Wallstreet. Business magazine issue 4/14

2

03–07 ФЕВРАЛЯ

2014 ОГЛАВЛЕНИЕ

6 – 130 ИТОГИ УХОДЯЩЕЙ НЕДЕЛИ6 Важнейшие события недели 03 – 07 февраля

16 Автоотчет по изменению котировок18 Флюгеры по индексам и акциям20 Новостные тренды и экономический календарь24 Обзор зарубежной биржевой блогосферы54 Обзор российской биржевой блогосферы

106 Дайджест зарубежной аналитики

132 – 175 АВТОРСКАЯ РУБРИКА132 Итоги недели с Иваном Поповым 161 Неделя на американских рынках с Михаилом Крыловым172 Обзор российского рынка от Анастасии Игнатенко

176 – 199 ПРОГНОЗНАЯ ЛАБОРАТОРИЯ176 Прогноз на неделю от Ивана Чурилова182 Еженедельный обзор и прогноз от Дмитрия Ершова

200 – 207 ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ТОРГОВЛИ

200 Торговые возможности в опционах на акции.Пол Кретьен

208 – 227 БИРЖЕВАЯ АФИША208 Падение Европы: интервью с Джорджем Соросом218 Биржевой альманах WallStreet

http://issuu.com/action/page?page=6





















3

4/14

еженедельный биржевой журнал-дайджест, независимый от брокеров и других

профессиональных участников фондового рынка.

Предназначен для инвесторов всех таймфреймов и категорий.

Создан на основе объективного профессионального мониторинга ежедневной биржевой, рыночной и околорыночной информации.

Собирает все самое интересное, значимое и практически полез-ное для людей, принимающих самостоятельные торговые решения.

Опирается на данные лучших зарубежных и российских агре-гаторов новостных трендов, мнения авторов блогосферы, даю-щих актуальные, квалифицированные, независимые суждения по важным темам и событиям.

Материалы журнала принадлежат их авторам, используются журналом на ос-

новании неограниченной (полной) бессрочной лицензии, и не могут быть раз-

мещены и опубликованы какими-либо третьими лицами без указания на номер

журнала, в котором они были опубликованы.

Приглашаем к сотрудничеству всех, кому интересна биржевая (трейдерская,

рыночная и околорыночная) тематика, кто хотел бы представить на страницах

журнала себя и свои продукты, кто готов к объединению и обмену идеями по

созданию единого биржевого пространства.

Виджет журнала можно бесплатно разместить на любом интернет-ресурсе,

воспользовавшись инструкцией, расположенной на предпоследней странице

каждого номера.

архив номеров журнала:

http://walltra.de/#!magazine/index

WALLSTREET

Колонка редактора >

[email protected]+7 (921) 995-95-75


https://twitter.com/walltrade_ru

https://vk.com/public_wallstreet

https://www.facebook.com/pages/Walltrade/429745403786367

http://walltrade.livejournal.com/

http://www.youtube.com/user/thewalltrade

4


2014 КОЛОНК А РЕ Д АК ТОРА

Россия впервые принимает у себя зимние олимпийские игры

После того, как жребий пал на Сочи, спустя всего 7 лет удалось

построить несколько десятков олимпийских объектов высочайше-

го уровня, а также необходимую инфраструктуру.

Ради дополнительных политических дивидендов стране и лично

Владимиру Путину заранее выпустили Михаила Ходорковского.

Не ради его больной матери, не под Новый год, а по олимпиаду.

Масштабная олимпийская стройка воспринималась как демон-

страция возможностей руководства страны, а не самой страны.

И это все заметили.

Конечно такая пышная церемония вызывает как минимум недоу-

мение. Из спортивного праздника сделали политический акт, на-

полненный постоянным восхвалением какой-то большой страны,

«самой большой в мире», но где она, эта страна? наша страна

по зимним видам не всегда может войти в десятку (как в 2010 в

Ванкувере, 11 место в НКЗ), хотя 75% ее территории находится в

зоне вечной мерзлоты. В нашей стране нет катка у детей во дворе

по всей периферии, но есть Ледовый дворец в Санкт-Петербур-

ге, который никогда не окупит себя за века и в котором проходят

концерты поп-музыкантов и прочие увеселительные мероприятия.

Зато у нашего руководства самые большие амбиции.

Очень редко иностранцы правильно и адекватно разбирают то,

что происходит в нашей стране. Но в этот раз многие высказали

то, под чем лично я могу подписаться.

«такие шоу «могут позволить себе только такие страны, как Рос-

сия и Китай, потому что никакая демократия не позволит тратить

столько денег»- написала USA Today.

Говорят, самые большие премии за золотую медаль назначены в

нашей стране и в Китае.

«Россия показала с помощью церемонии, что возвращается, и

продемонстрировала «чистое великолепие и национальную гор-

5

4/14КОЛОНК А РЕД АК ТОРА

дость». Вместе с тем, не удалось обойтись без «доморощенного

мифотворчества и самовозвеличивания», пишет The New York

Times.

Острее всех, пожалуй, церемонию критикует The Washington Post.

«Колоссальная церемония стоимостью в 51 миллиард долларов -

плод деструктивной мегаломании, словно делает нас соучастни-

ками тошнотворного преступления», - пишет издание. Олимпий-

ские игры оно сравнивает с Потемкинскими деревнями.

Скорее всего так оно и есть. 51 миллиард потрачено на несколь-

ко домиков и построек в маленьком городке, в котором заранее

наша «элита» скупила недвижимость. Большое, запредельно до-

рогое, заумное и безвкусное представление на церемонии от-

крытия, в котором непонятно что вообще хотели сказать, кроме

как показать, что лично мы себя считаем большими и великими

как и раньше, как и всегда, впрочем.

А надо было лишь скромно поприветствовать лучших спортсме-

нов планеты, и вспомнить как куется олимпийское золото, какую

радость приносит оно на родину победителей.

Я очень хочу, чтобы помимо наших 4 ударных зимних видов спор-

та, а именно лыжные гонки, фигурное катание на коньках, биат-

лон и конькобежный спорт, мы смогли бы взять золото и в других

11 видах.

Очень хочу. Ибо каждая золотая медаль для нас на этой олимпи-

аде - на вес алмазов.

Примечание:

В первом печатном выпуске Биржевого Альманаха читайте экс-

клюзивный материал Ильи Коровина «Олимпиада против фон-дового рынка».

А на страницах 15, 131 и 181 этого номера вы можете проголосовать

по вопросу о том, какие эмоции у вас вызвала церемония открытия.

Ваш Редактор

Важнейшие события недели >





6


2014

ИТОГИ НЕ ДЕ ЛИ

Важнейшие события недели 03 – 07 феВраля 2014

Минувшая неделя ознаменовалась целым рядом давно ожидав-

шихся событий – объявления о базовых ставках Банка Англии и

ЕЦБ, отчетом о безработице в США и другими важными пункта-

ми экономического календаря. Впрочем, если страхи дефляции

Марио Драги удалось успокоить, а «резких телодвижений» от

ведомства Марка Карни следует ждать лишь несколько погодя,

то американская статистика вызвала бурю обсуждений в прессе,

совпав как с продолжающимся сокращением QE, так и с не ме-

нее бурными дискуссиями об иммиграционной реформе. Проект

Республиканской партии, планирующей «подкупить» испаноязыч-

ный электорат фактической амнистией нелегальных мигрантов,

встретил жесткую критику и «справа», и «слева»: одни считают

подобный план фактическим подстрекательством к нелегальной

миграции, а другие указывают на нетолерантность проекта –

ведь легализовавшиеся мигранты будут лишены права голоса, а

стало быть, станут населением «второго сорта».

Продолжающийся выход из QE, в свою очередь, обсуждается

вовсе не как внутриамериканская проблема: вывод из развива-

ющихся рынков долларовой ликвидности принес с собой ожидае-

мую, но тем не менее весьма серьезную нестабильность. Видные

экономисты опять-таки расходятся во мнениях: кто-то винит ФРС

в том, что происходит сейчас на периферии, а кто-то уверен, что

развивающимся рынкам остается только пенять на себя, а корень

их проблем – во внутренних «патологиях» как экономической, так

и политической сферы.

7

4/14ИТОГИ НЕ ДЕ ЛИ


Среди этих «проблемных» стран особняком, как всегда, стоит Ки-

тай. Сразу два экономиста, имевших доступ к инсайдерской ин-

формации – Джим О’Нил и Шарлин Чу, - опубликовали статьи о

текущей ситуации в китайской экономике. При этом, если О’Нил

весьма высокого мнения о планах Си Цзиньпина и оптимистично

смотрит на будущее Китая, Чу твердо уверена – впереди Китай,

а вместе с ним и весь мир, поджидает коллапс, по сравнению с

которым крах Lehman Brothers покажется мягкой коррекцией.

Российский новостной фон не таил сюрпризов

Пресс-секретарь президента Дмитрий Песков назвал безоснова-

тельными слухи об обвале рубля и отставке кабинета министров

после Олимпиады. Песков отметил, что он никогда не слышал се-

рьезных подтверждений отставки правительства.

Глава Минэкономразвития Алексей Улюкаев назвал цифры по

росту ВВП в 1,3% по итогам прошлого года тревожащими, а ситу-

ацию в экономике высокорисковой. Однако отметил, что стагна-

ции в формальном смысле слова не наблюдается. Несоответ-

ствие роста ВВП прогнозам министр объяснил неоправданными

ожиданиями ведомства по вводу жилья и новых производств.

Первый заместитель председателя ЦБ Ксения Юдаева заявила,

что Банк России продолжит проводить операции, направленные

на снятие угроз финансовой стабильности и финансовой пани-

ки на валютном рынке. Юдаева отметила, что ЦБ действует по

правилам, которые определяют объемы интервенций внутри и на

границе коридора. Сдвиг коридора происходит после накопле-

ния фиксированного объема интервенций, которые сейчас со-

ставляют $350 млн. ЦБ следует за рынком, сглаживая рыночные

колебания. При этом Минфин не планирует выходить на рынок с

покупкой валюты, пока Центробанк сдерживает волатильность. В

министерстве ждут стабилизации рынка с середины февраля. Гла-


8


2014ИТОГИ НЕ ДЕ ЛИ

ВАЖНЕЙШИЕ СОБыТИЯ НЕДЕЛИ 03 – 07 ФЕВРАЛЯ 2014

ва Минэкономразвития Алексей Улюкаев также, в свою очередь,

заявил, что рубль может укрепиться после недавнего ослабле-

ния. Зампред ЦБ отметила, что фактор удешевления рубля будет

учтен при принятии решения по ставкам. Первое заседание со-

вета директоров Банка России намечено на 14 февраля.

Замглавы Минэкономразвития Андрей Клепач заявил, что в фев-

рале инфляция будет ниже январского показателя в 0,6% и со-

ставит 0,5%. По словам Клепача, эффекта ослабления рубля в

данный момент не наблюдается, но может сказаться на инфляции

через 2-3 месяца.

Премьер-министр Дмитрий Медведев поручил проработать во-

прос о переносе на Дальний Восток офисов ряда крупных госком-

паний и некоторых федеральных органов исполнительной власти.

Для компаний также подразумевается перенос налогооблагае-

мой базы. Предложения планируется подготовить к следующему

совещанию по Дальневосточному региону, которое состоится

через месяц.

Индекс PMI в обрабатывающих отраслях, по данным HSBC, сни-

зился до пятилетнего минимума в январе 2014 года, составив 48

пунктов против 48,8 пункта в декабре прошлого года. При этом

индекс предпринимательской уверенности в обрабатывающем

производстве, по оценке Росстата, повысился до минус 6% в ян-

варе текущего года с минус 8% в декабре 2013 года. Индекс PMI

в секторе услуг в январе снизился до 50,2 балла с 53,6 балла в

декабре. Отмечается снижение активности в услугах транспор-

тировки и складирования, а также в секторе почтовых и телеком-

муникационных услуг. При этом возросла активность в услугах

финансового посредничества.

Минфин отменил проведение аукциона по размещению ОФЗ.

Решение было принято на основании анализа текущей рыноч-

ной конъюнктуры. По оценке Bloomberg, причиной стало бегство

9



денег с развивающихся рынков национального долга, выросшее

до рекордно высоких уровней.

Банк России планирует создать список системно значимых бро-

керских компаний по аналогии с банками, по данным источников

«Ведомостей». ЦБ разделит системно значимых и обычных бро-

керов к 2016 году. Контроль будет осуществлять департамент

финансовой стабильности Центробанка. По слухам, системно

значимые брокеры могут получить доступ к фондированию ЦБ.

По результатам опроса экономистов агентством Reuters, состо-

яние российской экономики не заставит Центробанк смягчить

свою политику и снизить ставки в ближайшее время. Опрошен-

ные эксперты предполагают, что экономический рост составит

всего 2%. Также присутствуют ожидания того, что ослабление ру-

бля повлечет повышение ставки в краткосрочном периоде. Кро-

ме того, прогнозируется снижение потребительского спроса.

Рейтинговое агентство Moody’s считает, что Олимпийские игры

в Сочи не смогут оказать заметного влияния на суверенный рей-

тинг России. Вероятность экономического подъема от подготовки

и проведения игр не высока. Эффект для госкорпораций будет

нейтральным. При этом некоторое негативное влияние Олимпий-

ские игры могут оказать на кредитоспособность государственных

российских банков («ВЭБ», «Сбербанк»), которые инвестировали

и кредитовали девелоперов.

Рекордная чистая прибыль «Роснефти» и заявление о возмож-ном обратном выкупе акций компании были в центре корпора-

тивных новостей

Совет директоров «Газпрома» назначил годовое собрание акци-

онеров на 27 июня 2014 года. Список лиц, имеющих право на

участие в собрании, будет составлен по итогам операционного

дня 8 мая текущего года. Также стало известно, что член прав-


10




ления компании Ярослав Голко 14 января увеличил свою долю в

холдинге до 0,00014784% с 0,00007708%, купив акций примерно

на 2,3 млн. руб.

Глава «Газпрома» Алексей Миллер обсудил с и.о. вице-премье-

ра Украины Юрием Бойко вопросы погашения задолженности

«Нафтогаза». Долг перед российской компанией за поставлен-

ный в 2013 году газ составляет $2,634 млрд. Также «Нафтогазу»

за январь 2014 года было поставлено газа на $658,4 млн., опла-

та должна быть осуществлена до 7 февраля.

«Газпром» принял участие в тендере на покупку двух парогазовых

ТЭЦ во Франции у австрийской Verbund. В российской компании

заявили, что кризис газовой генерации в Европе является подхо-

дящим моментом для дешевых покупок ТЭЦ в регионе для обеспе-

чения гарантированного сбыта газа.

«Роснефть» увеличила чистую прибыль за 2013 год по МСФО в

1,5 раза, до 551 млрд. руб. Прибыль «Роснефти», по словам гла-

вы «Роснефти» Игоря Сечина, до 2017 года по заключенным кон-

трактам может превысить $100 млрд. В компании ожидают, что

дивиденды по итогам года составят 12,86 рубля на акцию, исходя

из 25% от чистой прибыли по МСФО. Дивидендная доходность

по акциям компании, по словам Сечина, останется на текущем

уровне 8,5%. Чистый долг по итогам года составил 1,86 трлн.,

сократившись в четвертом квартале на 2,6%. Добыча углеводо-

родов в 2013 году выросла на 80,3% по сравнению с объемами

годом ранее – до 4,873 млн. баррелей в сутки.

Глава «Роснефти» Игорь Сечин заявил, что компания не исклю-

чает проведения buy back для повышения капитализации, однако

данный метод не является приоритетным. По словам Сечина, ком-

пания нацелена на инвестирование в стратегические проекты.

Также Игорь Сечин отметил, что сделка компании с «АЛРОСА»

по покупке ее газовых активов не отменяется. Стороны, по его

11



словам, ведут переговоры. Ранее в СМИ отмечалось, что «Ро-

снефть» потребовала скидку после оценки активов, к чему не го-

това «АЛРОСА».

«Роснефть» не планирует погашать долг за счет предоплаты по

поставкам нефти от китайской CNPC в объеме 470 млрд. руб.

Компания намерена сохранить средства для последующего вло-

жения в стратегические проекты. Объемы экспорта нефти рос-

сийской компании в Китай в январе текущего года увеличились на

48% по сравнению с прошлогодним показателем, до 1,948 млн.

тонн.

Глава «ЛУКОЙЛа» Вагит Алекперов приобрел 350 тыс. аме-

риканских депозитных расписок компании на сумму $19,5 млн.

Сделки были совершены 3 и 4 февраля. Их объем составляет

0,04% уставного капитала.

«Газпром нефть» не планирует доводить свою долю в «Север

Энергии» до паритетной с «НОВАТЭКом». При этом компания

рассчитывает увеличить добычу углеводородов в 2014 году на 5%

за счет новых активов. Также стало известно, что компания не об-

суждает с «ЛУКОЙЛом» покупку доли последнего в Националь-

ном нефтяном консорциуме в Венесуэле. В то же время «Газпром

нефть» планирует принять участие в иранских добывающих про-

ектах после снятия соответствующих международных санкций.

Однако в данный момент стороны еще не входили в переговоры.

Чистая прибыль «Сбербанка» по РСБУ в январе снизилась на

0,6%, составив 31,6 млрд. руб. против 31,8 млрд. руб. Увеличил-

ся рост расходов на совокупные резервы в январе до 28,5 млрд.

руб. против 11,5 млрд. руб. годом ранее. В банке отметили, что

компания придерживается консервативного подхода к созданию

резервов на возможные потери, учитывая условия текущей нео-

пределенной макроэкономической ситуации. Доля просроченной

задолженности в кредитном портфеле Сбербанка на 1 февраля

2014 года составила 2,27%.


12




«Сбербанку» и «ВТБ» было отказано в проведении своих и кли-

ентских платежей со стороны J.P.Morgan. По информации в

СМИ, причиной стало усиление контроля американским банком

за операциями с нерезидентами. Российские банки перевели все

клиентские операции из J.P. Morgan в другие американские бан-

ки: «Сбербанк» - в Bank of America и Bank of New York , а ВТБ — в

Citi и Bank of America.

«ВТБ Капитал Управление Инвестициями» запустил UCITS-фонд

для иностранных инвесторов, зарегистрированный в Люксем-

бурге. В фонд привлечены средства в размере $40 млн. Фонд

инвестирует в инструменты с фиксированной доходностью, в том

числе государственные, муниципальные и корпоративные обли-

гации эмитентов из России и стран СНГ, включая еврооблигации

и конвертируемые облигации.

Главы «Уралкалия» Дмитрий Осипов и «Белорусской калийной

компании» Елена Кудрявец провели личную встречу. Однако, по

данным СМИ, речь шла не о возобновлении партнерства, а, на-

против, о возможном выходе российской компании из капитала

«БКК», совместного трейдера компаний. В то же время стало из-

вестно, что белорусская генпрокуратура заявила о намерении

взыскать ущерб, нанесенный бывшим генеральным директором

компании «Уралкалий» Владиславом Баумгертнером, независи-

мо от того, будет он привлечен к уголовной ответственности или

нет.

«Северсталь» планирует в 2014 году инвестировать в развитие

$976 млн. Около $487 млн. будет направлено в проекты дивизи-

она «Северсталь Российская сталь».

Совет директоров «Ростелекома» одобрил соглашение об инте-

грации своих мобильных активов с «Теле2 Россия». СП создается

на базе «T2 РТК Холдинг». «Ростелеком» получит 45% в компании

с преимущественным правом увеличения доли до контрольной,

если другие акционеры свою долю захотят уменьшить.

13



Совет директоров АФК «Система» одобрил покупку 10% в ин-

тернет-холдинге Ozon. «МТС» планирует совершить аналогич-

ную сделку. По информации в СМИ, Ozon за продажу 20% акций

планирует выручить $150 млн., закрытие сделок ожидается к кон-

цу первого квартала текущего года.

«МТС» планирует направить на дивиденды в ближайшие два года

90 млрд. руб. По оценкам компании, выручка за 2013 год уве-

личилась на 5%, а в 2014-2016 годах показатель будет расти в

среднем на 3-5% ежегодно, что меньше, чем в предыдущие годы.

«Лента» объявила о намерении провести IPO на Лондонской

фондовой бирже и на Московской бирже. Обыкновенные акции

планируется размещать в виде GDR, допущенных к торгам на

обеих биржах. Будут размещены акции, принадлежащие инвест-

фонду TPG (49,8% акций), Европейского банка реконструкции и

развития (21,5%) и ВТБ Капитал Private Equity (11,7%). При этом,

по данным агентства «Прайм», объем предложенного пакета ак-

ций будет зависеть от спроса и ситуации на рынках. Компания, по

слухам, планирует привлечь $1-1,5 млрд. В качестве организато-

ров выступят Credit Suisse, J.P. Morgan и «ВТБ Капитал». Deutsche

Bank оценил компанию в 241–265 млрд. руб., «ВТБ Капитал» - в

$5,291–6,185 млрд. Также компания увеличила чистую прибыль

по МСФО в 2013 году на 38,1% по сравнению с показателем

годом ранее, до 7,1 млрд. руб. Выручка выросла на 31,3%, до

144,3 млрд. руб.

Чистая прибыль «КАМАЗа», по предварительным данным, по ито-

гам 2013 года составила 4 млрд. руб. Показатель выручки соста-

вил свыше 110 млрд. руб. На инвестиции в 2013 году было на-

правлено почти 4,3 млрд. руб.

Raiffeisenbank повысил оценки GDR «НЛМК» и Polymetal c «дер-

жать» до «покупать», подтвердив рекомендацию «покупать» для

«Северстали». В то же время для «ММК» рекомендация была сни-


14




жена с «держать» до «продавать». UBS повысил прогнозную сто-

имость акций «АЛРОСА» на 6%, до 44,4 с 42 рублей, подтвердив

рекомендацию «покупать». J.P.Morgan повысил рекомендации

для GDR «Роснефти» с «держать» до «покупать». HSBC повысил

рекомендацию по акциям «Роснефти» с «продавать» до «дер-

жать», увеличив прогнозную стоимость с $7,2 до $7,5. Deutsche

Bank повысил прогнозную стоимость акций «Роснефти» на 6%,

до 175 со 165 руб., оставив рекомендацию «продавать». Credit

Suisse повысил рекомендации по «Северстали» с «держать» до

«покупать», «НЛМК» - с «продавать» до «держать». Goldman

Sachs понизил целевую цену для GDR «Магнита» на 2%, до 62,4

с $63,9.

Международная инвестиционная группа FinEx запустила на Мо-

сковской бирже первый в России биржевой инвестиционный

фонд акций Китая на индекс MSCI (FinEx MSCI China UCITS ETF).

Индекс состоит из 138 эмитентов, включая China Mobile и China

Construction Bank.

Отток средств из фондов, ориентированных на Россию, за неде-

лю с 30 января по 6 февраля составил $130 млн., по данным EPFR.

Отток неделей ранее составил $230 млн.

Голосование №1 >

15

4/14

ГОЛОСОВАНИЕ

Автоотчет по изменению котировок >

РУБРИКИ КАКОГО РАЗДЕЛАВы ОБЯЗАТЕЛьНО СТАРАЕТЕСь ПРОЧИТАТь

В КАЖДОМ НОМЕРЕ ЖУРНАЛА?

Колонка редактора

Итоги уходящей недели

Авторская рубрика

Прогнозная лаборатория

Теория и практика торговли

Биржевая афиша

Интервью

Все разделы

Результаты голосования


http://walltra.de/#!votes/index/opened/49/1109








http://walltra.de/#!votes/index/_/_/1109

16



аВтоотЧет По иЗМенениЮ КотироВоК 03 – 07 феВраля 2014

Ключевые индексы

Инструмент Последняя цена % изм. Цена пред. закр. Минимум Максимум

rtSi 1 341,49 3,11 1 301,02 1 265,71 1 349,00

MiCeX 1 478,48 1,65 1 454,45 1 426,29 1 480,60

S&P 500 (Mar) 1 793,50 0,96 1 776,50 1 732,00 1 794,00

Акции ММВБ


СевСт-ао 295,7 4,30 283,5 270,5 299,0

ГМКНорНик 5 603 4,18 5 378 5 233 5 607

Уркалий-ао 178,08 4,10 171,06 168,05 178,29

Сбербанк-п 77,70 3,48 75,09 73,75 78,14

Татнфт 3ао 201,89 3,27 195,49 188,69 202,00

Ростел -ап 74,14 3,12 71,90 70,89 74,88

ПолюсЗолот 725,5 2,91 705,0 692,8 763,5

Ростел -ао 113,29 2,46 110,57 106,75 113,50

Сбербанк 96,53 1,93 94,70 93,25 97,36

РусГидро 0,5647 1,93 0,5540 0,5494 0,5655

Сургнфгз 27,299 1,31 26,945 26,366 27,329

ВТБ ао 0,04603 1,30 0,04544 0,04455 0,04655

ГАЗПРОМ ао 146,42 0,87 145,16 138,84 146,87

Роснефть 246,10 0,45 245,00 238,05 246,10

Сургнфгз-п 25,198 -0,60 25,350 24,008 25,489

ЛУКОЙЛ 1 975,1 -0,70 1 989,0 1 957,2 2 007,5

17


АВТООТЧЕТ ПО ИЗМЕНЕНИЮ КОТИРОВОКс 03 ПО 07 фЕВРАля 2014

Ресурсы


Silver (Mar) 19,936 4,27 19,120 19,060 20,335

Brent (Mar) 109,57 2,98 106,40 105,78 109,57

light (Mar) 99,88 2,45 97,49 96,26 100,24

Gold (apr) 1 262,9 1,86 1 239,8 1 240,4 1 274,5

Copper (Mar) 3,2360 1,22 3,1970 3,1750 3,2480

Palladium (Mar) 708,80 0,80 703,20 695,50 717,40

Platinum (apr) 1 379,2 0,25 1 375,7 1 361,4 1 397,4

natural Gas (Mar) 4,775 -3,40 4,943 4,739 5,737

Зарубежные индексы


CaC40 4 228,18 1,50 4 165,72 4 080,60 4 228,90

ftSe 100 6 571,68 0,94 6 510,44 6 416,72 6 596,28

Bovespa 48 073,602 0,91 47 638,988 46 109,449 48 253,160

S&P 500 1 797,02 0,81 1 782,59 1 737,92 1 798,03

dJi 15 794,08 0,61 15 698,85 15 340,69 15 798,51

Shanghai Comp 2 044,50 0,56 2 033,08 2 014,70 2 044,73

nasdaq Comp 4 125,86 0,54 4 103,88 3 968,19 4 126,51

daX 9 301,92 -0,05 9 306,48 9 071,25 9 357,58

BSe Sensex 20 376,56 -0,67 20 513,85 19 963,12 20 480,35

hang Seng 21 636,85 -1,81 22 035,42 21 197,78 21 703,69

nikkei225 14 462,41 -3,03 14 914,53 13 995,86 14 846,93

Флюгер рынка. Индексы и акции >


18



флЮГер рынКа. индеКсы 03 – 07 феВраля 2014

19


ФЛЮГЕР РЫНКА. АКции 03 – 07 ФЕвРАЛя 2014

Новостные тренды и экономический календарь >


20



ноВостные трендыи ЭКоноМиЧесКий КалендарЬ

3 февраля, Понедельник

Минюст США расследует деятельность банков в Ливии. Пекин заявил, что»шумиха» по по-

воду зоны ПВО только увеличивает напряженность между Китаем и Японией. ЕЦБ пообещал

раскрыть подробности плана по проведению проверки банков. Мариано Рахой заявил, что

налоги в Испании будут снижаться постепенно.

Время Валюта Индекс Факт. Прогноз Пред.

5:00 CNYИндекс деловой активности в сфере услуг (ISM) Китая

53.4 54.6

12:13 EURИндекс производственной активности PMI Испании

52.2 51.5 50.8

12:43 EUR Индекс производственной активности PMI Италии 53.1 53.5 53.3

12:48 EURИндекс производственной активности PMI Франции

49.3 48.8 48.8

12:53 EURИндекс производственной активности PMI Германии

56.5 56.3 56.3

12:58 EUR Индекс производственной активности PMI 54.0 53.9 53.9

13:28 GBP Индекс производственной активности PMI 56.7 57.0 57.2

18:00 USD Речь министра финансов г-на Лу

19:00 USD Индекс производственной активности (ISM) 51.3 56.4 57.0

19:00 USD Занятость в производственной сфере ISM 52.3 55.8 56.9

4 февраля, Вторник

Министр иностранных дел Германии пригрозил санкциями против Украины. Джек Лью преду-

преждает: дефолт США может произойти стремительно и застать мир врасплох.


12:00 EURИзменение Коэффициента безработицы Испании

113.1K -21.0K -107.6K

13:30 GBPИндекс деловой активности в секторе строительства

64.6 61.5 62.1

Продолжение таблицы на следующей странице >

21


НОВОСТНЫЕ ТРЕНДЫ И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КАЛЕНДАРЬ

18:00 USD Речь министра финансов г-на Лу

19:00 USD Производственные заказы (MoM) -1.5% -1.7% 1.5%

5 февраля, Среда

Google направил очередное предложение антимонопольным регуляторам ЕС.

Республиканская партия США стремится связать потолок госдолга с сокращением дефици-

та. Сенат США анонсировал открытое голосование по возобновлению расширенных посо-

бий по безработице. Глава федерального резервного банка Чикаго Чарльз Эванс заявил,

что ФРС ФРС тяжело отойти от выбранного объема месячного сокращения количественно-

го смягчения в $10 млрд.


12:13 EURИндекс деловой активности в секторе услуг PMI Испании

54.9 54.8 54.2

12:43 EURИндекс деловой активности в секторе услуг Италии

49.4 48.6 47.9

12:48 EURИндекс деловой активности в секторе услуг PMI Франции

48.9 48.6 48.6

12:53 EURИндекс деловой активности в секторе услуг Германии

53.1 53.6 53.6

13:28 GBP Индекс деловой активности в секторе услуг 58.3 59.0 58.8

14:00 EUR Розничные продажи (MoM) -1.6% -0.5% 0.9%

17:15 USDИзменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе по данным ADP

175K 180K 227K

19:00 USD Индекс деловой активности в сфере услуг (ISM) 54.0 53.7 53.0

19:00 USD Занятость в непроизводственной сфере ISM 56.4 55.8

< Начало таблицы на предыдущей странице


22



НОВОСТНыЕ ТРЕНДы И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КАЛЕНДАРь

6 февраля, Четверг

Марио Драги заявил, что экономическое восстановление Еврозоны идет в соответствии с

ожиданиями, а причин опасаться дефляции нет. Банк Англии оставил процентную ставку без

изменения, так же поступил и ЕЦБ. Заместитель главы Банка Японии Хироши Накасо заявил,

что банк готов предпринимать соответствующие шаги по изменению своей политики в слу-

чае материализации рисков со стороны развивающихся рынков, а его коллега Кикуо Ивата

указал, что экономика Японии сможет перенести повышение налога с продаж в апреле.


12:00 GBP Индекс цен на жильё от Галифакс (MoM) 1.1% 1.0% -0.5%

12:00 GBP Индекс цен на жильё от Галифакс (YoY) 7.3% 7.2% 7.5%

15:00 EUR Производственные заказы Германии (MoM) -0.5% 0.4% 2.4%

16:00 GBP Объявление о процентной ставке 0.50% 0.50% 0.50%

16:00 GBP Количественное ослабление банка Англии 375B 375B 375B

16:45 EUR Объявление о процентной ставке 0.25% 0.25% 0.25%

17:30 USDПроизводительность вне сельского хозяйства (QoQ)

3.2% 2.5% 3.6%

17:30 USD Торговый баланс -38.70B -36.00B -34.56B

17:30 USD Заявки на пособие по безработице 331K 335K 351K

17:30 USD Издержки на труд на единицу продукции (QoQ) -1.6% -0.5% -2.0%

17:30 EUR Пресс-конференция ЕЦБ

23


НОВОСТНЫЕ ТРЕНДЫ И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КАЛЕНДАРЬ

7 февраля, Пятница

Член Исполнительного совета ЕЦБ Ив Мерш считает, что политика низких ставок ЕЦБ идет

на пользу объемам кредитования. Конституционный суд Германии принял решение передать

рассмотрение иска против Европейского центрального банка в связи с программой «нео-

граниченных» покупок облигаций в Европейский суд; ЕЦБ утверждает, что не вышел за пре-

делы своих полномочий. Президент Федерального резервного банка Бостона Эрик Розен-

грен заявил, что баланс ФРС быстро сократится и без продаж облигаций.


02:30 USD Речь члена FOMC Розенгрена

05:45 CNYИндекс деловой активности в секторе услуг HSBC Китая

50.7 50.9

13:30 GBP Промышленное производство (MoM) 0.4% 0.6% -0.1%

13:30 GBP Промышленное производство (MoM) 0.3% 0.6% -0.1%

13:30 GBP Торговый баланс -7.72B -9.30B -9.78B

15:00 EUR Промышленное производство Германии (MoM) -0.6% 0.5% 2.4%

17:30 USD Средняя почасовая зарплата (MoM) 0.2% 0.2% 0.1%

17:30 USDИзменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе

113K 185K 75K

17:30 USD Коэффициент безработицы 6.6% 6.7% 6.7%

17:30 USD Средняя продолжительность рабочей недели 34.4 34.4 34.4

17:30 USDИзменение числа занятых физических лиц в несельскохозяйственном секторе

142K 185K 89K

19:00 GBP Оценка роста ВВП NIESR 0.7%

Обзор зарубежной биржевой блогосферы >


24



обЗор ЗарубежнойбиржеВой блоГосферы

3 февраля

Изабелла Каминска размышляет на тем, стали ли события на прошлой неделе толь-ко началом оттока средств с развивающихся рынков:

Исследовательская команда SocGen считает, что отток средств с развивающихся

рынков только начался. Как она отмечает, это особенно актуально, учитывая, что

ФРС, кажется, совсем этим не обеспокоена:

«Совокупный приток средств в фонды развивающихся рынков достиг максимума в

$220 млрд. в феврале прошлого года. С тех пор инвесторы изъяли из них более

$60 млрд. Учитывая исключительно сильную взаимосвязь между ростом фондовых

рынков развивающихся стран и притоками средств в фонды, мы считаем вполне ве-

роятным, что фонды в настоящее время выводят из фондовых рынков вдвое больше

средств (см. рис. 1). Фонды облигаций развивающихся стран (РС) ожидает подобная

участь. По причинам, которые мы обсудили в своем последнем Отчете по активам,

мы не видим скорого прекращения де-рейтинга активов РС. Более того, ФРС напо-

ристо продолжает «сужение» несмотря на недавние потрясения в развивающихся

странах, что может привести к дальнейшей турбулентности».

