Master II Recherche « Economie et gouvernance des risques»
Crises financières
Epreuve 2019 première session
Durée de l’épreuve : 2 heures
Aucun document ni calculatrice
Sujet
"Exposer dans le détail un fait d'actualité ou d'histoire économique et financière.
A partir de connaissances issues du cours et en appuyant obligatoirement votre argumentation sur
au moins deux des modèles théoriques étudiés, proposer une interprétation théorique du fait
exposé.
L'argumentation s'appuiera sur des éléments de formalisation (équations structurelles et
présentation détaillée des variables, graphiques, etc.).
La structure de votre travail doit apparaître clairement (découpage en parties et sous-parties portant
des titres informatifs)."
Master2«EconomieetGouvernancedesRisques»Annéeuniversitaire2018-2019
EXAMENTERMINALDE1ESESSION
FINANCECLIMAT
TELEPHONESPORTABLESETDOCUMENTSSTRICTEMENTINTERDITS
1. Leprixducarbone(12points)Rappel :ETS=EmissionTradingSystem(systèmed’échangedequotasd’émissionoumarchéducarbone)
• Commentez le graphique 1 (page suivante) sur les prix du carbone et la couverture desémissionsdegazàeffetdeserredanslemondeissududernierrapportdelaBanqueMondiale,«StateandTrendsofCarbonPricing2018»./!\Pourcommentercegraphique,ilestconseillédecomparerlesprixducarboneentrepays,selonletypedetarification,etaveclesprixpréconisésparleséconomistespouratteindrelesobjectifs de l’accord de Paris. N’oubliez pas de commenter également la couverture desinstruments.
• Quels sont les principes de fonctionnement d’un marché de permis négociable (objectif,comportementsdespollueursetrésultatdeséchangesdepermis)?
• Envousappuyantsurlesélémentsvusencoursetsurlesgraphiques2à4(pagessuivantes)issusdesrapportsdel’I4CEde2017et2018,«StateoftheEUETSReport»,vousexpliquerezlefonctionnementdumarchéducarboneeuropéendepuis10ans(allocations,prix,volumes),ses disfonctionnements et les solutions mises en place et/ou envisagés dans l’UnionEuropéennepouryremédier.
2. Lerisquecarbone(8points)Envousappuyantsurlesélémentsvusencoursetsurl’articledeNovethicdu01/02/2019intitulé«Lefondssouverainnorvégienattaquésursastratégied’investissementéthique»,vousexpliquezlastratégiemiseenœuvreparcefondssouverainetlesraisonsdecettestratégie.
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Graphique1Figure 7 / Carbon price and emissions coverage of implemented carbon pricing initiatives
Note: The Australia ERF Safeguard Mechanism, British Columbia GGIRCA, Kazakhstan ETS and Washington CAR are not shown in this graph as price information is not available for those initiatives. The carbon tax rate applied in Mexico and Norway varies with the fossil fuel type and use. The carbon tax rate applied in Denmark varies with the GHG type. The graph shows the average carbon tax rate weighted by the amount of emissions covered at the different tax rates in those jurisdictions.
Carb
on p
rice
(US$
/tCO
2e)
Emissions covered (MtCO2e)7,0006,5006,0005,5004,5003,5002,5001,500 5,0004,0003,0002,0001,0005000 7,500
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Carbon tax ETSCarbon price range needed in 2020 to stay consistent with achieving the temperature goal of the Paris Agreement as identified by the High-Level Commission on Carbon Prices.
