Luis Castejón 1
Caso 005 (rev. 2-0)
Entrada al mercado español de banda ancha ADSL por parte de un
operador mediante despliegue su propia red basada en alquiler de
servicios OBA
Autor: Luis Castejón Martín1
Texto de trabajo
Un equipo de consultores ha recibido el encargo de un cliente que es operador de banda
ancha triple play y está evaluando entrar al mercado español mediante desagregación del
bucle de Telefónica de España según la OBA vigente en septiembre de 20062,
descartándose la compra de un operador ya establecido. El cliente desea evaluar el
mercado español de banda ancha, su regulación actual y futura, la experiencia de otros
operadores, comprender la economía del bucle desagregado, etc. a fin de contrastar
diferentes hipótesis en su plan de negocios.
Para ello se trata de realizar un:
1. Un análisis del mercado actual de banda ancha y de ADSL en España, considerando
los siguientes apartados:
a. Evolución de la demanda del uso de Internet en los individuos3.
b. Evolución de la demanda de acceso de banda ancha, por separado ADSL y
cable4.
c. Evolución de la demanda por parte de los operadores de servicios de acceso
directo desagregado y compartido, y del acceso indirecto5.
2. Tome la decisión de cuál es el número de clientes6 (masa crítica) que hace positivo el
margen bruto incluyendo amortizaciones7 del acceso directo desagregado en una
1 Correo-e: [email protected]. Blog: http://prtl.blogspot.com. Profesor Titular de Universidad.
Escuela Técnica Superior de Ingenieros de Telecomunicación, Universidad Politécnica de Madrid.
Departamento de Señales, Sistemas y Radiocomunicaciones.
2 Consúltese la web de la CMT, en Información Relevante. Empléese la OBA 2006,
http://www.cmt.es/es/documentacion_de_referencia/ofertas_mayoristas_reguladas/anexos/20060914_Resol
ucion_OBA.pdf
3 AIMC. Estudio de audiencia de Internet, última oleada disponible. http://www.aimc.es/
4 CMT, Publicaciones, Informes anuales e Informes trimestrales.
http://www.cmt.es/cmt_ptl_ext/SelectOption.do?nav=publi_trimestrales
5 Informes mensuales de la CMT sobre indicadores de mercado.
http://www.cmt.es/cmt_ptl_ext/SelectOption.do?nav=publi_mensuales
6 Un número de clientes por debajo del calculado como masa crítica se atenderá mediante acceso indirecto.
Caso de Estudio 005 rev, 2-0. Entrada mercado banda ADSL mediante OBBA
Luis Castejón 2
central, considerando la inversión en desagregación amortizable a 2 años, y unos
ingresos mensuales8 ARPU que tendremos que determinar dentro de precios de
mercado del servicio de ADSL a 4 Mbps incluyendo cuotas de abono (no voz, no
TV). Considere las hipótesis del Anexo 1, y el modelo de hoja de cálculo sugerido
para efectuar los cálculos.
3. Revisión crítica de la evolución de los objetivos de negocio de Jazztel9, considerando
además el Informe financiero de Ahorro Corporación sobre la viabilidad de
cumplimiento del plan de negocio de Jazztel en el año 2006 (ver Anexo 2). Jazztel es
objeto de continuos comentarios sobre la realización de una adquisición sobre ella por
parte de un player que quiera entrar o incrementar cuota de mercado10
.
4. Encuentre una oferta comercial minorista de banda ancha11
de al menos cada uno de
los tipos de acceso OBA -acceso indirecto GigADSL, acceso directo compartido o
acceso directo desagregado- y justifique en que se basa para así afirmarlo. Nota:
identifique operador, nombre de producto, especificación del servicio prestado, precio
promoción (si la hay), precio después de promoción.
5. ¿En términos comerciales, económicos y técnicos porqué realizar el acceso indirecto
frente al acceso directo al bucle?. ¿Porqué en España los operadores han
evolucionado desde el acceso indirecto frente al acceso directo?.
6. ¿En términos comerciales, económicos y técnicos porqué realizar el acceso directo
completamente desagregado frente al desagregado compartido?.
7. ¿Qué es la “escalera de inversión”?,
8. ¿En qué consiste la posición del regulador llamada “replicabilidad de las ofertas
minoristas del operador con poder significativo de mercado”?.