И если все продолжится в таком же духе, могут возникнуть проблемы, связанные с

платежным балансом:

«Внимательный взгляд на глобальные фонды развивающихся рынков показывает,

что все рынки страдают от оттока средств. Инвесторы предпочитают глобальные

фонды. Региональная специализация или специализация по странам встречается

реже (менее 47% активов глобальных фондов). Поэтому все развивающиеся стра-

ны в настоящее время переживают отток средств — независимо от экономической

ситуации. Мы считаем, что результатом этого могут стать проблемы с платежным

балансом в будущем.»

Хотя то, что вызывает трудности для развивающихся стран, приносит дополнитель-

ную выгоду Европе:

25


ОБЗОР ЗАРУБЕЖНОЙ БИРЖЕВОЙ БЛОГОСФЕРЫ

«Европа пожинает плоды. Хотя нынешняя волатильность оказывает негативное вли-

яние и на развитые рынки, потоки денежных средств перенаправляются в Европу, в

частности, Италию, Испанию и Великобританию.»

Заметное различие с предыдущими истериями по поводу сокращения QE состоит в

том, что доходности ГКО падают:

На основании чего можно предположить, что во время прошлых истерий рынок не-

верно решил, что сокращение QE вызовет апокалипсис на рынке облигаций США.

Это было совершенно неверное толкование фундаментальных сил, движущих рын-

ком. Зато оказалось очень выгодным для тех, кто все правильно понял.

«Сужение» по своей сути оказывает дефляционное воздействие на американскую

экономику, а любой рост доходности облигаций делает их более привлекательными.

Сокращение количественного стимулирования привлекает капитал обратно в США

за счет более рискованных облигаций развивающихся стран, что имеет смысл.

Хотя, если дизинфляционное воздействие станет слишком большим, то это станет

проблемой для США.


26



ОБЗОР ЗАРУБЕЖНОЙ БИРЖЕВОЙ БЛОГОСФЕРы

Майкл Стокс приводит календарь торговых дней в феврале:

«Тем временем, наслаждайтесь календарем сезонных факторов в феврале. Первая

квартиль указывает на самые сильные дни, четвертая — на самые слабые.

Примечание: календари, которые я создаю здесь, основаны на расширенной вер-

сии, в которой я использую простое пошаговое тестирование и оптимизацию, чтобы

избежать предвзятости. Мои исследования показывают, что торговля в исторически

сильные дни месяца вела к гораздо лучшим будущим результатам и более высокой

прибыли.

Как я подчеркивал в самом начале, сезонные факторы не оправдывают торговлю в

эти дни сами по себе, но думаю, что заслуживают место в арсенале инструментов

трейдера».

27



4 февраля

Bespoke отмечает, что индекс волатильности значительно вырос в последнее время и обращает внимание на одно из самых худших начал февраля за все время:

«Индекс волатильности VIX подскочил на 62% в последнюю пару недель и превысил

отметку в 20 пунктов. Судя по графику за последние 18 месяцев, он сейчас находит-

ся на уровне своих пиков во время предыдущих откатов рынка в новейшей истории.

Это говорит нам о том, что рынок сейчас находится в ключевой поворотной точ-

ке. Падение VIX позволит быкам вздохнуть с облегчением. Прорыв выше с текущего

уровня, скорее всего, будет означать, что движение вниз продолжится с потенци-

алом превратиться в жесткую коррекцию, которую мы не наблюдали длительное

время.

За плохим для индекса S&P 500 январем последовал не менее ужасный февраль. На

самом деле, сегодняшнее падение на 2,28% индекса S&P 500 стало вторым худшим

началом февраля с 1928 года! Как показано в таблице ниже, единственным другим

годом, когда февраль начался еще хуже, стал 1933, когда индекс потерял в первый


28




торговый день текущего месяца 3,89%. В тот год до конца февраля индекс потерял

еще 15,14%. Давайте надеяться, что подобного не произойдет в этот раз.

Глядя на статистику десяти самых худших стартов февраля, видим, что на самом деле

S&P по итогам месяца чаще показывал рост, чем снижение. Но, как видно из табли-

цы, два худших старта (а нынешний год находится как раз между ними) завершились

падением фондового рынка по итогам месяца. Может быть, нам повезло, что в фев-

рале всего 28 дней?”

Soberlook перечисляет пять причин, по которым ЕЦБ будет вынужден пойти на дальнейшее ослабление политики:

“Это может быть что-то символическое, вроде очередного снижения ставок, или бо-

лее существенный шаг типа новой программы LTRO, однако Европейский централь-

ный банк будет вынужден пойти на дальнейшее ослабление денежно-кредитной по-

литики в ближайшем будущем. Вот причины этого:

29



1. Ликвидность. Баланс ЕЦБ (технически — консолидированный баланс Евросисте-

мы) по-прежнему снижается — на текущий момент, он на 28% ниже, чем в середине

2012 года. Избыточные резервы европейских банков за этот период сократились

почти на 80%.


30




2. Кредит. Объемы частного кредитования в Еврозоне продолжают падать.

31



3. Денежные агрегаты. Отсутствие роста кредитования привело к ослаблению при-

роста широкой денежной массы. Последние данные по агрегату М3 оказались го-

раздо ниже ожиданий.


32




4. Дизинфляция. Рост индекса цен Еврозоны находится на минимальном уровне с

Великой рецессии и гораздо ниже цели ЕЦБ. Более того, темпы роста, похоже, ухуд-

шаются.

Следует также сказать, что эта дизинфляционная тенденция не ограничена пери-

ферийными странами ЕС. Даже Германия проявляет признаки замедления уровня

инфляции.

33



В последний раз, когда Марио Драги касался темы инфляции, он намекнул, что ее

чрезвычайно низкий уровень является отклонением. Но это объяснение уже начи-

нает устаревать.

5. Беспорядок на развивающихся рынках. Хотя представители ЕЦБ отрицают, что

угроза со стороны развивающихся рынков распространится на Европу, распрода-

жи на фондовых рынках ЕС последнего времени говорят об обратном. Вытекающие

отсюда последствия неизбежны, учитывая хрупкость экономического восстановле-

ния в Еврозоне в сочетании со значительными объемами экспорта в развивающиеся

страны.

Помимо этих 5 причин, рынок инструментов на краткосрочные ставки отражает ве-

роятное изменение политики со стороны ЕЦБ, хотя его сроки остаются неясными.

Июньские фьючерсы Euribor подскочили в цене — указывая тем самым на снижение

ставки Euribor —


34




а доходность краткосрочных облигаций Германии существенно снизилась. Это при-

знаки того, что рынки ожидают сокращения краткосрочных ставок в перспективе.

В течение следующих нескольких заседаний ЕЦБ мы должны увидеть сдвиг к более

свободной денежно-кредитной политике. В противном случае Центральный банк

будет играть с риском дефляции».

35



5 февраля

Джошуа Браун пишет о связи объемов и волатильности рынка:

«Январь оказался слабым для фондового рынка. Февраль пока не лучше. Тем временем мой друг Джефф Клейнтоп, главный стратег компании LPL Financial, отмечает, что в результатах января нет ничего удивительного — треть всех ме-сяцев с начала 2009 года закончилась снижением индекса S&P 500, и в сред-нем оно составило минус 3% - примерно столько же, сколько мы потеряли в январе.»

В дополнение к этому, в текущем году было множество дней с высоким объемом,

что обычно нехорошо сказывалось на результатах фондового рынка. Вот что пишет

Джефф:

«Нет ничего удивительного в падении рынка на 3% в месяц, особенно после столь сильного роста в прошлом году. С начала бычьего рынка в марте 2009, 18 месяцев из 59 закончились убытками — примерно треть. Среднее сниже-ние составило 3,1%. Поэтому результат нынешнего января не кажется необыч-ным или тревожным.

Что действительно было необычным в январе — так это большой объем. Важно, что фондовый рынок и торговый объем не были друзьями в последние годы. За предыдущие пять лет в дни с низким объемом (когда объем ниже 50-дневной скользящей средней) рынок обычно рос, как вы можете видеть это на рисунке. И наоборот, дни с объемом выше среднего заканчивались либо падением, либо оставались без изменений».


36




Джефф отмечает, что торговый объем в январе достиг уровня, невиданного с мая

2010, месяца, когда произошел печально известный Молниеносный обвал. Поэтому

не стоит удивляться волатильности, которая сопровождает рост объемов.»

Вольф Рихтер размышляет о ситуации в Японии:

«Поблагодарим Банк Японии. Его героическая кампания по смягчению йены принес-

ла плоды. Японцы, возможно, пока не заметили этого, потому что подобные вещи не

пишутся красным цветом на выписках с банковских счетов, и, вероятно, они пока не

знают о том, что благодарить за все надо Банк Японии. Однако примерно 20% их

накоплений исчезли в 2013 году. А в 2014 исчезнет еще большая часть их богатства

— в полном соответствии с планом Абэномики.

Что люди отмечают, так это то, что товары и услуги с каждым днем все дороже. Ин-

фляция стала реальностью. Бедствие, которое так успешно довлело над американ-

ским средним классом, прибыло в Японию. Индекс потребительских цен в декабре

37



вырос на 1,6% по сравнению с годом ранее. Цены на услуги увеличились на 0,6%,

стоимость товаров подскочила на 2,6%.

Это ударило по домохозяйствам. В декабре их средний доход в номинальном вы-

ражении вырос на 0,3%. Но, с учетом инфляции — вот когда вступают в строй все

преимущества Абэномики — средний доход упал на 1,7%. Реальный располагаемый

доход сократился на 2,1%.

Абэномика затягивает их пояса. Но подождите, они ведь голосовали за эту славную

программу! Поэтому пока не восстали. Только теперь им приходится дважды поду-

мать, прежде чем достать с бесконечной осторожностью из кошелька столь люби-

мые десятитысячные купюры. Потребительские расходы с поправкой на инфляцию —

за исключением жилья, транспортных средств и денежных переводов — сократились

на 2,3%

Зато покупки товаров длительного пользования растут. Все стремятся купить доро-

гостоящие вещи до 1 апреля, когда потребительский налог будет увеличен с 5% до

8%. Перенос расходов в текущий момент, таким образом, эквивалентен безриско-

вой гарантированной инвестиции с доходностью 3%. Это огромная цифра в стране,

где процентные ставки по депозитам практически неотличимы от нуля, и где даже

дрянные 10-летние правительственные облигации имеют доходность в 0,62%. Это

весомый мотив.

И это превратилось в лихорадку. В декабре домашние хозяйства купили на 32,2%

больше товаров длительного пользования, чем в аналогичном периоде годом ра-

нее, в ноябре — на 25,2% больше, в октябре — на 40,4%. Эти покупки «на опереже-

ние» подстегнули экономику в конце 2013. Но перед 1 апреля они прекратятся.

Япония проходила через подобное и раньше. В 1996 году, после того, как решение

о повышении налога с 3% до 5% было принято (вступить в силу оно должно было 1

апреля 1997), потребители и предприятия стали активно покупать, чтобы избежать

уплаты дополнительных 2%. Наступил экономический бум. Который также резко и

завершился: весной 1997, после того, как решение о повышении налогов вступило

в силу, потребительские и корпоративные расходы упали до нуля, а экономика со-

скользнула в неприятную рецессию, которая длилась полтора года!


38




Первые признаки подобного уже видны. Ассоциация автопроизводителей на про-

шлой неделе выпустила прогноз, согласно которому продажи автомобилей в этом

году сократятся на 9,8% до 4,85 млн. штук, минимального значения с 2011 года.

В ответ на это автопроизводители сократят производство для продажи на внутрен-

нем рынке.

Производители других товаров — те, у которых по-прежнему производственные

мощности в Японии — отреагируют на это сходным образом. Жилищное строитель-

ство затормозится. Ритейлеры пострадают. Во время прошлого повышения налога

на 2% многие из них постарались защитить покупателей, переложив затраты на по-

ставщиков. В этот раз, выучив прошлый урок, правительство настаивает на увеличе-

нии цен, законодательно закрепив повышение цен на 3%.

Рецессия 2014 будет гораздо тяжелее, чем в 1997 году. Компании и потребители

уклоняются от повышения цен на 3%, а не 2%. Поэтому мотивация, стоящая за «опе-

режающими покупками» куда сильнее, как и последующее снижение спроса. И все

это произойдет на фоне стагнирующих зарплат и растущих цен. Да, и необходимо

вспомнить о бедственном положении пенсионеров, чью сбережения и доходы по-

степенно съедаются инфляцией. Слава Абэномике!

Но есть и те, кто выиграет. Япония выиграет от более низкой стоимости рабочей

силы. Правительству будет легче удержать свой бесконтрольный дефицит и госдолг

от дефолта. Кроме того, есть Банк Японии, который покупает такое количество об-

лигаций, что его хватило бы для монетизации всего дефицита и части существующе-

го долга. Кроме того, он стремится полностью контролировать рынок правитель-

ственных облигаций — или, точнее сказать, то что от него осталось — даже если ему

придется для этого купить последнюю облигацию. Однако для реальной экономики

праздник заканчивается, и к весне все вернется к жесткой и удручающей реально-

сти.

Согласно Абэномике, обесценивание йены должно стимулировать экспорт и сокра-

щать импорт. Результатом этого станет положительное сальдо торгового баланса,

которое придаст импульс экономике и привлечет инвестиции. Это спасет Японию.

Однако происходит обратное...»

39



6 февраля

Джон Бугерил провел подробное исследование паттерна «Три пика и куполобраз-ный дом» Линдсея, моделей будущей оценки акций банка Goldman Sachs и десяти-летнего цикла:

«В Федеральном резервном банке Нью-Йорка есть отдел анализа фондового рын-

ка. В прошлом году он обнаружил, что «акции стоят дешево» и инвесторы получат

«избыточно высокие доходы» в следующие пять лет в условиях аномально низких или

отрицательных реальных процентных ставок. Прежде, чем обратиться к моделям

возврата к среднему и паттерну Джорджа Линдсея, давайте попробуем дать оценку

заключениям ФРС — то есть тому, насколько примерно может вырасти Dow Jones в

условиях «избыточно высоких доходов» до 2018 года.

Научно-исследовательская группа банка Goldman Sachs на основе своих моделей

роста прибылей прогнозирует, что индекс S&P 500 к 2016 году вырастет на 19% до

2200 пунктов с уровня закрытия 2013 года. Это соответствует ежегодному росту

примерно на 6% в следующие 3 года. Шестипроцентный рост вряд ли подходит под

определение «избыточно высокого». Две поведенческие модели, о которых пойдет

речь ниже, дают основания полагать, что Dow может вырасти еще на 30-50% к 2016

году. Первая модель соотносит отрицательные реальные процентные ставки марта

2009 с подобной ситуацией в июне 1949. На основе этой модели к 2016 году индекс

Dow должен вырасти до 21 тыс. пунктов. Вторая модель сравнивает минимум марта

2009 с дизинфляционным минимумом марта 1980. Согласно этой модели, в августе

2016 года Dow будет на уровне 24 000 пунктов, примерно на 50% выше, чем сегод-

ня. Похоже, дизинфляция лучше для фондового рынка, чем отрицательные реальные

процентные ставки.


40




2014 — год Лошади и четвертый год десятилетнего цикла. Вертикальные линии

на рисунке 1-2 указывают на годы Лошади вплоть до 1906 года. За исключением

1954, в некоторый момент в течение каждого из этих лет индекс Dow Jones был,

минимум, на 11% ниже цены закрытия предыдущего года.

Результаты 4 года десятилетнего цикла оказываются достаточно неоднозначны для

инвесторов. В 2004 и 1994 Dow закончил год ростом на 3% и 2%. В 1984 индекс

упал на 2%. В 1974 году Dow завершил период снижением на 28%.

Паттерны на основе десятилетнего и двенадцатилетнего (“китайского”) циклов

не дают достаточных основания для принятия инвестиционных решений. Все

наблюдения должны быть поддержаны другими соображениями, такими, как

возврат к среднему, оценки, и долгосрочные паттерны. Собственно, к чему мы

сейчас и переходим.

41



Решение ФРС о сокращении покупок активов, начиная с января 2014, представля-

ет собой сдвиг в денежно-кредитной политике, к которому Центральный банк шел

последние пять лет. Как таковое, это ни что иное, как попытка возврата к средне-

му. Политика QE косвенно поддерживала цены на акции все время своего суще-

ствования. Позитивная корреляция между QE и фондовым рынком превышает 0,9.

Например, когда QE1 завершилось в середине 2010 года, рынок незамедлительно

скорректировался. Падение цен акций, возможно, стало основной причиной, по

которой Бернанке в августе заявил в Джексон Хоул о начале QE2. Частичное со-

кращение QE3 и 4 может стать основным фактором возврата стоимости акций к

средним значениям. Более того, начало QE5 в ответ на снижение цен акций, скорее

всего, вызовет еще одно ралли фондового рынка.

Независимо от частичного сокращения покупок активов, исторические данные по-

казывают, что финансовые рынки, как правило, сами возвращаются к среднему по-

сле сильного тренда в течение 3-5 лет в одном направлении. Примеры, представ-

ленные ниже, демонстрируют возврат рынков к среднему после 5-летних трендов в


42




1937, 1987, 2007, а также один 4-летний тренд, завершившийся в июне 1946. После

подобных трендов Dow Jones, в среднем, корректировался на 25% или более.

Исходя из текущих оценок, глобальная исследовательская группа Goldman Sachs,

возглавляемая Дэвидом Костином, понизила в январе прогноз по индексу S&P 500 и

заявила о риске коррекции на 10%. (Goldman, скорее всего, значительно недооце-

нивает риски — подробнее об этом чуть позже). Вот что пишет Дэвид:

«Стоимость S&P 500 высока практически по любому критерию, как для совокупного

рынка (15,9х), так и для среднего (16,8х). Мы считаем, что индекс близок к справедли-

вой стоимости и его дальнейшее движение будет определяться ростом прибылей, а

не увеличением мультипликатора Р/Е с текущего уровня в 15,9х... Форвардный Р/Е

для индекса S&P 500 за 5, 10 и 35 лет, в среднем, составлял 13,2х, 14,1х, и 13,0х,

соответственно. Поэтому текущий уровень Р/Е является высоким по историческим

стандартам».

43



Исследовательская группа Goldman Sachs считает, что с настоящего момента ры-

нок будет расти благодаря увеличению доходов компаний, а не изменению муль-

типликатора. Их модели, основанные на росте прибыли, показывают, что S&P 500

достигнет 2200 пунктов к 2016 году. Для этого прогнозируемая прибыль должна

ежегодно увеличиваться на 10%, и вырасти в 2016 году до $145, а мультипликатор

должен остаться на уровне 15,3х.

Рисунок показывает гипотетический сценарий, в ходе которого индекс в 2014 году

упадет на 21% до 1450 пунктов при Р/Е = 12х, после чего продолжит восхождение

до 2200 в 2016. Значение мультипликатора в 15,3х в конце 2013 года выше, чем

среднее в 13х. Базовый сценарий предполагает возвращение к среднему значению

в 13х. При этом некоторое время Р/Е будет равен 11х или 12х. Фактическая коррек-

ция может быть сильнее или слабее.

Паттерн Джорджа Линдсея “Три пика и куполобразный дом” (ТПКД), о котором мы

поговорим дальше, подразумевает путешествие до минимума октября 2011 года.

Учитывая важность модели “Куполообразного дома” для идентификации пиков и


44




минимумов, я, однако, не верю возможность падения в текущих условиях до столь

далекого уровня, которым является минимум октября 2011.

Когда индекс был выше 1800 пунктов, Дэвид Костин отмечал, что 1) текущее зна-

чение Р/Е является высоким по историческим меркам и 2) дальнейший рост этого

показателя маловероятен.

В этих условиях Goldman считает вероятной коррекцию на 10%. Подобные неболь-

шие коррекции сродни сорнякам в саду и проходят незаметно для большинства ин-

весторов. Но, как видно из предыдущего графика, возврат к среднему значению в

13х показателя Р/Е означает, что S&P 500 должен упасть не на 10%, а на 15%. Ис-

пользуя оценки Goldman’а, получаем, банк преуменьшает размер надвигающейся

коррекции.

45



И, как вы помните, исторические данные свидетельствуют о том, что возврат к сред-

нему после пяти лет рост означает падение на 25% или более. Для акций с высокой

бетой риск будет намного больше.

Коррекции, превышающие 20% после пятилетнего бычьего рынка согласуются с

многолетним паттерном Джорджа Линдсея, который показан на рисунке ниже.

В “Куполообразном доме” имеется два “этажа”, за которыми следует “купол”, в ко-

тором фондовый рынок достигает пика. Первый и второй “этажи” содержат в себе

тройные вершины, или “три пика”, после которых рынок корректируется, прежде чем

продолжить рост. Своего пика фондовый рынок достигает в точке 23, после проис-

ходит резкая коррекция на уровень точки 10.

Это теоретическая модель. Теперь давайте посмотрим на некоторые фактические

модели, начиная с текущего паттерна ТПКД, и обратившись затем к паттернам

1929, 1973 и 2000 годов.

Между двумя наборами из тройных вершин, которые представляют собой, соответ-

ственно, первый и второй этажи, находятся дополнительные точки, которые вызыва-

ют сдвиг в теоретическом подсчете. Теперь путь до купола занимает не 23 точки, а

25. Дополнительные две точки (15 и 16) были добавлены к паттерну, когда во второй

половине 2012 случился кризис, связанный с “фискальным обрывом”.

Если бы вы придерживались исключительно теоретической модели, то могли бы за-

блудиться в паттерне. Ключевым атрибутом паттерна является “купол”, который дол-

жен быть сформирован зигзагообразным движением цены после второго набора

“тройных вершин” — отсюда и название. Именно в таком виде паттерн говорит ин-

весторам и трейдерам, что “конец близок”.


46




Теоретическим следствием теории Линдсея является то, что возникший медвежий

рынок приведет нас к минимуму в точке 10, установленному в октябре 2011. Но я

предположу, что это слишком низкая цель. На рисунке вы можете видеть, что я про-

вел траекторию возможной коррекции до минимума ноября 2012 года, который для

Dow находится на уровне 12471. Этот уровень примерно соответствует значению

11х мультипликатора для 2014 года, что на два пункта ниже среднего значения в

13х.

Опять же, хотя есть много других факторов, основная причина, по которой я за-

кончил предполагаемую траекторию на уровне точки 16 в диапазоне 12500-13000

пунктов в том, что существует очень низкая вероятность, что нашим рынкам с «цен-

тральным планированием» позволят пойти еще ниже, до точки 10. Скорее всего, уже

в районе минимума ноября 2012 года ФРС объявит о некотором подобии програм-

мы QE5, которая поддержит фондовый рынок. Так что моя гипотеза состоит в том,

что коррекция закончится на гораздо более высоком уровне, чем предсказывает

теоретическая модель Линдсея. Тем не менее, коррекция на 25% будет болезненной

— а ее размер будет соответствовать другим коррекциям в сходных условиях после

пятилетнего бычьего рынка.

47



Прибавка двух точек к классическому паттерну Линдсея — новый поворот. Гипотеза

о том, что коррекция завершится на уровне, более высоком, чем точка 10, также

нова. Эти новые особенности паттерна Линдсея могут быть частично связаны с ис-

кусственными искажениями, вызванными нашими политиками.

Максимум в 16588 пунктов, установленный 31 декабря 2013 года, похоже, являет-

ся окончательным максимумом «куполообразного дома». С перспективы паттерна

Линдсея, максимумы индекса Dow Jones в 1973, 2000 и 2013 имеют сходство —

всем предшествовали тройные вершины, которые начинались предыдущей весной

и завершались окончательным рывком к новым высотам от октябрьских минимумов.

Каждый раз катализатором рывка в октябре выступала некоторая форма стимули-

рования — либо со стороны ФРС, либо со стороны правительства США.

Возврат цен к уровням ноября 2012 года означает коррекцию примерно на 25%.

Моя рабочая гипотеза в том, что рынок «перезагрузится» примерно на уровне

12500 пунктов, после чего в 2015-2016 гг. последует невероятное ралли. Мощный

рост в 2015 году также согласовывается с десятилетним циклом, который демон-

стрирует тенденцию к сильным бычьим рынкам в пятый год цикла.

Сходство между 2013-2014 и 1972-1973

Обратите внимание на тройные вершины весной 1972 и 2013 гг. Окончательный

рывок в октябре 1972 года был связан со значительным увеличением денежного

предложения со стороны ФРС. Рывок в октябре 2013 года стал следствием повыше-

ния потолка госдолга США.


48




Так же, как в 1973 и 2013, на паттерне 2000 года заметны три вершины, которые на-

чались осенью 1999, и за которыми последовал финальный рывок в октябре 1999.

Причиной его стало массивное денежно-кредитное стимулирование, связанное с

“Проблемой 2000”. Когда ожидаемый техногенный кризис так и не наступил, Фе-

дрезерв убрал ликвидность, которую предоставлял.

49



Если вы остались со мной до сих пор, то предлагаю бонусный рисунок: аналогию

между максимумами от 31 декабря 2013 года и 3 сентября 1929. Корреляция между

этими двумя вершинами не так сильна, как между пиками 2013, 1972 и 2000 гг., од-

нако паттерн “Три пика и куполообразный дом” ясно различим”.


50




51



7 февраля

Эндрю Трашер рассказывает о ранних признаках оптимизма на развивающихся рынках:

“В течение последних нескольких месяцев развивающиеся рынки подверглись зна-

чительному давлению. Фонд развивающихся рынков iShares Emerging Markets ETF

($EEM) только с начала этого года потерял почти 9%. В то время, как медвежьи на-

строения все сильнее овладевают участниками рынка, внутренние факторы, кажет-

ся, дают нам некоторые признаки перемены тренда.

Ниже вы можете видеть график отношения между фондом развивающихся рынков и

индексом S&P 500. С октября месяца американские акции опережали бумаги разви-

вающихся рынков. Однако с ноября Индекс относительной силы начал расти, созда-

вая позитивную дивергенцию, показывая все более высокие максимумы и минимумы.

За последние несколько дней развивающиеся рынки начали набирать силу по отно-

шению к американскому, а график $EEM/$SPY прорвал нисходящую линию тренда.

Быки на развивающихся рынках хотели бы, чтобы график преодолел недавнюю ян-

варскую вершину, подтвердив тем самым потенциальную смену тренда. Индикатор

относительной силы (RSI) также тестирует линию сопротивления в попытке прорвать

ее и подтвердить смену тренда.


52




Тенденция на развивающихся рынках однозначно негативная, и нескольких дней

относительного превосходства недостаточно для того, чтобы деньги стали возвра-

щаться на этот депрессивный рынок. Хотя я признаю рисунок выше конструктивным

и буду следить за развитием ситуации в будущем — особенно, если отношение

$EEM/$SPY сможет преодолеть локальный январский максимум. Но если мы увидим

обратное — отношение вернется обратно под линию тренда и вынесет февраль-

ский минимум, то бычий прогноз станет недействительным, а слабость на развиваю-

щихся рынках продолжится”.

53



Блогер Тайхо рассуждает о том, что ключевой момент для серебра уже близок:

«Я пока придерживаюсь мнения, что золото и серебро пока не достигли дна. Оче-

видно, для меня, как для «быка» в стане драгоценных металлов было бы чудесным

сюрпризом, когда оба этих металла стали бы дорожать. Однако паттерн с двойным

дном выглядит весьма слабым, особенно в случае серебра. Но это только мое мне-

ние, а не факт.

Факты состоят в том, что серебро остается в нисходящем тренде, а отношение ин-

весторов к нему крайне пессимистичное и этот драгоценный металл попросту пере-

продан. До сих пор не было признаков разворота нисходящего тренда. Так какой

же следующий шаг сделает металл?

Нет необходимости гадать, поскольку цена сама в скором времени ответит на этот

вопрос. Рисунок выше показывает значительное давление, которое собралось в не-

большой области, ограниченной сопротивлением долларом выше и поддержкой на

доллар ниже. В скором времени этот треугольник будет разорван, поэтому на фоне

борьбы быков с медведями внимательно следите за развитием паттерна!»

Обзор российской биржевой блогосферы >


54



обЗор российсКойбиржеВой блоГосферы

Понедельник, 3 февраля

Krv1975 приводит график, на котором видно поведение фондового рынка США

во время прошлых кризисов на развивающихся рынках. По мнению блогера, не

наблюдалось ничего примечательного, за исключением кризиса 1998 года, когда

свою роль сыграл крах фонда LTCM.

55


ОБЗОР РОССИЙСКОЙ БИРЖЕВОЙ БЛОГОСФЕРЫ

Говоря о ситуации на настоящий момент, автор указывает на серьезный отток из

глобальных фондов акций впервые за последнее время.


56



ОБЗОР РОССИЙСКОЙ БИРЖЕВОЙ БЛОГОСФЕРы

Также приводятся результаты индексов по секторам с начала года.

57



Alexsword продолжил тему и указывает на то, что январь 2014 года стал худшим

январем (после 2009 года) в течение последних 24 лет.

Также блогер обращает внимание на интересный факт: 60% всех деривативов на

золото в США принадлежат банку JPMorgan.


58




При этом наличие физических запасов драгоценного металла у банка относительно

скромное.

Ира сообщает, что Нобелевский лауреат по экономике Пол Кругман в своем блоге

ссылается на источник газеты The Huffington Post, которая сообщала, что админи-

страция президента Обамы рассматривает идею чеканки монеты номиналом в $1

трлн. Данная мера может быть предпринята «в связи с необходимостью предотвра-

щения бурных сражений в Конгрессе на следующей неделе, когда будет обсуждать-

ся вопрос повышения потолка госдолга».

«В случае выпуска такой монеты и признания ФРС её номинальной стоимости, в

ФРБ Нью-Йорка будет открыт счет на $1 трлн., что позволит использовать эти сред-

ства для выплат по гособязательствам».

Однако при этом в начале января представитель Минфина США Энтони Коули за-

являл, что ни Казначейство, ни ФРС «не считают приемлемым производство плати-

новых монет во избежание увеличения лимита госдолга».

59



Pearldiver_fm приводит динамику индекса PMI Китая, последнее значение которого

сократилось до 50,5.

«PMI достаточно хорошо коррелирует с динамикой промышленного производства».

Блогер отмечает, что «значительная часть снижения индекса PMI обусловлена се-

зонным поведением компоненты занятости, которая обычно снижается во время

Нового года. Исторически PMI растет в марте, однако, учитывая последние данные

по экономике Китая, можно констатировать, что дело вряд ли в сезонности. Эконо-

мический рост в КНР выдыхается».


60




Editor поделился статьей, основанной на книге и материалах Джона Мерфи (John

Murphy), посвящённой межрыночному анализу. Такой анализ призван изучать кор-

реляции между четырьмя основными классами активов: акциями, облигациями, това-

рами и валютой.

Межрыночные взаимосвязи зависят от силы инфляции или дефляции. В «нормаль-

ной» инфляционной среде акции и облигации скоррелированы положительно. Это

не означает наличие гиперинфляции - инфляционные силы просто сильнее дефляци-

онных сил.

Основными межрыночными взаимосвязями в условиях инфляции называется следу-

ющее:

• прямая зависимость между облигациями и акциями;

• обратная зависимость между процентными ставками и акциями;

• облигации, как правило, меняют направление раньше акций;

• обратная зависимость между товарами и облигациями;

• прямая зависимость между товарами и процентными ставками;

• товары, как правило, меняют направление после акций;

• обратная зависимость между американским долларом и товарами.

61



Автор исследования отмечает, что «мир сместился от инфляционной среды к дефля-

ционной примерно в 1998 году». Причиной послужил Азиатский валютный кризис,

когда центральные банки подняли процентные ставки для поддержания валют, что

создало угрозы глобальной дефляции и поспособствовало перемещению денег из

акций в облигации. «Акции резко упали в цене, казначейские облигации резко вы-

росли, а процентные ставки в США снизились. Это разорвало связь между акциями

и облигациями, которая длилась в течение многих лет».


62




В дефляционной среде акции и облигации скоррелированы обратно. То есть акции

растут, когда облигации падают, и наоборот. Следовательно, акции и процентные

ставки растут вместе.

63



«Дефляция является негативной для акций и товаров, но позитивной для облигаций.

Рост цен на облигации и падение процентных ставок увеличивает угрозу дефляции,

и это оказывает давление вниз на акции», и наоборот. Основные связи в дефляци-

онной среде:

• обратная зависимость между облигациями и акциями;

• прямая зависимость между процентными ставками и акциями;

• обратная я зависимость между товарами и облигациями;

• прямая зависимость между товарами и процентными ставками;

• прямая зависимость между акциями и товарами;

• обратная зависимость между американским долларом и товарами.

