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Private equity : nouvelles tendances, nouvelles structures
19 juin 2007
Table Ronde, Paris
David Bernarddavid.bernard@thomson.com
2
Thomson Corporation
Groupe canadien d’information pour les professionnels
Chiffre d’affaires 6,6 Mds $ en 2006 (hors Thomson Learning)
Capitalisation boursière de 29 Mds $
A annoncé l’acquisition de Reuters en mai 2007 pour 18 Mds $
4 400 employés11 500 employés 2 800 employés9 900 employés
International Legal &Regulatory
0,6 Md $
North AmericanLegal
2,3 Mds $
Scientific
0,5 Md $
Financial
2,0 Mds $
Tax &Accounting
0,5 Md $
Healthcare
0,4 Md $
2 600 employés3 100 employés
3
Agenda
Tendances générales d’activité et de performance
Tendances sur les valorisations et la dette
Changements dans les modèles de création de valeur
Perspectives à moyen / long-terme
4
Des montants historiques en 2006, mais un tassement probable des levées de fonds en 2007
27,5
71,7
27,5
40,0
48,0
112,3
27,025,4
47,1
27,624,325,1
29,1
36,935,0
71,2
9,18,612,5 10,7
13,6
19,6
29,833,1
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30
40
50
60
70
80
90
100
110
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1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
€ B
illio
n
Levées de fonds
Investissements
Sorties
Source: EVCA / Thomson Financial / PwC
Global Private Equity Funds Raised Origine des capitaux
2006
Marchés de capitaux
Institutions academiques
Fonds de fonds
Assurance
Fonds de pension
Banques
Agences gouvernementales
Individus
Sociétés non financières
Autres / non disponible
Capital-investissement en Europe
Levées 2007 probablement en baisse, avec seulement quelques gros fonds (ex: Terra Firma, CVC et ICG) Investissements 2007 toujours nombreux (ex: Boots, Altadis, EMI, Endemol)
5
Fonds de capital-investissement européens formés entre 1980 et 2006Taux de rendement internes nets à fin décembre 2006
Type de fonds 1 an 3 ans 5 ans 10 ans 20 ans Depuis l’origine
1er quartile Moyenne des fonds dans le
1er quart
Fonds de capital risque
17,2% 5,0% -2,0% 4,1% 5,6% 5,5% 5,7% 19,6%
Fonds de buyout 29,6% 15,3% 8,3% 14,3% 14,4% 14,4% 16,7% 28,1%
Fonds généralistes 98,6% 15,8% 5,9% 10,0% 9,8% 9,7% 8,7% 19,6%
Total fonds capital-investissement
36,1% 13,0% 5,4% 11,0% 11,0% 10,8% 10,4% 24,1%
La performance des fonds explique l’importance des levées
Source: Thomson Financial en partenariat avec EVCA
Un rendement à long-terme relativement constant Une inflexion positive à court-terme Des performances élevées dans le secteur du buyout
6
La variabilité des performances est très importante
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-100
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-95
-90<
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85-8
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-70<
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65-6
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<-55
-50<
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45-4
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<-35
-30<
<-
25-2
0<
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-10<
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5
0< <
510
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<35
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0511
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0< <
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0< <
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4525
0< <
255
260<
<2
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Buyout funds Venture funds Taux de Rendement Interne Net (%)
Proportion
Déviation standard :
24,9%
Déviation standard:
26,4%Source: Thomson Financial (taux depuis l’origine des fonds jusqu’au 31/12/2006)
Fonds de buyout Capital-risque
7
Des conditions très favorables pour les sorties
9,5 11,0 8,612,7 12,7
5,3
4,3 3,96,0
2,9 4,1
5,3
14,58,4
15,9
21,323,3
18,9
3,8
3,9
20,213,1
18,4
18,9
22,8 30,0
11,69,7
4,7
3,7
9,1 5,3
6,27,0
8
2,0 6,6
5,64,8 3,8
4,3
33,930,9 20,4 23,7 22,6
25,6
5,5 4,8 5,310
5,1
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2001 2002 2003 2004 2005 2006
Vente au management
Vente a une société industrielle
Introduction en bourse
Vente d'actions cotées
Dépréciation complète / faillite
Vente a une autre société deprivate equity
Repaiement des actions / de ladette
Vente à une institutionfinancière
Autres
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200
400
600
800
1 000
1 200
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 (auj)
Mds €
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
18 000Nombre
Valeur totale des transactions réalisées
Nombre de transactions
Sorties par type (selon montant investi)
0
20
40
60
80
100
120
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 (auj)
Mds €
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
NombreValeur totale des transactionsréaliséesNombre de transactions
Fusions & acquisitions en Europe*
Introductions en bourse en Europe*
Source: Thomson Financial
*Toutes transactions inclues, même sans implication d’une société de capital-investissement
Source: EVCA / Thomson Financial / PwC
8
La proportion de transactions M&A impliquant le private equity augmente
Proportion de transactions de fusions-acquisitions impliquant le private equity (en valeur de transactions)
0
200
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600
800
1,000
1,200
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 (auj)
