Société de technologies Carmanah
KPC ConsultantsPascale Beaudin
Catherine Lévesque-RousselKarine Paradis
KPC Consultants
KPC Consultants
Agenda
1. Mandat et recommandation
2. Analyse stratégique
3. Analyse financière
4. Évaluation
5. Gestion de risques
6. Conclusion
KPC Consultants
Mandat
Évaluer la Société de technologies Carmanah pour déterminer si elle doit être retenue dans le fonds de
placement
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
KPC Consultants
Recommandation
• Ne pas ajouter Carmanah au fonds de placement tout de suite
• Valeur d’entreprise de 127 - 155 M$ en 2008
• Rendement moyen de 7% sur 5 ans • Ne procure pas le rendement de 20% requis
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
KPC Consultants
Analyse stratégique
• Fonds pour les firmes potentielles dans le secteur des énergies alternatives qui connaissent une croissance importante
• Firmes qui génèrent des recettes importantes sur 5 ans
• Recettes moyennes visées: 20% par année
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Fonds de placement
KPC Consultants
Analyse stratégique
• Demande des consommateurs
• Incitatifs gouvernementaux
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Industrie énergie solaire
+
Marché en croissance
-
• Active: Utilisation de panneaux photo voltaïques munis d’équipements électrique pour convertir l’énergie
• Passive: Orientation de bâtisses vers le soleil ou qui dispersent le soleil
Sensibilisation des consommateurs à l’énergie verte
Imprévisible
Éclairage solaire DEL
KPC Consultants
Analyse stratégique
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Société de technologies Carmanah avant restructuration
+
Meilleure qualité
-
Achat de stocks excédentaires
Perte de 77,25% du cours de l’action
Moins coûteux (vie utile)
Revenus & clients diversifiés
• 6 M panneaux photovoltaïques
• Vente à perte en 2007
Systèmes électriques 53%
Éclairage DEL 42%
Enseignes DEL 5%
KPC Consultants
Analyse stratégique
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Éclairage solaire DEL
Meilleure qualité et moins coûteux
Exclusivité dans le marché
Risque de contrepartie faible
Secteur en diminution
Revenus & clients diversifiés
Marges élevées
Énergie solaire
Enseignes DELAcquisition Avva en 2003
Industrie segmentée
KPC Consultants
Analyse stratégique
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Société de technologies Carmanah après restructuration
+
Bonne préparation au changement
-
Risque lié à l’externalisation des ressources
Nouveaux employés à formerVentes dans un secteur rentable
Systèmes électriques 42%
Éclairage DEL 53%
Enseignes DEL 5%
KPC Consultants
Carmanah va générer de la croissance
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Concentration dans l’énergie solaire DEL (avantage concurrentiel)1
Secteur de l’énergie solaire DEL
2 Marge bénéficiaire en croissance
Diminution des coûts fixes
3 Équipe de gestion proactive
Diminution du risque de résistance aux changements
Bonne étude de marché
KPC Consultants
Carmanah va générer de la croissance, mais…
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Nouveaux procédés qui n’ont pas fait leurs preuves4
Historiquement, croissance accélérée mal gérées
5 Augmentation de l’exposition aux risques
Non contrôlés présentation
Génère de la croissance, mais risque d’intégration à court terme
KPC Consultants
Analyse financière
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
2003 2004 2005 2006 2007
Marge brute 51,70% 51,80% 37,20% 34,10% 26,40%
Marge d'exploitation 1,20% 2,90% 2,80% 1,90% -12,80%
Marge nette 0,20% 3,70% 1,80% 0,20% -15,10%
FDR 2,78 4,63 3,83 3,57 3,39
Endettement (D/A) 1,19% 0,07% 0,03% 0% 0%
ROA 0,20% 3% 1,40% 0,20% -19,60%
ROE 0,30% 3,70% 1,70% 0,30% -23,80%
Ratios financiers
KPC Consultants
Analyse financière
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Taux de croissance
2004 2005 2006 2007
Revenus 72,4% 143,7% 61,2% -5,5%
Comptes clients 56,0% 106,0% 37,0% -3,0%
Comptes fournisseurs -19,5% 297,0% 51,0% -3,5%
Stocks 45,0% 300,0% 88,0% -48,8%
Actif 86,0% 146,0% 15,0% -19,0%
Volatilité
KPC Consultants
Analyse financière
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Ratios financiers
À retenir:
• Faibles marges dues:• Mauvaise gestion• Restructuration
