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24/05/2016 1
Los retos de la recuperación económica Jordi Gual Director Ejecutivo de Planificación Estratégica y Estudios de CaixaBank 24 de mayo de 2016
Agenda
24/05/2016 2
1.Focos de incertidumbre globales
2.Eurozona: recuperación modesta, retos políticos
mayúsculos
3.España: recuperación fuerte, asuntos pendientes
Agenda
24/05/2016 3
1.Focos de incertidumbre globales
2.Eurozona: recuperación modesta, retos políticos
mayúsculos
3.España: recuperación fuerte, asuntos pendientes
CaixaBank Research: Previsiones de crecimiento mundial (% variación anual)
Perspectivas globales: 2016 mejora pero con riesgos a la baja
424/05/2016
% previsión
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
80 85 90 95 00 05 10 15
4,0
3,11,9
2015
PROMEDIO (%)
1980 -
19992000
- 2007
2008 -
20132014 2015 2016 2017
Emergentes 3,6 6,5 5,5 4,6 4,0 4,3 4,9
Mundo 3,2 4,5 3,2 3,4 3,1 3,3 3,6Avanzados 2,9 2,7 0,6 1,8 1,9 1,8 2,0
Fuente: CaixaBanks Research
Deuda como % del PIB
Expansión notable de los niveles de deuda a nivel global
24/05/2016
0
75
150
225
300
Economías avanzadas Mundial
Familias Empresas no financieras Gobierno
% PIB
Fuente: CaixaBank Research a partir de datos del BIS
5
Crecimiento del PIB per capita mundial (% de variación anual)
Teniendo en cuenta el factor demográfico el crecimiento está en línea con la media histórica
24/05/2016 6
-2,5
-1,25
0
1,25
2,5
3,75
5
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
promedio 1981-2016 2,1
24/05/2016 7
EE.UU: probabilidad del tipo oficial en el intervalo 0,5-0,75%* Menor holgura económica
El mercado fecha la segunda subida de tipos a septiembre de 2016
0
13
25
38
50
1/2/15 3/6/15 5/6/15 7/8/15 9/7/15 11/5/151/5/16 3/4/16 5/4/16
Reunión Fed junio de 2016 Reunión Fed diciembre de 2017
(%)
Nota: (*) obtenida a partir de los futuros sobre el fed funds
20-MAY-16
! Inflación subyacente: 2,1%
! Tasa de desempleo: 5,0% Abril (Máx. 10% octubre 2009)
! Empleados a tiempo parcial involuntario*: 22,5% Abril (Máx. 33,4% Abril 2010)
! Salarios: +2,5% yoy
! Minutas de Abril: una subida en Junio es posible
! Vacantes de empleo: aumenta la dificultad de cubrirlas
Nota: (*) empleados a tiempo parcial por razones económicas como porcentaje de todos los empleados a tiempo parcial
Publicación de la minutas de la reunión
Balance de la Fed y endeudamiento de las economías emergentes
24/05/2016 17:17 8
(% of GDP)
0
6,5
13
19,5
26
130
140
150
160
170
180
190
200
210
220
D-06D-12D-18
Deuda total economías emergentesActivos totales de la Fed (eje derecho)
La normalización de la política monetaria en Estados Unidos
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Thomson Reuters Datastream y IIF
(eje izquierdo)
Volatilidad implícita de la bolsa de EE.UU. (Índice VIX)
Recurrencia de las turbulencias financieras
9
0
23
45
68
90
1/2/90 5/4/91 9/2/92 1/2/94 5/4/95 9/2/96 1/2/98 5/4/99 9/2/00 1/2/02 5/4/03 9/2/04 1/2/06 5/4/07 9/2/08 1/2/10 5/4/11 9/2/12 1/2/14 5/4/15
Lehman
Grecia
China
EE. UU. pierde AAA
Evolución bolsas (Base 100 = Enero 2015)
Focos de incertidumbre globales
1024/05/2016
Base 1-1-2015 = 100
TOTAL 2016
JUL-DIC 2015
20-MAY-16
-4,2%95,9| Avanzados -1,4%
-18,3%82,1| Emergentes -1,1%
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
1/1/15 2/18/15 4/7/15 5/25/15 7/12/15 8/29/1510/16/1512/3/15 1/20/16 3/8/16 4/25/16Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.
