Журнал Д-Штрих. Номер 11 (2010, июнь)

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

2

содержание

Обложка: Екатерина ПыталеваВ коллаже использована фотографии агентства PhotoXPress.ru

№10 (94) МАЙ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ОТ СНАРЯДОВ ДЛЯ «КАТЮШ» ДО БАДОВ: чем «Диод» может при-влечь инвесторов

ПОКОРЕНИЕ ПОДНЕБЕСНОЙ: ког-да акции ВТБ появятся на бирже Гонконга

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Юрий Коротецкий, Татьяна Ланьшина, Алина ЛюбимскаяДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Методы анализа японских свечей в условиях торговли на российском рынке

О том, как магические числа Фибонач-чи, успевшие засветиться почти везде, обрабатывают российский индекс

Торговые роботы принимаются за управление ПИФами. Сколько време-ни осталось управляющим из плоти и крови, чтобы подыскать себе другую работу?

фотографии:Fotolia / PhotoXPress.ru х2; ИТАР-ТАСС; АР; из архива фотослужбы

18 ЛУЧШЕ, ЧЕМ ЖИВЫЕ

14 КАК ЗАРАБОТАТЬ НА ЗАКОНАХ ВСЕЛЕННОЙ

8 DOJI STAR И MARIBOZU 20 ЛЕТ СПУСТЯ

Если Сулейман Керимов купит пакет Рыболовлева в альянсе с другими финансовыми структурами или Рыболовлев продаст не весь пакет, спекулянты останутся с акциями на руках. Но, как ни странно, такой сценарий может быть более интересным — стр. 38

inside / outside

34 ЯПОНСКАЯ ЛОВУШКА: ЧТО ЭТО ТАКОЕКогда Японию настигнет дефолт и ка-ким он будет

37 КАТАСТРОФА КАК ПОВОД ДЛЯ IPOАвария на платформе BP в Мексикан-ском заливе может спровоцировать IPO компании ТНК-ВР

42 СВЯЗИСТЫ КУЧКУЮТСЯНапрямую покупать акции «Ростеле-кома» не стоит. Намного эффективнее стать акционером будущего холдинга через акции МРК

38 КОМПАНИЯ С ОБЛОЖКИ PLAYBOYАкции «Уралкалия» спекулятивно ра-стут в ожидании оферты. Однако даже если она состоится, лучше не предъяв-лять бумаги к выкупу, а оставить себе

теория заговоров

50 ПРОДАВЦЫ СМЕРТИКак финансовая элита зарабатывает на войнах, настоящих и мнимых, и когда грянет Третья мировая война

22 СТИГМАТ КАЛЬМАРА

сеанс конспиролога

23 ЕВРОПЕЙСКИЕ ДОЛГИ: БОРЬБА С НУЛЕВЫМ РЕЗУЛЬТАТОМ

биржевая площадь

33 ВЫЙТИ ИЗ СТАДАДля успешной игры на фондовом рынке необходимо научиться отходить в сто-рону и смотреть на эту толпу беспри-страстным взглядом

психология

торги

24 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬДЯДЮШКА AU

Спросом пользуются золото и все, что с ним связано, а долги вновь дают о себе знать

28 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

30 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫМАДЬЯРСКИЙ ГАМБИТ

Повышенная нервозность на финансовых рынках привела к волатильности курсов валют. Летом рез-кие скачки курсов, скорее всего, войдут в систему

32 НА ПАЯХСВЯЗАННЫЕ ОДНОЙ ЦЕЛЬЮ

Полной определенности относительно объедине-ния «Ростелекома» еще нет, зато есть повод для роста

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

33

новости

содержание

04

23

38

ВЫХОД ИЗ РЕЦЕССИИ ТАМ ЖЕ, ГДЕ И ВХОД

РЕНЕССАНС ММВБ

«РУСИ» БОЛЬШЕ НЕТ

БАФФЕТ ЗАСТУПИЛСЯ ЗА MOODY’S

ОППОРТУНИСТЫ ЗАРАБАТЫВАЮТ

«ДИОД» АКТИВИРОВАЛ БИРЖУ

ГРЕФ — «БЫК», ЦБ — «МЕДВЕДЬ»

КОНЕЦ КРИЗИСА РБК

ИСПАНИЯ НЕ ОБАНКРОТИТСЯ

МИНФИН ЗАБОТИТСЯ О ЗДОРОВЬЕ НАЦИИ

«ФИНАМ» ПРЕДСТАВИЛ УСЛУГУ АВТОТРЕЙДИНГА

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ИМПЕРИЯ НА ГРАНИ

круглый стол

46 РЕКОРДЫ НЕ СПАСУТ?Миноритарии недовольны ни прибы-лью ВТБ, ни новой стратегией банка: ни в то, ни в другое они не верят

IT-механика

«АЛГОРИТМУС–»Подведены итоги первого этапа конкура «Алгоритмус». Стратегия победителя заработала 202 520 пунктов на истории мартовского фьючерса на индекс ММВБ

48

Следующий номер выйдет 28 июня

бизнес

54 КАРТЫ В РУКИИстинное искусство бизнеса — взять с покупателя деньги за товары и услуги, которые он получит в других компаниях.

индикаторы60

последний штрих

64 ГОМОКОРОНАЦИЯРассказ о том, кто такие гомотрейдеры и как они выбирали себе короля

КНИГИ И ИНТЕРНЕТ

образ жизни

58

37

По-видимому, резкого замедления роста эконо-мики не избежать не только Великобритании. «В не-которых странах возможна повторная рецессия, если инвесторы потеряют веру в усилия, предпри-нимаемые Европой и другими регионами для борь-бы с растущим уровнем госдолга», — предупредил на днях Всемирный банк. В докладе организации говорится, что медленный рост в развитых странах лишит развивающиеся страны богатых рынков для их товаров. В то же время пока опасения того, что греческие финансовые проблемы могут распро-страниться на другие страны с большим госдолгом, не влияют на рост в развивающихся странах, счита-ет Всемирный банк.

Подтверждением этому в России стало сообще-ние о том, что правительство РФ не видит необхо-димости в приватизации госбанков в настоящее время, пока стоимость их акций низка.

Новым президентом крупнейшей российской биржи ММВБ станет бывший зампредправления инвестбанка «Ренессанс капитал» Рубен Аганбегян. До этого Аганбегян входил в совет директоров ММВБ, где представлял интересы брокеров. Таким образом, руководителем ММВБ впервые станет менеджер, не работавший в ЦБ (напомним, ЦБ владеет около 30% ММВБ). Это может означать усиление позиций ФСФР в сфере финансовых рынков.

Константин Корищенко, который ранее занимал пост президента группы ММВБ, станет старшим вице-президентом, сохранив пост гендиректора дочерней фондовой биржи ММВБ.

Сама биржа объясняет перестановки необходимостью построе-ния холдинговой структуры и перехода на единую акцию.

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

комментариймировая экономика

биржи

пенсии

«РУСИ» БОЛЬШЕ НЕТ

4

копления (тогда как делать это надо через УК). Кроме того, «Русь», по мнению ФСФР, нарушила права клиентов по обязательному пенсионному страхованию, уменьшив обязательства перед ними по итогам 2008 года (то есть разнеся на клиентов убытки от инве-стирования пенсионных накоплений).

НПФ «Русь» известен тем, что был первым и чуть ли не един-ственным фондом, нацеленным на розницу (в отличие от всех про-чих кэптивных фондов). В нем 2,2 млрд руб. пенсионных накопле-ний (они в течение трех месяцев должны быть переведены в ПФР).

ФСФР аннулировала лицензию негосудар-ственного пенсионного фонда «Русь». По за-явлению службы, «Русь» в течение года не раз нарушала требования по раскрытию инфор-мации и сама инвестировала пенсионные на-

На ведущей фондовой бирже в России ММВБ сме-нился президент. Это очередной шаг на пути к международному финансовому центру

РЕНЕССАНС ММВБ

«Мы отказались от расходов Фон-да национально-го благосостоя-ния в этом году, они планирова-лись, но не будут происходить», — заявил глава Министерства финансов Алек-сей Кудрин.

Заметный дефицит бюджета заставил Вели-кобританию расстаться со своей Королевской

почтой — Royal Mail. Вероятная сумма сделки — £9 млрд, и это станет крупнейшей продажей гос-собственности в стране за последние 20 лет.

Приватизация почты должна способствовать сокращению дефицита бюджета. «До сих пор ни одному из правительств Великобритании не приходилось бороться с дефицитом, превышаю-щим 11% ВВП. Здесь есть очень большие риски и сложности», — сообщил премьер-министр Вели-кобритании Дэвид Кэмерон.

ВЫХОД ИЗ РЕЦЕССИИ ТАМ ЖЕ, ГДЕ И ВХОДВедущие экономики погружаются во вторую волну кризиса, Россия же вновь «тихая гавань»

новости

Одно из приоритетных направ-лений, которым намерен заняться Рубен Аганбегян, по данным порта-ла Snob.ru, — запуск на ММВБ рын-ка RDR (российского аналога ADR). Правда, это зависит не только от главы биржи, но и от развития со-ответствующего законодательства. «Сейчас в связи с намерением сде-лать Москву международным финан-совым центром есть шансы, что это появится очень скоро», — сообщил Аганбегян. При Константине Кори-щенко на ММВБ был запущен сроч-ный рынок, а рынок репо перешел со схемы T+0 на схему T+n, что заметно уменьшило вероятность цепной ре-акции взаимных неплатежей.

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х 3; из архива фотослужбы

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

кризис

конкурс

акции

5

IPO инновационной компании «Диод» состо-ится 23 июня, а 9 июня начался прием заявок на приобретение акций. «Диод» — второй по величине в России производитель биологи-чески активных добавок (БАД), а также та-ких известных нелекарственных препаратов, как «Капилар» и «Йод-актив». Организаторы IPO — ИК «Финам» и ФК «Открытие» — при-нимают заявки, поданные всеми возможными способами, в частности по телефону, факсу, посредством поручения либо через интернет.

Акции «Диода» будут обращаться в секторе инновационных и растущих компаний (ИРК) ММВБ. Пока продать планируется до четверти компании, но если все пройдет успешно, то до конца года возможна дополнительная эмиссия в размере 23% увеличенного акционерного капитала. Диапазон цены для заявок состав-ляет 30,55–40,44 руб. за акцию. То есть капи-тализация компании окажется в промежутке 2,8–3,7 млрд руб. В основном вырученные средства пойдут на финансирование инвести-ционной программы, общий объем которой в перспективе до 2014 года составляет 2,6 млрд руб. Компания «Диод» имеет весьма амбици-озные цели. Во-первых, планируется произ-водство лекарственных средств. Во-вторых, компания намерена завоевывать зарубеж-ные рынки. Александр Игнатюк, аналитик ИК «Энергокапитал», считает, что возможность выхода на такие развитые фармацевтические рынки, как рынок США, повышают привлека-тельность компании.

Как передача «Малахов +» и БАДы поль-зуются громадной любовью населения, так и акции «Диода» стали популярны еще задолго до объявления ценового диапазона и сроков размещения (до начала приема заявок у орга-низаторов скопилось около 150 заявок на об-щую сумму $3 млн). По словам Дмитрия Алек-сандрова, начальника отдела аналитических исследований ИГ «Универ», можно ожидать, что котировки компании в первые сессии по-сле IPO будут расти, поскольку объемы раз-мещения невелики, но в целом компания вы-ходит на рынок в трудный момент.

«ДИОД» АКТИВИРОВАЛ БИРЖУ

Миллиардер Уоррен Баффет был вызван на заседание американской Комиссии по рас-следованию причин финансового кризиса. Первоначально глава инвестиционной ком-пании Berkshire Hathaway отклонил вызов, сославшись на занятость. Однако затем он получил повестку, подразумевающую обя-зательность посещения.

По повес т ке Баффе т а вызыва ли в связи с тем, что его компания Berkshire Hathaway является владельцем крупно-го пакета (13%) рейтингового агентства Moody’s, выставившего наивысшие рей-тинги ипотечным облигациям. На слуша-ниях в Конгрессе США миллиардер был непривычно молчалив. Он явно пытался

решить сразу две задачи: с одной стороны, как-то защитить рейтинговые агентства, а с дру-гой — дистанцироваться от них. «Мне кажется, они просто оши-блись. Я тоже, как и все осталь-ные 300 млн американцев, не заметил пузыря, надувшегося на ипотечном рынке», — сооб-щил Баффет. Интересно, что ранее в СМИ глава Berkshire Hathaway не стеснялся крити-ковать рейтинговые агентства, требуя перемен в их работе, хотя сам же и зарабатывал на их деятельности.

В мае победителем конкурса «Война порт-фелей» на Finсake.ru стал участник под ни-ком Mikola Selyaninovic — его портфель sk8 за месяц вырос почти на 60%. И это несмо-тря на то, что в мае рынок попортил немало нервов трейдерам. Так, по словам Сергея Дорогавцева, руководителя отдела бирже-вого рынка «Финам», в мае на российском фондовом рынке наблюдалась негативная тенденция. За месяц индекс ММВБ снизил-ся на 6,4%. Были дни, когда котировки «го-лубых фишек» менялись на 5–7%. Многие задались вопросом, не возвращаются ли события 2008 года.

Микола заработал в основном на бума-гах «Бизнес актива». Акции этой консалтин-говой компании, сосредоточенной на «раз-витии предпринимательского потенциала Урало-Сибирского региона», появились на бирже в октябре 2009 года. В портфель по-бедителя они были приобретены 19 мая по 2,6 руб. за штуку и проданы 24 мая по 4,5 руб. Впрочем, больше прибыльных сделок

с момента создания портфеля у Миколы не было. Кстати, у этого конкурсанта есть и еще один «ре-кордный» портфель «Спек», где потери составляют почти 300%. В качестве приза победитель получил от редакции Finсake.ru и издательства «Альпина па-блишерз» книгу Майкла Ридпата «Биржевой дьявол».

На втором месте портфель Ми-хаила Усачева «Первый», который в мае вырос на 19,5%. Михаил сле-дил за событиями и совершал по несколько сделок в день. Третье место на пьедестале почета за-нял Павел Ворошилин с портфе-лем «Добыча золота и серебра», который показал доходность 19%. Павел держал всего две бумаги: «префы» «Лензолота» и акции «Полиметалла». Михаил и Павел также получили призы.

новости

ОППОРТУНИСТЫ ЗАРАБАТЫВАЮТ

Акционера рейтингового агентства Moody’s Уоррена Баффета вызвали на допрос в связи с финансовым кризисом

Вырученные от размещения сред-ства пойдут на освоение фарма-цевтических рынков, в том числе зарубежных

В «Войне портфелей» в мае победила оппортунистиче-ская стратегия. Впрочем, удалось заработать и более консервативным участникам

БАФФЕТ ЗАСТУПИЛСЯ ЗА MOODY’S

мировая экономика

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

6

новости

Президент Сбербанка Герман Греф приобрел на рынке 0,000005% акций возглавляемого им банка. Причина — Грефу было важно показать акционерам на ежегодном собрании, что он тоже владеет бумагами банка. Позже пакет Грефа в Сбербанке будет увеличен за счет опцион-ной программы, которую сейчас согласовывают Минфин и ЦБ. Из 13 членов правления Сбербанка сейчас лишь ше-стеро владеют его акциями, однако вскоре почти все ста-нут акционерами.

В то же время другой акционер «Сбера», Центробанк, все чаще высказывает недовольство подконтрольной ему компанией. В частности, разразился скандал по поводу высказывания руководителя юридического департамен-

После долгих месяцев переговоров группа ОНЭКСИМ при-обрела 51,1% акций «РБК-ТВ Москва» через дополнитель-ную эмиссию на сумму $80 млн. Вырученные средства пойдут на реструктуризацию долгов и финансирование операционной деятельности компании. В ходе подготов-ки к реструктуризации активы старой структуры «РБК информационные системы» были консолидированы и переведены в новый холдинг, созданный на базе «РБК-ТВ Москва». Собственно, акции теперь и окажутся в руках как новых, так и старых акционеров.

Половина долгов РБК будет конвертирована в облига-ции со сроком погашения пять лет и купоном 7% годовых. Из остальных долгов сформируют восьмилетние облига-ции с купоном 6% годовых. Кредиторы, которые примут участие в реструктуризации, получат 5% долга деньгами и сразу. Те, кто будет против восьмилетнего обращения об-лигаций, получат деньгами часть второй половины долга.

3,3% российских резервов на-ходится в испанских государ-ственных облигациях. Недавно рейтинговое агентство Fitch по-низило кредитный рейтинг Ис-пании с ААА до АА+. Еще ранее более консервативный S&P пере-оценил Испанию с АА+ до AА. По российскому законодательству вкладывать резервы в бумаги такого низкого уровня запре-щено. Однако Россия продавать испанские бумаги пока не соби-рается. Директор департамента операций на финансовых рынках ЦБ Сергей Швецов заверил, что вероятность дефолта Испании близка к нулю. Аналитики отме-чают, что Германия просто не до-пустит такого крупного дефолта в еврозоне. Греческих облигаций в российских резервах не имеется.

Министерство финансов пред-ложило ежегодно увеличивать цены на сигареты в 2011–2013 годах на 30% за счет повышения акцизов. В 2010-м акциз на сига-реты с фильтром составляет 205 руб. за 1000 штук, а адвалорная (начисляемая на стоимость про-дукции) ставка акциза — 6,5%. Предполагается, что в 2011 году они составят 250 руб. и 7% соот-ветственно. Ранее Минфин пред-ложил в 2011-м повысить акциз на алкоголь крепостью свыше 9% более чем в полтора раза — с 210 до 330 руб. Это приведет к повы-шению минимальной цены водки почти в два раза — до 150 руб. за 0,5 литра. C 2012 года акциз пла-нируется увеличить до 490 руб. за литр спирта, а с 2013-го — до 650 руб. В Госдуме утверждают, что вероятность принятия попра-вок по акцизам составляет 90%.

та ЦБ Сергея Голубева о том, что Центробанку следует избавиться от акций Сбербанка, поскольку ЦБ, будучи мажоритарным ак-ционером, не может наказывать «Сбер» за нарушения, которые тот допускает.

Официальный ответ Сбербан-ка гласил, что Банк России провел более 4,6 тыс. проверок в «Сбере» за последние полтора года. Из них только немногим более 300 за-кончились выдачей предписаний и писем об устранении нарушений со стороны регулятора. Штрафы же для банка вообще единичны, ЦБ трижды оштрафовал Сбербанк на общую сумму 217 тыс. руб.

Несмотря на то что заявление Голубева о Сбербанке «не от-ражает официальную позицию ЦБ РФ», а является его личной точкой зрения, да и рынок пре-красно осознает, что ЦБ не будет уменьшать свою долю в Сбербан-ке, все же высказывание Голу-бева обвалило котировки банка более чем на 4%

Новые ценные бумаги и денежные средства будут переданы кредито-рам в течение двух-трех недель.

Финансовые проблемы нача-лись у РБК еще в 2008 году, одна-ко до сих пор договориться о ре-структуризации долга в размере $220 млн не удавалось. Пока шли переговоры, РБК оказалась за-валена исками от кредиторов — физических и юридических лиц. Одним из самых интригующих было судебное разбирательство с известным частным инвестором Денисом Панасюком, долги кото-рому РБК вернула через третьих лиц незадолго до суда.

Глава Сбербанка покупает акции своего банка, Центробанк хочет их продать

Мажоритарным акционером компании стала группа ОНЭКСИМ. Теперь кредито-ры получат новые облигации и деньги

ГРЕФ — «БЫК», ЦБ — «МЕДВЕДЬ»

КОНЕЦ КРИЗИСА РБК

ИСПАНИЯ НЕ ОБАНКРОТИТСЯ

МИНФИН ЗАБОТИТСЯ О ЗДОРОВЬЕ НАЦИИ

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х2; ИТАР-ТАСС

облигации

бюджет

акции

брокеры мировые рынки

новости

Готовые и клиентские стратегии обрабатываются на сервере компанииНовая система предусматривает работу с готовыми стратегиями и автоматизацию собственных торговых решений. По пла-нам компании, услуга «Автотрейдинг» будет интересна как начинающим, так и профессиональным трейдерам. Первые смогут подключиться к одной из стратегий, разработанных специалистами компании. В настоящее время таких стратегий две: «Бегущая по волнам», показывающая 46% средней годовой доходности, и «Продуман-ное достижение» с доходностью 26%. Обе стратегии построены на математических методах анализа и работают с «голубыми

Судя по всему, идея с дубайской инвести-ционной империей не удалась, и долговые проблемы Dubai World были лишь началом проблем фондов ОАЭ. Теперь ликвидация грозит международному инвестиционно-му подразделению правительства Дубая — Dubai International Capital (DIC), долги кото-рого уже перешагнули за $2,5 млрд. В этом месяце фонд должен вернуть долг по обли-гациям в размере $1,25 млрд, однако такой возможности у него нет, и он просит о трех-месячной отсрочке. Скорее всего, DIC будет вынужден продать часть активов, в которые входят несколько крупных британских ком-паний, в том числе сеть бюджетных гостиниц Travelodge и машиностроительная компания Doncasters. Но, возможно, кредиторы DIC согласятся на реструктуризацию долгов.

фишками» на ММВБ. По словам руково-дителя отдела биржевого рынка ИК «Фи-нам» Сергея Дорогавцева, в ближайшее время компания предложит клиентам еще несколько стратегий, в том числе системы для работы на фьючерсном рынке. Профессиональным трейдерам «Автотрейдинг» предоставляет возмож-ность использования собственной тор-говой стратегии. Торговые алгоритмы клиентов переводятся на язык програм-мирования C#, после чего торгуются в автоматическом режиме.

«Автотрейдинг» от «Финама» имеет свои преимущества. Так, стратегии, как готовые, так и клиентские, обрабатыва-ются на сервере компании, что значи-тельно увеличивает надежность испол-нения торговых сигналов. В то же время система предусматривает возможность контролировать торговлю: в любой мо-мент можно сменить стратегию или от-ключиться от торгового робота.

«ФИНАМ» ПРЕДОСТАВИЛ УСЛУГУ АВТОТРЕЙДИНГА

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ИМПЕРИЯ НА ГРАНИ

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

8фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х2

тема номера

СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

Методы анализа японских свечей в условиях торговли на российском рынке

DOJI STAR И MARIBOZU 20 ЛЕТ СПУСТЯ

японские свечи

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

9


Появившийся в средне-вековой Японии свеч-ной способ представле-ния рыночных графиков приобрел популярность на Западе после публика-ции книги Стива Нисона

«Японские свечи: графический анализ финансовых рынков». Произошло это не так давно: работа Нисона, которая до сих пор остается одним из лучших пособий для изучения японских свечей, вышла в свет в 1989 году. До тех пор американские и европейские трейдеры использовали три типа графиков: столбики, линейные и «крестики-нолики». Однако свечи, помо-гая визуальной интерпретации рынка, оказались очень привлекательным мето-дом отображения рыночных данных, и в скором времени японские названия све-чей Doji и Maribozu заняли свое место в западном лексиконе.

Свечные графики не только помога-ют наглядно представлять изменение

цены — с ними связан особый вид графи-ческого анализа, который применялся на протяжении сотен лет в Японии и быстро нашел своих поклонников на Западе. В на-стоящее время анализ свечных графиков широко используется для краткосрочно-го прогнозирования финансовых и товар-ных рынков. Суть анализа известна, на-верное, каждому трейдеру: на графике выделяются определенные модели, кото-рые служат сигналами продолжения тен-денции или разворота. Однако овладеть им в полной мере непросто: свечных мо-делей достаточно много, они по-разному себя проявляют на различных финансо-вых площадках, и задача их правильной интерпретации далеко не тривиальна.

ХОРОШИ ЛИ СВЕЧИ В ДЕЛЕРастиражированный десятками пособий по техническому анализу, свечной анализ во многом утратил свою новизну и при-влекательность. Для многих трейдеров, начинавших изучение теханализа со шту-дий свечных моделей, этот метод прогно-зирования цены стал чем-то вроде школь-ной программы, которую можно забыть, приступив к делу. Неудивительно, что на форумах можно встретить высказывания о том, что свечи — это для новичков. Впро-чем, много и тех, кто пишет, что исполь-зует их для оценки рыночной ситуации. При этом большинство игроков сходятся на том, что свечной анализ дает хорошие результаты на графиках с таймфреймом не меньше дня, а рассматривать модели свечек имеет смысл у ключевых уровней и границ трендов, то есть использовать в совокупности с другими методами графи-ческого анализа.

Сам Нисон недвусмысленно замечал, что свечи — технический инструмент, который не гарантирует 100-процентной точности, тем не менее добавляет свежие тона в техническую палитру трейдера. Популяризатор свечного анализа писал, что графические модели свечей нужно рассматривать в контексте, принимая во внимание всю техническую информацию о состоянии рынка. Анализируя свечные графики, Нисон активно использовал тра-диционно западные инструменты, напри-мер осцилляторы. При этом, по его словам, совокупность показаний технических ин-дикаторов может оказаться весомее дан-ных отдельно взятой свечной модели.

Еще одним автором, написавшим попу-лярное пособие по свечному анализу, стал

Грегори Моррис. В своей книге «Японские свечи: метод анализа акций и фьючерсов, проверенный временем» он не ограничил-ся описанием свечных моделей, проана-лизировав на исторических данных, на-сколько они оказываются успешными. Он проверил распространенные свечные конструкции на интервалах в три, пять и семь баров после их образования, исполь-зуя дневные графики. Данными для этого анализа были акции, входящие в индекс S&P 100, и 41 фьючерсный контракт.

Статистические результаты, получен-ные Моррисом, могут вызвать удивление. Так, многие распространенные модели успешно реализуются лишь в 50% случа-ев. Однако в случае разворотных моделей рассчитывать на большее не приходит-ся: вероятность продолжения тенденции всегда выше. Кроме того, если модель сра-ботала, то за ней следует движение, кото-рое может компенсировать убытки по не сработавшим сигналам.

Собирая статистику, Моррис одним из первых скрестил свечные комбинации, предполагающие визуальную интерпре-тацию, с компьютерными технологиями, где правит бал число.

СВЕЧНОЙ АНАЛИЗ ДЛЯ ЛЕНИВЫХВ MetaStock встроен Сandlestick Expert Advisor, который на основе заложенных в программу свечных моделей выдает сиг-налы на покупку и продажу. Мы провери-ли работу советника на примере индекса ММВБ. После запуска эксперта на графике появляются торговые сигналы и названия свечных конструкций, распознанных про-граммой. С начала 2009 года на недельном графике таких моделей всего десять: два перевернутых молота (Inverted Hammer), два «бычьих» (Engulfing Bull) и три «медве-жьих» (Engulfing Bear) поглощения, одна звезда доджи (Dodji Star) и по одному раз-рыву вверх и вниз. Перечисленные моде-ли действительно наиболее часто встре-чаются на свечных графиках, поэтому их появление на ценовой истории ММВБ не является чем-то необычным.

Оценка успешности свечных моде-лей, обозначенных советником на графи-ке ММВБ, зависит от интервала, по исте-чении которого паттерн реализуется или нет. Например, комбинацию «бычье» по-глощение, появившуюся на графике в апреле 2009 года, можно считать реализо-вавшейся на периоде в один бар, однако на более длительных периодах она не реали-


ОТ РЕДАКЦИИ

На фоне развития компьютерных ме-тодов прогнозирования рынка и все более широкого применения в трей-динге механических торговых систем традиционный графический анализ ушел на второй план. Не в том смысле, что его больше не используют, — судя по обсуждениям на форумах, многи-ми он по-прежнему признается эффек-тивным, просто о нем мало говорят. С одной стороны, это связано с тем, что сказать по поводу свечного анали-за или использования в торговле чи-сел Фибоначчи что-то новое сложно: оба метода хорошо описаны не толь-ко в специально посвященных им кни-гах, но и во всевозможных справочни-ках, энциклопедиях и пособиях — во всем, с чем сталкивается начинающий биржевик. Но есть и другая причина: эффективность их использования во многом зависит от способностей само-го трейдера. Здесь нет строгих правил: чтение свечных графиков или анализ по Фибоначчи требуют определенной гибкости, основанной на опыте, кото-рый у каждого свой и плохо передает-ся. Возвращаясь к оставленным вни-манием инструментам, в отношении которых накопилось много скепсиса, мы решили посмотреть, как они рабо-тают на российском рынке.

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

10


зуется. Если мы проанализируем успеш-ность найденных на графике паттернов на прогнозируемом периоде три бара (наи-меньший интервал, использовавшийся для анализа Моррисом), то увидим, что из десяти моделей срабатывают только три: на покупку в мае 2009 года («бычье» погло-щение), на продажу в октябре 2009-го (пе-ревернутый молот) и апреле 2010-го (раз-рыв вниз).

На дневном графике индекса с начала 2010 года Сandlestick Expert Advisor обна-руживает те же модели, что и на недель-ном. Анализ их успешности показывает, что из 21 обнаруженного программой свечного паттерна в перспективе трех ба-ров успешно реализуются 10. Больше все-го верных сигналов связано с моделями Falling Window и Rising Window, то есть с разрывами вверх и вниз. Стоит отметить, что именно с разрыва вниз в апреле 2010 года начинается снижение индекса, ко-торое длится до сих пор. Вообще, как бу-дет видно ниже, разрывы обладают хоро-шей предсказательной силой.

Таким образом, поверхностный взгляд на результаты работы Сandlestick Expert Advisor подсказывает, что свечные модели успешно реализуются не более чем в 50% случаев. Однако не будем спешить с выво-дами, вспомнив, что близкие статистиче-ские результаты получил Грегори Моррис, который не постеснялся на их основании написать книгу, к тому же ставшую впо-следствии весьма популярной. Остановив-шись на скромной мысли, что свечные мо-дели сигнализируют о настроении рынка, а MetaStock помогает их находить, восполь-зуемся специализированным софтом, что-бы получить более надежные статистиче-ские результаты по успешности свечных паттернов на российском рынке.

CANDLEPOWER 6.0: ПОВТОРЯЕМ ОПЫТЫ ГРЕГОРИ МОРРИСАНа сайте www.candlepower6.com можно бесплатно скачать триал-версию програм-мы CandlePower 6.0 — именно этот про-дукт упоминался в книге Грегори Морри-са. CandlePower позволяет фильтровать сигналы, основанные на свечных паттер-нах (всего программа знает 108 свечных комбинаций), с помощью технических ин-дикаторов (CCI, ROC, MACD, RSI и других — всего их 10), среди которых, изучив пре-доставляемую программой статистику, можно выбрать наиболее подходящий для конкретного финансового инструмента.

Так же как и в MetaStock, в CandlePower сигналы на покупку и продажу выдаются с помощью стрелочек. Программа рабо-тает со всеми распространенными фор-матами данных. Позволяет представлять ценовую историю не только в виде све-чей, можно использовать бары, линей-ный график или CandlePower Chart, где толщина свечей пропорциональна их объему, — это собственная разработка North Systems, компании-разработчика CandlePower.

Однако привлекла нас CandlePower сво-ими возможностями по сбору статисти-ческой информации. Функция AutoTest выдает подробную статистику по успеш-ности отдельной свечной модели и позво-ляет сравнить по тому же критерию все паттерны, которые программе удастся об-

наружить на графике. Тестируются пат-терны на семи прогнозируемых интерва-лах, по истечении которых определяется, оказалась ли успешной свечная модель. Продолжительность прогнозируемых ин-


Сигналы Сandlestick Expert Advisor на недельном графике индекса ММВБ

Работа CandlePower 6.0 на дневном графике индек-са ММВБ

МЕТОД HEIKIN-ASHI

Графики японских свечей породили множество производных графиче-ских и аналитических методов. Так, в CandlePower, как и в ряде других про-грамм, есть возможность построения графиков Heikin-Ashi (HA), которые являются одним из методов представ-ления ценовой истории, служащих для более точного описания тенден-ций. Каждая свеча Heikin-Ashi указы-вает на общее направление рынка, иг-

норируя промежуточные движения. Для построения свечи также исполь-зуются четыре значения, но вычисля-ются они по модифицированным фор-мулам:

HAClose = (Open+High+Low+Close)/4 – среднее значение текущего бара;

HAOpen = [HAOpen(предыдущий бар) + HAClose(предыдущий бар)]/2 – сред-нее значение тела предыдущей свечи;

H A Hig h = Ma x(Hig h, H AOpen, HAClose) – максимальное из трех значений;

HALow = Min(Low, HAOpen, HAClose) – максимальное из трех значений.

CandlePower позволяет анализиро-вать графики, при этом выделяет все-го две модели — по одной на покупку и на продажу. Успешность их реализа-ции в истории российских акций на-ходится в диапазоне от 43 до 50% на различных периодах. Судя по резуль-татам анализа, хорошо работают «бы-чьи» модели HA на периодах 5, 8, 13, 21 бар, чистая прибыль на сделку для которых составляет +2,5, +0,77, +1,39, +2,94% соответственно.

Дневной график Heikin-Ashi индекса ММВБ, стрелочками обозначены торговые сигналы, основанные на моделях HA

тервалов совпадает с числами Фибоначчи: 1, 2, 3, 5, 8, 13 и 21 свеча. Для каждого из периодов определяются процент успеш-ных случаев реализации паттерна, сред-няя прибыль на положительную сделку, средний убыток на отрицательную и чи-стая прибыль или убыток на каждую смо-делированную сделку.

СОБИРАЕМ СТАТИСТИКУ ПО РОССИЙСКОМУ РЫНКУС помощью CandlePower мы протестиро-вали 108 свечных паттернов, заложенных в программу, на дневных графиках 299 акций, торгующихся на ММВБ. Для всех акций тестирование проводилось на от-резке 2000 баров. Многие модели появля-лись слишком редко, чтобы по ним можно было получить какую-либо существен-ную информацию. По наиболее же рас-пространенным результаты тестирова-ния собраны в таблице, данные в которой отсор тированы по количеству найденных моделей (колонка «Всего»). Каждому пат-терну соответствуют два значения: успеш-ность реализации паттерна и чистый до-ход / убыток на каждую смоделированную сделку (см. таблицу). Плюсы и минусы по-сле названий моделей говорят об их «бы-чьем» либо «медвежьем» характере. Крас-ным цветом в таблице выделены наиболее успешные модели, желтым — их результа-ты по чистому доходу / убытку на сделку.

Наиболее распространенной моделью на графиках российских акций стала «бычья» харами, которая показывает по-ложительный результат по чистой при-

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

11


были на всех прогнозируемых периодах, за исключением одного. Обратите вни-мание на более надежный вариант этой модели — крест харами: он встречается гораздо реже, но позволяет значительно улучшить результаты харами почти на всех интервалах тестирования. Самые лучшие по доходности результаты пока-зала модель совпадающие лоу, которая, выдавая положительные результаты на всех периодах, лучше всего работает на коротких.

Перевернутый молот также показыва-ет высокие положительные результаты на всех интервалах прогноза, однако, как и совпадающие лоу, встречается достаточ-но редко.

Звезда доджи обнаружила склонность к успеху, хорошо показав себя на длин-ных периодах, а модели почтовый голубь и повешенный, напротив, хорошо рабо-тают на коротких интервалах прогнози-рования. Сразу по нескольким причинам обращает на себя внимание модель раз-рыв вверх. Во-первых, это наиболее часто встречающаяся модель из тех, что дают

положительные результаты на всех про-гнозируемых интервалах. Во-вторых, мо-дель ведет себя стабильно, повышая свои показатели по успешности и прибыльно-сти с увеличением прогнозируемого пери-ода. И в-третьих, она показывает макси-мальный результат по прибыльности на одну сделку среди всех паттернов — 8,08% на периоде 21 день.

