Anno Accademico 2015-2016
Strategia e auditing aziendale
(Strategie finanziarie e risk
management)
Giuseppe Marzo Università di Ferrara
Giuseppe Marzo Strategia e auditing aziendale 2015-2016
Graham – Harvey (2002), How Do CFOs Make Capital Budgeting and
Capital Structure Decisions?, Journal of Applied Corporate Finance
Giuseppe Marzo Strategia e auditing aziendale 2015-2016
I metodi per la valutazione e la
selezione degli investimenti
Accounting Rate of Return
Net Present Value
Internal Rate of Return
Pay-back period e Discounted Pay-back
period
Profitability index
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Accounting Rate of Return: introduzione
CE 0 1 2 3
Ricavi 700 820 600
(Costi monetari) (300) (450) (200)
(Ammortamento) (300) (300) (300)
= Reddito Operativo 100 70 100
SP 0 1 2 3
Investimento 900 900 900 900
(Fondo Ammortamento) (300) (600) (900)
= Investimento Netto 600 300 0
ROI 0 1 2 3 media
ROI iniziale 11,1% 7,8% 33,3% 17,6%
ROI medio 6,7% 11,7% 33,3% 15,2%
ROI finale 16,7% 23,8% n.d. n.d.
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L’investimento come sequenza temporale
di flussi monetari
t3 t4 t5 t6 t7
-30
-15
-40
t0 t1 t2 +20
+30 +40
+20 +10
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1
Valutare l’investimento
+20 +30
+40
+20 +10
t3 t4 t5 t6 t7
-30
-15
-40
t0 t1 t2
fabbisogno
finanziario
costo della
copertura modalità di
copertura 2
1
generazione di
flussi finanziari
rimborso
fonti di
finanziamento
remunerazione
fonti di
finanziamento
2
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Impresa, finanziamenti, investimenti
risorse
finanziarie investimenti
flussi di
cassa
rimborsi e
remunerazioni
mercati
finanziari business Tasso di
Rendimento
Costo del
Finanziamento
1. Tasso di rendimento Costo del finanziamento
2. Flussi di cassa Rimborsi e remunerazioni
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Due principi di base
1 Euro
oggi vale
più di 1
Euro
domani
1 Euro
certo vale
più di 1
Euro
rischioso
1
2
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Il tempo è denaro! La curva dei rendimenti a
scadenza (Area Euro; AAA Bond)
Fonte: https://www.ecb.europa.eu/stats/money/yc/html/index.en.html – 4 febbraio 2016
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Net Present Value: introduzione
-50
+10 +20
+30
+10
tempo
€
t1 t2 t3 t4
10/(1,10)1
20/(1,10)2
30/(1,10)3
10/(1,10)4
t0
9,1
16,5
22,5
6,8
55
+55
-50
NPV = +5
N
tt
t
k
FNPV
0 1
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Internal Rate of Return: introduzione
N
tt
t
IRR
FNPV
0 10
-50
+10 +20
+30
+10
tempo
€
t1 t2 t3 t4
10/(1,143)1
20/(1,143)2
30/(1,143)3
10/(1,143)4
t0
8,7
15,3
20,1
5,9
50
14,3%
10%
IRR = 14,3%
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Alcuni problemi dell’IRR
C’è la possibilità di
IRR multipli
T0 T1
PROG A - 6.000 +21.000
T3
-17.000
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
0% 50% 100% 150% 200% 250% 300%
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Alcuni problemi dell’IRR
I due progetti hanno
lo stesso IRR ma il
secondo è un
progetto di
finanziamento
T0 T1
PROG A - 1.300 +1.690
PROG B +1.300 -1.690
IRR NPV (10%)
30% +169,6
30% - 169,6
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Alcuni problemi dell’IRR
Il progetto A ha un
IRR maggiore del
progetto B ma
quest’ultimo
aggiunge maggior
valore
T0 T1
PROG A - 10.000 +16.500
PROG B -20.000 +30.000
IRR NPV (10%)
65% +5.000
50% +7.273
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Profitability Index: introduzione
PV(+)
+50
PV(+)
+60 PV(-)
-40 PV(-)
-30
NPV
+20
NPV
+20
PI = 20
30 = 0,67 PI =
20
40 = 0,50
PI = NPV
Investimento
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+10
-50
+10 +20
+30
+10
tempo
€
t0
t2 t3 t4
+20
+30
-50
+10 +20
+30
+10
tempo
€
t2 t3 t4
t0
+9,1
+16,5
+22,5
+6,8
Pay-back Period: introduzione
Pay-back Period < 3 anni Pay-back Period Attualizzato (10%) 3 anni
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Valutazione e flussi di cassa
I Flussi di cassa
differenziali
1
• Flussi di cassa operativi
al netto delle imposte
• Rendimenti medi vs
rendimenti marginali
• Capitale Circolante Netto
• Costi sommersi
• Costi opportunità
• Costi comuni
• La varabile fiscale
• Effetti collaterali
L’inflazione
2