Desequilibrios macroeconomicos y herramientas
Economias emergentes: no todas son iguales
Cuenta corriente
(%PIB)Inflación Saldo público
(% PIB)Reservas (% PIB) Tipo de cambio
India -1,3 5,1 -7,2 16 Flexible gestionado
México -2,8 2,6 -4,1 15 Flexible
Marruecos -1,4 1,6 -4,3 22 Peg compuesto
China 3,1 2,3 -3,5 30 Banda de fluctuación
Turquía -4,4 6,6 -1,4 13 Flexible
Sud África -4,4 6,3 -4,1 13 Flexible
Rusia 5,0 7,2 -5,7 26 Flexible
Brasil -3,3 9,4 -10,3 20 Flexible
Crecimiento del PIB de China (% de variación)
China: un escenario de soft landing, gestionable pero exigente
24/05/2016 12
21-04-2016 CI-AS021-ES
% Previsiones
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
1T 2T 3T 4T-11 1T 2T 3T 4T-12 1T 2T 3T 4T-13 1T 2T 3T 4T-14 1T 2T 3T 4T-15 1T 2T 3T 4T-16
6,56,46,36,76,86,97,07,07,27,1
7,47,37,6
7,97,5
7,88,07,47,5
8,0
8,7
9,49,9
10,2
1,61,81,8
1,11,5
1,81,81,4
1,71,91,81,71,62,2
1,71,81,91,82,1
1,81,5
2,02,42,5
10,29,9
9,4
8,7
8,07,5 7,4
8,0 7,87,5
7,97,6
7,3 7,47,1 7,2 7,0 7,0 6,9 6,8 6,7
6,3 6,4 6,5
%
Interanual
Intertrimestral
2012
7,8%2014
7,3%2013
7,7%
Nota: (*) previsión
2016
6,5%*2015
6,9%
1T - 2016
China: deuda total (% PIB)
China: ¿preocupa la deuda creciente?
24/05/2016 13
0
75
150
225
300
2000 2007 2015Fuente: Caixabank Research, a partir de datos del IIF.
Instituciones financieras
Gobierno
Sociedades no financieras
Hogares
24/05/2016 14
Evolución histórica del precio del petróleo y factores determinantes
Precio del barril de Brent (en USD constantes de 2015)
0
45
90
135
180
1976 1977 19791981 1982 1984 1986 1987 19891991 1992 1994 1996 1997 19992001 2002 2004 2006 20072009 2010 2012 2014 2015 20172019
+569% -76% +7% +302% -74%
↑ Guerras en Oriente Medio
↑ Creación de la OPEP
↓ Recesión Volcker
↓ OPEP inoperante ↑ Boom económico en China y Asia Emergente
↓ Shale oil ↓ Arabia Saudí
promueve precios bajos
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Thomson Reuters Datastream y Energy Information Administration.
Promedio 57$
↑ Presión al alza en el precio del petróleo
↓ Presión a la baja en el precio del petróleo
Agenda
24/05/2016 15
1.Focos de incertidumbre globales
2.Eurozona: recuperación modesta, retos políticos
mayúsculos
3.España: recuperación fuerte, asuntos pendientes
24/05/2016 17:17 16
Factores económicos Crecimiento del PIB en 2015 y previsión 2016
Eurozona: una recuperación modesta en marcha
1. Apoyo de la política monetaria
2. La bajada del precio del petróleo
3. Ajustes económicos en marcha, en particular en la periferia
4. Sistema bancario: mejora de la calidad de los activos y la solvencia
Fuente: Eurostat y CaixaBank Research
España
Zona euro
Alemania
Portugal
Francia
Italia 1,1
1,3
1,4
1,6
1,6
2,8
0,6
1,1
1,5
1,4
1,5
3,2
20152016
%
24/05/2016 17
Tipo de cambio $/€ Rentabilidad de la deuda pública a 10 años
Efectos de la política monetaria
"
España
Irlanda
Italia
Portugal
Francia
AlemaniaFuente: CaixaBanks Research, a partir de datos de Bloomberg
0,95
0,981,011,031,061,091,121,141,171,20
1,231,251,281,311,341,361,391,42
1,451,471,50
1/1/08 1/1/09 1/2/10 1/3/11 1/4/12 1/4/13 1/5/14 1/6/15 1/7/16
Datos diarios
Depreciación euro
"
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.
