Börs ja investeerimine

Oktoober 2010

Kristi MaeArendusjuhtNASDAQ OMX Tallinn

Väärtpaberituru olemus

•Turg = ostjad ja müüjad

•Turuhind = nõudlus ja pakkumine

•Kaubeldavad esemed = aktsiad, võlakirjad, fondiosakud, ...

Mis on börs?

(stock exchange) on reguleeritud

kauplemiskeskkonna

(sh. kauplemissüsteem,

(sh. kauplemissüsteem, turureeglid jne)

korraldaja

● VÄÄRTPABER (security) on dokument (võib olla nii virtuaalne kui ka paberil või muus vormis), mis tõendab nõude-, omandi- võiosalemisõigust

● EMITENT (issuer) on ettevõte, institutsioon või isik, kes on väljastanud väärtpaberi ja võtnud sellega endale teatud kohustusi

● INVESTOR on isik, kes omab väärtpabereid

Olulisemad mõisted

● AKTSIA (share, stock, equity) väljendab osalust aktsiaseltsis ning annab investorile õiguse osale ettevõtte varast ja kasumist; osaühingu puhul on sama asja nimi osa

● VÕLAKIRI (bond, debt security, T-bill) on investorile nõudeõigust tõendav väärtpaber, mis annab kokkulepitud tootluse; emitendile on võlakiri laen väärtpaberi vormis

Kes on börsi kliendid?

● BÖRSIETTEVÕTE on ettevõte, mille väärtpaberid on noteeritudbörsil. NASDAQ OMX Tallinna börsil on täna15 aktsiaemitenti ja 2 võlakirjaemitenti

● BÖRSI LIIGE on pank või investeerimispank, mis on omandanudõiguse kaubelda börsil noteeritud väärtpaberitega läbi börsikauplemissüsteemi

● INFOVENDOR on ettevõte, mis vastavalt meiega seotud lepingule

● INFOVENDOR on ettevõte, mis vastavalt meiega seotud lepinguletegeleb börsiinfo (aktsiahinnad, indeksid jne) edasimüügiga (nt. Reuters, Bloomberg, BNS jne)

● KONTOHALDUR on finantsasutus, millele on antud õigus hallata Eesti Väärtpaberikeskuses hoitavaid väärtpaberikontosid

Börsi tegevused

• Börsil on võimalik kaubelda aktsiatega, võlakirjadega ja fondiosakutega

• Börsil noteerimine (listing) on väärtpaberi võtmine kauplemiseksbörsinimekirja. Väärtpaberi emitent võtab sellega kohustuse järgidabörsi reegleid, sh. info avalikustamise kohustust

• Kauplemissüsteem on IT süsteem, mille kaudu saab börsilnoteeritud väärtpaberitega kaubelda

noteeritud väärtpaberitega kaubelda

• Arveldused (clearing and settlement) - raha ja väärtpaberiteülekandmine pärast tehingu kokkuleppimist

• Börs teostab järelevalvet börsiettevõtete ja börsi liikmete üle. Finantsinspektsioon teostab järelvalvet kõigi turuosaliste, sh börsitegevuse üle

Eesti väärtpaberiturg

BÖRSMAAKLER

INVESTOR INVESTOR

MAAKLER

BÖRSIETTEVÕTTED

Investeerimisest

•Kas kõik inimesed peavad investeerima?

•Mis ühikutes võiks mõõta rikkust?

•Kui palju peab olema raha investeerimiseks?

Ettevõtlus*

Päritud

Kinnisvara

* Ettevõtete asutamine jasuurettevõtete juhtimine

** Näitlejad, TV-staarid, tippsportlased, jms.

Kuidas tegelikult rikastutakse?

28% Muu**

Allikas: World Wealth Report 2001

Ettevõtlus loob tänapäeval enamuse jõukusest. Investeerimine ei tee sind rikkaks, aga aitab jõukust hoida ja kasvatada.

