Как вернуть хеджеров на рынок российских финансовых производных?

Виктор Зазовский Председатель Совета директоров«ТИКОМ Менеджмент»

Международная конференция «Финансовые производные продукты в России:

Как избежать рисков и превзойти общие показатели рынков»Лондон, 11-12 мая 2006 г.

Рыночные (финансовые) рискисубъектов экономической деятельности

Совокупность ценовых рисков расширяется за счетизменчивости обменных курсов валют и процентных ставок,

приводящих к ценовой неопределенности

Валютный риск

компания чувствительна к изменениям обменных курсов валют

Процентный риск

компания имеет привлеченные средства с плавающей процентной ставкой

Ценовой риск

компания подвержена негативному влиянию неблагоприятных колебаний цен на базисный актив

Структура российского экспорта в 2005 году

Основные валютные поступления в России приходятсяна экспорт энергоносителей

58,7 % Топливно-энергетические товары

Стоимостная доля основных групп товаров в общем объеме экспорта:

13,0 % Металлы и изделия из них

9,3 % Минеральные продукты

5,4 % Продукция химической промышленности, каучук

4,9 % Машины, оборудование и транспортные средства

8,7 % Другие товары

~$ 230 млрд.

Структура российского импорта в 2005 году

Значительные объемы импорта требуют огромных валютных средств, источником которых являются

экспортная выручка, заемные средства или валютообменные операции

43,7 % Машины, оборудование, транспортные средства

Стоимостная доля основных групп товаров в общем объеме импорта:

17,2 % Продовольственные товары и сельско-хозяйствен. сырье

16,7 % Продукция химической промышленности, каучук

7,2 % Металлы и изделия из них

3,3 % Древесина и целлюзно-бумажные изделия

11,9 % Другие товары

~$ 93 млрд.

Самыми характерными потенциальными российскими хеджерами

являются экспортеры энергоносителей

Применительно к экономике России наиболее масштабны ценовые риски экспортеров нефти

и риски, связанные с обменным курсом рубля к СКВ

?

Ценовые и валютные рискироссийских экспортеров энергоносителей

• Дифференциал цен между российским сортом Urals и маркерным сортом Brent сегодня превышает 4 долл. США за баррель (уровень 2000 г. – 1,2 долл.США/баррель)

• Обменный курс рубля к доллару США за последние три года снизилсяна 15% (с ~ 32.00 до 27.25) с заметным ростом волатильности

Для отечественных экспортеров ценовые риски усугубляютсянедооценкой российских экспортных энергоносителей и укреплением рубля

Динамика нефтяных цен и обменного курса в 2004-2005 гг.(относительно начала 2004 г.)

2004

х2

х1

2005

х1

Crude LightBrentUrals NWE

x1.5 x1.5

RUB / USD

Нестабильность мировых рынков российских энергоносителей

Ценообразование российской нефти Urals недостаточно прозрачно,поскольку зависит от цен на международные маркерные сорта нефти

100,0

200,0

300,0

400,0

500,0

600,0

700,0

долл

. / т

онна

14,0

34,0

54,0

74,0

94,0

долл

. / б

арре

ль

3,5 PCT Barges FOB ARA Gas Oil Russia Urals

200520042003 2006

Динамика обменного курса RUB/USDв 2003-2006 гг.

Ноябрь 2004 г.: Выборы Президента США

Март 2005 г.: Повышение ФРС США учетной ставки

Сентябрь 2005 г.: Ураган «Катрина»

Начало 2006 г.: Антиинфляционные действия Правительства РФ

Март 2003 г.: Начало войны в Ираке

Октябрь 2003 г.: Начало событий с «ЮКОСом»

Март 2004 г.: Выборы Президента РФ

Июль-август 2004 г.: «Банковский кризис»

1

2

3

4

5

6

7

8

В апреле 2006 г. курс рубля к доллару упал до шестилетнего минимума,вплотную приблизившись к 27 руб. за долл.США

27

28

29

30

31

32

14

.0

2.

20

03

1/

17

/2

00

5

200520042003 2006

1

2

3

4

5

6

7

8

Источники заимствованияроссийских компаний в 1999-2005 гг.

Объемы внешних заимствований российских компаний постоянно увеличиваются и в абсолютном, и в относительном выражении

23,0 35,0 41,0 52,0 84,0 122,0 161,0

1,2 3,2 6,417,9 33,4 38,8

73,3

0%

25%

50%

75%

100%

1 2 3 4 5 6 7

1999 2000 20022001 2003 2004 2005

Внешние займы (компании и банки), $ млрд. Внутренние кредиты компаниям, $ млрд.

Отношение российских компанийк хеджированию собственных рыночных рисков

Компании, имеющие существенный опыт практического хеджирования

Компании, которые понимают необходимость хеджирования, но не представляют, как и с чего начать

Компании, не знакомые с хеджированием и не хеджирующие собственные рыночные риски

Компании, активно интересующиеся и пытающиеся освоить хеджирование

Компании, осознанно пренебрегающие хеджированием собственных рыночных рисков

Большинство из немногих российских компаний, хеджирующих свои рыночные риски,

занимаются этим за рубежом

Почему на российских рынках деривативовнет хеджеров

Сложность финансовых деривативов для понимания

Отсутствие либо неразвитость отечественных рынков финансовых производных

Несовершенство российскогозаконодательства: юридические, бухгалтерские и налоговые аспекты хеджирования

Хеджирование ценовых и валютных рисков

Экспортеры, не знакомые с хеджированием,ассоциируют его с загадочным «черным ящиком»

Хеджирование торговли нефтью, газом или нефтепродуктами по экспортным контрактам –это техника предупреждения и ограничения рисков на рынке реального товара с применением срочных финансовых контрактов, имеющих обращение на биржевых и внебиржевых (ОТС) площадках.