1€ = 1,12 $
20-MAY-16
0,0
0,6
1,1
1,7
2,3
2,8
3,4
3,9
4,5
1/2/072/2/08 3/4/094/4/10 5/5/11 6/4/127/5/13 8/5/149/5/15
%
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Thomson Reuters.
Uso de las operaciones de refinanciación (MRO y LTRO*) por países
La periferia copa la demanda de liquidez del BCE
24/05/2016 18
Miles de millones de euros
0
300
600
900
1.200
Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15
Núcleo PeriferiaFuente: CaixaBank Research a partir de los bancos centrales nacionales de la eurozona. Nota: Núcleo incluye a Alemania, Austria, Bélgica, Finlandia, Francia y Luxemburgo; Periferia incluye a España, Grecia, Irlanda, Italia y Portugal. (*) MRO: main refinancing operations; LTRO: longer-term refinancing operations.
Uso de la facilidad de depósitos por países
La liquidez aparcada en el BCE procede del núcleo
24/05/2016 19
0
125
250
375
500
Sept-08 Apr-09 Nov-09 Jun-10 Jan-11 Aug-11 Mar-12 Oct-12 May-13 Dec-13 Jul-14 Feb-15 Sept-15
Núcleo Periferia
Fuente: CaixaBank Research a partir de los bancos centrales nacionales de la eurozona. Nota: Núcleo incluye a Alemania, Austria, Bélgica, Finlandia, Francia y Luxemburgo; Periferia incluye a España, Irlanda, Italia y Portugal.
Miles de millones de euros
Retos políticos mayúsculos
24/05/2016 17:17 20
1. Difícil implementación de reformas estructurales
2. Referéndum en el Reino Unido sobre la permanencia en la Unión Europea (Brexit)
3. Gestión de la crisis de refugiados
4. Finalizar la construcción de la unión económica y monetaria (UME)
Probabilidad implícita de Brexit según las apuestas
Brexit: un riesgo importante aunque algo menos probable
24/05/2016 17:17 21
20
35
50
65
80
4/2/16 4/5/16 4/8/16 4/11/16 4/14/16 4/17/16 4/20/16 4/23/16 4/26/16 4/29/16 5/2/16 5/5/16 5/8/16 5/11/16 5/14/16 5/17/16
%
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de PredictWise
Salir
29%
Permanecer
71%
18 ABR 2016 Informe Tesoro británico sobre costes del Brexit
23-25 ABR 2016 Visita Obama
12 MAY 2016 Banco de Inglaterra alerta
riesgo recesión
Agenda
24/05/2016 22
1.Focos de incertidumbre globales
2.Eurozona: recuperación modesta, retos políticos
mayúsculos
3.España: recuperación fuerte, asuntos pendientes
Evolución de las perspectivas de crecimiento del PIB en 2016
23
Economia española: las previsiones de crecimiento se revisan al alza
Nota:(*) Previsión del FMI de mayo-15 corresponde a abril-2015 y (**) Gobierno en mayo-15 corresponde al Plan de Estabilidad 2015-2018. Fuente: CaixaBank Research, a partir de IMF, Comisión Europea, Ministerio de Economía y Consensus Forecast.
Variación anual (%)
0,0
0,9
1,8
2,6
3,5
CaixaBank FMI * Comisión Europea Consensus Forecast Gobierno **
Previsión a mayo-2015 Previsión actual
Empleo neto desestacionalizado en España (variación intermensual en miles)
24/05/2016 24
La creación de empleo se mantiene robusta
-155
-130
-105
-80
-55
-30
-5
20
45
70
95
120
J-09 M-09 S-09 J-10 M-10 S-10 J-11 M-11 S-11 J-12 M-12 S-12 J-13 M-13 S-13 J-14 M-14 S-14 J-15 M-15 S-15 J-16
ABR – 16
55,3
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Ministerio de Empleo y Seguridad Social.10-05-2016 CE-TO112-ES
España: exportaciones de bienes y servicios y competitividad*
24/05/2016 17:17 25
Fortaleza (1): las exportaciones crecen apoyadas por las ganancias de competitividad
50
60
70
80
90
100
110
5
14
23
31
40
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014Exportaciones (eje izquierdo) Tipo cambio efectivo real* (eje derecho)
% del PIB 2010 = 100
Nota: (*) Tipo de cambio efectivo real, usando como deflactor los Costes laborales unitarios. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Banco Mundial y la OCDE.
