Z yvµo o ]. ] v · 2 Pasivos financieros –Efectivo y equivalentes Otros activos financieros corrientes Otros activos financieros no corrientes. ... al ser una unidad operacionalmente

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Clasificación Instrumento Clasificación Tendencia

Solvencia Líneas de Bonos Nºs 674 y 675

Línea de Efectos de Comercio Nº 041 Títulos Accionarios Nemotécnico Entel

AA AA

N1+/AA Primera Clase Nivel 1

Negativa Negativa Negativa

-

RESUMEN DE CLASIFICACIÓN ICR Clasificadora de Riesgo ha acordado ratificar en Categoría AA, con Tendencia “Negativa”, la clasificación de riesgo de las líneas de bonos N°s 674 y 675 de Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (la Compañía, la Empresa o Entel). Asimismo, ratifica en Categoría N1+/AA con Tendencia “Negativa” la clasificación de la línea de efectos de comercio N° 041, mientras que mantiene en Categoría Primera Clase Nivel 1 la clasificación de los títulos accionarios nemotécnico ENTEL. La clasificación considera como elemento positivo, que la Compañía es una de las dos mayores empresas de servicios de telecomunicaciones móviles en Chile, con una participación de mercado que bordea el 38%, liderando el mercado en número de clientes de postpago y manteniendo una posición dominante en infraestructura y en el desarrollo de tecnologías 3G y 4G. Lo anterior adquiere relevancia considerando que en los últimos años la industria de telecomunicaciones se ha vuelto más competitiva como consecuencia de cambios regulatorios y de la entrada de nuevos operadores al mercado. Por esta razón, la clasificación de riesgo del negocio de Entel en Chile constituye el principal factor que sostiene el rating de las emisiones de largo plazo de la Compañía en Categoría AA. Sin embargo, el elemento que mantiene la tendencia de la clasificación “Negativa”, y que significó un ajuste a la baja en la clasificación de riesgo de Entel en noviembre de 2014, es la estrategia de crecimiento de la Empresa, con un plan de inversiones orientado fuertemente al desarrollo de Entel Perú, filial que fue adquirida el año 2013 (en ese entonces Nextel Perú), y que ha exhibido un desempeño operacional negativo y además ha requerido de importantes desembolsos de caja para financiar su plan de crecimiento. Por este motivo, en los últimos dos años la Compañía ha exhibido un deterioro significativo en su situación financiera, que puede continuar durante el año 2015 y por lo tanto podría derivar en un nuevo recorte en la clasificación de riesgo asignada. Lo anterior ha tenido un impacto directo en el riesgo financiero de la Empresa, que hasta el año 2012 se caracterizó por ser muy bajo, con indicadores de Endeudamiento y cobertura de obligaciones que hasta entonces fundamentaban una clasificación de riesgo en Categoría AA+. En efecto, el año 2014 la Compañía concluyó con un Ebitda

1 de $ 370.150 millones, retrocediendo un 20,8% en relación al

año 2013, lo que se explica principalmente por el desempeño operacional negativo de Entel Perú, aun cuando parte del descenso en el Ebitda se debe a la reducción en los cargos de acceso llevada a cabo en enero de 2014. Para satisfacer su plan de inversiones, Entel ha incrementado fuertemente sus niveles de deuda financiera, que totalizaron $ 1.455.031 millones al cierre de 2014, aumentando un 73,1% en comparación con el año anterior, puesto que en los últimos dos años, los flujos operacionales de la Empresa (Ebitda) no han sido suficientes para cubrir la inversión en activo fijo, situación que sí ocurría hasta antes de la adquisición de Nextel Perú en 2013.

1 Según análisis razonado de los estados financieros.

Estados Financieros: 31 de diciembre de 2014

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Como consecuencia de lo anterior, el indicador de Deuda Financiera Neta2 sobre Ebitda continuó incrementándose,

alcanzando 2,58 veces a diciembre de 2014, versus 1,71 veces al cierre del año anterior. Asimismo, el indicador de Cobertura de Gastos Financieros Netos

3 se debilitó hasta 8,3 veces a diciembre de 2014, mientras que el año 2013

concluyó en 24,7 veces. De continuar el debilitamiento en ambos indicadores, la clasificación de riesgo de la Compañía podría volver a reducirse, por lo que la Tendencia de la Clasificación se mantiene “Negativa”. DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS:

Categoría AA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se verían afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría Nivel 1 o N-1 Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. La subcategoría “+” denota una mayor protección dentro de la categoría N1. Categoría Primera Clase Nivel 1 Títulos accionarios con la mejor combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. METODOLOGÍAS UTILIZADAS

Metodología General de Clasificación de Empresas.

Clasificación de títulos accionarios de sociedades anónimas.

HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN

Bonos Jun-12 Mar-13 Mar-14 Nov-14 Abr-15

Clasificación AA+ AA+ AA+ AA AA

Acción de Clasificación Primera Clasificación Confirmación Confirmación Cambio (antes AA+) Confirmación

Instrumento Línea N°674 y N° 675 Línea N°674 y N° 675 Línea N°674 y N° 675 Línea N°674 y N° 675 Línea N°674 y N° 675

Tendencia Estable Estable Negativa Negativa Negativa

Acción de Tendencia Primera Clasificación ConfirmaciónCambio (Antes

Tendencia Estable)Confirmación Confirmación

Títulos Accionarios Jun-12 Mar-13 Mar-14 Nov-14 Abr-15

Clasificación Primera Clase Nivel 1 Primera Clase Nivel 1 Primera Clase Nivel 1 Primera Clase Nivel 1 Primera Clase Nivel 1

Acción de Clasificación Primera Clasificación Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación

Tendencia Estable Estable Estable Estable Estable

Acción de Tendencia Primera Clasificación Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación

Efectos de Comercio Jun-12 Mar-13 Mar-14 Nov-14 Abr-15

Clasificación N1+/AA+ N1+/AA+ N1+/AA+ N1+/AA N1+/AA

Acción de Clasificación Primera Clasificación Confirmación ConfirmaciónCambio (antes

N1+/AA+)

Cambio (antes

N1+/AA+)

Instrumento N° 41 N° 41 N° 41 N° 41 N° 41

Tendencia Estable Estable Negativa Negativa Negativa

Acción de Tendencia Primera Clasificación ConfirmaciónCambio (antes

Tendencia Estable)Confirmación Confirmación

La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

2 Pasivos financieros – Efectivo y equivalentes – Otros activos financieros corrientes – Otros activos financieros no corrientes. 3 Razón entre Ebitda y Gastos financieros netos de Ingresos financieros.

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Entel Chile S.A. Fecha informe: Abril.2015

SECTOR TELECOMUNICACIONES

FORTALEZAS Y FACTORES DE RIESGO

FORTALEZAS

Participación de mercado: La Compañía es una de las dos empresas líderes en participación de mercado en el segmento de telecomunicaciones móviles en Chile, con un 37,4% del total de clientes de telefonía móvil a septiembre de 2014, según información de la SUBTEL. La Compañía lidera el mercado en clientes con contrato, que son aquellos que reportan mayores ingresos a las operadoras móviles, con un 42,0% a la misma fecha.

Mejora sostenida en mix de clientes: Entel ha logrado exitosamente incrementar la base de clientes de contrato o post-pago en Chile, lo que le ha propiciado estabilidad y mayor generación de ingresos promedio por usuario, además de fortalecer a la Compañía en escenarios más competitivos. De acuerdo a los datos de la SUBTEL, a septiembre de 2014 alcanzó su mayor concentración en clientes de post-pago, los que representaron un 36,8% del total de abonados de la Compañía.

Liderazgo en redes: La Empresa mantiene liderazgo en infraestructura de redes, lo que le genera ventajas competitivas y oportunidades de negocio frente a la entrada de Operadores Móviles Virtuales al mercado.

Estabilidad del sector: Entel opera en un sector de la economía que constituye una actividad de gran relevancia para el desarrollo económico, estando presente en prácticamente todos los rubros de la economía y en el quehacer general de la población, por lo que enfrenta estabilidad en la demanda, compensando los mayores niveles de competencia que ha enfrentado el sector.

FACTORES DE RIESGO

Estrategia de crecimiento de Entel: La adquisición de Nextel Perú en 2013 (hoy Entel Perú) constituye un factor de riesgo relevante para la Compañía, al ser una unidad operacionalmente deficitaria (Ebitda negativo) y que requiere importantes inversiones para adecuarse al modelo operacional de Entel. La adquisición representa una favorable oportunidad para expandir las operaciones de telecomunicaciones móviles fuera de Chile, pero implica que la generación de caja e indicadores financieros consolidados de Entel se han visto deteriorados y pueden continuar en debilitamiento durante el año 2015.

Regulación del sector: El sector de telecomunicaciones ha enfrentado diversas regulaciones. Dentro de las regulaciones relevantes se encuentra la fijación de cargos de acceso entre compañías y la homologación de tarifas on-net y off-net, que tienen efectos directos sobre la generación de ingresos.

Competencia: En los últimos años, el sector de telecomunicaciones ha transitado hacia un ambiente de mayor competencia, con la implementación de la portabilidad numérica, el ingreso de nuevos operadores y la licitación de bandas para el desarrollo de tecnologías 4G. Estos eventos han generado mayores actividades en publicidad, ofertas de planes e inversiones en activo fijo.

Riesgo tecnológico: Dadas las características de la industria de telecomunicaciones (un sector estrechamente vinculado a la evolución de la tecnología), adquiere importancia la constante realización de inversiones, por lo que los operadores deben destinar importantes recursos para financiarlas y así mantener su posición competitiva.

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ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA ESTRUCTURA DE PROPIEDAD Entel es controlada indirectamente por Almendral S.A., sociedad que a su vez, es controlada a través de un pacto de accionistas, por los grupos Matte, Fernández León, Hurtado Vicuña, Consorcio, Izquierdo Menéndez y Gianoli. Almendral S.A. es propietario directamente e indirectamente del 100% de Almendral Telecomunicaciones S.A. (ver diagrama), sociedad creada el año 2005 con la finalidad de adquirir el 54,76% de la propiedad de Entel, participación que ostenta hasta el día de hoy. El siguiente diagrama muestra la estructura societaria del Grupo Entel, siendo Entel Chile S.A. la empresa que concentra las actividades operativas del Grupo:

Almendral S.A.

InmobiliariaTierra del Sol II S.A.

