We focus on your success Institutionelles Asset Management Kernfachkombination Investmentanalyse / SS06 / Konrad Kontriner

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Institutionelles Asset ManagementKernfachkombination Investmentanalyse / SS06 / Konrad Kontriner

2 Inst. Asset Management

Inhalt

Institutionelles Asset Management

Teil 2

– Kapitalmärkte

– Definition einer Asset-Klasse

– Fallbeispiel: Sind Wandelanleihen eine Asset-Klasse

– Langfristige Returnerwartungen


Inhalt

Institutionelles Asset Management

Institutionelles Asset Management Teil 1 und Teil 2: Literaturvorschläge

– Keith p. Ambachtsher, D. Don. Ezra, Pension Fund Excellence, John Wiley & Sons, Inc., 1998, New York

– Donald B. Trone, William R. Allbright, Philip R. Taylor, The Management of Investment Decisions, Irwin Professional Publishing®, 1996, Chicago

– Jess Ledermann, Robert A. Klein, Global Asset Allocation, Techniques for Optimizing Portfolio Management, John Wiley & Sons, Inc., 1994, New York

– Michael J. Fleming, Eli M. Remolona, What Moves Bond Prices?, The Journal Of Portfolio Management, Summer 1999

– Mark Kritzman, Toward Defining an Asset Class, The Journal of Alternative Investments, Summer 1999

– Andreas Sauer, Asset Allocation in Europa: Die Performance von Aktien und Renten nach den „Goldenen Neunzigern“, Handbuch Asset Allocation, Uhlenbruch Verlag, 2003

– Joshua N. Feinman, Asset Returns in the Long Run, The Journal of Investing, Fall 2002


Weltweite Kapitalmärkte: Überblick

33,153

9,975

4,252

3,776

695

536

415

201

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000

Aktien entwickelt

Staatsanleihen entwickelt

Unternehmensanleihen

Aktien Emerging

High Yield

Wandelaneleihen

Immobilien

Staatsanleihen Emerging

in Milliarden USDQuelle: JP Morgan, Merrill Lynch, MSCI, INNOVEST;

per März 2005, Immobilien Schätzungen für 2004


Kapitalmärkte: Regionenverteilung

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Aktien entwickelt

Aktien Emerging

Staatsanleihen

Wandelanleihen

StaatsanleihenEmerging

Immobilien

Corporates (IG)

High Yield

Asien

Europa

Nordamerika

Pazifik

Afrika

Südamerika

Mittelamerika

Lateinamerika

Quelle: JP Morgan, Merrill Lynch, MSCI, INNOVEST;

per März 2005, Immobilien Schätzungen für 2004


Entwickelte Aktienmärkte

52.3%

11.2%9.6%

4.3%3.1% 3.1% 3.0% 2.3% 2.2% 1.9% 1.8% 1.1% 0.7% 0.6% 0.6% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.1%

0%

10%

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Anteil in %, l.S.kum. Anteil

Quelle: MSCI World Index per März 2005


Entwickelte Staatsanleihenmärkte

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10%

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100%

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15%

20%

25%

30%

Anteil in %, l.S.kum. Anteil

Quelle: JP Morgan Global Broad Investment Grade Index per März 2005


USA-Kapitalmarkt von 1802 bis 2005: nominal

1

10

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1,000

10,000

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1,000,000

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Bonds

Aktien

Quelle: Daten UCLA und Datastream; Berechnung INNOVEST


USA-Kapitalmarkt von 1802 bis 2005: real

1

10

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1,000

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1,000,000

10,000,000

100,000,000

1802/0

1

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1

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1

2002/0

1

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Bonds

Aktien



USA: Reale Wertentwicklung und Inflationsrate

100.0%

79.0%

39.0%43.0%

53.0%

31.0%

25.0%

9.6%5.8% 4.2%

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1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2001

Beginn der Jahres

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25Steigende Preise

Quelle: Dimson; Marsh; Staunton


US-Anleihen: Reale Returns

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nominalreal



Asset Klassen – Risiko/Ertrag nominal

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0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%

Risiko

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Aktien

Commodities

REITs

Corporates

Staatsanleihen

Cash

Quelle: JP Morgan, Merrill Lynch, MSCI, CRB-Index; Berechnung INNOVEST; Periode von 1975 bis 2005


Asset Klassen – Risiko/Ertrag real

-10%

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5%

10%

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20%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%

