Return-Volume Dependence and Extremes in … Dependence and Extremes in International Equity Markets...

Preview:

Citation preview

Research Program in Finance Working Paper RPF-293

Return-Volume Dependence and Extremes

in International Equity Markets

Terry A. Marsh Haas School of Business, UC Berkeley

Niklas Wagner Munich University of Technology

Rev_May 2004

This paper reconsiders return-volume dependence for the U.S. and six international equity markets. We contribute to previous work by proposing surprise volume as a new proxy for private information flow and apply extreme value theory in studying dependence for large volume and return, i.e. under situations of market stress. Results from a GARCH-M model indicate that surprise volume is superior in explaining conditional variance and reveals a positive market risk premium. Under conditions of market stress, the return-volume dependence is weaker, albeit mostly significant. The results for the U.S. market are most pronounced in that surprise volume explains ARCH- as well as leverage-effects and, under market stress, the return-volume dependence remains significant and symmetric. For the European and Asian markets, however, the dependence is weaker with asymmetry under market stress, i.e. small minimal returns show lower volume dependence than large maximal returns. We argue that our results are more consistent with a Gennotte and Leland (1990) misinterpretation hypothesis for market crashes than with cascade or behavioral explanations which associate high volume with steep price declines.

Keywords: Trading volume, return-volume dependence, mixture of distributions hypothesis, extreme returns, bivariate extremal dependence, market crashes JEL #: C13, G10, G15 _________________________ The authors would like to thank Uri Benzion, Phil Brown, Robert Engle, Clive Granger, Seppo Ikaheimo, Shmuel Kandel, Claudia Kluppelberg, Hermann Locarek, Simone Manganelli, Peter Pope, Michael Rockinger, Richard Stehle, Stefan Straetmans, Stephen Taylor, David Tien and Avi Wohl for many helpful discussions and remarks. The paper also benefited from participants' comments at the 2001 SGF Bern, the 2001 DGF Vienna, the 2002 SIRIF Glasgow, the 2003 ESSFM Gerzensee and at the 2003 EFA Glasgow meetings as well as at the Finance seminars at Lancaster and Frankfurt. All errors remain with the authors. Financial support from the DFG via grant Wa1380/1-1 and SFB-386 was gratefully received by the second author who also would like to thank the Finance departments at Stanford and Berkeley as well as Quantal International for their hospitality.This paper is available on-line at: http://haas.berkeley.edu/finance/WP/rpflist.html

� ���� ������

�� �� ��!���!� �� �0��!� ��!��� � ������� ������� �� !� �0��!� ��!���; ����� �� ��"� ��� ��$��� �� � ���� � ���� �!� !�! � !�!������ ������ ��!��'��!��� � ���� � ��� �$$��/���!� �� ����!����� ����� ��� �0��!� ��!���� <�$��!� ����� �� ����!����� ��!��� ��!����!��� !��� !� �� ��!'!������� � � $������/$����!��� ��� !� ��!!�� $��������� �! �� �� $��$��� !�! ����!����� ��!��� ����� � ��� ��� � �� !����

���� ����� �� ����!����� ��!������� � �!�������!� �!� 7�%��9 � ��� ��� !� ��! ������� ��� � �����!�� ����� �� !���' ������ ����� ��!�� �� ��! �4�� �� � ����� �/$����!��� �� !� $��������� 2� �� !� !���=���� ! !�! !��� ��� ��!'!��� �� !� ��!����!��� �� ��!���� !� ��>� !� � �� !� $�'$�� � !� �/����� !� "�! ������ ��!'!������� � �� ��!�� "�! !������ �������� ��� ��!���!�� �� !"� ����!�� ���!��� �� !� ��!���' ����� ����!����$� &��!"� ��'�/����� !� ����!����$ ����� ?������@ �����! ����!���� �� !�� ��'!�� ��!� � ��" ���� �� ��$��� �� ����� �� !������ ����!��� �� �����! !����� ����!����$ ��!"��� ��!���� !������ ����� ��� ����!����� ���!���!� �����?������@ �����! ����!��� � $�!��!����� ��$��!��! �� �����!������ �" �����'��!��� � !�����!!�� !� !� �����! � "��� � �������� �� !� � $�� �� ����!��� ����� ����!����$ ����� �����! !�� � ��!��� !� �� �����!������ �� ��� ��� ��$�� ���'�$ �� !� � $�� ��

�� ��!����!� �� � ���� "�� !� $�� ��� "��� �� ��!���' ����� ��$����� ��"� "� ��!�� �� ���� �� !� ���� �0��!� �����!� &��!� "� !��� ��$��'��� � ��� !� ���� � "��� � ��� �/ ����!����� ����� ��!����!����� �0��!� �����!,�������� &��� �� 2������� ���� A���� !� ��A�� ��� B�$��� �� ����" ��� � ��'� !����� � � �� !� ����!�� �� !� ���!��� ����� ��� ����� �����!��� ���� "� $��$�� � ��" $��/� ������ �� $�� �!� �������!��� 1�"� ����� ?��'$��� �����@� "� � ��3��� � ��$���� !���� ��� �'� ����� !������ �������� ������ �� �!��������!� �4�� �� � ����� ���� ��!��!� � ���� �!�� �� $�� �!��������!��� ���� �� � ������� ��� �� !� !������ ����� ��!���!��� ���� ��

���� � � � $�� ���' �& &��6�� ��� ������ � �� ��� �� �� � ���� ���� � ��+ %���������90:73; ������� ��� � 6����� $�� �& � �� ��� �� &��$� �� � � ���� �& ������+ %�����$����'� ����� &�� ��� � $�� �<��� � ����� �����' ���� ���� ���� �� � ,���$�� ���� � ������� �� ��� �� � ����� �� �& � ����� $�� �& ��� ����' &��6�� ��� ������ � �� ��� ��+ � 6� � $�� ��� � �$���� =���� ��� �� 2� � 90::0;� #��� � 90::7; ��� =������ ��� ��$� ����90:::; �� �� � ����� �� � ��� � #��� � ��� ���� � 9.//0;� ���� �� ��+ 9.//>;� ��� � ����������� ������� 9.//0; �� ��� $�� ��� �<��� � ��������$�+

8

���� ��!����� �/$� !�!���� ����� "� ���� ! � !��� �� !� >���! ��!����!����� �/!���� !������ ����� ��� ��!��� �� �$$����� � ����� ���� �� ����!� �/'!���� ���� !����� 6�!��� "� !��� �$���!��� !� ���$!�!� >���! ��!����!����� ����� ���$ ��� ���'�$ �� !� � $�� �� C�� ��>� !� � �� �� ���� �� �/!������!��� ��� ����� � !� ����� �" ������ �������!��� 1�" ��� ��!��� ��$����� �� �!�� �� !� !��� �� !��� >���! ��!����!���� �� ������� �$� ! !�! !���$����� � � ��! ?����@ �� !� ��� !�! �! ��� ��D ��! !� �� ��!� ����������! �� � "�! ���� ���� �������!��� � ��!E �� ���� ������ �! ��� 78))89����� !� ����! �� 2�����! �!� ��� 78))(9 ��� �����==� �!� ��� 78))F9 ����! !�!!� !���'��� ��� �� !� $�� �' ����� ����!��� ��� ��4�� ���� !�! �� !� � �����>���! ��!����!���� ��"� ��� !� 3����� ��� ��! ���� �� �� ���$!�!� ������� �/!���� ��� �� ��! ����" ��� � ��� !���=�!��� �� �!��!��� �� �����! !����� �/!���� ���� ����� ����" � !� �/����� !� $�� �' ����� ����!����$ ����������! !��� "� �� ���� !� �/�����!��� �� $�!��!��� �����!�� ��!"������� ��� ���� � "��� � !� !�! !� ��$�� �!��� �� ����� �� �����! !���

���� ����� ��!� � �� !� $����� ���� B������ 8)GG !� �� ����� 8))H� "� �$'$�� � ��" 1�/���� 3�!����� !� ��0�� !� �$!��� !� �!� !����� �������!�� ��������� ��$����� � �� !������ ������ �� !�� ��!�! ���� �� !� ���!��� � �� '����!�� ��� !� ���� �����!� <� $��!� ����� "�� 3!!��� � 2�%��'� ������ "�3�� !�! $�� � ��������!� ��� ����� ��� ����3 ��!�� ����!�� ��� ��� ��!����!����������! �/ ������ !� &��� � ���$��� �����I��$���� !���� ��� �'� �����!������ � !� �!�I� ����3 ��!�� �� ��!�� "�! !� ����!��� �� ����!����� ��'!��� ����� �� +����� ��$��� ��� �� ��� � $��!� � ���'��!��� ����!���� ����!!�� 3����� � ���!��! "�! ����� � � $��/� �� $�� �!� �������!��� 1�""� $��� �� ��$��!��! ���� �� !� ��!������!��� �� �0��!� ��!��� $�������<� �� !� "��� !�� ���!��� ��� 0��!� ����! � �� ��� ��'� !��� �� �����!�"� 3�� !� ���� �� ��� � � ��� ���� �����! �������� !� ��! $������ ������!� C��� ��� !� ���� �����!� ��$��� ����� ��$��!��� ������!� 2�%��� "��� � �� ����� �4� ! �� �/$������� ���!���!� $���!�� ��

5/ � ���!�� �� !� ��!��� �� ��� ��$�� �� ��!����!����� �����! �� ���'������ �� �$!���� 0��!� "��� �� � 2�%��'� ��� ����� ������ ��"� ��� !������ ����! ����� �/$���� ��!'!�������E ��� �/�����!��� �� !� ���$!�!� ��'� ��� �� �/!���� ��!��� ��� ����� �� �� ���! �� !� ��� !���!� � �� 3��!�! ��!��� !� ����!����$ ��!"��� ��!��� ��������!� ��� !������ ����� � ��� ����� "����� ��� �/!���� ���� �!���� ����$����� � ��!"��� �/!���� �����!���!��� ��� ����� �� �� ��>� !�� ��� 3 � ��! �� � �� �����!� �� 3����� �� �

(

"����� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� � �� !� !��� �� �� �!!����!�� !� !� ��� �����! ��!��� ��� �$� ����� ����� ���� �!���� �� ��$����� � ����!���� 0��!� ����!�� ��� !� ��>���!� �� !� �����! �� ��� ��$��� ���� !� �� ������ ��$����� � ��� ����� �/!���� ��!��� ��� ���� �/!���� ����� � �� !� �������� �� �����!��� � !� ��� ��� ���� �/!���� ��!��� ��� ����� �/!���� ��'���� <�!���!������ �"� ��� �� ������� ��� B�$��� !� ��$����� � ����!��� �"����� ��� ����� �/!���� ������ ���� �!��� ����� ����� ����� � ��� $��/� ����������!��� 1�"� <� &��� � ��� 2������� !� �/!���� ��$����� � ����!��� � !�"����! �� ��� ��$��� �� � ����� � �� ��$ $�� � ���� ����� ������!�!������ ������ � $��!� ������ �� &��� � ��� 2������� � ���!��! "�! !��/$����!��� �� �����! ��� �� !��� �� !� ����!��$��!��'!���� �$�!�� ��2����!!� ��� 6����� 78))-9�

&��!������� "� �� !� �/!���� ���� ����� !� �!���!� !� $�� �' �������$����� � ��� ����!� � ��� $��!� � �/!���� ��!��� �$���!���� 2� �� ��� 8)GG!� 8))H ��$�� "� ��!��� � ���� �$���� �� �����! !��� "� ����� 3��!� ���� �����! !� �� � � � ��� ���� "��� !� ��!��� ��������!�' �������$����� � ������ ����!�� �� !� �$$�� ��� ��"�� !���� ��! �� !� �!���!�����!� �!� �� $�� � �� ���� !� ����� � �0��� !� !� ���!� �!� ��� $�� � �� ������� ����! �� ��! �� �!!�!�� !� !� 5���$��� ��� ���� �����! �� ��� ��$����� �!���!��� ����! ��� �������� !� ��A�� ���� A���� ��� B�$�� �����!��!�!�! $�� � ��� ����� ��� �� ��$�����! ��� ����� $�� � �� ���� !�� ��� �����$�� � �� ����� �� 3����� ����! �� �$!���� �� �/�!��� ����� �� !� ��!���' ����� ����!��� "� ��$�� ����!��� ���� �� � �! ��� ��� !� ����� !�!��!'��� ��!�� !��� ��� ���� ��!��!��� �� !� ���� !�� �� !� �!�� ���!����!� �� ����!�� ��'� !����� ���!� �!�� �� ��! ��� !� �� ���!��! "�! !����� ��� �!��� 7(--*9 �$�!�� !�! �� �!�� ��� ��!����� ��! ��� � ���� ��� �� ���� ��!��� � ��!�� !��� �� ������ !�� ������ !� �� �! !� ���!���� �� ���� �� !� ���!��� �� "� �� !� ��$����� � ��!"��� ��!��� ��� ����� !����!����� ��� ����� �/!���� ������ ���� "� �� ��! ���� � �� �����!�! !��� !� �� � ��$����� �� ��$ $�� � ���� � "���� �� $���� !�� �� � ����� �� ��� ����� �/$����!��� �� �����! ����

�� ��������� �� !� $�$�� � ������=�� � �����"� � ����� �� ��" �� �������3����� �� !� ��!���' ����� ��$����� � �� !� ���� �0��!� �����! � �� �� ���� !��� (� �� !��� * ��!���� !� ��!������� �� �����"��� �� ������ !� 2�%����� !� �/!���� ���� ������ �� !��� . ��!���� � !� ��!� �! ��� �� ���� !��$$��� !� 3�!����� �����! ������ ����� �!���!��� ��� !� ��$��� �� ����!

