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Start-Up Benkyo-kai in Tokyo, November 26, 2010 Current structural change in U.S. venture financing
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Venture Capital?or
Venture Finance?
Masato Ono
November 26, 2010
スタートアップ勉強会
1 Agenda
1.1. アメリカのベンチャー・ファイナンスが変わっている。
2.2.ベンチャーファイナンスの混合化
3.3.マイクロ(リーン)VC
4.4.エンジェル、スーパーエンジェル
2 Right-Sizing the VC Industry
Paul Kedrosky
Kauffman Foundation June 10, 2009
VC産業は1997年以降投資に見合った分配をしていない。VC産業は2009年末には10年利回りがマイナスに転じるだろう。
これは病的な状態であり、最終的に競争力のあるリターンが得られる状態までVC産業は縮小していくだろう。今がその段階にあるかもしれない。
3 米VCのパフォーマンス
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残存価値(RV:Residual Value)
分配額(D:Distribution)
(調査対象全ファンドの単純平均)
◆1999年設立のVCファンド(10年が経過)は、D+RV(分配額+残存価値)が出資額に未達。
◆回収期にあるはずの2000~03年設立ファンドも分配額は出資額の0.27~0.45倍と低調。
VCファンドの設立年 (Vintage Year)
(出所)Cambridge Associates, “U.S. Venture Capital Index and Selected Benchmark Statistics”のデータをもとに筆者が作成。データの調査時点は2009年12月末。
高パフォーマンスへの誤解
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対
出
資
額
倍
率
上位25%ファンド分配額
下位25%ファンド分配額
◆ドットコムバブル期における高パフォーマンスは、成績上位ファンドが実現したもので、VCファンド全体が高リターンを上げたわけではない。歴史的にみれば、1997年設立以降のファンドはかなり低いパフォーマンスである。
VCファンドの設立年 (Vintage Year)
(出所)Cambridge Associates, “U.S. Venture Capital Index and Selected Benchmark Statistics”のデータをもとに筆者が作成。データの調査時点は2009年12月末。
4
VCファンドの収益は「非民主的」5
ハーバード大Lerner教授:『VCファンドの高成績は
一部の最上位ファンドがもたらしたもの。』
US Venture Capital Returns of 1927 funds
from inception to 3/31/2008. Source: Venture Economics.
6
The Canarie is Dead
Something is Wrong
in Venture Capital
-Q3 2008-
STARTUP 2.0:A SILICON VALLEY STORY
SOURCING, SELECTING & ENGINEERING BETTER STARTUPS VIA INCUBATORS, METRICS & ITERATIVE DEVELOPMENT
Dave McClure, Founders Fund
China Mobile Internet Exec ReceptionJanuary2010
The New Face of Venture CapitalPart 2: Rise of Crowdfunding
A road-map for LPs and startups
Kevin LawtonMarch 31, 2010
http://www.trendcaller.com/
新しいVCモデルが必要との指摘9
(出所) Kevin Lawton,, “The New Face of Venture Capital”, March 4, 2010
The New Face of Venture Capital10
Kevin Lawton, March 4, 2010.