• Volatilité des taux de croissance• Placement relativement risqué
• Pas d’endettement• Pas de risque financier
KPC Consultants
Évaluation par les DCF• Croissance ventes: 20% jusqu’en 2011, 10% ensuite• Marge brute: de 35% en 2008 à 39% en 2011• Vente générale & administrative: 27% des ventes (250 employés de plus)• R&D: 5% des ventes• Autres dépenses: 0,5% des ventes• Dépréciation: indexé à 2%• Taux d’imposition: 27%
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
2008 2009 2010 2011 2017Revenu total 70 811 010 84 973 212 101 967 854 112 164 640 198 706 502 Coûts directs 46 027 157 53 533 124 62 200 391 68 420 430 121 210 966 Bénéfices bruts 24 783 854 31 440 088 39 767 463 43 744 210 77 495 536 Vente générale & administrative 19 118 973 22 942 767 27 531 321 30 284 453 53 650 755 Recherche & développement 3 540 551 4 248 661 5 098 393 5 608 232 9 935 325 Autres dépenses d'exploitation 354 055 424 866 509 839 560 823 993 533 Revenu d'exploitation 1 770 275 3 823 795 6 627 911 7 290 702 12 915 923 Dépréciation & amortissement 1 173 633 1 197 106 1 221 048 1 245 469 1 402 601 BAII 596 642 2 626 688 5 406 862 6 045 232 11 513 322 Gain sur la vente d'actifs - - - - - Gains sur change - - - - - Autres profits hors d'exploitation - - - - - Revenus avant impôts 596 642 2 626 688 5 406 862 6 045 232 11 513 322 Imposition 161 093 709 206 1 459 853 1 632 213 3 108 597 Revenu net 435 549 1 917 483 3 947 009 4 413 020 8 404 725
KPC Consultants
Évaluation par les DCF
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
2008 2009 2010 2011 2017 Perpétuité
Revenu net 435 549
1 917 483
3 947 009
4 413 020
8 404 725
Amortissement 1 173 633
1 197 106
1 221 048
1 245 469
1 402 601
Intérêts * (1-tc) 0 0 0 0 0
Investissement en FDR 204 000
208 080
212 242
216 486
243 799
Investissement en capital fixe 204 000
208 080
212 242
216 486
243 799
FCFF 1 201 182
2 698 429
4 743 575
5 225 516
9 319 728
222 402 597
FCFF actualisés 1 097 973
2 254 635
3 622 878
3 648 043
3 795 159
90 566 302
Dette Fonds propres
Poids 0,0% 100,0%
Coût - 9,4%
CMPC 9,4%1,9% (3 mois) + 1,5 (5%)
Croissance de 5% en perpétuité
KPC Consultants
Évaluation par les DCF
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Valeur entreprise 123,6 M$
Valeur fonds propres 123,6 M$
Moyenne diluée des actions
Prix par action
42,6 M$
2,90$
[109 M$ - 146 M$]
[109 M$ - 146 M$]
[2,56$ – 3,37$]
CMPC / g valeur terminale 4,5% 5,0% 5,5%
9,2% 2,80 $ 3,05 $ 3,37 $
9,4% 2,67 $ 2,90 $ 3,18 $
9,6% 2,56 $ 2,76 $ 3,01 $
KPC Consultants
Évaluation par les DCF
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Évolution du titre
Rendement moyen de 7% sur 5 ans < 20% requis
2008 2009 2010 2011 2012 2.80
3.00
3.20
3.40
3.60
3.80
2.90
3.14
3.37
3.58
3.79
Prix par action pour 5 ans
KPC Consultants
Évaluation par les comparables
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Cell. solaires DEL Moyenne Valeur de Carmanah
P/E 71,6x 40,6x 56,1x 24,4M$
P/Ventes 9,3x 5,5x 7,4x 524 M$
VI/EBAIDA 62,7x 125,5x 94,1x 56,1M$
• Élimine l’électronique à énergie évoluée• Cell. Solaires• Éclairage solaire DEL
• Moyenne des médianes des 2 catégories (éviter les données aberrantes)
201,5 M$Valeur moyenne entreprise
Prix par action [4,72$]
KPC Consultants
Évaluation finale
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
[2,56 – 3,37$]
DCF
[2,99$ - 3,64$]
80%
[4,72$]
Comparables
20%
Rendement sur 5 ans < 20%
KPC Consultants
Autres recommandations
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
Diminution du CMPCDette
Augmenter la rentabilité
StocksMauvaise prévision de rareté
Augmentation du FDR
Rabais = baisse des marges
Gestion active Carmanah: + 124% en 2008
KPC Consultants
Gestion des risques
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion
SwapTaux de change
60% des ventes à l’international
Risque politique Chine
Assurance créditComptes clientes
KPC Consultants
Conclusion
Évaluer la Société de technologies Carmanah pour déterminer si elle doit être retenue dans le fonds de placement
• Carmanah offre une bonne rentabilité, mais pas à la hauteur de 20%
• Valeur du titre entre 2,99$ et 3,64$ aujourd’hui (sous-évalué)• Potentiel intéressant des énergies alternatives de 15G$ à
30G$ en 3 ans
Mandat
Analyse stratégique
Analyse financière
Évaluation
Gestion de risques
Conclusion