4-1

CHAPTER 4

The Financial Environment: Markets, Institutions, and Interest

Rates สภาพแวดล้อมทางการเง�น: ตล้าด สถาบั�นการเง�น แล้ะอ�ตราดอกเบั��ย

Financial markets Types of financial

institutions Determinants of interest

rates Yield curves

4-2

1 .ตลาดการเงิน2. สถาบั�นการเงิน3. ตลาดหล�กทร�พย์�4. ต�นท�นของิเงิน5. ระด�บัของิอ�ตราดอกเบั��ย์6. องิค์�ประกอบัอ�ตรา

ดอกเบั��ย์7.Term Structure

of Interest Rates

4-3

8. ป�จจ�ย์ท� ก!าหนดร"ปร#างิของิ Yield Curve

9. การใช้� Yield Curve ค์าดค์ะเนอ�ตราดอกเบั��ย์

ในอนาค์ต10. การลงิท�นในต#างิประเทศ11. ป�จจ�ย์อ' นท� มี�ผลกระทบัต#อ

ระด�บัอ�ตราดอกเบั��ย์12. อ�ตราดอกเบั��ย์ และราค์าห��น13. อ�ตราดอกเบั��ย์ และการ

ต�ดสนใจของิธุ�รกจ

4-4

What is a market? ตล้าดคื�ออะไร

A market is a venue where goods and services are exchanged. (ตลาด ค์'อท� พบัปะก�นซึ่- งิท!าให�มี�การแลกเปล� ย์นสนค์�าและบัรการ)

A financial market is a place where individuals and organizations wanting to borrow funds are brought together with those having a surplus of funds. (ตลาดการเงิน ค์'อ สถานท� ซึ่- งิบั�ค์ค์ลและองิค์�การต#างิ ๆ ท� ต�องิการขอก"�ย์'มีเงินได�มีาพบัก�บัผ"�ท� มี�เงินเหล'อใช้�)

4-5

Types of Financial Market1 . Physical a sset markets : (Tangible หร'อ

Real a sset markets) ตลาดซึ่'�อ

ขาย์สนทร�พย์�ท� มี�ต�วตน เช้#น เค์ร' องิจ�กร ท� ดนอาค์าร

สนค์�าต#างิๆ Financial asset

markets : ตลาดซึ่'�อขาย์สนทร�พย์�

ทางิการเงิน เช้#น ห��นสามี�ญ ห��นบั�รมีสทธุ2 ห��นก"�

พ�นธุบั�ตร ต�3วเงินค์ล�งิ ตราสารอน�พ�นธุ�

1. ตลาดการเงิน

4-6

2 . Spot markets : (on - the - spot ) ตลาดท� ซึ่'�อขาย์ สนทร�พย์�แล�วส#งิมีอบัท�นท� ณ ว�นท� ซึ่'�อขาย์Futures markets : ตลาดท� ซึ่'�อขาย์สนทร�พย์�ว�นน�� แต#ส#งิมีอบัก�นในอนาค์ต

4-7

3 . Money markets : ตลาดท� ซึ่'�อขาย์หล�กทร�พย์�ท� มี� อาย์�ไมี#เกน 1 ป6 เช้#น ต�3วเงินค์ล�งิ

Capital markets : ตลาดท� ซึ่'�อขาย์หล�กทร�พย์�ท� มี� อาย์�เกน 1 ป6 เช้#น ห��นสามี�ญ ห��นก"� พ�นธุบั�ตรร�ฐบัาล

4-8

4 . Mortgage markets : ตลาดท� เก� ย์วก�บัการจ!านองิสนทร�พย์�ท� มี�

มี"ลค์#าส"งิ เช้#น ท� ดน อาค์าร Consumer credit markets : ตลาดให�เช้#าซึ่'�อสนค์�าอ�ปโภค์บัรโภค์ เช้#น รถย์นต� ต"�เย์:น

4-9

5 . World , National , Regional and Local Market: ตลาดซึ่- งิแบั#งิขอบัเขตการด!าเนนงิาน ของิบัรษั�ทต#างิ ๆ เช้#น ถ�าก"�ย์'มีเงินในต#างิประเทศจะ ด!าเนนธุ�รกจใน world markets