*

��� �� �� �� �� !��� :� �� !��� F ��!��� !� �� ������

� ��� ������� �� �� �� ������� ��������� ��� ����

&�!'!����� ��!��� ��!����!��� �� �� �/$������ �� ���'!�!������ ����� "�!!���' ������ ����� �� �"� ����� �$$��� � !� !���' ������ ����� � �������� �� !� ��!������� � ����!����� �!�������!� �!� �� ��� !� ����'����!��� ������ �� 3�! �$$��� � ���� �� �� ��!� !��� ���� ���������� ����!�� �� � �! ���� !��� �� $�$��E � ��� �� �� �� � �� �� �� �������� �! ��� 78))(9� �� � ��� �$$��� $�� ��� � !����!� �� �/$����!��� �� ��!'!�������!��� ��!����!��� �� "� !� ��!����!��� �� $�� � ��� ����� � >���!�� ��'������!� !� �� ������ ���� ���� !��� $�� �� �� ����� ��� �� � !� �����78)H*9� ����� �!��� �� �/!����� "�!�� !� 2����� ��� �!����!= 78)G-9���� ��!����� �/$� !�!��� �����"��� � �� �� �� ��� �� ��� #�!! 78)G*9� <�!� ��!���!���� !� ����� � ��� �������� !� � !� ��/!��� ����� �� !� ��/!����� ��!����!��� �$�!���

�� ��������!��� ����� � �$� ����� �$$������ ���� � �����! �� ��!�� '!��� $��$� !� �� �� � �! ���� ���$!��� ����! !� ���������� $�� � "� >���!�� ������!� $�� � ���� ��� !������ ������ %�!��� � �� � 3/�� $�'���� � � ��� !������ ��� ��� �� �� � � ������ �� �� ��$����� ��!��� "�! ����� ��!����!��� ��� !���� �� ���� �� �� !����� � ��� �� �� �� ������ �������� !��� $�� �� �� ��$�� �!��� �� !� ����� � � $��!� � ��$����� � ��!"�����!��� ��������!� ��� !� ������ ���� ���� !��� $�� �� �� � � ���� !��������!���!� �� ���� !� ��������!� � �� � 3/�� ��!��� ���������! $������ ������ ��!����� �/$� !�!��� �����"��� �4�� �� � ����� ��!��$��!�!��� �� !� ��'���� ���� ���� !��� $�� �� ������ !�! !����� ��� � ����� �������!����! ��� ����!������� �� �� � ���� $�� �!� �������!��� ������ !������ "��� � ����� !� ��4���� � �� $�� �!� �������!��� �!� ��������� $��/� ������� ��� !����� !��� $�� � ��� ��� �/��$�� !� ������ �� !���� !��� �� !������ �������

A��$�4 78)GH9 �� ��" ����� ��$��� �� !���� �� !������ ����� ��� ��!��� ��������!�� �� ����! �" � $��!� � ����!��� ��!"��� $�� � ��������!� ���

�� �$� � �������� ��� ������ ��� �� �' �������� ���� � &��?�����' ��� � � � � $�� ���� ��� ��� �������� ��� �� ��� �& �����$� �� ��� �� � ���&������ ��� ����@ �� �+�+=��� �� ��+ 90::>;+ )�� ����� A�� +�+ ��� ��� �& ��'�� ��� ����� � � ���� �����$� ��� �'���� �� � ��&�� ���<' ��� ���� � ��� �' %��� ��� ��$� 90:47; &�� �?� �' ����� ��� ��� ��$����' �' ���� ��� #'�� 9.//.; � ��� ���� �& �<$����� ���� ���� ��+

.

����� ���!��! "�! !� ��/!��� �� ��!����!��� �$�!��� 6�������/ ���6�!��$� 78))-9 �/����� �����; ��������!��� �$�!�� �� !� ��!�/! �� �2�%�� ����� "�! � ����� �������� �� ��!�� 3�� !�! ����� �� �/$����2�%�� �4� ! �� ���� ����� !� �� �� "��� �� �� �/!����� 6�������/ ���6�!��$� ����� �� !� �����"����

2�����! �! ��� 78))(9 �!���!� !� >���! ����!����� ��!���' ����� ����!� ���!� ���� �����! � �� � :H ���� $������ �� ��!�� ��!���� !��� $�� � ��� ��'��� ���� ��� �$$�� ������ ��>�!���! �� ����� !� $�� ��� �� �$$��/���!���!�!������ ��!��� ��� ����� ����� <� ���� "�! !� ������� !����� � $��!� � ��'!��� ���!���!�' ����� ��$����� � � ������ �� �!���!��� ����! ���� �!� !�!!� $��!� � ��$����� � ����!��� � ���'������ ���!���� ����� !� ����!��� ������� 1�! ��� ����!� � !�������=�� ����� �����=�!���� �! � �� ������ ��� $�'�!� � !�������=�� ������ &�� ����� ���� �!��� ��� � � �� �� �� ����! !"��!� ����!��� "����� 7�� !��� 3���� F9� �� ��!�� ��� 3�� !�! � ����!� � ����!����� ���'��!��� ����!��� !��� ��!� � $��!� � ��� "�� ����� � �� ��$�'��!�� ��!� !� ������� ����!�������� !� ����! ����! !�! � �� ����� �4� ! �>���!�� �/$�������� �� ��!��� ��� ������

6�������/ ��� 6�!��$� 78)).9 �/!��� !� ��� �� ��� #�!! �� ����!� ��/'!��� ����� �� ������ � ��$�����! ���� !��� $�� � ��� 3�� �� � ���� � !�! ���!���!� $���!�� � �� !� � ��!��� � �/$�������� �� ����� ��!�� %� �������� ���! 78)).9 !�! � >���! �! �� �����! ��!�� !��� �� !� ��/!��� �� ��!��'��!��� ������ ����� � ����������� ��!����!�� ���� !��� $�� ��� !� 3! ����$����� � ��$���� !� �!�� ��!����!����� ���$!���� �"� �� � ����� � �'��� � � ��! � ��"������� ������� 78))F9 ���$! � ���� ��!����� �/$� !�!��������"��� ��� �/$�� �!�� ����" ��� ���'�������!����� !������ ��� ����� �����'��!��� ���� ��� �� �" !�! !� ��$�� � !� ��$��� �� 3! �� !� ��$�����!�������! ��!�� !���� <� � ������ �!!���� !� ����� ����" ��� � ���� !��� ��!� �!���!�� ���!���!� $���!�� � �� ���� ����� !� ���

��� � $� �� �� �� �� � ��� � ��������+ B��� ������� ���� � ��� �� $��' ����6$�� ���� � � $��� ���� � �� ��� �� $�� ���' �� �������� � �� �����< �� �� �� ��� �����6�' �� ������ ������ � ��$� �� ���$�+

��� ���$� �� ��� ���� �� � � � ����C # ���&��� 90::4; ��� )������- ���� �' �6� �� � ��������� � ��$� �� ���$�+ # �� #� �����< ��� #������� �� ,�� �� �� ���$����� ����� � �' ��� ���$� �<��� ����� �' ���� � ����+ ��������� ��� =�� �� 90:::; ��6��� ���� ����6 � ��' $����$��� � $ � ��� � ��$� �� ���$� �' ���� �� �<��� � ���� �� ������D�$� ��+ 1�� �� �� ��+ 9.//0; ������ � �� ,$�� �� �& ��� <���� ���� ����� ��� ������6���$� �� �� ��+ �� ��� ������ ����� � ����� ���� � ������� $���' �� � E$��� �� D�� &'

:

� ��� ����� �������� ���������

�� � !��� ��!��� !� ��!������� �� �����"��� ��� ��� ��$��� �� �� �!���'!���� &��!� � ����� ��!���� �� !� ��/!��� �� ��!����!��� �$�!�� � �� ����� ���� �� �! ��$��� ���� ���� ��! ��$�� �!���� �� ����$������ 2�%������� $� �3 �!��� �����"� ��!�� � �� ���� �� !� ��!��� ��������!�' ���������!��� ��� ����� ���� �!���� !� �� ����!� �/!���� ���� ����� � $� �3���

�� ������ �� ����� �� ��� ������� �� ��

�� � ���!��� �� $�� � ��� ����� �� !� ��/!��� �� ��!����!��� ����� ����!�� �� ������� "�! ��$� ! !� !������ ������� !��� �� "�! ��$� ! !� ����$���!����� !��� ������� � ��!���� ������ �� �$���!����� !��� � �� �� �� !������� ������ �� !���� !��� �7�9 �� �� ��!��'��� !��� ��!�� �� J-E � K� <�!��'��� �0��������� ��! $�� � ��� ��� ����$������ !���� ����� ��� ��� ���� ���! ������ !��� $���!� �� ���!��� �0��� � ��7�9������ � ����� ���� !���$�� �� "��� �� L ��789 ����!� !� ������ �� !���� !��� ��� !� �! !���������� C��� �� ��!��'��� $�� � ������������

��� !���� ����� ���������������

��������!�� !� � ����� ���� !��� $�� �� ������ ��!������� ��$��������!���� ��� L ��7���������

9� �! �����" !�! !� �����!� � ��� � ��!��� �� ���

!� �����!� � ����� �� � �� �� �� !� ������ �� �� L���

������ ��� �� L���

��� ��� � ��$� !� ���� �� �!�$ ���� !� ��� �� !� ��/!��� �� ��!����!����$�!����

&�� � ��$����� � ������ �� !� �����; �����! ����!��� ����� !������ 78)GH9� ������ 3��!� � ��� �����!� �� ����$�����! $�� � ��� ��'�� !��� $�� �� ��� ��� ��!��'��� ��!��� ��� ��$�� �!�� �! �����", � �7��9 L� �7��97���9

�M7��9� �7���9� �� ��!!�� ����! �" !�! !� �� ����!���������� ��!��� ����� � � � ��� !��� �� !� ������ ���� ���� !��� $�� �� ��� !������ ��!��� �/$� !�!��� � ����� ��� �� "��!�, � �7��9 � 7��9� �7���9� &��!� ����!����� ����� ��!��� ����� � �! �����", � �7����� L ��9 L ��� �7���9����!�� ��$��!��! ����� ��$�� �!��� � !� $���� !��� �� � $��!� � � ����� �

��� �� �� �� �& ��������$� � � � ��$� �� ���$� � $� �������� ����������� �&�� �� ��A�� �$� �&�� �� �� $� ���' �������� �� �� �� ���������� ����� ����� ����+

��� ��� � � � $�� ���� �& ��� ����� � $�� ��� ��������� ���< ������ ��� ���� � � $������ � � ����� � �& ��� �� � ���� ����� �& �� ��� ��� ����$� ���'+ �� ����� ��� <���� �� �� �� ��� � � �� �$��� �� ��� �� ��� �& � ��� &�� � $� ��� ������������ ��� ���� ���+

F

��!"��� 0����� ��!��� ��� ������ ��7��� E��9 � - ��� �� � ��� ��!"���

�����!� ��!��� ��� ������ ��7���� E��9 � -� �� ��/!��� �� ��!����!����$�!�� $�� ��� � ������ ��� ��� !� ���!��� !�! !������ ����� ����!�!� ����� ��!��� ���!���!��

<� �� ��$��� �� �!!��� !� ������ ���� ���� !��� $�� � ��! �� $� �3���<� �����; ��� �� ������ $�� � ��� ����� ��� ����� !� �� ��� �� �� �� ������� !��� $�� � !�! ��$����! !� ������ �� !���� !���� ����� !� �������'!��� 1�" ��!��$��!�!��� �� !� ���� !��� $�� �� ���� !�� !��� � ��$���� ������ � ����� ����� � � !� ���� ��!����� �/$� !�!��� �����"���� !������ ����� � �/$������ �� !"� ��$����!� ������ �� ���� ����� ���'�������!�����!������ ��� �� ��4���� � �� !� !�����; $�� �!� �������!��� �!� <� !� �!!����!� ���� !��� $�� � �� �� ��� !���=�� � �� ������ ���� 1�" �� ���� $��' �!� �������!���� ������ !�! ���'�������!����� !������ ����� � �� �� ��

��� !�!������ ������ � �� � ��� ��� "��!�, �� L �

�� M

�� �

��� ����� ������� �����

� �� ����� � ���� ��! ���� ���� ������� ��� !� ������ ���� �������!��� 1�"���! �! �� � � � $��/� ����� ��� ����� �������!��� � ��! �� ��� � ���$�� � ��������!� ��� "�!��! !������� ����!����� ����� ����� � �

� �7���� �� L �

��9 L �

�� M �

��� �7���9� 7*�89

<� ����� !� $������ � ��� ����!� !�! �� !� ��/!��� �� ��!����!��� �$�!���!� �/������ ������ ���� ���� !��� $�� � �� 7*�89 � $��/��� �� �����=�!����� �� ���� ���� ��������� ����� �������� #��!� ������� !� �������!��� 1�"��!��$��!�!��� �� !� ���� !��� $�� � � !"� ��$�� �!���� &��!� ��� �'� �����

����� "� $��/�� !� �����=�!������

��� ����

���� �/$���� ��!��� ����� ���!!�� !�� ����� �!���� �� ���� !� ��� ��� ��� ��$���� !���� ����� ������ ���� ��!���� $��/� ��� !� ������ �� ��� � �������!��� ���� �� ��� !�� ������!����

�� ��� !��"# �� �� $����%������

� 2�%�� "�! ���� $� �3 �!��� 72�%��'�� 5���� �! ��� 78)GH99 � ���!� 3! !� � ����� ����!����� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� �� �$��! ����!� !������ 2�%��78�89 !���� !� ����� � �0��!��� ��!��� �� �����!�� �%��'!���� <� !� 3�! ������ �� ����� ������� ��!�� !� ����� � �0��!����� ����� �������� � ��!� �!�� �� !� $�� ����� � !���� � ����� �� ����� (��� *�

H

��� "�� ������� ������

&�� ��� ����� $� �3 �!���� !� ����!����� ��!��� �0��!��� ��!��� � ��!��!�� 3�! ����� ��!������� � ��� �� ��'���� !���,

�� L �M ����� M �������

M ��� �� � 7-� ������9� � L 8� ���� �� 7*�(9

�� ���� !��� �� ��� ����$�����! ���" ���� � $����� ��!'!����� ��!����!������ !��� "�! ����!����� ����� � ������

� �� �%789 !��� ����� ����" ��� $����������� ��$����� � �� ����/ ��!��� ��� !� ��� ����� !������ �� !� ������!� �� � $�������� !�! � "���'�� ����!�� �� !� ��!���!���� �����!����� ����� � � ����!�� !� ����!����� ��!��� �� !� ��'���� !��� �������

� � >�!�3 �!������ !� ��� � ��'���� $� �3 �!��� �� �� $�� ���� ���� �� !� � ���� � �� 2���!!���� ��� 78))*9 "� 3�� �� �$$��/���!��� ������ ����� � ��!��� ����!��� �����!�� ���� �0��!� ��!���� ��!� !�!� � �"� �� !� ����� �� !� ��!!����!��� � !����!� �� !�!����! ����! !� ��� �� !� ����!��� � �������� �� � ����$!��� ���� ��! $�� ��� �����"��� ��� ��$��� �� !� ��� � ����� ��!� ��$����!�!� � �� �!��� � $���!�� ��! �� 2�����! �! ��� 78))(9 ��� 2��!���! ��� 78))*9� !� ���� ��$��� �� ������!��� �� ��$��!��! ����

��� "�� ������� �������

�� ����!����� ��!��� ����� � ������L � �7��� ��9 �� �0��!��� 7*�(9 � �����

!� �����" � �� ��!� ����� $�� � ����!����� �� !� �! �� L ������� ������

��� �� �� ���!��� 7���� ���9� %�������� �� � !� �0��!��� 7*�89� !��� ��4����! �����

$� �3 �!��� ��� ���� �� ��� ����� 7����� $� �3 �!��� 89 ��3�� !� ����� � ��$����! ��� ��

������L ��� � �� M ������� M ���

������������� M ���

���������

� 7*�*9

"��� ��� ����!� �� ���� �!�� ������� ��� !� � ��! �� �� !��� �������������� ���!���� �� �� ����� !� ����" � $����� �����!�� ��$��� �� ����!����� ����� �!� $��!� � ��� ����!� � ��!��� ���� �!���� <� �� �� � $��!� � ��D ���! ��� �����!� � ��!��� � � �� � "��� ��� �� �� ����� ��!��� ����� � �� � M 8� ������ �!��� � !�� ���0���!�� ����!�� � � ?�� ����� �4� !@�

����� ( ��� * �� ���� � !�!������ ������ ������� �� "� ������ ��'������ !������ ������ �� ��!!�� � �� �� �� �� L �� � � �� "��� � � ����!�

G

� ����� ����� ��� $����� �� ����� �� L ������� ������ ���� !� ����!����� ����� �

�0��!��� �� ����� $� �3 �!��� ( � �� �� ��

������L ��� M ����� 7*�.9

�� $�����!�� �� � $���� !�� !� �� $��!� � ����� !� $���� !��� �� !� ��/!��������� �� ��$�� �!��� �� !� ��/!��� �� ��!����!��� �$�!�� ���� �� � ������!����� �/$� !�!��� �����"��� � !�! ���� !������ ��� !� $�� �!� �������!������� ��� ��! � ����� !������� ���� ����!� !� ��!��� ��������!�� <�!��$��!��� !����� !��� $�� � � �� ������ ���� 1�" �� $�� �!� �������!��� � �� �0��!���7*�89� �! � ��� �'� ����� ����� !�! ���� �� � � � $�!��!��� $��/� ��� ��'�����!��� 1�"�� ���� �������� � ����� �������� � ����$������ ���'������$� �3 �!��� � ��� �� ����� *

������L ��� M ����������� 7*�:9

�� ������=�� $� �3 �!��� 8 � � !������ 2�%��'� ����� "�! � �� �����!��� 7�0��!��� 7*�(9 ��� 7*�*99� ����� $� �3 �!��� ( �� ��� �����=�!��� �� !� ����� ������� �� ����� !� �/$���� ����!����� ��!��� ����� � 7�0��!��� 7*�(9��� 7*�.99� <� ��!��!� ����� * ���� �� ��� �'� ����� ����� $��/���� $�� �!��������!��� 1�" 7�0��!��� 7*�(9 ��� 7*�:99�

�� ������� ������� �� �����

�� �$� ����� ��!���!��� ������ ��� !�!��� !� $���� !��� �� !� ��/!��� ����!����!��� �$�!�� � ��!����� �� !� !��� �� !� >���! ��!���' ����� ��!��'��!���� C� ����� �� !� ��!��� ��������!�' ����� ����!��� "� ������� � �$���!��/�����!��� �� !� !��� "���� �� ��������!� ��"� ��� !��� � ����� !� ����� �!�! ���'�������!�� �� !� ����!��� ���� �! "��!"��� !� ����� !� 0��!��� ��"�!�� !� !��� �� !� ��!��� ��!����!��� �� �� �/$������ �� !������ ������� $��!� � ��"�� �� �� ��!��$��!�� � � ���� � ��� !� ��$����� � $���� !��� ��!� ��/!��� �� ��!����!��� ������ C!��"��� !� 0��!��� ���� � !� "� !�����!��� ���� ��� �" !� $�������� �� �� �/$�������

���� ��� �! ���! !"� $�!��!��� !����!� �� �/$����!��� �� "� � �������"��� !� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� � ��� � �� �� !� !���� &��!� �/'!���� ����� ���� �!��� ���! �� � ��� $��/� ��� !� ������ ���� ���� !���

�#����� ���� � � &���� �� �� �$� �� ���� $ ��� � �� ��� ���� �� ��� � �& ������6���� � ��������$�� ��� ���� � �� �� ���$� �& �� �&�� �� �� A� ���������� ��+

)

$�� �� � ����� � ��! ���� �� �� �� !� ������ �� !���� !��� ��! ��� �� !������� �� ��� !������ ����� �� !� ���������! �� !� ���� !��� $�� � ������ ������� ��� ���! �� $��!� ������ ����� ��� ����� ����� ���� �!���� ��$������� ����!�� � !� ��� $��/� �$�!��� � ��� !� ���� "�! �� ��!��� "���� !���� !��� ��!� ��� � �������� ��"� ��� ����� !� ���$!��� !�! �/!���� ����� � ���!���!� !� �����!��� �� !� ���� !��� $�� �� � !�!���� ��$��' �!��� �� !� �$�!�� � !�! !� ������!��� �� �/!���� ����� "�! �/!������!��� ��������!� � "����� !�� �� !� � ����� ��!����!���� #��!� ������� �/!���� ����� ���� �� � ����� �� ���� ���� >���!�� "�! ������!� ��!��� ��������!������ ������!� �����!� ��!���� �� ���� �/!���� ��!��� ���� �!��� ���! ��! ����� !� �������!��� � ��!� ��! ��� !� !��$����� �����! ����0����!�� � ����$���'��� �$�!�� $�! ���"��� �� 2����!!� ��� 6����� 78))-9 ���� !�! ��0����!� ��!����! ��� ��� ���'�������!����� !����� !� � � �� ��$� ! �� ��!��� ���'�����!�� �� � �� ��� !����� ��� � �������� ����!��$��! ���'�������!�������0����!� !������ � ����� �������!������ � �$$��� !� !� !������ ��!������/$� !�!��� ������ �� ��!��� ��������!� ��� !� � �� �� !� ���� � �� ��'��� �������!��� ������ ���N�� �� !������ � !� �!�� � !�$� �� �$$�� �!��� ��!� ����� � !� �����! ���� ���� ����� $�� � �� ���� ����� ������!� �����"��� � ���� �� !� ����� �������!��� �! �� !� !����� � ��$�������E �������� �! ��� 78))89 ��� ����!�� ��$��� �� � ���� �� � !�!���� ��$�� �!��� � !�!!� ��!��� ��������!�' ����� ������!��� "����� �� !� !��� ��� $��!� ������ !�!�/!���� ��!��� ��� >���!�� ���� ���� !���!�� "�! ������!� !������ ������

�& ��� ������� ���� �� ��

��!��� ��� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� � �� !� !��� �� �� � ���������"�!�� !��� � !�!�!� �� � ���� � !�! !� ���$!�!� >���! ��!����!��� �� ��'���!� ��!��� ��� ����� �� ���� !� !"� ����$�����! �������� ��!����!��� ����!� �� � ���� �� �/������� �/!���� ��!��� ��� ����� ���� �!���� ��� �!� ��!� �� !� !��� ��� $��� �� ��3��!���� "� ���� �� � !�!�!� �� ����� ������� !� ����!��� ��� ����!� �� ����� � �� �� �� !� ��!�/! �� �/!���� ����!���� � ��!����� ��� �/��$�� �� 5���� ! �! ��� 78))H9 ��� ���� 7(--89�

�) ���� �� �� ���� �&�� �� �� ���� � ?� � �'C ����� � ?� � �' $����� ��� ����� �����$6� �� ���� � �� $�6 ��$� � $� ��� ���� � $��� ����' � ?� � �' ������ �� ��� � � ���� ��� ���� )� �� ��� �A� ����� 90:44; ����+ �& � ?� � �' ������ �� ��� � � ��� � ������ ��� � ����6 �� �' �� ���������� � �&�� �� ���� &���� �� ��� �������� ��� #����� 90::/; &�� ����+

8-

�&� '��(������ �� ��

���� �� ��� ����!� �/!���� ���� !���� �/����� !� ���$!�!� ��!����!����� $��$���� �������=�� �/!���� �� � ���� �� ��� ������ �������� ��!���!� ��!��� �� ���� !� 2�%�� ����� �� �� !��� *�(� ��� ��! ���� � !�!�������������� ��!��� ��!����!��� ��� !��� ��79 �� �� ����� !� �/�! ����� 0��!�������� ����!��� �� !� ����� $�����!��� <! !�� �����" !�! !� ��!�����/������� L ��/7��� ���� � 9

� ���� !� ��� !�$� �� ����!��� ��!����!���� �� !� ���� ��� "�! !� ���� ��4���� � !�! !� �/!���� ��!��� ���� �!���"��� !��� !� � �� �� ��!���

��������� ��� �� �/!���� ���� !���� $�� ��� � ���� �$$��� !� ����������� � ����! !� �/!���� ��� ��� �� !� !�!������ ��!��� ���� 7��9���� ���! !� ������� ��!��! � � - ��� � �� !� ���$!�!� ��!����!��� �� !���!��� ��/���� � ���� �� � !� ����! �� #�����

7��� �� 9 � L � � 7� M� 9

� � � �� <� � ����!��� ��!����!��� �/�!� �! � !� �� � ������ �� !� �� ����!����!��� ��� !��� "� �!��� !� ��/'!�����!� ����!���

��� ��

� � 7� M � 9 L �79�

"��� � � � ���'��������!� ��!����!��� ��� !���� � ������� ��$����!�!��� ��!� ��!����!��� ��� !��� �!������ !� ��� � !�����!� ����!��� � �� �� �� !���������=�� �/!���� ���� ��!����!��� 725+9,

���79 L �/$���8 M !�����

�� 8 M ! � -� 7*�F9

�� �$� $�����!��� ! �� ��� ����!�� � !��� ����/� ��� !���=� !� �/'!���� ��� ��� �� !� ��!���� #��!� ������� !� 25+ ����$��� !� !� &�O� �!��!����!��� ��� ! � -�

P�79 L

�-� -

�/$��������

�� � -

!� !� ������� �/!���� ���� ��!����!��� ��� ! " -�

Q�79 L

��/$

��������

�� " -

8� -�

�������� ����� $�� �� &���� &�� �<� ��� � % ��$� ��� ��F�� $F�9.///; &�� ��� �)��"90�0; ���� ��� � �������$ ��� !����������� 90::4; &�� �� )�90; ���$� �� ����������� $ �� �+

������'� &�� �� ��,��� �� ��� ��� �� ���� �< � ��� ����� ���� �?� �������' &�� � � �$� �9��� ���� �� ; G � �<9���� ������� ;�

88

��� !� !� 2����� ��!����!��� �� !� ����! "�� ! � -,

R79 L �/$ J� �/$ ���K ��� �� �!���' ��� ������ �� !� 25+ ��!����!��� ����!������� �� ���� � �� �!���$�����!�� � � ��� � ��� $�����!�� # � -� <! ��!����!��� ��� !���� "� �$��!� ������ ����� ��� �!���!��� $��$��� � �� �� ��,

�������79 L �/$

���8 M !

