Инвестиции и риск (Дополнительно: "Руководство", Sphere Group)

30

Глава 1

Инвестиции и риск

Современный мир, окружающий человека, динамичен, сложен и за-

частую непредсказуем. Человек ежедневно сталкивается со множест-

вом задач, связанных с текущей жизнедеятельностью — как добрать-

ся на работу, как вовремя успеть сделать все дела, как с минималь-

ными затратами времени и денег совершить покупки в магазине. И

очень часто решение данных задач тесно связано с успешным реше-

нием финансовых проблем, с правильным планированием своих фи-

нансовых возможностей как в настоящем, так и в будущем.

И поэтому нашу жизнь невозможно представить без инструмен-

тов финансового рынка: депозиты и кредиты, зарплата по пластико-

вым картам, а теперь еще какие-то акции и паи. А что если завтра Вам

предложат получить бонус или премию опционом? Для того, чтобы

все это знать — надо быть в курсе, нужно уметь оценить все за и про-

тив любого финансового предложения. Но все ли могут это сделать?

С одной стороны, люди казалось бы должны быть заинтересова-

ны в познании «тайн» финансового мира поскольку они кровно за-

интересованы, по крайней мере, в сохранении своих собственных

денежных средств. Отложенные, спрятанные под подушкой или в

стеклянной банке деньги дешевеют с каждым днем. При инфляции

в 10% за 7,5 лет от ваших денег остается ровно половина. Поэтому

даже чтобы сохранить деньги — необходимо «научить» их работать.

Нужно использовать хотя бы депозит в банке. Но, к сожалению, он

не всегда спасает деньги от обесценивания.

Однако, на практике оказывается, что большинство людей знает

о возможностях использования различных финансовых инструмен-

тов, об успешных приемах инвестирования очень мало.

Курс «Инвестиции и риск» как раз и посвящен теме успешного

инвестирования свободных денежных средств на финансовых рын-

ках в объеме, необходимом и достаточном для квалифицированного

консультирования независимыми финансовыми и инвестиционны-

31

ми советниками субъектов экономических отношений, нуждающих-

ся в совете профессионала.

Цель курса — дать целостное представление о финансовом рынке в

целом и рынке ценных бумаг в частности как поле для инвестирования

свободных денежных средств, об инструментах инвестирования и рис-

ках, связанных с использованием тех или иных инструментов с целью

сохранения, накопления и рационального использования капитала.

1.1. Финансовая система Современная ситуация в России — ситуация становления нового го-

сударства, нового общественного строя, новых экономических от-

ношений. За последние 15 лет Россия прошла путь, на которые раз-

витые страны потратили столетия.

Понятно, что работоспособная модель национальной экономи-

ки складывается из различного набора рыночных компонентов под

влиянием огромного множества факторов. Но в то же время не под-

лежит сомнению тот факт, что ключевую роль в экономике играют

финансы. И от того как будет построена и как будет функциониро-

вать финансовая система страны во многом зависит жизнеспособ-

ность всей экономики в целом.

Финансовая система — это определенное институциональное устройст во, обеспечивающее трансформацию сбережений (прежде всего — населения) в инвестиции и выбор направлений их последую-щего использования в производительном секторе экономики.

Любая экономика нуждается в перераспределении средств (фи-

нансовых ресурсов) от «сберегателей» капитала — населения к «пот-

ребителям» капитала — предпринимателям и государству.

«Сберегатели» капитала Для того, чтобы понять, какие деньги есть у населения необходи-

мо определиться что мы понимаем под сбережениями.

32 Управление личными финансами

Сбережения — добавочный свободный доход, остающийся в распоря-жении физического лица после оплаты всех обычных расходов (еда, одежда, транспорт, жилье и т. д.).

Все сбережения можно разделить на 4 группы:

1. Текущие сбережения — образуются в силу постепенного расхо-

дования текущего дохода.

Текущие сбережения краткосрочны и аккумулируются в высоко-

ликвидных формах:

• на текущих счетах в банках (в основном счета «До востребова-

ния»)

• на специальных банковских карточных счетах (СКС)

2. Сбережения на покупку товаров длительного пользования образу-

ются когда стоимость планируемой покупки превышает теку-

щий доход.

Эти сбережения среднесрочны (от 1 до 5 лет) и менее ликвидны

по сравнению с текущими сбережениями.

Аккумулируются в основном на сберегательных (срочных) счетах

в банках или заменяются потребительским кредитом.

3. Сбережения на непредвиденный случай и старость.

Использование этих сбережений предполагает наступление осо-

бого случая: болезнь, потеря трудоспособности, старость.

Данные сбережения долгосрочны и низколиквидны.

Аккумулируются страховыми компаниями и пенсионными фондами.

4. Инвестиционные сбережения. Это особый вид сбережений, не предназначенный на потреби-

тельские нужды. Главная цель таких сбережений — инвестирование

в приносящие доход активы.

Размер инвестиционных сбережений зависит от

• общего уровня жизни общества

• уровня доходов отдельных граждан.

По срокам инвестиционные сбережения могут быть как краткос-

рочными, так и долгосрочными.

Цель всех «сберегателей» капитала — сохранить и приумножить

свои средства. Деньги должны работать! И поэтому «сберегатели»

капитала ищут способы для инвестирования свободных денежных

средств в активы, приносящие доход.

Обычно «сберегателей» капитала называют ИНВЕСТОРАМИ.

33 Глава 1. Инвестиции и риск

«Потребители» капитала Предпринимателям необходим дополнительный капитал для рас-

ширенного воспроизводства, т. е. для расширения своего бизнеса.

Государство заинтересовано в привлечении дополнительных

средств для финансирования различных национальных, региональ-

ных и муниципальных программ развития, а также для покрытия де-

фицита бюджета.

Инвестиции — это вложение свободных денежных средств в различ-ные формы финансового и материального богатства, иначе называ-емого активами.

Средства можно инвестировать

• в материальные активы (движимое и недвижимое имущество, зем-

лю, драгоценные металлы, товары длительного пользования)

• в финансовые активы (все виды платежных и финансовых обя-

зательств)

1.1.1. Структура инвестиций Современные тенденции: Современная структура инвестиций

• Во-первых, отражает значительное преобладание финансовых

активов над материальными,

• И, во-вторых, в структуре самих финансовых активов все

большую долю занимают ценные бумаги, краткосрочные обя-

зательства и счета инвестиционного характера

Следовательно Постоянно возрастает сложность работы и управления активами

И отсюда


Возрастает роль специализированных компаний и профессиональных консультантов, занятых:

• разработкой сложных схем инвестирования

• диверсификацией финансовых активов

• торговлей финансовыми инструментами

• оценкой степени риска и ожидаемого дохода

1.1.2. Финансовые рынки

Как мы уже определили в предыдущем разделе, основная цель лю-

бой финансовой системы — обеспечить свободное перемещение ка-

питала в виде инвестиций от населения к бизнесу и государству и об-

ратно. Однако данное перемещение невозможно в «безвоздушном

пространстве» — должна быть основа, фундамент, на котором стро-

ится вся система инвестиций. И таким фундаментом для финансо-

вой системы служат финансовые рынки.

Финансовый рынок — это механизм, инструменты, субъекты и эко-номические отношения, связанные с перераспределением капитала.

Все финансовые рынки можно разделить:

1. По принципу возвратности капитала на:

• рынок собственности

• рынок долговых обязательств

Понятие деления рынков по принципу возвратности капитала

будет дано ниже.

2. По характеру движения финансовых активов на:

• первичный

• вторичный

Первичным считается рынок, когда финансовый актив (напри-

мер, ценная бумага) впервые появляется на публичной арене в об-

мен на денежные средства.

Вторичным считается рынок, когда совершаются сделки купли-

продажи с активами, уже обращающимися на рынке.

Естественным также выглядит деление рынков на основе инстру-

ментов, обращающихся на них. На этой основе выделяют:

1. Кредитные рынки, который включает в себя рынок государст-

венных, банковских и корпоративных кредитов


2. Валютные рынки

3. Рынок ценных бумаг

4. Рынок производных финансовых инструментов.

Следует особо отметить: любой финансовый рынок будет выпол-нять стоящие перед ним задачи только в том случае, если сущес-твует полная свобода передвижения капитала (инвестиций). Такая свобода называется ЛИКВИДНОСТЬЮ.

Понятие ЛИКВИДНОСТИ является ключевым фактором, опре-

деляющим работу на любом финансовом рынке, включая и рынок

ценных бумаг. Абстрактное понятие ЛИКВИДНОСТИ для рынка в

целом превращается во вполне определенные условия поведения от-

дельно взятого инвестора.

Под ЛИКВИДНОСТЬЮ для отдельно взятого инвестора пони-

мается свободная продажа имеющихся у конкретного инвестора ак-

тивов без изменения рыночной цены.

ПРИМЕР. 1. Допустим, инвестор имеет 100 акций ежедневный оборот по

которым составляет более 10 млн. акций. Рыночная цена —

3,50 руб. за акцию.

Понятно, что инвестор всегда очень быстро и без проблем

сможет продать свои акции и цена при этом не изменится.

2. Допустим, у инвестора 1 млн. акций, а ежедневный оборот по

ним составляет менее 10 тысяч акций. Сколько времени пона-

добиться инвестору, чтобы продать свои акции? Какой будет

цена, если он все же захочет продать их сразу?

В приведенном примере в первом случае мы видим абсолютно

ликвидный рынок, а во втором — не ликвидный. Однако из примера

отнюдь не следует делать вывод, что нельзя работать на неликвидных

рынках. Просто надо учитывать, что риски, связанные с инвестиро-

ванием в ликвидные и неликвидные рынки совершенно разные.

1.1.3. Финансовые институты

Выходя на финансовые рынки самостоятельно, инвестор чаще всего

сталкивается со множеством проблем: где покупать, что покупать, с

кем можно иметь дело, а с кем — нельзя? Эти вопросы бесконечны и

зачастую неразрешимы без посторонней помощи. И действительно,


в финансовой сфере — как наиболее сложной с точки зрения и орга-

низации процесса, и с точки зрения разнообразия и сложности име-

ющихся инструментов — работает огромное количество посредни-

ков, которые оказывают самый разнообразный спектр услуг.

Классификация финансовых институтов, работающих в сфере перераспределения капитала (инвестиций)

1. Финансовые институты депозитного типа Основная функция институтов данного типа — это привлечение

денежных средств на депозиты и выдача кредитов. К данной катего-

рии относятся прежде всего различные кредитные организации:

• коммерческие банки

• сберегательные кредитные организации

• кредитные союзы

2. Финансовые институты контрактно-сберегательного типа Институты данного типа аккумулируют средства физических и

юридических лиц в рамках контрактов с обязательствами определен-

ных выплат на определенных условиях (болезнь, пенсия, наступле-

ние страхового случая). К таким финансовым институтам относятся:

• страховые компании

• пенсионные фонды

3. Финансовые институты инвестиционного типа Занимаются аккумулированием денежных средств мелких инвес-

торов и инвестированием их в различные финансовые активы. К ин-

ститутам инвестиционного типа относятся:

• инвестиционные фонды;

• венчурные фонды;

• управляющие компании.

Далее мы более подробно рассмотрим функции отдельных фи-

нансовых институтов.

1.2. Рынок ценных бумаг Прежде чем рассматривать понятие «ценной бумаги» необходимо сна-

чала определиться, что из себя представляет сам рынок ценных бумаг.

Из выше сказанного уже понятно, что понятие «финансовая сис-

тема» или как иногда называют «финансовый рынок» намного шире

понятия «рынок ценных бумаг». Последний является лишь частью


(сегментом) финансового рынка. Однако это факт отнюдь не умень-

шает значения рынка ценных бумаг для всей экономики в целом.

1.2.1. Основные функции рынка ценных бумаг

1. Как было определено выше, общей и главной функцией для

всех финансовых рынков, в том числе и для рынка ценных бу-

маг, является обеспечение максимально полной свободы пе-

ремещения капитала (понятие ЛИКВИДНОСТИ).

Кроме главной функции у рынка ценных бумаг есть еще и ряд

специфических функций, присущих только ему.

2. Рынок ценных бумаг должен обеспечивать точность, правиль-

ность, содержательность всей информации по ценным бума-

гам и связанным с ними событиями и фактами.

Обеспечивается эта функция созданием специально прописан-

ных на законодательном уровне процедур раскрытия информации.

К сожалению, в настоящее время в России система раскрытия

информации еще далека до идеальной и достаточно часто мы стал-

киваемся со случаями использования инсайдерской информации

в узко корпоративных или даже личных целях. В связи с этим при

совершении операций на российском фондовом рынке надо всегда

учитывать данный факт и риски, связанные

• с отсутствием достоверной информации

• с наличием неявных интересов со стороны третьих лиц

• с использованием закрытой для широкого круга инвесторов ин-

формации отдельными лицами в своих корыстных интересах.

Однако, можно быть уверенными, что по мере развития россий-

ского фондового рынка и принятия новых законодательных актов,

случаев использования инсайдерской информации будет все мень-

ше и меньше.

3. Еще одна важная функция рынка ценных бумаг состоит в том,

чтобы осуществлять поставку ценных бумаг и тем самым обес-

печивать бесперебойный процесс купли-продажи и оплаты

ценных бумаг при максимальных гарантиях юридической пра-

вильности операций.

Это очень важная функция поскольку операции с ценными бума-

гами по своей сути являются гражданско-правовыми сделками, вле-

кущими переход прав собственности. Сами ценные бумаги при этом

выступают в отношениях субъектов рынка в качестве документов,


удостоверяющих права их владельцев на поступление к ним денег в

будущем, на отсрочку выплат денег, на обмен одного денежного по-

тока на другой.

Ценная бумага — это соответствующим образом оформленный документ, имеющий ряд обязательных реквизитов и выражающий имущественные или долговые отношения между сторонами, под-тверждающий право («титул») на какое-либо имущество или де-нежную сумму.

При рассмотрении определения ЦЕННОЙ БУМАГИ следует

иметь ввиду, что в соответствии со ст. 144 ГК РФ:

1. Виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами, обя-

зательные реквизиты ценных бумаг, требования к форме цен-

ной бумаги и другие необходимые требования определяются за-коном или в установленном им порядке.

2. Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несо-ответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее ничтожность.

1.2.2. Классификация ценных бумаг

Все ценные бумаги можно разделить по нескольким критериям:

1. По целям

2. По форме

3. По способу передачи

4. По способу выпуска

5. На основные и вспомогательные

1. Классификация ценных бумаг по целям (природа прав) Все ценные бумаги можно разделить, основываясь на природе

прав или иными словами на рынках, где обращаются те или иные

ценные бумаги, и интересы которым они служат.

В связи с этим можно выделить 3 основных группы рынков и со-

ответствующие им 3 группы ценных бумаг. Это

1. Товарные рынки — ценные бумаги товарных рынков.

2. Денежные рынки — ценные бумаги денежных рынков.

3. Рынки инвестиций — инвестиционные ценные бумаги.


Ценные бумаги товарных рынков закрепляют вещные права, права

залога на товары, находящиеся во владении другого лица.

К ценным бумагам товарных рынков относятся прежде всего:

• коносаменты (bill of lading), которые дают право на получение

груза отправляемого морскими судами;

• складские свидетельства и варранты, дающие право на товар,

находящийся на складе.

С точки зрения инвестиций ценные бумаги товарных рынков не

являются привлекательным инструментом.

Ценные бумаги денежных рынков выступают краткосрочными кре-

дитными деньгами или иначе инструментом краткосрочного инвес-

тирования. Все сделки с ценными бумагами денежных рынков про-

ходят исключительно в рамках кредитно-банковской системы и срок

обращения таких ценных бумаг обычно не превышает 1 года.

Основной функцией таких ценных бумаг является замещение денег.

К ценным бумагам денежного рынка относятся:

• банковские депозитные сертификаты ( выпускаются банками);

• казначейские векселя (эмитируются правительством);

• коммерческие векселя (выпускаются компаниями, ПБОЮЛ и

физическими лицами)

• чеки, чековые книжки

Отдельные ценные бумаги денежных рынков (прежде всего —

векселя) можно использовать в качестве инструментов для инвести-

рования. Однако ввиду узости рынка и низкой ликвидности исполь-

зовать данные инструменты надо с большой осторожностью.

Инвестиционные ценные бумаги подтверждают право их владельца

на долю в реальной собственности (долевые ценные бумаги) либо га-

рантируют возврат вложенного капитала и фиксированного дохода

(долговые ценные бумаги).

Основная функция инвестиционных ценных бумаг — создание

крупного капитала, преследующего инвестиционные цели (развитие

бизнеса) путем аккумуляции более мелких денежных средств.

2. Классификация ценных бумаг по форме выпуска Все ценные бумаги можно разделить на основе формы выпуска,

а именно

• на документарные

• на бездокументарные


Инвестиционные сертификаты

Ипотечные закладные

Долговые

Инвестиционные ценные бумаги

Облигации

Долевые

Акции Паи

Документарные ценные бумаги выпускаются на бланках с соблюде-

нием установленной законом формы и наличием обязательных рек-

визитов, удостоверяющих имущественные или долговые права.

Документарная форма ценных бумаг — форма, при которой вла-

делец устанавливается на основании предъявления оформленного

надлежащим образом сертификата (бланка) ценной бумаги или, в

случае депонирования (хранения сертификата в депозитарии) тако-

вого, на основании записи по счету депо.

В то же время в соответствии со ст. 149 ГК РФ фиксация прав

по той или иной бумаге может быть закреплена исключительно с

помощью электронно-вычислительной техники без выпуска от-

дельного бланка (документа). Все права по такой ценной бумаге,

выпущенной в бездокументарной форме должны быть закреплены

в виде электронных записей на электронных носителях, учет ко-

торых официально возложен на лицо, которое «несет ответствен-

ность за сохранность официальных записей, обеспечение их кон-

фиденциальности, представление правильных данных о таких

записях, совершение официальных записей о проведенных опера-

циях.»

Лицо, осуществившее фиксацию права в бездокументарной фор-

ме, обязано по требованию обладателя права выдать ему документ,

свидетельствующий о закрепленном праве.

Бездокументарная форма ценных бумаг — форма, при которой владе-

лец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра


владельцев ценных бумаг (Выписка из реестра) или на основании за-

писи по счету депо (Выписка со счета депо).

В целом ряде случаев, установленных законом, отдельные цен-

ные бумаги могут быть только в определенной форме — документар-

ной или бездокументарной.

Например, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты

могут быт выпущены исключительно в документарной форме.

Для справки: акции в основном имеют бездокументарную форму.

3. Классификация ценных бумаг по способу передачи прав Все ценные бумаги по способу передачи прав можно разделить на:

• предъявительские;

• именные;

• ордерные.

В соответствии со ст. 145 и 146 ГК РФ права, удостоверенные цен-

ной бумагой, могут принадлежать:

1) Предъявителю ценной бумаги (ценная бумага на предъявителя) Для передачи другому лицу прав, удостоверенных такой ценной

бумагой, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу. Таким об-

разом, переход прав по таким ценным бумагам не требует обязатель-

ной идентификации владельца. Все права по такой ценной бумаге

принадлежать тому кто держит ее в руках.

Наиболее известной предъявительской ценной бумагой в сов-

ременной истории России являлся «Приватизационный чек» (ва-

учер).

Чаще всего в предъявительской форме выпускаются облигации.

2) Названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага) Права, удостоверенные именной ценной бумагой, принадлежат

указанному в ней лицу и передаются в порядке, установленном для

уступки требований (цессии). Переход прав по таким ценным бума-

гам всегда требуют обязательной идентификации владельца.

Именными чаще всего бывают акции и облигации.

3) Названному в ценной бумаге лицу, которое может само осущес-твить эти права или назначить своим распоряжением (прика-зом) другое лицо (ордерная ценная бумага).

Права по ордерной ценной бумаге передаются путем соверше-

ния на этой бумаге передаточной надписи — индоссамента. Индос-

самент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, удос-


товеренные ею, на лицо, которому или приказу которого передаются

права по ценной бумаге.

Типичной ордерной ценной бумагой является ВЕКСЕЛЬ.

Для справки: Законом может быть исключена возможность вы-

пуска ценных бумаг определенного вида в качестве именных, либо в

качестве ордерных, либо в качестве бумаг на предъявителя.

Акция в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных

бумаг» может быть только именной ценной бумагой.

Вексель может быть исключительно ордерной ценной бумагой.

4. Классификация ценных бумаг по способу выпуска Все ценные бумаги можно также разделить на основе способов

выпуска. Одни ценные бумаги могут выпускаться в единичном эк-

земпляре — например, векселя. Другие — исключительно большими

сериями (эмиссиями).

Поэтому все ценные бумаги можно разделить на эмиссионные и

неэмиссионные ценные бумаги. В рамках данного курса нас интере-

суют прежде всего эмиссионные ценные бумаги.

В соответствии со ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных

бумаг»

«Эмиссионная ценная бумага — любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следую-щими признаками: • закрепляет совокупность имущественных и неимущественных

прав, подлежащих удостоверению… • размещается выпусками Имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного вы-пуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.»

Эмиссия ценных бумаг не возможно никак иначе, кроме как че-

рез установленную законом последовательность действий эмитента

по размещению эмиссионных ценных бумаг. Каждый конкретный

выпуск ценных бумаг идентифицируется государственным регистра-

ционным номером. Это совокупность ценных бумаг одного эмитента

данного вида и класса, обеспечивающих одинаковый объем прав вла-

дельцам и имеющих одинаковые условия первичного размещения.

Эмитент (юридическое лицо либо органы исполнительной власти

либо органы местного самоуправления) несет от своего имени обя-


зательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав,

закрепленных бумагами.

Основными эмиссионными ценными бумагами являются акции

и облигации, выпускаемые акционерными обществами.

Деление ценных бумаг на основные и вспомогательные (для справки) Помимо выше перечисленных классификаций на практике

(вне России) встречается еще и деление ценных бумаг на:

• основные

• и вспомогательные

В основной ценной бумаге записано (зафиксировано) основное

имущественное право или требование.

Вспомогательная ценная бумага подтверждает дополнительные

права, требования или условия.

ПРИМЕР: Наиболее ярким примером таких бумаг являются купонные об-

лигации. На российском рынке купонные облигации (например,

ОФЗ — облигации федерального займа, эмитируемые Министерс-

твом Финансов РФ) обращаются как единое целое и имеют единую

котировку на всю облигацию, независимо от срока погашения.

В Великобритании есть целый ряд купонных облигаций, име-

ющих две и более котировок: одна котировка на саму облигацию и

отдельные котировки на отдельно взятые купоны. Таким образом,

на рынке отдельные купоны одной и той же облигации могут обра-

щаться как самостоятельные ценные бумаги, хотя они по своей су-

ти и привязаны к основной бумаге и неразрывно связаны с ней.

1.3. Инфраструктура рынка ценных бумаг Благодаря четкому регулированию и разнообразию обращающихся

инструментов, рынок ценных бумаг как никакой другой финансо-

вый рынок является наиболее удобным и надежным инструментом

решения самых разных финансовых проблем.

Поэтому важно отметить следующее:

1. Операции с ценными бумагами легко совершать и с их помо-

щью можно достичь желаемого экономического эффекта.

2. Интересы инвестора на рынке ценных бумаг защищены на за-

конодательном уровне.


3. Существуют хорошо отлаженные, постоянно действующие,

механизмы рынка, позволяющие в любой момент времени

быстро обратить ценные бумаги в денежные средства, которы-

ми инвестор может распоряжаться по своему усмотрению.

Правовой основой деятельности на рынке ценных бумаг являются

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации (принят Госу-

дарственной Думой 21.10.1994 г.)

2. а также целый ряд федеральных законов, важнейшие из которых:

3. Федеральный закон от 26.12.1995 г. №208-ФЗ «Об акционер-

ных обществах»

4. Федеральный закон от 22.04.1996 г. №39-ФЗ «О рынке ценных

бумаг»

5. Федеральный закон от 05.03.1999 г. №46-ФЗ «О защите прав и

законных интересах инвесторов на рынке ценных бумаг»

Федеральным органом исполнительной власти по проведению

государственной политики в области рынка ценных бумаг, контро-

лю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных

бумаг через определение порядка их деятельности и по определению

стандартов эмиссии ценных бумаг является Федеральная служба по

финансовым рынкам Российской Федерации (ФСФР, прежнее на-

именование ФКЦБ России — Федеральная комиссия по рынку цен-

ных бумаг России).

Исходя из всего выше изложенного понятно, что рынок ценных

бумаг обслуживает отношения займа и владения, возникающие че-

рез эмиссию и обращение ценных бумаг. Сторонами этих отноше-

ний являются всего лишь три субъекта: эмитент ценных бумаг, ин-

вестор и профессиональный участник.

Рассмотрим более подробно функции и взаимоотношения всех

участников рынка ценных бумаг.

1. Взаимоотношения: эмитент — инвестор

Ценные бумаги

Инвестор ЭмитентДеньги

Может ли инвестор напрямую выйти на эмитента и приобрести

ценные бумаги, заплатив некоторую сумму денег? Конечно может.


Чаще всего это происходит при учреждении акционерных обществ,

когда инвестор вносит свои средства в качестве уставного капитала.

Но в любом случае возникает проблема фиксации прав собственнос-

ти — кто это должен делать и каким способом?

Российское законодательство дает четкий ответ на этот вопрос: 1. В любом случае по именным ценным бумагам (напомним, что акции

в России могут быть только именными!) должен быть заведен Реестр владельцев ценных бумаг.

2. Реестр может вести • либо само акционерное общество, если количество владельцев

ценных бумаг не превышает 500; • либо специализированная организация, занимающаяся создани-

ем и поддержанием системы учета владельцев ценных бумаг.

В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг»

деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют

право заниматься только юридические лица.

Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владель-

цев ценных бумаг, именуются держателями реестра (регистраторами).

Юридическое лицо, осуществляющее деятельность по ведению

реестра владельцев ценных бумаг, не вправе осуществлять сделки с

ценными бумагами зарегистрированного в системе ведения реестра

владельцев ценных бумаг эмитента.

Реестр владельцев ценных бумаг отдельно взятого эмитента един

и неделим и, исходя из этого, Реестр не может быть раздроблен и пе-

редан нескольким Регистраторам.

Основной принцип ведения реестра владельцев ценных бумаг — Один реестр у одного реестродержателя!

Однако кроме ведения реестра есть еще ряд юридических про-

цедур, которые требуют участия финансового посредника. Так, при

заключении сделки необходимо учитывать переход прав собствен-

ности от одного владельца к другому, а также хранить сертификаты

ценных бумаг. Эти функции возложены на еще одного профессио-

нального участника рынка ценных бумаг — Депозитарий.

В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бу-

маг» депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хра-


нению сертификатов ценных бумаг и / или учету и переходу прав на

ценные бумаги.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществля-

ющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Депо-

зитарием может быть только юридическое лицо.

Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных

бумаг и / или учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом.

Регистратор заключает договор с одним или несколькими депо-

зитариями по выполнению функций хранения и учета прав и пери-

одически (обычно перед проведением общего собрания акционеров)

сводит все сведения о владельцах в единую Систему ведения реестра.

Таким образом, мы видим, что выстроена очень надежная сис-

тема фиксации прав собственника ценных бумаг, которая включает

в себя не только отношения эмитента и инвестора, но и отношения

между эмитентом и регистратором, а также между инвестором и ре-

гистратором (депозитарием).

Биржевая торговля Все что мы рассмотрели выше, касалось фиксации прав собствен-

ности по ценным бумагам или иначе — удостоверение законнос-

ти заключения сделок от одного лица к другому. Но достаточно ли

этого для полноценного функционирования рынка ценных бумаг?

Допустим, у вас есть какие-либо ценные бумаги, которые вы хотите

продать — куда надо идти и к кому обращаться? Можно конечно, по-

весить объявление или походить по улице с табличкой: «Продам», но

насколько эффективно это будет?

Мировая история выработала прекрасный механизм для решения

таких вот задач — это биржевая торговля.

Для того чтобы инвестор знал, где можно купить или продать цен-

ные бумаги существует биржа.

Что такое биржа? В массовом сознании существует глубоко ошибочное мнение —

биржа покупает ценные бумаги, биржа их продает… Ничего подоб-

ного биржа не делает!

Биржа — это только место, где осуществляется торговля ценны-

ми бумагами. И биржа выступает исключительно как организатор

торговли. И поэтому главная задача биржи сделать это место макси-

мально удобным (с точки зрения процесса совершения сделок куп-

ли — продажи) для максимального количества покупателей и про-


давцов. Понятно, что функция организации торговли — есть спе-

цифическая функция на рынке ценных бумаг и выполнять ее может

только профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий

соответствующую лицензию ФСФР.

В соответствии с федеральным законом «О рынке ценных бумаг» де-ятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг при-знается предоставление услуг, непосредственно способствующих за-ключению гражданско — правовых сделок с ценными бумагами меж-ду участниками рынка ценных бумаг.

Фондовой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключени-ем депозитарной деятельности и деятельности по определению вза-имных обязательств.

Однако все же кто-то должен обеспечивать расчеты по заключа-

емым сделкам, кто-то должен сводить вместе покупателя и продав-

ца — брать у покупателя деньги и передавать ему взамен ценные бу-

маги, которые продает продавец ценных бумаг?

Да, действительно, это очень важная функция и за нее отвечает

еще один профессиональный участник, осуществляющий деятель-

ность по определению взаимных обязательств (клиринг).

Клиринговая деятельность — деятельность по определению взаим-ных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сдел-кам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Итак, место для торговли ценными бумагами есть. Есть и орга-

низация, осуществляющая расчеты между участниками торгов. Те-

перь дело осталось за малым — определить кто же может участвовать

в биржевых торгах? Может ли простой частный инвестор прийти на

биржу и совершать там сделки? Оказывается, нет!

Но это вполне логично. Ценными бумагами торгуют сотни тысяч

и миллионы инвесторов и представьте себе что будет когда все они

придут на биржу!

Законом предусмотрено ограничение лиц, допущенных непос-

редственно к прямой торговле на бирже.


Фондовая биржа организует торговлю только между членами бир-жи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать опера-ции на бирже исключительно через посредничество членов биржи.

Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг. Порядок вступления в члены фондо-вой биржи, выхода и исключения из членов фондовой биржи опреде-ляется фондовой биржей самостоятельно на основании ее внутрен-них документов.

Фондовая биржа вправе устанавливать количественные ограни-чения числа ее членов.

Так кто же все-таки может быть членом биржи и имеет право тор-

говать на бирже? Чаще всего членами биржи, торгующими как от

своего имени так и от имени клиентов выступают следующие про-

фессиональные участники рынка ценных бумаг:

Дилеры—профессиональные участники рынка ценных бумаг, ко-

торые совершают сделки купли — продажи ценных бумаг от своего

имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и /

или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки

и / или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осущест-

вляющим такую деятельность, ценам. Дилером может быть только

юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Брокеры — профессиональные участники рынка ценных бумаг,

совершающие гражданско — правовые сделки с ценными бумагами

в качестве поверенного или комиссионера, действующего на осно-

вании договора поручения или комиссии, а также доверенности на

совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия

поверенного или комиссионера в договоре.

Доверительные управляющие — профессиональные участники рын-

ка ценных бумаг, юридические лица или индивидуальные предпри-

ниматели, осуществляющие от своего имени за вознаграждение в

течение определенного срока доверительного управления передан-

ными им во владение и принадлежащими другому лицу в интересах

этих лиц или указанных этим лицом третьих лиц:

• ценными бумагами;

• денежными средствами, предназначенными для инвестирова-

ния в ценные бумаги;

• денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в

процессе управления ценными бумагами.


Осуществление 1.

Торговых операций

Учет движения и фик-сация прав собствен-

2. ности на ценные бу-маги

Организация торговли3.

на рынке ценных бумаг

Брокерская1.1.

деятельность

Дилерская1.2.


Деятельность по управлению1.3.

ценными бумагами

Депозитарная2.1.


Деятельность по ведению 2.2. реестра владельцев ценных

бумаг

3.1. Фондовая биржа

3.2. Клиринговая Деятельность

Итак, мы познакомились с профессиональными участниками

рынка ценных бумаг, а теперь взглянем на организацию биржевого

рынка в целом.

Как видно из схемы, инвестору, для того, чтобы начать самостоя-

тельно работать на бирже, надо обратиться к брокеру.

Подписав договор о брокерском обслуживании, инвестор выби-

рает ту биржу (биржевую площадку), на которой он желает совер-

шать сделки, и брокер открывает на этой бирже торговый счет.