4-10

6 . Primary markets (ตลาดแรก ) :

ตลาดท� ซึ่'�อขาย์หล�กทร�พย์�ค์ร��งิแรก

บัรษั�ท

ผ"�ซึ่'�อห��นค์ร��งิแรกท� บัรษั�ทออกขาย์

4-11

7 . Secondary markets ( ตลาดรองิ ) : ตลาดท� ซึ่'�อขาย์หล�กทร�พย์�เปล� ย์นมี'อระหว#างิ ผ"�ลงิท�นด�วย์ก�นผ"�ถ'อห��นเดมี

ผ"�ถ'อห��นใหมี#

4-12

8. Initial public offering ( IPO ) market : ตลาดย์#อย์ของิตลาดแรก บัรษั�ทท� จะน!าห��นเข�าตลาดหล�กทร�พย์�จะท!า IPO หลาย์ค์ร��งิ เพ' อให�ห��นกระจาย์ท� วไปก#อน

4-13

Public markets : ตลาดท� ซึ่'�อขาย์หล�กทร�พย์�ระด�บัมีหาช้น

9 . Private markets : ตลาดท� ซึ่'�อขาย์หล�กทร�พย์� โดย์ตรงิแก#สถาบั�น / บั�ค์ค์ล ซึ่- งิได�ก!าหนดไว�แน#นอนแล�ว

4-14

How is capital transferred between savers and borrowers? เง�นท�นถ กเคืล้�!อนยายระหว#างผู้ ออมแล้ะผู้ ก ย�มอย#างไร

Direct transfers การเคืล้�!อนยายโดยตรง

Investment banking house การเคืล้�!อนยายโดยผู้#านธนาคืารเพ�!อการล้งท�น

Financial intermediaries การเคืล้�!อนยายโดยผู้#านส�!อกล้างทางการเง�น

4-15

2. สถาบั�นการเงิน

Business Savers

Investment

Banking House

Business Savers

Financial

Intermediary

Business Savers

Securities (Stocks or Bonds)Dollars

Stocks Bonds

Dollars Dollars

Dollars Dollars

Business,

SecuritiesIntermediary,s Securities

4-16

บัรษั�ท บัล.ธุนช้าต

ผ"�ต�องิการเงินท�น

ผ"�จ�ดจ!าหน#าย์ ประก�นการขาย์–

ผ"�ลงิท�นเงินท�น เงินท�น

ใบัห��น ใบัห��น

ตลาดหล�กทร�พย์�

นอกตลาด ( OTC )

ตลาดแรก( Primary Market )

ตลาดรองิ( Secondary Market )

ผ"�มี�เงินออมี

ขาย์ต#อ

ขาย์ต#อ

4-17

ประเทศสหร�ฐอเมีรกา- ธุนาค์ารพาณช้ย์�- S & L- Mutual Saving Banks- Credit Unions- Pension Funds- บัรษั�ทประก�นช้�วต- Mutual funds

ประเทศไทย์- ธุนาค์ารพาณช้ย์�- ธุนาค์ารอาค์ารสงิเค์ราะห� - ธุนาค์ารออมีสน- สหกรณ�ออมีทร�พย์�- กองิท�นส!ารองิเล��ย์งิช้�พ - กองิท�น ก.บั.ข.- บัรษั�ทประก�นช้�วต- กองิท�นรวมี

4-18

3 . ตลาดหล�กทร�พย์�

Organized Security Exchanges

Over - the - Counter Market : OTC

4-19

Physical location stock exchanges vs. Electronic dealer - based markets

Auction market vs. Dealer market (Exchanges vs. OTC)

NYSE vs. Nasdaq Differences are narrowing

(Nasdaq = National Association of Securities Dealers Automated Quotation System )

4-20

The price, or cost, of debt capital is the interest rate. (ราค์า หร'อต�นท�นของิหน��สน ค์'อ อ�ตราดอกเบั��ย์)

The price, or cost, of equity capital is the required return. The required return investors expect is composed of compensation in the form of dividends and capital gains. (ราค์า หร'อต�นท�นของิส#วนของิเจ�าของิ ค์'อ ผลตอบัแทนท� ต�องิการซึ่- งิผ"�ลงิท�นค์าดว#าจะได�ร�บัประกอบัด�วย์ เงินป�นผลและก!าไรส#วนท�น)