Risiko

Ert

rag

Aktien

Commodities

REITs

Corporates

Staatsanleihen

Cash

Quelle: JP Morgan, Merrill Lynch, MSCI, CRB-Index, Datastream; Berechnung INNOVEST; Periode von 1975 bis 2005


Korrekturen an Aktienmärkten

-14

-23

-37

-60

-71

-91

-97-100%

-90%

-80%

-70%

-60%

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0%

US: 11. Sept.2001

US: 17.Okt.1987 Crash

US: 2000-01Bärenmarkt

US: 1292Wall Street

Crash

UK: 1973-74Bärenmarkt

Deutschland1945-48

Japan 1944-47

Reale

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(in %

)



Reale Aktienreturns

Land

Australien 7.5 9.0 17.7 -34.2 1974 53.5 1983Belgien 2.5 4.8 22.8 -40.9 1947 100.5 1940Kanada 6.4 7.7 16.8 -32.0 1974 55.2 1933Dänemark 4.6 6.2 20.1 -28.4 1974 106.1 1983Frankreich 3.8 6.3 23.1 -37.5 1947 66.1 1954Deutschland 3.6 8.8 32.3 -89.6 1948 155.9 1949Irland 4.8 7.0 22.2 -54.3 1974 69.9 1977Italien 2.7 6.8 29.4 -72.9 1945 120.7 1946Japan 4.5 9.3 30.3 -84.0 1946 119.6 1952Niederlande 5.8 7.7 21.0 -34.9 1941 101.6 1940Südafrika 6.8 9.1 22.8 -52.2 1920 102.9 1933Spanien 3.6 5.8 22.0 -43.3 1977 98.9 1986Schweden 7.6 9.9 22.8 -43.0 1918 89.5 1905Schweiz 5.0 6.9 20.4 -37.8 1974 56.2 1985UK 5.8 7.6 20.0 -57.1 1974 96.7 1975US 6.7 8.7 20.2 -38.0 1931 56.8 1933

Reale Aktienreturns weltweit, 1900 - 2000

Geometrischer Durchschnitt %

Arithmetischer Durchschnitt %

Standard Abweichung %

Minimale Rendite %

Schlechtestes Jahr

Maximale Rendite % Bestes Jahr



Reale Anleihenreturns

Land

Australien 1.1 1.9 13.0 -29.9 1951 60.5 1932Belgien -0.4 0.3 12.1 -26.8 1920 40.5 1958Kanada 1.8 2.4 10.6 -25.9 1915 41.7 1921Dänemark 2.5 3.3 12.5 -26.3 1919 48.9 1983Frankreich -1.0 0.1 14.4 -43.7 1946 49.1 1927Deutschland* -2.2 0.3 15.9 -100.0 1923 62.5 1932Irland 1.5 2.4 13.3 -34.2 1940 37.9 1993Italien -2.2 -0.8 14.4 -64.3 1944 28.1 1933Japan -1.6 1.3 20.9 -75.1 1946 70.7 1954Niederlande 1.1 1.5 9.4 -18.1 1915 32.8 1932Südafrika 1.4 1.9 10.6 -32.6 1920 37.1 1921Spanien 1.2 1.9 12.0 -30.2 1920 53.2 1942Schweden 2.4 3.1 12.7 -37.0 1939 68.2 1921Schweiz 2.8 3.1 8.0 -16.1 1918 35.9 1921UK 1.3 2.3 14.5 -34.1 1915 61.2 1921US 1.6 2.1 10.0 -19.3 1918 35.1 1982*Die deutschen Zahlen basieren auf 99 Jahren, ohne 1922-23

Reale Anleihenreturns weltweit, 1900 - 2000

Geometrischer Durchschnitt %

Arithmetischer Durchschnitt %

Standard Abweichung %

Minimale Rendite %

Schlechtestes Jahr

Maximale Rendite % Bestes Jahr



Aktienreturns von 1900 bis 2001

8.2

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Aktien

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Standardabweichung 1900 bis 2001: reale Returns

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Reales Dividendenwachstum

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United States

United Kingdom



USA - Dividendenzahler



Die 10 besten und schlechtesten Monate!