AlmendralTelecomunicaciones

S.A.

Entel Chile S.A.

InversionesAltel Ltda.

Cía. Hispanoamericanade Servicios S.A.

InmobiliariaEl Almendral S.A.

99,999%

50%

0,00012%

99,999%

99,999%

54,76%

50%

0,01%

Fuente: Entel Chile S.A.

Entel Chile S.A. cuenta con 236.523.695 acciones emitidas, de serie única, de las cuales, Inversiones Altel Limitada ostenta el 54,76%. El porcentaje restante de propiedad se encuentra disperso entre inversionistas institucionales, corredoras de bolsa por cuenta de sus clientes y otros inversionistas minoritarios.

AccionistaN° de Acciones Suscritas y

Pagadas% de Propiedad

INV ALTEL LTDA 129.530.284 54,76%

BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS NO RESIDENTES 24.654.149 10,42%

BANCO ITAU POR CUENTA DE INVERSIONISTAS 21.660.695 9,16%

BANCO SANTANDER POR CUENTA DE INV EXTRANJEROS 10.119.375 4,28%

BANCHILE C DE B S A 3.575.222 1,51%

LARRAIN VIAL S A CORREDORA DE BOLSA 3.419.745 1,45%

AFP PROVIDA S A PARA FDO PENSION C 2.643.352 1,12%

AFP PROVIDA S A FONDO TIPO B 2.346.498 0,99%

AFP HABITAT S A FONDO TIPO B 2.041.160 0,86%

AFP CAPITAL S A FONDO DE PENSION TIPO B 1.788.390 0,76%

SANTANDER S A C DE B 1.721.790 0,73%

AFP CUPRUM S A FONDO TIPO B 1.465.653 0,62% Fuente: SVS.

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DIRECTORIO Y ADMINISTRACIÓN El Directorio de Entel Chile S.A. se encuentra conformado por ocho miembros titulares, de los cuales, ninguno de ellos tiene participación en funciones ejecutivas, en línea con las prácticas de buen gobierno corporativo. El Directorio es presidido por el señor Juan Hurtado Vicuña, mientras que el Comité de Directores lo componen Luis Felipe Gazitúa Achondo (Presidente del Comité), Richard Büchi Buc y Alejandro Pérez Rodríguez (Director Independiente elegido por las AFP).

Nombre Cargo

Juan José Hurtado Vicuña Presidente

Luis Felipe Gazitúa Achondo Vicepresidente

Alejandro Pérez Rodríguez Director

Juan José Mac-Auliffe Granello Director

Raúl Alcaíno Lihn Director

Richard Büchi Buc Director

Andrés Echeverría Salas Director

Bernardo Matte Larraín Director

Directorio Entel Chile S.A.

Fuente: SVS.

ACTIVIDADES Y NEGOCIOS DE LA COMPAÑÍA Descripción de los Negocios Entel Chile S.A. es una empresa que opera servicios de telecomunicaciones y tecnologías de información, ofreciendo además prestaciones de arriendo de redes para mercados mayoristas. El grueso de las ventas de la Empresa lo constituyen los negocios de telefonía móvil, que incluyen servicios de voz, banda ancha móvil, datos y servicios de valor agregado (VAS). Asimismo, la Empresa provee servicios de telecomunicaciones fijas, que incluyen redes de datos, telefonía local, acceso a Internet, telefonía pública de larga distancia, servicios de tecnologías de información (data centers, externalización de procesos y continuidad operacional), arriendo de redes y negocios de tráfico mayorista. Además, presta servicios de call centers para empresas del grupo Entel y para externos. Adicionalmente, participa en el mercado de Perú, proveyendo servicios de red fija y centros de llamado, a través de sus filiales Americatel Perú S.A. y Servicios de Call Center del Perú S.A., respectivamente. A partir de agosto de 2013, luego de la adquisición de Nextel Perú (hoy Entel Perú), la Compañía participa del negocio de telefonía móvil en dicho país. Las operaciones de Entel identifican los siguientes segmentos: mercado “Personas”, mercado “Empresas” y mercado “Corporaciones”. Recientemente, ha incorporado Telefonía Móvil en Perú como un cuarto segmento de operación. El segmento “Personas” representa la principal fuente de ingresos de la Compañía, y comprende todos los servicios prestados a personas naturales. Por su parte, el segmento “Empresas” corresponde a personas jurídicas que requieren de servicios de telecomunicaciones para llevar a cabo sus actividades productivas. Por otro lado, el segmento “Corporaciones” presenta características similares al segmento “Empresas”, pero está conformado principalmente por grandes empresas, entidades estatales, instituciones financieras y en general, organismos de gran envergadura, siendo el tamaño de éstos el factor de diferenciación con el segmento “Empresas”.

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO Industria de Telecomunicaciones

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El segmento de telecomunicaciones móviles presentaba, hasta el año 2013, una tendencia creciente en forma sostenida en el número de abonados y en la penetración de mercado. Sin embargo, a partir de ese año se observa un cambio de tendencia en la penetración, que alcanzó su máximo de 138 equipos por cada 100 habitantes a junio de 2013, llegando a un valor de 130 a septiembre de 2014. Este comportamiento puede atribuirse a la importancia que han adquirido los flujos de datos en las telecomunicaciones móviles, en desmedro del uso de minutos, por lo cual el comportamiento de los clientes ha sido concentrar los servicios móviles en un equipo. Bajo la misma lógica, la tasa de crecimiento de abonados móviles ha disminuido hasta situarse en terreno negativo a partir de noviembre de 2013, lo que reafirma la tendencia de los clientes a la concentración de los servicios en un equipo móvil, de manera de optimizar su uso.