В настоящее время в России зарегистрировано около десятка

организаторов торгов, однако крупнейшими из них, охватываю-

щих более 95% оборота ценных бумаг, являются Московская меж-

банковская валютная биржа (ММВБ) и Российская торговая сис-

тема (РТС).


Депозитарий

Биржа

Расчетная (клиринговая) палата

Дилеры

Члены биржи

Доверительные управляющие

Брокеры

Инвесторы Инвесторы

После того как инвестор открыл счет на соответствующей бирже, он

переводит на свой торговый счет деньги и может начинать работать.

Заключение сделок на бирже. Инвестор может заключить сделку на биржу 2-мя способами:

1. Через брокера Инвестор связывается с брокером (чаще всего по телефону, но мож-

но и другими способами связи) и отдает ему поручение на покупку или

продажу ценных бумаг в пределах средств, имеющихся на его счету.

2. С помощью информационно-торговой системы Инвестор может выполнять собственные поручения самостоя-

тельно, если подключиться к торговому каналу брокера через ин-

формационно-торговую систему. Есть несколько систем для Ин-

тернет-трейдинга, но наиболее распространенная из них ИТС

«Quik». Системы Интернет — трейдинга позволяют инвестору са-

мостоятельно выставлять и снимать заявку на биржевых торгах, за-

ключать сделки, контролировать свои денежные средства и активы

в режиме on-line.


Стоимость сделки Возникает естественный вопрос: а кому платит инвестор при за-

ключении сделок на бирже? Ответ прост: всем!

Инвестор платит брокеру как посреднику, биржевой сбор, платит

он также депозитарию. Ужас! Оказывается, совсем нет!

Общие расходы при заключении сделки на самом деле минималь-

ны и не превышают 0,1% от стоимости активов. Так, при соверше-

нии сделки в 1 млн. рублей общие расходы у инвестора не превысят

1 000 рублей.

Поэтому благодаря низким издержкам, высокой ликвидности,

надежности и простоте заключения сделок биржевая торговля заслу-

женно пользуется популярностью у десятков и сотен тысяч инвесто-

ров.

Однако есть одно «НО», которое зачастую перевешивает все ос-

тальные плюсы биржевой торговли. И это «НО» — банальная нехват-

ка свободного времени. Для того чтобы постоянно совершать сделки

на бирже необходимо время. А вот его-то большинству инвесторов

катастрофически и не хватает. И поэтому какой бы привлекатель-

ной ни была прямая биржевая торговля инвестор чаще всего вынуж-

ден отказаться от нее в пользу передачи своих свободных денежных

средств доверительному управляющему.

1.4. Инструменты рынка ценных бумаг Итак, в предыдущих главах мы с вами рассмотрели, что из себя пред-

ставляет «инвестиционное поле» и как оно устроено. Кто на нем

работает и как простому рядовому инвестору попасть в эту «стра-

ну чудес». В данной главе мы более подробно остановимся на инс-

трументах, которые обращаются на рынке. Фактически, все инвести-

ционные инструменты уже были упомянуты во 2-й главе. Наиболь-

ший интерес конечно же вызывают акции, облигации и в некоторой

степени векселя. На этих трех инструментах мы сейчас и остановим-

ся более подробно, так именно они являются теми «кирпичиками»

из которых в последствии строится дом, представляющий для нас

наибольший интерес — ПИФы, ОФБУ и Доверительное управление

(см. главу VI).


1.4.1. Акции С каждым годом все большее количество инвесторов вкладывают де-

ньги в акции российских компаний. В чем отличие акций от других

ценных бумаг и как различаются акции между собой?

Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее вла-

дельца (акционера) на получение части прибыли акционерного об-

щества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным об-

ществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акция это ценная бумага, выпущенная акционерным обществом

(АО) без установленного срока обращения. Акции не выпускаются

государственными органами.

Владелец акции имеет следующие права:

• право на определенную долю в акционерном капитале АО;

• право на получение дивидендов;

• право на участие в управлении деятельностью АО путем учас-

тия в общем собрании акционеров.

Кроме выше перечисленного у акционеров, имеющих более круп-

ные пакеты акций есть дополнительные права:

а) 1% — ознакомление с информацией, содержащейся в реестре

акционеров, обращение в суд с иском к члену совета директоров;

б) 2% — два предложения в повестку дня общего собрания акцио-

неров, выдви жение кандидатуры в совет директоров и ревизионную

комиссию общества;

в) 10% — требование созыва внеочередного общего собрания ак-

ционеров, озна комление со списком участников общего собрания

акционеров; требование проверки финансово-хозяйственной де-

ятельности общества;

г) 25% + 1 голосующая акция — блокирование решения общего

собрания акционеров по вопросам изме нения устава, реорганизации

и ликвидации общества, заключения крупных сделок;

д) более 33% — проведение нового общего собрания акционеров,

созванного взамен не состоявшегося;

е) 50% + 1 голосующая акция — проведение общего собрания ак-

ционеров, принятие необходимых реше ний на общем собрании (за

исключением вопросов, связанных с изменени ем устава, реоргани-

зации общества и т.д.);

ж) более 66,7% — принять на общем собрании решение о закры-

том размещении новой эмиссии акций;

з) 75% — полный контроль над обществом, то есть возможность


принимать решения об измене нии устава, реорганизации и ликви-

дации общества, о заключении крупных сделок.

Акции наряду с другими ценными бумагами торгуются на рынке

ценных бумаг.

Различают два типа акций — обыкновенные и привилегирован-

ные акции.

Обыкновенная акция дает своему владельцу право голоса на собрании

акционеров. Размер дивидендов, получаемых по обыкновенным акци-

ям, непосредственно зависит от результатов работы акционерного об-

щества и ничем другим не гарантирован. Поэтому размер дивидендов

по обыкновенным акциям заранее неизвестен. Определяется он орга-

ном управления акционерного общества по итогам работы компании.

Привилегированная акция, как правило, не дает своему владель-

цу права голоса на общем собрании акционеров. «Привилегирован-

ность» таких акций состоит в том, что по ним выплачиваются гаран-

тированные дивиденды фиксированного размера вне зависимости

от результатов деятельности акционерного общества.

По закону, выплаты дивидендов по привилегированным акциям

производятся после выплат по облигациям и до выплат по обыкно-

венным акциям.

Таким, образом, можно резюмировать, что в части выплаты ди-

видендов обыкновенные акции несут в себе больший риск (можно

получить хорошие дивиденды, можно не получить их вообще), не-

жели привилегированные (дивиденды получишь точно, весь вопрос

в их размере).

Инвестирование в акции Несмотря на всю нестабильность, рискованность и волатиль-

ность (изменчивость) рынка акций, все больше инвесторов отдают

ему предпочтение. Чем это объяснить?

А объяснение заключается в следующем — высокий риск подра-

зумевает высокую доходность. Российский фондовый рынок в на-

стоящем его состоянии специалисты называют «растущим рынком».

Основные особенности такого рынка — резкие взлеты и падения.

Например, один из главных индикаторов российского фондового

рынка — индекс РТС — за несколько месяцев может упасть на 30% в

своей стоимости, а затем за те же несколько месяцев снова вырасти

на 40-45%. Но несмотря на все «падения» и несовершенства, на рос-

сийском фондовом рынке ясно просматривается тенденция к рос-


ту — всегда за спадом следует подъем. Проследите за поведением ин-

декса РТС с 01.09.1995 г. до 01.04.2007 г.

Восходящий характер кривой лишний раз подтверждает мысль о

том, что рынок не стоит на месте и постоянно развивается.

Цена акции Говоря о цене акции, обычно имеют в виду курсовую цену, но су-

ществует еще три разновидности цены акции, которые в частности

зависят от типа рынка ценных бумаг.

Цена акции зависит от того, на каком рынке, первичном или вто-

ричном, она обращается.

Обычно различают четыре цены акции:

• номинальная цена акции. Обычно указывается на самой акции,

не имеет практически никакого значения для дальнейшего

движения акции на рынке ценных бумаг и носит чисто инфор-

мативный характер, указывая на величину долевого капитала;

• эмиссионная цена акции — это цена, по которой акция продает-

ся на первичном рынке (то есть сразу после эмиссии). Обычно

эмиссионная цена отличается от номинальной, так как разме-

щение акций эмитент производит, как правило, через посред-

ническую дилерскую компанию — андеррайтер (чаще всего

это инвестиционный банк). Андеррайтер скупает у эмитента

по согласованной цене выпущенную в продажу партию акций,

которую реализует затем среди посредников;


• рыночная (курсовая) цена акции — это цена, по которой акция

котируется (оценивается) на вторичном рынке ценных бумаг.

Именно курсовая цена определяет реальную ценность данной

акции. Когда говорят о цене акций, обычно имеют ввиду их

курсовую стоимость;

• балансовая цена акции определяется на основе документов финан-

совой отчетности акционерного общества. Чаще всего это про-

исходит в ходе аудиторских проверок для внесения акций ком-

паний в список акций, котирующихся на определенной бирже.

Таким образом, доход акционера складывается из двух составля-

ющих — курсовой цены акции и дивидендов. Кстати, между этими

двумя понятиями существует тесная взаимосвязь — акции тем боль-

ше пользуются популярностью у инвесторов, чем устойчивее дина-

мика дивиденда к росту, пусть не очень значительному, но посто-

янному. Именно постоянство роста дивиденда и определяет устой-

чивость курса акций. Поэтому, зачастую даже при незначительном

размере прибыли дивиденд выплачивается акционерам и даже по

нарастающей шкале по сравнению с предшествующими периодами.

Как только замирает ежегодный рост дивидендов или стремительно

падает вниз — падает и курс акций.

«Голубые фишки» Многие не раз слышали это словосочетание применительно к ак-

циям. Какие же акции называют «голубыми фишками» и чем они от-

личаются от других акций?

«Голубыми фишками» (от английского «blue-chip», по аналогии с

самыми дорогими фишками при игре в покер) называют акции са-

мых известных, высокодоходных и стабильных компаний. Как пра-

вило, по таким акциям стабильно выплачиваются дивиденды, а их

курсовая стоимость стабильно растет.

Примером западных «голубых фишек» являются акции следу-

ющих всемирно известных компаний: Microsoft, IBM, Coca-Cola

Company, Boeing Company, Google, Ford, Hewlett Packard, American

Express Company, General Electric Company и др.

Естественно, что на Западе «голубых фишек» намного больше, чем

в России, ведь российский фондовый рынок по не идет ни в какое

сравнение с западным ни по оборотам торгов, ни по стоимость ак-

ций. Но все же «голубые фишки» есть и в России. Ниже приведен спи-

сок российских компаний, чьи акции относят к «голубым фишкам».


Таблица 1 Российские компании, чьи акции относят к «голубым фишкам»

Название компании Биржевой код акции

РАО «ЕЭС России» EESR

ОАО «ЛУКОЙЛ» LKOH

ГМК «Норильский Никель» GMKN

ОАО «Сургутнефтегаз» SNGS

ОАО «Ростелеком» RTKM

Татнефть им.В.Д.Шашина TATN

ОАО «Газпром» GAZP

ОАО «НК «Роснефть» ROSN

ОАО «АК Сбербанк РФ» SBER

Как правило, акции, называемые «голубыми фишками», имеют

устойчивую тенденцию к росту, особенно на растущем рынке (ка-

ковым является российский фондовый рынок). К примеру, за пос-

ледние 5 лет (с 2002 по 2007 годы) акции Сбербанка подорожали в

40 раз или на 4000%. Показатели других компаний скромнее: акции

РАО ЕЭС за 5 лет выросли в цене более чем на 700% (или более чем

в 7 раз), акции «Лукойла» увеличили свою стоимость почти на 600%

(или в 6 раз). Аналитики подсчитали, что с 2002 по 2007 годы акции

«Лукойла» ежегодно дорожали в среднем на 47%. Неплохой доход с

вложенных средств! А уж про акции Сбербанка и говорить нечего!

Но еще большую динамику роста и более высокую доходность пока-

зывают акции «второго эшелона».

Неоспоримым преимуществом «голубых фишек» является их лик-

видность, то есть возможность продать или купить эти акции в лю-

бой момент торговой сессии на фондовой бирже.

Кроме того, компании-эмитенты «голубых фишек» являются в по-

давляющем большинстве случаев компаниями крупной капитализа-

ции. Что это значит?

Говоря понятным языком,

капитализация — это рыночная стоимость компании, которая рас-

считывается умножением количества допущенных к торгам ценных

бумаг компании на биржевую цену одной акции. Итак, компании

крупной капитализации (это, как правило, огромные предприятия)

вынуждены составлять отчетность с учетом мировых стандартов, что

в свою очередь делает их «прозрачными» для инвесторов. Благодаря

этому инвесторы делают выводы о перспективах компании, ее эф-


фективности и т.д. и на основе этого решают, стоит ли покупать ак-

ции этого предприятия.

Поэтому, как правило, акции компаний крупной капитализации

правильно оценены рынком без завышения или занижения их сто-

имости и на данный момент именно «голубые фишки» являются са-

мыми стабильными, ликвидными, прозрачными и безопасными для

инвесторов акциями на российском рынке.

Акции «второго эшелона» «Голубым фишкам» противопоставляют так называемые акции

«второго эшелона». Как правило, это акции региональных предпри-

ятий, причем выбор таких акций намного шире, чем «голубых фи-

шек». Судите сами: на РТС (Российская торговая система) торгуют-

ся более 800 акций (на 01.01.2008), а к «голубым фишкам» в России

относятся акции всего 9 компаний.

Акции «второго эшелона» называют едва ли не самым перспек-

тивным инструментом инвестирования на растущем рынке. Но у та-

ких акций есть и существенные недостатки.

Основное отличие акций «второго эшелона» от «голубых фишек» в

общем случае состоит в их нестабильности, низкой ликвидности и в

том, что они могут приносить как сверхдоход, так и сверхубытки.

На растущем рынке акции «второго эшелона» зачастую показыва-

ют более активную ценовую динамику и могут приносить свои вла-

дельцам доходы в разы большие, чем «голубые фишки». Но на пада-

ющем рынке эти акции намного сильнее подвержены падению. Та-

ким образом, вложения в акции «второго эшелона» могут быть очень

прибыльными, но в то же время очень рискованными. Поэтому каж-

дый инвестор решает для себя сам, какие акции выбрать для инвес-

тирования средств.

Помимо нестабильности, слабым местом акций «второго эшело-на» является их низкая ликвидность. Если по «голубым фишкам» в

минуту осуществляется несколько сотен сделок, то у самых ликвид-

ных акций «второго эшелона» — несколько сделок в час, а иногда и

в день. То есть владельцы таких акций не могут продать их или ку-

пить при первой необходимости. Считается, что ко «второму эше-

лону» относятся акции российских компаний, по которым торговые

обороты в день составляют $100-500 тыс. Рыночная стоимость таких

компаний, как правило, составляет до $500 млн.

Но рынок не стоит на месте, и среди «второго эшелона» появля-


ются ликвидные акции, например, акции таких компаний как ОАО

«Северсталь», ОАО «Аэрофлот», ОАО «Уралкалий», ОАО «ЦентрТе-

леком», ОАО «Аптечная сеть 36,6», ОАО «Пивоваренная компания

«Балтика» и др.

Главный критерий грамотного инвестирования в акции «второго эшелона» — это выбор недооцененных рынком акций, которые име-

ют хорошие перспективы и потенциал роста, несмотря на невысокую

ликвидность и капитализацию. Рядовому инвестору зачастую доволь-

но сложно провести необходимый финансовый анализ, поэтому, ес-

ли Вы твердо решили инвестировать в акции «второго эшелона», опти-

мальным вариантом будет вложение в ПИФ акций «второго эшелона».

По мнения специалистов, в настоящий момент перспективными

секторами российской экономики для инвестиций в подобные акции

являются: энергетика, металлургия, машиностроение, нефтехимия

и производство минеральных удобрений, региональные нефтяные

компании, финансовый сектор и телекоммуникационный сектор.

1.4.2. Облигации

Облигация (или как ее еще называют «бонд» от англ. «bond») — это цен-

ная бумага, удостоверяющая право владельца на получение ее номи-

нальной стоимости с процентами в заранее предусмотренный срок.

Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее де-ржателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней про-цента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Россий-ской Федерации.

Облигация всегда выражает отношение займа между лицом, выпус-

тившим облигацию и ее владельцем: эмитент выступает в роли долж-

ника, а держатель облигации (облигационер) — в роли кредитора.

Таким образом, можно говорить о том, что облигации представ-

ляют собой кредитные соглашения, основанные на ценных бумагах,

по которым не существует единственного кредитора. Наоборот, есть

целый ряд кредиторов, предоставляющих свои средства в кредит од-

ному заемщику.


Процесс получения дохода по облигациям сравним с получением

дохода по банковским депозитам — и в том, и в другом случае речь

идет о фиксированном проценте. Но у облигаций есть существен-

ное преимущество перед банковским вкладом — инвестор может до-

срочно (до погашения облигации) вернуть свои деньги, не теряя при

этом доходности.

Основной целью, с которой эмитенты (правительство, государс-

твенные и муниципальные органы, компании) выпускают облига-

ции, является привлечение дополнительных средств в оборот. Вы-

пуск облигаций является более выгодной альтернативой банковс-

кому кредиту. Покупая облигацию, инвестор тем самым как бы дает

ссуду (кредит) выпустившим их компаниям или государству. Госу-

дарство или компания обязуются вернуть взятые в долг деньги в оп-

ределенный момент в будущем с процентами.

Облигации — это наиболее распространенные ценные бумаги в

мире, на долю которых приходится более 4\5 от стоимости всех на-

циональных и международных инвестиционных продуктов.

Облигации обладают низкой степенью риска, но и, как правило,

низкой доходностью, ведь согласно правилу рынка ценных бумаг,

доходность — это плата за риск. Облигации привлекают в основном

консервативных инвесторов, для которых по каким-либо причинам

неприемлем риск и главное — сохранить капитал, а не приумножить

его. Доходы по облигациям меньше подвергнуты колебаниям и не так

зависят от конъюнктуры рынка, как, например, доходы по акциям.

Основные отличия облигаций от акций: • процент по облигациям в большинстве случаев является фикси-

рованным; размер дивидендов по акциям (обыкновенным) мо-

жет существенно изменяться (а иногда и вовсе не выплачиваться)

в зависимости от результатов деятельности компании-эмитента;

• проценты по облигациям выплачиваются в течение строго оп-

ределенного срока, оговоренного условиями займа; акции же

приносят доход неограниченное время;

• доход по облигациям обычно ниже, чем по акциям, но вероят-

ность его получения намного выше;

• проценты по облигациям выплачиваются в первую очередь, то

есть до выплат дивидендов по акциям. Если за какой-то пери-

од результаты деятельности эмитента неудовлетворительны,

то вполне вероятно, что дивиденды по выпущенным акциям


выплачиваться не будут. Выплаты же по облигациям эмитент

должен осуществить вне зависимости от результатов хозяйс-

твенной деятельности. Специально «на черный день» каждый

эмитент, выпускающий облигации, должен создавать резерв-

ный фонд, откуда и будут осуществлены выплаты;

• облигации в отличие от акций не дают права на участие в уп-

равлении компанией. Покупая акцию, инвестор становится

одним из собственников компании-эмитента; купив облига-

цию этой компании, инвестор становится ее кредитором;

• в случае ликвидации компании-эмитента при делении иму-

щества акционеры могут рассчитывать только на ту часть иму-

щества, которая останется после выплаты всех долгов, в том

числе и по облигациям.

Ведущей биржевой площадкой рынка облигаций является ММВБ

(Московская Межбанковская Валютная Биржа).

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регла-

ментируется Федеральным законом «Об акционерных обществах».

Виды облигаций На рынке ценных бумаг обращается несколько видов облигаций.

Описание и краткие характеристики каждого вида приведены ниже:

1. В зависимости от эмитентов облигации подразделяются на:

• государственные;

• муниципальные;

• корпоративные;

• облигации иностранных заемщиков (зарубежных компаний

или государств).

Самым динамично развивающимся в России является рынок

корпоративных облигаций, то есть облигаций, выпускаемых пред-

приятиями и компаниями.

2. Кроме того, на Западе облигации принято делить по срокам по-

гашения. Дата, после наступления которой инвестор более уже не

получает выплат по облигации, называется сроком (датой) погашения.

Срок, в течение которого облигации будут подлежать погашению

(выкупу) обуславливается заранее при выпуске займа.

Итак, в зависимости от сроков погашения на Западе облигации

делятся на

• краткосрочные,


• среднесрочные

• и долгосрочные.

Срок погашения по каждому виду определяется законодательством,

действующим в той или иной стране. Например, в США к краткосроч-

ным обычно относят облигации со сроком обращения от 1 года до 3

лет, к среднесрочным — от 3 до 7 лет, к долгосрочным — более 7 лет.

В российском законодательстве подобное разделение существует

только для государственных долговых обязательств.

3. В зависимости от того, какие выплаты производит эмитент по

выпущенным облигациям, различают:

• облигации, по которым в течение некоторого периода произво-

дятся процентные выплаты одинаковой величины, а номиналь-

ная стоимость выплачивается в момент погашения. Подобные

облигации называют купонными облигациями. Этот вид облигаций

является самым распространенным в большинстве стран мира;

• облигации, по которым проценты выплачиваются только в

момент погашения облигации вместе с ее номинальной стои-

мостью. Такие облигации называют бескупонные облигации;

• облигации, по которым выплачивается только их номиналь-

ная стоимость без процентов — так называемые облигации с

нулевым купоном и т.д. Такие облигации еще очень часто на-

зывают дисконтными облигациями, так как доход по ним по-

лучается за счет дисконта, т. е. приобретения бумаги по цене

ниже номинала и продаже по номиналу.

4. Выплата процентов по облигациям производится по купонам.

Купон — это часть облигации в виде вырезного талона, который от-

деляется от облигации и предъявляется для получения указанной на

нем купонной (процентной) ставки.

По способам выплаты купонной ставки (или процентов) облига-

ции подразделяются на шесть видов:

• облигации с фиксированной купонной ставкой — процент по об-

лигациям выплачивается в фиксированном размере в течение

всего срока действия облигации;

• облигации с плавающей купонной ставкой — размер выплачиваемых

процентов изменяется в зависимости от ситуации на рынке;

• облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа — размер каждых последующих выплачиваемых процен-


тов повышается на определенную величину по сравнению с

предыдущими. Такие облигации называют индексируемыми

облигациями и выпускают в условиях инфляции;

• облигации смешанного типа — часть облигационного срока про-

центы по облигации выплачиваются по фиксированной став-

ке, часть срока — по плавающей;

• облигации с минимальным или нулевым купоном. Такие об-

лигации продаются по цене ниже номинальной стоимости, то

есть предполагают скидку (дисконт). Доход по этим облига-

циям выплачивается в момент их погашения по номинальной

стоимости и представляет разницу между номинальной и ры-

ночной ценой, то есть купить подобную облигацию можно де-

шевле, а погасить дороже;

• облигации с оплатой по выбору — владелец облигации может вы-

бирать альтернативные варианты погашения облигации (на-

пример, не деньгами, а облигациями нового выпуска и т.д.)

5. Кроме выше перечисленных видов, облигации можно разде-

лить по степени обеспечения на

• закладные или иначе обеспеченные;

• беззакладные или необеспеченные облигации

Закладные (обеспеченные) облигации обеспечиваются физическими

активами или ценными бумагами эмитента. Смысл залогового обес-

печения заключается в том, что в случае банкротства эмитента де-

ржатели обеспеченных облигаций смогут претендовать на часть иму-

щества эмитента, выступающего обеспечением.

Беззакладные или необеспеченные облигации — это прямые долговые

обязательства (обещание вернуть долг), не создающие имуществен-

ных претензий к эмитенту.

Доходы по облигациям Основная цель инвестирования в ценные бумаги — получение до-

хода от вложенного капитала. Из чего же складывается доход от ин-

вестирования в облигации?

Для владельцев облигаций основными источниками дохода явля-

ются проценты по облигации (выплачиваются по купонным облига-

циям) и изменение стоимости облигации за соответствующий период.

Размер процентов (купонного дохода), выплачиваемых по обли-

гациям, во многом зависит от эмитента облигации. Чем надежнее,


крупнее и стабильнее компания-эмитент, тем ниже предлагаемый

процент. Самый низкий доход приносят государственные ценные

бумаги (5-6 % годовых). По рискованным облигациям процент (ку-

понный доход) выше.

Процентные (купонные) выплаты различаются по видам облигаций:

• по купонным облигациям проценты выплачиваются опреде-

ленное число раз в год в фиксированном размере, установлен-

ном при выпуске облигаций;

• по бескупонным облигациям проценты выплачиваются при

погашении облигации вместе с ее номиналом;

• по индексируемым облигациям — последующие процентные

выплаты увеличиваются по сравнению с предыдущими обыч-

но на величину уровня инфляции.

Также облигации могут приносить доход в результате изменения

стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Данный вид

дохода приносят прежде всего облигации, купленные по цене ниже

номинала, то есть со скидкой (дисконтом).

Кроме того, учитывая доход по облигациям, грамотный инвес-

тор не сбросит со счетов два таких важных фактора как инфляция и

налоги. Например, если доход по облигации составляет 11% в год, а

уровень инфляции находится на отметке в 10%, то реальная доход-

ность составит только 1%. Кроме того, уменьшают доход по облига-

циям и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рас-

считываться после вычета из дохода налогов и с учетом инфляции.

Номинальная и рыночная цена облигаций Применительно к облигациям различают номинальную и рыноч-

ную цену. Чем отличаются эти два показателя и как они влияют на

доходность облигаций?

Номинальная цена облигации обозначается на облигации и указыва-

ет сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении

срока облигационного займа. Проценты по облигации (купонная

ставка) начисляется по номинальной цене облигации.

Если для акций номинальная цена — величина довольно услов-

ная (например, номинал привилегированной акции ОАО «Транс-

нефть» 1 рубль, а ее рыночная цена составляет почти 1 500 рублей),

то номинальная цена облигации — один из основополагающих для

инвестора факторов, ведь именно по номинальной цене облигация

будет гаситься в конце срока обращения.


Облигации, как и акции, являются ценными бумагами, торгу-

емыми на фондовом рынке. С момента эмиссии облигации и до ее

погашения она может быть перепродана неограниченное число раз.

Цены, по которым облигации покупаются и продаются на вторич-

ном рынке, являются рыночными ценами облигаций. На рыночную це-

ну облигаций большое влияние оказывают сложившиеся рыночные

условия вообще, ситуация на рынке облигаций в частности, степень

риска вложений и ряд других условий.

Основные правила, которые необходимо учитывать на рынке об-

лигаций:

• чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения,

тем выше ее рыночная стоимость;

• чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее ры-

ночная стоимость.

Процентные облигации имеют еще так называемые чистую и

«грязную» цены.

Чистая цена — это цена без учета процентов.

«Грязная» цена учитывает накопленные за период владения обли-

гацией проценты.

Основным ресурсом в Рунете, где представлена полная инфор-

мация по торгам облигациям российских эмитентов, является сайт

ММВБ (Московской Межбанковской Валютной биржи) — http://

www.micex.ru.

Рыночная цена облигации

Рыночная цена облигаций всегда зависит от 2-х основных факторов: от общего уровня доходности, складывающегося на рынке от «качества» ценной бумаги самого эмитента

Первый фактор определяется целым рядом макроэкономических

показателей (например, уровнем инфляции, деловой активности,

безработицы и т. д.). Уровень доходности или иначе «цена денег» во

многом зависит также от кредитно-денежной политики самого госу-

дарства и уровня учетной ставки, которое устанавливают государс-

твенные структуры, отвечающие за проведение государственной мо-

нетарной политики.

Учетная ставка: кто ее определяет и зачем?


В странах с централизованной банковской системой учетные

ставки определяются центральным банком или аналогичными

структурами.

Первым шагом в определении учетной ставки является создание

денежной политики. Задача этой политики — поддерживать в стра-

не стабильный уровень цен и ликвидности (т.е. спроса и предло-

жения). Эта политика периодически пересматривается, чтобы убе-

диться, что количество денег в экономике не слишком велико (что

вызывает рост цен) и не слишком мало (что вызывает падение цен).

Первыми вводят деньги в экономику коммерческие банки. Поэ-

тому они являются основой для центрального банка с целью управ-

ления количеством денег в экономике. Центральный банк устанав-

ливает уровень учетной ставки по кредитам, которые он предостав-

ляет или берет в коммерческих банках. Таким образом ЦБ регулирует

объем предложения денег конечным пользователям — физическим

лицам и компаниям.

Если разработчики финансовой политики решают уменьшить

предложение денег в экономике (чтобы избежать инфляции), они уве-

личивают учетную ставку (цену денег для коммерческих банков), де-

лая более привлекательными для банков депозиты в ЦБ и менее при-

влекательными кредиты из ЦБ. Это соотношение выгоды депозитов и

кредитов в свою очередь передается и конечным пользователям.

Если же регуляторы хотят увеличить предложение денег в эконо-

мике (чтобы стимулировать экономическую активность в стране),

они уменьшают учетную ставку, делая деньги дешевле для банков, а,

значит, депозиты — менее выгодными, кредиты — более привлека-

тельными.

В США учетная ставка определяется Федеральным комитетом по

открытым рынкам (FOMC) Федеральной резервной системы, кото-

рый состоит из 7 членов Совета управляющих и пяти президентов

Федерального резервного банка. FOMC собирается восемь раз в год

для определения краткосрочного направления денежной политики и

уровня учетной ставки.

В России аналогом учетной ставки является ставка рефинансиро-

вания Центрального банка России. Однако свою функцию она к со-

жалению не выполняет поскольку реально по ставке рефинансиро-

вания ЦБ РФ кредиты коммерческим банкам не выдает. И поэтому

ставка рефинансирования служит лишь номинальным индикатором

стоимости денег в Российской Федерации.


Итак, мы определились с понятием рыночной доходности и стои-

мости денег, ну а что же такой «качество» ценной бумаги самого эми-

тента, от которой также зависит рыночная стоимость облигации?

«Качество» ценной бумаги конкретного отдельно взятого эмитен-

та целиком и полностью зависит от деятельности самого эмитента,

а также от того, как инвесторы оценивают ту или иную бумагу этого

эмитента.

Оценить качество ценной бумаги конкретного эмитента инвес-

торам помогают кредитные рейтинги, публикуемые периодически

крупными общепризнанными экспертными компаниями, такими

как Standart&Poor’s, Moody’s Investors Service, Fitch-IBCA).

Рейтинг — это мнение, суждение экспертов об объективных по-

казателях рынка, суждение относительно вероятности оплаты ос-

новной суммы долга и процентов.

Рейтинг — это точка зрения эксперта на качество той или иной

фондовой ценности.

Рейтинг — это не формула, а качественная интерпретация коли-

чественных показателей.

СЛЕДОВАТЕЛЬНО Создание рейтинговых оценок — это один из способов охаракте-

ризовать рынок.

Для инвесторов рейтинг позволяет определить границы кредит-

ного риска и сравнить различные возможности инвестирования.

Рейтин-Рейтин-

говоеговое

агентство Характеристика инвестиционных качеств ценных бумаг, соот-агентство

Moody’s ветствующей категории рейтингаStandard

Investorsand Poor’s

service

ЦЕННЫЕ БУМАГИ ИНВЕСТИЦИОННОГО КАЧЕСТВА

Способность погасить заем и выплатить процентные AAA Aaa ставки, категория надежности — ценные бумаги выс шей

категории

Очень высокая вероятность погашения основного долга AA Aa и выплаты процентных ставок, надежность — высокока-

чественные

Способность погасить заем и выплатить процентные A A ставки, но чувствительность к неблагоприятным эко-

номическим условиям — высшие среднее качество


Наличие необходимого капитала для покрытия долга, BBB Bbb воздействия неблагоприятных экономических усло вий —

низшие среднее качество

СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Неопределенные и подверженные риску, платежеспо-BB Bb собность которых может быть прервана во времени — в

данный момент погашаемые

Изначально уязвимые, но в данный момент могут пога-B B шать проценты, долг, то есть, принципиально погашае-

мые

CCC Ccc Обеспечивающие некоторую защиту инвесторов, но име-ющие большой риск, — ненадежные

CC Cc Высоко спекулятивные

C C Недостаточное обеспечение займа — junk bonds или «му-сорные» облигации

D D Отсутствие обеспечения займа

SD — Вероятность выборочного дефолта

Государственные ценные бумаги Одним из объектов инвестирования наряду с корпоративными

облигациями и прочими ценными бумагами, являются государс-

твенные ценные бумаги.

