Société de technologies Carmanah

KPC ConsultantsPascale Beaudin

Catherine Lévesque-RousselKarine Paradis

KPC Consultants

KPC Consultants

Agenda

1. Mandat et recommandation

2. Analyse stratégique

3. Analyse financière

4. Évaluation

5. Gestion de risques

6. Conclusion

KPC Consultants

Mandat

Évaluer la Société de technologies Carmanah pour déterminer si elle doit être retenue dans le fonds de

placement

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

KPC Consultants

Recommandation

• Ne pas ajouter Carmanah au fonds de placement tout de suite

• Valeur d’entreprise de 127 - 155 M$ en 2008

• Rendement moyen de 7% sur 5 ans • Ne procure pas le rendement de 20% requis

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

KPC Consultants

Analyse stratégique

• Fonds pour les firmes potentielles dans le secteur des énergies alternatives qui connaissent une croissance importante

• Firmes qui génèrent des recettes importantes sur 5 ans

• Recettes moyennes visées: 20% par année

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Fonds de placement

KPC Consultants

Analyse stratégique

• Demande des consommateurs

• Incitatifs gouvernementaux

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Industrie énergie solaire

+

Marché en croissance

-

• Active: Utilisation de panneaux photo voltaïques munis d’équipements électrique pour convertir l’énergie

• Passive: Orientation de bâtisses vers le soleil ou qui dispersent le soleil

Sensibilisation des consommateurs à l’énergie verte

Imprévisible

Éclairage solaire DEL

KPC Consultants

Analyse stratégique

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Société de technologies Carmanah avant restructuration

+

Meilleure qualité

-

Achat de stocks excédentaires

Perte de 77,25% du cours de l’action

Moins coûteux (vie utile)

Revenus & clients diversifiés

• 6 M panneaux photovoltaïques

• Vente à perte en 2007

Systèmes électriques 53%

Éclairage DEL 42%

Enseignes DEL 5%

KPC Consultants

Analyse stratégique

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Éclairage solaire DEL

Meilleure qualité et moins coûteux

Exclusivité dans le marché

Risque de contrepartie faible

Secteur en diminution

Revenus & clients diversifiés

Marges élevées

Énergie solaire

Enseignes DELAcquisition Avva en 2003

Industrie segmentée

KPC Consultants

Analyse stratégique

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Société de technologies Carmanah après restructuration

+

Bonne préparation au changement

-

Risque lié à l’externalisation des ressources

Nouveaux employés à formerVentes dans un secteur rentable

Systèmes électriques 42%

Éclairage DEL 53%

Enseignes DEL 5%

KPC Consultants

Carmanah va générer de la croissance

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Concentration dans l’énergie solaire DEL (avantage concurrentiel)1

Secteur de l’énergie solaire DEL

2 Marge bénéficiaire en croissance

Diminution des coûts fixes

3 Équipe de gestion proactive

Diminution du risque de résistance aux changements

Bonne étude de marché

KPC Consultants

Carmanah va générer de la croissance, mais…

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Nouveaux procédés qui n’ont pas fait leurs preuves4

Historiquement, croissance accélérée mal gérées

5 Augmentation de l’exposition aux risques

Non contrôlés présentation

Génère de la croissance, mais risque d’intégration à court terme

KPC Consultants

Analyse financière

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

2003 2004 2005 2006 2007

Marge brute 51,70% 51,80% 37,20% 34,10% 26,40%

Marge d'exploitation 1,20% 2,90% 2,80% 1,90% -12,80%

Marge nette 0,20% 3,70% 1,80% 0,20% -15,10%

FDR 2,78 4,63 3,83 3,57 3,39

Endettement (D/A) 1,19% 0,07% 0,03% 0% 0%

ROA 0,20% 3% 1,40% 0,20% -19,60%

ROE 0,30% 3,70% 1,70% 0,30% -23,80%

Ratios financiers

KPC Consultants

Analyse financière

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Taux de croissance

2004 2005 2006 2007

Revenus 72,4% 143,7% 61,2% -5,5%

Comptes clients 56,0% 106,0% 37,0% -3,0%

Comptes fournisseurs -19,5% 297,0% 51,0% -3,5%

Stocks 45,0% 300,0% 88,0% -48,8%

Actif 86,0% 146,0% 15,0% -19,0%

Volatilité

KPC Consultants

Analyse financière

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Ratios financiers

À retenir:

• Faibles marges dues:• Mauvaise gestion• Restructuration

• Volatilité des taux de croissance• Placement relativement risqué

• Pas d’endettement• Pas de risque financier

KPC Consultants

Évaluation par les DCF• Croissance ventes: 20% jusqu’en 2011, 10% ensuite• Marge brute: de 35% en 2008 à 39% en 2011• Vente générale & administrative: 27% des ventes (250 employés de plus)• R&D: 5% des ventes• Autres dépenses: 0,5% des ventes• Dépréciation: indexé à 2%• Taux d’imposition: 27%

