Company Report 코웨이 ( ) - COWAY IR SITE · PDF file자료: 통계청, 우리투자증권...

코웨이 (021240.KS)

2014. 4. 23 Company Report

환경-렌탈-채널: 장기 성장을 이끄는 삼각 편대

웨 에 한 사 한 해 어 커 리지 개시. 경가 탈 독보

사업 재 큰 다, 웅진그룹과 결별 후 업

개 는 매 상. 가 리

Buy 투자의견과 목표주가 10만원으로 커버리지 개시

− 당사는 근 웨 에 한 사 한 료 어 커 리지 개시, 동사에

해 Buy 견과 주가 10만원 시. 주가는 할 식(DCF)

산 었는 , 무 산 상각 등 비 비 규 생하는

특징상 단 보다는 한 에

− 주가 10만원 implied PER과 EV/EBITDA는 2014 각각 26.2 ,

14.3 . 지 1 간 KOSPI 지 약 50.6%p 상 하는 우 한

했 , 재 에 가 프리미엄 여 가능하다고 단

프리미엄 강화의 세 가지 키워드: 환경, 렌탈, 채널

− 경과 비 들 식 계 해 커지고, 도 가. 특 공

청 는 는 아 가능 상당 아, 당 간 동사

망

− 탈 비 니 는 월 료 지 하는 식 비 담 어 지

견고. 또, 매망과 비 리 직(CODY) 창 하는 프 차

경 가 시 에 강한 지 도 매

비교하기 어려운 장기 투자 매력

− 동사 비 니 계 도 비 상 찾 어 울만큼 독특. 가

탈 사업 지 뛰어 실 안 뒷 . 경

경 변 상당 울 는 택

− 또한 웅진그룹과 결별 지 험 거 고, 새 운 주주 하에 실

개 고 당 통해 액주주 가 고 어질 는 연결 고리 마 .

만큼 당 액 가능. 해 당 2.5%

Price Trend

90

110

130

150

'13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4

코웨이

KOSPI

Analyst 한 희 02)768-7480, cookie@wooriwm.com

결산

-12월

매출액 감 업 업 ( )순 EPS 감 PER PBR EV/EBITDA ROE 채비 순차

(십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) ( ) ( ) ( ) (%) (%) (십억원)

2012 1,807 5.7 228 12.6 120 1,553 -28.3 28.0 4.2 9.5 15.4 112.0 434

2013 1,934 7.0 333 17.2 253 3,283 111.4 20.2 5.3 10.0 28.6 69.6 116

2014E 2,117 9.5 372 17.6 294 3,810 16.0 20.3 5.3 11.2 28.2 64.2 59

2015F 2,369 11.9 423 17.8 330 4,278 12.3 18.1 4.6 9.8 27.4 60.0 -24

2016F 2,624 10.8 469 17.9 364 4,718 10.3 16.4 4.1 8.7 26.4 56.1 -122

주: EPS, PER, PBR, ROE는

료: 투 전망

Buy (신규)

목표주가 100,000원 (신규)

재가 (’14/04/22) 79,400원

업종 타 비

KOSPI 2004.22 KOSDAQ 570.98 시가총액(보 주) 6,123.7십억원 행주식수(보 주) 77.1 만주

52주 최고가(’14/04/10) 79,700원 최저가(’13/04/19) 49,950원 평균거래 (60 ) 15.3십억원 당수 (2013) 2.50%

53.9%

주 주주 웨 스 12 31.0%

행 5.8%

주가상승 (%) 3개월 6개월 12개월

절 수 20.9 32.6 59.0 상 수 19.2 40.2 52.0

CONTENTS

I. Buy 투 견과 주가 10만원 커 개시 ................................

II. 프 미엄 가 근거들 ................................................................

1. 경 문제 가 경제적 해결책

2. 탈 , 에 빛나는 향 경제

3. 채널 파워, 신규 판

III. 험 들 압 하는 실적 가시 ..........................................................

1. 실적 전망: 향 3년 EPS CAGR 12.5% 고

2. 가 험 점검 (저가 경 , 채널 갈등, )

IV. Appendix ................................................................................................

3

5

11

17

3

코웨이 www.wooriwm.com

I. Buy 투자의견과 목표주가 10만원 로 커버리지 개시

DCF 식 로 산출

목표주가 10만원 시

당사는 근 웨 에 한 사 한 해 동 업에 한 커 리지 시 한다.

할 식(DCF) 산 주가 10만원 주가 비 26% 주가 상승 여

시사하여, 견 Buy 시한다. 무 산 상각비 포함한 비 비

규 생하는 동사 특징상, 지 보다는 EBITDA

한 가 산 식 하다고 단하 다. 주가 10만원 2014 PER

26.2 , EV/EBITDA는 14.3 다.

DCF 방식으로 산출된 목표주가 10만원

2013A 2014E 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F

EBIT 333 372 423 469 525 576 618

NOPLAT 254 278 316 351 393 431 462

DEP+AMOR 189 168 187 204 221 238 249

CAPEX 246 227 254 269 283 299 291

FCF 19 241 265 308 357 402 435

Discount factor 0.94 0.88 0.83 0.78 0.73 0.68

PV of FCF 226 234 255 278 293 298

Sum of PV 1,583

Continuing Value

Noplat as of 2019 462 [Key assumptions]

g 1.5 g=1.5%

ROIC 27.9 Rf=4.0%

CV at the end of 2019 8,792 Rp=6.0%

discount factor 0.68 Beta=0.8

PV of Continuing Value 6,017

Equity Value 7,717

+net debt 116

-minority interest 0

-Preferred Stock 0

mid-year adjust factor 1.02

Current Equity Value 7,870

Per share Value 100,000

shares outstanding 77,125

Present price 79,400

Upside (%) 25.9

료: 투 전망

4

코웨이 www.wooriwm.com

목표주가 민감도 분석 (단 :원)

Terminal Growth

0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0%

4.5% 120,826 133,419 149,584 171,094 201,125 245,989 320,280

5.0% 108,482 118,346 130,660 146,468 167,503 196,870 240,742

5.5% 98,384 106,284 115,931 127,974 143,435 164,007 192,728

WACC 6.0% 89,971 96,416 104,144 113,579 125,359 140,481 160,603

6.5% 82,857 88,195 94,500 102,059 111,289 122,813 137,605

7.0% 76,764 81,243 86,466 92,633 100,029 109,059 120,333

7.5% 71,488 75,288 79,670 84,780 90,815 98,051 106,886

8.0% 66,876 70,131 73,850 78,138 83,138 89,044 96,124

8.5% 62,811 65,623 68,809 72,448 76,645 81,538 87,317

료: 투 전망

코웨이의 Forward PER Band 코웨이의 Trailing PBR Band

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

'05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1

(won)