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) — это долговые ценные бу-

маги, эмитентом которых выступает государство. Выпуск государс-

твенных ценных бумаг обычно осуществляется для финансирования

бюджета, целевых государственных программ и т.д. Основным эми-

тентом ГЦБ является Министерство Финансов РФ. Свои облигации

может также выпускать Центральный банк Российской Федерации.

Основные преимущества ГЦБ перед другими видами ценных бу-

маг — самый высокий уровень надежности (а значит, и минималь-

ный риск потери вложенных средств) и наиболее льготное налого-

обложение.

Основной недостаток ГЦБ — низкая доходность (5-7% годовых),

что заведомо ниже даже официальных оценок уровня инфляции.

Именно поэтому в настоящее время управляющие инвестиционны-

ми портфелями не вкладывают сколько-нибудь значимых средств в

государственные ценные бумаги. Зато на «падающем» рынке вложе-

ния в ГЦБ, муниципальные и корпоративные облигации — реальная

возможность «спасти» капитал.

Виды государственных ценных бумаг, которые присутствуют на

рынке ценных бумаг, также определяются Министерством финан-


сов России и Банком России. Итак, основными видами ГЦБ на рос-

сийском рынке являются:

• государственные краткосрочные бескупонные облигации

(ГКО) — выпускаются с 1993 года;

• облигации федерального займа с постоянным купонным до-

ходом (ОФЗ-ПД);

• облигации федерального займа с фиксированным купонным

доходом (ОФЗ-ФД);

• облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД);

• облигации федерального займа с переменным купонным до-

ходом (ОФЗ-ПК);

• облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) —

выпускаются с 1995 года;

• облигации внутреннего государственного валютного займа

(ОВВЗ) — выпускаются с 1993 года.

Отдельной группой можно выделить облигации Банка России

(ОБР).

Основным законом, регулирующим правовые основы выпуска и об-

ращения ГЦБ, является Федеральный закон «Об особенностях эмис-

сии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».

1.4.3. Векселя

Вексель — долговая ценная бумага, которая выдается заемщиком ин-

вестору, и отражает, если она составлена в строго определенной, ус-

тановленной законом форме, отношения сторон, регулируемые за-

коном о переводном и простом векселе.

Вексель — абстрактное, ничем не обусловленное обязательство

векселедателя (простой вексель), либо приказ векселедателя третье-

му лицу выплатить указанному в векселе лицу (переводной вексель)

выплатить по наступлении (в момент наступления) предусмотрен-

ного векселем срока определенную сумму денег.

Основными характеристиками векселя являются следующие: а) абстрактный характер обязательства, выраженного векселем; это

значит, что обязательства по векселю не зависят от причин их

появления и не могут быть отменены, даже если будет доказа-

но, что обстоятельства, приведшие к появлению векселя, из-

менились или даже были незаконны;


б) безусловный характер обязательства, выраженного векселем; это

значит, что выплаты по векселю не могут быть обусловлены

наступлением каких-либо событий, а если в векселе условия

указаны, то они считаются ненаписанными и платеж по вексе-

лю должен быть совершен без условий;

в) бесспорный характер обязательства, выраженного векселем; это

значит, что взыскание по векселю может быть наложено на

всех обязанных по данному векселю лиц без спора (без реше-

ния суда), а только в результате совершения публичного акта

про теста (предъявления векселя).

Вексель — денежный документ, удобный для взаимных расче-

тов. В гражданском обороте вексель используется в качестве средст-

ва платежа и кредитования.

Вексель составляется только на бумаге, подписывается собствен-

норучно уполномоченным лицом и предметом обязательства по этой

ценной бумаге могут быть только деньги.

Век сель признается действительным, если верно составлен и в

нем содержатся обязательные реквизиты:

Клиент, даже являясь физическим лицом, имеет право совершать

операции с векселем, выступая как в роли заемщика, так и инвестора.

Владелец векселя, имеющий право на получение указанной в нем

суммы денег называется векселедержателем.

Векселедержатель, обозначенный в качестве получателя в самом

векселе, называется первым векселедержателем или ремитентом.

Вексель может передаваться.

Индоссамент — передаточная надпись на ценной бумаге (векселе,

чеке, коносаменте), удостоверяющая переход прав по этому доку-

менту к другому лицу. Проставляется обычно на оборотной стороне

документа или на добавочном листе(аллонже). Лицо, совершающее

индоссамент, называется индоссантом.

Индоссамент может содержать указание лица, в пользу которо-

го переводится документ (полный или именной индоссамент), быть

на предъявителя или состоять из одной лишь подписки индоссанта

(бланковый индоссамент).

Лицо, владеющее документом по бланковому индоссаменту, име-

ет право заполнить бланк от своего имени или имени другого лица,

индоссировать документ посредством полного или бланкового ин-

доссамента, передать новому держателю простым вручением. Кро-


ме передаточной функции индоссамент на векселе выполняет так-

же гарантийную функцию: каждый индоссант по векселю отвечает

за акцепт и за платеж. Индоссант несет солидарную ответственность

вместе с векселедателем (чекодателем), авалистом и плательщиком

(хотя и может снять с себя эту ответственность посредством индос-

самента с оговоркой «без оборота»).

Индоссамент на векселе должен быть простым и ничем не обус-

ловленным, частичный индоссамент недействителен.

При передаче векселя законным векселедержателем является ли-

цо, основывающее свое право на непрерывном ряде индоссаментов.

Вексель — ценная бумага, по которой обязанным может быть фи-

зическое лицо. Для клиента при правильном ведении учетных опе-

раций вексельный портфель является надежной статьей актива, бо-

лее устойчивой, чем другие ценные бумаги, например, акции.

Важнейшим достоинством векселей является точно установлен-

ная ликвидность (возможность получить причитающиеся по вексе-

лю деньги) по срокам.

Однако, собираясь инвестировать свободные денежные средства в

веклселя, надо понимать, что вексель столь же опасен, сколь удобен.

Отказаться от исполнения обязательства, зафиксированного в пра-

вильно оформленном векселе нельзя. Но иметь с ним дело может толь-

ко тот, кто досконально изучил вексельное законодательство и может

точно проверить правильность оформления конкретного векселя.

1.5. Инструменты инвестирования В главе IV были рассмотрены инструменты, являющиеся ценными

бумагами. Именно они являются основными инструментами инвес-

тирования. Однако кроме ценных бумаг есть еще несколько больших

классов инструментов, которые активно используются при инвести-

ровании как портфельными управляющими, так и рядовыми инвес-

торами. Это — инструменты валютного рынка FOREX и производ-

ные инструменты (прежде всего форварды, фьючерсы и опционы).

1.5.1. Рынок FOREX

Свое название международный валютный рынок FOREX (форекс)

получил от англоязычного выражения «foreign exchange» (иностранная


валюта) и сегодня он охватывает всю совокупность операций по куп-

ле-продаже, расчетам и предоставлению в кредит иностранной ва-

люты между различными участниками валютного рынка. За доста-

точно короткий период времени рынок FOREX приобрел глобаль-

ное значение для всей мировой экономики.

Международный валютный рынок форекс является внебирже-

вым (Over-The-Counter) рынком и функционирует круглосуточно в

различных финансовых центрах по всему миру.

Мировой валютный рынок FOREX позволяет своим участникам

совершать обмен одной валюты на другую. Обменные курсы опреде-

ляют относительное количество каждой валюты в этом обмене.

Валютный рынок FOREX на сегодняшний день имеет оборот бо-

лее 3 трлн. долл. в день, что на порядок больше оборотов других ми-

ровых рынков. Объемы сделок на этом рынке могут быть произволь-

ными, также как и расчетные дни, здесь нет стандартных размеров

контракта или расчетных дней.

Участники рынка используют FOREX для достижения одной или

нескольких целей, таких как:

1. Обеспечение торговли и инвестиций Компании-импортеры покупают иностранную валюту, чтобы при-

обрести товары за рубежом и реализовать у себя в стране. Компании-

экспортеры получают выручку в иностранной валюте, которую необ-

ходимо обменять на национальную для покрытия издержек и т.д.

2. Хеджирование Внешнеторговые компании постоянно подвергаются риску из-

менения обменного курса их национальной валюты и валюты той

страны, где они реализуют свою продукцию. Неблагоприятное из-

менения курса может привести к серьезным убыткам. Валютный ры-

нок FOREX позволяет компании застраховать себя от изменения ва-

лютных курсов и, соответственно, снизить риск возможных убытков.

3. Спекулятивные операции Обменный курс изменяется в зависимости от соотношения спро-

са и предложения на каждую из валют. Трейдеры могут получить

прибыль, покупая валюту по более низкому курсу и продавая по бо-

лее высокому, или наоборот — продавая по более высокому и поку-

пая по более низкому. На долю спекулятивных операций приходит-

ся большая часть сделок валютного рынка FOREX.


Как функционирует валютный рынок FOREX? Основной объем валютных операций не имеет прямой связи с

международной торговлей или инвестициями. Большинство таких

операций осуществляется банками с целями извлечения прибыли.

Валютные рынки, являясь внебиржевыми, действуют в разных час-

тях света. Часы их работы перекрываются, поэтому валютный рынок

функционирует круглые сутки.

Ранним утром торговля начинается в Азии, потом по мере открытия

финансовых центров перемещается в Европу и, наконец, в Америку.

Каждую секунду работы FOREX происходят сотни сделок куп-

ли-продажи валюты. Валюты, которые участвуют в сделке, обычно

идентифицируются трехбуквенным кодом, который применяется в

международной межбанковской платежной системе S.W.I.F.T., на-

пример:

• USD — Американский доллар

• JPY — Японская иена

• GBP — Фунт стерлингов

• EUR — Евро

• CHF — Швейцарский франк

• CAD — Канадский доллар

• AUD — Австралийский доллар

Обменный курс Обменный курс — это количественное соотношение в виде про-

порции, в котором валюта одного государства обменивается на ва-

люту другого государства. Существует множество валютных курсов

американского доллара. На рынке спот существует валютный курс

для любой другой национальной валюты, торговля которой произ-

водится на рынке, а также на различные совместные валюты или ис-

кусственные денежные единицы.

Каждая котировка включает две валюты — базовую и валюту ко-

тировки. Базовая валюта обычно указывается первой в составе ва-

лютного инструмента, а валюта котировки — второй.

Например: в валютной паре USD/CHF американский доллар явля-

ется базовой валютой, а швейцарский франк — валютой котировки.

Рыночная цена определяется в результате взаимодействия поку-

пателей и продавцов на рынке, а рыночный курс обмена одной ва-

люты на другую определяется взаимодействием государственных и

частных участников валютного рынка.


Участники валютного рынка являются неоднородной по своему

составу группой. Некоторые покупатели или продавцы могут быть

участниками «товарного» рынка, совершая международные опера-

ции по купле-продаже товаров.

Некоторые могут осуществлять «прямые» инвестиции в заводы и

оборудование, или «портфельные» инвестиции, торгуя с зарубежны-

ми контрагентами акциями, облигациями и другими финансовыми

активами, другие — работать на «денежном» рынке, занимаясь меж-

дународной торговлей краткосрочными долговыми инструментами.

Различные инвесторы, хеджеры и спекулянты могут появлять-

ся на рынке на любой период времени, от нескольких минут до не-

скольких лет. Но, независимо от формы собственности — государс-

твенной или частной, мотивов деятельности — инвестирования, хед-

жирования, спекуляций, арбитража, оплаты за импорт или влияния

на валютный курс, они являются частью агрегированного спроса и

предложения определенных валют и в процессе взаимодействия они

все оказывают влияние на валютный курс.

С точки зрения инвестирования рынок FOREX интересен пре-

жде всего своей спекулятивной составляющей. Кросс-курсы валют

постоянно меняются и предугадывая их изменение можно зарабо-

тать очень хорошие деньги. Однако здесь появляется все то же вез-

десущее «НО» о котором мы упоминали ранее — это ВРЕМЯ. Вернее

его недостаток! Для того чтобы серьезно заниматься спекулятивны-

ми операциями на рынке FOREX надо уделять ему 24 часа в сутки. А

многие ли инвесторы могут себе это позволить?

Поэтому инвестиции на рынке FOREX это или удел спекулянтов-

одиночек, которые больше ничем другим не занимаются либо про-

фессиональный подход портфельных менеджеров, которые исполь-

зуют инструменты рынка FOREX для хеджирования (страхования)

валютной составляющей своих инвестиционных портфелей.

1.5.2. Производные финансовые инструменты

Рынок производных инструментов (особенно производных финан-

совых инструментов) самый молодой, самый быстроразвивающий-

ся, самый большой, но и одновременно самый сложный по своей су-

ти. Короче он самый, самый, самый…

Общий объем средств, оборачивающихся на рынках производ-

ных инструментов на 1 января 2007 года превышал 350 трлн. долла-


ров, в то время как капитализация всего мирового фондового рынка

составляет около 50 трлн. долларов.

Производных инструментов огромное количество и свое назва-

ние они ведут от того, что жестко привязаны к базовому активу и

обычно дают право на его приобретение.

В принципе базовым активом может быть что угодно, однако, ча-

ще всего, в качестве базовых активов рассматриваются:

Во-первых, стандартные биржевые товары (нефть, металлы, дре-

весина, зерно, золото и т. д.);

Во-вторых, «физические» или иначе реальные инструменты фи-

нансового рынка (валюта, ценные бумаги);

Ну и наконец, в-третьих, нематериальные активы финансового

рынка (процентные ставки, различные индексы акций и даже такая

трудно представимая экзотика как индекс волатильности).

Как видим, спектр активов очень широк и в последнее время про-

исходит подмена: сделки с реальными активами вытесняются сдел-

ками с производными инструментами, базовыми активами которых

являются эти самые реальные активы.

Вы хотите инвестировать в нефть? Понятно, что для того чтобы по-

купать и продавать «живую» реальную нефть необходимы десятки и со-

тни тысяч долларов. А вот для того чтобы купить фьючерсный контракт

на нефть марки Urals на бирже РТС необходимо всего 2000 рублей!

Вас беспокоит инфляция и обесценивание доллара? Вы боитесь

экономического кризиса? Где найти тихую гавань? Может — золо-

то?! Это действительно хороша мысль. Но золото легко купить, но

трудно продать. Зато с фьючерсом на золото нет никаких проблем —

ежедневно совершаются сделки с тысячами контрактов.

И так практически по всем активам. Есть фьючерсы на мясо и

зерно на сахар и древесину, есть фьючерс даже на замороженный

апельсиновый сок! Практически сегодня мировые цены как на то-

вары, так и на финансовые инструменты во многом определяются

именно на рынках производных.

Так что же такое — эти самые производные инструменты?

Как уже было сказано выше, на рынке производных очень мно-

го всякой экзотики вроде кэпов, колларов, свопционов и FRA, одна-

ко все они являются вариацией трех основных инструментов — фор-

вардов, фьючерсов и опционов.

Форвардный контракт — это обязательный для ис полнения дого-

вор, заключаемый между субъектами внебиржевого рынка, в кото-


ром один контрагент обязуется в предусмотренный договором день в

будущем поставить другому контрагенту базисный актив (деньги, то-

вар, ценные бумаги, процентные ставки, индексы) с одно временным

получением за актив платежа по цене, зафиксированной в договоре.

Вариантом форвардного контракта может стать соглашение о вы-

плате разницы между ценой, зафиксированной в контракте, и це ной

спотового рынка на базисный актив на дату исполнения договора.

Контракты называются, соответственно, поста вочным и расчетным

форвардами.

Фьючерсный контракт — это договор между двумя инвесторами, за-

ключенный с посредничеством профессионального участника фон-

дового рынка (организатора торгов), по которому одна договариваю-

щаяся сторона обязуется купить у другой договаривающейся стороны

стандартное (определенное профессиональным участником фондо-

вого рынка) количество ценных бумаг в конкретное (определенное

профессиональным участником фондового рынка) время по огово-

ренной цене, которая выплачивается в день поставки. Фьючерсный

контракт полнос тью стандартизирован, заключается только на бирже

и имеет биржевой механизм гарантирования его исполнения каждой

из сторон контракта. Существует множество видов фьючерсных кон-

трактов: товарные, валютные, фондовые, процентные и индексные.

Опционный контракт — это договор между двумя инвесторами, за-

ключенный с посредничеством профессионального участника фон-

дового рынка, в котором продавец опциона предоставляет покупате-

лю опциона право купить (или продать) ценную бумагу в оговорен-

ное время по оговоренной цене.

Опционный контракт — это неравноправная сделка. В ней одна

сторона — покупатель — платит премию и в дальнейшем никаких

обязательств не несет. Заплатив премию, покупатель (держатель оп-

циона) имеет право потребовать актив по оговоренной цене. Вторая

сторона — продавец (подписчик опциона), получив премию, обязан

поставить актив по требованию держателя опциона. При этом про-

давец опциона уже не имеет право отказаться от своих обязательств.

Опцион «колл» (CALL) (опцион на покупку) — контракт, даю-

щий право покупателю купить у лица, продавшего опцион, ценную

бумагу по оговоренной цене в оговоренное время.

Опцион «пут» (PUT) — контракт, дающий его покупателю пра-

во продать продавцу опциона ценную бумагу по оговоренной цене в

оговоренное время.


Выше перечисленные производные инструменты очень популяр-

ны среди инвесторов и также как и на рынке FOREX используются

как для проведения спекулятивных операций, так и для страхования

ценовых рисков на товарных и финансовых рынках.

ПРИМЕР Допустим, у инвестора есть портфель акций на сумму 1 млн. руб-

лей, в который входят преимущественно «голубые фишки».

Понятно, что динамика изменения стоимости данного пор-

тфеля будет во многом совпадать с динамикой изменения всего

рынка в целом. Показателем последней является Индекс РТС, ко-

торый рассчитывается на основании изменения цен 50 акций.

Если инвестор боится, что на рынке в ближайшее время будет

коррекция, то у него есть 2 пути решения проблемы как избежать

убытков по своему портфелю:

1. Можно продать все акции и выйти в «кэш», т. е. в наличные

денежные средства. А если инвестор ошибся и падения не бу-

дет? Если рынок пойдет вверх и тогда придется покупать ак-

ции уже по более дорогим ценам.

2. Второй путь — это захеджировать свой портфель опционом на

фьючерс на индекс РТС. Для того чтобы захеджировать портфель

на 1 млн. рублей необходимо купить всего 10 опционных контрак-

тов PUT, дающих право продажи актива по фиксированной цене.

На 01.03.2008 г. такая страховка по текущей рыночной цене

(2050 пунктов по индексу РТС) стоила всего 10 000 рублей.

Не правда ли выгодно — заплатить всего 1% от стоимости пор-

тфеля, чтобы обеспечить себе полную гарантию от падения!

Именно этим и привлекательны рынки производных инструмен-

тов — простотой совершения сделок, низкими транзакционными

издержками и широтой существующих инструментов — от зерна до

процентных ставок, от обрезной доски до золота.

Основным же недостатком всех без исключения производных

инструментов является их чрезвычайно высокая спекулятивная со-

ставляющая. Одно дело, когда эти инструменты используются в ка-

честве инструментов хеджирования, а совершенно другое — когда

проводятся чисто спекулятивные операции. Доходность по таким

операциям может составлять сотни и даже тысячи процентов. Одна-

ко и риск полной потери капитала тоже чрезвычайно велик.


1.5.3. Депозиты банков

Вклад (депозит, банковский депозит, депозитный вклад, банков-

ский вклад) — форма размещения временно свободных денежных

средств, помещаемых на хранение в банк на определенный срок от

имени физического или юридического лица, которому за это начис-

ляется определенный процент.

Существует два основных вида депозитов: • вклад до востребования (Бессрочный депозит; Вклад до вос-

требования; Бессрочный вклад, Demand deposit; Call deposit;

Sight deposit; Savings deposit, фр. Depot a vue) — депозит под

минимальный процент (0,1-1% годовых) без указания сро-

ка хранения, который возвращается по первому требованию

вкладчика. Взнос и изъятие денег осуществляется как частя-

ми, так и полностью в любое время без ограничений. Владелец

счета уплачивает банку комиссию за пользование счетом в ви-

де твердой месячной ставки или % от каждой трансакции;

• срочный вклад (Срочный депозит; Time deposit) — депозит

под проценты, внесенный на определенный срок и изымае-

мый полностью по истечении обусловленного срока. Срочные

депозиты менее ликвидные, чем вклады до востребования, но

приносят более высокий процент.

Депозиты могут различаться по условиям размещения:

1. Сроком: • Краткосрочные — депозиты на срок от 1 дня до 3 месяцев;

• Среднесрочные — депозиты на срок от 3 месяцев до 9 месяцев;

• Долгосрочные — депозиты на срок от 9 месяцев и выше.

Что такое срок вклада?

Как вытекает из самого термина «срочный вклад», подобные

вклады помещаются на определенный срок, который оговаривается

в договоре банковского вклада.

В случаях, когда срочный вклад возвращается вкладчику по его

требованию до истечения срока либо до наступления иных обсто-

ятельств, указанных в договоре банковского вклада, проценты по

вкладу выплачиваются в размере, соответствующем размеру процен-

тов, выплачиваемых банком по вкладам до востребования, если до-

говором не предусмотрен иной размер процентов.


При этом сумму вклада вкладчик получит в любом случае, даже

если вклад истребован досрочно.

2. Валютой: • Рублевые (в рублях Российской Федерации);

• Валютные (в конвертируемых валютах) ;

• Мультивалютные (предусматривают возможность разме-

щения денежных средств в валюте, а также в рублях РФ).

Теоретически вклады можно открыть в любых валютах, опера-

ции с которыми осуществляются в банках РФ, это могут быть, к при-

меру, английские фунты, японские иены, канадские доллары или

шведские кроны. Однако придется постараться, чтобы найти банк,

который предлагает подобные вклады, поскольку большинство бан-

ков принимают депозиты только в «большой тройке» валют — в руб-

лях, долларах, евро.

Кроме того, альтернативные валюты потом сложно будет пере-

вести в рубли — доля обменных операций без участия доллара и ев-

ро крайне мала, не все обменные пункты примут «экзотические» де-

нзнаки, а если и примут, то, скорее всего, по невыгодному для кли-

ента курсу — «маржа» банка будет максимальна.

Есть только две причины открывать вклад в альтернативной ва-

люте (не в рублях/долларах/евро):

• если вы профессионал и хорошо знаете валютные рынки (хотя

в этом случае обычно выбирают не вклады, а более доходные

высокорисковые финансовые инструменты);

• если задача вклада — накопление на какие-либо конкретные

покупки (поездку, пр.), и траты предстоят именно в «альтер-

нативной» валюте.

3. Доходностью по вкладу; Процентная ставка по вкладу — это ставка, определяющая вознаграж-

дение, которое получает клиент за размещение своих средств во вклад.

Под процентной ставкой обычно подразумевается годовая процентная

ставка, поэтому если срок вклада отличается от года, для того, чтобы вы-

считать доход, необходимо привести ставку к реальному сроку вклада .

Обратите внимание:

• В случае, если вклад является пополняемым, банк обычно оп-

ределяет особую ставку для сумм дополнительных взносов, в

зависимости от того, за какое время до даты окончания вклада

внесен дополнительный взнос.

• Если иное не предусмотрено договором банковского вклада,


банк вправе изменять размер процентной ставки по вкладам

до востребования, в том числе в сторону уменьшения. А вот

процентная ставка по срочному вкладу не может быть умень-

шена банком в одностороннем порядке.

• Чрезмерно высокие ставки по вкладам могут являться индика-

тором скрытых проблем у банка, так как возможны ситуации,

когда банки начинают привлекать средства по повышенным

ставкам для того, чтобы срочно «заткнуть дыру» в балансе. Ес-

ли банк предлагает вклады со ставками, существенно превы-

шающими среднерыночную, лучше несколько раз подумать,

перед тем как размещать средства в этом банке.

4. Дополнительными возможностями, представляемыми Банком клиенту: • Возможность льготного начисления процентов при досрочном

расторжении договора; В случае, если вкладчик досрочно истребует вклад, проценты

обычно начисляются по ставке «до востребования». Однако некото-

рые банки, стремясь повысить привлекательность своей депозитной

линейки, вводят вклады, в условиях которых предусмотрены повы-

шенные, по сравнению со ставкой вклад «до востребования», про-

центы при досрочном снятии.

Обычно по вкладам с льготным досрочным снятием оговарива-

ется размер процентной ставки, по которой будут начислены про-

центы по вкладу, в зависимости от того, какой срок в итоге средства

пролежали на вкладе.

Существуют варианты вкладов, в условиях которых допустимо не

только полное, но и частичное льготное досрочное снятие вклада.

• Возможность пополнения вклада; Пополнение вклада предусматривает возможность внесения до-

полнительных взносов на счет вклада в течение срока договора вклада,

увеличивающих сумму вклада. Сумма дополнительных взносов, как и

первоначальная сумма вклада, по действующему законодательству мо-

гут быть истребованы вкладчиком в полном объеме в любой момент.

Не все банковские депозиты являются пополняемыми: возмож-

ность/невозможность пополнения каждого типа вклада определяет-

ся банком и фиксируется в договоре банковского вклада.

Возможные ограничения, которые могут быть установлены бан-

ком для пополняемого вклада:

• ограничения на сумму дополнительного взноса (зафиксиро-


ванная минимальная сумма, требования о кратности допол-

нительного взноса некоторой сумме, пр.);

• ограничения по срокам внесения дополнительных взносов

(запрет внесения дополнительных взносов на вклад позднее,

чем за некоторый промежуток времени до окончания срока

действия договора вклада, пр.).

Банки обычно начисляют проценты на дополнительные взносы

по особым (сниженным) процентным ставкам, устанавливаемым в

зависимости от промежутка времени от даты внесения дополнитель-

ного взноса до даты окончания договора вклада.

• Возможность пролонгации; Пролонгация (реинвестирование) вклада — это автоматическое

продление действия договора вклада после завершения срока его

действия без посещения клиентом банка.

Не все банковские депозиты являются реинвестируемыми: воз-

можность/невозможность автоматической пролонгации договора

вклада определяется банком.

Наиболее часто встречаются следующие подходы к пролонгации:

• Пролонгация договора вклада осуществляется на тех же усло-

виях, в том числе на тот же срок, но с процентной ставкой по

данному вкладу, действующей на момент пролонгации вклада

(в ряде банков — повышенной на некоторую величину («над-

бавка постоянным вкладчикам»));

• Если банк на день пролонгации вклада не заключает догово-

ры для вкладов данного вида (вклад больше не принимается),

пролонгация не производится.

Однако точные условия пролонгации (реинвестирования) вкла-

дов рекомендуем уточнять непосредственно в банке.

5. Способом начисления процентного дохода: Проценты могут начисляться в конце срока вклада или периоди-

чески, до окончания срока вклада (к примеру, раз в месяц). Во вто-

ром случае:

• Начисленные проценты могут прибавляться к сумме вклада;

при этом при следующем начислении процентов они будут на-

числяться уже на всю сумму вклада с учетом ранее капитали-

зированных процентов, таким образом в итоге доход по вкладу


с капитализацией будет выше, чем по «стандартному» (без ка-

питализации) вкладу с аналогичной процентной ставкой.

• Начисленные проценты могут сразу выплачиваться (на карто-

чный счет или на счет «до востребования»). В этом случае сумма

вклада увеличиваться не будет и итоговый доход по вкладу ос-

танется «стандартным», однако вкладчик сможет до окончания

срока вклада получать постоянный доход в виде процентов.

Вклады с капитализацией/выплатой процентов до конца срока менее

выгодны для банка, поэтому процентные ставки по ним обычно ниже.

Простая процентная ставка — плата за кредит в процентном выра-

жении к сумме кредита в расчете на определенный период времени:

год, месяц и т.д. Традиционным видом исчисления дохода являют-

ся простые проценты, когда в качестве базы для расчета использует-

ся фактический остаток вклада и с установленной периодичностью;

исходя из предусмотренного договором процента происходят расчет

и выплата дохода по вкладу.

FV = PV * (1 + i), где

i — процентная ставка банка.

PV (Present Value) — сумма, которой владелец обладает сегод-

ня, дословно — современная стоимость денег;

FV (Future Value) — сумма, которую получит владелец спустя

определенное время; дословно — будущая стоимость денег.

Пример 1. 1.000 рублей помещается в банк под 10% годовых. Опре-

делить стоимость вклада через 10 лет, если проценты начисляются

по простой ставке. FV = 1000 * (1 + 10 * 0.1) = 2.000 руб.

Сложная процентная ставка — процентная ставка, которая приме-

няется к сумме с процентами, начисленными в предыдущем периоде.

Обычно сложные процентные ставки используются для долгосрочных

ссуд со сроком более года. При сложной процентной ставке процент-

ный платеж в каждом расчетном периоде добавляется к капиталу преды-

дущего периода, а процентный платеж в последующем периоде начис-

ляется уже на эту наращенную величину первоначального капитала.

FV = PV * (1 + i) n, где

n — количество периодов начисления,

(1 + i) n — коэффициент наращения


Пример 2. 1.000 рублей помещается в банк под 10% годовых. Оп-

ределить стоимость вклада через 10 лет, если проценты начисля-

ются по сложной ставке. FV = 1000 * (1 + 0.1) * 10 = 2593.74 руб.

Существует также вариант структурных банковских продуктов, к

которым относится индексируемый депозит. На сегодня такие про-

дукты еще не распространены широко. Смысл такого вклада — при-

вязка ставки по депозиту к изменению цен на какой-либо актив (ин-

декс, цену на сырье, соотношение валют и т.д.): если стоимость ак-

тива возрастает, инвестор получает более высокую ставку по вкладу,

если снижается — инвестор возвращает первоначальную сумму в

полном объеме.

Все вклады подлежат обязательному страхованию в соответствии

с Федеральным законом «О страховании вкладов физических лиц в

банках Российской Федерации».

В соответствии с законом о страховании вкладов возмещение по

вкладам выплачивается в размере 100% суммы вкладов в банке до

100 тыс. руб. и в размере 90% суммы, превышающей 100 тыс., но не

более 400 тыс. рублей в одном банке.

Участие в системе страхования обязательно для всех банков, име-

ющих право на работу с частными вкладами. Вклады считаются за-

страхованными со дня включения банка в реестр банков — участни-

ков системы.

1.5.4. Драгоценные металлы

Подобные инвестиции возможны в 4 драгоценных металла: это зо-

лото, серебро, платина и палладий.

Однако, не все формы инвестирования возможны во всех четы-

рех металлах, например обезличенные металлические счета (ОМС)

могут открываться во всех видах драгметаллов, инвестиционные и

памятные монеты доступны в золоте и серебре, слитки — в золоте,

серебре и платине. Рассмотрим подробнее каждый вид инвестиций.

ОМС ОМС — это одна из множества финансовых услуг, которые предла-

гают банки. На ОМС средства инвестора учитываются в граммах дра-

гоценного металла, в котором открыт счет. Существует 2 вида ОМС:

• Счет до востребования, по которому не начисляются процен-


ты в граммах металла, но и учитываемые на счету обезличен-

ные граммы металла можно продать абсолютно в любой день.

Однако, в отличие от обычного банковского счета до востре-

бования, инвестор может получить доход, превышающий ин-

фляцию, в случае значительного роста цен на металл, в кото-

ром он открыл ОМС.

• Счет срочный, с начислением процентов в граммах металла,

но граммы металла в любой день реализовать будет нельзя.

Доход по такому типу ОМС будет включать доход от роста цен

на металл и начисленные проценты по нему.

Важным моментом при инвестировании в ОМС является то, что

на эти счета не распространяется система страхования вкладов. Тем

не менее, в отличие от обычного банковского счета, при закрытии

ОМС инвестор может выбрать: будет ли он конвертировать обезли-

ченные граммы металла со счета в наличность, либо выберет вариант

получения накоплений на ОМС в виде слитков, потеряв при этом

НДС 18%.

Слитки При инвестировании в слитки золота, серебра или платины, ин-

вестор во избежание потери стоимости слитков хранит их банке за

определенное вознаграждение последнему. В противном случае, ес-

ли на стилке будет в ходе продажной банковской экспертизы обна-

ружены даже незначительные дефекты, инвестор лишится части

средств. Также в продажную цену слитков включен НДС 18%, поэ-

тому для получения прибыли от подобных инвестиций необходимо,

чтобы стоимость слитка возросла как минимум более, чем на 18%.

Памятные и инвестиционные монеты Для инвестиций доступны два вида монет: инвестиционные и па-

мятные.