Sweden carbon tax
Switzerland carbon taxLiechtenstein carbon tax
Finland carbon taxFrance carbon tax
Denmark carbon taxBC carbon tax
Alberta CCIR
UK carbon price floorIreland carbon tax
Slovenia carbon taxKorea ETS
Alberta carbon tax
Québec CaTOntario CaT
Iceland carbon tax
Spain carbon tax
EU ETS
California CaTNorway carbon taxNew Zealand ETS
Japan carbon taxEstonia carbon tax
Mexico carbon tax
Guangdong pilot ETSHubei pilot ETS
Tianjin pilot ETSPoland carbon tax
Ukraine carbon tax
Tokyo CaT
Portugal carbon taxBeijing pilot ETS
Switzerland ETSShenzhen pilot ETS
Latvia carbon tax
Fujian pilot ETS
Colombia carbon tax
Chile carbon tax
Shanghai pilot ETS
RGGIChongqing pilot ETS
Saitama ETS
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Graphique2.AllocationstotalesdepermisetémissionsdeCO2
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4.4 Lessonslearnedandissuestounderstandbetter
The EU ETS is delivering against its trading period target. Emissions have beenunder the target pathsince 2009, and also under the available supply between 2009 and 2013, in particular due to theeconomicrecession.Thedistancebetweenverifiedemissionsandthepathwaydecreasedbetween2014and2017(234millionto178milliontons).
Translating theParisAgreement intodomesticpolicies is theway to impact the carbonmarket.AfterParis,therewasnoadjustmentinEUETStargets,andassuch,noconcretemarketsignaltorespondto.Thus,itappearsnormalthattheP4reviewhasbeenadoptedwithoutanystrengtheningofthetargets.
However,whenEUdomesticpoliciesdobecomealignedwith internationaldevelopmentsthroughtheadjustmentof EU targets, then, togetherwithanewEU long-termclimate strategy, theymayhaveasignificantimpactontheEUETS.
Inthiscontext,itisalsoimportanttonotethattheEUETSisnolongertheonlycarbonpricingsystem.How its environmental delivery compareswith that inother jurisdictions is important, especially as itwillimpactthelevelofeffort,andcompetitivenessandcarbonleakageissues.Article30oftheEUETSDirective stipulates that the carbon leakage rules ‘shall be kept under review in the light of climatepolicymeasuresinothermajoreconomies’.
The latest ICAP status report (ICAP, 2018) shows that, at present, 15% of global GHG emissions arecovered by emission trading systems, while more are scheduled for implementation. Moreover, thelatestWorldBank’s“StateandTrendsofCarbonPricing”(WB,2017)reportalsoshowsthat,asoftheend of 2017, 55%of globalGHGemissions are covered byNDCs that feature references to domesticand/orinternationalcarbonpricing.
5 Economicdelivery
5.1 Emissionanddecarbonizationtrends
The currently agreed target path for P4 has astrong bearing for both environmental delivery,andthestringencyofthecap.Untillastyear,totalemissions declined by about 2.3 percent per yearduring P3, with fluctuations caused by activitylevels and weather. This overall trend can bedecomposed into an annual average decline ofindustry emissions of around 0.3 percent and ofcombustionemissionsofaround3percent.
However,emissionsin2017mightsignalthatthesetrendsarechanging.For thefirst timesince2010,total emission increased again, by 0.6 percent.Emissions from combustion remained stable, butindustrialemissionsexpandedby1.9percent.Thisreflectsaboveallasurgeineconomicactivity.
Thestringencyofallowancesisnotonlydeterminedbythetargetpathandactualemissions,butalsobyevents (e.g. the economic crisis) and supply-side regulatory interventions (e.g. the backloadingprocedure).Figure5comparesthedemandofallowances(actualemissions)withtheactualsupply.
Figure 5. Total supply of allowances and projected verified emissions
Source:WegenercenterelaborationsonEEA,2018andEUTL,
2018Note:datafor2017arebasedontheEUTLofApril3
missinggapsareestimatedbyWegenerCenter
CER=CertifiedEmissionReduction(réductiond’émissioncertifiéedanslecadredesmécanismesdedéveloppementpropre)ERU=EmissionreductionUnity(Unitéderéductiondesémissions,unitédetransactionpourlaMiseenœuvreconjointe)AuctionedandsoldEUA=Allocationsdequotas(permis)vendusetmisauxenchèresFreeAllocationsscopecorrected=Allocationsdepermisgratuits
Graphique3.Prixdequotasd’émission
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Figure 24. EUA prices
Source:ICEclosingprices,Decdeliveryofthesameyear,2018
Costofcarry
Thecostofcarryshowstheexpectationsofthefuture.Itisthepremiumoperatorsarewillingtopaytobuyallowancesnowforfutureneeds.Asfortheprice,itcanbeseenasaproxyforthescarcityofthemarket.However,unlikethepriceofEUAs,forwardcontractsdonotseemtopriceinthescarcitymanyexpect.ThereisstilladisconnectionbetweenthepresentandthefuturewhichcanbebothrelatedtotheuncertaintyofthemarketandthelowinterestratesstillenjoyedinEurope.