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S&P 500

S&P ohne 10 schlechtesten Monate

S&P ohne 10 besten Monate



Die 10 besten und schlechtesten Monate!

normal ohne min ohne max normal ohne min ohne maxAnfangswert 100 100 100 100 100 100Endwert 694,634,593.34 5,331,956,643.59 99,763,608.23 2,304,456.13 13,879,804.18 400,313.30 monat. Rendite 0.65% 0.73% 0.57% 0.80% 0.94% 0.66%jährliche Rendite 8.07% 9.16% 7.04% 10.02% 11.92% 8.21%

normal ohne min ohne max normal ohne min ohne maxAnfangswert 100 100 100 100 100 100Endwert 266,957.07 1,607,889.97 46,373.83 84,189.27 234,261.80 32,631.45 monat. Rendite 0.83% 1.02% 0.65% 0.94% 1.08% 0.80%jährliche Rendite 10.48% 13.01% 8.06% 11.85% 13.76% 10.10%

normal ohne min ohne max normal ohne min ohne maxAnfangswert 100 100 100 100 100 100Endwert 1,842.35 4,583.02 777.17 458.36 966.53 216.02 monat. Rendite 1.05% 1.39% 0.74% 0.84% 1.25% 0.42%jährliche Rendite 13.40% 17.95% 9.25% 10.56% 16.13% 5.21%

ab 1982 ab 1990

ab 1802 ab 1900

ab 1926 ab 1945



Asset Klassen: Eine Definition

Inst. Investoren bestimmen idR das erlaubte Investment Universum

Durch die Festlegung von möglichen Klassen von Assets, können folgende Effekte eintreten

– Zu geringe Spezifikation kann zu geringer Diversifizierung führen

– Zu hohe Spezifikation führt zu unproduktiven Aufwendungen in der Administration und Kontrolle

Traditionelle Asset Klassen

– Inländische Aktien, inl. Anleihen, ausl. Aktien, ausl. Anleihen, Immobilien, Cash

Erweiterte Klassen

– Large Caps, Mid Caps, Small Caps, Growth und Value Stocks, Emerging Markets Stocks and

Bonds, Corporate Bonds, High Yield Bonds, etc.

Alternative Asset Klassen

– Commodities, Currencies, Hedge Funds, Venture Capital, Private Equity etc.


Asset Klassen: Eine Definition

Eine Asset Klasse (Def. lt. Kritzman) ...

– ... verfügt über Diversifikationspotential– Eine AK lässt sich nicht als Kombination anderer AK nachbilden– Ein Maß für die Unabhängigkeit ist der Tracking Error

– ... bringt ein Nutzenpotential für „durchschnittliche“ Investoren– Man braucht keine „Timing“-Kompetenz, um Nutzen zu generieren– Durch die Hinzunahme einer Asset Klasse in ein Portfolio generiert man:

– einen höheren erwarteten Return bei selbem Risiko oder– ein niedrigeres erwartetes Risiko bei selbem Return

– ... ist homogen

– Eine weitere Aufteilung der Asset Klasse führt zu keiner zusätzlichen Verminderung des systematischen Risikos

– ... ist investierbar– Es muss rechtlich möglich sein zu investieren– Die Marktkapitalisierung muss groß genug sein, um sinnvoll zu investieren


Fallbeispiel: Sind Wandelanleihen eine Asset Klasse?

Wandelanleihen sind zumeist Unternehmensanleihen, die idR einen niedrigen Kupon zahlen

Deren Kurs von einer Aktien des Emittenten oder eines anderen Unternehmens abhängig ist („Changeable“)

Wandelanleihen können zumeist vorzeitig vom Emittenten zurückgezahlt werden (meist abhängig vom zugrunde liegenden Aktienkurs)

Wurden in der Vergangenheit großteils von rasch wachsenden Unternehmen als Finanzierungsinstrument eingesetzt (30% Technologie)

Was ist der wesentlichste Unterschied einer Wandelanleihe von einer herkömmlichen Unternehmensanleihe?


Wandelanleihen (Convertibles) sind Unternehmensanleihen, bei denen der Investor zusätzlich ein Wandlungsrecht erhält. Damit kann er wählen, ob er die Anleihe getilgt haben will, oder - zu einem bei der Ausgabe der Wandelanleihe schon festgelegten Verhältnis - Aktien beziehen will.

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Kurs der Aktie

Pre

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Wandelanleihen haben einen optionalen Charakter:

– Bei einer „schlechten“ Performance von Aktien erhält man zumindest die Performance einer Anleihe

– Bei einer „guten“ Aktienperformance partizipiert man über das Wandlungsrecht

Sind Wandelanleihen eine eigene Asset Klasse?