9. La CMT ha adoptado recientemente medidas cautelares en el mercado mayorista de
acceso a la red fija a efectos de la prestación de servicios de banda ancha que obligan
a Telefónica de España12
:
7 El margen bruto mensual incluyendo amortizaciones de la inversión en desagregar lo calculamos como:
Ingresos mensuales-costes desagregación-amortización desagregación. Este margen bruto no es el total del
negocio porque no considera el coste de recoger el tráfico desde el punto de presencia en la zona urbana
hasta el nodo central del operador, ni costes de adquisición de cliente, ni costes de operaciones del ISP, ni
costes generales y de administración. Este margen permitiría compararlo con el equivalentemente calculado
para el acceso indirecto.
8 No se consideran ingresos por altas.
9 Web Jazztel, sección de Inversores http://www.jazztel.com/inversores/seccion.php Presentación de la
última revisión de su plan de negocios, de Mayo 2008:
http://www.jazztel.com/archivos/documentos/ficheros/17042008114404BPfinalespanol.pdf .
10 http://www.cotizalia.com/cache/2008/06/10/21_negociaciones_entre_telecom_italia_iliad_ponen.html
11 Webs de los operadores, por ejemplo Telefónica de España, Wanadoo, Jazztel.
12 CMT. Resolución para la adopción de medidas cautelares en relación con el procedimiento para la
definición y análisis del mercado de acceso (físico) al por mayor a infraestructura de red (incluido el acceso
compartido o completamente desagregado) en una ubicación fija, la designación de operador con poder
Caso de Estudio 005 rev, 2-0. Entrada mercado banda ADSL mediante OBBA
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a. ¿Qué argumentos tiene la CMT para establecer dichas medidas cautelares?.
b. ¿Qué medidas cautelares concretas establece la CMT?.
c. En su opinión, ¿esta es la mejor forma de regular para beneficiar a los
consumidores en forma de que disfrutan de redes de acceso de acceso de
nueva generación desplegadas por operadores con interés económico
suficiente?. Proponga una alternativa realista a la forma en que la CMT ha
regulado el mercado.
significativo de mercado y la imposición de obligaciones específicas, y la revisión del mercado de acceso
desagregado al por mayor (incluido el acceso compartido) a los bucles y subbucles metálicos a efectos de la
prestación de los servicios de banda ancha y vocales (MTZ 2008/626).
http://www.cmt.es/cmt_ptl_ext/SelectOption.do?tipo=pdf&detalles=090027198005d0f2&nav=busqueda_re
soluciones
Caso de Estudio 005 rev, 2-0. Entrada mercado banda ADSL mediante OBBA
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ANEXO 1. ECONOMÍA DEL BUCLE. HIPÓTESIS DE CÁLCULO PARA
COSTE DE DESAGREGAR UNA CENTRAL
A. Acceso directo
Contrate 2 UNC de 60x60 cm2.
No considere visita de replanteo ni de otro tipo.
Coubicación en Sala de Telefónica (SdT). No necesidad de realización de
obras.
Central ubicada en Madrid.
Potencia de corriente continua: 1 KW. Multiplicar fórmula de la OBA
(consumo en Kwh) por el precio KWh consumido Unión Fenosa de 0,086726
€/KWh. Mes de 30 días.
Inversión por línea en la central (incluye módem ADSL, DSLAM, switch
Gigabit Ethernet, etc): 100 €/línea.
Entrega de señal mediante capacidad portadora en base a unidades
elementales de circuitos de 2/34/155 Mbps, en un tramo urbano, desde la
central a un punto de presencia del operador en la ciudad. La capacidad se
calculará considerando la calidad del servicio a prestar y el número de
clientes, según lo previsto en el apartado B de este Anexo.
Servicio de conexión a la red de transporte de Telefónica: precio OIR
2005. pág. 253:
SERVICIO DE
CONEXIÓN Alta Cuota mensual
2 Mbps 1.888,72 % capacidad no usada. Supóngase 0 € (100% uso)
34 Mbps 7.082,69 % capacidad no usada. Supóngase 0 € (100% uso)
155 Mbps 14.952,34 % capacidad no usada. Supóngase 0 € (100% uso)
Servicio de enlace al bucle de abonado en ámbito urbano (OBA). Tantos
circuitos de 2/34/155 como sean necesarios para mantener la calidad de
servicio.
