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REGULACION DEL MERCADO DE VALORES EN CHILE
Tercer curso de regulación y Hernán López Böhnersupervisión de mercados financieros 13 de Noviembre de 2001iberoamericanos Madrid - España
REGULACION DEL MERCADO DE VALORES EN CHILE
1. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
3. ULTIMOS AVANCES EN REGULACION
4. PROXIMOS DESAFIOS
1. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES EN CHILE
EMISIONES VIGENTES (dic`00 - MMUS$)
Sociedades - Acciones 60.373
- Bonos 3.632
Bancos - Títulos de deuda 40.998
Estado - Títulos de deuda 19.470
Fdos. Inversión - Abiertos 4.456
- Cerrados 1.220
OFERTA DE VALORES
•Sociedades emisoras
•Bancos y financieras
•Estado
•Fondos patrimoniales
•Emisores extranjeros
DEMANDA DE VALORESInstitucionales
•Fondos de pensiones
•Compañías de seguros
•Bancos y financieras
•Fondos patrimoniales
Privados
•Nacionales - Extranjeros
NEGOCIACION DE VALORESMercados
Bursátil (3) - extrabursátil
Intermediarios de valores
•Corredores de bolsa (44)
•Agentes de valores (8)
•Bancos y financieras (30)
Entidades de apoyo
•DCV y cámara de compensación
ACTIVOS EN VALORES (dic`00 - MMUS$)
Fondos de pensiones 35.414
Compañías de Seguros 13.054
Bancos y financieras 12.308
Fdos. inversión - abiertos 4.480
- Cerrados 1.336
- extranjeros 673
NEGOCIACIONES EN BOLSA (año 2.000 - MMUS$)
Acciones Deuda
Bolsa de Comercio de Santiago 5.915 169.280
Bolsa Electrónica de Chile 1.221 72.096
Bolsa de Valparaíso 148 51
Monto promedio diario 29 965
REGULACION: LEYES, REGLAMENTOS Y NORMAS
REGULADORES Y SUPERVISORES•Superintendencia de Valores y Seguros - SVS
•Superintendencia de Bancos e Instit. Financieras - SBIF
•Superintendencia de Fondos de Pensiones - SAFP
•Banco Central de Chile
•Entidades privadas (bolsas, auditores, clasificadores)
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
OBJETIVOS DE LA REGULACION
• Promover mercados justos, eficientes, y transparentes.– Acceso equitativo a mercado e información– Mercados competitivos, transparentes e integrados– Correcta formación de precios
• Proveer de una adecuada protección a los inversores– Malas prácticas inhiben participación de inversores– Difusión de información veraz, relevante y oportuna– Control y requerimientos a entidades participantes
• Reducir el riesgo sistémico– No impedir, pero si reducir y explicitar riesgos de no cumplimiento
de participantes.
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
PRINCIPIOS DE REGULACION IOSCO
2.1 Para los emisores2.2 Para las instituciones de inversión colectiva2.3 Para los intermediarios del mercado2.4 Relativos a los mercados secundarios2.5 Relativos al regulador2.6 De autorregulación2.7 De cooperación en la regulación
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
2.1 Emisores• Difusión de información completa, veraz y oportuna de su situación
financiera y de negocios– Registro de emisor y valores exige remisión de estados financieros
anuales (auditados) y trimestrales, prospectos de emisión, reseñas anuales y de hechos materiales en forma continua.
• Trato justo y equitativo a los accionistas– Regulación requiere acceso equitativo a información y sanciona uso de
información privilegiada.– En tomas de control y función de gobierno corporativo promueve
amplia divulgación de información, plazos de resolución e instancias de control al interior de la sociedad.
• Normas contables y de auditoría según estándares internacionales– Normas SVS tienden a aplicación de principios internacionales.