При этом памятные и коллекционные монеты, как и слитки, об-

лагаются НДС 18%, но, в отличие от инвестиционных монет, они

имеют и коллекционную ценность, а не только возможность полу-

чить прибыль от роста цен на металл.

Инвестиционные монеты коллекционной ценности не представ-

ляют, но не облагаются НДС.


1.5.5. Недвижимость

Существует 2 варианта инвестиций в недвижимость: 1. Фактическое приобретение недвижимости Недвижимость может приобретаться в виде дома, квартиры, по-

мещения и т.д. полностью за счет собственных средств, либо с при-

влечением заемного капитала, например, ипотечных схем. Доход-

ность инвестиций данного вида включает рост стоимости объекта

недвижимости, рентные выплаты от сдачи его в аренду за вычетом

платежей по ипотеке, если такая схема была использована.

2. Капиталовложения в виде инвестиций в закрытые ПИФы, либо ин-вестиционные проекты отдельных компаний на правах соинвестора.

В данном случае когда фактически не становится владельцем кон-

кретного объекта недвижимости, а является соинвестором проекта.

Закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФы) создаются

под определенный проект (например, проект строительства жилого

комплекса, торговых центров, коттеджных поселков и т.д.) и выпус-

кают определенное количество паев при формировании. Доходность

инвестиций в данный тип ПИФа формируется за счета роста стои-

мости на объект, а также за счет получаемой от сдачи его в аренду

ренты, которые получает УК в результате успешного осуществления

проекта. Подробнее о данном виде ПИФа см. часть 1.5.9.

В случае участия в инвестиционном проекте напрямую, не через

ПИФ, инвестор получает часть прибыли проекта пропорционально

своему участию.

1.5.6. Прямые инвестиции в бизнес

Инвестирование в собственный бизнес в качестве единственного

владельца, либо совладельца является еще одним видом приумноже-

ния капитала и, в идеальном случае, призвано стать постоянным ис-

точником дохода инвестора при минимальном участии с его сторо-

ны, как, например, фонды, депозиты и др.

Доход от подобного рода инвестиций складывается как разница

между выручкой от реализации товаров, работ и/или услуг и затрат,

необходимых для функционирования данного бизнеса.

Перед началом таких инвестиций необходимо составить бизнес-

план проекта, просчитать следующие финансовые показатели:


• Чистую приведенную стоимость — NPV, ее значение должно

превышать 0

• Период окупаемости — PP, его значение должно быть прием-

лемым для инвестора.

• Внутреннюю норму доходности — IRR, она должна превы-

шать значение ставки дисконта

• Рентабельность инвестиций — PI, ее значение должно как ми-

нимум превышать 0, а как максимум — процентную ставку по

безрисковым инвестициям (доходность по государственным

облигациям, либо процентная ставка по вкладам наиболее

стабильных российских банков).

Инвестирование в собственный бизнес сопряжено с большими рис-

ками, чем капиталовложения в депозиты, металлы, фонды и др., так как

требует больших по объему инвестиций, а вероятность их потери равна

или превышает аналогичные риски для депозитов, фондов и др.

Привлекательность данного вида инвестирования зависит от сле-

дующих факторов:

• От опыта будущего владельца бизнеса

• От конъюнктуры рынка (общее состояние экономики страны,

отрасли бизнеса, конкурентных сил и т.д.)

• От привлекательности альтернативных форм инвестиций, сход-

ных либо по риску, либо по доходности. Если менее рискованно

и более доходно инвестировать в депозиты, фонды, металлы и

т.д., тогда более эффективными вложениями станут именно эти

виды инвестиций, а не финансирование собственного бизнеса.

• От необходимости участия владельца в работе бизнеса. Инвес-

тирование осуществляется для того, чтобы, в конечном счете,

получать доход на вложенный капитал с минимальным учас-

тием инвестора.

В любом случае, инвестиции в собственный бизнес должны быть

тщательно проанализированы и спланированы.

1.5.7. Венчурное инвестирование

Часть инвестиционного портфеля, до 5-10%, может быть инвестиро-

вана в высокорискованные инструменты, такие как:

• Венчурные проекты, с высокой степенью неопределеннос-

ти финального результата. Чаще всего прибыль от подобных

инвестиций может быть значительно выше, чем от инвести-


ции в менее рискованные активы, но вероятность ее получе-

ния крайне низка. Это инновационные проекты, связанные с

разработками, исследованиями, применением новых знаний,

результат от которых может как принести многомиллионный

доход, так и оказаться нулевым, что происходит чаще всего.

Вариантом инвестиций в венчурный проект являются инвес-

тиции в венчурные фонды, о которых будет подробнее расска-

зано в части 1.5.9.

• Финансовые пирамиды, то есть схемы с заранее известной це-

лью и финалом, когда смысл инвестиций сводится к тому, что-

бы войти в подобный проект в первой десятке, двадцатке и т.д., и

гарантированно получить прибыль от привлечения новых учас-

тников в проект. Примерами финансовых пирамид являются и

MLM, и строительные и потребительские пирамиды и т.д.

Высокорисокванные инвестиции оправданны только в следую-

щих случаях:

• Если на их долю приходится до 5-10% портфеля, не более, то

есть в такие инструменты должна быть инвестирована сумма,

которой инвестор готов рисковать, и она не является послед-

ней для него.

• Если инвестор достаточно опытен в подборе подходящих вен-

чурных проектов или финансовых пирамид. Несмотря на вы-

сокий риск убытков, выбор данных инструментов должен быть

осознанным.

1.5.8. Редкие инвестиционные инструменты

К редким относятся инвестиции в следующие инструменты:

• Антиквариат

• Предметы искусства (живопись, куклы, уникальные украше-

ния, книги, предметы интерьера)

• Предметы коллекционирования (вина, марки и т.д.), данный

вид редких инвестиционных инструментов перекликается с

предыдущим.

Капиталовложения в описанные инструменты являются альтер-

нативными по сравнению с инвестициями в депозиты, фонды, цен-

ные бумаги и т.д., поскольку не зависят в той же мере от состояния

экономики и фондового рынка, курса валют и инфляции, процент-

ных ставок и уровня безработицы. У цен на подобные альтернатив-


ные инструменты особые законы, которые связаны, в частности, со

следующими моментами:

• Уникальность инструмента, а также коллекции, в которую он

входит

• Его создатель (жив ли он или уже скончался)

• Его коллекционная и историческая ценность и т.д.

Инвестиции в подобные инструменты целесообразны, по неко-

торым оценкам, начиная с 2,5 — 3 млн. руб., так как только за такую

сумму можно приобрести подходящий портфель из предметов ис-

кусства и иных альтернативных инструментов.

Важно также разбираться в искусстве, коллекционировании, пре-

жде чем осуществлять инвестиции в подобные инструменты, так как

далеко не все вина со временем дорожают, как и далеко не все карти-

ны признаются впоследствии шедеврами.

Инвестиции в интеллектуальную собственность Инвестиции в интеллектуальную собственность включают:

• Лицензии

• Патенты

• Авторские права на публикации, видеоматериалы, музыкаль-

ные произведения и т.д.

• Права на использование торговой марки, брэнда и т.д.

Инвестиции в интеллектуальную собственность могут быть про-

изведены следующими способами:

• Инвестор может вложить свои трудозатраты и временные за-

траты в создание интеллектуальной собственности для даль-

нейшей продажи прав на нее, либо для передачи данного пра-

ва во временное пользование.

• Инвестор может финансировать проект по созданию интел-

лектуальной собственности, и в дальнейшем стать собствен-

ником права на такую собственность, либо одним из собствен-

ников. Чаще всего такие инвестиции относятся к разряду вен-

чурных проектов, рассмотренных выше.

Доход от инвестиций в интеллектуальную собственность может

быть получен в результате:

• Продажи прав на интеллектуальную собственность третьим

лицам.

• Продажи прав с возможностью периодического получения про-

цента от дохода, получаемого новым владельцем в результате ис-


пользования прав на интеллектуальную собственность. Примером

может служить передача прав собственности автора на публика-

цию его произведения и получение автором процента от продаж.

• Предоставления права использования интеллектуальной собс-

твенностью за определенную плату. Примером может служить

франшиза — передача права организации бизнеса под опре-

деленной торговой маркой и с использованием определенных

технологий и методик за регулярные отчисления некоторой

суммы владельцу торговой марки.

Инвестиции в интеллектуальную собственность подходят не всем

инвесторам, т.к. часто сопряжены с высоким риском (в случае вен-

чурных проектов), либо с наличием определенных способностей ин-

вестора (талант к изобретению, сочинительству и т.д.).

1.5.9. Институты коллективного инвестирования

В предыдущих главах мы рассмотрели отдельные инструменты инвес-

тирования, которые могут использовать инвесторы при формировании

своих инвестиционных портфелей. Однако, как мы уже сказали выше,

чаще всего для того, чтобы самостоятельно сформировать портфель не-

обходимо достаточно много свободного времени, а также определен-

ных знаний, касающихся анализа отдельных инструментов. И поэто-

му при всей очевидности преимуществ самостоятельного инвестирова-

ния, далеко не все инвесторы в состоянии сделать это прежде всего в

силу своей занятости в совершенно других сферах деятельности.

Но неужели все так безнадежно? Отнюдь! Именно для таких людей

были «изобретены» схемы коллективного инвестирования — паевые

инвестиционные фонды (ПИФы), общие фонды банковского управ-

ления (ОФБУ) и индивидуальное доверительное управление (ДУ).

Вот с этими формами коллективного инвестирования мы и позна-

комимся более подробно в этой главе. При этом особый упор будет сде-

лан на ПИФы — как основную и наиболее удобную форму инвестиро-

вания для многочисленной армии непрофессиональных инвесторов.

Паевые инвестиционные фонды (ПИФ)

ПИФы все активнее входят в нашу жизнь и причин тому несколько.

Самая главная — это положительные изменения в экономике Рос-

сии, которые отражаются в первую очередь на росте благосостояния


населения. На фоне благоприятной экономической ситуации растет

интерес россиян к фондовому рынку вообще и к индустрии коллек-

тивных инвестиций в частности. Естественно, говорить о появлении

в России массового инвестора еще преждевременно, но тенденция

последних лет вызывает здоровый оптимизм. Если к концу 2006 года

в России было менее 150 тысяч частных инвесторов, то к началу 2008

года их число увеличилось до 430 тысяч (данные ММВБ). Все боль-

ше людей начинают задумываться об инвестировании.

Паевые инвестиционные фонды, или как их коротко называют

ПИФы, завоевывают все большую популярность среди россиян, все-

рьез задумывающихся о грамотном инвестировании своих средств.

Так что же собой представляют эти самые ПИФы?

Суть паевого инвестиционного фонда как финансовой организа-

ции ясна из его названия.

Слово «паевой» означает, что фонд состоит из денежных средств

многих пайщиков, или инвесторов. То есть каждый пайщик имеет в

фонде свою «долю».

Слово «инвестиционный» означает, что собранные вместе средства

пайщиков вкладываются или говоря финансовым языком, инвестиру-

ются. Другими словами, деньги начинают работать и приносить доход.

«Фонд» — это, как правило, некоммерческая организация, учреж-

денная гражданами и/или юридическими лицами на основе добро-

вольных имущественных взносов. Аналогично, паевой фонд — это

денежные средства пайщиков, собранные в единую совокупность.

Необходимость собирать вместе денежные средства многих людей

связана с тем, что эффективно вкладывать можно очень часто толь-

ко довольно большие суммы. Людей с такими суммами мало, а вот

средних и мелких вкладчиков значительно больше. Соединив свои

средства в одном фонде, они получают возможность эффективно их

инвестировать.

Таким образом, в ПИФе собираются денежные средства пайщиков,

которые затем вкладываются в различные финансовые инструменты.

Это могут быть акции, облигации, недвижимость и другие активы в за-

висимости от инвестиционной стратегии и вида паевого фонда.

Почему бы не обойтись без ПИФов? Возникает вопрос: почему имея деньги самому не попытаться их

грамотно инвестировать?

Во-первых, далеко не каждый имеет время и желание разбираться


в хитросплетениях и закономерностях фондового рынка, а, вкладывая

деньги в ПИФы, мы автоматически перекладываем эту обязанность

на управляющих менеджеров (естественно, за небольшую комиссию).

Во-вторых, как уже было сказано выше, специфика фондового

рынка такова, что зачастую эффективно инвестировать можно толь-

ко довольно большие суммы денег. Средства вкладчиков, собранные

в рамках определенного паевого фонда, обычно представляют собой

сумму, как минимум в несколько десятков миллионов рублей и выше.

В-третьих, занимаясь инвестированием самостоятельно, инвес-

тор будет вынужден уделять довольно много времени на управление

своими денежными активами. Вкладывая же деньги в ПИФы, он тем

самым отдает свои средства в управление профессионалам. Это, ко-

нечно же, не значит, что нужно совсем забыть и не волноваться за

свои деньги (ведь по-настоящему хороших управляющих совсем не-

много, а гарантировать доходность не может ни один ПИФ), но в

любом случае контроль за инвестициями в паевом фонде будет зани-

мать у инвестора гораздо меньше времени.

Покупка инвестиционного пая является непременным атрибутом

инвестирования в ПИФы.

Что такое пай? На этапе формирования паевого инвестиционного фонда управ-

ляющая компания на свой выбор устанавливает стоимость пая, ко-

торая строго фиксирована и не может изменяться. Покупая паи это-

го ПИФа по установленной цене, инвесторы тем самым формируют

фонд, то есть создают его активы. Паи ПИФа проданы, и у управля-

ющей компании теперь есть деньги, которые можно вкладывать в те

или иные финансовые инструменты. При этом покупая пай опреде-

ленного ПИФа, инвестор тем самым заключает договор с управляю-

щей компанией о доверительном управлении, то есть отдает управ-

ляющей компании свои деньги в управление.

Таким образом, инвестиционный пай — это ценная бумага, удос-

товеряющая право собственности пайщика на определенную часть

активов ПИФа.

Стоимость пая Пай любого ПИФа имеет цену размещения и цену выкупа.

Цена размещения пая — это цена, по которой инвестор покупает

пай в управляющей компании.


Цена выкупа пая — это цена, по которой теперь уже управляющая

компания выкупает пай у инвестора.

И то, и другое происходит только по желанию инвестора. Цены

размещения и выкупа в подавляющем большинстве случаев различ-

ны, причем вовсе необязательно, что цена выкупа будет больше це-

ны размещения.

Сформировав фонд, управляющая компания начинает размеще-

ние денег пайщиков — вкладывает их в акции, облигации, недвижи-

мость и др. в соответствии со стратегией инвестирования ПИФа. В

зависимости от ситуации на рынке и квалификации управляющих

менеджеров, активы фонда могут увеличиться или сократиться, что

влияет и на стоимость пая.

Стоимость пая в денежном выражении рассчитывается делением

чистых активов ПИФа на количество купленных паев. Поэтому если

управляющие менеджеры сумели приумножить активы ПИФа, то и

стоимость одного пая увеличится. И наоборот.

Причем после покупки инвестором пая цена последнего не может

быть фиксированной и изменяется вместе с изменением стоимости

активов ПИФа. По тому как растет или уменьшается стоимость пая,

можно судить о работе управляющих менеджеров. Информация о

стоимости паев ПИФов предоставляется в открытом доступе на сай-

тах управляющих компаний.

Особенности паев ПИФов Основным принципом функционирования любого ПИФа явля-

ется то, что каждый пай предоставляет его владельцу одинаковые

права в отношении распределения активов фонда. Именно равенс-

тво прав каждого пайщика приводит к тому, что они становятся не

членами ПИФа, а его совладельцами.

Количество выпускаемых инвестиционных паев устанавливает-

ся управляющей компанией, а срок размещения паев не ограничива-

ется. Это является характерной и отличительной чертой ПИФов от

других инструментов рынка ценных бумаг.

Правилами ПИФов установлено, что проценты и дивиденды по

инвестиционным паям не начисляются. Это свидетельствует о том,

что ПИФы функционируют не на коммерческой основе, а на при-

нципах коллективного инвестирования. Поэтому доход определяет-

ся не процентами и дивидендами, а стоимостью пая на момент его

приобретения и продажи.


Преимущества ПИФов Говоря об индустрии паевых инвестиционных фондов в России,

можно отметить ряд преимуществ, которые выгодно отличают этот

вид инвестирования от других.

Преимуществами ПИФов являются: 1. Государственный контроль ПИФов Инвестиции в паевые фонды имеют самую высокую степень за-

щиты прав инвесторов, что обеспечивается повышенным внимани-

ем государства к системе коллективных инвестиций, и, как следс-

твие, прозрачностью этой системы.

Государственный контроль за деятельностью управляющих ком-

паний (УК), функцией которых является управление активами, вы-

дача и погашение паев, осуществляет государство в лице Федераль-

ной службы по финансовым рынкам (ФСФР).

Кроме ФСФР, деятельность УК контролируют следующие неза-

висимые организации, подлежащие обязательному государственно-

му лицензированию в ФСФР:

• специализированный депозитарий, в котором хранятся активы

управляющей компании и который ведет контроль доходов и

расходов УК, осуществляет контроль за соблюдением управ-

ляющей компанией законодательства и Правил ПИФа. Таким

образом, если сделка, проводимая УК, не соответствует прави-

лам фонда, спецдепозитарий не разрешит ее проведение. Так-

же благодаря контролю спецдепозитария сведена к минимуму

возможность мошенничества со стороны УК: если управляю-

щая компания решит закрыться или исчезнуть, средства пай-

щиков останутся невредимы, так как УК не имеет доступа к

активам фонда без разрешения депозитария;

• специализированный регистратор, ведущий реестр владельцев ин-

вестиционных паев ПИФа (учет пайщиков и количества при-

надлежащих им инвестиционных паев);

• аудитор, проводящий независимые аудиторские проверки не ре-

же одного раза в год. Аудиту подвергаются: бухгалтерский учет

управляющей компании, учет в отношении имущества ПИФа,

расчет стоимости пая, сделки с имуществом ПИФа и т.д.

Законодательная база, регулирующая деятельность управляющих

компаний, довольно обширна и включает в себя нормативные акты,

отвечающие международным стандартам защиты прав инвесторов.


Самые главные — это законы «Об инвестиционных фондах», «О защи-

те прав инвесторов», «Об инвестиционной деятельности в РФ» и др.

В итоге, благодаря такому «тотальному» контролю со стороны го-

сударства, система паевых инвестиционных фондов является самой

прозрачной и высокоорганизованной финансовой системой в Рос-

сии. За всю историю существования ПИФов в РФ в этой сфере не

было зафиксировано ни одного случая мошенничества или невы-

платы денег пайщикам.

2. Информационная прозрачность ПИФов Следствием жесткого контроля со стороны государства является

прозрачность деятельности управляющих компаний.

Согласно Положению ФСФР «О требованиях к порядку и срокам

раскрытия информации, связанной с деятельностью акционерных

инвестиционных фондов и управляющих компаний паевых инвести-

ционных фондов, а также к содержанию раскрываемой информации»,

УК обязаны регулярно публиковать в печатных и электронных СМИ

информацию о деятельности управляемых ими ПИФов. В частности,

закон обязывает управляющие компании открытых ПИФов ежеднев-

но публиковать информацию о стоимости чистых активов и расчет-

ной стоимости инвестиционного пая. Управляющие компании ин-

тервальных и закрытых ПИФов должны определять СЧА и стоимость

пая ежемесячно по состоянию на последний рабочий день месяца.

Ежегодная отчетность должна быть доступна в сети Интернет в

течение 1 года с даты ее опубликования.

Таким образом, инвестор имеет возможность регулярного доступа

к информации о стоимости принадлежащих ему паев, о результатах

работы управляющей компании, о структуре портфеля ПИФа и т.д.

3. Доступность ПИФов Для самостоятельной работы на рынке ценных бумаг кроме опы-

та и времени требуется еще и солидный начальный капитал, поэтому

инвестору с небольшой суммой денег будет довольно сложно полно-

ценно работать на рынке. Для профессиональной работы на фондо-

вом рынке вовсе недостаточно прикупить акции пары-тройки ком-

паний. Нужно сформировать инвестиционный портфель, куда, по-

мимо акций, будут входить различные финансовые инструменты

(облигации или государственные ценные бумаги, банковские депо-

зиты, ценные бумаги иностранных эмитентов и т.д.)

Самостоятельное формирование полноценного портфеля потре-

бует значительных инвестиций. Для вложения же в ПИФы, как пра-


вило, большой стартовый капитал не требуется. Если не говорить о

закрытых ПИФах, то в большинстве случаев для покупки пая доста-

точно будет суммы в 5000 — 10000 рублей.

Даже такой небольшой взнос в ПИФе окажется под управлени-

ем профессиональных менеджеров благодаря тому, что управляющие

компании работают с объединенными средствами многих пайщиков.

Таким образом, благодаря развитию системы паевых фондов, да-

же мелкие инвесторы получили возможность доступа на высокодо-

ходный фондовый рынок, ранее доступный лишь крупным игрокам

инвестиционного рынка России.

4. Ликвидность паев Напомним, что под ликвидностью на рынке ценных бумаг понимает-

ся возможность продать финансовые инструменты быстро, с наименьши-

ми затратами времени и одновременно с минимальными потерями в сто-

имости по сравнению с той суммой, за которую они были приобретены.

Высокий уровень ликвидности является неоспоримым преиму-

ществом ПИФов, так как в условиях развивающегося рынка (к та-

ковому принадлежит и российский фондовый рынок) вопрос лик-

видности является проблемным. Акции подавляющего большинства

российских предприятий неликвидны, и операции на бирже с ними

производятся крайне редко. Раз так, значит, и продать их в случае

чего будет довольно сложно. В отличие от паев ПИФов.

Степень ликвидности паев зависит от типа паевого фонда.

В открытых ПИФах заявку на погашение паев можно подать в

любой рабочий день. По закону, в течение 15 последующих дней за-

явка должна быть удовлетворена управляющей компанией, но, как

правило, деньги выдают через 3-5 дней.

Интервальные ПИФы выкупают свои паи у пайщиков во время

открытия интервалов (обычно по 2 недели четыре раза в год).

Паи закрытых фондов подлежат погашению только после завер-

шения работы фонда (обычно через 5-7 лет).

Последней тенденцией является вывод паев ПИФов на бир-

жу, что во многом способствует дальнейшему развитию институтов

коллективного инвестирования. Обращение паев на бирже делает

их максимально доступными для частных инвесторов, так как не во

всех даже крупных российских городах есть представительства уп-

равляющих компаний либо их агенты.

Таким образом, обращение паев на бирже еще больше повышает

их ликвидность.


5. Налоговые льготы в ПИФах Согласно российскому законодательству, паевые инвестицион-

ные фонды не являются юридическими лицами, а, значит, их при-

быль не облагается налогом. Фонд платит меньше налогов — инвес-

торы получают больший доход. Но под налогообложение попадает

инвестиционный доход пайщиков — государство облагает его НДФЛ

(налогом на доходы физических лиц) в размере 13% для резидентов

РФ и 30% — для нерезидентов.

Объектом налогообложения является сумма чистого дохода пос-

ле продажи пая, то есть разница между ценой погашения пая и ценой

его покупки. Естественно, что если паи проданы с убытком, налог не

взимается вообще.

Об уплате НДФЛ пайщики могут не волноваться, так как управ-

ляющая компания является налоговым агентом и при погашении

пая автоматически вычитает из выдаваемой на руки суммы 13% от

прибыли.

Юридические лица, являющиеся пайщиками фонда, должны уп-

лачивать налог самостоятельно по ставке, установленной для уплаты

налога на прибыль.

6. Низкие издержки в ПИФах За счет активов паевого фонда (т. е. за счет пайщиков) осущест-

вляется оплата следующих расходов:

• вознаграждение управляющей компании за управление средс-

твами пайщиков. Размер вознаграждения составляет в сред-

нем 2-4 % от средней стоимости чистых активов фонда в тече-

ние финансового года. Есть УК, взимающие за свои услуги и

0,5%, и 6% процентов в год.

• оплата услуг специализированного депозитария, специализи-

рованного регистратора, аудитора и независимого оценщика

фонда. В большинстве случаев эти расходы составляют 1-2%

процента от средней стоимости чистых активов фонда в тече-

ние финансового года, но разброс возможных значений до-

вольно широк — от 0,5% до 7,5%.

• расходы, подлежащие возмещению за счет имущества, состав-

ляющего фонд. Под этим понимаются расходы, связанные с

доверительным управлением фондом, в том числе:

• с совершением сделок с имуществом, составляющим фонд;

• с содержанием имущества, составляющего фонд;

• с осуществлением всех прав, удостоверенных ценными бу-


магами, составляющими фонд, включая право голоса по

голосующим ценным бумагам;

• расходы, связанные с совершением любых юридических и

фактических действий в отношении имущества, составля-

ющего фонд;

• расходы, связанные с предоставлением информации, не-

обходимой для осуществления доверительного управления

фондом;

• расходы, связанные с оплатой юридических услуг, а также

расходы, возникшие в связи с судебными разбирательства-

ми, связанными с доверительным управлением имущест-

вом фонда;

• расходы, связанные с раскрытием и предоставлением ин-

формации о деятельности фонда в соответствии с требова-

ниями нормативных правовых актов;

• налоги, которыми может облагаться имущество, или кото-

рые могут выплачиваться за счет имущества, составляющего

фонд, или любые другие налоги, которые могут возникнуть

в будущем при изменении налогового законодательства;

• расходы, связанные с обслуживанием банковского счета

(счетов) фонда;

• нотариальные расходы, связанные с доверительным управ-

лением фондом.

Несмотря на такой длинный перечень возможных расходов, их до-

ля в большинстве УК составляет в среднем 1-3% от средней стоимости

чистых активов в течение финансового года. Хотя диапазон этих рас-

ходов довольно широк: минимальное — 0,01%; максимальное — 60%.

Таким образом, сумма всех вознаграждений по трем статьям рас-

ходов в среднем составляет 5-8% годовых от средней стоимости чис-

тых активов фонда в течение финансового года. То есть каждый пай-

щик отдает в среднем 5-8% в год от вложенных денег, причем незави-

симо от суммы инвестиций: если Вы вложили в ПИФ 10 000 рублей,

на издержки фонда отдадите в среднем от 500 до 800 рублей в год, ес-

ли 1 000 000 рублей — 50 000 — 80 000 рублей в год.

В любом случае, если управляющая компания не перегибает пал-

ку и не завышает процент издержек, вкладывать в ПИФ дешевле,

чем, например, отдавать деньги в доверительное управление. При

доверительном управлении инвестор платит управляющему в сред-

нем около 20% от суммы капиталовложений в год.


Таким образом, при грамотном подходе к выбору управляющей

компании на издержках можно экономить.

7. Профессиональное управление ПИФами Для профессионального инвестирования на рынке ценных бумаг,

помимо обладания солидным первоначальным капиталом, необхо-

димо:

• уметь грамотно составить инвестиционный портфель;

• следить за динамикой фондового рынка;

• проводить анализ ценовых изменений;

• своевременно и правильно реагировать на изменения рынка;

• иметь хотя бы базовые знания по техническому анализу;

• уметь разбираться в мировой экономике и макроэкономичес-

кой статистике и т.д.

И еще, чтобы все это делать нужно очень и очень много времени.

Если же Вы не являетесь специалистом в области фондового рын-

ка, не имеете достаточно свободного времени или капитала, то, на-

верное, единственным решением является инвестирование в ПИ-

Фы, где управление средствами пайщиков берут на себя професси-

ональные управляющие. Никто не спорит, что профессионализм

менеджеров различается от ПИФа к ПИФу, и некоторые фонды да-

же приносят своим пайщикам убытки, но есть управляющие компа-

нии (пусть их и не так много), которые действительно компетентны

в вопросах инвестирования и способны обеспечить своим пайщикам

высокую доходность. Поэтому главное для пайщика — не ошибиться

в выборе управляющей компании.

Единственное, что зависит только от пайщика, это выбор ин-

вестиционной стратегии. Пайщик должен определить, что для него

предпочтительнее: высокая доходность при высоком уровне риска

(ПИФы акций и индексные ПИФы, фонды недвижимости, венчур-

ные фонды и фонды прямых инвестиций), низкая доходность при

минимальном уровне риска (ПИФы облигаций, ипотечные ПИФы)

или средний уровень доходности при среднем же уровне риска (ПИ-

Фы смешанных инвестиций).

Очевидно, что успех работы фонда находится в прямой зависи-

мости от профессионализма управленцев, поэтому еще раз напом-

ним, что главной задачей пайщика является правильный выбор уп-

равляющей компании. Если выбор сделан правильно, высокая до-

ходность инвестиций обеспечена!


8. Диверсификация инвестиций Диверсификация является одним из важнейших условий эффек-

тивного инвестирования.

Диверсификация — это включение в портфель различных финан-

совых инструментов с целью повышения доходности и уменьшения

риска. То есть, чем больше разнообразных финансовых инструмен-

тов входит в портфель, тем более защищенным от различных видов

рисков он становится. Ведь если падают, например, цены акций,

портфель «вытягивают» облигации или банковский депозит.

Самостоятельно собрать диверсифицированный портфель под

силу не каждому. Сказывается отсутствие опыта, финансовых зна-

ний, а, главное, отсутствие необходимой суммы денег, так как при-

обретение большого количества разнообразных финансовых инстру-

ментов выливается в приличную сумму. Ценные бумаги, как прави-

ло, продаются лотами, а цена одного лота в некоторых случаях может

достигать несколько десятков и даже сотен тысяч долларов.

Управляющие компании, имея в распоряжении совокупные

средства многих пайщиков, получают доступ к подобным лотам и,

как следствие, могут сформировать диверсифицированный порт-

фель ПИФа — вложить активы в различные ценные бумаги. Таким

образом, даже небольшие взносы мелких инвесторов оказываются

вложенными по всем правилам диверсификации.

Недостатки ПИФов Для непрофессионалов основным недостатком инвестирования в

ПИФы является отсутствие каких-либо гарантий. Ведь ни одна инвести-

ционная компания не гарантирует пайщику не только получение прибы-

ли, но даже возврата вложенных средств. Однако о каких гарантиях может

идти речь в мире инвестиций? Даже супер профессиональные аналитики

не могут со 100%-ной гарантией предсказать поведение рынка. По-насто-

ящему серьезными недостатками ПИФов являются следующие:

Недостаток № 1: низкая ликвидность паев. При наступлении неблагоприятной ситуации на рынке многие

пайщики предпочитают «выходить в деньги», чем видеть, как их ка-

питал тает на глазах. Но между принятием решения о погашении па-

ев и получением денег проходит, как правило, несколько дней, ведь,

согласно принятой процедуре, сначала необходимо подать заявку в

управляющую компанию. Причем паи будут выкуплены управляю-


щей компанией по цене на день выкупа, а не на день подачи заявки. А

ведь рынок ждать не будет. Таким образом, система погашения паев

довольно «неповоротлива» и не дает пайщикам возможности опера-

тивно отреагировать на изменения рынка. Заметьте, речь идет только

о паях открытых ПИФов. Паи интервальных ПИФов можно погасить

только в строго определенные интервалы времени, причем никого не

интересует, какая к этому времени сложилась ситуация на рынке.

• Возможности устранения: низкую ликвидность паев можно ми-

нимизировать путем развития их биржевого обращения и

многие управляющие компании активно подключаются к это-

му процессу.

Таким образом, если паи обращаются на бирже, инвестору для их

купли/продажи достаточно звонка брокеру вместо походов в офис УК.

Кроме того, мобильность операций на бирже дает пайщикам воз-

можность вывода своих средств в любой момент.

Недостаток № 2: ограничения в структуре портфеля. Федеральной службой по рынку ценных бумаг (ФСФР) разрабо-

таны специальные положения о составе и структуре активов паевых

инвестиционных фондов, в которых для каждого вида ПИФов оп-

ределены лимиты на те или иные финансовые инструменты, входя-

щие в состав активов фонда. Например, в ПИФах акций оценочная

стоимость акций российских АО в течение 2/3 рабочих дней одного

календарного квартала должна составлять не менее 50% стоимости

активов фонда. Причем это требование не отменяется и в периоды

спада на рынке, что означает невозможность продать акции при па-

дении их стоимости, и, следовательно, снижение стоимости пая. Та-

ким образом, управляющие при всем желании не в состоянии про-

дать все акции и спасти средства пайщиков, выйдя в деньги или «от-

сидевшись» в облигациях пока рынок акций падает вниз.