Rahalise rikkuse võti: INVESTEERIMINE

•Säästmine – raha kõrvaldamine käibest eesmärgiga finantseerida lühiajalisi teadaolevaid kulutusi

• Investeerimine – raha sihikindel kasvatamine eesmärgiga finantseerida tuleviku kulutusi

30 aastat25 aastat15 aastat1000 krooni kuus:

360,000360,000300,000300,000180,000180,000Säästmine Säästmine

687,514687,514510,514510,514245,458245,458Tootlus 4%Tootlus 4%

1,714,3811,714,3811,065,3081,065,308369,281369,281Tootlus 9%Tootlus 9%

Tootlus kumuleerub - raha teeb raha juurde

• Lineaarselt 5% aastas 30a

- 5% x 30 = 150%

•Kumulatiivselt 5% aastas 30a

- 1,05 ³º - 1 = 330%

•Albert Einstein:

- kumulatiivne tootlus on kõikide aegade suurim matemaatiline avastus

Miks ma tahan investeerida?

•Investeerimine on popp

•Mul on tekkinud vaba raha...

•Mul On kindel eesmärk, mida tahan saavutada

•Mu naaber teenis eelmisel aastal ....% kasvu!

Erinevus mõtteviisis?

Uus BMWbaashind 1,7 mln EEK

1,7 mln EEK investeeringfondidesse

4 aastat

2003. aasta BMW0,6 mln EEK -60%

2007 2007

Pensionifond 2,7mln EEKInvesteerimisfond 6,2mln EEK

4 aastat

Iga algus on raske...

Olulised küsimused

•Kui palju on mul vaba raha?

•Millal on mul seda raha vaja?

•Kui riskialdis ma olen?

•Kui teadlik ma olen?

•Kas teen ise või usaldan oma ala tegijaid?

•Kas tean, kust alustada?

Kui palju on mul vaba raha?

•Kui suured on mu säästud?

•Kui suured on mu võlad?

•Kas see on raha, ilma milleta ma suudan hakkama saada ka ootamatute väljaminekute korral?

•Kui kindel on mu töökoht?

Millal on mul seda raha vaja?

•15–45 aastat: pensioni kindlustamine

•3–20 aastat: pikaajaline paigutus, nt lapse kooliraha

•1-3 aastat: lühiajaline paigutus, nt eksootiline puhkusereis

•Kuni 1 aasta: spekulatiivne paigutus

•Mida pikem on minu investeerimishorisont, seda vastuvõetavamad on lühiajalised hinnalangused ja seda suuremaid riske võin võtta

Kui riskialdis ma olen?

•Kas saan öösiti magada, kui väärtpaberite hinnad muutuvad?

•Kas pabistan endale osutatud teenuste pärast liialt?

•Kas olen võimeline langetama otsuseid kriisiolukorras?

•Kas olen lootusetu optimist?

•Maanda riskid instrumentide ja regioonide lõikes, sest üksiku aktsia prognoosimine on võimatu

•Portfelliteooria: investeeringute hajutamine annab:

- sama hea tootluse madalama riskiga

- kõrgema tootluse sama riskiga

Riskid

• Seadusandlik ja poliitiline risk

• Tururisk

• Regioonirisk

• Likviidsusrisk

• Intressirisk

• Valuutarisk

Kui teadlik ma olen?

•Erinev riskiaste – raha, kuld, pangahoius, võlakirjad, fondiosakud, aktsiad, tuletisväärtpaberid, ...

• Erinev ost-müük-haldus

•Erinevad teenustasud

•Erinev regulatsioon, sh maksustamine

Abi raamatutest:

• Investeerimise teejuht

•Väärtpaberi teejuht

•Saario investeerimisraamat

Kas teen ise või usaldan oma ala tegijaid?

•Kui palju on mul vaba aega?

•Kas tean, mille põhjal teen oma valikuid?

•Kui palju raha olen nõus maksma “koolirahaks”?

•Missugune on minu investeering?

•Kas jään truuks ühele kaubamärgile või soovin laiemat portfelli?

•Kas tean, et oma ala asjatundjat ei tasu karta?

Ratsionaalsed ootused

• Ootused võrduvad kogu saadaval oleva info põhjal tehtud optimaalsetel prognoosidel

• Kuid sellel põhinevad ennustused ei pruugi osutuda päris õigeks

- Inimesed ei soovi kogu infot kasutada

- Inimesed ei pruugi olla teadlikud olulise info olemas

- Inimesed ei pruugi olla teadlikud olulise info olemas olust

• Ratsionaalsed ootused peaksid tõstma turgude efektiivsust, kuid inimesed ei kipu olema alati ratsionaalsed ...