Md
s €
Sans PE
PE vendeur
Secondaire
PE acheteur
6,5% 14,7% 19,0% 20,3%9,5%
23,1%
25,2%
20,5%
Proportion de transactions de fusions-acquisitions impliquant le private equity (en nombre de transactions)
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 (auj)
No
mb
re
Sans PE
PE vendeur
Secondaire
PE acheteur
7,0% 7,8% 10,3% 13,0%7,1%
16,2% 17,1%
18,4%
Source: Thomson Financial
Transactions avec société acquise en Europe
9
Les sociétés de capital-investissement sont aujourd’hui plus importantes que les sociétés industrielles pour les banquiers d’affaires
Source: Thomson Financial / Freeman & Co
Honoraires versés par les sociétés de capital-investissement aux banques d’affaires (Mds $)
Asie-Pacifique
Amériques
Europe
Sociétés de capital-investissement payant le plus d’honoraires aux banques d’affaires dans le monde (2006)
Sociétés industrielles payant le plus d’honoraires aux banques d’affaires dans le monde (2006)
Rang Firme Montant (Mds $) Rang Société Montant (Mds $)
10
Un effet de levier en hausse, mais avec une moyenne peu excessive
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2003 2004 2005 2006 2007
Rati
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EB
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A
Private Equity -Maximum
Private Equity -Moyenne
Private Equity -Minimum
Sociétéscotées -Moyenne
Source: Thomson FinancialNB: calcul effectué pour les transactions où le ratio était disponible
Transactions de buyout en Europe
La moyenne sur les transactions de buyout s’élève à 6 fois les profits opérationnels
La même moyenne pour les sociétés cotées en Europe est à 3,4
11
Le marché de la dette LBO évolue rapidement, avec toujours un fort appétit des investisseurs
La syndication de la dette (ex: BOC Edwards, Oxea) devient fréquente pour les deals les plus gros, mais aussi pour les deals de taille plus moyenne
Le morcellement en tranches (senior, 2nd lien, bridge, mezzanine), PIK et cash devient fréquent, avec cependant un tassement de la proportion de mezzanine
La titrisation commence à affecter aussi les cash flows de fonds de private equity
La tendance à la diminution voire la suppression des covenants (“Covenant-lite”) inquiète de nombreux professionnels (ex: VNU World Directories, Trader Media Group, Alliance Boots)
Un risque individuel moyen, un risque systémique faible, mais une gestion potentielle du risque problématique après défaut
12
Un marché qui ne semble pas survalorisé
Evolution des P/E Ratios (cours d’action sur bénéfice net), marchés cotés européensPrévisions basées sur la valeur moyenne des prévisions d’analystes
Source: Thomson Financial
Les P/E Ratios en Europe sont stables autour de 15 depuis environ 3 ans
Les analystes anticipent une croissance des bénéfices supérieure à la croissance du cours des actions, avec une cible PER de 11,6 dans 3 ans
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-199
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-200
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-200
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9
13
Une création de valeur sur les opérations de buyout en évolution
Années 1980Effet de levier
Années 1990Multiples
Années 2000Profitabilité
• Sociétés à cash flows prévisibles• Ratio dette / fonds propres élevé• Contrôle des coûts et des fonds de
roulement• Vente d’actifs
• Tous secteurs d’activité• Ratio dette / fonds propres moins élevé• Focalisation sur la croissance• Sorties dans un contexte de marche coté
en croissance forte des multiples
• Focalisation sur des sociétés « de qualité »− Management− Marché− Différentiation− Cash flows (recherche d’équilibre par rapport à la
croissance)• Ratio dette / fonds propres encore réduit• Dividendes et refinancements intermédiaires• Sorties
− Industrielles – consolidation, synergies, distribution
− Bourse – si l’activité et l’équipe de management sont adaptées
− Buyouts secondaires – nouvel effet de levier • Progrès opérationnels• Sophistication de la dette
Recherche de la création d’un modèle à succès répétitifs, durables, et adaptables
Création d’alpha par rapport aux marchés cotés :• Echantillon de base plus large• Possibilité d’influer sur la stratégie• Possibilité d’optimiser la structure du capital• Niveau d’information élevé• Capacité d’engager des projets d’amélioration opérationnelle• Alignement des intérêts de l’équipe dirigeante avec les actionnaires
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Le financement du private equity par les marchés cotés ?
Sociétés de gestion (ex: 3i, ICG, Promothean, Blackstone – la semaine prochaine, bientôt peut-être Carlyle, CVC, Texas Pacific)
Fonds (ex: KKR, Apollo)
Fonds de fonds (ex: Partners Group, bientôt Lehman Brothers Private Equity)
Une tendance de fonds montrant l’institutionnalisation des sociétés de private equity et le besoin de flexibilité au niveau de la rémunération de leurs professionnels
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Perspectives
Le co-investissement des actionnaires du fonds dans les sociétés en portefeuille est amené à se répandre
Institutionnalisation et effet de marque
Consolidation
Diversification – conseil financier, conseil aux entreprises, hedge fund, financement par la dette, etc.
Démocratisation – appétit grandissant des particuliers au travers des fonds cotés et des fonds de pension
Une attention plus forte – régulateurs, politiciens, syndicats et grand public
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