Fallbeispiel: Sind Wandelanleihen eine Asset Klasse?


Risiko/Return - Bullenmarkt

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Staatsanleihen

Wandelanleihen

Aktien

Quelle: INNOVEST


Fallbeispiel: Sind Wandelanleihen eine Asset Klasse?Risiko/Return - Bärenmarkt

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Staatsanleihen

Wandelanleihen

Aktien

Quelle: INNOVEST


Fallbeispiel: Sind Wandelanleihen eine Asset Klasse?Diversifikationspotential

Convertibles haben bei selber Rendite (85% Aktien/15% Anleihen) eine geringere Volatilität als die Aktien/Anleihen-Kombination

Der Tracking Error ist selbst im Minimalfall (75% Aktien/25% Anleihen) immer noch 11,9% - Convertibles lassen sich daher nicht durch einen Mix nachbilden

Die Korrelation ist für alle dargestellten Mixes relativ gering

Wandelanleihen bieten daher ein Diversifikationspotential

Um von diesem Potential zu profitieren braucht man keine Timing-Kompetenz

Es steht daher einem durchschnittlichen Investor zur Verfügung

Convertible 50:50 75:25 85:15Durchschn. Return (p.a.) 16,7% 8,9% 13,2% 16,7%Durchschn. Return (p.m.) 1,3% 0,7% 1,0% 1,3%Durchschn. Volatilität 11,2% 8,2% 10,2% 12,0%Korrelation 100,0% 60,2% 62,8% 63,7%Tracking Error 0,0% 12,2% 11,9% 12,1%Sharpe Ratio 1,04 0,48 0,80 0,98

Vergleich zwischen Convertibles und einem Mix aus Aktien/Anleihen


9.2%

9.3%

9.4%

9.5%

9.6%

9.7%

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10.1%

6.50% 7.00% 7.50% 8.00% 8.50% 9.00% 9.50% 10.00%

Volatilität

Ert

rag

100% Balanced Portfolio

100% Wandelanleihen

Quelle: INNOVEST; Periode: 01/1996 bis 03/2005

Fallbeispiel: Sind Wandelanleihen eine Asset Klasse?Diversifikationspotential


Fallbeispiel: Sind Wandelanleihen eine Asset Klasse?Homogenität

Ob eine Asset Klasse homogen ist, lässt sich aus der Korrelation der Returns ableiten

Die Korrelation zwischen den Returns von US, UK und französischen Wandelanleihen ist mit ca. 0,8 hoch

Japanische Wandelanleihen haben mit höchstens 0,4 eine sehr niedrige Korrelation

Eine weitere Aufgliederung der Asset Klasse Wandelanleihen in Developped Market ex Japan und Japan würde daher Sinn machen

Frankreich Japan UK USAFrankreich 1.00Japan 0.45 1.00UK 0.84 0.47 1.00USA 0.77 0.60 0.83 1.00Quelle: WDR Convertible Index, Total Return pro Quartal, 01.01.1994 bis 10.09.2002


Marktvolumen über USD 500 Mrd.

– Geringe Bid-/Ask Spreads

– Hohes Volumen einzelner Anleihen

– Regelmäßige Neuemissionen

– Aktiver Sekundärmarkt

In Japan ist der Anteil der handelbaren Wandelanleihen gering

– Seit dem Platzen der Nikkei Blase ist das Emissionsvolumen in Japan sehr gering

– Viele der Wandelanleihen sind inzwischen reine Corporate Bonds - da jede Aktienphantasie fehlt

– Convertibles werden oft nicht mehr aktiv gehandelt, da sie von Buy and Hold orientierten Investoren gehalten werden

0

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1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Vo

lum

en

in M

rd.

US

D

Japan

US

Europe

Asia/Pac

Quelle: Merrill Lynch, INNOVEST

Fallbeispiel: Sind Wandelanleihen eine Asset Klasse?Investierbarkeit


Resümee: Wandelanleihen eine eigene Asset Klasse?