Price 10.0x

13.0x 18.0x

22.0x 25.0x

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

'05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1

(won)

Price 1.0x

3.0x 5.0x

7.0x 9.0x

료: Dataguide Pro, 투 료: Dataguide Pro, 투

5

코웨이 www.wooriwm.com

II. 리미엄 확 의 가지 근거들

리 이 이 계속

있는 가지 이

웨 는 2013 1월 MBK 트 에 웅진 그룹과 결별했다. 그룹 리

크 해 계 그간 Forward 12개월 PER 15 내 에 어 동사 에

근 1 간 약 20 지 아 다. 러한 에 리 에도 하고

당사는 가 프리미엄 상한다. 다 가지 에 내 내 산업 내에

고 에 할 다고 단한다.

1. 환경 의 가장 경 인 해결책

핵심 사업의 구조

장 잠재

웨 는 핵심 사업, 경 가 재 다는 에 프리미엄

여가 당하다. 주 경 가 에 한 비 는 앞 강해질 것

보 , 체 는 당 간 공 청 가 핵심 동 동할 것 다. 재 동

사 탈 계 약 48%(2013 ) 차지하는 과거 에 시

사 견할 다.

보 률의

상승과 코웨이의 장

웨 실상 한 주 아 경우, 2006 에만 하 도 탈 계 가

173만 도에 과했다. 2013 재 는 약 232만에 다. 여 에 십 계

지 포함하 같 간 동안 계 는 233만에 303만 가했다. 그 경에

는 보 꾸 한 상승 었다.

2000 년 들어 크게 높아진 수기 보 률 꾸 히 증가해 온 코웨이 수기 계 수

11

5

15

22

25

3639 40

0

10

20

30

40

50

'96 '97 '00 '02 '04 '06 '09 '11

(%)

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

3,000

3,200

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(천 계정)

료: 계청, 투 료: 웨 , 투

6

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동시에 진행 생

시장 창

통계청에 2000 에 약 15%에 과했 한 가계 보 2011 재

약 40% 지 아 다. 10 만에 가 약 2.7 늘어 다. 같 간 동안 내 생

시 규 도 격 늘어났다. 2000 약 1600억원 규 에 과했 내 생 시

2011 에 약 5,500억원 약 3.5 했다.

환경 이슈에 한 심

= 동사의 과 장

회

십여 에 걸쳐 보 과 생 가 동시에 창한 경에는 ‘ 한 물’

에 한 비 들 가 재했 것 같다. 공 게도 하 트진 ‘하 트’ 브 드가

비맥주 누 고 내 귤러 맥주 시 에 1 ( 고 60%)에 것도 같

간 었는 , 하 트 ‘물’ 마 공 미 알 진 사 다. 컨 2000

들어 ‘ 한 물’에 한 비 들 심과 는 폭 늘어났고, 생

시 도 과 향 하 다.

국내 생수 시장은 2000 년 에 격히 성장 하이트맥주, ‘물’을 이슈화하여 시장 1 차지

0

100

200

300

400

500

600

700

'92 '95 '98 '00 '03 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12

CAGR 13.7%

(십억원)

40

45

50

55

60

65

'98 '00 '02 '04 '06 '08 '10

(%)

하이트 시장 점유율

OB 시장 점유율

료: 투

료: 계청, 하 트

주: 료 족 총수 는 출고량 , 각 사는 판매량 출하 .

정 한 숫 는 아니 만 추 파악에는 무 없

7

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공 염 이슈

빈 하나 청

보 률 아직 낮아

근 염 미 지 등 염 문에 비 들 ‘ 한 공 ’에 한

심과 도 크게 가한 것 다. 그런 도 통계청에 내 공 청 보

2006 후 곧 9% 에 체 어 고, 는 40% 에어컨

61%에 비해 매우 낮다. 경우도 10% 내 에 보 체 었다가 후 등했

상 할 필 가 다. 다시 말해 재 낮 공 청 보 역 향후 한

재 시사한다.

가구당 가 기기 보 률: 공기 청 기의 성장 잠재력 시사 코웨이의 생활가 종류별 탈 계 수 증가율 트 드

0

20

40

60

80

100

'94 '96 '97 '00 '02 '04 '06 '09 '11 '13

(%) 에어컨 공청소기

정수기 공기청정기

비데 음식물처리기

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

렌탈 계정수정수기 비데 공기청정기연수기 음처기 매트리스

(%) 과거 5년 CAGR 향후 5년 CAGR

료: 계청, 투 료: 웨 , 투 전망

향후 5년간 청

보 률 등에 른

장 향 망

당사는 웨 탈 계 가 향후 5 간 평균 10.1% 가할 것 망하는 , 그

가운 공 청 가 14.3% 가 아, 향후 동사 핵심 동

리 망 다. 재 40% 보 ( 웨 체 사 는 약 32%) 보 는

경우, 동사 계 ( 탈과 십 포함)는 약 303만 다. 재 공 청

계 는 135만에 과하고, 당사는 것 2018 에 약 254만 가할 것

망한다 (CAGR 13.4%). 5 안에 공 청 계 가 재 계 85%

지 가게 는 다.

꾸 히 증가하는 탈 사용자 기반

0

2

4

6

8

10

12

14

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14E '15F '16F '17F '18F

(%)(천 계정)

료: 웨 , 투 전망

8

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2. 탈 모델, 불황에 더 빛나는 향 경 의

변동 극히 낮고

진입장벽 높 탈

비즈니스

째 웨 는 거시 경 건과 상 없 가시 가능하 문에 프리미

엄 여가 타당하다. 웨 매 약 69%는 탈 비 니 에 창 다. 탈 비 니

핵심 사 가 간 계약과 동시에 매 원가 매 료가 시에

비 고, 같 비 매월 탈료 간에 걸쳐 다는 다.

