Upload
others
View
6
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
1 26 พฤษภาคม 2558
Valuation Technical & Case Study
เทดศกด ทวธระธรรม ผชวยกรรมการผอ านวยการ
บรษทหลกทรพย เอเซยพลส จ ากด
วนท 17 ธนวาคม 2558
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
2 17 ธนวาคม 2558
การประเมนมลคาหน พฒนาทอยอาศย
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
3 17 ธนวาคม 2558
DCF : ปญหาอยทความนาเชอถอของประมาณการกระแสเงนสด เพราะจ าเปนตองสรางสมมตฐาน ซงในทางปฎบตแลว แมแตผประกอบการเองกยงไมสามารถคาดการณไดอยางแมนย าในระยะยาว ทงนเพราะอตสาหกรรมมการเปลยนแปลงอยตลอดเวลาทง Product, ลกคาเปาหมาย, การแขงขน และกฎเกณฑตางๆ
อกเหตผลหนงทท าใหการท าประมาณการกระแสเงนสด ท าไดยากกวาในอดตกคอ รปแบบการท าธรกจ ซงปจจบนผประกอบการไมมการถอครองทดนเปลา ไวเปนจ านวนมากเหมอนในอดต ท าใหการพฒนาโครงการใหมสามารถปรบเปลยนไดตลอดเวลา
Terminal Growth เปนอก 1 ตวแปรทก าหนดไดยาก เนองจากวฎจกร และฐานการท าธรกจของผประกอบการแตละรายมความแตกตางกนคอนขางมากไมเหมอนกน
ธรกจพฒนาทอยอาศย : ทางเลอกในการประเมนมลคาหน
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
4 17 ธนวาคม 2558
PBV : น ามาใชในชวงทธรกจอยในขาลง หรอ ชวงตนของการฟนตว เนองจาก ฐานก าไรยงอยในเกณฑทต ามาก และมความผนผวนไดสง แตธรกจพฒนาทอยอาศย กถอเปนธรกจทมสนทรพยส าหรบการด าเนนธรกจอยเปนจ านวนมาก เหนไดจากโครงสรางสนทรพยสวนใหญทเปน สนคาคงเหลอ หรอ โครงการระหวางการพฒนา ซงสดสวนเฉลยสงถง 70% ของสนทรพยรวม
ในการประเมนตองใหความส าคญกบเรองคณภาพของ โครงการระหวางพฒนา เชน
ขายไดแลวมากนอยแคไหน
สามารถโอนกรรมสทธใหกบลกคาไดตามก าหนดหรอไม
ตนทนในการพฒนาโครงการสงกวาแผนหรอไม
หากคณภาพของ สนคาคงเหลอ หรอโครงการระหวางพฒนา ไมด กอาจเปนเหตผลท าใหเกดการดอยคาสนทรพยในอนาคต หรอ อาจเปนเหตใหราคาหนซอขายต ากวา Book Value ได
ธรกจพฒนาทอยอาศย : ทางเลอกในการประเมนมลคาหน
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
5 17 ธนวาคม 2558
PER : มกจะถกน ามาใชในชวงเวลาทกจการอยในภาวะปกต และมฐานก าไรทสามารถคาดหมายไดอยางมเหตผลในชวง 1-2 ปขางหนา ซงอยในกรอบทสามารถคาดการณไดอยางนาเชอถอ
ขอควรระวงในการใชวธประเมนมลคาหนดวย PER
บรษทในกลมพฒนาทอยอาศย มจ านวนมากถง 36 บรษท ถอวามตวเลอกในการลงทน เปนจ านวนมาก ซงอาจเปนเหตผลประการหนงทท าใหคา PER ของหนในกลมนอยในเกณฑทต า
กรณทก าไรของบรษทมความผนผวน หากก าหนด Valuation บนจดท ก าไรเปนจดสงสด จะเกดปญหาในปทฐานก าไรลดลง
การก าหนดระดบ PER ทเปน Fair Value ควรก าหนดหลกเกณฑใหชดเจน และสามารถอธบายไดถงความแตกตางเมอเปรยบเทยบกบบรษทอนๆ ในอตสาหกรรม
ธรกจพฒนาทอยอาศย : ทางเลอกในการประเมนมลคาหน
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
6 17 ธนวาคม 2558
โดยในทางทฤษฎ ไมมการก าหนดแนวทางทชดเจนวา Property Developer ควรซอขายท PER เทาใด แตในทางปฎบตพอสรปเบองตนไดดงรายละเอยดดานบน
ธรกจพฒนาทอยอาศย : PER Rating
เกณฑในการพจารณาเบองตน กลม PER 6 - 8 X กลม PER 9 - 10 X กลม PER 11 - 15 X
การบนทกรายไดจากการขาย (ลานบาท) < 5,000 5,001 - 10,000 > 10,001
Profit Margin < 13% 13% - 15% > 15%
EPS Growth < 12% 12% - 15% > 15%
(ขนอยกบสถานการณแวดลอม)
ความเปนผน า และ ชอเสยงในอตสาหกรรม เรมสราง Brand Brand เปนทยอมรบ เปนผน า
ผบรหาร
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
7 17 ธนวาคม 2558
Residual Income
ใหน าหนก B0 ในการ Valuation มากกวา terminal Value ซงแตกตางจากวธ DCF ทใหน าหนกในสวนของ Terminal Value มาก
เปนตวเลอกกรณทเหนชดเจนวาบรษทอยในภาวะทขาดทน แตก าลงจะพลกกลบเปนก าไรในอตาคต
RI = Et - ( r x Bt-1 ) = ROE x Bt-1 – (r x Bt-1) = ( ROE- r ) x Bt-1
(1+r)
RI2014 Po =
(1+r)2
RI2015 + BV2013
+ + ……..
