View
109
Download
1
Category
Preview:
Citation preview
Acquisition d’AGP Financial
KPC ConsultantsPascale Beaudin
Catherine Lévesque-Roussel
Karine Paradis
Agenda
1. Mandat2. Analyse de l’industrie3. Analyse stratégique4. Évaluation de la cible5. Analyse des risques6. Recommandation7. Conclusion
Mandat
• Évaluer l’offre de vente d’AGP Financial pour 183 millions CAD
• Stratégiquement
• Analyse du prix
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
Recommandation
• Refuser l’offre d’achat d’AGP Financial• Acquisition non stratégique• Prix demandé beaucoup trop élevé
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
Analyse de l’industrie
Assurance de dommages
• Cash Flows difficiles à prévoir• Portefeuille de placement plus court terme• Float - Revenus de placement• Cotisations (problèmes macroéconomiques)
Prix – Réputation – Service offert
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
« Fondamentalement, le rôle de l’assureur est de gérer et répartir le risque de sa clientèle »
Analyse stratégique
Royal InsuranceMandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
• Gestionnaire réputé
• Structure de coûts
• Marge nette
• Diversification géographique
• Système de marketing direct
• Parts de marché
• Catastrophes naturelles au
Mexique
• 30% des revenus provenant
du Golfe du Mexique
Forces et opportunités Défis
Analyse stratégique
AGP FinancialMandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
• Profilage
• Parts de marché
• Cotisations élevées
• Risque de spécificité de services
• Risque géographique et politique
• Corruption• Coûts du système de
marketing• Marge nette• ROE• Asymétrique d’information
Forces et opportunités Défis
Analyse stratégique
AcquisitionMandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
• Augmentation du risque politique
• Augmentation de la spécificité des services
• Augmentation des parts de marché à risque
• Risque d’asymétrie d’information
• Diminution des marges
• Diminution du ROE
« Fondamentalement, le rôle de l’assureur est de gérer et répartir le risque de sa clientèle »
Analyse stratégique
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
« Fondamentalement, le rôle de l’assureur est de gérer et répartir le risque de sa clientèle »
2006 2005 2004
Indemnisations/revenus 55,3% 66,7% 53,3%
Autres coûts/revenus 24,9% 24,0% 26,0%
Marges nettes 11,9% 5,8% 12,4%
ROE 19,8%
2006 2005 2004
Indemnisations/revenus 48,4% 48,7% 41,1%
Autres coûts/revenus 38,0% 36,4% 42,8%
Marges nettes 8,8% 10,0% 10,2%
ROE 14,2%
Royal Insurance
AGP Financial
Évaluation d’AGP Financial
Hypothèses
• Taux de change de 9,8 pesos/CAD• Croissance des revenus de cotisation de 6%• Croissance des revenus de placements de 0,5%
• Rendement massif en 2005 (95%)• Rendement plus faible en 2006 (1,5%)
• Croissance des indemnisations de 6%• Autres coûts à 41% des revenus totaux
• Prime de 3% pour le taux de change
• Taux d’imposition à 35%• Croissance des FCFF de 0,5% en perpétuité
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
Évaluation d’AGP Financial
Hypothèses
• Croissance des actifs de 0,5%
• Investissement en capital fixe de 0,5% des actifs• Placements long terme
• Investissement en fonds de roulement à 0,25% des actifs• Placements court terme et comptes clients
• Financement par actions seulement avec CMPC de 16%• ROE (13,2%) + prime de risque de 2,8% (société privée et risque d’exploitation)
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
Évaluation d’AGP Financial
Méthode des Free Cash Flows to the Firm (milliers CAD)Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
Année 2006 2007 2015 2016 PerpétuitéRevenus de cotisation 115 413 122 338 194 988 206 687
Revenus de placement 42 524 42 737 44 477
44 699
Indemnisations versées 76 457 81 045 129 173 136 923
Autres coûts 60 074 67 681 98 180 103 068
Bénéfice avant taxes 21 406 16 349 12 111
11 394
Bénéfice net 13 914 10 627 7 872
7 406
Actifs 782 993 786 908 818 941 823 035
Amortissement - - -
-
Investissement en capital fixe 3 915 3 935 4 095
4 115
Investissement en FDR 196 197 205
206
FCFF 9 803 6 496 3 573
3 085
FCFF actualisés 9 803 5 600 939
699 1 023
Valeur d'entreprise 36 836
Évaluation d’AGP Financial
Analyses de sensibilitéMandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