� � �#

������ 8 M !

� � �#

�� -�

7*�H9

�&� )�(������ �� ��

�� ����!� �/!���� ���� !���� �� ���� !� ���$!�!� >���! ��� ��� �� ������'�=�� ��$����!"�� ��/��� �� � � !�� �� ������ �������� 2� �� !� !�!���'��� �0��� � �� ����� ��!� ��� !� ������ ��!���' ����� � !�� 7��� ��9 � �� ����� >���! ��!����!��� ��� !��� � 7� $9� ��! �� L ��/7��� ���� � 9� !��� � � ��" �� !� ����! �� !� >���! $��������!� ��!����!��� �� !� ��/���

��� ��

#������� 7��� � ��� 9 � ���

� 7�� � �� 9 $� L

L ��� ��

� 7��� M ��� � �� $M �� 9 L 7� $9� 7*�G9

"��� ��� � -� ��� � ��� �� � -� �� � ����� ����!� ��!���� ������� ��!��!� <! �����" ���� !� ��� ����!� �� !�! !� �������� ��!����!��� 7��9 ��� 7�� $9 ��� �� �� �� �� !� 25+ ��!����!��� �79 ��� 7$9�

��� � � ������ ������� ���� ��� !�$� �� !� !��� ����!��� �/!���� ������!����!��� �� ��!���!� ���� �� ����� !��������� ��!� ��� �� !� !"� �!����! � � ��!!�� �� �� ����� � "� ���0�� �������� ��!����!��� � ��� �� !��� ����!� ������ ��� �� "�!��! �� �� ��������!�� !������ &�O� �! ������ �� �� ������ &�� !� ��!��� ������� �! �����" 7��9 L P�79 L �/$7���9

����� !� !��������!��� �� L �8 M ! 77�� �9�#9����E !� ����� ������� �����"� ��������� �� !� ��$����!�!��� !����� �� #� ���� 78)G89 �! �� !�� ���"� !�! �!������ !� !�����!� ����!��� 7*�G9 � !� �� �� !� ����,

7� $9 L �/$

���8

M

8

$

��

M $

�� � $ � -� 7*�)9

8(

�� ��� !��� �7%9 "�! % L �7M$9 ��� !���=� �� ����!� �/!���� ��$����� ��<� �7%9 L 8� - " % " 8� !� !��� �� !� >���! ��!����!��� ��� ����$�����!�"���� �7%9 L ��/7%� 8� %9� - " % " 8� ���� �!� $���� ! ��$����� ��

�� ���� $�����!�� ����� �� �� ��� ��� !� ��$����� � ��� !��� �7%9�� !������ ����� � !� �� ����!� ����!� ����� "�! � ����� $�����!�� & 8E�� ��� ���! �! ��� 78))-9� A�S�$$������ ��� ��� 78))G9� ��� ���� 7(--89� �� �� � �� !� ����!�� ��� !��� ��7%9 L �78 � %9� M %����� �� 7*�)9 ����� �>���! �/!���� ���� ��!����!��� ��� !���

�7� $9 L �/$

���

8

�M

8

$�

������ 7*�8-9

�� ��� � ����� � ��� ��� !� �� �!���!��� �� �/!���� ��!��� ��� ������ !��� � �� � $����� ��$�� �!��� ���� !� ��/!��� ����� ��������� �����!�� ��$����� �� C� !� �!�� ���� ��!� !� ��� $��/� ��� !� ����!��$��!��'!���� �$�!�� � ��!����� �� �� !��� *�*� $���� ! �����!�� ���!��� ��� !�!��� ��$����� �� ��������� �� !� ��$��� �� $��! �� !� $�$��� !� ����! ��� !���� � ����� ��� �� ��"�� "�! ��$� ! !� $����� ��$����� � �����!����

& ��� *������ �� ����� � +��������

�� � !��� ����1� ��!���� � !� ��!� �! ��� �� !� ��$��� �� !��� ��� ��' ���� !� ��>�!���! ���� !� !� ��" ����� �����

&� ��� *������

�� ��!��! ���! �� ����� ����� $�� � ��!� '� ��� !���� �� ��!� �� ��� � ����>�� ��!����!����� !� � �����! ���� � �� !� !��� $����� B������ .� 8)GG !��� ����� 8.� 8))H� "�! � L 8� ���� (:H:� ��� ��!� "��� ��!����� ���� T�!�!������� ���!��� !���!�� "�! !� ����� ��� !� ����$������ ����/� ��� �������7��!����� 5C5 <���/� ;�5U;9� &��� � 7��� .-� ;���;9� 2������ 7T�U *-�;T�U;9� ���� A��� 7���� ���� <���/� ;��<;9� !� ��A� 7&��5 8--� ;&��;9� !����� 7�!������ ��� #���; :--� ;�#U;9 ��� B�$�� 7��$�/� ;�#U;9� ��!� !�!!� ��!��! ��!��� � ���� �$���� �� �����! !��E �/��$�� ��� !� �' �����C !���� 8)G) ?����'���@� !� 8))-N)8 ��� ���� !� ����! 8))8 ?2����! � ���@ � "��� � !� C !���� 8))H ���� ����� � ����

8*

�� !��� �� ��!����!����� �$�!���=�!���'"���!�� �����! ����/ ��!� ������� !� �����=� !� ��!���' ����� ��� ��� �� � ����� �� �� !� � "� !�$� �����" ��� � � ����� ��0����!�� �� ��!� �! ��$����! � �� �� ����� � $��$� '!� �� �$��! ���� !� �� �� !� T�U'����/� �� ����� ��� ��! �� ����� �� !� �� ���!��� �� !� ���� �� ��� � �� � �� ��!���' ����� ��$����� � ��� !� !���'$��$��!�� �� !� >���! ��!����!���� "� �� ��! ������ !�� � ��$��!��! ��� ����� �����"��� �/�����!����

&� ����� � +��������

�� ��$����� � ��$�� �!��� �� !� ��/!��� �� ��!����!��� ����� �� �� !�!���� �/������� !� ����!��� ��!"��� !� $��/� ������� ��� !� ���� !��� $�� ���� � ������ �� ��!��� ��������!�� <� !������ ����� � ����!�� !� !� �������������� !��� $�� � ��� !� ����!��� � ������ �� !� �� �� ����� �� ���� �!����!�� !��� ���� �� � ����3 ��! ������!��� ��!"��� !� ����� ������� �����!��� ��������!�� � ��!����� �� �� !��� *�8� �� �������!��� 1�" ��!��$��!�!����� !� ���� !��� $�� � ��$��� ��� !���!� !�! ��4�� ���� !�� �� � $���!���� !��� ���� ��!��$��!�!��� �� !� ���� !��� $�� �� ��� �� !� �!���=�!����� ����� ��!� �� ��$��� �� $� �3 �!��� � ��! !����!���"����

���'!�!������!� ��� !���'���� ��$����� � �� ����� ��!� � � ��>�� ����� ��$��� �� �� �!���!��� �� !� ��!���' ����� ����!����$� <� !� $����! �$'$�� �!��� !� !�� � !� 3�!�� � !�!������� �� ������!�� ���� �� !������ ������&�� �!�� �� �!���!��� �� ��!��� ��� ����� "� �$$�� ��>�!���! !� !���" ����� ���� �� 2�����! �! ��� 78))(9� ���$���� �! ��� 78))*9� ��� �����'�� 78))F9� � ��� $��$��� ��� �/��$�� �� 6� ��� ���� 7(---9� "� �����" ���$$��� "� ��$�� ��!�� ��!!�� !�� !��� �� !� ��" ����� ���� �� !� ���'�����! �����! �� ��� ��$��� ��"� ��� �� ��!��! !� !�� $�� ��� !����� "��� ��! �$$�� �� ��� � ����� ��! � ���� 1�/���� ��!�'�D ���! 3�!����� !� ��0��!� �$!��� !� �!� !���� �� ������ ���� "� ����!������� �$$�� !� ��������/NB����� !���'���� ��!������� !� �$!��� �������!� ��� ��$����� ��

&�� ���� � �� �����, ��������� �������� �����

<� � 3�! !�$� "� !������� !� ����� ��!� �� !� �$$�� �!��� �� !� ��!����������!�� � ����� ��!� ��� ��!�� !�� !� ���'����!� � ����� !� ��!����!����� !� ����!��� ���� �� �� � ��!!�� �$$��/���!�� �� !� ������� �� !������'��!��� ��� ��$�� � !� !�!������!� $��$��!�� �� !� ����� ���� ����� � ����

8.

��� ��!��! ����� ���"! ��!� ��� � ����� ����� � !�! ����!� !� !� ������� ���

0 500 1000 1500 2000 2500

10

11

12

13

14

0 500 1000 1500 2000 2500

11

12

13

14

15

0 500 1000 1500 2000 2500-2.5

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

0 500 1000 1500 2000 2500-2.5

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

0 500 1000 1500 2000 2500-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

0 500 1000 1500 2000 2500-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

������ �, 6�����!�� ����� �� ��� 3�!���� �������� ����� $��� ��� ��'!������� ��$������ ��!��� � ��� !� �V# :-- 7���! �����9 ��� !� ��$�/7���! �����9�

8:

<� ����� !� ���� � � !� �!� !��� !���� �� � ����� ������ !� ����� � ���#�� �!! 78))H9 3�!����� ��!�� � �$$����� �� ��!�� ������=� !� �� ��0����� �� ��!��� ��!"��� !� �������� ��� !� ���!�� ���� �� �� � ���!'�� ��!����! ��� !� 3!!�� ������� �� ��!$�! �� !� ��!�� $�� ��� � ������ ������ ������!�� !������ ������ ������ !� ��4���� � ��!"��� � !��� ��������� ����� ����� � !�!������ ���� �� �������� ������!�� ������ ������� ����!�� �� $���� � ��� � � ����� ���� �� ��� ��$��� �� �� �!���!����

&�� ����� $���������- �� *���� ����, ��������� '���������� ��.������ �����

<� � � ��� !�$� !� !���'���� ��$����� � !�� !��� �� !� �������� ��������� $��� � �/������ "�!�� � ������ 3�!�� �����"���� �$$����� !� ��� ����/NB�����'��!������� �" !�! � ��!���� � ����� ��$����!�!��� �� !� ��!�� �� �� �� � 3�! ����� ��!������� � �� ��� � ����� "�! � 3 �'"������ ����'���!� ��$����!� <� ����� ��! !� � ��3!� !� ��� �%<��778� -� 89� 78� -� 89�9'����� � �!���!�� ��� ��� �����!; �������� ����� ���� $���� ����� �!���!���� ������ ��! �� ���! 0����� �� �� �� �������� � ����� �$$��� � ���� !� $���� � �� ��!'!������� �� !� ����� ���� 7 ��$��� 5���� ! �! ���78))H99�

�� �!���!��� ����! �" !�! !� ����� ���� �/���! � �� ������ �������� $���� !�����!�� �� ��>�!�� ��'!�!�!� ��� !� 3!!�� ����� ��� -�(-:�-�8H)� -�*(F� -�*(8� -�:FH� -�(G* ��� -�:(F ��� !� T�! � &��� � 2������ ��A������ A���� ���� ��� B�$���� �����!� ��$� !� ���� �� 3����� �� � !�!�!�' ���� ����3 ��! "����� �������!� ��$��� ����� �� �� �4� ! ��� �� "���������

&��!����� !� $���'���� �� !� 3!!�� ����� ����� � ������� ���� �� �� ������!���������� ������!�� ����� $���� �� � !� � ��� ����� ������� ��� �� !���$��� �� �� �!���!���� � ���$� �� ����!��!��� �� !� ��!� ��� !� �V# :-- ���!� ��$�/ � �� �� �� &����� 8�

�) ����� �& H � 0/� $���� &�� ��� ���� �� ���� ���� � ��� "��� $� ��� ���$��� ,����+��� ����� ��� ��� �� � �� �� ����$� �� ��� $�� $� �& �� ���� ����+ �� �� �������� ��,���� �� ��$�� ?�� ��� ���� �� $������� �� �� �������+

���� ���� ����� ���� � � � ��� ���� ������ �� �����' ������ �'+ 1�� ���� ��� � � $�� ����� �� �����' �I�$� �� ��� 1���� ��� 2 ������� 90::3;+