-

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

160,00

-

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

Abonados Móviles

Abonados Penetración por cada 100 hab.

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

Crecimiento Abonados Móviles 12 Meses

Elaboración en base a datos SUBTEL.

En la actualidad, el crecimiento de la industria de telecomunicaciones móviles se basa en datos e internet móvil principalmente con el despliegue de redes 3G y a partir de 2014 con redes 4G. En efecto, en los gráficos siguientes se aprecia el aumento sostenido en el número de conexiones 3G en el mercado, así como su tasa de crecimiento a 12 meses que alcanzó un 40,2% a septiembre de 2014:

Fuente: Elaboración en base a datos SUBTEL.

4 Este apartado se refiere al segmento de telecomunicaciones móviles.

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Entel en la industria En relación al nivel de competencia y a la posición de mercado de Entel, la industria se caracteriza por el dominio de dos compañías líderes (Entel y Telefónica Móviles) que concentran en conjunto cerca del 75% de los abonados móviles, y un tercer competidor (Claro) que representa cerca del 22% del mercado. Un porcentaje menor de los abonados móviles se distribuye entre operadores pequeños, principalmente operadores móviles virtuales, que arriendan redes a las compañías propietarias de infraestructura, comercializando planes y prepagos a diversos segmentos de la población. La concentración del mercado ha tendido a disminuir en los últimos años, con la entrada en vigencia de la portabilidad numérica en enero de 2012, y con el ingreso a la industria de nuevos participantes, por lo cual, el dominio de los dos principales operadores se ha reducido en el tiempo, alcanzando una estabilización durante el año 2014.

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

Participación de Mercado

Entel T. Móviles Claro Otros


Sin embargo, en términos de clientes de post-pago, que son aquellos que otorgan mayores ingresos promedio por usuario, Entel lidera el mercado con una participación de mercado con el 42,0%, situación que constituye una fortaleza relevante para la clasificación de riesgo asignada. Además, como se observa en el siguiente gráfico, la Compañía ha logrado incrementar en forma sostenida el porcentaje de clientes con contrato a lo largo del tiempo, en relación al total de clientes que mantiene la Empresa.


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En cuanto a la participación de mercado en términos de conexiones 3G, de acuerdo a información de la Subsecretaría de Telecomunicaciones, Entel se ubica en segundo lugar con un 33,7% de estas conexiones. Los tres principales operadores móviles del mercado concentran el 95,3% de las conexiones 3G existentes a septiembre de 2014.


En Consecuencia, ICR considera positiva la fuerte posición competitiva que tiene la Compañía en el mercado local, en términos de liderazgo en clientes de post-pago y en infraestructura de redes. Esto favorece una clasificación de riesgo del negocio en el rango de AA y constituye el principal soporte de la clasificación de riesgo asignada a Entel.

MARCO REGULATORIO A continuación se describen los últimos eventos regulatorios de relevancia para el sector de telecomunicaciones, particularmente en las operaciones móviles:

CARGOS DE ACCESO El servicio de telefonía móvil no está regulado directamente por la autoridad, sino que a través de los cargos de acceso o interconexión por las llamadas que terminan en redes de compañías móviles. Con fecha 25 de enero de 2014 entraron en vigencia los nuevos decretos tarifarios, a través de los cuales se establece una reducción de 73% en los cargos de acceso para las compañías operadoras móviles durante los próximos cinco años. Los mismos decretos establecen la eliminación de los diferenciales de precios entre llamadas intra e inter compañías, conocidas como tarifas on net y off net, respectivamente. Dado que los cargos de acceso representan tanto ingresos como costos operacionales, el efecto neto en resultados para las compañías difiere en relación a su cuota de mercado. PORTABILIDAD NUMÉRICA La portabilidad numérica permite al usuario mantener su número de teléfono, ya sea fijo o móvil, al cambiarse de compañía o de ubicación geográfica. Este concepto permitirá incrementar la competencia. En diciembre de 2010, se publicó la Ley Nº 20.471, que creó el organismo implementador de la portabilidad numérica. Dicha ley introdujo nuevas disposiciones en la Ley General de Telecomunicaciones, obligando a todo concesionario de servicio público a implementar un sistema de portabilidad. Adicionalmente, la ley estableció que la administración de la base de datos de la numeración estaría a cargo de un Organismo Administrador de la Portabilidad, el cual sería designado mediante una licitación efectuada por los concesionarios. El reglamento que establecía el procedimiento de dicha licitación, fue aprobado por el Ministerio de Transportes y Telecomunicaciones, a través del decreto Nº 16 del 01 de febrero de 2011, publicado en el Diario Oficial, con fecha 18 de marzo de 2011.