CMPC / g 5% 6% 7%15% 22 057 37 993 54 883 16% 22 243 36 836 52 281 17% 22 343 35 790 50 005
Croissance des revenus de cotisation
CMPC / g -1,0% 0,5% 1,0%15% 31 670 37 993 40 224 16% 30 999 36 836 38 892 17% 30 371 35 790 37 697
Croissance des revenus de placement
Valeur intrinsèque de l’entreprise: [22 millions – 54 millions CAD]
Volatilité potentielle liée aux multiples risques d’exploitation et de marché
Évaluation d’AGP Financial
Méthode des multiples
• Choix du multiple: Ratio cours-bénéfice• Tient compte de la profitabilité• Tient compte de la valeur marchande actuelle de l’entreprise
• Choix des comparables: Entreprises mexicaines• Même profil d’entreprise (géographie)
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
Entreprise comparable
Ratio cours-bénéfice (2007)
MBY 12,9
Terio Holding 14,9
Moyenne 13,9
Bénéfice net D’AGP (2007): 10,627 millions
Valeur d’entreprise d’AGP: 147,716 millions
Évaluation d’AGP Financial
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
FCFF 36 836 0,95
Comparables 147 716 0,05
Valeur d’entreprise 42 380
Valeur pondérée d’AGP
Évaluation d’AGP Financial
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
Synergies potentielles
• Réduction des autres coûts de 8% à 33% des revenus totaux• Retraite des dirigeants• Coupures de personnel (représentants)
• Tous les autres facteurs constants• Même CMPC à 16% lié au risque important d’exploitation
Évaluation d’AGP Financial
Méthode des Free Cash Flows to the Firm (milliers CAD)Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
2006 2007 2015 2016 Perpétuité
Revenus de cotisation 115 413 122 338 194 988 206 687
Revenus de placement 42 524 42 737
44 477
44 699
Indemnisations versées 76 457 81 045 129 173 136 923
Autres coûts 60 074 54 475
79 023
82 957
Bénéfice avant taxes 21 406 29 555
31 268
31 505
Bénéfice net 13 914 19 211
20 324
20 478
-
Actifs 782 993 786 908 818 941 823 035
Amortissement - -
-
-
Investissement en capital fixe 3 915 3 935
4 095
4 115
Investissement en FDR 196 197
205
206
FCFF 9 803 15 080
16 025
16 157
FCFF actualisés 9 803 13 000
4 214
3 663 5 357
Valeur d'entreprise 89 881
Évaluation d’AGP Financial
Analyses de sensibilitéMandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
Croissance des revenus de cotisation
Croissance des revenus de placement
Valeur intrinsèque de l’entreprise: [70 millions – 113 millions CAD]
Volatilité potentielle liée aux multiples risques d’exploitation et de marché
CMPC / g 5% 6% 7%15% 76 143 94 240 113 420 16% 73 309 89 881 107 421 17% 70 758 86 028 102 170
CMPC / g -1,0% 0,5% 1,0%15% 87 059 94 240 96 774 16% 83 253 89 881 92 217 17% 79 875 86 028 88 194
Évaluation d’AGP Financial
Méthode des multiples
• Choix du multiple: Ratio cours-bénéfice• Tient compte de la profitabilité• Tient compte de la valeur marchande actuelle de l’entreprise
• Choix des comparables: Entreprises mexicaines• Même profil d’entreprise (géographie)
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
Entreprise comparable
Ratio cours-bénéfice (2007)
MBY 12,9
Terio Holding 14,9
Moyenne 13,9
Bénéfice net D’AGP (2007): 19,211 millions
Valeur d’entreprise d’AGP: 267,031 millions
Évaluation d’AGP Financial
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
FCFF 89 881 95%
Comparables 267 031 5%
Valeur d’entreprise 98 739
98 millions avec synergies < 183 millions demandés
Valeur pondérée d’AGP
« Fondamentalement, le rôle de l’assureur est de gérer et répartir le risque de sa clientèle »
Analyse des risques
• Taux de change• Futures
• Risque politique• Règlementation
• Infrastructures pétrolières (30%)
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
Éléments à considérer
• Diversification• Clientèle
• Croissance externe• Secteur commercial
• Marketing direct
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
Échéancier
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
1 sem.
6 mois
Refus de l’offre
Recherche d’une autre cible
Conclusion
• Refus de l’offre d’AGP• Prix demandé beaucoup trop élevé• Acquisition non stratégique
• Acquisition d’AGP:• Diminution de marge nette• Diminution du ROE de 19,8% à 19,01%• Augmentation du risque
Mandat
Industrie
Stratégie
Évaluation
Risques
Recommandation
« Fondamentalement, le rôle de l’assureur est de gérer et répartir le risque de sa clientèle »
Recommended