Практические вопросы хеджирования

• Где хеджировать ?

• Что хеджировать ?

• Чем хеджировать ?

• Как (зачем) хеджировать ?

• С кем хеджировать ?

• Как начать ?

Решение практических вопросов хеджированиятребует комплексного подхода

?

? ?

?

?

?

?

?

Выбор площадки хеджирования

• Российские срочные рынки

Более широкие возможности хеджирования ценовых и валютных рисков существуют пока в основном на зарубежных площадках

– Стадия становления– Попытки внедрения фьючерсов на

энергоносители

– Возможность хеджирования валютных рисков

• Международные биржи– Широкая номенклатура срочных

контрактов на энергоносители– Низкая ценовая корреляция биржевых

контрактов на энергоносители с российскими нефтяными активами

• Зарубежные внебиржевые рынки– Впечатляющие объемы линейных

производных инструментов– Отсутствие или невысокая

ликвидность опционных контрактов? ?

??

Выбор хеджируемого актива

Общим хеджируемым активом при ценовом и валютном хеджированиив конечном итоге является выручка от экспортной операции

• Ценовое хеджирование:

– Реальный товар – экспортируемый энергоноситель

– Референтный товар – энергоноситель, котировка которого присутствует в формуле цены экспортного контракта

– Замещающий товар – энергоноситель, коррелирующий по цене с экспортным активом

• Валютное хеджирование:

– Обменный курс валюты контракта относительно рубля

– Обменный курс валюты контракта относительно иной валюты, представляющей для экспортера интерес по той или иной причине.

?

?

? ?

?

Выбор инструментов хеджирования

Критерии выбора:• Корреляция• Ликвидность

Корреляция между хеджируемым активом и инструментом хеджирования важнее ликвидности инструмента хеджирования

Существующие биржевые контракты на энергоносители

Природн. газПриродн. газПриродн. газ

ПропанПриродный газ

Печн.топ-воПечн. топ-во

БензинБензин

ГазойльГазойльГазойльГазойль

Нефте-продукты

BrentBrentBrent

Crude LightCrude LightНефть

опционфьючерсопционфьючерс

ICE Futures (IPE) NYMEX

Международные биржи

Энерго-носители

0,97Нефти Urals / Brent

0,98М-100 / Мазут 3.5 pct

0,7М-100 / Печн.топ-во

Примеры коэффициентов корреляции

?

?

? ?

Выбор стратегий хеджирования

Выбор стратегии хеджирования во многом предопределяется желаемым уровнем снижения риска и ориентацией на дополнительные доходы

• Видение хеджером перспектив развития рынка

• Общая стратегия компании и формулировка задачи хеджирования

• Реальный практический опыт хеджирования

• Наличие срочных инструментов хеджирования

?

?

?

Выбор контрагента

Рыночный посредник - наиболее частый выбор

• Брокерские компании

• Банки

• Торговые компании?

?

Выбор организационных форм хеджирования

• Собственное хеджерское подразделение

неизбежность существенных финансовых и временных затрат на создание необходимой инфраструктуры, на подготовку кадров и их профессиональное становление

• Представляющий брокер профессиональный консультант

по хеджированию, обладающий необходимым практическим опытом и деловыми связями

Привлечение представляющего брокера – эффективный способоперативного внедрения хеджирования и приобретения собственного опыта

?

Примеры практического хеджированияэкспорта российских энергоносителей

Опыт свидетельствует о предпочтительности хеджированияс использованием опционных стратегий

Выбранные хеджером

Экс

по

ртн

. то

ва

р

FOREX + опцион

Обменные курсы EUR/

USD GBP/USD

валютн.

Биржевые

опционыценовой

Си

нтези

ро

ванны

й

ба

зис и

з це

н не

фте

про

дукто

в

Пр

ир

од

ны

й га

з

опционная

SWAP

3.5 pct Fuel Oil Barges

FOB R’DAM

ценовой3.5 pct

Fuel OilМ

азу

т

М-1

00

опционнаяDated Brent

SWAPценовойНефть Brent

Не

фть

U

rals

стратегияХеджируе-мый актив

Хеджи-руемый

риск

Базисный актив

экспортного контракта

Юридические и финансовые аспекты хеджирования для российских экспортеров

Эффективное хеджирование предполагаетполную юридическую и финансовую чистоту сделок

• Валютное регулирование

• Сложность бухгалтерского учета

• Риски при налогообложении

• Проблематичность судебной защиты

• Неттинг срочных сделок и банкротство

Дополнительные достоинства хеджирования

Хеджирование – неотъемлемый и эффективный элементсовременных корпоративных систем риск-менеджмента

• Финансовая стабильность

Исполнение бюджета

• Инвестиционный рейтинг

Привлечение инвесторов

• Кредитный рейтинг

Условия кредитования

Контактная информация

e-mail info@ticoman.ru

ООО «ТИКОМ Менеджмент»

Председатель ЗАЗОВСКИЙ Совета директоров Виктор Феликсович

телефон/факс +7 (495) 771-74-82, 771-74-83

адрес в Интернет www.ticoman.ru