4. ต�นท�นของิเงิน (The Cost of Money)

4-21

•Production opportunities (โอกาสในการผลตสนค์�า)

•Time preferences for consumption (ช้#วงิเวลาท� ต�องิการใช้�จ#าย์เงิน)

ป�จจ�ย์ท� มี�ผลกระทบัต#อต�นท�นของิเงินท�น

•Risk (ค์วามีเส� ย์งิท� จะได�ร�บัดอกเบั��ย์และเงินต�นค์'น)

•Expected inflation (เงินเฟ้=อท� ค์าดว#าจะเกดข-�นในอนาค์ต)

4-22

5 . ระด�บัของิอ�ตราดอกเบั��ย์ก'าหนดโดย อ�ปสงคื) อ�ปทาน

kA = 108

0Dollars

%S1

D1 D2

kA = 12

Dollars

D1

S1 %

Market A : Low - Risk SecuritiesInterest Rate , k

Market B : High - Risk SecuritiesInterest Rate , k

0

4-23

k = k* + IP + DRP + LP + MRP

6 . องิค์�ประกอบัอ�ตราดอกเบั��ย์ของิตลาด

4-24

k = อ�ตราท� ก!าหนดไว� (represents any nominal

rate ) เช้#น อ�ตราผลตอบัแทนท� ต�องิการจาก

ตราสารหน�� (required rate of return on

a debt security)k* = อ�ตราดอกเบั��ย์ท� ปราศจากค์วามีเส� ย์งิ ( “real” risk-free rate of

interest) IP = ส#วนช้ดเช้ย์ค์วามีเส� ย์งิจากเงินเฟ้=อ (inflation premium)

“Nominal” vs. “Real” rates

4-25

kRF = k* + IP = อ�ตราดอกเบั��ย์ของิหล�กทร�พย์�ร�ฐบัาล ( rate of interest on treasury securities) DRP = ส#วนช้ดเช้ย์ค์วามีเส� ย์งิจากการไมี#สามีารถช้!าระ หน��ได�ตามีก!าหนด (default risk premium) LP = ส#วนช้ดเช้ย์ค์วามีเส� ย์งิจากสภาพค์ล#องิ (liquidity premium ) MRP = ส#วนช้ดเช้ย์ค์วามีเส� ย์งิจากระย์ะเวลาค์รบัก!าหนด ไถ#ถอน (maturity risk premium )

4-26

*k = อ�ตราดอกเบั��ย์ของิหล�กทร�พย์�ท� ไมี#มี�ค์วามีเส� ย์งิ (real risk - free rate of interest) ถ�าไมี#มี� เงินเฟ้=อ เช้#น อ�ตราดอกเบั��ย์ของิหล�กทร�พย์� ร�ฐบัาลระย์ะส��น ประเทศสหร�ฐอเมีรกาป�จจ�บั�น ผ"�เช้� ย์วช้าญค์ดว#า * อย์"#ระหว#างิ - 1 4 %

4-27

kRF = k* + IP Nominal (Quoted )Risk - Free Rate of Interest

เท�ยบัเคื�ยงไดก�บั- US. Treasury bill ( T - bill )- Treasury bonds ( T - bonds ) * แต#ถาอ�ตราดอกเบั��ยเปล้�!ยน แปล้งก+ม�คืวามเส�!ยงบัาง

4-28

IP มี�ผลต#ออ�ตราดอกเบั��ย์มีากเพราะท!าให�ก!าล�งิซึ่'�อและอ�ตราผลตอบัแทนท� แท�จรงิลดลงิ เป>นอ�ตราเงินเฟ้=อเฉล� ย์ท� ค์าดไว�ตลอดอาย์�หล�กทร�พย์�

DRP ( Default Risk Premium ) ถ�า DRP เพ มีข-�น อ�ตราดอกเบั��ย์จะเพ มีข-�นด�วย์

4-29

LP ( Liquidity Premium )