Таким образом, из 21 паттерна, попав-шего в таблицу, на основании частоты своих проявлений мы выделили восемь с положительными результатами. Наибо-лее устойчивыми из них нужно считать те, что показывают стабильные резуль-таты. Это «бычьи» модели разрыв вверх, звезда дожи, крест харами, совпадаю-щие лоу и единственная «медвежья» — перевернутый молот. Эти пять разво-ротных моделей постоянно показывали хорошую результативность на всех про-тестированных интервалах. «Медвежья» модель повешенный и «бычья» — почто-вый голубь дают хорошие результаты на коротких интервалах прогнозирования. «Бычья» харами встречается чаще других


Для построения свечей используются четыре значения цены: открытия, за-крытия, максимум и минимум. Если цена открытия выше цены закрытия, то тенденция нисходящая, и свеча будет черного цвета. И наоборот, если све-ча закрылась по более высокой цене, нежели открылась, то она будет бело-го цвета. Расстояние между ценами от-крытия и закрытия называют «телом» свечи, а хвосты, обозначающие макси-мумы и минимумы, называют «шипа-ми» или «тенями» свечи. Свечи могут описывать поведение цены на любом отрезке времени, описываемый про-межуток называется ее таймфреймом.

ОСНОВЫ СВЕЧЕСТРОИТЕЛЬСТВА

CANDLESTICK ПОД ПРИЗМОЙ CANDLECODE

Интерпретация свечей действительно во многом субъективна, поскольку носит описательный характер. Трейдер рас-суждает о том, какая модель указывает на более «бычьи» настроения рынка, ка-кая — на более «медвежьи», имея в виду некоторую графическую модель. С этим связана принципиальная сложность ис-пользования свечных методов прогнози-рования цены в программах техническо-го анализа: графические модели сложно строго описать с помощью чисел. В то же время использование сигналов свечных моделей может быть полезным добавле-нием к любой торговой системе.

В 1999 году российский математик Виктор Лиховидов предложил метод ко-личественного анализа графиков япон-ских свечей. Его подход основан на идее о том, что чем больше размер элемента

свечи, тем более выражено настроение рынка, в направлении которого указы-вает этот элемент. Каждому элементу, в зависимости от его размеров, присваи-вается двоичный код: большой 00, сред-ний 01, малый 10, отсутствующий 11, при этом элементы свечи, направленные вниз, получают коды в обратном поряд-ке. Таким образом, «бычьи» элементы получают самые большие коды, а «мед-вежьим» приписываются малые коды.

В результате набор единиц и нулей представляется десятичным числом — большим для «бычьих» свечей и ма-леньким для «медвежьих». В настоящее время разработанный Лиховидовым ин-дикатор CandleCode, который принима-ет высокие значения для сильных «бы-чьих» свечей и низкие для «медвежьих», в модифицированном виде представлен в популярных программах технического анализа. На его основе строятся торго-вые системы, которые, по словам авто-ра, с успехом прошли проверку на раз-личных финансовых рынках. CandleCode может быть полезен тем, кто хочет фор-мализовать анализ японских свечей для использования в механических торговых системах. Подробнее об алгоритме ко-дирования CandleCode можно узнать на сайте Лиховидова www.forexschool.ru.

Индикатор CandleCode в Wealth-Lab 5.6 на не-дельном графике индекса ММВБ

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010


D-ШТРИХ

12


и показывает незначительные положи-тельные результаты.

Как видно из таблицы, большинство свечных моделей реализуются не более чем в 50% случаев. Однако, делая выводы, нужно помнить, что все модели, попавшие

в таблицу, являются разворотными, то есть дают прогноз против тренда, вероят-ность продолжения которого всегда выше. Кроме того, в условиях реальной торговли свечная модель, сигнализируя о настрое-нии рынка, редко становится единствен-

ным основанием для совершения сделки. Наконец, по логике вещей сам факт рас-пространенности приведенных в таблице свечных паттернов должен говорить не в пользу их успешности: CandlePower при-водит статистику по паттернам, которые встречаются значительно реже, но имеют более высокий процент успешных реали-заций, однако это ненадежный с точки зрения статистики результат.

Так же как и метод количественного описания свечей Лиховидова, статисти-ка может помочь тем, кто хочет исполь-

Результаты тестирования свечных моделей на дневных графиках 299 российских акций, торгующихся на ММВБСвечная модель Всего 1 пер., % 2 пер., % 3 пер., % 5 пер., % 8 пер., % 13 пер., % 21 пер., %

Харами + 278048 46 46 45 45 46 48

+0,04 +0,09 +0,06 +0,27 +0,03 –0,26 +0,86

Поглощение – 264244 42 42 43 42 42 40

–0,71 –1,06 –1,46 –1,93 –3,06 –4,18 –6,09

Харами – 262248 48 47 48 46 45 42

–0,27 –0,67 –1,07 –1,46 –2,43 –3,67 –5,67

Поглощение + 255142 42 43 43 45 46 48

–0,54 –0,61 –0,43 –0,54 –0,59 –0,07 +1,64

Повешенный – 230063 61 59 56 52 48 44

+0,7 +0,46 +0,13 –0,56 –1,33 –2,71 –5,40

Молот + 151746 43 42 43 41 42 42

–0,59 –0.87 –0,86 –0,71 –0,13 +0,44 –0,43

Разрыв вверх + 76848 49 51 52 53 51 55

+0,23 +0,22 +0,51 +1,03 +1,51 +3,73 +8,08

Один белый солдат + 59843 44 46 46 46 47 50

–0,28 –0,46 –0,18 –0,04 +0,77 +0,43 +1,6

Звезда доджи – 55754 50 48 47 45 44 40

–0,14 –0,41 –1,1 –1,23 –2.63 –3,92 –6,09

Гэп вниз – 55645 45 46 47 48 53 50

–0,87 –1,14 –1 –0,32 –0,47 +0,22 –0,23

Почтовый голубь + 51154 55 51 49 45 45 45

+0,91 +1,13 +0,7 +0,97 –0,05 +0,07 –0,47

Падающий ястреб – 50254 48 48 47 48 46 42

–0,11 –0,29 –0,59 –2,15 –2,93 –4,86 –7.09

Одна черная ворона – 40144 44 44 46 45 46 45

–0,5 –0,78 –0,88 –1,16 –2,07 –3,2 –3,87

Завеса из темных облаков – 35347 42 44 46 45 37 37

–0,64 –1,59 –1,98 –2,79 –4,21 –6,1 –8,39

Звезда доджи + 35058 53 50 47 51 50 50

+0,74 +0,66 +0,23 +0,62 +0,63 +1,63 +1,36

Крест харами + 28951 49 49 48 48 45 45

+0,59 +0,45 +0,51 +0,23 +0,72 +1,16 +0,45

Крест харами – 23347 49 52 50 48 44 42

–0,56 –0,23 –0,33 –0,94 –1,28 –2,19 –5,56

Перевернутый молот – 19463 60 55 57 52 48 47

+1,68 +1,68 +1,53 +0,81 +1,22 +1,22 +3,66

Совпадающие лоу + 15472 65 63 63 57 49 50

+3,12 +2,68 +2,52 +1,59 +1,19 +1,22 +0,22

Падающая звезда – 11246 52 48 49 47 44 41

–0,99 –1,01 –2,03 –2,04 –3,92 –5,68 –7,19

Размышление – 11152 50 44 45 40 44 41

–0,23 –1,02 –1,29 –2,71 –3,35 –6,06 –7,41Источник: расчеты автора

Работая против тренда, вероятность продолжения ко-торого всегда выше, большинство разворотных свеч-ных моделей реализуются лишь в 50% случаев

СВЕЧНОЙ АНАЛИЗ КОНСПЕКТИВНО

В свечном анализе основной задачей трейдера является выявление фигур, ко-торые сигнализируют о развороте или продолжении тенденции. Обычно моде-ли состоят из нескольких свечей, однако имеет значение и то, как выглядит каж-дая свеча. Так, большое тело и маленькие шипы говорят о силе тенденции: рынок быстро движется в определенную сторо-ну, свечи с маленькими телами и длинны-ми шипами, напротив, говорят о том, что рынок находится в состоянии неопреде-ленности. Ниже мы приводим свечные модели, которые, судя по результатам на-шего анализа, наиболее часто проявля-ются на графиках российских акций.

Харами +Разворотная «бычья» модель, состоящая из двух свечей. Тело первой свечи полностью погло-

щает тело второй. Чем больше разница между размерами тел, тем сильнее сигнал.

Харами – Разворотная «медвежья» мо-дель, состоящая из двух свечей разных цветов. Тело первой

свечи полностью поглощает тело второй. Чем больше разница между размерами тел, тем сильнее сигнал.

Поглощение + Разворотная «бычья» модель, состоящая из двух свечей. Тело белой свечи, второй по счету,

должно полностью поглощать тело чер-ной. Чем меньше тело черной свечи и чем больше тело белой, тем сильнее сигнал.

Поглощение –Разворотная «медвежья» мо-дель, состоящая из двух све-чей. Тело черной свечи, второй

по счету, должно полностью поглощать тело белой. Чем меньше тело белой све-чи и чем больше тело черной, тем силь-нее сигнал.

Повешенный –Разворотная «медвежья» мо-дель, возникающая на «бы-

чьем» тренде. Состоит из одной свечи, которая имеет длинную нижнюю тень и короткое тело.

Молот +Разворотная «бычья» модель, возникающая на нисходящем тренде. Состоит из одной све-

чи, имеющей длинную нижнюю тень и ко-роткое тело.

Гэп вверх +Модель, состоящая из двух белых свечей, вторая из кото-рых открывается выше уров-

ня закрытия первой. Комбинация мо-жет сигнализировать о развороте на «медвежьем» тренде или о продолже-нии «бычьего».

Один белый солдат +Разворотная «бычья» модель, состоящая из двух свечей. Ком-бинация начинается с длинной

черной свечи, за ней следует белая свеча, открывающаяся выше закрытия черной и закрывающаяся выше ее максимума.

Звезда доджиРазворотная модель, состоя-щая из одной свечи с коротки-ми тенями и отсутствующим

телом. Доджи может возникнуть как на «бычьем», так и на «медвежьем» трен-де. В первом случае она возникает после длинной белой свечи, во втором — после длинной черной.

Почтовый голубь +Разворотная «бычья» модель, состоящая из двух черных све-чей на нисходящем тренде.

Длинное тело первой свечи полностью поглощает короткое второй.

Падающий ястреб –Разворотный «медвежий» пат-терн, состоящий из двух белых свечей. Тело первой свечи пол-

ностью поглощает тело второй.

Одна черная ворона –Разворотный «медвежий» пат-терн, состоящий из двух све-чей. За длинной белой свечой

следует длинная черная, которая откры-вается ниже цены закрытия белой и за-крывается ниже цены ее открытия.

Завеса из темных облаков – Разворотная «медвежья» мо-дель: за белой свечой следует черная, которая открывается

выше максимума белой и закрывается около уровня ее открытия.

Крест харами –Разворотная мо-дель, являющаяся более надежным

вариантом обычной харами. Комбина-ция состоит из двух свечей: за длинной черной свечой на нисходящем тренде или длинной белой на восходящем воз-никает доджи, которая полностью погло-щается первой свечой.

Перевернутый молот –Разворотная модель, кото-рая, так же как и просто мо-лот, появляется на нисходя-

щем тренде и говорит о его возможном развороте вверх. Модель состоит из одной свечи с коротким телом и длинной верхней тенью, нижней тени практиче-ски нет.

Совпадающие лоу +Разворотная «бычья» модель, состоящая из двух черных све-

чей. После длинной черной свечи возни-кает короткая с той же ценой закрытия. Обе свечи не имеют теней.

Падающая звезда –Модель выглядит так же, как перевернутый молот, только

появляется на рыночных вершинах. Со-стоит из одной свечи с коротким телом и длинной верхней тенью, нижняя тень от-сутствует.

Размышление –Разворотная «медвежья» мо-дель, состоящая из трех бе-лых свечей. Первые две све-

чи обладают длинными телами, а третья свеча принимает вид звезды или волчка (короткое тело, маленькие тени) и гово-рит о нерешительности «быков».

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010 D-ШТРИХ

13

зовать свечные модели при построении механических торговых систем. Так, для популярных систем технического ана-лиза существуют скрипты, которые фор-мализуют распространенные свечные модели и позволяют описывать новые.

В представлении же опытных «свечни-ков», торгующих «руками», грамотно по-добранные свечные комбинации дают не-которое статистическое преимущество в торговле — и в этом их ценность. Их ре-комендации тем, кто хочет освоить метод

свечного анализа, за последние годы не изменились: нужно изучать комбинации по классическим трудам Нисона и Морри-са и, проявляя определенную гибкость в чтении графиков, отбирать те, которые работают наиболее успешно. D'

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

14фотографии: Alamy / Photas; из архива фотослужбы


Начиная с будущего но-мера мы планируем за-вести в D' постоянный раздел, посвященный техническому анали-зу российского рынка. Отчасти с этой идеей

связано то, что мы уделили много вни-мания теории теханализа в настоящем выпуске журнала. Темой номера стала статья про свечной анализ, в которой

мы представили статистику по успеш-ности свечных паттернов. В этом мате-риале мы расскажем о методе прогнози-рования движения цены, основанном на числах Фибоначчи, и проанализиру-ем с его помощью движения российско-го индекса ММВБ. В отличие от данных первой статьи, представленные ниже результаты нельзя считать надежны-ми с точки зрения статистики, однако идея продемонстрировать с помощью

небольшого исследования, как рабо-тают загадочные числа на российском рынке, показалась нам интересной, а результаты оказались любопытными.

ПИРАМИДЫ, ЦВЕТЫ, ГЕОМЕТРЫ И КРОЛИКИЧисла Фибоначчи — это элементы чис-ловой последовательности (0, 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144), в которой каж-дое последующее число равно сумме двух предыдущих. Числовой ряд имеет интересные особенности. Так, резуль-тат деления любого числа Фибоначчи на предшествующее ему колеблется около иppационального значения 1,618…, че-рез раз то превосходя, то не достигая его. В алгебре это число обозначается грече-ской буквой фи (Ф = 1,618). При делении любого члена последовательности на следующие за ним получается величи-на, обратная Ф, — 0,618. Квадрат любого числа Фибоначчи равен произведению предшествующего и последующего эле-ментов, плюс или минус 1. Кроме того, числа Фибоначчи описывают ряд при-родных явлений — например, элемен-ты последовательности совпадают с чис-лом лепестков некоторых цветов.

Особенности соотношения чисел Фи-боначчи (1,618) известны давно. Первое письменное упоминание о нем встреча-ется в «Началах» Евклида: чтобы постро-ить правильный пятиугольник, грече-скому математику пришлось разделить отрезок так, чтобы деление большей его части на меньшую принимало значение 1,618. Впоследствии это соотношение было названо «золотым сечением». Гре-ческие архитекторы и скульпторы так-же применяли «золотое сечение» в сво-их работах. Однако сама пропорция, по всей видимости, была хорошо извест-на еще до античности, в соответствии с ней были построены египетские и мек-сиканские пирамиды.

В XII веке последовательность была исследована Леонардо Пизанским, из-вестным как Фибоначчи. Интересно, что он пришел к ней, наблюдая, как размножаются кролики: последова-тельность, согласно мысли Фибоначчи, описывает идеализированный случай развития популяции этих плодовитых животных. Логического объяснения тому, почему математические законо-мерности, связанные с числами Фибо-наччи, проявляются в столь разных об-

золотое сечение

< Статуя Фибоначчи

СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

О том, как магические числа Фибоначчи, успевшие засветиться почти везде, обрабатывают российский индекс

КАК ЗАРАБОТАТЬ НА ЗАКОНАХ ВСЕЛЕННОЙ

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

15


ластях, нет. Факт в том, что свойствами вездесущего закона природы на протя-жении тысячелетий пользуются архи-текторы, математики, естествоиспы-татели и художники. В XX веке волна Фибоначчи докатилась до фондовых рынков.

КАК ЗАРАБОТАТЬ НА ЗАКОНЕ ВСЕЛЕННОЙИспользование чисел Фибоначчи в трейдинге связано с волновой теори-ей Эллиота, разработанной самим Эл-лиотом в 30-х годах XX века. Суть тео-рии заключается в предположении, что движения на рынке развиваются ци-клически и есть форма, описывающая основной цикл: пять волн по тренду, три волны против тренда — всего во-семь волн. Помимо этой формы Элли-от, пытаясь учесть в своей теории все рыночные движения, предложил еще несколько, которые встречаются реже. В какой-то момент исследователь рын-ка обнаружил в основе своих открытий универсальный природный закон, свя-занный с числами Фибоначчи: колеба-ния соотношений около значения 1,618 используются для определения пропор-ций построения волн. Однако главным для американского финансиста остал-ся «закон волн», который он развил до обширной теории поведения всего че-ловеческого общества: его финальный труд, опубликованный в 1946 году, был озаглавлен «Закон природы — секрет Вселенной».

Предложенна я Эллиотом модель из восьми волн действительно хоро-шо описывает развитие рыночных ци-

клов: ее можно выделить на истории любого финансового инструмента. Так-же хорошо работают правила: третья волна в норме самая длинная, а в лю-бом коррекционном рыночном цикле имеют место не менее трех волн. Одна-ко предсказательное значение теории

Эллиота вызывает сомнения, потому что волны, которые легко прослежива-ются на исторических данных, быва-ет трудно точно выделить до тех пор, пока тренд не закончится и не случит-ся коррекция.

В 1993 году Роберт Фишер опубли-ковал книгу «Последовательность Фи-боначчи: приложения и стратегии для трейдеров», в которой, отталкиваясь от исследований Эллиота, представил основные методы использования мате-матических свойств последовательно-сти Фибоначчи при анализе финансо-вых рынков. Фишер предложил ценовой анализ коррекционных уровней, вре-менной анализ, выделяющий ключе-вые дни, когда цены могут достигнуть намеченной цели, и объединил цену и время с помощью графического мето-да, использующего в качестве инстру-мента логарифмическую спираль. Так в мире трейдинга появился эксперт по Фибоначчи, а в программах теханали-за появились инструменты, позволяю-щие проводить анализ, предложенный Фишером.

ПИЛИМ ИНДЕКС ПОПОЛАМНаиболее pаспpостpаненным способом использования Фибоначчи при анали-зе рынков является выражение вели-чины коppекции в процентах от вели-

чины предшествующего движения. На основании соотношений последова-тельности Фибоначчи выделяются три важные процентные величины, опи-сывающие возможную глубину коррек-ции: 38% — результат деления 0,618 на 1,618, 50% — пpеобpазованное соотно-шение 1,000, 62% — результат деления 1,0 на 1,618. Мы посмотрели, как рабо-тают эти коррекционные уровни на истории индекса ММВБ с недельным таймфреймом (см. графики 1–4) и попы-тались спрогнозировать значения, к ко-торым может вернуться индекс в ходе текущего нисходящего движения, опи-сав движения индекса с помощью вось-миволновой формы Эллиота. Графиче-


Эллиот и его теория волнового движения рынков

График 1. Минимум — 483,55; максимум — 1616,32; 50% «фибо» — 1049,94; коррекция — 1062,82

График 2. Минимум — 1062,82; максимум — 1970,46; 50% «фибо» — 1516,64; коррекция — 1509,13

38,2% — 1188,72 38,2% — 1622,06

50,0% — 1049,94 50,0% — 1516,64

61,8% — 918,71 61,8% — 1409,97

Рост индекса ММВБ с декабря 2008-го по апрель 2010 года можно описать в виде пяти волн Эллиота, за кото-рыми должны последовать три коррекционные волны

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

16


ский анализ был сделан в программе Wealth-Lab 5.6, для расчета уровней Фи-боначчи использовались точные значе-ния минимумов и максимумов описы-ваемых трендов.

На графиках 1–3 представлен анализ коррекционных движений к пяти трен-дам, выделенных на российском рын-ке с конца 2004 года. Как видно, во всех пяти случаях максимальные значения коррекций совпадают с 50-процентным уровнем Фибоначчи. Точность совпаде-

ний можно оценить по числовым дан-ным, представленным под графиками: на наш взгляд она является достаточно высокой. В одном случае (см. график 1) индекс не коснулся 50 -процентно-го уровня Фибоначчи, остановившись выше последнего на 13 пунктов (около 1,1% от изменения цены в течение трен-да). В остальных случаях 50-процент-ные уровни были достигнуты, значе-ния их «проколов» колеблются от 33 до 0 пунктов. Особенно точно рынок лег на уровень Фибоначчи в ходе текущего снижения: коррекция к восходящему тренду с июля 2009-го по апрель 2010 года (см. график 3, красная линия) соста-вила 50% пункт в пункт.

Судя по графику, уровень 38,2% обра-зует вокруг себя зоны скопления цен, на нем разворачивается основная борьба между «быками» и «медведями». На уров-не 50%, напротив, рынок не задержива-ется подолгу, затрагивая его вскользь: в четырех из пяти случаев он задевает-ся длинной свечной тенью. При этом ниже 50% на недельном графике индек-са ММВБ рынок не корректируется. Ис-ключением может быть падение с июня по декабрь 2008 года (см. график 4), если

считать его коррекцией к восходяще-му тренду с ноября 2004-го по май 2008 года: падение останавливается на уров-нях, где зарождался растущий тренд, то есть коррекция составила около 100%.

Движение индекса ММВБ с декабря 2008-го по апрель 2010 года можно опи-сать в виде пяти волн на восходящем тренде (см. график 5), за которыми, со-гласно модели Эллиота, должны после-довать три коррекционные волны. Если рассматривать текущее снижение ин-декса как коррекцию к этому тренду, то стоит отметить, что целевые коррек-ционные уровни еще не достигнуты: уровень 38,2% находится в районе 1144 пунктов, уровень 50% — 1021 пункт по

индексу ММВБ. Таким образом, с техни-ческой точки зрения рынок может ока-заться на уровнях, расположенных зна-чительно ниже текущих. Это не значит, что он непременно там окажется, но если нисходящий тренд продолжится, то обратить внимание на обозначенные выше уровни было бы нелишним.

Основной вывод, который напраши-вается в результате исследования, сво-дится к тому, что 50-процентный уро-вень коррекции по Фибоначчи можно считать надежным. На графике россий-ского индекса с недельным таймфрей-мом за 50-процентной коррекцией во всех случаях, кроме обвала 2008 года, следовало движение в сторону основ-ного тренда. В то же время можно заме-тить стремление рынка коснуться этого уровня перед тем, как закончить кор-рекцию. Во всех описываемых ситуаци-ях коррекционное движение, сформиро-вав скопление цен на уровне 38,2%, не заканчивалось на нем, формируя шипы к 50%. Максимальный «прокол» уровня 50% по Фибоначчи составил 33 пункта при значении индекса 885 пунктов. Все это говорит о том, что, если 50-процент-ный уровень по Фибоначчи достигнут, можно вставать в позицию в сторону основного тренда с небольшим стоп-лоссом. Судя по графикам, этот подход себя оправдывает. D'


График 4. Растущий тренд с декабря 2008-го по апрель 2010 года (красная линия): минимум — 503,55; максимум — 1949,64; 38,2% «фибо» — 1144, 50% «фибо» — 1021

68,2% — 900

50% — 1021

38,2% — 1144

График 5. Растущий тренд с декабря 2008-го по апрель 2010 года, описанный с помощью волно-вой теории Эллиота

68,2% — 900

50% — 1021

38,2% — 1144

График 3. Нисходящий тренд с июня по декабрь 2008 года (черная линия): максимум — 1966,32; минимум — 493,62; 50% «фибо» — 1229,97; кор-рекция — 1226,61. Растущий тренд с декабря 2008-го по июнь 2009 года (синяя линия): мини-мум — 503,55; максимум — 1266,61; 50% «фибо» — 885,08; коррекция — 852,03. Растущий тренд с июля 2009-го по апрель 2010 года (красная ли-ния): минимум — 852,03; максимум — 1539,61; 50% «фибо» — 1195,82; коррекция — 1195,11

61,8% — 1404,93

50,0% — 1229,97

38,2% — 1055,01

38,2% — 964,29

50,0% — 885,08

61,8% — 799,06

38,2% — 1280

50,0% — 1195,82

61,8% — 1120

На недельном графике индекса ММВБ хорошо работает уровень 50-процентной коррекции по Фибоначчи, от кото-рого во всех случаях следует движение в строну тренда

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

18фотографии: Виталий Михалицын


ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Торговые роботы принимаются за управление ПИФами. Сколько времени осталось управляющим из плоти и крови, чтобы подыскать себе другую работу?

ЛУЧШЕ, ЧЕМ ЖИВЫЕ

Электронная торговля за-родилась в 1980-х годах в США (азы теханализа были сформулированы гораз-до раньше, когда графики еще рисовали вручную), а полноценные торговые ро-

боты в том виде, в котором они исполь-зуются сейчас, появились в 2000-х. По-лучается, что механической торговле от силы десять лет. Когда мы спрашива-ли управляющих, что они думают о пол-ной автоматизации управления, почему-то самым частым было воспоминание об обезьяне (известный эксперимент, по-ставленный много раз: обезьяна, случай-но выбирая акции, якобы показывает на определенном интервале доходность выше, чем большинство паевых фондов). Хотя, конечно, общего тут ничего нет: тор-говый робот в управлении активами — это лишь высшая степень автоматизации торговой стратегии. И хотя управляющие любят ссылаться на статистику, согласно которой стратегия buy & hold самая выи-грышная, на самом деле пока нельзя го-ворить однозначно, что buy & hold всегда будет побеждать торговых роботов: срок существования последних слишком мал. В будущем появятся роботы, которые бу-дут торговать на бирже годами, самооб-новляясь и самонастраиваясь, — вот тог-да сравнение с buy & hold будет уместным. И, что самое интересное, пока неизвест-но, кто победит.

Мужская часть нашей редакции, к примеру, скорее отдаст деньги в управле-ние четырехпроцессорному компьютеру, чем человеку. Техника явно завоевыва-ет все больше доверия, и это в совокуп-ности с развитием софта для трейдинга привело к тому, что роботы вторглись в «святыню» фундаментального анализа — управление ПИФами. Управляющая ком-пания «Интраст» уже использует в своем ПИФе «Интраст — фонд акций» робота — автоматическую систему управления ак-тивами «Игрок — ПИФ акций», разрабо-танную на основе системы «Игрок Quant» (см. «“Игрок Quant”: тактико-технические характеристики»). Фонд не очень боль-шой, в нем находится около 35 млн руб. Кроме того, «Игрок Quant» применяется в «Интрасте» и в индивидуальном дове-рительном управлении. В принципе те-ханализом и даже механическими тор-говыми системами пользуются довольно много ПИФов — обычно небольших, но

теханализ наступает

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

19


«Интраст» планирует сделать торгово-го робота своей фишкой. О том, кто по-бедит в битве компьютера и человека, можно ли полностью автоматизировать управление портфелем и почему опасно заглядывать в будущее, D' поговорил с вице-президентом ФК «Интраст» Никола-ем Старченко, заместителем начальника управления торговых операций «Интра-ста» Павлом Видовым и Глебом Лукиным, генеральным директором «Лаборатории 3 ИТ», которая является разработчиком «Игрока».

С ЧЕГО ВСЕ НАЧАЛОСЬ?Николай Старченко: «Интраст» использует алгоритмическую торговлю с 2003 года, когда автоматический торговый ком-плекс впервые был запущен на реальных деньгах. Параллельно наш партнер «Лабо-ратория 3 ИТ» занималась разработкой большого программного комплекса, кото-рый позволял бы торговать везде — в Аме-рике, в России, на Forex, фьючерсах и т. д. В 2008 году мы отказались от развития технической, то есть «железячной», части серверов, которые будут хранить базы данных, и решили, что будем сотрудни-чать с «Лабораторией 3 ИТ».

Павел Видов: Изначально, кстати, стра-тегии делались в Excel, и этого было впол-не достаточно. На первом этапе у нас в «Интрасте» был реализован в основном ге-нератор сигналов — эта та вещь, которая

говорит «купить / продать», и этот генера-тор сигналов был реализован во многом в Excel. Конечно, это была не очень надеж-ная схема, и потом мы начали ее перево-дить на язык Delphi (наследник Pascal). Ад-министративная часть изначально была написана на Delphi, и от этой схемы мы на данном этапе отказываемся. На са-

мом деле чем проще торговые стратегии, тем лучше. Очень сложные стратегии не-устойчивы, а бесконечная оптимизация параметров — это тоже путь в никуда. Если сделать рабочую стратегию на двух параметра, она будет жить годами без каких-либо изменений.

Ну, может, только с какими-то огром-ными просадками.

Павел Видов: Хорошо, можно туда кон-троль рисков накрутить, еще что-то. Но на самом деле инвестиционная стратегия на скользящих средних — это очень не-плохая стратегия, если придерживаться ее правил в торговле. Просто у большин-ства трейдеров, которые проигрывают на скользящих средних, проблема не в том, что стратегия плохая, а в том, что они ей следуют плохо, не исполняют сигналы. Примерно в марте 2007 года, когда была сильная для того времени волатильность, связанная с Китаем, мы полезли руками в автоматические системы. Практика пока-

зала, что, если бы мы этого не делали, ре-зультаты были бы гораздо лучше.

ПРИРУЧЕНИЕ РОБОТАУ вас система только выдает рекоменда-ции или еще и исполняет их?

Павел Видов: Мы практически не тор-гуем сами акциями, где можно торговать

алгоритмически. Это может быть либо ме-ханическая торговая система, где сигна-лы исполняются «руками», либо система, где все автоматизировано, все самоанали-зируется, все разбивается по портфелям и все — от генерации сигналов до портфель-ного менеджмента, управления рисками

и исполнения сигналов — делается авто-матически. Когда человек сам торгует, ему исполнять все сигналы на самом деле не так просто, даже если есть алгоритм. Ты купил, акции упали на 5%, а ты сидишь в бумагах и думаешь: ну по-любому же зав-тра отскочит, и я тогда продам. А завтра цена падает еще на 15%.

Николай Старченко: После долгого и плотного общения с роботами я пони-маю, что люди глупее них. Лучше не надо пытаться обыгрывать робота — он сам тебя обыграет.

Павел Видов: Просто хотя бы за счет дисциплинированности.

Николай Старченко: В 2008 году у нас была любопытная история — мы при-няли решение отключить всех роботов, просто потому, что ситуация была не-понятная и не было полной уверенно-сти в том, что они будут корректно рабо-тать. А поскольку все делалось в условиях жесткого цейтнота, то в процессе отклю-чения мы забыли один счет доверитель-ного управления, то есть он так и управ-лялся роботами.

Павел Видов: Но это не надо писать.Николай Старченко: Да, мы скажем,

что мы его специально оставили. С сен-тября по декабрь этот счет ни разу не вы-звал внимания риск-менеджеров, хотя по другим счетам это случалось регу-


Отношение к роботам и у нас, и в Америке, где треть хедж-фондов использует роботов, осторожное. Большинство лю-дей считают, что они гении и быстро срубят денег на бирже

Николай Старченко: «Вообще, построить стра-тегию, которая полностью будет удовлетворять нор-мативам ФСФР, довольно просто»

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

20фотографии: Виталий Михалицын


лярно, поэтому он потихоньку работал. И когда в конце года мы стали смотреть общие результаты, то увидели, что один счет у нас лучше других (он потерял все-го около 4%). Стали смотреть, в чем дело, и оказалось, что счетом управлял робот.

Это было в 2008 году, в 2009-м тоже пол-года было ручное управление — просто потому, что там понятна была стратегия: нужно было накапливать ликвидные бу-маги, и никаких особо роботизированных стратегий для такого простого поведения не требовалось. Ну а дальше мы двинулись по пути кооперации с производителями профессионального софта для управляю-щих. Мы поняли, что развивать свою тех-ническую часть для нас дорого, долго и, возможно, это будет не так хорошо, как использование готового продукта. Нас он вполне устраивает: во-первых, можем свои стратегии в нем использовать, во-вторых, можем брать стратегии, подготовленные аналитиками «Лаборатории 3 ИТ».

К ПИФу вы все это дело прикрутили, чтобы ПИФ был вашей вывеской и гор-достью?

Николай Старченко: Мотивов здесь было несколько. ПИФ для робота — сложная за-дача: ограничения, требования ФСФР. По-этому была цель сделать робота, который будет эти ограничения учитывать. Это оказалось возможным. Мы его, правда, по-ставили не на всю сумму ПИФа.

А на сколько?Николай Старченко: Где-то на четверть

фонда.Павел Видов: Эта четверть — то, что ис-

ключительно робот торгует, остальные три четверти торгуются алгоритмически, но «руками».

ОГРАНИЧЕНИЕ РОБОТАСколько вам денег нужно для полного счастья?

Павел Видов: Вопрос в том, каким объ-емом робот может управлять? Все упира-ется в ликвидность рынка, и связано это с тем, что в алгоритмической торговле основная сложность — это проскальзы-вание и комиссия. Пресловутая система на двух скользящих средних может зара-батывать на минутных данных мегадень-ги, если поставить нулевое проскальзы-вание.

Стратегии фонда какой таймфрейм гра-фиков используют?

Николай Старченко: Там довольно раз-машистая стратегия, состав портфеля пе-ресматривается раз в неделю, при этом робот может даже не менять портфель.

В ПИФах есть такая неприятность, что большую часть времени фонд должен быть в акциях. Что будете делать, если ро-бот будет в это ограничение упираться?

Николай Старченко: На днях у нас была ситуация, когда робот распродал весь портфель, но у нас есть еще вторая часть портфеля, которая торгуется «руками». Сейчас мы норматив не нарушаем, но если такая угроза появится, то я чего-нибудь куплю… Вообще, построить стратегию, которая полностью будет удовлетворять нормативам ФСФР, довольно просто. Один из вариантов — покупать бумаги в конце дня и продавать в начале следующего.

А чистота стратегии не нарушается?Николай Старченко: Это лишь один из

вариантов. Можно поставить более широ-кую задачу: если система говорит «прода-вать все» и у нас есть ограничения ФСФР,

мы можем ей сказать, что в этой ситуа-ции она должна 50% портфеля заполнить бумагами, которые имеют самую низкую вероятность падения. Математики и тео-рии финансов вполне хватит, чтобы так задачу поставить, сделать такой алгоритм и заставить его работать.

Цель — быть лучше рынка?Николай Старченко: Естественно. Ког-

да создавался алгоритм для фонда, цель была в долгосрочной перспективе обы-грывать индекс. Когда мы тестировали систему на исторических данных с 2004 года, она обыг рывает индекс в несколь-ко раз.

РИСКИ РОБОТАУ управляющих есть карт-бланш, проте-стированный на тех же исторических дан-ных, что и ваши стратегии: они говорят, что buy & hold всегда лучше. Ну да, просад-ка 50%…

Павел Видов: Так это важно на самом деле: многие люди изначально ставят та-кую задачу, чтобы не было просадок. По-хорошему для меня управление актива-ми — это контроль рисков. За счет того, что я могу более эффективно управлять риском, чем рынок в целом, потому что у меня более гибкая стратегия по сравне-нию с основными участниками, я полу-чаю более высокую доходность.

Вот этот робот в ПИФе каким-то обра-зом риски ограничивает?

Николай Старченко: Он сделан, чтобы обыгрывать именно buy & hold, при этом риски для него не зажимались настолько, насколько это делается в традиционных алгоритмических системах. У паевых фондов риски по определению высокие, в силу ограничений ФСФР.