• Возможности устранения: отсутствуют, так как ограничения на

структуру портфеля ПИФа того или иного вида установлены

законодательно. Нарушение «Положения о составе и структу-

ре активов акционерных инвестиционных фондов и активов

паевых инвестиционных фондов» может вызвать серьезные

карательные меры со стороны ФСФР.

Недостаток № 3: невысокое качество управления ПИФами. К сожалению, это пожалуй самый главный недостаток ПИФов.


Многие ПИФы в последние годы показывали высокую прибыль

только благодаря росту российского рынка. Растет цена акций —

растет прибыль пайщиков, и зачастую управляющие ПИФа имеют к

этому мало отношения, а некоторые даже умудряются проигрывать

рынку. И если на растущем рынке недостатки ПИФов с лихвой ком-

пенсируются их доходностью, то на падающем — предстают перед

пайщиками во всей красе.

• Возможности устранения: тщательный отбор ПИФов для инвес-

тирования, ведь даже на таком динамично развивающем фон-

довом рынке, как российский, спады не редкость. Поэтому

выбор паевого фонда, способного обеспечить защиту инвес-

тиций в тяжелые времена, является необходимой мерой защи-

ты инвестиций.

Недостаток № 4: невозможность самостоятельного принятия ре-шений.

После покупки паев того или иного ПИФа от пайщика уже больше

ничего не зависит. За дальнейшую судьбу средств отвечает управляю-

щий фондом — выбирает метод инвестирования, срок и способ ин-

вестирования и т.д. Для многих инвесторов этот недостаток является

как раз достоинством — вложением их денег занимаются профессио-

нальные управляющие. В большинстве случаев подобная позиция ха-

рактерна для начинающих инвесторов. Для инвесторов же, разбира-

ющихся в хитросплетениях фондового рынка, самостоятельный вы-

бор стратегии инвестирования, ее коррекция, постоянный контроль

за инвестициями и т.д. — непременный атрибут успешного вложения

денег. Поэтому подобные инвесторы выбирают либо брокерское об-

служивание, либо отдают деньги в доверительное управление.

• Возможности устранения: все зависит от компетенции опреде-

ленного пайщика и его готовности брать на себя ответствен-

ность.

Недостаток № 5: скидки/надбавки и вознаграждение управляющей компании.

По сути, эти выплаты управляющей компании вполне оправда-

ны, ведь бесплатно никто работать не будет. Другое дело, что возна-

граждение в пользу УК удерживается с пайщиков независимо от ре-

зультатов работы этой УК! Кроме того, при покупке и продаже паев

часть денег пайщиков переходит к УК в виде надбавок и скидок.


Возможности устранения: отсутствуют, ведь такова принятая прак-

тика работы на рынке коллективных инвестиций. Несколько радует

то факт, что во многих ПИФах издержки все же ниже, чем при дове-

рительном управлении.

Таким образом, несмотря на перечисленные недостатки (это

только главные), не нужно терять оптимизма — инвестирование че-

рез паевые фонды остается одним из самых доходных вложений для

частного инвестора. Естественно, при соблюдении определенных

условий:

• во-первых, ПИФы для инвестирования нужно тщательно вы-

бирать;

• во-вторых, инвестировать в ПИФы нужно как минимум на не-

сколько лет.

Где и как купить паи ПИФов? 1. Покупка паев в управляющей компании Покупка паев непосредственно в офисе управляющей компании

на сегодняшний день остается одним из самых популярных спосо-

бов приобретения паев. В данном случае инвестор должен:

• предоставить комплект документов для открытия счета в реес-

тре владельцев паев;

• заполнить анкету и заявку на приобретение паев;

• произвести оплату либо через кассу управляющей компании,

либо банковским переводом.

• Преимущества: покупать паи в офисе управляющей компа-

нии, как правило, дешевле, чем у ее агентов, так как пос-

ледние обычно включают в стоимость паев комиссионные.

• Недостатки: необходимость прийти в офис, причем дваж-

ды — первый раз для подачи заявки на приобретение паев,

второй раз — для получения выписки. Однако, несмотря на

это, для большинства инвесторов покупка паев в офисе уп-

равляющей компании — самый понятный и простой спо-

соб покупки и продажи паев.

2. Покупка паев у агентов УК Так как агентами УК могут быть только лица и компании, имею-

щие брокерскую лицензию, то эту функцию обычно выполняют бан-

ки или брокерские конторы, причем лидируют именно банки, что


обусловлено вполне объяснимыми причинами. Для осуществления

операций с паями ПИФов банки имеют два неоспоримых преиму-

щества: во-первых, некоторые из них имеют широкую филиальную

сеть, которая является чуть ли не единственным путем распростра-

нения паев в регионах, и, во-вторых, банки принимают наличные

денежные средства в оплату паев ПИФов, что несомненно упрощает

процесс инвестирования.

Агенты УК, будь то банк или брокерская контора, осуществля-

ют продажу, обмен и покупку паев у клиентов. Кроме того, в их обя-

занность входит информирование о работе управляющей компании,

выдача клиентам выписки из реестра пайщиков и т.д. Причем один и

тот же банк или одна и та же брокерская контора могут одновремен-

но являться агентами сразу нескольких управляющих компаний.

• Преимущества: широкая филиальная сеть банков-агентов де-

лает паи ПИФов более доступными для жителей регионов.

• Недостатки: агентское вознаграждение, которое взимает-

ся при совершении операций с паями ПИФов через аген-

тов УК. Например, при подаче заявки на приобретение/по-

гашение инвестиционных паев некоторых ПИФов через

агента управляющей компании надбавка/скидка к расчет-

ной стоимости пая увеличивается.

3. Покупка паев на бирже Торговля инвестиционными паями ПИФов на бирже осущест-

вляется с февраля 2003 года.

Для покупки паев на бирже инвестору необходимо заключить до-

говор с организацией, имеющей брокерскую лицензию и аккредита-

цию в фондовой секции ММВБ или РТС. Это может быть брокер-

ская контора, банк, имеющий брокерскую лицензию, или инвести-

ционная компания. Кроме брокерского договора, для покупки паев

необходимо открыть брокерский и депозитарный счета, внести на

счет деньги и подать заявку на покупку паев.

Оформив все необходимые документы и установив на компью-

тер программу Интернет-трейдинга, инвестор может самостоятель-

но совершать операции с паями.

Таким образом, обращение паев на бирже упрощает схему рабо-

ты с паями и дает возможность любому инвестору из любого города

в любое время покупать или продавать паи, что в свою очередь спо-


собствует развитию индустрии коллективных инвестиций в Рос-

сии.

• Преимущества: их довольно много.

Во-первых, биржевая торговля паями делает их более доступ-

ными, ведь далеко не в каждом российском городе есть агенты

или представительства управляющих компаний.

Во-вторых, операции с паями через брокера на бирже произ-

водятся практически мгновенно (при наличии соответству-

ющей встречной заявки). Такая оперативность дает пайщику

уверенность, что он покупает или продает паи по фиксирован-

ной цене, в то время как срок совершения этих же операций

через управляющую компанию составляет 2-3 дня, и цены па-

ев могут измениться.

В-третьих, биржевое обращение паев делает закрытые ПИФы

более доступными рядовому инвестору, так как паи закрытых

ПИФов могут быть куплены только при формировании фон-

да, а погашены только при его ликвидации. А в условиях бир-

жевого обращения паи закрытых фондов приобретают статус

ценной бумаги, с которой можно совершать операции купли-

продажи неограниченное число раз.

• Недостатки: основным недостатком биржевого обращения па-

ев многие считают необходимость оплачивать комиссионные

организации, которая осуществляет брокерское обслужива-

ние, биржевую комиссию и депозитарные расходы. Но не сто-

ит забывать, что при покупке/продаже паев на бирже не взи-

маются надбавки/скидки управляющей компании, а все бро-

керские комиссии в большинстве случаев на порядок меньше,

чем размер скидок/надбавок. Суммарная комиссия брокеру и

бирже в большинстве случаев не превышают 0,1% от суммы

сделки. Единственным существенным недостатком на сегод-

няшний день (который, кстати, с большой долей вероятнос-

ти будет устранен в ближайшем будущем) можно назвать не-

достаточную пока информированность пайщиков о биржевом

механизме торговли паями и небольшое (тоже пока) число

торгующихся на бирже ПИФов (про данным на конец 2007 го-

да на РТС и ММВБ торговались паи порядка 180 ПИФов).

4. Покупка паев по почте Покупка паев по почте — это далеко не самый распространенный


способ приобретения паев, и прибегают к нему в основном инвесто-

ры из отдаленных районов, куда не добрались пока ни агенты управ-

ляющих компаний, ни брокеры.

Для приобретения паев по почте инвестору необходимо отпра-

вить на адрес управляющей компании заказное письмо с уведомле-

нием о вручении, вложив в него полный комплект документов для

приобретения паев (анкета, заявление на открытие лицевого сче-

та в реестре пайщиков, заявка на приобретение паев). Подписи на

всех документах необходимо нотариально заверить. Образцы доку-

ментов можно найти на сайтах управляющих компаний, но перед

тем как запечатывать конверт, лучше будет уточнить в управляющей

компании правильность заполнения документов и количество необ-

ходимых экземпляров. Кроме визита к нотариусу, необходимо будет

посетить еще и банк с целью открытия текущего счета для перечис-

ления денег управляющей компании. После этого к выше перечис-

ленным документам нужно будет добавить копию платежного пору-

чения, подтверждающую факт перечисления денег на счет УК. Не-

которые управляющие компании также просят вложить в конверт и

ксерокопию паспорта (без нотариального заверения).

После получения письма управляющая компания зачисляет на

счет пайщика в реестре необходимое количество паев и уведомляет

об этом пайщика (высылает выписку из реестра).

• Преимущества: возможность покупать паи по почте делает

их более доступными для инвесторов из регионов. Кроме

того, при всех недостатках данного способа (см. ниже) по-

купка паев по почте может быть выгоднее, чем приобрете-

ние паев у агентов УК, ведь многие из них взимают агент-

ское вознаграждение.

• Недостатки: одним из недостатков можно назвать необхо-

димость полагаться на почтовые службы, которые не гаран-

тируют своевременность доставки корреспонденции, что

несет в себе определенный риск для инвестора. Особенно

этот риск велик при продаже или обмене паев, ведь в таких

делах даже небольшое промедление бывает равносильно

денежным потерям (например, в случае спада на рынке).

Кроме того, неудобством является и необходимость нотариаль-

ного заверения документов, что связано с дополнительными расхо-

дами денег и времени.


5. Покупка паев через Интернет Покупка паев ПИФов через Интернет — это пока еще не реали-

зованная мечта многих пайщиков, хотя определенные шаги к внед-

рению подобного механизма уже делаются.

Интернет-технологии с каждым годом все сильнее проникают в

нашу жизнь, поэтому не вызывает сомнения тот факт, что в ближай-

шем будущем покупка, продажа и обмен паев через Интернет будет

обычным делом, при этом Интернет станет самым популярным ка-

налом для совершения операций с паями. Уже сейчас Интернет, а

точнее Интернет-трейдинг, широко используется брокерскими ком-

паниями для совершения операций с паями на бирже.

И все же, несмотря на достигнутые успехи отдельных управля-

ющих компаний операции с паями через Интернет пока остают-

ся довольно экзотичным механизмом. Объяснением этого факта

отчасти может послужить законодательная неразбериха: несмот-

ря на наличие закона об электронно-цифровой подписи (ЭЦП),

возможность ее реального применения связана с определенными

трудностями.

Преимущества: они очевидны — удобство совершения операций с

паями, оперативность, доступность для пайщиков из регионов, сни-

жение операционных расходов управляющих компаний и т.д.

Недостатки: неясности с законодательством в области ЭЦП, воз-

можные сбои в Интернет-системах; кроме того, пока еще не до кон-

ца решен вопрос безопасности подобных систем.

Виды ПИФов Деление ПИФов по видам происходит на основе показателей

«риск» и «доходность».

Самый низкий показатель риска имеют ПИФы облигаций, но и

доходность у них тоже самая маленькая — ненамного больше про-

центной ставки по банковским вкладам. Сверхприбыли своим вклад-

чикам могут приносить венчурные фонды, но риск потерять вложен-

ные средства тоже велик.

Самыми распространенными на современном рынке ПИФов яв-

ляются ПИФы акций, ПИФы облигаций и ПИФы смешанных ин-

вестиций.

В настоящее время различают десять разновидностей паевых ин-

вестиционных фондов:


ПИФы акций ПИФы акций — один из самых крупных сегментов российско-

го рынка коллективных инвестиций. В чем секрет такой популяр-

ности?

Паевые инвестиционные фонды акций являются самыми риско-

ванными финансовыми инструментами после венчурных фондов. Но

так как высокий риск подразумевает высокую доходность, то и при-

быль своим пайщикам такие ПИФы приносят довольно высокую.

Ниже приведены данные о доходности ПИФов акций по итогам

2007 года.

Самые доходные ПИФы акций по результатам 2007 года

Название ПИФа Управляющая компания Тип

ПИФа

Доход-ность

за год, в %

1 2 3 4 5

1 Альфа—Капитал Акции роста

Альфа—Капитал ИА 78,22

2 Альфа—Капитал Метал-лургия

Альфа—Капитал ОА 56,79

3 АльянсРосно — акции второго эшелона

Альянс РОСНО Управле-ние Активами

ИА 46,26

4 Интерфин ЭНЕРГИЯ Интерфин Капитал ИА 41,61

5 Трубная площадь — Рос-сийская металлургия

УК Банка Москвы ОА 38,56

6 КИТ Фортис — Российс-кая металлургия и маши-ностроение

КИТ Фортис Инвестментс ИА 37,41

7 Тройка Диалог — Элект-роэнергетика

Тройка Диалог ОА 31,96

8 Интерфин ИНДУСТ-РИЯ

Интерфин Капитал ОА 28,12

9 Мой фонд. Акции второ-го эшелона

ЦентрИнвест ИА 27,60

10 Замоскворечье — Рос-сийская энергетика

УК Банка Москвы ОА 25,05

По данным Национальной лиги управляющих Расшифровки: ИА—интервальный фонд акций; ОА — открытый фонд акций

ПИФы акций являются оптимальным инструментом для долго-

временного инвестирования, ведь вложения в акции на короткий

срок очень рискованны. И если еще несколько лет назад о долговре-


менных инвестициях в нашей стране задумывались лишь единицы,

то сегодня российские инвесторы охотно вкладываются в акции.

Данные о приросте стоимости пая ПИФов акций с 2003 по 2008 год

Название ПИФа Тип

ПИФа Управляющая компания

Прирост стоимости

пая за 5 лет, в %

1 2 3 4 5

1 Лукойл Фонд отраслевых инвестиций

ИА ЗАО Управляющая компа-ния «УРАЛСИБ»

603

2 Лукойд Фонд Перспек-тивных вложений

ИА ЗАО Управляющая компа-ния «УРАЛСИБ»

567

3 Лукойл Фонд Первый ИА ЗАО Управляющая компа-ния «УРАЛСИБ»

555

4 Базовый ОА

ООО «Управляющая ком-пания инвестиционных фондов «Кэпитал Эссет Менеджмент»

529

5 Мономах Энергия ИА ООО Управляющая ком-пания «Мономах»

518

6 Солид-Инвест ОА ЗАО «Солид Менеджмент» 498

7 Тройка Диалог — Добры-ня Никитич

ОА ЗАО «Управляющая ком-пания «Тройка Диалог»

468

8 Паллада — фонд акций второго эшелона

ИА ЗАО «Паллада Эссет Ме-неджмент»

436

9 Мономах — Перспектива ОА ООО Управляющая ком-пания «Мономах»

393

10 Петр Столыпин ОА ЗАО «Объединенная Фи-нансовая группа ИН-ВЕСТ»

324

Работа ПИФов акций построена по следующей схеме: управляю-

щие менеджеры на средства пайщиков покупают акции определен-

ных компаний, согласно инвестиционной стратегии ПИФа.

Задача управляющих менеджеров — предугадать акции каких

компаний покажут высокую динамику роста, то есть будут расти в

цене. Ведь если дорожают акции, включенные в инвестиционный

портфель ПИфа, то увеличивается и стоимость пая. И наоборот.

Структура инвестиционных портфелей ПИФов акции очень различ-

на — одни ПИФы вкладывают средства пайщиков преимуществен-


но в «голубые фишки», другие — в акции «второго эшелона», тре-

тьи — и в те, и в другие инструменты.

По оценкам специалистов, большая доля инвестиционного порт-

феля ПИФов акций, как правило, инвестируется в «голубые фишки».

ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам) четко рег-

ламентирует, в акции каких компаний и какую долю средств управля-

ющие менеджеры могут вкладывать. Например, нельзя инвестировать

более 15% капитала пайщиков фонда в акции одной компании. Дан-

ное требование преследует цель диверсификации портфеля ПИФа.

Кроме того, управляющий может инвестировать средства пайщиков

только в компании, входящие в регламентированный список ФСФР.

ПИФы облигаций Фонды облигаций позиционируют себя на рынке как наименее

рискованный и консервативный инструмент инвестирования. Но,

как известно, низкий риск подразумевает и низкую доходность.

Нормальной доходностью для ПИФов облигаций считается до-

ходность в диапазоне 10 — 14% годовых (доходность некоторых фон-

дов облигаций нередко превышает 20%). Зато неблагоприятные для

фондового рынка времена облигации и государственные ценные бу-

маги переживают практически без потерь.

Ниже представлена десятка лучших по доходности ПИФов обли-

гаций по итогам 2006 года.

Десятка ПИФов облигаций, показавших самую высокую доходность за 2006 год


ПИФа Доходность за год, в %

1 Северо-западный — Фонд облигаций

ООО «Северо-западная управляющая компания»

ОО 26,2

2 Аванпост ОАО «Управляющая ком-пания «Еврофинансы»

ОО 23,7

3 РИМ Долгоиграющий ООО «Арбат Капитал-Уп-равление Активами»

ОО 21,5

4 Высокорискованные (бросовые) облигации

ООО «Управляющая ком-пания «ВИКА»

ОО 19,0

5 РТК-инвест Облигации ЗАО «РТК-ИНВЕСТ» ОО 18,3

6 Ренессанс — Облигации ООО Управляющая ком-пания «Ренессанс Капи-тал»

ОО 16,3


7 Открытие — Облигации ООО «Управляющая ком-пания «ОТКРЫТИЕ»

ОО 16,1

8 Альфа-капитал Облига-ции плюс

ООО «Управляющая ком-пания «Альфа-Капитал»

ОО 14,9

9 Доходъ — Фонд облига-ций

ООО «Управляющая ком-пания «ДОХОДЪ»

ОО 14,9

10 Риком — Облигации ООО «Управляющая ком-пания «РИКОМ-ТРАСТ»

ОО 14,4

По данным Национальной лиги управляющих ОО — открытый фонд облигаций.

Интервальные ПИФы облигаций (ИО) не попали в десятку, так

как самую высокую доходность из шести интервальных ПИФов обли-

гаций показал паевой фонд «Тройка Диалог — Рискованные облига-

ции» (УК «Тройка Диалог») — 12% годовых. Закрытых ПИФов обли-

гаций в России пока не зарегистрировано. Несколько ПИФов облига-

ций показали отрицательную доходность, то есть сработали в убыток.

ПИфы облигаций являются оптимальным инструментом для крат-

ковременного инвестирования и зачастую являются более выгодной

аналогией банковским вкладам. Хотя на и на больших отрезках вре-

мени ПИФы облигаций могут показывать неплохую доходность.

Ниже приведены данные о работе самых прибыльных ПИФов об-

лигаций за последние пять лет (с 2002 года по 2008 год). Такое долгое

для российских ПИФов время проработали только шесть фондов об-

лигаций.

ПИФы облигаций, проработавшие на рынке более пяти лет


ПИФа

Прирост стоимос-ти пая за 5 лет, %

1 Лукойл Фонд Консерва-тивный

ЗАО Управляющая компания «УРАЛСИБ»

ОО 120,1

2 Тройка Диалог Илья Му-ромец

ЗАО «Управляющая компания «Тройка Диалог»

ОО 108,3

3 ПиоГлобал ФО ЗАО «ПИОГЛОБАЛ Эссет Ме-неджмент»

ОО 108,2

4 АВК — ГЦБ ЗАО «Управляющая компания АВК «Дворцовая площадь»

ОО 102,9

5 Паллада — фонд обли-гаций

ЗАО «Паллада Эссет Менедж-мент»

ОО 94,5

6 Алемар — фонд облига-ций

ОАО «Управляющая компания «Алемар»

ОО 62,4


Основными объектами инвестирования для ПИФов облигаций

являются государственные и муниципальные ценные бумаги, кор-

поративные облигации. Но российское законодательство разреша-

ет фондам облигаций вкладывать до 40% своих активов в акции рос-

сийских предприятий.

По оценкам специалистов, наибольшая доля инвестиционного

портфеля ПИФов облигаций (около 60%), как правило, инвестиру-

ется в корпоративные облигации, совсем небольшая часть — в госу-

дарственные ценные бумаги, остальное — в акции. Это означает, что

многие ПИФы облигаций по своей сути близки к фондам смешан-

ных инвестиций, а значит, и риск таких фондов облигаций значи-

тельно выше. Именно увеличением риска и объясняется более чем

20% — ная доходность некоторых ПИФов облигаций. Так же, как и

для ПИФов акций, для ПИФов облигаций предусмотрены четкие

регламентации ФСФР. Например, нельзя инвестировать более 15%

капитала пайщиков фонда в ценные бумаги одной компании. В го-

сударственные ценные бумаги одного выпуска можно вкладывать до

35% стоимости активов. Данное требование преследует цель дивер-

сификации портфеля ПИФа.

Хороший совет для любого инвестора — стараться выбирать ПИФы

такой управляющей компании, которая имеет так называемую ли-

нейку ПИФов и разрешает переводить паи из одного фонда в другой

без взимания комиссии. В таком случае в моменты «падения» рынка

инвесторы смогут конвертировать свои паи из других ПИФов в ПИ-

Фы облигаций и тем самым понесут минимальные потери. Конечно,

можно «выйти в деньги», но в таком случае придется потратиться на

скидку управляющей компании.

ПИФы смешанных инвестиций ПИФы смешанных инвестиций занимают срединное положение

между фондами акций и фондами облигаций — они подразумевают

средний уровень риска и такой же уровень доходности. Фонды сме-

шанных инвестиций могут вкладывать в акции до 70% своих акти-

вов, поэтому на растущем рынке многие ПИФы смешанных инвес-

тиций показывают доходность, сравнимую с ПИФами акций.


Десять ПИФов смешанных инвестиций, показавших наивысшую доходность в 2006 году


ПИФа

Доход-ность за год, в %

1 2 3 4 5

1 Cмелый ЗАО Управляющая компа-ния «Лазурит»

ИС 86,4

2 ВИТУС — Фонд накопи-тельный

ООО «Управляющая ком-пания «ВИТУС»

ИС 79,5

3 Энергокапитал — Сба-лансированный

ЗАО «Управляющая компа-ния «Энергокапитал»

ОС 74,6

4 Максвелл Капитал ООО «Максвелл Эссет Ме-неджмент»

ОС 70,7

5 Гранат ООО «Управляющая ком-пания Росбанка»

ОС 69,6

6 Центральный ЗАО «Холдинг Капитал» ОС 68,6

7 Агана — Молодежный ООО «Управляющая ком-пания «АГАНА»

ОС 58,8

8 Ломоносов ЗАО «Управляющая компа-ния ФНДС»

ОС 55,0

9 Астерком — Фонд сба-лансированный

ЗАО Управляющая компа-ния «Астерком»

ОС 54,6

10 Солид Интервальный ЗАО «Солид Менеджмент» ИС 54,0

По данным Национальной лиги управляющих ИС — интервальный фонд смешанных инвестиций ОС — открытый фонд смешанных инвестиций

В таблице приведены данные только по интервальным и откры-

тым ПИФам смешанных инвестиций, так как, в силу специфики за-

крытых фондов не совсем правомерно сравнивать их доходность с

доходностью фондов других видов.

Закрытых фондов смешанных инвестиций всего шесть (на конец

2007 года), сформированы они относительно недавно. Единствен-

ный фонд, работающий на рынке более трех лет — «Объединенный

Сибирский» под управлением ЗАО «Управляющая компания «Бро-

керкредитсервис». За три года работы этот ПИФ показал доходность

почти в 500%. В идеале фонды смешанных инвестиций в своем пор-

тфеле должны оптимальным образом сочетать как рисковые ценные

бумаги (акции, паи закрытых фондов), так и безрисковые (облига-

ции, государственные ценные бумаги). В зависимости от ситуации

на рынке структура портфеля смешанного фонда может и должна из-


меняться. На растущем рынке выгоднее переводить большую часть

активов в акции, на падающем рынке — в облигации.

Фонды смешанных инвестиций более подходят для долгосроч-

ных стратегий инвестирования в силу уже упоминавшейся выше

тенденции вкладывать значительную часть своих активов в акции.

Индексные ПИФы Несмотря на то, что индексные фонды очень популярны во всем

мире, на российском рынке коллективных инвестиций они появи-

лись только в начале 2004 года, но за это короткое время уже успели

завоевать популярность среди частных инвесторов.

Индексные ПИФы оправдывают свое название тем, что порт-

фель такого фонда зеркально отражает перечень акций, входящих в

корзину того иного индекса. Причем отражает почти в буквальном

смысле, ведь законодательство требует, чтобы расхождение между

долей ценной бумаги в индексе и в портфеле индексного ПИФа со-

ставляло не более 3%.

Российские индексные фонды в большинстве своем «повторяют»

индекс ММВБ и в меньшинстве — индекс РТС. По данным на конец

2007 года, на российском рынке коллективных инвестиций функци-

онировало 25 индексных паевых фондов, причем все из них отно-

сятся к типу открытых фондов. Четыре ПИФа «повторяют» индекс

РТС, один — индекс корпоративных облигаций RUX-Cbonds и еще

один — индекс ликвидных облигаций ZETBI Composite. Все осталь-

ные отражают структуру индекса ММВБ.

Что касается доходности, то за равные периоды времени ПИФы,

ориентированные на один и тот же индекс, показывают приблизи-

тельно одинаковый процент прибыли. В идеале все они должны бы-

ли бы показать абсолютно одинаковую доходность, но в реальности

эти показатели часто немного различаются.

Следуя за тем или иным индексом, управляющие менеджеры ин-

дексных фондов придерживаются пассивной стратегии управления,

то есть в портфель фонда входят те же акции, что и в структуру индек-

са. Как следствие, пассивно управляемые фонды имеют более низкие

издержки по управлению. Споры между сторонниками активного и

пассивного менеджмента продолжаются уже много лет и не утихают

до сих пор, но на Западе индексные фонды привлекают наибольшее

количество инвесторов. Объясняется это двумя причинами.

Во-первых, индексные ПИФы имеют более высокую предсказуе-


мость результата относительно рынка по сравнению с прочими фон-

дами.

И, во-вторых, на длинных временных отрезках очень немногим

активно управляемым фондам удается превысить результат индекс-

ных. Данная закономерность возникает из-за более низких издержек

на управление, а также из-за большей потенциальной доходности в

качестве платы за риск.

Таким образом, преимущества индексных фондов в наибольшей

степени проявляются на длинных интервалах времени. Именно при

инвестировании на срок 2-3 года и больше индексная стратегия по-

казывает максимальную эффективность.

Наконец, необходимо понимать, что инвестиции в индексные

ПИФы означают инвестиции в экономику страны, так как фондо-

вые индексы напрямую зависят от особенностей развития экономи-

ки: спад в экономике приводит к спаду индекса, подъем в экономи-

ке — к росту индекса.

Венчурные ПИФы Венчурные фонды — это пока еще специфический для широкого

круга российских инвесторов инструмент для инвестирования.

Венчурный фонд формируется путем внесения средств пайщи-

ками, затем выбирается управляющая компания, которая будет осу-

ществлять оперативное управление фондом.

Объектом инвестирования для венчурных фондов, как правило,

являются молодые, мало известные компании, обладающие перс-

пективной технологией (так называемым ноу-хау). Причем акции

этих компаний еще не торгуются на бирже.

Вложить деньги в подобную компанию венчурный фонд может

следующими способами:

• в обществе с ограниченной ответственностью (ООО) фонд мо-

жет приобрести доли участия в уставном капитале;

• в закрытых и открытых акционерных обществ (ЗАО и ОАО) —

приобрести пакет акций, облигаций или векселей.

Таким образом, компания—обладатель ноу-хау при выкупе ее до-

лей или ценных бумаг венчурным фондом получает дополнитель-

ные средства на развитие бизнеса. Конечной целью такого развития

должно стать значительное увеличение стоимости компании. Когда

же доли или ценные бумаги этой компании прилично вырастают в

цене, венчурный фонд осуществляет обратный процесс: обменивает


приобретенные им доли или ценные бумаги компании на денежные

средства, фиксируя свою прибыль. Естественно, подобные вложе-

ния довольно рискованны, ведь нет гарантии, что бизнес «пойдет». В

случае неудачи венчурный фонд несет значительные убытки.

Минимальный размер инвестиций венчурных фондов в иннова-

ционные проекты, по мнению аналитиков, составляет сумму не ме-

нее одного миллиона долларов. Верхний предел не ограничен.

Что такое венчурные инвестиции? Венчурные инвестиции — новое понятие для большинства рос-

сийских инвесторов. Венчурные инвестиции (от англ. «venture», что

означает «рискованное начинание») подразумевают вложение денег в

перспективный инновационный бизнес, который еще не имеет до-

ступа на фондовый рынок.

Механизм венчурного инвестирования «на пальцах» можно объ-

яснить так.

С одной стороны имеется компания, имеющая перспективную

инновационную идею, но не имеющая средств для ее финансирова-

ния и реализации.

С другой стороны имеется либо отдельный состоятельный инвес-

тор (его еще иногда называют «бизнес-ангелом») либо финансовый

посредник (венчурный фонд), который в свою очередь финансирует

молодой инновационный проект посредством покупки его доли в ус-

тавном капитале или пакета акций, а по прошествии времени продает

свою долю. Зачастую к этому моменту стоимость бизнеса значитель-

но увеличивается, и доля сильно прибавляет в цене. Из этой разницы

и складывается прибыль венчурного инвестора. Такие компании как

Microsoft, Intel, Google и др., превратились в гигантов рынка именно

благодаря внешней финансовой поддержке венчурных фондов.

Ниже перечислены основополагающие моменты функциониро-

вания венчурных фондов:

1. Порог входа в венчурный фонд в подавляющем большинстве

случаев составляет больше 1 миллиона рублей, что делает вен-

чурное инвестирование недоступным широкому кругу инвесто-

ров. Отчасти высокая стоимость пая, а в большей степени тре-

бование высокого уровня финансовой грамотности для инвес-

торов делает венчурные фонды «элитным» видом инвестиций.

2. Срок существования для всех закрытых ПИФов ограничен 15


годами. Венчурные проекты от момента создания до выхода «в

деньги» в среднем длятся от 3 до 8 лет. В любом случае, специ-

фика венчурного бизнеса предполагает долговременные ин-

вестиции, и срок инвестирования в большинстве случаев со-

ставляет более 5 лет.

3. Главным документом венчурного фонда является Инвестици-

онный меморандум, который регламентирует принципы орга-

низации, цели, задачи и деятельность определенного фонда.

5. Высшим органом управления венчурным фондом является

Инвестиционный комитет, во который входят топ-менедж-

мент команды фонда и представители инвесторов.

6. Вознаграждение управляющей компании в большинстве слу-

чаев складывается из двух частей: процент от стоимости чис-

тых активов фонда и процент от реализованного дохода пос-

ле продажи активов. Стандартные ставки вознаграждения по

венчурным фондам обычно определяются по системе «2 — 20»

(2% от СЧА и 20% от дохода от продажи активов).

Ипотечные фонды Ипотечные фонды — довольно новый механизм инвестирования

на российском рынке, но интерес к нему нарастает, ведь рынок ипо-

течного кредитования в России набирает обороты.

В США приблизительно 80% жилой недвижимости покупается в

рамках ипотечного кредитования. Европейские страны немного от-

стают от этого показателя, но и у них этот процент высок. В России

же всего 7% сделок от общего количества операций по покупке не-

движимости совершается с использованием ипотечных кредитов. И

всего 12 % россиян, согласно последним опросам, являются потен-

циальными клиентами ипотечных банков.

