DERIVATIVOS E EXPOSIÇÃO CAMBIAL
SUMÁRIO Derivativos no Mercado de Câmbio
Contratos Futuros de Câmbio Opções de Câmbio
Exposição Cambial Exposição de Transação Exposição Operacional Exposição Contábil
DERIVATIVOS NO MERCADO DE CÂMBIO
DERIVATIVOS: NOÇÕES INICIAIS Objetivos da firma multinacional com o uso de
derivativos: Especulação: possibilidade de lucros extras Hedging: redução de riscos associados com o
gerenciamento do fluxo de caixa Derivativos: gerentes financeiros podem perder
controle sobre seus derivativos impondo custos significativos para empresas
Foco inicial da análise: utilização para fins especulativos
MERCADO DE DERIVATIVOS“Ao desfazer seus contratos de derivativos, a Sadia
mostrou que temia perder ainda mais que os 760 milhões de reais em prejuízos divulgados nesta quinta-feira (25/9). A empresa vendeu contratos futuros de câmbio com prazo de 12 meses. No mercado de derivativos, todo contrato é um tipo de aposta entre um vendedor e um comprador. Quem vende o contrato – caso da Sadia, – aposta que o dólar vai cair. Quem compra o contrato acredita que a moeda americana vai subir. Para a Sadia, o objetivo era, no vencimento do contrato, comprar dólares baratos no mercado à vista e revendê-los pelo preço do contrato futuro (mais alto) para sua contraparte. A diferença seria o lucro embolsado pela Sadia na operação”.
EXAME, 26/09/2008
MERCADO DE DERIVATIVOS“Para os analistas, a Sadia ultrapassou vários limites ao
armar operações de derivativos desse tipo. A primeira foi confundir o seu papel de produtor com o de instituição financeira, e especular com o dólar no mercado”.
“No caso da Sadia, a exposição seria o dobro da autorizada pelo conselho de administração. Em vez de contratos de seis meses – o autorizado –, a diretoria financeira montou acordos de 12 meses. E, em vez de fazer hedge do equivalente a seis meses de faturamento, a empresa buscou o dobro. Isso custou a demissão do diretor financeiro da Sadia, Adriano Ferreira”.
EXAME, 26/09/2008
TIPOS DE DERIVATIVOS
CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO Entrega futura de uma quantia de
moeda estrangeira em um prazo, local e cotação pré-especificadaSe um especulador compra/vende um
contrato futuro, ele “trava” o preço com que comprará/venderá a moeda estrangeira na data futura especificada
CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO Contrato Futuro de Taxa de Câmbio de Reais
por Euro, BM&F BOVESPA Cotação: R$/€1.000,00 Unidade de negociação: €50.000,00 Garantias e margem para manutenção: depósito de
caução (dinheiro, ouro, quotas em fundos de investimento, títulos do governo, cartas de fiança, ações)
Outras características: ver http://www.bmf.com.br/portal/pages/contratos1/contratos_tabelas_novo.asp?contrato=financeiros
CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO - EXEMPLO
Vencimento Nov. 2009 Taxa de Abertura 2.593,00Mínima 2.593,00 Máxima 2.596,64Média 2.596,03Último Preço 2.596,64
R$/€1.000,00
CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO - EXEMPLO Posição vendida (“short position”): se um
especulador acredita que o Euro irá depreciar até novembro, pode vender um contrato futuro Adquire o direito de vender €50.000,00 pelo preço
de fechamento de operações da Bolsa na data pré-especificada (Nov. 2009): R$2.596,64/€1000,00
Valor da posição no vencimento (“short position”):
– Principal * (Spot – Futuro)
CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO - EXEMPLO Se câmbio spot no vencimento for R$2.593,00/
€1000,00, qual a estratégia? No vencimento, o especulador compra € por
R$2.593,00/ €1000,00 e vende por R$2.596,64/€1000,00 (contrato)
Valor da posição no vencimento = – 50*(– 3,64) = R$182
CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO - EXEMPLO Posição comprada (“long position”): se um
especulador acredita que o Euro irá apreciar até novembro, pode comprar um contrato futuro Adquire o direito de comprar €50.000,00 pelo preço
de fechamento de operações da Bolsa na data pré-especificada (Nov. 2009): R$2.596,640/€1000,00
Valor no vencimento (“long position”):
Principal * (Spot – Futuro)
CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO - EXEMPLO Se câmbio spot no vencimento for
R$2.697,000/ €1000,00, qual a estratégia? No vencimento, o especulador compra € por
R$2.596,64/ €1000,00 (contrato) e vende por R$2.697,00/€1000,00
Valor da posição no vencimento = 50*(100,36) = R$5.018
EXEMPLO – CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO Uma firma de investimento em Nova York
utiliza as cotações de contratos futuros da libra esterlina a seguir para especular no valor da libra.
Unidade de negociação: £62.500 Cotações: US$/£
EXEMPLO – CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIOVenciment
oTaxa de Abertura
Máxima Mínima Último Valor
Março 1,4246 1,4268 1,4214 1,4228Junho 1,4164 1,4188 1,4146 1,4162
1. Se a firma compra 5 contratos com vencimento para junho e a taxa spot no vencimento é US$1,398/£, qual o valor da sua posição no vencimento?
2. Se a firma vende 12 contratos com vencimento para março e a taxa spot no vencimento é US$1,456/£, qual o valor da sua posição no vencimento?
3. Se a firma compra 3 contratos com vencimento para março e a taxa spot no vencimento é US$1,456/£, qual o valor da sua posição no vencimento?
4. Se a firma vende 12 contratos com vencimento para junho e a taxa spot no vencimento é US$1,398/£, qual o valor da sua posição no vencimento?