Nicht abbildbar durch Kombinationen von Aktien und Anleihen

Hinzunahme von Wandelanleihen bringt zusätzlichen Nutzen

Wandelanleihen sind tendenziell eine homogene Gruppe von Wertpapieren

Das Angebot ist ausreichend (Marktkapitalisierung)

Das Verhalten von Wandelanleihen hängt jedoch wesentlich vom Wert der Option ab. Ist dieser nahe Null – Wandelanleihe verhält sich eher wie eine Unternehmensanleihe


Internationale Kapitalmärkte

Langfristige Ertragserwartungen und Risikoprämien

– Der Ertrag von risikofreien Assets (Geldmarkt) sollte langfristig die Inflationserwartung und die Produktivitätsfortschritte abdecken

– Staatsanleihen sollten lediglich die zusätzliche Unsicherheit einer langfristigen Inflationsprognose als Risikoprämie über Geldmarkt erwirtschaften (Defaults werden hierbei nicht betrachtet)

– Historisch war diese Prämie rund 50 BP p.a.

Quelle: Joshua N. Feinman, Asset Returns in the Long Run, The Journal of Investing, Fall 2002


Internationale Kapitalmärkte

Langfristige Ertragserwartungen und Risikoprämien

– Die Risikoprämie bei Aktien lässt sich schwerer abschätzen, da mehrere Einflussfaktoren gleichzeitig wirken

– Ein möglicher Ansatz dabei ist die Risikoprämie mit dem Konsum der Haushalte zu kombinieren

– Equity Premium = Risk Aversion*(Cov(Equity Returns, Consumption))

Quelle: Joshua N. Feinman, Asset Returns in the Long Run, The Journal of Investing, Fall 2002


Bonds - Total Return (USA)

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durchschnittliche Rendite

Nominaler Total Return in 10 Jahren


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12%Abweichung

Durchschnittliche Performance über die nächsten 10 Jahre

Rendite 10jähriger deutscher Staatsanleihen

Bonds - Total Return (Deutschland)


Fallstudie: What moves Bond Markets?

Grundidee

– Wie reagiert der Bondmarkt auf Wirtschaftsdaten

Periode

– Man untersuchte 1 gesamtes Jahr am US-Bondmarkt

– Vom Aug. 93 bis Aug. 94

US-Bondmarkt

– 5-Jährige US „on the run“ Treasuries

– „on the run“ Anleihen sind die jüngst emittierten

– Diese werden am aktivsten gehandelt

– Man verwendete Tick-Daten, d.h. man nimmt alle quotierten Preise

– Durchschnittlich gab es 2167 Ticks pro Tag

– Pro Tag wurden durchschnittlich 659 Trades gemacht

Man untersuchte die 25 stärksten Kursbewegungen








Internationale Aktienmärkte

Probleme Strukturbrüche werden nicht berücksichtig

Unterschiedliches Inflationsumfeld wird außer Acht gelassen USA - vom Emerging Market zur einzigen Super-Macht

Abweichungen vom Durchschnitt halten sehr lange an (bis zu 30 Jahre) Aufgrund fehlender Daten nur auf die USA anwendbar Methode ist nicht „theoriegestützt“ (z.B. Periodenlänge)

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BürgerkriegRezession

1. Weltkrieg

Weltwirtschaftskrise

Ölkrise(1890 bis 1902) 4 Rezessionen

Rezession

Rezession (1873 - 1879)(1882 - 1885)

Quelle: INNOVEST


S&P 500: Simulation auf der Basis der US-Aktienreturns von 1900 bis 2004

Quelle: UBS


S&P 500: Simulation auf der Basis der NIKKEI-Returns von 1990 bis 2004

Quelle: UBS


Preis des S&P500 in Barrel Öl

Quelle: UBS


Preis des S&P500 in Unzen Gold

Quelle: UBS


Aktienmärkte: Trendmodell

Probleme Trends hängen immer von der Länge der zugrundeliegenden Periode ab Phasen dauern sehr lange (ca. 20 Jahre) Nur auf reale Daten anwendbar – damit braucht man eine Inflationsprognose Aufgrund fehlender Daten nur auf die USA anwendbar Trends sind nicht „theoriegestützt“

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Total Return

Trend

Standardabweichung

Quelle: INNOVEST


Aktienmärkte: KGV

Probleme KGV lassen Veränderungen im Zinsumfeld (Inflation) außer Acht Das sich verändernde relative Risiko von Aktien und Anleihen spielt im Modell keine Rolle Langfristige KGV-Daten liegen nur für wenige Märkte vor Sehr wenige Signale – das Modell bietet wenig Hilfe im Tagesgeschäft