Acceso completamente desagregado: Tendido de cable interno inicial de 100
pares.
No superar el nº de 100 clientes para así ser suficiente con el primer TCI.
ARPU mensual realista de una oferta ADLS a 4 Mbps incluyendo cuota de
abono (es acceso desagregado). No incluir voz ni TV.
Se observará que en torno a 50 clientes existe un punto de margen positivo
pero este punto es engañoso. La necesidad de añadir más circuitos de entrega
de la señal para mantener la calidad de servicio, obliga a contratar más
circuito de EdS y vuelve a ser negativo hasta cierto punto entre 50 y 100 en
que siempre es positivo.
Caso de Estudio 005 rev, 2-0. Entrada mercado banda ADSL mediante OBBA
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B. Dimensionado de los servicios de entrega de la señal
El dimensionado de la velocidad de los circuitos de Entrega de la Señal se calcula con un
método empírico ampliamente aceptado por los operadores. Se trata de asumir un número
de cliente (N), que concurrentemente están conectados en una proporción del Factor de
Concurrencia (Fc) resultando el número de clientes conectados simultáneos (Nconecta), a
los cuáles se les oferta una Velocidad Máxima (Vmax), que puede llegar a alcanzarse en
ocasiones dependiendo del ancho de banda disponible, pero a los que garantizamos un
determinado % de la Velocidad máxima (%Vmax), lo que resulta en una Velocidad
Garantizada (Vgar).
El caudal requerido será Nconecta x Vgar, que redondearemos hacia arriba en múltiplos
de 2 Mbps (o de 34 Mbps, o 155 Mbps) para calcular el caudal a contratar. Este caudal
debe recalcularse cada vez que cambiemos el Nº de clientes, lo que afectará al margen
variando los costes en EdS.
Unas cifras razonables serían:
Fc Factor de concurrencia 10%
Vmax Velocidad máxima (Mbps) 4
%Vmax % Velocidad máxima garantizada 10%
(sigue)
Caso de Estudio 005 rev, 2-0. Entrada mercado banda ADSL mediante OBBA
Luis Castejón 6
C. Constrúyase una tabla similar a esta:
INVERSIONES
CANT. UD. DESCRIPCIÓN
COSTE
UNITARIO COSTE
m2 UNC 60X60 0,54 m2 Habilitación
- Corriente continua habilitación
circuitos 2 M SdE Servicio de Conexión
circuitos 2 M SdE Servicio de Enlace
TCI Instalación inicial TCI 100 pares
TCI Instalación adicional TCI 100 pares
pares desagreg. Alta prolongación par
módems DSLAM DSLAM y módems
SUMA
COSTES RECURRENTES
CANT. DESCRIPCIÓN
COSTE
UNITARIO COSTE
m2 UNC 60X60 0,54 m2
KW Consumo CC
circuitos 2 M SdE Servicio de Conexión
circuitos 2 M SdE Servicio de Enlace
TCI Cuota mensual primer TCI
TCI Cuota mensual TCI adicional
pares desagreg. Cuota mensual prolongación par
SUMA
CÁLCULO DE MÁRGENES €/MES
ARPU mensual
Ingresos mensuales
- Costes recurrentes
- Amortizaciones (Inversiones/24)
MARGEN BRUTO
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ANEXO 2. Informe de Ahorro Corporación sobre Jazztel (2006).
Análisis de renta variable Abr2006
Jazztel Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. Aumentan los clientes, disminuye la rentabilidad
Elena Fernández [email protected]
914 368 675
Tesis de inversión ■ En los últimos años, Jazztel se ha caracterizado por
incumplir de manera casi sistemática las estimaciones de resultados que comunicaba al mercado, sin que haya conseguido siquiera alcanzar “break-even” en EBITDA de manera puntual.
■ A este “track record” tan negativo, se suma el que la compañía prime la captación de clientes frente a su rentabilidad, lo que le obliga a “subvencionar” en gran medida parte del pago que los clientes deberían realizar a la compañía (la TV supone un coste adicional para el cliente de 1€, frente a los 11€ que debería pagar).
