%�������� #��� ���� �"����$� �#�� � �

��%�#���!�� ��!������ &�� "#�!���� ���#�&����(� � � ���� ��� ���� �#�� ������ ���*� ������#��

����� #� �#�� ����#� !�##���� ��%�#���!�� ��#�!��#��� ���� ���!�� ���� "#�!������ )����

#�3��#��� !���#����� ��%�#���!�� ��#�!��#��(� ��� 5���� ��� �$�� 6+..07� #�!������*�

����#"#�������������"�#����!�$$��#�������������$��������&��)����"#�!����#�3��#�������

Page 187: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�=��

������%�#���!����!�������*���������#������������"����$���%�#���!��!�"�&�$�������#��

���"$�!�(���

�01<�C�����������

�$���������#� ������ ����� �%����!�� �#� ���� ��"�#���!�� � � ����"#�!����$�%�$�

�!��#�� �#�������#!������!!���*���������"�#�������������� ������&�����#��!����������� �

����� �����(�>�������&�$�)� �����$�����������)������)��!�� ��#� ������������� ���&��

����#"#����(�

����� ������ ��������� ���� ���!/� ��#/��E�� #��!����� ��� '��� ������!������*�

)��!�� #���#�!�����#� ���$����� ���"�&$�!$����$�� �#��� ��� ����"���1����"�#����6���$�����

+��������� ��#����7(��������$�!�����&����#������3����������&��������#�"#��������%������

� ���#�!�$$�!�������"$�(�>��!��$����������������)�"#�%���� �#��*���"�!��$$��������

�#��� ���� ���#��"�*� !��� ������� ���� &��� ��� #��� '��(� �$������� ����� $����������

�""$��������$$��%�����������*������"�!��$$��#���#�!�����#������"�������%���������������"�!��

� �"#�!��������#�������%�$������(�5�#��%�#*�������!��������������#������ �#���#�

#���!������� �� �#����%������� �"#�!��������#���*�)��!������$������$$��&�������#���

��� �� !���������� %�#��&$�(� �����3����$�*� ���� #���$��� � � ����� ������ ���� ���� &��

!��"$���$�� ����#�$�4�&$�� ��� �#��� ��$������ ��� ���!/� ��#/���*� ��"�!��$$�� ������

���#�"#����#��$�&���������(�

���� �����#�� � � ���� ��"������� %�#��&$�� 6��.7� �!����� ��� ��#/���

"�#!�"������ � � "�# �#���!�(� 2�#��� ��%�� "#�%���� �� �#������*� ��� )��!�� ����#��$�

��%����#������������%���!!���(������!����!���*�������#/���"�#!�"������#� $�!����$������

"�&$�!$�� �%��$�&$�� �� �#������� ���� ���� ���� ������� �� �#������(� ���������$$�*� ��#�

�����#���� ���������"�������%�#��&$����#����#�%��� #���!����������$������ �"�&$�!$��

�%��$�&$�� �� �#������(� ���#� �#�*� #����#!�� �������� �� �##��� #��� "�&$�!$�� #�$������

Page 188: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�=+�

�� �#�������������&��$�������&������"����&$���� �#��������������#��&��)����"�&$�!�

��%����#�� ���� ����#��$� ��!������ ��/�#�(� ���� ������������$� $���!� !��$�� �#���#�

!��"$�!���� ����� �������#�� � � ������#�� ����������$$�� ��"$���� ��� ���� ��$�� #�$�����

������������$$��!�� �#���������������(���

�$������������ � ���� ��#����8�*� #�$������$���%�#���!�*� ���&�$���#�$� �������#�*�

)�� �&����� ���� ����� #��� ��$�� ���� "�#��� � � ���� '��� #�$��������"*� ���� &������

�#����4�����*���������!����(������#���$�*�����#���$����#�����%���&$��&��������)�#�������

������������� �����'����3������(������&������� �#���#�!��"�������&�������������

6!������� ���$����� � � ������ #�$����7� )�� ���� ��� �����#�� ���� $�%�$� � � #�$������$�

��%�#���!�(� ���� ���� '����� 6+..�7� ����� ����� ������#!���� ��!!����� ��$�� � � ����

%����#*����)�$$��������!$����*��!���%�����"�!����&��� �������� ���������?�)�����"��(@�

����*�)�� #�!����4�� ����� �#���#� #����#!�����'���#�$��������"����������������$��

���� ��� ���$����� � � &���� ���� "#�%���#E�� ���� ���� &���#E�� "�#!�"������ �&���� ����

#�$��������"*� ���� !�$$�!�� "#���#�� ����(� %��� � � #����#!��#�� !�������� ���/���� ���

����#������ ���� ��%���� ����&���#� ����� � � '��*� #����#!�� ����� �"�!� �!�$$�� ���#������

������� #�$����� ��� ���� ��""$���#�%����#� ����� ���������� ��� �#��#� ��� !��"#������ ����

'���"���������������������#���(��

>������������6����������"����!�$7��#��� �#������"#���� �#�"#�!��������#���*�

���� �����#�� ��� ��� �� ��!��������� %�#��&$�(� ��� $���� ��� ���� ����#���1"�# �#���!��

#�$��������"� ��� $����#*� ���� ��!��������� %�$��� ����������� ����� ���� "���� �� ��#�����

��#���������#���"���������������(���)�%�#*�)������$������������������!������������$��

)�##������ ����#� ���� �����"����� ����� "#�!���� ����#���� ��� $����#$�� #�$����� ���

"�# �#���!�(� ����� #����#!�� ��� ���� �#���� � � ���� "#���!�� ���� !�#"�#���� $� �� !�!$���

����!���� �� !�#%�$����#� #�$��������"� &��)���� "�# �#���!�� ���� ���� ���� � � �����#� ����

Page 189: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�=:�

"#���!�� �#� ���� !�#"�#�����(� � � "#�!���� ���� 6����#���7� ������� ���� �� ���$����#�

#�$��������"� )���� "�# �#���!�*� ��#� �����#������ $�!/�� ���� #�!������ ��� ����!�� ����

!�#%�$����#� ����!������(� ���#� �#�*� )�� ��%������ ����� ��� ���#�!��%�� �""�#������� �#�

���#�� #����#!�� )��$�� &�� ��� #� ���� ���� �����#������ � � "#�!���� ����#���(� ����

#�!���$�� "#�"����� "#�!���� ����#���� #���)�#/� 6�����#*� +..=7� ������ ���#���$��

��$" �$���������#��"�!�(�

C���� &��� ���� $����*� ��#� ������ ��� !#���1��!�����$� ��� ����#�(� ��� �� #���$�*� )��

!���������3����$�����#��������������� �!����$��������������%�#��&$��(�������#�!���)��

#�$�������$��#����%��!����$��� �#��!��(�2�#���#*� ������$�"�����%�����!/���#/���#��!������

��� !�#�����'������������ �$)���� �#���$���� ����� ��&��3�����"�����%��"�# �#���!�� ���

��#���� ��!!�������������#�����!���������#���#/������#�(���� ����#��������%�����

�#� ���#��#����#!��)��$��&�������������)�����#�������&��3�����"�# �#���!��� ���

'��� ��� !���������� )���� ���� !�"���$� ��#/��E�� ����������(� ���� ��!��������!���*� � �

!�� �#���*�)��$��"���� ��#����� !��$$������ �#� ���� �����"����� � ���#/��� � �!���!��

����#$������$$��%�����������(�

�01�����!$������

������#$�����$�������� �������� �#�������#!����!���&�� �������������,,:���������

� � ����2#�����1$������!�����#��� ����"�����*�)��!���� ����� ������M"������������#�

!��"�������"#�%������#%�!���)��!����!��"��������������#)������%����"$����� ����

�)�� ��� � ���"�# �#�M�6�#�""�#*�+..<7(���)�%�#*� ���� !�##���� ��������� �5�##���1

>�&���#N�� ��$���� ��!�����#�� �� ����� ��� ��� M���� "#�!��!�� � � ��&!���#�!�����

���� �!��#����)�#/������������������"�!��$$�� �#������#����1������!��"�����(M�2�#�

����$���� �)����!����*����� �!��#����%�$��� !��������%�� ��!#������$��&��������������

�!#����!����#��&�#��#��6H������A�2$�#���*�+..<7(�������� �#� #����� ����������)�%��

Page 190: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�=<�

� � �$�&�$�4�����*� ���� ���#����� '��� "#�!��!�� ��� �&���� ��� �#��� �#�� ��#%�!��� ��� ��

����$�#� ������(��

�����*�����)�#$�����)��������������)���%������� �$�&�#����������#��������� �

��#%�!����!#����!����#��&�#��#�(���/������%�$���!�����"�#�"�!��%�*�)��!��!�"���$�4��

'������#�"#������������"����$��"����4�������#�#��#����4������� �����#����#!�����#%����

��&��������"#�!����6��������A�H�����*�+..<7(�'�� �!���������"#�!����$�%�$� �!��#�*�

)�� ��!/$��������$�&�$���!#��!�����!�"����������)��������!#�1���$���!��""#��!�*�

���� ���/� ��� ��$"� &���� #����#!��#�� ���� "#�!�������#�� �%�$%�� #��� ���� %�#��!�$�

6 ��!�����$7�����������#���� ���� ��#$�������� � ������#!����6������#!�����(.7� ��� ����

��#�4����$�6"#�!����&����7�+(.�%�#����(�

�#��������$$��6��� ���� �(.� �#�7*� �#����4���������%��%��)��� ������#!���� ��� ���

�"�����������$$�)����������� $�������1!�#��"�#�"��#�$��!��%���������� �!����������#�

!�#��!��"����!���(������� �#�����%��������������������#�!�#��&��������"#�!�����������

&����%�$�"��� ����/�"�� ��������(� ����$�&�$� !��"�������� ������� ���*� ���� �"���� ����

���$����� ��� �#�E��#��"�����&�!���������#�$����!��"�����%�����(������!�*�����#"#�����

�#����!#������$��������#!������#�����!�&��������"#�!������������� �#������!���%��%�$���

������4����6#�7!�� ���#������� � !�"�&�$�����(��&������$ � � � ����'����%����� �����#�

������ ���$� )���� "#���#�� &�������� "#�!�����(� ���� ����� �!���$�� "�����%�� �&��#��$�

#���#��� ��B����� &�� ���� "#���#�� '���� "#�%���� �� ����#������� �#� ��#�����!�

������#!���(� ���#����� ���1!�#�� "�#�"��#�$� "#�!�����*� )�� ��!��#���� &��������

�#����4������� ��� ������#!�� ��� ����� ���� ��� ��#$�� ��� "����&$�(� ��� D��� #������ A�

���$$�"��6+..�7��#���*����������$����#���!��"���E���)��#���"�� �!�"�&�$�����*�&���#����#�

�����&�$�������$�%�#����������!#���!�$�!�"�&�$�����*�#�������������#���������#���������� �����

Page 191: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�=��

�#�*� ����� !���#�&���� ���� ����� ��� !��"�����%�� ��%������(� ���� !��#�!��#����!�� � �

������#!����+(.�6���!��"�#������������#!�����(.7��#�������#�4��������&$��0(<(�

������� ��������������� �����������"���

������,,.�*��#����#���&������H���/�$�����#/��������$�����,-,�

� ��#�����&�#���� ��������!���&�&&$�I��#����#���&������� ���#����� ��� �)�#����%�$�"�����

>������������#!����'���!��"���������/��������#��#�����

'����������$$�!��"�������

�#��#���4���#�!������������������#����� ���$$����*�� �����&�$$����*�� ���$$�#�(�

���$$�

��#!�"������ �������#!����

�����$�*���������������!��"������������#�$�������"�#���!���)������%�#�

��#��$������������"#�!��!��'����#�%��)��������"#�!����� �!�������$���#�����!����$�����

�)��#���"��#��� �#���������#������&����F�� �����#���������� ����������#����� �"��"$��

�#�!��������������I�%����#��!���������%�$%���������������������"#�!���E��$� �I�

�$��������"�5����������

�#���!�$����� �#�$��������"������������� �������� �$$��#�!����4��*� �)� �#����$$�!������� �!�����#����#!��������#�!������#�$��������"�)��������"#�%���#*�������#!����&������#����������$���������%�����������������!���#�!����������

�$��������������������%���$����������#!������!!���I�D�%�#���!�����������&�����$�#��������������#��� �����������#!���"#�!����

��!!��������C�)*��������#$�����$����#���$��*� ��$��*������������&��#���#�!��#���

���&���%�$������

��&$��0(<����"�#������ �������#!�����(.�����+(.�

�������#!����#����#!������!������$����)������!�������#����#����H���/1�'5�

�%���(��#�����$$�� ����������#!����$���#���#�� !��!���#�������� ����&���#��������#!����

��!������ 6��/�� �#� &��7� ���� #�������� $�#��$�� ���!#�"��%�� ��� ����#�(� ���� #�!����

��"������ ��� #�$������$� ��%�#���!�� � � ������#!���� �##��������� )��� �� ��#/���

��"�#��#�� #��� ���� �#��������$� !��!�"���$�4������ � � ������#!���� ��� ��#/��� &�����

"#�!�#������ �""������ ���� ����� � � ����#��$� "#���!����� 6���&���#���� A� G���*�

Page 192: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�=0�

+...7(� ��� ����� �����*� )�� ��� ���� ���"� �#���#� ���� �!��� ��� ���� ����#"$��� &��)����

#�$��������"������������������������#��� �����"#�!����&�����������#!��(�����#���$���

#�%��$��������%��������6����$�����������$��7� #��������"����$����!#�����������$��������

� ������%�����#������$�� �!������'���"�# �#���!�(�2�#��#����4��������������#����

%�$��� #��� ����#� '��� �##��������*� ����� ����� ������� ���� �!�$� ��%�#���!�� ����

#�$��������"�� ����� ��� ����"#�!������ ������#������$���(��������#�$*� �#���������#!����

"#�!������ � �$�)� ��#�����!� ��"�!�����������%�� ���������� ����'��� #�$��������"� ���

#���#���$������#�$������$$�����������������"#�!������� ��������#�����!���"�#���!�(�

��������� ��"�#�����!���#�&������� ��������������� ���� ����#�����������#������

� � ������#!���� #����#!�� #��� ���� ?��$�!��%�� ������#!���@� ��!�#���� ��� ���� ��)�

��!�#����� �?��$�!��%����%�#����(@�D�%�������#�"��$��#�������������6�+;����+..������

"#�B�!���� +.;� ��� +..-7� � � ����� $�#��� �#��E� !���� &���� )���� ������#!���� %����#�*�

'��� ��� "�#�� � � ���� ���#�� &�������� ��#������ ���� �������� ��#����� ������#��$�

���������(� ������ #����#!�� ���� !�� �#���� ����� ������#!���� ����""������ )����

���!���%��� %��)� ��� ��� ��� ����� )��� ��� ���"� ������ #��� �������%�� #�$��������"�

����������(���������� ����1��%�#���!�*� ������#!���� ���$$�����������������*�&���

)���� �� �#���� �/�$$� ����� 6>�$$!�!/�� A� ��$$��*� +..�7(� 2#��� �� "#�!��!�$� �����"����*�

������#�� �$$�)�������������$������ �?��$�!��%����%�#����@�!����%�����&��#"������ �

����#�������#��$����#��� ��� ���������������� � ��""�#��%��'���(���� ������������*�

������#�� ����$��"#�"�#�� ������$%��� ��� ��%���� ����#�������#��$����#������%�$�� �����

����#�$��������"������������� �"#���#��'���(��

2���$$�*� ����� ������ !���#�&����� ��� ���� ���#����� #����#!�� ��� '��� )���� ���

��"������ �� �������� � � '��� ���� ��� ��"�#����� #����#!�� 3�������� � � ?)���� ���

������#!�(@� ��� ����� ���"�#�$� ���������� � � ������#!���� ���#�!��� ��#�� ���������*�

Page 193: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�==�

#����#!��#� ����"#�!�������#��)�$$��%�����$$��!���� �����#�� �$$��#��$�4�� ����������!�

����#�� � � ���� &�������� "#�!���(� >�� ���!�#�$�� ��"�� ����� ��#� � �#��� �"��� �"� ��

"�������$$�� #��� �$��#���� �#����#!��)������"�#�������"$�!������� �#�&����#����#!������

"#�!��!�(� '��� #� $�!��� ���� !�� $���!�� � � ���� "�)�# �$� �#!��� � � ��!���$���� ����

�$�&�$�4�����(�D�%��� ���� !��"$������ ����������!�*�)��&�$��%�� ����� ��"�!� ���$�/�$�� ���

!�����������&��#�$�%����������"�#����� �#����� �#�����&$�� ���#�(��

Page 194: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�=-�

Page 195: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

5=>=5=17=.��

��)�������%��8��;���$ ���.��%����##!���>����D��������������� ���� ���3������$����������� ���E����� ����9�����= ����� ���"�F#":"�"��

)���������� =�� ��##!��� 6��������� ��������� ) ����$� ��� 6��������� 5����+���������":�(���

)����B����7��9��;�9�� � ��E��5����������%��������������� ������ �������3�7����������� ��� ������ ����� ��� E�������� ��������� ������$�� ������������ . ��� �����!��!(F:�����

) :6�������6��;�<�����6����###���-/5���� ������������ ���3������� $�������&�$��� ����������� ������ �����-��������/�� ����6���������E����� ������(�:�����

) �0������6��;�G�����2����##!��������� ���3�,����D������� ��H�9����5�����/ ��������#������(:�F���

) ��� 6�� 1�+���� /�� ;� 1�� � E�� ��##(���� ������ ��� ��� ����������� ��� ������ ����������� ������ ������ E����� � ��� = ����� � -�������� ���� ������������F!�F���#���

) ��� 6�� 1�+���� /�� ;� 1�� � E�� ��##(���� ������ �������������������������� ����������� ������ ������E����� ����= ����� �-��������;�������������F!�F���#���

) ���)����##�������� ����������&�������7'��"�F��F�:"���

) ���)������!���/���������������� ����������7'��'�������F��F:!���

)���.��;�7��������9��9����##����.����� ��������������������� ���� ��� ������������������$����������� �����������������. ��� ��(�F���F�:��!��

)��� .�� ;� .����� 2�� , �� ��##(��� /���� ���� ���� ����� ���� � �������� ���� '.������� ���3�)����$�������I�.�����&����������$��6'.�J����� $����"���F�:�����

)���$�������##(���-/�3�)� ������������ �����$�� ������"K�F������L���� �� ������3KK+++������� ���:B����� � ��K� �##(:���� ������ M��

)�� �����9��6��6 >�� ���>��, ��;�6 %����$�E��9����##!���7��������������������$���������������3�������������� ������������0� �������"��������7�� ���3�'�+����

)�� �����9��6��;�6���� �����5����##����=������%���&3�6��������������������$������������������ �� ��� ����-�����6)3�N�������-��������. ��� ��

Page 196: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�(��

)����� =�� 5�� ��##"��� 6� ��� ���� ������ � ������ ����� ��� ���������������� � ��&����3� )� ���������� ��� $���� ���� �����+� +��� ����������� ���� ������������������ �������������� ��������������-�F:"���

-����$�E��-����##����>���������� ���������������� ������������������� ���������������������������##:�����

-��1��� )�� 8� ������� E�� 6�� ;� )����� /�� ����F��� -�������� ��� ���� ����������������$������������ ���������������������3���� ���������������������� �������������$���������������������/����������(�!���(#:(�"��

-����$����/��������6��;�-��&�� ��%����##����-����������� �����������������3�������� ���������+������� ����� ����"���#0�#������������!����F:����

-�������-��E��6��&���9��;�5� �$�/����##"���/�� �������������-/5� �� ����������+������������� �����#������������������������������������:�F��

-���� )�� ;� - ������� 5�� , �� �������� )� ����� � ������ �� �� +��&� �+� ��� $�����#������������������������ ���������:F!��

-���� $� =�� .���� )�� ;� O��&���������� 6�� )�� ����"��� O� ��� ����� ������ ��� ������3���������� ���+����$�������$���������������������������1�������� "������#:(!��

-��B����� 5�� '�� ;� 9�������� =�� ��##F��� )� �����+��&� ���� ��������� '�:���� ��� �������������������������������F"�"���F:FF��

-��&���� =�� �������� ��&�� �$� ��� ���� � ����� � ������ �K�#� ���!� L���� �� �� ����3KK+++� ��� ��K�� ����K������K�����$P������ ������ M��

-���+��� E�� /�������$�� )�� ;� .���������� ��� 1�� ����"��� ���� ���� ��� ����������� ���������������� ����� �����%� �������(�"��#FQ��"��

- � &�����)����##!���-/5�Q���+�+����+�� �������������� �H����������������� ���"������(:����

- ������)��.������!�������������3�������0��������� ����� ����H�2�������������(�������F��

-�����<��%����)��;�6�� ���)��E����##!���#�����������)3�����+,��7�� ���3�'�+����

-�������� 6�� ;� ,�� � /�� ��###��� ���� '�� � ������ ��� '���������� �� ��� ��$�'������� ��������-��������/�� ����5����������#��$����������F������#��

-��+��� �� /�� ����"��� ,���� ������ ������ ����� ���� ������ ���� ������� � � ������"K�F����!�L���� �� ������3KK+++���0��+�� ��K���$K��#FF����(������ M��

Page 197: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�(��

-��������N��;�-���� �$�/����##����,���������� ��� � ������������ �����H�)������� �� ��������� ���� ����� ��� �������� ���� ��������� ���� ��� �������� ���������������������(�����(��:(F���

-�$ ��2��E��;�I�����6����##(����������� ���� �������������� ������� �����$��� ��������%������������������������!�!��!F�:!"F��

-������.��;�-�� ��)����������9������������������ ���� �������$3������� ���������������������� � ��������������������%������������������������F������!:��F��

-��� ��E��)����##!���7������ ��������������������������������� �����3�6��� �������������������������� ��� ��"������!(:�(���

7����� �E��G��9��)��, ��;�6� %�� �$�)��7����##����=���:���$���� $�����'��E��G��7����� �)��, ��9��;�)��7��6� %�� �$��=�����' ��� �������� ����2���� �������.���+����� ������/��� ����1E3�I�������$�/������"#Q�(���

7�����E��5����##"���-������������������������7'81)�7���������3�=0������ ������� ������� ���������������������������#��$����������(�F���FF:�����

7���� �8��5��;���� ��2��E����###���>��������&������������� ����3������� ���������������+��'��8��5��7���� �;�2��E����� ���=�����2����4����.���4�����1����� ���&�' ��'����� �����"����� ����� ������%� ������9�����3��0�����I�������$�/�����F:�F��

7��� �� >�� E�� �������� -/�3� 'D�� ����� :� �D�� ��� � � ������ "K�F� ����� L���� �� �� ����3KK+++������� ���� ��K ��������H����R���K����K��KC���K����� ��� ;�����R�� ��M��

7��� ��>��E���������������� ��������3��N����+������� ��������+�������������$����' ��������� ����#���������,����/������

7����$�E����������56������������� �� ��%��������&������������������������������� ���������������1�+�G��&�1G3�,������-��&���

7���� .�� 9�� ;� 7���� 7�� >�� ��##���� )� �� ���� � ���� ��� $� � � �����+��&� ������������� ��� ���� ��������������� #������������� �������� �� ����� ����� � ����� �� ����:F�����:��F��

7�������$�)��1���%��;�5���N��5����##����6������������������������$����������� ���3� )� �������� ������ ����� �������� �������������#������������������ �������F�:��#��

7�����6��E��8������O��;������E�� ���7����##����������� � ������� ���������������� �������������������$����������������#����������'� ����������"����#:��#��

7 ���� 2�� /�� N��� ���� 8�� ;� ���� ��� ����F��� ���� ����������� ��� �� ����� ��������� �� ���� ��������� �3� N�+� �� ������� ��������� �� ���������H� #�������������.�����������������F��(����F:��!��

Page 198: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�(��

7 � &� 5�� 9�� ;� 2������� ��� 1�� �������� ��������� %�� ���� ������� ���� &� ' �� ��%�������������������N���&���1�E�3�E����,� �$�;�.�����

7�����, ��6��;�9������ �2��)����##����)��������:7��� �$�:���1�+�/����� �������9������������'�������������������������� ��� ��$���������F�������(:�����

7����=����������'�����������-/�����������������H�"#��#���� ���F�����

7������ %�� 5�� ��##���� )� ������ � � ������������������� �:����������$����������� ��� � ��� ������ +����� �������� � ������������ � ����� �3� 2�� +�� ����� �� ��+�����$�����������H�������������������������������:��"��

7��&�� >�� 9�� .���� E�� ;� 6 -����� )�� �������� ������ ���� N5� ��� �� ��������������$H� )� �������� �����+� ���� ��� ���������� ��� ��� � ������� 1����� ������ �������������""�"��"�F:����

7������6��7��9������2��6��;�/����E��2����##����.��� $� ��������������3�6������������+���������� ����� ���' ��#������������� �������� �������� �������������(�����:�"��

7�����.����������-��������/�� ����6���������Q�����N� $�8��� ����B����������������H� � ������ �K�#� ���!� L���� �� �� �� ��3KK+++��������+� ��K���� �P���� ��H��� �'2R���(���M��

7�����, ��%� ����6��'��;������E����##����/�� ����6��� �����"������ ��������' ���"� �F��#����:#���

2D)�������2���������������� ���D��.� ����7��������"#��#���� �����(�:#���

2�������� ��� N�� ��##F��� ��� ���� ����������� &� �������������� ���.� � ���� � ������������� ��������-�����6����3�N�������-��������. ��� �/������

2�����������N����##������������������������� ���2����"��%����������

2�������� ��� N�� ;� .���� E�� =�� ��##����� ���� 1�+� '������� :=����������� :�'���������� �� ��� ��$�)���-�������� /�� ���� 5���������������������������������F��"����:����

2�������� ��� N�� ;� .���� E�� =�� ��##����� ���� ��+� �������� � ������������ :������������ � ��� ��$� ���� ��������� ��� ���� ���������� ������ ����������� �������F��"����:����

2�������� ��� N�� ;� .������� 2�� -�� ��##"��� 5������������3� -�������� ������ ����$�� �����������H��#��$����������(���������

2�����5��E��;�N���.��%������"���)��$����� ����������������������� � ����������������� ���� ���� ����� ����������� ��������������������������F#:�(��

Page 199: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�(F�

2��9�����9�� )�� ��##����#������������������������� ����7� ��������.���&���������������%%��� ��N�����$�/)3�'����8������

2�������E��8� ������N��� ������5��;�E�$�� �&��-������"���'�����������$����������� ���3� )� �����$� ���� ��� $���� ��� ��� ��������� 7���� ����� ��� ����� ��� ���#������������������F��"��!:�����

2�6������ 5�� E�� ;� /�+� � , �� , �� ��#(F��� ���� ����� ���� ��������:� ��������� ������������� ���� � � ���� ������ �$� ��� ������������ � ��� ��������� ����� ������ ����������"(�����"�:�!���

2����8��;���� ��2����##(��������������� � ������ ���������������������������� ������ '�� 5�� )����� ;� 7�� 9������ �=��������.���� ������������������ 1�+� G��&3�.�������:O�� ����(�:F����

2�������5��;�%����$�6������F���S9�����������S3�6����������� &����� ����'������#����������'� �������������#�������������7�����%������������:F���

2�������5��;�%����$�6������"���������0�+�������� ��� ������H�=0� ����������� � ����� ��� ����� �� ���������� �� '������ 0������������4� ��%�������4� ���� � ����� �7�����%�����8��.� �%��5� &����6���� �����3�. ����,��&�����.���������'�����$�.�������

2�������2��, ������"������������� ��������$�����2�������������(F�F����:F"��

2���;�-�������������������������� ��������0��1�+�G��&�1G3���������� ����'�������

2$���E��N����������"�����������������������&�8 �������� ���� �� �����(������������%�������%%�����������.���1�+�G��&3��0�����I�������$�/������

2$��� E�� N�� ;� .����� N�� ��##(��� ���� �� ����� � ���+3� 7���������� �����$� �������� ���������������������� � �������������������� ���������������������������F�"��!!�:!�#��

=�� �6��E����##"���������+��������� ����������������� ��������������' �������������������� �#������������������F�������

= �����������"���6��������� �������' ��� ��������)9�,�F�F�("�������

=��������� %�� 6�� ��#(���� 7���� 3� ������������ � ���� � ����� � ������ ����������������� ��� ��F������F":�"#��

=���������%��6��;�. ����������7��-����##!���5����� �:���������+���������� �� ��� ����������3�.����� ������� �� ����� ������������������ ���������������������� ��� ��������F!:�����

=��������/��;�=�������-���������������� ������������������������8��.����(":#"��

Page 200: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�("�

=���;G���������"���N������������+������������ �����"��������������������.� ������3�=����;�G�����-/��)������$�7������:"��

>���� =�� >�� ��##(��� 6��&�� ���� ��� $� ���:����������� ���� ��������� � ����� �������������2���� ����� ����� ��"#�F���(F:F�!��

>����=��>��>������9��E������6��;�5� �5����#!#���������B����������� &���� �������+�������������#�������������� ����� �������������:����

>���6��.� ����E��;�,�������)��-������F���2� ���� ������� ���������������������� $� ����������������������������� �������&���#������������������������ ��"�����:����

>����+���� 6�� ����"��� I�.�� E���� ������ ��������� �� ����� � � ���� ���"� ������� ������ "K�F� ����� L���� �� �� �� ��3KK+++��������K��+�����K�0��K��������KB��:B����"K������ �PF:��P��������� M��

>���� �2������!���.������������������1�����������������������("�!��(":#���

>������/����������-��������/�� ����6��������3�������0������������-/68������

>�0 ��� 2�� ;� .���� � 2�� ��###��� ������ ���� ���� ����� ���$� ���+�� ��� ����� �������� ������" ���������� ����� �7����� ��������Q�#"��

>B� ����� ��� 2�� ;� N������ %�� �������� .����$� ��������� ��� ��� &��+ ����� ������+��&�� ����$����������������������������������:����

>����������=������"���-�������� ������� ����� � �������� ���������������� ������"K�F� ����� L���� �� �� �� ��3KK��+�� ��� ��K-�������T ������T���T�� � ���T���� ���T����������K����:����PF:�"F��F(��� M��

>�������5��=����#("����������� ������������&������.� �������%%��� ��-����3�/������

>�������%����������9���������������� ������������������������������������� ������������������ ��� ��� ��! �������(F�F��"#:����

8������� 5�� )�� �������� 5��� ����������� ���� ������0� :� )� �����$����� ��� �������������� ���� ����������������$����������������F"�F����:�#��

8�$�&����'��.���&����E�:-��=��6��;�%�����1������!���6�&����$����� $3�)������ ���� �������$����:��� $������ ���������������������������"#�F������

8������ .�� ����!��� ���!3� ���� $���� ��� ������ � ��� $� � ������ L���� �� �� ����3KK������� ������� ��K�0K�������&���H; ����.�R')7:2� �����;$��R�������;��'2R���F;����'�R'��>;�� '�R)����#�("�;���� �R�� �;�� ����R'��>;����8����1���R �����P�+��;�������R����M��

8�������)����#�#���"�������%������������� ����� �����&�� ����4����� ����4����� ������� ���������� ��������������-��&� �$3�I�������$����7� ��������/������

Page 201: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�(��

8� �$� %�� 6�� ;� 5������� )�� �������� 6�&����������$������� ���3�)����� $���� ��������� ��������������� ������������������� ��� ��������������������� �!�"�� �!F:�#���

8��������� 6�� ;� /�� ���� .�� �������� )� ���� ���� �����$� ���� ����� ���� ���� ����� ������������������������� �%�FF�!��"(�����

8��������� 6�� /��$���� 5�� ;� /�� ���� .�� �������� .����� � ���� ���� :� >������������$������ �����1�����������������������(F�����F�:�F#��

8��������� 6�� ��#(���� = ����� :� ���� ���� �� �� :��� ���� :� ��� ���� ��� ���������������������� ��������������� �������#��F��"(�:�����

8����2����##(���-�$������� �������������������#�"#��"������ ���7�� ���6�0� ���

8������, ������!���8��+���������� ��������� ������'����3�/���� ������������������I�.��� ����$H��9+�+�#�������������'�����"�����������

8���� %�� ��##"��� 5������������� �����$3� .� �� � ������� ��� ���� ��������� ��� ������������������������������������#:�����

8��������8��6��;�N� �����=���������������� ���������� ��� �� ����$������������ ����� ����������������F�:��#��

8������O��7�����6��E��;������E�����7����##!����������� ��������� ��C�� �$���������������� ��� ��� ������ ���� ��� ����������� �$����� ��� ������ �������� �������������#���������������������"��(#:��!��

8������O��>��� ���%��2��;������E�����7����###��������� ����������������� ���������������� � ��� ��$� ��� ������ ��� �������������� ��������� ���������� 7� ������� ��� ���F��F���"#:�(���

8������ O�� ����� ��� 7�� ;� 7����� 6�� E�� ��##(��� ��+����� �� ������ � $:������ ������� $����� ����������������$����������� �����'��9��/��,� � &��;�6��7��9� �$��=������������� ����� ������#�����������������+�����%� ������������� �� ����7�� ������I�%�3�E����,� �$�;�.�����

8� ���5����##����2�������� ����$�����������:�������� � ������������������������� ���� �� � ��� ������ ��� ����� ���������������������������F(����(�:�����

8� ���5��;�N�������6��7������F���,�� �����������+���H����� ������������ ��������������������� ����������������'/���� ������������� ���������������������"�������:�""��

8� ��� 5�� 9�+��� �� /�� 5�� ;� /������� /�� �������� )�������� ��� ���� � ��� ���������3�-�$������ ������ ��� � ���������� ���������������������!����"��:""���

8������)���������������� ���������)���� ���+��&���3������� ������� ������I�.��B������������������ ���������������� ����������������������F��!��F���

Page 202: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�(!�

NU&������� N�� ;� .������ '�� ��##���� 7�����%���� ��������� �%�� ��� ��������� ������.���9������*�1�+�G��&3�5�� ������

N� �8��5������ �E��;�,����E����##F���N�+�����&������������������� $�+��&��1��������������������������!����#:�F���

N� ��$�E��%��;�6� �$�-��6�������������������%�� ����������� ���&�%�� ���4�����������4����� ����� ����1�+�G��&�1G�3�E����,� �$�����.����'� ��

N����.��;�)���.��=����������-�$����� �������������8��.�F#�#�"K�(�����

N������ 6�� ��##���� 5������������� +��&3� 2��D� ������� �� ������� 1�����������������������!(�"����":�����

N������6����##!������������������������&� ���� ��%�� ���6 ������������������������ ��������������.���������������):�����+,��1�+�G��&3�N�����-���������

N������6��������������/�� ����)�����1�����������������������(��"�����:��F��

N������6��;�7����$�E����##F������������������ �� ��%��������&�����������������������������������):�����+,��1�+�G��&�1G3�N�����-���������

N�� �0�6��;�N� &��$�5����������'�������� ���3������+��&������ �� ���� ��������� � ��������� �������#�����������������������������F�����:�F���

N������ 5�� 8�� �������� )� ������ ������ ������ ���� � ��� � ��� � ����� ����������������� '�� .�� , �� )���� ;� N�� %����&�+�&�� �=����� 2������������� ����#�������������'�������0�����I�%�3��0�����I�������$�/������

N��������#(#���)��� ������D�������� ��������������$�������������"������������������(#��������:���"��

N�$���2��7��N�����E��=��;�5� &�E��9����������'�����������$����������� ���������� �����3�'������������������ ����������&���� ������ ���� :�������������������������#�������������������"������#:�����

N� ����.����##����N�+��� ��������� $� ���������+����I.������&����������������� ����H�������������������������F����:�(��

N����$� E�� ��##���� 7� ���� ������$� ���� ��+��&�3� ���� ������� ��� ��������� ���������%������������������������F�����#F:�����

N������� )�� ����F��� /���� ���$� ���+�� ���� ��� $� ���� ������ ���� ��������� ��������������� ������������������������ ����� ����������������#:�����

N�� 9�� 6�� ;� -�$�B� ������ =�� ��##!��� /���� ���$� ��������� �������� �$� ���� �������� ���� ��3���������������������������������������� ��� ��$��� �����#��$��������������������

Page 203: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�(��

N�� J�� .�������� 7�� ;� 8��� � 6�� ��##���� 5����� �� �����3� 2��������� �������������� �$����� ������ ���3� )� ����� ������ ��� ��� ��� �� ���� ����#������������������������ �(�F���((:F����

'������6��;�9������5������"���.����$����� � ��$��1�����������������������(��F��!(:�#��

'�� ���� 5�� 2�� N�� 6�� )�� ;� O���$����� 2�� �������� ) ��� �� ���������� ��� ������ ����� �����������������������������������������(�F��"�F:""!��

E� ������� 6�� 8�� ;� N�� 9�� 6�� �������� 9������ ����������������� �����������H�/���� ���� ����� ����� ���� ������ ����� ����� ��� �������� ��� ���� � � � ������������� ���������������������!��F�����#:������

E�����8����##!���'���������� ������������������7����������"���(��F(��

E���������5��9����##����'������������������ ����� ��������������� �����'��, ��, ��/�+� �;�/��E��2�6�������=�����' ��;���#��������������������������������������������7�� ���3�I�������$����7�� ����/������"F:�!F��

%�&�������)��;�%�&�������1���������������� ���3�)���������� ������ ���������������������7�����%������#�(��!!(:��(��

%�&�������)��;�%�&�������1�������������������������� ���3�7���������I.)�����=����������%������������������������������(#:�#(��

%� �&���5��;�5��������6������"�������� �������%�����&���������%�����(� �������-�����6)3�)������:,�� �$��

%� ��/��2$���E��N��;�.�����N����������) ��� �� ����� �$��� &����&��������������� ���:����� ��� ���� ���3������� ��������� ��� ����� ������������� ���������������������F�(���"�:�!���

%� ���E��.�����������.� ��.������� ��6��;�O���� ������)��/��E����###���2������������� ���� ������������ ��� ���� �������� �������� ���������� �#������������������ (�������:�"���

%���������2������"���6�$�������� �����+���$����"����� ������������4�"F�#����:����

%���� /�� 8�� , �� ��##����' ��%�� ���������&�"��������������� ���� ��� ������� -����� 6)3�N�������-��������. ��� �/������

%����/��8��, ������F���-����������� �������������3��������������'��� ������(K��������L���� �� ������3KK+++�����&���� ��K�� ��K��� ��K�P�&P����M��

%����/��8��, ������"���,����0� $������������������ ���H�� ������(K��������L���� �� ������3KK+++�����&���� ��K�� ��K��� ��K�P��P������M��

Page 204: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�((�

%����$�6��;�> ������5��9������"���� �����������������������&�#�������������� ������ ����������������� �������.�������7� ���3�.�������I�������$�/������

%�������9� �$�6��7��;�,� � &��9����������;������ ����&�������������������%%�� ���������������� ����������������.��I�����.��� ��5�����1E3�>���� �� �������/���� ��N� ��

%����5��1������"������������%�� ���������������&���%�� �� ����������������>93�6�����:%������/������

% ����6��6����##F���'=���� ��� � ������� �������� ����&��������������������������������� ���#�������������������������#��"�:"���

%���� -�� ��#((��� E���� �������� :� ������� � ����������� � :������ �������������� ��������������������#�"��F�#:FF���

%������ )�� <�� ;� N������� 7�� 5�� ��##(��� ������������ � �������$� ���� ������ ������������ �����$������������������������#�����"F:�!���

9� �$� 6�� 7�� ;� N��� ������ 5�� ��##F��� #���������� �������� ������� ���&� ��� �4�����% ���4��������������1�+�G��&�1G3�E����,� �$�����.�����

9� �$�6��7��,� � &��9��;�>���$�2������"���7����� �� ����������� &����� ����9 �$��� ��� 9�����3� ������ ���� ���� ������ � ������������ ���������� ����%����������������������������������

9� �$�6��7��;�,� � &��9��/����##(���)�������� � ���������������������������� ��� ��$� ���� ������� � ��3�9�������������0������ ����#��$������������F�� F!F:"�(��

9� �$�6��7��;�,� � &��9��/����������.����$����'�������� �����0������ ������I.�����I%�������������������������0������#���������������������(�����:�F��

9� �$� 6�� 7�� ;� ,� � &�� 9�� /�� ��������� 5� ���������� ��� '�� ������ ���3� )���&��� ���������� �����'��5��, ��<�����=����2�������� ��7���������#'�����������&����<� ������ ��2������� ���� �� �������� 7�� �������N3�/����� �0�=�� �����5����� ���F��:F("��

9�����7��E��.��&����5��=��;�N���.��2����������) ��� �� ������ �������� �������� ��� �� �� ���3�7�� ���� ��������������������������� ����� ����������� ��� �����������.������� ��� ��F������"�:��(��

9�����2������!������� ������������������������� ���� ��������3�)���0������������������� �:���������+��� ��������������������������F��F��!F(:!�(��

9�+��� �� /�� 5�� ;� 9��� �� E�� , �� ��#!���� ������������� ���� �����������=� ����������������������� ���� ������������� -����3� 2�������� ��� 5����� �� 8������� . ��� � ���-��������)������������N�������I�������$��

Page 205: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�(#�

9��� E�:1�� ;� %��� G�:8�� ��###��� =��� ���������������C�� �$����'.������� ������ ���3� 7�� ���� � �����+��&� ���� ������ � � �� �������� �������� �� �����������#���������������������"���#:!���

9��� E�� N�$��� 6�� %+�&� 5�� ;� /�� .�� ����F��� '�� ������ ���� ��� ����3� /���������������������"������ ���������� ���"� �"!����(":(#��

9���E�� 1�� �������� �������� ����&��+ ����� �������������������� � ����� �$����������������C�� �$����'.������� ������ �����#����������! ������������F(����F�F:FF���

9��� E�� 1�� ;� %��� G�� 8�� �������� I������������ ������ ���� ����������3� )� ���������� ��� ����� ������ � � ������ ������ #���� '����� ������ ��� �����������������������������"F:�(��

9��� E�� 1�� 6������� .�� 6�� ;� %��� G�� 6�� ����"��� '�� ������ ���� ��������3�I������� ��� � ������� $� ���� ������������ ��0� �������� ��� �� ����#������������������������ ����������:�F���

9��� ����6��E��;�6� ���2��E������F���)�������� � ��0����������������� ���:���������: ��� � ��� ��� ��� ��� ��� ���� � � ����������� ��� ��� ������ �������� � ��������������������"�#��(F#:(�#��

9��� ����6��E��5�����E��E��;�2� �� ��>����������2����&�������$��� �����������H�������� ��� ����������������� ��������� ������ ��� ��� � ���������� ����������� ���������������������F�#��(��:(FF��

9������������ 2�� ��##���� 7���� 7����� ����� ���� 7���� 5��������� :� �� /�����0� ���6��������1�+�/���� �2��� ��������������� ���������������������F����:�����

9����6��N������F������������������� �����C��������� ������'��/��-������9��1�����;�8��. ������=�����1������.���������%������� ��� ����3�.���������

9������1��;�5����E��, ������F���>�������������D�������� ���3�=0� ����������� ����������������������������� ��� ��$������� ������#��$������������F��FF�:F!"��

9������ �2��)��;�6�� ��E��8����##F��������$�������� ����������������� ���������������������"�#�:�����

9�+���)��G��;�/������7������!���������: ����� �������������������1�����������������������("�F����:�"��

9������ E�� 7�� ����"��� �������������� � ������ ����� �#'������� ������������������"�������:�(��

9������ E�� 7�� 7� �� 6�� ;� E� ������ )�� �������� -�������� ������������� ������������� ��������������! ������� �%�F��"���F:�(��

Page 206: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�#��

9� �� 7�� ��##(��� ���������� ���������� ���� �������������������%������������������������!�F��F�!��

9��� 9�� ;� O��&������� 1�� ��##���� 2���������� ��� ����������� � ��� ��$������� ���3�)� ����:�� ���� ���� $����� ���������������������#������������������#�����:�"��

9��� 9�� ;� O��&������� 1�� ��##����� 2��������� ��� ����������� � ��� ��$������� ���3�'�� ��� ������ ����������%���&����� ��#������������������������ �F�"��FF":F�(��

9����� ��7��;�7�0�)�������������������� � ����� ��������������� ���3���� �������H�#�������������������������7����������������(:#��""":"����

9���C����=������!���8�����D�� ���&�$������ ��������������� ������ "K�F������L���� �� �� �� ��3KK+++� ��������+��&� ��K����P��� �K� 8������T� ��T%�$� T�/���� ����T���T����K�#!F�(����0M��

6� %�� �$�)��7����##����=��������������� ����� ����������� �������������� ����� �����������F������F:F#��

6�B ����&�)��;�,����J��, ����##!���-���&���������� ���� �����:��������� ������������������1������������������������"����#�:;��

6���� 2�� -����� )�� ;� ,������� )�� -�� ����!��� .� ����� $� ���������� ������������ ���������� ������ ������������#�$��(� �������������:�#��

6�$��� %�� E�� ;� .� ����� 5�� 6�� ����!��� 7����� ����� ���� �� � �������� ������������ �3�'��������������� �:��������������� ���� ��������� ������� ���������������������������"#����#"�:#�#��

6 )����5��;�6 7���� &�2����������'��������������������� ����������� ��� �� ������� ���� ���� $� ����� ����������� ��������� ��� ���� ����������� �������� �������F:�F���

6 7���)����������'������-/��+��&�����������+���V��������4�B���H�� �������K�"������ L���� �� �� �� ��3KK+++��� � ��� ��K������ �K��� �� ������K����������K��F(����F��!F#��(�F!�����M��

6 8������2������"���)�������� ������-/6�;�-/6.�����������#�������������������)��� ��:����

6 ,� ����� )�� ;� .���� � 2�� ��##���� =���� ������� ��� ���������� ������ �3�������� � ����������� � ���������� ���������������������������"��F��!�!:!����

6� $��&��%����������-����������� ������:�������������������� ����+����� �������K�#� ���!� L���� �� �� �� ��3KK+++� ������+�� �� ��K������������ �K����������K���$K���(���"F������� M��

Page 207: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�#��

6����:N����� )�� ����"��� ��������� %�� ������ &� ��� �� ����� � ��� �� �%%��� ���� ��������������� ������ ��.���4� �� ����4� ���� .��������� ������������ 2����� �� *� -����3� % �+���) ����� �/�� ��������

6�$���E��, ��;�5�+���-����#�����'�������� �����������������3�>���� ���� ���������$������ ������$������� ��������������� �������(F�F"�:�!F��

6�����)��.��)������$����9��;�.���������6����##����'��������������� � ��&��������� ���� ����� �$���� �3� ���������� ���� ������������� � ���� ���� ���������������� ��� ��$���������F��"��!(#:��F��

6���� �����>��;�6� ���6��N����#�(������� ������ ���� � ��������������� �������������$������������������� ���� ����� ��������"(�F���!�:�#���

���, ����������,�$��������������������� ��'����������������� $����������H��������� �� ��� ������������ � ���� ����� �� ��� '�� ������ ���� �� �������� 1������#�������������"������ ������������� ��� ����N�+�����

�� �� 6�� )�� ��##���� ��������� %�� ������ &� ���������� ���� ��������� ��� ��6������������ ������%����������7�� ������*�1�+�G��&3�,� �$��

/�����2��;�7�����5��2�������������� ������������������� �����������������3�)����� �������� ������ �����'�����$������������������! �����������( ����� �� �!�������:�FF��

/������� E�� 9������ 5�� ;� =�+����� 7�� �������� ,����� B��� ��� �� ��$+�$H������������� � ����������� ������ ���� ���� �� ��� �������� #���������� �������������������"���#�:F����

/�����.������F���=�� ����������� ������������� ��� �������� $�����.��+�/�����99/��

/�����9��;�<�����������##(������������ ��������������������������3������� ���� ���&��+ ����:����������������������0� �������������&�:��:��$��� �������������������������� ������������ ���������������������#�#��(�F:(����

/����� 9�� ;� <������ ��� ��##(���� ������� � �������� �������� ��� ��� ����3������� ���� ���&��+ ����:����������������������0� ��������������&�:��:��$��� �������������������������� ������������ ���������������������#�#��(�F:(����

/����� 9�� ;� <������ ��� �������� 2�� ����� � ���� �� ���� �� ����� � �������� ����� ������������������� ��� �����H��������� ���������������������F�(�����:�����

/����� 6�� =�� ��#(����"��%�������� ���������&�"�������� ���� ����������� ��%������%������� ���1�+�G��&3�����>����/������

/����� 6�� =�� ��#(!��� 7�������� ������� ��� ���������� � ���������� "����������������������������(����#:"���

Page 208: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�#��

/�����6��=����##!���,�����������$H�1������������������������"�!��!�:�(��

/����� 6�� =�� ;� 6� ��� O�� =�� ��#(���� N�+� ����������� ������ $��� �������������������1�����������������������!F�"���"#:�!���

/�+� �.��8����������.�� �� ����������+��&���������� �������� ��� $��#���������������������������� ������ ����� ��!��F�����:��(��

J����� E�� -�� �������� ������ ���� ���������3� ���� ��+� ������� ��� ���+��� ������������������������"��"���F:�(��

5��� �������� %�� ;� O� ��� .�� ����"��� -�������� ��� ���� ������ ���� �-/��3�=��������� ����������������� ������������'�:���� �������� ����/�.��%�&�' �������������7� ��������.�����#����"#:!���

5��������� %�� .��� )�� ;� ������� N�� ��##���� =0� ������� B���� �������3�) �������� ������ � � ������ ������ '�� /�� , �� -������� ;� E�� /�� %� ���� �=�����"��%��������������������.���>��� �� �3�1�+�9�0������/������

5������� N�� ;� 8������ .�� �������� 2���������� ��� �������� �� ��� ���� ���� ���� � ���� � �� ��� ����3� 5����� �� �������� $� ���� ����� ���� ���� ������ �������������������������������������(������#:��!��

5� ����� .�� ����"��� '�� ����� ����� ���� ��H� � ������ L���� �� �� ����3KK+++��������K�������K����"�"�����M��

5���� ��� ��)��;�N�����E��-����##���������� ���� ������ $���3�/����������������������� � ��������������������.������!��"��F�:�"��

5�������� ��� .�� ;� 8������� N�� ��##(��� �� ��� ��$� ���� ������ ����3� )������ ���� ��� �� ���� ���������������� ���������������������#�!�����:�F���

5��������>��;�,�� ���9����###����������� ��������&� ���������������� ��� �$���������� ������ ������3�)������� �������� �������4��������������������� ������"�"��F!F:F!#��

5����E��, ��;�-����7��6����������.������� ���� �������������� ���3�>�����������+��������#'�������"#��������� ����������O��)���

5����� )�� 7�� ;� 7����� -�� ����"��� '�:��������� ��������� ��� ���� ������ �����-/��3�������������������������� $��' ����� � ��� �� ������"������ �����#�������������������.��������7������

5�$� O�� ;� )����� -�� )�� �������� )� ������ �:������ ��� $���� ��� '�� ���� �����7�'�������������� ������#������������������FF�����#:"���

5���&�O������"���)��'� �����3�E��������E�������� ������"K�F����!�L���� �� ������3KK+++��B��� �� ��K��K���F���":���$�"��� M��

Page 209: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�#F�

5��� � 5�� /�� ��#("��� ��+����� �� ������ � ����$���� ��� ������ '�� 5�� 9���� �=����"��%���������������� �������������=�� �+����7 �����1E3�/���� �:N� ��!!:�����

.�����+� �5��;�.�����+� �.����������%��+ ��������������������������������� ��� ��$3�2�����������������:�������� ����������� ����7� ������� ��� ���F!�"���F�:�!���

.��������.��;�%���$� ��.������!���'�����������$����������� ���3�5�� � ���������0������ �����+��&� ��� �� ��������� � ��� � ���0�� �������� ���%���������������������"�!��#��:#F���

.��������$�O��;�<����5����������5����� �� �������$3���������������� ��� �����������������4��'��� ������������������ �����Q������������������� � �������� � ����������� ���#������������������������ ����������:��"��

.�������, ��8��;�-������.������"���.��������������3�O� �����������+������������ ���������&������������ ���������������������������!�:�(!��

.������ 6�� 2�� ;� 6 8� � E�� /�� �������� ���� ���� � ��� �� �����$� ���� �:��� �� ������������������ ��������� ��� ��$�� ��� ������������ ���������������������!��F����!�:��!#��

.��&���.��;�9���)��.����##(���I�������/��������7����5����� ��6����� ��$��������� �����$� ����� '�:=��� ��� -�������� /�� ���� 5��������� ;�������� � #�������������"������ �����#�������������������N� ���&��>�� �����

. ���&���E��9������"���)�������+���: � ���B����������������������� �� ������"K�F� ���!� L���� �� ���� ��3KK+++���� ��K��� ��K���"K� ��K�"K� B���P��F� PP������M��

. ����� )�� 9�� ��##F��� )� ��+� ������ �� �� ��������� ��� �������#����������� ��������F�����(�:#(��

. ��, ��5����������#������������������������������)>�����+,�������������&��7� ���3�.����/�� � �������

. ��, ��5��;�6�$���E��, ����#(F������������������������ ��� ��� �����'��E��, ��6�$���;�, ��5��. ���=��������������������������������&�������������������������-���� $�N� ��7)3�.������#Q��F��

.�������� )�� ;� .��������B��� )�� ��##���� 7�������� ��� ����������� �������������� ��3�)�� $������������ ������&� ���� �������������� �$�������+����������������������������#�������������������"����FF:�!��

.� ��� &�/����#����������� �%������������������=����� ������ ��������%����������=�������' �3�5�+��

.�����)��;�6 2�����/����������8��.�������������&�'��������%�� ������%��������������%%�� ������������%������-����3�)�� ��N������

Page 210: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�#"�

.���� E�� =�� ;� O��&������� 1�� ��##���� -�$���� ��������� ��� ���� ��������� :������������-�0��������������+��&��������������������������F"�����:����

.��� .�� %�� ;� 1��� -�� .�� ��##���� 5������������� ���� �������� ���� ��� ��������� ��������������� � ���� 3�)� ���� ���$�������'� ������������������$����.�������������������������������#�������������������"����!#:#���

.����2����������6 2��� �D�������:������� � � ����������������� ������"K�F������L���� �� ������3KK+++�� ��� ��K� ��K��� ��K����K� ���� ��:�����:������: � : ��� : ��������M��

.&����&���6����������2������� ��&��������������$��2���� ����'�������K!��F��

.���� N�� ;� >������ /�� ����F�������������%�� ���������������&�' ��� ���������):�����+,��������> ��3�6�����:%������/������

.���� N�� ;� >������ /�� ����F���� -�������� ��� �����3� >���� �������������� ������������ � ������ L���� �� �� �� ��3KK+++����+������ ��K����K��F���FK+��������$��� M��

.����6��)��6����.��;�1����������.����##(���'�����������$����������� ���3�)� ���$� ��� ���:����� ����� ���� ����� ��� �������� �� �����������#������������������������!�:#F��

.�������N��%��;�7�� �$�%��8���������������������� � ���0�������������������������������������������������� ��� ��$����� ����� ���������������������������""�������:�#���

.�������.��8�����7��;�)$����E����##����5�������������������� $� ����:������0����� ���#������������������&�' ���(� �����?�����������"�����F:�(��

.�������2��-��;�E���������.��9����##����-����������� ������������3��� � ������������������� � � ����������������������������#������������������������(�:�����

.����9��;�. �� �5��7������F���8�����D��-/�����&������ ��������� �������������� ���8������'� ��

.���� �� )�� -����� )�� ;� ,������� )�� -�� ����F��� I������������ ��� ����� �� �������� ��� ��� � ����� ����� �� ���������3� )�� ������ � � ��� $���� ��� ������ ����+���)./������ �����#��$���������������#�:��F��

.+���������E�� 6�� .����.�� >�� ;�.�����1�� 6�� ��##(���6��� ���� ���� $� ������$���� �3�)��� ������������ ���7� ������� ��� ����#�F��!��:!F���

���� ��� &�-��8��;�>��� �9��.����������9�������������������������� ��)*���+,��1�+�G��&3�N������;�5�+��

��$ ���>��, ����#�����' ��%��� �%������� ������ �������������1�+�G��&�9�����3�N������;�-��������

Page 211: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�#��

����� E�� ��� 7�� 7����� 6�� E�� ;� 8������ O�� ��##���� 2� ������� �� ������ ������������� �$����� ��� ����3� ������� �� �����$:������ � ��� ����� $� ���� ��7� ������� ��� ����!������:��F��

�����E�� ��� 7�� >��� ��� %�� 2�� ;�8������O�� ��##(���)���0� �����$� ���$���������� ��� �� ��� ��� '.� ��� ���� ���� ������������ � ���0� ��� ��������� ��� ���������������������B� �����������������6#����������������������������������� ��� ���!�!��!�#:!#(��

�����E�����7��8������O��;�>��� ���%��2����##F���-����������� �����������������3�7��������������� ����������������������������"���������������������������F!�F��#:F���

���������E��2����#!���������������������� ������1�+�G��&3�6 8��+:N� ��

��������=������"���)����������&������������� ����������! �;������8���#����F":F���

������� %�� 9�� ;� 6�&��B�� 6�� O�� ����!��� ���� �� �� ��� ������������ � ���� �� ������������&��+ ������� ��������������������������F������#�:�����

I� ����� &� %�� N�� 6�� )�� ;� .�������� 6�� ����!��� 6��&�� �� ��� ���� �� ���� C������������� �����������������3��������� �:��������� $������������� ���������������������������(##:#�F��

I ����:'� �� ����"��� -�������� ��� ���� ���������3� ���� ?���� ����@� ������������ ��������������+� ����$��7��$�173�I �����'� ��

O��&�������1��O������"��������������+�������� ���#'�������������������������"��F���":����

O��&�������O��1����##����'�:���� �������������� �������������'��6��. ���=����' �� �%����������� ��:@@A���1�+�G��&3��0�����I�������$�/������

,����6��;�N� ����E������"���5����+3����������� �:���������+�����������������$����� ������ �3� 5����+� �0������� ���� ����������� ���� ������ ������ ��� �#��$����������(�������:�"���

,� ��E��)��;�1�$�&�/��5����##����.����� ����� ���3�)������������������� ���������&�:��:��$��� �������� ��������������������(� ������!�����F:F���

,������� � -�� ��#("��� )� ������ ��:������ ���+� ��� ��� ������ �������� � ���������������������������:�(���

,����� �E��2��8� ���5��;�.���� �.��6����##����7�������������� �������$H�)����������� �������+��&������� ���������� ��������� ����C��� �������J6�������������������������� ��� ��$���������"�����F!!:F#"��

Page 212: VALUATION EFFECTS OF BUSINESS PROCESS OUTSOURCING: …

�#!�

,� ������.��%��;�.� ��>��N����###���6��������� ���� ��$������������������������������3�,�$���������������� �������� ���������� ������H����������������������� �������������� ����"�Q�F��

,� � &��9��/��;�7� ���.�������������������� �������������3�����7=���� ������� �������������� �����������8��.������%��3� ��� �768��

,� � &��9��/��N��� ��E��>���$�2��;�9� �$�6������"���'������������������ ���������� ���3�����&��+ ����������� ��#��������������������������������F���:����

,� � &��9��/��;�%���������##(���'�������� ������������� ����������3����� ����������I%�'� ����5������������%��������������#������������������������#:"���

,� � &�� 9�� /�� ;� 9� �$� 6�� 7�� �������� '���������� � ��� ��$� ������ ���3�/�� � ��� ����������������� ���'��%������������ ���%����

,� ������� ��� =�� ��#��������.���� ����1����� ���&���������� ��������������#�%�� ��������1�+�G��&3�>����/������

,� ������� ��� =�� ��#(���� ���� ������� ���������3� ������� ��� ����� �������������������� ����� ���������#���F�:��!(��

,� ����������=����#(����' ��� ����� ���������������� �%���������1�+�G��&3�>����/������

,� ������� ��� =�� ��##���� 7���������� � ����� � �����������3� ���� ��� $���� ������ ������� ��� �� �������������������������� ��� ��$���������F!�����!#::�#!��

,� ����������=����##���������� ���� ���� ����� ������������������ �����$��'����� =�� ,� ������� �=���� ������������� ' ����&�2���� " ������ �������� ��� � ��%������� �������������0����3��0�����I�������$�/��������:��!��

,� ������� ��� =�� ��##!��� = �������� ���� �����������3� )� �������� "���������������������������F(�����F�:�"!��

,� ����������=����������������+���������� �� ����� �3���&������ &�9��&���������������������� ����� �����������F(��#�:!�F��

,� ����������=��������������� ����� ������������� �������� ���� ����� ��������#������:�(��

<�����6����##����-����������� �������������3�)��������$ ���������� ����������� �������������������������� �����������������������F����!":(���

<� &���9��8����#(����'�������� �������������������������������������������� ��������F�""F:"!"���