View
1
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
ODIN Finland Årskommentar 2015
Fondens portfölj
ODIN Finland – december 2015
Avkastning senaste månaden och i år
• Fonden hade en avkastning på -3,2 procent under den senaste månaden. Avkastningen för fondens
referensindex under samma tidsperiod var -2,5 procent.
• Fonden har levererat en avkastning på 17,1 procent i år. Avkastningen för fondens referensindex under samma
tidsperiod var 13 procent.
Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och i år
• Senaste månaden har vi sålt alla våra aktier i Outotec och reducerat vår position i Marimekko samt köpt flera
aktier i Valmet och Tikkurila.
• De största förändringarna i portföljen i år är köp av Metsä Board, PKC och Metso samt försäljning av aktier i
TeliaSonera, SSAB, Ramirent och UPM-Kymmene.
Bidragsgivare, senaste månaden och i år
• De bästa bidragsgivarna till denna månads avkastning MetsäBoard, Cramo, Sampo och Tikkurila.
• De bolag som bidrog svagast denna månad var Nokian Yres, Stora Enso, Metso och Valmet.
• De bästa bidragsgivarna i år är Huhtamäki, Nokian Tyres, Amer Sports och Cramo.
• De bolag som bidragit minst i år är Metso, PKC, Marimekko och Valmet.
ODIN Finland – december 2015
Prissättning av fonden
• Fonden prissätts till 15,2 gånger de kommande 12 månadernas resultat.
• Fonden ger en direktavkastning på 4,0 procent.
• Mätt mot bokfört egenkapital prissätts fonden till 2,2 gånger.
• Innehaven i fonden har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 13,0 procent.
Prissättning av den finska aktiemarknaden - OMX Helsinki Benchmark Capped
• Marknaden prissätts till 16,1 gånger de kommande 12 månadernas resultat.
• Marknaden Index ger en direktavkastning på 4,3 procent.
• Mätt mot bokfört egenkapital prissätts marknaden till 1,9 gånger.
• Bolagen på den finska aktiemarknaden har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 11,5 procent.
ODIN Finland Inhemsk ekonomi och Ryssland – ingen hjälp i sikte
Den finska ekonomin har haft det motigt i många år. Efter tre
år av negativ BNP-utveckling ser det nu ut som om även 2015
slutar på minus. Enligt finska riksbanken (Finlands Bank)
ligger den ekonomiska tillväxten i Finland klart efter den i
euroområdet. I sin sista ekonomiska uppdatering förutspår
banken en tillväxtökning för den finska ekonomin på
0,7 procent under 2016, respektive 1,0 procent under 2017.
Tillväxtprognoserna har skrivits ned eftersom Finlands Bank
bedömer att landets exportmarknader försvagats tidigare än
beräknat. Som ett resultat av detta förväntas utrikeshandeln
att bidra måttligt till tillväxten under kommande år, vilket
handeln med Ryssland är ett exempel på. BNP-tillväxten går
således hand i hand med utvecklingen av den inhemska
konsumtionen. Finlands statsfinanser är också under press.
Den offentliga skuldsättningen för 2017 kommer att överstiga
68 procent av BNP – en nivå som mer än fördubblats sedan
2008.
Ryssland har alltid varit en viktig handelspartner för Finland.
Exporten till Ryssland kulminerade 1982 då före detta
Sovjetunionen var den viktigaste handelspartnern och 26,7
procent av all finsk export gick dit. Sedan bottennoteringen
1991 har exportandelen successivt återhämtat sig. På senare
år har den emellertid sjunkit kraftigt med anledning av de
ekonomiska utmaningarna i Ryssland. Ryssland står fortsatt
för mycket av den finska importen men en stor del av den
består i import av rysk uralolja som bland annat används i
finska raffinaderier. Fallande oljepriser är den främsta
förklaringen till en sviktande importhandel.
Detta hände under 2015
Börsåret blev, som de flesta andra börsår, volatilt.
Centralbankernas drag följdes med hökblick. Räntorna var
rekordlåga. I Europa kom stora likvida tillskott och en
önskan om en svagare euro. I USA undrade man när den
första ränteökningen på nio år skulle komma.
Aktiemarknaden steg kraftigt fram till mitten av april för att
sedan vända nedåt. Marknadens prissättning hade
hamnat på höga nivåer och ekonomin i Kina och Europa
började åter uppvisa svaghetstecken. Den amerikanska
dollarn låg på sin högsta nivå gentemot euron på tolv år.
Priset på olja och råvaror störtdök. Den amerikanska
centralbanken (Fed) började höja styrräntan. Den
kinesiska aktiemarknaden sjönk markant, men vem hade
kunnat förutspå den kraftfulla, spekulativa uppgången året
innan? Inte att undra på att oron tilltog.
Efter ett halvår och en nedgång på 20 procent, nådde
marknaderna sin botten i september månad. Augusti blev
en förfärlig månad för investerarna. Marknadssentimentet
vände emellertid vilket fick hösten att präglas av större
optimism. Marknadsvärderingarna gick ned till historiska
snittnivåer och de ekonomiska förväntningarna blev åter
positiva. I december kom så till sist den förväntade
ränteökningen på 0,25 procent i USA.
Detta hände under 2015
2015 blev ett bra år för andelsägarna i ODIN Finland. Fonden
genererade en avkastning på 17,1 procent vilket var 4,1
procent bättre än referensindex på 13 %.
De starkaste bidragen till årets avkastning blev Huhtamaki,
AmerSports, NokianTyres, Cramo och Sampo. Gemensamt för
dessa bolag är att de har tydliga, kommunicerade strategier för
utvecklingen av egna bolag. Samtliga bolag har varit
kärnpositioner i fonden under lång tid.
På den negativa sidan är det bara Metso som dragit ned
avkastningen. Svaga aktiekurser har vi även kunnat notera hos
Outotec, TeliaSonera, Valmet och PKC.
Fonden har mått väl av att inte ha någon position i
energibolaget Fortum. Fortums aktiekurs gick ned med nästan
20 procent under 2015.
Metsä Board är fondens enda nya position och togs in i
portföljen under maj/juni som ersättare till UPM som såldes.
Detta skedde eftersom förvaltaren hade mycket större tilltro till
bolagets långsiktiga emballagefokus än UPMs aningen
planlösa energisatsning.
Vidare ökade fonden sin position i Valmet mycket under
december månad. Alla aktier i SSAB såldes i mars månad.
Ramirent såldes i mars då man valde att fokusera på
positionen i Cramo. Båda försäljningarna har fallit väl ut.
5,0% 3,4%
3,3% 3,1% 3,0%
1,6% 1,4%
1,2% 1,2%
1,1% 0,9%
0,8% 0,8% 0,7%
0,6% 0,4%
0,2% 0,2% 0,2% 0,2%
0,0% 0,0%
0,0% -0,1% -0,1%
-0,2% -0,2%
-0,4%
-1,0 % 0,0 % 1,0 % 2,0 % 3,0 % 4,0 % 5,0 % 6,0 %
HUHTAMAKI OYJ
AMER SPORTS
CRAMO OYJ
NOKIAN RENKAAT
SAMPO OYJ-A SHS
METSA BOARD OYJ
ELISA OYJ
KONE OYJ-B
STORA ENSO OYJ-R
TIKKURILA OYJ
WARTSILA OYJ ABP
NORDEA BANK-FDR
CAVERION CORP
NOKIA OYJ
UPM-KYMMENE OYJ
CITYCON OYJ
RAPALA VMC OYJ
OLVI OYJ-A SHS
TECHNOPOLIS OYJ
RAMIRENT OYJ
MARIMEKKO OYJ
PKC GROUP OYJ
SSAB-A
VALMET OYJ
SSAB-B
TELIASONERA AB
OUTOTEC OYJ
METSO OYJ
Bidrag till avkastningen (NOK)
Detta hände under 2015
Under november månad sålde vi av hela vårt innehav i
TeliaSonera. Tanken med att ta in bolaget i portföljen var
ursprungligen att tillföra "stabilitet". Bra utdelning och vissa
tillväxtmöjligheter i Eurasien lockade. Korruption och oetiskt
affärsbeteende har emellertid satt stopp för detta. Företaget
kommer att få kämpa med sitt rykte under många år framöver.
