Il risparmio gestito in Italia

Il risparmio gestito in Italia

Tra banche ed intermediari specializzati

Urbino, 14 novembre 2011

1 Il risparmio gestito in Italia

Tasso di risparmio lordo delle famiglie - Eurostat

Italiani: popolo di risparmiatori

Urbino, 14 novembre 2011 2 Il risparmio gestito in Italia

14,56%

15,26%

17,41%

2,04% (2009)

Attività finanziarie delle famiglie – Banca d’Italia, vari

Elevato rapporto tra ricchezza e PIL


Composizione dei patrimoni – Banca d’Italia

La prevalenza delle attività reali


Risparmio, capital gains e ricchezza – Banca d’Italia

La costruzione della ricchezza


Ricchezza netta per famiglia – Banca d’Italia

La ricchezza per famiglia


Composizione attività finanziarie – Banca d’Italia

Le attività finanziarie delle famiglie


Composizione portafogli famiglie – Banca d’Italia

Evoluzione delle attività finanziarie


Rendimento lordo BOT 12 mesi - Bloomberg

La marcia di avvicinamento all’euro


Indice COMIT del listino italiano – Intesa SanPaolo

L’esplosione del mercato azionario


• Opzione “fai-da-te”: il risparmio amministrato

– Ruolo centrale delle banche

– Conoscenza dei propri vincoli e necessità:

• Orizzonte temporale

• Propensione al rischio

• Conoscenze finanziarie

• Opzione “buy”: il risparmio gestito

– Attori più compositi

– Problemi del settore

La fine dei BOT: affrontare il rischio


• Elevato peso in rapporto al risparmio gestito

– Percezione di risparmio

– Sfiducia negli intermediari finanziari

• I problemi del risparmio amministrato

– I casi Parmalat, Lehman Brothers

• I cambiamenti della direttiva MIFID (2007)

– Riduzione dello spazio di azione dell’amministrato

– Maggiore evidenziazione dei costi di “consulenza”

Il risparmio amministrato


• Gli attori

– Le banche

– Le Società di Gestione del Risparmio (SGR)

– Le Società di Intermediazione Mobiliare (SIM)

– Le assicurazioni

Il risparmio gestito


• In progressivo ritiro dalla gestione diretta

– Quota calante delle gestioni individuali

– Pochi big player “fanno” gestione

• 226 su 736 banche nel 2007 erano abilitate al servizio di gestione

• Di queste, circa il 40% delegava ad altri il servizio (Rosati, 2007)

• Al centro del sistema per la proprietà delle SGR e per la quota dominante nella distribuzione

Il risparmio gestito: le banche


Canali di distribuzione dei fondi comuni italiani – Banca d’Italia

Banche centrali nella distribuzione


• Le “fabbriche” della gestione del risparmio in Italia

– Attività riservata di gestione collettiva (fondi comuni, sicav)

– Posizione dominante nella gestione individuale

– Possibilità di svolgere consulenza finanziaria

• Legate a banche e assicurazioni da vincoli proprietari

– Oltre il 90% delle SGR appartengono a un gruppo finanziario

Le SGR


Gestione patrimoniale per soggetti - Assogestioni

La crescita delle SGR nella gestione


• Prevalentemente indipendenti e in progressivo calo, si distinguono in:

– SIM di negoziazione (attività di nicchia, a margini compressi)

– SIM di collocamento (canale distributivo alternativo alle banche)

– SIM di consulenza (nuova figura, punta sullo sviluppo della consulenza finanziaria in Italia)

Le SIM


• Ingresso nel settore del risparmio gestito

– Crescente convergenza con le banche

– Utilizzo di distorsioni del sistema fiscale

• Level playing field

– Diverse autorità di vigilanza

– Differente normativa di riferimento

– Assoggettamento del prospetto dei prodotti assicurativi a CONSOB (2007)

Le assicurazioni


• Crescita dei fondi comuni fino al 1999

• Negli anni Zero, progressivo spostamento dei risparmi

– Assicurazioni vita

– Obbligazioni bancarie (anche strutturate)

• I fondi comuni (e le SGR) hanno fallito?

Il risparmio gestito alla prova


Evoluzione portafogli famiglie – Banca d’Italia

Dove sono finiti i BOT-people?