Механизм рефинансирования (секьюритизации) ипотечных кредитов

• Основными партнерами ипотечных фондов являются бан-

ки, выдающие ипотечные кредиты своим клиентам под оп-

ределенный процент и обычно на довольно долгий срок. Де-

нежные средства, которые банк выдает в кредит, как правило,

формируются за счет денег, привлекаемых в качестве депози-

тов (вкладов) населения. Но если срок стандартного депози-

та — максимум несколько лет, то ипотечные кредиты выдают-


ся на гораздо более продолжительное время. Таким образом,

выдавая кредиты, банк оказывается в опасном положении:

а если вкладчики завтра решат снять свои деньги? Поэтому

своеобразное «замораживание» средств в ипотечных кредитах

на продолжительное время банку крайне невыгодно.

• Для решения этой проблемы используется механизм, получив-

ший название секьюритизация. В рамках ипотечного кредито-

вания секьюритизация является эффективным инструментом

рефинансирования выданных ипотечных кредитов. В эконо-

мически развитых странах основным инструментом секьюри-

тизации являются ипотечные ценные бумаги. В России инсти-

тут ипотечных ценных бумаг находится на стадии формирова-

ния, поэтому на сегодняшний день основным инструментом

секьюритизации внутри России являются ипотечные фонды.

• Механизм секьюритизации на практике применяется следу-

ющим образом: на основании выданных ипотечных кредитов

банки или АИЖК (Агентство по ипотечному жилищному кре-

дитованию) выпускают закладные — некотируемые ценные

бумаги, удостоверяющие право обладателя закладных на полу-

чение основной суммы кредита и процентов по нему. Банки

формируют пул закладных и продают их ипотечному фонду,

передавая ему таким образом права требования по кредитам.

Кроме того, банк обязуется перечислять в фонд все платежи

по кредитам, которые заемщики ежемесячно вносит в кассу

банка. Из полученных средств ипотечный ПИФ выплачивает

своим пайщикам инвестиционный доход.

Таким образом, убиты два зайца сразу — к банкам возвращают-

ся назад «кредитные» деньги, а ипотечные фонды получают возмож-

ность заработать на закладных.

Схемы работы ипотечных фондов • На сегодняшний день ипотечные ПИФы теоретически могут

использовать три схемы работы в зависимости от механизма

выплаты дохода пайщикам.

• Первая схема работы ипотечных ПИФов предусматривает выпла-

ту пайщикам всей суммы платежей, поступивших по закладным.

• Вторая схема предусматривает распределение платежей по за-

кладным следующим образом: суммы, поступившие в виде


процентов по ипотечным кредитам, выплачиваются пайщи-

кам как промежуточный доход, а на сумму погашения основ-

ного долга покупаются новые закладные.

• И наконец, третья схема вообще не предусматривает выплат

пайщикам промежуточного дохода, а все полученные по за-

кладным деньги ипотечный ПИФ, согласно этой схеме, реин-

вестирует в новые закладные.

• Пока все российские ипотечные ПИФы работают по второй

схеме, хотя она имеет существенный недостаток по сравнению

с первой: есть риск потерь активов при завершении ПИФа и

риск снижения доходности вследствие снижения процентных

ставок по ипотечным кредитам.

• Отсутствие ПИФов, работающих по третьей схеме, обусловле-

но слишком долгим (по российским меркам) сроком ожидания

дохода от вложенных денег. Большинство российских инвесто-

ров еще с опаской относятся к долгосрочным инвестициям.

Преимущества ипотечных фондов В некоторой степени ипотечные ПИФы близки к ПИФам обли-

гаций, приносящим невысокий доход на фоне малого риска. С точки

зрения инвестиционных рисков ипотечные ПИФы имеют преиму-

щество перед другими ПИФами, вкладывающими средства в ценные

бумаги. При инвестировании в ценные бумаги доходность напрямую

зависит от роста котировок. Доходность же ипотечных ПИФов не

зависит от ситуации на фондовом рынке и от рыночных колебаний

котировок. Доход ипотечных паевых фондов представляют собой

ежемесячные взносы заемщиков в счет погашаемого кредита. Да-

же в крайнем случае, если заемщик не доживет до полной выплаты

кредита, ответственность по выплатам переходит к страховой ком-

пании. Если заемщик откажется вносить платежи по кредиту по ка-

ким-либо другим причинам, ипотечный ПИФ как собственник за-

кладной имеет полное право выселить заемщика и реализовать не-

движимость на рынке, погасив все обязательства по закладной.

Таким образом, вложения в ипотечный фонд — это надежный и

перспективный способ инвестирования, который гарантирует ста-

бильный доход, превышающий не только уровень инфляцию, но за-

частую и процент банковского депозита.

Ипотечные ПИФы ориентированы на консервативных инвесто-

ров, предпочитающих высокую надежность риску. В этом отноше-


нии ипотечные фонды вне всякой конкуренции, ведь надежность

вложений гарантирована залогом в виде жилой недвижимости.

ПИФы недвижимости На протяжении последних лет рынок недвижимости показывает

неуклонный рост, и все кругом только и твердят о том, как выгодно

сейчас вкладывать в недвижимость. Одним из инструментов подоб-

ного инвестирования являются паевые фонды недвижимости.

Цены на недвижимость растут, несмотря на пессимистичные

прогнозы о стагнации или «крахе» рынка недвижимости. Поэтому

вполне логичным выглядит тот факт, что количество ПИФов недви-

жимости (или как их еще называют, ЗПИФн — закрытые ПИФы не-

движимости) на российском рынке растет рекордными темпами.

Итак, чем же привлекательны для инвесторов закрытые фонды не-движимости?

• Прежде всего своей доходностью, хотя необходимо отме-

тить, что судить о доходности ЗПИФн можно только в момент

«фиксации цены», то есть при завершении работы фонда не-

движимости.

Все это прекрасно, но доступ рядового инвестора в фонды недви-

жимости затруднен. Основная преграда — высокая входная сумма на

этапе формирования фонда, которая в большинстве фондов исчис-

ляется миллионами рублей.

Закрытые фонды недвижимости имеют особую специфику и

сильно отличаются от открытых и интервальных ПИФов.

• На этапе формирования фонда пайщики вносят свои доли

в активы фонда (инвестор может вносить в состав фонда не

только деньги, но и недвижимое имущество) и не могут пога-

сить свои паи ранее срока завершения работы фонда (в боль-

шинстве случаев это 3-5 лет; максимальный срок, разрешен-

ный законом, — 15 лет). То есть управляющая компания фон-

да не несет юридических обязательств по выкупу паев. Это

вполне логично, так как операции с недвижимостью в боль-

шинстве своем относятся к долгосрочным. Но это вовсе не оз-

начает, что «выйти в деньги» можно только при завершении

работы фонда. На общем собрании пайщиков могут быть при-


няты решения о досрочном прекращении доверительного уп-

равления, о продлении срока действия фонда и т.д. Кроме то-

го, паи некоторых ЗПИФн обращаются на бирже (хотя до сих

пор процедура продажи пая на вторичном рынке довольно за-

труднительна).

• Управляющие закрытого фонда недвижимости обладают бо-

лее широкими инвестиционными возможностями. Соответс-

твенно, и прибыль у ЗПИФн довольно большая. Еще одним

плюсом фондов недвижимости является выплата так называе-

мых регулярных доходов по паю (аналогия дивидендов в АО).

Правда, практикуют подобные выплаты пока только некото-

рые управляющие компании.

Таким образом, закрытые фонды недвижимости являются сов-

ременным и выгодным инструментом финансирования в недвижи-

мость.

Фонды денежного рынка Фонды денежного рынка очень популярны на Западе, где по раз-

мерам активов они занимают второе место после фондов акций. В

России же ПИФы денежного рынка пока не привлекают к себе зна-

чительного числа инвесторов.

В чем причины?

Как следует из названия, рассматриваемые ПИФы инвестируют в

денежный рынок.

Инструментами денежного рынка являются: государственные

ценные бумаги, краткосрочные ценные бумаги предприятий (ком-

мерческие бумаги) и банков, соглашения об обратной покупке

(REPO), банковские депозиты. Инструменты денежного рынка име-

ют срок погашения не более года.

Таким образом, инвестиции в фонды денежного рынка являются

краткосрочными инвестициями и относятся к вложениям с наибо-

лее низким уровнем риска. По показателям доходности и риска по-

добные вложения тяготеют к типу консервативных стратегий и глав-

ной целью имеют сохранение имеющегося капитала от инфляции и

получение небольшой, но относительно постоянной прибыли. Вхо-

дя в состав инвестиционного портфеля, такие инвестиции помогают

сглаживать колебания более рискованных активов.

Согласно российскому законодательству, в состав активов ПИ-

Фов денежного рынка могут входить:


• денежные средства, включая иностранную валюту, на счетах и

во вкладах в кредитных организациях;

• государственные ценные бумаги РФ и субъектов РФ, муници-

пальные ценные бумаги;

• облигации российских хозяйственных обществ, государствен-

ная регистрация выпуска которых сопровождалась регистра-

цией их проспекта эмиссии или в отношении которых заре-

гистрирован проспект;

• ценные бумаги иностранных государств и международных фи-

нансовых организаций;

• облигации иностранных коммерческих организаций.

Как видно из перечня, инвестиции средств в акции не допускают-

ся. Большинство управляющих компаний фондов денежного рын-

ка вкладывают средства пайщиков преимущественно в депозиты и в

облигации.

Очень часто вложения в краткосрочные ценные бумаги и в ПИ-

Фы денежного рынка рассматриваются в качестве временного высо-

коликвидного инвестиционного средства, которое можно легко про-

дать, если найдется что-то лучше.

На Западе многие клиенты брокерских фирм держат наличные

средства на счетах в таких фондах. Вложения в денежный рынок вы-

соколиквидны и, как правило, имеют более высокий годовой про-

цент по сравнению с банковским депозитом.

Главный риск краткосрочных инвестиций проистекает из поте-

ри потенциальной покупательской способности, которая возника-

ет, когда норма доходности от этих инвестиций становится ниже,

чем темп инфляции. Риск неисполнения обязательств для краткос-

рочных инвестиций практически отсутствует: банковские депозиты

застрахованы, а эмитентами большинства инструментов денежного

рынка выступают институты с солидной репутацией (государство,

крупные компании и т.д.)

Доходность фондов денежного рынка сопоставима с доходностью

банковского депозита (9-11% годовых), но имеет и ряд преимуществ.

Если вклад в банке (не потеряв при этом процентов) можно закрыть

через строго определенное время, то пайщик ПИФа денежного рын-

ка может погасить или обменять свой пай в любой день.

Помимо частных инвесторов, интерес к фондам денежного рын-

ка проявляют и институциональные инвесторы — НПФ (негосударс-

твенные пенсионные фонды), страховые компании и др. Их внима-


ние объясняется с одной стороны потребностью в инвестировании

привлеченных средств, а с другой стороны необходимостью быстро

превратить инвестиции в деньги в случае, если потребуется произ-

вести выплаты клиентам.

Иногда управляющие компании используют фонды денежного

рынка не для извлечения прибыли, а для выхода клиентов в деньги

без вывода средств из семейства фондов. Пайщики могут перейти в

этот фонд в случае, если ожидают падения рынка и хотят переждать

падение в деньгах, чтобы потом опять зайти в паи.

Фонды прямых инвестиций Паевой инвестиционный фонд прямых инвестиций — один из са-

мых молодых видов ПИФов на российском рынке, но и один из са-

мых динамично развивающихся.

Как и во что инвестируют фонды прямых инвестиций?

Фонды прямых инвестиций идейно очень близки к венчурным

фондам: те же инвестиции в непубличные компании, их финанси-

рование через выпуски ценных бумаг, а затем продажа этих бумаг и

«выход в деньги». Но несмотря на «похожесть», различия у этих ви-

дов фондов все же имеются. Можно сказать, что требования к фондам

прямых инвестиций жестче и предусматривают больше ограничений.

Первое отличие состоит в том, что фонды прямых инвестиций

могут финансировать только акционерные общества (ОАО и ЗАО)

путем выкупа дополнительных эмиссий всех акций или выкупа об-

лигаций, в то время как венчурные фонды, кроме ОАО и ЗАО, могут

инвестировать в общества с ограниченной ответственностью (ООО).

Финансирование компании производится за счет скупки фондом

дополнительных выпусков ее акций. Компания получает деньги;

фонд — пакет акций, дающий право на оперативное управление ак-

тивами через совет директоров. С этого момента основной зада-

чей управляющих является наращивание капитализации компании

(обычно в несколько раз).

Причем, если объектами инвестирования венчурных фондов яв-

ляются так называемые старт-апы (start up) — компании на началь-

ном уровне развития, — то фонды прямых инвестиций ориентиру-

ются на уже «окрепшие» компании с более продолжительным сро-

ком существования. Как правило, это успешно развивающаяся и

быстрорастущая компания, с отработанными технологиями, но ис-

пытывающая недостаток средств для расширения бизнеса.


Инвесторам фонда прямых инвестиций законодательно запре-

щено выступать учредителями компании — объекта для инвестиро-

вания и участвовать в первичном размещении ее акций. Это требо-

вание сужает поиск компаний для инвестирования и разрешает фи-

нансировать только уже существующие.

Второе главное отличие в том, что, как правило, фонды прямых

инвестиций стремятся приобрести контрольный пакет акций компа-

нии — объекта инвестирования. А если так, то руководство компа-

нией ложится на управляющих фондом.

Так же как и при венчурном инвестировании, управляющие ПИ-

Фами прямых инвестиций при принятии решении о финансиро-

вании того или проекта должны четко представлять, каким обра-

зом фонд будет выходить из проекта через несколько лет. Это может

быть продажа пакета акций, IPO, MBO (выкуп контрольного пакета

акций компании ее администрацией) и др.

Порог входа в большинство фондов довольно высок для частно-

го инвестора. Это следствие того, что ПИФы прямых инвестиций в

большинстве своем ориентированы на институциональных инвес-

торов — негосударственные пенсионные фонды (НПФ), страховые

компании и т.д.

Срок существования всех закрытых ПИФов ограничен и, соглас-

но российскому законодательству, составляет 15 лет. Вложения в

ПИФы прямых инвестиций являются долгосрочными (6-8 лет), и не

обеспечивают пайщикам немедленной ликвидности. То есть «выйти

в деньги» до прекращения фонда довольно проблематично, так как

фонд не выкупает доли вкладчиков по их требованию.

Фонды фондов Из названия фонда фондов ясно, что объектом инвестирования

такого ПИФа являются паи других ПИФов. Причем это могут быть

паи только открытых и интервальных ПИФов, за исключением паев

других фондов фондов.

Кроме паев в состав ПИФа, относящегося к категории фондов

фондов, могут входить денежные средства, включая иностранную

валюту, на счетах и во вкладах в кредитных организациях, а также:

• государственные ценные бумаги РФ, субъектов РФ и муници-

пальные ценные бумаги;

• акции российских открытых акционерных обществ;

• облигации российских эмитентов;


• ценные бумаги иностранных государств и международных фи-

нансовых организаций;

• акции иностранных акционерных обществ;

• облигации иностранных коммерческих организаций.

Таким образом, спектр возможных вложений фондов фондов до-

вольно широк и не ограничивается только паями других ПИФов.

Грамотный пайщик, который не понаслышке знает, что такое

диверсификация, никогда не будет вкладывать все деньги только в

один ПИФ, а сформирует портфель из различных фондов. Естес-

твенно, что профессиональный инвестор «соберет» портфель сам с

учетом собственной инвестиционной стратегии и не будет платить

лишнюю комиссию управляющей компании. В случае же, когда у

пайщика пока нет навыков, времени или желания формировать пор-

тфель самому, покупка пая фонда фондов будет оптимальным реше-

нием. Правда, за это придется заплатить вознаграждение управляю-

щей компании.

Как правило, фонды фондов вкладывают средства пайщиков в

ПИФы акций или ПИФы смешанных инвестиций (обеспечивают

высокую доходность в период роста рынка) и в ПИФы облигаций

(гарантируют высокую надежность).

Таким образом, инвестируя сразу в несколько ПИФов, фонды фон-

дов диверсифицируют риски своих пайщиков: вкладывая деньги в один

ПИФ, пайщики приобретают портфель ПИФов. Благодаря диверси-

фикации снижаются риски и повышается надежность инвестиций.

Порог вхождения в фонды фондов довольно демократичен, что

является следствием ориентации на частных инвесторов. Поэтому

благодаря фондам фондов, даже обладая небольшой суммой средств,

можно стать пайщиком ПИФов различных управляющих компаний.

Успех инвестирования в фонды фондов зависит от профессиона-

лизма менеджеров в части составления портфеля. Если портфель со-

ставлен грамотно, прибыль гарантирована, а риски минимизированы.

Типы ПИФов Кроме разделения ПИФов по видам (на фонды акций, фонды

облигаций, индексные фонды, фонды денежного рынка и т.д.), все

ПИФы можно разделить еще на три типа:

• открытые ПИФы;

• интервальные ПИФы;

• закрытые ПИФы.


В основу разделения ПИФов на типы положено различие в воз-

можности покупки и погашения паев.

Открытые ПИФы продают паи и принимают их к погашению в

любой рабочий день. Открытые ПИФы — самый многочисленный

сегмент российского рынка коллективных инвестиций.

Интервальные ПИФы работают с пайщиками только в строго оп-

ределенные интервалы времени. Обычно такие интервалы составля-

ют по две недели и открываются четыре раза в год.

В закрытых ПИФах купить паи можно только на этапе форми-

рования ПИФа, а погасить их — только через заранее оговоренный

промежуток времени.

Количество ПИФов различных типов на конец 2006 года

Типы ПИФов Условное обозначе-

ние

Кол-во

Закрытый фонд недвижимости ЗН 149

Открытый фонд акций ОА 105

Открытый фонд смешанных инвестиций ОС 88

Открытый фонд облигаций ОО 66

Интервальный фонд акций ИА 39

Интервальный фонд смешанных инвестиций ИС 36

Закрытый фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций ЗВ 28

Закрытый фонд акций ЗА 27

Открытый индексный фонд акций ОИ 23

Закрытый ипотечный фонд ЗИП 11

Закрытый фонд смешанных инвестиций ЗС 9

Закрытый фонд прямых инвестиций ЗП 8

Открытый фонд фондов ОФ 8

Интервальный фонд облигаций ИО 7

Открытый фонд денежного рынка ОД 6

Интервальный фонд фондов ИФ 3

Интервальный индексный фонд акций ИИ 1

Всего: 614

По данным Национальной лиги управляющих

По объемам СЧА (стоимости чистых активов) бесспорным лиде-

ром являются закрытые фонды — на конец 2006 года их совокупные

СЧА составляли почти 270 млрд. рублей. С большим отрывом идут


открытые фонды (более 91 млрд. рублей) и интервальные (чуть ме-

нее 60 млрд. рублей).

Открытые ПИФы Открытые паевые фонды (ОПИФ) продают паи и принимают их к

погашению в любой рабочий день. На российском рынке открытым

ПИФам принадлежит первенство в количественном отношении —

48% от общего числа ПИФов (по данным на начало 2007 года). Такая

популярность может объясняться различными причинами. Одна из

них — наличие некоторого недоверия со стороны пайщиков. Все-та-

ки вкладывать деньги в ПИФ, который вернет их по первому требо-

ванию, не так страшно, как в интервальный и уж тем более в закры-

тый ПИФ. С точки зрения финансовой грамотности это не совсем

корректное утверждение, но с менталитетом не поспоришь. Поэтому

основными пайщиками открытых ПИФов являются мелкие и сред-

ние инвесторы.

Вообще, открытые ПИФы в большинстве случаев показывают

наименьшую доходность по сравнению с интервальными и тем бо-

лее закрытыми фондами. Зато и риск у открытых фондов ниже, ведь,

как правило, средства пайщиков таких фондов инвестируются в вы-

соко ликвидные активы. Кроме того, вывести деньги из открытого

ПИФа можно в любой рабочий день.

Что касается инвестиционных стратегий, то для краткосрочно-

го инвестирования самыми оптимальными являются открытые па-

евые фонды смешанных инвестиций и ПИФы облигаций. Инвести-

руя в них, пайщики могут быть уверены в небольшом и стабильном

доходе, хотя на растущем рынке фонды смешанных инвестиций мо-

гут показывать очень неплохие результаты. Открытые ПИФы акций

больше подходят для долгосрочного инвестирования, но в послед-

ние годы и на небольших промежутках времени они показывали от-

личные результаты.

Закрытые ПИФы На российском рынке коллективных инвестиций закрытые ПИ-

Фы (ЗПИФ) являются лидерами по объему привлеченных средств.

По данным на апрель 2007 года, совокупные чистые активы (СЧА)

работающих ЗПИФов составляли более 350 миллиардов рублей. От-

крытые ПИФы уступают им по этому показателю почти в 3 раза, ин-

тервальные — в 7,5 раз.


Самыми популярными из закрытых фондов являются ЗПИФн —

закрытые паевые фонды недвижимости. По данным Национальной

лиги управляющих (НЛУ) на начало апреля 2007 года, из 218 рабо-

тающих ЗПИФов 139 (или 64%) — ПИФы недвижимости, включая

рентные и девелоперские фонды.

Согласно российскому законодательству, закрытые паевые фон-

ды создаются на срок от 1 года до 15 лет, но по решению собрания

пайщиков фонд может продолжить свою деятельность. Пайщиками

ЗПИФов могут быть как физические, так и юридические лица.

Закрытые паевые фонды (ЗПИФ) — особый тип ПИФов на рын-

ке коллективных инвестиций в силу того, что они обладают рядом

особенностей, не свойственных открытым и интервальным ПИФам.

Рассмотрим эти особенности.

1. Паи закрытых фондов можно купить только при формирова-

нии фонда, а погасить при прекращении деятельности ПИФа.

2. Учитывая особенности погашения паев закрытых ПИФов, их уп-

равляющие получают большую свободу в инвестировании средств, чем

управляющие интервальных и тем более открытых ПИФов. В закрытом

фонде нет необходимости поддерживать ликвидность портфеля для

обеспечения требований клиентов по возврату средств, что во многом

способствует долгосрочным инвестициям в низко ликвидные активы.

Кроме того, законодательство не ограничивает закрытые ПИФы в

доле вложений в ценные бумаги одного эмитента, в то время как для

открытых и интервальных фондов лимит составляет 15% от активов.

3. В отличие от открытых и интервальных фондов, количество ин-

вестиционных паев закрытого ПИФа ограничено и оговорено в Прави-

лах доверительного управления закрытого ПИФа. Паи закрытых фондов

могут перепродаваться, в принципе для этого они и обращаются на бир-

жах. Кроме того, может быть организован выпуск дополнительных паев.

4. По методам работы с пайщиками ЗПИФ во многом похож на

акционерное общество. Все судьбоносные моменты функциониро-

вания закрытого фонда решаются на общем собрании пайщиков. В

частности, на таком собрании пайщики могут принять решение о до-

срочном прекращении работы фонда, о смене управляющего фон-

дом, о выплате дивидендов (еще одна параллель с АО), могут внести

изменения и дополнения в Правила доверительного управления фон-

дом, принять решение о дополнительном выпуске паев фонда и т.д.

С общим собранием пайщиков связан еще один момент работы

закрытых ПИФов: в случае если определенный пайщик не прини-


мал участия в голосовании по какому-либо вопросу на общем собра-

нии пайщиков, он может погасить свои паи досрочно, то есть до пре-

кращения работы фонда.

5. Зачастую порог вхождения для пайщиков в закрытый ПИФ из-

меряется цифрами со многими нулями (во многих фондах стоимость

пая составляет от 1 млн. рублей). Хотя это не является правилом —

есть закрытые ПИФы со стоимостью пая в 50 000 рублей. Но пайщик

ЗПИФа может внести не только денежные средства, но и недвижи-

мое имущество, и имущественные права на недвижимое имущество

или иное имущество, предусмотренное Правилами доверительного

управления фондом.

6. Необходимо отметить и то, что в целом инвестирование в за-

крытые фонды обходится пайщику дешевле, чем в открытые и ин-

тервальные. Объясняется это тем, что ЗПИФам нет необходимости

привлекать новых пайщиков, а значит, не нужно тратиться на рекла-

му, маркетинг и продвижение.

Таким образом, закрытые инвестиционные паевые фонды явля-

ются эффективным инструментом инвестирования и, по мнению

аналитиков, их популярность среди инвесторов будет только расти

Интервальные ПИФы Интервальные паевые фонды (ИПИФ) продают паи и принима-

ют их к погашению только несколько раз в год в определенные ин-

тервалы времени, которые в большинстве фондов имеют продолжи-

тельность по две недели четыре раза в год. С первого взгляда, совсем

неудобно для пайщиков, но основное преимущество интервальных

ПИФов перед открытыми состоит в том, что законодательство раз-

решает им вкладывать средства пайщиков в низколиквидные цен-

ные бумаги. Эти бумаги довольно рискованны, их зачастую сложно

продать, но они приносят ощутимую прибыль особенно при долго-

временном инвестировании. Поэтому работа с пайщиками осущест-

вляется только в ограниченные промежутки времени, но и доход-

ность таких ПИФов заметно выше, чем у открытых.

Кстати, это совсем не означает, что инвестор, решив погасить паи

интервального ПИФа, должен ждать, скажем, несколько месяцев,

пока в ПИФе не откроется интервал. В последнее время все большее

число управляющих компаний выводят паи своих ПИФов на биржу,

где они свободно продаются и покупаются.

В количественном отношении интервальные фонды сильно ус-


тупают открытым и закрытым ПИФам — их всего 86 из 614 фондов,

или 14% от общего числа ПИФов (по данным на конец 2006 года).

Подавляющая часть интервальных фондов на российском рын-

ке — это интервальные фонды акций (ИА) или фонды смешанных

инвестиций (ИС). Интервальные фонды облигаций (ИО), интер-

вальные индексные фонды (ИИ) и интервальные фонды фондов

(ИФ) можно пересчитать по пальцам.

Самыми доходными ПИФами интервального типа являются ин-

тервальные фонды акций (ИА) и индексные фонды акций (ИИ), не-

плохую доходность показывают интервальные фонды смешанных

инвестиций (ИС). Меньшая доходность у интервальных фондов об-

лигаций и интервальных фондов фондов.

Выбор ПИФа Правильно выбранный ПИФ — залог успешного инвестирова-

ния. К сожалению, в этом нелегком деле нет универсальных советов,

которые подходили бы каждому инвестору. Зато есть критерии, ана-

лиз которых поможет не ошибиться с выбором ПИФа.

В идеале, выбор ПИФа должен начинаться с постановки инвес-

тиционной цели. Именно при определении инвестиционных целей

становятся очевидными ответы на главные инвестиционные вопро-

сы: зачем инвестировать, сколько инвестировать, на какой срок ин-

вестировать и т.д.

После ответов на эти вопросы уже можно определиться с катего-

рией и типом фонда.

На представленном ниже графике схематично показано положе-

ние ПИФов различных видов на кривой «доходность — риск». Сле-

дует предупредить, что схема эта довольно условна и не претендует

на истину в последней инстанции. ПИФы на схеме расположены на

основе традиционных представлений о доходности и риске данного

типа фонда, хотя на практике этот порядок не всегда соблюдается.

Нередки случаи, когда, например, ПИФы смешанных инвестиций

превосходят по уровню доходности некоторые ПИФы акций.

Общие фонды банковского управления (ОФБУ). ОФБУ — общий фонд банковского управления — это то же, что и

ПИФ, т.е. фонд, собираемый вскладчину многочисленными инвес-

торами и управляемый профессионалами, которые, в самом распро-

страненном случае, торгуют средствами ОФБУ на бирже.


Можно сказать, что ОФБУ это «продвинутый» ПИФ. Для выбо-

ра фондов этого типа требуется несколько более глубокое понима-

ние финансовых инструментов, чем в случае с ПИФами. Хотя есть

ОФБУ — точные аналоги ПИФов, преимущества ОФБУ заключают-

ся именно в большем разнообразии стратегий и инструментов.

Основное отличие для инвестора в том, что на данный момент у

ОФБУ гораздо шире выбор возможностей, куда инвестировать средс-

тва. Им доступно то, что недоступно ПИФам — драгоценные метал-

лы, производные инструменты на бирже (фьючерсы, опционы), кото-

рые позволяют уменьшать риски вложений, конечно, за счет доходнос-

ти, или наоборот их увеличивать — удваивая и доходность при росте и

убытки при падении. Главное отличие — они могут инвестировать в ак-

тивы любых стран мира, т.е. позволяют максимально диверсифициро-

вать портфель инвестора. Можно, например, абсолютно не зависеть от

ситуации на фондовом рынке России — выбрать ОФБУ китайских ак-

ций, или такой, который инвестирует в Бразилию, Израиль или США.

ОФБУ управляются не управляющими компаниями, как ПИ-

Фы, а обычными коммерческими банками. Сейчас они гораздо ме-

нее «зарегулированы» законодательством, имеют, например, отно-

сительно широкую свободу даже в том, как считать доходность. Од-

нако в этом есть и свои недостатки, так как это может представлять


больший риск для инвестора, чем ПИФы, каждый шаг которых чет-

ко прописан в законах и пристально контролируется несколькими

участниками процесса.

Доля ОФБУ, принадлежащая инвестору, измеряется — как и в

ПИФах — в паях (если совсем точно, в «номинальных паях»). Коли-

чество паев, соответствующее доле инвестора, фиксируется в серти-фикате долевого участия (СДУ), документе, который инвестор ОФБУ

получает в обмен на вложенные средства. СДУ не является ценной

бумагой, в отличие от паев ПИФов, и поэтому его нельзя купить или

продать на бирже или по договору купли-продажи.

ОФБУ — это расширенная форма доверительного управления

имуществом учредителя управления, выражающаяся в объединении

имущества нескольких учредителей с целью более эффективного уп-

равления им доверительным управляющим — кредитной организа-

цией, зарегистрировавшей ОФБУ.

Учредитель управления (инвестор, вкладчик) в любом случае за-

ключает с доверительным управляющим договор доверительного уп-

равления (Общие условия создания и доверительного управления

имуществом). При этом доверительный управляющий ОФБУ осу-

ществляет долевой учет, который позволяет выделить в любой мо-

мент времени ту часть постоянно прирастающего в процессе дове-

рительного управления общего имущества, которое принадлежит

каждому учредителю в отдельности с обеспечением совершенно оди-

наковых прав всем учредителям. По прекращению договора довери-

тельного управления доверительный управляющий передает учреди-

телю управления часть общего имущества, соответственно его доле,

в порядке и форме определенными условиями договора доверитель-

ного управления.

Условия регистрации и деятельности ОФБУ

Доверительный управляющий ОФБУ — кредитная организация,

созданная и функционирующая в соответствии с требованиями те-

кущего законодательства РФ и удовлетворяющая на момент регист-

рации ОФБУ следующим условиям:

• с момента государственной регистрации прошло не менее од-

ного года;

• размер собственных средств (капитала) должен составлять не

менее 100 млн. рублей;

• на шесть последних отчетных дат перед датой принятия реше-

ния о создании ОФБУ должна быть отнесена к I категории по


финансовому состоянию («Финансово стабильные банки»),

определяемой территориальным учреждением Банка России.

Кредитная организация, кроме лицензии Банка России, должна

иметь лицензию профессионального участника рынка ценных бу-

маг, дающей право осуществления деятельности по доверительно-

му управлению ценными бумагами, в случае если объектом довери-

тельного управления будут являться ценные бумаги, осуществление

доверительного управления которыми требует получения указанной

лицензии в соответствии с федеральными законами.

Если кредитная организация будет создавать ОФБУ, в состав кото-

рого будут входить валютные ценности (иностранная валюта, ценные

бумаги, выраженные в иностранной валюте, драгоценные металлы и

природные драгоценные камни), тогда она должна иметь соответс-

твующую лицензию Банка России, дающую право на осуществление

операций с иностранной валютой и / или драгоценными металлами.

Регулирующую функцию в отношении ОФБУ осуществляет Банк

России в соответствии с нормативными правовыми актами Россий-

ской Федерации.

Контроль и надзор за деятельностью доверительного управляю-

щего ОФБУ осуществляет Департамент контроля за деятельностью

кредитных организаций на финансовых рынках Банка России через

Территориальное управление Банка России (ТУ Банка России) в со-

ответствии с нормативными правовыми актами Российской Федера-

ции и нормативными правовыми актами Банка России.

Учет операций с имуществом ОФБУ в соответствии с норматив-

ными актами Банка России осуществляет доверительный управляю-

щий (кредитная организация) с использованием счетов доверитель-

ного управления, т.е. по внебалансовому учету, не относящемуся к

учету имущества кредитной организации.