코웨이의 매출 69%는 탈 비즈니스에서 발생

0

20

40

60

80

100

120

렌탈 멤버십 일시불 수출 화장품 기타

68.8%

3.2%3.7%

7.3%8.4%

8.5%

료: 웨 , 투

클 에 없어 약한 신규 사업 시 진 어 고,

가 들 꾸 ( 탈료) 취가 가능한 문에, 규 가

보 매우 안 사업 다. 실 탈 매 시 에 는 사는 매 액보다

훨씬 큰 문에 마 상태 보 , 1 지 플러

는 다.

9

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탈 매 시 흐름 분석: 수기 CP-07BLO의 (단 : 원)

판매시점 1 년 2 년 3 년 4 년 5 년

[ ]

탈등 비 90,909 90,909

탈료 32,000 384,000 384,000 339,273 339,273 339,273

계 122,909 474,909 384,000 339,273 339,273 339,273

[ 출]

제 제조원가 152,536 152,536

수수료 22,408 22,408

필퍼 124 9,493 23,118 13,258 19,353 13,258

판매수수 94,000 130,300 3,300

타 동비 3,017 32,626 32,948 33,380 33,082 32,995

수수료 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000

계 272,085 377,363 89,366 76,638 82,435 76,253

[ 흐 ] -149,176 97,546 294,634 262,635 256,838 263,020

(누계) 97,546 392,180 654,815 911,653 1,174,673

료: 웨 , 투

낮 ARPU가 의미하는

경 어

에 하여 웨 비 니 는 경 변 에 매우 감하다. 동사 매 약 80% 탈

십 비 니 가 차지하는 , 각각 monthly ARPU(average revenue per user, 가

당 월 지 액)는 2013 재 2만4,000원, 1만3,000원 에 과하다. 웬만한 경

악 가처 득 감 가 상 도 비 들 건강 생 습 지하 해

감내할 는 지 액 다. 는 결 업 안 귀결 다.

코웨이의 월별 탈료는 2 만원 남짓에 불과 불경기에도 견조한 코웨이의 매출 성장률

23,350

23,400

23,450

23,500

23,550

23,600

23,650

'10 '11 '12 '13 '14E '15F '16F '17F '18F

(원)렌탈 ARPU

0

3

6

9

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15

'07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1

(%)

료: 웨 , 투 전망 료: 웨 , 투

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3. 채 워, 진입 장벽이자 신규 장의

CODY로 표 는 채

특

마지막 웨 채 워 매 트워크 특 프리미엄 근거 다. 동사

매 직 는 크게 CODY 는 문 매 마트 등 통하는 시 채 공

한다. 특 웨 문 매 직 1) 미 립 무 채 , 2) 훌 한 고객

신규 창 하 , 3) 비 트 드 보 집할 는 핵심 산

다.

코웨이의 매 조직 구성

시판 문판매

판매전담

트 53개점

트 59개점

플러스 60개점

판매판매전담

W 업본

*1,970CODY* 12,714

료: 웨 , 투 정

몇 년 간 크게 향상

채 효

경우, 문 매 사업 매원 감 사업 규 감과 동행한다. 하지만

동사 경우 CODY는 단 매뿐만 아니 2개월에 한 가 가 문하여 필

체 등 비 담한다는 에 차별 다. 다시 말해, CODY 개 생 가

매뿐 아니 비 동에 도 생함에 직 안 지 었다.

지 간 CODY 원 도 키우는 공하여 상 CODY

원 감 사 우하지 않게 었다.

코 인원 황 코 1 인당 리 계 수

10,300 10,66111,826

13,45812,819

13,66312,714

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

`07 `08 `09 `10 `11 `12 `13

(명)

410 404 385

349

395 385

433

0

100

200

300

400

500

`07 `08 `09 `10 `11 `12 `13

(개)

료: 웨 료: 웨

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III. 험 요인들을 압도하는 실 장 가시

1. 실 망: 향후 3년 EPS CAGR 12.5%로 고 장

1) 다시 장에 집

해 매출액 9.5% 장

망

2013 새 운 주주 MBK 트 가 경 하는 첫해 만큼, 업 운

주 비 거 각 핵심 지 개 에 맞춰 었다. 2014 개

탕 에 보다 에 집 하는 한 해가 망 다. 내 경 가 경우 1)

, 청 , 매트리 심 탈 매 , 2) 시 채 ( 쇼핑, 마트, 하 마

트 등), 3) 13 가격 상 지 에 진 ARPU 상승, 4) 매 담 직

원 한 채 워 강 등 뒷 할 망 다. 2014 동사 매 액

약 9.5% 한 2 1,173억원에 망 다. 탈 매 가 약 9.2%에

것 하는 , 특 공 청 탈 계 가가 핵심 동 망 다.

성장에 더 무게가 실리는 2014 년

10

12

14

16

18

20

22

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

'11 '12 '13 '14E

(%)(십억원)매출액(좌)

영업이익률(우)

료: 웨 , 투 전망

12

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코웨이 사업부별 주요 가 에 따른 실 추 (단 : 십억원, %)