Но если вы обыгрываете buy & hold, у вас риски еще выше должны быть.

Николай Старченко: Вот по истории получается, что нет. У системы, которая управляет фондом, довольно простая ло-гика: она покупает только те бумаги, ко-торые предположительно будут расти. Если анализ показывает, что все бумаги на рынке будут падать, то робот просто продаст все и будет сидеть в деньгах.

А сидеть в деньгах долго вы ему не да-дите, потому что ФСФР…

Николай Старченко: Пока я это руками буду регулировать. Если у меня робот сей-


Глеб Лукин: «Клиенту без разницы, в какие инструменты будут вложены его деньги. Его, на мой взгляд, интере-суют доходность и риск»

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

21


час закрыл позиции и я понимаю, что у меня еще есть по нормативу четыре дня, то эти четыре дня я посижу, а потом что-нибудь куплю.

То есть система для ПИФа выглядит так: есть робот, и мы руками его регулируем.

Николай Старченко: Нужно следую-щим шагом просто написать техзадание на то, чтобы в моменты падения система отбирала акции с наименьшим прогно-зом на падение.

Глеб Лукин: Вообще создание робо-та для биржевой торговли — это слож-нее, чем любая другая задача, к примеру, сложнее, чем автоматизация управления энергосистемами. Потому что здесь нуж-но реагировать на прошлое в надежде, что статистические эффекты прошлого еще какое-то время будут работать в будущем.

ДЕНЬГИ НА РОБОТАХПериодически люди пытаются создавать магазины торговых роботов — в этом есть смысл?

Глеб Лукин: Да, я думаю, это вполне разумный бизнес. В конечном счете кли-енту доверительного управления или брокерского обслуживания без разницы, в какие именно инструменты будут вло-жены его деньги. Его, на мой взгляд, ин-тересуют доходность и риск. Естествен-но, машину времени, которая позволит заглядывать в будущее, никто не пред-лагает. Человеку дается возможность по-смотреть на результаты работы системы в прошлом и принять решение. Это хоро-шая тема — сделать набор роботов, мага-зин роботов, и обеспечить клиента соот-ветствующей инфраструктурой, чтобы он мог, подобрав робота и подписав соглаше-ние с профучастником рынка, запустить этого робота торговать.

Как бы это выглядело, если бы у меня был открыт брокерский счет?

Глеб Лукин: Вам надо будет подписать допсоглашение к договору брокерско-го обслуживания (или доверительного управления), определив сумму и вы-бор робота. Дальше работают наши бэк-офисы.

Некоторые продавцы сигналов де-монстрируют кривую доходности систе-мы equity, которая направлена неуклон-но вверх.

Павел Видов: Это значит, они про-скальзывание не учли. Или в будущее за-глядывают. То есть ты делаешь систему, случайно в Excel сдвинул строчку и в бу-дущее смотришь на одну минуту.

Глеб Лукин: Вот здесь на графике ре-зультаты работы одной и той же системы на счетах от 10 млн руб. до 10 млрд. Бюд-жет из 10 млн руб. эта система может уве-личить до 51 млн. Бюджет 10 млрд тот же самый робот смог увеличить до 34 млрд. Вот просадка в 2008 году: позицию в 10 млн закрыть легко, а с 10 млрд робот бу-дет делать те же операции почти месяц.

Поразительно, что никаких отзывов в блогах о продаже сигналов нет. У меня та-кое впечатление, что этим мало кто поль-зуется.

Николай Старченко: Во-первых, рынок только зарождается, во-вторых, отноше-

ние к роботам еще так себе. Но оно и в Америке так себе, несмотря на то что 30% хедж-фондов там просто декларируют, что используют роботов.

Ведь большинство людей, которые приходят на брокерское обслуживание, считают, что они гении и быстренько срубят денег. И многие такие клиенты через год начинают понимать, что бир-жа — это такая же работа, как любая дру-гая, и надо либо становиться професси-оналом, тратить время, учиться, либо писать робота.

Это одна часть. Есть другая часть, го-раздо более существенная: чтобы робот нормально работал, его нужно периоди-чески подстраивать. Рынок устроен та-ким образом, что та система, которая хорошо работала в прошлом, еще некото-рое время будет работать, а потом будет показывать результаты хуже, чем она по-казывала на тестировании. Нужно перио-дически менять параметры, чтобы систе-ма продолжала работать. Чем отличается система «Игрок» — тем, что она эту рабо-ту делает автоматически.

Глеб Лукин: Преимущества робота в том, что они могут исполнять всю техни-ческую работу, да еще и переобучаться. И решать задачи управления по разным инвестиционным целям — не только по-лучения доходности в рублях, но и полу-чения доходности в акциях «Газпрома», например. Человеку достаточно сложно такую задачу решить.

Павел Видов: Имеется в виду, что чело-век нам принес 100 тыс. акций «Газпро-ма», а через год ему отдали 105 тыс. акций «Газпрома».

Глеб Лукин: Заказчику будет предло-жено два варианта: либо он будет полу-чать сигналы и дальше никто не будет гарантировать результата, либо ему бу-дут предлагаться полностью автоматизи-рованные процессы управления. Мы мо-жем делать это для профессиональных участников на современных технологи-ях облачных вычислений.

И тогда вы гарантируете результат?Глеб Лукин: Мы можем гарантиро-

вать, что при использовании этого робо-та будут применяться те же самые моде-ли, что и при формировании картины на текущий момент, и что все сигналы бу-дут доведены до биржи. Что алгоритмы будут те же. Как они сработают — это уже статистика. D'

теханализ наступает«ИГРОК QUANT»: ТАКТИКО-ТЕХНИЧЕСКИЕ ХАРАКТЕРИ-СТИКИ

«Игрок Quant» — технология авто-матизированного алгоритмического управления активами. Торговые сиг-налы формируются целым портфелем разных торговых стратегий, при этом каждой стратегии выделяется неко-торая доля портфеля. Лучшие страте-гии выбираются ежедневно после за-крытия торгов на основе расчетов с учетом данных последнего торгово-го дня. Сигналы трансформируются в торговые поручения, которые испол-няются также без участия человека.

Торговые идеи самих управляющих и результаты тестирования идей (экс-перименты) могут накапливаться в специальной базе знаний, это позво-ляет сохранить знания в случае ухода специалистов, отмечается в описании «Игрока».

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010D-ШТРИХ

22

тем история с продажей GS акций BP представляется мне хрестома-тийным примером того, как нельзя и не нужно рассуждать на бирже, идя на поводу у конспирологического примитива.

Начнем по порядку. Во-первых, если компания пользуется инсай-дом, то ее поведение по меньшей мере отличается консистентно-стью. В том смысле, что нельзя продать 44% «запаленных» активов, оставив при этом на руках 56%. Между тем Goldman Sachs поступил именно таким образом: The Raw Story медитирует, что если бы GS продал акции BP не в первом квартале 2010 года, а во втором, то по-терял бы 36% их стоимости, или $96 млн. Правда, тут же добавляет:

оставшиеся у него акции, тем не менее, потеряли де-сятки миллионов своей стоимости! Ну и в чем тут, про-стите, конспирологический цимис?!

Во-вторых, помимо Goldman Sachs в первом кварта-ле акции BP сбросили Wachovia, UBS Securities, Sanders Capital, PNC Bank, OppenheimerFunds и еще 14 крупней-ших мировых институционалов. Причем продажи шли нешуточные: пакетами от 1 млн до 2,5 млн штук, но за этим стоит заурядный аналитический консенсус. Акции нефтяных компаний утратили привлекательность на фоне стагнации мировых цен на нефть. Той самой стаг-нации, которую Goldman Saсhs вполне себе открыто жи-вописала своим клиентам в аналитических обзорах, упо-мянутых в начале этой колонки. Еще осенью 2009 года. Так что те, кто хотел, продавали.

В-третьих, в первом квартале акции BP энергично покупались та-кими гигантами, как Wellington Management Company (3,1 млн акций), The Bill & Melinda Gates Foundation (2,5 млн), банк Wells Fargo (2,4 млн), французское подразделение HSBC Global Asset Management и еще множество компаний. Показательно, что объем покупок акций BP крупными институционалами существенно превышал объем продаж.

В-четвертых, сама по себе любая биржевая сделка — будь то про-дажа или покупка — ровным счетом ничего не говорит о реальных намерениях игрока-институционала, поскольку не несет в себе ин-формации о временном горизонте, в рамках которого оценивается тот или иной актив. Скажем, если GS продает 43% своих активов BP, ориентируясь на «горизонт» шесть-восемь месяцев, то его действия гипероправданны в силу единодушной оценки краткосрочных пер-спектив рынка нефтедобывающей отрасли. Если же подразделение банка HSBC (стоящего в рейтинге «небожителей», пожалуй, сильно выше GS) покупает 1 млн акций BP и при этом оперирует «горизонтом» два-три года, то и его действия более чем оправданны. Или кому-то, может, пригрезилось, что Обама всерьез замахнулся на власть British Petroleum, которая более 100 лет перекраивает монархии и свергает правительства по всей нашей многострадальной планете?

Наконец, в-пятых и последних: Wells Fargo купил 2,4 млн акций BP, а его «дочка» Wachovia, наоборот, продала 2,7 млн акций. О чем это говорит? О негативной оценке BP? О позитивной оценке BP? Или про-сто о перераспределении активов между подразделениями единой структуры?

Ничто не запрещает нам предположить, что «дочка» Wachovia взрывала Deepwater Horizon на пару с BP, а «мама» Wells Fargo про-воронила выгодное дельце. Равно как и Билл с Мелиндой Гейтс. D'

Как Goldman Sachs продавал свои акции BP накануне взрыва в Мексиканском заливе

СТИГМАТ КАЛЬМАРА

В ноябре 2009 года одна из моих колонок-«Голубятен» («Эклипс») в журнале «Компьютер-ра» оказалась загадочным образом в поле зре-

ния российского представительства Goldman Sachs (GS). «Небожителей» заинтересовал вполне, на мой взгляд, безобидный пассаж: «Все лето (речь о 2008 годе. — Прим. авт.) секретарь казначейства США Генри Полсон-младший втихаря скармливал пролоббировавшим его на государственный пост банкам небольшие субси-дии — все больше по мелочи: девять банков получили $125 млрд налогоплательщиков, из которых “родному” Goldman Sachs перепало $10 млрд. В обмен банки предо-ставили правительству (читай — налогоплательщикам) ценные бумаги, стоимость которых на рынке не превы-шает $62,5 млрд».

Недопонимание быстро развеялось. Мне хватило одной лишь ссыл-ки на расчеты Рона Блума, советника президента США. После чего не-божители любезно предоставили мне подписку на блестящие ана-литические обзоры, которыми GS еженедельно балует собственных клиентов. Польза от этих материалов, признаюсь, вышла колоссаль-ная, поскольку они позволяют уклоняться от хоть и «горячих», но, увы, беспочвенных «озарений», время от времени вводящих обществен-ность в возбужденное состояние. Например, от такого.

В начале июня 2010 года с подачи, насколько мне удалось высле-дить, ресурса The Raw Story массы заволновались на предмет прода-жи Goldman Sachs колоссального пакета акций British Petroleum, слу-чившейся накануне известной трагедии в Мексиканском заливе. Так, в первом квартале 2010 года GS избавился от 4,6 млн акций BP, выру-чив за них более $250 млн. Сразу после этого (20 апреля) на нефтяной платформе Deepwater Horizon, принадлежащей BP, случился взрыв, в результате которого погибли 11 человек, а экологии штатов Луизи-ана и Миссисипи из-за разлива нефти был нанесен урон в размере $10 млрд (по крайней мере, на такую сумму раскатал губу сенат США).

Разумеется, The Raw Story никаких грязных инсинуаций и намеков не делал: типа сначала «вампир-кальмар» (прозвище, закрепленное за Goldman Sachs Мэттом Тейбби из сильно профильного журнала Rolling Stone) скинул акции, а затем организовал взрыв в Мексикан-ском заливе. Делать-то не делал, но все равно публика именно так публикацию и оценила. И понеслось-поехало: конспирологическую глупость мигом растиражировали по всему миру, дисконтировав до состояния «кухаркиных догадок» в ЖЖ и Twitter.

Людей понять можно: после наезда SEC на Goldman Sachs ранее, весной текущего года, по смехотворному поводу (из-за ипотечного дериватива трехлетней давности — Abacus 2007-AC1, эту историю я описал месяц назад в статье «Корбан», опубликованной в «Бизнес-журнале») конспирологическая жилка разыгралась не на шутку, так что теперь каждый post hoc мнится безусловным propter hoc2. Между

сеанс конспиролога

1 Писатель, филолог, журналист, автор термина «интернет-трейдинг». В 1999 году создал vCollege — школу дистанционного обучения интернет-трейдингу Internettrading.net.2 Post hoc ergo propter hoc — после этого значит по причине этого (лат).

СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙ1

фотография: из личного архива

кризис в еврозоне

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010 D-ШТРИХ

23


0,5%. При этом значимый результат по сокращению дефи-цита бюджета будет лишь в 2012–2013 годах. Насколько это критично для Европы, можно судить хотя бы по тому, что сейчас уровень безработицы в еврозоне находится на историческом максимуме — 10,1%, а рост ВВП еврозо-ны в первом квартале 2010-го составил всего 0,6%.

ЗА СЧЕТ ДЕТЕЙ И СТАРИКОВВ Испании экономия составит примерно €15 млрд в 2010–2011 годах. В пересчете на ВВП Испания уменьшит дефицит бюджета до 9,4% в этом году и до 6,7% в следу-ющем. При этом будут отменены выплаты на рождение ребенка в размере €2,5 тыс. и сокращены 13 тыс. обще-ственных рабочих мест. Также планируется ввести налог на имущество стоимостью свыше €1 млн.

В Португалии при схожих мерах дефицит бюджета со-кратится в этом году до 7,5% ВВП и до 4,7% в следующем.

В Италии будет продлен пенсионный возраст для тех, кто выхо-дит на пенсию в следующем году. На три года будут заморожены зар-платы бюджетного сектора, а по некоторым позициям урезаны. Это позволит уменьшить дефицит бюджета до 5,1% ВВП в этом году и до 3,7% в следующем.

ЗАПАСЛИВЫЕ ЕВРОПЕЙЦЫНа что тогда делать ставки властям еврозоны, если очевидно, что жесткая экономия приведет к ухудшению ситуации? По всей видимо-сти, ответ следует искать в монетарной политике. По факту в еврозо-не в мае 2010 года был зафиксирован небольшой рост инфляции, на уровне 1,6%. По правилам ЕЦБ инфляция не должна превышать 2%. И действительно, агрегат М3 (наличные, деньги на всех банковских счетах и краткосрочные долговые инструменты) не растет с октября 2009-го и остается в районе €9,3 трлн. Но при этом агрегат M1 (на-личные плюс деньги на текущих счетах) растет в среднем на 10% каж-дый квартал — начиная с 2009 года до настоящего времени. Таким образом, по итогам марта 2010 года М1 составляет 49% М3, а М2 — 88,2% М3. Это означает, что деньги, которые поступают в систему, не идут на финансовые рынки и кредитование реального сектора, а оседают в банковской системе. А вот в США после стимулирующих мер денежные потоки хлынули именно на финансовые рынки.

Сейчас еврозона находится в очень шатком состоянии: вроде бы ликвидности хватает, но она никуда не идет дальше банковской сис-темы, и если этот процесс затянется до конца 2010 года, то безрабо-тица и финансовые показатели компаний явно ухудшатся. Из всего этого можно сделать вывод, что практически невозможно вывести сразу несколько экономик на профицитный уровень исключительно внутренними ресурсами. А инвестировать под низкие проценты в ев-ропейские страны мало кто хочет.

Есть, правда, еще одна надежда: то, что курс евро к доллару упал до минимальных значений (1,19), может оживить промышленный сектор. Но это даст шанс лишь некоторым странам и вряд ли вытя-нет экономику в целом. Решающими будут показатели 2010 года. Если под действием жестких экономических мер экономика и произ-водство покажут рост, значит, перспектива есть. А если роста так не будет, а, наоборот, будет лишь всплеск инфляции и безработицы, то выходом станет сценарий дальнейшего ослабления евро до уровней ниже паритета с долларом США (1/1). И чем быстрее курс опустится ниже паритета, тем больше шансов у еврозоны остаться единым це-лым и сократить долговую нагрузку. D'

Чем ниже будет курс евро, тем лучше для Европы. В ее интересах опустить единую валюту как можно быстрее

ЕВРОПЕЙСКИЕ ДОЛГИ: БОРЬБА С НУЛЕВЫМ РЕЗУЛЬТАТОМ

Монетарные власти стран еврозоны принимают непопу-лярные меры по снижению бюджетного дефицита: сокра-щают госрасходы и увеличивают налоги на бизнес. Совсем

недавно такой пакет мер вслед за Сильвио Берлускони огласила Ангела Меркель. Напомним, что по нормативам дефицит бюджета стран еврозоны не должен превышать 3% ВВП. По прогнозам ЕЦБ, в эти рамки смогут уложиться лишь три страны еврозоны. Другое ограничение — это размер государственного долга к ВВП, который не должен превышать 60% ВВП (в целом по еврозоне этот показа-тель вырос до 78,64% по итогам четвертого квартала 2009 года). По итогам первого квартала 2010 года ВВП еврозоны в рыночных ценах составил €8,072 трлн, тогда как общий долг еврозоны составляет €6,29 трлн, из которых почти €3 трлн принадлежит внутренним кре-диторам. На обслуживание долга уходит примерно 2,5% ВВП, или почти €200 млрд.

Для спасения таких стран, как Греция, было решено выделить €750 млрд. Резервы ЕЦБ на конец апреля 2010 года составляют €521 млрд. Понятно, что этого недостаточно. При этом если посмо-треть на структуру резервов, то видно, что в последнее время ЕЦБ увеличил долю золота до €307 млрд, и это самый высокий показа-тель за всю историю. В итоге на помощь странам PIIGS можно будет выделить не более $150 млрд.

Таким образом, Европа начинает экономить. Но это имеет свои последствия. По расчетам Toronto-Dominion Bank, в среднем сокра-щение государственных расходов на 1% ВВП приведет к росту безра-ботицы на 0,75%, а также к сокращению годового ВВП примерно на

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

КИРИЛЛ БУШУЕВ


Лето для российского рынка проходит в волатильном боковике. Спросом пользуется золото и все, что с ним связано, а долги вновь дают о себе знать

ДЯДЮШКА AU

Начало лета на российском фондо-вом рынке прошло без явно выде-ленного тренда. Паника на бирже

улеглась, и продажи пошли на убыль, в то же время покупки еще не начались. Так или иначе все это привело к повы-шенной волатильности торгов с огляд-кой на Запад. При этом российский фондовый рынок выглядел лучше за-падных площадок, и, к примеру, индекс ММВБ так и не опустился ниже отметки 1300 пунктов и «проболтался в бокови-ке» первые две недели лета, в то время как американские биржевые индикато-ры обновили полугодовые минимумы.

Неожи данн ую под держку отече-ственные акции получили с рынка нефти, где баррель не смог закрепить-ся ниже уровня $70, и, как следствие, начался отскок котировок вверх до уровня $75.

ДЕФИЦИТЫВ то же время история проблемных долгов в еврозоне получила продолже-

ние, и на этот раз подлила масла в огонь Венгрия — представители руководства страны заявили о том, что Будапешт го-товится к развитию «греческого сцена-рия». Дефицит бюджета страны может составить 7,5% вместо запланирован-ных 3,5–4%.

Усилило эффект сообщение рейтин-гового агентства Fitch о том, что хотя Ве-ликобритания сохраняет за собой выс-ший кредитный рейтинг AAA, однако темпы роста государственной задолжен-ности вызывают у агентства опасения. Эти новости загнали индекс Dow Jones под отметку 10 000 пунктов, а за евро стали давать меньше $1,2. Таким обра-зом, тенденции, берущие начало в апре-ле, сохранились. Как следствие, спросом пользовались наличный доллар и жел-тые слитки вечного металла.

На фоне продолжающихся волнений индекс DXY, отражающий отношение доллара США к валютам шести крупней-ших экономик, уверенно пошел вверх и обновил 15-месячный максимум, до-

стигнув уровня 88,5 пункта. Золото об-новило исторический максимум, до-стигнув $1251 за тройскую унцию.

БЕЗ ИДЕЙРоссийские акции не сильно отличались изобилием новых идей. Автопроизводи-тель «Соллерс» опубликовал неутеши-тельные данные отчетности по МСФО. Выручка компании в 2009 году упала на 44%, до 34,7 млрд руб., а чистый убыток вырос в 13 раз, составив 5 млрд руб. Ком-пания объясняет рост убытков не только падением продаж, но и «ростом расходов по уплате процентов по кредитам, а так-же убытком, полученным от курсовых разниц», в сумме эти издержки состави-ли около $130 млн. Участники торгов нега-тивно отнеслись к данным, акции компа-нии с начала лета уже упали на 10%.

Не порадовала участников своими сильно запоздалыми данными и группа ПИК. Стоимость недвижимых активов компании на 1 января 2010 года составила $2,48, снизившись за год на 13,3%. За про-

D-ШТРИХ

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 ОГК-32 Распадская3 Магнитогорский МК4 Интер РАО ЕЭС5 Мосэнерго

41,4 35,7

84,9

52,9

82,079,2

148,9

82,6

100,0

87,0

97,2106,6

64,3

91,5

86,5

115,8

68,8

48,8

160,4

107,1

80,5

93,8

79,0

108,3

61,6

102,9 105,5

68,8

46,3 40,7

-8,8 -8,5-6,1 -5,4 -4,9 -4,1 -2,7 -2,5 -2,1 -1,5 -0,4 0,7 0,8 1,1 1,3 2,0 2,5 2,6 3,1 3,3 3,7 3,9 4,0 4,0 6,9 9,9 11,2 21,02,0

6 ФСК ЕЭС7 Новолипецкий МК8 Русгидро9 Роснефть10 Северсталь

11 Сургутнефтегаз, прив.12 Газпром 13 ВТБ14 Транснефть, прив.15 МТС

16 Газпром нефть17 Сбербанк прив.18 Норильский никель19 Уралсвязьинформ20 НоваТЭК

21 Волгателеком22 Полюс золото23 Сбербанк24 Аэрофлот25 Ростелеком

26 Сургутнефтегаз27 Транснефть28 Уралкалий29 ЛУКойл30 Полиметалл

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-12,3

604020

-20

80

180

120140160

100

Изменение объема торгов, % Изменение цены за две недели, %

0

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

24

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

шедший год площадь проектов девелопе-ра сократилась на 22%, до 11,59 млн кв. м.

Стоимость портфеля — основной фун-даментальный показатель деятельности девелоперов. Реакция рынка на снижение его стоимости была очевидной, акции пе-регруженной долгами группы с начала лета подешевели более чем на 12%.

В отличие от упомянутых предприя-тий стабильно торговался золотодобыва-ющий сектор. В частности, отлично смо-трелись бумаги «Полиметалла», его акции вслед за золотом обновили исторический максимум, и в какой-то момент за бумагу можно было выручить более 410 руб. Рост с начала лета превысил 18%.

Заметное оживление наблюдалось в акциях «НоваТЭКа». В повестку дня со-брания акционеров «Газпрома» внесен вопрос о возможности экспорта газа « НоваТЭКа» в максимальном объеме око-ло 22,9 млрд куб. м в год за 1,58 руб. за 1000 куб. м. По данным аналитика Rye, Man & Gor Securities Константина Юми-нова, выход на экспортные рынки мо-жет принести «НоваТЭКу» дополнитель-но $1–1,5 млрд операционной прибыли уже в 2011 году при продаже всего объе-ма на рынках бывшего СССР благодаря более высоким ценам. Например, вну-

тренняя цена в 2009-м составила $60 за 1000 куб. м, в то время как средняя цена для бывших стран СНГ была на уровне $202, а европейская — $288. Одобрение акционерами «Газпрома» данной иници-ативы может оказать долгосрочное по-зитивное влияние на котировки акций «НоваТЭКа». После этого сообщения бу-маги взлетели более чем на 8%, однако за-тем последовали продажи: игроки реши-ли дождаться собрания госмонополии.

ЧТО ДАЛЬШЕ?Владимир Левченко, управляющий ак-тивами «Пилгрим эссет менеджмент», считает, что если верить техническому анализу, то текущих показателей фон-дового рынка России достаточно для того, чтобы говорить про начало пре-словутой второй волны кризиса, «кото-рой так пугали все горе-экономисты в начале прошлого года».

«Какой же будет эта вторая волна? Не-известно! И чем не нужно заниматься, так это гадать на эту тему, — беском-промиссен Левченко. — Ясно одно: она будет сильнее первой. Это не говорит о том, что индекс РТС, например, сожмет-ся от апрельского максимума больше чем в пять раз, как было в 2008 году. Он может сильно и не упасть, если финан-сирование госдолга пойдет по пути уве-личения балансов центральных банков. Но это будут уже не те деньги. И уро-вень благосостояния начнут измерять в унциях золота, а не в долларах, что не очень хорошо для сегодняшней России. В баррелях нефти уровень жизни изме-рять не будут точно. Попытки сохранить капитал в товарах по примеру 1992 года приведут к значительным потерям в по-купательной способности капитала, то есть потерям его реальной стоимости. Разница с ситуацией 1992 года состоит в том, что тогда не было финансовой эко-номики, которая создает иллюзию фан-тастического спроса практически на все. И дефицита товаров тоже нет. Ско-рее наоборот. До покупки тушенки, ве-роятно, дело не дойдет, а вот золото бу-дет жить вечно».

Если пошли такие разговоры, значит, рынок достиг дна — время покупать ак-ции, господа. D'

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

25

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

СБЕРБАНК ЗАРАБОТАЛ БОЛЬШЕ, ЧЕМ ЖДАЛИ

Сбербанк России опубликовал консолидированную финансовую отчетность в соответствии с международными стандартами фи-нансовой отчетности (МСФО) за первый квартал 2010 года. Чистая прибыль составила 43,5 млрд руб., или 2,01 руб. на обыкновен-ную акцию, в сравнении с 0,6 млрд руб., или 0,03 руб. за штуку, в первом квартале 2009 года. Рентабельность собственных средств равняется 21,3%.


D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

26

Собы

тия 15.06.2010 15.06.2010 16.06.2010 17.06.2010 23.06.2010

Заседание ФРС СШАИндекс цен потребите-лей (США)

Статистика по безрабо-тице (Великобритания)

Индекс цен потребите-лей (Великобритания)

Ставка рефинансирова-ния (Япония)

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

новости компаний

ИК «ФИНАМ»:

В первом квартале 2010 года активизировалась работа по запуску долгосрочного рынка м о щ н о с т и . У т в е р ж д е н н о е постановление по тарифам не принесло неприятных сюрпри-зов и формирует привлекатель-ные инвестиционные условия для генерирующих компаний. Мы повышаем справедливую стоимость акций ОГК-1, ОГК-2, ОГК-3, ОГК-5 и ОГК-6, присваи-вая им рекомендацию «поку-пать». Наибольшим потенциа-лом роста в текущих условиях обладают акции ОГК-1 и ОГК-2.

ОГК-1 ПОТЕРЯЛА НА ТОПЛИВЕ

ОГК-1 обнаро д ова ла отчетность по МСФО за первый квартал 2010 года. Выручка компа-нии выросла на 32%, до 15,6 млрд руб., благо-даря росту цен на сво-бодном рынке элек-троэнергии. Расходы увеличились с 10,2 млрд до 13,8 млрд руб., причем особенно выросли расхо-ды на топливо — на 42%. Операционная прибыль ОГК-1 прибавила 10,5%, до 1,8 млрд руб., а EBITDA составила 2,37 млрд руб.

ИК «СОВЛИНК»:

В результате пересмотра мы незначительно корректиру-ем прогноз чистой прибы-ли на 2010 год — с 150 млрд до 140 млрд руб. (–6,6%). Таким образом, мы по-прежнему ожидаем при-быль в 2010-м существенно выше прогноза менеджмен-та (100 млрд руб.). Прогноз на 2011-й увеличен на 3,6%, до 255 млрд руб., а на 2012 год — на 0,7%, до 281 млрд руб. В 2011–2012 годах мы ожида-

ем рентабельность собствен-ного капитала банка (ROE) выше 20% (по итогам перво-го квартала 2010-го — 21,3%). Мы повышаем нашу оценку 12-месячной справедливой стоимости обыкновенных ак-ций Сбербанка с $3,3 до $3,4 за штуку, рекомендация — «покупать». Однако с учетом волатильности на мировых финансовых рынках потен-циал роста стоимости его бу-маг, скорее всего, будет ре-ализован в среднесрочной перспективе.

комментарий

«ЭМАЛЬЯНС» ГОТОВИТСЯ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Компания предложит инвесторам до 10% бумаг этим ле-том. Начать покорение российских торговых площадок « ЭМАльянс» планирует с РТС, на которой в начале апреля прошла процедуру листинга. На ММВБ ее акции появятся осенью. Иностранные инвесторы смогут приобрести бумаги российского предприятия не ранее 2011 года — на это время «ЭМАльянс» запланировал вторичное размещение в Лондо-не. Еще в апреле текущего года в рамках форума «Русские инновации» президент «ЭМАльянса» Тимур Авдеенко заяв-лял, что компания технически готова к IPO и определяется со сроками его проведения. Организатор IPO «Велес капи-тал» оценивает компанию в $300–400 млн.

«ЭМАльянс» — одна из крупнейших российских энерго-машиностроительных компаний, которая занимается из-готовлением и комплексной поставкой оборудования для тепловой энергетики. Основной актив компании — таган-рогский котлостроительный завод «Красный котельщик». «ЭМАльянсу» принадлежит 70% акций предприятия. По оценке завода, его продукцией пользуются около 80% оте-чественных предприятий тепловой генерации.

Выручка «ЭМАльянса» в 2009 году увеличилась, соглас-но неконсолидированной отчетности по РСБУ, в 4,8 раза, до 6,4 млрд руб. При этом чистая прибыль сократилась на 95,5%, до 49 млн руб. Причину падения чистой прибыли компания объяснила технической процедурой учета до-хода рыночных колебаний акций «Красного котельщи-ка». Портфель заказов «ЭМАльянса» по итогам прошлого года превысил 42 млрд руб., продемонстрировав 20-про-центный рост. Предстоящее размещение «ЭМАльянса» в большей степени будет интересно не биржевым игрокам, а стратегическому инвестору.

АРТЕМ ЛАВРИЩЕВаналитик «ТКБ капитала»

Главной це лью ОАО « ЭМАльянса» при вы-ходе на IPO является ка-пи т а лизация другого бизнес-направления — ин-жиниринга, занимающего существенную долю в кон-солидированных показа-телях компании. В структу-ре выручки на инжиниринг приходится порядка 20%.

ВЛАДИМИР РОЖАНКОВСКИЙдиректор аналитического департамента ООО «Норд-капитал»

В текущей ситуации ОАО « ЭМАльянс» может стоить порядка 4,6–4,8 млрд руб. Если бы размещение про-исходило до кризиса, то компания могла бы стоить вдвое дороже.



покупатьпокупать покупать

«Совлинк»:

Рыба заждаласьПрошедшее размещение «Русского моря» отразило интерес инвесторов к пищево-му сектору. На этом фоне аналитики «Со-влинка» предлагают обратить внимание на рыболовные компании. Эти вложе-ния весьма привлекательны, так как вос-становление спроса в стране начнется именно с увеличения потребления про-дуктов питания, а активная «рыбная» рекламная кампания и возможные из-менения в законодательстве будут спо-собствовать улучшению дел рыболовной отрасли. Уровень потребления морепро-дуктов на душу населения в России пока крайне низок — 15 кг в 2008 году, в то вре-мя как в США и Китае он достигает 22,6 и 25,7 кг соответственно. Ожидаемое уве-личение доли рыбы в рационе будет вы-звано также подорожанием мяса. Соглас-но стратегии развития отрасли, к 2020 году планируется увеличить вылов мор-ских биоресурсов на 86%, до 6,6 млн тонн. Из торгующихся в RTS Board рыболовных компаний «Совлинк» выделяет Наход-кинскую базу активного морского рыбо-ловства (НБАМР). Дополнительный плюс для инвесторов — стабильная выплата 70–90% чистой прибыли в виде дивиден-дов. Прогнозируемая доходность на 2010 год составляет 15% по обыкновенным бу-магам и 10% по «префам».

Банк Москвы:

Титановые губкиБанк Москвы предлагает через покупку бумаг «ВСМПО-Ависмы» сделать ставку на развитие авиапрома. Корпорация являет-ся лидером титановой отрасли, занимая около четверти мирового рынка. Круп-нейшие клиенты компании — Boeing, Airbus, Embraer, ОАК и их поставщики. Преимущества «ВСМПО-Ависмы» по срав-нению с конкурентами — низкая себесто-имость производства и высокая степень вертикальной интеграции: компания полностью обеспечена собственным сы-рьем — титановой губкой. Рынок титана непрозрачен: существует несколько клю-чевых производителей и несколько основ-ных потребителей. Основу ценообразова-ния составляют долгосрочные контракты, что защищает от резких колебаний стои-мости металла. Увеличение потребления титана будет связано с запуском в серий-ное производство новых титаноемких мо-делей самолетов Boeing Dreamliner, A380, A350. В ближайшее время значительно-го роста бумаг не предвидится, однако в среднесрочной перспективе улучшение производственных и финансовых показа-телей «ВСМПО-Ависмы» станет главным позитивным драйвером для ее котировок. Дополнительный стимул акциям может придать повышение прозрачности компа-нии для инвесторов.

«Метрополь»:

Оплот инфраструктуры«Метрополь» более чем вдвое повысил оценку акций «Мостотреста», опираясь на позитивную динамику его финансо-вых результатов, наличие масштабного портфеля проектов, улучшение стандар-тов корпоративного управления и актив-ность на рынке слияний и поглощений. Недавно компания приобрела 25% акций «Мостостроя-11» и по 50% акций «Инж-трансстроя» и «Трансстроймеханизации», увеличив рыночную долю с 6 до 11%. Эти активы «Мостотрест» использует для рас-ширения бизнеса в сибирском регионе, а также для диверсификации в сегментах строительства водных и аэродромных сооружений. При этом консолидация по-токов выручки приобретений может по-высить справедливую стоимость бумаг «Мостотреста» на 60%, до $2360 за акцию. Планируемое во второй половине года IPO, в ходе которого компания собирается привлечь $500 млн, станет крупнейшим событием в секторе инфраструктуры за последние десять лет, и его ожидание мо-жет спровоцировать рост котировок. Не исключено, что в преддверии размеще-ния будет проведено дробление номинала акций для повышения их ликвидности. В рамках повышения информационной прозрачности «Мостотрест» опубликует отчетность за 2008–2009 годы по МСФО.

КОРОТКО•Rye, Man & Gor Securities повышает оценку акций «Аэрофлота» на основе результатов за 2009 год, хороших прогнозов и грядущий поглощений. «Покупать», цель — $2,8, потенциал роста — 44%.•Аналитики понизили рекомендацию по акциям ОГК-3 из-за угрозы списания активов. «Держать», цель — $0,061, потенциал роста — 15%.•Акции Улан-Удэнского авиазавода — наиболее привлекатель-ные в отрасли из-за высокой рентабельности и низкой долговой нагрузки. «Покупать», цель — $2,28, потенциал роста — 90%.•«Финам» повышает оценку акций НМТП. Компания по-

прежнему стоит существенно дешевле аналогов. «Покупать», цель — $0,24, потенциал роста — 50%.•Несмотря на хорошие активы и низкую себестоимость добычи, рынок переоценивает акции «Кузбассразрезугля». «Продавать», цель — $0,43, потенциал снижения — 3%.•Аналитическое освещение «Сильвинита» возобновлено с повы-шения целевой цены на 23%. «Покупать», цель — $11,06, потенци-ал роста — 102%.•«Унисон капитал» понижает оценку акций «Ижорских заво-дов» из-за сокращения денежных потоков относительно прогно-зов. «Покупать», цель — $62,3, потенциал роста — 108%.