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

2008 2009 2010 2011 2017Revenu total 70 811 010 84 973 212 101 967 854 112 164 640 198 706 502 Coûts directs 46 027 157 53 533 124 62 200 391 68 420 430 121 210 966 Bénéfices bruts 24 783 854 31 440 088 39 767 463 43 744 210 77 495 536 Vente générale & administrative 19 118 973 22 942 767 27 531 321 30 284 453 53 650 755 Recherche & développement 3 540 551 4 248 661 5 098 393 5 608 232 9 935 325 Autres dépenses d'exploitation 354 055 424 866 509 839 560 823 993 533 Revenu d'exploitation 1 770 275 3 823 795 6 627 911 7 290 702 12 915 923 Dépréciation & amortissement 1 173 633 1 197 106 1 221 048 1 245 469 1 402 601 BAII 596 642 2 626 688 5 406 862 6 045 232 11 513 322 Gain sur la vente d'actifs - - - - - Gains sur change - - - - - Autres profits hors d'exploitation - - - - - Revenus avant impôts 596 642 2 626 688 5 406 862 6 045 232 11 513 322 Imposition 161 093 709 206 1 459 853 1 632 213 3 108 597 Revenu net 435 549 1 917 483 3 947 009 4 413 020 8 404 725

KPC Consultants

Évaluation par les DCF

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

2008 2009 2010 2011 2017 Perpétuité

Revenu net 435 549

1 917 483

3 947 009

4 413 020

8 404 725

Amortissement 1 173 633

1 197 106

1 221 048

1 245 469

1 402 601

Intérêts * (1-tc) 0 0 0 0 0

Investissement en FDR 204 000

208 080

212 242

216 486

243 799

Investissement en capital fixe 204 000

208 080

212 242

216 486

243 799

FCFF 1 201 182

2 698 429

4 743 575

5 225 516

9 319 728

222 402 597

FCFF actualisés 1 097 973

2 254 635

3 622 878

3 648 043

3 795 159

90 566 302

Dette Fonds propres

Poids 0,0% 100,0%

Coût - 9,4%

CMPC 9,4%

1,9% (3 mois) + 1,5 (5%)

Croissance de 5% en perpétuité

KPC Consultants

Évaluation par les DCF

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Valeur entreprise 123,6 M$

Valeur fonds propres 123,6 M$

Moyenne diluée des actions

Prix par action

42,6 M$

2,90$

[109 M$ - 146 M$]

[109 M$ - 146 M$]

[2,56$ – 3,37$]

CMPC / g valeur terminale 4,5% 5,0% 5,5%

9,2% 2,80 $ 3,05 $ 3,37 $

9,4% 2,67 $ 2,90 $ 3,18 $

9,6% 2,56 $ 2,76 $ 3,01 $

KPC Consultants

Évaluation par les DCF

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Évolution du titre

Rendement moyen de 7% sur 5 ans < 20% requis

2008 2009 2010 2011 2012 2.80

3.00

3.20

3.40

3.60

3.80

2.90

3.14

3.37

3.58

3.79

Prix par action pour 5 ans

KPC Consultants

Évaluation par les comparables

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Cell. solaires DEL Moyenne Valeur de Carmanah

P/E 71,6x 40,6x 56,1x 24,4M$

P/Ventes 9,3x 5,5x 7,4x 524 M$

VI/EBAIDA 62,7x 125,5x 94,1x 56,1M$

• Élimine l’électronique à énergie évoluée• Cell. Solaires• Éclairage solaire DEL

• Moyenne des médianes des 2 catégories (éviter les données aberrantes)

201,5 M$Valeur moyenne entreprise

Prix par action [4,72$]

KPC Consultants

Évaluation finale

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

[2,56 – 3,37$]

DCF

[2,99$ - 3,64$]

80%

[4,72$]

Comparables

20%

Rendement sur 5 ans < 20%

KPC Consultants

Autres recommandations

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

Diminution du CMPCDette

Augmenter la rentabilité

StocksMauvaise prévision de rareté

Augmentation du FDR

Rabais = baisse des marges

Gestion active Carmanah: + 124% en 2008

KPC Consultants

Gestion des risques

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion

SwapTaux de change

60% des ventes à l’international

Risque politique

Chine

Assurance créditComptes clientes

KPC Consultants

Conclusion

Évaluer la Société de technologies Carmanah pour déterminer si elle doit être retenue dans le fonds de placement

• Carmanah offre une bonne rentabilité, mais pas à la hauteur de 20%

• Valeur du titre entre 2,99$ et 3,64$ aujourd’hui (sous-évalué)

• Potentiel intéressant des énergies alternatives de 15G$ à 30G$ en 3 ans

Mandat

Analyse stratégique

Analyse financière

Évaluation

Gestion de risques

Conclusion