2010 2011 2012 2013 2014E 2015F 2016F 2017F 2018F

매출액 1,502 1,710 1,807 1,934 2,117.3 2,369 2,624 2,878 3,143

탈 1,106 1,206 1,286 1,333 1,456 1,622 1,781 1,931 2,080

십 148 161 161 172 179 203 241 287 347

시 107 138 145 149 154 161 168 173 176

수출 - - 110 145 181 218 251 284 318

23 68 67 76 79 81 84 85 86

타 117 136 38 58 69 83 100 118 136

매출액 6.4 13.9 5.7 7.0 9.5 11.9 10.8 9.7 9.2

탈 4.5 9.0 6.6 3.7 9.2 11.4 9.8 8.4 7.7

십 7.1 8.8 0.3 6.8 3.7 13.4 18.7 19.3 20.9

시 36.6 28.7 4.7 3.2 3.0 5.0 4.0 3.0 2.0

수출 32.0 25.0 20.9 15.0 13.0 12.0

191.9 -1.4 13.6 3.5 2.6 3.0 1.5 1.7

타 50.7 19.1 21.1 20.1 18.0 15.0

매출액

탈 73.7 70.5 71.2 69.0 68.8 68.5 67.9 67.1 66.2

십 9.8 9.4 8.9 8.9 8.4 8.6 9.2 10.0 11.0

시 7.1 8.1 8.0 7.7 7.3 6.8 6.4 6.0 5.6

수출 0.0 0.0 6.1 7.5 8.5 9.2 9.6 9.9 10.1

1.6 4.0 3.7 4.0 3.7 3.4 3.2 2.9 2.7

타 7.8 8.0 2.1 3.0 3.2 3.5 3.8 4.1 4.3

매출총 1,011 1,158 1,201 1,282 1,407 1,569 1,732 1,892 2,060

탈 811 871 921 955 1,043 1,161 1,275 1,383 1,489

십 102 111 110 118 125 143 169 202 244

시 - 84 78 93 107 115 120 125 128

수출 - - 22 34 45 57 65 74 83

- 56 56 65 64 66 68 69 70

타 98 36 15 18 23 28 34 40 46

매출총 67.3 67.7 66.5 66.3 66.5 66.3 66.0 65.8 65.5

탈 73.3 72.2 71.6 71.6 71.6 71.6 71.6 71.6 71.6

십 68.9 68.8 68.1 68.7 70.1 70.4 70.4 70.4 70.4

시 61.1 53.9 62.0 69.3 71.0 71.7 72.2 72.5

수출 20.0 23.2 25.1 26.0 26.0 26.0 26.0

82.1 83.2 84.6 81.0 81.0 81.0 81.0 81.0

타 39.2 32.0 34.0 34.0 34.0 34.0 34.0

판 비 704 915 974 949 1,035 1,147 1,262 1,367 1,484

건비 196 232 267 265 290 325 360 394 431

고 전비 56 58 51 48 53 59 66 72 79

판매수수료 220 305 316 303 330 367 404 440 478

타 판 비 233 320 339 333 362 396 433 460 497

업 307 243 228 333 372 423 469 525 576

업 50.2 -20.7 -6.4 46.3 11.6 13.7 11.0 11.9 9.7

업 20.4 14.2 12.6 17.2 17.6 17.8 17.9 18.2 18.3

EBITDA 445 396 400 522 540 609 674 746 814

EBITDA 26.4 -11.1 1.0 30.6 3.4 12.9 10.6 10.8 9.1

EBITDA 29.7 23.1 22.1 27.0 25.5 25.7 25.7 25.9 25.9

료: 웨 , 투 전망

13

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코웨이의 사업부별 매출 추 을 한 핵심 가 (단 : 십억원, 천 , 천원, %)

2010 2011 2012 2013 2014E 2015F 2016F 2017F 2018F

탈 비 니스 탈 매출액 1,106 1,206 1,286 1,333 1,456 1,622 1,781 1,931 2,080

탈 계정 수 4,018 4,345 4,539 4,800 5,424 6,059 6,642 7,200 7,758

정수 2,081 2,216 2,259 2,324 2,575 2,848 3,097 3,321 3,544

비 692 756 772 826 922 1,015 1,105 1,195 1,285

공 청정 1,036 1,128 1,181 1,223 1,476 1,718 1,938 2,158 2,378

연수 309 315 313 302 321 340 359 378 396

식물처 27 28 34 34 34 33 33 33 32

매트 스 - 7 49 91 97 103 110 116 123

ARPU/월 23 24 24 24 24 24 23 24 23

십 비 니스

십 매출액 148 161 161 172 179 203 241 287 347

십 계정 수 901 1,004 1,084 1,097 1,026 1,050 1,120 1,189 1,263

정수 684 712 715 707 674 688 727 766 806

비 85 121 140 137 120 118 124 129 134

공 청정 56 91 111 129 131 138 147 156 166

연수 72 74 68 63 55 54 56 57 59

식물처 3 4 3 3 2 2 2 2 2

매트 스 - 0 44 57 44 50 65 79 96

ARPU/월 14 13 12 13 15 16 18 20 23

시 판매

36.6 28.7 4.7 3.2 3.0 5.0 4.0 3.0 2.0

수출

- - - 32.0 25.0 20.9 15.0 13.0 12.0

- - - 50.7 19.1 21.1 20.1 18.0 15.0

료: 웨 , 투 전망

업이익률 0.4%p 개

망

2014 동사 업 비 11.6% 가한 3,717억원에 망 다. 업

2013 17.2%에 0.4%p 개 17.6% 상한다. 에 비 고한 만

큼, 해 하는 과 에 타 업 개 그리 크지 않 망 다.

코웨이의 매출액과 업이익 성장 트 드 코웨이의 EBITDA 성장률과 마진

0

5

10

15

20

25

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'10 '11 '12 '13 '14E '15F '16F

(%)(%)매출액 성장률(좌)

영업이익률(우)

20

22

24

26

28

30

-20

-10

0

10

20

30

40

'10 '11 '12 '13 '14E '15F '16F

(%)(%) EBITDA 성장률(좌)

EBITDA 마 (우)

료: 웨 , 투 전망 료: 웨 , 투

14

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2) 더욱 매 인 장 장 망

장 장 잠재 이 더

매

동사 향후 3 EPS CAGR 12.4%에 달하 고 지 할 망 다. 우 에

언 한 핵심 하고, 매 지 탄탄하게 만들어 주는 동

들 재하는 , 1) (청 ODM 등) 문 특 심 빠 게 하

고 고, 2) 매트리 등 신규 아 빠 게 착하고 다는 다.

매트리스 탈 계 수 증가 추이 고성장하는 수출 매출액

0

20

40

60

80

100

120

'12 '13 '14E '15F '16F

(천 대)

0

10

20

30

40

50

0

40

80

120

160

200

240

280

'12 '13 '14E '15F '16F

(%)(십억원)

수출 매출액(좌)

수출 매출 가율(우)

료: 웨 , 투 전망 료: 웨 , 투 전망

효 개 도 지속 게다가 1 당 사 가 꾸 가하는 , 해약 하향 안 고 는 는

사 과 창 질 시사한다. 문에 는 향후에

도 특별한 변 없어 보 다.