Во взаимосвязи доллара и товаров отмечается, что для акций «слабый доллар не

является медвежьим, если он не сопровождается сильным ростом цен на товары».

Большой рост цен на товары будет медвежьим для облигаций, следовательно, в це-

лом будет и слабый доллар. «Растущий доллар оказывает давление вниз на цены

товаров, поскольку цены на многие товары установлены в долларах, например, на

нефть. Облигации получают выгоду от снижения цен на товары, поскольку это сни-

жает инфляционное давление. Акции также могут извлечь выгоду от снижения цен на

товары, потому что это снижает затраты на сырье».

Рост цен, связанный с кризисом предложения (например, нестабильность в нефте-

добывающих странах), негативно для акций, но рост цен из-за роста спроса, может

быть позитивным. Это верно для промышленных металлов, которые менее чувстви-

тельны к кризису предложения. По ценам на промышленные металлы можно судить

о состоянии экономики и фондового рынка. Пример положительной зависимости

между металлами и S&P500:


64




«Отношение цены промышленных металлов к цене облигаций будет расти при силь-

ной экономике и преобладании инфляции. Это отношение будет уменьшаться при

слабой экономике и преобладании дефляции».

Другим показателем состояния экономики может служить коэффициент отношения

товаров повседневного спроса (staples) к второстепенным (discretionary) товарам.

«Сектор второстепенных товаров склонен обгонять рынок, когда экономика нахо-

дится на плаву и продолжает расти. Этот сектор отстает, когда экономика испыты-

вает затруднения или снижается».

Приводится модель идеального экономического цикла и межрыночные связи при

нормальной инфляции.

65



Бизнес-цикл влияет на ротацию секторов фондового рынка и промышленных групп.

Экономический цикл на графике ниже выделен зеленым цветом, цикл фондового

рынка – красным. Отмечены самые эффективные секторы. «Переломный момент

для рынка наступает тогда, когда лидирование переходит от энергетики к товарам

повседневного спроса. Это признак того, что цены на товары начинают вредить эко-

номике».


66




Приводится пример, отражающий результаты ETF от SPDR (Standard & Poor’s

Depositary Receipts) для девяти секторов вблизи пика 2007 года и после дна 2003

года. «S&P 500 держался на максимуме с июля по октябрь 2007 года и упал в четвер-

том квартале того же года. Летом 2007 года секторы энергетики и материалов были

лидирующими на рынке и показали относительную силу».

«S&P 500 достиг дна в марте 2003 года, и наступила мощная бычья гонка, которая

продолжалась до пика летом 2007 года. Сектор второстепенных товаров и техно-

логический сектор сделали первый шаг вверх в марте 2003 года, что подтвердило

важность дна 2003 года».

67




68




Chessplayer отмечает, что в январе «произошло довольно сильное падение доход-

ности US Treasuries, то есть облигации активно покупались». Однако не видно ни-

какого покупательского ажиотажа в позициях первичных дилеров в американских

казначейских облигациях.

По мнению блогера, «сокращение вложений первичных дилеров в двухлетние US

Treasuries в октябре 2013 – январе 2014 года было реакцией на сокращение про-

граммы стимулирования ФРС. Первичным дилерам уже нечего продавать. Но есть

другие инвесторы, у которых много таких облигаций (например, Китай)».

69



GrAF01 поделился свежим списком богатейших бизнесменов России по итогам

2013 года, по версии Forbes.


70




Вторник, 4 февраля

True_flipper приводит слова известного инвестора Джима Роджерса, основателя

Quantum Fund, о российских акциях. Бизнесмен назвал российский рынок самым

«ненавистным» во всем мире. По словам Роджерса, сам он пессимистично смотрел

на Россию на протяжении 46 лет – с 1966 по 2012 годы, однако пришел к выводу,

что теперь в стране существуют хорошие возможности для инвестиций, раз она «так

ненавидима».

Также Роджерс в своем блоге в конце января текущего года отметил Россию нарав-

не с Японией и Китаем в качестве рынков, которым он отдает предпочтение.

Дмитрий Бобровский поделился новостью о том, что бывший председатель ФРС

США Бен Бернанке стал почетным сотрудником Брукингского института, одного из

крупнейших аналитических центров США, основанного в 1916 году. Бернанке всту-

пил в организацию в качестве заслуженного сотрудника (Distinguished Fellow) и бу-

дет работать в Центре Хатчинса по фискальной и монетарной политике. Трудовые

будни экс-главы ФРС начались уже 3 февраля.

Ранее Бернанке заявлял, что после ухода с поста председателя Федрезерва плани-

рует написать книгу о своей работе в ФРС и выступать с лекциями.

Bom100 обращает внимание на то, что совокупный долг американских штатов пре-

высил $5 трлн. В среднем по стране показатель уже более $16 тыс. на душу насе-

ления и «составляет 469% от суммы всех собранных налогов и других финансовых

поступлений в бюджет за весь предыдущий год. С подобной величиной долга любая

компания считается банкротом».

Штатами с наибольшим объемом долга являются Калифорния ($776 млрд.), Нью-

Йорк ($388 млрд.), Техас ($341 млрд.). Основным источником дефицита является не-

обходимость пенсионных выплат.

71



Алексей Лукьяненко рассматривает динамику в различных классах активов по ито-

гам января 2014 года.

Для сравнения приводятся результаты за ноябрь 2013 года.



72




Среди существенных изменений можно наблюдать слом тенденции в индексе Nikkei,

результаты которого за несколько месяцев сменились на противоположные. Золо-

то, напротив, становится лидером роста, так как, возможно, «рассматривается как

защитный актив на фоне распродаж на фондовых площадках».

«Медь между тем усилила падение. Это прямое отражение факта снижения произ-

водства в мировой экономики. Той же логике снижения производства и экономики в

целом следует нефть».

Российский рынок стабильно находится в негативной зоне, причем темпы снижения

растут. «Частично это можно объяснить и продажами в целом развивающихся рын-

ков».

«Налицо явная коррекция на фондовых площадках, и ясно одно - сейчас режим risk

off».


73



Dartstrade, в свою очередь, указывает на рекордный недельный отток с фондовых

рынков развивающихся стран к концу января 2014 года.

Екатерина Алябьева приводит точку зрения Центра макроэкономических исследо-

ваний «Сбербанка» о том, что «действия Центрального банка и высказывания рос-

сийских финансовых чиновников могли заранее сигнализировать рынку, что от ру-

блей пора избавляться. В результате закономерное ослабление рубля обернулось

обвалом».

В ЦМИ считают, что обвал рубля стал результатом плохой коммуникации между

Банком России, правительством и основными игроками. Приводятся высказывания

чиновников о рубле с его курсом к доллару в последние недели.


74




15 января 2014 - первый зампред ЦБ Ксения Юдаева на Гайдаровском форуме: «В

России можно говорить о такой проблеме, как стагфляция, то есть об экономиче-

ском росте и его замедлении, который сопровождается всплеском инфляции»; «От-

каз от интервенций может немного увеличить волатильность рубля. Мы движемся в

направлении более гибкого курса, в направлении нашего невмешательства в то,

что происходит на валютном рынке».

20 января 2014 - Ксения Юдаева в интервью Wall Street Journal: «С точки зрения

финансовой стабильности мы смотрим на балансы банков и финансовых институ-

тов, на масштаб волатильности рубля, которую они могут пережить без затрудне-

ний. Мы провели стресс-тесты, которые показали, что эта девиация может составить

25–30%».

75



22 января 2014 - президент России Владимир Путин на встрече со студентами

МИФИ: «Я вчера встречался с председателем Центрального банка Эльвирой Са-

хипзадовной Набиуллиной, она мне ничего подобного не рассказывала» (на вопрос

о решении девальвации рубля).

27 января 2014 - министр экономического развития Алексей Улюкаев в интервью

«Интерфаксу»: «Баланс по году скорее в пользу некоторого ослабления рубля, чем

в пользу усиления».

27 января 2014 - глава Центробанка Эльвира Набиуллина в программе «Познер»

на «Первом канале»: «Есть ряд рыночных факторов, которые означают, что рубль

может начать укрепляться. Мы – один из немногих развивающихся рынков, у которо-

го положительный торговый баланс. Мы экспортируем больше, чем импортируем, и

это во многом поддерживает наш курс».


76




среда, 5 февраля

Spydell рассматривает, как изменились фондовые рынки с сентября 2012 года.

Автор приводит динамику рынков разных стран, пересчитанных в долларах для кор-

ректности сопоставления.

Среди лидеров роста: Япония (+ 21,6%), Еврозона (+23.9%), Швейцария (+30,2%),

а наиболее масштабное падение у Бразилии (-32,4%), Турции (-25,8%), Индонезии

(-17,9%), России (-11.9%).

В таблице даны изменения фондовых индексов от текущего значения к выбранной

дате в процентах.

77



Автор выделяет две даты: июль 2011 – момент сильной раскорреляции активов и

август 2010 – время перед объявлением намерений на QE2.

По мнению блогера, видна закономерность, что «наиболее масштабный вывод

средств происходил из развивающихся рынков, а направляли ликвидность в четыре

валютные зоны – доллар, евро, иена, фунт, что находило отражение в росте рынков».

Начало 2014 года стало самым слабым с 2008 года, где упали почти все рынки.

«2014 год чем-то напоминает события шестилетней давности, в особенности тем,

насколько демонстративно перед этим рынки игнорировали зловещие сигналы из

реального мира и обновляли максимумы до самой последней возможности».


78




Если считать в национальной валюте, то худший старт был в Японии (-14%) и Брази-

лии (-9%).

79



Из 39 выбранных стран 30 в минусе.

В следующей таблице показаны текущие значения рынков к 20-летнему максимуму,

5- летнему максимуму (посткризисному), к максимальному значению за год, к

минимуму кризиса и минимуму за год.


80




Можно резюмировать следующее:

Фондовые рынки 12 стран переписали исторические максимумы в период новой ре-

альности (с 2009 года).

Рынки 7 стран находятся в пределах 5% от годовых минимумов. Ближе всего к мини-

мумам Сингапур и Чили.

Снижение индекса более чем на 10% от годовых максимумов в 10 странах. Наи-

большее снижение в Турции, Перу, Украине.

Максимальное восстановление от кризисного дна в Аргентине, Индонезии, Турции,

Дании и России.

От 5-летних максимумов обвал более чем на 15% в 13 странах. Хуже всех в Греции,

Украине, Китае.

9 рынков в настоящий момент ниже более чем в два раза от докризисных максиму-

мов, в том числе Португалия, Ирландия, Италия. Рынок Греции в 5 раз ниже пиков,

Украины почти в 4 раза, Китай в 3 раза.

США, Германия, Англия, Норвегия, Швеция, Дания, Южная Африка находятся ме-

нее чем в 7% от исторического максимума.

Alexsword обращает внимание на резкое падение ставок по краткосрочным казна-

чейским облигациям. Это могло стать реакцией на недавнее заявления министра

финансов Джейкоба Лью о немедленной необходимости повысить потолок государ-

ственного долга.

81



Также за последние несколько дней значительно выросли американские кредитные

дефолтные свопы (CDS).


82




Станислав Елисеев приводит рейтинг бизнесменов США, чьи вложения, по версии

Wall Street Journal, показали за 2013 год наибольшую доходность. Блогер отмечает,

что «совокупный рост активов первых 20 инвесторов составил почти $81 млрд. В це-

лом держатели крупных пакетов акций компаний, которые входят в индекс S&P 500,

получили в прошлом году плюс почти на 30%».

В тройку лидеров попали Уоррен Баффет, Джеффри Безос, владелец Amazon, и

Марк Цукерберг.

83



Chessplayer считает, что «в сильном падении, которое произошло с американским

фондовым рынком в понедельник, во многом виноваты слабые данные производ-

ственной активности».

Индекс PMI в промышленности в январе показал значение 51,3, что на 5,2 пункта

ниже, чем в декабре.

«Снижение зафиксировано почти во всех компонентах, кроме цен. Однако это пока

всего лишь замедление, но никак не прекращение роста».

В соответствующем докладе, по словам блогера, отмечается, что «на протяжении

длительного периода значение выше 43,2 в целом указывает на рост экономики.

Поэтому, январский PMI показывает рост экономики 56 месяцев подряд и на расши-

рение производственного сектора 8 месяц подряд». Последние соотношения между

PMI и экономикой свидетельствует о том, что показатель PMI в 51,3 указывает на

рост ВВП на 2,7%.

Компоненты индекса Manufacturing PMI.


84




Компонента новых заказов понизилась на 13,2 пункта. Компонента указывает на

рост 8 месяцев подряд, но снижение в январе является самым крупным за последние

4 года. Значение выше 52,1 указывает обычно на то, что официальное число новых

заказов вырастет.

Компонента производства (Production) показывает рост 17 месяцев подряд, но рост

существенно замедлился. Показатель выше 51,1, как правило, совпадает с ростом

промышленного производства в данных ФРС.

85



Индекс занятости зарегистрировал показатель 52,3 и демонстрирует рост седьмой

месяц подряд. Значение индекса выше 50,6, как правило, ведет к росту показателя

в официальных данных по занятости от BLS.

Единственной компонентой в Manufacturing ISM, которая показала уверенный рост,

оказался ценовой индекс. Компонента выросла на 7 пунктов: с 53,5 до 60,5. Цены

на сырьевые материалы растут 6-й месяц подряд.

Aleksandr Relder поделился новостью о том, что управляющий PIMCO Билл Гросс

заявил, что «инвесторам придется привыкнуть к низкой отдаче от вложений в рынки

акций и облигаций». Гросс подчеркнул, что «текущая волатильность на финансовых

рынках со временем будет только усиливаться».

Хедж-фонды будут вынуждены все быстрее менять позиционирование своих крупных

ставок по различным развивающимся странам. Тем самым с замедлением темпов их

экономического роста волатильность на глобальных рынках будет усиливаться.

По словам управляющего, «эра легких денег» и игры с большими кредитными плеча-

ми на рынках остались позади.

Editor приводит статью, в которой разбирается понятие торгуемых на бирже фондов

(exchange-traded funds, ETF).

Использование термина ETF в настоящее время включает в себя и не-фондовые

продукты, и активные стратегии управления, что создает, по мнению авторов статьи,

путаницу на рынке. «Это то же самое, что сказать: промышленный индекс Доу-Джон-

са – это фондовая биржа».

Аббревиатура ETF стала всеобъемлющей после того, как индустрия и СМИ стали

использовать ее для обозначения любого торгуемого на бирже продукта (exchange-

traded product, ETP), который имеет функцию создания и погашения.

Большинство активов в ETF отслеживает взвешенные по капитализации рыночные

индексы. ETF, отлеживающие рыночные бенчмарки, имеют намного больше активов,


86




чем ETF других стратегий, и, согласно Morningstar, продолжают привлекать большую

часть потока новых активов. S&P 500 является крупнейшим и наиболее популярным

индексом в этой категории.

ETF, не отслеживающие бенчмарки, были введены в 2003 году. Эти «стратегические

индексы» весьма разнообразны. Первый стратегический индексный ETF был пред-

ставлен компанией InvescoPowershares в 2003 году. Портфель динамического рынка

(Dynamic Market Portfolio, PWC) отслеживает индекс Dynamic Market Intellidex Index.

Это крайне количественная стратегия активного управления, которая направлена

на выявление 100 акций с «наилучшими по соотношению доходности к риску профи-

лями» из числа крупнейших 2000 компаний на рынке.

ProShares в 2006 году продвинулся дальше, запустив маржинальные (leveraged) и

инверсные фонды (inverse fund). Эти ETF пытаются получить результаты, которые со-

ответствуют 3-x, 2-x, -1, -2-x или -3-x кратным результатам индекса или другого бенч-

марка (цели) за один день, измеренной от одного расчета NAV к следующему.

InvescoPowershares в 2008 году вышел с новой инновацией, представив первые ETF,

которые не отслеживают никакой индекс. Чистые ETF активного управления придер-

живаются традиционных стратегий, где человек или комитет по инвестициям отбира-

ет каждую ценную бумагу вручную.

Аббревиатура ETF больше не является синонимом малозатратного вложения в ин-

дексный бенчмарк. Действующие структуры далеко вышли за пределы Закона об

инвестиционных компаниях 1940 года, и стратегии, используемые в этих продуктах,

мало похожи на традиционное отслеживание индекса.

87



Четверг, 6 февраля

Элвис Марламов комментирует отчет «Роснефти». Благодаря серии поглощений

компания резко нарастила выручку и прибыль до рекордных значений. При этом

«P/E=4,7 для растущей компании это очень мало». По мнению блогера, компания в

состоянии обновить свои исторические максимумы в 2014 году.



88




Автор считает, что «эффект от поглощений еще не полностью отражен в итогах про-

шлого года, зато в 2014 мы увидим еще более мощный прирост».



89



Однако, по сравнению с аналогами, «Роснефть» сильно разрослась и в будущем

эффективность такой структуры может упасть - активов очень много.

Блогер напоминает, что в 2013, помимо сделки по покупке ТНК-BP, «Роснефть» по-

глотила «Итеру» с «Сибнефтегазом», докупила акции якутской «Таас-Юрях-Нефте-

газдобычи». В приоритете компании - газ и восточная Сибирь.

Также автор обращает внимание на интересную фразу из отчета про «Славнефть»:

оценка актива понизилась с 274 млрд. до 173 млрд. рублей.

По мнению блогера, «справедливая оценка всей компании в 346 млрд. рублей очень

походит на капитализацию сопоставимых «Башнефти» и «Татнефти». При этом «35

рублей за акцию в настоящий момент - это все еще лишь 166 млрд. рублей».

У «Роснефти» 49,94% акций «Славнефти». Значит, free-float 0,12%, что составляет

всего 5 млн. акций. В то же время «летом через рынок прошло 2 млн. акций на фан-

тастической распродаже».



90




Dartstrade обращает внимание на то, что акции Twitter упали на более чем 20% уже

в четвертый раз со времени недолгой истории компании.

При этом последняя коррекция достигла наибольших значений в 25%.

91



Krv1975, сообщает, что, в свою очередь, Facebook вошел в ТОП-20 крупнейших

компаний США по капитализации. Данный результат достаточно красноречив, учи-

тывая, что компании едва исполнилось 10 лет.


92




Editor приводит статью, в которой отмечается, что «почти две трети активно управ-

ляемых фондовых активов развивающихся рынков находятся в акциях, торгуемых с

премиями к рынку 10% или выше, при этом большая часть активов смещена к акциям

с премиями выше 20%. Еще в 2006 году средства были распределены более рав-

номерно между дорогими и дешевыми акциями, что было результатом длительной

опережающей динамики недооцененных акций после краха технического пузыря».

Приводится график, на котором показаны портфели с акциями развивающихся рын-

ков, имеющие сильный контраст с дорогими, защитными акциями в процентах к ак-

тивно управляемым портфелям EM.

Дисконт и премии считаются по отношению к индексу развивающихся рынков MSCI

и основаны на отношении текущей рыночной капитализации компании к её балан-

совой стоимости (price to book)

Отсутствие интереса к недооцененным акциям, по мнению автора статьи, несет

значительную упущенную выгоду, особенно в случае улучшения развивающихся

экономик. Причиной служит то, что «чувствительные к цикличности акции с долго-

срочной высокой бетой в настоящее время доминируют среди недооцененных ак-

ций, что делает их гораздо более чувствительными, чем обычно, к общим экономиче-

93



ским трендам EM, которые сами по себе являются более чувствительными к общим

глобальным экономическим изменениям».

Отмечается, что с начала кризиса относительная доходность сильно недооценен-

ных акций стала аномально коррелировать с движениями развивающихся рынков.

Автор отмечает, что «недооцененные акции, как правило, являются ведущими на

восстанавливающихся рынках, поскольку беспокойство начинает спадать, и инве-

сторы при оценке стоимости компаний снова фокусируются на долгосрочных фун-

даментальных перспективах, а не на краткосрочных противоречиях».

Прогнозирующие показатели свидетельствуют о том, что активность развивающих-

ся рынков, наконец, получила стимул от восстановления развитых рынков. Общий

рост ВВП развивающихся рынков все еще опережает богатые мировые экономики,

и их прибыльность выше. Закредитованность значительно ниже, чем в другие пери-

оды низких оценок акций. Поэтому даже небольшие улучшения могут привести к ре-

зультатам выше обычного для акций развивающихся рынков в целом, и недооценен-

ных акций в частности.


94




Мария Жолобова поделилась новостью о том, что «Генеральная прокуратура Рос-

сии, обнаружив рост интереса к криптовалютам, провела заседание вместе с Цен-

тробанком, где они решили бороться с биткоинами и их аналогами».

В сообщении ведомства отмечается, что в связи с интересом к биткоинам в том числе

в целях отмывания доходов, полученных преступным путем, «намечены конкретные

совместные действия Банка России и правоохранительных органов по предотвра-

щению возможных правонарушений в сфере денежного обращения в России, при-

нят ряд конкретных решений, направленных на предотвращение нарушения имуще-

ственных прав граждан и организаций, связанных с использованием криптовалют»

Amatar сообщает, что счетная палата Италии предупредила Fitch Ratings, Moody’s

и Standard&Poor’s, о возможности предъявления им иска на €234 млрд. Поводом мо-

жет стать то, что во время долгового кризиса 2011 года рейтинговыми агентствами

была «неправомерно занижена оценка итальянского финансового потенциала, что

привело потере сотен миллиардов евро».

Агентства называют данный иск безосновательным. В Fitch Ratings заявили, что го-

товы сотрудничать с официальным Римом в расследовании, но подчеркнули, что

действия агентства в период кризиса были законными.

Ранее в декабре 2013 года «большая тройка» была предупреждена Европейской

организацией по ценным бумагам и финансовым рынкам по поводу «возможных

санкций из-за ошибок, которые были допущены агентствами во время кризиса. Ев-

ропейский регулятор выразил недовольство потенциальным конфликтом интересов,

возможной утечкой информации и задержками публикаций суверенных рейтингов».

В США, в свою очередь, против S&P ранее был подан иск на $5 млрд. «Власти США

подозревают данное агентство в завышении рейтингов ипотечных бумаг перед на-

чалом финансового кризиса».

95



Пятница, 7 февраля

Spydell рассматривает структуру $3,8 трлн. ЗВР Китая.

Накопленные за последние 15 лет по текущим счетам $2,32 трлн. валютной выручки

включают:

• $2,25 трлн. накопленного чистого экспорта товаров и услуг;

• $300 млрд. чистого притока по трансферам;

• $230 млрд. чистого оттока по доходам. Например, доход от собственности евро-

пейской или американской компании на территории Китая рассматривается, как

отток доходов.


96




В Китай почти не идут портфельные инвестиции из-за закрытой инфраструктуры фи-

нансовой системы для западных инвестиционных фондов. Но при этом наблюдается

бум прямых инвестиций. За последние 15 лет чистый приток прямых инвестиций со-

ставил $1,56 трлн. – самый лучший показатель в мире. Валовый поток иностранных

инвестиций составляет почти $2 трлн. за тот же период.

По прочим инвестициям - отток на $266 млрд. Общий финансовый баланс без ЗВР

составляет $1,4 трлн.

Таким образом, $2,32 трлн. по текущим счетам с учетом $1,4 трлн. по финансовому

балансу в совокупности составляют $3,7 трлн., что соответствует чистому балансу

резервных активов ЦБ Китая.

В данном случае ЦБ выступает лишь абсорбентом избыточного валютного потока

в страну, давая возможность равновесной циркуляции трансграничной ликвидности

и оборота товаров и услуг. Но из этого выходит, что при ослаблении темпа прямых

инвестиций и при снижении торгового баланса способность к росту ЗВР снизится.

97



Китай выступает основный покупателем американских казначейских бумаг и евро-

пейских облигаций.


98




Блогер делает вывод, что «снижение темпов роста ЗВР вызовет, как минимум труд-

ности, но, возможно, и серьезные проблемы при размещении нового долга США и

стран Еврозоны». Однако отложенный внутренний китайских спрос может выступить

в качестве потенциальной возможности улучшения кризисной ситуации на западных

рынках.

В то же время видна тенденция к замедлению роста ЗВР, и на фоне снижения прямых

инвестиций скупка казначейских бумаг может остановиться.

Тимур Нигматуллин обращает внимание на финансовые результаты Twitter, на фоне

публикации которых акции компании потеряли около 18%, опустившись до $54.

Блогер приводит основные показатели за 2013 год в $ млн.

99



Автор считает, что инвесторы, покупая акции по необычайно высоким мультипли-

каторам, надеялись, что компания будет быстрее Facebook наращивать свою ау-

диторию. Ожидания инвесторов были столь высоки, что акции компании покупали,

исходя из коэффициента P/S 54. Для сравнения: Facebook сейчас торгуется, исхо-

дя из соотношения рыночная капитализация/выручка за последние 12 месяцев на

уровне в 20.

За 2013 год ежемесячная активная аудитория Twitter возросла на 30% г/г и со-

ставила 241 млн. У Facebook аналогичный показатель составил 16% г/г, до 1,228

млрд. Однако темпы роста ежедневной мобильной аудитории Facebook за 2013 год

выросла на 39% г/г, до 945 млн. Поэтому, по мнению блогера, Facebook может

успешно конкурировать с Twitter на его территории.

Поквартальная динамика ежемесячной аудитории Twitter, млн.


100




Поквартальная динамика ежемесячной мобильной аудитории Facebook, млн.

Тюренков Олег сообщает, что Apple приобрела собственные акции на $14 млрд.

По словам исполнительного директора Тима Кука, компания была удивлена паде-

нием акций на 8%. Такое заявление было сделано через день, как стало известно

о сокращении продаж iPhone и предупреждения, что в текущем квартале выручка

может сократиться по сравнению с тем же периодом год назад.

Apple купила свои акции в объеме более чем на $40 млрд., что рекордно для любой

компании за аналогичный период. Кук отметил, что текущий выкуп акций является

частью плана компании по приобретению бумаг на $60 млрд. Акции на $12 млрд.

были приобретены через ускоренную программу выкупа, $2 млрд. долларов - на

открытом рынке. Дальнейшие шаги по программе выкупа будут раскрыты в марте

или апреле.

101



Элвис Марламов рассматривает итоги года по производственным показателям в

металлургической отрасли.

Интересным, по мнению блогера, является выход НЛМК на лидирующие позиции.

«Это классическая растущая компания». В 2014 году компания может показать себя

«во всей красе».

Автор считает, что девальвация дает шансы экспортоориентированным метал-

лургам. «Доля России в мировой выплавке стали падает, эффективность уже не та,

нужны альянсы, поглощения, консолидация, прежде всего внутри страны». Амбиции

производителей помешали сделать это в 2012-2013 годах перед надвигающимся

кризисом, «теперь их должна заставить сделать это не логика развития, а логика

спасения бизнеса».


102




Сергей Верпета анализирует вышедшую отчетность «Роснефти» за 2013 год. Автор

приводит место российской компании по капитализации среди крупнейших нефте-

газовых компаний мира.

Рост прибыли «Роснефти», по мнению блогера, не совсем оправдан относительно

операционной прибыли. Статья «прочие доходы» внесла существенный вклад в ска-

чок прибыли.

Первая часть (38 млрд. руб.) неденежного дохода от сделок по приобретениям была

получена после увеличения доли компании до контролирующей в «Верхнечонск-

нефтегазе». Автор приходит к выводу, что весь неденежный доход образовался в

результате переоценки поглощаемых компаний до справедливой стоимости. Если

убрать такую переоценку, то чистая нормализованная прибыль «Роснефти» будет

338 млрд. руб. (в 2011 году - 331 млрд., в 2012 году - 362 млрд. руб.). Такой суще-

ственный рост чистой прибыли позволил компании пообещать выплатить по итогам

2013 года рекордные дивиденды в 12,86 руб.


103



Денежный поток по итогам 2013 года от операционной деятельности вырос на

121% и составил 1 297 млрд. рублей.

Однако на инвестиции было потрачено 2 200 млрд. рублей. Остальная сумма для

инвестиций была взята за счёт роста долгового бремени:

По итогам 2013 года рост активов составил 90%, а рост долга (с учётом коммер-

ческой задолженности) составил 163%. В результате собственный капитал вырос

только на 40% и составил 3 165 млрд. рублей (прирост 843 млрд. руб.). Прирост

платного долга составил 968 млрд. руб. Предоплата, полученная по сделке с CNPC,




104




была квалифицирована как «как предоплата по договорам поставки нефти». Это,

по мнению блогера, с точки зрения инвестора, должно расцениваться как долг (так-

же есть признаки реального финансового опциона по условиям контракта).

Рассматривая производственные результаты, автор отмечает, что «Роснефть» дале-

ко опережает прочие российские компании по показателю среднесуточной добычи.

Автор делает вывод, что «относительно собственного капитала P/BV Роснефть сто-

ит 0,81. Относительно прибыли прошлого года P/E 2013 года - 4,7. Дивидендная

доходность 5%. Среди нефтяных мировых лидеров «Роснефть» - самая дешёвая ком-

пания». Поэтому она стоит «8-8,5 прибылей с учётом потенциала роста, с учетом

дисконта в 20% - 6,8», что говорит о цене 350-360 руб. за акцию. При этом, по мне-

нию блогера, финансовое положение компании может резко ухудшиться, и в следу-

ющем году дивиденды могут и не быть на уровне даже 2013 года.

Станислав Елисеев резюмирует результаты исследования российского банковского

сектора рейтинговым агентством «Эксперт РА».

Снижение спроса затронет не только кредитование крупного бизнеса и физлиц, но

и сегмент малого и среднего бизнеса.


105



Рост просроченных кредитов и запросов на реструктуризацию кредитов в корпо-

ративном сегменте может оказаться неприятным сюрпризом для банкиров. Риски

необеспеченного кредитования покрываются высокой рентабельностью банков и

повышенными требованиями к резервам.

Только рекордные объемы кредитования со стороны Центробанка уберегли бан-

ки из топ-50. Политика регулятора породила недоверие на рынке межбанковского

кредитования, ограничив возможности для средних и малых банков.

В 2014 году может быть отозвано до 50 банковских лицензий. ЦБ и правительство

готово спасать только системно значимые банки.

В 2014 году активы банков прибавят не более 11%, совокупный кредитный портфель

– не более 13%, по сравнению с соответствующими значениями в 15% и 17% годом

ранее. Розничное кредитование будет расти наибольшими темпами – до 22%. Ожи-

дается активность в сегменте ипотечного кредитования.

Кредитование крупного бизнеса в 2014 году увеличится лишь на 8-9%, малого и

среднего бизнеса снизится с 18% до 13-14%.

Дайджест зарубежной аналитики >


106



дайджест Зарубежной аналитиКи

драги и Карни: все идет по плану?

СnBC

Еврозона будет переживать период низкой инфляции в течение продолжительного

периода времени, но риска возникновения дефляции нет, заявил в четверг прези-

дент Европейского центрального банка Марио Драги. Речь финансиста немедля

привела к резкому скачку курса евро.

Драги намеревался опровергнуть опасения по поводу дефляции в регионе, отме-

тив, что ситуация в еврозоне не похожа на положение Японии в 1990-х годах. Его

комментарии появились после того, как Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Банк

Англии оставили учетные ставки неизменными: оба центральных банка ожидают

свежих прогнозов в ближайшие недели с тем, чтобы принять решение о том, какие

новые политические меры могут потребоваться экономике.

Напомним: Банк Англии оставил учетные ставки на отметке 0,5%, а ЕЦБ также со-

хранил свою ключевую учетную ставку на уровне 0,25%. При этом в минувшую пят-

ницу официальные данные показали, что уровень инфляции в январе упал до 0,7%,

что ниже ожидаемых экономистами 0,9% и существенно не дотягивает до целевого

показателя ЕЦБ в 2%. В последний раз индекс инфляции был настолько же низким

в октябре 2013 года: тогда инфляция опустилась до самого низкого показателя за

последние 47 месяцев, и ЕЦБ тут же снизил свою основную учетную ставку на 0,25%

с 0,5%.

Некоторые эксперты ожидали, что риск дефляции вынудит Драги принять новые по-

литические меры. Однако президент ЕЦБ на пресс-конференции заявил, что посту-

107


ДайДжест зарубежной аналитики

пившие сведения лишь подтвердили, что постепенное восстановление экономики

еврозоны проходит в соответствии с оценками банка. Он также добавил: «Цено-

вое давление в еврозоне остается слабым, а динамика в монетарном и кредитном

секторах несколько снижена. Ожидания инфляции для еврозоны в среднесрочной

и долгосрочной перспективе продолжают быть тесно связанными с нашей целью

сохранения уровня инфляции на отметке ниже или около 2%».

Драги также повторил обещание банка удерживать учетные ставки «на текущем или

более низком уровне в течение продолжительного периода времени», а также от-

метил, что банк полностью готов к принятию дальнейших решительных мер. После

появления его комментариев евро резко пошло вверх по отношению к доллару.

Сюрпризы от Карни?

Аналитики не ожидали никакого сногсшибательного заявления от Банка Англии. Од-

нако политики предвкушают квартальный экономический прогноз, который должен

быть опубликован в следующую среду и предоставит некоторое понимание курса

корректировки перспективных прогнозов.

Между тем официальные лица из Банка Англии пытаются понять, как направлять

ожидания динамики учетных ставок в ситуации, когда экономика Великобритании

улучшается. Вскоре после того, как Марк Карни занял свой пост прошлым летом, он

объявил, что центральный банк не будет повышать учетные ставки до тех пор, пока

уровень безработицы в Великобритании не сократится до 7%, что ожидалось в 2016

году. В июле 2013 года этот показатель находился на отметке в 7,8%, однако сейчас

сократился практически до установленного предела.