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
8 17 ธนวาคม 2558
การประเมนมลคาหนรบเหมากอสราง
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
9 17 ธนวาคม 2558
ความคบหนาของงานกอสรางขนาดใหญจะมลกษณะ S Curve
ทมา : CK
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
10 17 ธนวาคม 2558
การรบรรายไดตาม Percentage of completion
บรษท AA เซนสญญารบงานกอสรางรถไฟฟา มลคา 30,000 ลานบาท ระยะเวลาการสงมอบ 4 ป ประเมนอตราก าไรขนตนไวท 10%
คาดการณการรบรรายไดดงน
ปท 1 รบรรายได 15% ของโครงการ เทากบ 4,500 ลานบาท
ปท 2 รบรรายได 30% ของโครงการ เทากบ 9,000 ลานบาท
ปท 3 รบรรายได 30% ของโครงการ เทากบ 9,000 ลานบาท
ปท 4 รบรรายได 25% ของโครงการ เทากบ 7,500 ลานบาท
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
11 17 ธนวาคม 2558
การบนทกรายไดและตนทน
กรณ ตนทนเปนไปตามทคาดไว คอ ได gross margin 10%
กรณ ตนทนเปนไมไปตามทคาดไว หลงท างานไป 1 ป คดวา gross margin ท าไดแค 7%
ปท รายได ตนทนขาย gross margin ก าไรขนตน
1 4,500 4,050 10.0% 450
2 9,000 8,100 10.0% 900
3 9,000 8,100 10.0% 900
4 7,500 6,750 10.0% 750
รวม 30,000 27,000 10.0% 3,000
ปท รายได ตนทนขาย gross margin ก าไรขนตน
1 4,500 4,050 10.0% 450
2 9,000 8,505 5.5% 495
3 9,000 8,370 7.0% 630
4 7,500 6,975 7.0% 525
รวม 30,000 27,900 7.0% 2,100
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
12 17 ธนวาคม 2558
การบนทกรายไดและตนทน
กรณ ตนทนเปนไมไปตามทคาดไว หลงท างานไป 3 ป คดวา gross margin ท าไดแค 7%
กรณ ตนทนเปนไมไปตามทคาดไว หลงท างานไป 2 ป คดวา gross margin ท าไดแค 7%
ปท รายได ตนทนขาย gross margin ก าไรขนตน
1 4,500 4,050 10.0% 450
2 9,000 8,100 10.0% 900
3 9,000 8,775 2.5% 225
4 7,500 6,975 7.0% 525
รวม 30,000 27,900 7.0% 2,100
ปท รายได ตนทนขาย gross margin ก าไรขนตน
1 4,500 4,050 10.0% 450
2 9,000 8,100 10.0% 900
3 9,000 8,100 10.0% 900
4 7,500 7,650 -2.0% -150
รวม 30,000 27,900 7.0% 2,100
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
13 17 ธนวาคม 2558
วธการประเมน Fair Value ของหนรบเหมากอสราง
PER ส าหรบชวงทบรษทท าก าไรไดสม าเสมอ
ตองพจารณาทบทวนประมาณการใหสอดคลองกบสถานการณทงดานตนทน และรายไดในแตละงวด
การคาดการณวาจะชนะประมลในโครงการตางๆ แลวน าเขามารวมใน Valuation ถอเปนเรองทคอนขางเสยง
PBV ส าหรบชวงทบรษทขาดทน หรอเพงฟนตว มฐานก าไรต ากวาปกต
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
14 17 ธนวาคม 2558
PBV Band
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
15 17 ธนวาคม 2558
PER Band
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
16 17 ธนวาคม 2558
การประเมนมลคาหนกลมรบเหมากอสราง
PER PBV Sum of the Part
STEC UNIQ SEAFCO
SYNTEC PYLON STPI
SRICHA BJCHI
ITD NWR CK TTCL
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
17 17 ธนวาคม 2558
การประเมน Fair Value ดวยวธ Sum of the Part
ราคาทน Fair Value Methodology
(ลานบาท) (ลานบาท)
CK 21,132 25,367 PER 25X (เฉพาะก าไร
จากธรกจรบเหมา)
TTW 19.04% 1,106 10,104 DCF
BMCL+BECL 28.00% 9,141 19,259 DCF
CK Power 29.87% 4,962 8,851 DCF
Total 36,341 63,581
