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Conférence ARGUS de l’Assurance Mercredi 24 novembre 2010
Quelle allocation d ’actifs sous Solvency II ?
Xavier AGENOS – Directeur ALTM CA ASSURANCES
Arnaud FALLER – Directeur des Investissements CPR AM
2Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
2
Solvency II: Big Bang pour les investisseurs et leurs s ociétés de gestion
La gestion du risque extrême est désormais au cœur de la gouvernance des compagnies d'assurances
Une philosophie du risque spécifique : « neutraliser » le supplément de rendement offert par un actif par un coût de fonds propres supplémentaires
Un horizon court : VaR 1 an 99,5 % à 1 an pour des gestions à long terme
La nécessité d'une modélisation très poussée en assurance-dommage comme en assurance-vie
L’exigence d'une forte transparence sur un rythme soutenu : trimestriel
Un impact sur les flux structurels de marché qui dépasse le seul monde de l’assurance
3Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
De nouvelles exigences en termes
de reporting
Le SCR : nouvelle cléde l’Allocation
d’Actifs
Bâtir une allocation d’actifs optimisée sous contrainte de
SCR
Des classes d’actifs et des solutions d’investissement
privilégiées
Quelle allocation d’actifs sous Solvency II ?
SOLVENCY II
SCR: Solvency Capital Requirement
4Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
B SCR
SCR Non Vie SCR Défaut / Contrepartie SCR Santé SCR Vie
SCR Marché
Taux
Actions
Spread
Immobilier
Change
Liquidité
Concentration
SCR Opérationnel
Ajustement Effet absorption de la participation aux bénéfices et des
impôts
SCR
Le SCR Marché apparaît comme le plus important :
���� 44 % du besoin global en assurances non vie
���� 82 % du besoin global en assurances-vie
Sources : CEIOPS, CPR AM, KPMG
Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsArchitecture de la formule standard issue du QIS5
5Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsSCR Risque de Taux Etat: une vision élargie des chocs de marché
Hypothèses de stress aussi bien à la hausse qu'à la b aisse des taux swaps
Le stress proposé sur la structure à terme correspond à l’estimation d’une VaR 1 an avec un niveau de confiance de 99.5% exprimée en % du niveau du taux
Stress proposés (CEIOPS 2010)
Source: Recherche CPR AM, CEIOPS
���� Le calcul du SCR doit prendre en compte les stress des taux swaps à la hausse comme à la baisse
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0 5 10 15 20 25 30
Maturités en années
Up
Down0%
1%
2%
3%
4%
5%
0 5 10 15 20 25 30
Tx swap ZC EUR stress UP
Tx swap ZC EUR stress DOWNTx swap ZC EUR
Exemple : Le SCR d’une OAT de maturité 2021 est d’en viron 10%. Il est donné par la variation de prix de l’obligation induite par la variation à la hausse et à la baisse des courbes d e taux swaps.
Structure actuelle
6Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsSCR Spread: le risque ne paie plus
Pour estimer le SCR, il faut prendre en compte la duration et la notation de chaque obligation:
� SCR = Duration * F(Rating)
Illustration: � le HY « coûte » cher en termes de SCR.
Rating F(Rating) Duration Floor Duration CapAAA 0,90% 1 36AA 1,10% 1 29A 1,40% 1 23BBB 2,50% 1 13
Rating F(Rating) Duration Floor Duration CapBB 4,50% 1 10B ou moins 7,50% 1 8Non noté 3,00% 1 12
Obligations Investment Grade Obligations High Yield
2,33%10,4%4,5%BB2,32Emetteur privé HY
2,41%3,8%1,4%A2,69Emetteur privé IG
4,40%3,1%1,4%BBB2,24Brazil Gvt Int bond
1,11%0,0%0,0%AAA2,28Bund Allemand
Taux ActuarielSCRChoc SpreadRatingDuration
Source: Recherche CPR AM
7Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsSCR Taux: des évolutions marquées en fonction du contexte financier
Le graphique précédent illustre pleinement les poss ibles évolutions du SCR Taux en fonction de l’environnement de marché.