Отметим также и позитивный макроэкономический фон: недавние показатели от

Управления национальной статистики указывают на то, что в период с сентября по

ноябрь 2013 года уровень безработицы сократился до 7,1%, что стало наимень-

шим уровнем с периода январь-март 2009 года. В декабре инфляция в Британии

также упала сверх ожидаемого, достигнув целевого показателя Банка Англии в 2%,

что произошло впервые с ноября 2009 года. Однако исследования, появившиеся на

этой неделе, показали, что цены на производственные товары и услуги в Великобри-

тании в январе сохраняли высокие темпы роста.


108



ДАЙДЖЕСТ ЗАРУБЕЖНОЙ АНАЛИТИКИ

иммиграционная реформа в сша: бессмысленный компромисс

Bloomberg

Республиканцы в Палате Представителей, стоящие за т.н. «расширенную иммигра-

ционную реформу», заявляют, что нашли рабочий компромисс, который позволя-

ет смягчить опасения оппонентов, а также нарастить поддержку партии среди ис-

паноязычных американцев. Напомним: их предложение заключается в том, чтобы

разрешить нелегальным иммигрантам, которые соответствуют различным условиям,

легально работать в США, но не допускать быстрого получения ими гражданства.

Именно такая линия очерчена новым заявлением о принципах, которое было сде-

лано лидерами республиканцев в Палате представителей. По словам сторонников

такой договоренности, создание нелегальным мигрантам возможности получения

гражданства будет равносильно амнистии, а вот предоставление многим из них ле-

гального статуса всего лишь послужит признанием реальности, заключающейся в

том, что США не собирается всех их депортировать.

Однако данный компромисс не сделает того, что должен. Он совсем не касается

обоснованных опасений тех людей, которые выступали против иммиграционного

закона, принятого Сенатом в июне прошлого года, и не приносит практически ни-

каких положительных сдвигов в решение политических проблем партии с испаноя-

зычным населением.

Большинство республиканцев понимают, что принятие закона, который легализует

нелегальных мигрантов, не позволит им получить множество голосов среди испа-

ноязычных американцев. Однако они полагают, что существенное количество та-

кого населения будет готово прислушаться к ним по другим вопросам после того,

109



как партия избавится от своего реноме сторонников массовых депортаций. Как

утверждается, испаноязычное население не будет винить республиканцев в том, что

ему отказывают в получении гражданства, потому что для нелегальных мигрантов

важнее получить работу, чем право голоса.

Однако же, если вы являетесь сторонником предоставления гражданства, вам не

слишком понравится идея с легализацией. Некоторые оппоненты заявляют, что в

принципе неверно вознаграждать людей за нарушение закона путем предоставле-

ния им того, ради чего они и пошли на то самое нарушение закона, и, по мнению

этих политиков, нелегальные мигранты не должны получать возможность работать в

США на законных основаниях, в то время как много людей, подавших документы в

установленном порядке, все еще ждут своей очереди.

Другие же оппоненты заявляют, что закон будет действовать как магнит для неле-

гальных мигрантов: его положения не будут работать как следует или вообще не

будут реализованы, и все большее количество иммигрантов будет пересекать гра-

ницу незаконно в надежде на то, что им удастся легализоваться во время реформ

в будущем. Опять же, перспектива получения гражданства не сможет разрешить

данное противоречие.

Однако другие противники сенатского законопроекта выступают против него, по-

скольку не видят необходимости в том, чтобы подвести законную основу под резкое

увеличение количества мигрантов, особенно тех из них, которые заняты на низкоо-

плачиваемой работе. Ведь стране не угрожает общая нехватка рабочей силы, более

того, нет даже намека на возникновение подобной ситуации, а вот резкий скачок

количества иммигрантов может иметь свои отрицательные стороны. Это приведет к

увеличению требований расширить государственные расходы в долгосрочной пер-

спективе, усложнит ассимиляцию и, возможно, даже создаст давление к снижению

заработной платы для низкоквалифицированных американцев. Ведь иммигранты с

низким уровнем квалификации уже прибыли в страну, и даже без принятия в Сенате

этого закона их количество будет только возрастать.

Блокирование возможности получения гражданства не поможет решить ни одну из

этих проблем.


110




Республиканцы также, пожалуй, переоценивают позитивное влияние этого закона

на поддержку своей партии среди испаноязычного населения. С одной стороны,

если закон будет принят, голосов демократов при этом будет больше, чем голосов

республиканцев. Те испаноязычные избиратели, которые следят за этим вопросом,

понимают, что многие республиканцы, если не большинство, будут выступать про-

тив. С другой стороны, демократы все еще могут изображать республиканцев как

выступающих против испаноязычного населения. Они могут атаковать своих визави

по причине отказа предоставить гражданство новолегализованному населению и,

следовательно, новым работникам-иммигрантам, приезд которых стимулирует за-

конодательство.

Возможно, достичь компромисса в отношении иммиграционного вопроса все же

удастся, но не таким способом.

Гораздо лучше было бы разделить его на четыре части: повышение степени при-

менения иммиграционного законодательства на границе и рабочих местах; предо-

ставление возможности получения гражданства людям, которые нелегально при-

ехали в США в юном возрасте, но в остальном соблюдали законы; указание на

то, что амнистия для всех остальных нелегальных мигрантов может быть возможна в

будущем после того, как будет обеспечена реализация законодательства; и, нако-

нец, реформирование миграционной политики для стимулирования притока высо-

кооплачиваемых работников.

Этот компромисс все же не сможет получить поддержку тех, кто принципиально вы-

ступает против амнистии. Но он был бы достаточно справедлив для детей нелегаль-

ных мигрантов, а также положительно сказался бы на ассимиляции. Кроме того, он

также совпадает с пожеланиями общественности - если судить по данным опросов

общественного мнения.

Если республиканцы не готовы пойти на подобные меры, то, возможно, им стоит

вообще отказаться от работы с этой тематикой до тех пор, пока они не созреют для

этого.

111



амнистия или апартеид?

the new York times

The New York Times предлагает синопсис публичной дискуссии по вопросу грядущей

иммиграционной реформы в США.

Лиза Гарсия Бедолла, Университет Беркли: «Не следует создавать вечный низший класс»

США должны решить, действительно ли они являются страной иммигрантов или все-

го лишь эксплуататорской системой, которая формально утверждает демократиче-

ские ценности, но между тем лишает некоторых своих жителей возможности стать

полноправным членом общества. Если предложение республиканцев заключается в

легализации некоторых из примерно 12 миллионов нелегальных мигрантов в США

без предоставления им возможности получить гражданство, это существенно проти-

воречит заявлениям о том, что США выступают за справедливость и свободу.

Нет конституционного обоснования для создания нового класса американцев, ко-

торые будут иметь лишь право работать и платить налоги, но не будут иметь право

голоса в своем собственном правительстве. Испаноязычные люди составляют наи-

большую долю среди нелегальных мигрантов, и им уже разрешается регистриро-

ваться и голосовать на низких уровнях власти. Если целью данной реформы является

дальнейшее подавление мнения мигрантов из Латинской Америки, то она может

увенчаться успехом. Ирония данного предложения заключается в том, что расши-

ренная иммиграционная реформа, предложенная «Группой восьми» в Сенате в про-

шлом году, уже стала одной из наиболее карательных в истории США. В соответ-

ствии с ней, мигрантам для получения гражданства потребуется прожить в США не

менее 15 лет.


112




Предложение присвоить правовой статус нелегальным мигрантам без предостав-

ления им возможности получения гражданства фактически отменяет любую вероят-

ность того, что данные лица когда-либо полностью вольются в американское обще-

ство.

Джессика Воган, Центр иммиграционных исследований: «Стандарты должны быть более жесткими»

В национальные интересы США входит создание такой иммиграционной политики,

которая будет стимулировать законопослушных граждан со всеми вытекающими

правами и обязанностями. Нам следует стремиться к приему иммигрантов, которые

хотят стать американцами и принять нашу национальную идентичность, но не тех

людей, которых прельщают лишь преимущества, обеспечиваемые американским

паспортом. Наша нынешняя система хорошо повышает количество граждан, но не

позволяет отсеивать тех из них, которые могут считаться гражданами только в техни-

ческом смысле этого слова.

Наши стандарты натурализации могут и должны быть более жесткими. Нам не сле-

дует позволять террористам, преступникам, подрывным элементам, а также всем

тем, у которых нет реальных связей с Америкой, становиться ее гражданами.

Политические проблемы занимают лишь второстепенное положение в текущих де-

батах о легализации и расширенной иммиграционной реформе. Сторонники широ-

кой программы легализации для восьми из 11 миллионов нелегальных мигрантов и

их семей, а также расширения количества «зеленых карт» и гостевых рабочих про-

грамм хотели бы, чтобы мы поверили в то, что консенсус уже достигнут, а единствен-

ным камнем преткновения является вопрос о доступе к гражданству.

На самом деле же наибольшим вопросом является даже не гражданство, а лега-

лизация; не то, как именно ее проводить, а следует ли проводить ее вообще. Со-

противление происходит из опасений по поводу того, как это скажется на уровне

заработных плат и занятости среди американцев и легальных мигрантов, а также

беспокойства по поводу влияния на финансовую сферу, национальную безопас-

ность и общественный порядок.

Как и сенаторы из «Группы восьми», спикер Палаты представителей Джон Бейнер

и его руководящая команда полагали, что смогут одурачить большинство в Пала-

те, проводя легализацию и при этом избегая слова «амнистия». Это не сработает.

113



Республиканцы в Палате представителей не возражают против новых граждан, но

они питают справедливый скепсис по поводу предложений о легализации, которые

создадут неудобства для тех людей, которые уже живут в США.

Сезар Варгас, dream action Coalition: «Компромисс, на который следует пойти»

Имеет ли гражданство значение для иммигрантов? Конечно же, да. Нашей конечной

целью является предоставление гражданства всем нелегальным иммигрантам. В то

же время мы не можем превратить этот вопрос в неразрешимый и отравляющий

саму идею двухпартийности.

Ежедневно депортируются более 1100 человек, а за время правления президен-

та Обамы будет поставлен мрачный рекорд в два миллиона депортированных лиц.

Около 41% этих людей не имели уголовного прошлого. Такая произвольная реа-

лизация закона создает кризисы при разделении семей, что затрагивает миллионы

американских граждан, живущих в смешанных семьях.

В этом году нашим приоритетом является обеспечение немедленного сокращения

количества депортаций, а не занятие политической позиции «гражданство или ниче-

го». Мы должны сконцентрироваться на практическом законодательном решении,

даже если оно не будет подразумевать возможности получения гражданства. Од-

нако мы не станем принимать предложение, которое включает в себя драконовские

меры, а также подразумевает постоянный запрет на получение гражданства по су-

ществующим каналам.

Независимо от того, является ли получение гражданства конечной целью иммигран-

тов, мы должны предоставить эту возможность. А для реализации этой задачи спикер

Бейнер и его соратники должны получить политическое пространство для разработ-

ки и принятия закона.

Безусловно, жесткая политика в отношении депортации уже подорвала наш пе-

реговорный потенциал, поставив наше сообщество под угрозу разделения семей.

Поскольку именно Республиканская партия отождествляет себя с семейными цен-

ностями, республиканцы могут создать проект закона и провести голосование в его

поддержку.

Американцы, в частности, испаноязычные избиратели, ожидают от президента од-

ностороннего смягчения позиции по вопросу депортации. Имеются вселяющие оп-

тимизм признаки того, что президент признает необходимость разрешения этого


114




кризиса немедленно, о чем он сам же недавно заявил. В данный момент президент и

республиканцы в Палате представителей имеют уникальную возможность одержать

победу: у нас есть реальная возможность снять тень депортации, нависшую над мил-

лионами семей.

Дэн Тиченор, Университет Орегона: «Восстановление неравенства»

Создание фиксированной грани между гражданином и легализованным иммигран-

том, что собирается сделать республиканская партия в Палате представителей

путем блокирования возможности получения гражданства лицами, которые живут

и работают в США нелегально, подрывает основы демократии. Препятствия к по-

лучению гражданства означают возврат к старой постыдной практике в политики

иммиграции и натурализации в США, которая предшествовала серьезным преоб-

разованиям во время холодной войны и периода борьбы за гражданские права.

Китайские иммигранты, которые первоначально нанимались как дешевая рабочая

сила для строительства на западе США, столкнулись с насилием, дискриминацией и

исключением из общества. Мексиканцы сталкивались с аналогичными проявления-

ми маргинализации в XX веке. После того, как в США были введены тесты на грамот-

ность, квоты на национальности и прочие драконовские миграционные ограничения

в течение и после Первой мировой войны, мексиканцев нанимали на легальных и

нелегальных основаниях для работы на фермах и выполнения прочего неквалифи-

цированного труда. Сезонные и нелегальные мигранты из Мексики были особенно

уязвимы перед эксплуатацией и злоупотреблениями при такой системе, однако все

мексиканские иммигранты противостояли жесткой дискриминации и программам

массовых депортаций.

Изменения в законе США о натурализации в 1952 году сняли запреты на получение

гражданства по расовому и половому признаку, а Закон Харта-Келлера от 1965

года отменил квоты по национальности. При всей его хрупкости Закон об имми-

грационной реформе и контроле 1986 года предусматривал прямой план по лега-

лизации нелегальных иммигрантов. Текущие же предложения от республиканцев в

значительной степени возродят юридические ограничения в прошлом, создав новый

низший класс: они введут постоянные уровни участия в обществе, которые неминуе-

мо отрицательно скажутся на демократии.

115



Количество безработных в сша сокращается по мере роста производительности труда?

CnBC

Количество первоначальных обращений за пособиями по безработице сократи-

лось на 20000 до 331000 с учетом сезонности - об этом в четверг сообщило Мини-

стерство труда США. Количество обращений за предыдущую неделю также было

пересмотрено. Теперь оно составляет на 3000 полученных заявок больше, чем

сообщалось ранее. Экономисты предсказывают, что в течение недели, завершив-

шейся 1 февраля, количество первичных обращений за пособиями по безработице

упадет до 335000.

Скользящее среднее количество новых обращений за четыре недели, которое счи-

тается более удобным показателем в отношении условий рынка, поскольку оно по-

зволяет сгладить некоторые моменты колебаний, слегка возросло на 250 до 334000.

Аналитик из Министерства труда заявил, что количество обращений по Канзасу

также было рассчитано, а особых факторов, которые влияют на данные на государ-

ственно уровне, не отмечено.

Данные не имеют отношения к отчету по занятости за январь, выпуск которого ожи-

дается в пятницу, поскольку сведения, содержащиеся в данном отчете, поступили

за период, не охватываемый исследованиями количества обращений за пособиями.

Отчет по обращениям за пособиями по безработице показал, что количество лю-

дей, все еще получающих эти пособия в соответствии с регулярными государствен-

ными программами через неделю после того, как они впервые получили помощь,

возросло на 15000 до 2,96 миллиона человек. Эти данные были зафиксированы для

недели, завершившейся 25 января.


116




Количество так называемых повторных обращений в последние несколько недель

также увеличилось, и некоторые экономисты заявляют, что многим получателям по-

собий мешает холодная погода, потому они не начинают поиск работы, а компании

откладывают наем сотрудников. Диана Свонк, главный экономист Mesirow Financial,

подчеркивает, что не только рынок труда пострадал от погодного «сюрприза»: «Роз-

ничная торговля серьезно сократилась, равно как и продажи сетевых магазинов;

многих работников уволили, и начался вынужденный сезон скидок. Занятость ока-

залась сконцентрирована совершенно не в тех сферах, в которых понадобилась».

Ритейлеры наняли слишком много работников в оффлайновые магазины, в то время

как основная масса покупок из-за холодов перешла в онлайн.

Джон Бриггс из Royal Bank of Scotland полагает, что развивающиеся рынки отреа-

гируют на данные чуть более спокойным поведением, нежели обычно. «Бездействие

ЕЦБ ослабило валюты развивающихся стран, - комментирует он. – Но это крат-

ковременное явление – курсы уже начали укрепляться, а «первый мир» скоро ока-

жется в конце эшелона». Бриггс также добавил, что рискованные рынки начинают

трактовать американские данные самостоятельно, не ограничиваясь исключитель-

но оглядкой на политику ФРС. Крис Хайзи из U.S. Trust также пробует себя в роли

синоптика: «Вскоре погода выровняется и поддержит «медведей», что повлияет на

потребительские расходы и занятость следующего месяца».

Отдельный отчет, между тем, показал, что производительность труда в несельскохо-

зяйственных отраслях в США в четвертом квартале прошлого года возросла сверх

прогнозов, что отражает тенденцию к росту экономики, однако низкие затраты на

рабочую силу указывают на подавляемую инфляцию заработных плат. Тем време-

нем, дефицит торгового баланса в декабре также увеличился и превысил ожидания

по мере падения экспорта, которые могут быть дополнительно сокращены после

пересмотра отчета за четвертый квартал. Однако сама по себе тенденция является

неустойчивой, а производительность труда увеличилась лишь на 1,7% по сравне-

нию с аналогичным периодом 2012 года. В итоге, за весь 2013 год производитель-

ность труда увеличилась лишь на 0,6%. Это стало наименьшим приростом с 2011

года и существенно меньше роста на 1,5% в 2012 году. Затраты на рабочую силу

в пересчете на единицу продукции, в свою очередь, в четвертом квартале упали на

1,6%, указывая на слабое инфляционное давление в экономике, которое связано с

заработной платой. В третьем квартале эти затраты упали на 2,0%.

117



Кого винить в кризисе развивающихся рынков?

reuters

Пол Кругман и Дэни Родрик вступили в словесную перепалку в своих колонках по

вопросу недавнего витка нестабильности на финансовых рынках таких стран, как

Аргентина и Турция. Оба исследователя уже несколько десятилетий следят за разви-

тием кризисов на развивающихся рынках. Оба действительно являются экспертами

мирового класса в этой сфере. Более того, оба экономиста имеют леволибераль-

ное мировоззрение, потому здесь даже нельзя усмотреть глубоких идеологических

или философских различий. При этом они высказывают диаметрально противопо-

ложные мнения.

Вот слова Кругмана:

Фактически Турция проблемой не является. Более того, также не представляют со-

бой сложности ни ЮАР, ни Россия, ни Венгрия, ни Индия, ни все остальные страны,

которые сейчас переживают осложнения. Реальная проблема заключается в том,

что наиболее богатые экономики мира, то есть США, еврозона и несколько более

мелких игроков, не смогли устранить слабость внутри своих систем.

А вот что говорит Родрик:

Развивающиеся рынки не являются несчастными и случайными жертвами. В большин-

стве своем они лишь пожинают то, что посеяли… Проблемы в развивающихся стра-

нах имеют внутренние причины, которые никак не касаются деятельности внешних

сил.

Если посмотреть на ситуацию со стороны, но можно увидеть определенное сход-

ство: и Кругман, и Родрик признают, что значительное влияние на ситуацию оказало


118




то, что огромные объемы наличных средств в ходе QE ФРС начали перетекать на

развивающиеся рынки по всему миру, что способствовало раздуванию тех рынков,

которые сейчас переживают спад. То, что падает, когда-то должно было расти, и

найти источник притоков денежных средств не составляет труда.

Но при этом ни Кругман, ни Родрик не обвиняют ФРС в создании пузырей на разви-

вающихся рынках: у ФРС полно внутренних задач, с которыми она успешно справ-

ляется. Программа количественного смягчения была лишь частью данных задач, и

ФРС просто не может слишком уж переживать о возможных незапланированных

последствия на другой стороне планеты, когда устанавливает монетарную политику

в США.

Следовательно, заявления Кругмана и Родрика вполне соответствуют теории о фор-

мировании кризисной ситуации на развивающихся рынках в результате сокращения

данной программы. Фактически экономики развивающихся стран стали слишком

зависимыми от постоянного притока дешевых долларов, печатаемых ФРС. Но сей-

час, когда программа количественного смягчения близится к своему завершению,

ситуация начала по-настоящему накаляться.

И здесь точки зрения двух экономистов расходятся. Кругман заявляет, что если бы

экономическая политика США работала эффективнее, то сама экономика стала

бы более энергичной, выбрасывая большое количество наличных средств, которые

смогли бы скомпенсировать сокращение программы ФРС. Работающие американ-

цы вместе с быстрорастущими американскими компаниями обычно стремятся инве-

стировать свои денежные средства за рубежом, а потому потоки финансирования

развивающихся рынков остались бы достаточными, чтобы предотвратить кризис.

Вместо этого количество работающего населения в США слишком мало, а аме-

риканские компании слишком осторожны, потому рынки пришли к коллективному

(и самодостаточному) решению о том, что конец программы количественного смяг-

чения будет означать завершение поступления существенных потоков капитала на

развивающиеся рынки. В результате наступила «внезапная остановка», а все по-

добные меры, как правило, чрезвычайно болезненны.

С другой стороны, Родрик утверждает, что текущий кризис наступил по вине самих

развивающихся рынков, поскольку они открылись для переменчивых и нестабильных

119



капитальных потоков. Хуже того, всякий раз, когда эти экономики сталкиваются со

сложностями, они стремятся справляться с ними путем достижения большей откры-

тости для международных потоков капитала. А эта тенденция закончится крупным

спадом, независимо от действий ФРС.

На самом деле, две эти точки зрения не полностью противоречат друг другу, но

мнение Родрика выглядит более значительным и более правильным. Естественно,

что, будь экономика США здоровее, она смогла бы поддерживать отток денежных

средств на развивающиеся рынки в течение более продолжительного периода вре-

мени. Но, как замечает сам же Кругман, внезапные остановки на развивающихся

рынках могут происходить независимо от финансовой среды США по множеству

причин. Суть предотвращения таких внезапных остановок не состоит в поддержа-

нии финансовых потоков. Скорее, задача заключается в том, чтобы, прежде всего,

снизить восприимчивость внутренней экономики по отношению к ним.

Вот мнение Родрика: «За последние пять лет в Индии каждый раз, когда рупия оказы-

валась под давлением, начиналось смягчение правил в отношении притока внешне-

го капитала, что сделало экономику более уязвимой к дальнейшим ударам по рупии.

Это, в свою очередь, вызвало дальнейшую либерализацию и так далее. В Турции

политики заявляли о неуязвимости к ударам и пагубному влиянию даже несмотря на

то, что двигателем экономики страны был наплыв краткосрочного капитала. Китай

же в данном случае служит поучительным примером. В отличие от остальных Китай

решил изолировать себя от внешнего капитала и соответственно снизить воздей-

ствие действий ФРС и колебаний международного финансового рынка. Политика

в Китае далеко не безупречна, но экономическая изоляция такого типа позволила

стране быть скорее получателем жалоб, чем лицом, от которого они исходят».

По мере завершения программы количественного смягчения мы начинаем наблю-

дать, что рынки становятся более разборчивыми, чем были в последние годы. Деньги

больше не будут просто перетекать из актива в актив, будь то золото или турецкая

лира. Вместо этого мы начинаем наблюдать возвращение нестабильности. Иногда

эта нестабильность - желанный гость, особенно если глянуть на отчет о прибыли

Facebook, появившийся на этой неделе, но чаще, как мы видим это на развивающих-

ся рынках, она идет во вред, особенно если такая нестабильность выглядит скорее


120




как каприз, чем как обоснованная реакция на изменение основных экономических

показателей.

Однако, как Родрик знает лучше всех, в Турции имеются и собственные политиче-

ские и экономические проблемы. Не нужно смотреть на ФРС для того, чтобы понять

причины текущей распродажи активов: порой мелкие открытые экономики являются

случайными жертвами сил, которые находятся за пределами их контроля, но только

не сейчас. Рынки знали, что делают, когда допускали ликвидность из ФРС в свои эко-

номики. Однажды прилив должен был смениться отливом, и этот день настал.

121



нестабильность на рынке продолжится - Марк фейбер

CnBC

Нестабильность на глобальном рынке не ограничивается сокращением Федераль-

ной резервной системой США программы монетарного стимулирования. Такое

мнение высказал влиятельный инвестор Марк Фейбер. Он также предупредил, что

сильные колебания, наблюдавшиеся в последние несколько недель, также свиде-

тельствуют о снижении темпов роста мировой экономики.

«Мне показалось, что давление на рынки оказывает не только сам факт сокращения

программы, - заявил Фейбер, который является автором широко известного изда-

ния «Отчет о процветании, буме и спаде». - На развивающихся рынках мы практиче-

ски не видим роста. Мы наблюдаем замедление экономики в Китае, что имеет даже

большее значение, чем принято считать в среде специалистов по стратегии, а также

чем указывает официальная китайская статистика. Все это создает давление на при-

быль транснациональных корпораций, главным образом, потому, что рост мировой

экономики в последние пять лет обеспечивался в основном за счет развивающихся

стран». По его словам, отсутствие роста вызывает «циклическое снижение» с замед-

лением развития развивающихся стран и постепенным спадом на инфлированных

фондовых рынках, что в свою очередь оказывает дополнительное давление на цены

на активы и сами экономики.

Комментарии Фейбера сопровождались нестабильностью на фондовых рынках в

течение всей недели, что вызывает опасения среди трейдеров и инвесторов по по-

воду того, что на рынках грядет резкая коррекция. С тех пор, как в декабре ФРС

начала сокращение ежемесячных объемов выкупа активов на 10 миллиардов дол-


122




ларов, следом за чем последовало сокращение программы еще на 10 миллиардов

в январе, фондовые рынки резко изменили направление. Первыми пострадали раз-

вивающиеся рынки, а на этой неделе существенный спад также наблюдался как в

США, так и в Европе.

В понедельник акции в США показали худшие результаты начала торгов в феврале

с 1933 года. Этому способствовал отчет о промышленном производстве, который

увеличил опасения по поводу устойчивости американской экономики. Общая актив-

ность в производственном секторе в январе показала восьмимесячный минимум, а

такого падения темпов роста новых заказов рынки не видели почти 33 года.

В подтверждение растущих опасений среди инвесторов индекс нестабильности

CBOE впервые за четыре месяца возрос до более, чем 20 пунктов, а доходность

10-летней казначейской облигации побила трехмесячный минимум. Фейбер заявил,

что рекомендовал своим читателям покупать казначейские обязательства США со

сроком погашения в 10 лет в течение последних нескольких месяцев. Инвестор счи-

тает, что доходность возрастет по мере того, как инвесторы начнут искать безопас-

ные активы.

«В течение следующих трех-шести месяцев данные активы будут лучше акций, -

предупредил он. - Я не очень люблю 10-летние казначейские облигации, поскольку

максимум, что вы можете на них заработать - это что-то около 2,65% годовых в

течение следующих 10 лет; однако они будут расти на фоне слабости экономики и

спада на фондовом рынке. В последние несколько лет наблюдался уход в качество,

то есть перевод денежных средств в казначейские облигации».

Фейбер также предупредил об опасностях текущего мирового кредитного пузыря,

а также отметил, что некоторое замедление может последовать после увеличения

уровня потребительской задолженности, которая раньше помогала генерировать

рост: «Общий объем кредитных средств в процентном отношении к валовому объе-

му мировой экономики сейчас на 30% выше, чем он был в начале экономического

кризиса в 2007 году. Мы быстро нарастили задолженность домохозяйств, особенно

в развивающихся странах и ресурсно-ориентированных экономиках вроде Канады

и Австралии и достигли точки, в которой задолженность домохозяйств стала обузой

для системы и повлечет за собой замедление темпов роста экономики».

123



на развивающихся рынках важна динамика, а не стабильность

reuters

Начало текущего года выдалось непростым для финансовых рынков. Федеральная

резервная система продолжает сокращение QE на 10 миллиардов долларов в ме-

сяц, и немедленным результатом этого стало резкое падение курсов валют, а также

в некоторой степени и акций, в таких странах как Индонезия, Турция, Индия, ЮАР и

Аргентина. Причина? По словам трейдеров, комментаторов и даже главы централь-

ного банка Бразилии, политика ФРС вызывает рост процентных ставок по всему

миру, сокращая поток легких денег, которые предположительно и питали мировой

экономический рост, и приводят к возникновению проблем.

Этот тезис едва ли можно назвать новым. Его часто озвучивали уже летом минув-

шего года, когда ФРС впервые намекнула на то, что может начать сокращать свои

агрессивные меры по стимулированию экономической активности, которые были

введены после кризиса. Таким образом, выходит, что периоды бума многих стран

по всему миру никак не зависели от изменения экономической ситуации, умелого

руководства или смещения векторов развития. Все это было лишь производными по-

литики США.

Эта точка зрения получила широкое распространение, и ее практически никто не

оспаривает. Но популярность еще не делает тезис верным.

На самом же деле, эта теория неверна сразу по двум основным причинам: она не

учитывает то, что финансовые рынки не являются идеальными посредниками для ми-

ровой экономики, а также выпускает из вида фундаментальные трансформации во


124




многих странах по всему миру, которые произошли за последние несколько десяти-

летий и готовы ускориться в этом году.

Американоцентричное мировоззрение является наследием 20-го века, но никто не

учитывает того, что сегодня Китай стал активным членом мировой экономики. Тем

не менее, и там наблюдалось некоторое снижение темпов роста, в основном по

причине решения китайского правительства сместить вектор экономического роста

с государственной инфраструктуры и экспорта на внутреннее потребление. Этот

переход неизбежно приведет к снижению спроса на сырье и материалы, и данный

спрос также является ключевым фактором устойчивости многих экономик.

Да, китайский спрос на сырье действительно стимулировал такие страны как Чили,

ЮАР, Индонезия и Бразилия, и да, дешевые деньги от Федеральной резервной си-

стемы действительно осели в некоторых более спекулятивных валютах в странах от

Турции до Аргентины. Но это характерно лишь для достаточно узких финансовых

рынков, которые, тем не менее, привлекают к себе внимание и считаются важными.

Финансовые рынки периодически устраивают встряску, но это не приводит к сниже-

нию активности таких компаний, как Unilever или Starbucks, а также не останавлива-

ет процесс формирование всемирного среднего класса во многих странах.

Не следует переоценивать важность финансовых рынков при оценке состояния

развивающихся рынков; такая переоценка означает поддержка все того же амери-

каноцентричного взгляда на процесс функционирования мировой экономики. До-

полнительное количество избирателей и увеличение количества проданных кофе в

Starbucks являются предвестниками прогресса, независимо от показателей на рын-

ках.

Более того, финансовые рынки не учитывают, помимо факторов, приведенных выше,

значительного роста демократического движения по всему миру. Отчасти это есте-

ственное последствие увеличения количества населения на планете, однако до осе-

ни выборы в парламенты, конгрессы и на президентские посты состоятся в большом

количестве стран.

А многие из таких стран в настоящее время переживают нестабильность на фи-

нансовых рынках. Турция, в которой наблюдалось сильное снижение курса лиры с

125



последующими агрессивными действиями центрального банка по увеличению про-

центной ставки, проведет выборы в августе и определит судьбу премьер-министра

Эрдогана и его исламистской партии. Индонезия, которая является крупнейшей

мусульманской страной с демократической формой правления и населением свы-

ше 250 миллионов человек, будет выбирать нового президента и парламент этим

летом. В октябре более сотни миллионов бразильских избирателей будут решать,

заслужила ли Дилма Русеф дополнительный срок на фоне противоречивого эконо-

мического роста и после проведения Чемпионата мира по футболу. А в мае Индия

- крупнейшая демократическая страна мира - выбирает новое правительство, а так-

же попробует разрубить гордиев узел, сковывающий ее экономический потенциал.

Такой большой объем демократической деятельности выглядит необычно, и, в соче-

тании с неизбежными выборами в США в ноябре, представляет собой рецепт до-

полнительной нестабильности. Демократия, как мы все знаем, является беспорядоч-

ным, шумным, хаотичным и зачастую неубедительным делом. Это идеальная среда

для такого типа неопределенности, который как раз не любят участники финансово-

го рынка - по словам их же самих. Как таковая, она также обеспечивает идеальное

оправдание для резких скачков ожидания и перехода к краткосрочным стратегиям,

когда трейдеры пытаются обыграть результаты, а долгосрочные инвесторы ожидают

результатов выборов.

Однако, если бы вы спросили американцев или европейцев в середине 20-го века

о том, как бы они описали свои амбиции в начале 21-го века, их мечты мало отли-

чались бы от сегодняшних: демократия, повышение открытости рынков, увеличение

богатства и дополнительная свобода перемещения, которая все больше ограничи-

вается политической системой.

В ближайшие месяцы поток пессимистических прогнозов в отношении развиваю-

щихся стран не прекратится. В этих прогнозах нет ничего нового, и они не учитывают

реальности демократических трансформаций в какие-либо полезные последствия.

Они также не учитывают и степень, в которой уровень жизни улучшился для сотен

миллионов человек, и которые собираются потребовать больше ответственности от

своих правительств. А это уже рецепт для безопасности во всем мире и долгосроч-

ного процветания, даже если многие заявляют об обратном.


126




Китай - «Звезда Cмерти» развивающихся рынков

Bloomberg

В любом списке ожидаемых банкротств Китай уверенно занимает первое место. Но

может ли банкротство в этой экономике потянуть вниз весь мир? Абсолютно, счита-

ет Шарлин Чу, которая до недавнего времени занимала пост главного аналитика

Fitch в Пекине.

Чу бесстрашно вошла в зону, в который Китай активно пытается сохранять конфи-

денциальность: речь идет об огромной системе теневой банковской деятельности в

стране. Сейчас Чу работает в частной компании, которая не зависит от правитель-

ственных данных, потому может говорить абсолютно откровенно.

«Банковский сектор за пять лет расширился с 14 триллионов долларов до 15, - за-

явила Чу, которая теперь работает в Autonomous Research, в своем интервью. - Те-

перь колоссальных проблем в Китае уже не избежать». Более того, по словам ана-

литика, Китай может вызвать глобальный кризис.

