Vállalati pénzügyek alapjai Bevezetés(folytatás) · Vállalati pénzügyek alapjai Bevezetés(folytatás) El őadó: Deliné Pálinkó Éva Deliné Pálinkó Éva – Vállalati

1

BME Pénzügyek Tanszék

Vállalati pénzügyek alapjaiBevezetés(folytatás)

Előadó: Deliné Pálinkó Éva

Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

Vállalati pénzügyek

Bevezetés- a tudományterület meghatározása:– A vállalati pénzügyi döntések köre– Vezérelv a döntések meghozatalában – Vizsgált vállalat– Az érdekeltek köre – a vállalati pénzügyi céltételezés

érvényre jutásának mechanizmusa

2


Vezérelv a döntések meghozatalában

Részvényesi érték maximalizálásaE = (V – D)

Shareholders

(USA)

Stakeholders

(No., Japán)Hitelezők

Munkavállalók

Vállalatvezetés

Üzleti partnerek

Társadalom

Tulajdonosok

Vállalat


Vizsgált vállalatTipikusan részvénytársaság

Rt. jogilag elkülönül a tulajdonostól:

•Korlátolt felel ősség

•Igazgató Tanács

Tulajdonosok - Társaság irányításának szétválása (menedzsment)

Előnyök:

•Befektet ők széles köre

•Tartós fennmaradás

•Vállalat és tulajdonos döntésének függetlensége

Hátrányok:

Agency theory –képviseleti elmélet

Tipikusan nagyvállalatAngol-szász módon finanszírozott

3


Érdekeltek köre – Agency theory

Igazgató tanács

Menedzsmet

EszközökIdegen t őke

Részvényesek tőkéje

RészvényesekÜgynök Megbízó

Agency theory


Érdekeltek köre – Agency theoryÜgynök Megbízó

Agency theory

6

Általános kontroll eszközök menedzsment felett(pl.)• Igazgatótanács • Menedzsment kompenzációs csomag (Performance

share)• Ellenséges kivásárlás - a menedzsment leváltása• Részvények eladása

Menedzsment kontroll- Monitoring(pl.) • Beszámoló auditálása • Mendezsment „státusz” költségeinek korlátozása • Részvényesek együttes fellépésének

megszervezése, törvényi szabályozása

Agency cost

A vezetők rábírása a rv-i érték maximaizálására

4


A vizsgálat köre, rendszere -Tematika

3. Befektetési

döntések

4. Finanszírozási

döntések

2.Pénzügyi piacok –Pénzügyi termékek

(Kötvények és Részvények)értékelése

MegtakarítókBeruházók

1. Jelen és jövőbeni pénzáramok cseréje1/a. Pénzáramok számbavétele - Cash flow1/b. Elvárt hozam 1/c. Pénzügyi alapszámítások

5.Befekt. és finansz.

döntések (Hosszú és rövid

távú)

BME Pénzügyek Tanszék

A vállalat pénzügyi környezete

A pénz időértéke (1-2.)

Előadó: Deliné Pálinkó Éva

5


A pénz id ő értéke pénzügyi alapszámítások

Pénzáramlás vállalathoz

Pénzáramlás vállalattól, FCF

Reáljavak piaca Megtakarítók,Befektetők

Tulajdonosi tőkeHitelezői források

Reáleszközökportfóliója

Pénzügyi piacok

Reáljavakésellenértékük

A VÁLLALAT ÉS A PÉNZÜGYI PIACOK PÉNZÁRAMLÁSA

Feladat:1.A pénzáramlások számításba vétele

2. A különböző időpontban keletkezett pénzáramok

összevetése3. Az összevetéshez

alkalmazott kamatláb meghatározása


2. A pénzáramok összevetése

Különböző időpontban esedékes pénzáramok összevetése

Pénzügyi alapszámítások1. Jelen- és jövőérték számítás

2. Speciális pénzáramok értékelése3. Kamatok és hozamok

Megtakarító Pénzügyi piacok

Beruházó

Jelenbeli pénzt cserél

jövőbeni pénzre

Jövőbeni pénzt cserél

jelenbeli pénzre

Különböző időpontokban

megjelenő pénzek cseréjének tere

6


1. A pénzáramlások számításba vétele

A pénzáramok becslésére vonatkozó szabályok:– A pénzáram a periódus végén esedékes. – Korrigálatlan vásárlóerej ű pénzeket hasonlítunk össze. – Nettó, adózás utáni pénzáramokat veszünk. – Alapesetként biztos pénzárammal számolunk.