Une possible remontée des taux implique ici un doub le risque:
Risque de perte (ou réduction des plus values laten tes) sur les portefeuilles / poches obligataires
Risque de remontée du SCR
Diminution
d’environ 60%
SCR JPM EMU
SCR JPM USA
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
sept
-07
nov-
07
janv
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s-08
mai
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08
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-08
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08
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s-09
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-09
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09
sept
-09
nov-
09
janv
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mar
s-10
mai
-10
juil-
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Source: Recherche CPR AM
8Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
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Le module risque du marché Actions vise à mesurer le risque systématique Action
2 catégories sont retenues : Actions globales (EAA ou OCDE) et Actions autres (non OCDE, non cotées, private equity, Matières Prem ières, Alternatif)
SCR ACTIONS
L'étude historique depuis 1970 amène à un stress annuel de 39% (MSCI World – hors effet Dampener)
pour une probabilité de 0,50 % pour les actions globales
4Plus sévère que le stress de 32 % issu du QIS4
4CEIOPS retient un stress de 49 % pour les actions a utres
4Plus sévère que le stress de 45 % issu de QIS4
Le CEIOPS retient une corrélation de 0,75 entreActions globales et autres
���� Très peu de potentiel de diversification retenu dans des mouvements de marchés
extrêmes
Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsSCR Actions : mesures et Impacts (QIS5 juillet 2010)
9Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
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Mécanisme d'ajustement pour corriger le caractère t rès procyclique de la nouvelle norme (mesure Dampener)
���� Éviter la vente forcée des actions au milieu de la crise
Terme d'ajustement :
Niveau du MSCI World – Moyenne du MSCI World (sur 3 ans)
Moyenne du MSCI World (sur 3 ans)
���� SCR Ajusté = SCR Standard + (terme ajustement)
Le choc action sera ainsi ajusté de ± 10 % (de 29 % à 49 %) en fonction du cycle
���� Au 1er novembre 2010, le SCR ajusté serait de près d e 46 % pour les Actions globales et près de 56 % pour les Autres
Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsSCR Actions : des mécanismes d’ajustement nécessaires
10Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
19%
24%
29%
34%
39%
44%
49%
54%
59%
64%
janv
-00
juil-
00
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-01
juil-
01
janv
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juil-
02
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03
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04
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05
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06
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08
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juil-
09
janv
-10
juil-
10
SCR actions zone OCDESCR actions reste du monde
Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsLes SCR actions ne sont vraiment pas stables!
Variation de la SCR : La possibilité d’un « effet de ciseaux » en fonction des périodes
Phase 1 :
La remontée du SCR est pénalisante dans une moindre mesure dans un contexte de marchés actions haussiers
Phase 2 :
La remontée du SCR Actions intervient dans un contexte de marchés actions baissiers.