27


НБАМР «ВСМПО-АВИСМА»

Цена в RTS Board (nbam): $68Цель: $100

Цена в РТС (VSMO): $95,7Цель: $214

«МОСТОТРЕСТ»

ИНВЕСТИДЕИ ВТОРОГО ЭШЕЛОНА

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D' исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомендации ежедневно публикуются на сайте Fincake.ru

Цена в РТС (MSTT): $1025Цель: $1470

потенциал роста47%



№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010 D-ШТРИХ

D-ШТРИХ

28

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Сбербанк, SBER

Газпром, GAZP

Лукойл, LKOH

Полюс Золото, PLZL

Роснефть, ROSN

Сургутнефтегаз, SNGS

Норильский никель, GMKN

Татнефть, TATN

Русгидро, HYDR

Уралсвязьинформ, URSI

Источник: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2,26

5,15

49,8

47,6

7,1

0,93

165

4,1

0,0513

0,0318

3,85

8,35

70,1

66,6

9,4

1,1

199,9

5,5

0,0668

0,0317

Консенсус прогноз, %

1008020 40 60

34,1

30,2

18,3

-0,3

32,4

21,2

62,1

70,4

40,8

39,9

Цена в РТС, $ Целевая цена, $ 0

«МЕЧЕЛ»: УГОЛЬ БУДЕТ В ЦЕНЕАльфа-банк считает, что коксующийся уголь вскоре подорожает, ведь этот рынок остается узким. Поэтому теперь стоит покупать ADR на обыкновенные акции «Мечела», прогнозная стоимость рас-писок равна $30 за штуку. По мнению аналитиков банка, цены на уголь достигнут своего максимума $230 за тонну в 2011 году, а затем снизятся до $210 в 2013-м.

В современных условиях «Мечел» видится Альфа-банку как луч-ший угольный актив, особенно учитывая долгосрочный рост про-изводства и высокую ликвидность бумаг. Менее перспективными выглядят «Белон» и тем более «Распадская».

Goldman Sachs начал анализ ADR на привилегированные акции «Мечела» и также рекомендует их покупать. Прогнозная стоимость бумаг составляет $11 за штуку.

Deutsche Bank поднял рейтинг ADR «Мечела» до «покупать», но снизил их оценку на 13% — до $26,1 за штуку. Во-первых, у компании поменялся аналитик. Во-вторых, расписки «Мечела» сейчас торгуются с 35-процентным дисконтом к аналогам по коэффициенту Р/Е на 2011 год.

НЕФТЬ: ДЕШЕВО ТОРГУЕМСЯ«Ренессанс капитал» провел переоценку нефтяного сектора в связи с падением котировок. «Роснефть» теперь рекомендуется покупать. По большинству эмитентов рейтинги были подтверждены, за ис-ключением ТНК-BP холдинга, бумаги которого уже успели немного вырасти, и потому их теперь следует не покупать, а держать. Ана-литики «Ренессанс капитала» отмечают, что недавняя коррекция на российском рынке акций дает возможность выгодного входа в нефтяной сектор.

Также по причине падения котировок Citi поднял рейтинг ак-ций «ЛУКойла» до «покупать». Прогнозная стоимость составляет $63 за бумагу. Помимо дешевизны акций Citi видит несколько важных катализаторов, которые могут привести к росту котировок «ЛУКой-ла». Например, ожидаемое введение налоговых каникул для каспийского региона, где компания приступила к разработке месторождения им. Ю. Корчагина. Еще один важный фактор — недо-оценка акций «ЛУКойла». По коэффициентам Р/Е и EV/EBITDA компания сейчас торгуется на 40% де-шевле аналогов из развивающихся стран и более чем на 20% дешевле по сравнению с «Роснефтью».

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

ВСЕГО ПОНЕМНОГУCiti снизил рейтинг акций ФСК ЕЭС с «покупать» до «держать» в связи с появ-лением риска ухудшения финансовых показателей. Аналитики Citi еще не внес-ли изменения в свою мо-дель оценки ФСК, поэтому прогнозная стоимость ак-ций осталась прежней, на уровне $0,014 (0,34 руб.) за штуку. Все дело в том, что правительство РФ на-мерено снизить темпы ро-ста тарифа, рассчитанного по системе долгосрочного тарифного регулирования (RAB). Поэтому повышение тарифа для ФСК может со-ставить в 2011 году не 31%, как планировалось ранее, а всего 15%.

«Тройка Диалог» подня-ла рейтинг акций «Росте-лекома» до «покупать» в связи с падением котиро-вок. Также рекомендуется покупать бумаги всех ре-гиональных операторов связи. Прогнозная стои-мость акций «Ростелеко-ма» не изменилась — $4,3 за штуку. Незадолго до пе-реоценки стали извест-ны технические условия предстоящего слияния ре-гиональных операторов с «Рос телекомом». По сло-вам аналитиков «Трой-ки Диалог», акционеры, не желающие дожидаться окончания реорганизации и готовые продать свои ак-ции эмитентам, должны сперва позволить компа-ниям начать процесс сли-яния. Для этого им лучше вообще не принимать уча-стия в предстоящих общих годовых собраниях акцио-неров. То есть те, кто купит акции после даты закры-тия реестра перед годо-вым собранием, но до даты слияния, могут свободно покупать и продавать их на рынке, не дожидаясь кон-вертации.

Ключевые показателиРыночная цена, $ 21,55

Консенсус-прогноз цены, $ 31,84

Консенсус-рекомендация покупать

P/E 10,66

EV/Sales 1,63

P/B 1,1

Выручка 2009, $ млрд —

Чистая прибыль 2009, $ млрд —

Изменение выручки, % —

Изменение прибыли, % —



Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 5,06

EV/Sales 3,27

P/B 0,8

Выручка 2009*, $ млрд 81,08

Чистая прибыль 2009*, $ млрд 7,011

Изменение выручки*, % –24,7

Изменение прибыли*, % –23,3

D-ШТРИХ

29

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СЕКТОР: «ДИКСИ» НА ВЫСОТЕПосле понижения прогноза по приросту ВВП на 2010 год с 7 до 5,5% Bank of America снизил оценку российского потре-бительского сектора на 5–7%. ADR «Вимм-Билль-Данна» те-перь рекомендуется продавать, а GDR Х5 и «Магнита» — по-купать и держать соответственно.

«Ренессанс капитал», напротив, рекомендует покупать ADR «Вимм-Билль-Данна» из-за падения котировок. Ранее рейтинг был «держать». Прогнозная стоимость была повы-шена на 8% , с $26 до $28 за штуку.

Хорошая отчетность за первый квартал дала повод для повышения оценки акций «Дикси». Citi поднял ее на 35%, с $8,9 до $12 за штуку, и подтвердил рейтинг «покупать».

«ВТБ капитал» был более консервативен и повысил потенциальную цену на 3%, до $10,1 за штуку, оставив рейтинг «держать». В первом квартале 2010 года «Дикси» получила чистую прибыль в размере 129 млн руб. против убытка 790 млн руб. в аналогичном периоде 2009-го. Повышение эффективности поставок, агрессивная ценовая политика и рекламные кампании позволили группе увеличить трафик покупателей и рентабельность.

«СИНЕРГИЯ»: НАПОИТЬ АМЕРИКАНЦЕВ«ВТБ капитал» повысил оценку акций «Синергии» на 40%, с $36,8 до $51,4 за штуку. Причины для пересмотра — вы-сокие финансовые результаты компании за 2009 год по МСФО, оптимизация продуктовой линейки и снижение используемой аналитиками в модели оценки средневзве-шенной стоимости капитала (WACC).

Кроме того, минимальная цена водки в рознице уже установлена государством, до конца года будут введены и другие меры по борьбе с теневым оборотом алкогольной продукции. Поэтому «ВТБ капитал» прогнозирует расши-рение легального рынка водки в 2010-м на 5% в натураль-ном выражении.

Еще один аргумент в пользу «Синергии» связан с экспортным потенциалом бренда Beluga. В 2007–2009 годах объемы экспорта водки под этим брендом росли в среднем на 100% в год. «ВТБ капитал» ожидает, что эти темпы не снизятся и в 2010–2015 годах в связи с расширением присутствия компании на ключевом зарубежном рынке — США.

«УРАЛКАЛИЙ»: ПЕРСПЕКТИВЫ ВСЕЛЯЮТ ПОЗИТИВ«Ренессанс капитал» повысил оценку «Уралкалия» на 9%, с $5,08 до $5,52 за штуку. Рекомендация изменилась с «дер-жать» до «покупать». В первом квартале объем производ-ства составил 1,2 млн тонн хлористого калия, а загрузка мощностей поддерживалась на уровне 88%. В связи с вос-становлением спроса на калийные удобрения в Северной Америке, Юго-Восточной Азии и Китае повысился прогноз по производству на 2010 год — с 3,8 млн до 4,5 млн тонн.

Альфа-банк повысил рекомендацию для обыкновенных акций «Уралкалия» и «Сильвинита» с «держать» до «поку-пать». Прогнозная стоимость обыкновенных и привилеги-рованных акций «Сильвинита» была понижена на 11,1% —

до $703 и $352 за штуку соответственно. Компания только переходит на международные стандарты отчетности, и результатов за 2009 год по МСФО пока нет. Но Альфа-банк уже на-чинает использовать результаты по международным стандартам, и с учетом итогов 2008 года оценка получается ниже. D'

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010





P/E 27,01

EV/Sales 7,77

P/B 3,6

Выручка 2009, $ млрд 1,81

Чистая прибыль 2009, $ млрд –0,003

Изменение выручки, % 12

Изменение прибыли, % —




P/E 14,34

EV/Sales 9,8

P/B 4,4


Чистая прибыль 2009, $ млрд 0,3

Изменение выручки, % –46

Изменение прибыли, % –59



Консенсус-рекомендация покупать

P/E 16,7

EV/Sales 1,4

P/B 1,7


Чистая прибыль 2009, $ млрд 0,038

Изменение выручки, % 8

Изменение прибыли, % 10,52

* П

о U

S G

AA

P. И

сточ

ники

: отч

еты

о п

рибы

лях

и уб

ытк

ах з

а 20

09 г

од, «

Рене

ссан

с ка

пита

л», С

ПА

РК

Информация, представленная в данной рубрике отражает мнения экспертов инвестиционных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно принимать реше-ния, используя указанную информацию лишь в качестве инвести-ционных идей.

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

валютные игры

Украина $1 = 7,92 UAH 1 RUR = 0,25 UAH

Белоруссия $1 = 3019,00 BYR 1 RUR = 95,58 BYR

Литва $1 = 2,86 LTL

Латвия $1 = 0,59 LVL

Эстония $1 = 12,99 EEK

Канада $1 = 1,04 CAD

Дания $1 = 6,16 DKK

Швейцария $1 = 1,14 CHF

Великобритания $1 = 0,68 GBP

Норвегия $1 = 6,56 NOK

Швеция $1 = 7,95 SEK

Мексика $1 = 12,80 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,84 BRL

Марокко $1 = 9,17 MAD

Тунис $1 = 1,53 TND

Евросоюз $1 = €0,83

ЮАР $1 = 7,72 ZAR

США €1 = $1,21

Польша $1 = 3,41 PLN

Чехия $1 = 21,47 CZK

Венгрия $1 = 234,50 HUF

30

Новые скелеты в шкафу матушки-Европы продолжили пугать ин-весторов. Несмотря на то что

Венгрия не входит в еврозону, спеку-ляции на тему ее возможного дефол-та продавили котировки евро в район $1,18–1,19 — минимальных с марта 2006 года уровней. Власти стран еврозоны больше беспокоят не котировки еди-ной европейской валюты, а масштабы провалов при появлении любого нега-тива из Старого Света. Вероятно, дело не столько в реальных долговых про-блемах, сколько в повышенной нервоз-ности игроков на рынке. Более того, в условиях летнего снижения активно-сти на Forex резкие скачки курсов мо-гут войти в систему.

Представители венгерского прави-тельства заявили, что предыдущее ру-ководство страны активно манипулиро-вало данными о состоянии экономики, а бюджетный дефицит Венгрии вырас-

тет до 6–7,5% ВВП против 4% по итогам прошлого года. Комментируя новость, агентство Bloomberg приводит слова аналитика Royal Bank of Scotland Тимо-ти Эша: «Нельзя говорить такие вещи, да еще на таких рынках. Не знаю, что в голове у этих венгров, но новому прави-тельству определенно нужно научить-ся лучше общаться с рынками».

В этом году наблюдается интерес-ная закономерность: как только в евро-пейской стране меняется руководство, тут же из шкафов начинают вывали-ваться «долговые скелеты». Так было с Грецией, то же самое происходит и с Венгрией. Аналитики Банка Москвы выдвинули гипотезу, что следующей на очереди может быть Бельгия. В от-личие от других лидеров еврозоны по величине госдолга, в Бельгии, несмо-тря на плановую смену власти в 2011 году, идут разговоры о досрочных пар-ламентских выборах. Суверенный

долг страны составляет 97% ВВП, дефи-цит бюджета — 6%. При этом страна от-личается своими внутренними поли-тическими противоречиями.

Переварив сообщения из Венгрии, игроки понемногу стали восстанавли-вать позиции в рисковых активах, что благоприятно сказалось на курсе евро, выросшем больше $1,21, и стоимости углеводородов. Смелости придали дан-ные о значительном росте экспорта из Китая и достаточно успешно прошед-шие аукционы по размещению испан-ских и итальянских облигаций. Курс рубля на фоне значительного роста цен на нефть и ослабления доллара на Forex подрос до отметки 31,44.

Процесс ужесточения монетарной политики набирает обороты. Так, в начале июня Банк Канады первым из стран «большой семерки» повысил учетную ставку на четверть процен-та — до 0,5%. Позже об аналогичном ре-

МАДЬЯРСКИЙ ГАМБИТПовышенная нервозность на финансовых рынках способствует волатильному движению курсов валют. Летом резкие скачки курсов, скорее всего, войдут в систему

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Египет $1 = 5,68 EGP

Турция $1 = 1,60 TRY

Япония $1 = 91,56 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,48 NZD

Австралия $1 = 1,20 AUD

Гонконг $1 = 7,80 HKD

Китай $1 = 6,83 CNY

Казахстан $1 = 147,17 KZT 1 RUR = 4,66 KZT

Россия $1 = 31,58 RUR €1 = 38,11 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 32,59 THB

Индия $1 = 46,89 INR

Израиль $1 = 3,87 ILS

31

шении объявили Резервный банк Но-вой Зеландии — ставка повышена на 0,25 процентных пункта, до 2,75%, а также ЦБ Бразилии — на 0,75 процент-ных пункта, до 10,25%. Банк Англии оставил процентную ставку на исто-рическом минимуме 0,5%, ЕЦБ после-довал его примеру — 1%. В настоящее

время ставка ЕЦБ самая высокая среди крупнейших мировых ЦБ.

Россия к развитым странам относит-ся лишь опосредованно, и если сравни-вать с показателями стран G8, то мы уверенно держим пальму первенства. С 1 июня индикатор Центробанка был понижен на очередные 0,25 процент-

ных пункта, до 7,75%. Решение носит скорее символический характер. Един-ственный механизм, который пользу-ется спросом, — депозиты overnight. Он ограничивает нижний порог ставок на межбанке на уровне 2,5%. Что касает-ся вопроса повышения ставки в США, то, по мнению аналитиков ФРС, Аме-рике не угрожает инфляция, что позво-ляет держать ставки на низком уровне. Консенсус-прогноз Bloomberg отражает заметное снижение ожиданий по росту ставки в Штатах за последний месяц. D'

С ЕВРО ВСЕ В ПОРЯДКЕ

Греческий долговой кризис и попытка Евросоюза утихомирить молоко в ка-стрюле, чтобы оно не выплеснулось на-ружу, требуют внимания международ-ного сообщества. Во-первых, проблема долга ни в коей мере не означает конец еврозоны, это даже не начало конца. Курс евро может колебаться против дру-гих лидирующих валют, чего и следова-ло ожидать в режиме плавающей про-центной ставки.

Во-вторых, Греция не собирается уходить из зоны евро, и исключать ее тоже никто не собирается. Глупо считать, что Греция или любая другая страна в состоянии ре-цессии должна выйти из зоны евро, чтобы в свою пользу обыграть падение (деваль-вацию) национальной валюты. Ввести но-вую валюту в стране сложно даже в луч-шие времена. Но когда при этом первым вопросом на повестке дня стоит деваль-вация новой валюты, малейший предлог будет достаточен для того, чтобы развя-залась гражданская вой на между креди-торами и должниками.

ХАННЕС АНДРОШаналитик Bloomberg

ФРС НА СВАЛКУ

Взрыв нефтяной скважины BP и кол-лапс в Мексиканском заливе подтол-кнут власти к пересмотру политики США в отношении глубоководного бу-рения. Это также послужит толчком для более строгих регулятивных мер в этой области. Разлив нефти разжег конфликт интересов в Службе управ-ления полезными ископаемыми, от-ветственной за офшорное бурение. Это одно из подразделений мини-стерства внутренних дел США, кото-рое ведет надзор за национальными газовыми, нефтяными и другими ми-неральными ресурсами. Примерно $10 млрд это учреждение собирает в качестве пошлин ежегодно только с района Мексиканского залива.

Ответ Вашингтона в форс-мажорных ситуациях — лучшее и более тщатель-ное регулирование рынков. Однако это не помогает и не поможет, ведь про-блема не в регулировании, а в регуля-торах. Так, Комиссия по ценным бума-гам и биржам не преследовала Берни Мэдоффа. Инспекторы ФРС были в курсе, что нью-йоркские банки нару-шали принципы Базельского соглаше-ния и просто исключали из баланса ри-скованные активы до кризиса.

КАРОЛИН БАУМаналитик Bloomberg

Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

32

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

с 9

мая

по

9 ию

ня 2

010

года

рых. Сейчас фонд уделяет много внима-ния соотношению текущих цен бумаг и коэффициентов их конвертации в акции объединенного «Ростелекома». Основные спекулятивные возможности в этом сек-торе связаны именно с коэффициента-ми конвертации, но в будущем заметную роль может также сыграть оценка обе-щанных промежуточных дивидендов по бумагам региональных компаний.

Фонд «Халяль» УК БКС, ориентирован-ный на инвесторов-мусульман, опередил конкурентов, несмотря на ограничения в соответствии с принципами ислама. По словам Владимира Солодухина, управля-ющего директора УК БКС, традиционно средства фонда не вкладываются в обли-гации, а также в акции банков, живущих за счет выдачи денег в кредит и взимания процента за пользование ими, в бумаги компаний, производящих или продаю-щих алкоголь и свинину. В целом поли-тика фонда консервативна, но каждый месяц структура портфеля пересматрива-ется, и особенное внимание уделяется не-дооцененным компаниям. В настоящий момент средства фонда распределены между акциями 20 компаний, в том числе «Норникеля», «Полиметалла», «Роснефти», НЛМК, «Мосэнерго», «Полюс золота», «Ги-дроОГК», «Уралкалия», «НоваТЭКа», НМТП, ВБД ПП и других.

Павел Оглоблин, управляющий ак-тивами УК «Ингосстрах — инвестиции», сказал D', что его фонду удалось вовре-мя, то есть в середине апреля, выйти из долгосрочных облигаций, таких как «Акрон»-3, «Мечел»-5, «МРСК Юга»-2 и т. д. На освободившиеся средства были при-обретены более короткие и более лик-видные выпуски, в частности ВТБ 24-4, «Мечел»-2, МБРР-3, «Дикси-финанс»-1, «Куйбышевазот-инвест»-2. Такие обли-гации всегда пользуются хорошим спро-сом и сейчас заметно прибавили в цене. Также в начале мая после значительной коррекции на высвобожденные деньги в портфель на короткий срок были до-бавлены ликвидные акции. D'

Конец мая — начало июня запом-нились пайщикам не только дол-гожданным возвращением по-

ложительной доходности ПИФов, но и существенным притоком средств в фон-ды акций при сильном оттоке денег из облигационных ПИФов. Сильнее других выросли телекоммуникационные фон-ды. Во время последней коррекции от ак-ций этих компаний избавлялись актив-нее всего, теперь же они догоняют рынок, благо есть повод. Региональные компа-нии связи сейчас готовятся к присоеди-нению к «Ростелекому», и трейдеры ищут выгодных возможностей по входу в капи-

тал объединенной компании (подробнее см. «Связисты кучкуются» на стр. 42).

Алексей Логвин, главный экономист УК «Русь-капитал», рассказал D', что в течение последнего года фонд «Русь-капитал — телекоммуникации» делал акцент на привилегированные акции региональных телекомов. Эти бумаги привлекательны как по дивидендной доходности, так и по дисконту к обык-новенным акциям. В отличие от отрас-левого индекса ММВБ в портфеле фонда почти нет бумаг «Комстара» и «Ростеле-кома» из-за ограниченной ликвидности первых и непривлекательной оценки вто-

СВЯЗАННЫЕ ОДНОЙ ЦЕЛЬЮПолной определенности относительно объединения «Ростелекома» еще нет, зато есть повод для роста в секторе связи, особенно после недавней коррекции

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 5,13 БКС — фонд Халяль Открытие 5,12 Русь-капитал — телекоммуникации Русь-капитал 4,73 Тройка Диалог — телекоммуникации Тройка Диалог

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 7,35 Атон — фонд сбережений Атон-менеджмент 3,68 ТФБ — решительный ТФБ капитал 3,33 ТФБ — финансист ТФБ капитал

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 2,56 Ингосстрах — облигации Ингосстрах-инвестиции 1,89 Финансист БФА 1,65 ВТБ — фонд казначейский ВТБ — управление активами

Бежать к цели огромной толпой — весело и интересно. Но для успешной игры на фондовом рынке необходимо научиться отходить в сторону и смотреть на эту толпу беспристрастным взглядом

ВЫЙТИ ИЗ СТАДАДМИТРИЙ АЛЕКСАНДРОВ

Ни на секунду не выпадая из ин-формационного поля, неотрывно следя за новостями, судорожно их

обдумывая и горячо обсуждая с колле-гами в курилке, мы втираемся в самую середину стада. Плетемся (или несемся), не разбирая дороги, за спинами впереди-идущих, постоянно толкаясь с теми, кто по бокам, а сзади напирают все новые и новые покупатели и продавцы, тоже охваченные стадным чувством. В таком положении невозможно оглянуться и посмотреть на ситуацию со стороны.

Как-то раз, когда я снова искал от-вет на извечный вопрос «вверх или вниз?», мне вспомнилась одна история, которую я давным-давно прочел в до-революционной еще книжке одного профессора-зоолога, написанной, судя по стилю, для младших гимназистов. Автор вспоминает, как объяснял своим детям и деревенским ребятам особенно-сти поведения баранов в стаде. Он брал длинную жердь и держал ее невысоко над землей поперек дороги, преграждая стаду путь. Бараны, шедшие впереди, перепрыгивали через жердь. Идущие следом палки уже не видели, но в точ-ности повторяли движение своих собра-тьев и благополучно преодолевали пре-пятствие. И вот тут начиналось самое интересное. Профессор убирал жердь. Но бараны продолжали скакать. Детиш-ки здорово веселились…

Животным, привыкшим жить высоко в горах, такая тактика поведения подска-зана инстинктом самосохранения: воз-

главляют отару опытные особи, которые знают, что делать. Остальным не нужно и даже вовсе нельзя задумываться и рас-суждать: потеряешь кучу времени или сорвешься. Но, увы, когда горы — это ко-лебания котировок, а жерди и расщели-ны — макроэкономическая и корпора-тивная статистика, такой тип поведения оказывается не вполне подходящим. Ведь стадо здесь отнюдь не является группой единомышленников, а основ-ная задача лидеров — заработать на тех, кто идет сзади. Делать это очень удобно: нужно подавать ложные сигналы, сея панику или неоправданный оптимизм. А когда информационный повод пустит корни в сознании игроков, достаточно немного подтолкнуть рынок, совершив крупную сделку, — и стадо бросится по-вторять то, что уже сделали лидеры.

Конечно, движение внутри стада всег-да позволяет поймать сильное колеба-ние рынка, но вот вопрос: будет это дви-жение за или против тебя?

К сожалению, толпа, в том числе ры-ночная, почти всегда представляет со-бой стадо. По сути, это синонимы, толь-ко один придуман для животного мира, а другой — для человеческого. Те, кто улавливает движение стада, чувству-ет его направление и силу, смогут ис-пользовать это движение, как серфин-гист — волну. Но нельзя полностью подчиняться воле и настроению стада, чтобы от реального понимания психо-логии рынка не скатиться к ложному, — тогда беды не миновать. Вот поверишь

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

33

психология

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

вместе со всеми в катастро-фу на мировых рынках, оши-бешься в определении дна и примешь начинающийся подъем за локальный отскок. Если пренебрегать правила-ми управления капиталом, не ставить стоп-сигналы и ра-

ботать с «плечом», даже одной ошибки может быть достаточно, чтобы убытки превзошли всю былую прибыль. При этом характерная особенность стадно-го чувства заключается в том, что в на-чале падения игроки даже могут посте-пенно докупать на свободные средства, продолжать наращивать позиции, но они решительно не способны справить-ся с желанием все продать, чтобы спа-сти средства, когда рынок переходит в пикирующее падение. Вот тут надо помнить, что такие же чувства мучают сейчас миллионы людей, и именно их слабые нервы усиливают продажи, на-полняя счета более спокойных и рас-судительных конкурентов (куда менее многочисленных). Так что желанию та-кому, работая без «плеча», надо проти-виться всеми силами: в девяти случаях из десяти это преддверие резкого подъ-ема. Впрочем, так бывает и на пике ро-ста рынка.

Итак, можно и нужно работать в ста-де, но необходимо уметь выходить из него. Как? Лучше всего просто на время отключиться: забыть про рынок, эконо-мику, политику. Можно помочь себе, за-полнив сознание любой новой темой: изучением цикла производства темно-го пива, подбором блесен на окуня, про-смотром полотен итальянских масте-ров XVII века. Если удалось полностью погрузиться в процесс, цель достигнута. Так и только так можно получить све-жий взгляд: встать вне стада и смотреть на ситуацию под другим углом. Так азарт, паника и эйфория уже не владеют игроком безраздельно, можно увидеть достигнутое дно и, пока все судорожно закрывают «лонги» и переворачивают-ся в «шорты», воздержаться от паники. Только свежий взгляд позволяет уви-деть, что 25-процентное падение уже привело рынок на важнейшие поддерж-ки, а коррекционное движение — всего лишь консолидация на падающем кли-не, вот-вот начнется разворот вверх. Это доступно и «быкам», и «медведям». Толь-ко не баранам. D'

коллективное

D-ШТРИХ

34№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010 фотография: Alamy / Photas

«Японское экономическое чудо» — это высказыва-ние вызывает некое не-доумение на лицах совре-

менных 30-летних аналитиков. Уже мало кто помнит, что ни одно государство, даже Советский Союз в годы пятилеток, не до-бивалось таких результатов, как Япония в период с 1953-го по 1973 год. Действитель-но, сельскохозяйственная страна за 20 лет стала крупнейшим в мире экспортером стали, автомобилей и розничных высоко-технологичных товаров. Вторая по вели-чине в мире японская экономика росла в среднем на 9% в год в 1960-х. Многие гуру того времени пророчили ей мировое го-сподство и выход на первое место.

Но уже после 1973 года рост ВВП резко сократился и составлял всего 2–3%. Мно-гие экономисты того времени были уве-рены, что столь впечатляющим показате-лям японцы обязаны придуманному ими

способу управления. И приходили в пол-ное замешательство, пытаясь объяснить причины спада.

ВСЕ СВОЕВ японской модели роста 1950–1960-х го-дов есть несколько ключевых факторов. Во-первых, экономика страны была цен-трализована, и руководящую роль выпол-няли органы власти, а не рыночные силы. Это означало, что долгосрочные стратеги-ческие решения выполнялись до конца, хоть это и могло идти вразрез с текущи-ми финансовыми показателями. На базе централизованной экономики совершен-но естественно возникали союзы, кото-рые в современной терминологии можно охарактеризовать как предприятия с го-сударственным участием. Но в те време-на это понятие было шире, и такие сою-зы — кэйрэцу — формировались вокруг крупных банков. Последние обеспечива-

ли финансирование всего конгломерата в долгосрочной перспективе. Так, компа-нии были избавлены от необходимости показывать сиюминутный финансовый результат и заточены на динамичное раз-витие и доминирование в отрасли. Обыч-но компании внутри кэйрэцу владели зна-чительными пакетами акций друг друга, что делало высший менеджмент незави-симым от внешних акционеров. Котиров-ки акций мало волновали руководство кэйрэцу еще и потому, что фондирование и инвестиции на открытом рынке прак-тически не привлекались.

Означает ли это, что банки, которые финансировали компании своего союза, брали на себя не всегда перспективные ак-тивы и порой давали необоснованные кре-диты? Да. При этом банки могли не боять-ся оттока вкладчиков: японцы абсолютно уверены, что власти и регулирующие орга-ны не допустят потери сбережений.

Когда Японию настигнет дефолт и каким он будет

ЯПОНСКАЯ ЛОВУШКА: ЧТО ЭТО ТАКОЕ


дорога к харакири

inside / outside

D-ШТРИХ

35№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010


inside / outside

нет. С другой стороны, по мартовским данным 2010 года, Японский центробанк держит казначейских облигаций США на $784 млрд. Если посчитать все эти циф-ры, получается, что номинальный ВВП по итогам 2009-го составил $4,6 трлн, общая сумма долга равна $8,832 трлн. Из них $8,213 трлн держат японские финансовые учреждения. Получается, что весь внеш-ний долг Японии может быть погашен за счет валютных резервов. А внутренний долг обеспечен доверием самих японцев к своим банкам и государству.

Если провести параллель, то ситуа-ция в Японии напоминает пирамиду ГКО в России. В 1998 году Россия рассчиталась с внешними заемщиками, но допустила дефолт по внутренним обязательствам. Такой вариант был бы удобен для Япо-нии и вывел бы ее экономику из дефля-ционной ловушки в одночасье. Насколь-ко это вероятно? Японцы предпочитают нести деньги в банки, вместо того чтобы инвестировать их в экономику. Но акти-вы японских банков, в отличие от их аме-риканских «собратьев», покупавших ипо-течные закладные, акции и деривативы, вложены в японские же «ГКО». Кажется, что такая схема может существовать веч-но — главное, чтобы японцам было что относить в банки.

МИРОВОЙ КРИЗИС КАК ШАНС ВЫХОДА ИЗ КРИЗИСА?Япония — вторая экономика мира, с вы-сокообразованными и мотивированны-ми к труду работниками, современными производственными фондами, впечатля-ющими технологиями, стабильным пра-вительством. Экономика, способная кре-дитовать многие нации за счет низкой ставки и механизма carry trade. Экономи-ка, по большому счету ни от кого не зави-сящая. Ведь, несмотря на громадные аб-солютные размеры экспорта, его доля по отношению к ВВП относительно мала — в 2,5 раза ниже, чем в среднем в мире. С другой стороны, в Японии не все глад-ко: технологического запала остается все меньше, положительное сальдо торгового баланса постепенно снижается.

С осени 2008 года японцы живут по программе антикризисных действий. Эта программа включает меры не толь-ко краткосрочного, но и долгосрочно-го характера. На первый план выходит поддержание уровня жизни и занято-сти населения через энергосбережение

Со своей стороны правительство про-водило политику протекционизма. При изолированном импорте отрасли разви-вались быстрее. Набрав достаточное коли-чество ресурсов и технологий, компании выходили на экспорт, при этом на началь-ном этапе экспортной экспансии они не обращали внимания на рентабельность, а заботились лишь о формировании ры-ночной доли. По такой схеме Япония за-нимала значимое место на мировом рын-ке автомобилей, стали, полупроводников, бытовой техники и даже самолетов.

ПЕРВЫЙ ПУЗЫРЬ «ЭКОНОМИЧЕСКОГО ЧУДА»В начале 1990-х годов общая стоимость всех активов японских компаний превы-шала стоимость активов компаний США. При этом численность населения в США была вдвое больше. А ВВП США превосхо-дил японский почти в 2,5 раза. Естествен-но, что первый пузырь надулся на рын-ке недвижимости. Квадратная миля под Императорским дворцом в Токио стои-ла дороже всей площади штата Калифор-ния. Классический ипотечно-залоговый пузырь набрал свою силу, и в результате разразился кризис: цены на японскую не-движимость упали почти на 50% за корот-кий промежуток времени. Правительству Японии пришлось снизить учетную став-ку до самой низкой за всю историю, 0,15% годовых, и войти в капитал крупнейших банков, фактически национализировав банковскую систему. При этом с 1993 года Япония угодила в дефляционную ловуш-ку: индекс цен потребителей (инфляция) перестал расти. Инфляция, которая в пе-риоды роста экономики составляла от 2 до 6% и заставляла население избегать сбере-жений, снизилась до 0% и даже показыва-ла отрицательные величины (дефляция). Лишь к середине 1995-го японская эконо-мика начала оправляться от последствий этого кризиса. Но выйти на стабильные темпы роста ВВП не удавалось.

Экономика Японии находится в этом состоянии по сей день, уже 17 лет. За этот период власти использовали всяческие методы стимулирования потребления: увеличивали госрасходы, создавали но-вые рабочие места. Строили дороги и дру-гие не всегда нужные инфраструктурные объекты. В итоге расходы населения уда-валось поднять толчковыми методами, но такие подъемы были временными. Тем временем на такие толчки уходило от 5

до 10% годового ВВП, причем каждый год. В итоге к 2009-му долг Японии составил 192% ВВП. Этот показатель больше только у Зимбабве (более 300% ВВП). Многие спе-кулянты ожидали краха Японии в нача-ле 2000-х годов, когда долг превысил 100% ВВП. Но этого не произошло.

Ситуация, которая сложилась в эконо-мике Японии, уникальна. Дело в том, что 93% долга держат японские финансовые учреждения. А учитывая тот факт, что государство держит под контролем круп-нейшие банки, проблем с рефинансиро-ванием и пролонгацией долга у Японии

ПРИМЕРЫ КЭЙРЭЦУ

MitsubishiНазвания:Mitsubishi Bank (до 1996-го)Bank of Tokyo-Mitsubishi (1996–2006)Mitsubishi UFJ Bank (с 2006-го)Основные участники союза: Kirin Brewery, Mitsubishi Electric, Mitsubishi Fuso, Mitsubishi Motors, Nippon Yusen, Shin-Nippon Petroleum, Tokio Marine and Fire Insurance

SumitomoНазвания:Sumitomo Bank (до 2001-го)Sumitomo Mitsui Bank (с 2001-го)Основные участники союза: Asahi Breweries, Hanshin Railway, Keihan Railway, Mazda, Nankai Railway, Sumitomo Real Estate, Sumitomo Chemical, Sumitomo Heavy Industries, Sumitomo Metal Industries, Sumitomo Metal Mining, NEC, Nippon Sheet Glass, Sumitomo Realty & Development, Sumitomo Osaka Cement, Sumitomo R u b b e r I n d u s t r ie s , S u m i t o m o Corporation

FuyoНазвания:Fuji Bank (до 2000-го)Mizuho Bank (с 2000-го) Основные участники союза: Canon, Hitachi, Marubeni, Matsuya, Nissan, Tobu Railway, Yamaha

Dai-Ichi KangyoНазвания:Dai-Ichi Kangyo Bank (до 2000-го)Mizuho Bank (с 2000-го) Основные участники союза: Fujitsu, Hitachi, Isuzu, Itochu, Tokyo Electric Power

D-ШТРИХ


рост инфляции. Умеренные инфляцион-ные ожидания не дают домохозяйствам сберегать и накапливать. Однако в 1987 году, будучи главой ФРС, Алан Гринспен в США обошелся простым печатанием де-нег. Действительно, представьте, какой бы хаос начался, если бы ожидаемая дол-ларовая или евроинфляция обозначилась бы на уровне 5–10%.