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
2.2 Instituciones de inversión colectiva
• Autorizaciones y registros– SVS aprueba existencia de sociedades administradoras, aprueba
reglamentos de operación y, en fondos de capital fijo, registra prospectos de emisiones de cuotas.
– Requerimientos patrimoniales mínimos, garantías, y de idoneidad de la dirección.
• Estructura de instituciones y protección de activos de clientes– Gestoras deben constituirse como sociedades anónimas, con
separación legal de su patrimonio del administrado.– Regulación sobre depósito de los valores que conforman el fondo.– Enfasis en supervisión de conflictos de interés.
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
2.2 Instituciones de inversión colectiva (cont.)
• Difusión de información sobre condiciones para la gestión– Derechos y obligaciones de las partes se contienen en reglamento
interno de los fondos, y contratos de aporte.– Publicación periódica de carteras (mensual), valorizaciones de
cuota (diaria), y modificaciones de reglamentos.– Categorización de fondos, según política de inversiones.
• Valoración de activos y de aportes/rescates– Valor de activos a mercado, contrastable con información pública
de negociaciones en mercados organizados.– Responsabilidad principal corresponde a administradores.
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
2.3 Intermediarios del mercado
• Normas mínimas de entrada– SVS inscribe a intermediarios, en la medida que cumplan con
antecedentes comerciales idóneos, capacidad financiera y de infraestructura.
– Intermediarios bursátiles requieren aceptación como miembro de bolsa respectiva.
• Requisitos de capital mínimo inicial y de solvencia– Requerimiento patrimonial diferenciado, según si actúa sólo para
terceros (US$ 170.000) o también, para cuenta propia (US$400.000).– Conformación de garantías y adecuación de patrimonio líquido, de
acuerdo al riesgo de actividades y de posiciones largas o cortas que adopta.
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
2.3 Intermediarios del mercado (cont.)
• Normas de conducta para protección de intereses de clientes– Normas regulan asignación equitativa de las ordenes, privilegiando
ejecución a favor de clientes, respecto a cartera del intermediario.– Se requiere registro de clientes en que se informe de derechos y
obligaciones de las partes. Contratos para servicios específicos.– Conflictos de interés con cartera propia y de clientes en negociaciones
comunes.
• Procedimientos para minimizar perjuicios ante quiebras– Exigencia de garantías para cumplimiento de obligaciones, y
reconocimiento legal a registro de valores depositados de clientes.
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
2.4 Mercados secundarios
• Autorización y supervisión de sistemas de negociación– SVS autoriza existencia de bolsas de valores, y su funcionamiento, una
vez comprobada su capacidad técnica, financiera y de regulación.– SVS requiere a bolsas e intermediarios extrabursátiles antecedentes
sobre negociaciones.
• Integridad de la negociación mediante normas justas y equitativas– SVS aprueba reglamentos de bolsas, cuidando que normas aseguren
trato equitativo entre partícipes, y eficiente formación de precios.
• Promoción de la transparencia en la negociación– Cierres de operaciones en una bolsa deben difundirse a las demás.– Acceso a información de demanda y oferta mediante sistemas
electrónicos de negociación.
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
2.4 Mercados secundarios (cont.)
• Control de manipulación y otras prácticas desleales– Ley prohibe y sanciona manipulación de precios, divulgación de
información engañosa y otras conductas no deseables.– Unidad de investigación especializada en estas conductas.
• Gestión y control de riesgos de incumplimiento y de distorsiones– Acceso rápido de SVS a información sobre clientes tras operadores.– Límites a actividades de intermediarios que excedan límites de solvencia.
• Sistemas de compensación y liquidación justos y eficientes– Depósito de valores y compensación de posiciones centralizada en DCV,
en D+0 (renta fija), a D+2 (acciones).– Liquidación monetaria multilateral bancaria.