Devaluación transición
Devaluación Boyer
Devaluaciones Solchaga
Devaluación interna
Apr
ecia
ción
mon
eda
loca
lD
epre
ciac
ión
Evolución del saldo vivo de crédito bancario
Fortaleza (2): el desapalancamiento privado ha sido muy intenso
20 %
60 %
100 %
140 %
180 %
1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018
113,94 %109,37 %105,58 %103,16 %
Crédito sobre PIB nominalPrevisión crédito OSREvolución promedio en ciclos con crisis inmobiliarias y bancariasTendencia lineal 1996 - 2004 (Escenario 1)Tendencia lineal 1962 - 2008
% del PIB Previsión
Nota: crédito OSR del capítulo 8 del BdE. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Banco de España.
24/05/2016 27
Hogares Sociedades no financieras
Los niveles de deuda de los hogares y las empresas
40
53
65
78
90
D-04 J-06 D-07J-09 D-10 J-12D-13 J-15D-16 J-18 D-19
% del PIB % del PIB
60
80
100
120
140
D-04 J-06D-07 J-09D-10 J-12D-13 J-15D-16 J-18 D-19
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Banco de España y Eurostat.
Nota: Deuda sin consolidar.
España
Eurozona
España
Eurozona
Entradas de capitales: IED e inversión en cartera*
Entrada de capitales: ¿debilidad o fortaleza?
24/05/2016 17:17 28
Millones de €, acumulado en lo que va de año
-22.500
0
22.500
45.000
67.500
90.000
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
Nota: (*) No incluye Banco de España. Entradas netes de desnversiones. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Banco de España.
2013
20142015
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC
24/05/2016 29
Déficit público
Debilidad (1): consolidación de las cuentas públicas
Fuente: CaixaBank Research.
Déficit 2014 Impulso fiscal Mejora del ciclo económico Déficit 2016
0,2
0,7
1,4
0,3
0,9
1,6
0,1
3,93,93,43,4
4,85,1
4,24,2
5,85,9
% PIB
Previsión
Indicadores del mercado laboral
Debilidad (2): mercado de trabajo disfuncional
0
5
10
15
20
25
30
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
%
Fuente: “la Caixa” Research, a partir de datos de la EPA (INE).
Previsión
Tasa de paro
Tasa de paro juvenil (menores de 25 años, %) 46,5%
Hogares con todos sus miembros activos en paro (%)
12,0%
Parados de larga duración (% sobre total de parados) 57,7%
Tasa de cobertura (% de parados que reciben alguna prestación)
53,3%
Empleo con jornada a tiempo parcial (% sobre el total de ocupados) 15,7%
Asalariados con contrato temporal (% sobre el total de asalariados) 25,0%
Población en riesgo de pobreza (%) 22,2%
Entorno internacional: # Suave recuperación, con riesgos geopolíticos # El reto en las economías avanzadas: ¿puede QE generar un crecimiento sostenido? # En el mundo emergente, discriminar entre países va a ser clave
España:
# Expansión fuerte, pero sobre apoyos pasajeros
# La confianza del inversor internacional es clave
# A corto plazo: expandir el empleo y contener el coste laboral unitario. Riesgo
político
# A largo plazo: aumento de la productividad y estabilidad financiera (pública y
privada)
➔ reequilibrio fiscal y externo
➔ crecimiento sostenido
En conclusión …
para conseguir:
Muchas gracias!
24/05/2016 33
Los retos de la recuperación económica Jordi Gual Director Ejecutivo de Planificación Estratégica y Estudios de CaixaBank 24 de mayo de 2016
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