Что-то похожее на Японию периода 1950–1960-х годов происходит сейчас в Китае. Ставка на китайский рост делается именно в рамках японской модели. С ро-стом ВВП и улучшением жизни населения Китая торговый баланс сместится в сто-рону паритета, а затем и в дефицитную зону. Вкупе с миллиардным населением это даст невиданный скачок платежеспо-собного спроса, который еще долго может быть обеспечен валютными резервами.

Япония нужна хотя бы для того, чтобы показать, что текущее состояние США не обязательно приведет к краху системы или гиперинфляции. Вон, в Японии пе-риод экономической неопределенности длится уже 17 лет, и ничего страшного не происходит. В итоге экономике США не-обходимо продержаться до момента, пока Китай сможет принять пальму первен-ства по потреблению импорта и набира-нию долгов. Тогда мировой баланс может быть восстановлен без применения ради-кальных методов. D'

В подготовке материала использовались работы: Пол Кругман «Возвращение Великой депрессии?», Николай Фокин «Японская ловушка: где выход?»

ционная экономическая теория и тради-ционная экономическая мудрость — это не всегда одно и то же».

Руководство для японцев от Пола Кругма-на выглядит так:

Если ловушка (рецессия) сопровождает-ся повышением уровня жизни, то это «ре-цессия роста» и выход из нее не является настоятельной необходимостью.

Если в основе проблем — высокие лич-ные доходы японцев, то, «видимо, следует приостановить неоправданный рост зар-платы».

Если рецессия вызвана замедлением ка-питаловложений, то все усилия должны быть сфокусированы в этой точке.

Если попадание в ловушку — резуль-тат падения «жизненной силы» бизнес-сообщества, то нужно подпитывать эти силы и ожидания роста предпринима-тельской активности.

Следует ли отсюда вывод, что из ло-вушки можно выйти простым печатани-ем денег? И да, и нет. Да — потому что в увеличении денежного предложения суть выхода. Нет — потому что увеличе-ние денежного предложения обеспечи-вается не простым печатанием денег, а сложным процессом повышения способ-ности банковской системы кредитовать бизнес и население.

Один из наиболее распространен-ных вариантов стимулирования плате-жеспособного спроса — это ожидаемая инфляция. Суть в том, чтобы сформиро-вать условия для того, чтобы ожидался

и 50-процентную самообеспеченность продовольствием. Сюда можно отнести и снижение налоговых ставок для физиче-ских лиц, повышение необлагаемых на-логом расходов на приобретение жилья. Льготы составят до $60 тыс. — историче-ски максимальной суммы налоговых вы-четов. К сожалению, положительного эф-фекта с точки зрения роста ВВП пока нет. Об этом свидетельствуют показатели за 2009 год. Но это и немудрено, ведь с 1993 года было запущено десять программ бюджетного стимулирования и саниро-вания экономики, и единственный ре-зультат, к которому они привели, — на-растающий дефицит бюджета.

КТО ВИНОВАТ?!Нобелевский лауреат Пол Кругман счи-тает, что причины «японской ловушки» в охватившей весь мир в конце 1980-х глобальной эпидемии риска и недобро-совестного поведения. И если США в этих условиях показали «классический пример неосмотрительной, близорукой, подчас коррупционной политики», то Япония — пример вообще гротескный. Кризис случился, как и в США, в резуль-тате чрезмерно раздутого пузыря на рын-ке недвижимости. Вad things can happen to good economies (плохое может проис-ходить и с хорошими экономиками), за-ключает Кругман.

Экономист Джон Мейнард Кейнс по-лагал, что если частный сектор не тра-тит достаточно средств на обеспечение полной занятости, то его роль должно взять на себя государство: «Пусть прави-тельство занимает деньги и использует соответствующие фонды для финанси-рования по возможности самых важных государственных инвестиционных про-ектов и тем самым обеспечивает людей работой. В результате появится платеже-способный спрос, что вызовет увеличе-ние рабочих мест и т. д.».

Напомним, что Великая депрессия в США 1930-х годов была закончена в ре-зультате масштабной программы об-щественных работ, которую финанси-ровали так, что побороть бюджетный дефицит Штаты смогли лишь в резуль-тате Второй мировой войны. Япония в точности следовала этим указаниям на-чиная с 1990-х, но никакого видимого эф-фекта, кроме дефицита бюджета, не полу-чилось. На что современные экономисты в лице Пола Кругмана отвечают: «Тради-


inside / outside

Этот год начался для BP на самых позитивных нотах. 4 фев-раля капитализация британской компании достигла двух-летнего максимума $192 млрд, при этом ВР вроде бы решила

многолетнюю проблему стагнирующей добычи. В основном ее нара-щивали за счет месторождений Мексиканского залива.

Огромные достижения оказались перечеркнуты всего за один день. 20 апреля на одной из буровых компании, Deepwater Horizon, произошел взрыв. Первоначально и менеджмент, и рынок посчита-ли новость досадной неприятностью: стоимость Deepwater Horizon оценивается в $500–600 млн, и еще порядка $50 млн BP планиро-вала направить на сбор нефти, оставшейся после аварии на плат-форме.

Однако скоро стало ясно, что масштабы бедствия куда серь-езнее: из-за невозможности перекрыть поврежденную трубу ра-зовыми выплатами здесь не ограничиться. С самого начала бед-ствия BP уже направила на устранение последствий аварии более $1 млрд. В принципе для компании и эта сумма относительно всего масштаба бизнеса некритична. Только в первом квартале этого года прибыль компании достигла $5,6 млрд. Однако последствия ката-строфы еще не устранены, и основные расходы впереди.

ПАССИВПо оценкам аналитика ИК «Арбат капитал» Виталия Громадина, размер потерь компании зависит от двух факторов: издержек на очистку залива и карательных штрафов и компенсаций. На данный момент очистка залива обходится в $25 млн в день. Если взять вре-менной период до конца года, то есть семь месяцев, и увеличить средние расходы до $50 млн в день (допустим, из-за влияния сезона ураганов), получается $9 млрд. Из них доля BP (65%) — $6,8 млрд, остальная ответственность (35%) должна лечь на владельца плат-формы — компанию Transocean.

Штрафные санкции зависят от количества разлитой нефти и составляют $1100 за каждый разлитый баррель. До конца года со средней скоростью 15 тыс. баррелей в сутки в залив может вылить-ся 3,9 млн баррелей. Что дает в сумме $4,3 млрд (конечно, штраф может быть поднят и до $10 млрд, в то же время утечка может быть остановлена в ближайшее время).

Также можно попытаться оценить компенсации рыболовству и туристическому бизнесу в регионе, что для четырех штатов может составить от $15 млрд и более (здесь тоже с уверенностью ни о чем сказать нельзя). Таким образом, карательные штрафы и компенса-ции могут составить $25 млрд. Из них доля BP (65%) — $16 млрд.

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010 D-ШТРИХ

37

Однако помимо финансовых издержек компания несет огром-ный репутационный ущерб. Мало того что СМИ и интернет бурлят обсуждением экологической катастрофы, а международные рей-тинговые агентства Fitch и Moody’s понизили рейтинги компании с «негативными» прогнозами, так еще за дело взялся лично прези-дент США Барак Обама, осудив намерение ВР выплатить кварталь-ные дивиденды. Обама заявил, что BP не должна «бросать гроши» жителям пострадавшего региона, в то время как акционеры полу-чают миллиарды. Все это прямо или косвенно повлияет на решения судов, которых у BP будет множество. К концу мая к компании было предъявлено более 25 тыс. исков.

АКТИВПока в восстановление бизнеса компании не слишком верят и инве-сторы. Капитализация BP снизилась на 34%, до $115 млрд. Это ста-ло поводом для рассуждений о том, не поглотит ли компанию конку-рент. Однако ответ будет отрицательный.

Во-первых, вряд ли такую сделку одобрят антимонопольные орга-ны и правительство Великобритании. Во-вторых, BP слишком вели-ка, и даже лидеры рынка — ExxonMobil, PetroChina или Shell — вряд ли быстро и эффективно сумеют решить проблемы в Мексиканском заливе и, главное, интегрировать бывшего конкурента в свой биз-нес. В результате все большее число экспертов склоняются к тому, что «раненый британец» разберется с проблемой собственными си-лами, просто продав часть своих активов.

Это и породило слухи о возможной продаже BP доли в своем рос-сийском активе — ТНК-BP. Пока в эту версию мало кто верит. Анали-тик ИК «Метрополь» Александр Назаров отмечает, что, несмотря на наличие проблем с российским активом, вряд ли BP решится рас-статься с «денежной коровой». Ведь добыча ТНК-BP составляет при-мерно четверть добычи британской компании, и это очень ценный для нее актив. Однако в России к ослабленной британской компа-нии могут отнестись и по-другому, тем более что доля в ТНК-BP очень уж «сладкая» и не может не вызвать интерес у российских нефтега-зовых компаний. К примеру, у того же «Сургутнефтегаза», у которо-го кэша на счетах более чем достаточно.

Впрочем, возможен еще один вариант развития событий, а имен-но IPO ТНК-BP. Этим действием BP может убить сразу двух зайцев. Во-первых, выручит деньги за свой пакет акций, и, во-вторых, мино-ритарные акционеры ТНК-BP будут выступать на стороне английской компании в защите интересов собственности в России. Напомним, сейчас ТНК-ВР — самый крупный эмитент из RTS Board с капитализа-цией $30 млрд. Само по себе IPO может поднять эту капитализацию раза в полтора, так что, даже если доля ВР в ТНК уменьшится, про-дажа пакета может помочь «заткнуть дыру» в бюджете британских нефтяников. D'

фотография: AP

inside / outsideуголок стервятников

Авария на платформе BP в Мексиканском заливе может спровоцировать IPO компании ТНК-ВР, и, возможно, это единственный вари-ант для BP сохранить ценный актив

КАТАСТРОФА КАК ПОВОД ДЛЯ IPO

ДМИТРИЙ ЛАНИН

D-ШТРИХ

38№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010 фотографии:ИТАР-ТАСС х2

Самая горячая спекулятивная тема российского рынка в мае-июне 2010 года — акции «Уралкалия». Низвергшись с исторического

максимума 388 руб. за акцию до 21,5 руб. в ноябре 2008-го, они торговались в вя-лом боковике весь 2009 год. В последнее же время они продемонстрировали стре-мительный взлет с 93 до 126 руб. на слу-хах о продаже своего пакета текущим владельцем 65,6% акций Дмитрием Ры-боловлевым. Сейчас спекулянты играют на том, что новый владелец обязан вы-ставить оферту миноритариям, но мно-гие ли из них знают, что за бумаги оста-нутся у них на руках, если выкуп так и не произойдет?

ПОЛОСА БЕЛАЯ«Уралкалий» является вторым произ-водителем хлористого калия России, в общемировом табеле о рангах компа-ния является шестой. При этом если оценивать предприятие по такому по-казателю, как рентабельность, то оно явл яется ли дером среди мировы х горно-химических компаний.

«Уралкалий» состоит из двух рудни-ков и пяти обогатительных фабрик, расположенных в городе Березники Пермского края. Компания разраба-тывает Верхнекамское месторожде-ние калийно-магниевых солей, общие запасы которого являются вторыми в мире и оцениваются в 3,8 млрд тонн.

Запасы «Уралкалия» составляют 22% мировых, и при текущем уровне добы-чи их хватит на 200 лет.

Хлористый калий, основная про-дукция «Уралкалия», используется как самостоятельное удобрение, а также идет на производство сложных удо-брений. Производственные мощно-сти компании в 2009 году составляли 5,5 млн тонн, или 10% мировых.

«Уралкалий» экспортирует около 90% своей продукции, при этом больше 80% экспорта приходится на страны БРИК (в натуральном выражении крупнейшие мировые потребители калийных удо-брений — это Китай и Индия). Поставки на экспорт осуществляются через соб-

Акции «Уралкалия» спекулятивно растут в ожидании оферты. Однако, даже если она состо-ится, лучше не предъявлять бумаги к выкупу, а оставить себе

КОМПАНИЯ С ОБЛОЖКИ PLAYBOY

ТИМУР ВИЛЬДАНОВ

акции умные и красивые

inside / outside

D-ШТРИХ

39№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010


inside / outside

мент превышала капитализацию «Урал-калия». На рынках вполне серьезно за-говорили о том, что компания вслед за ЮКОСом «дождется доктора». В тот мо-мент «Уралкалий» торговался на рынке с капитализацией $2,76 млрд, но позже комиссия подтвердила первоначальный вердикт, обязав березниковскую компа-нию лишь оплатить расходы на созда-ние инфраструктуры.

Второй удар нанес мировой финансо-вый кризис. Если в рекордном 2008 году предприятие произвело 4,8 млн тонн хлористого калия, то в 2009-м объем про-изводства составил всего 2,621 млн тонн. Чистая прибыль скатилась к 1,15 млрд руб. против 29,5 млрд в 2008-м. Выручка упала с 57,43 млрд руб. до 27,84 млрд (см. таблицу).

По оценке руководства компании, в 2008 году мировой рынок хлористо-го калия составлял 57–58 млн тонн, в

2009-м «усох» до 25–30 млн тонн, а по-требители, пользуясь моментом, весь-ма активно давили по цене. Рекордные цены 2008 года достигали $1000 за тон-ну, потом снизились до $625 и в 2009-м рухнули до $300–350.

Еще одним неприятным моментом стал конфликт по поводу внутренних поставок. Российский рынок удобре-ний не так уж велик — около 1,4 млн тонн. При этом цены поставок в 2008 году составляли 3500 руб. за тонну, что более чем в четыре раза ниже ми-ровых. Внутренние цены регулируют-ся государством, и его недремлющее око ФАС встает на сторону производи-

ственный терминал, расположенный в морском порту Санкт-Петербурга, а для доставки калия до порта компания ис-пользует собственный парк из 4600 спе-циальных вагонов.

Мало того что «Уралкалий» является одним из крупнейших игроков в мире, так он еще объединил сбыт своей про-дукции с коллегами — «Беларуська-лием». Совместный экспорт осущест-вляется через Белорусскую калийную компанию.

Основным владельцем «Уралкалия» является Дмитрий Рыболовлев. Подоб-но многим российским капиталистам он стал владельцем компании в лихие 1990-е, умело приложив голову и атте-стат ФКЦБ к скупке акций предприя-тия у работников компании. В 2000 году он получил контроль, а в 2007-м первым среди российских химиков провел IPO на LSE. По данным газеты «Коммерсантъ», на размещении 14,4% акций Дмитрий Рыболовлев заработал около $1,07 млрд, продав рынку обык-новенную акцию по цене $3,5 (и по $17,5 за глобальную депозитарную рас-писку, GDR). В результате вся компания была оценена в $7,4 млрд.

Когда Рыболовлев получал контроль над предприятием, вряд ли он мог ожи-дать, что «Уралкалий» будет входить в двадцатку самых успешных компаний России и введет своего владельца в спи-сок Forbes.

На пике в 2008 году «Уралкалий» оце-нивался в $33,5 млрд и по инвестици-онным коэффициентам был одним из самых переоцененных на рынке. Это-му способствовало дружелюбное от-ношение компании к акционерам: она не скрывала своего финансового поло-жения (хотя что скрывать, когда рента-бельность бизнеса заставляла сердца

сжиматься в предвкушении грядущих прибылей) и щедро платила дивиденды.

ПОЛОСА ЧЕРНАЯВ 2008 году золотое время «Уралкалия» подошло к концу. Первым ударом стала авария на Первом руднике, дававшем 10% добычи. Несмотря на то что это был один из старейших рудников и вы-работка запасов на нем приближалась к 80%, инвесторы весьма нервно отре-агировали на это известие. Ситуация осложнилась тем, что в результате ката-

строфы пострадали железнодорожная ветка и объекты энергетики города, восстановление которых было возложе-но на компанию.

В 2009 году на эти цели «Уралкалий» был вынужден потратить 7,8 млрд руб. Несмотря на то что Ростехнадзор назвал причиной геологическую аномалию, в сентябре 2008 года вице-премьер Игорь Сечин решил возобновить расследова-ние и обязать «Уралкалий» восстано-вить стоимость всех утерянных запасов (а оценка стоимости запасов приближа-лась к $20 млрд).

Несмотря на весь абсурд ситуации, сумма обсуждаемых штрафов на тот мо-

В 2008 году «Уралкалий» был одним из самых переоценен-ных на рынке. Рентабельность бизнеса заставляла сердца

сжиматься в предвкушении грядущих прибылей

Финансовые показатели «Уралкалия»

ГодКапи-тал,

млрд руб.

Долг, млрд руб.Вы-

ручка, млрд руб.

При-быль, млрд руб.

EBITDA, млрд руб.

P/E EV/S P/BVЧистый долг /

EBITDAROA, % ROE, % ROS, %

Рента-бель-ность

EBITDA, %

Долг / капи-

тал

Рост выруч-ки, %

Рост прибы-ли, %

долго-сроч-ный

крат-косроч-

ный

2007 19,51 11,55 3,42 24,04 6,01 9,84 42,23 10,92 13,01 0,88 17 31 25 41 0,77 30 62

2008 36,46 17,16 3,24 57,43 29,48 39,86 2,71 1,47 2,19 0,11 52 81 51 69 0,56 139 390

2009 37,60 14,51 3,47 27,84 1,15 5,94 255,55 11,10 7,84 2,43 2 3 4 21 0,48 –52 –96

20101 — — — 55,00 14,42 — 15,91 4,42 5,57 — — — — — — 98 11501 Прогнозные данные.Источники: данные компании, расчет журнала D'

D-ШТРИХ

40№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010 фотографии:ИТАР-ТАСС х2

нансовыми структурами, что позволит избежать возникновения оферты. А еще немногим позднее вышло сообщение, что Рыболовлев может продать не весь пакет, что также снижает шансы на оферту. В результате спекулянты могут остаться с акциями на руках.

Как ни странно, такой сценарий мо-жет быть более интересным. Дмитрий Рыболовлев руководствуется личными причинами, когда хочет закрыть эту страницу в своей карьере управленца и инвестора. В то же время фундаменталь-но компания является инвестиционно привлекательной, и, когда уляжется шу-миха со сменой владельца, ее акции ста-нут интересны для покупки. Более того, они интересны даже сейчас, когда тор-гуются с заметной премией.

БЛЕСТИТ И ЗОЛОТООсновная причина радужного финан-сового положения — то, что «Уралка-лий» является одним из самых низко-затратных производителей в отрасли. Средняя глубина заложения на его ме-сторождениях составляет 400 м, тогда как в Канаде добыча идет с глубины 1 км. Производство калийных удобре-ний является куда более стабильным бизнесом по сравнению с производи-телями азотных и сложных удобре-ний. Это не химическое производство, а значит, его можно гибко останавли-

Учитывая долю экспорта в выручке компании, эта мера никак не повли-яет на готовность калийщиков сни-жать цены, но нанесет сильный удар по их прибыли. Еще одним свидетель-ством предвзятого отношения к «Урал-калию» является налогообложение. В числе прочего компания заплатила по решению налоговых органов НДПИ на утраченные запасы на Первом руд-нике в размере 604 млн руб. «Уралка-лий» оспаривает это решение в суде, но пока не достиг успеха.

С учетом вышеперечисленного не вызывает удивления желание Дмитрия Рыболовлева избавиться от контроля над компанией. Сейчас ситуация на мировых рынках восстановилась доста-точно, чтобы получить за свои акции адекватную цену. Еще одним мотивом продажи может быть развод Дмитрия Рыболовлева с супругой Еленой.

Среди претендентов на его пакет были названы президент «Интерроса» Владимир Потанин, президент груп-пы ОНЭКСИМ Михаил Прохоров, гла-ва совета директоров АФК «Система» Владимир Евтушенков, глава совета директоров НЛМК Владимир Лисин и владелец «Нафта-Москва» Сулейман Керимов. 5 июня вышла новость, что всех обошел Сулейман Керимов с пред-ложением $23 за одну GDR ($4,6 за ак-цию). Это соответствует оценке компа-нии $9,8 млрд и достаточно близко к той цене, которую первоначально пла-нировал выручить Дмитрий Рыболов-лев. Предполагается, что покупка мо-жет быть оплачена деньгами, также возможна оплата акциями «Полюс зо-лота» (Керимов владеет 36,9% акций зо-лотодобывающей компании).

Однако инвесторы, активно играю-щие на повышение в ожидании оферты, могут ее не дождаться. Сделка крупная,

и обременять себя дополнительными расходами на выкуп доли миноритари-ев Керимов может и не захотеть.

Также озвучивался вариант, что па-кет Рыболовлева Сулейман Керимов бу-дет покупать в альянсе с другими фи-

телей сложных удобрений («Акрона», «Фосагро», «Еврохима» и «Уралхима»). В 2009 году цены поставок для сель-хозпроизводителей несколько вы-росли и составили 3700 руб. за тонну, для производителей сложных удобре-ний — 3955 руб.

В конце 2009 года «Уралкалий» и «Сильвинит» пробовали поднять цены до 4700 руб., но кончилось это судом не в пользу производителей хлористого калия (суд постановил взыскать с ком-пании штраф в размере 103,7 млн руб.). Учитывая, что себестоимость продук-ции «Уралкалия» при поставке на вну-тренний рынок составляла 3676 руб. за тонну в 2008 году, недовольство компа-нии весьма понятно.

При этом из-за кризиса доля поста-вок на внутренний рынок увеличилась до 25%. «Уралкалий» не протестует про-тив низких цен для сельхозпроизво-дителей, но не согласен с тем, что его продукция перепродается на мировом рынке по экспортным ценам. Компа-ния настаивает на том, чтобы цены на калий считались по той же цене, что и на природный газ, то есть по мировой цене минус транспортные издержки, но пока это остается недостижимой мечтой.

МОТИВПравительство не очень-то жалует про-изводителей калийных удобрений и, чтобы снизить привлекательность экс-портных поставок, озвучило возмож-ное введение пошлин в размере 5–15%.


inside / outside

Сулейман Керимов может оплатить пакет Рыболовлева деньгами или акциями «Полюс золота» или купить его в альянсе с другими структурами и не выставлять оферту

D-ШТРИХ

41№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010


inside / outside

вым кварталом 2009 года. Более того, за три месяца 2010-го «Уралкалий» зарабо-тал 3,6 млрд руб. чистой прибыли. Не-маловажный факт — компания щедра к акционерам, направляя до 50% чистой прибыли на выплату дивидендов (см. таблицу).

Правда, несмотря на радужные пер-спективы, предприятие является одним из самых дорогих по инвестиционным коэффициентам на российском рынке (см. таблицу), и это отпугивает многих консервативных инвесторов. Причи-на столь высокой оценки — уже упоми-навшаяся высочайшая рентабельность, стремительный рост выручки, прибы-ли и огромные возможности для даль-нейшего развития. Если же «Уралкалий» оценивать относительно его былых цен на бирже, акции не выглядят такими уж переоцененными.

Таким образом, говоря про «Уралка-лий», уместно популярное суждение, что компании как девушки: не так уж часто за привлекательной глянцевой обложкой мы видим богатое содержа-ние, но когда мы ищем сочетание и об-ложки, и содержания, то натыкаемся на самые дорогие и желаемые модели. «Уралкалий» — это тот случай, когда у топ-модели мы обнаруживаем доктор-скую степень по квантовой физике и ли-тературе. «Уралкалий» очень дорогой, но его дороговизна — это блеск настоящего золота. D'

вать и возобновлять в зависимости от спроса (см. таблицу).

«Уралкалий» отличают огромные за-пасы, и часть из них может быть бы-стро пущена в добычу. К тому же у него серьезная инвестиционная програм-ма. В 2008–2009 годах она составляла 14 млрд руб., при этом в 2009-м средства были преимущественно направлены на ремонт и модернизацию существующих мощностей. А уже к 2012 году «Уралка-лий» планирует нарастить производство до 7 млн тонн, при этом без проблем до-стигнет этой цели только за счет свобод-ного денежного потока.

Еще бы, для увеличения добычи на одну тонну «Уралкалию» необходимо ин-вестировать всего $400 без учета инфра-структуры. Это дает сумму $600 млн, заложенную в инвестпрограмме, что со-всем немного при финансовом положе-нии «Уралкалия».

Более того, кроме уже имеющих-ся существующих рудников предпри-ятие выиграло на аукционе лицензию на Усть-Яйвинский участок (35% запасов компании). Выход на проектную мощ-ность 2–2,8 млн тонн в год предполага-ется в 2018 году.

А уже в 2010 году руководство «Урал-калия» ожидает восстановления ми-рового спроса на хлористый калий до 45–50 млн тонн. На этом фоне загрузка мощностей выросла с 48% в 2009 году

до 86% в первом квартале 2010-го. Росту производства способствуют новые рын-ки сбыта, в частности «Уралкалий» за-ключил контракт с Индией. В начале те-кущего года спотовые цены составляли $370 за тонну и к концу года должны по-выситься до $450.

Все это привело к тому, что в первом квартале выручка компании состави-ла 10,17 млрд руб., продемонстрировав двукратный рост по сравнению с пер-

Производственные показатели «Уралкалия»Показатель

год 2005 2006 2007 2008 2009

Объем производства, млн тонн 5,38 4,17 5,12 4,79 2,62

Объем продаж, млн тонн 5,33 4,34 5,06 4,67 2,50

Экспорт, млн тонн 4,87 3,91 4,58 4,14 1,90

Внутренний рынок, млн тонн 0,47 0,44 0,49 0,53 0,60

Цены на хлористый калий, $ 190–260 220–270 350 625–1000 300–350

Источник: отчетность компании

Дивидендные выплаты «Уралкалия»

Период Дивиденд на одну обыкновен-ную акцию, руб.

Сумма начисленных дивидендов, млрд руб.

За 9 мес. 2005 г. 2,46 5,23

За 9 мес. 2006 г. 1,59 3,38

2007 г. 1,90 4,04

За 6 мес. 2008 г. 4,0 8,48

За 2009 г. 1,7 3,60

Источник: данные компании

D-ШТРИХ


26 июня состоится собрание акционеров «Ростелеко-ма». Помимо одобрения дивидендов и выборов

в совет директоров акционеры обсу-дят главный вопрос — реорганизацию компании, которая пройдет путем при-соединения к «Ростелекому» семи реги-ональных телекоммуникационных ком-паний (МРК) и «Дагсвязьинформа».

Если вспомнить предыдущую гран-диозную реорганизационную эпопею — РАО ЕЭС, то можно смело ожидать, что такой важный шаг, как одобрение реор-ганизации, вызовет эйфорию среди ин-весторов, ведь после этого реформу уже не развернуть. Мы, инвесторы, должны рассмотреть все варианты и найти точ-ки входа, ведь рынок в очередной раз дает шанс заработать!

ВСПОМНИТЬ РАО ЕЭС…Итак, 26 июня акционеры рассмотрят вопрос о «реорганизации ОАО “Ростеле-ком” в форме присоединения к нему семи межрегиональных компаний связи: ОАО “Центральная телекоммуникационная компания”, ОАО “Сибирьтелеком”, ОАО “Дальсвязь”, ОАО “Волгателеком”, ОАО “Северо-Западный телеком”, ОАО “Урал-связьинформ”, ОАО “Южная телекомму-никационная компания”, ОАО “Дагсвязь-информ”». Коэффициенты обмена, так интриговавшие рынок, уже известны — можно взять обычный калькулятор и про-извести элементарные расчеты. Так как реорганизация и обмен акций — явления

Реформа «Связьинвеста» близится к концу, и на этом можно заработать. Однако напрямую покупать акции «Ростелекома» не стоит. Намного эффективнее стать акционером будущего холдинга через акции МРК

СВЯЗИСТЫ КУЧКУЮТСЯ

ЭЛВИС МАРЛАМОВ

«ростелеком»: реформа продвигается

inside / outside

Если у инвестора есть вера в перспективы объединенной компании, ему незачем покупать на бирже акции «Росте-

лекома», если можно их получить, купив акции МРК

D-ШТРИХ

43№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010


inside / outside

ных акций «Уралсвязьинформа», тогда как привилегированных надо уже 111. Как видно, у привилегированных акций осо-бых привилегий при обмене нет.

Исходя из таблицы 1 и рыночных ко-тировок можно найти наиболее опти-мальный вариант входа в капитал объе-диненного «Ростелекома». Сразу отметим, что из-за низкой ликвидности не будем рассматривать акции «Дагсвязьинфор-ма», free float очень мал, да и купить бу-маги можно лишь на RTS Board, что порой затруднительно. Рыночную цену акций МРК нужно умножить на коэффициент конвертации (см. таблицу 1), в итоге полу-чится расчетная цена акции «Ростелеко-ма», по которой миноритарии МРК приоб-ретут бумаги объединенной компании.

Из таблицы 2 видно, что оптималь-но входить в акции «Ростелекома» можно через обыкновенные акции «Дальсвязи», «Волгателекома» и «Северо-Западного те-лекома». Таким образом, если у инвесто-ра есть вера в перспективы объединенной компании и отрасли в целом, ему совер-шенно незачем покупать на бирже акции «Ростелекома» по 105 руб. за штуку, если можно их получить за 84 руб., купив ак-ции МРК. Также видно, что покупка при-вилегированных акций с этой точки зре-ния неоправданна, зато там намечаются отличные промежуточные дивиденды за девять месяцев 2010 года, и их размер мо-жет быть сопоставим с дивидендами за весь 2009-й (см. таблицу 3).

ИЗУЧИТЬ КАЗЕННЫЙ ЯЗЫКПрежде чем продавать квартиру и вкла-дывать все деньги в акции региональных телекомов, нужно ответить на два вопро-са: во-первых, состоится ли обмен акций, во-вторых, что за компания получится в результате слияния и каковы у нее пер-спективы.

Для того чтобы ответить на первый вопрос, понадобится закон «Об акцио-нерных обществах», а именно статья 49: «Решение по реорганизации общества принимается общим собранием акци-онеров большинством в три четверти голосов акционеров — владельцев го-лосующих акций, принимающих уча-стие в общем собрании акционеров». То есть для того, чтобы запустить при-соединение к «Ростелекому», напри-мер, «Центртелекома», необходимо, чтобы на собрания акционеров этих компаний 26 и 25 июня соответствен-

для нашего рынка распространенные, то и сам опыт подсчета может пригодиться в дальнейшем. Например, когда РАО «ЭС Вос-тока» или «Холдинг МРСК» решат перей ти на одну акцию с «дочками».

Следует отметить для тех, кто не сле-дил за перипетиями реформы «Связьинве-

ста», что и обыкновенные, и привилегиро-ванные акции МРК будут конвертированы только в обыкновенные акции «Ростеле-кома». При этом привилегированные ак-ции МРК оценены с дисконтом к «обычке»: например, чтобы получить одну акцию «Ростелекома», надо купить 87 обыкновен-

Таблица 1 Коэффициенты обмена акций МРК в обыкновенные акции «Ростелекома»

Компания Кол-во АО* МРК, конвертируемых в одну акцию «Ростелекома», шт.

Кол-во АП* МРК, конвертируемых в одну акцию «Ростелекома», шт.

«Волгателеком» 0,891 1,134

«Дальсвязь» 0,939 1,195

«Северо-Западный телеком» 4,102 5,220

«Сибирьтелеком» 46,537 59,374

«Уралсвязьинформ» 87,341 111,602

«Центртелеком» 3,867 4,920

ЮТК 19,378 24,648

«Дагсвязьинформ»** 1,795 2,284

* АО — обыкновенная акция, АП — привилегированная.**Котируется в RTS Board.Источник: данные компаний

Таблица 3 Дивиденды в МРК за 2009 год

Компания Дивиденд на АО (2009), руб.

Дивиденд на АП (2009), руб.

Дивидендная доходность

АО*, %

Дивидендная доходность

АП*, %

«Волгателеком» 2,59 5,19 2,74 6,37

«Дальсвязь» 3,41 6,85 3,81 8,78

«Северо-Западный телеком» 0,591 1,228 2,88 6,95

«Сибирьтелеком» 0,0292 0,0589 0,66 1,49

«Уралсвязьинформ» 0,0189 0,0519 1,91 6,00

«Центртелеком» 0,481 0,962 2,13 5,09

ЮТК 0,0935 0,1899 5,14 12,02

* Данные на 10.06.2010.Источники: данные компаний, расчет журнала D'

Таблица 2 Стоимость входа в акционерный капитал объединенного «Ростелекома» через бумаги МРК на 10 июня 2010 года

КомпанияРыночная цена АО,

руб.

Рыночная цена АП,

руб.

Стоимость входа в

«Ростелеком» через АО, руб.

Стоимость входа в

«Ростелеком» через АП, руб.

Цена выкупа акций у акционеров, не

согласных с реорга-низацией, руб.

«Волгателеком» 94,39 81,51 84,10 92,43 96,74

«Дальсвязь» 89,49 77,98 84,03 93,19 91,81

«Северо-Западный телеком» 20,55 17,68 84,30 92,29 21,01

«Сибирьтелеком» 1,82 1,58 84,70 93,81 1,85

«Уралсвязьинформ» 0,99 0,865 86,47 96,54 0,98

«Центртелеком» 22,59 18,89 87,36 92,94 22,30

ЮТК 4,40 3,94 85,26 97,11 4,45

Источники: расчет журнала D', «Финам»

D-ШТРИХ

44№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010 фотография: ИТАР-ТАСС

ты и прогосударственный Газпромбанк, в том же «Центртелекоме» у него 21%.

Как бы то ни было, гипотетически миноритарии из числа западных фон-дов могут собрать 25-процентный пакет в ряде МРК и заблокировать присоедине-ние к «Ростелекому». Среди иностранцев выделяется «стервятник» Кеннет Дарт, в прошлом препятствовавший консолида-ции ЮКОСа. Но опасность с его стороны сильно преувеличивается российскими СМИ — например, Дарт в прошлом под-держал присоединение ГЭС к «Русгидро».

Сложности могут возникнуть только с присоединением самой маленькой «доч-ки» «Связьинвеста» — «Дальсвязи», акцио-неры которой остались недовольны коэф-фициентами конвертации, в остальных же МРК пока все спокойно.

Первое собрание прошло в «Сибирьте-лекоме» 5 июня — итог положительный. Акционеры приняли решение о реорга-низации. Следующее собрание пройдет в ЮТК 16 июня. Самое сложное собра-ние будет у «Дальсвязи» — его специаль-но отодвинули подальше: оно состоится позже всех, 28 июня. Видя, что их колле-ги одобряют реформу, акционеры «Даль-связи» еще раз подумают, прежде чем го-лосовать «против».

Резоны реорганизации отрасли оче-видны. Прежде всего укрупнение ком-пании позволит на равных биться с «большой тройкой» за телекоммуника-ционный рынок. МТС, «Билайн» и «Ме-гафон» наступают по всем фронтам, покупают региональных игроков фикси-рованной связи, предоставляют широко-полосный доступ в интернет и строят ма-гистральные каналы связи.