Доходы, за вычетом вознаграждения, причитающегося довери-

тельному управляющему, и компенсации расходов доверительно-

го управляющего на управление ОФБУ, делятся пропорционально

доле каждого учредителя доверительного управления в имуществе

ОФБУ. Подразделение кредитной организации, проводящее дове-

рительные операции, составляет справку — ведомость о доходах,

причитающихся выгодоприобретателям (за подписью управляю-

щего ОФБУ), на основании которой осуществляется выплата до-

ходов.


Объекты доверительного управления и их оценка Для доверительного управляющего ОФБУ объектом доверитель-

ного управления могут быть денежные средства в валюте Российс-

кой Федерации и в иностранной валюте, ценные бумаги, природные

драгоценные камни и драгоценные металлы, производные финан-

совые инструменты, принадлежащие резидентам Российской Феде-

рации на правах собственности. Имущество передается при заклю-

чении договора доверительного управления (может быть в форме

договора присоединения) на основе общих условий создания и до-

верительного управления имуществом ОФБУ в порядке определен-

ном гражданским законодательством. Порядок оценки имущества

определяется условиями договора и на сумму внесенного имущества

доверительный управляющий выдает сертификат долевого участия,

который ценной бумагой не является.

При прекращении договора доверительного управления имущес-

тво передается учредителю в порядке и формах предусмотренных до-

говором доверительного управления.

Выплата доходов Доходы, полученные доверительным управляющим по догово-

ру доверительного управления, могут перечисляться учредителю до-

верительного управления (или выгодоприобретателю — в случае за-

ключения указанного договора в пользу третьего лица) либо в фор-

ме уплаты накопленных процентов на долю в составе ОФБУ, либо

в форме присоединения накопленных процентов на долю в составе

ОФБУ к этой доле в составе ОФБУ, либо в форме возврата принадле-

жащей доверителю доли в составе ОФБУ на момент возврата, рассчи-

танной как пропорциональная часть суммы активов ОФБУ по балан-

су ОФБУ за вычетом вознаграждения доверительного управляющего.

Инвестиционная декларация Для ОФБУ требования к инвестиционной политике заключают-

ся всего в одном положении, по которому ОФБУ не может вклады-

вать более 15% своих активов в ценные бумаги одного эмитента либо

группы эмитентов, связанных между собой отношениями имущест-

венного контроля или письменным соглашением. Это ограничение

не распространяется на государственные ценные бумаги. У довери-

тельного управляющего есть право формировать инвестиционную

политику, выраженную в инвестиционной декларации, как можно


более соответствующую экономической погоде и право доказать уч-

редителю доверительного управления что при определенном уров-

не риска его инвестиционная политика для данного ОФБУ будет на-

иболее доходной.

Доверительный управляющий не может изменить инвестицион-

ную декларацию (как и общие условия) без письменного согласия на

то всех учредителей доверительного управления данного ОФБУ. Это

является реализованным правом требовать от доверительного управ-

ляющего надлежащего управления общим имуществом.

Расходы инвестора в ОФБУ Прежде всего, это комиссия банка, которая состоит из двух частей:

основное вознаграждение и премия. И если первая часть никак не за-

висит от результатов управления (обычно она составляет 0,5—2% го-

довых), то вторая, напротив, находится в прямой зависимости от при-

роста стоимости активов фонда и может достигать 10%, а то и 20%.

Кроме того, часто встречается комиссия в виде регистрационно-го сбора, которая напрямую зависит от суммы, передаваемой в об-

щий фонд. Другими словами, не исключено, что за присоединение

к ОФБУ, в зависимости от суммы инвестирования, Вам придется за-

платить до 2% от вносимых денежных средств. Не удивляйтесь, ес-

ли за выход из ОФБУ тоже будет нужно заплатить комиссию, кото-

рая может составить до 2% от суммы изъятия. Эта процентная ставка

также может варьироваться в зависимости от срока инвестирования,

прошедшего с момента приобретения доли ОФБУ.

Вступление в ОФБУ Чтобы стать дольщиком общего фонда банковского управления,

необходимо прийти в выбранный Вами банк или его отделение и за-

полнить заявку на вступление в фонд. Некоторые банки предлагают

заполнить эту заявку не выходя из дома с помощью сети Интернет

(соответствующая заявка часто располагается на официальном сайте

банка в разделе «Доверительное управление»).

Далее необходимо внести в фонд денежные средства или иное

имущество, предусмотренное условиями доверительного управле-

ния. Надо учитывать, что минимальная сумма инвестирования мо-

жет составить от 1 тысячи до 300 тысяч рублей.

В момент внесения денег заключается договор доверительного

управления. И здесь настоятельно рекомендуется ознакомиться не


только с договором доверительного управления, но и с приложени-

ем к нему, инвестиционной декларацией, которая содержит инфор-

мацию о соотношении различных финансовых инструментов в ин-

вестиционном портфеле выбранного инвестором фонда, проще го-

воря — минимальный набор требований к диверсификации рисков.

Например, ОФБУ не могут размещать более 15% своих активов в

ценные бумаги одного эмитента. Банк также не может выдавать кре-

диты за счет имущества, находящегося в доверительном управлении,

как это происходит с обычными депозитами.

После подписания договора инвестору выдадут сертификат доле-

вого участия, в котором будет указана сумма вложения и количество

приобретенных инвестором долей фонда.

1.5.10. Индивидуальные формы доверительного управления (ИДУ)

Доверительное управление — это ситуация, в которой владелец иму-

щества (Доверитель) передает право распоряжения своим имущест-

вом другому лицу (Управляющему).

Важно отметить три момента:

• Передается только право распоряжения имущества. Собствен-

ником имущества остается его владелец.

• Управляющий обязан управлять имуществом в интересах вла-

дельца.

• Права и обязанности сторон закрепляются договором.

Одна из первых форм доверительного управления возникла еще в

11 веке, когда Орден Святого Франциска столкнулся с некоторым про-

тиворечием в своей деятельности. Проповедуя отказ от материальных

ценностей, францисканцы сами обладали достаточно солидным иму-

ществом в виде земель, монастырей, строений и прочих благ. Выход

был найден в формуле «распоряжаюсь, но не владею». Все имущество

Ордена формально принадлежало другим людям, а члены Ордена толь-

ко распоряжались им как управляющие. Таким образом, формально

они не владели материальными благами, а просто пользовались ими.

В настоящее время доверительное управление используется

обычно для передачи денежных средств в управление с целью полу-

чения прибыли. Термин широко распространен на инвестиционном

рынке и означает инвестирование средств частных вкладчиков при

помощи профессионалов, которые распоряжаются тем, куда наибо-

лее эффективно вложить деньги.


Индивидуальное доверительное управление (далее — ИДУ) — это один

из способов доверительного управления непосредственно капиталом

инвестора профессиональным управляющим. Данная услуга пред-

полагает персонифицированный подход к средствам инвестора, что

достигается путем переговоров между Инвестором и Управляющим

об условиях, на которых инвестор формирует индивидуальный ин-

вестиционный портфель с особой стратегией, основываясь на собс-

твенных возможностях и предпочтениях.

Услугу доверительного управления предлагают такие финансо-

вое организации, как банки, управляющие и инвестиционные ком-

пании. Данный вид деятельности относит подобные организации к

профессиональным участникам на рынке ценных бумаг и, как следс-

твие, они контролируются и лицензируются Федеральной службы

по финансовым рынкам (ФСФР).

Услуга ИДУ подойдет всем тем, кто по каким-либо причинам не

может уделять большое количество времени и внимания самостоя-

тельному управлению собственным капиталом или тем, кого не ус-

траивает ограниченность доступа к информации о собственных ак-

тивах, находящихся в паевом инвестиционном фонде или в общем

фонде банковского управления.

Кроме того, существует аналогичная ИДУ услуга — Private

Banking, предлагаемая банками, которая помимо доверительного уп-

равления средствами инвестора включает в себя также предоставле-

ние VIP-услуг вплоть до управления стилем жизни инвестора и по-

мощи в управлении финансами личной компании инвестора.

Все это, безусловно, позволяет открывать новые возможности

для увеличения капитала инвестора, для повышения его собствен-

ного уровня жизни. Однако следует иметь в виду, что это становит-

ся возможным только при наличии определенного объема денежных

средств и имущества. В случае с индивидуальным управлением речь

идет о нескольких миллионах рублей, а в случае с Private Banking — о

миллионе долларов и выше.

Как и в случае коллективного инвестирования (ПИФы, ОФБУ),

индивидуальное доверительное управление не предполагает гаран-

тированной доходности. Обычно размер допустимых потерь обсуж-

дается и утверждается при встрече с Управляющим, что в дальней-

шем дает уверенность в том, что риски снижены.


Целевое назначение ИДУ Индивидуальное доверительное управление предполагает пере-

дачу временно свободных средств и имущества (ценных бумаг, не-

движимости) в распоряжение Управляющему на определенный срок

и на условиях, оговоренных в договоре доверительного управления,

с целью обеспечения их стабильного прироста.

Одной из основных причин востребованности данного финан-

сового продукта является нехватка собственного времени и навыков

работы на финансовых рынках. Ведь для эффективного управления

денежными средствами и имуществом необходимы определенные

знания и умения — прогнозирование и расчет рисков, опыт работы

на фондовом и валютном рынках, оперативный доступ к самой пос-

ледней и свежей информации и так далее. Зачастую человеку, основ-

ным видом деятельности которого не является управление активами

и торговля на рынке ценных бумаг, довольно сложно разобраться во

всех этих тонкостях.

В таких случаях обычно встает вопрос: как правильно распоря-

диться заработанным капиталом — управлять им самостоятельно и

отвлечься от основного вида деятельности или передать в управления

профессионалам. Если инвестор решает выбрать второй вариант, то

перед ним опять же встанет выбор: отдать деньги в коллективное (ПИ-

Фы, ОБФУ) или индивидуальное (ИДУ, Private banking) управление.

Стратегии коллективного и индивидуального доверительного уп-

равления, которые реализует Управляющий, примерно одинаковы.

И в том, и другом случае доходность не является гарантированной.

Но в то время как клиент коллективного инвестирования не имеет

возможности изменить инвестиционную декларацию фонда, клиент

индивидуального управления имеет полное право изменять как со-

став и объем финансовых инструментов, входящих в его портфель,

так и соотношение допустимых риска и доходности.

Более того, по признанию самих управляющих, доходности пор-

тфелей индивидуального и коллективного доверительного управ-

ления аналогичных стратегий сопоставимы, хотя чаще всего инди-

видуальные портфели все же оказываются прибыльнее — что тоже

можно считать потенциальным плюсом услуги ИДУ.

Стоит отметить, что услуга доверительного управления призвана

не только приумножать деньги инвестора и сберечь его время, но и

сделать жизнь комфортнее. Речь может идти о таких приятных ме-

лочах, как бронирование и доставка билетов, заказ номеров в отелях,


доступ в VIP-залы, круглосуточная юридическая и медицинская по-

мощь и многое другое.

Особенности ИДУ Услуга индивидуального доверительного управления имеет мас-

су особенностей, в связи с чем, остановимся на основных и наиболее

интересных из них:

1. Объект управления Управляющий может принять к управлению практически все, на-

чиная с ценных бумаг и денежных средств и заканчивая коллекциями

дорогих вин, произведениями искусства и стилем жизни инвестора;

2. Свобода в выборе стратегий и объектов инвестирования Индивидуальное доверительное управление дает возможность ин-

вестору самому участвовать в создании стратегии управления и приня-

тии решений, формировать инвестиционный портфель в соответствии

со своим видением. Он даже может выбрать монопортфель, т.е. порт-

фель, состоящий из 100% ценных бумаг одного эмитента, тогда как у

ПИФов в данном случае существует барьер в 15%. Риск при этом, разу-

меется, возрастает, но и прибыль может превосходить все ожидания.

Более того, выбор доступных для работы ценных бумаг расширяет-

ся с появлением в линейке возможных объектов инвестирования акций

второго и третьего эшелонов, иностранных активов, в чем возможнос-

ти пайщиков ограничены; к тому же Управляющий может выступать в

качестве посредника при совершении сделок с недвижимостью.

3. Полная прозрачность операций Каждый квартал либо месяц, в зависимости от условий договора,

Управляющий обязан предоставлять отчет в электронном или пись-

менном виде о результатах работы за истекший период, в котором

подробно указывать, куда и насколько удачно были вложены средс-

тва, описывать примерные перспективы и планы дальнейшей рабо-

ты. При этом у инвестора есть возможность корректировать дейс-

твия менеджера, отправив ему уведомление о своем несогласии с от-

четом, после чего обсудить с ним свои предложения.

Кроме того, информацию о текущем состоянии своего портфеля

инвестор может получить в режиме реального времени через Интер-

нет (обычно с помощью торговых систем) или просто позвонив Уп-

равляющему.

4. Профессионализм и опыт Управляющего Преимущество услуги ИДУ, как, впрочем, и форм коллективно-


го инвестирования (скажем, ПИФов и ОФБУ), в том, что инвестору

совсем не обязательно обладать глубокими знаниями в финансовой

сфере, чтобы приумножить свои накопления. Решение задач по уп-

равлению портфелем полностью ложится на Управляющего — аттес-

тованного специалиста, профессионала высокого класса с опытом

работы на различных финансовых рынках.

5. Обособленное имущество Имущество инвестора не может бесследно исчезнуть в процес-

се работы Управляющего с ним или даже при его банкротстве, пос-

кольку в соответствии с Приказом ФСФР РФ от 03.04.2007г. №07-

37/пз-н «Об утверждении порядка осуществления деятельности по

управлению ценными бумагами» средства клиентов, находящиеся

в доверительном управлении, должны быть обособлены от средств

Управляющего.

Таким образом, для хранения денежных средств менеджер пор-

тфеля использует отдельный банковский счет, а для учета прав на

ценные бумаги, находящиеся в доверительном управлении, в систе-

ме ведения реестра владельцев ценных бумаг Управляющий откры-

вает отдельный лицевой счет, а если учет прав на ценные бумаги осу-

ществляется в депозитарии, открывает отдельный счет депо.

Нужно понимать, что хотя профессионализм Управляющих не вы-

зывает в целом сомнений, но и они не застрахованы от ошибок. Перед

длительным обвалом рынка обычно бессильны все. Поэтому Управля-

ющий, как правило, не берет на себя обязательств и не гарантирует бе-

зоговорочный прирост капитала, что говорит о том, что доходность не

является гарантированной. И, как и в случае с коллективными форма-

ми инвестирования, существует риск потерять часть вложений. Обыч-

но размер допустимых потерь обсуждается и утверждается при встрече

с личным менеджером и, впоследствии в случае достижения границы

дозволенной убыточности, работа с портфелем приостанавливается

для принятия клиентом решения о дальнейших действиях: будет ли он

менять стратегию инвестирования, объекты инвестирования, или, воз-

можно, на этом закончатся его отношения с Управляющим.

Выбор Управляющего ИДУ Выбор Управляющего — ответственный шаг, который определя-

ет в некотором смысле судьбу имущества инвестора, передаваемого в

доверительное управление, на обозначенный в договоре доверитель-

ного управления срок.


Первое, на что стоит обратить внимание — наличие лицензии.

Лицензия должна быть как минимум одна — профессионального

участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по

управлению ценными бумагами, выдаваемая ФСФР РФ. Без этой

лицензии Управляющий не может предоставлять услугу индивиду-

ального доверительного управления. Следует обратить внимание на

дату выдачи лицензии и срок ее действия. Опытные компании, кото-

рые работают на рынке более трех лет, имеют бессрочные лицензии.

Тем не менее, не стоит делать поспешных выводов в случае, если ли-

цензия получена недавно и имеет срок окончания менее трех лет.

Далее, стоит изучить общую информацию о работе компании,

предоставляющей услугу ИДУ (банк, инвестиционная или управля-

ющая компании). Информация о лицензиях, опыте работы компа-

нии на рынке, величине ее собственного капитала, успехах в другой

деятельности является открытой и должна быть доступна на сайте.

Ее отсутствие — тревожный знак.

Полезной может стать информация о квалификации сотрудни-

ков компании, доходности за предыдущие периоды, наличие круп-

ных клиентов, положение в рейтингах и других показателях надеж-

ности. При подобном анализе советуем сравнивать графики измене-

ния стоимости активов с биржевыми индексами (например, РТС).

Если, например, на падающем рынке Управляющий смог удержать

стоимость активов или замедлить ее падение, то это явный признак

мастерства.

После предварительных переговоров с возможным Управляю-

щим портфеля настоятельно рекомендуется взять типовой договор

доверительного управления и самостоятельно либо, прибегнув к по-

мощи юриста, изучить его.

Вообще в договоре ДУ должны быть перечислены виды и доли

активов, четко определены формы и регулярность предоставляемых

Управляющим отчетов. Следует обратить внимание на перечень рис-

ков и гарантий, которые Управляющий берет на себя.

Не стоит относиться серьезно к компаниям, предлагающим ин-

вестировать Ваши средства в высокорисковые инструменты и при

этом гарантирующим полный возврат вложенных средств.

Как стать клиентом ИДУ и как расторгнуть договор доверитель-

ного управления?

Стать клиентом индивидуального доверительного управления

достаточно просто. Обычно по телефону или электронной почте на-


значается встреча с будущим менеджером портфеля, где инвестор

обсуждает и планирует стратегию инвестирования и дальнейшее со-

трудничество. Предварительно для ознакомления инвестору могут

прислать (по электронной почте, курьером) основные положения о

сотрудничестве, где обычно указывают возможные варианты стра-

тегий, желательные сроки инвестирования, ставки вознаграждения

Управляющего, типовой договор доверительного управления. Неко-

торые компании помимо этого могут прислать Анкету клиента для

заполнения.

Если инвестора и Управляющего устраивают условия и требо-

вания к совместной работе, то инвестору будет предложено подпи-

сать договор доверительного управления (или договор персонально-

го банковского обслуживания в случае использования услуги Private

banking), который впоследствии станет основой взаимоотношений

между инвестором и управляющим. В любом случае для подписания

договора при себе необходимо иметь документ, удостоверяющий

личность.

Следующий этап — открытие счета в банке, куда перечисляются

деньги, предназначенные для доверительного управления, и в спе-

циализированном депозитарии так называемый счет-депо, где будут

храниться ценные бумаги.

Для прекращения договора доверительного управления до окон-

чания срока его действия, достаточно предоставить Управляющему

уведомление о его расторжении, причем с подробным и однознач-

ным указанием в письменной форме информации относительно за-

крытия портфеля и вывода средств: в каком виде инвестор желает по-

лучить принадлежащее ему имущество (в виде денежных средств или

ценных бумаг) и каким способом будет осуществляться вывод средств

(путем перевода со счета на счет, путем снятия денег со счета).

В случае, если договором доверительного управления не предус-

мотрен порядок и/или сроки передачи средств и имущества, находя-

щихся в управлении, менеджер портфеля при прекращении догово-

ра доверительного управления обязан передать их инвестору, в срок,

не превышающий 14 дней с момента получения/направления ука-

занного уведомления.

Расходы при ИДУ. Прежде всего, следует условно разделить расходы на прямые и

косвенные.


К прямым относятся расходы на вознаграждение Управляющего,

которое в свою очередь складывается, как правило, из двух частей.

Первая — не зависит от итогов управления средствами и состав-

ляет обычно определенный фиксированный процент от общей сум-

мы инвестирования (1%-2% в год). Стоит отметить, что существуют

компании, которые не взимают такого рода комиссию, но при этом

устанавливают дополнительные сборы, о которых следует обязатель-

но подробно расспросить менеджера компании.

Вторая часть вознаграждения Управляющего напрямую зависит

от успешности его работы и прироста стоимости активов, находя-

щихся под его управлением. Эта комиссия обычно составляет от 10%

до 25% от полученной прибыли и может быть поставлена в зависи-

мость от ее размера.

Еще одна составляющая раздела прямых расходов — налог на до-

ходы физических лиц в размере 13% для резидентов РФ и 30% для

нерезидентов РФ, который нужно будет уплатить по окончании каж-

дого финансового года и при выводе средств из доверительного уп-

равления. Естественно, налог начисляется только на прибыль, кото-

рая рассчитывается как разница между доходами и убытками по всем

операциям (ст. 214 НК РФ). Заметим, что прибыль считается для

каждого из финансовых инструментов отдельно.

Если на акции, находящиеся в портфеле, начислены дивиденды, то

с них также нужно будет уплатить налог в 9% (ст. 224 НК РФ). В слу-

чае же с облигациями, налогообложению не подлежат погашение госу-

дарственных облигаций и купонные выплаты по ним (ст. 217 НК РФ).

Кроме того, в условиях договора доверительного управления сле-

дует обратить внимание на пункт, касающийся штрафных санкций

и комиссий за досрочный вывод средств из управления, в ином слу-

чае при возникновении необходимости вывести деньги раньше ого-

воренного в договоре срока инвестор может лишиться части этих са-

мых средств — обычно 1%-2% от выводимой из управления суммы.

К косвенным расходам следует отнести комиссии бирж и броке-

ров, стоимость банковских переводов и аналогичные незначительные

расходы, вычитаемые из общей суммы инвестированных средств.

На что стоит обратить внимание при выборе данной услуги? При выборе услуги индивидуального доверительного управления

для начала стоит определиться с суммой инвестирования, в случае

передачи в управление денежных средств, или с размерами объек-


та управления, в случае если управлению подлежит иное имущество

(ценные бумаги, авторские коллекции, недвижимость и т.п.).

Кроме того, важно обозначить для себя сроки инвестирования, и

при этом иметь в виду, что многие компании устанавливают мини-

мальный срок управления средствами, как правило, один год.

В зависимости от того, насколько Вы готовы к риску и какую до-

ходность ожидаете от размещения средств в доверительном управле-

нии, Вам предстоит определиться со стратегией инвестирования и

утвердить ее с будущим Управляющим.

Всегда помните: Управляющий не может гарантировать инвестору доходность, в связи с чем, любые попытки сделать подобные обеща-ния являются неправдоподобными.

1.6. Принципы выбора инвестиционных инструментов для личного финансового планирования

Разработанная методика подбора инвестиций касается трех видов

инвестиционных инструментов, из представленных на российском

рынке, наиболее часто используемых в процессе управления личны-

ми финансами. К ним относятся:

• Банковские депозиты

• Покупка паев (или покупка долей) ПИФов (кроме закрытых)

• Покупка долей (или участие в) ОФБУ

Методика подбора инструментов для инвестиций состоит из сле-

дующих шагов.

Шаг 1 — Выбор наилучших инвестиционных инструментов из

представленных на российском рынке: депозитов, ПИФов, ОФБУ.

При этом сначала осуществляется отбор наиболее надежных и

стабильных банков, управляющих компаний (УК), управляющих

банков. Далее сравниваются депозиты, ПИФы и ОФБУ отобранных

финансовых учреждений и выбираются лучшие из них.

Шаг 2 — Выбор инвестиционных инструментов, подходящих кон-

кретному инвестору с конкретными характеристиками, которые отоб-

раны на шаге 1. В качестве характеристик инвестора используются:


1. Склонность к риску (низкая, средняя или высокая)

2. Срок инвестирования

3. Сумма инвестирования

4. Предпочтения по доходности и риску инвестора

При этом сначала подбираются те инструменты, отобранные на ша-

ге 1, которые подходят инвестору с данной склонностью к риску. Далее

из них выбираются те, что оптимальны для заданного срока инвести-

рования. Позже отбираются те из них, которые подходят по сумме ин-

вестирования. Когда остается несколько инструментов, то, в зависи-

мости от предпочтений инвестора по доходности и риску, выбирается

либо самый доходный из инструментов, либо самый безопасный, либо

тот, что имеет средний показатель доходности и риска и т.д.

1.6.1. Выбор наилучших инвестиционных инструментов из представленных на рынке

Данная методика основана на том, что инвестиционный инструмент

(депозит, ПИФ, ОФБУ) может быть выбран только исходя из ста-

бильности и предсказуемости банка, управляющей компании или

управляющего банка в прошлом, а также исходя из стабильности и

прогнозируемости фондов в прошлом.

Депозиты Выбор банка Поскольку сохранность средств на депозите зависит от надежнос-

ти банка, первоочередными критериями отбора лучших депозитов бу-

дут именно критерии для банка, предлагающего тот или иной вклад.

1. Сначала отбираются банки, имеющие рейтинг как минимум

одного международного и/или российского рейтингового

агентства не ниже А:

• S&P

• Moody’s

• Fitch

• РА АК&M

• РА Рус Рейтинг

• И др.


2. Затем проверяется год основания банка— не ранее, чем 5 лет

назад, отбираются старейшие банки.

3. Затем проверяются финансовые показатели банка (собствен-

ный капитал, достаточность собственных средств, ликвид-

ность, рентабельность активов и собственного капитала и т.д.)

4. Затем проверяется, все ли из выбранных банков входят в сис-

тему страхования вкладов (ССВ).

В итоге имеем перечень наиболее надежных банков.

Выбор депозита Когда банки выбраны, происходит выбор среди предлагаемых

ими вкладов.

Ставка по депозитам сравнивается со средней ставкой для депо-

зитов на аналогичный срок (1 мес., 6 мес., 12 мес.) и на аналогичных

условиях. Средняя ставка по депозитам считается как среднее ариф-

метическое ставки сравнимых депозитов, то есть имеющих:

• Одинаковый срок

• Одинаковые условия по пополняемости вклада

• Одинаковые условия по возможности расходных операций

В итоге остаются наилучшие депозиты в наиболее стабильных и

надежных банках.

Также каждый банк периодически (раз в квартал) проверяется по

критериям на исключение из рассмотрения:

• Смена руководства банка

• Смена владельцев, продажа банка

• Реструктуризация компании или ГК

• Понижение рейтинга или его аннулирование

• Лишение лицензии

• Значительный рост годовых ставок по депозитам по сравне-

нию со ставками до повышения

Банк восстанавливается в следующих случаях:

• Рейтинг повышается до прежнего значения

• Лицензия восстанавливается

• Ставки по депозитам становятся на уровне среднерыночных

• Смена руководства, владельцев, продажа банка не привела к

снижению его финансовых показателей в течение 2 кварталов


ПИФы. Выбор Управляющей компании (УК) Аналогично депозитам, сначала происходит выбор управляющей

компании (УК), которая работает с открытыми и интервальными

ПИФами акций, облигаций и смешанных инвестиций.

1. Сначала выбираются компании, имеющие рейтинг не ниже А

минимум 1 российского рейтингового агентства (АК&M, Экс-

перт РА, НРА)

2. Далее из выбранных компаний отбираются управляющие ком-

пании, работающие на рынке не менее 5 лет.

3. Значение собственный капитал УК/ сумму чистых активов

должно быть не ниже средневзвешенного по выбранным УК.

4. Далее считается средневзвешенное значение изменения СЧА за

год. Для этого считается изменение СЧА по всем компаниям за

год, также заносится СЧА по каждой компании на момент рас-

четов. Считается суммарное значение СЧА по всем компани-

ям (простым сложением их СЧА). Далее считается доля каждой

компании в общем объеме СЧА путем деления ее СЧА на об-

щую сумму СЧА. Далее считается средневзвешенное значение

изменения СЧА за год как ∑ (Доля УК а общем СЧА * измене-

ние ее СЧА за год). Далее значение изменения СЧА за год по

всем компаниям сравниваются со средневзвешенным значени-

ем. Если изменение СЧА в УК меньше, чем средневзвешенное

изменение СЧА, компания выбывает из рассмотрения.

Пример расчета средневзвешенного СЧА отобранных УК.

УК СЧА Доля в СЧА Изменение СЧА Средневзвешен-ное изменение

СЧА

УК «А» 100 0,090909 50 4,545455

УК «Б» 200 0,181818 30 5,454545

УК «В» 300 0,272727 20 5,454545

УК «Г» 500 0,454545 10 4,545455

Итого 1100 1 20

Как видно, УК «Г» выбывает из рассмотрения.

В итоге остаются только те УК, которые удовлетворяют всем тре-

бованиям, и только их ПИФы подлежат дальнейшему анализу.


Выбор ПИФа 1. Все ПИФы анализируются по дате создания, и все фонды млад-

ше 3 лет исключаются.

2. Далее определяется тип фонда — фонд облигаций, смешанных

инвестиций или акций. Для этого анализируется корреляция рос-

та стоимости пая каждого фонда из выбранных с ростом следующих

индексов:

• Индексом ММВБ+Газпром/Индексом РТС

• Индексом RUX-Cbonds

• Композитным индексом 50/50 (50% — РТС, 50% — RUX-C bonds)

Фонд, имеющий наивысший коэффициент корреляции с индек-

сом РТС или ММВБ + Газпром, считается фондом акций, независи-

мо от того, как он назван.

Фонд, имеющий наибольшую корреляцию с композитным ин-

дексом 50/50, считается фондом смешанных инвестиций.

Фонд, имеющий наибольшую корреляцию с индексом RUX-

Bonds, считается фондом облигаций.

Так фонды подразделяются на 3 категории:

• ПИФы акций

• ПИФы смешанных инвестиций

• ПИФы облигаций

Каждая категория в дальнейшем анализируется отдельно, фонды

разных категорий друг с другом не сопоставляются.

3. Оставшиеся фонды анализируются по размеру СЧА: слишком

большие фонды считаются столь же рискованными, как и слиш-

ком маленькие. Большие фонды не могут оперативно среагировать

на изменившуюся ситуацию на рынке, переведя часть активов в бо-

лее консерватинвые (или менее консервативные, если конъюнктура

рынка благоприятная) инструменты, они будут осуществлять пере-

вод постепенно, чтобы не обрушить рынок своими действиями. Это

означает, что пайщик будут нести убытки или иметь упущенную вы-

году от инвестиций в фонды-гиганты. Мелкие фонды не могут ис-

пользовать эффект масштаба, ограничены в средствах для манев-

ров на рынке, управление ими становится относительно дорогим по

сравнению с получаемой фондов прибылью.

4. Оставшиеся фонды проверяются по критерию изменения СЧА.

Для этого берется изменение СЧА по фондам определенной кате-

гории за год с текущего момента, также считается СЧА по каждому

фонду выбранной категории на момент анализа. Считается суммар-


ное значение СЧА по всем выбранным фондам категории (простым

сложением их СЧА). Далее считается доля каждого в общем объеме

СЧА путем деления его СЧА на общую сумму СЧА. Далее считает-

ся средневзвешенное значение изменения СЧА за год как ∑ (Доля

ПИФ а общем СЧА * изменение его СЧА за год). Далее значение из-

менения СЧА за год по всем ПИФам сравниваются со средневзве-

шенным значением. Если изменение СЧА в ПИФ меньше, чем сред-

невзвешенное изменение СЧА, ПИФ выбывает.

5. Оставшиеся фонды анализируются на предмет роста стоимос-

ти их пая (в рамках категорий фондов). Все фонды должны иметь ис-

торию роста пая с момента основания. Оставшиеся после выборки

фонды сопоставляются по доходности (в %), т.е. по росту стоимости

пая. Далее все фонды из категории, имеющие доходности ниже сред-

него геометрического, автоматически выбывают.

6. Для оставшихся фондов рассчитывается коэффициент бета за 3

последних года. Для каждого фонда бета считается на основании ин-

декса — эталона, с которым фонд имеет корреляцию. Коэффициент

бета показывает относительную рискованность ПИФа, т.е насколь-

ко его доходность зависит от движения рынка в том сегменте, где ин-

вестирует этот фонд.

Выбираются только те фонды, у которых значение беты больше 0,

т.е. такой фонд идет не против индекса, а следует за ним:

• Бета = 1 — фонд будет следовать за подъемами и падениями

рынка в отношении 1:1.

• Бета < 1, будет означать, что любые колебания рынка будут от-

ражаться на доходности ПИФа только частично

• Бета > 1 означает, что стоимость пая будет падать больше рын-

ка во время падения, но зато будет расти сильнее рынка во вре-

мя его роста.

Фонды с бетой ниже 0 (к какой бы категории они ни относились)

не рассматриваются и выбывают, т.к. считается, что рынок в дол-

госрочном плане растет, поэтому фонды, идущие против рынка, со

временем теряют в стоимости пая.

7. Для оставшихся фондов считается коэффициент альфа за 3 пос-

ледних года работы фонда.

Коэффициент альфа показывает, какую часть дохода пайщика

принесло мастерство управляющего, а не рост рынка.