� Effet « Double peine » pour l’investisseur entrant sur le marché
12
Solution pour les investisseurs:
� Se donner une marge de manœuvre conséquente de SCR (quitte àêtre sous-optimal)
Source: Recherche CPR AM
11Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
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Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsCorrélations: des règles précises
Pour agréger les risques de marché sur les taux gouv ernementaux, le crédit, les actions, … le CEIOPS propose la matrice de corrélati on suivante:
Prise en compte de deux régimes de marchés sur les taux : marchés haussierset marchés baissiers
Source: Recherche CPR AM, CEIOPS
100-0,5000Illiquidité
100000Concentration
10,250,250,250,25Change
10,50,750,5 / 0Crédit
10,750,5 / 0Immobilier
10,5 / 0Actions
1Taux
IlliquiditéConcentrationChangeCréditImmobilierActionsTauxCorrélations
12Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
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Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsCorrélations: peu d’effet de diversification retenu - 1
Un double constat:
L’évolution des corrélations historiques ne montre guère de stabilité
Sur les 10 dernières années, le niveau proposé par l e CEIOPS est supérieur à ceux des indices retenus
Corrélation proposée par le
CEIOPS à 0.5
Source: Recherche CPR AM
-1
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
04/01/99 04/01/00 04/01/01 04/01/02 04/01/03 04/01/04 04/01/05 04/01/06 04/01/07 04/01/08 04/01/09 04/01/10
Actions Zone Euro / Obligations Zone EuroActions Asie Emergents / Obligations Zone Euro
13Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Evolution des corrélations historiques :
���� très peu de potentiel de diversification retenu entre Actions OCDE et Autres
Evolution des corrélations historiques:
���� prendre 0,75 est pénalisant à l'échelle des classes d'actifs Action/Crédit
Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsCorrélations: peu d’effet de diversification retenu - 2
Evolution corrélations historiques actions
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
04/01/99 04/01/00 04/01/01 04/01/02 04/01/03 04/01/04 04/01/05 04/01/06 04/01/07 04/01/08 04/01/09 04/01/10
Actions Asie Emergents / Actions Zone Euro
Source: Recherche CPR AM
Evolution des corrélations crédit-actions
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
04/01/99 04/01/00 04/01/01 04/01/02 04/01/03 04/01/04 04/01/05 04/01/06 04/01/07 04/01/08 04/01/09 04/01/10
Actions Zone Euro / Obligations Corporate 3-5 ans en EuroActions Zone Euro / Crédit Euro High Yield
14Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
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Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsRisque de concentration: une dimension supplémentaire
Calculer un risque de concentration par émetteur qui dépend du rating (2 catégories A à AAA, BBB ou moins)
Regrouper les Actions et les Taux (par exemple: Obligations et Actions EDF)
Déterminer un SCRconcentration calculé en supposant une corrélation nulle entre chaque émetteur
���� Eviter une forte volatilité du fait d'une concentrat ion trop forte sur un même émetteur (ou le même groupe)
15Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsImpact du SCR : des écarts significatifs entre classes d’actifs
Perf. 1 an glissant (A)
SCR Marché (B)
(A) / (B) Rang Perf. 1 an glissant (A)
SCR Marché (B)
(A) / (B) Rang
Obligations Europe HY BB-B* 69,3% 23,8% 2,92 1 19,4% 20,5% 0,95 4Obligations EMU corporates BBB 5-7 Y 35,9% 14,5% 2,48 2 11,6% 14,5% 0,8 5Actions EMU Secteur Immobilier 56,4% 29,0% 1,95 3 17,5% 45,3% 0,38 14Actions Amérique Latine 92,1% 47,8% 1,93 4 33,7% 61,8% 0,55 10Obligations indexées inflations US* 16,5% 10,3% 1,60 5 10,8% 8,2% 1,31 3Obligations Etats Japon* 4,0% 3,1% 1,27 6 4,1% 2,4% 1,73 2Actions Asie Pacifique ex. Japon 55,7% 46,1% 1,21 7 32,1% 59,7% 0,54 12Actions Asie Emergente 56,2% 48,1% 1,17 8 34,8% 62,1% 0,56 9Obligations Etats Pays Emergents 39,3% 34,2% 1,15 9 18,7% 34,4% 0,54 11Actions Europe ex. UK 32,5% 31,4% 1,03 10 13,2% 47,5% 0,28 20Matières Premières Secteur Agriculture 47,4% 51,3% 0,92 11 22,3% 66,2% 0,34 17Actions CECE Pays de l'Est 38,4% 42,8% 0,90 12 20,5% 56,9% 0,36 15Obligations Etats EMU 6,2% 8,8% 0,70 13 4,3% 7,4% 0,58 8Actions UK 27,9% 42,8% 0,65 14 20,4% 57,0% 0,36 16Pétrole 33,4% 51,3% 0,65 15 19,9% 66,2% 0,3 18Once d'Or 21,1% 51,3% 0,41 16 38,7% 66,2% 0,58 7Actions US 16,3% 42,8% 0,38 17 23,3% 57,0% 0,41 13Obligations Etats US* 0,8% 6,8% 0,12 18 7,6% 4,3% 1,75 1Matières Premières -1,6% 51,3% -0,03 19 19,1% 66,2% 0,29 19Actions Japon -3,9% 42,8% -0,09 20 12,7% 57,0% 0,22 22Livre UK -6,5% 25,0% -0,26 21 4,5% 25,0% 0,18 23Yen -9,6% 25,0% -0,38 22 19,6% 25,0% 0,79 6Dollar USD -16,5% 25,0% -0,66 23 6,7% 25,0% 0,27 21* hedgé en Euro