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Con fecha 19 de mayo de 2011, la SUBTEL informó la aprobación de las bases para licitar la designación del Organismo Administrador de la Portabilidad, las que fueron entregadas por más e 35 empresas operadoras fijas y móviles del país. Posteriormente, el día 20 de mayo de 2011 se realizó el llamado a licitación, en el cual sólo podían participar entidades internacionales con al menos dos instalaciones exitosas de portabilidad numérica en el extranjero. En agosto de 2011, se adjudicó la licitación al consorcio conformado por Adexus y Telcordia, Telcordia Technologies Chile S.A. A continuación se presentan los siguientes hitos relacionados con la portabilidad numérica, al 31 de mayo de 2012:

05 de diciembre de 2011: Se inicia la portabilidad numérica fija en la Región de Arica y Parinacota.

16 de enero de 2012: Se inicia la portabilidad numérica móvil a lo largo de todo el territorio nacional.

12 de marzo de 2012: Comienza la portabilidad numérica fija en la Región Metropolitana.

16 de abril de 2012: Se da inicio a la portabilidad numérica de telefonía fija en las regiones de Tarapacá, Antofagasta y La Araucanía.14 de mayo de 2012: Entra en vigencia la portabilidad fija en las regiones del Libertador General Bernardo O’Higgins, Región de Aysén y Región de Magallanes y de la Antártica chilena.

LEY QUE REGULA LA INSTALACIÓN DE ANTENAS EMISORAS Y TRANSMISORAS DE SERVICIOS DE TELECOMUNICACIONES A partir del 11 de junio de 2012 comenzó a regir la Ley 20.599, que regula la instalación de antenas en zonas residenciales, fomentando la participación ciudadana (a través de permisos notariales) en la toma de decisiones y otorgando a los municipios un rol activo en la tramitación de los permisos. Esta ley prohíbe la instalación de antenas en establecimientos educacionales, salas cuna, jardines infantiles, hospitales, clínicas o consultorios, predios urbanos donde existan torres de alta tensión, hogares de ancianos u otras áreas sensibles. Las antenas podrán instalarse a una distancia de al menos cuatro veces su altura, con un mínimo de 50 metros de las áreas definidas como sensibles. Uno de los principales elementos de esta ley es que busca fomentar la colocalización de antenas, es decir, que en una misma torre puedan ser instaladas antenas de distintos operadores móviles, evitando la proliferación de antenas en áreas altamente pobladas.

ANÁLISIS FINANCIERO Ingresos Los ingresos ordinarios de la Compañía exhibieron un comportamiento creciente hasta el año 2013, manteniéndose casi invariables entre los años 2013 y 2014, debido principalmente a la reducción en los cargos de acceso móviles que comenzó a regir en enero del mismo año. Por este motivo, la baja de 73% en las tarifas de interconexión tuvo un impacto relevante en los ingresos de Entel, lo que significó un descenso de 9,5% en los ingresos de servicios de telefonía móvil en Chile.

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Fuente: Elaboración propia, datos SVS.

La baja en los ingresos por telefonía móvil fue compensada por el positivo desempeño de otros segmentos, principalmente en el avance del negocio móvil en Entel Perú (que consolida desde agosto de 2013), segmento en el cual la Compañía ha concentrado sus esfuerzos de crecimiento. Asimismo, los negocios privados y de tecnologías de información continúan avanzando a tasas de dos dígitos. El siguiente cuadro muestra el comportamiento histórico de los ingresos de la Compañía por tipo de servicio:

Concepto dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 Variación

Telefonía Móvil Chile 966.708.594 1.142.690.274 1.271.725.443 1.150.532.126 -9,5%

Telefonía Móvil Perú 45.902.463 151.729.044 230,5%

Servicios Privados (incluye TI) 93.703.402 105.922.294 120.662.870 136.841.741 13,4%

Telefonía Local 41.704.913 41.468.771 43.159.952 50.568.484 17,2%

Servicio de Televisión 219.809 8.337.016 18.019.728 116,1%

Larga Distancia 30.688.433 32.805.181 32.027.145 26.961.096 -15,8%

Internet 16.584.880 17.217.334 20.878.508 24.096.915 15,4%

Servicios a Otros Operadores 20.246.487 21.854.697 20.867.959 22.987.879 10,2%

Negocios de Tráfico 31.695.892 36.667.018 31.254.738 28.080.318 -10,2%

Americatel Perú 19.146.992 20.111.476 21.391.728 25.449.601 19,0%

Servicios Call Center y Otrosd 10.318.659 11.378.657 12.167.683 8.000.453 -34,2%

Total Ingresos Ordinarios 1.230.798.252 1.430.335.511 1.628.375.505 1.643.267.385 0,9%

Ingresos Ordinarios por Servicio (Miles de Pesos)


Costos Operacionales y Ebitda En relación a la estructura de costos operacionales de la Compañía, destaca la relevancia de los gastos por depreciación y amortización, debido a que el negocio es intensivo en activo fijo; los cargos de acceso por interconexiones con redes de otros operadores, gastos de personal y los gastos de publicidad y venta, entre otros. Durante el año 2014, los gastos de personal evidenciaron un alza significativa (29%), debido a la incorporación de la filial Entel Perú, negocio que ha demandado en forma intensiva la contratación de empleados, así como también gastos en Marketing. A diferencia de los años anteriores, el año 2014 los gastos de personal significaron el mayor egreso para la Empresa (ex depreciaciones). Las interconexiones, por su parte, muestran un retroceso significativo (-41,9%) como consecuencia de la reducción en las tarifas de cargos de acceso. Esto permitió compensar parcialmente la caída en ingresos por el mismo concepto. En el caso particular de los gastos de publicidad y ventas, durante los últimos años se observa un incremento en estas partidas, debido a los mayores esfuerzos comerciales en respuesta a un ambiente de mayor competencia, derivada de la portabilidad numérica y del incremento en el número de operadores de telefonía móvil. Adicionalmente, a partir de octubre de 2012, comienzan a reconocerse en este ítem, los costos asociados a la adquisición de equipos que se entregan en modalidad de post-pago, los que previamente se contabilizaban como Capex (compras de activo fijo).