1. példa. Pénzáramok ábrázolása időtengelyenEgy befektetés induló tőkeszükséglete 20 millió Ft, várható bevétele akövetkező három évben 10, 12 és 8 millió Ft. Ábrázolja időtengelyen afelsorolt pénzáramokat!

Megoldás

Periódus (Ct)

Pénzáram

C0 C1 C2 C3

–20 +10 +12 +8


3. A pénzáramlások összevetéséhez alkalmazott kamatláb meghatározása

Befektetés alternatívköltsége

=Elvárt hozam (r)

Kockázatmentes kamatláb + Kockázati prémium

Fedezet a pénz időértékére

Fedezet a felvállalt kockázatra

Bizonytalanság és

kockázat?

7


Kockázatmentes kamatláb és kockázati prémium

Kockázati csoportok Átl. HPR Kockázatmentes kamatláb

Kockázati prémium

Kincstárjegy 3,73 3,73 0

Kötvény 5,35 3,73 1,62

Részvény 12,31 3,73 8,58

Részvényhozam

Kötvényhozam

Kincstárjegy Infláció(CPI)

Átlag 12,31 5,35 3,73 3,23

Szórás 20,46 8,67 3,73 4,64

Maximum 53,99 40,35 14,71 18,17

Minimum -43,34 -9,19 -0,02 -10,30

Múltbeli adatok,1926-1993(%):

Forrás:Center for Research of Security Prices. University of Chicago adatai alapján


Befektetési döntések

ÉrtékÉrtéknövelő befektetés

Befektetett pénzáram PV-je ≦≦≦≦ Jövőbeni pénzáram PV-je

8


Befektetési döntések

Elvárt hozam =

kockázatmentes befektetés hozama + kockázati prémium

Tényleges/Várható hozam

Felvállalható kockázat Várható kockázat


Pénzügyi alapszámítások

Eszközök a különböző időtartamú pénzáramokösszevetéséhez:1. Jelen- és jövőérték számítás2. Speciális pénzáramok értékelése3. Kamatok és hozamok

9


1. Jelen- és jöv őérték számítás

2. Példa:A privatizáció során hozzájutott egy balatoni ingatlanhoz, amelyet el akar adni.Három vevő jelentkezik:A. az egyik 100 MFt-ot ígér azonnali fizetésre, B. a másik 120 MFt-ot, de két év múlva tud csak fizetni, C. a harmadik három részletben fizetné a következő összegeket: most 50, egy év

múlva szintén 50, a második évvégén 20mFt-ot . Melyik ajánlatot fogadja el, ha az alternatív befektetés hozama 10%?

Összehasonlítás a jövőben Összehasonlítás a jelenben


1. Jelen- és jöv őérték számítás2.Megoldás:Összehasonlítás a jövőben0 1 2

100MFt

0 1 2

0 1 2

120MFt

50 50 20

Jövőérték számításáltalános formulája

121MFt

135,5MFtc1 c2 …..

10


1. Jelen- és jöv őérték számítás2.Megoldás:Összehasonlítás a jelenben

0 1 2

100MFt

0 1 2

0 1 2

120MFt

50 50 20

Jelenérték számításáltalános formulája

…..111,98MFt


1. Jelen - és jöv őérték számítás Nettó jelenérték

3. Példa. Nettó jelenértékÖn egy 20 millió Ft-os befektetést tervez, a befektetésből befolyó várható készpénzbevétele a következő három évben 10 M Ft, 12 M Ft, és 8 M Ft. Érdemes-e megvalósítani a befektetést, ha van egy azonos futamidejű és kockázatú befektetési lehetősége, amely évi 12%-os hozamot biztosít? (Jelenérték számítással alapozza meg a döntését!)