8F

/ ��������� �������

�� ��!���� !��� ����� � ������ �� ��� �� ������ !� ����!��� ��!"��� ��!������ ������ ���� �� !� ��>�!�� ����� ����� !� ����!��� ��!"��� ��!'!�������!��� ��!����!��� ��� !������ ����� � �/������� "��� !� �������!��� 1�"��!��$��!�!��� �� !� ���� !��� $�� � ��� �! ��$��� �� �����!��� � �� $� �����!���!� �� ��� �����=� !� ���� �� ����� "�! ��$� ! !� ����!����� �/$� !����!��� ��� � $����� �����!�� ��$��� !� $��!� � ��� ����!� � ��!��� ����' �!���� &������� !� �/!���� ��$����� � ��!"��� ��!��� ��������!� ��� ������ ��������

/� ��������� �0 ��� !� *�����������

� !�!�!� �� ��!�� �� ������ ������� � ����! !� !��� �� !� ��!��� ��!����'!��� � �� �!���!��� !� $�����!�� �� !� 25+ ��!����!���� <� !� 3��� ���!���!���� !� �$$��� � ���� ��� ��� �/��$�� �� 6����� 78))F9�

�"� ��4����! �$$��� � ��� ������� �$$���� ��� ������� � ����! !� 25+�� �� �� �0��!��� 7*�H9, ��/���� ��������� �!���!��� 7�659 ��� !� ��!�� ��$��������!� "���!�� �����! 7#��9� ���������� �65� #�� �!! ��� ������78)G-9 $���! ��! !�! !� ���� ��������!� ����!��� ��� ����� !� ���$'!��� ! � �8�(� #��'�!���!��� � �� ��!����!� � �$$��� � "� � �$� �����$������� �� ���� ��$��� ������ �! ��� 78)G:9 ���� � !� ��!�� ����� !����$!��� !" 8� +���� ���$!�!� !������ ����� �����" "�! ! " 8�(� &��!�'��!���� !�� $�����!�� ��!�� !��� �� ��! ��$�� � ��� ����!�!��� �� 3��� ����$$�� �!��� "��� !�$� ���� - ! " 8�(�

T�� !� �! ��!!�� !����!� �� ������!��� ��� � ������!� �� �� ��$�� �=���6'�!���!��� � ��� ��� 3!!��� !� �������� 25+ ��!����!���� �� #��'�!���!�� � ��� ����!������� �� ����� !� � � ��� � $��$�� �� ����� � �� !��!���!� � �65� <� �� �� ���' �� ����� � �� !� �65� #�� �!���!�� ��� �� ���"� � ���� �!�� �� !� $����!�!��� �� ��� ����! 7����� < ��� <<<9�

8H

7<���! ����� < ���� !� �� � �� !� $�$�� ���9

8G

�� $�����!�� �� !� �/!���� ���� ��!����!��� ��� �!���!�� ���� �����!�� �/!���� "� ��� ��� � � ��$����� ��!"��� �� ����� � !�"���!� �/!���� ���� ����� ��� !� � ������� �����! �� ��!�� ���!�� ����$����/��� �� ��� �/!�� !�� ���� !� �����!� ����� ��!��� ���� �!��� ���� &��!� ����� ��!�� "� $� � ���!�� ��/��� $�� ���� !� 3�!���� �������� ��'��� ��!� $���� "��� ( L 8� ���� 88G� &�� � ��!����� �� ��$!��� �� !� �!���!���!� ��0�� �� ��� 5���� ! �! ��� 78))H9�

#�����!�� �!���!� ��� ������=�� �� ����� <� �� ����! �" !�! !���/���� �����!� ��!��� �� ��� �����! ��� �� !� ������ �� �!!�� !��� �� !�&�O� �! �/!���� ���� ��!����!���� ���� !�� �/���! #���!�'���� !��� ��� ������� !� �!���!� �� !� !��� ��D ���! ! ��� ����3 ��!�� ������ !�� =���� ���!���!� �� !� !��� ��D ���! � �����! ��� !� ���� ���� ����/� �� �!���!���� !� �!�� �����! ����� ���� -�()G ��� !� T�U ����/ ��"� !� -�8). ��� !���� ����/� ���� �!��� �� �������� ��!'!��� �� !�� �����!� <�!���!������ !���/��� ���� !� 3�!���� ����� ���� $�� ��� � ���� � $��!�� ��� !� &�O� �!�$��!�� ��� !� 2����� �/!���� ���� ��!����!��� "��� ! L -� ��!� !�! !�2����� ��" ���� �!� �/$����!��� !��� ��� ���� "� � �� �� ��� �/��$�� �����!� ������ ��!����!����

/� 1(����� ������. ����� *���� ����

�� �!���!��� �� !� 2�%��'� ����� �� �0��!��� 7*�(9 !� 7*�:9 � ���� ��!� 0��� ��/���� ��������� 7W�69 ��!�������� T� ��!��� ���� �������!� ��!� ���� !��� ��� � ���!�� ��� �� ���� !� �������� ��� ���������� 78))(9

�$$��� � �� ����� !� $�����!�� �!���!� 7 �� �� �� ��� ��� ��� ��� ��9 ���!��� !������ ������

�$��! ���� 3!!��� !� !������ 2�%�� ����� �� �� !��� *�( 7����� 89� !������ "�! ����� ������� �� !� ����!����� ����� � �0��!��� 7����� ( �������� *9 ��� 3!!�� �� ��!����!� ��� "�! !� �����=�!��� $� L $��� �� $� L $����� >������! �� !� ��$��� �� 3! �� !� 3 � ��4����! ����� $� �3 �!��� � ������ !� ������ �������!��� ��!����� 7�<�9� �� ��!!�� � ��3��� � !� 3!!�� ���'��������� $�����=�� ��� !� ������ �� $�����!�� �� !� ������ �� �� ��, �<���( � ���)M ( �X7'��(*�*+9�

8)

7<���! ����� << ���� !� �� � �� !� $�$�� ���9

(-

7<���! ����� <<< ���� !� �� � �� !� $�$�� ���9

(8

/�� ��������� ��� �� ��� $����%� 2��.2��������

<� ����� << !� �<� !�!�!� � �� �� � � ������!� ��� � ����� ����� 3! �� !�3 � ��4����! 2�%�� $� �3 �!������

�� ����! �" !�! ����� * "�! !� �� ������!�� �������� ����� �������$�� ��� !� ��! ��!���� ����� $� �3 �!���� ��� ���� !� �<� !� ��� ! !������ "�! !� ��! 3! ��� �� �����!� !� ����� � ��� ��� �/ ��! �� � �������!� �� �/ �$!��� � !� &��� �����!� "��� ��� �!���!�� $� �3 �!����" ����! !�! ��� �0�� ����! !� !� ����� "�!��! ����� �������� �� �<�!�!�!� ��� ����� ( ��� �����!��!� !�! ����� ��� �� ��� ��! �� ��������$�� � ����� 3! "�� !����� !� �� ����� ������ �� ����� $�����!�� ��!�� ���!�

��� 3����� �� � ����� ����� 3! ���� �!� !�! $��!� � ���� �!��� !� !� ����� ������� � � �$����� $�"�� �� �/$������� ����!����� ��!��� ����� � ��!� �� �� 2�%�� ����� �!!���� �� � ���"�! ��$����� ��������� !��� ! !�! ������ ��� �� !� ����� �������!��� � ����� !��� ��"� ��� ���� ��!� �� ���� �� �� !��� *�8� !� 3����� $�� ��� � ���� � ��� !� �������!���1�" ��!��$��!�!��� �� !� ���� !��� $�� �� �� ��!��$��!�!��� � ��� ���!��!"�! �� ������!�� �������� ����� $�� ����� � ��!!�� 3! !�� !� ��" �������� ����� �������� � �� ������!�� ��� �'� ����� ����� Y��$��� �����Y � ��$����� $��/� ��� ������ ���� �������!��� 1�"� !� ����! ����! !�! $�� �!��������!��� 1�" ��!�� !�� ����� $�� � � ������!�� "�! ��!��� ���!���!����

/�� *����������� �0 ��� �� �� ���� ����

<� !� �����"���� !� ����� ������� ��� �� �� �� !� !�������=�� ������� ��� ������� !� 3!!�� 2�%�� ������ �� ��!����!����� ��� !���!� �� !�

������� $�� ��� � ���� � �� !� �/!��! !� "� ��!'!��� �� !� ��!��� ���� ��

��*� �� �� ���� �&�� �� �� A� �����< ����' $��������� &�� �' ��� ���� � ��� ���� � ���� . ��� 3� ��� �I�$� �& � �� ��� �$$� ���� �� �& $� �� �&�� �� �� ��� ��� �� %����' ��� $������� �' ��� �)��" ����+ B��� ���� � � � $���' � ���� �<��� �� �$��� �� �%����'6�� ' ��� ���� ��� ��� �� ��� ��� ��+ ) %����'6�� ' �� � ��� )�� ����� ��� &�� ��� (��$� ��� ��� "��� !��� ������ � �� ��� )�� �$���� �� ��'$������ � ��� ����� $��+ ��� �� ���� ���� ���� �& ��� ���� �� � � �� $���' ��$������+

���� ����� ��� ��� ��' ������� ���� ����� ���� � ��������' ���6 �&�� �� ��+ ���D��90::J; ���� �� � � � $�� �� ���$� � � $�����$���� $����<� �� �� ���� ���� ����������� � $�� ��� �� �&�� �� �� �������� �� � ����� �<���� ���� ����� ������� ���� �+

((

�� �/$������ �� !� 3!!�� ����� $� �3 �!������

&��!� "� ������ ���!�� �!���!�� %���! ��� !� ��" ��!��� ���� �����$��!�� �� !� 3�! ����� �� ����� << "� �����!��!� ����3 ��! �/ � ���'!�� ����!� � !� !� ������ ��� ��� �����!� �� �!���!� ����� ���� � ������!� ���� �� (�8) ��� !� ��A� !� �$ !� *H�*8 ��� !� ���� A��� �����!� ����� << ���'!�� $�� ��� �!���!� �� �/ � ���!�� �� !� ������� ���� ���� !� 2�%�������� �� 2�%�� ����� "�!��! ����� ������� 7����� 89 ����� � �� ������ !� �!���!�� �/ � ���!�� �� ����� ������� ��� ��" ��!��� ���� ���!��� ��! �� !� � �� �����! 7��A�� ���� A��� ��� B�$��9� C� ������ !������ "�!��! ����� ������� ��� ��! ������������ �/$���� ��!'!������� ��!� ��" ��!��� ����� ������ !� ����� ������� ���� � �/ � ���!�� �� !�3!!�� ����� ������� !� ����!� ��� ������!� �� �� ��� ��� �����! ��! !� &��� ��� �����! ���� !��� �� �/ � ���!�� � � �� �� ����� !� ����� "�! !���! 3! � ������ !� !� �<� ��!������ 5/ � ���!�� �!���!� ����" ���� ������ ����! ��� !� �5U� !� ���� !� T�U � !� ��$�/ ��� � �� ��� !� �������� ����/� �� ���� !��� �� ��$�� ���!�� � ����!� ��� ��" ��� !� �V# :--�<�!���!������ ��$�� ���!�� ������ ���� ��� !� 3!!�� 2�%�� ������� ��!� ��A� �����!�

����� << ��� ��$��! ��$�� ��"��� ��! �����! ��!��� ��!����!��� �������!� ��� ��"��� "��� !� ��A� ��� B�$���� �����! ��� �/ �$!���� %�!�����$�� ��"�� � ������ !�� ��$�� ��"�� �� !� ������� ���� ����� *7"�! �� ������!�� ����� �������9 ��� !� T�U� !� ���� ���� ��� !� ��$�/�"��� �! � ������ ��� ��� !� �!�� �����!� �� ���� �!� !�! !� 2�%�� �����"�! ����� ������� �/$���� ��� �� !� ��"�� �� !� ��!��� �� !� T�U�!� ���� ���� ��� !� ��$�/� &�� !� �!�� �����!� ������ ��$�� ��"��!���!�� "�! ���� �� ��$�� ���!�� �� !� ����� ������� � ��$���� !� ��"��!��� ����! !�! ��!'!������� ��� $��!� � ��!��� � ��!!�� �/$������ !����!'!������� ��� ����!� � ��!���� �� �� ���� !�! �� ��!��! !� ���!��� !�����! �� ��! �� ��� � ����� $�!!��� �� !� ����!��� ��!"��� ��"�� ��� !�2�%�� �� ����� �4� !�

���������� !� ����! �� !� ���$!�!� �/!���� ��!����!����� $��$��!��

���������� �� ����' ������ ���� ����� � � �� � �� ��������$� ������ ��� ���� ���� ���� ��� ��� ������� ��� ���� �� ����+ 1 �� �� � ������� ��� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ��� ����� ��� $��� � ���� ������ �?��� �� 93+.;� �� ���� ��� $������� �� ��� ��� �� ��� �6 ��� ��� ��� ���$ ���' ���� � D� ���' �<��� � $��� � ���� ������+ )�� ��� &��6�� �� �� $ ����� �� ��� � �� ��� �� �& ��� ���� �� ���� ��� ��� �� ,$��$� �& ��� ����� ���� ���� ���� �� � � ��� � �+