สภาพค์ล#องิ(Liquidity) หมีาย์ถ-งิค์วามีสามีารถในการเปล� ย์นหล�กทร�พย์�(สนทร�พย์�)เป>นเงินสดได�อย์#างิรวดเร:ว ในราค์าย์�ตธุรรมี ปกตห��นจะมี�สภาพค์ล#องิมีากกว#า ท� ดน อาค์าร

4-30

MRP ( Maturity Risk Premium ) Maturity Risk เกดก�บัหล�กทร�พย์�ระย์ะย์าวเพราะถ�าอ�ตราดอกเบั��ย์ท�องิตลาดส"งิข-�น พ�นธุบั�ตรระย์ะย์าวจะมี�ราค์าลดลงิ รวมีท��งิพ�นธุบั�ตรร�ฐบัาลเร�ย์กว#า ค์วามีเส� ย์งิเน' องิจากอ�ตราดอกเบั��ย์ ( Interest Rate Risk )

ถ�าระย์ะเวลาย์าวมีากค์วามีเส� ย์งิน��จะส"งิข-�น

4-31

Types of debt

IP MRP

DRP

LP

S-T Treasury

L-T Treasury

S-T Corporat

e

L-T Corporat

e

Premiums added to k* for different types of

debt

4-32

Term structure ค์'อ ค์วามีส�มีพ�นธุ�ระหว#างิอ�ตรา ดอกเบั��ย์ (หร'อผลตอบัแทนท� ได�ร�บั ) และว�นค์รบั ก!าหนดไถ#ถอน

[Term structure – relationship between interest rates (or yields) and maturities.]

Yield curve ค์'อ กราฟ้ของิ Term structure

[The yield curve is a graph of the term structure.]

7. Term Structure of Interest Rates

4-33

Treasury Yield Curve

0

5

10

15

10 20 30

Years to Maturity

InterestRate (%)

1 yr 2.0% 5 yr 4.5%10 yr 5.2%30 yr 5.7% Yield Curve

(April 2002)

4-34

A Treasury yield curve from October 2002

4-35

02468

10121416

1 5 10

Interest Rate ( % )

Years to Maturity

Downward sloping มี�.ค์ . 1980

Upward sloping เมี.ย์.2002

Humped ก.พ.2000

อ�ตราดอกเบั��ย์ของิ U.S.Treasury Bond

4-36

ร"ปร#างิของิ Yield Curve

1. Normal Yield Curve == > Upward Sloping

2. Invested Yield Curve Abnormal Yield Curve== > Downward

Sloping3. Humped Yield Curve

4-37

8. ป�จจ�ย์ท� ก!าหนดร"ปร#างิของิ Yield Curve

พ�นธุบั�ตรร�ฐบัาล kT = kt* + IPt + MRPt

พ�นธุบั�ตรเอกช้น kCt = kt* +I Pt +MRPt + DRPt + LPt

4-38

Hypothetical yield curveสมมต�ฐานของ yield curve

yield curve เป>นเส�นท� ช้�นข-�น

เส�นท� ช้�นข-�นเกดจากเงินเฟ้=อท� ค์าดว#าจะส"งิข-�นและการเพ มีข-�นของิMRPYears to

Maturity

Real risk-free rate

0

5

10

15

1 10 20

InterestRate (%)

Maturity risk premium

Inflation premium

4-39

Treasury Yield Curve

0

3

6

9

1 15 30

Years to Maturity

Interest

Rate (%)

Real risk-free rate

Inflation premium

Maturity risk premium

ค์าดว#าภาวะเงินเฟ้=อจะลดลงิ

4-40

Corporate yield curves are higher than that of Treasury securities, though not necessarily parallel to the Treasury curve. (Corporate yield curves ส"งิกว#า Treasury securities ไมี#จ!าเป>นท� ต�องิขนานก�บัTreasury yield curve)

The spread between corporate and Treasury yield curves widens as the corporate bond rating decreases. (ถ�าการจ�ดอ�นด�บัห��นก"�ของิบัรษั�ทต! าลงิ ช้#วงิของิ Corporate และ Treasury yield curves จะกว�างิข-�น)

Treasury yield curve ส�มีพ�นธุ�ก�บั Yield curve ของิบัรษั�ทอย์#างิไร

4-41

Illustrating the relationship between corporate and Treasury yield curves

0

5

10

15

0 1 5 10 15 20

Years toMaturity

Interest Rate (%)

5.2%5.9%

6.0%TreasuryYield Curve

BB-Rated

AAA-Rated

4-42

How does the volume of corporate bondissues compare to that of Treasury securities?