หกลบดวยหนส าหรบเงนลงทน 10,646 ลานบาท
adjusted Equity 52,934 ลานบาท
จ านวนหน 1,694 ลานหน
Total ( บาท/หน ) 31.25
สดสวน
การถอหน
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
18 17 ธนวาคม 2558
Property Fund & REIT สนใจ Yield มากวา NAV
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
19 17 ธนวาคม 2558
Premium (Discount) ของ NAV กบ ราคาซอขาย
-40.00%
-20.00%
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%25
511Q
521H
529M
5212
M52
1Q53
1H53
9M53
12M5
31Q
541H
549M
5412
M54
1Q55
2Q55
3Q55
12M5
51Q
561H
569M
5612
M56
1Q57
1H57
9M57
12M5
71Q
582Q
58
% Prem / (Disc) - Free Hold % Prem/ (Disc) - Lease Hold
6.7%
18.1%
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
20 17 ธนวาคม 2558
ผลตอบแทนของ Property Fund ตามประเภทสนทรพย
8.0%7.5% 7.4% 7.3%
6.8% 6.6% 6.4% 6.2% 6.2%
0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%
ตลาด
บานเดย
ว
นคม
และค
ลงสน
คา
โรงแรม
อพารทเมน
ท
ศนยก
ารคา
ศนยแ
สดงสนค
าและ
การประ ม
สนาม
บน
อาคา
รส าน
กงาน
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
21 17 ธนวาคม 2558
ผลตอบแทนของ Property Fund เทยบกบประเทศในเอเชย
6.9% 6.6% 6.2% 6.1% 6.0%
3.4%
0%1%2%3%4%5%6%7%8%
ไทย
สงคโปร
มาเลเซย
องกง
เกาห
ลใต
ญปน
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
22 17 ธนวาคม 2558
ประเภทธรกจ ระดบท าเล สทธการเชา กรรมสทธ
โรงแรม 5 ดาว 12-13% 10-11%
ต ากวา 5 ดาว 12-13%
ส านกงาน Grade A 12-14% 10-11%
Grade B 11-13%
โรงงานอตสาหกรรม 12-13%
ศนยกระจายสนคา 11-12%
ทมา : สมาคมนกประเมนราคาอสระไทย (www.tva.or.th)
อตราคดลด (Captalization Rate)
อตราคดลดในการประเมน NAV
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
23 17 ธนวาคม 2558
ความเหนเกยวกบ สมมตฐานตวแปรตางๆ
Market Risk Premium : เปนสวนตางของอตราผลตอบแทนระหวางอตราผลตอบแทนของตลาดหน กบ ผลตอบแทนพนธบตร โดยสวนตางดงกลาวตองกวางพอทจะดงดดใหนกลงทน ยอมยายเงนลงทนจากพนธบตร เขามาสตลาดหนแลกกบการยอมรบความเสยงทเพมมากขน
การใช Market Earning Yield Gap เฉลย นาจะเปนทางออกหนง แตกสามารถ Adjust ไดตามเหตปจจยทคาดวาจะเกดขนในอนาคต
"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"
24 17 ธนวาคม 2558
Market Earning Yield Gap
Last Update : Oct 8, 2014 ทมา : Thai BMA, SET, ASP Research
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
ม.ย
. 48
ก.ย
. 48
ธ.ค
. 48
ม.ค
. 49
ม.ย
. 49
ก.ย
. 49
ธ.ค
. 49
ม.ค
. 50
ม.ย
. 50
ก.ย
. 50
ธ.ค
. 50
ม.ค
. 51
ม.ย
. 51
ก.ย
. 51
ธ.ค
. 51
ม.ค
. 52
ม.ย
. 52
ก.ย
. 52
ธ.ค
. 52
ม.ค
. 53
ม.ย
. 53
ก.ย
. 53
ธ.ค
. 53
ม.ค
. 54
ม.ย
. 54
ก.ย
. 54
ธ.ค
. 54
ม.ค
. 55
ม.ย
. 55
ก.ย
. 55
ธ.ค
. 55
ม.ค
. 56
ม.ย
. 56
ก.ย
. 56
ธ.ค
. 56
ม.ค
. 57
ม.ย
. 57
ก.ย
. 57
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
Yield Gap (Earning Yield - Thai Bond 1 Yr.) SET(RHS)Index
Yield Gap เฉลยตงแตป 2547 - ปจจบน เทากบ 4.93%Current Yield Gap : 4.15%
1 | Gateway to Indochina
Valuation Techniques Case Study for ICT industry
วราภรณ วบลคณารกษ ผชวยกรรมการผจดการ
บรษทหลกทรพย เคท ซมโก จ ากด
GATEWAY TO INDOCHINA