■ Por otro lado, la continua generación de flujos negativos ha hecho que la compañía tenga que recurrir constantemente a aumentos de capital o emisiones de convertibles para obtener financiación. De hecho, en el último año, Jazztel realizó dos operaciones de financiación: en mayo de 2005 se realizó una macro emisión de bonos donde se captaron 270Mn€, de los que a cierre de año les quedaba la mitad; como solución realizaron un “paceo” en el que, de la máxima captación prevista (120Mn€), sólo obtuvieron 15Mm€.
■ Por último, en la última JGA, anunciaron que próximamente realizarán una nueva ampliación de capital por un máximo de 150Mn€; siempre sin tener en cuenta el efecto dilutivo de dichas ampliaciones.
■ Recomendamos Vender, con precio objetivo (Dic’06) de 0,66€/acción.
Últimas noticias ■ Al día siguiente de la celebración de la JGA, Jazztel emitió
un hecho relevante en el que anunciaba haber cometido un error de 100Mn€ en las cifras anunciadas como ventas previstas para 2006: el director financiero declaró estar esperando unos ingresos entre 480-510Mn€, cuando el Plan de Negocio lo sitúa en 380-410Mn€.
Vender Precio Actual (18 Abr 2006): 0,72€ Precio Objetivo (Dic 2006): 0,66€
Magnitudes y ratios Fuente: Análisis ACF y compañía (Mn€) 2005 2006e 2007e 2008e Bº neto atribuible -177,6 -159,9 -112,0 -32,1 % inc. 96,4 -10,0 -30,0 -71,3 EBITDA -126,6 -109,3 -60,6 7,9 % inc. 277,3 -13,6 -44,6 n.a. EBIT -157,8 -139,0 -88,8 -18,9 % inc. 121,2 -11,9 -36,1 -78,7 BPA (€) -0,18 -0,16 -0,11 -0,03 % inc. 78,4 -11,2 -30,9 -71,3 DPA (€) 0,00 0,00 0,00 0,00 % inc. n.a. n.a. n.a. n.a. PER n.a. n.a. n.a. n.a. VE/EBITDA n.a. n.a. n.a. 157,7 VE/EBIT n.a. n.a. n.a. n.a. Rentab. divdo. (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 P/VC 4,6 14,9 19,7 154,9 Información relevante Fuente: Análisis ACF y Bloomberg Nº acciones (Mn) 269,2 Vol. día (Mn€) 18,0 Capitalización (Mn€) 193,8 Free-float (%) 95,0 Ticker Reuters JAZ.MC Máx.(€) 1,37 Ticker Bloomberg JAZ SM Mín.(€) 0,65 Comportamiento bursátil Fuente: Análisis ACF y Bloomberg (%) 1 mes 3 meses 1 año YTD Absoluto 2,9 -12,2 -34,5 -15,3 Relativo 5,0 -20,9 -64,3 -24,3 Evolución bursátil (€) Fuente: Bloomberg
0,00,20,40,60,81,01,21,41,61,8
abr-04 ago-04 dic-04 abr-05 ago-05 dic-05
JazztelIGBM
Jazztel Abr2006
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.
Perfil y estrategia de la compañía Evolución de las ventas Fuente: Análisis ACF y compañía
Evolución del beneficio neto Fuente: Análisis ACF y compañía
Jazztel es un operador de telecomunicaciones y transmisión de datos, con infraestructura propia en España, que ofrece soluciones de banda ancha para el tráfico de voz, datos e Internet, destinadas al mercado residencial y empresas. Para garantizar el control de la calidad proporcionada a sus clientes, el Grupo Jazztel ha desarrollado una extensa Red, que se compone de cuatro elementos principales: 1) La Red Troncal Nacional, 2) Redes de Área Metropolitana (MANs), 3) Red DSL de Acceso Local; 4) Nodos multiservicio.
En cuanto a servicios, en los últimos años Jazztel ha ido ampliando y consolidando la gama de productos y servicios que ofrece a sus clientes, entre los que destacan: 1) Telefonía: ofrece servicios de voz a particulares y empresas, complementando su oferta con servicios de red inteligente, centralitas digitales avanzadas, etc. 2) Internet: ofrece soluciones a la medida de las necesidades de cada empresa: Internet Tarifa Plana o Directo; servicios de ISP Virtual; ADSL y másDSL, etc. 3) Banda Ancha: ofrece servicios de alquiler de capacidad, soluciones a medida, videoconferencia, o “housing” y “hosting” en el Jazztel Data Center. 4) A otros operadores: Jazztel alquila el excedente de capacidad de su red a otros operadores, y ofrece servicios de terminación de llamadas para operadores con limitaciones de infraestructura o sin presencia en nuestro país. 5) Televisión: gracias a la nueva tecnología ADSL2+, Jazztel ofrece Jazztelia TV, su televisión digital.