Проблемы в Греции продолжают держать мир в напряжении, но ее экономика объ-

емом 249 миллиардов долларов - это лишь погрешность измерения по сравнению

с китайским монстром в 8,2 триллиона долларов. Например, в декабре 2005 года

Китай объявил, что объемы выпуска промышленной продукции в стране неожиданно

возросли на 285 миллиардов долларов. Иными словами, в Китае внезапно нашелся

экономический потенциал, который больше всей экономики Сингапура, и о котором

не имели понятия специалисты по статистике в Пекине. Сегодня же, говоря проще,

кризис в Китае создаст такой импульс, что банкротство Lehman Brothers в 2008 году

покажется лишь коррекцией рынка.

127



Кризис такого типа, который, по словам Чу, возможен в Китае, положит конец вос-

становлению в Японии, обрушит экономики от Южной Кореи до Вьетнама, обва-

лит акции и цены на сырье во всем мире, вынудит Федеральную резервную систему

прекратить сокращение программы выкупа активов и заставит провести целый ряд

брифингов по национальной безопасности в Вашингтоне. Конечно же можно по-

стоянно думать о Турции и Аргентине, но настоящей переменной является вторая по

величине экономика мира.

Билл Гросс так охарактеризовал финансовую систему Китая в своем интервью от

4 февраля: «Никто не знает, что там происходит на самом деле, и в этом вся суть.

Потому нас ожидает очередной коллапс, которое случится по мере нарастания по-

тенциальных проблем в Китае и других развивающихся странах».

Комментарии Гросса тут же разобрали на цитаты, как и заявление управляющего

хеджевого фонда Джима Чаноса, который назвал Китай «бегущим в ад» с его эко-

номическим ростом за счет рынка недвижимости. В словах Гросса и Чаноса есть

беспокоящий элемент истины, которую не могут осознать даже наиболее мудрые

наблюдатели за Китаем, включая саму Чу. Китай делает все, что может, для того,

чтобы не допустить утечки информации как внутри страны, так и за ее пределами,

ревниво охраняя связи Коммунистической партии с брокерами, теневой банковской

деятельностью и государственными предприятиями, которые стимулируют корруп-

цию и тормозят реформы.

О том, что экономический рост в Китае может замедлиться до 7,4: в этом году, что

приводится как доказательство реструктуризации экономики председателем Си

Цзиньпином, уже написано немало. Однако если бы Си действительно занимался

бы переворотом китайской модели развития, которая сильно зависит от инвестиций

и экспорта, темпы экономического роста составили бы скорее 5%, а не 7%. По-

скольку такое замедление роста может создать социальную нестабильность, Китай

продолжает держать ногу на педали газа. Чем выше экономический рост в Китае,

тем меньше степень преобразований в экономике страны. И чем дольше экономи-

ческий рост будет оставаться в пределах 7% в год, тем больше будет избыточного

кредитования и заимствования. Иными словами, система теневой банковской дея-

тельности все еще растет.


128




В данном случае проблемой и соединительным элементом, который объединяет

опасения Чу и страхи Гросса и Чаноса, является то, что чем дольше Китай будет от-

кладывать день расплаты, тем более болезненной она будет. Как экономика Китай

очевидно слишком велик, чтобы дать ему обанкротиться. Но фактически вопрос за-

ключается в том, окажется ли его непрозрачная банковская система слишком боль-

шой для того, чтобы ее спасать.

Китаю не удалось избежать глобального кризиса в 2008 году; он лишь отсрочил

свои мучения. Он изолировал себя путем открытия кредитных шлюзов и разрешения

банкам принимать иностранные кредиты в немыслимых количествах, при этом такие

кредиты в основном выдавались в долларах США. Для некоторых Китай повторяет

кредитный взрыв в Японии в 1980-х годах. Для других он выглядит скорее как кризис,

поразивший Индонезию, Корею и Таиланд в 1997 году. Но что, если это ни то, ни

другое? Мы можем стать свидетелями кризиса, равного по величине которому мы

никогда не видели.

129



План обеспечения экономического роста в Китае выглядит «довольно убедительно» - джим о’нил

CnBC

Недавно вернувшийся из Китая известный экономист Джим О’Нил заявил, что «фик-

сация» на том, точны ли данные о валовом внутреннем продукте в Китае и повлияют

ли тамошние показатели на остальную мировую экономику, «кажется несколько не-

уместной».

О’Нил, ранее занимавший пост председателя правления Goldman Sachs Asset

Management, отметил, что считает план обеспечения экономического роста в Китае

«довольно убедительным», несмотря на то, что также предрекает второй по вели-

чине экономике мира «дальнейшее снижение темпов роста» по мере расширения

реформ. В своем интервью экономист заявил, что владельцы компаний в Китае, а

также высокопоставленные политики, с которыми он встречался во время своей по-

ездки, готовы в краткосрочной перспективе смириться с замедлением экономики во

имя «повышения качества и долгосрочной устойчивости экономического роста».

«Среди прочих целей, которые они намерены достичь, следует отметить большую

свободу валютного курса, а также намного большую гибкость внутреннего про-

центного рынка», - объяснил О’Нил, который ввел в обращение термин БРИКС в

отношении Бразилии, России, Индии, Китая и ЮАР.

В соответствии с официальной статистикой Китая, во втором квартале рост эконо-

мики составил 7,5%, но замедление темпов роста случилось в девятый раз за по-

следние 10 кварталов и вплотную приблизилось к минимальной отметке целевого

показателя экономического роста на 2013 год, установленного правительством.


130




«Меня расстраивает то, что многие люди все еще настаивают на том, что Китай

намеренно завышает свои экономические показатели», - отметил О’Нил. По его

словам, если это правда, то странно, отчего же правительство не сообщает те по-

казатели, которые превышают или хотя бы соответствуют его прогнозам.

Он также добавил, что ВВП в Китае не является тем показателем, который пред-

ставляет наибольшую важность для остального мира. Он важен лишь для произво-

дителей сырья и компаний, работающих в секторе тяжелой промышленности. «Если

темпы роста ВВП Китая сократятся с 10 до 6%, но уровень потребления останется

таким же или еще возрастет, то этого будет вполне достаточно», - заявил он.

«Стороны, которые выиграют и проиграют в результате перемен в Китае, сильно от-

личаются от таковых в прошлом, - подчеркивает О’Нил. - Компания Caterpillar вряд

ли окажется на первом месте среди, тех кто от этого выиграет. Это можно сказать

и о многих других компаниях в отрасли тяжелой промышленности и добычи полез-

ных ископаемых». О’Нил также добавил, что компании, пристально следящие за тем,

«что собирается потреблять Китай», должны получить преимущества, торгуя потре-

бительскими товарами, а также товарами для здравоохранения и образования.


131

4/14


ИСПыТыВАЕТЕ ЛИ Вы ГОРДОСТь ПОСЛЕ ОТКРыТИЯ ЗИМНИХ ОЛИМПИЙСКИХ ИГР В

СОЧИ?

Да, это была великолепная презентация возможностей новой России

Да, так как до сих не понимаю, как можно было на это потратить такие огромные деньги

Нет, мне было стыдно, что мы получили агитку вместо спортивного праздника

Нет, потому что слишком много было скандалов вокруг олимпийской стройки

Не могу сказать, я уже давно испытываю свою гордость только за рубежом


СКОЛьКО Вы ГОТОВы ПЛАТИТь ЗА ПОДПИСКУНА ХОРОШИЕ ВНУТРИДНЕВНыЕ СИГНАЛы,

ЧТОБы ПОВТОРЯТь ИХ?

не более 500 руб. в месяц 10%



готов платить больше, если сигнал будет точным и принесет мне прибыль 30%

не готов платить, так как риски на счете несу я и безо всяких сигналов 37%

Итоги недели с Иваном Поповым >











132


2014

АВТОРСК АЯ РУБРИК А

Эмитенты

Как в США, так и в Китае снижается индекс деловой активности в производствен-ном секторе. Также вызывает опасения декабрьский спад объемов производства в Германии (-0,6%). Три ключевых центра производства показывают спад. Это очень негативный сигнал. В связи с сокращением КУЕ потребление скорее всего будет сокращаться и дальше, после чего последует затоваривание складов и дальнейшее сокращение производства. Одновременно с этим у наших друзей афроиндейцев сократилась безработица до 6,6%, т.е. есть повод продолжить сокращение КУЕ.

На российском корпоративном рынке очередное затишье, у нас олимпиада, боль-шие боссы там. Хотел бы обратить внимание на рынок телекомов и напомнить, что появляется четвертый игрок, который будет отвоевывать долю у «большой тройки». Некоторые аналитики также задаются вопросом за счет чего операторы смогут увеличивать свою выручку через 2-3 года. Наиболее выигрышно на этом фоне вы-глядит диверсифицированный «Вымпелком».

итоГи недели с иВаноМ ПоПоВыМ.обзор российских новостных трендов

26 лет, г. Королев, на фондовом рынке с 2008 года, бизнес-аналитик, частный трейдер, инвестор.

133

4/14

ИтогИ неделИ с Иваном ПоПовым

автоРсК а Я РУБРИК а

1-ый эшелон

Украина жжет в долг

Долг Украины за газ в январе вырос на четверть до $3,35 млрд. Полной оплаты не бу-

дет, считают в «Газпроме» и снова говорят о переводе «Нафтогаза» на предоплату

Также в прошлую пятницу «Газпром» и Греция достигли принципиальной договорен-

ности о снижении цены на газ и продлении контракта на 10 лет, сообщил «Прайм».

А днем ранее стало известно, что главный игрок на газовом рынке Чехии RWE Supply

& Trading, в середине 2013 г. выигравший у «Газпрома» двухлетний арбитражный

спор о ценах поставки газа, начал новые переговоры о пересмотре условий кон-

тракта. Еще несколько крупных европейских клиентов «Газпрома» ведут переговоры

о снижении цены. «Контракты предусматривают регулярный пересмотр цен, за счет

чего мы получаем газ по конкурентным рыночным ценам», — объяснил представи-

тель немецкой E. On.

В начале 2013 г. «Газпром» снизил цены для нескольких европейских клиентов, и

прошлый год стал удачным: экспорт в Западную Европу и Турцию вырос на 16,3%

до 161,48 млрд куб. м. Основной прирост «Газпрому» обеспечили Германия (+21%),

Италия (+68%) и Великобритания (+53,8%). Планы на 2014 г. скромнее — 155 млрд

куб. м, рассказывал замначальника департамента «Газпром экспорта» Сергей Бу-

дзуляк.

Экспорт газа вырос

«Газпром» нарастил поставку природного газа вне СНГ в январе 2014 г. в срав-

нении с январем 2013 г. на 12,8% до 15,8 млрд куб. м, сообщил предварительные

данные «Газпромэкспорт». По итогам 2013 г. продажи газа вне СНГ увеличились на

22% до 137,3 млрд куб. м. Reuters


134


2014АВТОРСК А Я РУБРИК А

ИТОГИ НЕДЕЛИ С ИВАНОМ ПОПОВыМ

«Газпром» претендует на покупку двух ТЭЦ во Франции

С момента оформления в «Газпроме» электроэнергетического направления кон-

церн проявляет интерес к покупке существующих и строительству новых генерирую-

щих мощностей по всей Европе — от Турции до Великобритании. Среди конкретных

объектов назывались активы компании DONG (ТЭЦ Severn Power Station в Велико-

британии и новое строительство в Германии), Enel (ТЭЦ Marcinelle в Бельгии), E. On

(ТЭЦ в Венгрии), RWE (Npower в Великобритании), EDF (ТЭЦ Sutton Bridge в Велико-

британии). Ни одна из этих сделок пока не состоялась.

«Северный поток» течет в Великобританию

«Газпром» вновь задумался о расширении «Северного потока». Пока можно гово-

рить лишь об одной новой ветке — в Великобританию, где растет спрос, говорят

эксперты.

Эта страна — крупнейший газовый рынок Европы, она потребляет около 80 млрд

куб. м газа в год, в основном в виде сжиженного природного газа (СПГ). В Европе

СПГ не хватает, так как он уходит с европейского спотового рынка по долгосрочным

контрактам в Азию, из-за чего спотовые цены в Великобритании очень высоки, отме-

чает Крюков. Дефицит газа в Великобритании позволил «Газпрому» в 2013 г. нарас-

тить туда экспорт почти на 54% до 12,5 млрд куб. м. Фактически лишь британский и

итальянский рынки обеспечили «Газпрому» рост экспорта в Европу за прошлый год.

Помимо дефицита британский рынок может быть интересен «Газпрому» и тем, что

он обособлен от другой Европы, либерализован, но не применяет нормы Третьего

энергопакета.

«Газпром» не разделят

Разделение «Газпрома» на добывающую и транспортную компании не обсуждает-

ся, заявил вице-премьер Аркадий Дворкович. Минэнерго в предварительном проек-

те энергетической стратегии до 2035 г. предложило в перспективе вернуться к во-

просу о выделении из «Газпрома» монопольной составляющей. Интерфакс

135

4/14



Инвестиции «Газпрома» в систему трубопроводов «Южный коридор» для подачи газа в «Южный поток» в 2014 г. составят 168,071 млрд руб., что в 1,5 раза больше,

чем годом ранее, следует из материалов компании. На модернизацию единой си-

стемы газоснабжения России «Газпром» в этом году потратит 49,742 млрд руб., это

почти на 10% больше, чем в 2013 г. Интерфакс

Сечин: «Роснефть» предложит китайцам долю в проекте на Дальнем Востоке

«Мы сделали предложение в обмен на наше участие в Тяньцзиньском НПЗ. При же-

лании наших китайских партнеров мы готовы их рассматривать в качестве акционе-

ров, инвесторов в проекте ВНХК», — сказал он (цитата по «Интерфаксу»).

Сечин: «Роснефть» сохранит дивидендную доходность на уровне 8,5%

НК «Роснефть» планирует сохранить дивидендную доходность на существующем

уровне 8,5%. Об этом журналистам рассказал президент компании Игорь Сечин.

«Если сейчас покупать акции “Роснефти”, то их годовая доходность с учетом приня-

тых норм выплаты дивидендов составит почти 8,5%. Мы будем стремиться сохранить

такую динамику», — сказал он.

Стоимость запасов «Роснефти» в 2013 году выросла на 8% до $168 млрд

Стоимость доказанных запасов «Роснефти», по оценке DeGolyer & MacNaughton,

выросла по итогам 2013 г. на 8% до $168 млрд, говорится в сообщении компании.

Увеличение стоимости запасов в первую очередь было обеспечено за счет орга-

нического роста. Оценка проводилась по классификации SEC и предусматривала

рассмотрение месторождений до конца срока их рентабельной разработки.

Президент «Роснефти» Игорь Сечин, слова которого цитируются в сообщении, от-

метил, что «Роснефть» планирует вовлечь в разработку около 1,4 млрд т запасов

нефти. «Компания планирует достичь дополнительного объема добычи к 2020 г. око-

ло 7,3 млн т нефти в год с потенциалом роста до 13,5 млн т нефти в год к 2030 г. со

стабильной полкой добычи», — сообщил он.


136




«Роснефть» увеличила прибыль выше прогнозов

Дивиденды за 2013 год могут составить 25% от чистой прибыли по МСФО, то есть

акционеры могут рассчитывать на 137,75 млрд рублей

Чистая прибыль «Роснефти» по МСФО за 2013 г. составила 551 млрд руб., гово-

рится в отчете компании. Это в 1,5 раза больше, чем за 2012 г. Опрошенные «Ин-

терфаксом» аналитики прогнозировали прибыль на уровне 529 млрд руб., консен-

сус-прогноз Bloomberg был 502,2 млрд руб.

«Роснефть» не исключает buy back для повышения капитализации, но это не приоритет - Сечин

Yukos international изменила исковые требования к «Роснефти»

Yukos International UK BV на основании разрешения Окружного суда Амстерда-

ма изменила исковые требования к «Роснефти» по делу о возмещении убытков в

размере до $333 млн, рассматриваемому с 2007 г., говорится в отчете российской

компании. Yukos International UK BV предъявила требования к «Роснефти» также на

основании коллективной ответственности, чтобы возложить предполагаемую ответ-

ственность «одного из соответчиков на “Роснефть”, говорится в отчете компании

по МСФО. “Роснефть” представит ответ на новые исковые требования 26 февраля

2014 г.», — сказано в отчете. Интерфакс

Бережливый Сечин

«Роснефть» не будет погашать долг за счет предоплаты по поставкам нефти. Ком-

пания сбережет деньги для стратегических проектов. В 2013 г. «Роснефть» получи-

ла 470 млрд руб. предоплаты, сообщила вчера компания в отчетности по МСФО

за год. Из этой суммы 307 млрд руб. — это платежи от трейдеров Glencore, Vitol,

Trafigura, раскрывала компания в отчете за девять месяцев 2013 г. Выходит, 163

млрд руб. — часть предоплаты от CNPC.

Огромный долг образовался у «Роснефти» после покупки ТНК-BP. В 2013 г. «Ро-

снефть» закрыла сделку по приобретению актива за $61 млрд (в том числе $44 млрд

наличными). В конце года компания погасила $5,1 млрд (166,9 млрд руб.) из $31

137

4/14



млрд, привлеченных у пула международных банков. Но чистый долг компании в те-

чение IV квартала снизился с 1,9 трлн до 1,86 трлн руб., а общий долг остался неиз-

менным — 2,4 трлн руб.

Соотношение чистый долг/EBITDA сейчас составляет 1,95, посчитал аналитик RMG

Сергей Пигарев. Сечин прогнозирует, что «в среднесрочной перспективе» соотно-

шение долга к EBITDA снизится до 1,3 с учетом уровня денежного потока и консер-

вативных прогнозов по цене нефти Urals.

На ближайшие годы придется пик капвложений «Роснефти», говорит аналитик ИФД

«Капиталъ» Виталий Крюков. «Инвестиционные планы “Роснефти” масштабны. Сум-

марные инвестиции до 2020 г. оцениваются в сумму более чем 9,5 трлн руб., свыше

80% из них будут направлены на разведку и добычу углеводородов», — говорил в

сентябре 2013 г. Сечин.

В 2013 г. чистая прибыль выросла на 51% — 551 млрд руб. «Увеличение чистой

прибыли в основном стало результатом роста операционной прибыли и прочих до-

ходов (с учетом эффекта от переоценки новых приобретенных активов) и было ча-

стично скорректировано убытком от курсовых разниц», — говорится в анализе руко-

водством финансового состояния и результатов деятельности компании. По итогам

2014 г. Крюков ожидает сокращения чистой прибыли «Роснефти» на 30% — в том

числе за счет снижения курса рубля.

Сбербанк заплатил за указы президента

В декабре корпоративный кредитный портфель Сбербанка увеличился на 4%, или

на 328 млрд руб., следует из его отчетности. Но кредитовал Сбербанк не только

компании — они весь 2013 год стремились гасить долги. Основной рост — 234 млрд

руб. — пришелся на кредиты региональным и местным властям.

В пресс-службе Сбербанка сообщили, что основная часть кредитов идет на покры-

тие дефицита местных бюджетов и погашение долгов. Средняя срочность портфеля

— два года, ставка — около 9% годовых в рублях. Рост задолженности пока не явля-

ется критичным, считает пресс-служба: несмотря на наличие негативных сигналов по

отдельным регионам, видимых ухудшений качества портфеля нет.


138




Столкнувшись с нехваткой средств, регионы были вынуждены сокращать все, кроме

«несокращаемого» — расходов по выполнению указов президента. Но и этого не

хватало, поэтому пришлось наращивать займы — как у федерального бюджета, так

и у банков. Минфину в 2013 г. пришлось выдать вдвое больше бюджетных кредитов,

чем планировалось.

Сокращая расходы на развитие и беря займы не на инвестиции, а на текущие рас-

ходы, регионы попадают в замкнутый круг: меньше поддержка экономики — ухудше-

ние ее развития — меньше доходов — еще больше займов.

НЛМК дождется роста цен на уголь

Металлургическая компания приостанавливает

разработку месторождений коксующегося угля

на участках «Усинский-3» и «Жерновский-1» из-за

низких цен на уголь. Вместо этого НЛМК собира-

ется нарастить добычу железной руды на Стойлен-

ском ГОКе.

139

4/14



fitch: от снижения рубля сильнее выиграют металлурги, чем нефтяники

Так, для «Северстали» или ММК снижение рубля на 5% приводит к росту EBITDA

на 10-15% : «Изменение курса национальной валюты может позволить компаниям

укрепить конкурентоспособность на мировом рынке». У нефтяных компаний EBITDA

в этом случае вырастет лишь на 5-10%.

«Северсталь» снизила капзатраты в 2014 году до $976 млн

При этом $487 млн компания потратит на свой российский сталелитейный дивизион

($288 млн на поддержание), еще $404 млн — на ресурсные подразделения и $85

млн — на предприятия в США.

Представитель компании добавляет, что основные капзатраты «Северстали» на

развитие — $150 млн — пойдут на завершение строительства сортового завода в

Балакове (Саратовская область), реконструкцию стана холодной прокатки 1700 на

Череповецком металлургическом комбинате и завершение строительства сервис-

ного центра в Санкт-Петербурге.

Еще $49 млн (из средств на развитие и поддержание российского дивизиона) «Се-

версталь» может потратить на IT-проекты и работу менеджмента компании. Пред-

ставитель «Северстали» заявил, что эти деньги пойдут на внутреннее IT-переоснаще-

ние, закупку оборудования и внедрение ERP-систем (предприятия компании сейчас

внедряют продукты SAP).

Мордашов уверенно идет к созданию идеальной металлургической компании. Осе-

нью 2013 г. он представил инвесторам в Лондоне новую стратегию развития компа-

нии: низкозатратные активы, операционная эффективность на уровне 20% EBITDA,

сохранение долговой нагрузки на уровне 1,5 EBITDA, стабильный позитивный де-

нежный поток, выплата не менее 25% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов

и капитальные затраты не более $1 млрд в год. Последнее ему может удаться уже в

этом году.


140




В ближайшие два года МТС планирует выплатить дивиденды в объеме 90 млрд руб.

Следует из стратегии развития компании. Это на 20 млрд руб. больше, чем было

выплачено в 2012-2013 гг.

Капитальные затраты МТС в ближайшие три года должны последовательно снижать-

ся, сообщил Корня. В 2016 г. они должны составить 18% от выручки. По итогам 2013

г. инвестиции компании составят около 20% от выручки, в текущем году — около

21% и будут направлены на развитие 3G и LTE, расширение и строительство сетей

на Украине, в Армении и Туркменистане.

В соответствии со стратегией развития в 2014-2016 гг. МТС ожидает роста выручки

на уровне 3-5% в год. Прогноз на завершившийся 2013 г. подтвержден на уровне

5%. Показатель OIBDA, по прогнозу компании, в 2013 г. вырастет как минимум на

6,5%, а среднегодовой рост показателя в ближайшие три года составит 2%.

Дивиденды подождут

Сезон охоты инвесторов на дивиденды в этом году может стартовать на месяц позд-

нее из-за изменения в законодательстве. Но аналитики уже «вычислили» бумаги, ко-

торые стоит купить.

Аналитики не советуют покупать приглянувшиеся дивидендные акции прямо сейчас

— до лета возможна еще не одна волна снижения рынка.

Кроме того, проанализировав динамику бумаг за несколько лет, аналитики БКС вы-

яснили, что лучшее время покупать дивидендные акции — за 1,5 месяца до экс-диви-

дендной даты, а продавать — через неделю после.

141

4/14




142




Остальные эмитенты

«Газпром нефть» заинтересована в проектах по добыче в Иране и Мексике

В частности, компания проявляла интерес к проекту разработки нефтяного блока

Анаран — она могла стать оператором разработки месторождений Азар и Шангу-

ле. В ноябре 2009 г. «Газпром нефть» и Национальная иранская нефтяная компания

(NIOC) подписали меморандум о взаимопонимании по проекту, но в 2011 г. NIOC

разорвала соглашение.

«Газпром нефть» увеличит добычу

«Газпром нефть» в 2014 г. планирует увеличить добычу на 5%, сообщил первый за-

меститель гендиректора Вадим Яковлев. Компания не планирует увеличивать долю

в «Северэнергии» до паритетной и не намерена пересматривать долю в проекте в

Венесуэле, продолжает он, и собирается объявить о коммерческом открытии место-

рождения Гармиан в Курдистане. Интерфакс, Прайм

«Башнефть» заключила экспортные контракты

«Башнефть» заключила экспортный договор о продаже нефтепродуктов с Septo

Trading до 31 января 2015 г., говорится в сообщении компании. Сумма сделки —

$2,4 млрд. Кроме того, компания заключила договор на поставку нефти Shell до 29

февраля 2016 г. Стоимость сделки — до 49,65 млрд руб. Интерфакс

Цена откровенности

В снижении котировок девелоперской группы «Эталон» виновата в том числе чест-

ность с инвесторами, считает ее президент Вячеслав Заренков.

Он приводит в пример сообщение о том, что в связи со сменой власти в Петербур-

ге, Москве и Московской области приостановилась выдача разрешительной доку-

ментации. «Мы предупредили, что могут быть задержки по запуску двух-трех наших

объектов, результаты чего могут сказаться на показателях 2014-2015 гг. Инвесторы

все восприняли буквально, сделали вывод, что все очень плохо.

143

4/14



«Роснефть» сбивает цену на нефтегазовые активы «Алросы»

Сделка по покупке «Роснефтью» нефтегазовых активов «Алросы» может быть пере-

смотрена. Как пишет «Коммерсантъ» со ссылкой на источники на рынке и собесед-

ника, близкого к одной из сторон, «Роснефть» считает, что стоимость активов сейчас

завышена на $1,38 млрд, поскольку одна из разведочных скважин оказалась пустой.

За счет средств от сделки «Алроса» планировала сократить свои долги. На конец

2012 г. ее чистый долг составлял 116 млрд руб., а при закрытии первой части сделки

в 2013 г. мог составить 73 млрд руб. В проспекте к IPO «Алроса» предупрежда-

ла, что при срыве сделки может столкнуться со сложностями при погашении долга и

вряд ли быстро найдет других покупателей.

Прайм. Одна из крупнейших российских горно-металлургических компаний ОАО «Мечел» в 2013 году сохранила добычу угля на уровне 2012 года - 27,516 милли-она тонн, производство стали снизила на 29% - до 4,650 миллиона тонн, сообщила компания.

Группа ММК в 2013 году снизила выпуск стали на 8,4%, до 11,941 млн т - компа-ния

ОГК-2 выработала меньше энергии

ОГК-2 (входит в «Газпром энергохолдинг») снизила выработку электроэнергии в 2013

г. на 6% в сравнении с 2012 г. до 70,7 млрд кВт ч, сообщила компания. Причина —

общее сокращение потребления электроэнергии и оптимизация загрузки неэффек-

тивных мощностей. Коэффициент использования установленной мощности снизился

на 2,6 п. п. до 44,9%. Интерфакс


144




Отсрочка для «АвтоВАЗа»

«АвтоВАЗ» хочет на треть — c 45 до 60 дней — увеличить отсрочку по расчетам за

комплектующие и материалы. Поставщикам эта идея не нравится.

«Камаз» снизил продажи

«Камаз» снизил продажи готовых автомобилей и машинокомплектов в 2013 г. на

2,8% до 38 070 шт., сообщил представитель компании. По данным директора де-

партамента маркетинга «Камаза» Сергея Колесникова, доля предприятия на рынке

России выросла на 9 п. п. до 45%. Результаты других игроков рынка: «Урал» повысил

долю с 5 до 6%, доля МАЗа снизилась с 13 до 9%, иномарки упали с 48 до 40%.

Интерфакс

«Камаз» сообщил о снижении годовой прибыли на 18,4%

В 2013 г., по предварительным данным, чистая прибыль «Камаза» снизилась на

18,4% до 4 млрд руб., сообщает компания. Предварительные данные изучались на

совете директоров предприятия. В соответствии с ними годовая выручка «Камаза»

составила более 110 млрд руб. против 110,7 млрд руб. годом ранее. Гендиректор

компании Сергей Когогин в январе говорил, что годовая прибыль «Камаза» соста-

вит 3,6 млрд руб., не уточняя, по каким стандартам.

«Камаз» сокращает неделю

Часть сотрудников «Камаза» в феврале будет работать в режиме сокращенной не-

дели — четыре дня вместо пяти, сообщила вчера компания. Дни простоя будут опла-

чены в размере 2/3 от средней заработной платы. Эта мера вводится для сохра-

нения рабочих мест и во избежание затоваривания складов компании в условиях

стагнирующего рынка тяжелых грузовиков, поясняется в сообщении.

Кто контролирует turkcell, решится в Нью-Йорке

Суд разрешил Cukurova не возвращать «Альфа-групп» $1,56 млрд, пока не разре-

шится спор турецкой компании с TeliaSonera. Речь не только о деньгах — на кону

контрольный пакет оператора Turkcell. Если турецкая группа не выплатит требуе-

145

4/14



мую сумму целиком, то акции Turkcell останутся у «Альфы» и Cukurova утратит всякие

права на них, объяснял суд мотивы «Альфы».

Вернуться к вопросу о крайнем сроке платежа суд разрешил сторонам после 1 де-

кабря 2013 г., и «Альфа» сделала это. Вчера суд решил продлить этот срок до тех

пор, пока окружной суд Нью-Йорка не придет к решению (либо пока Cukurova и

TeliaSonera не заключат мировое соглашение). После того как нью-йоркский суд

снимет арест с активов Cukurova, у турецкой группы будет 60 дней на то, чтобы

расплатиться с ATT. Если окружной суд Нью-Йорка сможет прийти к решению в бли-

жайшее время, это очень поможет разрешению текущего спора, говорится в сооб-

щении судебного комитета Тайного совета.

Дисконт от «Аэрофлота»

«Аэрофлот» снизил на 5% тарифы на международные рейсы, номинированные в

евро. Компания объясняет это «существенным падением курса рубля», эксперты —

подготовкой к запуску лоукостера «Добролет».


146




Экономика

В 2013 году вклад потребления (за счет потребкредитования) составил 2,4%, т.е. без учета данного сектора ВВП сократился бы на 1%. Какие факторы я сейчас учи-тываю (чисто субъективно):

-существенная доля населения перекредитована;

-имеется дальнейший рост просрочки.

Это приведет к замедлению роста динамики сектора сильнее, чем прогнозирует официальная статистика. Еще не понятно со статистикой в пром.производстве, нуж-на динамика за 2-3 месяца и подтверждение статистики по инвестициям. Пока я вообще не вижу факторов для роста ВВП страны.

Статданные и прогнозы

ВВП надежд не оправдал

По данным Росстата, номинальный объем российского ВВП в 2013 г. составил 66,7

трлн руб., его реальный рост — 1,3%. Такую же оценку роста ВВП сообщил сегодня

замминистра экономического развития Андрей Клепач. В 2012 г. экономика вырос-

ла на 3,4%.

По структуре потребления ВВП главным драйвером остались расходы на конечное

потребление — они обеспечили экономике рост на 2,3 процентного пункта из 1,3%,

причем чуть более чем полностью — за счет домохозяйств, так как вклад расходов

госуправления был отрицательным. Годом ранее потребление домохозяйств обе-

спечило экономике 3,3 п. п. роста из 3,4%, но в 2013 г. темпы роста потребления

населения замедлились в 1,7 раза.

Сокращение инвестиций вычло из темпов роста ВВП 0,8 п. п., чистый экспорт — еще

0,2 п. п., посчитал Николай Кондрашов из Центра развития ВШЭ. Доля валового на-

копления в ВВП за год сократилась с 24,3 до 23,1%, а доля потребления превысила

71% (в том числе домохозяйств — 51,4%).

147

4/14




148




Индекс PMi обрабатывающих отраслей России упал до пятилетнего минимума

Деловая активность в обрабатывающих отраслях России в январе продолжила ухуд-

шаться, свидетельствует исследование HSBC.

Основной показатель исследования — сезонно очищенный индекс PMI обрабаты-

вающих отраслей России банка HSBC, который отслеживает развитие общей конъ-

юнктуры рынка — в январе опустился на рекордно низкий с июня 2009 г. уровень и

составил 48 пунктов против 48,8 пункта в декабре 2013 г.

Банки ставят на розницу

Средневзвешенная ставка по кредитам в рублях, выданным банками (без учета

Сбербанка) гражданам на срок свыше года, в 2013 г. снизилась на 3,4 процентного

пункта с 21,7% в январе до 18,3% в декабре, следует из данных ЦБ. Средневзвешен-

ная ставка по корпоративным кредитам на срок свыше года в декабре выросла до

10,1% (+0,2%). Интерфакс

Рубль пошел на метры

Спрос на новостройки существенно вырос из-за падения курса рубля. Но цены на

жилье пока изменились не сильно. Высокая активность покупателей наблюдалась

весь январь — во время курсовых колебаний это обычное дело, указывает предста-

витель группы ЛСР: в последнюю неделю во всех регионах присутствия ЛСР (Мо-

скве, Петербурге и Екатеринбурге) первичных обращений покупателей стало боль-

ше на 20-25%. В пиковые дни января продажи были на 45% выше, чем в пиковые

дни декабря (традиционно высокого сезона), рассказывает представитель группы

«СУ-155». Коммерческий директор Capital Group Алексей Белоусов также говорит

об увеличении числа сделок, но на сколько — не указывает. Покупатели рассматри-

вают недвижимость как более надежный, нежели банк или валюта, актив.

Цены пока не растут. Долларовый индекс цен на жилье в Москве, рассчитываемый

аналитическим центром irn.ru, за минувшую неделю даже снизился — правда, всего

на 1% до $5023 за 1 кв. м. Рублевые цены на квартиры в Москве чуть выросли — при-

мерно до 170 000 руб. за 1 кв. м, приводит irn.ru данные metrinfo.ru.