Kuidas käitub investor ja kuidas käitud Sina?

Ei tundu atraktiivne

Fond on näidanud kindlat tõusu. Ostan!

Mul läheb investeerimine väga hästi. Varsti olen rikas!

Ma ei müü enne,kui olen nullis!

atraktiivne

Võiks täitsa mõelda

See fond kogu aeg ainult langeb. Müün maha!

Lühiajaliselt võib aktsiaturg olla väga kõikuv

Pikas perspektiivis on aktsiatesse investeerimine kasulik

Indeksidünaamika

Development of Baltic indexes, 2003-2010

1.1.2003 1.1.2004 1.1.2005 1.1.2006 1.1.2007 1.1.2008 1.1.2009 1.1.2010

OMXBBGI (+156.38%) OMXT (+175.16%) OMXR (+102.70%) OMXV (+320.26%)

Index/Equity 01.01.2003 16.09.2010 +/-%

OMX Baltic Benchmark GI 182.89 468.89 +156.38

OMX Tallinn 212.47 584.63 +175.16

OMX Riga 196.10 397.50 +102.70

OMX Vilnius 84.78 356.30 +320.26

Mida varem alustad, seda kaugemalt jõuad30a, 500kr iga kuu

1,000,000

1,250,000

1,500,000

1,750,000

250,000

500,000

750,000

1,000,000

0 5 10 15 20 25 30

Aastad

Investori seitse printsiipi

1. Alusta täna

2. Sisene turule järk-järgult

2. Vali pika-ajalise kasvu strateegia

3. Hajuta oma riskid

4. Ole olukorra peremees

5. Optimeeri kulusid ja makse (kasuta pensionisoodustusi, investeerimiskontot)

6. Ole eluaegne investor

Kust alustada?

•www.investmentor.eu

•www.nasdaqomxbaltic.com

•www.fondikeskus.ee

•www.e-register.ee

•www.pensionikeskus.ee

•www.minuraha.ee

•www.tarkinvestor.ee

• Pankade ja investeerimispankade nõustajad

•Tekstid internetipankades

Investorharidusprogramm “Invest Mentor”

•Üliõpilastööde konkurss

• Investeerimismess Rahakompass

•Raamatud

• Investor & Ettevõtja

• Loengud, seminarid

Sotsiaalmeedia:

• Blogi www.investmentor.ee

• www.facebook.com/nasdaqomxtallinn

• www.twitter.com/investmentor

• www.youtube.com/user/nasdaqomxtallinn

• www.flickr.com/photos/nasdaqomxtallinn

• www.vimeo.com/nasdaqomxtallinn

Mida targem algus, seda kasu(m)likum tulemus.

Tarku otsuseid!

Väärtpaberitehingute teostamine

Investeerimisvõimalused

• Tähtajaline hoius on traditsiooniline hoiustamisviis. Sõlmitavas lepingus lepitakse kokku hoiustamissumma, valuuta, periood ja intress

• Investeerimishoius on tähtajaline hoius, mille intressimäär sõltub finantsinstrumentide või muu hoiusega seotud alusvara väärtuse muutusest

• Aktsiad on väärtpaberid, mille omamine tähendab osalust ettevõttes ning millega kaasneb ettevõtte omaniku staatus. Aktsionär on aktsia omanik

• Aktsiafond – aktsiafondis investeeritakse riske hajutades erinevatesse

• Aktsiafond – aktsiafondis investeeritakse riske hajutades erinevatesse aktsiatesse vastavalt fondi investeerimiseesmärgile ja strateegiale

• Võlakirjafond - võlakirjafondis investeeritakse riske hajutades valitsuse või ettevõtete erinevatesse võlakirjadesse vastavalt fondi investeerimiseesmärgileja strateegiale

• Investeerimine läbi investeerimisriskiga elukindlustuse – tegemist on tootega, kus on ühendatud investeerimine ja elukindlustus. Investeeringu väärtuse kujundab üldjuhul kindlustuslepingu alusvara - aktsia- ja võlakirjafondid