CLASSES D'ACTIFSDONNEES AU 01/12/2009 DONNEES AU 01/11/2010
Source: Recherche CPR AM (Performances calculées sur 1 an glissant et converties en €)
Ratios perf / SCR et classement entre 23 classes d ’actifs
16Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Bâtir une allocations d’actifs optimisée sous contrai nte de SCRInstabilité du classement et des ratios de « Sharpe SCR »
-2
-1
0
1
2
3
4m
ars-
00
juil-
00
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00
mar
s-01
juil-
01
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01
mar
s-02
juil-
02
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02
mar
s-03
juil-
03
nov-
03
mar
s-04
juil-
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04
mar
s-05
juil-
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nov-
05
mar
s-06
juil-
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nov-
06
mar
s-07
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07
mar
s-08
juil-
08
nov-
08
mar
s-09
juil-
09
nov-
09
mar
s-10
juil-
10
nov-
10
Obligations états EMUObligations EMU Corporatates BBBObligations HY BB-B ou moins
Actions EMUActions Emergents Amérique Latine
Source: Recherche CPR AM
Evolution du ratio Perf 1 an glissant / SCR depuis 2000
17Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
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Le SCR : nouvelle clé de l’Allocation d’ActifsConclusion
Le SCR obéit à des critères – clés précis
Le cadre rigoureux de sa définition n’exclut en rie n son caractère variable
Les classes d’actifs sont inégales face à la contrai nte SCR
18Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
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Avant
Optimisation de l'espérance de gain d'un portefeuil le selon le critère performance/risque (Markovitz ou équivalent)
Après
Le critère de besoin en fonds propres devient la va riable déterminante
Quelle variation de SCR pour ± 1% d'actif risqué:
� Apprécier l'impact marginal sur le SCR
� Tenir compte des hiérarchies des contraintes associ ées à l’investissement :
� Couple rendement/risque
� Adossement à un passif
� Univers des classes d’actifs éligibles (hors approc he rendement)
Bâtir une allocations d’actifs optimisée sous contrai nte de SCR
19Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Bâtir une allocations d’actifs optimisée sous contrai nte de SCRApproche classique Performance / Risque
Le risque est rémunéré par la croissance de la front ière
Frontière efficiente historique (depuis janvier 199 6))
Cash
Actions euro
Obligations convertibles Europe
IG
Obligations High YieldObligations états
euro
Obligations EMU corporates BBB 5-7
ans
60% obligations BBB+40% actions
euro
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
0% 5% 10% 15% 20% 25%
Volatilité historique
Per
form
ance
his
toriq
ue
Source: Recherche CPR AM
20Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Bâtir une allocations d’actifs optimisée sous contrai nte de SCRFrontière efficiente SCR (calculs basés sur performances historiques 15 ans annualisées)
Perf SCR
Obligations Etats EMU 5.57% 7.43%Obligations EMU Corporates BBB 6.48% 14.47%
Obligations HY BB-B ou moins 5.86% 20.43%
Ratio
Actions EMU 6.48% 45.35% 0.14
0.29
0.45
0.75
Source: Recherche CPR AM
Frontière efficiente SCR au 01/11/2010
Obligations EMU Corporates BBB
Obligations états EMU
Actions EMUObligations HY BB-B
ou moins
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
SCR marché
Per
form
ance
his
toriq
ue Obligations convertibles Europe IG
Obligations convertible Europe IG 8.05% 16.70% 0.48
21Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Bâtir une allocations d’actifs optimisée sous contrai nte de SCRLa frontière efficiente évolue dans le temps (calculs basés sur performances historiques)
Déformation de la frontière efficiente dans le temp s
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SCR marché
Per
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ance
his
toriq
ue
31/03/2003
31/07/2007
31/03/2009
Source: Recherche CPR AM
22Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
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Des classes d’actifs et des solutions d’investissem ent privilégiéesComment améliorer la frontière efficiente?