Posição = (5*62500)(1,398 – 1,4162) = – US$5.687,50
Posição = (3*62500)(1,456 – 1,4228) = US$6.225,00
Posição = –(12*62500)(1,456 – 1,4228) = – US$24.900,00
Posição = –(12*62500)(1,398 – 1,4162) = US$13.650,00
CONTRATOS FUTUROS VERSUS CONTRATOS FORWARD
Característica Futuros ForwardTamanho do Contrato
Padronizado Livre
Maturidade Fixa, até 12 meses Fixa, pode exceder 12 meses
Local Bolsa Entre indivíduos/firmas e bancos
Precificação Pregão Cotações de compra e venda
Garantias Margem inicial ajustada ao valor de mercado
Sem garantia explícita, apenas cadastro em bancos
Liquidação Física
* Raramente acontece* Tomada de posição inversa é regra
* Normalmente acontece* Tomada de posição inversa é possível
CONTRATOS FUTUROS VERSUS CONTRATOS FORWARDCaracterística Futuros Forward
Comissões Comissão única para compra e venda
Sem comissão explícitaGanho dos bancos: spread de compra e venda
Horas de negociação
Horário da Bolsa 24 horas
Contrapartes Desconhecidas Contato diretoLiquidez Líquido, mas
pequena representatividade em volume e valor de vendas
Líquido e com grande representatividade em volume e valor de vendas
OPÇÕES DE CÂMBIO Contratos que, mediante o pagamento de um
prêmio, dão ao comprador o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender uma determinada quantidade de moeda estrangeira por um preço pré-determinado Modelo americano: direito exercido até a data de
vencimento Modelo europeu: direito exercido somente na data de
vencimento Tipos:
Opção de compra (call) Opção de venda (put) Para cada opção de compra ou venda, tem-se um
comprador (“titular”) e um vendedor (“financiador”)
TIPOS DE OPÇÕES DE CÂMBIOOpção de Compra Opção de Venda
Titular
Adquire o direito de comprar moeda estrangeira com base no preço de exercício
* Perda limitada: prêmio
Adquire o direito de vender moeda estrangeira com base no preço de exercício
* Perda limitada: prêmio
Financiador
Se compromete a vender moeda estrangeira, se o direito de compra for exercido pelo titular
* Lucro limitado: prêmio
Se compromete a comprar moeda estrangeira, se o direito de venda for exercido pelo titular
* Lucro limitado: prêmio
OPÇÕES DE CÂMBIO Elementos do contrato:
Preço de exercício Prêmio: valor a ser pago para adquirir a opção Taxa de câmbio spot
Situações possíveis: Preço de exercício < Taxa de câmbio spot atual:
“out of the money” (OTM) Preço de exercício = Taxa de câmbio spot atual:
“at the money” (ATM) Preço de exercício > Taxa de câmbio spot atual:
“in the money” (ITM)
OPÇÕES DE CÂMBIO Mercado de Balcão: opções são normalmente
especificadas pelos bancos para atender às necessidades da empresaFirma tem que avaliar a capacidade do
banco de cumprir o contrato, caso solicitado
Bolsas: opções liquidadas em câmaras de compensação
OPÇÕES DE CÂMBIO Exemplo: Contrato de Opção de Venda sobre Taxa de
Câmbio de Reais por Dólar Comercial, BM&F BOVESPA Cotações: R$/US$1.000,00 Unidade de negociação: US$50.000,00 Opção do tipo Europeu: direito somente pode ser
usufruído no vencimento (possível não exercer o direito, desde que se solicite o bloqueio)
Preço de Exercício
Prêmio Taxa Spot
Novembro 1.875,000 13,334 1.786,000Dezembro 1.850,000 34,272 1.786,000Janeiro 2.350,000 528,185 1.786,000
Custo de um contrato =
$50.000*R$34,272/$1.000
= R$1.714
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO Objetivo: obter lucros ao comercializar
moeda estrangeira com base em expectativas sobre cotações futuras
Opções disponíveis aos investidores: Especulação no mercado à vista Especulação no mercado à termo Especulação no mercado de opções
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO Especulação no mercado à vista: um
investidor dispõe de R$200 mil para aplicar no mercado de câmbio Taxa de câmbio atual: R$1,786/US$ Investidor acredita que a economia americana
apresentará resultados positivos com as festas de final de ano e que, em 3 meses, a taxa de câmbio spot será de R$1,90/US$
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO: SPOT
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO Especulação no mercado à termo: um
investidor dispõe de R$200 mil para aplicar no mercado de câmbio Taxa de câmbio atual: R$1,786/US$ Taxa de câmbio mercado futuro/3 meses:
R$1,805/US$ Investidor acredita que a economia americana
apresentará resultados positivos com as festas de final de ano e que, em 3 meses, a taxa de câmbio spot será de R$1,90/US$
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO: FUTURO/FORWARD
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO Especulação no mercado de opções: um
investidor que adquire opções utiliza o direito de comprar/vender moedas estrangeiras, mas somente exerce esse direito se for lucrativo
Exemplo: considere os seguintes dados do mercado de opções de câmbio Preço de exercício: R$1,875/US$ Prêmio: R$0,013334/US$
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA O investidor exercerá o direito de comprar
moeda estrangeira se o preço de exercício, mais o prêmio pago, for inferior à taxa de câmbio spot
Lucro = Taxa Spot – (Preço de Exercício + Prêmio)
No exemplo: Lucro = Taxa Spot – R$1,888/US$
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA
0
Lucro
Cotação Spot-0,013
1,888
1,86 1,875
“Out of the Money”
“At the Money”
“In the Money”
Área de perda limitada
Área de
lucro ilimita-da
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: FINANCIADOR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA O que o titular da opção ganha, o financiador
perde, e vice-versa Se o titular não exerce o direito de comprar
moeda estrangeira, o financiador fica com o prêmio pago
Se o titular exerce o direito de comprar moeda estrangeira, o financiador pode ter lucro ou perda
Lucro = Prêmio – (Taxa Spot – Preço de Exercício)
No exemplo: Lucro = R$0,013 – (Taxa Spot – R$1,875/US$)
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: FINANCIADOR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA
0
Lucro
Cotação Spot
0,0131,888
1,86 1,875
“Out of the Money”
“At the Money”
“In the Money”
Área de lucro limitado
Área de perda ilimitada
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE VENDA O investidor exercerá o direito de vender
moeda estrangeira se o preço de exercício, descontado o prêmio, for superior à taxa de câmbio spot
Lucro = (Preço de Exercício – Prêmio) – Taxa Spot
No exemplo: Lucro = R$1,862/US$ – Taxa Spot
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE VENDA
0
Lucro
Cotação Spot-0,013
1,888
1,86
1,875
“Out of the Money”
“At the Money”
“In the Money”
Área de perda limitada
Área de lucro limitado
1,862
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: FINANCIADOR DE UMA OPÇÃO DE VENDA O que o titular da opção ganha, o financiador
perde, e vice-versa Se o titular não exerce o direito de vender
moeda estrangeira, o financiador fica com o prêmio pago
Se o titular exerce o direito de vender moeda estrangeira, o financiador pode ter lucro ou perda
Lucro = Prêmio – (Preço de Exercício – Taxa Spot)
No exemplo: Lucro = R$0,013 – (R$1,875/US$ – Taxa Spot)
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: FINANCIADOR DE UMA OPÇÃO DE VENDA
0
Lucro
Cotação Spot
-1,862
1,888
0,0131,86
1,875
“Out of the Money”
“At the Money”
“In the Money”
Área de ganho limitado
Área de perda ilimitada
EXEMPLO 1 – OPÇÕES DE CÂMBIO Um especulador dedica-se a analisar a cotação
do R$ e do Peso Argentino. A taxa de câmbio atual é de R$0,60/P$ e, depois de uma avaliação minuciosa, ele acredita que o Peso deve se valorizar nos próximos 3 meses, atingindo, provavelmente, o valor de R$0,90/P$. As seguintes opções de câmbio estão disponíveis:
Opções Preço de Exercício
Prêmio
Venda de P$ R$0,65/P$ R$0,00003/P$Compra de P$ R$0,65/P$ R$0,00046/P$
EXEMPLO 1 – OPÇÕES DE CÂMBIO
1. O especulador deve adquirir uma opção de compra ou de venda de Pesos?
2. Com base na resposta acima, qual o taxa de câmbio de lucro zero?
3. Qual seria o lucro bruto e líquido do especulador se, ao final de 3 meses, a taxa spot fosse R$0,70/P$?
4. Qual seria o lucro bruto e líquido do especulador se, ao final de 3 meses, a taxa spot fosse R$0,80/P$?
Opções Preço de Exercício
Prêmio
Venda de P$ R$0,65/P$ R$0,00003/P$Compra de P$ R$0,65/P$ R$0,00046/P$
Opção de compra
R$0,65046/P$
R$0,05/P$ e R$0,04954/P$
R$0,15/P$ e R$0,14954/P$
EXEMPLO 2 – OPÇÕES DE CÂMBIO Assuma que uma opção de compra de euros tem um preço
de exercício de US$1,25/€ e prêmio de US$0,038/€, com vencimento em três meses. A opção é para compra de €100.000.
Calcule o seu lucro ou perda líquida se a cotação spot no vencimento for:
1. US$1,10/€:2. US$1,15/€:3. US$1,20/€:4. US$1,25/€:5. US$1,28/€: 6. US$1,30/€:7. US$1,35/€: Construa um gráfico mostrando as áreas de lucro e perdas
possíveis
Perda = US$0,038/€ * €100.000 = US$3.800
Perda = US$0,038/€ * €100.000 = US$3.800Perda = US$0,038/€ * €100.000 = US$3.800Perda = US$0,038/€ * €100.000 = US$3.800
Lucro = [(US$1,30/€ – (US$1,25/€ + US$0,038/€ ]* €100.000 = US$1.200Lucro = US$6.200
Perda = [(US$1,28/€ – (US$1,25/€ + US$0,038/€ ]* €100.000 = US$800
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA
0
Lucro
Cotação Spot-3.800
1,288
“Out of the Money”
“At the Money”
“In the Money”
Área de perda limitada
Área de
lucro ilimita-da
1,25
EXPOSIÇÃO CAMBIAL
EXPOSIÇÃO CAMBIAL Definição: medida de ganhos/perdas na
lucratividade, fluxo de caixa e valor de mercado da firma em função de variações na taxa de câmbio O valor de mercado é, em última instância,
determinado pela lucratividade e fluxo de caixa da empresa
Empresas com ações na bolsa: ganhos reproduzidos nos balanços são fundamentais na construção da opinião dos investidores sobre a empresa
TIPOS DE EXPOSIÇÃO CAMBIAL Exposição de transação: medida da variação no
valor das obrigações financeiras incorridas antes da variação na taxa de câmbio, mas cujo vencimento ocorre depois da variação na taxa de câmbio
Exposição operacional: medida da variação no valor presente da firma resultante de variações no fluxo de caixa futuro esperado ocasionadas por variações não esperadas na taxa de câmbio (e.g. volume de vendas, preços, custos)
Exposição contábil: medida da variação no patrimônio líquido de balanços consolidados, decorrente da conversão cambial dos balanços patrimoniais de subsidiárias operando em outros países
COMPARAÇÃO CONCEITUAL – EXPOSIÇÃO CAMBIAL
Tempo
Momento em que ocorre a variação cambial
HEDGING Definição: adquirir um fluxo de caixa, ativo ou
contrato, cujo valor tende a aumentar quando o valor de uma posição existente tende a cair (e vice-versa)
Objetivo: gerenciar a exposição cambial e proteger o proprietário de uma ativo do risco cambial
Como se mede o risco cambial? Lembrem-se que o valor de uma empresa é o valor presente líquido do fluxo de caixa futuro esperado...
∆Taxa Câmbio ∆FCLíquido ∆Valor da
Empresa
Uma firma que faz operações de hedge reduz a variância do fluxo de caixa esperado, reduzindo o risco cambial
HEDGING – REDUÇÃO DO RISCO CAMBIAL
Valor Esperado, Média da
Distribuição
FCLiq.FCLiq.
Com hedge
Sem hedge
HEDGING – DESVANTAGENS Acionistas têm condições de diversificar riscos:
aqueles que não estão dispostos a aceitar o risco cambial de uma firma, podem diversificar os seus portfólios
Gerenciamento do risco cambial não eleva o valor do fluxo de caixa esperado da firma, mas consume recursos e pode reduzir o fluxo de caixa
Frequentemente, operações de hedging têm por objetivo beneficiar a gerência da empresa, ao custo dos interesses dos acionistas (Teoria da Agência e governança corporativa)
Gerência financeira não pode “vencer” o mercado: valor presente esperado com hedging é zero
HEDGING – DESVANTAGENS A motivação da gerência em fazer hedging pode
ter motivação exclusivamente contábil: Custos com hedging entram como despesas
operacionais ou financeiras, enquanto perdas com operações cambiais são registradas separadamente
Se o mercado é eficiente, investidores levam em consideração o “efeito cambial” na valoração da firma: hedging não traria benefício
HEDGING – VANTAGENS Facilita o planejamento da firma Reduz a probabilidade de que a firma se
mostre incapaz de honrar compromissos financeiros
Gerência financeira tem mais informação e capacidade para reconhecer desequilíbrios estruturais e institucionais no mercado e identificar oportunidades de hedging seletivo (oportunidade única/exposição expressiva)
EXPOSIÇÃO CAMBIALExposição de Transação
EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Quando ocorre:
Compra/venda de bens e serviços à prazo, com preços estipulados em moeda estrangeira
Aquisição/concessão de financiamento, com pagamento/recebimento a ser feito em moeda estrangeira
Participação em um contrato de câmbio a termo (forward ou futuro)
Aquisição de ativos ou passivos denominados em moeda estrangeira
EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – EXEMPLO 1 A Cutrale vende suco de laranja para uma grande
rede de supermercados na Espanha por €300.000, com pagamento a ser feito em 60 dias. A taxa de câmbio atual é R$2,54/€. Cutrale espera receber R$762.000 A exposição de transação ocorre porque variações
na taxa de câmbio farão com que a empresa receba algo diferente do esperado
Apreciação do Euro:
R$2,63/€
Depreciação do Euro: R$2,47/€
Ganho: R$27.000 Perda: R$21.000
EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – EXEMPLO 2 Em abril/2009, a Petrobras adquiriu um
empréstimo no montante de US$2 bilhões no banco americano Exim Bank para facilitar a importação de bens e serviços dos EUA pela empresa com prazo de pagamento de 10 anos
Cotação em abril:
R$2,17/US$
Cotação em outubro:
R$1,76/US$
Dívida: R$4,34 bi
Cotação em longo prazo: R$2,25/US$
Dívida: R$3,52 bi Dívida: R$4,5 bi
Ganho: R$0,82 bi Perda: R$0,16 bi
EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – EXEMPLO 3 FAST gostaria de fazer um hedge de uma
importação de computadores no valor de US$ 50 mil que terá que pagar em 90 dias. Uma opção é entrar em um contrato futuro de compra de moeda estrangeira com vencimento no mesmo prazo.