Volatility
Volatility refers totheamountofuncertaintyorrisk ina financialproduct; it indicateshowmuchandhowquicklythevalueofamarketchanges.VolatilityisadisputedissueintheEUETS:industriesdonotlike it while traders and investment banks are more used to it and more able to exploit pricefluctuations.However,asof2018,financialmarketRegulationssuchasMiFID2andMARapplyinfulltotheEUETS.2017sawadecreaseinvolatilityforEUAsthoughtheyremainariskierproductcomparetootherenergycommoditieslikecrude-oil,naturalgasorelectricity.
Figure 25. Volatility
Source:NomismaEnergiaelaborationsonICE,PLattsandEEXdata
Inconclusion,wecansaythatthemarketfunctionedslightlybettercomparedtolastyear:threeoutoftheeighttrackedKPIsexhibitedanimprovement,whileonlytwoKPIsshowedaworseningperformance,theauction-spotspreadandtheauctions’bid-askspread.Thecurrentriseinpricescaninthiscasealsobeseenasapositivedevelopment.Despitethatsomecriticalpointsremain,wecanstillaffirmthatthemarketisfunctioningwellandevenshowingsignsofimprovement.
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Graphique4.Surplusdequotasetprixdesquotas
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Lefondssouverainnorvégienattaquésursastratégied’investissementéthiqueNovethic,articled’ArnaudDumas,le1erfévrier2019
Le fonds souverain aux 1000milliards de dollars d’actifs sous gestion se retrouve sous le feu descritiques des conservateurs norvégiens. La nouvelle coalition conservatrice au pouvoir s’alarmenotammentdunombredesecteursexclusduchampd’interventiondufonds,tropnombreuxàsongoût. LeministèredesFinancesvacréerunecommissionchargéedepasseren revue lesprincipesd’investissement éthiques de son fonds souverain. Les conclusions ne seront pas rendues avantplusieursmois
Latransitionversl’investissementplusresponsablenesefaitpassansheurts.Lastratégied’exclusiondecertainssecteurspar lefondssouverainnorvégienfait l’objetdecritiquesauseinmêmedesongouvernement.À lademandeduparlementnorvégien, leministèredesFinancesvaconstituerunecommissiond’expertspourévaluerlapolitiqued’investissementéthiquedufonds.
LanouvellecoalitionconservatriceaupouvoirenNorvègesemblenotammentvouloirregarderdeplusprèslespratiquesd’exclusiondecertainesactivitésdufonds.Etéviterquedenouveauxsecteurssoientajoutéstroprégulièrement.Lerisque,selonlamajoritéconservatrice,seraitquelefondssoitutiliséàdesfinspluspolitiquesquefinancières.Lesparlementairestravaillistesetconservateurssedivisentrégulièrementàcesujet.
Leparlementdoitnotammentseprononcerdébut2019surlapossibilitéd’ajouteràsalistedesecteursexclusceluidesjeuxetpariset,surtout,celuidupétroleetgaz.Surprenantàpremièrevuepourunfondsquitiresarichessedel’exploitationdeshydrocarburesparlaNorvège.Sesdirigeantsestimentaucontrairequelefonds,suffisammentexposéauxrisquesrelatifsausecteurdupétroleetgaz,nedoitpasenrajoutereninvestissantdanscesecteur.Despropositionsquinesontpasaugoûtdelamajoritéconservatrice.