Solvency II = critère de VaR 99,5 % 1 an : Un double impératif :
Eviter les pertes extrêmes/couper les queues de distribution
Prendre en compte la forte variabilité des SCRs
Plusieurs types de réponses
1. Produits convexes
� Exemple : convertibles
2. Actifs risqués sans pertes extrêmes
� Actifs longs + stratégies optionnelles
� Stratégies optionnelles
3. Produits long/short
23Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Des classes d’actifs et des solutions d’investissem ent privilégiéesL’exemple des obligations convertibles : un SCR plus faible et plus stable
���� Le SCR des convertibles est plus faible que celui d ’une allocation Taux / Actions équivalente
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SCR CONVERT SCR allocation SCR Global Equity Delta Convexité
Source: Recherche CPR AM
Evolutions des SCR des convertibles depuis juillet 2004
24Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Des classes d’actifs et des solutions d’investissem ent privilégiéesLes strategies Actions Européennes à base d’options: diminuer le SCR
La stratégie à base d’options backtestée:
����offre une performance positive en dépit d’un indice flat sur la période d’observation����diminue considérablement le SCR en cas de choc à la baisse (division par 2 ou 3)
Source: Recherche CPR AM
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SCR Indice Actions EuropéennesSCR Stratégie
Evolutions des performances Evolutions des SCR
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25Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
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De nouvelles exigences en matière de reportingDes attentes précises de la part des investisseurs institutionnels
Un calcul des fonds propres exigibles SCR pour chaq ue OPCVM en décomposant chaque SCR élémentaire
Une transparence totale et un "dé-sempilement" exhaustif pour déterminer le SCRconcentration
Une logique de « briques » pour permettre de réagréger l’ensemble des portefeuilles
Des problématiques opérationnelles précises
Automatiser l’échange de fichiers exhaustifs à rythme régulier
Adopter un langage commun (résoudre les problèmes de référentiels)
Privilégier les mandats et fonds dédiés ?
26Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
De nouvelles exigences en matière de reportingDonner une vision transparente à travers le prisme du SCR
Exemple de reporting synthétique SCR pour une instit ution
Nécessité d’utiliser des modèles extrêmement précis afin de pouvoir apprécier chaque SCR isolément
Déclinable en format « fonds ouverts » et « fonds dédiés » .
FONDS SCR Taux SCR Crédit SCR Change SCR Actions SCR MARCHE
Fonds 1 0,0% 0,1% 8,8% 27,5% 30,9%
Fonds 2 0,0% 0,1% 8,8% 28,5% 31,9%
Fonds 3 0,0% 0,1% 11,3% 30,3% 34,9%
Fonds 4 2,7% 6,2% 1,3% 7,7%
Fonds 5 23,0% 37,8% 49,0%
Fonds 6 1,8% 11,2% 28,4% 33,2%
Source: CPR AM
27Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Quelle allocation d’actifs sous Solvency II?Conclusion
Les enjeux majeurs de Solvency II:
Appropriation des nouvelles normes
Analyse des points-clés (évolutions des SCR, corrélations…)
Mise en place de reportings spécifiques
Une nouvelle gestion dynamique prenant en compte:
Les évolutions des passifs des compagnies d’assurance
La nécessité de réduire et/ou stabiliser le SCR
Des montants de fonds propres « figés » ou limités
Un impact au-delà du monde de l’assurance, avec des modifications profondes à long terme des flux structurels émanant des investisseurs institutionnels