Nu är måttet rågat.
I december sålde vi av Outotec-posten. Aktien utgjorde vid
säljtillfället en procent av fonden och har således inte inverkat
nämnvärt på fondens årsavkastning trots kursraset på drygt
20 procent under 2015. Bolaget har flaggat för omfattande
kostnadsnedskärningar men frågan är om detta kan
kompensera för de mycket krävande kundsegmenten. Fonden
väljer att ta den här typen av slutkundsexponering genom det
mer diversifierade bolaget Metso.
Huhtamaki lever väl upp till sin renodlade strategi att vara en
global specialist inom emballage för mat och dryck.
Försäljningen av divisionen "FILMS" under fjärde kvartalet
2014, och införlivandet av förvärvet "Positive Packaging"
under första kvartalet 2015, innebär att 40 procent av
bolagets försäljning idag är inriktad på konsumenter i
tillväxtekonomier. Marginaler och intjäningsnivåer uppvisar en
positiv trend sedan fjärde kvartalet 2013 vilket bolaget fått
betalt för genom en högre värdering på marknaden.
Amer Sports har i likhet med Huhtamaki hållit fast vid sin
strategi att modifira bolagets försäljningsmix. En högre andel
s.k. soft goods, dvs. kläder och skor, samt en mindre del
"väderberoende" sportutrustning mot vintersegmentet
fortsätter att stärka såväl marginal som lönsamhet. Med en
organisk tillväxt på fyra till fem procent är vi klart attraktiva.
Detta hände under 2015
NokianTyres var en av fondens svagaste investeringar under
2014 som följd av negativa effekter av ett starkt Ryssland.
Aktien tog dock revansch under 2015. Ryssland som
slutmarknad är fortfarande tung men bolaget drar stor nytta av
att nästan 80 procent av bolagets totala däckproduktion sker
vid den mycket effektiva fabriken där. 60 procent exporteras
ut ur landet. God tillväxt i bland annat Nordamerika och
Centraleuropa, även inom sommardäck, har nu stabiliserat
bolagets drift och ger goda förutsättningar för ytterligare
resultatförbättringar. Kursuppgången har emellertid gjort
aktien något dyr på kort sikt.
Cramo har under 2015 visat att de genom en rad interna
åtgärder och stegvis stärkta marknadsförhållanden är på god
väg mot sina finansiella mål. Sverige utgör kärnan i
resultatförbättringen och försäljningen och intjäningen från
Sverige står nu för hälften av försäljningen och närmare 60
procent av resultatet under 2015. Utsikterna för den svenska
byggmarknaden är goda även under 2016.
Sampo bidrog med sin totalavkastning på xx procent under
2015 starkt till årets avkastning. Bolaget fortsätter att fokusera
på utdelningar. Diskussionen kring Nordea avseende
kapitalkrav och utdelningsnivåer har varit intensiv under året.
Å andra sidan är nordisk skadeförsäkring en bransch som för
närvarande åtnjuter stark premietillväxt, god kostnadskontroll
och låg skadefrekvens. Detta möjliggör god utdelning från IF
till moderbolaget, och om utdelningsökningen i Nordea skulle
vika så kommer IF troligen att kunna täcka upp för det.
Elisa blev en stor överraskning under året. Vem hade trott att
aktien skulle stiga med närmare 60 procent! God drift har lett
till ökade resultat- och utdelningsnivåer. Detta har
uppmärksammats av investerarna som sätter stort värde på
bolagets stabila resultat. Bolaget har förmodligen dragit till sig
"ränteinvesterare" och marknadsvärderingen börjar bli något
betungande.
Detta hände under 2015
I förra årsbrevet tog vi upp frånvaron av nya introduktioner på
den finska börsen under 2014. 2015 blev något bättre på den
här punkten men bolagen har dessvärre varit små. Detta gör
det svårt för fonden att ta del av placeringarna. Med två
undantag har kursrörelserna inte heller varit särskilt
fördelaktiga för investerarna i förhållande till kursnoteringarna.
På området för fusioner och förvärv var Nokia och Koncranes
de två viktigaste. Nokia meddelade i april att man tänkte lägga
ett bud på Alcatel-Lucent. Nokias ägare skulle få 66,5 procent i
det sammanslagna bolaget och Alcatel-Lucent 33,5 procent.
Nokias aktieägare godkände i december 2015 transaktionen
som beräknas genomföras under första kvartalet 2016.
Konecranes och amerikanska Terex tillkännagav i augusti
fusionen av de båda bolagen. Det nya bolaget kontrolleras av
Terex/Koncranes aktieägare med fördelningen 60/40. Fusionen
förväntas vara klar under första halvåret 2016.
Styrelseordförande kommer från Konecranes och vd från
Terex.
26 av toppcheferna i börsbolaget byttes ut under 2015 jämfört
med 21 stycken under 2014. Ett antal av våra bolag har också
gjort ändringar i sin översta ledning. Björn Rosengren lämnade
Wärtsilä till förmån för svenska Sandvik. Vd-posten tillsattes
internt i och med att divisionschefen för Marine Solution, Jaako
Eskola, tog över.
Cramo meddelade i augusti att Leif Gustafsson tar över
stafettpinnen från Vesa Koivula som går i pension. De nya
vd:arna har mycket att leva upp till. På Nordea övertog finska
Casper von Koskkull vd-posten och på Marimekko utsågs
Tiina Alahuhta-Kasko till president.
Utöver bolagen i portföljen kan vi nämna Fortum, där Pekka
Lundmark, f.d. vd på Konecranes, axlade vd-rollen i
september 2015.
Utsikter 2016
Över tid utgörs den grundläggande avkastningen på en
aktieinvestering av vinstökning och mottagen utdelning.
Totalavkastningen på en aktieinvestering påverkas dock även
av utvecklingen för den multipel som investerarna är villiga att
betala för ett bolags intjäning (pris/vinst). Denna prismultipel
återspeglar såväl förväntningar som relativa förhållanden.
Förväntningar om kraftig tillväxt kommer förmodligen att pressa
marknadspriserna uppåt. Detsamma gäller för låga räntor.
Värdeskapande i ett bolag sker genom lönsam tillväxt. Med
detta avses förmågan att generera avkastning även på
balanserat eller nytt kapital. Bokföringsmässiga resultat måste
dock kunna omvandlas till kontanta medel. Först då kan
avkastningen komma aktieägarna till godo i form av utdelning.
Kombinationen av lönsam tillväxt och förmågan att generera
kontanter är därför kritisk för ett bolag på sikt.
Den stora frågan avseende investerarnas totalavkastning under
året som kommer är därför:
• Vad händer med intäktsförväntningarna?
• Vad händer med värderingarna på marknaden?
Som ett riktmärke för avkastningen framöver ligger
förväntningarna på intäktsökningarna för den finska marknaden
för 2016 och 2017 på i snitt sju procent. Utdelningen motsvarar
4,2 procent av detta, vilket skulle ge en grundläggande
avkastning på elva procent (nominellt). Men ...
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15
Förväntad intäktsförändring under de kommande tolv månaderna
BEST EPS cgh yoy FX=EUR ( 0.03 )
Utsikter 2016
Som framgår av kurvan för intäktsförväntningar på föregående
sida är vi fortfarande inne i en tillväxtfas, men trenden är för
närvarande nedåtgående. Låg global tillväxt och
tillväxtförväntningar som ständigt justeras nedåt pressar på.