149

4/14



Вагоны уехали в прошлое

Железнодорожные перевозки в 2013 г. стагнировали. Снизились ставки аренды ва-

гонов, выручка от операций с собственным подвижным составом.

Январское похмелье

Спад, продолжение стагнации или признаки роста — настолько разные итоги янва-

ря показали индикаторы промпроизводства, основанные на опросах предприятий

Обрабатывающая промышленность начала год с резкого спада, свидетельствует

индекс деловой активности в обрабатывающих отраслях (PMI) банка HSBC. В янва-

ре индекс упал шестой раз за семь месяцев — до 48 пунктов (48,8 — в декабре), это

минимум с июня 2009 г.

По расчетам ЦМАКП, динамика энергопотребления в январе указывает на продол-

жение стагнации: уровень энергопотребления — один из индикаторов выпуска — в

январе повторил показатель декабря (с устранением сезонного, календарного и

температурного факторов).

«Не видно каких-либо серьезных признаков возможной смены стагнационного трен-

да развития отрасли, характерного для 2013 г. Промышленность стартовала в 2014


150




г. практически в той же конфигурации, что и годом ранее», — проанализировали

данные Росстата в Центре конъюнктурных исследований (ЦКИ) ВШЭ. С учетом по-

луторагодового застоя промышленности и падения темпов роста розницы и услуг

можно констатировать, что экономика вошла в фазу системной стагнации, заклю-

чает директор ЦКИ ВШЭ Георгий Остапкович.

Деловая активность в сфере услуг России в январе практически достигла стагнации — hSBC

Рост деловой активности в сфере услуг России в январе 2014 г. замедлился, сви-

детельствуют данные исследования HSBC. Индекс PMI сферы услуг России банка

HSBC в январе практически достиг критического уровня и составил 50,2 пункта про-

тив 53,6 пункта месяцем ранее.

Как показал январский опрос, наибольшее давление на общую деловую активность

в сфере услуг России оказали транспортный/складской и почтовый/телекоммуника-

ционный сектора, где наблюдалось значительное ухудшение конъюнктуры. Между

тем в сфере финансовых услуг в январе, напротив, было зафиксировано значитель-

ное повышение деловой активности.

Основным фактором снижения деловой активности в сфере услуг России в январе

стал незначительный рост объемов новых заказов. При этом в промышленных секто-

рах России в первый месяц 2014 г. объемы новых заказов снизились.

Росстат: инфляция в России с начала года составила 0,7%

Инфляция в России в январе текущего года составила 0,6% против 1% в январе про-

шлого года, оказавшись меньше прогноза Минэкономразвития в 0,7-0,9%. Годовая

инфляция в январе (январь 2014 г. к январю 2013 года) замедлилась до 6,1%. Для

сравнения: в январе прошлого года показатель находился на уровне 7,1%.

Дорогая девальвация

К 1 февраля в резервном фонде было 3,07 трлн руб. ($87,13 млрд), в фонде наци-

онального благосостояния — 3,08 трлн ($87,39 млрд), сообщил Минфин. За месяц

фонды выросли на 211,02 млрд руб. и на 179,3 млрд соответственно. В долларах

151

4/14



они сократились на $250 млн и $1,24 млрд соответственно. В ЦБ размещено $24,58

млрд, 24,09 млрд евро, 4,38 млрд фунтов. В евробонды Украины — $3 млрд. На де-

позитах в ВЭБе — 474,02 млрд руб. и $6,25 млрд. Ведомости

Клепач оценил январский отток капитала из России в $17 млрд

«По нашей оценке, в январе чистый отток составил порядка $17 млрд, по итогам I

квартала ожидаем отток на уровне $35 млрд», — сказал он. По мнению чиновника,

в феврале инфляция замедлится до 0,5% с 0,6% в январе.

Немного паршивых овец

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» объяснило, на какие критерии надо обращать

внимание при оценке перспектив банка потерять лицензию. Таких банков примерно

50, считают в агентстве.


152




Отток капитала с развивающихся рынков продолжается олимпийскими темпами

За неделю, завершившуюся 5 февраля, отток из фондов, инвестирующих в россий-

ские акции, составил $132 млн, свидетельствуют данные EPFR Global. На прошлой

неделе отток капитала составил $230 млн. С учетом веса России в глобальных фон-

дах отток значительно больше: $600 млн, посчитали аналитики Сбербанк CIB.

Февраль начался с рекордного оттока средств с развивающихся рынков — $6,4

млрд, хотя предыдущий рекорд был поставлен только на прошлой неделе — $4,6

млрд. Без учета региональных фондов из глобальных фондов GEM было выведено

$4,8 млрд. Из них $3,2 млрд было выведено через ETF-фонды, при этом 95% суммы

обеспечили два крупнейших ETF, управляемые компаниями Blackrock и Vanguard.

Инициативы и обсуждения

Управляющие компании ответят рублем

Власти собираются кардинально усилить контроль за ЖКХ. Управляющие компании

будут обязаны получить лицензии и возвращать населению деньги за некачествен-

ные услуги

Это первая крупная законодательная инициатива нового министерства и его руко-

водителя Михаила Меня. По данным Минстроя, годовой объем рынка услуг ЖКХ —

около 4 трлн руб.

Невыгодные клиенты

Правительство не может решить, как поддерживать малый бизнеc: Минфин бло-

кирует предложения Минэкономразвития о выделении денег из бюджета и ФНБ, а

частные банки не готовы ограничивать ставку по кредитам.

Телефон от интернет-провайдера

Чиновники реабилитируют интернет-телефонию — Минкомсвязи хочет разрешить

провайдерам получать номерную емкость и устанавливать абонентам городской

153

4/14



телефон. Пока либерализация коснется только местной связи. Такие поправки будут

готовы до конца 2014 г., подтвердила представитель Минкомсвязи Мария Винник

Выводить звонки из интернета на телефонную сеть общего пользования было фак-

тически запрещено в 2006 г. — несколькими подзаконными актами к закону «О свя-

зи». Авторы объясняли необходимость запретов тем, что, отправляя международные

и междугородные звонки в интернет и фактически маскируя их под местные вызо-

вы, провайдеры IP-телефонии недобросовестно конкурируют с телефонными ком-

паниями (в первую очередь — с «Ростелекомом»), используя их же инфраструктуру.

Сейчас ограничения частично снимаются, чтобы стимулировать внедрение новых

технологий, усилить конкуренцию, снизить тарифы, объясняет Винник. Объем рынка

местной телефонии снижается, по данным iKS-Consulting, в 2013 г. — примерно на

4% до 167,8 млрд руб.

Налог не для всех

Будущий налог на недвижимость придется платить не всем. Минфин согласился пол-

ностью освободить от него льготников, как требовал Кремль.


154




Особо значимый брокер

Вслед за банками особый надзор могут получить и брокерские компании. Центро-

банк готовится выделить системно значимых игроков и на фондовом рынке. ЦБ «раз-

делит системно значимых и обычных брокеров к 2016 г.», — говорит чиновник, зна-

комый с ситуацией. «Контроль за ними будет осуществлять департамент финансовой

стабильности ЦБ». Параметры, по которым брокеры будут наделены статусом, пока

неизвестны, но, «вероятно, такие брокеры получат доступ к фондированию ЦБ».

Трудная нефть без льгот не извлекается

Частные нефтяные компании просят новых льгот для разработки трудных место-

рождений. Даже нулевая ставка НДПИ не делает ее рентабельной.

По запасам трудной нефти Россия на 1-м месте в мире: по данным EIA — более 10

млрд т, по данным Минэнерго — более 20 млрд т. Но добывает ее Россия мало — не

более 1 млн т в год, говорит аналитик «Сбербанк CIB» Валерий Нестеров. Для срав-

нения: в США, по данным EIA, в 2012 г. было добыто почти 100 млн т.

Себестоимость добычи трудной нефти в России может достигать порядка $20/барр.,

в то время как себестоимость добычи нефти на обычных месторождениях в худшем

случае достигает $8/барр., говорит содиректор «Инвесткафе» Григорий Бирг: «Сей-

час выгоднее разрабатывать традиционные месторождения, даже если это требует

дополнительных расходов на геолого-разведочные работы и применения более до-

рогих методов бурения и увеличения нефтеотдачи».

155

4/14



Концессии для всех

Правительство согласилось дать больше свободы концессионерам: передать в кон-

цессию можно будет любой объект, а государство сможет доплачивать частникам.

Устранение ограничений позволит малому и среднему бизнесу активнее инвестиро-

вать в ЖКХ и социальную инфраструктуру, рассчитывает представитель Шувалова.

Если проект прибыльный, риски минимизированы, а государство готово софинан-


156




сировать, тогда бизнес заинтересуется такой возможностью, замечает вице-прези-

дент «Опоры» Владислав Корочкин. Но пока государственно-частное партнерство

(ГЧП) скорее экзотика для малого и среднего бизнеса, вздыхает он: проекты можно

пересчитать по пальцам, а в регионах зачастую «родственное ГЧП» — контракты

распределяются между близкими к руководству региона компаниями.

События

Фонды подождут

Из-за стремительного ослабления рубля Минфину пришлось поменять свои планы

— он пока не будет покупать валюту на рынке для пополнения суверенных фондов,

рассказал замминистра финансов Алексей Моисеев. Если Минфин сейчас начнет

продавать рубли на рынке, он помешает ЦБ, объяснил Моисеев: «Довольно бес-

смысленно покупать валюту, когда Банк России продает ее на ежедневной основе».

Чтобы смягчить падение, ЦБ увеличил валютные интервенции: в январе продал $7,8

млрд и 586 млн евро — это в 2,2 раза и в 1,8 раза больше, чем в декабре.

Время для конвертации еще есть: Минфин должен перечислить деньги в фонды до 1

апреля, отметил Моисеев.

157

4/14



Политические процессы в рф

Сиротская доля

За год власти удалось убедить население в пользе запрета на иностранное усынов-

ление. Изменилось и отношение к американскому «акту Магнитского», в ответ на

который возник запрет на усыновление.

Настороженность ко всему западному — базовое настроение общества, которое

несколько поколебалось в 1990-е гг., а сейчас вернулось на прежний уровень, ре-

зюмирует замдиректора «Левада-центра» Алексей Гражданкин: закон о запрете

усыновления и прочие запретительные законы решили главную задачу — сплотить и

стабилизировать путинский электорат.

Путин подписал закон о военной полиции

4 февраля закон вступил в силу. Руководством военной полицией займется министр

обороны России, он же будет утверждать ее организационную структуру, состав

и штатную численность. Начальник органа военной полиции наряду с командиром

части получает статус органа дознания, т. е. может вести этот тип расследования в

отношении военнослужащих. Задержанные военнослужащие должны доставляться

теперь не в военные комендатуры, а в органы военной полиции.

По словам бывшего чиновника Минобороны, в 2010-2011 гг. при прежнем министре

Анатолии Сердюкове разрабатывался законопроект о военной полиции, согласно

которому она должна была стать гораздо более влиятельной структурой, чем та, что

описана в поправках Владимира Путина. Обсуждался вопрос о придании ей права

на оперативно-розыскную работу, т. е. формирование своего агентурного аппа-

рата, а также права рассматривать жалобы и заявления военнослужащих. Это вы-

звало сопротивление со стороны органов военной контрразведки ФСБ и военной

прокуратуры: первые опасались, что новая структура начнет работать против них

в интересах командования, а вторые — что она замкнет реагирование на жалобы

военнослужащих на себя.


158




«Дождь» пока не закрывается и попытается остаться телеканалом

«Оптимистичный» канал надеется на восстановление сотрудничества с оператора-

ми связи; если бы президент Путин вмешался и помог, на «Дожде» были бы рады, об-

ращаться к премьеру Медведеву сейчас бесполезно, сказали руководители канала.

До решения «Триколор ТВ» отключить трансляцию «Дождя» телеканал терял 35%

технического охвата, с его решением потери выросли до 85%, сказала Синдеева в

интервью Ленте.ру. По ее словам, если канал не вернется к кабельным операторам

и не вернет все рекламные бюджеты, он существовать не сможет. Их решение от-

ключить сигнал на телеканале объясняют давлением, правда, не могут сказать, чьим.

По словам Синдеевой, главным образом «Дождь» раздражает тем, что является

единственным независимым каналом. Что касается злополучного опроса про бло-

каду Ленинграда, по ее словам, руководство канала считает формулировку вопро-

са некорректной, но в том, что он был задан, не видит никаких проблем. Она напом-

нила, что вопрос был снят с сайта через 12 минут после его появления. «Это плохой

сигнал для бизнеса — когда по одному звонку можно нарушить все договоры», —

цитирует Газета.ру.

Омбудсмен Лукин и СПЧ просят ФАС и правоохранителей проверить отключение сигнала «Дождя»

Уполномоченный по правам человека Владимир Лукин и председатель президент-

ского Совета по правам человека (СПЧ) Михаил Федотов считает, что из-за отклю-

чения операторами «Дождя» от вещания следует возбудить уголовное дело о «кар-

тельном сговоре». На заседании президентского Совета по правам человека Лукин

пообещал, что попросит руководителя Федеральной антимонопольной службы ра-

зобраться в этом деле. «Думаю, что следственные органы должны в этой явной анти-

монопольной попытке сожрать своего оппонента и конкурента также разобраться»,

— цитирует омбудсмена «Интерфакс».

159

4/14



Путин подписал закон о слиянии высших судов

Президент России Владимир Путин одобрил поправку в Конституцию об объедине-

нии Верховного и Высшего арбитражного судов, сообщает пресс-служба Кремля.

Законопроект «О поправке к Конституции «О Верховном Суде России и прокурату-

ре России» был внесен в Госдуму президентом 7 октября прошлого года. 22 ноября

его приняла нижняя палата парламента, а спустя пять дней единогласно одобрил

Совет Федерации, напоминает ИТАР-ТАСС.

Не все депутаты полезны

Даже имеющие своих одномандатников в областных думах партии не получат льготу

на выборах Госдумы. Это еще больше снижает конкуренцию.

Госдума намерена принять худшее избирательное законодательство в современ-

ной России: несколько расширен круг «льготников», но для остальных система реги-

страции фактически запретительная, говорит политолог Александр Кынев. Собрать

в среднем 14 000 подписей (3% от средней численности округа в 450 000 избира-

телей, до 2003 г. норма составляла 1%) для кандидатов-одномандатников честно

невозможно, убежден эксперт, значит, регистрация будет производиться в ручном

режиме, а список «льготников» уже сейчас во многом состоит из партий-спойлеров,

ради борьбы с которыми правится президентский законопроект, считает эксперт,

вместо развития партийной системы возвращается управляемость нулевых.

Подписку о невыезде можно не давать

Гражданин вправе отказаться от требования следователя давать подписку о невы-

езде, заключил Конституционный суд, рассматривая иск Александра Лебедева.

КС принял политкорректное решение, считает Резник: признать ст. 102 неконститу-

ционной означало бы подтвердить, что в России долгое время нарушаются права

человека, проще скорректировать практику ее применения, тем не менее результат

достигнут.

Но из принятого решения вовсе не следует, что постановление следователя об из-

брании такой меры пресечения можно игнорировать, разъясняет источник в КС.

Меру пресечения выбирают следствие и суд, она оформляется документом. Ее мож-

но обжаловать, но нельзя просто написать «не согласен» на бланке подписки — это


160




непроцессуально. Получается, фигурант сам себе выбрал меру пресечения — такое

законом не предусмотрено. Если фигурант подписку нарушил, его могут не только

посадить под стражу, но и привлечь к уголовной ответственности. Но если подписи

фигуранта о том, что он ознакомлен с избранной мерой, в документе нет, то это не

повлечет никаких правовых последствий, поскольку такой документ силы не имеет.

Рыжков без дубля

Накануне формирования оргкомитета группа из числа его создателей — девять пар-

тийцев из региональных отделений «РПР-Парнаса» выступили с открытым письмом,

в котором заявили, что недовольны положением дел в партии: доминированием бо-

лее радикального, на их взгляд, крыла сторонников Бориса Немцова и Михаила Ка-

сьянова, вытеснением представителей «старой» РПР из руководства региональных

отделений, выдвижением от партии не близких ей кандидатов — например, Алексея

Навального в мэры Москвы в 2013 г. (выдвижение поддержали только Немцов и Ка-

сьянов), а также публичной критикой партийцами друг друга. В случае если партия не

отзовется на критику, партийцы грозили вывести из «РПР-Парнаса» региональные

отделения, созданные на базе Республиканской партии, и в дальнейшем восстано-

вить РПР в дореформенном виде: именно на базе РПР был создан «РПР-Парнас».

Оргкомитет прекратил свое существование за несколько дней до заседания феде-

рального политсовета «РПР-Парнаса» (пройдет 8 февраля), на котором попытают-

ся разрешить внутрипартийный кризис. Ранее все три сопредседателя отказались

отвечать на вопрос «Ведомостей» о перспективах отказа от создания оргкомитета

новой партии, заявив, что они продолжат переговоры по достижению компромисса

вплоть до политсовета.

Ликвидация оргкомитета — это важный шаг к компромиссу, убежден источник в пар-

тии. Несмотря на прекращение деятельности оргкомитета, сам факт его существо-

вания в течение полутора месяцев нанес партии политический ущерб, политсовет

должен дать ему оценку, считает член бюро Илья Яшин.

При создании обзора были использованы материалы из ежедневного «дайджеста инвестора», который делается на основе материалов Ведомостей, mfd.ru и других

информационных агентств.

Неделя на американских рынках с М. Крыловым >

161

4/14АВТОРСК А Я РУБРИК А

Над американским фондовом рынком постепенно нависает угроза дефолта США.

Технический дефолт США 2014

Казначейские ценные бумаги превышают 92% от активов ФРС США, которыми

обеспечена американская валюта. Чтобы купить облигации минфина, ФРС США не

печатает деньги, а расширяет резервы коммерческих банков на счетах в централь-

ном банке. Таким образом, деньги выдаются банкам под то, что ФРС купит бонды

минфина.

Создание долларов лежит на плечах министерства финансов США. Распростране-

нием валюты в США занимаются федеральные резервные банки. У них на счетах

есть денежные средства, необходимые для того, чтобы компенсировать потребно-

сти банков в наличности. Коммерческим учреждениям денежные средства нужны, в

свою очередь, для выдачи потребителям. Крупные банки получают деньги от ФРС

и передают мелким. Распространение валюты среди потребителей необходимо с

целью избежать нехватки ликвидности в банковской системе. Таким образом, деньги

имеют производную функцию от госдолга.

Согласно отчёту минфина за январь, на выпуск федерального долга приходится

64,3% поступлений, а на погашение — 65,6% расходов. По моему мнению, это оз-

начает, что по казначейским облигациям США рано или поздно наступит техниче-

27 лет, в 14 лет окончил школу №1505, в 19 лет - МГУ имени Ломоносова, в 24 года - американскую бизнес-школу,

в 26 лет вошёл в топ-11 инвестиционных аналитиков России по версии Медиалогии, директор аналитического департамента United Traders. На международных финансовых рынках с 2004 года.

неделя на аМериКансКих рынКахс МихаилоМ КрылоВыМ


162


2014НЕДЕЛЯ НА АМЕРИКАНСКИХ РыНКАХ С МИХАИЛОМ КРыЛОВыМ

АВТОРСК А Я РУБРИК А

ский дефолт. Под ним я подразумеваю отсрочку в погашении купона или основной

части долга на короткий срок. Министр финансов США сказал, что дефолт может

быть очень быстрым.

По состоянию на начало февраля 2014 года, долговые обязательства министерства

финансов США, ограниченные потолком госдолга, достигли 17,246 трлн долларов.

Джек Лью может не платить по долгам, выпуская облигаций больше, чем погашает.

В январе минфин выпустил обязательств на 5,816 трлн долларов, а погасил — на

5,875 трлн, поэтому здесь ещё есть некоторый задел.

Дефолт США по долгам минфина

Несмотря на наличие финансовой подушки, операционный денежный поток минфи-

на отрицательный. Денежные поступления в январе достигли 899,3 млрд долларов,

а выплаты — 973,1 млрд долларов.

Часто говорят о возможности дефолта по социальному обеспечению. На образова-

тельные программы приходится 3,6% расходов, на программы социальной безопас-

ности — 6,5%, на медицинские — 9,1%, на пособия по безработице — 0,5%, на вете-

ранов и военных пенсионеров — 0,9%. В совокупности, на социальные программы

приходится 16,9% текущих каждодневных операционных платежей минфина. Если

не повышать лимит госдолга, бюджет лишится 64,3% поступлений и не сможет найти

деньги, придётся сократить расходы на социальные программы.

Ещё 6,8% платежей относятся к секретной и не классифицируемой части бюджета

минфина, но их притормозить вряд ли удастся, иначе зачем их засекречивать…

Попытка направить 16,9% расходов на выплату долга, на которую приходится

65,6%, приведёт к тому, что на каждый доллар обязательств придётся 25,8 цента

выплат. Естественно, что облигации придётся существенно причесать, срезав часть

их стоимости. Вряд ли американцы на это пойдут.

Дефолт доллара США

ФРС не сильно пострадает от короткой просрочки по долгам министерства финан-

сов. В настоящее время на счетах федрезерва не более 1 млн $ казначейских цен-

163

4/14

Неделя На америкаНских рыНках с михаилом крыловым

авТорск а я рУБрик а

ных бумаг сроком погашения до 15 дней. Срок погашения от половины месяца до

трёх месяцев имеют 298 млн долларов трежерис на счетах ФРС, ещё 176 млн долж-

ны быть возвращены в срок от 3 месяцев до 1 года. Таким образом, самых кратко-

срочных ценных бумаг минфина всего на 475 млн долларов. За последний год доля

казначейских бумаг сроком погашения до года в портфеле ФРС выросла с 23% до

34%, но из них лишь ничтожная доля приходится на векселя с самым коротким сро-

ком погашения.

Если что, в парикмахерскую поведут американские банки. Депозиты в них насчиты-

вают больше 10 трлн долларов. Пора уже сделать причёску в греческом стиле. На-

лог на депозиты даже в 10% закроет часть потребностей госдолга и избавит доллар

от негативного влияния технического дефолта.

Сумма денег в обращении, 1,207 трлн долларов, — это лишь 7% от госдолга США,

так что сильного обесценивания валюты ждать не следует. За последние 4 месяца

деньги в обращении выросли лишь на 1,5%. В расчёте на душу населения они со-

кратились, до 3809 $ с 3815 $. Если по краткосрочным векселям США будет техни-


http://utmagazine.ru/uploads/images/00/10/20/2014/02/04/ab25ed.png

164




ческий дефолт, то облигации со следующими сроками погашения, возможно, станет

выплачивать легче. Поэтому их доходность, даже вопреки вероятному снижению

рейтинга, не вырастет, а станет снижаться.

Что касается фондового рынка, можно рассчитывать на рост активов-убежищ, вклю-

чая производителей клюшек для гольфа и игровых видеокарт, а также химические

компании.

акции ELY могут вырасти до 11,66 $Целевой уровень по американским акциям компании Callaway Golf (nyse: elY) – 11,66 долларов.

Отчётность elY ещё не учтена в её акциях

Callaway Golf в 2013 году показала рост чистых продаж на 14%. Выручка за выче-

том себестоимости равна 37% продаж и, как ожидается, вырастет до 41,7%.

В 2014 году в жизни компании произойдёт важное событие: доналоговый доход ста-

нет положительным и подберётся к 20 млн $.

Продажи достигают 843 млн $ и в следующем году ожидаются на уровне 880-900

млн $, а разводнённая прибыль на акцию будет равна от 12 до 16 центов. При про-

дажах на акцию 1 к 1, целевой уровень должен быть 11,66 $, при это мультипликатор

цены к прибыли не имеет решающего значения.

Сейчас у компании чистый убыток на акцию (31 цент против 1,96 доллара годом

ранее), но у неё есть неоспоримое преимущество: на Nyse торгуется не так много

игровых компаний. Гольф любят многие участники рынка, и во время просадки бир-

жи игровые акции воспринимаются в качестве активов-убежищ.

Акции elY получат поддержку прошлогодней погоды

Гольф – бизнес, зависящий от погодных условий. Не совсем подходящие погодные

условия в 2013 году почти автоматически должны привести к улучшению финансо-

вых показателей в 2014-м. Можно скорректировать полученные не очень хорошие

финансовые результаты за 2013 год на плохую погоду и получить прогноз роста на

2014 год.

165

4/14



Рост продаж Callaway вопреки неудачным погодным условиям можно считать хо-

рошим знаком: продажи всех вещей для гольфа, помимо мячей, внушают оптимизм.

Отгрузка клюшек увеличилась почти на треть. Прошлогоднее двузначное сокраще-

ние доли на рынке мячей для гольфа (данные Golf Datatech) можно рассматривать

как фактор роста в этом году.

К тому же продажи товаров длительного пользования начнут отрастать после прои-

зошедшей коррекции на 15% с максимумов продаж.

Акции elY получат поддержку настроений потребителей

Судя по опросам потребителей, их оценка бренда Callaway улучшается, повыша-

ется эмоциональная вовлечённость в процесс взаимодействия с компанией через

покупку новых товаров, так называемая «приверженность бренду». После падения

до минимумов, особенно на фоне Titleist, Taylormade и Ping, в 2013 году оценка по-

требителями бренда резко выросла и вернулась на уровни долгосрочных средних,

что, на наш взгляд, ещё не учтено в капитализации. Тем более что новые модели,

которые обеспечивают рост продаж, оцениваются выше предыдущих.

Новые модели клюшек Big Bertha, производимые на основе запатентованной техно-

логии, в разработке которой участвовал Lamborghini, рекламируются как сочетание

последних инновационных технологий в дизайне аксессуаров для гольфа, расши-

ряется продуктовая линейка Х Hot. Материалы опросов потребителей доступны на

сайте Mygolfspy. Также можно отметить двойное увеличение посещаемости сайта

CallawayGolf и удлинение времени на сайте в 5 раз, а также рекламные кампании

совместно в социальных сетях LinkedIn и Uber.

***

Акции ELY – одна из самых интересных идей в игровом секторе на Nyse. В них можно

диверсифицироваться из китайского онлайна, который сейчас подвержен высоким

рискам. Цель по бумагам ELY обеспечивается увеличением продаж. Рост отгрузки

получится за счёт улучшившегося восприятия бренда и новых технологий изготов-

ления клюшек. Важен также долгосрочный макроэкономический поворот в сторону

роста продаж товаров длительного пользования, который ещё только намечается в

экономике США.


166




акции CBT на nyse вырастут к 60 долларам

Американские акции химической компании Cabot Corporation (nyse: CBt) в этом квартале будут в числе активов, которые можно покупать во время финансового кризиса. Возможен рост бумаг CBt до 60 долларов.

Финансовые показатели CBt

Разочарование последним отчётом по прибыли, составившей 78 центов на акцию,

сменилось оптимизмом относительно квартальной выручки, увеличившейся до 898

млн долларов вместо ожидавшихся 880 миллионов. Годовой рост выручки достигает

5,9%, что при дивидендной доходности 1,7% выглядит многообещающе.

В очистке рентабельность выручки по EBITDA упала до 6,5% с 19,4% годом ранее,

но в продвинутых технологиях выросла к 36,9% с 18,4%, в материалах повышенных

характеристик — до 15,7% с 13,8% (новинки в производстве силикона и пластика), в

сегменте укрепляющих материалов — до 12,4% с 10,5% за счёт повышения спроса

на резину и другую продукцию для авто, расширению мощностей в Китае и Мексике.

Прибыль Cabot до процентов и налогов в 1-м квартале 2014 года выросла на 27%.

Доход на акцию достиг 86 центов против 66 центов годом ранее. Такими темпами,

компания может показать около 3,65 доллара прибыли на бумагу в этом году и по-

рядка 4,4 в следующем.

Факторы развития CBt

У Cabot есть много интересной продукции, например, маркеры для того, чтобы от-

личать подлинную продукцию от контрафактной. Помимо товаров для удаления рту-

ти продажи, скорее всего, опять вырастут на 5% в год, с этого компания будет иметь

14% операционной маржи. Но сегодня главное – это вдувание углеродной пыли и,

конечно, удаление ртути. В 2014 финансовом году CBT будет готовиться к введе-

нию MATS, новых стандартов обеспечения безопасности при работе с меркурием

и токсичным воздухом, вступающих в силу в апреле 2015 года. Это главный стимул

развития компании, вполне официальный и даже хронологически установленный.

167

4/14



На рынке удаления ртути всего три поставщика активированного угля – Сabot Norit,

Calgon Carbon (Nyse: CCC) и ADA-Carbon Solutions. В отрасли говорят о грядущем

повышении спроса на эту услугу. Главный вопрос в том, на что будет похож рынок

удаления ртути после выполнения стандартов MATS? Norit имеет с каждого доллара

выручки около 20 центов прибыли, думаю, что после ввода стандартов спрос воз-

растёт.

Чисто географически, CBT поможет улучшение состояния европейской экономики.

На Европу может прийтись около 16% продаж материалов высоких характеристик,

на Северную Америку — около 24%, Южная Америка – один из самых сильных ре-

гионов, на неё тоже порядка 16%, а вот ЮВА в последнее время не ахти, так как

сильно взаимосвязана с Европой, куда сама поставляет резину.

Ещё один важный фактор – переход на более прочные материалы, снижающий

спрос на замещение, но увеличивающий базу потенциальных клиентов. Как и многие

другие американские компании, CBT натолкнулась на препятствие в виде собствен-

ной исключительности. Скажем, продажи оборудования для вдувания углеродной

пыли ограничены из-за того, что бизнесу, поставившему новое оборудование, пока

не требуется замещение – настолько хорошо и долго оно работает. Здесь важна

скорость, с которой очередь на установку нового оборудования будет переходить

в фактические установки. Также надо следить за тем, как ютиля будут использовать

вновь установленное оборудование и сколько компаний коммунальной отрасли

захочет воспользоваться отсрочкой на выполнение стандартов по ртути до апреля

2016 года. Думаю, таких будет много, и это немного подстегнёт рост дополнительно.

Кроме того CBT ведёт расширение производства. Например, в КНР пущен завод по

производству сажи для резиновой смеси. Увеличение объёма в сфере укрепляющих

материалов составляет 15% в год.

Прогноз по CBt

Двузначный рост в сегменте укрепляющих материалов внушает оптимизм. Ожида-

ния роста в отраслях, связанных с автомобилями и инфраструктурой, также свиде-

тельствуют в пользу роста акций CBT. Улучшение ситуации в Европе и настроений в

Китае говорит о возможном повышении спроса на химическую продукцию.


168




По прогнозу Cabot, увеличение прибыли Norit до вычета процентов, налогов и амор-

тизации в 2014 финансовом году достигнет 80 млн $ против 50 млн $ в предыдущем

году. К 2017 финансовому году ожидается рост этого показателя до 150-200 млн

долларов. Возникает вопрос, за счёт чего? Рост в секторе производства углеродной

сажи в 2014 году должен быть сильным, около 11%. 5%-ный прирост продаж даст по-

купка NHUMO, 11% удастся выбрать за счёт увеличения объёмов, 3% — благодаря

китайскому заводу. На всё это можно накинуть 3-5%-ный органический рост.

Около 2,1 млн из этой суммы может дать оборудование по вдуванию углеродной

пыли, 0,4 млн — рост бизнеса в области очистки от ртути за счёт Norit. За вычетом

полумиллиона роялти, выплачиваемого ADA-CS, итого по ртути мы имеем около 2,0

млн долларов. Благодаря росту бизнеса можно получить ещё 3 млн, неповторяю-

щийся плановый ремонт даст 4,0 млн, синергия 7,5 млн, 6,0 млн можно выгадать

с запасов. Итого не по ртути 17,5 млн. Плюс 55 млн, и понятно откуда взято 92%

прогнозного операционного профита. Дополнительно около 12% даст синергия от

покупки NHUMO. Также не будем забывать об экономии на закрытии завода в Ма-

лайзии и о стоимостном росте продаж за счёт повышения цен с 1 октября 2013-го.

По 14 прогнозным прибылям на акцию за 2015 год акции CBT можно оценить в 61,6

доллара.

http://utmagazine.ru/uploads/images/00/10/20/2014/02/06/1a5b33.jpg

169

4/14



Opportunity: покупать акции AMD после падения?Предпочтения покупателей процессоров и видеокарт определяются тем, какая тех-нология подходит им больше. С этой точки зрения, наибольшие возможности для роста видятся у акций компании advanced Micro devices (aMd), в последнее время ухудшившей финансовые показатели.

aMd: микропроцессоры или видеокарты?

Некоторые компании строят маркетинг не вокруг устройств, которые они произво-

дят, как Intel или Nvidia, а вокруг потребителей, покупающих их продукцию. Торго-

вой маркой, знакомой нескольким поколениям геймеров, можно считать AMD.

Предлагаемые компанией технологии обеспечивают реалистичное звучание ком-

пьютерных игр и воспроизведение трёхмерного видео, мгновенную передачу изо-

бражений между устройствами и управление жестами, скорость передачи данных

внутри устройства, а также более длительную работу без батареи. С этой точки

зрения, AMD — это не процессоры или видеокарты, а продукция для компьютерных

игр и других задач, потребляющих много ресурсов.

aMd vs. intC и nVda

Видеокарты AMD vs. NVDA

На рынке видеокарт доминирует NVDA. Карты AMD опережают GeForce GTX от

Nvidia по характеристикам для геймеров. На старых кристаллах ещё есть небольшой

недостаток в виде ограниченной пропускной способности мостика SLI, используе-

мого для синхронизации кадровых буферов. Одного гигабайта в секунду уже мало

для прокачки кадров размером 3840х2160 пикселей 60 раз в секунду. Возможно,

что это уменьшит скорость подготовки кадров. На новых кристаллах, выпускаемых

по техпроцессу 28 нанометров, такого недостатка уже нет.