(*

�� !� ������� �" !�! !��� � !��� !���� � ���� � �� ��!'!�������� �����<<< ��$��! !� �!���!�� 25+ $�����!�� ��� !� �����!� ������� �� 2�%������� $� �3 �!��� ( ��� *� �� �$�!�� �� �/$����!��� !��� ��� ��� 7���� �2����� !�$� �/!���� ���� ��!����!���9 � !� �� ��>� !�� ��� ��� ���� � "�! !��/ �$!��� �� !� &��5 8--� �� ���$!�!� ����! �� ����� ��3�� !� 3������� ��" ��$�� �/ � ���!�� ��� !� ��A� �����! 7�� ��� ����� <<9� ���$�����!� ����! �� ����� <<< "�! !�� �� ����� < �" !�! !� ������� ��� !� �5U����� &��� �#U ��� �#U ����� ������ !� ��� �� ��"�� �!���!� �� !� !��� ��D ���! "��� !� �!���!� ��� � �� ������ ��� !� T�U ��� !� ��< ��!����� �� ��!��� ��$�� ���!�� �� ���� ��!��!����� ��� ��! �����! "��2�%�� �4� ! ��� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� � � !���� ��!� � ���!�!� 3!!�� 2�%�� ����� �� ��! �4�� � ��$��!� �/$����!��� ��� ��!'!����� �0��!���!����

-0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10r.SPX

-4

-2

0

2

4

-12 -6 0 6 12stdres.spx

-4

-2

0

2

4

������ �, �V# :-- WW'$��! �� ��!��� 7���!9 ��� !�������=�� �������7���!9 �� !� /'�/� �� �����! 0���!��� �� !� ������ ��!����!����

�� ����!��!��� �� !�� ���� �!��� �� ��!'!������� � �� �� �� &����� (!� .� "��� ��!��� �� ������� 0���!��� ��� $��!!�� �����! !� 0���!��� �� �!����!� �� ��!����!��� ��� !��� �������� �' ����� WW'$��!E �� ���� 5���� !�! ��� 78))H9� ��� ������� ���� ��� !���� ���� 2�%�� ����� $� �3 �!��� * "�!!� �� ������!�� ����� �������� &����� ( �" �V# :-- ��!��� ��� �������0���!��� �� ��$����� !� ������ 0���!���� �� �� ��!��� ���� !� $��!!��!����! ���� �����!��!� ��!'!����� ��� ��� ��$���� !� !� ������ ��!����!����� �� �� ��� �� !� $��! �� &����� *� !� !����!'! ��!����!��� "�! ���� 7���!9������ �� ������� �" � ���� 3! !� ����!� � 7$��!� �9 �V# :-- ��������WW'$��! ��� !� ��� ��� !� ��$�/ ����� ������� ��� �� �� �� &����� .� <!

(.

�� ��������� �� ��!�� !�! !� �� �� !����! ��!����!��� $�� ��� � �������!����!����� �$$��/���!���� ��"� ��� !� $��! ��� �" ����� ��!����� !������� �!��� "� ��� ��! �$!���� �� !� !����! ��!����!����

-12 -6 0 6 12stdres.spx

-12

-6

0

6

12

-12 -6 0 6 12stdres.spx

-12

-6

0

6

12

������ �, �V# :-- WW'$��! �� !�������=�� ������� �� !� /'�/� �����!0���!��� �� !� !����!'! ��!����!��� "�! ���� ������ �� ������� 7���!9 ��� "�!���! ������ �� ������� 7���!9�

-10 -5 0 5 10stdres.cac

-8

-4

0

4

8

-8 -4 0 4 8stdres.tpx

-8

-4

0

4

8

������ &, WW'$��! �� !�������=�� ��� ������� �� !� /'�/� �����! 0���'!��� �� !� !����!'! ��!����!��� "�! ���! ������ �� ������� 7���!9� WW'$��!�� !�������=�� ��$�/ ������� �� !� /'�/� �����! 0���!��� �� !� !����!'!��!����!��� "�! �/ ������ �� ������� 7���!9�

(:

7<���! ����� <+ ���� !� �� � �� !� $�$�� ���9

(F

/�� ���� $����� 3��������� �0 ��� �� �� ���� ����

�� !��� ���� $��$��!�� �� !� ������� ���� ����� * "� ��!��� !� ��' ������!�� ����� ������� $��� ��� �/������ �� ����� <+� �� �� �� !�!�!� !�!��� ��$����� � �� !� ������� ��� !��� 0����� ����� ��� �� ���� ��$�� ��'!� ������!��� 7���&9� ��$�� $��!��� ��!� ������!��� 7�#��&9 ��� 6>���N��/!�!�!� ,7-9 �$ !� � ��� �� - L . !������ ���� <! � "���'���"� !�! ��� ��������� ������� "�! 3��!� ����� �� !� ��$�� ��!� ������!��� ��� ���$!�!'� ���� ������ "�! � !������ ����� �� 8�

�� � �� 6>���N��/ !�!�!� ,7-9 !�!

��� �� ������!���� �$ !� ��� -� "���� ������ !� ����� � �� !� ������� � !��/�!�

�� ����! ��� !� 2�%�� ������� ���� �!� !�! !� �%789 !��� �� !� ����!����� ��!��� �0��!��� 7*�(9 ����! � ���! ��� !� ��$����� � �� ��� �� !�����/ ��!���� ���� �� !� ,7.9'!�!�!� � �� ������!���� � !� �� ��>� !����� !��� �����!� ���� !� T�U ��� !� ��$�/ �" � ���� � �� �� �%7(9��$����� � !�� !���� !� ���� ���� ����� ���� ����3 ��! #��& �!���!��$ !� ��� !���� �����! �� ��!�� !��� ���! �/$���� $��! �� !�� ����!���

�� ��$�� �!��� �� !� ����� ����!��� � "���� �"� ��� ��!� ������!��� �� !�������� �� �� ���� �� �� ��!���� ��� ����!����� ���� ����� ��!������� �!��� �� !� ����!����� ��!��� �0��!��� 7*�(9� ����!����� �!���!��� ����! ��!��$��!�� ���� �" !�! ���� �� $�����!�� �!���!� ��� ���� ��� �� ��!��$� ! ��� �����"��� �� ������

� !� ����! �� ����� <<< ���� �!�� !� !�!�!� ��� �/������� !� ��$����� �!�� !��� �� !� ������� ������� �� ����� <+ ��! �� ��!��$��!�� ���� ��!�������� �$�!�� ! � -�(: ����! �� ��>� !�� ��� !� ����� ������� ���� �� ����� ����3 �� � �� ��� ��������� !� �/�!�� � �� !� ����! �����! �� !�������� ���� � 0��!�������� ���� ��� �!Z��� Z� 7(---9� ��� �/��$��� $���! ��!!�!� "�� !� �����! � ����/�!��!� �� ����� � �� !� ��$�� ��!� ������!������ !��� � �� ��"�� !�� !� ���� 8�

��Y��!�� �� � !� ����!��� ��!����!���

"��� �� �� �� �� � !���� ��"� �� ��$��� �� ����! �� ����� <+ �" !�! !���!� ������!��� !�!�!� ��� !� ���� !� ���� ���� ��� !� ��$�/ !�� "�!��!��� ���� 8�

��Y����� ���� �!��� !�! !� 0����� ������� ��� �� ������!���

&�� !� T�! ��� !� ���� �����!� ��!� ������!��� !�!�!� ��� ���"�! ��!���

���� ��� =������ ������ � � ��� ���� �� �� �' ��$� �� $� $�����+ �� ����������� �� ���� ��� � ��� � "��� !���� ���� �� ��� �� $� ����� ��� ��,��� ������ �� ��$������ � � ��� �� �� $�� ��� ���� �� $�� �� �� $� ��� ��� ���� �����$� �� �� $� �& �����'+

(H

!� 8���Y����� 5 ���� � �����! �� ������!���� � !�����! ��� !� T�U

��� �$� ����� !� &��5 8-- ����/� ����� !� ����� ���! ��! �$!��� ���!���!�$���!�� � ��$��!���� �!���� !� ����! ���� �!� !�! !� 2�%�� ����� "�! ����� ������� �� ���0��!��� �� ���� � ����! �����! �� ��$����� � �� 0�������!���� "� � � ���� ����3 ��! ���!��� ��� ��� �����!�

/�& �������, 4����� ������ "�� ������

<� !� �����"���� !� �� ���� �� !� �!���!��� ����! � ���� �� !� 2�%������� $� �3 �!��� 8 ��� *� !� ��!!�� ��!������ !� �� ������!�� ����� ���'���� $���� ����� + �� � !� ����! ��� !� ����� "�! �� ����� �������� �����+< �� � !� ����! ��� !� ����� "�! ����� ��������

"�� ������� ������� ���������� !� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� ��!� �� ������!�� �������� ����� ������� $�� ��� !���� � ���� � ��� !� ��/'!��� �� ��!����!��� �$�!��� ��/ ��! �� � �� $�����!�� �!���!� �� �� ������� +< ��� ����3 ��! �! !� )) $�� ��! ��3��� � �� ���

�� ���'����/ � !� ���� ��!� �! �"��� �� ������3 ��! $��!� � ��!��� ��������!�' ����� ��$����� �� ��!� !�! ��!��� !� ����� ������� � ��'����3 ��!� !� ��!��! �� �� !� ����� � �0��!��� � !� ��"�! ����3 �� ��� �� �� !� ��$��� "� ���� �!� !�! ����� * �� ���� !��� ����!��� �� ���'�� � 0��!� "������ ���!�� �/ �$!��� �� !� ����!����� ��!��� ��������!�' �������$����� � � ����� ��� !� ���� �����!� �� �V# :-- � !� ���� ����/ "���!� ����� ������� � ���� ����3 ��! "��� !� 2�%�� ��D ���! ��� !�!�'!� ���� ������3 ��!� ���$����� !� ����! �� ����� +< !� !�� ��$��!�� �� �����+� ����� �� ����� �$!��� ����� $��! �� !� ���!���!� $���!�� � �� ��!���"� � ���� ����3 ��! �� � ����� "�!��! !� ����� �������� �� �!!��� !� ������� �0��� !� !��� �� ����!����� ���� �� !� ����!����� ����� � �0��!���7*�:9� ��� ����! ���� �!� !�! ������ F- $�� ��! �� !� ���� �����! ���!���!� �� �� �!!����!�� !� ����� �������!��� ���� �� !���!�� "�! !�!�!� ���� ��'����3 ��! ���!���!� $���!�� �� "���� ������ .- $�� ��! �� �� �!!����!�� !���� �'� ����� !������ � !� �!��

������ ���� $���� ����� &�� ��� 1���$� ����� �' ������ �� ��� ��,� � �� �& ��� �)����� � �� �@ �� ������������� &�� ���� �+ ��� ������ ����� �������� %� ���� &�� �� �� ����� �� ��+

(G

7<���! ����� + ���� !� �� � �� !� $�$�� ���9

()

7<���! ����� +< ���� !� �� � �� !� $�$�� ���9

*-

�� ����! �� � !�!�!� ���� ������3 ��! ���!���!� $���!�� � ��$����! ���!� ���� �����! � $��!� ������ ��!���!��� � �! � � �� �� ����� !� �� ������!�� ����� �������� � $����� �/$����!��� ��� !� $�==���� 3����� � !�! ������ ����� ��� $�� �!� �������!��� ���� �� ��� $��!� ��� ��' ������!��� ��� ����� �������!��� � ��! ��� $�� �!� �������!��� 1�" ��� �� � ��� �'� ����� ����� � ���� �!�� �� !� ��$��� �� 3����� �� ����!�� ��� B���78)).9� ���!���!� $���!�� � � ����� �� ����� 8 "��� �������� ����� �$!��� ���!���!� $���!�� � �� ����� *� C�� ����! ��� !� ���� �����! ��� !������� ���!��! "�! !� �$�!�� !�! ���!���!� $���!�� � � �/$�������� �� ��!���' ����� �����!��

&�� ��� �!�� �����!� !� �� ��� !� �� ��D ���! �� ����� +< ��� ����3 ��!�! !� )) $�� ��! �� ��� ���$����� !� ����! !� !�� �� ����� + �" !�! ����� �� �! ���! $��!�� �/$���� ���!���!� $���!�� � �� !�� �����! � "������ � !� �����!��� �� !� �� ��D ���! �� ���� ����������� �� ����� ������� � ���! ��� ������ (: $�� ��! �� �����! ���!���!� ��� !� �5U� !�T�U ��� !� &��5 8-- ��� ��� ����! 8- $�� ��! �� !� �� �� !� ���� ������� !� ��$�/�

5 ���� � �� !� �' ����� �� ����� �4� ! �� ����� + �" !�! !� �4� ! �����3 ��! ��� 3 � ��! �� � �� �����! �� ����� 8� ��� !� ����� ������� ������� !� �� ��D ���! �� ��� ����3 ��! ��� !� T�! ��� 2����� �����!���! ������3 ��! ��� !� ���� �����! 7�� ����� +<9� �� ��!!�� ����! ��� !� ���������! � �� ���� "�! !� 3����� �� ����� ������!��� 2�%�� �4� !� ������! ��� !� ���'���� �����! ����! !�! !� �� ����� �4� ! � !������ !��!� !������ �%�� �4� !� ���� !��� � � ���� � �� �� �����!�� ��$��� �� ���!���!� "�! ��$� ! !� $��!� � ��� ����!� � ��!��� ���� �!����

"�� ������� ������ � !� ��/!��� �� ��!����!��� ����� ��� ��! ����$���� !��� ����! !� ���'��!��� ����!��� ��� �� � !� ��$�� �!��� �� � ����� !���� ��� ��������� �! � �� $��!� ���� ��!���! !� ��$��� ���� !��� !� ���� �� ������ �� ����! $����!�� ��� �" !�! ����� �� �� ���� !� ����3 �� ��� !� 2�%�� ��'���� ��$����!� C�� 3����� �� � $��!� � ��!���' ����� �����!��� � �� � ����� � "�! !� ����! ��� !� ���� �����! �� 2�����! �! ���78))(9��

��� �� �����' ����� �������� ��� %��� 90::3; ,�� � �� � ��� ������ ��� � ���' �� ,6$��� ����� ��+ ) ����� �� ����� �� &�� �����' ���� &���� � ������ �� ��+ 90::3;+

*8

����� + ����!��!� !�! �� !� 2�%��'� �!!��� "�!��! ������ !� � �'��� � �� � ����3 ��! ����!����� ���'��!��� ����!��� � "���� C��� !� ��A� ��!��" � ����3 ��! $��!� � ����!���� ��� !� ����� ������� � ��!���� �� ��!�!� ����� �� ����� +<� !� ����! ���� !� $��!� � ��D ���! ��� ��� �����!�"��� ����3 �� � �! !� )) $�� ��! �� �� � �� �� ��� 3 � ��! �� � �� �����!��� ����! ���� �!� !�! !� ��� $������ � ������ !���� !���� $��!� ��� ��'$������ �� ����!����� ����� �� � !� ����!����� ����� � �� �� �/$������ �� ������ �! ��� !�! !� � ���� � ��$ !� �/$����� �� �� � ����� ���� $�������"��� !� $�==���� $��!� � ����� ��!��� $������ � �� ����!�� ��� �/��$���� A��$�4 78)GH9 ��� ���� �� ��!�� �� 2�� �� �! ��� 7(--89� ��"� ��� �� �!� ����� ������� � ���!��� ��� !� �/$����!��� �� !� ����!����� ���'��!�������!���� ��� �������!��� �� ���� $��!�� �/$���� � !���' ������ ��� $�������� ��!����!����� �����! ��!��� 7�� ��� !� ���!��!� �� �� !��� :�(�(9� <� �!��"���� !��� � ��� � ���� � �� � $��!� � �� ����� $������� ���� ����!������/$� !�� ��!��� ��� ����� ����!�� !� !� ���� �� �� $�� �!� �������!�����

���$����� !� ����! �� ����� + "�! !�� �� ����� +< ���!������ �� ���� ����! "� �" !�! ��!� ������!��� �� ����/ ��!��� � ����!�� !� ��'������ !������ ������ #��!� ������� ��� �'� ����� !������ ����� �� �/$����$��!� � ��!� ������!��� �� ��A� ��� ���� ����/ ��!��� 7 ��$��� ��� ����� <+9�5 ���� � ��� !� �!�� �����! �� ��� ��$�� � "������ �� !���� ��!� ��'����!��� �� !� ���� �0��!� �����! ��!��� ����! �� �/$������� ���� �!��� ��' ��!�� !��� ��� � ��!����� �� �� !��� :�(�*�

/� ������ ���������-. ����� *���� ���� �� ��� �����

�� �/�����!��� �� !� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� � �� !� !��� �� !�>���! ��!���' ����� ��!����!��� � ���� �� �!���!� �� !� �� ����!� �/!���� ���� ������ � !�! �� !� ���� �$�!�� �� ����$����� � � $��������� ����'!�������� �����!��� �� !� ��$����� � !�� !��� ��� �����=�� ��������� !�$���� !��� �� !� ��� $��/� ��� !� ����!��$��!��'!���� �$�!�� � ��!������� �� !��� *�*�

���� ����� �� �<��� � ��� �� � �� �� �& ��� ����� ��� �� �������� ��� �� � �� �� $� ���6 � ���� �&�� �� ��'�� ��' �� �� �&�� �� ����� ���� �� �� ������ ���� ��� ����� �� �� $���� � �&�� �� ����� � �� �� �� �&�� �� ��'��+ �� $�������� &�� �<� ��� �� � 6$�����$���� ,�� �� �' !���' �� ��+ 9.//.; �� ��$� ��� ���� ��' ��� ��� �&�� �� �� ������� � ������ �� $� ��$� ���� ���+

*(

/�� ����������

&����"��� ��"� 78)GG9� !� $�����!�� �� !� �������� 25+ ��!����!��� 7*�H9��� 3�! �!���!�� ��� !� �����!� ��!��� ��� !� �������� ����� ���� �!������� �������� �� "� ���� �� �� !��� :�8� "��� !� ����! "��� ������=�� ������� <� <� � � ��� !�$� !� ��$����� � $�����!�� �� !� >���! ����!��� �/!���� ���� ��!����!��� ��� !��� �7� $9 �� �� �� 7*�8-9 � �!���!��� ��! !� ����'$������ ����!� ��� !��� ��7� $9 ���� L 88G !�������=�� ����$�� �/!������� ��� �$�� ���� ��� ��!��!� !� �6'�!���!� �� !� ��$����� � $�����!�� ��� �� ��,

& L ��� ��/� ����

�����

����7��� � �$�� 9� 7:�89

&�� & � 8 !� ���� ��������!� ����!��� �� !� �65 ��� �!�3��� �� �!���!��� & ����� !� $�����!�� �!���!� �� !� ��$����� � ��� !��� ��7%9�

/�� ������� 0�� � ���� ����

����� ����$�����! �$$�� !��� �� !� �����!� ��!��� ��� !� �������� ����� �������� !� ��$����� � $�����!�� & �0��� ���� �! !� �������� & L 8� !� ��� ��� !��� �� !� (! ���� �!����

+� L. ����7��� � �$�� 9

.&

�������

� 7:�(9

� �/$� !�!��� 7+�9 L - ��� ����� � 7+��9 L �� <! �� �� �"� !�!!� �������=�� ��� !�!�!� �� !� ��� ��������� ��� !��� !�� �� ���� !� �!������ ������ ��!����!���,

���� ���

�� �

�����

+��� �7-E 89� 7:�*9

� !� ��!� �� �� ����� � � ��!�� ��"� ��"� 78)GG9 �� ������ !� �� �������!�� ��!� �� ���� ��� ������� � �� ���� ��$��� ��� !� !��� �� ���'��!� ��!��� ��� �������� ����� ��� ��$�����!� ���� ��� & � 8� �! �����" !�!7+�9 � -�

**

/�� ��-������� *���� ����

�� �� ����!� �/!���� ����� �!���!�� ��� � � ���� �� !� ���$!��� �� ��'��!�� ��$����� �� �� ��!!�� ��$��� !�! ��$����� � � !�����! ����� �0���������� !�������=�� �����!� ��!��� ��� ����� �/!���� ��� !�! �� �0��� ���� '!��� �� !� �����!��� �� ��!�� !�������=�� �/!���� ����� !� ��� ���� !����� ��$����� � � ������� �� �7%9�

#����� �����!�� ��$����� � � ��� �/��$�� �$!���� �� �� ��!����!� ����'$�����!�� �!���!�� �� !� ��$����� � ��� !��� ���� �� �� #� ���� 78)G89������ ���! &�O� �! ������� ��� �% L J78��$9�78��$ M 8��9K L ��7� M �$9� !� �!�'��!�� � �� �� ��,

�7�%9 L� ���

���

����J78� �%9��� K

��E J�%�$�� K������

� - " �% " 8�7:�.9

&��!������� !� ��� !�!�!� 7:�(9 �� $�� ��� �������!��� ����! !� ��'$����� � ��!"��� �/!���� ��!��� ��� ����� ���� �!��� ��� !� �����!����� �� �/!���� ���� �!���� <� ����� !� !�! ��� � ������ ����!��� ��!"��� !� ���!�!�!� ��� !� �����!��� �� !� �/!���� ���� �!���� !� �����"��� ������������� � ���,

+� L /� M /� ��� �M /�$�� M 0�� 7:�:9

<� !��� � �� ������ ����!����$� !� ��!��! ������

+� L 1M 2�� 7:�F9

���� $������ �0����� "��� "�! ����� 7:�:9� �� ��D ���! 1 �� !� ��!!�� ������ $���� !�� !� �� $��!� � �� !� ��$����� � ���

�� �!���!��� �� !� ��� � ����� �� !������ C6� "���� ���� !�!�!� ��������� � ���'����! "�! ��$� ! !� !� ����$����� � �� "� � � ��!�� ��� ����$��� 7+�9 L - ��� 7+��9 L �� <� ����� !� ����!��� !� ������� �� � ������'�!���!�� � ���� 5!���!��� � ������ ��! �� �!���!� ��� ��'"���!�� ���!0����� "��� � �!�4 $���! �� 8�*.: � ���� &�� ��!��� ����� ��� �/��$�� !�+������ ��� %�$��� 78)))9�

*.

7<���! ����� +<< ���� !� �� � �� !� $�$�� ���9

*:

/�& �������, ������ $�����

������ ���������-. ����� *���� ���� �� ��� ����� �� ����! ��� ��'!��� ��������!�' ����� ��$����� � ��� �� �� �� ����� +<<� <� ����� !� ��$��� !��!���!��� ����! "�! � ���� � ��� !� � ����� �� ����!����� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� �� ��"��N��! 78)GH9 �!�������!� �!� ��� ��!� ������!��� ���!��! �!���!� �� !� ������!��� ��!"��� ��� ��� $� ��� �� �� �� !� 3�! ������ �� ����! ��� !� ��$����� � $�����!�� &� �! !������ ����� �����"�; �������=�� ��� !�!�!� 7:�*9 ��� ��$��!�� �� ����� !"�� �� �/!���� ������!��� ��D ���!� �3��7��� E�� 9 L &��[7(� &9��[78� &9� � 8� � �� �� ��

����� !������ � !� !��� ��D ���! �!���!� ! ��� $��!� ������ ��>� ! !� ��'$���� ������ � ���!� �!� ������ � $��������� ������ !"� ����!������� �� � !��!���!� �� !� ��$����� � $�����!�� "� ����! ��� � ��� !������ �� ��!��� ����!��� �� !� �!���!�� !��� ��D ���! �� !� ��!��� ��!����!���� �� ����!!��� ��! !� �� 0��!� !����� �"��� !�! � $�!��!��� �����'��' ������� $��������� !� !� �!���!��� �� !� �������� 25+ $�����!�� �� � 3�! !�$ � ��! !��� ����

�� $�����!�� �!���!��� ����! �� ����� +<< �" !�! !� !��� ����$����� ��$�!�� ��� !� >���! ��!����!��� �� �����!� ��!��� ��� �������� ����� �� �� ��>� !�� ��� 3 � ��! �� !� � �� �����! �� !� ��$��� �� !"�'!�$�!���!��� $�� ����� �� � � ��3��� � �� �� �� )- $�� ��! ���� �� ��"�; ���!�!�!� ����� !� ���$!��� !�! !� $�����!�� �� !� 25+ ��!����!��� ������"�� �� ��$����� � ����!��� � ��! ����3 ��! ��� !� ���� ��� !� ��A������!� &�� ��� !� �����! "�! �/ �$!��� �� !� T�! ��� !� ��A�� !��!���!�� �/!���� ������!��� ��!"��� �����!� ��!��� ��� ����� � ������!�� !� � ����� ������!��� �!���!�� &�� !� ��� ��� !� T�U �����! ��!��!� �$�!�� �� !��� ����$����� � ��� �����!� ��!��� ��� ����� ����! ����>� !��� �� $��!� ������ ���� �!� !�! ��!��� ��������!�' ����� ��$����� � ���!� T�U� "� "� ����� !� �� ���� ����3 ��! �� !� 2�%�� ����� �!!��������� ��"� �� !� !���� &�� !� &��� �����! !� 3����� � ��! ��$����� �!� ����� ������� � �� ����3 ��! �/$����!��� $�"�� �� !� 2�%�� ������2�������� �"� ��� �! �� �� �� ����� !�! !��� � � ���� � �� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� � ��� �� !� !��� �� !� >���! ��!���' ����� ��!����!����

�B��� ���� ��������$� � ��� �<��� � ����� ���� ���� �� ��� ����� �& ��� �����' ����� ������ �' ��� ������� �����' �< � + K�� B��'5*�� �� �' �� ���� �& ������������� ��� �� � �'6���� � ��������$� ��� � $�� ���� �� ���� �& ��������$� �� � �����'�� +