Intäktsuppskattningar justeras i princip alltid nedåt under årets
gång. Den uppnådda intäktsökningen under 2016 blir därför
troligtvis lägre än den man räknade med vid ingången av det
nya året och därmed även den förväntade kursökningen.
Aktiekursmässigt är det därför av yttersta vikt att bolagen kan
leva upp till tillväxtförväntningarna. De som överträffar
förväntningarna kommer att premieras. Bolag som är
verksamma mot kundsegment som växer, eller bolag med
förvärvsinriktade affärsmodeller, belönas.
I ett läge där den underliggande tillväxten är låg och ett antal
slutkundssegment har det kämpigt, flyttas fokus mot bolag med
större exponering mot bolagens löpande driftkostnader snarare
än till sådana som är exponerade mot investeringar i ny
kapacitet.
Avkastningen på eget kapital på den finska marknaden ligger
nu lite över elva procent vilket är marginellt under det historiska
snittet. Det kan vara svårt för bolagen att öka avkastningen från
dagens nivåer med tanke på de måttliga
omsättningsökningarna. Pris/bokfört värde är nu 1,9x, vilket
också är något över det historiska snittet. Pris/vinst ligger på
16,0x jämfört med det historiska snittet på 14,4x.
Utsikter 2016
För ODIN Finland uppgår förväntningarna på vinstökningen för
2016 och 2017 till drygt tio procent. Utdelningen ligger på
marknadsnivå, dvs. 4,2 procent. Förväntad grundläggande
avkastning är 14 procent, vilket är bättre än marknaden.
Uppskattningen bör dock tas med en nypa salt med tanke på
den korta tidsperioden samt att förändrade tillväxtförväntningar
och marknadsvärderingar spelar in. Tittar vi så på vem som
bidrar till den förväntade intäktsökningen under 2016 kan vi
konstatera att PKC och Caverion förväntas bidra med 2,0
respektive 0,8 procentenheter av den viktade förväntade
intäktsökningen på 11,1 procent. Detta är rörelser som
förutsätter större förbättringar i bolagens underliggande drift.
Osäkerheten är därför också större när det gäller den här typen
av förväntningar.
Då är säkerheten mycket större kring Cramos tillväxtökning,
som förutsätter en fortsatt stark byggmarknad i Sverige, eller
Metsä Board med sin ökade produktion och sina förbättrade
priser.
För ODIN Finland ligger den förväntade avkastningen på eget
kapital under 2016 på 15,1 procent. Fonden värderas till ett
P/B-tal på 2,1 vilket är betydligt högre avkastning på det egna
kapitalet än marknaden erbjuder. Därav det något högre priset.
Fondens P/E-tal ligger på 15,2x förväntad intäktsnivå för 2016.
Utsikter 2016
2016 kan komma att bli ett år då man vänder ut och in på saker
och ting. Å ena sidan har vi måttlig global tillväxt, pessimistiska
intäktsprognoser och marknadsvärderingar över det historiska
snittet. Det är problematiskt att tillväxten, trots enorma
stimulansåtgärder, inte ökat mer.
Ett antal råvaror, inklusive olja, sjönk betänkligt under de
senaste 12-24 månaderna – tungt för råvaruproducenterna,
men bra för konsumenterna. Räntorna är fortsatt extremt låga
och även om marknadspriserna tagit sig så är riskpremien på
marknaden klart över tidigare nivåer, vilket är ett positivt
tecken.
Det här öppnar för en börsutveckling med större svängningar åt
bägge håll.
Årsavkastningen under 2016 lär inte få hjälp på traven av
prismultipeln. Marknaden är redan värderad över genomsnittet.
I och med risken för sämre resultatutveckling för bolagen lär
marknadens prissättning snarare justeras nedåt än uppåt.
Detta sätter fokus på det vi letar efter, nämligen enkla bolag.
Nyckeltal och nyheter
från portföljen
– presenteras på engelska
ODIN Finland C Index
Portfolio Return Last 5 years % (SEK)
Historical Return % (SEK)*
* Returns for periods exceeding 12 months are annualized
Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y
Since
inception
Portfolio
Benchmark
-3,21
-2,48
17,11
13,01
17,11
13,01
19,78
21,85
6,86
8,39
6,80
7,13
19,12
10,69
Exess Return -0,73 4,10 4,10 -2,07 -1,54 -0,33 8,42
Annual returns last 10 years
ODIN Finland
Significant Portfolio changes year to date
Q1 Q2 Q3 Q4
+ - + - + - + -
In o
r o
ut
SSAB
Ramirent
Metsä Board UPM
TeliaSonera
Outotec
Up
or
do
wn
Huhtamaki
Nordea
Amer
Metso
PKC
Huhtamaki StoraEnso
MetsäBoard
Huhtamaki
Amer
Nokian Tyres
Valmet Marimekko
1
-2
-1
-2
Q1 Q2 Q3 Q4
Number of changes in portfolio 2015
Buy
Sell
Pricing of the fund
Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE
Sampo Oyj Class A 9,1% Finland Insurance 15,6 16,3 4,7 5,0 2,3 14,7
Huhtamaki Oyj 8,5% Finland Containers & Packaging 20,3 18,1 2,2 2,4 3,6 17,9
Kone Oyj Class B 8,1% Finland Machinery 21,6 20,7 3,6 3,8 8,6 39,8
Nokia Oyj 6,8% Finland Communications Equipment 21,2 20,2 2,4 2,7 2,7 12,6
Cramo Oyj 6,4% Finland Trading Companies & Distributors 15,6 12,5 3,2 3,7 1,7 11,2
Metsae Board Corporation 4,7% Finland Paper & Forest Products 19,9 15,0 2,0 2,3 2,4 11,9
Stora Enso Oyj Class R 4,5% Finland Paper & Forest Products 12,7 11,6 3,6 4,2 1,2 9,2
Amer Sports Oyj Class A 4,5% Finland Leisure Products 23,9 19,4 2,0 2,4 3,5 14,5
Tikkurila Oyj 4,5% Finland Chemicals 17,0 15,5 5,0 5,0 3,6 21,1
Nokian Renkaat Oyj 4,3% Finland Auto Components 20,3 18,5 4,4 4,5 3,3 16,5
Topp 10 61,5% 18,3 16,5 3,3 3,6 2,6 14,5
ODIN Finland 17,1 15,2 3,7 4,0 2,2 13,0
* NTM = Next 12 months
LTM = Last 12 months
Adjusted earnings and fully diltuted number of shares
Sector allocation
Sector performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio)
Sector contribution, year to date
Current holdings
Share price performance*, year to date
*) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.
(Sorted by weight in portfolio)
Contribution, year to date
1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate.
2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.
Risk Statistics (NOK) 3 Years
Active share 0,48
Sharpe ratio 1) 2,11
Portfolio
Standard Deviation 2) 12,64
Index
2,31
12,52
Portfolio
Alpha -0,42
Beta 0,95
Tracking error 4,37
Information ratio -0,51
Pricing - Finnish Equities (OMX Helsinki Cap.)
OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area
The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast
ODIN Finland - 31/12/2015 Security (Company) Currency Market Number of
shares
Market price Cost price Market value Unrealised gain
(loss)
% of assets
under
management
Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000
Amer Sports EUR Helsinki 409 848 26,94 37 858 106 318 68 459 4,5
Marimekko EUR Helsinki 231 601 8,25 16 870 18 398 1 529 0,8
Nokian Renkaat/Tyres EUR Helsinki 317 207 33,09 42 246 101 071 58 825 4,3
Rapala EUR Helsinki 1 355 200 4,68 57 711 61 071 3 360 2,6
Total Consumer Discretionary 154 685 286 858 132 173 12,2
Olvi A EUR Helsinki 145 845 22,03 4 901 30 938 26 037 1,3
Total Consumer Staples 4 901 30 938 26 037 1,3
Citycon EUR Helsinki 3 491 392 2,40 54 824 80 753 25 928 3,4
Nordea (Eur) EUR Helsinki 1 025 538 10,13 63 935 100 034 36 099 4,3
Sampo A EUR Helsinki 474 108 47,00 92 991 214 566 121 575 9,1
Technopolis EUR Helsinki 1 418 856 3,73 38 627 50 960 12 334 2,2
Total Financials 250 377 446 313 195 936 19,0
Caverion Corp EUR Helsinki 557 549 9,09 13 790 48 801 35 011 2,1
Cramo EUR Helsinki 820 109 19,15 97 884 151 226 53 342 6,4
Kone B EUR Helsinki 507 620 39,24 131 540 191 778 60 238 8,2
Metso EUR Helsinki 444 748 20,69 85 597 88 605 3 008 3,8
PKC Group EUR Helsinki 547 791 16,18 70 622 85 345 14 723 3,6
Valmet EUR Helsinki 974 240 8,88 74 815 83 304 8 489 3,5
Wärtsilä EUR Helsinki 235 154 42,26 30 663 95 690 65 027 4,1
Total Industrials 504 912 744 750 239 838 31,7
Nokia EUR Helsinki 2 531 597 6,63 59 901 161 620 101 719 6,9
Total Information Technology 59 901 161 620 101 719 6,9
Huhtamäki EUR Helsinki 621 416 33,50 71 601 200 453 128 852 8,5
Metsa Board EUR Helsinki 1 663 665 6,86 80 678 109 894 29 216 4,7
Stora Enso R EUR Helsinki 1 321 791 8,38 64 841 106 658 41 817 4,5
Tikkurila EUR Helsinki 677 501 16,32 98 299 106 467 8 168 4,5
Total Materials 315 420 523 473 208 053 22,3
Elisa EUR Helsinki 200 288 34,72 35 372 66 961 31 589 2,9
Total Telecommunication Services 35 372 66 961 31 589 2,9
Total portfolio 1 325 568 2 260 911 935 343 96,3
Investments
- ODIN Finland
Company Description
Caverion designs, builds, operates and
maintains technical solutions for buildings and
industries in Northern and Central Europe. It
offers its services in offices, retail properties,
housing, public premises, industrial plants
and infrastructure. Caverion was a spin-off
from YIT, July 2013.
Why Invested
Current margins reflects poor cost control and
perhaps even poorer order selection when it
was a part of YIT Group. Order backlog
clean-up has taken surprisingly long in the
Nordics. Due to known cost overruns in some
projects, margin development has
underperformed in 2015.
Technical installation markets are highly
fragmented and pricing remains tight.
Better order backlog quality could potentially
double Nordic margins to 4%, close to levels
of main competitors, even with limited help
from the markets.
Maintenance services accounts for more than
half of sales and demand outlook is
moderately positive as outsourcing and
energy saving objectives drive demand.
Caverion
0
20
40
60
80
100
120
140
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Caverion Oyj OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 1,134 Price 9.03 EUR
Net debt (mill.) 50 EUR
Enterprise Value (mill.) 1,184 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 2,353 2,876 2,803 2,544 2,407 2,450 2,534
EBIT (Operating Income) (mill.) 95 99 50 46 55 72 104
Net Income (mill.) 66 73 41 36 28 47 77
Price/Earnings - - - 27.8 35.0 21.3 14.7
Price/Book Value - - - 4.7 3.7 4.5 3.8
EV/EBIT - - - 26.1 15.9 16.1 10.8
Return on Equity (%) - 19.3 9.5 10.7 11.3 21.0 26.0
Dividend Yield (%) - - - 0.0 3.3 3.0 4.7
Caverion Oyj Miscellaneous Commercial Services
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Specializing in grocery-anchored retail
shopping centers, Citycon is the No. 1
shopping center owner in Finland and Estonia
and among the market leaders in Sweden.
With the recent Sektor acquisition it has
become the number two player in the
Norwegian shopping center business. Citycon
has also established footholds in Lithuania
and Denmark.
Why Invested
Following the acquisition of Norwegian
SektorGruppen, Finland’s share of Citycon’s
gross asset portfolio now stands at approx.
35%, Norway 31%, Sweden 27% and
Baltics&Denmark 7%.
The balance sheet is conservative, which
should facilitate good dividend yield despite
ongoing expansion investments. Near-term
earnings uncertainties relate to the weak
Finnish retail sector and the integration of
Sektor.
Citycon has confirmed its intention to keep
the dividend at EUR 0.15. Moreover, the
company announced that there will be
quarterly payments (instead of annual),
attractive to long-term investors.
Citycon
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Citycon Oyj OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 2,136 Price 2.40 EUR
Net debt (mill.) 1,143 EUR
Enterprise Value (mill.) 3,279 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 197 218 240 256 255 293 357
EBIT (Operating Income) (mill.) - - - - - 177 215
Net Income (mill.) 78 13 77 93 85 127 150
Price/Earnings - 16.8 14.5 12.8 12.4 13.8 14.1
Price/Book Value 0.9 0.7 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9
EV/EBIT - - - - - 22.9 19.2
Return on Equity (%) 9.9 1.5 8.0 8.1 5.7 6.8 6.6
Dividend Yield (%) 1.3 1.7 1.5 1.6 1.1 6.3 6.3
Citycon Oyj Real Estate Development
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Decription
Cramo is a leading service company
specializing in equipment rental services
for construction- and industrial
companies. In addition, Cramo is the
market leader in Nordic non-construction
modular space rental. Cramo's key
markets are Sweden (48% of sales in
2015E), Finland (16%) and Norway
(12%).
Why Invested
Rental activity is linked to overall
economic activity, construction activity
and outsourcing trends. Improving
construction activity, particularly in
Sweden (two-thirds of EBITA) and
profitability turnaround opportunities in
Central Europe (mainly Germany) and
Norway will support margin- and earnings
improvement going forward.
The non-construction module business
offers good long-term growth potential
with high margins and steady cash flow.
April1, 2016 at the latest, Leif Gustafsson
will succeed Vesa Kolvula as the new
CEO.
Cramo
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Cramo Oyj OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 853 Price 19.11 EUR
Net debt (mill.) 382 EUR
Enterprise Value (mill.) 1,234 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 492 680 688 657 652 664 688
EBIT (Operating Income) (mill.) 15 54 58 60 49 79 92
Net Income (mill.) -2 24 39 43 16 52 63
Price/Earnings - 14.3 9.2 15.8 13.1 15.6 12.5
Price/Book Value 1.9 0.8 0.7 1.3 1.1 1.7 1.6
EV/EBIT 66.9 13.9 12.5 17.1 18.6 15.7 13.2
Return on Equity (%) -0.7 6.1 8.3 8.7 3.4 11.2 12.8
Dividend Yield (%) 0.0 1.3 3.8 2.7 5.0 3.2 3.7
Cramo Oyj Finance/Rental/Leasing
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Decription
Elisa is a telecommunications, ICT and online
service company serving 2.3 million
consumer, corporate and public
administration customers. In Finland, Elisa is
the market leader in mobile subscriptions and
fixed broadband subscriptions.
Why Invested
Elisa has a solid operational track record with
rising market share in mobile. Elisa’s
competitiveness, innovation capabilities and
execution are strong, and at a time when
other operators are fighting pricing and
margin pressures, Elisa targets growth
opportunities and improving margins.
Financial targets, EBITDA margin target (from
above 35% to 36%) suggests continued
margin improvement ambitions of Elisa.
Finland's mobile prices are among the lowest
in Europe, and there is upside ahead as
consumers pay more for higher mobile
speeds.
The commitment to shareholder remuneration
ensures a high and attractive dividend.