Võrdlus

Maaklerteenus

•Väärtpaberitehinguid vahendab väärtpaberimaakler

•Väärtpaberite ostmiseks või müümiseks võetakse kliendilt vastu korraldus ja edastatakse või täidetakse see kliendi huvides

•Tasuline teenus, maaklertasu täpsem sisu sõltub kliendi ja teenuse osutaja vahel sõlmitud lepingust

teenuse osutaja vahel sõlmitud lepingust

•Maaklerteenuse puhul on tegemist investeerimisteenusega, mille osutajal peab olema tegevusluba; maaklerteenust pakuvad peamiselt investeerimisühingud, samuti ka pangad

•Ühekordsed tehingukorraldused

•Pikaajaline leping ja nõustamisteenus, tehingute soovitamine

Kuidas valida maaklerit

•Maaklerteenuse hinna ja kvaliteedi suhe

• Instrumentide ja turgude valik

•Kiirus

•Ostu- ja müüginoteeringu vahe (spread)

• Laen väärtpaberite tagatisel

•Klienditoe olemasolu

•Väärtpaberikonto avamine/sulgemine

•Väärtpaberite tehingutasud

•Väärtpaberikonto haldustasu

•Muud võimalikud kulud:

- Nt väärtpaberite kanded, kontohalduri vahetamine, kontoväljavõtted jne

kontoväljavõtted jne

Investeermisnõustamine

Investeerimisnõustamisega on õigus tegeleda ainult vastava tegevusloaga asutustel: investeerimisühingutel, krediidiasutustel, fondivalitsejatel ja kindlustusseltsidel

Andmed Finantsinspektsiooni poolt väljastatud tegevuslubade kohta leiad Finantsinspektsiooni veebilehelt

Finantsinspektsiooni veebilehelt

Teenusepakkuja reeglina liigitab su tavakliendiks, mis on seadusest tulenev termin ning ei puuduta sinu asjatundlikkust ega muuda sinu kuuluvust teistesse kliendiprogrammidesse

Tavakliendile pakutakse maksimaalset investorkaitset

Maksustamine

•Kuni käesoleva aastani toimus eraisikute ja juriidiliste isikute väärtpaberitulude erinev maksustamine

•Alates 1. jaanuarist 2011 tekib eraisikutest investoritel investeerimiskonto kaudu investeerides võimalus saadud tulult tulumaksu maksmist edasi lükata

• Investeerimiskonto süsteem hakkab kehtima paralleelselt

• Investeerimiskonto süsteem hakkab kehtima paralleelselt senituntud maksustamise süsteemiga; see tähendab, et investeerimiskonto kasutamine on vabatahtlik

Investeerimiskonto

• Investeerimiskonto on selline pangakonto, millel hoitakse ainult raha

• Investeerimiskonto ise ei ole väärtpaberikonto

• Investeerimiskontol olnud raha eest ostetud väärtpaber ei asu maksumaksja investeerimiskontol, vaid väärtpaberikontol

• Igaüks võib omada ka mitut investeerimiskontot

•Oluline on, et teed sellel kontol just väärtpaberitehinguid, mitte igapäevaseid arveldusi

NASDAQ OMX Balti börsid

Stockholm

Helsinki

Tallinn

Island

Kopenhaagen

Vilnius

03.06.1996 Kauplemise algus Tallinna Börsil

2001 Helsingi Börs (HEX) omandas strateegilise osaluseTallinna Börsil ning aasta hiljem ka Riia Börsil

2003-2004 HEX ja Stockholmi Börs ühinesid, moodustati OMX Group, kasutusele võeti ühine kauplemissüsteem

Emaettevõte noteeriti Helsingi ja Stockholmi börsidel

2004 Tallinna ja Riia börsid tutvustasid ühtse Balti

Tallinna Börsi arenguteest

2004 Tallinna ja Riia börsid tutvustasid ühtse Balti väärtpaberituru toimimise põhimõtteid: - ühine indeks ja börsiettevõtete nimekiri;- ühtlustatud reeglistik ja lihtne ligipääs;- ühine turuinfo veeb ja muud infokanalid