3. Megoldás

Nettó jelenérték(Net Present Value) az értéknövekedés/csökkenésmérőszáma

0 1 2

-20 10 12 8

24,19

Befektetés bekerülési értéke

Befektetés belső értéke, elméleti ára/árfolyama

ÉrtéknövekedésÉrtékrombolás

11


1. Jelen - és jöv őérték számítás Nettó jelenérték

Nettó jelenérték általános formulája


2. Speciális pénzáramok értékelése

4. Példa. Válaszoljon a következő kérdésekre:a) Mennyiért érdemes ma megvásárolni egy évi 10000 Ft hozamot

biztosító lejárat nélküli értékpapírt, 10%-os kamatláb mellett?b) Mennyit adna a papírért, ha a kibocsátó a fizetések sorozatát a

kibocsátást követő 4. év végén kezdi meg?

4. Megoldás

a)

0 31 5 …..2 4

10000 10000 10000 10000 10000

12



Örökjáradék



b)

4. Példa Válaszoljon a következő kérdésekre:a) Mennyiért érdemes ma megvásárolni egy évi 10000 Ft hozamot biztosító lejárat

nélküli értékpapírt, 10%-os kamatláb mellett?b) Mennyit adna a papírért, ha a kibocsátó a fizetések sorozatát a kibocsátást

követő 4. év végén kezdi meg?

4. Megoldás

0 31 5 …..2 4

10000 10000

0 31 5 …..2 4

10000 10000 10000 10000 10000

…..

13



5. PéldaMennyiért érdemes ma megvásárolni egy évi 10000 Ft hozamot biztosító lejárat nélküli értékpapírt, 10%-os kamatláb mellett, ha a vizsgált örökjáradékunk hozama évi 5 %-kal nő, vagyis az első év végén 10.000, a második év végén 10.500 stb. Ft-ot biztosít tulajdonosának?

5. Megoldás:

10*(1+0,05) 10*(1+0,05)2 10*(1+0,05)3 ….10

0 31 5 …..2 4



Növekvő tagú örökjáradék

14



5. PéldaMennyiért érdemes ma megvásárolni egy évi 10000 Ft hozamot biztosító lejárat nélküli értékpapírt, 10%-os kamatláb mellett, ha a vizsgált örökjáradékunk hozama évi 5 %-kal nő, vagyis az első év végén 10.000, a második év végén 10.500 stb. Ft-ot biztosít tulajdonosának?

5. Megoldás:

10*(1+0,05) 10*(1+0,05)2 10*(1+0,05)3 ….10

0 31 5 …..2 4



6. PéldaMennyit ér az az összeg amelyet Ön három 10000 Ft-os részletben az elkövetkező három évben (év végén) kap, ha a tőkeköltség 10%.

6. Megoldás:

0 31 2

10000 10000 10000

Évjáradék

15



0 1 3 4

C C C C

∞

2

0 1 3 4 5

C C

∞

2

0 1 3

C C C

2

4.a)Példa

4.b)Példa

6. Példa

6. Megoldás:

Annuitás = két örökjáradék különbsége

-

=



0 1 3 4

C C C C∞

2

0 1 3 4 5

C C

∞

2

0 1 3

C C C

2

Annuitás = két örökjáradék különbsége

Annuitás/Évjáradék általános formulájának levezetése

-

=

6. Megoldás:

PVA = C · PVAF10%,3év= 10000 · 2,487 = 24870 Ft

16


2. Speciális pénzáramok értékelése7. Példa. Évjáradék jelenértékeEgy magánszemély felvett 3 170 000 Ft hitelt 4 évre 10% kamattal. Mekkora az évente esedékes azonos összegű adósságszolgálat (esedékes törlesztő részlet + esedékes kamat)? Készítse el adósságszolgálati tervét a teljes futamidőre!