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KGV

Durchschnittliches KGV

Beginn einer Phase dramatischer Kurseinbrüche

Quelle: INNOVEST


Aktienmärkte: Dividend Discount Modell

Probleme Das Modell braucht sehr viele Inputfaktoren - daher muss es immer vereinfacht werden Qualität des Modells hängt von der Qualität der getätigten Annahmen ab Geht nur für Unternehmen, die Dividenden auszahlen Änderungen der Inputfaktoren führen zu massiven Veränderungen des Ergebnisses

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Konstante Dividende

Vereinfachungen

Konstantes Dividendenwachstum

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Aktienmärkte: Fed-Modell

Probleme Fed-Modell „paßt“ historisch nur für eine sehr kurze Phase (ca. ab 1985) Das sich verändernde relative Risiko von Aktien und Anleihen spielt im Modell keine Rolle Untersuchungen zeigen: Forward Earnings-Yield ist systematisch nach oben verzerrt Das Fed-Modell ist ein ad-hoc Modell und nicht „theoriegestützt“

Quelle: INNOVEST

-3%

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00

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01

Indikator

Earnings Yield

Bond Yield

Aktien billig (Bonds teuer)

Aktien teuer (Bonds billig)



Ziel: Relative Bewertung der Attraktivität von Aktien versus Anleihen („Fed-Modell“)

Ausgangssituation:

– Korrelation zwischen Earnings Yield (Gewinne S&P500 / Index S&P500) und Treasury Bond

Yield (10Y)

– Yield ist ein Maß für zukünftige Returns

– Modell besagt, dass:

– S&P500(fair) = Erwartete Gewinne (S&P500) / Bond Yield (10Y) Dieses Modell kann noch weiter verfeinert werden

– Ergänzung um durchschnittliche Risikoprämie von Aktien zu Anleihen

– Variationen der Gewinnschätzungen

– Inkludieren von Corporate Bonds

– Inkludieren von Gewinntrends



Beispiel: Fed-Modell: 31.12.1999:

– Indexstand (S&P): 1.445,9

– Anleihenrendite: 6,43%

– Erwarteter Gewinn/Aktie (EPS): 52,99

– Theoretischer S&P: 824,1

– Differenz zu tatsächlichem Wert: -621,8 (-43%)

31.12.2002:

– Indexstand (S&P): 824,58

– Anleihenrendite: 3,83%

– Erwarteter Gewinn/Aktie (EPS): 48,41

– Theoretischer S&P: 1.263,9

– Differenz zu tatsächlichem Wert: 439,3 (+53%)



Fed-Modell:

Fair-Value US versus Markt (Fed-Modell)

-

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USP

USPfair2


Aktienreturn: Komponenten

Der Return einer Aktie kann in Komponenten zerlegt werden


Return des MSCI Europa

Quelle: Andreas Sauer, „Asset Allocation in Europa“

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-40.00%

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R2 = 0.50080.00

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100.00

0.00 10.00 20.00 30.00 40.00

Reihe1

Linear (Reihe1)




R2 = 0.5594

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0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00

Reihe1

Linear (Reihe1)





Returnkomponenten im Zeitablauf



Verschiedene Ertrags-Szenarien



Aktien vs. Anleihen Aktien reagieren im Gegensatz zu Bonds kaum auf Fundamentals

Der Einfluss von Fundamentaldaten auf die Aktienbewertung ist meist mehrdeutig

– Einerseits hängt der Barwert einer Aktie vom Abzinsungsfaktor andererseits von den erwarteten Cash Flows ab.

– Fundamentals wirken sich oft unterschiedlich auf den Abzinsungsfaktor und die erwarteten Cash Flows aus.

Bei Anleihen hängt der Barwert nur vom Abzinsungsfaktoren ab, da die Cash Flows (Kupon und Tilgungen) fixiert sind.

Beispiel: ein unerwarteter Anstieg des Wirtschaftswachstums wird veröffentlicht

– Ein Anstieg des Wirtschaftswachstums führt im Regelfall zu einem Anstieg der Zinsen. Der Barwert von Anleihen und Aktien sollte fallen.

– Gleichzeitig sollten Aktien aber von einem Anstieg des Wachstums über steigende Erträge profitieren.

Während die Wirkung für Bonds eindeutig negativ ist, sind die Auswirkungen auf Aktien mehrdeutig.

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We focus on your success Institutionelles Asset Management Kernfachkombination Investmentanalyse / SS06 / Konrad Kontriner