Recently, the volume of investment grade

corporate bond issues has overtaken Treasury issues.

‘95 ‘96 ‘97 ‘98 ‘99

600

450

300

150

Gross U.S. Treasury Issuance (in blue) Investment Grade Corporate Bond Issuance

(in red)

Bil

lio

ns

of

do

llar

s

4-43

Pure Expectations Hypothesis

The PEH contends that the shape of the yield curve depends on investor’s expectations about future interest rates. (PEH ระบั�ว#าร"ปร#างิของิ yield curve ข-�นอย์"#ก�บัการค์าดค์ะเนอ�ตรา ดอกเบั��ย์ในอนาค์ตของิผ"�ลงิท�น)

If interest rates are expected to increase, L-T rates will be higher than S-T rates, and vice-versa. Thus, the yield curve can slope up, down, or even bow. (ถ�าค์าดว#าอ�ตราดอกเบั��ย์จะเพ มีข-�น อ�ตราดอกเบั��ย์เงินก"�ระย์ะย์าวจะส"งิกว#าระย์ะส��นและในทางิตรงิข�ามี ด�งิน��น yield curve จะมี�ล�กษัณะท� ช้�นข-�น ลาดลงิ หร'อเป>นเส�นโค์�งิก:ได� )

9 . การใช้� Yield Curve ประมีาณอ�ตราดอกเบั��ย์ในอนาค์ต

4-44

สมีมีตฐานของิ PEH (Assumptions of the PEH)

Assumes that the maturity risk premium for Treasury securities is zero. (สมีมีตว#า MRP Treasury securities เท#าก�บัศ"นย์�)

Long-term rates are an average of current and future short-term rates. (อ�ตราดอกเบั��ย์เงินก"�ระย์ะย์าว ค์'อ ค์#าเฉล� ย์ ของิอ�ตราดอกเบั��ย์เงินก"�ระย์ะส��นในป�จจ�บั�นและในอนาค์ต)

If PEH is correct, you can use the yield curve to “back out” expected future interest rates. (ถ�า PEH ถ"กต�องิ จะสามีารถใช้� yield curve ค์!านวณย์�อนไปหาอ�ตราดอกเบั��ย์ในอนาค์ตได� )

4-45

Yield Curve ประมีาณอ�ตราดอกเบั��ย์ในอนาค์ต

อ�ตราดอกเบั��ย์ ระย์ะย์าว

Pure Expectations Theory :

ทฤษัฎี�น��ถ'อว#าผ"�ลงิท�นไมี#มี�ค์วามีร"�ส-กว#าพ�นธุบั�ตรระย์ะย์าวมี�ค์วามีเส� ย์งิกว#าพ�นธุบั�ตรระย์ะส��น

ค์#าเฉล� ย์อ�ตราดอกเบั��ย์ระย์ะส��นป�จจ�บั�น

ประมีาณการอ�ตราดอกเบั��ย์

ระย์ะส��น ในอนาค์ต

= +

4-46

ต�วอย์#างิ: Observed Treasury rates and the PEH

Maturity Yield 1 year 6.0% 2 years

6.2%3 years 6.4%4 years 6.5%5 years 6.5%

If PEH holds, what does the market expect will be the interest rate on one - year securities, one year from now? Three-year securities, two years from now?

4-47

6.2% = (6.0% + x%) / 212.4% = 6.0% + x%6.4% = x%

One-year forward rate

PEH says that one - year securities will yield 6.4%, one year from now.

4-48

6.5% = [2(6.2%) + 3(x%) / 532.5% = 12.4% + 3(x%)6.7% = x%

Three - year security, two years from now

PEH says that one - year securities will yield 6.7%, one year from now.

4-49

Some would argue that the MRP ≠ 0, and hence the PEH is incorrect.