2005 Vilniuse Börs võttis kasutusele OMX-i kauplemissüsteemi ning ühines Balti turu põhimõtetega

2007 Nasdaq, Dubai, jätkuv harmoniseerimine

2008 NASDAQ OMX Group Inc. moodustamine

2010 Kauplemissüsteemi INET kasutuselevõtt 7 börsil

Oleme osa maailma suurimast börsioperaatorist

NASDAQ OMX Baltikumis

NASDAQ

NASDAQ OMX Tallinn

NASDAQ OMX Riga93%

Estonian CSD

• Tallinna, Riia ja Vilniuse börside tegevusaladeks on:

� Väärtpaberite noteerimine, emitentide nõustamine, koolitus

� Aktsiate ja võlakirjadega kauplemine

� Teenused liikmetele: Balti liikmelisus, kauplemise infrastruktuur, garantiifond, turu järelevalve, koolitus

NASDAQ OMX Vilnius95%

Central Securities Depository

of Lithuania

Latvian CSD

järelevalve, koolitus

� Turuinfo ja muud teenused: indeksid, GICS, fondikeskus, ridamuid turuinfoga seonduvaid tooteid

• Eesti ja Läti depositooriumite tegevusaladeks on:

� Kliiring- ja arveldusteenused Eestis ja Lätis

� Väärtpaberite registri ja kogumispensioni registri teenused Eestis ja Lätis

� Tihe koostöö Leedu depositooriumiga

Balti börsid numbrites (1)

• Kogukäive MEUR 677 aastal 2009

� MEUR 2.7 päevas

• Tehinguid kokku 330 058 aastal

� 1310 tehingut päevas

� 1305 aastal 2008; 3034 Sept 2009

• 86 noteeritud aktsiat

• 98 noteeritud võlakirja

• 140 fondi andmed Balti

Fondikeskuses

• 10 IPOt aastail 2005-2008,

värskeim 05/2010

• 39 börsi liiget

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

(Sep)Share market capitalization, BEUR

Balti börsid numbrites (2)

• Koguturuväärtus MEUR 8,691 (seisuga 25.10.2010)

• Balti aktsiad: MEUR 6,540

� Tallinna aktsiad: MEUR 1,548

� Riia aktsiad: MEUR 930

� Vilniuse aktsiad: MEUR 4,063

• Balti võlakirjad: MEUR 2,151

� Tallinna võlakirjad: MEUR 6

� Riia võlakirjad: MEUR 996

� Vilniuse võlakirjad: MEUR 1,155

Kauplemisaktiivsus - NASDAQ OMX Tallinn

100000

120000

140000

160000

-160000

-140000

-120000

-100000

-80000

-60000

-40000

-20000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Number of trades (right)

OMXT index change (left)

Balti börside kauplemisaktiivsus aastal 2009

Tallinn26%

Riia6%

Vilnius68%

- Tallinn: 84 757 tehingut

- Riia: 21 676 tehingut

- Vilnius: 222 843 tehingut

Tallinn54%

Riia3%

Vilnius43%

- Tallinn: 266,6 mln EUR

- Riia: 14,0 mln EUR

- Vilnius: 214,5 mln EUR

INET kauplemissüsteem

Tehingutellimused

•Kauplemissüsteemi tellimusraamatusse (order book) sisestavad maaklerid tehingutellimusi ehk pakkumisi väärtpaberitehingute

väärtpaberitehingute tegemiseks

Balti börside rahvusvaheline avatus

• 39 kauplevat liiget, enamik tegutsevad aktiivselt- 26 liiget kauplevad kõigil Balti turgudel

● 9 liiget väljastpoolt Baltimaid (UK, Soome, Rootsi, Taani, Island)

Investeeringud Eesti väärtpaberiturule

NASDAQ OMX Tallinna börsil Eesti väärtpaberikeskuses

• Balti põhinimekiri- Pika ajalooga suuremad stabiilsed ettevõtted

- Turuväärtus vähemalt 4 MEUR

- Free float vähemalt 25% või 25 MEUR

• Balti lisanimekiri - Keskmised ettevõtted

Ettevõtete valikuvõimalused Balti turgudel

5%5%4%

TEO LT Lietuvos energija

Tallink Grupp Rytų skirstomieji tinklai

Lietuvos dujos Latvijas Gāze

VST Lietuvos elektrinė

DnB NORD bankas Tallinna Vesi

Others

- Turuväärtus vähemalt 1 MEUR

- Piisav free float

• Balti võlakirjanimekiri

• Alternatiivturg First North- Väiksematele kasvule orienteeritud ettevõtetele

(seisuga 31.01.2010)

Mõned Balti börsidel noteeritud ettevõtted

Mis kaasneb börsil olekuga?