Elisa
0
50
100
150
200
250
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Elisa Oyj Class A OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 5,822 Price 34.79 EUR
Net debt (mill.) 1,002 EUR
Enterprise Value (mill.) 6,823 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 1,463 1,530 1,553 1,547 1,535 1,557 1,566
EBIT (Operating Income) (mill.) 263 289 294 294 299 322 333
Net Income (mill.) 150 202 209 197 225 243 250
Price/Earnings 18.5 12.9 12.2 15.3 15.9 22.8 21.7
Price/Book Value 3.0 3.0 3.3 3.8 4.4 6.1 5.9
EV/EBIT 12.6 11.5 11.8 13.6 15.4 21.0 20.2
Return on Equity (%) 17.3 24.2 24.8 23.0 25.9 26.7 27.1
Dividend Yield (%) 8.1 8.7 7.8 6.7 5.7 4.0 4.0
Elisa Oyj Class A Major Telecommunications
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Huhtamaki is a global consumer packaging
company, with sales to defensive sectors:
food, foodservice and personal care. Group
reporting is in 4 divisions: Flexible Packaging,
North America, Molded Fibre and
Foodservice Europe-Asia-Oceania.
Why Invested
Huhtamäki’s sales and earnings are broadly
diversified in terms of regions, customers and
product areas.
North America is the largest market at around
30% of sales. After the 2014 sales of the
“Films” business and the acquisition of
Positive Packaging in 2015, Emerging
Markets now accounts for nearly 40% of
group revenues.
Demand for consumer packaging in
developed countries is typically relatively
stable, irrespective of macroeconomic cycles.
In emerging markets demand is growing fast,
creating the potential for organic growth.
Profitability and cash generation imply a
stable and competitive business model.
Huhtamaki also has a good track record of
growing by acquisitions.
Huhtamäki
0
50
100
150
200
250
300
350
400
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Huhtamaki Oyj OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 3,610 Price 33.50 EUR
Net debt (mill.) 295 EUR
Enterprise Value (mill.) 3,905 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 1,952 2,044 2,335 2,342 2,236 2,733 2,891
EBIT (Operating Income) (mill.) 112 110 141 145 152 241 263
Net Income (mill.) 93 81 124 94 128 152 189
Price/Earnings 12.5 9.5 10.6 18.1 20.4 20.3 18.1
Price/Book Value 1.5 1.2 1.5 2.5 2.6 3.6 3.2
EV/EBIT 13.1 12.5 12.2 16.5 17.0 17.2 15.4
Return on Equity (%) 13.4 10.6 15.0 11.4 15.6 17.9 17.9
Dividend Yield (%) 2.6 4.8 3.7 3.0 2.6 2.2 2.4
Huhtamaki Oyj Containers/Packaging
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Kone is the global no. 1 Elevator and
Escalator company with a 19% mkt share in
new equipment units. The estimated global
market share in installed service base is 8%,
giving KONE a nr. 4 position after Otis,
Schindler and Thyssen. Services, consisting
of maintenance and modernization, make up
41% of sales. New elevators and escalators
stand for 59% of revenue. Kone's top-4
markets in terms of revenue are China, US,
France and UK.
Why Invested
KONE is perfectly positioned to benefit from
the megatrends driving the elevator and
escalator industry: urbanization, safety,
changing demographics and environment.
KONE has strong service growth potential
after the long spree of elevator deliveries in
past years. The Chinese maintenance market
represents the single largest long-term
opportunity for KONE, but short-term, the
Chinese new construction market will be
under pressure.
The company runs a very capital light
business model which generates strong cash
flows.
KONE
0
50
100
150
200
250
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Kone Oyj Class B OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 17,595 Price 39.17 EUR
Net debt (mill.) -1,082 EUR
Enterprise Value (mill.) 16,513 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 4,987 5,225 6,277 6,933 7,335 8,507 8,896
EBIT (Operating Income) (mill.) 651 688 786 898 1,019 1,225 1,292
Net Income (mill.) 535 644 601 702 756 934 968
Price/Earnings 20.0 17.9 21.5 23.9 26.3 21.6 20.7
Price/Book Value 7.6 5.9 6.8 9.0 10.8 8.6 7.8
EV/EBIT 15.3 13.8 17.3 18.0 18.1 15.6 14.7
Return on Equity (%) 36.4 35.5 30.7 39.2 40.7 39.8 37.7
Dividend Yield (%) 3.1 2.2 2.5 2.7 2.6 3.6 3.8
Kone Oyj Class B Engineering & Construction
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Marimekko engages in design,
manufacturing, and distribution of textile and
clothing. It operates through the product lines:
Fashion (40% of revenue), Home/ Interior
Decoration (37%), and Bags (23%). 44% of
sales are generated outside of Finland.
Why Invested
Due to weak domestic consumer demand and
headwind in the international expansion
program, profitability has lagged expectations
and company targets.
International expansion has increased
Marimekko’s fixed cost too much, whereas
sales from new stores have been
disappointing.
In April 2015, Tiina Alahuhta-Kasko became
new CEO. She has acted as the Chief
Operating Officer of Marimekko since 2014
and has also since 2011 held the position of
Chief Marketing Officer. She joined
Marimekko in 2005. The main owner and
former CEO Mika Ihamuotila, was elected as
the new Chairman of the Board.
Marimekko
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Marimekko Oyj OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 67 Price 8.30 EUR
Net debt (mill.) 3 EUR
Enterprise Value (mill.) 70 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 73 77 88 94 94 93 95
EBIT (Operating Income) (mill.) 8 4 2 2 6 1 5
Net Income (mill.) 6 3 1 -1 4 1 3
Price/Earnings 18.8 25.3 40.9 - 33.0 113.2 22.0
Price/Book Value 3.6 2.5 3.9 2.9 2.6 2.5 2.5
EV/EBIT 13.1 23.5 64.9 57.3 12.4 49.3 15.3
Return on Equity (%) 18.4 8.4 3.5 -3.4 14.7 2.2 11.2
Dividend Yield (%) 2.2 5.6 3.8 2.5 2.8 3.6 3.6
Marimekko Oyj Apparel/Footwear
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Metsä Board is the leading fresh forest fibre
paperboard producer in Europe, and the
market leader in folding boxboard in Europe
and global market leader in coated white top
kraftliner.
Why Invested
The company has been through a huge
restructuring and change of strategic focus. In
2005 paper businesses was over 80% of
sales, 26% in 2014 and only 4% in 2016. By
2017, the Paper division will go to zero.
With investments in cartonboard, the
conversion of fine papers to kraftliner and the
divestment of paper operations, Metsä Board
is transforming into a packaging producer,
with a better growth profile and sustainable
higher earnings on the cards.
Main geographical growth focus is in
Americas where there is limited local supply
of high-quality paperboards. Around 40-50%
of US converters are independent, and thus
eager to buy from Metsä Board as opposed
to their competitors (local, integrated
producers).
Metsä Board
0
50
100
150
200
250
300
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Metsae Board Corporation Class B OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 2,435 Price 6.86 EUR
Net debt (mill.) 434 EUR
Enterprise Value (mill.) 2,868 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 2,605 2,485 2,108 2,019 2,008 2,019 2,025
EBIT (Operating Income) (mill.) -6 -268 0 22 43 189 230
Net Income (mill.) 28 -273 173 64 69 135 161
Price/Earnings - - - 15.0 16.0 19.9 15.0
Price/Book Value 0.8 0.5 0.9 1.3 1.7 2.4 2.1
EV/EBIT - - 14094.3 78.3 44.5 14.8 11.9
Return on Equity (%) 2.9 -31.6 21.7 7.5 8.1 11.9 14.3
Dividend Yield (%) 0.0 0.0 0.0 1.9 2.0 2.0 2.3
Metsae Board Corporation Class B Pulp & Paper
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Metso is a global provider of minerals
processing solutions for mining and
aggregates industries and flow control
solutions for the oil and gas and mining
industries. 61% of total sales is service
offerings ranging from wear and spare parts,
maintenance and repairs to performance
services. In April 2015, Metso completed the
sale of the Process Automation systems
business (EUR 300m sales operation) to
Valmet.