O potencial de ganho/perda em contas a pagar é compensado com a perda/ganho na transação do contrato futuro
MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – CONTA A RECEBER O gerente financeiro da Aracruz
Celulose/Fibria concluiu, em Março de 2009, a negociação para a venda de celulose para uma firma na França em troca do pagamento total de €800.000, a ser efetivado em Junho do mesmo ano. As seguintes informações foram levantadas para avaliar a exposição cambial da empresa:
MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – CONTA A RECEBER Taxa de câmbio spot: R$2,974/€ Taxa de câmbio estimada pela empresa em 3
meses: R$2,966/€ Taxa forward – 3 meses: R$2,964/€ Taxa de juros de empréstimo na França: 2,5% a.t. Taxa de juros de remuneração de investimento na
França: 2% a.t. Taxa de juros de empréstimo no Brasil: 7,5% a.t. Taxa de juros de remuneração de investimento no
Brasil: 3% a.t. Opção de venda de €800.000 para junho: preço de
exercício = R$2,96/€, prêmio de 1,5% do valor total do contrato na taxa spot
MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Posição sem hedging: o gerente financeiro
decide aceitar o risco de transação Expectativa: receber €800.000 em três meses,
quando a taxa de câmbio esperada é de R$2,966/€
Cotação em junho:
R$2,90/€
Cotação em junho:
R$2,966/€
R$ 2.320 mil
Cotação em junho:
R$2,97/€
R$ 2.373 mil R$ 2.376 mil
Real aprecia mais do que esperado
Real aprecia conforme esperado
Real aprecia menos do que esperado
- R$ 53 mil R$ 3 mil
MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging com Contrato Futuro:
Coberta: recursos do contrato futuro assinado estarão disponíveis na data de vencimento do contrato
Descoberta: recursos do contrato futuro assinado deverão ser comprados no mercado spot
Março:Vende-se €800.000 para entrega em 3 meses, por R$2,964/€
Junho:Recebe-se €800.000 e entre-ga no mercado de câmbio em troca de R$2.371,2 mil
Valor registrado no balanço como conta a receber: R$ 2.379,2 milValor registrado como efetivamente recebido: R$ 2.371,2 milPerda cambial registrada: R$ 8 mil
Perda cambial é limitada, enquanto que, na posição
sem hedging, muito embora possa haver ganho, a perda
pode ser muito maior
MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging no mercado financeiro:
Faz-se um empréstimo na moeda a ser recebida no futuro e paga o empréstimo com o recurso a ser recebido no futuro
Utiliza-se o empréstimo no mercado doméstico: investe-se no mercado financeiro doméstico, substitui-se por empréstimo que tomaria no mercado doméstico ou investe-se em negócio
Março: contrata-se um empréstimo em um banco Francês no montante de €780.488. Porque?
Valor registrado no balanço como conta a receber: R$ 2.379,2 milValor registrado no balanço como empréstimo a pagar: R$ 2.321,2 mil (principal) + R$ 58 mil (juros) = R$ 2.379,2 mil
MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging no mercado financeiro:
Compara-se o retorno da utilização dos recursos do empréstimo (R$ 2.321,2 mil) entre as opções disponíveis
Opção 1: aplica-se o recurso em fundo de investimento com rendimento de 3% a.t.
Valor futuro em 3 meses: R$ 2.390,8 mil
Opção 2: substitui-se um empréstimo que custaria 7,5% a.t.
Valor futuro em 3 meses: R$ 2.495,3 mil
Opção 3: investe-se na atividade da empresa com custo de capital de 6% a.t.
Valor futuro em 3 meses: R$ 2.460,5 mil
VALORAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA – ALTERNATIVAS DE HEDGING A taxa de câmbio esperada é fundamental na
determinação da estratégia da firma
Taxa de Câmbio Spot Esperada
Contrato Futuro2.371,2
R$ mil
2,964 R$/€
Sem Hedging
2.495,3 Mercado Financeiro
2.240,02,80 3,119
MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging no Mercado de Opções: adquire-se uma
opção de venda a um custo de R$ 35,7 mil€800.000 x R$2,974/€ x 0,015 = R$ 35,7 mil
Valor do prêmio em 3 meses = R$ 37,8 mil ou R$0,047/€ (r = 6%)
Março:Compra-se opção de venda de R$2,96/€por R$35,7 mil
Junho:Recebe-se €800.000 e entre-ga no mercado de câmbio em troca de R$2.368 mil
Valor registrado no balanço como conta a receber: R$ 2.379,2 milValor registrado como efetivamente recebido: R$ 2.368 milPerda cambial registrada: R$ 11,2 mil
“At the Money”
HEDGING NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE VENDA
0
Lucro/€
Cotação Spot-0,045
2,96
“Out of the Money”
“At the Money”
“In the Money”
Área de perda limitada
Área de lucro2,915
Lucro/€ se exercendo a opção:(Preço Exercício – Prêmio) – Tx Spot
2,915
VALORAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA – ALTERNATIVAS DE HEDGING A taxa de câmbio esperada é fundamental na
determinação da estratégia da firma
Taxa de Câmbio Spot Esperada
Contrato Futuro2.371,2
R$ mil
2,964 R$/€
Sem Hedging
2.495,3 Mercado Financeiro
2.240,02,80
3,119
Opção de Venda (ATM)
2,96
2.330,2
3,011 3,1662,913
ALTERNATIVAS DE HEDGING – ESTRATÉGIA E RESULTADO Determinantes da estratégia escolhida:
Grau de aversão ao risco da gerência financeira da empresa
Expectativas da gerência quanto aos movimentos na taxa de câmbio
Como a análise anterior seria modificada no caso de uma conta a pagar no exterior, ao invés de uma conta a receber? Assuma agora que a empresa tem uma conta a
pagar no valor de €800.000 em 90 dias
MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Posição sem hedging: o gerente financeiro
decide aceitar o risco de transação Expectativa: pagar €800.000 em três meses,
quando a taxa de câmbio esperada é de R$2,966/€
Cotação em junho:
R$2,90/€
Cotação em junho:
R$2,966/€
R$ 2.320 mil
Cotação em junho:
R$2,97/€
R$ 2.373 mil R$ 2.376 mil
Real aprecia mais do que esperado
Real aprecia conforme esperado
Real aprecia menos do que esperado
R$ 53 mil - R$ 3 mil
MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging com Contrato Futuro: adquire-se um
contrato de compra futura de moeda estrangeira
Março:Compra-se €800.000 para entrega em 3 meses, por R$2,964/€
Junho:Paga-se R$2.371,2 mil no mercado de câmbio para receber €800.000
Valor registrado no balanço como conta a pagar: R$ 2.379,2 milValor registrado como efetivamente pago: R$ 2.371,2 milGanho cambial registrado: R$ 8 mil
Ganho cambial é limitado, enquanto que, na posição
sem hedging, muito embora possa haver ganho, a perda
pode ser muito maior
MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging no mercado financeiro:
Troca-se R$ por € no mercado spot para investir na França, de forma que, em junho, a empresa tenha €800.000
VP = 800.000/(1 + 0,02) = €784.314 ou R$2.332,6 mil
Como adquirir esse recurso no mercado doméstico: toma-se emprestado no mercado financeiro doméstico, retira o recurso aplicado em fundo de investimento no mercado doméstico ou desiste-se de investir no negócio
MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging no mercado financeiro:
Compara-se o retorno da aplicação na França com as opções disponíveis para financiá-lo
Opção 1: retira-se o recurso que estava aplicado em fundo de investimento com rendimento de 3% a.t.