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Ante este escenario, se observa un incremento de 62,9% en los gastos de publicidad, comisiones y gastos de venta el año 2013, pero teniendo como contrapartida una reducción en el Capex asociado a equipos. El año 2014, este ítem de costos se incrementó un 17,8%, lo que también se explica por los esfuerzos comerciales en Entel Perú.

Concepto dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 Variación

Gastos de Personal 125.278.220 141.753.518 172.318.252 222.224.875 29,0%

Depreciación y Amortización 269.798.674 310.069.999 245.165.943 239.635.274 -2,3%

Pérdidas (Reversión) por Deterioro de Activos -38.803.907 50.830.636 52.271.691 55.250.343 5,7%

Cargos de Acceso 182.665.119 210.154.435 220.110.564 127.850.977 -41,9%

Outsourcing y Materiales 26.321.220 32.908.284 40.321.695 45.873.259 13,8%

Publicidad, Comisiones y Gastos de Venta 180.048.248 253.155.432 412.323.923 485.787.732 17,8%

Arriendos y Mantenciones 90.090.676 104.707.368 149.178.095 194.671.147 30,5%

Otros Costos Fijos 89.680.842 115.818.631 134.202.564 169.988.815 26,7%

Total Costos Operacionales 925.079.092 1.219.398.303 1.425.892.727 1.541.282.422 8,1%

Desglose Costos Operacionales Entel Chile S.A. (en Miles de Pesos)

Fuente: Estados Financieros Entel Chile S.A. a marzo de 2013.

Desde el año 2013, el Ebitda de la Compañía ha experimentado una tendencia decreciente. En particular, durante ese año la caída se debe principalmente al cambio en el criterio contable vigente desde octubre de 2012, que indicó que los costos de los equipos móviles de post-pago debían ser reconocidos en costo de ventas, y no como compras de activo fijo. Adicionalmente, la adquisición de Nextel Perú durante el mismo año también generó presiones en el Ebitda, las que se intensificaron durante el año 2014, pues el segmento móvil en Perú obtuvo un Ebitda negativo por $ -110 mil millones aproximadamente, lo que tuvo una relevancia significativa en el desempeño operacional consolidado de Entel. Se espera que esta situación se mantenga durante el año 2015, por lo que un mayor debilitamiento operacional podría gatillar en una nueva baja en la clasificación de riesgo de la Empresa.

Fuente: Elaboración Propia, datos SVS.

Capex5

El Capex total de la Compañía a diciembre de 2014, totalizó $ 561.516 millones, lo que significó un descenso de 14,6% en comparación con el año anterior, debido a que en 2013 se efectuaron los desembolsos destinados a la adquisición de Nextel Perú. Sin embargo, el plan de inversiones de la Compañía continúa siendo mayor que los años previos a dicha adquisición, debido a que la estrategia de Entel se concentra fuertemente en el desarrollo de sus negocios en Perú, a raíz del menor potencial de crecimiento que exhibe el mercado local. Por esta razón, la intensidad de las inversiones (al medir la relación entre Capex e Ingresos) continúa siendo alta con respecto a los años previos a 2013, y los flujos de caja

5 Compras de propiedades, planta y equipo. Para el año 2013 se incluye el ítem “Flujos de efectivo utilizados para obtener el control de subsidiarias”, a raíz de la compra de Nextel Perú.

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después de inversiones (Ebitda – Capex) se mantienen negativos, lo que ha debido ser compensado con emisión de deuda y reducción en la tasa de reparto de dividendos, pues la Compañía no ha tenido la capacidad de cubrir sus inversiones con flujos generados por la operación en los últimos dos años.


Para el año 2015, el plan de inversiones de Entel se encuentra orientado principalmente al desarrollo de Entel Perú, mientras que en Chile se concentrará básicamente en crecimiento orgánico, por lo que el despliegue de red será la principal inversión. Para el ejercicio actual se espera un Capex más conservador en Chile, por lo que la Empresa no requeriría incrementar su apalancamiento en los niveles ocurridos durante los dos años previos. Deuda Hasta el año 2012, la capacidad de autofinanciamiento de la Compañía se traducía en bajos niveles de Endeudamiento Financiero Neto

6 (menores a 0,6 veces).