PLUSSID:

• Laiemad võimalused lisakapitali kaasamiseks

• Tuntus, läbipaistvus, pidev tähelepanu ettevõttele

• Suurem usaldusväärsus partnerite ja klientide silmis

MIINUSED:

• Informatsiooni avalikustamise kohustus

• Ettevõtte juhtkonna ajakulu

• Börsile tulekuga kaasnevad kulud

• Mõjutatus kapitaliturgude

klientide silmis

• Klientide sidumine ettevõttega läbi aktsionäri staatuse

• Ettevõtte turuväärtuse kujunemine (ülevõtmiseks?)

• Järelturu loomine ettevõtte aktsiatele

• Suurem efektiivsus, turu kohene tagasiside otsustele

• Väljumisvõimalus senistele investoritele

• Mõjutatus kapitaliturgude hetkeolukorrast

• Piirangud insaideritele

• Kontrolli võimalik vähenemine ettevõtte üle

Info avalikustamise nõuded

FINANTSARUANDED:

• esialgne aastaaruanne

• auditeeritud aastaaruanne

• aktsionäride koosolekud, korporatiivsed sündmused

Börsiettevõtteks olemine tähendab ka kohustusi, eelkõige info avalikustamise suhtes. Börsiettevõte peab avalikustama viivitamatult kogu aktsia hinda mõjutava info:

• auditeeritud aastaaruanne

• vahearuanne (kvartaalne)

• kooskõlas IFRS-ga

ÜLDINE:

• muudatused juhatuses ja nõukogus, põhikirjas, audiitorites jne

(dividendid, jne), muudatused aktsiakapitalis ja aktsionäride struktuuris,

• võlakirjad, laenud, peamised tehingud,

• ühinemised, ülevõtmised

• optsioonid

• tehingud seotud isikutega

Mõned levinud müüdid

•Meie ettevõte on börsile minekuks liiga väike ja ei paku investoritele huvi

•Börsilt raha kaasamine on väga kallis

•Avalikus ettevõttes kaob suuromanikel kontroll toimuva üle

•Börsireeglite täitmine on väga kulukas ja aeganõudev

•Meedia osutab avalikele ettevõtetele haiglast tähelepanu

•Tallinna börs on mõttetult väike ja siinsetel investoritel pole piisavalt raha

•Pärast Hansapanga ja Eesti Telekomi lahkumist Tallinna börsil kauplemist enam sisuliselt ei toimu

Avalikud pakkumised 2007 - 2008

• Sektor: Kirjastamine

• IPO maht 36 mln. EUR

• 1. kauplemispäev 5. aprill 2007

• Sektor: Teenindus

• IPO maht 17.93 mln. EUR

• 1. kauplemispäev 8. juuni 2007

• Sektor: Kinnisvaraarendus

• IPO maht 76,78 mln. EUR

• Sektor: Põllumajandus

• IPO maht 9,82 mln. EUR

• 1. kauplemispäev 2. aprill 2008

Avalik pakkumine 2010: AB Linas Agro Group

• Esimene avalik pakkumine Baltimaades 2010. aastal

• Märkimisperiood 25. jaanuar – 5. veebruar 2010

• Avalikult pakuti 35-46% ettevõtte aktsiatest

• Pakkumishind 2.05 LTL (0.59 EUR) aktsia kohta

• IPO maht 97 mln. LTL (28 mln. EUR)

• 1. kauplemispäev Vilniuses 17. veebruar 2010

Avalik pakkumine 2010: AS Premia Foods

• Esimene avalik esmaspakkumine Eestis 2010. aastal

• Märkimisperiood 22. aprill – 29. aprill 2010

• Avalikult pakuti 37,5% ettevõtte aktsiatest

• Pakkumishind EEK 12,80 kuni EEK 16,20 aktsia kohta

• Tasakaaluhinnaks kujunes EEK 14,00

• IPO maht 203 mln. EEK (13 mln. EUR)

• Jaeinvestoreile jagati 2000 aktsiat + 20,1955%

• 1. kauplemispäev Tallinnas – 5. mai 2010

Tänan tähelepanu eest!