KT ZMICO Securities
วนท 17 ธนวาคม พ.ศ. 2558
2 | Gateway to Indochina
การประเมนมลคาหนสามญ
การประเมนมลคา (Valuation) เปนการหามลคาของหลกทรพยทควรจะเปน เพอน าไปเปรยบเทยบกบราคาหลกทรพยในตลาด ใชประกอบการตดสนใจลงทน
แนวทางการประเมนมลคาหน
การประเมนมลคาหนทเหมาะสม (Intrinsic Value)
• การประเมนดวยวธคดลดกระแสเงนสด (DCF)
• การประเมนดวยวธคดลดเงนปนผล (DDM)
การประเมนมลคาหนทตลาดยอมรบ (Price Multiples)
• การประเมนมลคาหนดวยวธสมพทธ (Relative Valuation)
3 | Gateway to Indochina
การจดประเภทกลมอตสาหกรรม ICT • บรการโทรศพท: ADVANC, DTAC, TRUE, TT&T • บรการอนเตอรเนต: JAS, CSL, INET • บรการดาวเทยม: THCOM • บรการเครอขาย: SYMC, ILINK
ผใหบรการเทคโนโลยทเกยวของกบการจดการขอมลและการสอสาร
• AIT, FORTH, JTS, MFEC, SAMTEL, LOXLEY ผใหบรการออกแบบ และตดตงระบบ
• BLISS, IEC, MLINK, SIM, SVOA, SYNEX, TKS, TWZ ผผลตและ/หรอจ าหนายอปกรณ
ส าหรบเทคโนโลย
• SAMART, INTUCH ธรกจโฮลดง
หมายเหต: จดโดย KTZMICO เพอใชในการวเคราะห
4 | Gateway to Indochina
การประเมนมลคาหนผใหบรการโทรคมนาคม
วธการประเมนมลคาทเหมาะสม: สวนลดกระแสเงนสด (DCF)
- ธรกจผใหบรการโทรคมนาคม อาท ธรกจใหบรการโทรศพทเคลอนท หรอธรกจใหบรการอนเตอรเนต มกมกระแสเงนสดสม าเสมอจากฐานลกคา จงเหมาะกบการใชวธการประเมนมลคาหนดวย DCF
- มลคาทประเมนได มความออนไหวสงตอสมมตฐานประมาณการ - มลคาทประเมนได มกเทน าหนกไปท Terminal Value คอนขางมาก จงม
ความออนไหวตอการก าหนดระยะเวลาประมาณการ การคาดการณอตราการเตบโต และการเปลยนแปลงเงอนไขในการด าเนนธรกจ
- ตองระวงผลกระทบจากขอพพาทตางๆ ซงยงอยนอกบญช (off-balance sheet)
5 | Gateway to Indochina
การประเมนมลคาหนผใหบรการคมนาคม แลวสามารถใชวธการประเมนมลคาหนแบบสมพทธได?
การเปรยบเทยบการประเมนมลคาหนในกลมโทรศพทเคลอนท
(บาท) ADVANC DTAC TRUE
ราคาปด 200.00 45.50 8.15
YTD range 198.50-257 43.50-96.75 7.90-15.00
YTD Performance -20.32% -53.11% -27.48%
มลคาตามราคาตลาด (ลานบาท) 594,619 107,143 198,093
2016E PER (x) 13.64 14.11 50.00
2016E EV/EBITDA (x) 8.31 4.29 9.26
2016E Yield 7.22% 7.41% 0.91%
Target Price (Bt) 257.81 66.62 10.18
Return potential 36% 54% 26% ทมา: Bloomberg
6 | Gateway to Indochina
การประเมนมลคาหนผใหบรการโทรคมนาคม
แลวสามารถใชวธการประเมนมลคาหนแบบสมพทธได? - แตไมคอยนยม เนองจากใหความส าคญกบผลการด าเนนงานในระยะสน
โดยไมสะทอนความสามารถในการใชสนทรพยทลงทนไป - อาจน ามาใชในการประเมนมลคาหน ในชวงทธรกจก าลงจะเกดการ
เปลยนแปลงครงส าคญ อาท การเปลยนแปลงโครงสรางการด าเนนธรกจจากในชวงทธรกจเกดภาวะชะงกงนชวคราว อาท ความลาชาในการประมลคลนความถ ขณะสญญาสมปทานสนสด
- EV/EBITDA เหมาะกบการประเมนมลคาหนผใหบรการโทรคมนาคม มากกวาวธ PER เนองจากลกษณะธรกจทมการลงทนสง คาใชจายทไมใชเงนสด อยางคาเสอมราคาจะมสดสวนคอนขางมาก นอกจากน EBITDA ยงชวยลดผลกระทบจากความแตกตางการใชนโยบายบญช รวมไปถงบรษททมโครงสรางทางการเงนทแตกตางกน
7 | Gateway to Indochina
การประเมนมลคาหนผใหบรการโทรศพทเคลอนท ADVANC DTAC
8 | Gateway to Indochina
การประเมนมลคาหนผใหบรการโทรคมนาคม วธการประเมนมลคาทเหมาะสม: Sum-of-the-parts