Valor futuro em 3 meses: R$ 2.402,6 mil
Opção 2: toma-se um empréstimo que custaria 7,5% a.t.
Valor futuro em 3 meses: R$ 2.507,6 mil
Opção 3: deixa-se de investir na atividade da empresa que daria um retorno de 6% a.t.
Valor futuro em 3 meses: R$ 2.472,6 mil
MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO Hedging no Mercado de Opções: adquire-se uma
opção de compra a um custo de R$ 35,7 mil€800.000 x R$2,974/€ x 0,015 = R$ 35,7 mil
Valor do prêmio em 3 meses = R$ 37,8 mil ou R$0,047/€ (r = 6%)
Março:Compra-se opção de venda de R$2,96/€por R$35,7 mil
Junho:Entrega-se no mercado de câmbio de R$2.368 mil e recebe-se €800.000
Valor registrado no balanço como conta a pagar: R$ 2.379,2 milValor registrado como efetivamente pago: R$ 2.368 milGanho cambial registrado: R$ 11,2 mil
“At the Money”
ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA
0Cotação Spot
-0,0453,005
2,96
“Out of the Money”
“At the Money”
“In the Money”
Área de perda limitada
Área de
lucro ilimita-da
Lucro/€
VALORAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA – ALTERNATIVAS DE HEDGING A taxa de câmbio esperada é fundamental na
determinação da estratégia da firma
Taxa de Câmbio Spot Esperada
Contrato Futuro2.371,2
R$ mil
2,964 R$/€
Sem Hedging
2.402,6Mercado Financeiro
2.240,02,80 3,007
Opção de Compra (ATM)
2,917
2.405,8
3,0032,956
2,96
EXPOSIÇÃO CAMBIALExposição Operacional
DEFINIÇÃO Medida das variações no valor presente da firma
decorrente de flutuações no fluxo de caixa operacional da empresa Mudanças inesperadas na taxa da câmbio (saúde de
longo prazo da empresa) Análise de exposição operacional: identifica
estratégias que a firma pode adotar para elevar o valor de mercado
Exposição operacional versus exposição de transação Objeto de análise idêntico: fluxo de caixa futuro Diferenças: qual o componente do fluxo de caixa
que será o foco e os motivos para a variação do fluxo de caixa
ATRIBUTOS DA EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Metodologia: estimativas e análise de todas
as exposições de transação futuras da firma, comparando com a exposição futura dos competidores atuais e em potencial
Fluxo de caixa operacional: Contas a pagar e a receber de empresas
subsidiárias e de empresas não relacionadas Aluguel e leasing de edificações e equipamentos Royalties e tarifas de licenciamento: propriedade
intelectual e tecnológica Taxas por serviços gerenciais prestados
ATRIBUTOS DA EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Fluxo de caixa financeiro:
Empréstimos a pagar e a receber de empresas subsidiárias e de empresas não relacionadas (principal + juros)
Investimentos com capital próprio Pagamento de dividendos
Planejamento relacionado à exposição operacional: interação de estratégias financeiras, de marketing, de compras e de produção
ATRIBUTOS DA EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Variações no fluxo de caixa
Esperadas: não incluídas na análise de exposição operacional (já foram contabilizadas pela gerência e investidores em potencial na valoração da firma) Exemplo 1: utilização da taxa de câmbio futura na
preparação de orçamentos operacionais, ao invés de assumir que a taxa de câmbio spot ficará fixa
Exemplo 2: fluxo de caixa esperado para amortização de débitos deve incorporar o Efeito Fisher internacional
Inesperadas: foco da análise de exposição operacional
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO A Vale Inco é uma subsidiária da Vale que
opera um sistema de produção de níquel na Europa. Assuma que boa parte dos lucros da Vale derivam desta subsidiária européia.
O que aconteceria com as receitas da Vale Inco se o euro depreciasse de forma inesperada?
Como seus custos seriam afetados? Como seus competidores reagiriam em tal
cenário?
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO
R$/€
Os lucros da subsidiária alemã, em euros, serão convertidos em + ou – R$?
Como as vendas, custos e lucros da subsidiária se modificarão?
Os custos serão alterados?
Preços e volume de vendas irão variar? Quanto?