Év Adósságszolgálat/év Kamathányad/év Tőkehányad/év Fennálló kötelezetts.

0 3 170 000

1 1 000 000 317 000 683 000 2 487 000

2 1 000 000 248 700 751 300 1 735 700

3 1 000 000 173 570 826 430 909 270

4 1 000 000 90 927 909 073 ≅≅≅≅0

3 170 000 = C · 3,17C = 1 000 000 Ft az éves adósságszolgálat

7. Megoldás


2. Speciális pénzáramok értékelése8. Példa. Évjáradék jövőértékeGépkocsi vásárlásra spórol, amely várakozásai szerint 5 év múlva 10 millió Ft-ba kerül. Mennyit kell évente az év végi jutalmából befektetni, ha egyenlő összegű megtakarításokkal kalkulál, és az éves várható hozama 20%.

C = 1 343 797,03 Ft/év

0 1 3

C C C

2 4 5

C C

10MFt

0 1 3

C C C

2 4 5

C C

17


Pénzáramok és periódusok

9. példa. Lineáris kamatozás2007. szeptember 27-én 10%-ra elhelyezett 1 000 Ft-os betétjét 2007. december 30-án veszi fel. Mekkora összegre számíthat, feltéve, hogy a kamatláb nem változik az év folyamán, a kamatot a lejáratkor fizetik ki és az év tényleges napjait vesszük figyelembe?

Kamatszámítási módszerek •egyszerű kamatozás •kamatos kamatszámítás•vegyes kamatozás

9.Megoldás


3.Kamatok és hozamok

Diszkontálás (egy perióduson belül)10. PéldaEgy vállalat az 5 millió Ft-ról szóló váltóját lejárat előtt 90 nappal benyújtja a számlavezető bankjához leszámítolásra. (A bank a leszámítolás során 360 nappal számol. A váltódíjtól eltekintünk.)Mekkora összeget ír jóvá a bank a vállalat számláján, ha a bank által alkalmazott hitelkamat 12%?

10. Megoldás

0 90. nap

PV*(1+0,12*90/360 )=5000000Ft

vagy

A bank által jóváírt összeg:PV = 5 000 000 · (1 – 0,0291262) = 4 854 369 Ft

18



Tényleges hozam/Belső megtérülési ráta (IRR = Internal Rate of Return)

11. példa Ön 3 év múlva lakást szeretne venni, amelynek ára akkor 23 M Ft lesz. Jelenleg 10 M Ft-ja van. Mekkora hozamú befektetési lehetőséget kell találnia, ha ebből a pénzből akarja megvásárolni?

0 1 2 3

10 23

11. Megoldás



NPV 25% esetén:

Interpoláció:

0,12 + [ (4,19 / (4,19 + 0,224)) · 0,13] = 0,2434; IRR = 24,34%

0

-20 10 12 8

24,19

1 2 3

NPV 12% esetén:

12.Példa. Belső megtérülési ráta (IRR)Határozza meg a 3. példában bemutatott projekt tényleges hozamát!

IRR

r

NPV

12 25

+4,19

-0,224

19



Névleges és effektív kamatláb

13. PéldaMekkora összeget vehet fel az év végén ha 1000 Ft-ot tesz a bankba egy évre, 10 % évi névleges kamatláb és féléves konverziós periódus mellett? Mekkora az effektív kamatláb?

0 1/2 1év

1000 FV

r=5% r=5%

r=10%/év



Nominális és reál kamatláb

14. PéldaAmennyiben az éves kamatláb 18% és az inflációs ráta 12% a befektetők mekkora reálkamatot realizálnak?

0 1

1 1,18

1,18/1,12=1,05357

A reálkamat jól közelíthető az alábbi összefüggéssel:

20


Összegzés helyettTételezzük fel, hogy 10 000 000 Ft lakásvásárlási kölcsönt szeretne felvenni. A

folyósítás egy összegben történik. A hitel futamideje 10 év. A bank által alkalmazott kamatláb 12% amely a hitel futamideje alatt nem változik. A kölcsönszerződés alapján a tartozást (tőke+kamat) évente azonos nagyságrendben kell törleszteni.