Patrimonio fondi rispetto a PIL - Mediobanca

Un declino tutto italiano


Patrimonio fondi rispetto a PIL - Mediobanca

In Europa è differente


• Performance modeste

– Fondi sistematicamente battuti dai benchmark?

– Effetto market timing degli investitori

• Scelte di distribuzione

– Verso prodotti più remunerativi

– Verso prodotti più opachi

• Sfiducia verso gli intermediari finanziari

– Scarsa percezione della remunerazione del canale

Le cause del declino dei fondi comuni


Rendimento totale fondi contro BOT - Mediobanca

Mediobanca: performance modeste


I fondi azionari 1990 / 2007 – Messori

L’influenza del market timing


Le obbligazioni bancarie retail – Consob

Verso prodotti più remunerativi


Scomposizione del costo totale dei fondi comuni – Banca d’Italia

La remunerazione del canale


Costi di gestione nei paesi europei – Messori

TER dei fondi comuni anelastico


• Quote dei fondi italiani al netto delle imposte (fino a giugno 2011)

– Tassazione immediata delle plusvalenze

– Creazione di crediti d’imposta infruttiferi

– Fondi italiani non vendibili all’estero

• Spostamento della gestione su prodotti esteri

– Processo accelerato dal 2001, anno di abrogazione del cosiddetto “equalizzatore”

In più: l’anomalia fiscale


Patrimonio dei fondi comuni - Assogestioni

Il sorpasso dei fondi di diritto estero


• Innovazioni di prodotto

– Fondi flessibili (ad obiettivo di rischio)

– Fondi specializzati

• A gestione passiva (ma vincono gli ETF)

• A gestione “etica”

– Fondi “ingegnerizzati” (ad obiettivo di rendimento)

• A capitale protetto

• A capitale garantito

– Fondi speculativi (hedge funds)

La reazione al declino


Evoluzione fondi comuni aperti italiani – Banca d’Italia, altri

La diversificazione dell’offerta


• Limitazioni normative

– SGR apposita (limitazione poi rimossa)

– Limite ai partecipanti (limitazione successivamente abrogata)

– Minimo conferimento 500k EUR

• Nascita fondi di fondi speculativi

– Ampio ricorso ad advisor esteri

• Pochi fondi hedge puri

• Nuove tendenze: verso forme UCITS

– Convergenza tra fondi speculativi e fondi “ordinari”

Gli hedge funds in Italia


• Il rischio: trasformarsi da un paese produttore ad un paese distributore

– A fine anni Novanta, l’Italia era il terzo paese d’Europa (incluso il Lussemburgo) per patrimonio di fondi comuni; nel 2008, era scivolato in sesta posizione (inclusi Lussemburgo e Irlanda)

• I problemi da risolvere

– Asimmetrie regolamentari e distorsioni normative

– La confusione tra produttori e distributori

– Tassazione e leva fiscale

– Armonizzazione normativa comunitaria

Quale futuro per il risparmio gestito?


Quota di mercato nel settore fondi comuni – Banca d’Italia

La crescita dei gruppi esteri


• Trasparenza obbligazioni bancarie e prodotti assicurativo – finanziari

– Interventi regolamentari Consob fine 2008

• Rimozione anomalia fiscale fondi italiani

– Attuata nel corso del 2011

• Incentivi fiscali per favorire corretta allocazione del risparmio

– Favorire allungamento dell’orizzonte temporale e diversificazione degli investimenti

– Estensione del regime fiscale previsto per imprese che investono in azioni alla partecipazione a quote di fondi azionari

Asimmetrie regolamentari e leva fiscale


• Autonomia delle SGR

– Rafforzamento autoregolamentazione

– Tendenza a separazione tra banche e SGR: operatori indipendenti, fondi private equity

• Accrescimento cultura finanziaria risparmiatori

– Potenziamento consulenza finanziaria (direttiva MIFID e revisione MIFID)

– Consulenti finanziari indipendenti: un percorso accidentato

• Nuovi canali distributivi

– Creazione di piattaforme telematiche per lo scambio di quote di fondi

– Standard operativi per le operazioni di investimento e disinvestimento

Interventi sul canale distributivo


• Le novità della direttiva europea UCITS IV (luglio 2011)

– Passaporto del gestore

– Vigilanza del paese d’origine

– Armonizzazione procedure di fusione

– Strutture master-feeder

– Key Information Document (KID)

• Rischio acquisizione da parte dei gruppi esteri?