гированной акции типа А, устанавливает-ся в размере 10 (десяти) процентов чистой прибыли Общества по итогам последнего финансового года, разделенной на общее число размещенных привилегированных акций типа А». Это значит, что, к приме-ру, объединенный «Ростелеком» получит годовую прибыль в районе 30 млрд руб. (генеральный директор холдинга «Связь-инвест» Евгений Юрченко уверяет, что столько компания будет зарабатывать за девять месяцев) и 10% этой прибыли, или 3 млрд руб., пойдут на выплаты владель-цам привилегированных акций.

«Префов» «Ростелекома» выпущено 242,8 млн штук, таким образом, по скром-ным расчетам, это дает 12,35 руб. на ак-цию (доходность — 16,8%). Ни по одной «голубой фишке» таких дивидендов не платят, поэтому консервативные инве-сторы, естественно, могут задать резон-ный вопрос: а зачем продавать такую «зо-лотую» акцию, даже по 86 руб.?!

Конечно, и тут есть один малюсенький нюанс: владельцев «префов» вынужда-

ют прийти на собрание и проголосовать, иначе сказочная дивидендная поправка в устав так и не будет принята. Так что, по всей видимости, 75% акционеров «Ростеле-кома» поддержат реорганизацию. Как об-стоит дело с МРК?

КУПИТЬ АКЦИИ МРК…Так же как и в «Ростелекоме», у «Связьин-веста» во всех МРК по 38% (исключение — «Уралсвязьинформ», где доля «Связьин-веста» составляет 41,4%). Но в случае с МРК нет поддержки в виде ВЭБа и АСВ. Остальные акции в руках миноритари-ев, и «Связьинвест» постарался сделать все, чтобы условия конвертации макси-мально понравились акционерам. Па-раллельно сам Евгений Юрченко ску-пил 5–7% акций в каждой МРК, а общие пакеты, которыми он может голосовать, доходят до 15%. Собрал крупные паке-

но пришли минимум 50% акционеров и три четверти из них проголосовали «за».

С учетом того что «акционеры — вла-дельцы привилегированных акций уча-ствуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества», есть возможность приблизительно под-считать исход голосования заранее.

Ключевые акционеры «Ростелекома» известны. Это госструктуры, поддержи-вающие реформу: «Связьинвест» (владеет 38% акций «Ростелекома»), Агентство по страхованию вкладов (22,52%) и Внешэко-номбанк (7,51%). Итого: 68,03% голосов. До 75% немножко не дотягивают.

Если бы «префы» не голосовали, то у го-сударства было бы 90,67%, но еще раз на-помним, что голосуют не только обыкно-венные акции, но и привилегированные. Таким образом, решающее значение по-лучает позиция владельцев привилегиро-ванных акций, у которых 25% голосов.

В статье «Обогащение строптивых» (см. D' №1 от 18 января 2010 года) мы описывали уникальную возможность, которую полу-чали владельцы «префов» «Ростелекома». При голосовании против реорганизации или при варианте «воздержался» у них по-является возможность предъявить акции

к выкупу по цене выше рынка, а если точ-нее, по 86,21 руб. Но это касается только тех инвесторов, которые попали в реестр акционеров 7 мая 2010 года. Все осталь-ные продать свои «префы» «Ростелекому» уже не смогут.

И, видимо, руководство «Связьинве-ста» всерьез опасается того, что владельцы «префов» начнут массово голосовать «про-тив» или просто проигнорируют голосо-вание, да и тратить миллиарды рублей на выкуп акций не очень хочется.

Специально для привилегированных акционеров вводится революционная по-правка в устав «Ростелекома»: «Владельцы привилегированных акций типа А име-ют право на получение ежегодного фик-сированного дивиденда, за исключением случаев, предусмотренных настоящим Уставом. Общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привиле-


inside / outside

Голосуют не только обыкновенные акции, но и привиле-гированные. Решающее значение получает позиция вла-

дельцев «префов», у которых 25% голосов

D-ШТРИХ

45№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010


inside / outside

Лондоне, «Ростелеком» в 2011 году вновь планирует разместить бумаги посред-ством SPO. Это событие, несомненно, бу-дет драйвером роста. Более того, ВЭБ в будущем планирует продать свой пакет «Ростелекома» самой компании, причем никак не ниже 230 руб.!

В настоящий момент «Ростелеком» по-купает у «Комстара-ОТС» 25% акций сво-ей материнской компании «Связьин-вест». Этот многострадальный пакет за последние 13 лет уже несколько раз ме-нял владельцев, но следует помнить, что Джордж Сорос и Владимир Потанин от-дали за него $1,876 млрд, а сейчас «Рос-телеком» покупает в два раза дешевле. Если же мы посчитаем, сколько он стоит по рыночным котировкам, суммировав стоимость долей в «Ростелекоме», «Центр-телеграфе» и МРК, то мы получим, что он никак не меньше 30 млрд руб., а после реорганизации еще и подорожает. Ведь «Связьинвест» получит в «Ростелекоме» 1,277 млрд обыкновенных акций, или 43% голосов, и это доля по текущим це-нам стоит 34 млрд руб. Успешная сделка, что скажешь.

Если же «Связьинвест» будет присое-динен к «Ростелекому» в целях упроще-ния структуры активов, то 43% бумаг бу-дут пропорционально разделены между акционерами «Связьинвеста»: три чет-верти (32%) отойдут правительству, а одна четверть (более 10%) — самому «Рос-телекому». Данный пакет, как и пакет ВЭБа, можно будет использовать в даль-нейшем для обмена активами, напри-мер получить долю в «Мегафоне». А это уже совсем другой масштаб бизнеса. D'

При этом государство сохранит в объ-единенной компании контроль, голосую-щая доля превысит 53%. Господдержка мо-жет вылиться в дальнейшем в льготные кредиты, привилегии при распределении частотного ресурса и помощь при экспан-сии за пределы страны.

Увеличение масштаба бизнеса позво-лит привлекать более дешевые ресурсы и вести федеральную маркетинговую кам-панию, которая уже началась. Синергети-ческий эффект от слияния оценивается в $1 млрд. Будут устранены перекрестные платежи, когда «Сибирьтелеком» платит за услуги «Ростелекому», и наоборот.

Обстоятельства складываются благо-приятно, ведь пока «большая тройка» вкла-дывает миллиарды, достраивая сети 3G, «Ростелеком» может сыграть на опереже-ние, построив сети 4G. Планируется объе-динить все действующие активы («Енисей-телеком», Utel, НСС, АКОС и т. д.) и недавно приобретенный «Скай Линк» в большой федеральный оператор «Мобител».

Единственное слабое место — Москва. Но с покупкой госпакета в «Центральном телеграфе» (21,78% акций), аукцион по ко-торому намечен на 13 июля, все может решиться. Если победит «Связьинвест», то его доля вырастет до 60%, что позво-лит приступить к созданию на базе «Цен-трального телеграфа» полноценной мо-сковской «дочки».

…ПОВЕРИВ В РОСТ «РОСТЕЛЕКОМА»Представим, что инвестор купил акции МРК. При этом покупал только обыкно-венные акции и избегал инвестиций в «Дальсвязь». Какую компанию получит по-купатель на выходе? Руководство «Связь-инвеста» прогнозирует, что капитализа-ция объединенного «Ростелекома» будет $14 млрд. Это дает ориентир 135–140 руб. за акцию и предполагает доход 35% от ин-вестиций в обыкновенные акции «Рос-телекома» и 75% от инвестиций в бумаги МРК. Соответственно, покупать акции «Ро-стелекома» инвестору с горизонтом 10–12 месяцев нет практического смысла, ему лучше «зайти» в них через акции «Волгате-лекома» или «Северо-Западный телеком». 70–75% — очень неплохая доходность.

Пессимистичный сценарий предпола-гает, что если курс акций «Ростелекома» останется в районе 100–105 руб., то вложе-ния в обыкновенные акции МРК за год да-дут 17–24% плюс дивиденд за девять меся-цев 2010 года, что составит еще 2–3%.

Будут ли акции «Ростелекома» в даль-нейшем расти? Сейчас коэффициент P/E для объединенной компании равен 10, что и не дорого, и не дешево. Но есть все основания предполагать, что прибыль бу-дет увеличиваться.

Также известно, что, проведя дели-стинг в Нью-Йорке и выкупив свои ак-ции у несогласных с реорганизацией в

Сложности могут возникнуть с присоединением самой ма-ленькой «дочки» «Связьинвеста» — «Дальсвязи», акцио-

неры которой недовольны коэффициентами конвертации

круглый столвыращивание котировок

Миноритарии недовольны ни прибылью ВТБ, ни новой страте-гией банка: ни в то, ни в другое они не верят

РЕКОРДЫ НЕ СПАСУТ?

ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

В первом квартале ВТБ получил рекордную за всю свою публич-ную историю прибыль. В мае была принята стратегия, кото-

рая может повысить эффективность ра-боты банка и поднять цену на его акции до 15 коп. к 2013 году. Но миноритарии по-прежнему недовольны. Ведь даже если стратегия будет реализована, они не верят, что смогут заработать на сво-их акциях.

Те, кто купил акции ВТБ на IPO три года назад, давно забыли о том, что на этих бумагах можно заработать. На раз-

мещении за одну акцию банка надо было заплатить 13,6 коп. Практически сразу бумаги начали терять в цене и в кризис стоили меньше 2 коп. Сейчас котировки находятся на уровне 40–45% от цены раз-мещения. И теперь большинство сторон-них наблюдателей называют планы ВТБ по «выращиванию» котировок до отмет-ки 15 коп. амбициозными. А минорита-рии находят слова и покрепче.

Новая стратегия ВТБ до 2013 года, ко-торая была обнародована в мае, предпо-лагает рост стоимости акций до 15 коп. за штуку. В качестве предпосылки руковод-

ство говорит о грядущем улучшении ре-зультатов деятельности банка. Так, новая стратегия прогнозирует, что к 2013 году рентабельность капитала превысит 15% за счет роста эффективности, а также раз-вития более доходных направлений, та-ких как розничный и инвестиционный бизнес. Суть — в переходе от номиналь-ного к реальному росту. Теперь цель — не нарастить кредитный портфель всеми возможными средствами, а привлечь и удержать качественных заемщиков. Впро-чем, ВТБ отчасти решал эти задачи и до объявления о новой стратегии. Снизить издержки за счет сокращения 10% персо-нала было решено еще в феврале, а само сокращение будет иметь место во втором полугодии.

Традиционно ВТБ развивал в основном корпоративный бизнес, где риски намно-го выше, нежели в рознице. Кроме того, в рознице они более диверсифицированы. Поэтому к 2013 году банк намерен довести долю розницы с сегодняшних 18 до 15%, а долю обслуживания корпоративного биз-неса — с 64 до 50%. С помощью новой стра-тегии ВТБ получит в 2013-м $4–5 млрд чи-стой прибыли. Для сравнения: в этом году ожидается втрое меньше, а в 2009-м вооб-ще был убыток почти $2 млрд.

Но даже если все и сложится в соответ-ствии с планами, первичные акционеры-миноритарии все равно рискуют не от-бить свои инвестиции. На ежегодном собрании 4 июня один из акционеров рассказал, что за три года он получил 1,56 тыс. руб. дивидендов, а на процентах по депозиту за тот же срок и на ту же сум-му он мог бы заработать 30–40 тыс. руб.

Миноритарии долгое время надея-лись на обратный выкуп акций по цене размещения, но на июньском годовом собрании акционеров руководство ВТБ четко дало понять, что этого не произой-дет. Такую же позицию 2 июня изложил и заместитель председателя правления банка Герберт Моос на пресс-брифинге по случаю выхода отчетности за первый квартал по МСФО. Тогда он заявил, что «обратный выкуп свидетельствует об ис-черпании потенциала роста. А потенци-ал есть, и немалый».

Кстати говоря, отчет за первый квар-тал оказался значительно лучше ожида-ний: чистая прибыль была на рекордном за всю публичную историю банка уров-не — 15,3 млрд руб., а рентабельность капитала составила 11,9%. Тем не менее

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

46фотографии:ИТАР-ТАСС; из личных архивов х3

жет быть пересмотрен в случае оживле-ния на рынке кредитования.

На наш взгляд, акции Сбербанка в дан-ный момент выглядят более привлека-тельно. Например, в первом квартале 2010 года, по нашей оценке, доходность на ка-питал у Сбербанка превысила 20%, в то время как рентабельность капитала у ВТБ немного не дотянула до 12% по МСФО.

Мы считаем, что новая стратегия окажет на ВТБ позитивное влияние — в первую очередь за счет повышения доли более маржинальных бизнесов (розничного и инвестиционно-банковского) в структу-ре группы, но также и за счет рентабель-ности операций в целом. Мы ожидаем ро-ста рентабельности капитала группы до 18% в 2012 году. Для сравнения: в прошлом году она была отрицательной, в 2008-м — всего 1%, в докризисном 2007-м — 13%.

Вообще уход от корпоративного сег-мента рационален и объясним. Ведь этот бизнес был основой созданного некогда банка поддержки экспортно-импортных операций, но он менее маржинальный, и его потенциал — в наращивании комис-сионных доходов, в кросс-продажах про-дуктов, в уходе от простых услуг.

Рост котировок может не состояться по двум причинам: либо из-за рыноч-ных, либо из-за специфических проб-лем. Если рынку предстоят тяжелые времена, финансовые бумаги могут ока-заться не в фаворитах, вновь повысится их волатильность относительно индек-сов и т. д. Специфический риск состо-ит в недореализации стратегии банка, в рентабельности ниже ожиданий рын-ка в основном из-за слабой маржи или из-за того, что трансформация потребу-ет больше времени или расходов, а кре-дитный рынок будет восстанавливать-ся медленнее заложенных в стратегию прогнозов. Но в целом стратегия-2013 видится нам достижимой.

говорить о том, что улучшения стали тен-денцией, еще слишком рано, особенно если учесть, что в первом квартале банку помогло снижение расходов на создание резервов (банки обязаны создавать резер-вы по просроченным кредитам, и в пери-од роста просрочки расходы на резервы были весьма существенными). При этом в течение июня ВТБ проведет так называе-мое non-deal road show, когда о преимуще-ствах акций рассказывают инвесторам просто так, не в преддверии размеще-ния бумаг. Руководство банка хочет убе-дить инвестиционные фонды Temasek, CIC, Templeton и другие в том, что акции ВТБ нужно покупать, а заодно в том, что ему можно давать в долг (в 2010 году ВТБ планировал занять на внешних рынках около $5 млрд). Выяснить, сколько денег топ-менеджмент потратит на поездки к инвесторам, не удалось.

О том, какие перспективы ждут ВТБ, D' спросил у экспертов.

Стратегия ВТБ, конечно, амбициозна, од-нако вполне выполнима в долгосрочной перспективе. Здесь все зависит от того, как достигать намеченных целей. Хотя до конца этого года вряд ли стоит ожи-дать существенных результатов в части роста кредитного портфеля и активов. Особенно учитывая, что приоритетом для банка сейчас является повышение эффективности. Среди рисков в выпол-нении этой стратегии можно отметить высокую конкуренцию на рынке банков-ских услуг, а также конкуренцию за при-влечение финансирования.

В первом квартале результаты работы группы превзошли ожидания аналити-ков, однако излишний оптимизм пока неуместен. Положительная прибыль обу-словлена в основном снижением отчис-лений в резервы. Возможно, это станет тенденцией, и в этом году таких расходов, как в 2009-м, не понадобится. Но если го-ворить о дальнейшем росте прибыли и до-ходности, то все зависит от повышения эффективности.

Сейчас мы рекомендуем держать бума-ги ВТБ и считаем, что их потенциальная стоимость составляет $5,2 за GDR (около 8,2 коп. за акцию. — Прим. D'). Прогноз мо-

круглый столвыращивание котировок

После ее реализации акционеры могут рассчитывать на более щедрые дивиден-ды. Также будет возможность заработать на самих акциях. В этом году мы прогно-зируем EPS (Earnings per Share — доход на акцию, рассчитываемый как отношение чи-стой прибыли к числу акций. — Прим. D') в размере 0,00446 руб. на акцию, в 2012-м — уже 0,01060 руб.

Я бы сказал, что стратегия ВТБ очень ам-бициозна, но адресная точка, которая ин-тересует инвесторов, правильная — при-быльность банка. Если удастся воплотить большую часть стратегии в жизнь, то на выходе мы увидим совсем другую орга-низацию. ВТБ долгое время был низко-прибыльным, а последние полтора года убыточным, и это не могло не давить на котировки.

Сильные результаты за первый квар-тал и начавшееся в понедельник road show должны положительно повлиять на котировки банка. Около месяца руко-водство будет встречаться с инвесторами и рассказывать о своей новой стратегии. Однако для того, чтобы добиться посто-янного роста акций, нужны реальные действия. Менеджмент должен доказать на практике, что банк в состоянии уве-личить прибыльность.

Кстати, в стратегии мне не понрави-лось то, что фокус был сделан на стоимо-сти акций. Все сильно зависит от рынка, поэтому во главу угла следует ставить при-быльность, а роста бумаг надо ожидать уже как следствие. Ведь может сложить-ся такая ситуация, что прибыльность вы-растет, а положение на рынках останется тяжелым. Тогда, конечно, о росте акций не может быть и речи.

При текущей прибыльности ВТБ мы оце-ниваем его GDR в $4,95 (около 7,9 коп. за бума-гу. — Прим. D'), то есть примерно так же, как и рынок. Да, в первом квартале банк был прибыльным, даже рекордно прибыль-ным за всю свою публичную историю. Но после шести кварталов убытков один при-быльный квартал не повернет мнение ин-весторов в обратную сторону. Кроме того, если экстраполировать результат первого квартала на год, то прибыльность все рав-но будет недостаточной. D'

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

47

РУСТАМ БОТАШЕВаналитик UniCredit Securities

ОЛЬГА ВЕСЕЛОВАаналитик «Тройки Диалог»

МАРИЯ КАЛЬВАРСКАЯначальник отдела анализа рынка акций «ТКБ капитала»

D-ШТРИХ

48фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

Редакция журнала D' подвела итоги первого этапа конкур-са по алгоритмической бирже-вой торговле «Алгоритмус», ко-

торый проводится совместно с биржей ММВБ. Конкурс был анонсирован в на-чале мая, в течение месяца все желаю-щие могли прислать нам своих торговых роботов, созданных в MetaStock, Wealth-Lab или AmiBroker, которым предстояло соревноваться в умении приносить при-быль на истории фьючерса на индекс ММВБ. Прием алгоритмов был завершен 31 мая. Окончательные итоги конкурса мы подведем в следующем номере жур-нала, когда определятся победители второго этапа — «Алгоритмус+», в рам-ках которого стратегии будут протести-рованы на истории июньского фьючерса на индекс ММВБ, полная ценовая исто-рия которого еще неизвестна.

В ходе первого этапа нужно было адаптировать торговые системы к уже известным данным и показать наи-

большую доходность. Стратегии участ-ников протестированы, и мы публику-ем их результаты.

Участники, чьи алгоритмы заняли первые три места, получат призы от ФК «Интраст». За первое место — по-жизненное бесплатное обслуживание на срочном рынке ММВБ, за второе — три года бесплатного обслуживания, за третье — два года. Стратегия Алек-сея Неботова заработала 202 520 пун-ктов на шестимесячной истории мар-товского фьючерса на индекс ММВБ, торгуя одним контрактом. Используя текущее значение ставки депозитной маржи для фьючерса на индекс ММВБ (20 260 руб.), мы получаем около 2000% гипотетической годовой доходности.

конкурс алгоритмов

IT-механика

СТАНИСЛАВ ШАРАПОВ

ВАРИАЦИЯ ALLIGATOR

Фондовым рынком я интересуюсь уже два года. Началось все с того, что в 2008 году я попал на всероссийскую олимпиаду по фондовому рынку, кото-рая проходила в Ижевске. Тогда я по-казал средний результат, и это меня подстегнуло начать изучать рынок. Эпизодически торгую «голубыми фиш-ками» на ММВБ, в основном по инди-каторам. О создании торгового робота задумывался давно, но все как-то руки не доходили. Пробовал изучить язык QPILE, но быстро этого сделать не по-лучилось. Сейчас пишу диплом по тех-ническому анализу — в процессе рабо-ты протестировал много простейших стратегий, но в основном без примене-ния специальных программ.

Про конкурс торговых алгоритмов узнал на семинаре «Основы создания механических торговых систем», ко-торый проводила ФК «Открытие». Ве-дущий семинара рекомендовал всем попробовать свои силы на конкурсе «Алгоритмус». Придя домой, я занял-ся созданием своего робота. Сначала пробовал взять за основу индикатор Alligator, потом попробовал скользя-щие средние, два дня перебирая раз-личные варианты. В итоге лучший ре-зультат у меня получился на часовых данных, я использовал три скользя-щие средние, своего рода вариация на тему Alligator, добавил тейк-профит и стоп-лоссы.

А В ЭТО ВРЕМЯ…

В прошлом номере D' мы писали о том, что начали совершать сделки по меха-нической торговой системе, разрабо-танной компанией «Алор-инвест». Сей-час говорить о результатах рано, но через некоторое время мы подведем итоги и этого своего рода тест-драйва.

Подведены итоги первого этапа конкурса «Алгоритмус». Стратегия победителя заработала 202 520 пунктов на истории мартовского фьючерса на индекс ММВБ


«АЛГОРИТМУС–»

Используя текущее значение ставки депозитной маржи для фьючерса на индекс ММВБ (20 260 руб.), мы получаем

около 2000% гипотетической годовой доходности

D-ШТРИХ

49

АЛЕКСЕЙ НЕБОТОВ

НЕЙРОННАЯ СЕТЬ

На фондовом рынке я уже пять лет. Поч-ти все это время торгую с помощью робо-тов. Писать свои первые системы начал под QUIK на SQL / Delphi, сейчас пере-шел на C# и создал проект (code.google.com/p/open-wealth-project/), который, надеюсь, объединит разработчиков ро-ботов на C#, позволив каждому снизить трудозатраты на инфраструктуру: много времени уходит на встройку алгоритма в систему. Мой проект — open source, ис-пользовать его можно бесплатно. По воз-можности участвую в конкурсах всегда с целью победить, поэтому времени это отнимает много. Удалось одержать побе-ду на конкурсе механических торговых систем, который проводила ИК «Церих», теперь принимаю участие в «Алгоритму-се». На написание роботов для конкурса у меня ушла целая неделя.

Этап конкурса «Алгоритмус–», конеч-но, имеет мало общего с реальной тор-говлей, так как цены заранее известны и считается, что ты можешь совершить сделку по любой из них, — на практике

так не бывает. С другой стороны, это хо-роший стимул попрактиковаться и при-влечь начинающих робостроителей.

Так как все данные известны, для по-беды нужно было использовать как мож-но больше движений, поэтому я выбрал минутный таймфрейм и постарался ис-пользовать возможности Wealth-Lab по совершению сделок на всю катушку. Это очень важно. Например, мой алгоритм не просто закрывает позицию, но на том же баре может открыть новую, в про-тивоположном направлении, или даже открыть и закрыть позицию на одном баре.

Я использовал лимитированные за-явки, в реальной торговле я поступаю точно так же.

Сначала мне пришла в голову про-стейшая система. Я выставляю лимити-рованную заявку на следующий бар по цене: для покупки Low*p1, для прода-жи High*p2, где p1 и p2 — оптимизируе-мые переменные. Такая система, когда известны High и Low предыдущего бара, позволила после оптимизации к исто-рическим данным получить 127 130 пун-ктов прибыли.

В итоге я остановился на стратегии, основанной на нейронной сети. Напи-сать ее не проблема, проблема — ее обу-чить. В Wealth-Lab 4 есть платное допол-нение для работы с нейронными сетями, в пятой версии такого дополнения пока нет, и обучалку пришлось писать самому. Возможно, она не оптимальна, возмож-но, попала в локальный минимум, навер-няка сеть переучена, и торговать в реаль-ности я ей не стал бы. Я вообще не люблю алгоритмы, которые позволяют чересчур оптимизировать себя, но здесь нейрон-ная сеть показала себя лучше всего.

Создавая код для «Алгоритмус+», я постарался набрать существенный за-пас дохода на известных данных, глав-ное — теперь этот запас не растерять. Уже после завершения приема заявок я увидел комментарий организаторов, что, возможно, будет номинация, в кото-рой победит система, показавшая луч-шую доходность на неизвестных данных с 31 мая до исполнения фьючерса. Этот вариант уже близок к реальной торгов-ле, но вообще любого рода конкурсы по-лезны, так как они привлекают свежие идеи в наше нелегкое дело.

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

конкурс алгоритмов

IT-механика

Мы протестировали стратегию побе-дителя и на других финансовых ин-струментах. По некоторым из них она приносила убытки, что свидетель-ствует о том, что она не «заглядывала в будущее», второе — она адаптирова-на к фьючерсу на индекс ММВБ.

Подробная информация о конкур-се, описания и код некоторых страте-гий, практические статьи читайте на сайте www.algoritmus.ru. D'

Итоги номинации «Алгоритмус–»Автор Стратегия Система Таймфрейм,

мин.Доход, пун-

кты

Неботов Алексей nebotovMinus Wealth-Lab 1 202 520

Тихонин Федор Momentums- AmiBroker 60 96 900

Шарапов Станислав студент (myRob) MetaStock 60 68 710

Глущенко Андрей optimizer- Wealth-Lab 30 65 390

Зернова Александра ambar MetaStock D1 62 830

Мотин Александр DELA Wealth-Lab 60 62 580

Мегатрендов ЛарриВильямс Koridor MetaStock 60 52 730

Шарапов Станислав студент (myRob) MetaStock 60 48 040

Fantabox Vot Fantabot MetaStock 1 37 400

Варфоломеев Дмитрий Tractor-minus Wealth-Lab D 36 800

Медведь КЫШ Wealth-Lab 1 34 280

Шарапов Станислав студент (DivAnoRob) MetaStock 60 32 270

Сабанеев Равиль Wave MetaStock 1 31 410

Сыромятников Владимир VV MetaStock 60 30 700

Фирсов Геннадий Bash MetaStock 1 29 840

Мотин Александр DELA_SMA Wealth-Lab D 22 900

Алдохин Владислав Zagib MetaStock 60 21 560

Алексеев Эдуард AE MetaStock 60 21 200

Бережнов Сергей qwerty MetaStock 60 18 7001 D — дневной.

Подпись к скриншоту: Кривая доходности системы Алексея Неботова на мартовском фьючерсе (2010 год) на индекс ММВБ

D-ШТРИХ

50№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

А прельский доклад Стокгольмского института исследования про-блем мира (SIPRI) гласит, что в 2008 году лидерство на между-

народном рынке вооружений сохрани-ли США. 30% продаж пришлись на амери-канские корпорации, которые снабжают боевой техникой 100 стран мира. Еще с конца XIX века компании Нового Све-та стали грести львиную долю военных заказов. Золотое время для «продавцов смерти» наступает, когда вспыхивает очередная война. Есть мнение, что все международные конфликты прошлого и нынешнего века затевались намерен-но. Цель — активизация продаж веду-

щих мировых оборонных корпораций, которые подконтрольны узкому кругу финансистов с Уолл-стрит. Исходя из это-го Третья мировая война — вопрос лишь времени и жадности.

ПОСТРЕЛ ВЕЗДЕ ПОСПЕЛПо расчетам обнародованного в апреле этого года исследования SIPRI, в список 100 ведущих поставщиков боевой техни-

ки в 2008 году вошли 44 американские компании, тогда как в 2007-м их было 45.

Самой яркой и быстрорастущей звез-дой рынка стала «американка» Navistar. Компания производит бронетранспор-теры с защитой от мин и нападений из засад, за год она увеличила продажи на 960% и заняла 20-ю строчку в списке. Вто-рое место на рынке вооружений, по вер-сии SIPRI, «забили» западноевропейские

Как финансовая элита зарабатывает на войнах, настоящих и мнимых, и когда грянет Третья мировая война

ПРОДАВЦЫ СМЕРТИ АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

ружье, которое выстрелит


Отличительная черта оборонных компаний США — способ-ность быстро производить большое количество вооруже-

ния в условиях войны

фотографии: Alamy / Photas; из личного архиваx

D-ШТРИХ

51



№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

компании, их оказалось 34. Дополнили список семь российских контор, «Алмаз-Антей» и вовсе вошла в первую двадцатку, заняв 18-е место.

Ни для кого не секрет, что американ-ские «оружейные бароны» всегда были вне конкуренции. А захватывать экспорт-ный рынок они начали еще в конце по-запрошлого века. Гражданская война Се-

вера и Юга принесла неплохие барыши американским производителям винто-вок, в том числе легендарным Remington, Winchester и Colt. Соответственно, по окончании военных действий заказы сократились, и компаниям необходи-мо было выживать. Недолго думая, они пошли осваивать другие рынки. Первый шар забил Сэмюель Ремингтон, прези-дент оружейной конторы Remington Arms Company. В конце 1860-х годов он открыл филиалы в Париже и подписал выгод-ные контракты с несколькими европей-скими странами. За ним потянулись и все остальные.

Американские ружья пользовались большим спросом в Старом Свете. Отли-чительная черта оборонных компаний США — способность быстро произво-дить большое количество вооружения в условиях войны. Этот талант и поставил их в исключительное положение в 1914 году, когда в Европе грянула Первая ми-ровая. США провозгласили позицию ней-тралитета, однако на деле все вышло ина-че. Тогдашний президент Вудро Вильсон любезно позволил производителям США торговать смертельными игрушками. Здесь-то оружейники Дяди Сэма и развер-нулись. Великобритании, Франции, Рос-сии пришлось покупать ружье и патроны у американцев. Заказы, которые следова-ли один за другим, исчислялись милли-онами единиц. Экспорт вооружений из США подскочил с $40 млн в 1914 году до $2,3 млрд в 1916-м. С этого момента амери-канские корпорации стали ведущими ми-рового рынка вооружений.

Вторая мировая стала настоящим бла-гословлением для Дяди Сэма. По данным министерства торговли США, если в 1939 году ВВП страны составил $88,6 млрд, то в 1944-м этот показатель уже вырос до

$198,7 млрд. Как пишет Уильям Уорд в исследовании «Экономическое процве-тание в послевоенной Америке», оборот-ный капитал оружейных корпораций с 1939-го по 1945 год вырос с $54,6 млрд до $98 млрд. После 1945 года американские оружейники активно соперничали с со-ветскими производителями. И, надо при-знать, с успехом. Только за 1992–1996 годы

американцы поставили другим странам основных видов обычных вооружений на сумму $61,68 млрд, что составляет 51,7% всех мировых поставок за указанный период. В 1996-м доля США на мировом рынке вооружений составила 44,5%, или $10,228 млрд.

БЮДЖЕТ ОТ БУША «Определенно это бюджет. Здесь очень много цифр», — многозначительно изрек Джордж Буш-младший в 2000 году. Оче-редной «ренессанс» оборонных корпора-ций США пришелся именно на его прези-дентство с 2000-го по 2008 год. При Буше экспорт американских вооружений сни-зился, однако внутренний спрос возрос многократно. Военный бюджет увеличил-ся с $295 млрд в 2000 году до $494 млрд в 2008-м.

Вот что пишет про первый срок Буша профессор Института мировой политики в Нью-Йорке Уильям Хартунг в исследова-нии от 2004 года «Контакты, которые свя-зывают: военная промышленность в ад-министрации Буша и вне ее»: «Это были годы бума военной промышленности, когда контракты государства с десятью ведущими контрагентами выросли на 75% только в первые три года администра-ции Буша. Некоторые из этих бюджетных статей предназначены для войны в Ираке либо для борьбы с терроризмом. Многие из бюджетных средств выделены только из-за отголосков холодной войны, напри-мер заказы на боевой самолет F-22 либо атомные подводные лодки. Все это не имеет никакого практического примене-ния для угроз или войн, с которыми мы реально можем столкнуться».

В подтверждение Хартунг приводит следующие цифры: контракты десяти крупнейших оружейников с Пентаго-

На мой взгляд, делать радикальные выводы исходя из увеличения миро-вого экспорта вооружений нельзя. Это говорит лишь об усилении напряжен-ности в отдельных частях планеты, а также о росте опасений за свою без-опасность ряда региональных прави-тельств. Всем этим в своих интересах активно пользуются американские военно-промышленные корпорации. Они преумножают собственную долю на глобальном рынке, вытесняя отту-да конкурентов (таких, например, как Россия или некоторые страны ЕС).

Справедливости ради необходимо сказать, что зачастую геополитические конфликты, жертвами которых стано-вятся «испуганные» правительства, провоцируются именно американ-ской политикой. Но это, как говорится, тема для отдельного разговора. То есть речь, по моему мнению, идет лишь об изменении расстановки сил на миро-вом рынке вооружений. Что же касает-ся глобального конфликта, то для его возникновения необходим целый ком-плекс серьезнейших геополитических и геоэкономических причин. Необходи-мо существование равных в военном и политическом отношении блоков госу-дарств, чьи интересы коренным обра-зом пересекаются. Всего этого на со-временной политической карте мира нет, поэтому и вопрос о новой мировой войне пока, по счастью, неактуален.

ВАГИФ ГУСЕЙНОВдиректор Института стратегических оценок и анализа

ном подскочили с $46 млрд в 2001-м до $80 млрд в 2003 году. Контракты с Northrop Grumman (судостроительная компания) удвоились с $5,2 млрд до $11,1 млрд. Удво-ились заказы и «короля» американской оборонки Lockheed Martin (оборонное авиастроение, авиакосмическая техника, судостроение). Между тем эти цифры не учитывают заказы со стороны других гос-ведомств, таких как министерство вну-тренней безопасности или министерство энергетики, которые отвечают за постав-ку атомных подлодок для морской пехо-ты. Так что доходы оборонных гигантов с 2000-го по 2004 год могли подскочить не в два, а в пять раз.

Контракты США с десятью ведущими контрагентами выросли на 75% только в первые три года администрации

Буша, причем только из-за отголосков холодной войны

D-ШТРИХ

52№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

Если приготовления Европы не выльют-ся в войну, то все может закончиться бан-кротством США».

Муллинс же пишет следующее: «Си-стема государственных займов, разрабо-танная Ротшильдами, служила для того, чтобы финансировать европейские кон-фликты на протяжении XIX века через

банковскую сеть Ротшильдов во многих странах. К 1900 году стало ясно, что Ев-ропа не потянет крупную войну. Страны располагали многочисленными действу-ющими армиями… современным оружи-ем, но их экономики не могли выдержать этих огромных военных расходов. ФРС же начала свою операцию в 1914 году, заста-вив американский народ одолжить союз-никам $25 млрд…»

Что касается Второй мировой войны, то она тоже могла не разразиться, если бы

как иначе финансово обслуживать раз-дувшиеся арсенал и армии было нере-ально. «Большим людям» это было только на руку. Глобальный вооруженный кон-фликт обещал стать катализатором для оружейного рынка и еще одним мощным насосом для американских банкиров-процентщиков.

Ежеквартальный журнал экономики в апрельском номере 1887 (!) года охаракте-ризовал ситуацию в Европе следующим образом: «Детальное изучение госдол-га Европы обнаруживает, что ежегодные проценты и выплаты в фонд погашения облигаций составляют $5,34 млрд ежегод-но… Финансовая система Европы настоль-ко зависима от долгов, что правительства могут задаться вопросом, что более вы-годно — война с ее ужасающими возмож-ностями либо такой дорогостоящий мир.