- เหมาะกบผใหบรการโทรคมนาคม ทมการลงทนในธรกจหลากหลาย อาท บมจ. ไทยคม (THCOM) นอกจากธรกจใหบรการดาวเทยม ซงเปนธรกจหลกของตนเองแลว ยงมการลงทนใน บมจ. ซเอส ลอก อนโฟ (CSL) และธรกจใหบรการโทรศพทในตางประเทศ (บจ. ลาว เทเลคอม ใน สปป.ลาว)
PROFIT & LOSS (Btmn) 2011 2012 2013 2014 2015E
Revenues 6,624 7,266 9,542 10,176 12,095
Cost of sales and service (4,508) (4,484) (6,341) (6,024) (7,188)
Gross profit 2,116 2,782 3,201 4,152 4,907
SG&A (1,342) (1,388) (1,462) (1,782) (2,017)
EBITDA 3,338 3,856 3,815 4,990 6,131
Depreciation & amortization (2,477) (2,415) (1,957) (2,554) (3,193)
EBIT 862 1,440 1,858 2,436 2,938
Interest expense (452) (420) (265) (381) (339)
Other income / exp. 150 106 196 140 145
EBT 551 1,185 1,787 1,992 2,750
Corporate tax (501) (347) (339) (450) (459)
Extra items 465 (90) (552) (664) (321)
Net profit (490) 174 1,128 1,601 1,718
Reported EPS (0.45) 0.16 1.03 1.46 1.57
Core net profit 40 833 1,505 1,566 1,837
Core EPS 0.04 0.76 1.37 1.43 1.68
Dividend (Bt) 0.00 0.40 0.45 0.65 0.63
9 | Gateway to Indochina
การประเมนมลคาหนผใหบรการโทรคมนาคม วธการประเมนมลคาทเหมาะสม: Sum-of-the-parts
- ธรกจดาวเทยม ประเมนมลคาดวยวธ DCF - ธรกจใหบรการโทรคมนาคมของ CSL ประเมนมลคาดวย DDM - ธรกจใหบรการโทรศพทในตางประเทศ ประเมนดวยวธ PER (ขอจ ากด
ดานขอมล เพราะรบรเพยงแคสวนแบงก าไรบรษทรวม)
Company Holding stake (%) Valuation Method Value to
THCOM (Bt)
Satellite business DCF (WACC 8.6%) 34.90
CSL 42.07% through DTV services DDM (ke 12%) 1.63
LTC 24.99% (holding through Shenington) PER 3.85
SOTP-based target 40.38
10 | Gateway to Indochina
การประเมนมลคาหนผใหบรการโทรคมนาคม บมจ. ไทยคม (THCOM)
11 | Gateway to Indochina
ผใหบรการออกแบบและตดตงระบบโทรคมนาคม (System Integrator)
System Integrator เปนผรวบรวมระบบและอปกรณ ทเกยวของกบเทคโนโลยสารสนเทศ และการสอสารเขามาประยกตใชใหเหมาะกบความตองการของแตละองคกร
ผผลต
ฮารดแวร
- เครองคอมพวเตอร
- เครองพรนเตอร
- เครองสแกนเนอร
ซอฟทแวร
- ไมโครซอฟท
- ความปลอดภยขอมล
- ฐานขอมล
- ยนค (Unix)
โปรแกรมประยกตทางธรกจ
- การวางแผนทรพยากรทางธรกจขององคกรโดยรวม
- ระบบใบแจงหน
- ระบบสารสนเทศภมศาสตร
- การจดการขอมลขององคกรธรกจตางๆ (Business Intelligence)
ระบบเครอขาย - เครอขายหลก - เครอขายไรสาย - ศนยขอมล - การรกษาความปลอดภยของขอมล
- ระบบเสยง - ระบบภาพ
12 | Gateway to Indochina
ผใหบรการออกแบบและตดตงระบบโทรคมนาคม
ธรกจมความไมแนนอนของรายไดสง (ขนกบการไดงานใหม)
งานสวนใหญมลกษณะเปนงานโครงการ (project-based) มระยะเวลาในการรบรรายไดคอนขางสน (6-12 เดอน)
การประมาณการการไดงานใหมอยางแมนย า เปนเรองคอนขางยาก - เสยงในเชงประเมนมลคา
วธการประเมนมลคาทเหมาะสม: Relative valuations - PER
13 | Gateway to Indochina
ผใหบรการออกแบบและตดตงระบบโทรคมนาคม
บมจ. แอดวานซ อนฟอรเมชน เทคโนโลย (AIT)
14 | Gateway to Indochina
การประเมนมลคาหนผใหบรการออกแบบและตดตงระบบ
การเปรยบเทยบการประเมนมลคาหนในกลมผใหบรการออกแบบและตดตงระบบ
(บาท) AIT SAMTEL LOXLEY
ราคาปด 25.00 14.30 2.30
YTD range 23.50-42.50 14.20-29.25 2.26-4.78
YTD Performance -33.55% -37.44% -45.07%
มลคาตามราคาตลาด (ลานบาท) 5,209 8,776 5,230
2016E PER (x) 9.24 10.32 14.4