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
2.5 Regulador
• Responsabilidades claras y objetivasLey Orgánica define ámbito de supervisión, correspondiéndole:– Velar por cumplimiento de cuerpos legales– Absolver consultas y peticiones– Investigar denuncias
• Poderes y recursos adecuados para desempeñar funciones SVS tiene capacidad de:– Otorgar autorizaciones para entidades, actividades y productos– Examinar operaciones e información– Fijar normas e impartir instrucciones– Sancionar a entidades con amonestación, multa o suspensión de
actividades
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
2.5 Regulador (cont.)
• Independencia en el ejercicio de sus funciones y poderes– SVS cuenta con patrimonio propio, financiando sus actividades según
presupuesto aprobado por el poder legislativo.– Jefe del servicio es cargo de confianza del Presidente de la República.
• Procedimientos de regulación claros y consistentes– Procedimientos de registro, autorizaciones y aprobaciones se
encuentran regulados por ley o norma administrativa permanente.– Acción de la SVS puede ser reclamada ante tribunales.
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
2.5 Regulador (cont.)
• Idoneidad del personal y deberes de confidencialidad– Personal debe guardar reserva sobre antecedentes en revisión.– Limitación temporal a desarrollar actividades en entidades supervisadas.
• Poderes adecuados de inspección, investigación y supervisión– SVS puede requerir remisión de todo antecedente, registro o informe para
el mejor cumplimiento de sus funciones.– Inspección remota e in-situ.– Puede citar a declarar a cualquier persona involucrada en casos bajo
investigación.
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
2.6 Autorregulación
• Uso apropiado de organizaciones autorreguladas (SRO)– Bolsas de valores regulan su actividad, normas aprobadas por la SVS.– Periódicamente se explicitan y coordinan actividades de supervisión.– Auditores externos validan información financiera bajo normas SVS.
• Supervisión sobre ejercicio de poderes y responsabilidades delegadas en SRO– Revisión selectiva de actividades de supervisión de las bolsas, sujetas a
medidas de corrección y sanción.– Revisión selectiva de actividades de auditoría externa, con capacidad de
sanción sobre entidades registradas.
2. REGULACION Y SUPERVISION DEL MERCADO
2.7 Cooperación en la regulación• Facultad de compartir información, ámbito nacional e internacional
– Ley orgánica faculta a SVS para compartir cierta información a nivel nacional y, bajo acuerdos, con reguladores extranjeros.
• Mecanismos para compartir información con otros reguladores– A nivel nacional, SVS, SBIF y SAFP forman comités de coordinación,
normativos y de supervisión.– A nivel internacional, suscripción de MOU con diversos países:
USA España Argentina PortugalPerú Bolivia Ecuador BrasilColombia México Costa Rica Paraguay TailandiaQuebec Reino Unido MalasiaSudáfrica El Salvador Francia Taiwan
• Asistencia a reguladores extranjeros en investigaciones extra-fronteras– MOU consideran en algunos casos esta colaboración; y se ha tenido
experiencia práctica con SEC y CNMV.
3. ULTIMOS AVANCES EN REGULACION
PROCESO DE REFORMAS• Leyes de mercado de valores y de sociedades anónimas de 1981.
• Reformas relevantes en década del 90– 1994: Diversificación internacional de inversionistas institucionales.– 1994: Regulación sobre uso de información privilegiada y de conflictos de
interés en inversionistas institucionales.– 1998: Oferta pública de valores extranjeros en Chile.
• Reforma del 2000: Ley de OPAS y Gobiernos corporativos– Marco de confianza para inversionistas nacionales y extranjeros.– Gobierno corporativo: comités de directores, negocios con relacionados, y
defensa de minoritarios.– Tomas de control: Oferta pública obligatoria, difusión de información, e
igualdad de derechos entre nacionales y extranjeros .
3. ULTIMOS AVANCES EN REGULACION
ULTIMA REFORMA LEGAL
• Ley promulgada el 6 de Noviembre de 2.000
• Diagnóstico– Liquidez disminuida desde mediados de década del 90.– Fuerte reducción de actores relevantes: oferta y demanda.