Процессоры AMD vs. INTC

Процессоры AMD не считаются лучшими на свете. На рынке микросхем для компью-

теров доминирует компания Intel (Nasdaq: INTC). Многие топовые компании, кроме

Samsung и Apple, как можно быстрее стремятся перейти на последнее поколение

процессоров INTC. В последнее время премиум-бренды заинтересовались эко-


170




ном-классом, поэтому Intel, у которого выше эффективность производства, в состо-

янии отобрать эту нишу у Advanced Micro Devices. Помимо прочего старые версии

AMD не устанавливались на устройства с Android и Chrome OS, что также можно

рассматривать как недостаток относительно Intel, но скорее из прошлого.

И всё же, новый процессор AMD на основе слаботочного силикона, скорее всего,

придаст импульс к росту акций в краткосрочной перспективе. В 4-м квартале доля

AMD на рынке лэптопов выросла с 14% до 18%. Эта тенденция, вероятно, продол-

жится в будущем. К тому же в 2014-м году вырастет доля AMD на рынке серверов,

где представит чип с рекордным соотношением производительности к потребляе-

мой мощности стоимостью около 100 долларов. Возможно, что после этого на рын-

ке начнётся целая эпоха ARM-серверов, и именно благодаря процессорам AMD,

которые, таким образом, в чём-то опережают INTC.

В 4-м квартале в компьютерном сегменте наблюдалось лишь незначительное ухуд-

шение показателей. AMD получил надежду в виде повышения спроса на расшири-

тельные платы и профессиональную графику для Mac Pro. Следствием конкуренции

за эконом-сегмент стало лишь незначительное снижение рентабельности AMD по

выручке за вычетом себестоимости. В ближайшее время важными факторами роста

выручки AMD будут продажи Sony PlayStation 4 и Microsoft Xbox One.

Финансовые показатели aMd и прогноз по их акциям на nyse

Из плюсов AMD можно выделить то, что в 4-м квартале компания показала 9%-ный

рост выручки за счёт расширения продаж на одного покупателя в сегменте игровых

консолей.

Появление новых продуктов от AMD не разорило компанию, и это уже хорошо. Ка-

питальные расходы удалось удержать в пределах 30 млн долларов в квартал. В год

на них приходится 84 млн долларов.

Первой причиной недавнего снижения акций AMD стало сокращение ликвидности

компании. Доля долгосрочного долга в сумме с акционерным капиталом сократи-

лась до 78,6% с 86,8%. Наличных средств хватит на погашение счетов к оплате, но

ими можно закрыть только 68% от общих текущих обязательств. Отношение обо-

ротных активов к пассивам не самое хорошее: 1,62 год назад, 1,67 квартал назад,

1,78 сейчас — всё лучше, чем 1,9 в 2009-м, но уже тревожный звонок.

171

4/14



Второй причиной падения бумаг AMD могла быть убыточность. В полном соответ-

ствии с теорией о том, что акции следуют за сигналом от отчёта по прибыли в тече-

ние пяти дней после его выхода, мы видели снижение котировок AMD, за которым

должен последовать рост. В отсутствие чистой прибыли сейчас в это сложно пове-

рить, но многие участники рынка ещё не успели оценить преимущество новинок,

предлагаемых компанией.

***

Выручка AMD за 2013-й год составила 5,30 млрд долларов, так что компания сей-

час торгуется по 49% от объёма продаж. Улучшение состояния отрасли игровых

консолей и признаки стабилизации на рынке персональных компьютеров должны

стимулировать повышение котировок AMD на Nyse. Целевой уровень при этом бу-дет находиться, скорее всего, на максимумах года около 4,65 доллара.

Консолидация везде, в том числе на рынке микрочипов и видеокарт, предоставля-

ет удобные возможности для покупки акций компании-поглотителя. Странно было

бы отрицать взаимосвязь между покупкой акций и частотой сделок слияний и погло-

щений. Отталкиваясь от этого, на рынке микропроцессоров можно покупать акции

компании Intel, а в сегменте видеокарт бесспорным лидером должны быть бумаги

Nvidia. Тем не менее на практике их результаты скромнее, потому что расширение

не единственная стратегия конкурентной борьбы, и бумаги AMD это подтверждают.

Обзор российского рынка от А. Игнатенко >


http://utmagazine.ru/uploads/images/00/10/20/2014/02/03/e5156d.png

172



Итоги прошедшей недели

Еще неделю назад, после того как были закрыты месячные интервалы времени, мно-

гие биржевики с грустью осознали тот факт, что российский рынок всё еще не готов

к росту, и скорее всего, продолжит нисходящую динамику.

И действительно, в первые дни февраля данная тенденция была продолжена, бла-

годаря чему индекс ММВБ откатывался к уровню 1426,29 пунктов. Однако учиты-

вая тот факт, что декабрьский минимум располагался на отметке 1425,32 пунктов,

дальнейшее движение вниз развить продавцам не удалось, после чего и последовал

отскок наверх.

О том, что рынку необходим отскок еще неделю назад нам сигнализировал и индекс

РТС, который гораздо раньше индекса ММВБ выпал за границы растущего тренда,

и сильно перекупленный американский доллар в паре с рублём. И как мы видим, за-

крытие прошедшей недели как раз реализовало этот сценарий: индекс ММВБ смог

вернуться в район 1480 пунктов, а индекс РТС вплотную подошел к уровню 1350

пунктов (график РТС).

Напомню, что я ожидала что на коррекции в паре USDRUR индекс РТС может под-

няться к уровню незакрытого «гэпа» от 27 января, а это зона 1356,78-1362,5 пун-

ктов. По факту же в пятницу индекс РТС достигал отметки 1348,9 пунктов, очень

обЗор российсКоГо рынКаот анастасии иГнатенКо

29 лет, на финансовых рынках - с 2005 года, победительница конкурса«Финансовые блоги Рунета - 2010», ведет свой блог (http://fondbirzha.ru).

Имеет квалификационные аттестаты ФСФР 1.0 и 5.0 серии. Является аналитиком ООО «ИК ГелиосКапитал» (г. Саратов),

оказывает платные услуги (инвестиционный советник, индивидуальное обучение), ведет семинары. Практикует различные методы анализа рынка, однако предпочте-

ние отдает техническому анализу.

173

4/14

ОбзОр рОссийскОгО рынка От анастасии игнатенкО

аВтОрск а Я рУбрик а

близко к озвученному рубежу.

Что теперь?

Теперь когда оба российских индекса находятся возле сильных уровней сопротив-

ления, мне предстоит оценить вероятность их дальнейшего роста или разворота от

текущих рубежей.

Скажу сразу, что пока ни свечных комбинаций, ни каких других сигналов на разво-

рот на дневных масштабах времени я не наблюдаю, поэтому и «шортить» прямо

сейчас я бы не стала. Сейчас я предлагаю понаблюдать за рынком со стороны, и

если индекс ММВБ продолжил рост, то пробовать «короткие» позиции в расчете на

удержание уровня 1510 пунктов.

Как мы видим на отметках 1510,82 и 1511,69 пунктов располагаются дневные фрак-

талы на продажу, при пробое которых наверх мы уже сможем точно убедиться в

ошибочности своего прогноза, но зато цена это ошибки будет минимальной. А вот

если от этого района пойдет новая волна спуска, то получится, что вы вошли в новые

«шорты» по самым удачным ценам (график ММВБ).


174


2014ОБЗОР РОССИЙСКОГО РыНКА ОТ АНАСТАСИИ ИГНАТЕНКО


Что касается индекса РТС, то тут стоит следить за тем, как поведет себя индекс у

уровня быстрой скользящей средней ЕМА21 на днях. Пробой этой скользящей на-

верх может привести к подъему индекса в зону 1375-1380 пунктов — следующее

важное горизонтальное сопротивление. Так что и тут пока стоит проявить выдержку

и не открывать «коротких» позиций на опережение.

Фьючерс на индекс РТС:

Очень технично вёл себя на прошлой неделе и фьючерс на индекс РТС, который уже

на закрытии пятницы вернулся к уровню 134350 пунктов.

Целями отскока для данного контакта я называла следующие уровни: 133,5-133,7

пунктов; 135,5-135,7 тыс. пунктов, ну и последней зоной называла район 136,8-137

тыс. пунктов. И если первую цель фьючерс реализовал довольно быстрой, то до вто-

рой он не дошел всего каких-то 500 пунктов, ограничившись подъемом к отметке

135020 пунктов. Тем не менее, при текущем закрытии недели вышеуказанные цели

отскока смело можно переносить и на новую неделю и продолжать игру от «лонга»,

не забывая, конечно же, о «стопах».

175

4/14

ОбзОр рОссийскОгО рынка От анастасии игнатенкО

аВтОрск а Я рУбрик а

Ценные бумаги:

Минимумами для обыкновенных и привилегированных акций «Сбербанка» по ито-

гам прошлой недели стали отметки 93,25 и 73,75 рублей соответственно.

Эти бумаги являлись моими главными фаворитами в ставке на снижении рынка, ко-

торую, как мне кажется, они вполне оправдали, хотя и не дошли до моих целей с

первого раза. Основными ориентирами спуска для них я называла зоны 90-92 ру-

блей для «обычки» и 70-71 рублей для «префов» с учетом промежуточной поддерж-

ки, расположенной в районе 74 рублей.

На мой взгляд, при новом заходе на минимумы, мы увидим достижение этих целевых

зон, но пока акции снимают накопленную перепроданность и имеют шанс продол-

жить свой рост. И если ранее я предлагал формировать новые «короткие» позиции

от уровней 97-97,5 рублей по «обычке» и 77-78,5 рублей по «префам», то сейчас я

просто хочу чуть повыше переставить заявки на продажу: в районы 98-99 рублей

по «обычке» и 78,5-79,5 рублей по «префам». В целом, моя рекомендация по ним

остается прежней.

Прогноз от Ивана Чурилова >


176


2014

ПРОГНОЗНАЯ ЛАБОРАТОРИЯ

Неделя получилась примечательной, с учетом того, что в первый же торговый день

февраля американский рынок трендово упал на -2,28% по индексу S&P 500, что

стало вторым худшим началом февраля с 1928 года!

Амеры показали лоями недели 1732, вокруг 1740 прошли большие объемы, очень

большие, но покупатели выдержали натиск продавцов.

В целом торговый объем уже в январе достиг уровня, невиданного с мая 2010 года.

При этом индекс волатильности VIX подскочил на 62% в последнюю пару недель и

превысил отметку в 20 пунктов. Судя по графику за последние 18 месяцев, он нахо-

дился в начале недели на уровне своих пиков во время предыдущих откатов рынка в

новейшей истории.

Естественно, что для крупных игроков важнейшим было в этот момент успокоить

толпу управляющих, и в итоге со вторника медвежий контекст пошел на убыль. К

четвергу аккуратно и бережно отрисовали локальное дно, и после выдали 14 четы-

рехчасовиков подряд вверх.

ПроГноЗ на 10 – 14 феВраля 2014 от иВана ЧурилоВа

41 год, г. Санкт-Петербург, на фондовом рынке с 2005 года, основатель биржевого портала walltra.de, автор блога с ежедневными прогнозами

по фондовому рынку, который за последние 5 лет получил более 2.2 млн. посещений

177

4/14

Прогноз на 10 - 14 ФЕВраЛЯ 2014 от ИВана ЧурИЛоВа

Прогнозна Я ЛаБораторИЯ

Посмотрим “недельки” фьючерса на индекс широкого рынка.

В итоге фсип смог выкупить неделю почти в +1%, к 1793, прямо к сильным сопротив-

лениям.


178


2014ПРОГНОЗ НА 10 - 14 ФЕВРАЛЯ 2014 ОТ ИВАНА ЧУРИЛОВА

ПРОГНОЗНА Я ЛАБОРАТОРИЯ

Если я правильно понимаю, теперь необходим откат в зону 1470-80, а дальше аме-

риканские рынки будут заново решать вопрос, куда пойти, вверх или вниз. Не очень

доработали снижение, прямо скажем, но уж больно все вдруг расхотели падать.

Даже нефть выдала движение вверх, пройдя 109 по бренту. Поэтому вопрос в том,

значительно ли разгрузились большие лонги, или еще только начали. В целом фев-

раль было бы логичным закрывать не выше 1750, так как кто будет двигать рынок

выше 1805 по фсипу, пока непонятно. Все-таки это +70 пунктов от лоя года, многие

будут продавать снова.

Так что от амеров на следующей неделе я бы ожидал снижения с закрытием ниже

1770-75 по фсипу.

Что ждет наш российский рынок на следующей неделе?

Из прошлого прогноза:

“Чем раньше упадут амеры под 1740 по фсипу, тем раньше мы начнем расти, так

думает наверное немало трейдеров, и я тоже.

В общем жду до среды попыток уйти к лоям года, возможно, немного обновить их.

Главное, выдержать ударный трендовый день вниз на американских рынках, после

этого можно будет играть отскок, переходящий в рост. Цель февральского роста на

нашем рынке 1570-1600 по ММВБ, почти +10% от текущих. Осталось дождаться,

когда снижение января будет доиграно окончательно”.

Мы проказали 1426 по ММВБ. Все-таки ГП и ГМК держалимсь уверенно выше на-

чала года, поэтому декабрьский лой устоял, и рынок пошел вверх всем фронтом.

Вернулись к 1480, и по идее можем продолжить движение вверх. Как только аме-

ры откатят под 1780 по фсипу и будет понятно, что ударный день вниз не светит,

наши скорее всего вырастут на опережение, и 1500 по мамбе при этом должно быть

пройдено.

1505-1510 - это граница отделяющая слабый рынок, который мы наблюдаем уже

3 года, от роста, который может показать вершины, по которым мы давно соскуча-

лись. Вот как выглядит сейчас граница роста (как граница Северного и Балтийского

морей).

179

4/14

Прогноз на 10 - 14 ФЕВраЛЯ 2014 от ИВана ЧурИЛоВа

Прогнозна Я ЛаБораторИЯ

Удачи!

Биржевой портал walltra.de >


180


2014


181

4/14


ВОЗМОЖНО ЛИ УВИДЕТь СИЛьНыЙ РОСТНА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РыНКЕ

В ФЕВРАЛЕ-МАРТЕ?

Да, мы имеем большой дисконт к внешним рынкам, и можем расти безоглядно

Нет, не вижу ничего, что изменило бы ситуацию, роста не жду

Да, нам поможет олимпиада и повышенный интерес инвесторов к России

Нет, западные рынки продолжат коррекцию и утянут за собой и наш рынок

Я не знаю увижу ли, но я играю как будто бы увижу


ИНТЕРЕСНО ЛИ ВАМ ПРОЧИТАТь БИРЖЕВУЮ КНИГУ WallStreet - “ИТОГИ 2013/ТЕНДЕНЦИИ

2014”?

Да, о ней говорят, хочу знать, что это такое 14%

Нет, полагаю, что мне ничего не надо читать, чтобы торговать лучше 24%

Да, я хочу подписку, потому что в ней самое лучшее и интересное за квартал 28%

Я хочу читать тематические материалы от практиков, и поэтому буду читать Биржевую Книгу 21%

Я не умею читать/мне лень читать 14%

Еженедельный обзор и прогноз от Д. Ершова >











182


2014ПРОГНОЗНА Я ЛАБОРАТОРИЯ

ММВб

Текущий график.

04 февраля показали минимум недели 1426,29.

07 февраля показали максимум недели 1480,60, закрытие недели 1478,48.

Неделя закрылась положительно, прошли с 1454,45-1478,48.

еженеделЬный обЗор и ПроГноЗот дМитрия ершоВа

36 лет, г. Москва, частный трейдер, на фондовом рынке с 2007 года, прошел путь от пассивного инвестирования в ПИФы

до самостоятельной активной торговли по собственной системе, обладающей высокими прогностическими характеристиками.

183

4/14

ЕжЕнЕдЕльный обзор и прогноз от дмитрия Ершова

прогнозна я лаборатория

Кратко можно отметить следующие моменты:

• Неделя была большая по амплитуде движения, диапазон торгов на неделе по-

лучился 1426,29-1480,60 (54,31% больше 3% и больше чем амплитуда прошлой

недели 50,82 пункта).

• Пара EUR/USD минимум недели 1,3475, максимум недели 1,3643. Закрытие не-

дели 1,3617;

• Пара USD/RUB минимум недели 34,53, максимум недели 35,55. Закрытие неде-

ли 34,76;

• По данным ePfr, с российского рынка акций за неделю было выведено 597,5 млн долл. (-1,7 млрд долл. с начала года). Газпромбанк

Разница между индексом ММВБ и S&P на закрытие (в пунктах):

05.08-11.08 – 319 23.09-29.09– 221 11.11-17.11– 301 13.01-19.01– 354

12.08-18.08 – 276 30.09-06.10– 217 18.11-24.11– 301 20.01-26.01– 298

19.08-25.08 – 270 07.10-13.10– 190 25.11-01.12– 327 27.01-02.02– 336

26.08-01.09– 269 14.10-20.10– 211 02.12-08.12– 356 03.02-09.02– 312

02.09-08.09 – 230 21.10-27.10– 254 09.12-15.12– 324

09.09-15.09– 247 28.10-03.11– 247 16.12-22.12– 326

16.09-22.09– 233 04.11-10.11– 275 23.12-29.12– 346

Сократилась разница между S&P и ММВБ.


184


2014ЕЖЕНЕДЕЛьНыЙ ОБЗОР И ПРОГНОЗ ОТ ДМИТРИЯ ЕРШОВА


EUR/USD

Диапазон торгов на прошедшей неделе 1,3475-1,3643

В прошлом обзоре писал:

«Из графика видно, что сформировался нисходящий канал, значение подходит к

нижней границе канала 1,3470. Вероятнее всего из зоны 1,345-1,347 последует

движение наверх в район 1,3675 -1,3700 к верхней границе канала».

По факту видим отскок от 1,3475 к верхней границе канала. Можно ожидать про-должение движения вверх до 1,3675 и здесь будет решаться вопрос, выйдем мы из канала вверх на 1,3731 или пойдем вниз? Думаю, шансы на выход из канала вверх есть.

185

4/14



USD/RUB

Диапазон торгов на прошедшей неделе 34,53-35,55

В прошлом обзоре писал:

«Выделил на графике треугольную формацию, в которой шел подъем с начала года,

протестирована верхняя граница, ожидаю снижение к уровню 33,3-33,4».

По факту снижение началось, но достаточно размеренное, жду продолжения сни-жения вниз.


186




Внешний фон.

фьючерс S&P

Посмотрим график.

Произошел на прошедшей неделе выход из канала, упали до зоны 1740, на диаго-

нальную поддержку, после чего достаточно быстро выкупились, ожидаю возврата к

уровню 1810 на следующей неделе.

187

4/14



нефть Brent

Из прошлого обзора:

«Продолжается консолидация в треугольнике, нижние диагонали устойчивы, цена

подходит к нижней диагонали, жду разворот вверх на следующей неделе и движение

на 110 долларов».

Разворот прошел, жду подъема к 110.

Новости, которые мне показались интересными на прошедшей неделе.

Недавнее падение фондового рынка носит краткосрочный характер и не свиде-тельствует о переломе восходящего тренда в экономике, заявил Лоуренс Финк - глава Blackrock inc., под управлением которой находятся активы на $4,3 трлн. “Я

вижу в этом старую добрую коррекцию”, - сказал Л.Финк в интервью телеканалу

Bloomberg. По его словам, BlackRock не считает, что долгосрочные инвесторы

меняют тактику, а волатильность создается хедж-фондами, которые скорректиро-

вали свои позиции.


188




Аналитик BtG Дэн Гринхаус, полагает, что нисходящая коррекция индекса S&P 500 близится к завершению. После вчерашнего повышения индекса S&P 500 на 0.8%

его откат от максимальных значений, зафиксированных 15 января, сократился до

5%. Сегодня S&P 500 вновь открылся в отрицательной области, и аналитики спорят

о том, продолжится ли снижение рынка, или коррекция близится к завершению. Дэн

Гринхаус относится к числу последних. “Нормальные коррекции, как правило, со-

ставляют от 5% до 8%... Если рассматривать сегодняшние события, то наши базовые

фундаментальные взгляды не изменились, поэтому вход в рынок на уровнях ниже 5%

от недавних максимумов может принести хорошую прибыль со временем”, - заявил

Гринхаус в обзоре, подготовленном для клиентов.

ЦМЭИ Сбербанка ждет снижения курса доллара до 33 рублей в феврале-марте. Центр макроэкономических исследований(ЦМЭИ) Сбербанка (MOEX: SBER) оце-

нивает равновесный курс рубля в районе 33 рублей за доллар и ожидает посте-

пенного укрепления рубля в феврале-марте до этого уровня, заявила директор

ЦМЭИ Сбербанка Юлия Цепляева на пресс-конференции в среду. “По мере ста-

билизации курсов валют развивающихся рынков и при более активной роли ЦБ

рубль начнет постепенно отыгрывать позиции, что должно вернуть его курс ближе к

равновесному значению”, - сказала она.

Как минимум 1,677 млн россиян сейчас одновременно обслуживают четыре и бо-лее кредитов, следует из данных Национального бюро кредитных историй. В 2013

г. россияне получили в банках на 20% меньше небольших кредитов (до 100 000 руб.),

чем в 2012 г. А вот число выданных займов на крупные покупки дороже 500 000 руб.,

напротив, выросло на 23,8%. Кредитов на сумму от 100 000 руб до 500 000 руб. вы-

дано больше на 7,5%. При этом по состоянию на 1 января 2014 г. 9,7% российских

заемщиков имеют одновременно два действующих кредита, 4,16% — три, а 2,58%

обслуживают четыре и более займов. Такие данные приводятся в докладе Нацио-

нального бюро кредитных историй (НБКИ), сделанного на основании анализа 140

млн записей о 65 млн заемщиков-физических лиц, хранящихся в НБКИ.

Рассмотрим графики акций.

189

4/14



ГаЗПроМ


«По моему мнению, Газпром смотрится очень сильно и будет продолжать подни-

маться. Можно выделить сейчас зону, в которой идет консолидация 144,4-150. Жду

на следующей неделе разворот от 144,4 и движение вверх, на 147 и в дальнейшем

на 150».

По факту зону 144,4 продавили, разворот сделали от 139,5. Но вышли к концу не-дели на 147 (максимум показали 146,87). От уровня 147 может пройти небольшая коррекция с дальнейшим выходом на 150.


190




сбербанк


«дошли до диагонального сопротивления. Протестировали его, ниже не пошли.

Ожидаю разворот от 94,5 и хороший рост в район 100 (не за одну неделю)».

Сделали на прошедшей неделе еще один заход вниз и отскок, максимум показали 97,36. Жду продолжение движения вверх в район 100 (99,70).

191

4/14



Втб


«По факту минимум недели 0,04522. Отличная зона для формирования разворота.

Рост из нее возможен в район 0,04800 (не за одну неделю)».

Смогли продавить до 0,04455 и пошел отскок до 0,04655, потом ВТБ залег в боко-вое движение. Не совсем понятная ситуация, жду движения вверх, пробой 0,04660 откроет 0,04790 цель.


192




сбербанк преф


«Достигли поддержки 75 рублей. Здесь пора формировать разворот и вместе со

сбербанк обычкой идти вверх. Первая цель 78,2, потом возможно 80».

На прошлой неделе смогли продавить до 73,75, после чего пошел сильный отскок с выходом на планируемую цель, показали максимум 78,14. От 78,20 возможно небольшой откат будет, но по идее движение вверх надо продолжать до 80.

193

4/14



ГМК норникель


«Пока не понятно, что будет дальше, возможно продолжится снижение до уровня

поддержки 5255 или акция уйдет в боковое движение 5330-5500».

Прошло движение до поддержки 5255 (показали 5233) и пошел отскок с максиму-мом 5607. Возможно продолжение движения вверх 5700-5800 (верхняя граница треугольника сдвигается), потом вероятно коррекция будет.


194




фсК


«Если провести диагональную поддержку, то на уровне 0,08200 проходит поддержка. Возможно, додавят до этого уровня и начнут разворачивать вверх на 0,09400».

По факту энергетика очень плохо выглядит, снижение сделали до 0,08000 после чего был достаточно слабый отскок. Появились предположения, что ФСК может быть исключен из индекса MiCeX, пересмотр будет объявлен с 12 на 13 февраля. Вероятнее всего ФСК будет лежать до объявления новостей в боковике 0,08200-0,08700.

195

4/14



россети


«Диагональная поддержка проходит на уровне 0,695. Есть вариант снижения на

0,695 и вариант разворота от 0,731 на 0,761 и выше».

На прошедшей неделе додавили до 0,690 с проколом и сделали хороший отскок до 0,730. Смотрим за уровнем 0,731, если его проходим до возможен подъем на 0,761. Если 0,731 не проходим, то будет откат на 0,700. Вероятнее всего до выхо-да новостей по ФСК сильных движений не будет.


196




нлМК


«спустились до 51,5 (минимум показали 51,51). От этого уровня начинать разворот

нужно и идти на 54,40».

НЛМК вместе с рынком прошел ниже до зоны 50,5, но достаточно быстро отско-чил и дошел до границы треугольной формации, показал 53,53. Нужно продолжать движение вверх в район 55.

197

4/14



северсталь


«По идее нужно возвращаться в восходящий канал, выше 290 и идти на 300+. Будет

ли попытка додавить до 271,2 горизонтальной поддержки, пока не понятно».

Додавили до горизонтальной поддержки 271,2 и пошел отскок очень сильный практически до 300 (показали 299 максимум). Закрытие недели прошло в рамках нисходящего (желтого) канала, выйти из него не удалось. Вполне возможно, что пройдет, какая-то коррекция вниз от уровня 300 до 290 (нижняя граница красного канала) и потом опять попытка выйти вверх на 300+.


198




ММВб. следующая неделя.

1. Прошедшая неделя была очень техничная. На графике выделил (белый) канал,

была протестирована нижняя граница и пошел мощный отскок. Смогли зайти в

ранее пробитый (красный) треугольник;

2. Впереди сопротивления 1487,1495,1503,1510 и верхняя граница (белого) кана-

ла 1530. Поэтому следующая неделя будет достаточно жесткая и волатильная;

3. По паре USD/RUB пошло снижение, но достаточно размеренное, жду продол-

жения движения вниз. Основная цель снижение к уровню 33,3-33,4;

4. Пара EUR/USD можно ожидать продолжение движения вверх до 1,3675 и здесь

будет решаться вопрос, выйдем мы из канала вверх на 1,3731 или пойдем вниз?

Думаю, шансы на выход из канала вверх есть;

5. Из графика S&P. Произошел на прошедшей неделе выход из канала, упали до

зоны 1740, на диагональную поддержку, после чего достаточно быстро выкупи-

лись, ожидаю возврата к уровню 1810 на следующей неделе;

199

4/14



6. Нефть Brent. Продолжается консолидация в треугольнике, нижняя диагональ

устойчива, цена отбилась от нижней диагонали, пошел разворот вверх, жду на

следующей неделе движение на 110 долларов;

7. По акциям: Газпром выглядит сильно и может продолжить движение в район

150+, ВТБ надеюсь на выход на 0,04790, Сбербанк идет вверх в район 100+;

8. Итого: пара USD/RUB жду продолжение коррекции и стабилизацию рубля, пара

EUR/USD движение вверх продолжится, нефть Brent идет вверх на 110, фьючерс

на S&P жду рост вверх на 1810. ММВБ протестировала на прошедшей неделе

уровень 1426 (нижняя граница канала) и сделала выход в зону 1480, вернулась в

ранее пробитую треугольную формацию;

9. Олимпиада открылась. Планируется, что ее будут смотреть 3,5 млрд. человек.

Внимание к России будет повышенное, жду так же увеличение интереса к рос-

сийскому фондовому рынку.

10. Жду движения рынка ММВБ вверх с текущих значений на 1518 на следующей

неделе. Если 1518 будет взято, следующий уровень 1530.

Теория и практика торговли >


200


2014

ТЕОРИЯ И ПРАК ТИК А ТОРГОВЛИ

торговые возможности в опционах на акции

Использование модели ценообразования опционов может стать первым шагом на

пути поиска выгодных возможностей при торговле опционами на акции. Эффективно

используя модели ценообразования, мы можем раскрыть несоответствия, которые

возможно использовать в спекулятивной торговле. Модели оценки можно применять

как к опционам типа «колл» (о чем речь пойдет ниже), так и к опционам типа «пут», о

которых мы поговорим позднее.

Рисунок 1

Пол Кретьен

Инвестиционный аналитик и писатель. Является автором ряда статей по опционной тематике.

201

4/14

Управление риском с использованием скользящих стопов ATR

теория и прак тик а торГовли

Девятого августа 2013, акции банка Wells Fargo стоили $42,23. Для страйков от $50

до $43 цены на опционы находились в диапазоне от 0,250 до 2,240, таким образом,

контракт стоил от $25 до $224. Наша модель показывает цены, предсказываемые

регрессионным анализом, основанном на рыночных ценах девяти различных страй-

ков.

Вариации в ценах между предсказанными и рыночными значениями невелики, самое

крупное отличие составляет $3,51 для рыночной премии в $135. Колонка с вариа-

циями цен — первое место, где следует искать потенциальные сделки: мы покупаем

недооцененные опционы и хеджируем свою позицию одновременной продажей пе-

реоцененных по той же акции. Купив в нашем примере опционы со страйком $46

за $95 и продав опционы со страйком $45 по цене $135, через неделю, 16 авгу-

ста имеем следующее: опционы со страйком $46 подешевели до $92, а опционы со

страйком $45 до $127, что дает нам прибыль в размере $5 на контракт.

Из-за того, что сделка хеджирована от движений базовой акции, можно дождаться,

когда она станет прибыльной, хотя шансы получить крупную прибыль выше в самом

начале.

Длинный стреддл также возможен, когда имеются недооцененные путы и коллы.

Можно купить недооцененные коллы и путы с намерением получить прибыль от воз-

врата цен к нормальному уровню, независимо от движения цены самой акции. Ре-

грессионный анализ возможно применять как для оценки коллов, так и для оценки

путов; однако, арбитраж обычно держит их вблизи от справедливой стоимости, о

чем речь пойдет позже.

Стреддл с использованием опционов на акции Starbucks был возможен 6 сентября

2013, когда акция стоила $71,57. Опцион колл от января 2015 со страйком $75

и пут со страйком $70 были недооценены на $9,28 и $13,08. К 12 сентября акция

Starbucks подорожала до $75,67. Изменения в ценах колла и пута составили +$212

и -$134 соответственно, что дало прибыль в размере $78 без учета издержек.


202


2014УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ С ИСПОЛьЗОВАНИЕМ СКОЛьЗЯЩИХ СТОПОВ atr


Роль волатильности

Ожидаемая волатильность является основным фактором, обуславливающим цену

опционов на акции, фьючерсы или любой другой контракт, держатель которого

имеет право купить или продать базовый актив по установленной цене в течение

определенного промежутка времени, стоимость которого может меняться. Трейде-

ры на рынке опционов определяют ожидаемую волатильность, используя для этого

флуктуации цены базового актива — включая исторические данные и ожидаемые

изменения в будущем.

Основываясь на оценке волатильности, устанавливаются верхняя и нижняя прогно-

зируемая граница цены на базовый актив до срока истечения. По коллам на Wells

Fargo стоимость вычисляется для каждого из девяти страйков, при цене базового

актива в $43,23. Верхняя и нижняя граница цены акции на момент экспирации в ян-

варе 2014 является такой, которая дает нулевой результат по дельта-нейтральной

сделке, совершенной 9 августа.

Кривая цены Wells Fargo (см. Рис. 2) показывает динамику ценообразования опци-

она колл, для которого страйк равен текущей цене акции. Линия, проведенная по

касательной к кривой цены опциона, имеет наклон в 0,575. Верхняя граница цены

находится в точке пересечения этой прямой с горизонтальной осью ($48,207). Ниж-

няя граница цены равна $39,558, прямо под пересечением наклонной линии и линии

внутренней стоимости, каждая точка которой равна разности цены акции и цены

страйка в $43,23.

Рисунок 2

203

4/14



Высота кривой цены опциона в месте, где стоимость акции равняется страйку, мо-

жет быть использована как мера относительной волатильности. Ниже представлены

относительные волатильности четырех акций, в числе которых Facebook, Google,

Starbucks и Deere.

Рисунок 3

По оси У отложено отношение цены опциона к цене страйка, основное сравнение

которых производится в точках, где отношение цены акции к цене страйка равняется

1,0. Легко заметить, что Facebook гораздо выше трех других бумаг в плане ожида-

емой волатильности. Соответствующее значение его показателя почти в два раза

выше, чем показатели для Google или Deere. Волатильность опционов на акции

Facebook от января 2014 весьма близка к волатильности опционов Deere января

2015, уравнивая временную стоимость за 16 месяцев для Deere с 4 месяцами для

Facebook.


204




Дельта-нейтральные стратегии

Колонка значений дельты, или наклонов касательных к кривой цены опциона для

каждого страйка может быть использована для проведения дельта-нейтральных сде-

лок — продаже коллов с хеджированием длинной позицией по акции.

Число коллов в каждой сделке определяется наклоном и равняется 1/дельта. Для

нашего примера с опционами Wells Fargo, страйк в $44 соотносится с наклоном в

0,509. Таким образом, мы продаем 1,96 колла на каждую покупаемую акцию. Как

видно из Рис. 1 и Рис. 4, для страйка в $44 верхняя и нижняя граница цены, соответ-

ственно, составляет $48,30 и $39,85. Пиковая прибыль достигается в районе страй-

ка и равна $338.