Второй срок 43-го президента не менее позитивно отразился на американских оружейниках. Достаточно посмотреть на динамику котировок крупнейших воен-ных корпораций, чтобы все понять. Так, акции Lockheed Martin начали поступа-тельный рост с марта 2004 года, тогда они стоили $44,48. Через четыре года, 12 сен-тября 2008-го, котировки достигли пика $117,27. Или взять Boeing: акции стабиль-но тянулись вверх с марта 2004-го, тог-да они стоили $39,35, максимум же при-шелся на 27 сентября 2007 года — $104,99. То же произошло и с Northrop Grumman: 10 октября 2003 года цена при закрытии была на уровне $42,8, а 7 декабря 2007-го достигла отметки $83,09.

ТАНЦУЮТ ВСЕ!Существует предположение, что спрос на вооружения в XX и XXI веках подогревал-ся искусственно, главным образом путем эскалации военных конфликтов. «Затей-никами» выступают влиятельные кланы Уолл-стрит. Речь идет о семьях Ротшиль-дов, Рокфеллеров, Асторов, Вандербиль-тов, Морганов, Пулитцеров, Гулдов… В 1907 году на острове Джекил патриар-хи этих кланов договорились создать ФРС. По некоторым оценкам, еще в начале про-шлого века они держали большую часть крупнейших компаний США и Европы. В их числе были и ведущие американские оружейники.

Так, Юстас Муллинс в исследовании «Секреты Федрезерва» от 1945 года пи-шет, что Первой мировой войны могло и не быть, если бы банки США не выдавали кредиты Европе. Дело в том, что во второй половине позапрошлого века европейцы проводили активную колонизацию Аф-

рики и Ближнего Востока, а также делили уже завоеванные территории. К приме-ру, Германия желала передела колониаль-ных владений Англии, Франции, Бель-гии, Нидерландов и Португалии в свою пользу. Кредитовали все эти «войнушки» и конфликты Старого Света Федрезерв и частные банки.

Все это катастрофически отражалось на экономике Европы, которая утопа-ла в долгах и оружии. Старый Свет был вынужден начать Первую мировую, так



Что касается нынешнего президента США, то он выступает тряпичной марионеткой. 44-й президент все делает исключительно в интересах «большого брата»

фотографии: Alamy / Photas; The Library of Congress

D-ШТРИХ

53



№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

не жадные дядьки с Уолл-стрит. Они опу-тали кредитами Германию, вскормили Гитлера и закрутили войну. Энтони Сат-тон в книге «Уолл-стрит и восхождение Гитлера» приводит список ведущих аме-риканских компаний, которые спонсиро-вали Гитлера и его партию (см. «Арийцы с большой дороги», D' №9 от 17 мая 2010 года).

ПОГОРЕЛЫЙ ТЕАТРВ конце прошлого века «большой брат» в лице оружейников и связанных с ними финансистов поработал не менее плодот-ворно. Были разыграны войны в Афгани-стане и Ираке, теракт 11 сентября. Разра-ботан незатейливый сценарий про борьбу с терроризмом и бен Ладеном. Здесь след властной руки банковских кланов про-сматривается как нельзя более четко. Так, семья Бушей еще в начале прошлого века стала частью «неприкасаемой» элиты с Уолл-стрит. Прадед 43-го президента США Сэмюель Буш тесно дружил с Рокфеллера-ми. В 1901 году он занял пост генерального директора Buckeye Steel Castings Company в отделении штата Огайо. Президентом этой компании был не кто иной, как сын основателя династии Рокфеллеров (Джо-на Рокфеллера) Фрэнк Рокфеллер. Помимо этого дедушка Джорджа Буша вел друж-бу и дела с Сэмюелем Приором, прези-дентом тогдашнего оружейного короля Remington Arms. А во время Первой миро-вой войны Сэмюель Буш координировал производство и экспорт американского оружия. Эту должность ему отдал «одино-кий волк Wall Street» Бернард Барух (см. «Благодетель Бушей»).

Что касается нынешнего президента США, то он выступает тряпичной мари-онеткой. 44-й президент Соединенных Штатов все делает исключительно в ин-тересах «большого брата». Такую версию выдвинул, в частности, Алекс Джонс в фильме «Обман Обамы». В отличие от Буша Обама не происходит из влиятель-ного клана и лично не представляет инте-ресы своей семьи. В ближайшие годы он планирует наращивать экспорт вооруже-ний. В марте президент объявил програм-му под названием «Экспортная инициа-тива», которая предполагает двукратный рост американского экспорта по истече-нии пяти лет. Вопрос только в том, за счет чего он собирается наращивать экспорт вооружений. Поэтому нельзя исключать того, что волки с Уолл-стрит готовят но-вый глобальный конфликт. D'

Благодаря легендарному финансисту Бернарду Баруху династия Бушей про-славилась на весь мир. Именно по его протекции Сэмюель Буш смог полу-чить пост в правительственном военно-промышленном комитете War Industries Board (WIB). В 1918 году Баруху поручи-ли реорганизовать это учреждение, и он полностью сменил руководящий со-став WIB. Вообще Бернард Барух — за-нятная личность. В 1903-м он основал свою собственную брокерскую фирму и в 33 года стал миллионером. Известно, что для игры на рынке Барух использо-вал различные трасты, однако провора-чивал все свои операции один, за что и получил прозвище «одинокий волк Wall Street». Он был настолько успешным и популярным спекулянтом, что пресса

следила за каждым его шагом. Зачастую трейдеры занимали «медвежью» пози-цию, как только Барух уезжал в неболь-шой отпуск. Он считал, что купить на минимуме и продать на максимуме не-возможно. Поэтому нередко совершал иррациональные шаги, причем не без успеха, — то есть продавал тогда, когда все покупали, и наоборот.

Барух традиционно выступал пра-вой рукой всех президентов США в пер-вой половине прошлого века. Известно, что в 1912 году он вложил в избиратель-ную кампанию будущего президента Ву-дро Вильсона $50 тыс., а потом стал его личным советником по экономике. По-сле Вильсона он побывал в советниках у Уоррена Гардинга, Герберта Гувера, Франклина Рузвельта и Гарри Трумэна.

В 1946 году увидел свет так называе-мый план Баруха. Финансист предлагал ввести тотальный запрет на ядерное ору-жие. Барух представил свой план в Ко-миссию по атомной энергии ООН в июне 1946-го. Начал он со следующего: «Мы должны выбрать или мир, или разруше-ние мира. Атомная энергия должна ис-пользоваться в мирных целях и ни в коем случае не в военных. С этой целью необ-ходимо разработать быструю систему наказаний стран, не выполняющих свои обязательства». Но в итоге Барух свел все к необходимости создания Лиги по обеспечению мира — международного надзорного органа с широкими полно-мочиями, или попросту армии мирового правительства с Уолл-стрит. Однако план создания лиги воплощен не был.

Передовики мирового оружейного рынкаПозиция на рын-

ке в 2008 годуПозиция на рын-

ке в 2007 году Компания (страна / регион) Продажи в 2008 году, $ млн

Продажи в 2007 году, $ млн

1 2 BAE Systems (UK) 32,42 29,86

2 3 Lockheed Martin (USA) 29,88 29,40

3 1 Boeing (USA) 29,20 30,48

4 4 Northrop Grumman (USA) 26,09 24,60

5 5 General Dynamics (USA) 22,78 21,52

6 6 Raytheon (USA) 21,03 19,54

7 7 EADS (Europe) 17,90 13,10

8 9 Finmeccanica (Italy) 13,02 9,85

9 8 L-3 Communications (USA) 12,16 11,24

10 10 Thales (France) 10,76 9,35Источник: SIPRI

БЛАГОДЕТЕЛЬ БУШЕЙ

D-ШТРИХ

54фотография: ИТАР-ТАСС; из личного архива№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

Продвижение полезного продук-та — дело хоть и хлопотное, но приятное: успехи обычно раду-ют. А оспаривать удобство по-

дарочного «пластика» вряд ли придет кому-то в голову — хотя бы потому, что наверняка на свете нет человека, кото-рый никогда не мучился с выбором по-дарка. Изрядно облегчить участь таких страдальцев способны даже знакомые уже всем поголовно монобрендовые кар-ты и сертификаты, выпускаемые мага-зинами парфюмерии, нижнего белья, электроники и т. д. Мультибрендовые еще удобнее: даритель кладет на карточ-ку сколько не жалко, а получатель может потратить эти деньги со вкусом и удо-вольствием в магазинах—партнерах ак-ции: обычно их много, как минимум сот-ня, а чаще несколько. По сути, это то же самое, что подарить деньги, только кра-сивее и как-то изящнее, что ли. Празд-ничная упаковка, поздравления, забота, опять же, — ведь не просто так в конверт деньги сунули, а пошли в магазин, вы-брали карточку. Ценен-то не только пода-рок, но и внимание.

Все, кажется, логично. Однако в Рос-сию подарочный «пластик» пришел с большой задержкой. И если монобрен-довые сертификаты появились еще в се-редине 1990-х годов, то о мультибрендо-вых картах у нас впервые стало слышно уже в XXI веке. Сначала на рынок вы-шла голландская компания с проектом. Darclub — это было еще в 2006 году. Но продукт на российском рынке не при-жился. Так же как и отечественная раз-работка Национального подарочного клуба. Невзирая на солидные инвести-ции. Darclub обещал вложить в создание первой подарочной мультикарты около $30 млн. С высоты прожитых лет при-чины хорошо видны. Во-первых, рынок был не подготовлен: потенциальные по-купатели не знали, что смогут получить в обмен на сертификат, продавцы не име-ли представления о том, чем подарочные карты могут быть им полезны и интерес-ны. Во-вторых, развитые крупные ритей-леры, наиболее привлекательные для ау-дитории, часто отказывались вступать в программы и размещать свой логотип

Истинное искусство бизнеса — взять с покупателя деньги за товары и услуги, которые он получит в других компаниях. На этом принципе основан большой сегмент — продажа пода-рочных карт и сертификатов

КАРТЫ В РУКИИНГА КОРОСТЫЛЕВА

посредничество

бизнес

Это только кажется, что мы не так уж часто дарим что-нибудь друг другу. На самом деле емкость подарочного рынка в одной только Москве превышает $500 млн

D-ШТРИХ

55


бизнес

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

на мультибрендовых картах, так как не были уверены, что другие партнеры ока-зывают услуги надлежащего качества.

Правда, одному проекту все же суж-дено было выжить: компания Softline запустила сайт с простым и понятным названием Daripodarki.ru, который су-ществует по сей день и даже первым вы-падает в поисковиках при запросе о по-дарочных сертификатах. Однако, как бы хорош ни был такой магазин, одного все равно мало. Так и жили бы россияне, утопая в обилии обычного магазинного «пластика», если бы не бум gift-business и банковские кобренды.

ПОТРЕБНОСТЬ ДАРИТЬК 2007 году привычными стали дебето-вые и кредитные карты, выпущенные банками совместно с различными ком-паниями и магазинами, — такие подар-ков не обеспечивали, зато давали скидки на разные покупки. Девушкам знаком, должно быть, гламурный розовый пря-моугольник Cosmopolitan, а всем люби-телям путешествий и прочим заядлым командировочникам — различные ва-рианты программы «Аэрофлот бонус». Параллельно в России начал бурно раз-виваться рынок подарков. Все логично: благосостояние граждан росло, появил-ся вкус к жизни, и захотелось радовать друг друга по-европейски красиво — да-рить не новый чайник или ненужную статуэтку, а что-нибудь необычное, а луч-ше то, о чем одариваемый давным-давно втайне мечтал.

Возможно, некоторым покажется, что объем этого рынка не так уж велик, но в действительности это не так: только мос квичи тратят на различные презен-ты ежегодно более $500 млн. А в круп-ных городах США и Европы этот пока-затель в десятки раз больше. Таким образом, постоянная потребность и, главное, полная готовность дарить при-сутствуют. На смену незамысловатым киоскам с кривыми надписями «Подар-ки» пришли красивые бутики в мод-ных торговых центрах: там не зайки и мишки на полках, не кремы стоят ба-тареями, не цветами торгуют. Здесь все сплошь уставлено коробками, мешочка-

ми, ящичками — красивыми и яркими, внутри которых бумажки. Клубные кар-ты, сертификаты на массаж, прыжки с парашютом, абонемент на курсы кули-наров или талончик на изготовление двух суши под руководством шеф-повара одного из лучших японских ресторанов столицы. В общем, что душа пожелает. Удобно: купил коробочку — и проблема решена. Однако состоится ли прыжок?

Понравится ли массаж? Какой-никакой, но это выбор, обязывает. Было бы все-таки лучше, если бы подарок получился максимально универсальным.

КАК ДЕНЬГИ, ТОЛЬКО ЛУЧШЕИдея витала в воздухе. Уже изученные на Западе технологии давно заслужива-ли внедрения на российской почве. Од-нако предпринимателей, даже бывалых, пугали провалы предыдущих проек-тов. Ниша оставалась свободной, пока не наш лось двух смелых — Алины Бисем-баевой и Евгения Бернштама. В 2008 году они открыли компанию «Гифт солюшнз» и выпустили мультибрендовую подароч-

ную карту «Бум», аналогов которой в Рос-сии тогда не было.

«Для начала мы провели масштабное исследование: объем российского рынка подарочных карт приближался тогда к $300 млн, — вспоминает Алина, которой принадлежала идея “Бума”. — Стало оче-видно, что если не мы, то кто-то другой вскоре выпустит мультибрендовый gift-“пластик”. Это интересный и востребо-ванный формат — во всяком случае, мы сделали такой вывод, проанализировав данные из Европы и США. В Штатах из десяти проданных карт восемь — муль-тибрендовые». Мульти — это много, а зна-чит, нужно было начинать поиск парт-неров: чем больше магазинов, салонов, турагентств и прочих компаний будут участвовать в проекте, тем больше шан-сов на успех.

«Теперь, когда “Буму” уже два года, мы буквально каждый день получаем пись-ма с предложениями о сотрудничестве: все рассматриваем, решаем, насколько кандидат вписывается в пул уже суще-ствующих партнеров, которых более 400, и выносим вердикт, — рассказывает Али-на. — Но вернемся к тому времени, ког-да фраза “мультибрендовая подарочная карта «Бум»” еще никому ни о чем не го-ворила, это был просто очередной про-ект. Тогда мы отовсюду слышали только одно: “Вы начните, и, если через годик у вас все будет в порядке, мы присоеди-нимся”. Это сложное время нам удалось пережить только благодаря стопроцент-ной вере в себя и нашу идею, а также

умению находить нужных людей и уго-варивать их довериться нам. Мы поль-зовались своим обаянием, старались за-разить людей оптимизмом. Получалось, судя по всему. Мы ведь до сих пор суще-ствуем и процветаем».

Но умение говорить — это полдела. Привычка слушать помогла Алине и Ев-гению ничуть не меньше. Они всегда знали, в чем заинтересованы партнеры: кому-то в период кризиса актуальна бес-платная реклама, кто-то заинтересован в расширении клиентской базы, другим необходимо увеличить продажи. «Пред-лагая своим коллегам гибкую систему входа в проект, прислушиваясь к их по-

Алина Бисембаева: «Основной недостаток тако-го бизнеса – высокий порог входа. Проект требует серьезной IT-поддержки. Мы вложили в “Бум” не меньше $2 млн»

Любой проект, аналогичный «Буму», будет нуждаться в серьезной IT-поддержке и квали-фицированных кадрах. Это повышает порог входа на рынок до $1–3 млн

D-ШТРИХ

56фотографии: ИТАР-ТАСС х2№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

все сквозь розовые очки. Просто, по на-шим подсчетам, рынок тогда был очень голодным до мультикарты, но вдруг на-чался кризис — людям стало не до пре-зентов, — рассказывает Алина. — Знае-те, когда лучшим подарком на Новый год является рабочее место на следующий год, развивать новое и необычное, да еще в такой сфере, сложно. Пришлось скор-ректировать свои планы, а для выхода на окупаемость потребовалось значительно больше времени».

Порог входа в такой проект высок. Как уже говорилось, потребуется не мень-ше $2 млн, если не экономить на персо-нале и техническом сервисе, стараясь создать заметный и яркий бренд. Зато со временем бизнес перестал «жадни-чать» — сейчас в его развитие не прихо-дится вкладывать сторонних средств. «Мы не стремимся создавать принципи-ально новых продуктов — все наши про-граммы базируются на уже существую-щей карте, — говорит Алина. — Но мы по-прежнему тратим много на персонал. На своем опыте знаем, что необходимо набирать только амбициозных и опыт-ных специалистов. У нас существуют серь езные программы мотивации, что-бы каждый сотрудник добивался макси-мальных успехов. Конечно, приходится тратиться на полиграфию, но в масшта-бах компании нельзя назвать эти расхо-ды очень внушительными».

Деньги — это, конечно, очень важно, но без крепких связей в бизнесе никак нельзя, особенно в таком: партнерами здесь должны стать не только компа-нии, размещающие свой логотип на кар-те, но и клиенты. Обратная связь с ними помогла «Буму» исправить еще один не-

достаток: оказалось, что не все понима-ют, где можно купить подарок по карте. Теперь в упаковке красочный буклет со всеми адресами, а в «Гифт солюшнз» от-крыт call-центр, осуществляющий поиск торговых точек по различным критери-ям: станция метро, категория товара и т. д. Клиенты же натолкнули предприни-мателей на мысль о том, что продавать можно не только карты, но и подарочные сеты. Скажем, набор для фондю, а к нему

нужны разные форматы — и теперь мы это учитываем».

Большим подспорьем в развитии биз-неса «Буму» послужили маркетинговые исследования. Благодаря им, например, однажды изменился дизайн. «Наши кар-ты сначала были ярких цветов, с изобра-жением промоперсонажа, — рассказыва-ет Алина. — Но вскоре выяснилось, что потребители воспринимают продукт с та-ким дизайном как “женский”. Мы случай-

но отсекли очень существенную часть ау-дитории. Сделали дополнительный набор карт с более универсальным дизайном».

ОТДАЧА ОТ ПОДАРКАИдея «Бума» возникла весной 2008 года, когда Россия находилась еще в состоя-нии относительной финансовой стабиль-ности. Алина и Евгений надеялись через полгода выйти на операционную рента-бельность. «Не то чтобы мы смотрели на

требностям, мы приобрели множество очень сильных и интересных партне-ров, — говорит Алина. — Участвуя в муль-тибрендовых проектах, компания может решить множество проблем разом, если стратегия разработана правильно. Но, невзирая на это, у менеджеров по мар-кетингу порой нет ни времени, ни жела-ния делать что-то новое, учиться, отвле-каться от рутинной работы ради чего-то необычного. Пробивать эту стену было очень сложно».

К технической стороне проекта Али-на и Евгений с самого начала подошли со всей серьезностью. Бизнес вообще по-требовал много усилий и денег. На за-пуск проекта ушло не меньше $2 млн. Основные расходы — персонал, а так-же создание и поддержка обширной IT-структуры, без которой компания тако-го рода просто не сможет существовать. «С точки зрения техники проблем не возникло, но маленьких промахов мы, конечно, не избежали, — рассказывает Алина. — Например, нам не сразу уда-лось понять, насколько востребованы в качестве подарков различные развлече-ния. Со временем мы рассмотрели эту тенденцию и подключили к программе нескольких партнеров с наиболее инте-ресными продуктами в сфере приклю-чений, развлекательных программ, что-бы по нашей карте можно было купить не только что-то материальное вроде безделушки в “Красном кубе”, но и эмо-циональное».

На старте проекта была проведе-на большая маркетинговая акция с ис-пользованием наружной рекламы. Она не оправдала возложенных надежд, «Буму» пришлось заново выстраивать

стратегию и позиционирование. «Мы об-ратились в специализированное агент-ство, которое провело для нас несколько фокус-групп, — вспоминает Алина. — С их помощью нам удалось определить основных потребителей подарочных карт. С тех пор мы стали ориентировать рекламу на конкретного покупателя, имеющего четкую цель: для подарка на свадьбу и проведения мотивационной программы в коллективе, разумеется,


бизнес

Подарочные карты становятся все популярнее, конкуренция растет. Относительно свобод-ной остается ниша мультибрендовых карт отдельных торговых центров

D-ШТРИХ

57


бизнес

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

карта, по которой можно приобрести подходящий сыр в магазинах-партнерах.

«Взаимодействовать с людьми нужно постоянно. Недавно мы выяснили, что многие хотели бы покупать не только мультибрендовые, но и монобрендовые карты отдельных сетей, не входящих в программу, — рассказывает Алина. — Мы быстро обо всем договорились, кли-енты остались довольны. Однажды мы узнали, что у одного из наших партне-ров — крупного ритейлера — стартует программа мотивации персонала, а он не понимает, на чем ее основывать. Свое-временно предложили помощь и теперь сотрудничаем».

Рынок подарочных карт в России бурно развивается. По подсчетам специалистов, он растет ежегодно на 15–20%. Это неплохой показатель, который привлекает инвесто-ров. Совсем еще недавно рынок подарков-впечатлений был почти свободным, а те-перь на нем высокая конкуренция. Самое время подумать о подарочных мультикар-тах отдельных торгово-развлекательных центров, это очень распространено в Евро-пе и США. D'

КАРТОЧНАЯ ПАНАЦЕЯ

По подсчетам Visa, мировой объем рынка подарочных карт превышает $300 млрд. И он растет с каждым го-дом на 20–30%, а в США вообще на 40% — там он уже добрался до отметки $40 млрд. В общем, карт много, и это значит, что они пользуются спросом. Такой продукт выгоден покупателям, в первую очередь потому, что удобен.Ощутимые преимущества получают от выпуска карт и участия в мульти-программах и сами ритейлеры. Во-первых, каждый подарочный серти-фикат способен привести в магазин, салон или агентство как минимум двух новых покупателей — получа-теля и дарителя. Потому что второй обязательно поинтересуется впе-чатлениями первого и, если они по-ложительные, с высокой долей веро-ятности сам придет за товаром или услугой, и уж наверняка он подарит карту еще кому-нибудь (кстати, стати-стика это подтверждает: тех, кому да-рили карты в России, в два раза боль-ше, чем тех, кто дарил).Во-вторых, в распоряжение владель-цев магазина или салона поступает некая сумма денег, что называется, свободная от товара, то есть даритель уже оплатил покупку, которая еще не совершена. Такая вот ссуда. Иногда она дается на несколько месяцев, но порой и на год: редкий человек побе-жит покупать подарок по карте на сле-дующий же день. В-третьих, суммы, положенной на карту, часто не хвата-ет для покупки желаемого, и человек доплачивает из своего кармана. Так ему легче решиться на дорогую покуп-ку: часть денег ведь уже заплачена. Европейцы и американцы попадают-ся на эту удочку так часто, что объем их доплат составляет почти 10% всего рынка gift-карт. В общем, различные подарочные программы — проверен-ный многолетним западным опытом маркетинговый инструмент, которым грешно не воспользоваться в том или ином виде.

ОДНОМУ В ПОЛЕ ТЯЖКО

Внедрение собственной подарочной программы требует от компании не-малых усилий. Нужно потратить время и деньги на разработку всей системы: номиналы, начисление баллов, сопут-ствующие акции и прочее, вложиться в дизайн, механизм защиты от подде-лок, продвижение. Малой кровью тут не отделаешься. Возьмем хотя бы за-щиту: нужны карты с магнитной поло-сой, клиентская база с номерами, си-стема кодов. Считайте, что минимум полмиллиона рублей вы уже потрати-ли. Дизайн? Зависит от маркетинговой стратегии, корпоративных принци-пов, поставленных целей, но дешевле 300 тыс. руб. точно не обойдется. Кро-ме того, разработать программу само-стоятельно, не имея должного опыта, сложно: слишком велик риск провала. Можно обратиться к специалистам — нанять на аутсорсинге компанию, ко-торая специализируется на выпуске карт. Но это комиссионные, не меньше 10%. Выручка от продажи таких сер-тификатов в первые несколько меся-цев, а то и год едва ли превысит 1,5% оборота.Дешевле и проще стать участником большой мультибрендовой програм-мы, наладить партнерские отноше-ния с компанией, выпускающей такие карты. Правда, придется поделить-ся выручкой — обычно отчисления в пользу посредника составляют 10–15% суммы покупки. Но зачастую это оправданно. Во-первых, не приходит-ся мучиться, создавая собственную подарочную программу. Во-вторых, эмитент возьмет на себя как минимум часть проблем, связанных с продви-жением: где будет рекламироваться карта, там так или иначе засветятся и все партнеры.Разумеется, есть у такого варианта и недостатки. Существует внутренняя конкуренция, нет возможности влиять на список партнеров, когда програм-ма уже очень хорошо развита, а также на качество оказываемых ими услуг.

«Бум» — первый успешный отечественный проект, связанный с мультибрендовыми пода-рочными картами. Компания выжила, несмотря на кризис, пришедшийся на этап стартапа

D-ШТРИХ

58№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

книги

учимся читаякраткость — сестра трейдера

Автор: Ларри ВильямсИздатель: «Питер», 2009 год

Издатель: «Альпина паблишерз», серия Reuters для финансистов, 2009

ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: КУРС ДЛЯ НАЧИНАЮЩИХ

ДОЛГОСРОЧНЫЕ СЕКРЕТЫ КРАТКОСРОЧНОЙ ТОРГОВЛИ

Как бы мы ни ругали фастфуд за обилие жира и усилителей вкуса, отсутствие клетчатки и витаминов, каждый из нас нет-нет да и съест противную котлетку. Удобство, доступ-ность, оперативность и дешевизна — слишком серьезные доводы для оголодавшего горожанина. С книгами то же са-мое. Казалось бы, что может быть хорошего в книжке по тех-анализу объемом менее 180 страниц? Те, кто держал в руках том Джона Дж. Мэрфи «Технический анализ фьючерсных рынков», сочтут ее легковесной и несерьезной брошюркой. Нельзя же за два часа изучить весь классический анализ це-новых графиков, а авторы именно к этому призывают. Трен-ды, графические модели продолжения и разворота, линии поддержки и сопротивления, гэпы и разрывы, сравнение с индексом… и все за два часа! И это при том, что добрая треть книги — введение, в котором описывается, что такое, соб-ственно, ценовой график и зачем нужен биржевой индекс.

Но в действительности книга совсем неплоха. И может, в отличие от фастфуда, оказаться полезной. То, что в ней опи-сано, «питательно, съедобно и содержит все необходимые вещества». Глава «Индикаторы» (рекомендованное время на изучение — один час) занимает 20 страниц, содержит очень компактное, но содержательное описание RSI, стохастик и MACD. С примерами, описанием всех сигналов, возможны-ми интерпретациями и подтверждениями. В разделе «Вол-ны, числа и циклы» сжато изложены теории Эллиота, Фибо-наччи, Кондратьева, Ганна…

Если выкинуть введение и считать, что первая глава — это разминка, можно было бы констатировать счет 2:1 в пользу «быстрознаний». Но увы! Заключительный раздел «Один день из жизни технического аналитика» — просто бессмысленная трата бумаги. Судите: «Эдвард Р. Дьюи обна-ружил, что для графиков акций характерны циклы с перио-дом 18,2, 9,2 и 4 года; кроме того, он обнаружил, что войны между государствами следуют с периодичностью 22,2 года!»

Отдельно стоит отметить перевод — он вполне неплох для книги с таким сжатым и лаконичным изложением. Можно придраться к тому, что индикатор MACD Histogram переве-ден как «лесистый», но ведь на прилагаемом рядом рисун-ке ценового графика так и написано: MACD (13, 26, 9) Forest. Путаница с MACD Histogram и представлением обычного MACD в виде гистограмм действительно имеется. Но, похо-же, на Западе встречаются и не такие разночтения.

Книгу можно рекомендовать тем, кто захотел наконец узнать, что же такое технический анализ, но пока не реша-ется купить более серьезную литературу. А также тем, кто уже прочел труды классиков, но желает держать под рукой сжатое руководство с описанием наиболее популярных ин-дикаторов.

Свою книгу Ларри Вильямс начинает не с нравоучений типа «ставьте стопы и давайте прибыли течь», а с рассказа о том, как однажды увидел газетный заголовок — «Список наи-более активных акций». Он прикинул, что мог заработать за день $150, если бы купил бумаги General Motors вчера. Потом Ларри рассказывает о золотой эпохе технического анализа, когда появились первые компьютеры. Так автор постепенно учит читателя строить уровни, интерпретиро-вать, объясняет, как выбрать инструмент, к которому сто-ит присмотреться.

Вильямс специализируется в основном на товарных фью-черсах, которые торгуются в США. Им он посвятил добрую половину своей жизни. Книга — полный курс молодого бой-ца краткосрочного рынка. Вводя все новые технические приемы, Ларри отмечает, что «техника» всегда должна под-крепляться фундаментально. Под этим он подразумевает отчеты CОТ от комиссии по регулированию фьючерсных контрактов (CFTC), которые следует воспринимать как пря-мое подтверждение разворачиванию боевых сил противни-ка. Все это ложится в основу теории циклов, которой в кни-ге отведена большая глава. Для любителей математических формул тоже есть раздел с говорящим названием «Рынок — не орлянка».

Хочется отметить, что автор по образованию журналист, и это заметно. Переходы от сухих цифр к лирике и воспоми-наниям помогают читателю не уснуть на протяжении все-го полета в страну краткосрочной торговли. Вообще, книга рассчитана на широкий круг читателей — будет полезна но-вичкам: расскажет, как устроены мировые рынки и почему нужно выбирать надежных брокеров, а не Forex-конторы. Опытным трейдерам будет любопытно проследить эволю-цию рынков в США и узнать, как изменялись методы про-гнозирования и вообще подходы к торговле за последние 35 лет. Интересен раздел занимательной статистики. Ларри приводит в пример множество частных случаев, которые повторяются с завидной периодичностью. Например, в ка-кой день лучше торговать, как можно заработать на послед-ней неделе экспирации и при этом не брать на себя ощути-мый риск. Вильямс учит торговать по двух-пятидневным колебаниям. Внутридневной трейдинг он считает малоэф-фективным: «Чтобы получить прибыль, нужно время».

Все стратегии, описанные Ларри, имеют достаточно четкие обоснования, вполне могут быть протестированы и оптимизированы в программах теханализа на ПК. Но если к автору имеются вопросы, можно задать их на сайте www.ireallytrade.com. D'

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ, СЕРГЕЙ ЕРЕМИН

D-ШТРИХ

59

www.lexusdarkride.com

Moodstream.gettyimages.com

www.molleindustria.org/ everydaythesamedream/ everydaythesamedream.html

Vimeo.com/10692284 Vimeo.com/5677879

www.is treetdance.co.uk

«ЧЕРНЫЙ ПЕРЕГОН» / DARK RIDE

«ВОЙДИ В СЕНСОРНУЮ КОМНАТУ!» / STEP IN THE SENSORY BOX

№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

интернет

Будущее уже более или менее наступило. Интерфейсы позволяют жонглировать окна-ми программ и управлять iPod с помощью вибрации костей, газеты вот-вот станут ани-мированными, а Wi-Fi будет раздавать бес-платно Красный Крест. И пока инженеры создают новые игрушки для человечества, художники в них играют. В проекте Envision французской креативной студии Superbien мощный проектор создает очень красивую 3D-анимацию на поверхности белого ланд-шафта. А вот голландцы из NuFormer уже превращают в стереокино архитектурные памятники: проекция, учитывающая реаль-ную форму фасада, создает на здании несу-ществующие предметы и источники света.

Рубрику ведет АЮР САНДАНОВ

Интернет в каком-то смысле Стра-на чудес: здесь часто выигрывают талантливые, интересные и добрые люди. В отличие от кино, тут не по-могут ни чемодан денег, ни участие звезд (что и показал запуск Top4top.ru). GettyImages — крупнейший банк фото-, аудио- и видеоматериалов — создан для творчества. Чтобы подо-греть креативные потоки своих кли-ентов, они создали интерактивный «поток настроения»: собираемый в реальном времени клип из отрывков видео, фотографий и песен. Двигая ползунки, «потоку» можно придать ностальгический или современный оттенок, сделать его оптимистичным или печальным, забавным или се-рьезным — и все это сразу.

Ночь, шоссе, 200 км до Лос-Анджелеса, холодные взгляды из темноты. Инте-рактивный промофильм для нового гибридного «Лексуса» выглядит на два своих бюджета. В отличие от других приключенческих игр, эта вызываю-ще редко спрашивает у игрока, что де-лать дальше (и по большей части плю-ет на его выбор). Вместо этого Dark Ride при помощи нехитрых трюков с веб-камерой и микрофоном погружает зри-теля в параноидальную хичкоковскую жуть, где основная задача — дожить до рассвета. Редкий случай, когда рекла-мируемый продукт становится доволь-но убедительным киногероем.

Концептуальная флеш-игра студии Molleindustria «Каждый день все тот же сон» — нечто большее, чем навяз-шая в зубах агитка про офисное раб-ство. Задача игрока — вырваться из бесконечного дня сурка, осознав ру-тинные привычки. Да, труд в конто-ре бывает однообразным и бессмыс-ленным, а коллеги порой выглядят бездушными роботами. Но лишь под-ростки полагают, что эту проблему можно решить, если сжечь галстук, изорвать в клочья годовой отчет или расстрелять босса. В конце концов, работа — это хороший способ изме-нить что-то в этом мире. Особенно если работать над собой.