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Assuma que a Vale Inco se utiliza mão de obra
local e insumos de empresas européias e que metade de sua produção é vendida para a Europa e o restante para outros países. Todas as vendas são registradas em euros e as contas a
receber representam 25% das vendas anuais (período médio de cobrança é de 3 meses)
Os estoques representam 25% dos custos anuais A produção pode ser aumentada sem que a empresa
incorra em aumentos significativos em seus custos diretos por unidade ou nas suas despesas gerais/administrativas (€890.000)
Depreciação da planta e equipamentos: €600.000/ano Impostos na Alemanha: 34% Custo do capital: 20%
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO
Balanço Patrimonial (31/12/2008)Ativo Passivo
Caixa € 1.600.000 Contas a pagar € 800.000Contas a receber € 3.200.000 Empréstimos de curto prazo € 1.600.000
Estoque € 2.400.000 Empréstimos de longo prazo € 1.600.000
Imobilizado (líq.) € 4.800.000 Capital social € 1.800.000Reserva de lucros € 6.200.000
Total do ativo € 12.000.000 Total do passivo e PL € 12.000.000
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Situação inicial: a cotação do Euro é R$2,571/€, o volume
de vendas é 1 milhão de unidades a um preço unitário de €12,80 e o custo direto é de €9,60 por unidade Não há desvalorização
Fluxo de CaixaReceitas com Vendas €
12.800.000* Custos diretos € 9.600.000* Despesas operacionais
€ 890.000
* Depreciação € 600.000Lucro antes do IR € 1.710.000IR (€ 581.400)Lucro depois do IR € 1.128.600(+) Depreciação € 600.000Caixa de operações, € € 1.728.600Caixa de operações, R$
R$ 4.444.231
Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano
Ano2009 R$ 4.444.2312010 R$ 4.444.2312011 R$ 4.444.2312012 R$ 4.444.2312013 R$ 4.444.231
Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à Situação Atual, Final do Ano
Ano2009 -2010 -2011 -2012 -2013 -
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO O que pode acontecer se houver uma
depreciação inesperada do euro? Preços domésticos da Vale Inco em euros podem
ser mantidos ou serem elevados, já que os produtos importados de competidores estão mais caros
Preços de exportação podem ser mantidos em termos de moedas estrangeiras ou o pass-through pode ser parcial
Vale Inco pode elevar preços se matéria prima importada tornou-se mais cara ou porque os preços e salários na Alemanha aumentaram para compensar pela inflação doméstica
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Cenários em caso de desvalorização do
euro:Caso 1: ocorre a desvalorização, mas
nenhuma outra variável é alteradaCaso 2: ocorre aumento no volume de
vendas e outras variáveis permanecem constantes Não há pass through: produtos da Vale Inco ficam mais
competitivos no mercado doméstico (produtos importados são mais caros) e no mercado externo
Caso 3: ocorre aumento no preço de venda e outras variáveis permanecem constantes Há pass through, mas custos mantêm-se inalterados
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Caso 1: desvalorização do euro
em 22,2%/outras variáveis constantes Nova cotação do Euro é R$2,000/€
Fluxo de CaixaReceitas com Vendas €
12.800.000* Custos diretos € 9.600.000* Despesas operacionais
€ 890.000
* Depreciação € 600.000Lucro antes do IR € 1.710.000IR (€ 581.400)Lucro depois do IR € 1.128.600(+) Depreciação € 600.000Caixa de operações, € € 1.728.600Caixa de operações, R$
R$ 3.457.200
Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano
Ano2009 R$ 3.457.2002010 R$ 3.457.2002011 R$ 3.457.2002012 R$ 3.457.2002013 R$ 3.457.200
Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à
Situação Atual, Final do AnoAno
2009 (R$987.031)2010 (R$987.031)2011 (R$987.031)2012 (R$987.031)2013 (R$987.031)
Valor presente da redução anual em reais no fluxo de caixa é de (R$ 2.951.827)
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Caso 2: desvalorização do euro
em 22,2%/volume de vendas dobra/outras variáveis constantes (não há pass-through)
Fluxo de CaixaReceitas com Vendas €
25.600.000* Custos diretos €
19.200.000* Despesas operacionais
€ 890.000
* Depreciação € 600.000Lucro antes do IR € 4.910.000IR (€
1.669.400)Lucro depois do IR € 3.240.600(+) Depreciação € 600.000Caixa de operações, € € 3.840.600Caixa de operações, R$
R$ 7.681.200
Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano
Ano2009 (R$ 3.518.800)2010 R$ 7.681.2002011 R$ 7.681.2002012 R$ 7.681.2002013 R$ 18.881.200
Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à
Situação Atual, Final do AnoAno
2009 (R$7.963.031)2010 R$3.239.9692011 R$3.239.9692012 R$3.239.9692013 R$12.125.431
Valor presente da variação anual em reais no fluxo de
caixa é de R$ 2.976.618
Assumindo que o valor adicional de investimento
em contas a pagar e estoques é financiando com fluxo de caixa, no primeiro ano tem-se uma perda de
R$11.200.000* Contas a receber:
€6.400.000* Estoques: €4.800.000
* Variação em relação ao início: €5.600.000
Ao final dos 5 anos, essa saída de caixa é recuperada
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Caso 3: desvalorização do euro
em 22,2%/preço de vendas aumenta para €15,36/outras variáveis constantes (não há pass-through)
Fluxo de CaixaReceitas com Vendas €
15.360.000* Custos diretos € 9.600.000* Despesas operacionais
€ 890.000
* Depreciação € 600.000Lucro antes do IR € 4.270.000IR (€
1.451.800)Lucro depois do IR € 2.818.200(+) Depreciação € 600.000Caixa de operações, € € 3.418.200Caixa de operações, R$
R$ 6.836.400
Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano
Ano2009 R$5.556.4002010 R$ 6.836.4002011 R$ 6.836.4002012 R$ 6.836.4002013 R$ 8.116.400
Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à
Situação Atual, Final do AnoAno
2009 R$1.112.1692010 R$2.392.1692011 R$2.392.1692012 R$2.392.1692013 R$3.672.169
Valor presente da variação anual em reais no fluxo de
caixa é de R$ 5.903.584
Assumindo que o valor adicional de investimento em contas a pagar é financiando
com fluxo de caixa, no primeiro ano tem-se uma
perda de R$1.280.000* Contas a receber:
€3.840.000* Estoques: €2.400.000
(inalterado)* Variação em relação ao
início: €640.000Ao final dos 5 anos, essa
saída de caixa é recuperada
GERENCIAMENTO ESTRATÉGICO Objetivo: antecipar e influenciar o efeito de
variações inesperadas na taxa de câmbio no fluxo de caixa futuro da firma
Mecanismos utilizados: Diversificação de operações: diversificar vendas,
localização da produção e fornecedores de matéria prima
Diversificação de financiamento: utilizar financiamentos em mais de um mercado de capital ou em moedas estrangeiras distintas
GERENCIAMENTO ESTRATÉGICO Diversificação de operações: aproveitando-se de
desequilíbrios na paridade do poder de compra Compra de matéria prima em fornecedores diferentes Aumentos na produção e estoque em um país e
redução em outro Esforço de comercialização em mercados onde os
produtos estão mais competitivos Diversificação de financiamento: aproveitando-se
de desvios no efeito Fisher internacional Diferença nas taxas de juros não é igual à variação
esperada na taxa de câmbio Exemplo: assuma que i = 8%, i* = 6%, taxa de
câmbio spot é R$1,70/US$ e a taxa de câmbio futura é de R$1,87/US$. Qual a melhor estratégia?