La compra de Nextel Perú en agosto de 2013, debió ser financiada con deuda, para lo cual la Compañía tomó un crédito puente de US$ 400 millones con HSBC Bank de USA y Banco de Chile. Con lo anterior, la deuda financiera bruta de la Compañía a septiembre de 2013 totalizó $ 765.558 millones, con un incremento de 64,2% en comparación con junio de 2013. El ratio de endeudamiento financiero se incrementó desde 1,07 a 1,44 veces entre ambas fechas. En octubre de 2013, la Compañía efectuó una colocación de bonos internacionales en Estados Unidos por US$ 1.000 millones destinados al refinanciamiento de pasivos, con los cuales se refinanció entre otras deudas, el crédito puente tomado para la compra de Nextel Perú. Adicionalmente, la Compañía tomó en diciembre de 2013, un crédito bancario por $79.500 millones, finalizando el ejercicio con una deuda financiera total de $ 840.394 millones, lo que significó un incremento año a año de 92,8% y un alza en el ratio de endeudamiento financiero desde 0,52 veces hasta 0,95 veces; y en el endeudamiento total desde 1,07 veces hasta 1,56 veces, alcanzando niveles máximos de endeudamiento para los últimos 4 años. Durante el año 2014, la Compañía se mantuvo activa en la emisión de deuda, colocando bonos locales el día 10 de julio de 2014, por un monto de UF 7 millones, que se destinaron al refinanciamiento de pasivos. Por otro lado, el 17 de julio de 2014, se efectuó una colocación internacional por US$ 800 millones, que se destinó tanto a refinanciamiento de deuda como al financiamiento del plan de inversiones de Entel.

6 Total de pasivos financieros netos sobre Patrimonio.

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La Compañía concluyó el año 2014 con una deuda financiera ascendente a $ 1.455.031 millones, alcanzando su mayor nivel de Endeudamiento

7 (2,17 veces) y de Endeudamiento Financiero Neto (1,0 veces).


De acuerdo a lo informado por la Empresa, no se espera incrementar el apalancamiento durante el año 2015, debido a que parte de los recursos requeridos para financiar el plan de inversiones del período se encuentran disponibles en caja al 31 de diciembre de 2014. Cobertura de Obligaciones En los últimos dos años, Entel ha enfrentado un deterioro significativo en la capacidad de pago de sus obligaciones, debido a que la estrategia de crecimiento le ha significado incrementar considerablemente sus niveles de endeudamiento y además sostener la operación actualmente deficitaria en Entel Perú, filial que como se explicó, es el principal destino de las inversiones de la Empresa y además enfrenta altos gastos operacionales en comparación con los ingresos que genera (Ebitda negativo). Por este motivo, es que tanto el indicador de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda, como el ratio de Cobertura de Gastos Financieros Netos, se han debilitado fuertemente en los últimos dos años, gatillando la baja en la clasificación de riesgo efectuada en noviembre de 2014, y la mantención de la tendencia negativa, pues la Compañía podría enfrentar una nueva reducción en su clasificación de riesgo de continuar el deterioro en su capacidad de pago, situación que no se descarta pueda ocurrir durante el presente período, debido a las presiones en el Ebitda que genera la filial móvil en Perú.


7 Total de Pasivos sobre Patrimonio.

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Perspectivas La Tendencia de la clasificación se mantiene “Negativa”, debido a que se espera que la capacidad de cobertura de obligaciones de la Empresa continúe en deterioro durante el año 2015. Si bien, no se contempla incrementar el apalancamiento de la Compañía, la situación deficitaria en el desempeño operacional de Entel Perú, así como un plan de inversiones fuertemente orientado al impulso de dicha unidad de negocios, mantendrían presionado el Ebitda consolidado de la Empresa así como también los flujos de caja libres para el servicio de las obligaciones, puesto que no se espera un punto de inflexión en la filial peruana para este período. La estrategia de crecimiento de Entel ha significado un deterioro en su situación financiera, por lo cual la positiva visión del negocio en Chile contrasta con la clasificación de riesgo financiero y con las expectativas de generación de caja de Entel, situación que justifica la Tendencia asignada y que podría implicar una nueva reducción en su clasificación de riesgo.

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CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS BONOS En agosto de 2011, la Compañía inscribió en la Superintendencia de Valores y Seguros, las líneas de bonos Nºs 674 y 675, y actualmente se mantienen clasificadas las siguientes series con cargo a dichas líneas:

Serie K Serie L Serie M

Nº Inscripción 674 674 675

Plazo 5 Años 5 Años 21 Años

Fecha Inscripción 30-05-2014 30-05-2014 30-05-2014

Tasa Anual Emisión 2,60% 5,25% 3,50%

Moneda UF $ UF

Monto Colocado - - UF 7 Millones

Pago Cupones Semestral Semestral Semestral Fuente: Escrituras de emisión de bonos y LVA Índices.

Si bien, las series a emitir se encuentran ya definidas a través de escrituras complementarias, la Compañía aún no ha efectuado colocaciones. Los recursos que eventualmente se dispongan de la emisión de deuda pública, podrán ser destinados a refinanciamiento de pasivos, inversiones o a otros fines que disponga la Compañía. En cuanto a los resguardos, los contratos de emisión definen un límite mínimo de 3 veces para la razón de Cobertura de Gastos Financieros Netos y un máximo de 4,0 veces para la relación entre Deuda Financiera Neta y Ebitda. Ambos indicadores se encuentran cumplidos.