• Propuesta– Estimular el ahorro doméstico– Facilitar el financiamiento de nuevas empresas– Promover competencia en mercado doméstico, y de entidades
nacionales en mercado internacional.
3. ULTIMOS AVANCES EN REGULACION
ASPECTOS RELEVANTES DE ULTIMA REFORMA
• Tributarios– Eliminación de impuesto a ganancia de capital en bolsa, para
empresas con presencia y para empresas emergentes.– Eliminación de barreras impositivas a venta corta de valores.– Adecuación de impuestos a la emisión de papeles comerciales.– Postergación de pago de impuestos a la renta, por ahorro previsional
voluntario.
• Institucionales– Ahorro previsional voluntario abierto a distintas entidades de inversión.– Flexibilización de marco regulatorio de Fondos Mutuos y Cías. de Seguros.– Desarrollo de segmentos de mercado para inversionistas calificados.
4. PROXIMOS DESAFIOS
• Integración y competencia mundial obliga a continuo ajuste a regulación del mercado de capitales, de modo de aprovechar las oportunidades de un mundo global.
• Próximos desafíos– Estructura de los mercados: integración de mercado doméstico y de
éste con el internacional; y desmutualización de bolsas.– Compensación y liquidación de valores: competencia e interconexión
con mercados internacionales. – Desarrollo tecnológico: Internet y sistemas abiertos de negociación;
Utilización en actividades de la SVS.
– Desarrollo de derivados en mercados regulados.– Conglomerados financieros: supervisión consolidada, coordinación y
cooperación internacional.
REGULACION DEL MERCADO DE VALORES EN CHILE
Tercer curso de regulación y Hernán López Böhnersupervisión de mercados financieros 13 de Noviembre de 2001iberoamericanos Madrid - España
ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES EN CHILEOFERTA DE VALORES•Sociedades emisoras
•Bancos y financieras
•Estado
•Fondos patrimoniales
•Emisores extranjeros
DEMANDA DE VALORES
Institucionales
•Fondos de pensiones
•Compañías de seguros
•Bancos y financieras
•Fondos patrimoniales
Privados
•Nacionales - Extranjeros
NEGOCIACION DE VALORESMercados
Bursátil (3) - extrabursátil
Intermediarios de valores
•Corredores de bolsa (44)
•Agentes de valores (8)
•Bancos y financieras (30)
Entidades de apoyo
•DCV y cámara de compensación
REGULACION: LEYES, REGLAMENTOS Y NORMAS
REGULADORES Y SUPERVISORES•Superintendencia de Valores y Seguros - SVS
•Superintendencia de Bancos e Instit. Financieras - SBIF
•Superintendencia de Fondos de Pensiones - SAFP
•Banco Central de Chile
•Entidades privadas (bolsas, auditores, clasificadores)
ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES EN CHILE
EMISIONES VIGENTES (dic`00 - MMUS$)
Sociedades - Acciones 60.373
- Bonos 3.632
Bancos - Títulos de deuda 40.998
Estado - Títulos de deuda 19.470
Fdos. Inversión - Abiertos 4.456
- Cerrados 1.220
OFERTA DE VALORES DEMANDA DE VALORES
NEGOCIACION DE VALORES
ACTIVOS EN VALORES (dic`00 - MMUS$)
Fondos de pensiones 35.414
Compañías de Seguros 13.054
Bancos y financieras 12.308
Fdos. inversión - abiertos 4.480
- Cerrados 1.336
- extranjeros 673
NEGOCIACIONES EN BOLSA (año 2.000 - MMUS$)
Acciones Deuda
Bolsa de Comercio de Santiago 5.915 169.280
Bolsa Electrónica de Chile 1.221 72.096
Bolsa de Valparaíso 148 51
Monto promedio diario 29 965
REGULACION DEL MERCADO DE VALORES EN CHILE
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