Börs ja investeerimine

Documents

Produktinfo Ball-Tipps DE - pimage.sport-thieme.de · In der Tabelle ist der Mittelwert abgebildet. Anforderungen erfüllt? ja ja ja ja ja ja ja ja ja Ergebnis “œœ, g ... FIFA

Investeerimine tööohutusse – kas tööandjale ainult tüütu kulu ?

REILU PELI Työvälineitä esimiehelle epäasiallisen kohtelun ... · Tehy:n koulutus esimiehille 8.11.2016 Hotelli Hamburger Börs, Turku Leo Junno REILU PELI – Työvälineitä

Eesti Raudtee kasvatab lk 4 läbilaskevõimet · 2008-04-25 · teada andnud Islandi börs. Seega hakkavad sama ettevõtete klassifitseerimise standardit kasutama kõik kaheksa OMX

Eesti võlakirjaturg –„The Next Big Thing?“...Uued võlakirjaemissioonid (tEUR) 2015 2016 Ettevõtete võlakirjad 463 617 352 509 Riia börs 448 617 346 006 ABLV 292 264 292

Kalk-Ex Mobil alle Sprachen - Cillichemie€¦ · Zitronensäure 10 % ja ja - Weinsäure 10 % ja ja - Neutra und Neutra P ja ja - Kalkmilch ja ja - Magnesiamilch ja ja - Kalilauge

4 november – 8 november 2019 Veckoanalysen · 2019-12-11 · gensen mellan börs och industridata är den största vi sett på länge. Slutsatsenman kan dra är i alla fall att

JA FAX-23-3333 TEL.63-5050 FAX.63-7227 JA JA JA JA JA JA · JA FAX-23-3333 TEL.63-5050 FAX.63-7227 JA JA JA JA JA JA . Created Date: 11/8/2018 1:11:16 PM

koEnzPe ptT - HANSAINVEST · 2,375000000 % Coca Cola HBC Finance B.V. EO-MTN 13/20 XS0944362812 EUR 1.500 00%103,787950 1.556.819,25 0,72 Gattun Börs Akti Air L Allia Halb Verm Gatt

MEIE TEGEVUSALAD - OÜ Evari Ehitus...8 || Tartu Börs TarTu posTimees 24. aprill 2019 Hindamisteenus Tartus ja Tartumaal! Korteri hindamine alates 125 € Muu korter Elamu, ridaelamu,

Võrtsjärve rattarada - files.voog.comfiles.voog.com/0000/0012/9655/files/Võrtsjärve rattarada.pdf · ja ja ja ja gi gi gi gi ja gi gi ja gi ja ja gi ja ja gi gi ja ja gi V ä

Ja Ja Ja

Tähtsamate osade kokkuvõte Aasta - European Commission · rammi raames vastu teatise „Investeerimine inimestesse “. 4 Arengukoostöö vahend annab kõnealuse programmi jaoks

Sexo Debil La Mujer Ja Ja Ja

t Frankfurt am Main Johannes Ahrends Muss es …...Failsafe NEIN JA JA JA Online und Incremental Backup and Recovery JA JA JA JA Clusterware NEIN JA JA JA Bitmapped Index und Bitmapped

ESCUELA TRANSFORMADORA PARA LA PATRIA DIGNA 1ro. …...tumbas, tumbas y tumbas, ja, ja, ja, ja, ja. Tumbas por aquí, tumbas por allá, tumbas, tumbas y tumbas, ja, ja, ja, ja, ja

JA-1 JA-1 JA-1 JA-1 - Sergipe

Break Even Analysis - Fröken Börs

Serie 6 J6370 DE v1 - SAMSUNG... · innovative Bildverbesserungs-Technik dem Ge- ... Smart Hub Der Smart Hub ist ... Media Player Ja Ja Ja Ja Brief on TV Ja Ja Ja Ja

TIN FONDER · –Fondens övergripande filosofi för ansvarsfulla investeringar är att företag noterade på nordisk börs med långsiktiga ägare som engagerar sig i dialog med