Why Invested
Metso is still valued as a low quality and
volatile company. The de-merger of Valmet
and the exit from risky mining projects/big
size projects, have reduced the risk profile.
Short- and medium term, the continuous
weak mining capex market put pressure on
earnings, and mining capex is unlikely to
recover any time soon.
However, 61% of total sales are
service-related, and cost cutting benefits are
coming through. The balance sheet is very
strong and dividend capacity high.
Metso
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
okt.10 okt.11 okt.12 okt.13 okt.14 okt.15
Performance - last 5 years
Metso Oyj OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 3,112 Price 20.70 EUR
Net debt (mill.) 584 EUR
Enterprise Value (mill.) 3,696 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 5,552 6,646 7,504 3,858 3,658 2,999 2,828
EBIT (Operating Income) (mill.) 385 571 628 439 445 349 322
Net Income (mill.) 257 356 373 238 188 452 199
Price/Earnings 30.1 13.8 11.4 18.2 14.8 14.6 15.2
Price/Book Value 3.2 2.2 2.2 2.3 3.1 2.1 2.1
EV/EBIT 17.6 8.0 8.6 11.9 9.7 9.4 10.0
Return on Equity (%) 13.4 17.1 17.3 14.1 15.7 14.6 13.6
Dividend Yield (%) 1.7 5.4 5.3 6.0 4.0 5.3 5.3
Metso Oyj Industrial Machinery
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Nokia today is a completely different
company than 5 years ago. After divesting its
mobile phones business to Microsoft in early
2014, Nokia on April 15, 2015 announced that
it would make an offer for all Alcatel_Lucent
shares. Later in 2015, they sold the maps
business HERE to a German carmaker
consortium.
Why Invested
Nokia's shareholders finally approved the
acquisition project of Alcatel- Lucent at early
December 2015. The transaction should
close in Q1. The Alcatel-Lucent transaction
would on a fully diluted basis mean that Nokia
shareholders would own 66,5% and AL
holders 33,5% of the new company.
The combined company would have a highly
complementary portfolio consisting of a
strong presence in mobile and fixed
broadband, IP routing, core networks, cloud
applications and services.
Nokia announced that the closing of the
disposal of Hereto the German carmaker
consortium (Audi, BMW, Daimler) will take
place in Q4/15. Accordingly, Nokia will receive
slightly more than EUR2.5bn in cash.
Nokia
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 jan.15 jan.16
Performance - last 5 years
Nokia Oyj OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 26,273 Price 6.58 EUR
Net debt (mill.) -5,264 EUR
Enterprise Value (mill.) 21,009 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 42,446 38,659 30,177 12,709 12,732 12,904 12,656
EBIT (Operating Income) (mill.) 1,992 537 -668 933 1,411 1,746 1,737
Net Income (mill.) 1,850 -1,164 -3,106 186 1,163 1,111 1,173
Price/Earnings 14.1 22.2 - - 8.1 21.5 20.4
Price/Book Value 2.1 1.1 1.4 3.2 2.9 2.7 2.6
EV/EBIT 11.7 18.5 - 20.7 15.5 12.5 11.1
Return on Equity (%) 13.5 -8.9 -31.2 2.6 15.4 12.6 12.6
Dividend Yield (%) 5.2 10.6 6.8 0.0 1.7 2.5 2.7
Nokia Oyj Telecommunications Equipment
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Nokian manufactures tyres in areas with
special challenges for tire performance, snow,
forest and harsh driving conditions in different
seasons. NT is the leading winter tyre brand
in the world. The tire chain Vianor, operates
as a wholesaler and a retailer.
Why Invested
The Russian market is still challenging, but
the company benefits greatly from having
nearly 80% of the Group tire production in the
highly efficient Russian factory. 60% is
exported out of Russia.
Good growth in areas as North America and
in Central Europe, including strong growth
within summer tires, have now stabilized its
operations, providing good conditions for
further profit improvements.
With top-rated products the brand awareness
continues to improve, enabling the company
to gain shares from its key rivals Continental
and Michelin.
.
Nokian
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Nokian Renkaat Oyj OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 4,458 Price 33.10 EUR
Net debt (mill.) -165 EUR
Enterprise Value (mill.) 4,294 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 1,058 1,457 1,612 1,521 1,389 1,319 1,381
EBIT (Operating Income) (mill.) 218 379 412 380 306 283 311
Net Income (mill.) 170 309 331 184 208 316 241
Price/Earnings 25.4 11.5 11.7 15.0 22.1 20.3 18.5
Price/Book Value 4.1 3.0 2.9 3.2 2.1 3.3 3.3
EV/EBIT 16.7 8.9 9.9 12.5 8.4 14.9 13.6
Return on Equity (%) 20.0 29.1 25.2 13.0 16.0 16.5 17.6
Dividend Yield (%) 1.0 2.6 4.0 4.2 7.1 4.4 4.5
Nokian Renkaat Oyj Automotive Aftermarket
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Nordea is the largest commercial bank in the
Nordic region. Nordea was created through
the merger of Sweden's Nordbanken and
Finland's Merita bank in 1997, and the
acquisitions of Denmark's Unidanmark in
1999 and Norway's Christiania Bank in 2000.
Retail Banking comprises 50% of revenues,
Wholesale Banking 25% and Wealth
Management 15%.
Sampo is the main shareholder with
approximately 21,2% of the outstanding
shares.
Why Invested
Nordea is the most diversified Nordic Bank.
Loan losses are down to the lowest level in
over six years, although uncertainties within
their maritime exposure are on the rise.
However, they are starting to deliver on their
ambitious cost savings plan.
The Nordea case is to a large extent high
divididend payments as growth capital need
is limited. However, short term, there is some
uncertainty around capital requirements and
the size of additional capital regulators will put
on Nordea.
Nordea
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Nordea Bank AB OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 377,861 Price 93.30 SEK
Net debt (mill.) 2,167,609 EUR
Enterprise Value (mill.) 2,545,470 1.05
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 14,386 16,844 17,279 18,485 20,244 10,110 10,033
EBIT (Operating Income) (mill.) - - - - - 5,445 5,349
Net Income (mill.) 2,657 2,627 3,119 3,107 3,371 3,829 3,646
Price/Earnings 12.9 9.2 9.4 12.8 12.6 11.1 11.3
Price/Book Value 1.4 0.9 1.1 1.4 1.3 1.3 1.3
EV/EBIT - - - - - - -
Return on Equity (%) 11.3 10.5 11.5 10.7 11.3 11.9 11.4
Dividend Yield (%) 3.3 4.9 3.7 3.3 4.2 6.4 6.8
Nordea Bank AB Regional Banks
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Olvi is Finland’s third largest brewery and soft
drink company with a market share of 24% in
alcoholic beverages and 9% in non-alcoholic
beverages. The company has been present in
the Baltic States since 1996 and in Belarus
since 2009.
Why Invested
Olvi is one of the quality small caps in Finland
with a proven track record of growth, steadily
improving earnings and a hunger for better
efficiency.
The company has enjoyed sales growth of
6% CAGR in the past five years on the back
of expanding market shares and successful
products that improve negotiation power and
mix. The growth has also been profitable.
Margins have improved 190bps since 2009
and ROE is 20%.
Short-term, weakening Eastern European
economies have put pressure on the Olvi
operations. Olvi estimates that the Group’s
sales volume for 2015 will increase slightly on
the previous year. Net sales and operating
profit are estimated to fall slightly short of
2014.