EFECTOS DE COMERCIO Entel cuenta con una línea de efectos de comercio inscrita en la Superintendencia de Valores bajo el número 041. El monto inscrito asciende a UF 1.413.000, y actualmente no cuenta con colocaciones efectuadas a su cargo. ACCIONES Los títulos accionarios de la Compañía se transan en la Bolsa de Comercio de Santiago bajo el nemotécnico Entel, y en la actualidad, cuentan con una presencia bursátil de 100%, de acuerdo a la definición establecida por la Bolsa. El free float de la acción, correspondiente a la porción de los títulos disponibles en la bolsa no pertenecientes al grupo controlador, alcanza un 45,24%. Los parámetros bursátiles de la acción, en conjunto con la clasificación de solvencia de AA entregada a la Compañía, fundamentan la clasificación en Categoría Primera Clase Nivel 1 otorgada a los papeles de Entel.

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ANEXO

Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14

Activos Corrientes 365.735.174 422.837.752 568.284.929 881.440.823

Activos No Corrientes 1.192.278.832 1.272.417.453 1.688.665.069 2.154.354.580

Activos Totales 1.558.014.006 1.695.255.205 2.256.949.998 3.035.795.403

Efectivo y Equivalentes 23.064.067 53.876.890 19.250.402 378.919.376

Activos Financieros Corrientes 5.407.220 1.277.781 15.429.775 13.146.216

Activos Financieros No Corrientes 5.800.553 5.977.280 4.727.636 108.727.551

Inventarios 63.091.800 66.357.874 150.457.167 107.121.667

Pasivos Corrientes 394.261.450 439.322.720 515.270.360 586.386.773

Pasivos No Corrientes 390.675.465 441.925.964 860.594.526 1.493.063.768

Pasivos Totales 784.936.915 881.248.684 1.375.864.886 2.079.450.541

Deuda Financiera Corriente 18.584.041 28.047.529 27.243.106 20.772.473

Deuda Financiera No Corriente 353.504.014 407.736.898 813.151.112 1.434.258.466

Deuda Financiera Total 372.088.055 435.784.427 840.394.218 1.455.030.939

Deuda Financiera Neta 337.816.215 374.652.476 800.986.405 954.237.796

Patrimonio 773.077.091 814.006.521 881.085.112 956.344.862

Ingresos de Actividades Ordinarias 1.230.798.252 1.430.115.702 1.628.375.505 1.643.267.385

Ingresos Totales 1.242.371.194 1.441.100.984 1.641.496.180 1.662.070.133

Crecimiento Ingresos Ordinarios 13,6% 16,2% 13,9% 0,9%

Resultado Operacional 238.227.340 221.702.681 215.603.453 126.769.297

Margen Operacional 19,4% 15,5% 13,2% 7,7%

Ingresos Financieros 3.059.293 2.823.225 1.946.886 10.818.705

Gastos Financieros 10.315.663 13.700.677 20.838.218 55.252.785

Utilidad del Ejercicio 180.766.659 167.294.116 146.965.254 56.470.502

Razón Circulante (Nº de Veces) 0,93 0,96 1,10 1,50

Razón Ácida (Nº de Veces) 0,77 0,81 0,81 1,32

Capital de Trabajo -28.526.276 -16.484.968 53.014.569 295.054.050

Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces) 0,51 0,54 0,58 0,61

Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces) 0,51 0,54 0,98 1,56

Endeudamiento Total (Nº de Veces) 1,02 1,08 1,56 2,17

Endeudamiento Financiero (Nº de Veces) 0,48 0,54 0,95 1,52

Endeudamiento Financiero Neto (Nº de Veces) 0,44 0,46 0,91 1,00

Deuda Corto Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 0,50 0,50 0,37 0,28

Deuda Largo Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 0,50 0,50 0,63 0,72

Ebitda 508.026.014 531.772.680 467.315.663 370.150.000

Margen Ebitda 40,89% 36,90% 28,47% 22,27%

Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de Veces) 70,0 48,9 24,7 8,3

Deuda Financiera CP / Ebitda (Nº de Veces) 0,04 0,05 0,06 0,06

Deuda Financiera LP / Ebitda (Nº de Veces) 0,70 0,77 1,74 3,87

Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces) 0,73 0,82 1,80 3,93

Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 0,66 0,70 1,71 2,58

Rentabilidad Patrimonio (12 Meses) 24,19% 21,08% 17,34% 6,15%

Rentabilidad Activos (12 Meses) 11,86% 10,28% 7,44% 2,13%

Capex 407.532.346 400.827.441 657.765.408 561.516.005

Capex / Ingresos 33,1% 28,0% 40,4% 34,2%

Ebitda - Capex 100.493.668 130.945.239 -190.449.745 -191.366.005

Estado de Flujos de Efectivo Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14

Flujo de Efectivo de la Operación 510.115.174 519.529.714 400.322.042 472.141.967

Flujo de Efectivo de Inversión -404.844.676 -401.097.753 -692.587.950 -542.107.715

Flujo de Efectivo de Financiamiento -158.645.577 -86.547.820 249.513.582 407.041.125

Flujo de Efectivo Neto -53.375.079 31.884.141 -42.752.326 337.075.377

Situación Financiera Entel (en Miles de Pesos)


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Z yvµo o ]. ] v · 2 Pasivos financieros –Efectivo y equivalentes Otros activos financieros corrientes Otros activos financieros no corrientes. ... al ser una unidad operacionalmente