Normativa comunitaria: la direttiva UCITS IV


Pubblicità istituzionale: la crisi e i fondi comuni – Assogestioni

Conclusioni


• Assogestioni (vari anni) – Fact Book

– http://www.assogestioni.it/index.cfm/1,138,0,49,html/fact-book

• Banca d’Italia (vari anni) – Indagini sui bilanci delle famiglie italiane

– http://www.bancaditalia.it/statistiche/indcamp/bilfait/boll_stat

• Banca d’Italia (2008) – Rapporto del Gruppo di Lavoro sui fondi comuni italiani

– http://www.bancaditalia.it/vigilanza/pubblicazioni/altri_doc/rapp_risparmio_gestito.pdf

Fonti e bibliografia


http://www.assogestioni.it/index.cfm/1,138,0,49,html/fact-book






http://www.bancaditalia.it/statistiche/indcamp/bilfait/boll_stat







http://www.bancaditalia.it/vigilanza/pubblicazioni/altri_doc/rapp_risparmio_gestito.pdf




• Banca d’Italia (2010) – La ricchezza delle famiglie italiane - anno 2009, n. 67 - 2010

– http://www.bancaditalia.it/statistiche/stat_mon_cred_fin/banc_fin/ricfamit/2010/suppl_67_10.pdf

• Banca d’Italia (2011) – Rapporto sulla stabilità finanziaria n. 2, novembre 2011

– http://www.bancaditalia.it/pubblicazioni/stabilita-finanziaria/rapporto-stabilita-finanziaria/2011/rsf_2011/stabfin_2_2011/1-rapporto-stabilita-finanziaria.pdf

• Consob - Banca d’Italia (2009) – Gestione accentrata in regime di dematerializzazione delle quote dei fondi aperti

– http://www.bancaditalia.it/vigilanza/pubblicazioni/altri_doc/gestione_accentrata/DEMATERIALIZZAZIONE.pdf

Fonti e bibliografia (segue)


http://www.bancaditalia.it/statistiche/stat_mon_cred_fin/banc_fin/ricfamit/2010/suppl_67_10.pdf







http://www.bancaditalia.it/pubblicazioni/stabilita-finanziaria/rapporto-stabilita-finanziaria/2011/rsf_2011/stabfin_2_2011/1-rapporto-stabilita-finanziaria.pdf
















http://www.bancaditalia.it/vigilanza/pubblicazioni/altri_doc/gestione_accentrata/DEMATERIALIZZAZIONE.pdf







• Consob (2010) – Le obbligazioni emesse da banche italiane, Quaderni di Finanza, n. 67 – luglio 2010

– http://www.consob.it/documenti/quaderni/qdf67.pdf

• Mediobanca, Ufficio Studi (2009) – Indagine sui Fondi e Sicav italiani (1984 – 2010), Presentazione dell’opera

– http://www.mbres.it/sites/default/files/resources/download_it/rapporto_fondi_2011_presentazione.pdf

• Messori, M. (2008) – I problemi del settore italiano del risparmio gestito

– http://www.assogestioni.it/index.cfm/3,244,4310/working_paper_messori_170708.pdf

• Rosati, A. (2007) – Il sistema dell’intermediazione mobiliare italiano e la MIFID

– http://www.consob.it/documenti/Pubblicazioni/Audizioni/intervento_rosati_19052007.pdf

Fonti e bibliografia (segue)


http://www.consob.it/documenti/quaderni/qdf67.pdf

http://www.mbres.it/sites/default/files/resources/download_it/rapporto_fondi_2011_presentazione.pdf










http://www.assogestioni.it/index.cfm/3,244,4310/working_paper_messori_170708.pdf




http://www.consob.it/documenti/Pubblicazioni/Audizioni/intervento_rosati_19052007.pdf

http://www.consob.it/documenti/Pubblicazioni/Audizioni/intervento_rosati_19052007.pdf

Marco Bonifacio

Zenit SGR SpA

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I miei contatti


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