Olvi
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Olvi Oyj Class A OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 378 Price 22.19 EUR
Net debt (mill.) 57 EUR
Enterprise Value (mill.) 435 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 268 285 312 327 328 309 324
EBIT (Operating Income) (mill.) 30 27 30 42 40 37 43
Net Income (mill.) 25 14 26 34 33 21 34
Price/Earnings 12.8 19.5 18.0 18.3 13.0 22.1 13.6
Price/Book Value 2.6 2.6 2.9 3.6 2.3 2.3 2.1
EV/EBIT 12.0 13.6 15.6 15.2 12.6 13.8 11.6
Return on Equity (%) 21.1 10.6 18.8 21.3 18.1 10.5 15.6
Dividend Yield (%) 1.9 3.4 2.5 1.7 3.1 3.4 3.6
Olvi Oyj Class A Beverages: Alcoholic
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
PKC Group is a systems supplier of wiring
harnesses and electronics. PKC is the global
market leader in its key segment wiring
harnesses for trucks. The main customers
are Volvo, Daimler North America, Navistar,
Paccard, MAN and Scania. US market
accounts for 60-65% of its sales followed by
Europe and Latin America. With the
acquisition of Groclin, the company moves
into the rolling stock production value chain.
Why Invested
PKC is a company in change. 2014 was an
exceptionally weak year: huge loss in Brazil,
weak European truck markets, costs to
production set-up optimization and costs
related to growth in China.
During 2015, PKC Group’s has taken two
concrete steps on their growth strategy as
Chinese joint venture with Jiangsu Huakai is
has started its operations (Sep 4th) and
acquisition of Polish rolling stock
subcontractor Groclin S.A. is completed (July
1st).
Profitability should improve in Europe in 2016
as new production facilities offer better wage
to output ratios.
PKC Group
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
PKC Group Oyj OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 392 Price 16.27 EUR
Net debt (mill.) -9 EUR
Enterprise Value (mill.) 383 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 316 550 928 884 829 905 963
EBIT (Operating Income) (mill.) 25 30 42 32 18 33 49
Net Income (mill.) 20 23 24 14 -29 12 31
Price/Earnings 15.6 9.7 11.3 41.7 - 19.7 11.1
Price/Book Value 3.0 1.7 2.0 2.9 2.4 2.6 2.3
EV/EBIT 11.0 11.2 9.2 16.8 23.5 14.0 8.9
Return on Equity (%) 19.4 17.0 15.1 7.8 -16.5 13.1 20.5
Dividend Yield (%) 1.9 4.8 3.9 2.9 4.0 4.3 4.8
PKC Group Oyj Electrical Products
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Rapala VMC is one of four global players
within recreational fishing. The company have
a big distribution network, global
manufacturing resources and desired brands
within fishing tackle and equipment such as
fishing lures, treble hooks and fishing related
knives and tools.
Why Invested
The end-markets are in general pretty stable,
supporting a good and stable cash flow
(around 7-8% sustainable FCF yield and 5%
dividend yield).
The company’s growth strategy is based on
the cornerstone brands, manufacturing and
distribution.
A costly production shift from China to
Indonesia have weighted heavily on the
profitability. The factory move is now over and
going forward should drive improving
earnings.
However, the company struggles to find
significant top-line growth. There is potential
to leverage the wide distribution network by
adding business through acquisitions, but
these are hard to find in the fishing business.
Rapala VMC
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Rapala VMC Oyj OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 185 Price 4.74 EUR
Net debt (mill.) 104 EUR
Enterprise Value (mill.) 289 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 269 276 291 283 273 281 289
EBIT (Operating Income) (mill.) 31 30 26 27 19 24 26
Net Income (mill.) 18 14 10 13 9 8 13
Price/Earnings 17.6 14.9 14.7 27.4 14.7 21.5 14.0
Price/Book Value 2.3 1.8 1.4 1.6 1.4 1.4 1.4
EV/EBIT 11.9 11.1 11.5 11.5 15.5 12.2 10.7
Return on Equity (%) 15.7 11.2 7.9 9.9 7.3 6.6 9.8
Dividend Yield (%) 2.0 4.1 4.7 4.4 5.1 4.6 5.1
Rapala VMC Oyj Industrial Machinery
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Sampo is the leading pan-Nordic non-life
insurance company through its subsidiary, If
P&C, and a leading life insurer in Finland
through Mandatum Life. After selling its
banking operations to Danske Bank in early
2007, Sampo has been using the proceeds to
acquire stakes in Nordea and Topdanmark.
As Sampo now holds approx. 21,2% of
Nordea and 27% of Topdanmark, their results
are included in Sampo's P&L as associated
companies.
Why Invested
Sampo is geographically and operationally
the most diversified financial institution in the
Nordics
The management have “full ownership” to the
company structure as they have established
it.
The shares still have long-term attractions as
Sampo’s operations are stable with strong
cash flows, visibility is good and the dividend
story looks stronger than ever in light of the
group’s strong capital position.
Sampo
0
50
100
150
200
250
300
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Sampo Oyj Class A OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 26,264 Price 47.00 EUR
Net debt (mill.) 228 EUR
Enterprise Value (mill.) 26,492 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 6,316 5,534 6,475 6,522 6,702 4,419 4,524
EBIT (Operating Income) (mill.) - - - - - 1,882 1,797
Net Income (mill.) 1,104 1,038 1,404 1,452 1,540 1,701 1,612
Price/Earnings 11.9 10.1 10.6 13.7 14.1 15.6 16.3
Price/Book Value 1.3 1.3 1.4 1.9 2.0 2.3 2.2
EV/EBIT - - - - - 14.6 15.8
Return on Equity (%) 13.4 11.7 14.8 14.0 14.3 14.7 13.5
Dividend Yield (%) 0.5 6.0 4.9 3.8 4.3 4.7 5.0
Sampo Oyj Class A Property/Casualty Insurance
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Stora Enso is one of the world's largest forest
industry companies. It is a leading producer
of consumer packaging boards and sawn
wood products. It has a large and growing net
pulp position. The company has a major
presence in fine paper, magazine paper,
newsprint and paperboard.
Why Invested
Stora continues to restructure its paper
operations and reposition to more profitable
growth areas, such as southern
hemisphere-based pulp and packaging
materials.
Low cost pulp and packaging will be ~65% of
the company via the transformation projects;
the ramp-up of the Montes del Plata pulp mill,
investments into the conversion of the
Varkaus paper machine to lightweight
containerboard, and the large investment into
the greenfield board mill in Guangxi, China.
Stora Enso has a sound balance sheet and
good free cash flow generation.
Stora Enso
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Stora Enso Oyj Class R OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 6,618 Price 8.39 EUR
Net debt (mill.) 3,184 EUR
Enterprise Value (mill.) 9,802 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 10,297 10,965 10,815 10,544 10,213 10,069 10,218
EBIT (Operating Income) (mill.) 568 488 387 348 605 916 945
Net Income (mill.) 766 340 481 -53 99 952 580
Price/Earnings 12.4 6.5 13.1 17.0 61.3 12.7 11.6
Price/Book Value 1.1 0.6 0.7 1.1 1.1 1.2 1.1
EV/EBIT 15.9 14.3 19.4 24.4 15.2 10.8 10.4
Return on Equity (%) 13.5 5.6 8.2 -1.0 1.9 9.2 9.5
Dividend Yield (%) 0.5 5.4 5.7 4.1 4.0 3.6 4.2
Stora Enso Oyj Class R Pulp & Paper
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Technopolis engages in real estate, leasing
and service businesses in Finland, Norway,
Estonia, Russia and Lithuania. It combines
business support services with multi-user
business environments. The company
develops, owns and operates a chain of 21
smart business parks that combine services
with flexible and modern office space.
Why Invested
Attractive business concept including
high-quality modern office space combined
with value adding service offering. Expanding
in Finland and other countries within the
Baltic region, and broadening its customer
base in knowledge-intensive industries.
The newest region is Norway with the joint
venture in Oslo Fornebu.
Very solid occupancy rate track record,
currently solid 93.5% despite challenging
Finnish office market.