Futuro/venda US$
REDUZINDO A EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Matching: aquisição de financiamentos ou
contratação de fornecimento de matéria prima na mesma moeda das entradas do seu fluxo de caixa
Compartilhamento de risco em um relacionamento comprador-vendedor de longo prazo: estabelecimento de cláusulas contratuais em que o risco cambial nos pagamentos é dividido entre as partes Ford importa regularmente componentes automotivos
da Mazda, empresa japonesa
COMPARTILHAMENTO DE RISCO Exemplo de acordo: todas as compras da
Ford são feitas pela taxa spot na data do pagamento, desde que a taxa spot se situe entre ¥115/US$ e ¥125/US$. Se a taxa se situar fora desse intervalo, as empresas dividem a diferença igualmente
Ford tem uma conta a pagar em março no valor de ¥20 milhões, quando a taxa spot situa-se em ¥110/US$
Pagamento feito pela Ford:
REDUZINDO A EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Operações “back to back”: empresas
localizadas em países distintos acordam em tomar empréstimos entre si nas moedas locais por um período específico de tempo Empresa Americana empresta em US$ para
subsidiária da Petrobrás operando nos EUA Petrobrás empresa em R$ para subsidiária da
empresa americana operando no Brasil
REDUZINDO A EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Adiantamentos e adiamentos:
Acelerar pagamentos que devem ser feitos em moeda forte e postergar aqueles que precisam ser feitos em moeda fraca
Acelerar o recebimento de contas em moeda fraca e postergar o recebimento de contas em moeda forte
Prática normalmente feita entre empresas coligadas
REDUZINDO A EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Centros de refaturamento: criação de
subsidiária para intermediar as transações entre empresas coligadas operando em países distintosSubsidiárias pagam/recebem na moeda
localCentro de refaturamento: controle da
exposição de risco cambial Permite a especialização Hedging somente da exposição residual
EXPOSIÇÃO CAMBIALExposição Contábil
DEFINIÇÃO Consolidação de balanços de firmas
subsidiárias operando no exterior: necessidade de conversão para moeda local
Exposição contábil: potencial para aumento ou diminuição no patrimônio líquido e no lucro em função de variações na taxa de câmbio desde a última conversão
DEFINIÇÃO Qual a taxa de câmbio utilizar?
Taxa de câmbio única para todas as entradas no balanço patrimonial e demonstração de resultados: não ocorre distorções
Taxas de câmbio diferentes: Ativo permanente, estoques e patrimônio líquido: taxa
de câmbio histórica Ativo e passivo circulante, receitas e despesas: taxa de
câmbio atual Distorções: ajustadas no lucro do exercício ou nas
reservas (PL)
CARACTERIZAÇÃO DE SUBSIDIÁRIAS Grau de independência da empresa
controladora: estratégias de internacionalização Integrada: subsidiárias interdependentes a nível
industrial ou comercial (extensão da empresa principal) Exemplo: uma fase do processo de produção é realizada
no exterior e concluída pela empresa principal Moeda dominante (ou funcional) na operação econômica:
moeda da empresa principal Autônoma: subsidiária livre
Atuação completamente independente da empresa principal
Moeda dominante (ou funcional) para a subsidiária: moeda onde ela opera
MÉTODOS DE CONVERSÃO Câmbio de Fechamento: utiliza-se da
taxa de câmbio vigente no último dia de encerramento do exercícioGanhos e perdas geradas pela variação da
taxa de câmbio: ajustes acumulados de conversão (PL)
Venda de uma subsidiária: o ganho/perda total acumulado ao longo do tempo é registrado como um dos itens nos ganhos/perdas com a venda da empresa (só então registra-se como ganho/perda nas demonstrações de resultado)
MÉTODOS DE CONVERSÃO Método temporal: utiliza-se a taxa de câmbio
consistente com a data em que o item foi gerado Ganhos e perdas geradas pela variação da taxa de
câmbio: registrados diretamente nas demonstrações de resultado do período
Ativos e passivos monetários: utiliza-se a taxa atual de câmbio (caixa, títulos, contas a receber de curto e longo prazo)
Ativos e passivos não monetários: utiliza-se as taxas históricas de câmbio (estoques e ativo permanente)
Itens do demonstrativo de resultado: taxa de câmbio média do período
Dividendos: taxa de câmbio no dia do pagamento Patrimônio líquido: taxa histórica
MÉTODOS DE CONVERSÃO – BRASIL Método utilizado: Temporal
Ganhos e perdas geradas pela variação da taxa de câmbio: registrados diretamente nas demonstrações de resultado do período
Ativos e passivos: utiliza-se a taxa atual de câmbio (ou taxa de fechamento)
Receitas e despesas: taxa de câmbio das transações ou taxa média do período Diferença entre o resultado líquido diretamente convertido
na taxa de fechamento e o resultado líquido resultante do processo de conversão: registrada em conta específica do PL
Patrimônio líquido: taxa histórica (diferenças em relação a taxa de fechamento registradas em conta específica do PL)
Hiperinflação: valores ajustados monetariamente antes da conversão
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – ESTUDO DE CASO Retomando o exemplo da Vale Inco...
Moeda funcional: € Moeda da empresa controladora: R$
Assuma que: Equipamentos e débitos de longo prazo foram
adquiridos e ações ordinárias foram emitidas quando a taxa de câmbio era R$2,650/€
Estoque: adquirido ou produzido quando a taxa de câmbio era R$2,615/€
Taxa de câmbio em 31/12/2008: R$2,571/€ Taxa de câmbio em 02/01/2009: R$2,000/€
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – CÂMBIO DE FECHAMENTO
31/12/2008 02/01/2009Antes da depreciação Depois da depreciação
Caixa € 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$2,000/€ R$ 3.200.000Contas a receber € 3.200.000 R$2,571/€ R$ 8.227.200 R$2,000/€ R$ 6.400.000Estoque € 2.400.000 R$2,571/€ R$ 6.170.400 R$2,000/€ R$ 4.800.000 Imobilizado (líq.) € 4.800.000 R$2,571/€ R$ 12.340.800 R$2,000/€ R$ 9.600.000
€ 12.000.000 R$ 30.852.000 R$ 24.000.000
Contas a pagar € 800.000 R$2,571/€ R$ 2.056.800 R$2,000/€ R$ 1.600.000Empréstimos de curto prazo
€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$2,000/€ R$ 3.200.000
Empréstimos de longo prazo
€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$2,000/€ R$ 3.200.000
Capital social € 1.800.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000Reserva de lucros € 6.200.000 (a) R$ 15.940.200 (a) R$ 15.940.200Ajuste de Conversão
- - (R$ 142.200) - (R$ 4.710.200)
€ 12.000.000 R$ 30.852.000 R$ 24.000.000
Exposição contábil é de R$4.568.000
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – MÉTODO TEMPORAL
31/12/2008 02/01/2009Antes da depreciação Depois da depreciação
Caixa € 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$2,000/€ R$ 3.200.000Contas a receber € 3.200.000 R$2,571/€ R$ 8.227.200 R$2,000/€ R$ 6.400.000Estoque € 2.400.000 R$2,615/€ R$ 6.276.000 R$2,615/€ R$ 6.276.000Imobilizado (líq.) € 4.800.000 R$2,650/€ R$ 12.720.000 R$2,650/€ R$ 12.720.000
€ 12.000.000 R$ 31.336.800 R$ 28.596.000
Contas a pagar € 800.000 R$2,571/€ R$ 2.056.800 R$2,000/€ R$ 1.600.000Empréstimos de curto prazo
€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$2,000/€ R$ 3.200.000
Empréstimos de longo prazo
€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$2,000/€ R$ 3.200.000
Capital social € 1.800.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000Reserva de lucros € 6.200.000 (a) R$ 16.282.800 (a) R$ 16.282.800
– R$ 456.800Ajuste de Conversão - - -
€ 12.000.000 R$ 31.336.800 R$ 28.596.000
Exposição contábil é de R$456.800
ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – ESTUDO DE CASO Implicações para o gerenciamento:
Perda/ganho da conversão é maior no método do câmbio de fechamento
Logo... Quando espera-se depreciação da moeda estrangeira:
exposição contábil pode ser minimizada com a redução dos ativos líquidos expostos
Quando espera-se apreciação da moeda estrangeira: exposição contábil pode ser minimizada com o aumento dos ativos líquidos expostos
EXPOSIÇÃO CONTÁBIL VERSUS EXPOSIÇÃO OPERACIONAL Exposição contábil:
Método do câmbio de fechamento: (R$ 4.568.000)
Método temporal: (R$ 456.800) Exposição operacional:
Caso 1 (depreciação do euro): (R$ 2.951.827) Caso 2 (volume de vendas dobra): R$ 2.976.618 Caso 3 (preço de venda dobra): R$ 5.903.584
Exposição operacional é um conceito mais relevante
Exposição contábil: secundário
GERENCIAMENTO DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL Hedging no mercado futuro/forward: especulação que
permita obter lucro no mercado futuro que contra-balanceie perdas associadas à conversão cambial
Voltando ao nosso exemplo...