1 인당 사용 제품 수 증가 추세 해약률은 하향 안 화

1.4

1.4

1.5

1.5

1.6

1.6

1.7

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(개)

80%

90%

100%

110%

120%

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

료: 웨 , 투 전망 료: 웨 , 투

15

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1분 실 치를

충족할 것

웨 1 매 액과 업 각각 4,999억원(+7.4%, y-y)과 851억원(+22.9%)

어 시 컨 에 합할 것 보 다. 매 액 보다 업

크게 는, 2013 탈료 가격 상 3월에 단행 어 과가 재하

문 다

코웨이의 분기 실 트 드

(단 : 십억원, 천 , 천원, %)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013 2014E 2015F

매출액 465 497 489 482 500 541 540 536 1,934 2,117 2,369

탈 매출액 327 332 335 339 349 359 369 379 1,333 1,456 1,622

계정 수 4,658 4,717 4,746 4,800 4,952 5,110 5,267 5,424 4,800 5,424 6,059

ARPU 23 24 24 24 24 24 23 24 24 24 24

쉽 매출액 43 43 43 44 44 44 45 45 172 179 203

계정 수 1,135 1,100 1,088 1,066 1,052 1,033 1,017 1,001 1,097 1,026 1,050

ARPU 13 13 13 14 14 14 15 15 13 15 16

시 매출액 37 48 35 29 38 49 37 30 149 154 161

수출 매출액 31 45 38 31 39 56 47 38 145 181 218

매출액 18 22 17 20 19 23 17 20 76 79 81

타 9 8 21 20 11 10 25 23 58 69 83

매출액 5.2 11.3 6.8 4.9 7.4 8.9 10.5 11.1 7.0 9.5 11.9

탈 매출액 3.5 4.1 3.6 3.6 6.5 8.2 10.2 11.8 3.7 9.2 11.4

쉽 매출액 10.4 9.1 5.1 3.2 2.9 3.9 4.0 4.1 6.8 3.7 13.4

시 매출액 11.9 18.1 -9.3 -9.3 3.0 3.0 3.0 3.0 3.2 3.0 5.0

수출 매출액 5.0 111.4 35.6 0.2 25.0 25.0 25.0 25.0 32.0 25.0 20.9

매출액 6.3 35.5 -4.2 18.1 5.0 4.0 3.0 2.0 13.6 3.5 2.6

타 16.1 -25.8 125.6 85.0 25.0 23.0 20.0 14.0 50.7 19.1 21.1

매출총 311 329 319 323 333 359 356 359 1,282 1,407 1,569

매출총 66.8 66.2 65.3 67.0 66.6 66.4 65.9 66.9 66.3 66.5 66.3

업 69 79 97 88 85 98 95 93 333 372 423

업 7.9 21.9 54.2 145.7 22.9 24.1 -2.4 6.7 46.3 11.6 13.7

업 14.9 16.0 19.8 18.2 17.0 18.2 17.5 17.4 17.2 17.6 17.8

료: 웨 , 투 전망

16

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2. 몇 가지 험 요인 검 ( 가품 경쟁, 채 갈등, 불일치)

들 동사 비 니 상태 하여 지하는 업 가 하 험

크게 경쟁 격 , (채 시) 채 과 갈등, 만약 사태에 생할 등

약 다. 당사는 들 크게 우 하지 않는 , 각각 는 다 과 같다.

가 랜드 늘

존재, 특별히 이

간 아님

1) 가 브 드 시 신규 진 는 지 10여 간 늘 재해 다. 그러

필 체 청 비 가 동 어야 하는 경 가 탈 사업 특 상 동사

비 우 는 크게 없었다.

존 채 과 신규

채 의 갈등 여지도

크지 않아

2) 신규 채 진 시 채 주 채 매 해 계 크게 해할

생하는 했듯 동사 매망 매 리 비 공 통해

창 가능하 문에 심각한 갈등 여지는 다고 단 다

충분한 사업 경험

축 로

mismatch 가능 도

낮음

3) 웨 탈 무 사 간 2 , 2 내 도 해지 시에도

상 해가 거 없도 계 어 고 주 들 1 내 플러

는 다. 2006 후 탈 비 니 운 역사가 어 프 는

미 료 었 문에, 아주 특 한 경우 하고는 가 심각하게

생할 가능 낮아 보 다.

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IV. Appendix

[코웨이 지 구조 역사]

코웨이 략의 역사

1989

회사설립

1990

정수기 시장

진입

1994

공기청정기

생산 및 판매

1998

정수기 렌탈

판매 실시

2001

KOSPI 상장

2005

웅진코웨이

개발과 합병

2010

국내 화장품

사업 진출

2011

매트리스 렌탈

판매실시

2012MBK Partners

대주주변경

료: 웨 , 투

코웨이의 연결 상 종속기업 황

(단 : %, 십억원)

종 업 결산월 업종 산 채 본 매출액 당 포

WoongJin Coway (China) Living Goods Co., Ltd.

12월 제조/정수 등 판매 탈 100 42.1 16.6 25.5 44.9 -5.8 -5.3

Coway China Co., Ltd. 12월 공 청정 등 판매 100 38.8 40.0 -1.3 38.9 -1.4 -1.4

Coway(Thailand) Company Limited.

태 12월 정수 등 판매 탈 100 7.5 16.7 -9.2 12.3 -4.6 -3.8

Coway (M) Sdn Bhd. 말 시아 12월 정수 등 판매 탈 100 52.7 39.5 13.1 71.9 3.5 2.3

Woong Jin Coway USA Inc. 미 12월 정수 등 판매 탈 100 1.8 0.0 1.7 - - 0.0

그 엔 (주) 한 12월 폐 물처 염 시 건 업 100 2.5 0.3 2.1 - 0.0 0.0

포천맑 물(주) 한 12월 폐 물처 염 시 건 업 100 29.9 17.1 12.8 46.0 0.6 0.6

료: 웨 , 투

코웨이의 지배구조

30.90%

53.39%

3.45%

12.26%

코웨이홀딩스주식회사

외 인투자자

자사주

내기 및 기타

료: 웨 , 투

18

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[매출과 품구 ]

탈과 십

1. 탈 매 : CODY 등 통해 비 탈 계약 맺 첫 달에 등 비가 생하

는 , 등 비 후 매달 비 가 지 하는 탈 . 5 무 계약

지 간. 실 계약 지 간 평균 40개월

2. 십 매 : 5 계약 간 료 후, 해당 비 에

한 지보 비 통해 매 생. 또, 시 매 들에 한 지/보 (필

등) 통해 도 매 생

코웨이의 매출 구성 코웨이의 매출 구성

0

20

40

60

80

100

120

렌탈 멤버십 일시불 수출 화장품 기타

68.8%

3.2%3.7%

7.3%8.4%

8.5%

렌탈, 68.8 멤버십,

8.4

일시불,

7.3

수출, 8.5

화장품,

3.7 기타, 3.2

료: 웨 , 투 료: 웨 , 투

탈 매출의 제품군별 구성 탈 매출의 제품군별 구성

0

20

40

60

80

100

120

정수기

비데

공기청정기

연수기

음처기

매트리스

57.3%

2.5%0.6%16.8%

17.9%

5.4%

정수기,

57.3 비데,

17.8

공기청정기

, 16.8

연수기,

5.4

음처기,

0.6 매트리스,

2.0

료: 웨 , 투 료: 웨 , 투

19

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코웨이의 비용 구조

매출액 코디비용 감가상각비 필터 등 기타원가 판매수수료 기타판 비 OP

100%9.2%

7.7%5.1%

33.3%

15.6%

2.4%

19.3%

판 비매출 매출원가 영업이익

료: 웨

코웨이의 주요 비용 믹스 (원가+ 비=100%)