2016E EV/EBITDA (x) 4.03 5.69 9.04
2016E Yield 7.17% 5.24% 4.35%
Target Price (Bt) 30.71 22.77 3.35
Return potential 30% 64% 49%
ทมา: Bloomberg
15 | Gateway to Indochina
บรษทโฮลดง (Holding Company)
• บรษทโฮลดง ประกอบธรกจดวยการไปลงทนในบรษทอน ผลประกอบการ และความสามารถในการจายปนผลของบรษทโฮลดง จงขนอยกบผลประกอบการของบรษททไปลงทน
• การประเมนมลคาของบรษทโฮลดง จงควรพจารณามลคาของบรษททไปลงทนแยกจากกน (ใชวธการประเมนมลคาหนทเหมาะสมกบแตละธรกจ)
วธการประเมนมลคาทเหมาะสม: Sum-of-the-parts
16 | Gateway to Indochina
บรษทโฮลดง (Holding Company)
INTUCH: โครงสรางธรกจ
17 | Gateway to Indochina
Intouch Holdings (INTUCH)
งบการเงนรวมจดท าโดยพจารณาอ านาจในการควบคมบรษททไปลงทน – จงอาจไมบงชกจกรรมทางเศรษฐกจทแทจรง
INTUCH
ADVANC
THCOM
40.45%
41.14%
บรษทรวม – บนทกโดยใชวธสวนไดเสย มสวนรวมในการตดสนใจ แตไมถงระดบควบคมนโยบาย
บรษทยอย – บนทกรวมในงบการเงนรวม มอ านาจทงทางตรงและทางออมในการควบคมนโยบายทางการเงน และการด าเนนงานของบรษท
กวา 94% ของก าไร INTUCH (ป 2557) มาจากสวนแบงก าไรบรษทรวม (ADVANC)
18 | Gateway to Indochina
Intouch Holdings (INTUCH)
Total Fair Value Equity INTUCH's EV of INTUCH's
Shares (mn) (Bt) Value (Bt) holding holding
ADVANC 2,973 278.00 826,521 40.45% 334,328
THCOM 1,096 40.40 44,282 41.14% 18,218
Unconsolidated net cash 1,958
Total break-up value 354,503
Total break-up value per share (Bt) 110.56
Discount for holding company 15%
INTUCH's target price (Bt) 93.98
Net Asset Value
Total Close Equity INTUCH's EV of INTUCH's
Shares (mn) (Bt) Value (Bt) holding holding
ADVANC 2,973 200.00 594,619 40.45% 240,523
THCOM 1,096 26.75 29,320 41.14% 12,062
Unconsolidated net cash 1,958
Total equity value 254,544
Total equity value per share (Bt) 79.39
Discount for holding company 15%
INTUCH's target price (Bt) 67.48
19 | Gateway to Indochina
Intouch Holdings (INTUCH)
By Wilasinee Boonmasungsong
1. ������� ���ก�������������������������2. �������� ���ก��������ก��� ก������������3. �"#��$�%��&�%��'�ก��& (�)������ก��
1
#(����$��*
2
�����)�($��ก���
������ ก������
����� ���ก�������������������
3
������+���,�* ������ ��-#&���,�.�ก#/&�%0/��# )��1�(������ก) ���ก�������+���,�* (�+.) 4���������� ��� ������+���,�*�+5%)�����)� (��.) ������+���,�*&�%��6� ��-#&��ก�)�������+���,�*(�������&7 (Subsidiary) (Subsidiary) (Subsidiary) (Subsidiary) $����)�������+���,�*(�������&7 (Foreign Bank Branch) (Foreign Bank Branch) (Foreign Bank Branch) (Foreign Bank Branch) &�%0/��# )��1�(������ก) ���ก�������+���,�*
���ก�������+���,�* ������ ก�����ก) ���ก��# 8�ก������5)�# �����ก���,�,�&�%(�)�����5���5%)& �����5)��5%)$�9������ ��&�%ก.���/0 �4���,����:�,�*�ก�����#9�:/� ������%� ����/
4
5
6
����� : ������ ���������
7
����� : ������ ���������
8
����� : ������ ���������
9
����� : ������ ���������
10
����� : ������ ���������
11
����� : ������ ���������
12
13
14
����� : KBANK
15
����� : KBANK
16
����� : KBANK
17
