HEDGE FUNDSHEDGE FUNDS
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GESTION ALTERNATIVEGESTION ALTERNATIVE
Nicolas AMIOTTE CFTe Année 2008
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
Pas de définition explicite mais un objectif clair : la recherche de la performance absolue !
Définition par opposition à la gestion traditionnelle (active ou passive) à l’aune des stratégies mises en œuvre, des risques pris et du leverage
Néanmoins, attention à ne pas tomber dans le simplisme ...
Définition de la Gestion Alternative
Quelques tentatives de définition
• "The term 'hedge fund' is commonly used to describe a variety of different types of investment vehicles that share some common characteristics. Although it is not statutorily defined, the term encompasses any pooled investment vehicle that is privately organised, administered by professional money managers, and not widely available to the public.“ THE PRESIDENT'S WORKING GROUP ON FINANCIAL MARKETS (1999), (Qtd. in Vaughan, 2003)
• "Hedge funds engage in a variety of investment activities. They cater to sophisticated investors and are not subject to the regulations that apply to mutual funds geared toward the general public. Fund managers are compensated on the basis of performance rather than as a fixed percentage of assets. 'Performance funds' would be a more accurate description.“ GEORGE SOROS (2000), (Qtd. in Vaughan, 2003)
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
Structure bilancielle d’un HF / d’une banque / d’un OPCVM
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
La recherche de la perf absolue qq soit le contexte … (pour mémoire, seulement 20% des opcvm de la catégorie « actions francaises » parviennent à battre leur
benchmark
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
Entités organisées sous forme d’un “private investment partnerships” ou d’une“offshore investment corporations” (cf organisation juridique)
Politiques d’investissement caractérisées par la souplesse et la flexibilité,grande diversité des stratégies utilisées sur beaucoup de marchés
Utilisation de techniques de trading et d’investissement peu ou pas utilisées dans la gestion traditionnelle (market timing,short selling, produits dérivés, leverage etc)
Inclusion du concept de partage de la performance entre les gestionnaires et les managers du fonds ; rémunération à la performance (perfomance fees etc)
Liquidité restreinte et ticket d’entrée élevé
Transparence et communications limitées Capacités limitées
Les caractéristiques d’un Hedge Fund
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Perspective historique
Le temps des précurseurs (Karl Karsten et Alfred W Jones) 1944 - 1966
La première vague et son effondrement 1966 - 1974
L’éclosion des premières stars (Global Macro et avénement de la “finance quantitative”) 1974 - 1986
La nouvelle vague et son effondrement (quid du contrôle des risques et de l’utilisation du leverage) 1986 - 2000
Le momentum de la 3ième vague 2000 – 2008 (??) (le rôle des FoF)
5 périodes majeures à considérer
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Perspective historique
De la bonne utilisation du leverage…
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Perspective historique
Jusqu’à présent, belle percée de la 3ième vague
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Perspective historique
Avec une envolée des encours …
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Perspective historique
Classement HFR / Bloomberg à fin septembre 2007
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Perspective historique
“Macro Man / Peter Thiel / Clarium” Janvier 2007
“ Bridgewater’s hunt for Pensions /Ray Dalio” Janvier 2006
“ Adapt or die / Paul Tudor Jones” Juin 2004
“ The secrets of Ken Griffin / Citadel” Juin 2005
“ The code breaker / Jim Simons / Renaissance Tech ” Janvier 2008
“ From Harvard to Hedge Funds / Andrew Lo” Avril 2004
Articles et interviews parues dans Bloomberg Mag
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Perspective historique
Quel avenir pour la 3ième vague ? (Enquête CREATE / KPMG 2005)
Quels sont les facteurs potentiels de la consolidation à venir dans l’industrie des HF ?