«ПОТОК НАСТРОЕНИЯ» / MOODSTREAM

«КАЖДЫЙ ДЕНЬ ВСЕ ТОТ ЖЕ СОН» / EVERY DAY THE SAME DREAM

АЙ, УЛИЧНЫЕ ТАНЦЫ / ISTREETDANCE

Вы, вероятно, серьезный человек. А се-рьезные люди не танцуют. Это несерьезно. Один в детстве фанател от Майкла Джек-сона, а другой часами учился скользить как Кейт Флинт из Prodigy или орал: «Stop! Hammertime!»? И что из этого? Да ничего. Ис-ключительно в порядке ностальгии можно взглянуть на новое приложение для iPhone, iPod и iPad под названием iStreetDance. Там развеселые чернокожие дают интерактив-ные уроки уличных танцев — pop & lock и верхнего брейка — прямо с экрана мобиль-ного устройства. При этом программа рас-считана на четыре уровня подготовки и про-должает пополняться. D'

60

индикаторы

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

ли

за-

ци

я, $

мл

рд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

нды

за

20

08

год,

ру

б.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

-н

ость

, %

Вол

ати

ль-

нос

ть β

Полиметалл 410,00 39,0 49,6 221,8 414,14 5,1 17,8 6,3 11,8 371,70 –9,3 30 — — 2,37 0,66

НоваТЭК 197,06 16,8 44,4 112,3 215,05 19,0 16,1 5,0 7,12 224,28 13,8 15 4,50 2,28 2,53 1,11

Уралсвязьинформ 0,981 15,4 87,2 0,367 1,229 1,0 8,2 1,3 0,0317 1,00 1,8 45 0,01 1,02 4,06 1,30

Мосэнерго 3,21 11,4 73,4 1,26 4,22 4,0 23,6 — 0,15 4,73 47,3 20 — — 3,09 1,39

Полюс золото 1495,00 10,9 11,4 1025,01 1769 9,0 16,4 — 66,1 2082,15 39,3 30 15,83 1,06 1,97 0,37

Волгателеком 95,76 10,7 116,7 31,35 108,92 0,7 5,6 0,9 3,58 112,77 17,8 40 1,80 1,88 2,66 0,76

Русгидро 1,58 10,2 18,4 0,97 1,857 13,5 13,7 — 0,0668 2,10 33,1 30 — — 2,00 2,00

Аэрофлот 58,77 8,1 60,4 27,52 70,8 2,1 13,8 36,8 2,54 80,01 36,1 20 — — 2,58 1,03

ВТБ 0,07 7,0 68,7 0,0292 0,0863 23,6 19,5 — 0,00262 0,08 15,1 15 — 0,81 2,68 1,25

Норильский никель 4915,00 6,3 56,3 2405,32 5820 29,5 8,0 2,1 202,9 6391,35 30,0 40 — — 2,72 1,16

Уралкалий 115,87 5,5 –1,8 89,7 156,9 7,7 12,4 4,4 5,07 159,71 37,8 35 4,00 3,45 2,61 1,07

Роснефть 214,57 3,4 10,0 154,2 272,71 72,2 6,5 1,5 9,34 294,21 37,1 15 1,92 0,89 2,51 1,12

Ростелеком 102,54 2,4 –48,8 95,13 219,2 2,4 15,9 1,3 4,13 130,10 26,9 5 1,94 1,89 3,06 1,17

Транснефть, прив. 26 170 2,4 52,1 12 950,3 40 717 1,3 2,1 0,4 1635 51 502,50 96,8 100 236,78 0,90 4,32 1,43

Сбербанк 71,9 2,2 46,1 31,19 92,49 48,9 10,5 — 3,83 120,65 67,8 40 0,08 0,11 2,75 1,28

Газпром 158,20 2,1 –10,7 130,57 204,97 118,7 4,3 0,7 8,47 266,81 68,7 15 2,39 1,51 2,36 1,09

Индекс ММВБ 1315,130 2,1 18,1 852,03 1539,65 0,0 — — — — — — — — — —

Сбербанк, прив. 55,43 1,9 84,5 19,55 76,8 1,7 10,5 — — — — 100 0,45 0,81 2,55 1,08

ЛУКойл 1605,70 0,4 –2,6 1142,16 1991 43,3 5,0 0,7 70,08 2207,52 37,5 50 50,00 3,11 1,61 0,66

Интер РАО ЕЭС 0,05 –0,4 — 0,0345 0,0677 3,3 15,6 — 0,0017 0,05 16,7 20 — — 3,68 0,76

ОГК-3 1,589 –0,9 –17,2 1,259 2,273 2,4 29,9 0,6 0,075 2,36 48,7 20 — — 4,10 1,45

Сургутнефтегаз 27,44 –1,0 12,4 13,53 33,777 31,0 6,6 0,3 1,13 35,60 29,7 25 0,60 2,19 2,25 0,80

Татнефть 134,46 –2,2 10,2 93,23 148,87 9,1 6,8 0,8 5,46 171,99 27,9 30 4,42 3,29 1,92 0,58

ФСК ЕЭС 0,305 –4,4 2,4 0,196 0,409 12,0 15,4 — 0,0135 0,43 39,4 20 — — 3,08 1,11

МТС 232,90 –5,7 25,7 144,09 276,98 15 8,5 6 14 445,73 91,4 10 20,15 8,65 2 0,66

Северсталь 313,98 –6,3 83,8 140,1 435,22 9,9 13,6 1,3 16,6 522,90 66,5 15 — — 2,88 1,34

Новолипецкий МК 84,37 –8,4 41,8 48,69 114,08 15,9 22,4 1,4 3,85 121,28 43,7 15 2,00 2,37 3,23 1,25

Магнитогорский МК 23,02 –11,5 49,5 12,704 33 8,1 10,8 0,9 1,3 40,95 77,9 5 0,37 1,61 2,84 1,11

Сургутнефтегаз, прив. 12,555 –13,1 28,0 7,499 17,59 3,1 6,6 0,3 — — — 70 1,33 10,56 2,26 0,89

Газпром нефть 113,69 –14,6 6,0 83,58 189,87 17,1 6,3 1,2 5,04 158,76 39,6 5 5,40 4,75 2,77 1,01

Распадская 132,9 –23,2 86,7 57,5 232,43 3,3 11,3 1,5 7,68 241,92 82,0 20 5,00 3,76 4,90 0,91

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 9 июня 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — «Ренессанс капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольНижнекамскнефтехим 14,65 3,86 87,82 5 18

Мечел 650 1,54 122,61 210 892

Нижнекамскнефтехим, прив. 6,097 –0,97 53,96 2,65 7,1

Мегионнефтегаз 519 –13,5 59,2 202 774,99

Татнефть, прив. 69,97 –18,16 66,6 33 96

Телекоммуникации, СМИКомстар-ОТС 207,5 22,07 36,65 106 223,5

МГТС 390 14,71 –16,31 302,31 640

Волгателеком, прив. 80,6 13,04 203,58 23,15 95,68

Сибирьтелеком, прив. 1,568 12,81 270,69 0,381 1,833

Югтелеком 4,4 12,79 300 0,89 5,45

Сибирьтелеком 1,82 12,62 141,7 0,535 2,078

Центртелеком 21,984 12,45 164,23 7,01 28

Северо-Западный телеком 20,8 11,23 103,03 7,523 26,189

Центртелеком, прив. 19,503 9,88 290,06 4,159 23,501

Центральный телеграф 18,62 9,4 403,24 13,01 26,26

Северо-Западный телеком, прив. 17,689 8,37 153,79 5,66 21,29

Ростелеком, прив. 71,49 4,36 50,95 30,38 85,09

Дальсвязь 90,9 3,87 83,64 40,61 119

АФК Система 26,661 3,5 82,66 10,181 35,86

Югтелеком, прив. 3,749 3,25 368,04 0,779 5,03

Таттелеком 0,144 2,86 56,52 0,072 0,204

Уралсвязьинформ, прив. 0,842 2,06 177,89 0,24 1,066

Ситроникс 103 1,96 — 100 105,65

РБК 38,72 1,04 10,16 24,13 54,38

Армада 229,02 –4,69 163,24 54,51 288,89

МГТС, прив 330,1 –7,01 –27,77 292,01 591

БанкиБанк Москвы 971 2,75 34,67 698,5 1050,1

Банк Возрождение 993,33 –0,66 52,59 456 1470

Банк Санкт-Петербург 91,55 –3,11 108,54 31,66 122

Арсагера 2,285 –7,11 –44,55 1,962 4,695

Банк Возрождение, прив. 331 –9,41 2,18 221 589,98

Компании потребительского сектораМагнит 2767 18 131,16 1070,6 2969

Балтика 907,98 9,66 30,46 605 1065,88

Синергия 969,91 7,77 83 400,16 1100

Группа Черкизово 750 4,9 331,03 135 900

Дикси 270,49 3,24 106,48 101,11 364,95

Седьмой континент 256,14 2,23 –12,73 174 370

Калина 572 2,05 33,1 265 780

Красный Октябрь 294,99 1,74 –11,94 250 888

Фармстандарт 2244,99 1,13 106,91 766,5 2500

Центр международной торговли 10,1 1 51,83 6,5 12

Пава 10,72 –3,34 –35,81 9,54 26,94

М.Видео 150,14 –4,36 108,59 65 213

Нутринвестхолдинг 47,95 –6,26 –53,85 44 148,37

ГУМ 40 –6,98 –3,12 27,18 57

Разгуляй 42,16 –12,91 –9,18 41,1 69,445

Аптеки 36,6 83,44 –31,62 –68,51 77,7 404,99

Промышленность, транспорт, строительствоАвтоВАЗ 13,859 18,47 –15,69 10,11 21,336

Сильвинит 17 666 13,24 23,02 10 012 25 700

КамАЗ 69,2 9,84 77,89 25,8 103,98

Соллерс 450 8,43 53,32 180,84 619,43

Дорогобуж 16,273 8,23 44,01 9,029 22

Силовые машины 6,8 7,77 152,79 1,901 8

Иркут 7,962 6,46 3,4 5,71 14,299

Ашинский метзавод 12,45 6,04 94,53 6,101 14,93

Коршуновский ГОК 63 000 5 168,09 20 000 80 000

Ковровский механический завод 1800 4,35 — 1300 2950

УАЗ 2,5 2,17 85,87 1,17 2,64

Азот 409,4 1,03 60,54 121 600

Дорогобуж, прив. 10,074 0,74 43,93 6,013 15,468

ВСМПО-Ависма 3041,98 –1,9 28,9 1700 4427,5

ТМК 123,26 –2,74 44,64 61,01 173,8

Акрон 785,98 –3,56 –9,66 592,57 1180

Куйбышевнефтеоргсинтез 141,99 –4,9 207,2 25 500

Улан-Удэнский авиационный завод 35,15 –5 144,11 13,9 43,64

Мотовилихинские заводы 2,969 –5,72 41,58 1,701 4,874

ДВМП 11,3 –5,91 –4,96 8,02 16,01

РКК Энергия 10 700 –6,14 35,44 5000 12 300

АвтоВАЗ, прив. 3,075 –6,82 –17 2,202 4,42

ЮТэйр 11,19 –7,52 89,66 4,944 14,7

Челябинский цинковый завод 109 –7,82 71,63 43,11 147,97

РТМ 5,86 –8,86 –44,4 2,89 12,77

61№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.Казанский вертолетный завод 46,3 –9,22 253,44 11,28 59,58

Открытые инвестиции 1050 –11,02 –48,78 1000 2100

Белон 27,4 –11,61 61,37 10,01 39,39

ПИК 119,05 –12,46 115,48 34,41 178,37

Система-Галс 696 –14,29 88,62 220,3 1360,23

ЭнергетикаОГК-4 2,537 27,55 101,35 0,846 2,878

ОГК-2 1,578 14,35 89,44 0,486 2,05

ОГК-1 1,128 9,83 44,62 0,482 1,54

МОЭСК 1,454 7,23 27,54 0,9 1,764

МРСК Северного Кавказа 155,49 6,51 217,33 27,11 234,5

ОГК-6 1,132 5,79 44,39 0,436 1,76

Волжская ТГК (ТГК-7) 1,46 4,96 86,94 0,465 1,797

ТГК-9 0,0046 4,55 27,78 0,0024 0,0065

МРСК Центра 1,09 3,81 48,3 0,48 1,395

МРСК Юга 0,1755 3,48 7,54 0,1 0,2621

МРСК Центра и Приволжья 0,2221 2,73 33,63 0,1055 0,3055

МРСК Урала 0,2757 2,11 40,09 0,1331 0,3684

МРСК Волги 0,12 0,93 16,62 0,071 0,1543

МРСК Северо-Запада 0,225 — 140,38 0,0736 0,283

Энел ОГК-5 2,19 — 56,43 0,95 2,987

ТГК-14 0,0043 — 16,22 0,0025 0,0065

Иркутскэнерго 17,094 –0,09 69,45 6,97 20,25

ТГК-11 0,018 –0,55 21,62 0,0092 0,03

Фортум (ТГК-10) 41,25 –1,79 –20,31 30,47 62,25

ТГК-6 0,0108 –1,82 12,5 0,0073 0,0172

РАО ЭС Востока 0,4799 –2,06 74,51 0,15 0,625

ТГК-2, прив. 0,0094 –3,09 56,67 0,0046 0,0222

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,0963 –4,18 78,33 0,035 0,1375

ТГК-1 0,0182 –4,71 119,28 0,0068 0,0258

Холдинг МРСК 3,919 –5,34 122,67 1,31 5,29

РАО ЭС Востока, прив. 0,43 –6,64 62,26 0,1299 0,594

МРСК Сибири 0,34 –7,46 111,57 0,12 0,43

Холдинг МРСК, прив. 2,65 –8,62 189,3 0,67 3,95

ТГК-5 0,0133 –14,19 35,71 0,0074 0,0214

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 9 июня 2010 года

Дивидендная доходность некоторых акцийАкция (тикер) Размер диви-

денда, руб.Дивидендная доходность, %

Нижегородская сбытовая компания, прив. (NNSBP) 113,58 17,21

Нижегородская сбытовая компания (NNSB) 113,58 16,23

Пермэнергосбыт (PMSB) 5,332784 15,69

Пермэнергосбыт, прив. (PMSBP) 5,332784 15,69

Балтика, прив. (PKBAP) 128 15,69

Балтика (PKBA) 128 15,55

Ленэнерго, прив. (LSNGP) 3,4933366 13,32

Волгоградэнергосбыт, прив. (VGSBP) 0,11268321 13,26

Волгоградэнергосбыт (VGSB) 0,11268321 10,24

ТГК-9 (TGKI) 0,000430237 10,01

Дальсвязь, прив. (DLSVP) 6,85 9,93

Татнефть, прив. (TATNP) 6,56 9,72

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 1,0488 8,51

Мордовская энергосбытовая компания (MRSB) 0,0177533 7,79

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 1,228 7,68

МТС (MTSI) 15,4 6,81

Мосэнергосбыт (MSSB) 0,028319226 6,39

Уралсвязьинформ, прив. (URSIP) 0,051927 6,37

МГТС, прив. (MGTSP) 20,16 5,69

Томская распределительная компания, прив. (TORSP) 0,023 5,48

ЮТК, прив. (UTELP) 0,18985 5,41

Дальневосточный банк (DLVB) 11,4 5,38

ТГК-4, прив. (TGKDP) 0,00042913 5,3

Татнефть (TATN) 6,56 5,29

Центртелеком, прив. (CTLKP) 0,9617069 5,27

Владимирский химический завод (VLHZ) 6 5,23

Челябэнергосбыт, прив. (CLSBP) 0,004354 5,12

Волгателеком, прив. (VTELP) 3,600753 4,96

Омская энергосбытовая компания, прив. (OMSBP) 2,7935524 4,6

Сибирьтелеком, прив. (STKMP) 0,0589249 4,19

Дальсвязь (DLSV) 3,41 4,07

Таттелеком (TTLK) 0,005554 3,97

Свердловэнергосбыт, прив. (SVSBP) 0,03385938 3,8

Источник: Rosemitent.com, данные на 26 мая 2010 года

D-ШТРИХ №11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

Доходность крупнейших паевых фондов на 8 июня 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акций

Тройка Диалог — телекоммуникации 4,7 0,3 33,1 121,0 678,3

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 4,6 –1,6 31,9 94,4 430,3

Альфа-капитал — телекоммуникации 4,0 –3,1 22,4 87,7 171,1

Тройка Диалог — потребительский сектор 3,5 3,1 26,4 87,2 531

Райффайзен — потребительский сектор 3,1 –3,7 10,4 55,1 682,2

Останкино — фонд телекоммуникаций 3,0 –0,2 35,7 93,2 280,3

Площадь Победы 2,9 8,5 22,3 49,2 162,1

Максвелл — энерго 2,7 6,6 13,6 36,4 222,5

Тройка Диалог — электроэнергетика 2,7 4,9 25,0 63,6 1213,6

Райффайзен — телекоммуникации 2,1 –3,6 24,8 81,0 901

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 2,1 –3,0 10,9 54,8 110,2

Альфа-капитал — потребительский сектор 2,1 –5,3 8,8 37,9 114,8

Газпромбанк — электроэнергетика 2,0 7,8 27,6 47,9 196,9

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) 2,0 0,4 15,2 63,4 275,4

Райффайзен — электроэнергетика 1,7 5,0 18,7 47,4 1217,4

БКС — фонд перспективных акций 1,3 –2,5 12,4 38,7 154,9

Замоскворечье — фонд энергетики 1,1 8,7 29,9 66,2 1118,4

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 1,0 4,1 21,8 58,6 171,9

Капиталъ — перспективные вложения 0,8 –1,7 18,5 52,9 584,7

Открытие — акции 0,8 –6,1 2,6 23,4 136,2

Атон — фонд акций 0,6 –4,0 5,3 33,0 600

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 0,6 4,0 19,5 44,6 771,3

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 0,4 –5,5 3,4 22,3 119,5

Альянс РОСНО — акции 0,3 –5,4 9,1 42,9 230,3

Альфа-капитал — финансы 0,2 –12,4 5,4 34,1 108,6

Агана-Экстрим 0,1 –5,1 2,2 11,6 421,8

Газпромбанк — акции — –5,3 0,3 14,4 537,3

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) — –3,4 6,9 29,6 4401,2

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей –0,2 1,5 35,3 79,7 184,5

Тройка Диалог — жизнь –0,2 –6,7 1,1 24,0 277,3

Инфина — фонд акций –0,3 –3,0 5,1 19,6 128,6

Пионер — фонд акций –0,4 –6,0 1,7 21,2 195,2

Ренессанс — акции –0,4 –4,5 6,1 26,3 599,7

Русь-капитал — акции –0,8 –6,7 2,6 28,0 121,1

Тройка Диалог — Добрыня Никитич –0,9 –7,5 1,5 23,0 6910,2

Стоик (УК ПСБ) –1,0 –3,3 –0,6 5,8 287,2

КИТ Фортис — фонд акций –1,0 –6,7 5,2 31,8 322,2

Уралсиб — фонд первый –1,2 –5,5 6,4 17,0 8812,9

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций –1,3 –6,2 9,2 55,6 127,6

Инфраструктура (ОФГ Инвест) –1,3 1,2 20,1 63,8 258,1

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций –1,3 –9,0 3,7 35,6 114

Капиталъ — акции –1,3 –7,9 –1,5 15,4 122,2

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) –1,4 –7,5 3,0 27,2 715

БКС — фонд голубых фишек –1,5 –4,7 0,7 20,5 366,2

Солид-инвест –1,6 –8,5 11,3 40,1 271,2

Ингосстрах — акции –1,6 –5,1 1,8 26,7 157,3

Альфа-капитал — электроэнергетика –1,7 –5,3 12,2 38,1 434,6

Альфа-капитал — акции –1,8 –7,6 –0,2 12,2 2887,7

Тройка Диалог — федеральный –2,0 –9,1 6,0 45,2 252,7

Тринфико — фонд роста –2,0 –1,0 5,3 29,6 113,3

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение –2,1 –5,9 14,0 70,0 152,7

Базовый (Кэпитал ЭМ) –2,1 –7,8 4,4 30,0 106

КИТ Фортис — российская нефть –2,2 –3,2 1,3 18,7 215,8

Тройка Диалог — металлургия –2,3 –7,6 12,3 60,5 487

Манежная площадь — фонд акций –2,6 –6,9 3,5 32,6 301,3

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор –2,8 –2,9 1,8 31,5 309,4

Райффайзен — акции –3,2 –9,6 –3,3 13,9 1318

Альфа-капитал — нефтегаз –4,2 –9,7 –7,0 10,1 163,9

Уралсиб — металлы России –4,7 –8,2 9,7 45,6 160,2

Альфа-капитал — металлургия –5,0 –9,7 8,8 59,3 698,7

ВТБ — фонд нефтегазового сектора –5,0 –7,3 –6,0 5,9 138,1

Райффайзен — сырьевой сектор –5,7 –10,2 0,4 30,6 669

ВТБ — фонд перспективных инвестиций –6,0 –6,5 15,6 57,7 102,2

Либра — фонд акций –6,3 –12,5 –6,6 9,2 228,1

Трубная площадь — фонд металлургии –9,9 –15,7 12,9 71,7 507,1

Фонды облигаций

Ингосстрах — облигации 2,6 3,3 7,6 17,0 690,8

ВТБ — фонд казначейский 1,6 3,7 14,1 37,0 310,3

Русские облигации (ОФГ Инвест) 1,2 1,7 7,4 20,3 890,8

Уралсиб — фонд консервативный 1,1 3,3 14,6 14,4 497,3

ВТБ — фонд облигаций плюс 1,0 3,0 11,8 32,6 439,4

Райффайзен — облигации 1,0 2,1 7,8 15,2 745,4

Альянс РОСНО — облигации 1,0 2,4 7,4 16,7 420,6

БКС — фонд национальных облигаций 0,9 2,4 10,1 38,8 126,7

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Пионер — фонд облигаций 0,9 2,2 7,7 22,3 190,7

Ренессанс — облигации 0,9 2,2 12,7 28,6 113,5

Тройка Диалог — Илья Муромец 0,8 2,7 10,2 36,3 1787,8

Альфа-капитал — облигации плюс 0,7 2,5 8,3 17,0 864,7

Газпромбанк — казначейский 0,7 2,3 6,3 14,1 173,8

КИТ Фортис — фонд облигаций 0,7 2,5 7,5 20,7 304,1

Газпромбанк — облигации 0,7 2,1 6,0 11,4 312,6

Капиталъ — облигации 0,7 1,9 6,5 18,9 305,1

Открытие — облигации 0,6 2,7 8,7 21,8 424,1

Тройка Диалог — Садко 0,5 2,6 9,3 30,2 226,7

Альфа-капитал — резерв 0,5 2,1 7,1 13,6 251,8

Смешанные фонды

Атон — фонд сбережений 7,3 8,6 18,6 32,1 124,3

Финам первый 3,2 3,4 22,2 38,7 146,1

Уралсиб — фонд профессиональный 2,8 4,6 16,6 36,0 547,7

Тактика (Регионгазфинанс) 1,9 0,5 6,6 25,9 149,2

Альянс РОСНО — сбалансированный 1,5 0,1 4,9 21,1 208,9

Адекта — фонд ликвидных активов 1,4 1,2 6,9 26,6 116,4

ОФГ Инвест — сбалансированный 1,1 0,8 7,6 21,1 381,8

Энергокапитал — сбалансированный 1,1 8,3 29,7 87,3 406,5

Ренессанс — сбалансированный 1,1 1,0 10,8 34,0 351,7

Либра — пенсионный капитал 0,9 –1,0 5,2 15,2 199,7

Газпромбанк — сбалансированный 0,4 –1,8 6,5 22,7 831

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 0,1 –5,3 3,1 20,9 114,2

Страховые инвестиции (Лидер) — — 5,0 20,9 740,1

Пионер — фонд смешанных инвестиций — –2,5 3,5 20,9 230

Накопительный резерв (Пенсионный резерв) –0,2 0,2 7,7 20,5 119,2

Русь-капитал — сбалансированный –0,4 –4,7 1,3 18,7 131,3

Рождественка (УК Банка Москвы) –0,5 –3,0 3,7 26,9 185,8

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный –0,8 –2,6 5,8 26,9 333,2

Ломоносов –0,8 –5,8 2,9 23,5 201,5

АФМ. Премьера –0,8 0,2 2,4 9,1 172,2

Райффайзен — сбалансированный –0,9 –3,3 2,9 25,1 511,1

Накопительный (Элби-траст) –1,0 –1,0 5,2 16,8 315

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный –1,1 –4,6 7,3 26,6 166,2

Альфа-капитал — сбалансированный –1,1 –3,8 2,3 12,5 635,5

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный –1,1 3,0 13,2 33,5 188,5

Тринфико — сбалансированные инвестиции –1,4 –0,2 5,7 35,1 106,5

Тройка Диалог — Дружина –1,7 –3,6 5,4 35,9 2038,4

Титан (УК ПСБ) –2,2 –5,6 –5,9 4,0 178,3

Максвелл капитал –2,2 –4,5 –5,8 16,9 237,7

Гранат (УК Росбанка) –3,3 –8,5 –3,5 9,9 956,3

Либра — сбалансированный –4,0 –7,7 –2,4 11,9 328,9

Источник: НЛУ, данные по фондам со стоимостью активов более 100 млн руб.


62

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 13,29 19,61 10,31 16,61

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 13,91 20,58 11,49 17,51

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 15,93 21,87 11,81 18,11

Потребительский кредит 24,33 29,40 17,38 19,26

Источник: данные «Кредитмарта» за май 2010 года


Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

М-Индустрия, 1-об 16.08.2011 дефолт 22,49 23,49 22,73 22,73 313,63 1

Инпром, 3-об 18.05.2011 дефолт 21 45 50 50 132,17 7

Пеноплэкс финанс, 2-об 28.11.2014 дефолт 20,02 22,98 22,98 22,26 100,25 3

Промтрактор-финанс, 3-об 24.07.2013 дефолт 66 70 68,01 68,01 69,69 1

Дикая орхидея (смл), 1-обн 10.10.2013 в обращении 55 74,99 75 75 39,43 1

Элис СК, 1-об 05.04.2012 в обращении 98,11 99,9 98 98,73 27,91 8

Разгуляй-финанс, 4-об 22.05.2013 дефолт 90 125 95 95 24,37 1

Натур продукт — инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 99,02 99,8 99,8 99,86 21,24 14

Седьмой континент, 1-боб 17.06.2011 в обращении 100,02 100,39 98,05 98,05 21,02 1

РТК-лизинг, 5-об 12.08.2010 в обращении 98,01 98,15 98 98,02 20,87 9

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 91,55 92 91,55 91,56 18,95 8

ГАЗ-финанс, 1-об 08.02.2011 дефолт 99,9 100 99,9 99,95 18,83 11

Сибирь авиакомпания, 1-об 17.07.2012 дефолт 100,11 100,6 100,6 100,59 18,38 5

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 98,69 98,98 98,98 98,85 17,72 3

Группа Магнезит, 2-об 28.03.2011 дефолт 101,41 102,48 101,41 101,41 17,64 2

Спартак-Казань, 2-об 22.03.2011 в обращении 100 — 100 100 17,6 1

Каустик, 2-об 07.07.2011 в обращении 99,51 101,39 101,38 101,38 16,32 1

Интегра финанс, 2-об 29.11.2011 в обращении 102,09 102,49 102,4 101,72 15,43 17

Ренессанс капитал КБ, 3-об 06.06.2012 в обращении 100,05 100,13 100,13 100,14 16,45 26

ЛенспецСМУ ССМО, 02-боб 23.05.2013 в обращении 100,56 100,76 100,76 100,61 14,85 9

ЛенспецСМУ ССМО, 01-об 07.12.2012 в обращении 103,55 103,94 103,6 103,48 13,96 3

Ренессанс капитал КБ, 2-об 04.04.2012 в обращении 102,36 103,74 102,36 102,8 14,91 3

Детский мир — центр, 1-об 26.05.2015 в обращении 84,5 84,95 84,95 84,95 13,08 8

Соллерс, 2-боб 01.05.2013 в обращении 100,42 100,55 100,5 100,5 13,08 9

Ютэйр-финанс, 2-боб 26.03.2013 в обращении 100,11 100,3 100,25 100,3 12,98 3

Трудовое, 1-обн 22.11.2019 в обращении — — 100 100 12,55 7

Стройтрансгаз, 2-об 13.07.2012 в обращении 92,63 93,7 93,7 93,38 12,31 7

АиФмедиапресса-финанс, 2-об 21.12.2012 в обращении 101,95 102,4 101,95 102,18 12,54 9

Металлсервис-финанс, 1-об 23.05.2012 в обращении 15,66 99,9 99,7 99,67 11,65 3

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 7 июня 2010 года

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиМеталлургический коммерче-ский банк Меткомбанк — особый 14,4

Балтика — московский филиал Статус 14

АМТ банк Элитный + 14

Интехбанк Мы — чемпионы! 13,58

Тинькофф кредитные системы Смартвклад 13,5

Агроимпульс Удачный сезон 13,5

Балтика — московский филиал Удобный 13,25

Интехбанк Мой капитал 13,2

Ренессанс кредит Фреш 13

Внешпромбанк VIP 13

Доллары СШАХолдинг-кредит Мобильный 10

Клиентский Накопительный (в конце срока) 10

Балтика — московский филиал Статус 10

Москоммерцбанк На выгодных условиях 9,5

Софрино Фаворит 9,1

Евромет Срочный (ежемесячно) 9

Элкабанк Валютный резерв 9

Интрастбанк Оптимальный 9

ЕвроХолдинг-кредит Мобильный 10

Клиентский Накопительный (в конце срока) 9,5

Софрино Фаворит 9,05

Балтика — московский филиал Удобный 9

Элкабанк Валютный резерв 9

Интрастбанк Оптимальный 9

Народный кредит Срочный 8,75

Внешпромбанк VIP 8,55

Британский фунт стерлинговБанк проектного финансиро-вания Британия 8,5

Мастер-банк Мой летний 7

Интерпромбанк Эксклюзив + 5

Международный инвестицион-ный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4

Мой банк Мой вклад плюс 3,9

Швейцарский франкБанк проектного финансиро-вания Швейцария 7

Мой банк Мой вклад плюс 5,65

Мастер-банк Мой летний 5,5

ОТП банк Хорошие времена 5

Транскредитбанк Скорый 4,25

Росавтобанк Швейцарские ценности 3

Сумма — 700 тыс. руб. или эквивалент в иностранной валюте. Срок — 1 год.Источник: Banki.ru

D-ШТРИХ

64№11 (95) 14 ИЮНЯ – 27 ИЮНЯ 2010

как трейдерах нестандартной сексуальной ориентации и разбить в пух и прах тех, по его выражению, невежественных идиотов и мерзких бу-кашек, которые сидят в интернете и клевещут на таких невозмутимых титанов, как Герчик, Мартынов и Резвяков. Гомоклуб же должен стать для гомотрейдеров местом, где они могли бы за деньги собраться в спокойной обстановке и совместно просматривать по вечерам филь-мы на большом экране с пивом и попкорном.

Второй кумир гомотрейдеров Черный Властелин книг не пишет, слу-хов не развеивает, в пух и прах не разбивает, зато, в отличие от Тимо-фея Мартынова, брутален и прекрасен. Черный Властелин видит любо-го человека насквозь. Он приходит по ночам во снах к тем, кто своим поведением в интернете заслужил его расположение. Черный Власте-лин никогда не покинет того, кто доверился ему. Всегда и везде, в лю-бой ситуации сила Черного Властелина будет сопутствовать его по-клоннику. Но горе и страшные кары ждут тех, кто посмеет предать его!

Для избрания своего короля гомотрейдеры в назначенный день со-брались на территории будущего гомоклуба, любезно предоставлен-ного кандидатом Тимофеем Мартыновым. Вести церемонию собрание поручило Майтрейду (my-trade.livejournal.com занял второе место в конкурсе ЛЧИ 2009), известному тем, что в месяц май у него, как пра-вило, выходит около 500% то ли профита, то ли убытков (с этим Май-трейду каждый раз приходится основательно разбираться). Майтрейд в соответствии с регламентом предоставил слово первому кандидату. Тимофей Мартынов собирался говорить о добре, зле, власти, деньгах и мировом Боге, но язык его сам собой стал поворачиваться в другую сторону и вопреки первоначальному плану произносить совсем не те слова. Дело в том, что Тимофея буквально душила обида на соплемен-ников, которые оказались откровенными скрягами и не пожелали рас-статься со своими жалкими 30 тырами (тыр — денежная единица го-мотрейдеров, равна 1 тыс. руб.), чтобы материально поддержать идею гомоклуба и помочь оплатить аренду найденного Тимофеем помеще-ния с великолепным видом из окна. Кроме того, Тимофей выразил ре-шительный протест против непрерывно растущего в сообществе числа дебилов и идиотов, в том числе и из присутствующих, которые в любом творческом начинании видят кидняк и развод, и на этом закончил свое выступление под гробовое молчание публики.

Черный Властелин же отказался брать предоставленное ему Май-трейдом слово и, как подобает великому и брутальному вождю, лишь закатил глаза. На почтенную публику это подействовало магически, и с криками «Да здравствует Черный Властелин — король гомотрей-деров!» толпа схватила кандидата и поволокла его к одинокому сту-лу, стоящему на некотором возвышении типа эстрадных подмостков. Вновь избранного короля усадили, и восторженные поклонники нача-ли в экстазе срывать с него разнообразные предметы одежды.

Когда же с Черного Властелина, который продолжал по-прежнему закатывать глаза, слетела его знаменитая фуражка, толпа в изумлении остановилась и издала тихий звук «А-а-ах!»: перед ней восседал на сту-ле не кто иной, как Роман Горюнов — могучий российский биржевик, один из отцов-основателей FORTS. «Спасибо за доверие, мои гомодру-зья! — открыв глаза, воскликнул новоиспеченный король Роман I. — Я обещаю вам всем невероятную ликвидность!» Гомотрейдеры благого-вейно молчали, Тимофей Мартынов тихо плакал, а Роман I от избытка чувств растекся по стулу, вновь закатив свои прекрасные, теперь уже королевские, глаза. D'

Несколько лет тому назад в сообществе трейдеров появилось особое племя гомотрейдеров. Обстоятельства рождения пле-мени покрыты мраком, и даже сами его представители не могут

точно сказать, от кого именно они произошли. Некоторые осведомлен-ные специалисты в области биржевого дела полагают, что гомотрей-динг возник вследствие появления рынка деривативов FORTS.

Кое-кто говорит, что торговля деривативами — это то же самое, что торговля воздухом. Потому что деривативы, в отличие от акций, пощу-пать нельзя. Хотя и акции-то большинство трейдеров вряд ли щупали хоть раз в жизни. Но отцы-основатели FORTS посчитали, что произво-дные инструменты — это как раз то, что необходимо трейдерам, у ко-торых постоянно чешутся руки. И поскольку чесать их об акции оказа-лось делом малоперспективным, отцы поспособствовали рождению новых для трейдерских рук и, главное, эффективных инструментов че-сания. Так якобы и возникло сообщество гомотрейдеров, то есть люби-телей торговать преимущественно фьючерсом на индекс РТС. Другая версия происхождения племени гласит, что торговля деривативами, когда народ толкается, кидается друг на друга и рвет у соседа деньги, — ну сами понимаете, на что это похоже.

По слухам, рядовой гомотрейдер всегда встает по тренду, получает 60% прибыли в одном месяце и столько же убытков в следующем. Но главное — здесь имеет место хороший драйв.

Гомотрейдинг первоначально родился как особое, юмористиче-ское, течение в трейдинге. Племя развивало такие темы, а точнее, гомотемы, как Демура, Бочкарев, Мартынов, Минскер, Карабьянц, Герчик, Резвяков, Черный Властелин, деньги, инвестиции, фондовый рынок, Forex, фьючерсы, стохастик, хуллиард долларов, кукловоды, офисный планктон, неадекватность, курить траву, кухня, любовь, секс, секс без вазелина, гомоакции. С течением времени гомотемы угасали, а затем вспыхивали с новой силой. Хорошим качеством гомотрейде-ров является то, что они способны смеяться не только над другими, но и над собой, позитивно мыслить и противостоять жизненным неуря-дицам. Именно это и не зарубило на корню все их начинания. В итоге гомотрейдеры превратились в весьма зрелое сообщество и, однажды прикинув, что негоже более жить неорганизованной толпой, решили выбрать себе короля.

Надо сказать, что среди представителей племени имелось немало достойных кандидатур на эту весьма почетную должность, однако на общем фоне особенно выделялись и блистали две звезды — Тимофей Мартынов и Черный Властелин.

Тимофей Мартынов прославился тем, что задумал написать эпо-хальный труд «Гомотрейдинг с доктором Мартом», а также создать эксклюзивный гомоклуб. В своей книге Тимофей намерен решить три большие задачи: окончательно определиться с происхождением сло-ва «гомо» (латинским или греческим), развеять слухи о гомотрейдерах

Рассказ о том, кто такие гомотрейдеры и как они выбирали себе короля

ГОМОКОРОНАЦИЯ

последний штрих

Автор использовал материалы с сайтов и блогов Gomotrader.ru, Dr-mart.livejournal.com, Maykach.ru, Russian-trader.ru. Сообщество гомо-трейдеров находится по адресу: community.livejournal.com/homotrading.

иллюстрация: Виталий Михалицын

1 Создатель сайта www.stock-trading.ru, известен также как Оинга.

проза

Некоторые читатели обзывают автора нехорошими, а иногда и матерными словами. Автор выражает всем обиженным искреннее сочувствие и заявляет о своей солидарности с ними :)

СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ1

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 11 (2010, июнь)