전체 비용 코디비용 감가상각 필터 등 기타 원가 판매수수료 고선전비 인건비 기타판 비

100% 12.7%

10.7%

7.1%

18.6%

21.1%3.2%

23.2%

15.5%

료: 웨 , 투

탈자산 폐 손실 동사는 신규 탈 계약 시 탈 산 원가 계 산 처리하고 본 계약 지

간 5 간 매달 1/60씩 할 상각함. 계산 에 는 계약 생

과 동시에 원가 액 비 . 만약 가 가 계약 간 내 탈할 경우 여

탈 산 시 실 처리하는 탈 산 폐 실 하고, 2013 그 규 는

388억원 체 비 4.1% 었

20

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탈 모델의 흐름 분석: 수기 CP-07BLO의 (단 : 원)

판매시점 1 년 2 년 3 년 4 년 5 년

[ ]

탈등 비 90,909 90,909

탈료 32,000 384,000 384,000 339,273 339,273 339,273

계 122,909 474,909 384,000 339,273 339,273 339,273

[ 출]

제 제조원가 152,536 152,536

수수료 22,408 22,408

필퍼 124 9,493 23,118 13,258 19,353 13,258

판매수수 94,000 130,300 3,300

타 동비 3,017 32,626 32,948 33,380 33,082 32,995

수수료 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000

계 272,085 377,363 89,366 76,638 82,435 76,253

[ 흐 ] -149,176 97,546 294,634 262,635 256,838 263,020

(누계) 97,546 392,180 654,815 911,653 1,174,673

료: 웨 , 투

탈 모델의 공헌이익 분석: 수기 CP-07BLO의 (단 : 원)

판매시점 1 년 2 년 3 년 4 년 5 년

[매출 식] 탈등 비 3,788 45,455 45,455

탈료 32,000 384,000 384,000 339,273 339,273 339,273

계 35,788 429,455 429,455 339,273 339,273 339,273

[비 식]

감가상각비 2,542 30,507 30,507 30,507 30,507 30,507

수수료 934 11,204 11,204

필 124 9,493 23,118 13,258 19,353 13,258

판매수수료 5,567 66,800 66,800

타 동비 3,017 32,626 32,948 33,380 33,082 32,995

수수료 0 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000

계 12,184 180,630 194,577 107,145 112,942 106,760

[ ] 23,604 248,824 234,877 232,128 226,331 232,513

(누계) 248,824 483,702 715,829 942,160 1,174,673

료: 웨 , 투

탈 모델의 거래 구조도

가 시점 계약 간

웨 웨

판매 ,

제 공

가 비

월 사 료

비스

신규 탈 원 십 원

해

고객

5년 계약 만 시점

판매수수료 수당

료: 웨 , 투

21

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표상품군의 일시불가격/ 탈비 Range

상 시 가격 탈비 (월) 판매 식

정수

199만원~ 219만원 45,700~ 48,400원 시 / 탈

스스 살균 정수

알 정수

229만원 59,500원 시 / 탈

공 청정

690,000원 27,900원 시 / 탈

연 가습 공 청정 (청색)

940,000원 39,400원 시 / 탈

연 가습 공 청정 (흰색)

비

760,000원 23,900원 시 / 탈

룰루 살균 비

819,000원 25,900원 시 / 탈

룰루 비

타 가정

식물처

790,000원 시

매트 스/

1,150,000원

(프 )/

1,350,000원

(매트 스)

31,900원(프 )/

38,900원(매트 스) 시 / 탈

료: 웨 , 주:프 상단 매트 스 매가격

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포 계산 (IFRS)