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
Difficile d’élaborer une classification simple car les HF ne constituent pas un ensemble homogène
Néanmoins, une classification peut être établie à partir de 3 critères principaux : les instruments traités, les techniques utilisées et les risques pris
Tentative de classification des HF en fonction des stratégies (nomemclature N. Amenc)
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
Tentative de classification des HF en fonction des stratégies (nomemclature N. Amenc)
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
Tentative de classification des HF en fonction des stratégies (nomemclature N. Amenc)
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
Les principales stratégies en quelques mots (CSFB/Tremont Index)
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
Les principales stratégies en quelques mots (CSFB/Tremont Index)
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
Les principales stratégies en quelques mots (CSFB/Tremont Index)
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
Le positionnement des stratégies (période 1994 / 2004 , risque / rentabilité)
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
La sensibilité des stratégies aux facteurs macros (période 1990 / 2001)
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
Pour les différentes stratégies, quels sont les facteurs qui permettent d’escompter un surcroit de perf par rapport à la
gestion traditionnelle ?
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Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?
La question de la transparence …
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Le Hedge Fund et son environnement
Une multitude de stakeholders (d’après Lhabitant)
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Le Hedge Fund et son environnement
Interaction et fonctionnement du circuit complet
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Le Hedge Fund et son environnement
1 L’ordre est négocié directement chez le PB puis transféré au MO-BO externalisé
2 L’ordre est négocié chez une contrepartie qui répondra l’opération chez le PB
3 Réconciliation de toutes les opérations entre la contrepartie, le dépositaire, le PB avec le MO-BO externalisé
4 Le PB transmet au valorisateur les mouvements qui integreront la compta du fonds
5 Réponse du MO-BO sur la bonne réconciliation des opérations
6 Relation classique entre dépositaire et l’administrateur
7 Le MO-BO externalisé transmet quotidiennement des fichiers à l’entité (MO et cellule “risques”) contenant les données à intégrer dans ses outils de contrôle
8 L’administrateur transmet les portefeuilles et les NAV à l’entité par email et via un système ad-hoc
9 L’intégralité des opérations sont transmises à l’administrateur. Ce dernier utilise les données du MO-BO externalisé pour contrôler les flux reçus par le PB
Exemple détaillé : le cheminement d’un ordre « simple »
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Le Hedge Fund et son environnement
La négociation, le suivi et les implications d’un ordre “complexe”
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Etudes de stratégies : Global Macro
L’analyse d’un process d’investissement (I) : description générale
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Etudes de stratégies : Global Macro
L’analyse d’un process d’investissement (I bis) : indicateurs utilisés
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Etudes de stratégies : Global Macro
L’analyse d’un process d’investissement (I bis) : indicateurs utilisés et quelques axes de reflexion
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Etudes de stratégies : Global Macro
L’analyse d’un process d’investissement (II) : les zones d’intervention et les sous-jacents traités
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Etudes de stratégies : Global Macro
L’analyse d’un process d’investissement (III) : les instruments utilisés et les différents horizons temporels
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Etudes de stratégies : Global Macro
L’analyse d’un process d’investissement (IV) : la décomposition du process
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Etudes de stratégies : Global Macro
A suivre ...
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Bibliographie
Amenc , Noel ,« La gestion alternative », Economica, 2004
Fabozzi, Franck, « Handbook of alternative assets », Wiley, 2005
Lhabitant, François-Serge, « Handbook of hedge funds », Wiley, 2005
Lhabitant, François-Serge, « Hedge Funds, quantitative insights », Wiley, 2004
Manuels
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Bibliographie
Das , Satyajit ,« Traders, guns and money », FT Press, 2006
Drobny, Steven, « Hedge funds story », Valor, 2007
Lowenstein, Roger, « When genius failed », Roadhouse, 2001
Schwager, Jack, « Market wizards », Marketplace book, 1989
Schwager, Jack, « The new market wizards », Collins, 1994
Soros, George, « L’alchimie de la finance », Valor, 1998
Taleb, Nassim, « Fooled by randomness », Penguin books, 2005
Ouvrages généraux sur le trading