Рассчитывается альфа так:


[ (сумма y) — ((b)(сумма x)) ] / n Где:

n = количество наблюдений

b = бета фонда

x = доходность эталона (индекса)

y = доходность фонда

Чем альфа выше, тем качественнее работа управляющего. Коэф-

фициент альфа ниже нуля означает, что управляющий со своей зада-

чей не справляется.

Альфа должна быть выше 0, либо иметь незначительное отрица-

тельное значение (для индексных фондов).

8. Для оставшихся фондов считается коэффициент Шарпа за пос-

ледние 3 года.

Он сравнивает доходность ПИФа не с движением какого-либо

эталона, а с колебанием доходности самого фонда за анализируемый

период.

Формула расчета:

(Итоговая за анализируемый период доходность ПИФа — доходность де-позита в Сбербанке за этот же период)/ стандартное отклонение доходнос-

ти ПИФа в анализируемом периоде.

Стандартное отклонение — указывает, насколько сильно значе-

ния доходности фонда отклонялись от своего среднего значения в

течение анализируемого периода, т.е. показывает границы, в кото-

рых колебалась доходность фонда.

Среди оставшихся фондов выбираются те из них, которые имеют

значение коэффициента Шарпа выше среднего значения для дан-

ной категории фондов. Среднее значение рассчитывается как сред-

нее арифметическое значений коэффициентов Шарпа для фондов

одной категории.

В итоге остаются наилучшие ПИФы в наиболее стабильных и на-

дежных УК.

Каждая УК периодически (раз в квартал) проверяется по крите-

риям на исключение из списка лучших:

• Смена руководства УК


• Смена владельцев, продажа УК




УК восстанавливается в следующих случаях:



• Смена руководства, владельцев, продажа УК не привела к сни-

жению его финансовых показателей в течение 2 кварталов

ОФБУ Выбор банка Аналогично ПИФам, сначала происходит выбор банка, который

работает с ОФБУ акций, облигаций и смешанных инвестиций. Кри-

терии выбора банка представляют собой смесь из требований к бан-

кам при выборе депозитов и требований к УК при выборе ПИФов.

1. Сначала отбираются все банки, которые имеют ОФБУ, со ста-

жем работы в качестве управляющего — не менее 5 лет.

2. Далее отбираются банки, имеющие рейтинг как минимум од-

ного международного и/или российского рейтингового агентства не

ниже А:

• S&P

• Moody’s

• Fitch

• РА АК&M

• РА Рус Рейтинг

• И др.

3. Затем проверяются финансовые показатели банка

4. Далее считается средневзвешенное значение изменения СЧА

банка за год. После этого значение изменения СЧА за год по всем

банкам сравниваются со средневзвешенным значением. Если изме-

нение СЧА в банке меньше, чем средневзвешенное изменение СЧА,

банк выбывает.

В итоге остаются только те банки, которые удовлетворяют всем

требованиям. Далее анализируются только их ОФБУ.


Выбор ОФБУ 1. Все ОФБУ анализируются по дате создания, и все фонды млад-

ше 3 лет исключаются.

2. Далее определяется тип фонда — облигаций, смешанных ин-

вестиций или акций. Как и для ПИФов, фонд, имеющий наивыс-

ший коэффициент корреляции с индексом РТС или ММВБ + Газп-

ром, либо соответствующим индексом акций другой страны, счита-

ется фондом акций, независимо от того, как он назван.

Фонд, имеющий наибольшую корреляцию с композитным ин-

дексом 50/50 (российским или зарубежным), считается фондом сме-

шанных инвестиций.

Фонд, имеющий наибольшую корреляцию с индексом RUX-

Bonds или соответствующим зарубежным индексом облигаций, счи-

тается фондом облигаций.

Так фонды подразделяются на 3 категорий:

• ОФБУ акций

• ОФБУ смешанных инвестиций

• ОФБУ облигаций

Каждая категория в дальнейшем анализируется отдельно, фонды

разных категорий друг с другом не сопоставляются.

3. Оставшиеся фонды анализируются по размеру СЧА. Далее про-

веряется, чтобы значение СЧА фонда было больше минимально до-

пустимого, но меньше максимально допустимого. Остаются только

те фонды, которые прошли по критерию СЧА.

4. Оставшиеся фонды проверяются по критерию изменения СЧА.

Далее значение изменения СЧА за год по всем ОФБУ сравнивают-

ся со средневзвешенным значением. Если изменение СЧА в ОФБУ

меньше, чем средневзвешенное изменение СЧА, ОФБУ выбывает.

5. Оставшиеся фонды анализируются на предмет роста стоимости

их пая (в рамках категорий фондов). Далее все фонды из категории,

имеющие доходности ниже среднего геометрического, автоматичес-

ки выбывают.

6. Для оставшихся фондов рассчитывается коэффициент бета.

Выбираются только те фонды, у которых значение беты больше 0

7. Для оставшихся фондов считается коэффициент альфа за 3 пос-

ледних года работы фонда. Альфа должна быть больше 0, либо близ-

ка к нулю (для индексных фондов).

8. Для оставшихся фондов считается коэффициент Шарпа за пос-

ледние 3 года.


Среди оставшихся фондов выбираются те из них, которые имеют

значение коэффициента Шарпа выше среднего значения для дан-

ной категории фондов. Среднее значение рассчитывается как сред-

нее арифметическое значений коэффициентов Шарпа для фондов

одной категории.

В итоге остаются наилучшие ОФБУ в наиболее стабильных и на-

дежных банках.

Раз в квартал процедура выбора наиболее надежных банков и на-

илучших ОФБУ повторяется. Критерии на исключение из рассмот-

рения:

• Смена руководства банка

• Смена владельцев, продажа банка




Банк восстанавливается в следующих случаях:



• Смена руководства, владельцев, продажа банка не привела к

снижению его финансовых показателей в течение 2 кварталов

В итоге остаются только наилучшие варианты депозитов, ПИФов

и ОФБУ.

Далее, для каждого конкретного инвестора, в зависимости от

склонности к риску, суммы, срока инвестирования и ожидаемой до-

ходности подбираются подходящие инструменты.

1.6.2. Подбор финансовых инструментов под персональную ситуацию инвестора

Методика выбора конкретных инструментов в зависимости от пот-

ребностей инвестора требует предварительного определения следу-

ющих параметров:

• Склонность к риску инвестора

• Срок инвестирования и подход к инвестированию (активный

или пассивный). Активный подход означает регулярное (не ре-

же раза в полгода) отслеживание ситуации на рынке, коррек-

тировка своего инвестиционного портфеля. Пассивный под-


ход к инвестированию предполагает, что инвестор будет (если

будет) пересматривать свой портфель не чаще раза в год, он не

будет постоянно отслеживать ситуацию на рынке и постоянно

менять структуру портфеля.

• Сумма инвестирования

Основные риски инвестиций Рассмотрим основные риски, с которыми сталкивается инвестор:

• Инфляционный риск — подразумевает риск обесценения

фонда накоплений со временем в силу инфляции. Так, инвес-

тируя в инструменты с доходностью ниже уровня инфляции,

инвестор рискует постепенно уменьшать свой фонд накопле-

ний вместо желаемого прироста. Чем дольше срок инвести-

ций, тем выше инфляционный риск, который связан с инвес-

тированием в излишне консервативные инструменты. Имен-

но поэтому так важно обеспечить максимальную доходность

портфеля с допустимым для клиента уровнем следующего, ры-

ночного риска.

• Рыночный риск — риск непредсказуемых изменений в эко-

номике, включая ситуацию в конкретной компании, которые

могут как негативно, так и положительно сказаться на доход-

ности портфеля. Данный риск связан с потерей части и всего

фонда накоплений из-за серьезных изменений рыночной ко-

нъюнктуры, поэтому крайне важно обеспечить минимальный

уровень рыночного риска для конкретного клиента, чтобы во-

латильность не смогла помешать ему достичь желаемых фи-

нансовых целей.

• Валютный риск — связан с возможным колебанием валютных

курсов для тех валют, в которых сделаны инвестиции. Так, на-

пример, высокодоходные инвестиции в долларах США могут

оказаться в итоге убыточными в результате сильного падения

американской валюты по отношению к рублю, и тогда, ког-

да инвестор произведет изъятие средств из инвестиционного

инструмента и переведет их в рубли РФ, он получит убыток.

Именно поэтому для достижения задуманных целей, инвестор

должен иметь мультивалютый портфель.

Данное издание подробно не затрагивает валютную диверсифи-

кацию, поэтому наиболее подробно будут рассмотрены инфляцион-

ный и рыночный риски.


В рамках личного финансового плана важно подобрать такой

портфель для инвестора, который имел бы допустимый уровень ры-

ночного риска, то есть не грозил бы инвестору резким колебанием

стоимости портфеля, но и имел максимально возможную для задан-

ного уровня рыночного риска доходность, чтобы одновременно из-

бежать инфляционного риска постепенного обесценивания портфе-

ля из-за инфляции.

С какого ограничения начать — минимизации рыночного риска или

инфляционного? Поскольку инвестирование — это во многом процесс,

связанный с психологией человека, на первое место, по нашему мне-

нию, встает именно минимизация рыночного риска до его психологи-

чески комфортного уровня для инвестора. Этот комфортный уровень

определяется склонностью инвестора к риску, которую можно оценить

с помощью специальных тестов. Почему первое место отдается имен-

но психологически приемлемому уровню рыночного риска? Ведь иног-

да инвестор не принимает никакого риска, и при долгосрочном инвес-

тировании выбирает наименее рискованные, но и наименее доходные

инструменты, которые не всегда покрывают инфляцию. Иными слова-

ми, излишне осторожный инвестор несет убытки из-за инфляционного

риска в долгосрочной перспективе, хотя мог бы инвестировать в более

доходные и более рискованные инструменты и получить в итоге при-

быль. Дело в том, что человек, который инвестирует в слишком риско-

ванные с точки зрения его склонности к риску инструменты, в боль-

шинстве случаев просто не выдерживает колебаний доходности своего

портфеля и продает резко упавшие в цене ценные бумаги в самый не-

подходящий момент, и получит значительный убыток. Проще говоря,

инвестор не может выдержать долгосрочного инвестирования в слиш-

ком рискованные для себя инструменты, и тем самым укорачивает срок

инвестиций. А, как уже было ранее описано, рыночный риск минима-

лен на длинных горизонтах инвестирования, поэтому инвестор, кото-

рый желает получить максимальную прибыль через длительный период

времени должен быть готов это время терпеть колебания доходности, а

это возможно только при комфортном для него уровне рыночного рис-

ка. Рассмотрим склонность к риску подробнее.

Определение склонности к риску При принятии решений об инвестировании неизбежно столкно-

вение с неопределенностью, которую сопровождает риск. Для рас-

смотрения психологического отношения к риску, уместно говорить


о субъективно переживаемом риске, так как один и тот же уровень

рыночного риска разными инвесторами будет восприниматься и

ощущаться по-разному. В настоящее время степень неопределен-

ности в экономической сфере осложняется несформированностью

финансовых механизмов на государственном уровне. Поэтому воз-

растает роль личности, которой приходится самостоятельно прини-

мать рисковые решения, неся ответственность за их осуществление.

Кстати, о сдвигах экономического сознания россиян в сторону уси-

ления личной ответственности в экономической сфере свидетельству-

ют результаты социологического исследования окт.-нояб. 2007г.: 47%

опрошенных продемонстрировали понимание, что ответственность за

риски лежит на самих инвесторах. В то же время еще 37% респонден-

тов уверены, что возмещать потери в связи с падением на фондовом

рынке инвесторам обязано государство и 16% затруднились ответить.

Что влияет на склонность к риску человека? Ниже будут рассмот-

рены факторы, влияющие на склонность к риску.

Существуют общие факторы, способствующие повышению

склонности к риску:

• Увеличение информированности об инвестиционных инстру-

ментах, процессе инвестирования, а также общее повышение

уровня финансовой грамотности снижает степень неопреде-

ленности ситуации. (По результатам опросов оказалось, что для

потенциальных инвесторов характерно ошибочное представле-

ние о фондовом рынке, о законах, защищающих инвестора не

осведомлено 65% респондентов, большинство респондентов

неверно представляют, где можно приобрести акции и т.д.)

• Накопление положительного опыта инвестирования

• Особая экстренная ситуация, ситуация подавленности, внут-

реннего конфликта.

• Принятие инвестиционных решения в группе людей с более

высокой склонностью к риску (эффект толпы)

Также выявлены следующие зависимости склонности к риску от

пола и возраста человека:

• с возрастом готовность к риску падает.

• у более опытных работников готовность к риску ниже, чем у

неопытных.

• у женщин в отличие от мужчин готовность к риску реализует-

ся при более определенных условиях.


• мужчины в отличие от женщин придают деньгам повышенную

ценность, они более компетентны в обращении с деньгами и

более склонны к риску в целях их приобретения.

• у военных командиров и руководителей предприятий готов-

ность к риску выше, чем у студентов.

Благодаря следующей анкете Вы сможете о своей склонности к

риску узнать более точно.

Анкета «Насколько вы склонны к риску».

Подчеркните букву, которая соответствует вашему ответу.

1. Спустя 60 дней, после того как вы сделали инвестицию, цена

приобретения активов снижается на 20%. Что вы предпримете, если

допустить, что все остальное не изменилось.

А — продадите соответствующие ценные бумаги, чтобы избежать дальнейших проблем и попытаетесь вложить свой капитал в ка-кие-то другие ценные бумаги.

В — не будете предпринимать никаких действий и подождете чем все это закончится.

С — купите дополнительную порцию этих ценных бумаг. Ранее они оказались хорошим капиталовложением, ничего особенного не бу-дет и на этот раз.

2. Теперь взглянем на предыдущий вопрос, но с другой стороны.

Стоимость ваших инвестиций упала на 20 % , но они представляют

собой лишь часть портфеля, используемого для достижения инвес-

тиционных целей в трех разных временных периодах.

Что вы предпримете, если поставленной вами цели ждать 5 лет?

А — продадитеВ — не будете предпринимать никаких действийС — купите дополнительную порцию тех же ценных бумагЧто вы предпримете, если поставленной вами цели ждать 15 лет?

А — продадитеВ — не будете предпринимать никаких действийС — купите дополнительную порцию тех же ценных бумаг


Что вы предпримете, если поставленной вами цели ждать 30 лет?

А — продадитеВ — не будете предпринимать никаких действийС — купите дополнительную порцию тех же ценных бумаг

3. Цена ваших пенсионных инвестиций повысилась на 25 % через

месяц после покупки соответствующих ценных бумаг. Как и в пре-

дыдущем случае, все остальное не изменилось. Что вы предпримете,

когда закончатся ваши восторги по этому поводу?

А — продадите эти ценные бумаги, считая, что цель достигнута В — оставите все, как есть в надежде на дополнительную прибыль С — купите дополнительную порцию тех же ценных бумаг — ведь их

цена повышается

4. Вы пытаетесь накопить средства к пенсии, до которой остается

еще 15 лет. Какому из ниже перечисленных вариантов вы отдадите

предпочтение?

А — инвестирование в фонд денежного рынка или гарантированный инвестиционный контракт с отказом от возможности получе-ния значительных прибылей, но с практически полной гарантией получения основной суммы своих инвестиций.

В — инвестирование в фонды облигаций и фонды акций в соотноше-нии 50х50 в надежде получить определенный прирост капитала и в то же время обеспечить себе хотя бы какую-то защиту в фор-ме постоянного дохода.

С — инвестирование во взаимные фонды, обеспечивающие значи-тельный прирост капитала; стоимость портфелей этих фон-дов на протяжении года скорее всего будет подвержена сущест-венным колебаниям, однако не исключено, что через 5-10 лет вам удастся добиться впечатляющего прироста капитала

5. Вам невероятно повезло! Главное выбрать самый выгодный ва-

риант выигрыша. Итак, какому из вышеперечисленных вариантов

вы отдадите предпочтение?

А — наличным (сумма, которую после выигрыша Вы получаете сра-зу на руки)

В — 50 % шансу выиграть 5000 $ С — 20 % шансу выиграть 15000 $


6. Вам только что подвернулась возможность удачно вложить свой

капитал, но для этого придется занять определенную сумму. Готовы

ли вы взять ссуду?

А — безусловно нетВ — возможно даС — несомненно да

7. Ваша компания продает акции своим работникам. Через три

года руководство кампании собирается преобразовать ее в откры-

тое акционерное общество. До тех пор, вы не сможете продать свои

акции, и не будете получать дивидендов. Но после преобразования

компании в открытое акционерное общество вложенный вами капи-

тал может возрасти десятикратно. Какую сумму вы готовы инвести-

ровать?

А — не готовы вообщеВ — двухмесячную зарплатуС — четырехмесячную зарплату

Оценка вашей склонности к риску. Для подсчета набранных вами баллов просуммируйте количество

ответов, данных вами по каждой из категорий А, В, С. Полученный ре-зультат умножьте на следующий коэффициент:

А ответы х 1В ответы х 2С ответы х 3результаты:9 — 14 баллов — у вас низкая склонность к риску15 — 21 баллов — у вас средняя склонность к риску22 — 27 баллов — у вас высокая склонность к риску

Подбор инструментов, исходя из склонности к риску В зависимости от склонности к риску, для данного инвестора вы-

бираются только те инвестиционные инструменты, которые удов-

летворяют следующим критериям:

• Для низкой склонности к риску подходят только депозиты, а

также те фонды, которые за 3 года работы имели среднеквадра-

тичное отклонение не более 10%. Также данные фонды долж-

ны на протяжении последних 3 лет своей работы демонстриро-

вать как минимум 0% прироста стоимости пая по итогам года.


Иными словами, фонд должен показывать отсутствие убытков

за год, а также стабильность изменения стоимости пая.

• Для средней склонности к риску подходят депозиты и все фон-

ды, которые за 3 года работы имели отклонение не более 20%.

Также данные фонды должны на протяжении последних 3 лет

своей работы демонстрировать как минимум -3% прироста

стоимости пая каждый год.

• Для высокой склонности к риску подходят все инструменты.

Подбор инструментов, исходя из сроков инвестиций Далее из оставшихся инвестиционных инструментов выбираются

те, что подходят под оговоренный инвесторов срок инвестирования

и подход к инвестированию (активный или пассивный). В случае ак-

тивного подхода к инвестированию предполагается, что инвестор

будет отслеживать ситуацию на фондовом рынке, поэтому сможет

определить оптимальное время для погашения паев. В случае же пас-

сивного инвестора предполагается, что он не будет отслеживать си-

туацию на рынке, поэтому может пропустить несколько «вершин».

Минимальный срок инвестирования в фонд считался как наибо-

лее долгий период, в течение которого индекс-эталон для категории

фондов, к которой относится рассматриваемый фонд, возрастает до

такой величины, чтобы обеспечить прирост средств инвесторов с мо-

мента вложения в фонд, то есть, чтобы они оказались в «плюсе» при

выходе из фонда. Для активных инвесторов данный период считал-

ся как максимальное время, необходимое для того, чтобы инвестор

смог продать паи и выйти в «плюс», даже если после этого паи снова

упадут после его выхода из фонда. То есть в случае активного инвес-

тора считалось, что он сможет распознать «вершину» и вовремя про-

дать паи, получив максимальную прибыль.

Для пассивного инвестора считалось, что он не будет отслежи-

вать «вершины» и «дно», поэтому не сможет распознать оптималь-

ное время для продажи пая. И для таких инвесторов максимальное

время инвестирования в фонд было равно периоду, в течение кото-

рого индекс — эталон уже не опускался ниже определенного значе-

ния за всю статистику индекса (см. рис. 1).

Например, если брать активного инвестора, вложившегося в индек-

сный ПИФ акций на базе РТС в 1997 году (самая левая точка на рис. 1),

для него срок инвестирования будет 7 лет (до 2004 года), когда он уви-

дит вершину РТС и продаст паи перед падение в 2004 году, тем самым,


получив прибыль и оставшись в «плюсе» (вторая слева точка). Пассив-

ный же инвестор может не разглядеть эту вершину и продержит пай до

падения в 2004 году. Поэтому для него оптимальный минимальный пе-

риод инвестирования в ПИФы акций — 8 лет (крайняя правая точка),

т.к. ниже этой точки индекс больше не падал, поэтому, когда бы пас-

сивный инвестор ни продал пай через 8 лет, он остался бы в выигрыше.

На основе прошлой статистики были определены минимальные

сроки инвестирования в фонды акций, смешанных инвестиций и

облигаций представлены ниже :

• В фонды облигаций рекомендуется инвестировать не менее

чем на 1 год при активом подходе и 1,5 лет — пассивном.

• Фонды смешанных инвестиций — на срок от 4 лет (активный

подход) или от 5 лет (пассивный подход).

• Фонды акций — на 7 лет (активная стратегия) или 8 лет (пас-

сивная).

Подбор инструментов, исходя из суммы инвестиций Далее в зависимости от суммы инвестирования выбираются толь-

ко те инструменты, минимальный взнос в которые меньше или ра-

вен указанной инвестором суммы в той или иной валюте.

Финальный отбор инструментов по соотношению доходность — риск Когда в итоге получается перечень инструментов, они сортируют-


ся по композитному критерию доходность — риск. При этом доход-

ность измеряется в процентах годовых, риск — в виде среднеквад-

ратичного отклонения в процентах от среднего значения стоимости

пая, рассчитанного за 3 года работы фонда. Композитный критерий

рассчитывается следующим образом: сначала все инструменты сор-

тируются по доходности в порядке убывания, каждому инструмен-

ту присваивается порядковый номер в зависимости от занятого мес-

та. Далее выбранные инструменты сортируются по риску, в порядке

возрастания, и снова каждый инструмент получает номер в зависи-

мости от занятого места.

Композитный критерий рассчитывается как сумма порядковых

номеров по доходности и риску. Все инструменты встраиваются в

порядке возрастания композитного критерия, наиболее привлека-

тельные по соотношению доходность и риск инструменты будут воз-

главлять перечень.

Инвестор видит в качестве результата список фондов, сортиро-

ванных по композитному критерию, и может выбрать из представ-

ленных вариантов инструментов наилучший по композитному кри-

терию, либо по другому критерию на свое усмотрение (например,

доходность или риск).

1.6.3. Определение времени «входа-выхода» в ПИФ и ОФБУ

На сегодня существует несколько вариантов стратегий входа и выхо-

да на фондовый рынок:

• Стратегия «купи и держи»

• Стратегия покупки по усредненной цене

• Стратегия распределения активов (портфелирование)

Стратегия «купи и держи» Смысл стратегии «купи и держи» — инвестор не выбирает опти-

мальное время входа и выхода, а руководствуется тем сроком, в тече-

ние которого накопления с высокой вероятностью приумножатся.

Данная стратегия является наиболее подходит:

• Инвесторам, которые не намерены управлять своим капиталом,

то есть инвесторам с пассивной инвестиционной стратегией.

• Неквалифицированным инвесторам, которые не ориентиру-

ются на рынке в должной степени и не могут определить под-

ходящее время входа и выхода.


Именно для стратегии «купи и держи» были установлены мини-

мальные сроки инвестирования, рассматриваемые в методике под-

бора инвестиционных инструментов:

• До 1,5 лет — инвесторам со стратегией «купи и держи» наилуч-

шим образом подходят депозиты.

• До 4-5 лет — депозиты и ПИФы и ОФБУ облигаций

• До 7-8 лет — депозиты, ПИФы и ОФБУ облигаций и смешан-

ных инвестиций

• Свыше 7-8 лет — депозиты, ПИФы и ОФБУ облигаций, сме-

шанных инвестиций и акций

Стратегия «купи и держи»:

Плюсы стратегии: • Требуется минимум опыта инвестирования: достаточно мини-

мальный срок, в течение которого необходимо держать фонд

накоплений в определенных инвестиционных инструментах

• Требуется минимум участия в инвестировании

Минусы стратегии: • Упущенная выгода от использования менее оптимальных ак-

тивов: инвестор с такой стратегией не пересматривает порт-

фель и упускает возможность повысить его доходность при

том же уровне риска, введя новые инструменты.

• Упущенная выгода от неоптимального времени входа и выхода:

инвестор может длительное время терпеть убытки, хотя мог бы по-

менять структуру портфеля и их минимизировать или избежать.

• Стратегия не подходит при периодическом инвестировании сумм,

так как минимальный срок в таком случае растягивается с момен-

та внесения последней суммы и до изъятия всех накоплений.

Стратегия покупки по усредненной цене Смысл стратегии покупки по усредненной цене заключается в

том, что инвестор инвестирует примерно равные суммы накоплений

через примерно равные промежутки времени, сглаживая колебания

на фондовом рынке.

Данная стратегия подходит:

• Инвесторам, которые переводят накопления из менее риско-

ванного инструментов в более рискованные и наоборот, для

плавного изменения портфеля.

• Инвесторам с небольшим капиталом и \ или регулярно образу-

ющимися средствами для инвестиций, например, с зарплаты.


К плюсам данной стратегии можно отнести: • Сглаживание колебаний рынка: инвестор минимизирует веро-

ятность убытков от неправильного определения времени вхо-

да и выхода с рынка.

• Минимизация рисков неоптимального времени входа-выхода

• Возможность регулярно инвестировать небольшие суммы

Минусами стратегии являются: • Упущенная выгода от использования менее оптимальных ак-

тивов из-за небольших сумм: вместо единовременного вложе-

ния крупных сумм и экономии на надбавках ПИФов и регист-

рационных сборах ОФБУ, внесение более мелких сумм приве-

дет к росту издержек на инвестиции.

• Упущенная выгода от покупки и продажи по средней цене

вместо определения оптимального времени входа и выхода.

Определив наилучший момент для входа и выхода, инвестор

сможет получить больший доход от инвестиций, чем при рав-

номерном внесении равных сумм.

• Не всегда можно точно определить период равномерного вхо-

да и выхода. Так, момент внесения первого и последнего взно-

са может оказаться слишком коротким или излишне длитель-

ным, то есть инвестор может недооценить или переоценить

период нестабильности на рынке и недополучить прибыль,

либо получить больший убыток, чем мог бы.

Стратегия распределения активов Смысл стратегии распределения активов состоит в том, что ин-

вестор выбирает различные инвестиционные инструменты и фор-

мирует портфель из них таким образом, чтобы снизить общую вола-

тильность портфеля и максимизировать его доходность при задан-

ном уровне риска. Так инвестор подбирает инструменты, которые

имеют слабую корреляцию друг с другом, а часто и отрицательную,

чтобы, при падении стоимости одного инструмента, этот спад ком-

пенсировался ростом других инструментов.

Данная стратегия подходит:

• Инвесторам, которые имеют достаточно средств для распреде-

ления их по разным видам инструментов. Человек с фондом

сбережений в 10 тыс. руб. не может себе позволить диверси-

фикацию о том же объеме, что и инвестор с 1 млн. руб.

• Инвесторам, которые обладают достаточными знаниями для


подбора такого сочетания активов, которое приемлемо по

уровню ликвидности, риску, доходности.

Плюсы стратегии распределения доходов: • Минимизация риска при заданном уровне доходности за счет

диверсификации

• Стратегия применима на любой срок: меняться будет лишь со-

став инструментов для портфеля.

• Стратегия достаточно гибкая и применима для инвесторов с

любыми финансовыми целями, любой склонностью к риску.

Минусы стратегии: • Для составления эффективного портфеля может требоваться

значительная сумма накоплений для проведения диверсифи-

кации

• При самостоятельном формировании портфеля инвестору не-

обходимо обладать обширными знаниями по многим вариан-

там инструментов

• За счет диверсификации портфеля в некоторые периоды вре-

мени инвестор, избравший такую стратегию, может получить

меньшую прибыль, чем человек, инвестировавший только в

один инструмент, который в этот период достиг максимально-

го роста. Иными словами, диверсификация портфеля может

означать недополучение дохода за счет минимизации рисков.

Хотя в долгосрочной перспективе более доходным оказывает-

ся именно диверсифицированный портфель, а не инвестиции

в 1-2 инструмента.

Если рассматривать все три варианта стратегии, то наиболее при-

емлемой для всех видов инвесторов, при условии наличия у них зна-

чительной суммы для инвестиций и минимальных знаний в облас-

ти диверсификации, именно стратегия распределения активов будет

для них наиболее предпочтительной.

1.7. Основы портфельной теории Понятие диверсификации портфеля Диверсификация инвестиционного портфеля — подразумевает

распределение фонда накоплений инвестора по разным инвестици-

онным инструментам для минимизации возможных убытков из-за

колебаний цен на тот или иной инструмент портфеля. С помощью

диверсификации можно снизить риск портфеля.


Однако, диверсификация требует определенной комбинации

инструментов в портфеле, а не простого набора разных инструмен-

тов, таких как акции, облигации, драгметаллы, недвижимость. Гра-

мотно составленный с точки зрения диверсификации инвестицион-

ный портфель должен обладать более низким риском, чем средний

арифметический риск всех инвестиционных инструментов, входя-

щих в портфель. Отличие простой комбинации разных видов инс-

трументов и портфелирования заключается в том, что в портфеле

риски одного инструмента полностью или частично компенсируют

риски другого инструмента из-за низкой, а порой нулевой или даже

отрицательной корреляции между этими инструментами. Таким об-

разом, при одном и том же значении доходности, портфель и про-

стое сочетание разных инструментов будут различаться по уровню

риска: риск портфеля будет ниже.

В то же время при одном и том же уровне риска доходность порт-

феля будет выше, чем для простого сочетания инструментов. Таким

образом, портфель — это наиболее эффективное сочетание различ-

ных инвестиционных инструментов, позволяющее получить макси-

мальную доходность при заданном уровне риска, либо минималь-

ный риск при заданной доходности.

В то же время, не все риски можно диверсифицировать. Так, су-

ществует 2 вида рисков: систематический и несистематический.

Первый тип риска, также именуемый как рыночный, не устраня-

ется диверсификацией, он связан с общими колебаниями рынка, а

не конкретной ценной бумагой. Несистематический риск, наобо-

рот, характерен лишь для отдельной компании, либо сегмента, и его

можно устранить диверсификацией портфеля за счет включения в

него инструментов, имеющих слабую корреляцию с данной бумагой

или сегментом. Портфельная теория работает именно с несистема-

тическими рисками.

Данная теория появилась еще в прошлом веке, благодаря Г. Мар-

ковицу, М. Миллеру и У. Шарпу, и она базируется на количествен-

ных методах оценки риска и доходности при формировании инвес-

тиционного портфеля. В отличие от простого сочетания разных по

сути инструментов, портфельная теория принимает в расчет только

статистические взаимосвязи между инструментами, составляющи-

ми инвестиционный портфель, а не просто отдельных характерис-


тик инструментов. В портфельной теории важна комплексная увязка

всех его составляющих с целью обеспечить минимальный риск при

определенной доходности или максимальную доходность при опре-

деленном уровне риска.

Портфельная теория состоит из 4 основных этапов, таких как:

1. оценка ценных бумаг, что включает оценку их характеристик,

в т.ч. по доходности и уровню риска.

2. распределение активов, что включает определение структуры

будущего портфеля, то есть отбор видов инвестиционных инс-

трументов, которые будут входить в портфель, и определение

пропорций, в которых средства инвестора будут распределены

между отобранными инвестиционными инструментами.

3. оптимизация портфеля, что включает корректировку соот-

ношения пропорций портфеля для максимизации доходнос-

ти при заданном риске, либо минимизации риска при задан-

ной доходности. Для данных целей используется аппарат ма-

тематической статистики, например, анализ Монте-Карло.

На данном этапе оценивается доходность каждого инструмен-

та портфеля, вычисляемая на основании прошлой статисти-

ки, и общая доходность портфеля как сумма доходностей всех

элементов портфеля с учетом их доли в портфеле. Общий риск

портфеля оценивается уже не как средневзвешенный риск, а

на основании корреляции по риску между инвестиционными

инструментами, поэтому уровень риска портфеля ниже, чем

средний риск его составляющих.

4. оценка результатов, что включает оценку систематического и

несистематического рисков по каждому инструменту, оценку

качества диверсификации.

Когда портфель составлен, он подвергается дальнейшему пери-

одическому пересмотру в зависимости от фактических доходности

и риска его составляющих. Структура и состав портфеля могут ме-

няться для поддержания заданного уровня риска или доходности.

При этом изменение структуры портфеля будет означать изменение

распределения средств между инструментами, а изменение состава

портфеля — удаление некоторых имеющихся инвестиционных инс-

трументов из портфеля и добавление новых, исходя из внешних фак-

торов, либо изменения потребности клиента в уровне доходности

или риска.

Education

Инвестиции и риск (Дополнительно: "Руководство", Sphere Group)