(십억원) 2012/12A 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2017/12F

매출액 1,807 1,934 2,117 2,369 2,624 2,878

감 (%) 5.7 7.0 9.5 11.9 10.8 9.7

매출원가 605 652 710 800 892 986

매출원가 (%) 33.5 33.7 33.5 33.7 34.0 34.2

매출총 1,201 1,282 1,407 1,569 1,732 1,892

Gross (%) 66.5 66.3 66.5 66.3 66.0 65.8

감 (%) 3.8 6.7 9.8 11.5 10.3 9.3

판매비 비 974 949 1,035 1,147 1,262 1,367

업 (A, GP-SG&A) 228 333 372 423 469 525

OP (%) 12.6 17.2 17.6 17.8 17.9 18.2

감 (%) -6.4 46.3 11.6 13.7 11.0 11.9

/무 산상각비 (B) 172 189 168 187 204 221

산상각비 165 181 165 183 201 218

무 산상각비 7 7 4 3 3 3

EBITDA (A+B) 400 522 540 609 674 746

EBITDA (%) 22.1 27.0 25.5 25.7 25.7 25.9

감 (%) 1.0 30.6 3.4 12.9 10.6 10.8

수 4 4 29 29 30 31

수 1 4 6 8 10 13

수 0 0 3 3 3 3

타 수 2 0 20 18 17 15

비 62 18 16 16 17 18

비 29 18 13 13 14 15

비 0 0 3 3 3 3

타 비 33 0 0 0 0 0

타 업 -5 -9 0 0 0 0

타 업 수 23 14 0 0 0 0

타 업 비 28 23 20 18 17 15

종 계 업 -3 40 10 8 6 4

0 0 0 0 0 0

차감전순 161 351 394 443 488 542

감 (%) -28.3 117.1 12.5 12.3 10.3 11.0

비 42 97 101 113 125 138

계 사업 120 253 294 330 364 404

단사업 0 0 0 0 0 0

당 순 120 253 294 330 364 404

Net (%) 6.6 13.1 13.9 13.9 13.9 14.0

감 (%) -32.4 111.4 16.0 12.3 10.3 11.0

타포 -2 -1 0 0 0 0

감 (%) 적 적 -100.0 - - -

총포 118 253 294 330 364 404

감 (%) -31.5 113.7 16.3 12.3 10.3 11.0

순 ( 주 당 제 ) 120 253 294 330 364 404

총 당 0 202 143 161 178 197

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무상태

(십억원) 2012/12A 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2017/12F

단 상 119 202 271 367 479 611

매출채 278 266 298 333 369 405

고 산 41 41 51 62 74 90

타 동 산 252 134 144 154 164 176 동 산 691 642 764 916 1,087 1,282

감 (%) 35.1 -7.1 18.9 19.9 18.7 17.9

Current Asset Turnover 3.0 2.9 3.0 2.8 2.6 2.4

산 594 597 660 731 799 863

비투 295 246 227 254 269 283

산처 3 6 0 0 0 0

감가상각비 165 181 165 183 201 218

투 산 158 154 158 162 166 171

무 산 158 151 157 154 151 148

타비 동 산 76 73 73 73 73 73 비 동 산 1,010 999 1,072 1,143 1,212 1,278

감 (%) -5.1 -1.2 7.3 6.7 6.0 5.4

Non-Current Asset Turnover 1.7 1.9 2.0 2.1 2.2 2.3 타 업 산 0 0 0 0 0 0 산총계 1,702 1,641 1,835 2,059 2,299 2,560

감 (%) 7.9 -3.6 11.8 12.2 11.7 11.3

Total Asset Turnover 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 매 채무 29 30 32 36 39 43

단 채 438 325 338 351 365 381

단 차 296 172 184 197 211 226

단 사채 0 0 0 0 0 0

동 채 110 146 146 146 146 146

단 채 33 7 7 8 9 9

타 동 채 246 279 305 339 373 404 동 채 720 637 678 730 781 832

감 (%) 34.7 -11.5 6.5 7.7 7.0 6.5

Current Liability Turnover 2.9 2.9 3.2 3.4 3.5 3.6 채 154 0 0 0 0 0

사채 118 0 0 0 0 0

차 30 0 0 0 0 0

채 ( 스포함) 6 0 0 0 0 0

충당 채 11 7 8 8 9 9

타비 동 채 12 14 15 16 17 18 비 동 채 179 37 39 42 45 48

감 (%) -39.0 -79.4 7.0 7.0 7.0 7.0

Non-Current LiabilityTurnover 7.6 17.9 55.5 58.0 60.0 61.5 채총계 899 674 718 772 827 880

감 (%) 8.5 -25.0 6.5 7.6 7.0 6.5

Total Liabilities Turnover 2.1 2.5 3.0 3.2 3.3 3.4 본 41 41 41 41 41 41

본 여 131 131 131 131 131 131

주식 행초과 98 98 98 98 98 98

타 33 33 33 33 33 33

여 717 890 1,041 1,210 1,396 1,603

타 본 -85 -94 -94 -94 -94 -94

주식 -91 -103 -103 -103 -103 -103

타포 누계액 -1 0 0 0 0 0 본총계 803 967 1,118 1,287 1,473 1,680

감 (%) 7.3 20.5 15.5 15.1 14.5 14.0

Shareholders' Equity Turnover 2.3 2.2 2.0 2.0 1.9 1.8

Capital Employed 982 1,004 1,157 1,329 1,518 1,728

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흐

(십억원) 2012/12A 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2017/12F

업 동 흐 429 518 429 490 536 583

+ 당 순 120 253 294 330 364 404

+ 출 없는비 (수 ) 382 348 276 305 333 361

+ 산상각비 165 181 165 183 201 218

+ 무 산상각비 7 7 4 3 3 3

+ 종 , 계 업 실( ) 3 -40 0 0 0 0

+ 산 실( ) 0 0 0 0 0 0

+ 산처 실( ) 60 39 0 0 0 0

+ 타 실( ) 147 160 108 119 129 140

Gross Cash Flow 502 601 570 635 697 765 - 전 본 가(감 ) -38 -42 -40 -33 -36 -44

- 매출채 가(감 ) -55 -8 -32 -35 -36 -36

- 고 산 가(감 ) 25 11 -10 -11 -13 -15

+ 매 채무 가(감 ) 0 1 3 4 4 3

- 타 전 본 가(감 ) -7 -45 -1 10 9 4

투 동 흐 -301 -58 -236 -251 -263 -274

+ 동 산 감 ( 가) 8 0 0 0 0 0

+ 투 산 매각(취득) 127 4 -4 -4 -4 -5

+ 산 감 3 6 0 0 0 0

- 산 가(CAPEX) -295 -246 -227 -254 -269 -283

+ 무 산 감 ( 가) -9 -1 -10 0 0 0

+ 타 -136 178 6 8 10 13

Free Cash Flow 134 272 202 236 267 300 Net Cash Flow 128 459 194 239 273 309 무 동 흐 -74 -377 -124 -143 -161 -177

+ 단 차 가(감 ) 164 -150 13 13 14 15

+ 동 채 가(감 ) 0 36 0 0 0 0

+ 사채 가(감 ) -59 -118 0 0 0 0

+ 차 가(감 ) -54 -36 0 0 0 0

+ 타 생 산 채 감 0 0 0 0 0 0

+ 본 본 여 가 0 0 0 0 0 0

+ 주식 처 (취득) 0 -19 0 0 0 0

- 당 -78 -78 -124 -143 -161 -178

+ 타 -46 -13 -13 -13 -14 -15

타 흐 -1 0 0 0 0 0

산 가 54 82 70 96 112 132

초 산 65 119 201 271 367 479

말 산 119 201 271 367 479 611

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VALUATION (I)

(십억원) 2012/12A 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2017/12F

WACC (%) 채비 (COD) 3.9 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0

평균 채비 5.3 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0

조정 ( 등) 1.4 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0

본비 (COE) 8.0 7.8 8.8 8.3 8.3 8.1

무 험수 3.2 3.0 4.0 3.5 3.5 3.3

주식 스크 Premium 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8

WACC 5.9 5.8 6.5 6.3 6.4 6.3

전년 비 동 (%p) -0.7 -0.1 0.7 -0.2 0.1 0.0

RIM Spread (FROE-COE) (%) 7.4 20.8 19.4 19.1 18.1 17.6 Residual Income 57.4 184.2 214.6 238.6 259.0 284.3 12M RIM Target Price (W) 98,579 EVA 투하 본 1,121.5 952.2 1,044.4 1,130.0 1,217.7 1,306.9