Vale Inco espera uma depreciação de 22,2% no valor do Euro: queda de R$2,571/€ para R$2,000/€
Para a Vale conseguir fazer hedging do balanço patrimonial, existem 2 opções:
(1)Reduzir os ativos expostos em Euro, sem reduzir simultaneamente os passivos expostos em Euro
(2)Aumentar os passivos expostos em Euro, sem reduzir simultaneamente os ativos expostos em Euro
GERENCIAMENTO DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – CÂMBIO DE FECHAMENTO Exposição contábil:
Valor líquido dos ativos expostos: €8.000.000 ou R$20.568.000
Ativos expostos: €12.000.000 Passivos expostos: €4.000.000 (todos menos PL)
Vale Inco deve tomar um empréstimo no valor de €8.000.000
Adquire R$ e mantém em caixa ou Transfere € para a Vale como dividendo ou
pagamento de dívidas entre as companhias O empréstimo de €8.000.000 é feito pela
Vale
GERENCIAMENTO DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – MÉTODO TEMPORAL Exposição contábil:
Valor líquido dos ativos expostos: €800.000 ou R$2.056.800
Ativos expostos: €4.800.000 (caixa e contas a receber)
Passivos expostos: €4.000.000 (todos menos PL) Vale Inco deve tomar um empréstimo no valor
de €800.000 Adquire R$ e mantém em caixa ou Transfere € para a Vale como dividendo ou
pagamento de dívidas entre as companhias O empréstimo de €8.000.000 é feito pela Vale
RESOLUÇÃO EXERCÍCIOSLista No. 3
QUESTÃO 1 Desvalorização do euro em
22,2%/somente o preço de exportação aumenta para €15,36/outras variáveis constantes
Fluxo de CaixaReceitas com Vendas €
14.080.000* Custos diretos € 9.600.000* Despesas operacionais
€ 890.000
* Depreciação € 600.000Lucro antes do IR € 2.990.000IR (€
1.016.600)Lucro depois do IR € 1.973.400(+) Depreciação € 600.000Caixa de operações, € € 2.573.400Caixa de operações, R$
R$ 5.146.800
Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano
Ano2009 R$4.506.8002010 R$ 5.146.8002011 R$ 5.146.8002012 R$ 5.146.8002013 R$ 5.786.800
Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à
Situação Atual, Final do AnoAno
2009 R$62.5692010 R$702.5692011 R$702.5692012 R$702.5692013 R$1.342.569
Valor presente da variação anual em reais no fluxo de
caixa é de R$ 1.824.980
Assumindo que o valor adicional de investimento em contas a pagar é financiando
com fluxo de caixa, no primeiro ano tem-se uma
perda de R$640.000* Contas a receber:
€3.520.000* Estoques: €2.400.000
(inalterado)* Variação em relação ao
início: €320.000Ao final dos 5 anos, essa
saída de caixa é recuperada
QUESTÃO 2 – CÂMBIO DE FECHAMENTO
31/12/2008 02/01/2009Antes da depreciação Depois da depreciação
Caixa € 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$1,900/€ R$ 3.040.000Contas a receber € 3.200.000 R$2,571/€ R$ 8.227.200 R$1,900/€ R$ 6.080.000Estoque € 2.400.000 R$2,571/€ R$ 6.170.400 R$1,900/€ R$ 4.560.000 Imobilizado (líq.) € 4.800.000 R$2,571/€ R$ 12.340.800 R$1,900/€ R$ 9.120.000
€ 12.000.000 R$ 30.852.000 R$ 22.800.000
Contas a pagar € 800.000 R$2,571/€ R$ 2.056.800 R$1,900/€ R$ 1.520.000Empréstimos de curto prazo
€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$1,900/€ R$ 3.040.000
Empréstimos de longo prazo
€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$1,900/€ R$ 3.040.000
Capital social € 1.800.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000Reserva de lucros € 6.200.000 (a) R$ 15.940.200 (a) R$ 15.940.200Ajuste de Conversão
- - (R$ 142.200) - (R$ 5.510.200)
€ 12.000.000 R$ 30.852.000 R$ 22.800.000
Exposição contábil é de R$5.368.000
QUESTÃO 2 – MÉTODO TEMPORAL31/12/2008 02/01/2009
Antes da depreciação Depois da depreciaçãoCaixa € 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$1,900/€ R$ 3.040.000Contas a receber € 3.200.000 R$2,571/€ R$ 8.227.200 R$1,900/€ R$ 6.080.000Estoque € 2.400.000 R$2,615/€ R$ 6.276.000 R$2,615/€ R$ 6.276.000Imobilizado (líq.) € 4.800.000 R$2,650/€ R$ 12.720.000 R$2,650/€ R$ 12.720.000
€ 12.000.000 R$ 31.336.800 R$ 28.116.000
Contas a pagar € 800.000 R$2,571/€ R$ 2.056.800 R$1,900/€ R$ 1.520.000Empréstimos de curto prazo
€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$1,900/€ R$ 3.040.000
Empréstimos de longo prazo
€ 1.600.000 R$2,571/€ R$ 4.113.600 R$1,900/€ R$ 3.040.000
Capital social € 1.800.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000 R$2,650/€ R$ 4.770.000Reserva de lucros € 6.200.000 (a) R$ 16.282.800 (a) R$ 16.282.800
– R$ 536.800Ajuste de Conversão - - -
€ 12.000.000 R$ 31.336.800 R$ 28.116.000
Exposição contábil é de R$536.800