Technopolis
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Technopolis Oyj OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 397 Price 3.73 EUR
Net debt (mill.) 868 EUR
Enterprise Value (mill.) 1,265 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 83 94 107 127 166 169 169
EBIT (Operating Income) (mill.) - - - - - 87 89
Net Income (mill.) 23 47 26 26 -16 41 51
Price/Earnings 16.3 4.7 9.0 17.9 11.9 8.5 8.4
Price/Book Value 0.9 0.7 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7
EV/EBIT - - - - - 14.2 13.8
Return on Equity (%) 8.3 14.9 7.3 5.9 -3.5 8.7 8.4
Dividend Yield (%) 3.7 5.1 5.1 4.1 2.7 4.2 4.2
Technopolis Oyj Real Estate Development
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Tikkurila is the clear market leader in
decorative paint in its core regions (Finland,
Sweden and Russia) and is one of the
leaders in the Baltic region and Poland.
Why Invested
Tikkurila has a reputation of being very
profitability focused and the operating margin
is already close to the long-term target of
12%.
The business model is highly cash generative
and as the balance sheet is very strong, the
company distributes a large part of its net
earnings back to shareholder through
dividends, offering a good dividend yield as
well.
The long-term target is to reach EUR1bn in
sales by 2018, while maintaining a strong
profitability and solid balance sheet. , It’s
evident that the sales target can only be
reached by making several acquisitions.
The Russian market has been very
challenging, and the outlook is still tough. But
very strong growth and profitability in Sweden
and Poland eases the pain.
Tikkurila
Market Value (mill.) 711 Price 16.11 EUR
Net debt (mill.) 47 EUR
Enterprise Value (mill.) 758 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 589 644 672 653 618 584 593
EBIT (Operating Income) (mill.) 58 61 72 71 62 58 62
Net Income (mill.) 37 35 41 50 48 42 46
Price/Earnings 0.6 15.7 16.2 17.5 12.4 17.0 15.5
Price/Book Value 3.8 2.9 3.1 4.1 2.9 3.6 3.4
EV/EBIT 14.0 10.9 10.1 13.0 11.1 12.9 12.0
Return on Equity (%) 21.9 18.6 20.4 24.2 24.1 21.1 21.7
Dividend Yield (%) 0.0 5.4 5.0 3.8 5.5 5.0 5.0
Tikkurila Oyj Industrial Specialties
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Tikkurila Oyj OMX Helsinki Capped TR
Company Description
Valmet is a leading global developer and
supplier of services and technologies for the
pulp, paper and energy industries. Valmet’s
services cover everything from maintenance
outsourcing to mill and plant improvements
and spare parts. The strong technology
offering includes entire pulp mills, tissue,
board and paper production lines, as well as
power plants for bio-energy production. Early
2015, Valmet acquired the Process
Automation business unit from Metso (EUR
270m sales).
Why Invested
It’s all about margin improvement and
stability. Valmet's promised profitability
improvement seems to be materializing as
Valmet's program to increase margins starts
to show.
The acquired automation business is truly
stable business, only 20% of sales comes
from greenfield investments and remaining
80% from services and
rebuilds/modernizations of existing machines.
In total, more than 40% of sales now derived
from “stable business” i.e Services and
Automation.
Valmet
0
20
40
60
80
100
120
140
160
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Valmet Corp OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 1,334 Price 8.90 EUR
Net debt (mill.) -153 EUR
Enterprise Value (mill.) 1,181 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 2,453 2,703 3,014 2,613 2,473 2,961 3,002
EBIT (Operating Income) (mill.) 104 165 176 25 62 151 169
Net Income (mill.) 46 108 82 -63 46 87 113
Price/Earnings - - - - - 12.9 11.1
Price/Book Value - - - - 1.9 1.6 1.5
EV/EBIT - - - - 22.3 10.2 8.9
Return on Equity (%) - 30.3 - - 5.7 12.1 13.1
Dividend Yield (%) - - - - 1.5 3.9 4.3
Valmet Corp Industrial Machinery
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Company Description
Wärtsilä is the leading global
manufacturer of medium-speed engines
for marine applications. Wärtsilä also sells
engine-based power plants for
decentralized power generation and grid
stabilization. The most stable business,
Services, represents some +40% of
revenues, Marine Solutions 33% and
Energy Solutions 24%.
Why Invested
A quality company. Within Marine,
Wärtsilä is exposed to the global
ship-order intake. Offshore orders, an
important segment for W, are down by
+50% vs the 2013 peak, but W has so far
managed to keep its order intake,
probably compensated by gas carriers to
which W’s Hamworthy division sells the
gas handling systems.
New environmental legislation will boost
low emission and gas technology demand
both on land and at sea. Gas and dual
fuel engines are key business drivers and
the environmental business offers growth
prospects.
The Power Plant business remains weak
currently, despite healthy fundamentals
and new potential in LNG terminals.
Wärtsilä
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15
Performance - last 5 years
Wartsila Oyj Abp OMX Helsinki Capped TR
Market Value (mill.) 8,314 Price 42.15 EUR
Net debt (mill.) 95 EUR
Enterprise Value (mill.) 8,409 9.62
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E
Sales (mill.) 4,553 4,209 4,725 4,654 4,779 5,097 5,204
EBIT (Operating Income) (mill.) 355 390 409 414 492 625 644
Net Income (mill.) 386 283 339 391 384 445 470
Price/Earnings 17.3 11.9 21.2 19.2 19.5 18.0 17.3
Price/Book Value 3.6 2.8 3.8 4.1 3.8 3.8 3.4
EV/EBIT 15.5 11.5 17.2 17.8 15.2 13.7 13.0
Return on Equity (%) 24.6 17.3 19.7 21.5 20.2 21.2 19.9
Dividend Yield (%) 3.1 3.9 2.8 2.8 2.8 2.8 3.1
Wartsila Oyj Abp Trucks/Construction/Farm Machinery
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
Investment Objective Long term value creation
We prefer performing companies, with
strong long term prospects, available
at favourable prices
Investment Philosophy Performance - prospects - price
Performance Operating excellence
Prospects Strong competitive position
Price Favourable valuation
«Doing good business with bad people simply
doesn’t work» Warren E. Buffet
«We don’t focus at beating the market short term.
We want our holdings to beat their competitors
long term»
«The bitterness of poor quality remains long after
the sweetness of a nice price is forgotten»
Börje Ekholm
Unknown
55
Om ODIN Finland
ODIN Finland är en aktivt förvaltad aktiefond som
investerar i börsnoterade aktiebolag och har sitt
huvudkontor eller ursprung i Finland.
Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning
än den finska aktiemarknaden, mätt enligt fondens
referensindex.
Fakta om fonden
Ansvarig förvaltare Truls Haugen
Förvaltare sedan 2000-01-03
Referensindex OMX Helsinki Cap GI
Basvaluta NOK
Förvaltningsavgift 2 %
Tecknings-/inlösenavgift 0 %
Minsta teckningsbelopp 3 000 NOK
56
Om förvaltaren
Fondens ansvariga förvaltare Truls Haugen kom till
ODIN 1996. Han är ingenjör och civilekonom i
grunden och har gedigen erfarenhet som förvaltare
av finska och nordiska aktieportföljer. Han är även
auktoriserad finansanalytiker.
Förutom sin långa och breda erfarenhet av
portföljförvaltning och analys hos ODIN har Truls
även erfarenhet från försäkringsbranschen.
Använd våra tjänster
Sätt dina pengar i arbete
Teckna andelar i våra fonder
på nätet med BankID
Håll dig
uppdaterad
Anmäl dig till
vårt nyhetsbrev
Prata
med oss +47 24 00 48 04
kundeservice@odinfond.no
Kontrollera innehav,
avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor
hos ODIN Online
Vi påminner om att….
Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen,
förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om
aktiekurserna faller.
Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har
använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta
eller fullständiga.
Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det
innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här
rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna
riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med
värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard.
Faktablad och informationsbroschyr för fonden finns på www.odinfonder.se
Recommended