Lemandatencoreàdéfinir
Laprocédurevatoutefoisprendredutemps."Pour lemoment,nousneconnaissonspas lemandatexactdecettecommission,nousnesavonsdoncpassurquellesrèglesildevraseprononcer",rappelleHildeJervan,conseillerenchefducomitéd’éthiqueduGovernmentpensionfundglobal(GPFG).Lecomité éthique est chargé de conseiller les dirigeants du fonds sur la compatibilité entre leursinvestissementsetlesrègleséthiquesfixéesparleparlement.
LeministèredesFinances,latutelleduGPFG,devraitannoncerlacompositionducomitéd’expertetsonmandatdanslesprochainessemaines."Cettecommissionvatravaillerpendantplusieursmois,puisproposeraunrapportauparlement.Unchangementdespratiquespeutdoncprendredeuxoutroisans",expliqueHildeJervan.
Ceséventuellesmodificationsdesprincipesdirecteursdu fondsnorvégiensont scrutéesà la loupeaussi bien par les autres investisseurs éthiques que par les entreprises. Le GPFG est le premieractionnairemondial,avec1,4%desactifsmondiauxet2,4%desactifseuropéens.
Unelistenoiretrèssuivie
Sa listenoire compteprèsde150entreprises, excluesoumisesenobservationen raisonde leurspratiquesnonéthiques(violationdesdroitsdel’homme,dommagesenvironnementauxsévères,etc.)oudeleuractivité(entreprisesminièresetproducteursd’énergiedontl’activitéoulechiffred’affairesdépend à plus de 30% du charbon, etc.). Et l’impact de ses décisions s’étend bien au-delà de laNorvège,denombreuxinvestisseursluiemboîtantlepas.
Silesquestionssurlastratégied’investissementéthiquecommencentàseposerenNorvège,levoisinfinlandais,lui,tracesaroute.Varma,lefondsdepensionaux46,9milliardsd’eurossousgestion,vientd’annoncer sa décision de renforcer sa politique de lutte contre le réchauffement climatique. Il aannoncévouloirrenforcerl’auditsurlescritèresenvironnementaux,sociauxetdegouvernance(ESG)desentreprisesfortementémettricesdegazàeffetdeserreetaajoutéàsalistenoirelesentreprisesdontl’activitédépendàplusde30%ducharbonoudulignite.Commel’avaitfaitlefondssouverainnorvégienen2015.
UNIVERSITE DE TOULON
FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES ET DE GESTION
MASTER 2 « ECONOMIE ET GOUVERNANCE DES RISQUES »
Sujet d’examen (1ère session), Février 2019 du cours
« Globalisation et Risques »
Professeur Philippe Gilles
Durée : 1 heure trente.
Aucun document et calculatrice programmable ne sont autorisés
Répondez, sous forme de dissertation, au sujet suivant :
« Les taux d’intérêt constituent-ils un bon indicateur des risques ? »
Université de Toulon M2 EGR, examen de « Portfolio choice » Hélène Tordjman Février 2019 Vous traiterez une des deux questions suivantes, au choix. 1/L’hypothèse de rationalité vous paraît-‐elle apte à décrire les comportements sur les marchés financiers ? Permet-‐elle de rendre compte du phénomène spéculatif ? Argumentez clairement et illustrez vos propos. 2/Exposez la vision keynésienne du fonctionnement des marchés financiers. Quels en sont les résultats fondamentaux ? Soyez précis(e) dans l’exposé des mécanismes et illustrez vos propos. Ce travail est un devoir à la maison, à faire seul(e). Mentionnez clairement vos sources. Attention au plagiat (05/20 forfaitaire) et soignez le français. Entre 10000 et 12000 signes notes et espaces compris (c’est-‐à-‐dire entre 3 et 4 pages), hors références bibliographiques. Vous devrez m’envoyer vos devoirs à l’adresse suivante : [email protected] , en format docx et non pdf, le vendredi 15 mars au plus tard. Bon travail.