���;�+$��&�#+�*4������ก)�&�� (%) (%) (%) (%)
• ����ก�������������� ��������������� (Capital
Adequacy Ratio)
• ����� ��!�"����"#���$%�� (NPL) � �����&�#����� ��• �'������ก���(#�)#(� ��'�������*�ก��• ��������!�"����"#���$%��� ���������+(ก ��, ������
�����!��-.• ����&�#����� ��� ������+/�ก (L/D Ratio)
• ����� (��%��) �����ก0����
���$�&��;�+��ก��/.�������� (���� �&) • ��������������1)���� �!��(���2� • ��������������1)���� �!��(����ก���• ก'��(2�"���)������ �!��(����ก���• ก'��(2�"���)������ �!'��(���2�
� ��$������ก��&.�ก.�0� (%)(%)(%)(%)• ���"#"�ก�+����)������5�,)� ���������
������1)��� • �&�#! ��"�ก�+���� ���������������1)���• ���"#"�ก�+����)������5�,)������ �
��������������1)��� • ���"#�����&� "�ก�+���� ���������������1)���
18
����� : KBANK
����� : KBANK
19
20
21
22
� ก��������-) �"#(�(��� DCF ��6 �ก��������-) ���#� 7"���!�$�!�ก(������8&�ก��#��ก��������"&�����2��ก�!ก�
� !�ก�-�'��($�� free cash flow = ก'������� + ��� ������)� ���"!'��� �� + "�ก�+���! ���)��%�:��'���+������������( –ก���)������)�2��������������(��������&�ก�"'�������� – �&�#! ��)���� (CAPEX)
� ��2#�!'�ก�"&�ก�!'���ก��( ������ก-#� ��'���+�����������ก �&�#�ก�"���"#�)�������������(
� ������ ��ก�!�"�'��+��"�ก���)������)�������������(���� ������ �&�#! ��! ��)���� (CAPEX) ��6�!'��(��#��
23
� ���������(��� PER '��($!�ก PER
benchmark -$"#(� ก'��� ���#�� �&�#! �� ��, �����������!��-.2��+������
�� �"#��- &��"�+�ก�� � �� ���#��8*��$%���������������ก� ��ก��� �� ���#��8*��"�+����ก�����2���� )�����
� �,� ��� PBV ��6���#ก ��5%)��ก$��&�#+�*$� ���1���6�$��&�#+�*&��ก������&�%��$;�+���)�$��&�%��������(��/�ก�������ก# ������&�� #1,���$����$�&�)�������ก�ก��0/���6�)����/� ?�%�� ��/������ �&�� ก# PBV �)���������;���;�����ก) /� �
� �,� PER � ���0�ก# ก��+����� Fair value &�%��/# PBV &�%�.�� �0/� �+�����ก PBV &�%0/������(%.� 4(��� PER $�� 4� &��ก�� �������*�(�)�����(�'�$�# $������&�%4(ก(���ก#� �� PBV ��5) PER ���9.���#ก��กก ��
24
25
PBV = PBV = PBV = PBV = ROEROEROEROE----ggggCOE COE COE COE –––– gggg
��)$#��ก( :-ROE ROE ROE ROE ��%�$�� PBV PBV PBV PBV ��%�$��Payout ratio Payout ratio Payout ratio Payout ratio ��%�$�� PBV PBV PBV PBV ��%�$��
ก.�0��(� :($�� PBV PBV PBV PBV ��%�$��
CAPM = CAPM = CAPM = CAPM = RfRfRfRf + Beta (+ Beta (+ Beta (+ Beta (RmRmRmRm –––– RfRfRfRf))))
26
• Sustainable ROE ��6�ก��"ก�$� ROE ��&������( 3-5 �>2#����#�( �!���- &��"�+���������� ��� �&"
• G = ก����+7�2��ก�!ก� ?*���"#!�ก�-�ก�'��($ RR * ROE • RR = Retention rate '��($�"#!�ก�-� 1 – Div
payout ratio• ROE � ,)��+���� �� (�2��,-#8 ���#�����"ก�$��(#2#���#�• Beta �"#!�กก�(+(�2#��-)ก��) �����(2������#�����+����+ก�+
SET Index &�� (����, ���� (�+ 1 �>) • Risk free rate � ����,)��+���2������+���A+�)��� 10 �>• Risk Premium � ,)��+���� (��ก��!�ก Risk free rate ���
ก'���"�(#�� ��&�#�+)��(��������2���)�ก��������)���� • COE = Cost of Equity ��#����2������)����(�&�� (�2��,-#8 �
��#�?*��'��($�"#!�ก�-�
27
ROE 2������2*����- ก�+1. (������8&�ก��'�ก'��!�ก�������� ROA2. ������������'���ก �&�#�ก�"���"# 8-ก!�"����"#(�� (�2�����������ก(�����+/�ก+����ก-#) ก( �� (�2���!#�2�� (����ก����� or equity)$���0/� �� ����2��"2������ก����������#�� (&�#���������กก( ��������) �� ����8�'�ก'���"#��ก �����'�&�#����,)��+���� �� (�2��,-#8 ���#��-�
28
� 4$/�L���ก������ � ก.�0���/&��� M/�$�M
$���,5%) (ก���(� :(�)�$���,5%))���9$�$#��$�1����'5%)���9$�$#��$�1 ����8�ก���9$������$#9� (���9$������5���5%)& ������9$�������� ((��$�����9&�%))ก4������ก���5�)
���0/�/)ก� �9� ����,����/)ก� �9����0/�������������4�� ��ก������,����������������4�� ��ก�����0/��กก��/.��������)5%�����,����/.��������)5%�����,�������9$�1����,����;�-�����0/�
29
�.�.1.1 ��"���ก�� ���"���������)��������� (������ (�2��,-#8 ���#�2��������$���� ?*�������� ���������ก'���"� �%��&�(����� 21 2����ก�" ��
30
� ����ก����+7�2�� GDP
� ก�)����2��%��A�)���ก��
� ก�� ���ก
� ก�+�7%%���ก��
� ������������ ��(� ��
31
����� : KBANK
32
�)�กก�'��($��� (�� ������"�ก�+�������� (NIM) � ��1)���2��"�ก�+����+������"2������ )+"#(� ����"�ก�+���! ��������"2������ �)���"#(������������ก �&�#�ก�"���"#
2#�����ก� :����"�ก�+����-�2*�� NIM )")� ����"�ก�+���)")� NIM �-�2*��
33
� ��(7�#�����"�ก�+���� 7��#������� �� (��� �� : ��ก�!2��"&�. : SME)� 7��#������/�ก�)�����ก-#� �� �%��) ��� (��ก��� ก��2 �2��2������� ���)�����/�ก� ����� ������� ก �&�#�ก�"���"# (NPL)
� �����'�� � DPA & FIDF
34
����� : SCB
35
����� : BAY
36
Non-Performing Loans (NPL) ����8*� ����&�#����� �����#���'�������#� �)�/� � "�ก�+��� ��+!�ก(�����+ก'���"�'����������("���ก'���"&���..� �'���+����� ������#���'�� �� ���(�8��� ��!#�&�#�'������ �)��"#�(�8��� ����ก&�#�'�������)#( ��6�����()��ก��ก( � 3 �" �� 7"���!�$�ก�#���'����6�����..�� ���+�.�� ������������&�#����� ��#���'�� �)�����&�#����� ��!�"���� ��ก������%���ก�!�ก�(#�1. ��ก�)����&���..�ก���+���7��#�������)#( 2. ����&�#����� ������"#��ก���+���7��#�������)��2#��� ����2ก�!�"���� )-ก������6������ก��
�"#����� 3. ����..����������&�ก���+���7��#������7"�ก'���"�� ����2ก��'������&�� 4. )-ก�����"#�����'���������2#��ก)������ก0&���ก��2���8�+��ก����� � ������ ����2
&�� 2��ก���+���7��#�������)#(
2#�����ก� :��:Aก�!�� "� NPL �����2*�� ��:Aก�!"� NPL )")�
37
��)$#��ก( ::::�$%������������ )� Credit cost �-�2*��Coverage ratio �-� �$%����������"�
38
����� : TISCO
'�ก��& �ก�7�-Lก�- ก�2�����(2������� �� / ���"#����� &� "�ก�+���- ก�(+�� NPL
- (������8&�ก��'�ก'��- ก�+���(�������� '�ก��& �ก;� �ก��4����#�- Spread �+)�� �� �,)ก�"'��������- �8�+��ก�����!��)��)(�&�ก�+���(�������� '�ก��& �ก:���$������ ก������0&�&�%����%��0�- ก��'���ก�!��ก2*�� �#����F��,)��%�$G�&�� �� ��"*�"-")-ก#�- ก���+ก�+������������������&�#��")#��ก�+7��#�������)������ '�ก��& �กกN����4���:� ������- �#����+��(&�%�(�����#����2���8�+��ก�������!�����2*��- �#��"'������ก����������2*��
39
40