บัางิค์นอาจแย์�งิว#า MRP ≠ 0 ด�งิน��น PEH จ-งิไมี#ถ"กต�องิ Most evidence supports the general view that

lenders prefer S-T securities, and view L-T securities

as riskier. หล�กฐานส#วนมีากสน�บัสน�นว#าผ"�ให�ก"�ช้อบัลงิท�นในหล�กทร�พย์� ระย์ะส��น และเห:นว#าหล�กทร�พย์�ระย์ะย์าวมี�ค์วามีเส� ย์งิมีากกว#า

Thus, investors demand a MRP to get them to hold L-

T securities (i.e., MRP > 0). ด�งิน��น ผ"�ลงิท�นจะต�องิการ MRP เพ' อช้ดเช้ย์ก�บัการถ'อหล�กทร�พย์�ระย์ะย์าว (i.e., MRP > 0)

ข�อสร�ปเก� ย์วก�บั PEH (Conclusions about PEH)

4-50

1 0 . การลงิท�นในต#างิประเทศ นอกจากภาวะเงินเฟ้=อและสภาพค์ล#องิผ"�ลงิท�นค์วรพจารณาป�จจ�ย์เส� ย์งิอ�ก 2 ประการ ค์'อ

1.Exchange Rate Risk

2.Country Risk

4-51

Risks associated with investing overseas

•Exchange rate risk – If an investment is denominated in a currency other than U.S. dollars, the investment’s value will depend on what happens to exchange rates.

•Country risk – Arises from investing or doing business in a particular country and depends on the country’s economic, political, and social environment.

4-52

ป�จจ�ย์ท� เป>นสาเหต�ท!าให�อ�ตราแลกเปล� ย์นผ�นผวน

Changes in relative inflation (การเปล� ย์นแปลงิในสภาวะเงินเฟ้=อ)

Changes in country risk (การเปล� ย์นแปลงิในค์วามีเส� ย์งิของิประเทศท� ไปลงิท�น)

4-53

Federal reserve policy (นโย์บัาย์ของิธุนาค์ารกลางิ )

Federal budget surplus or deficit (งิบัประมีาณของิร�ฐบัาลเกนด�ลหร'อขาดด�ล)

Level of business activity (ระด�บักจกรรมีทางิธุ�รกจ)

International factors (ป�จจ�ย์ด�านต#างิประเทศ )

นอกจาก IP, DRP, LP, MRP แล้วม�ป/จจ�ยท�!ส'าคื�ญด�งน��

11. ป�จจ�ย์อ' นท� มี�ผลกระทบัต#อระด�บัอ�ตราดอกเบั��ย์

4-54

12. อ�ตราดอกเบั��ย์และราค์าห��นดอกเบั��ยเป1นตนท�นของธ�รก�จ

ราคืาห�นล้ดล้ง

ก'าไรส�ทธ�ล้ดล้ง

อ�ตราดอกเบั��ยท�!ส งข2�น

4-55

13. อ�ตราดอกเบั��ย์และการต�ดสนใจทางิธุ�รกจ บัร�ษั�ทสรางโรงงาน 1 ล้านบัาท อาย� 30 ป4

ทางเล้�อกในการจ�ดหาเง�นท�น

2. ท'าส�ญญาก 30 ป4 อ�ตราดอกเบั��ย 6%ถาคืาดว#าอ�ตราดอกเบั��ยจะส งข2�นใช้ทางเล้�อกท�! 2ถาคืาดว#าอ�ตราดอกเบั��ยจะล้ดล้งใช้ทางเล้�อกท�! 1

1. ก 1 ป4 แล้ะต#อส�ญญาไปเร�!อย ๆ อ�ตราดอกเบั��ยป/จจ�บั�น 5 .2 %

4-56

แต#ค์วามีจรงิไมี#สามีารถค์าดค์ะเนได�ถ"กต�องิ 1. คืวรหาเง�นท�นจากแหล้#งเง�นท�นระยะส��น

ระยะยาว แล้ะส#วนของเจาของผู้สมก�น 2. คืวรพ�จารณาล้�กษัณะของส�นทร�พย)ท�!

บัร�ษั�ทล้งท�นว#าเป1นส�นทร�พย)สภาพ คืล้#องส งหร�อไม# ส�ดส#วนเท#าใด