1. IPOを目指してステージごとに段階的に出資を行っていくVCモデルから『非段階的な投資』に変わっていく。 成功可能性のあるベンチャーはhigh-speedでagile。
投資は、StageⅠとStageⅡの2段階に変わり、StageⅠ段階でもEXITの可能性(買収)がある。
投資先の運転資金、資金調達費用を絞ったローコスト経営。壁にぶつかった投資は早期に退出(事業停止、売却)。
2. 『さらなる機敏な変化』が、スタートアップVBとベンチャー投資家に求められている。 従来のVCは変化に対応できているか?。
2.0世代は、プレIPOで巨額ディ-ル11
◆Web 1.0 トップ・ディール・Yahoo!: 1995/3 創業。Sequoia(VC)が出資。1996/4 NASDAQにIPO。・Google: 1998/9 創業。KPCB、Sequoia(VC)が出資。
2004/8 NASDAQにIPO。
◆Web 2.0 トップ・ディール・Skype: 2003/8 Skype-β版リリース。
2005/9 eBayが買収(EV最大43億ドル)。2009/11 eBayが70%を売却(EV27.5億ドル)
・YouTube: 2005/2 創業。2005/11 Sequoia(VC)が出資。2006/10 Googleが買収(EV16.5億ドル)。
・MySpace: 2003/7 創業。2005/7 News Corpが買収(EV3.27億ドル)。・Facebook: 2004/2 創業。2005/5 Accel(VC)が出資。
2007/10 Microsoft等が出資(EV150億ドル)。2009/4 ロシアのDST(VC)が2億ドル出資。
・Twitter: 2006/7 開始。2007/7 Charles River(VC)が出資。2008/5 Union Square(VC)、デジタルガレージ等が出資。2009/9 Insight Venture Partners(VC)等が1億ドル出資。
●●Web 2.0は、企業価値EVが1000億円超の巨大なグロースキャピタル・ディールになっている。
CrowdFundingの時代?12
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Micro Venture Capital
Super Angel Fund
Micro Venture Capital
Super Angel Fund
成長段階
資
金
量
Private Equity
Venture Capital
Angel
1. Micro VC+Super AngelとVenture Capital
2. Private EquityとVenture Capital
Seed/Angel Series A Series B Series C+ Mezzanine/Buyout
(混合状態)
13 発表企業の投資家を見ると・・・
(source) CrunchBase. http://www.crunchbase.com/
Series A 4.1M$ Larry Augustin, Storm Ventures
2.1M$ unattributed
Series B 9M$ Sierra Ventures, eBay, Storm Ventures, Larry Augustin
Series A 600K$
Series B 4.4M$Amazon, Madrona Venture Group, SoftTech VC, Bruce
Livingstone
unattributed 13.5M$ eBay
Series A 11M$ Benchmark Capital
Seed 20K$ Y Combinator
Seed 600K$ Sequoia Capital, Youniversity Ventures
Series A 7.2M$ Sequoia Capital, Greylock Partners, Youniversity Ventures
Angel 315K$ Spencer Ain, Judson Ain, Sean Meenan
Series A 1M$Union Square Ventures, Caterina Fake, Stewart Butterfield,
Joshua Schachter, Albert Wenger
Series B NA Union Square Ventures
Series C 3.25M$ Union Square Ventures
Series D 27M$Accel Partners, Union Square Ventures, Hubert Burda Media,
Acton Capital Partners
Series E 20M$Index Ventures, Accel Partners, Hubert Burda Media, Acton
Capital Partners
Angel 1.4M$ Chris Michel, Michael Birch, Stan Chudnovsky, James Currier
エンジェルがエンジェルが目につく目につく
Micro (Lean) Venture Capital14HQ: Mountain View
Key: Paul Graham
HQ: San Francisco
Key: Robert May, Peter Thiel
HQ: Boulder, CO
Key: Brad Feld
HQ: Washington, DC
Key: Julius Genachowski
(old?) HQ: Pasadena, CA
Key: (Bill Gross)
Tom McGovern
Super Angel (Fund)15(Ron Conway, David Lee)
Google, PayPal, Ask Jeeves, Digg,
Mint.com, Twitter
(Ron Conway: Angel)Ron has served/serves on Boards/Advisory Boards
including: Twitter, Digg, Ask Jeeves,Facebook,
RockYou, ScanScout, Zappos, Trulia, Plaxo, etc.
(David Burwen)
Voicebase, Practice Fusion, GlobalMotion,
Vapore, Ustream
(Reid Hoffman: Angel)
Facebook, Flickr, Digg, Zynga, Reid previously served as CEO of LinkedIn and
now he is a partner at Greylock Partners.
16 Comments
1. Super Angel/Micro VC台頭の理由?Management cost低下→少額増資で立ち上げ。Legal Fee等の増資費用問題。VC大型化による組織化・官僚化の弊害?。The scalability of human networks?。
2. Super AngelとMicro VCの違い/棲み分け?あいまい(アメリカ人は厳密な定義付けはしない)。
3. 彼らの限界は?Series B+の大型ファイナンスへのつなぎ役。EXIT:他のVC等より先にEXIT売却している訳ではない。
4. 日本への導入?日本の新興VCはMicro VC的だが、EXITはIPO指向。Incubator/Seed型の限界:資金、リスク、EXIT。Super Angel???