Рисунок 4

205

4/14



Регрессионный анализ, представленный на рисунке 1, может быть использован для

вычисления высоты кривых стоимости опционов пут и колл. Применяя его к акциям из

одного сектора, например, банкам, получаем результат, который помогает понять,

как они связаны. Графики на рисунке 5 показывают кумулятивные процентные изме-

нения за пятимесячный период, начавшийся 2 апреля 2013. Подобные краткосроч-

ные изменения цен происходят каждый день, и в то же время спрэд между ценами

становится больше или меньше. Поскольку все крупные банки подвержены сходным

экономическим, нормативным и конкурентным факторам, неудивительно, что они

движутся более или менее как единое целое.

Рисунок 5

На рисунке 6 разница в волатильности видна в разном увеличении цен коллов с

ростом цен акций. Ожидаемая волатильность показывает, что Citicorp и Bank of

America - более «дорогие» банки, в то время, как Wells Fargo имеет самую низкую

кривую цен на опционы пут и колл. Отражая сходство движений цен на акции четы-

рех банков, все кривые находятся в одном и том же диапазоне волатильности — ни

один из банков в настоящее время не демонстрирует изменчивости цен, подобной

Facebook.


206




Рисунок 6

Ценообразование на основе паритета

В зависимости от рыночной цены опциона колл при определенном страйке, возмож-

но создать опцион пут, используя следующий процесс: 1) купить колл по рыночной

цене, 2) продать базовый актив и 3) купить облигацию с дисконтом, стоимость кото-

рой будет равна страйку на момент истечения.

Арбитраж на рынке гарантирует, что цены путов будут связаны с ценами коллов

на основе паритета или близко к нему. Например, 16 сентября стоимость акций

Citigroup составляла $51,00. Опцион колл со страйком $45 стоил на рынке $7,05.

Текущая ставка дисконтирования составляет 0,5% за четыре месяца до истечения,

поэтому формула для вычисления стоимости пута выглядит следующим образом: Р =

C — S + D*K, где С — стоимость колла, S — цена спот актива, K — страйк, D — фактор

дисконтирования. Получаем цену пута в 0,9753, что достаточно близко к рыночной

стоимости в 0,9500.

207

4/14



Рынок опционов обычно регулирует цену путов таким образом, чтобы она была в

паритете или вблизи от него с ценами коллов. Рисунок 7 служит хорошим приме-

ром этого. Когда коллы оказываются неверно оценены, соответствующие путы могут

быть как переоценены, так и недооценены. Учитывая, что цены опционов связаны

между собой, подобные сдвиги цен от теоретического значения дают возможность

для организации длинных стреддлов, описанных выше, с возможностью открытия по-

зиции, основанной на недооцененном колле.

Рисунок 7

Биржевая афиша >


208


2014

БИРЖЕВАЯ АФИША

Падение еВроПы:интерВЬЮ с джорджеМ соросоМ

Предлагаем читателям интервью, которое Джордж Сорос дал на вручении приза им. Тициано Терцани за книгу «Финансовые потрясения» в городе Удине, Италия.

джордж сорос

Американский магнат, инвестор и филантроп венгерского происхождения.Является председателем совета директоров компании Soros Fund Management.

Известен, как «Человек, обанкротивший Банк Англии» в связи с валютнымкризисом, случившимся в «Черную среду» 1992 года, когда его позиция

против Банка Англии принесла ему прибыль, превышающую $1 млрд.

209

4/14

Биржевой альманах WallStreet

Биржева Я аФиШа

Я очень озабочен судьбой Европы. Евро находится в процессе уничтожения Евро-

пейского союза. До некоторой степени, это уже произошло, в том смысле, что ЕС

должен быть добровольным объединением равноправных государств. Кризис пре-

вратил его в нечто радикально другое: в отношения между должниками и кредитора-

ми. И, в условиях финансового кризиса, кредиторы несут ответственность. Это уже

не отношения между равными. Судьба Италии, например, больше не определяется

политикой страны — которая, я бы отметил, сама по себе пребывает в кризисе - но,

скорее, отношениями между должником и кредиторами. Именно они диктуют поли-

тику страны.

однако фондовые рынки, по-видимому, находятся в хорошем

состоянии. Почему вы думаете, что мы переживаем кризис? и как

долго, по вашему мнению, будет продолжаться подобная ситуация?

Сорос: Мой ответ: недолго. В настоящее время мы находимся в ситуации, далекой

от равновесия. Она не может продолжаться долго. Однако я не в состоянии пред-

сказать будущее.

спрэд между немецкими и итальянскими казначейскими облигациями

сокращается, несмотря на текущие финансовые затруднения. Как вы

думаете, это может привести к задержке внедрения еврооблигаций

— которые, если мне не изменяет память, вы поддерживаете — как

возможного решения для исправления текущего расхождения

процентных ставок в европе?

Да, думаю, это может привести к задержке. Расхождение в ставках не исчезнет, хотя

оно может оставаться в терпимом диапазоне неопределенно долго. Конечно, это

станет большой помехой для Италии, осложняя ее выход из невыгодной ситуации, в

которой она находится.


210


2014БИРЖЕВОЙ АЛьМАНАХ WallStreet

БИРЖЕВА Я АФИША

отсутствие доступа к кредитам на равных условиях создает неравные

условия. Это является препятствием для выхода из кризиса и

восстановления конкурентноспособности для некоторых стран. Что

можно сделать в этом случае?

Важно понимать, что этот недостаток состоит из двух компонентов. Одним из них

является стоимость заимствований со стороны правительства, другим — стоимость

заимствований частного сектора. В последнее время, с момента спасения Кипра,

неравные условия для частного сектора, особенно для малых и средних предприя-

тий (МСП), увеличились до кризисных масштабов. К счастью, власти это понимают.

Европейский центральный банк обсуждает возможность использовать свои ресурсы

для решения этой проблемы. И очень, очень важно то, что они придумают. Я наде-

юсь, они выработают схему, способную изменить ситуацию. Если бы была возмож-

ность объединять займы МСП в пул и рефинансировать их в ЕЦБ на равных усло-

виях, то предприятии к югу от Альп имели бы возможность брать кредиты на более

или менее равных условиях с предприятиями к северу от Альп. Это бы кардинально

изменило ситуацию.

Я уверен, что такой подход встретит сопротивление на законных основаниях. Я не в

состоянии следить за баталиями внутри ЕЦБ, находясь снаружи, однако любой ре-

зультат окажет значительное воздействие на дальнейшее развитие событий.

Хочу отметить, что если ЕЦБ удастся сделать кредит доступным для всех на равных

условиях, то фактически это будет означать масштабное объединение рискованных

долгов. Как только подобное произойдет, будет разумно объединить и правитель-

ственные долги. Гарантии имеют характерную особенность: чем более всеобъем-

лющими и убедительными они являются, тем меньше шансов, что их рано или позд-

но придется использовать по назначению. Таким образом, секьюритизация займов

МСП может стать косвенным шагом к созданию Еврооблигаций. Успех намерений

ЕЦБ приведет к положительному разрешению кризиса Еврозоны.

211

4/14



Как вы думаете, Германия когда-нибудь примет идею объединения

долгов со стороны еЦб? я уверен, что в некоторых деловых кругах

Германии имеет место жесткое противостояние этой идее. смогут ли

они помешать ее воплощению?

Европейский центральный банк является самостоятельным учреждением. До тех

пор, пока он работает в рамках своего мандата, Германия не в состоянии наложить

вето на его решения. Вот почему я надеюсь, что из процесса обсуждения, идущего в

настоящее время за закрытыми дверями, может родиться что-то действительно зна-

чительное.

Как вы думаете, нынешний экономический кризис является последним

из череды кризисов на Западе?

Сорос: Я обсуждал это в 2000 году, в своей книге под названием «Кризис мирового

капитализма». Пока капитализм выживает, однако удается это ему нелегко. Я на-

деюсь, что он продолжит это делать, а сложности постепенно отступят. Я не вижу

реальной альтернативы мировому капитализму, однако ему необходимо более со-

вершенное регулирование.

европа все еще находится в глубокой рецессии. Что мы делаем не так?

Чему мы должны научиться у соединенных штатов, чтобы преодолеть

кризис?

Прежде всего, кризис Еврозоны является прямым следствием финансового кризиса,

начавшегося в США в 2007 году. Он имеет прямое отношение к механизму созда-

ния единого экономического пространства, который в корне ошибочен. Мировой

финансовый кризис выявил некоторые из недостатков, хотя часть из них до сих пор

остается непонятой. Поэтому США находятся в преимущественном положении. Ев-

ропа должна, прежде всего, разобраться с собственным кризисом, который являет-

ся комбинацией политического и финансового.


212




некоторые считают, что спекулянты, подобные вам, в некоторой

степени повинны в этих кризисах. Как вы реагируете на подобную

критику?

Я не удивлен. И готов ответить на любые конкретные критические замечания. Я всег-

да очень открыто говорил о своей деятельности. Финансовые кризисы вызывают

не спекулянты, а власти, которые создают или устанавливают неверные правила,

позволяющие спекулянтам делать то, в чем их винят остальные. Другими словами,

выражаясь яснее, спекулянты — посланники, несущие плохие новости.

оглядываясь назад, на то, что произошло в 1992 году с фондом Quantum

и привело к девальвации итальянской лиры на 30%, какие чувства вы

испытываете сегодня? есть ли у вас сожаления?

Нет, никаких сожалений. Мои действия неоднократно обсуждались. Тогда я открыл

позицию по итальянской лире, поскольку Бундесбанк говорил о своем нежелании

предоставлять средства для поддержания Европейского механизма обменных кур-

сов — ERM. Так что это была хорошая и оправданная сделка. О которой я совер-

шенно не жалею.

намекал ли вам бундесбанк о том, как планирует поступить?

Это были публичные заявления. У меня не было никакого личного контакта. Я просто

внимательно слушал их выступления.

Марио драги, президент еЦб, предпринял ряд инициатив. летом 2012

он одобрил так называемые «прямые денежные операции» (outright

monetary transactions), в рамках которых предполагалась покупка

неопределенного объема облигаций стран еврозоны, сильнее всего

пострадавших от кризиса. он также принял другие успешные меры.

213

4/14



Как вы думаете, еЦб мог бы сделать еще больше, чтобы решить кризис?

ЕЦБ обязан действовать в пределах своих полномочий. И юристы играют ключевую

роль в определении того, что он может, а чего не может делать. В этом смысле у

юристов больше влияния, чем у экономистов. ЕЦБ раздвигает границы, но должен

оставаться внутри них. И это конституционно справедливо, поскольку, в конце кон-

цов, управляющий совет банка не выбирается всенародным голосованием. В руках

ЕЦБ уже сосредоточена чрезмерная власть. В европейской экономике отсутствует

необходимый компонент: финансовый орган. Для полного функционирования фи-

нансовой системы необходим не только Центральный банк, но и финансовый ор-

ган — казначейство. В США есть и Центральный банк, и Казначейство — они оба

боролись с финансовым кризисом. В Европе есть только Центральный банк. Казна-

чейства нет. Все было бы гораздо проще и лучше работало, если бы был создан фи-

нансовый орган, однако для этого необходимо политическое взаимодействие между

странами.

безработица стремительно растет в периферийных странах ес,

затрагивая все возрастные группы. Как вы думаете, не следует ли нам

изменить курс и заняться прежде всего решением социального кризиса,

а не настаивать на финансовых аспектах?

Растут доказательства того, что меры жесткой экономии не работают. Рано или

поздно я ожидаю разворот текущей бюджетно-налоговой политики — чем раньше,

тем лучше. Существует политическая проблема, которая состоит в том, что креди-

торы диктуют экономическую политику. И в этом как раз и состоит проблема - по-

литика, навязываемая кредиторами, контр-продуктивна. Весь остальной мир, перед

лицом чрезмерной безработицы, больше не пытается уменьшить государственный

долг, накопленный во время финансового кризиса. Вместо этого, весь остальной

мир занимается количественным смягчением. Последними стали преобразования в

Японии, где Центральный банк был вынужден отказаться от своей ортодоксальной

денежно-кредитной политики. Так что, я думаю, это вопрос времени. Что-то должно

поменяться в Европе, поскольку она сейчас вышла из синхронизации с остальным

миром.


214




у меня впечатление, что европа переживает очень глубокий системный

кризис, возможно, последний, поскольку мы теряем свои позиции по

отношению к странам дальнего Востока и Южной америки. и это может

означать, что скоро мы потеряем суверенитет. Как вы думаете, европа

сможет вернуть себе экономическое и политическое превосходство,

чтобы снова стать лидером мира, или это конец? Как вы думаете,

сможет ли европа снова стать мировым лидером? или мы должны быть

готовы к худшему?

Я разделяю вашу озабоченность по поводу тяжести кризиса. Как сторонник откры-

того общества, я сделал это своим основным приоритетом в последние несколько

лет. Книга «Финансовые потрясения» является свидетельством моего беспокойства.

Я не думаю, что кризис евро является концом Европы. Мы не должны допустить это-

го. Евросоюз первоначально задумывался, как воплощение ценностей и принципов

открытого общества, и у него есть потенциал оказывать благотворное влияние на

мир, продвигая эти принципы. Для мира стало большой потерей то, что ЕС вынужден

полностью посвятить себя решению внутренних проблем.

Как вы, наверное, знаете, я создал Фонд открытого общества, который осуществля-

ет свою деятельность по всему миру. Недавно я организовал Инициативу открыто-

го общества для Европы, поскольку считаю, что кризис Еврозоны ставит под угрозу

принципы открытого общества в ЕС. Как и все другие мои фонды, им руководит со-

вет, состоящий из людей, проживающих в странах, где фонд работает. Председа-

тель правления фонда — Иван Крастев — из Болгарии, исполнительный директор

— Джорди Вакер — из Испании. А центральный офис находится в Барселоне.

215

4/14



открытое общество — отличная идея. я нахожу ее чрезвычайно

интересной с теоретической точки зрения. но как применить ее к италии?

я имею в виду, что европа подвергается все большей и большей критике

за свой подход «сверху вниз», когда евросоюз налагает ограничения

на страны-участницы, и, в особенности, на малый и средний бизнес. и

обычные люди вынуждены соблюдать все большее число европейских

законов. не кажется ли вам, что в некоторой степени, европа является

врагом открытого общества?

Нет. Я думаю, ЕС по своему замыслу является воплощением открытого общества.

Но понятие открытого общества основано на признании того, что наше понимание

реальности всегда по своей природе несовершенно. Как следствие, соглашения,

которые являются основой ЕС, также несовершенны. Власти пытаются бороться с

кризисом в соответствии с этими соглашениями, поскольку знают, как тяжело их из-

менить. Они также опасаются негативного отношения к европейской интеграции.

Поэтому пока стараются не поднимать вопрос об изменении основополагающих

соглашений. В этом — трагедия Европы. Власти нарушают принципы открытого

общества в поисках решений в рамках соглашений, которые оказались недоста-

точными. Это породило политическую динамику, которая ведет к дезинтеграции

Евросоюза. Люди, которые считают нынешние условия невыносимыми, становятся

анти-европейцами. Поэтому нам необходимо некое политическое движение, кото-

рое признает, что условия невыносимы, но также выступает за то, что европейские

проблемы требуют европейского решения — проевропейское политическое движе-

ние, выступающее против истеблишмента.

Хотя каждая страна имеет свои структурные проблемы, страны-должники дополни-

тельно страдают от структурных проблем Еврозоны, которые можно решить коо-

перацией всех стран-участниц, сотрудничающих в поиске единого решения. Стра-

ны-должники оказались в безвыходном положении, из которого они могут выбраться

только при помощи обще-европейского политического процесса, а не каждая по-от-

дельности, пытаясь самостоятельно решить свои проблемы. Если бы Италия попыта-

лась покинуть зону евро, ей пришлось бы объявить дефолт по долгам, что стало бы

катастрофой не только для Италии и Европы, но и для всей мировой финансовой

системы.


216




Каков ваш подход к управлению природными ресурсами и охране

окружающей среды? до какой степени это имеет решающее значение

для планеты Земля?

Сорос: Эта тема очень близка моему сердцу. Я думаю, что значительный прогресс

был достигнут в управлении природными ресурсами. Я, в частности, занимаюсь

Мьянмой, где захват земель является большой проблемой. Думаю, правительство

ответственно за это. У них неправильный подход к закону о собственности на зем-

лю, поскольку он основан на плантационном сельском хозяйстве. А Мьянме необ-

ходимо сельское хозяйство на основе мелких собственников. Но я думаю, что они

готовы двигаться в этом направлении.

Как вы думаете, каким образом правительство италии должно

поступить в данный момент? очевидно, они хотели бы сделать многое,

однако обязаны следить за расходами и соблюдать другие меры

жесткой экономии.

Как я сказал в начале, Италия не отвечает за свою судьбу. И политика более не

ограничивается отдельными странами. Я думаю, очень важно понять это и принять

общеевропейскую политику более серьезно, не ограничиваясь только внутренней.

Выборы в Европейский парламент, которые пройдут в этом году, могут стать важной

вехой на пути развития европейской политики, потому что следующего президента

Еврокомиссии планируется выбирать голосованием именно в парламенте. Евро-

парламент имеет право выступить против любого кандидата. Поэтому он может на-

стоять на том, чтобы Совет Европы принял кандидата, одобренного большинством

голосов депутатов. Две основные партии, Христианские демократы и социал-демо-

краты договорились следовать этим курсом. Таким образом, нас ожидает значи-

тельное политическое сражение. Я надеюсь, что люди, проживающие в европейских

странах, поймут это и примут выборы очень серьезно.

217

4/14



Вы бы инвестировали в италию в настоящее время?

Я больше не занимаюсь активными инвестициями. Моим фондом в настоящее время

руководит команда, которая имеет все полномочия по принятию решений. Им вовсе

не обязательно слушать меня, даже если у меня есть мнение.

Каково возможное будущее италии? должны ли мы готовиться к чему-

то похожему на Кипр, или нет?

Я сочувствую затруднительному положению, в которое попала Италия. Хотел бы я

предложить чудодейственное решение ее проблем. Но я не думаю, что ситуация

безвыходная. С некоторыми изменениями в структуре евро, Италия может иметь

совершенно нормальную, функционирующую экономику. До этого не так далеко

— Италии только стоит победить тяжелую рецессию, навязанную ей внешней по-

литикой, которой она была вынуждена следовать. Я считаю, что Италия абсолютно

отличается от Кипра. Это как пытаться сравнивать яблоки с апельсинами. Страна

имеет довольно хорошо работающую экономику, которая во многих аспектах пре-

восходит немецкую. Расстраивает только одно — люди здесь не платят налоги. В

Италии есть ряд серьезных политических проблем, которые выражаются в том, как

работают партии, тотальной коррупции и избирательном законодательстве, кото-

рое наделяет лидеров партий абсолютными полномочиями. Так что мы имеем поли-

тический кризис внутри страны, который усугубляется финансовым кризисом. То же

самое произошло с Еврозоной, чьи специфические структурные недостатки усугуби-

лись в результате финансового кризиса в Америке. Но я не итальянец, и не понимаю

всех тонкостей, поэтому не могу говорить об этом подробно.

Биржевой альманах WallStreet>


218


2014БИРЖЕВА Я АФИША

12 – 14 КОЛОНКА РЕДАКТОРАЕжеквартальный альманах WallStreet задуман как дорогое, серьезное,

солидное издание. В тематических выпусках печатного журнала мы

предлагаем читателю эксклюзивные материалы экономической и биржевой

тематики, рассчитанные на более широкую аудиторию, нежели читатели

профессиональной электронной версии одноименного журнала.

биржеВой алЬМанах WALLSTREET

219

4/14



Наш первый не-виртуальный номер мы посвятили итогам 2013-го года и

перспективам 2014-го. В нем вы найдете актуальную и практически полезную

биржевую информацию, которая окажет неоценимую помощь в принятии

инвестиционных решений.

15 – 19 ХРОНИКА ЖУРНАЛА WallStreet ЗА 2013 ГОДПредлагаем вашему вниманию краткую хронику электронного журнала

WallStreet за 2013 год – основные вехи нашего динамичного развития.

20 – 35 ИНТЕРВьЮ

20 О фондовом рынке и не только. А.Г. ГавриленкоПрезидент Российского биржевого союза (РБС), основатель Группы

компаний «АЛОР», председатель Наблюдательного совета НП «Сообщество

профессионалов финансового рынка ”САПФИР”» встретился с биржевым

журналом WallStreet и рассказал, к чему российский фондовый рынок пришел

за 20 лет, почему не полезно часто «встряхивать» законодательство и что

нужно сказать Владимиру Путину… Ну и, безусловно, поговорили о рыбалке.

36 – 109БИРЖЕВыЕ ИТОГИ 2013 ГОДА НА МИРОВыХ РыНКАХ ПО ВЕРСИИ ЖУРНАЛА WallStreet

36 10 событий и тенденций года

41 10 персон года

46 10 карьерных перестановок года

49 10 публичных прогнозов на 2014 год

54 5 ключевых iPo года

55 5 цифр, которые нас удивили

57 5 оскандалившихся банков


220




59 Главные события и тенденции 2013–2014 гг. глазами биржевых экспертов

62 Акчурин Дамир

63 Верников Андрей

64 Егишянц Сергей

67 Игнатенко Анастасия

68 Коровин Илья

69 Крылов Михаил

72 Марламов Элвис

75 Потавин Александр

77 Старченко Николай

78 Чурилов Иван

82 Ключевые события 2013–2014 гг. одной строкой

Подитог нашего опроса, в котором приняли участие 10 биржевых экспертов.

86 Таблицы котировок и флюгеры индексов и акций

86 ii квартал. АКЦИИ (01.04.2013 – 30.06.2013)

88 ii квартал. ИНДЕКСы (01.04.2013 – 30.06.2013)

90 iii квартал. АКЦИИ (01.07.2013 – 30.09.2013)

92 iii квартал. ИНДЕКСы (01.07.2013 – 30.09.2013)

94 iV квартал. АКЦИИ (01.10.2013 – 31.12.2013)

96 iV квартал. ИНДЕКСы (01.10.2013 – 31.12.2013)

98 i - ii квартал. АКЦИИ (01.01.2013 – 30.06.2013)

100 i - ii квартал. ИНДЕКСы (01.01.2013 – 30.06.2013)

102 i - iii квартал. АКЦИИ (01.01.2013 – 30.09.2013)

104 i - iii квартал. ИНДЕКСы (01.01.2013 – 30.09.2013)

106 i - iV квартал. АКЦИИ (01.01.2013 – 31.12.2013)

108 i - iV квартал. ИНДЕКСы (01.01.2013 – 31.12.2013)

221

4/14



112 – 198ОБЗОР ЗАРУБЕЖНОЙ И РОССИЙСКОЙ БЛОГОСФЕРы ЗА ВТОРОЕ ПОЛУГОДИЕ 2013 ГОДА

Каждый день мы отбираем самые интересные посты на различных трейдерских

ресурсах так, чтобы получилась "биржевая летопись" глазами очевидцев.

Лучшие из этих материалов, которые мы и предлагаем вашему вниманию, не

только злободневны, но и могут оставаться актуальными очень долгое время.

200 – 309 ТРЕНДы ЗАРУБЕЖНОЙ АНАЛИТИКИ

200 Абэномика: бусидо против кризиса

Японская дефляция давно стала притчей во языцех, однако нашелся человек,

рискнувший пойти ва-банк в попытках спасти монетарный сектор страны. В

нашей обзорной статье – все, что следует знать о том, что такое «абэномика»

и с чем ее едят. Как самураи экономики Синдзо Абэ и Харухико Курода бро-

сились на амбразуру кризиса, грозит ли миру валютная война, каким странам

рекомендуют брать пример с Японии – обо всем этом в доступной хронологи-

ческой ретроспективе напомнит журнал WallStreet.

214 Безработица на Западе: крах государства всеобщего благоденствия?Что приходит на ум стороннему человеку при слове «безработица»? Очередь

иммигрантов на черно-белой фотографии времен Великой депрессии?

Но экономист, к сожалению, сразу же вспоминает самые благополучные

регионы мира – Северную Америку и Западную Европу – в, казалось бы,

благополучном начале двадцать первого века. В чем причина феноменальных

уровней безработицы в странах Средиземноморья? Почему американский

промышленный сектор не в силах обеспечить работой всех желающих, но

Барак Обама все-таки форсирует иммиграционную реформу? Дайджест по

основным вехам развития западного рынка труда в минувшем году предлагает

читателям WallStreet.


222




230 Виртуальные валюты – новая финансовая реальность?Мы не первый раз удивляемся тому, как казавшиеся фантастическими

новинки техники входят в наш быт – и в наши инвестиционные портфели. Если

прошлые годы были бумами веб-стартапов, мобильных технологий и изысков

программного обеспечения, то под занавес 2013 сюрпризом из виртуального

мира стали виртуальные деньги. Биткоин, как выяснилось, способен не только

помочь приобрести разного рода сомнительные с точки зрения закона и

нравственности товары, но и озолотить счастливого обладателя нужной

программки, причем речь идет об астрономических суммах. Однако не все так

просто; какие подводные камни таят цифровые валюты, что за риск упустил из

виду Бен Бернанке, и как скоро биткоин встанет на службу цифровой полиции

– WallStreet поможет читателям не потерять на виртуальных деньгах реальные.

236 Военные угрозы и конфликты: на грани Третьей мировой?

Деньги – это, конечно, здорово. Но ни один личный авиапарк не способен

выручить в том случае, если по нему уже выпущено несколько ядерных

боеголовок, а среди современных диктаторов все еще попадаются

неподкупные. Чем традиции сирийцев грозят мировой экономике, сколько

стоит примирить «братьев-мусульман» с демократией и почему не стоит

доверять человеку, расстрелявшему своего дядюшку – все это вопросы куда

более насущные для финансиста, нежели может показаться на первый взгляд!

WallStreet ответственно и непредвзято расскажет, как избежать конца света

или, по крайней мере, откуда именно ждать ядерного армагеддона.

250 Еврокризис и ЕЦБ: грозит ли Европейскому союзу развал?

Кажется, евродом трещит по швам. Зажиточный Север обвиняет Юг в

иждивенчестве, банки без всякой радости взирают на Базель-III, Великобритания

поговаривает о выходе из ЕС (а Шотландия, в свою очередь, о выходе из

Великобритании). Банковский союз и сверхнизкие ставки – вот лекарство,

которое протягивает Европе Центробанк. Но какие глубинные проблемы

в действительности пытается вылечить Марио Драги, почему прослушивать

мобильник Ангелы Меркель – нормально, и стоит ли откладывать на завтра

мастер-классы Синдзо Абэ по борьбе с дефляцией? WallStreet подготовил для

вас дайджест лучших публикаций года о Старом Свете.

223

4/14



270 Китай: локомотив или тормоз мировой экономики?Китайская экономика – одна из важнейших в мире, а ее верность

коммунистическим идеалам давно уже считается аксиомой. Однако не все шло

так гладко в Поднебесной, и когда снижение ключевых макроэкономических

показателей стало уже невозможно отрицать, новый лидер Китая Си Цзиньпин

решился на беспрецедентные шаги. Чего ждали аналитики от исторического

Третьего пленума, какие проблемы пришлось решать Си Цзиньпину и Ли

Кэцяню и почему китайский президент не стал новым Горбачевым – записал

для вас WallStreet.

282 Секвестр и локаут в США: когда власти бастуютНикого не удивляет, когда бастуют рабочие, но когда бастуют власти – это

уже что-то новенькое. В начале года Америка встала на краю долговой

пропасти, и, хотя ей и удалось не свалиться в банкротство, тяжких последствий

американская экономика не избежала. Чего стоил Америке автоматический

секвестр, что может случиться со страной, когда армия ушла в неоплачиваемый

отпуск, и почему Пол Кругман считает, что рецессия – это не страшно? На

эти, а также и на многие другие вопросы 2013 год уже дал ответы, которые

WallStreet предлагает узнать немедля.

296 ФРС: Центробанк, который правил миромЕсли и есть на свете Центральный банк, чьи решения волнуют весь мир без

исключения, то все мы знаем, в какой стране он располагается. Федеральная

резервная система США вот уже сто лет как держит в руках бразды правления

универсальным средством обмена – американским долларом – и достойно

выдерживает никогда не умолкающий шквал критики. Из материала WallStreet

вы узнаете, как пролегал извилистый путь к долгожданному сокращению QE,

какие ставки делали по этому поводу лучшие экономисты Америки и Европы,

кто должен был стать преемником Бена Бернанке и как быть с тем, кто станет им

в действительности, – год самых напряженных дискуссий в мировой экономике

к вашим услугам.

310 – 351 АВТОРСКИЕ СТАТьИ 310 Нобелевка – 2013. Юдин Игорь

Казалось бы, Нобелевский комитет обладает незыблемым авторитетом по

всем вопросам всех без исключения областей знания… однако сами учёные

считают иначе.


224




Нобелевская премия по экономике 2013 года вызвала бурное недоумение по

обе стороны Атлантики; уже сам тот факт, что за одно и то же премировали

непримиримых идеологических противников от экономической науки, создал

привкус скандала. В первом номере WallStreet - эксклюзивная статья,

которая даже для самого далёкого от академических баталий читателя полна

интригующих сюрпризов. Почему экономисты думают, что «Нобелевка» ушла

не по адресу? При чём тут кризис 2008 года? Похоронил ли минувший год

саму концепцию экономического прогнозирования? Читайте и узнайте!

322 Пять ярких падений на фондовом рынке.Ершов Дмитрий«Мечел», «Интер РАО», «Россети», «Фармстандарт», «Уралкалий». Нет

нужды пояснять, чем печально прославились эти компании в прошлом году.

Однако фиаско для тех, кто ставил на рост, не отменяет того факта, что кому-

то улыбнулась удача эффектно сыграть на понижение. WallStreet предлагает

читателю вспомнить эти яркие моменты.

334 Дивидендные итоги 2013 года. Коряковцев Владимир

Подведение итогов по дивидендным выплатам – обязательный элемент

рыночных итогов в целом. Однако мы готовы предложить вам не только сухие

цифры. Эксклюзивный материал, предоставленный нашему журналу опытным

практиком, не только «подобьёт баланс» по дивидендам 2013 года, но и в

подробностях коснётся такой животрепещущей темы, как новеллы в правовом

регулировании дивидендных выплат. На пользу ли кошелькам инвесторов

пошёл новый закон и по каким правилам теперь стоит играть?

346 Олимпиада против фондового рынка. Коровин ИльяОлимпиада! «Как много в этом звуке для сердца русского слилось…» - в

особенности в последнее время. Экономисты – люди практичные, и там,

где обывателя заботят спортивные победы, наш читатель в первую очередь

задаётся извечным вопросом: кому выгодно? Наш журнал представляет

мнение опытного финансиста по таким животрепещущим вопросам, как

государственная интервенция в фондовые рынки, роль «строек века» в оттоке

капитала и, наконец, перспективы биржевой жизни в России во время и после

Олимпиады. Немного конспирологии от одного из лучших авторов журнала!

225

4/14



352 – 372 ИНТЕРВьЮ С ЭМИТЕНТОМ

352 Жизнь в клетку. ОАО «ИСКЧ»Будущее уже наступило – именно так считают биотехнологи. Многие

разработки, от омоложения организма до внутриутробной диагностики

наследственных заболеваний, уже успели стать повседневной реальностью

в развитых странах. Как правильно инвестировать в науку? Где проще

заработать на фармакологических исследованиях - в США или в России?

Как СМИ невольно влияют на продолжительность жизни россиян и какими

темпами капитализируются стволовые клетки? Обо всем этом нашему журналу

рассказал основатель, основной акционер и генеральный директор Института

стволовых клеток человека (ИСКЧ) Артур Александрович Исаев.

374 – 383 БИРЖЕВАЯ АФИША

374 Необычные финансовые продукты (ЗАО "ФИНАМ")В этой рубрике мы будем знакомить читателей с новыми, необычными или

малоизвестными финансовыми продуктами и услугами, которые предоставляют

брокерские компании и иные лица, и которые создают для биржевой публики

новые возможности для сохранения и преумножения собственных средств.

378 Страничка Веселого Роджера (юмор)В этой рубрике мы представляем наиболее яркие и смешные высказывания,

увиденные нами на ресурсах трейдерской блогосферы, сохранив в целом

орфографию и стилистику их авторов. Даже если вы это уже читали, нет

повода, нам кажется, не улыбнуться еще раз!

384 – 430 ПРОЕКТы БИРЖЕВОГО ЖУРНАЛА WallStreet

384 Биржевой холдем (конкурс трейдерского контента)

410 WallShebniki (проект для новичков фондового рынка и их наставников)


226




со-редактор, интервью старченко николай

со-редактор Чурилов иван

редактура Моррис Мария

редактура римских евгений

переводные материалы Кононович Кирилл

переводные материалы хомуленко Михаил

интервью илющенко Константин

дизайн-верстка роженцов Вадим

дизайн-верстка сенина алена

IT -сопровождение давыдов сергей

PR -отношения Минина тамара

СОС ТАВ РЕ Д АКЦИИ

227

4/14



ЭКСПЕРТНыЙ СОВЕ Т

ПРИГЛАШЕННыЕ АВТОРы

анастасия игнатенко

Михаил Крылов

Элвис Марламов

николай старченко

иван Чурилов

александр буханов

дмитрий ершов Владимир рязанцев

илья Коровин игорь ЮдинВасилий Коряковцев

Коммерческое предложение для рекламодателей >


228


2014

Инструкция по размещению виджета >

229

4/14БИРЖЕВА Я АФИША

http://walltra.de/#!magazine/index


KeeP CalMand

trade on

Documents

Wallstreet. Business magazine issue 4/14