업 비 동 산 824.8 819.9 889.1 956.8 1,021.6 1,083.1

순 본 296.7 132.3 155.3 173.2 196.0 223.8

업 173.0 253.7 278.1 316.2 351.0 392.6

EBIT 227.8 333.2 371.7 422.7 469.4 525.1

( ) 54.8 79.5 93.7 106.6 118.4 132.5

ROIC (%) 16.8 24.5 27.9 29.1 29.9 31.1 ROIC - WACC (%) 10.9 18.7 21.3 22.8 23.5 24.8 EVA 122.6 177.9 222.8 257.4 286.7 324.0 DCF EBIT 227.8 333.2 371.7 422.7 469.4 525.1

+ /무 산상각비 171.9 188.7 168.1 186.6 204.3 221.1

- -58.9 -92.5 -94.8 -107.8 -119.7 -133.9

- CAPEX -295.0 -245.7 -227.4 -254.2 -269.2 -282.6

- 업 본 가 (+감 ) -111.6 164.4 -23.0 -17.9 -22.8 -27.7

Free Cash Flow for Firm 157.4 19.2 240.6 265.3 307.7 357.4 Enterprise Value + 시가총액 3,359 5,121 5,977 5,977 5,977 5,977

+ Net debt (-cash) 434 116 59 -24 -122 -239 Enterprise Value 3,793 5,238 6,036 5,953 5,855 5,738

- 투 산 158 154 158 162 166 171

EV (조정 ) 3,635 5,084 5,878 5,791 5,689 5,567

EV/ EBITDA (X) 9.5 10.0 11.2 9.8 8.7 7.7 EV/ EBIT (X) 16.6 15.7 16.2 14.1 12.5 10.9 EV/ EBITDA (조정 ) (X) 9.1 9.7 10.9 9.5 8.4 7.5

EV/ EBIT (조정 ) (X) 16.0 15.3 15.8 13.7 12.1 10.6

주당EBIT (W) 2,954 4,320 4,820 5,481 6,087 6,808

주당EBITDA (W) 5,182 6,767 7,000 7,901 8,736 9,675

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VALUATION (II)

2012/12A 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2017/12F

PER, PBR & PCR PER (X) 28.0 20.2 20.3 18.1 16.4 14.8 PER (High,X) 28.6 20.6 20.9 18.6 16.9 15.2 PER (Low.X) 18.5 13.1 16.5 14.7 13.3 12.0 EPS (W) 1,553 3,283 3,810 4,278 4,718 5,239 PBR (X) 4.2 5.3 5.3 4.6 4.1 3.6 PBR (High,X) 4.3 5.4 5.5 4.8 4.2 3.7 PBR (Low,X) 2.8 3.4 4.3 3.8 3.3 2.9 BPS (W) 10,408 12,543 14,492 16,681 19,096 21,777 PCR (X) 6.7 8.5 10.5 9.4 8.6 7.8 CFPS (W) 6,503 7,789 7,389 8,238 9,034 9,921 PSR & PEG PSR (End) 1.9 2.6 2.8 2.5 2.3 2.1

주당매출액 (W) 23,427 25,073 27,453 30,716 34,023 37,313

PEG (X) 0.7 1.6 1.8 1.7 1.7 -0.1

PER/ 주당EBIT 감 (X) 1.2 1.7 1.7 1.7 1.7 -

PER/ 주당EBITDA 감 (X) 1.9 2.3 1.8 1.8 1.9 -

주당EPS CAGR (3년) (%) 40.2 12.9 11.2 10.4 9.5 -

주당EBIT CAGR (3년) (%) 22.9 12.1 12.2 10.9 9.6 -

주당EBITDA CAGR (3년) (%) 15.1 8.9 11.4 10.1 8.8 -

- Profitability Breakdown 투 수

총 산 (ROA) (%) 7.3 15.1 16.9 16.9 16.7 16.6

투하 본 (ROIC) (%) 16.8 24.5 27.9 29.1 29.9 31.1

EBITDA/ 본 (%) 49.8 54.0 48.3 47.4 45.7 44.4

EBITDA/ 총 산 (%) 23.5 31.8 29.4 29.6 29.3 29.1

ROE Breakdown

본 (ROE) (%) 15.4 28.6 28.2 27.4 26.4 25.6

순 /매출액 (%) 6.6 13.1 13.9 13.9 13.9 14.0

매출액/총 산 (X) 1.1 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1

총 산/ 본 (평균,%) 219.4 185.4 176.0 171.3 166.7 162.4

Stability & Turnover 채비

순 채( )/ 본 (%) 54.1 12.0 5.3 -1.9 -8.3 -14.2

총 채/ 본 (%) 112.0 69.6 64.2 60.0 56.1 52.4

순 비 / 매출액 (%) 1.6 0.9 0.6 0.6 0.5 0.5

EBIT/ 순 비 (X) 7.9 19.0 28.7 31.4 33.5 36.0

단 동 비

동비 (%) 96.1 100.9 112.6 125.4 139.1 154.0

당좌비 (%) 90.3 94.5 105.1 117.0 129.6 143.3

비 (%) 16.5 31.6 40.0 50.2 61.2 73.4

산 전

고 산 전 (X) 31.6 47.0 46.2 42.2 38.6 35.1

매출채 전 (X) 7.0 7.1 7.5 7.5 7.5 7.4

순 전 본 전 (X) 7.5 9.0 14.7 14.4 14.2 13.7

Dividend 당수 (%) 2.4 2.5 2.5 2.8 3.0 3.4

총 당 (십억원) 0 202 143 161 178 197

보 주 주당 당 (W) 1,050 1,660 1,931 2,168 2,391 2,655

주식 주가 Data

총 행주식수 (mn) 77 77 77 77 77 77

보 주 (mn) 77 77 77 77 77 77

주 (mn) 0 0 0 0 0 0

가 평균주식수 (보 주) (mn) 77 77 77 77 77 77

가 평균주식수 (FD) (보 주) (mn) 77 77 77 77 77 77

액 가 (W) 500 500 500 500 500 500

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투 견 주가 경내역

종 드 제시 투 견 가

0

50,000

100,000

150,000

'12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1

종가

목표주가(12M)

(원)

웨 021240.KS 2014.04.22 Buy 100,000원(12개월)

종 투 등 (Stock Ratings)

1. 상 간: 12개월

2. 투 등 (Ratings): 주가 제시 가 종 수

l Strong Buy : Buy 등 High Conviction 종

l Buy : 15% 초과

l Hold : 0% ~ 15%

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