Por último, la compañía ha presentado recientemente su nuevo Plan Estratégico 2006-09, basado en la consecución de algo más de un millón de clientes en ADSL para 2009, con una facturación que oscilaría entre 1.000 y 1.100Mn€, con un EBITDA entre 110-140Mn€ y un Neto de 40-70Mn€.
Valoración y factores de sensibilidad Principales hipótesis Fuente: Análisis ACF y compañía Precio objetivo (€) 0,66% potencial revaloración -8,3%Ventas TACC05-08 34,8%EBITDA TACC05-08 -139,7%Pay-out (%) 0,0%Deuda financiera neta/EBITDA -2,9EBIT/Resultado financiero -6,6ROCE (%) -38ROE (%) -332
Jazztel es una compañía especialmente complicada a la hora de valorar, teniendo en cuenta que a medio plazo no esperamos que empiece a generar flujos de caja positivos, por lo que aplicar un DCF resulta imposible. Por este motivo, hemos optado por utilizar el múltiplo EV/EBITDA 2006 de las compañías que la propia Jazztel utiliza como comparables en sus presentaciones (Fastweb, Iliad y Versatel), aplicado sobre un año que consideramos normalizado (2009) y traído a día de hoy a un WACC del 10,2%. Esto nos da como resultado un precio objetivo (Dic’06) de 0,66€/acción y recomendación de Vender.
El hecho de que la compañía esté más volcada en aumentar el número de clientes frente a mejorar su rentabilidad hace que las pérdidas se acumulen haciendo el proyecto difícilmente viable, lo que nos lleva a considerar que las previsiones fijadas en el nuevo PE son excesivamente optimistas, y que la compañía se verá obligada a reducirlas como ya ha hecho en anteriores ocasiones. Además, no hay que olvidar que, dejando de lado los cableros y a Telefónica, los competidores que estarían al mismo nivel (Wanadoo, Ya.com...) están empezando a ampliar la oferta comercial para ofrecer el “triple play” igualándose a Jazztel e intentando, en la medida de lo posible, robar algo de cuota de mercado. Por tanto, aumenta la competencia, y en el caso de Jazztel, disminuye su rentabilidad. El modelo parece difícilmente sostenible.
-250
-200
-150
-100
-50
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006e 2007e
(Mn€)
-100,0
-50,0
0,0
50,0
100,0
150,0
200,0(% inc.)
0
100
200
300
400
500
600
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006e 2007e
(Mn€)
-20,0-10,00,010,020,030,040,050,060,070,080,090,0
(% inc.)
Jazztel Abr2006
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.
Principales magnitudes Fuente: Análisis ACF y compañía
(Mn€) 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008eVentas 229,4 206,1 247,9 353,1 484,9 607,6 % inc. 4,8 -10,2 20,3 42,5 37,3 25,3Coste de las mercancías vendidas -135,1 -126,0 -192,4 -250,6 -310,4 -346,3Margen bruto 94,3 80,1 55,5 102,5 174,6 261,3Costes de explotación -101,1 -113,7 -182,0 -211,8 -235,2 -253,4EBITDA -6,8 -33,5 -126,6 -109,3 -60,6 7,9 % inc. -84,8 395,5 277,3 -13,6 -44,6 n.a.Amortización del inmovilizado -73,0 -37,8 -31,2 -29,7 -28,2 -26,8EBIT -79,8 -71,4 -157,8 -139,0 -88,8 -18,9 % inc. -33,7 -10,6 121,2 -11,9 -36,1 -78,7Resultado financiero 0,0 -19,0 -20,2 -20,9 -23,2 -13,3Puesta en equivalencia 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Otros resultados -102,6 -0,1 0,5 0,0 0,0 0,0Beneficio antes de impuestos -182,4 -90,4 -177,6 -159,9 -112,0 -32,1Impuesto de sociedades -0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Minoritarios 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Beneficio neto atribuible -182,9 -90,4 -177,6 -159,9 -112,0 -32,1 % inc. 23,1 -50,5 96,4 -10,0 -30,0 -71,3BPA (€) -0,32 -0,10 -0,18 -0,16 -0,11 -0,03 % inc. -78,6 -68,6 78,4 -11,2 -30,9 -71,3DPA (€) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 % inc. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.Estado de flujo de caja Cash flow neto -109,8 -52,6 -146,4 -130,3 -83,8 -5,4 % inc. 50,9 -52,1 178,1 -11,0 -35,7 -93,6Variaciones de NOF 49,2 -62,5 13,0 115,2 -59,1 -7,5Capex -11,1 -13,5 -131,9 -120,0 -130,0 -130,0Cash flow libre -71,7 -128,6 -265,3 -135,0 -272,9 -142,8Remuneración al accionista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Otras variaciones de deuda -180,9 -186,6 -155,6 43,7 -189,1 -19,7Balance Activo fijo neto 384,7 314,4 414,9 488,2 563,4 646,9Inmovilizado financiero 1,5 1,3 2,1 2,8 3,3 3,7Necesidades operativas de fondos (NOF) -12,9 49,6 36,6 -78,6 -19,6 -12,1Otros activos/(pasivos) neto -66,0 -86,7 -135,9 -47,6 -109,9 -110,2Capital empleado 307,2 278,6 317,8 364,8 437,3 528,2Recursos propios 221,1 250,4 179,9 48,1 36,8 4,7Minoritarios 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Deuda financiera neta 86,2 28,2 137,9 316,6 400,5 523,6Márgenes (%) Margen bruto/Ventas 41,1 38,9 22,4 29,0 36,0 43,0EBITDA/Ventas -3,0 -16,3 -51,1 -31,0 -12,5 1,3EBIT/Ventas -34,8 -34,6 -63,7 -39,4 -18,3 -3,1Ventas/Capital empleado 74,7 74,0 78,0 96,8 110,9 115,0EBITDA/Capital empleado -2,2 -12,0 -39,8 -30,0 -13,9 1,5ROCE -26,0 -25,6 -49,7 -38,1 -20,3 -3,6ROE -82,7 -36,1 -98,7 -332,3 -304,2 -686,0Endeudamiento (x) Deuda financiera neta/Capital empleado 0,3 0,1 0,4 0,9 0,9 1,0Deuda financiera neta/EBITDA -12,7 -0,8 -1,1 -2,9 -6,6 66,3EBIT/Resultado financiero n.a. -3,7 -7,8 -6,6 -3,8 -1,4Nº Empleados 1.144 1.085 1.417 1.390 1.418 1.446
Jazztel Abr2006
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.
Plan Estratégico 2006-09: Ventas estimadas mín-máx (Mn€) Fuente: Análisis ACF y compañía
Principales accionistas (2006) Fuente: Análisis ACF y compañía Leopoldo Fdez Pujals (25%) Dresdner (15%) Espirito Santo Gestión (6%) Deutsche Bank (5%) Principales participaciones (2006) Fuente: Análisis ACF y compañía
Evolución margen EBITDA (Mn€) Fuente: Análisis ACF y compañía
Magnitudes por acción Fuente: Análisis ACF y compañía
BPA (€) DPA (€) VC / acción (€)1998 n.a. 0,00 n.a.1999 n.a. 0,00 n.a.2000 -1,32 0,00 2,572001 -3,22 0,00 -0,482002 -1,52 0,00 4,892003 -0,32 0,00 0,392004 -0,10 0,00 0,282005 -0,18 0,00 0,18
Desglose de las ventas Fuente: Análisis ACF y compañía
Información de la empresa (2006) Fuente: Análisis ACF y compañía Dirección: Avda. de Europa, 14 P.E. 28108 Alcobendas, Madrid (España) Página web: www.jazztel.com Estrategia y Corporate Finance: Alfonso Enríquez Próximos acontecimientos Fuente: Análisis ACF y compañía Resultados 1T’06: hasta 15 mayo 2006
Minorista48%
May orista38%
Adatel2%
CCS12%
-106,50
-41,1
-20,4
-3-16,3
-51,1
-31
-12,5
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006e 2007e
380650 860 1.000410
690
9201.100
0
500
1000
1500
2000
2500
2006e 2007e 2008e 2009e
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Avda. Diagonal, 640, 1ºD08017 Barcelona! 902 200 422Fax 933 662 401
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