a) Számítsa ki az évente fizetendő adósságszolgálat összegét!b) Hogyan alakul az adósságszolgálat nagysága az első három évben, ha a tőkét

kell azonos összegekben törleszteni?c) Hogyan változik az adósságszolgálat nagysága, ha az adósság szolgálatot

havonta kell törleszteni?d) Mekkora megtakarítást ér el az adós, ha egy másik bankhoz fordul, ahol 6%-

os államilag támogatott hitelt kap (az összehasonlítás alapja a kiindulásnál meghatározott konstrukció)?


Összegzés helyettEgy biztosító intézet ügyfele most 35 éves és nyugdíjba vonulását követő életvitelét

fontolgatja. 65 éves korában tervezi a nyugdíjba vonulását. Az aktuárius táblán nyugvó becslés alapján 90 évig fog élni. Nyugdíjba vonulását követően Madeirára szeretne költözni. Az új életfeltétel megteremtése várhatóan 300 000 dollár egyszeri kiadással társul (65. születésnapján tervezi). Ezt követően az éves megélhetési költségek összege 30 000 dollár, amelyet az egyszerűség kedvéért az év végén egyszeri kiadásként kezelünk.

a) Mekkora összeggel kell rendelkeznie a nyugdíjazásának időpontjára? A biztosító 8% hozamot ígér.

b) Az ügyfél már rendelkezik 80 000 dollárral. A tőkét évi 8% hozammal tudja befektetni. Csak az éves hozamot kívánja tőkeszámlán elhelyezni. (Tételezzük fel, hogy a befektetés hozama nem adóköteles). Mekkora összeggel rendelkezik 30 év múlva, nyugdíjba vonulásakor? Elegendő lesz-e az így összegyűlt pénze terve megvalósításához?

c) Ha a befektetések hozama adóköteles, 20% adókulccsal számolva mennyi pénz gyűlik össze a tőkeszámláján?

21


Egy vállalkozó 2008. január 1-én 3év időtartamra szeretné befektetni 10 millió Ft-ját. A következő befektetési lehetőségeket mérlegeli:a)10 millió Ft-ját elhelyezi 7%-os kamatos kamatozású banki betétben.b)10 millió Ft-ért go-cart-pályát vásárol, amelynek üzemeltetése révén 2008 végén 3 millió Ft, 2009 végén 5 millió Ft 2010 végén 2 millió Ft (szabad)

pénzösszegre tehet szert. A létesítményt 2010 végén 4 millió Ft-ért tudja értékesíteni.

A befektetési változatok "versenyeztetése" során a vállalkozó a nettó jelenértéket hasonlítja össze. Kalkulatív kamatlábként az „A” változattal elérhető 7%-os kamatlábat használja (azzal az egyszerűsítő feltételezéssel élünk, hogy a befektetések azonos kockázatot jelentenek).

Feladat:Válassza ki NPV szabály szerint a kedvezőbb befektetési lehetőséget!

Összegzés helyett


Házi feladat

Tervezze meg nyugdíjas éveit, töltse ki az alábbi hiányzó adatokat a jövőre vonatkozó várakozása szerint és válaszoljon a következő kérdésekre:

•Mekkora összeggel kell rendelkeznie a nyugdíjazásának időpontjára?

•Ez mekkora havi megtakarítást jelent a nyugdíjazásáig hátralévő időszakban?

•A tervezéshez szükséges adatok:

•A nyugdíjas koráig hátralévő, aktív éveinek száma: …….

•A nyugdíjas éveinek száma: …..

•A nyugdíjas éveiben a havi megélhetési költségeinek összege …….. euró/hó.

•A várható hozam (a teljes futamidőre változatlannak tételezve): ……… %/év.

Documents

Vállalati pénzügyek alapjai Bevezetés(folytatás) · Vállalati pénzügyek alapjai Bevezetés(folytatás) El őadó: Deliné Pálinkó Éva Deliné Pálinkó Éva – Vállalati