*F

�(� ���� �� �� ��-������� *���� ���� �������� %�������� !� �� !���:�*�*� ���'$�����!�� �!���!� 7:�.9 �� !� ��$����� � ��� !��� ��� ��� ���� ��/ �$! !� ��� ��� �� �� �� &����� :� �� $��! �� � ���!�� ����� �� !� ���'$�����!�� �!���!�� ����! ��� �����!�� $��!� ������ ��� !� �5U� T�U ����#U ��!�� ���� ��$����� � ��� !� T�U � !������ !�� ����� !� ����!�� ����� ��� ���� % " 8�(� !� ��� ��� ��� % � 8�( �� !� �� �� !� �5U��� !� ��$�/� %� ������ !� ��3��!��� % L �7M $9� !�� ����! ���� �!� !�!��$����� � "����� ��� ����� 7�����!� !�������=��9 ��!��� ���� �!��� ��� !�2����� �����! ��� ��� ����� 7�������� !�������=��9 ����� ���� �!��� ���!� T�! ��� B�$���� �����!� � �� ��� �� �� !��� *�*� !� � � ���� ���� !� ����!��$��!��'!���� �$�!��� �$� ����� ��� !� 2����� �����!� ���� ���� � �� !� ��� $��/� �$�!�� ��� !� �!�� !"� �����!�

�� �������� ����� 7:�:9 ��� 7:�F9 �4�� � ��4����! $��$� !� � �� ��������!� 0��!��� �� �����!��� 5!���!��� ����! ��� �� �� �� ����� ���� !� ���!�� ����� +<<� �� �������� ����! ��� ����� 7:�F9 ����� � ����3 ��!�� $��!� ��!���!� �� !� ��!�� �$! 1 ��� !� �5U� T�U� &��� ��< ��� �#U� ��� ����! ��3�� !� �� ����� ���"� ���� !� ��"�'�!�!�!� 7:�*9� ����� !� �����'��� ������ � ���� � �� ��$����� � !��� ��! !� �� "����� ��� !� ��$�/� ��!!������ ��� !� T�U� �� �� ���� ������ �����!� �� ��!��� 7��T9 $�� ��� �����! �!���!� �� !� !������ �� ��!��� �� !� �������� <! �" !�! ��� !��V# :-- ��� !� &��5 8--� ����� 7:�:9 ��� ��! �/$���� ����!��� �� !� ���!�!�!� ��!!�� !�� !� ��$�� ��!��! ����� 7:�F9� �� !������� �� ���� !�!��$��� ����� !��� � �� ������ ����!����$ � ����!�� �� !� ������ <� �!��"���� � ���� � �� �����!�� � "����

&�� !� �!�� �����!� !� ��T'!�!�!� ���� �!� !�! ����� 7:�:9 � ��!'!�� �/$����!��� $�"�� !�� ����� 7:�F9� 5 ���� � �� �����!�� �� !� $�� � ��������!�' ����� ��$����� � � �� �� ��� !� T�! � ���� A��� ��� B�$���������!� �� �/�����!��� �� !� �!���!�� �������� �0��!��� �" !�! ������/!���� ����� � ����3 ��!�� ����!� ��� ������!�� "�! !� ���'!�!�!� � ��� !� $�� ��� � !���� !� �� �� ��!��$��!�� � � ���� � ���!��! "�! !� ���$��/� �$�!��� ���� �/!���� ����� � � ��� $��/� ��� �������!��� 1�"� ������! ��� !� ��� ��� !� T�U �" !�! !� ��� !�!�!� � ��� ����3 ��!������!� ��� ������!�� "�! !� �/!���� �����!� ��!��� ���� �!���� �� ��������� �!� � ���� � ���!��! "�! !� ����!��$��!��'!���� �$�!��� ��! ��!� "����� �� !� �/!���� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� � �� !� &��� ��� 2����� �����! ��� �� �������� � ����!�� !� !��$����� ��0����!� ����

*H

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 10.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1.1AEX - Estimates of the Bivariate Dependence Function A(w)

w0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1.1DAX - Estimates of the Bivariate Dependence Function A(w)

w

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 10.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1.1FTS - Estimates of the Bivariate Dependence Function A(w)

w0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1.1HSI - Estimates of the Bivariate Dependence Function A(w)

w

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 10.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1.1SPX - Estimates of the Bivariate Dependence Function A(w)

w0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1.1TPX - Estimates of the Bivariate Dependence Function A(w)

w

������ /, #�����!�� 7����9 ��� ���!�� ���'$�����!�� 7��!!��9 �!�'��!� �� !� �� ����!� ��$����� � ��� !��� �7%9� % L �7 M $9� ��� !� �5U�!� T�U� !� &��5 8--� !� ���� ����� !� �V# :-- ��� !� ��$�/�

*G

7<���! ����� +<<< ���� !� �� � �� !� $�$�� ���9

*)

��!���!�� !� ����! ����! !�! � "�������� �� !� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� � �� !� !��� �� �� �!!����!�� !� !� ��� �����! ��!��� ����$� ����� ����� ���� �!���� ���� �� ���� �� !� �����! �� "� �� !� ��$��'��� � ��!"��� ��!��� ��� ����� ����3 ��!�� !����!����� ��� ����� �/!���� ������

��-������� ������. ����� *���� ���� �� ��� ����� �� ��� !� ����! �������� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� � �� !� !��� �� �/������� ��$��'��� � ��!"��� ���!�� ��/��� �� ��� ��� $�� ����� +<<< �� � � ��$������� !� ����! �� !��� ��$����� � "�� !� ��$����� � $�����!�� & � �!���!���$���!��� ��� !��� ��4����! ��, ��$����� � ��!"��� ��/���� � ��� $�� ����!� �$$�� !��� ��!���' ����� ��$����� �� ��$����� � ��!"��� ��/���� �� ���$�� ���� !� ��"�� !��� ��!���' ����� ��$����� �� ��� 3����� ��$����� � ��!"�����/���� �� ��� $�� ����� ���! $�;� ���� � ���'���! ������ ��"�� !�����!���' ����� ��$����� ��

�� ����! �� ����� !"� !� � �� �� ����� +<<< ���� �!� !�! ��$����� � �"����� �� � ����� "�� ��! ���� !� �=� ��! ��� !� ��� �� !� ��!��� ���� �'!��� � ��������� &�� !� 2������ &��� ��� !� ���� �����!� !��� � ��!!����4���� � �� !� ��!���' ����� ��$����� � �� !� �$$�� ��� ��"�� !���� �� ���! ��$����� ��� !� 2����� ��� !� &��� �����! "��� !� ��$����� � ����'!��� � ����� !� �� ������3 ��!� ��� �� !� ���� �����! � !� ���� �����! �� !���$�� ��� "� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� � �� !� !��� � ����3 ��!�����!�� � ���� � !� ��! !"� ����� �� ����� +<<< ���� �!�� ��!��$��������

&�� ��� !� �!�� �����! "�! ����3 ��! �/!���� ��!��� ��������!�' �������$����� �� !� �!���!��� ����! ���� �!� !�! ��!���' ����� ��$����� � �!������ �� !� �$$�� !��� �� !� ��!��� ��!����!������ �� $�� ��� � ���� �!�! !� ����!��� ��!"��� ������� ��!��� ��� ����� � "����� !�� !� ����'!��� ��!"��� ��/���� ��!��� ��� ������ ����� !� $������� ���$!��� !�!�� �!�� �� ��! �� � ���� ��!��!��� ��!'��� ��!�� !��� �� !� ���� � ��'$���� !� !� �!�� �����! �� ��� ��$��� ��'� !����� � ���� � ��� ��! ���!� �� ���!��! "�! � �$�!�� !�! ��� � �� ����� ������ �� ������������!��� "� � �� !��� � �����!�� ��� !� ��!'��� ��!�� !���� ������ �$�!�� !� ��!���' ����� ��$����� � �� !� ��"�� !��� �� !� ��!��� ��'!����!��� ���� �� !������ ��� !� ���'���� �����!�

����� ,�� �� �& �� � �' ���' ��� ��$��,� �� &�� �� � ?� � � ��� �� ����� � � ���'�' 8 9.//0;@ �� ������ � � ?� � �' ���' � �<��� � �� �' ���'+

.-

��� "� ������ !� ������ ��"�� !��� ����!����$ �� !� ��! !"� ������� ����� +<<<� ��'� !����� � ���� � �� ��'$���� !�����!� �� !� ��� �� � �����'��!��� ����'��� ����!��� !��� ��! !� �� "���� <�!���!������ ������ ��$��'��� � � !�����! ��� &��� �� "��� ��!��$������� ��$����� � � "����

<� ������� �� ���� �� !� �����! �/!���� !� � $�� � ���$ !��� !� � �� ���� ������!��� "�! ����� !�� �� �/!���� !� � $�� � �$"���� C ������ ���� � �� ��'$���� !�����!� �� !� ��� �� �/!���� ����� ������� �/!������!��� � "����

5 "���������

�� $�$�� $�� ��� ��$��� �� � ���� � �� !� ��!���' ����� ����!����$ ��� � ��'� !��� �� � �� ����� ��!����!����� �0��!� �����!� �� ����! �" !�!!������ ����� � ��$��!��! !� !� �����!������ �� �/$� !�� �0��!� ��!������!��� ��������!� ��� ����� $�� � �� ����!� ����!��! "�! !� ��/!��� ����!����!��� �$�!��� "� 3�� �� � ����� ����3 ��! ��!��� ��������!�' �������$����� �� <! !��� ��! !�! !� ���� �����!� "��� !� �V# :-- $��/�� !������! ��� ��! ��0��� ��!����� !� � �����! $��!������ � ��� !���!� !�!�$$��� ���� !����!���"��� !�� !�� ��� !� �!�� �����! �� !� !���� &�� !����� ��� ����� ��$��� ����� �/$���� �%��' � "��� � �� �����'�4� ! ��������� �����! !��� !� ��!��� ��������!�' ����� ��$����� � ������ ����3 ��!��� ����!�� �

%�������� !� !� ��'� !��� �� �0��!� �����!� ��� ��$��� �� ����! $��' ��� � ���� ��$�� �!��� "� �� � ��" ���! �� !� ��!��� ��������!�' ���������!��� �� ��!����!����� !� � �����!,

� � �$$��� !� !������ �$$�� �!��� �� ����� �� 3��� ��� ��������� "�3�� ��$��� ����� !� �� � �$����� $��/� ��� ������ ���� �������!���1�"� �$��! ���� ����� ���� �������!� �� ��$��� ������ "�!�� � ���'������ $� �3 �!��� �� !� ����!����� ����� � �0��!���� ����3 ��!�� ��� � ����!����� ���!���!� ��� �/$� !�� ��!��� ������ �

� ���$��� ������ "� � !���'���� �� ������!��� � ����� !� �/$���� ��!'!��� ��� $��!� ������ �%��'�4� !� �� � ��!���� !� � �$�!�� �� !���/!��� �� ��!����!��� ��!���!��� "��� �%��'!�$� ���!���!� $���!�� �� ����� !� �� ��� !� !��� ���� ������!��� �� !� $��/� ������� ��������� ���� �������!��� 1�"�

.8

� ���$��� ����� �/$������� �%��'�4� ! � ���!��! "�! ��!���' ����� �����!� � �� ����!�� �� ����!�� ��� B��� 78)).9� ��� ����� ��'!��� ���� �!��� ��� ������ ����� ���� �!���� !�� ��� �/���! ��"!��� ���� ������!��� ��� !��� �/$���� ������ �� ����� ����!����� ��!��� ���!���!��

� �����!�� ���!���!�� �� !� �' ����� �� ����� �4� !� �$$��� !� �� � ���!���"� ���� ��� !� ���� �����! ��! $��!�� !����!�� ��� !� �!�������! �� � ��$��� ����� � ��!���� ��� <! ��� �� �$�� 0��!��� � !�"�!�� ����!� � ��!��� ��� ������ ������ �!��������!� ����� �� �!��!�� $��!� � ��!����

C�� ��$��� �� 3����� ��� $��!�� ���!��!� $��!�� �� ���!��! "�! �������� �����!������ !� �� ��� �� 3��� ��� ��� ��� �����! !��� �� ��!���' ����� ����!��� �� !� !��� �� !� >���! ��!���' ����� ��!����!��� �/���! !������"��� ��� !���!� ,

� �� $�� � ��������!�' ����� ��$����� � � ����3 ��!� �����! "����� �� !�!���� &��!�� ������ ����! !�! "����� ��$����� � � ��!�� ��� !� !� ��� �����! �����!� ��!��� ��� �$� ����� ����� ����� ���� �!���� ����� ���� �!� ����� ����� ����� � ��� $��/� ��� $�� �!� �������!��� 1�"�

� 5!���!��� ��$����� � �� !� �$$�� ��!���' ����� ��� ��"�� ��!���' �����!��� �$���!���� ���� �!� !�!� �� � ������ !� ��!���' ����� ��$����� � �"����� ��� ������� ��!��� ��� ����� !�� ��� ��/���� ��!��� ��� �������� 3����� � �� ���!��! "�! !� ��/!��� ����� "� ��� ��! $�� �����$�� �!��� ��������� � �����!�� ��$����� ��

� 5�$��� �� � ���� � �� �����!�� ��$����� � �$$��� !� �� ���!��! "�!!� ���'�������!� �� $�� � ���!� �!� � $�! ���"��� "�! !� 2����!!� ���6����� 78))-9 ��'��!��$��!�� !���� �$�!��� 6���� ���'�$ �� $�� �!��� !� �� � ��$����� �� ����$������ !������ � !� �!�� "��� ����� $�� ����$ ��� � �� "�!��! ��!��!��� !������ ������ 5 ���� � �� �������! ��� 78))89 �" !�! � ���$ ��� !��� ��! !� �� �/$�������� ��$���� �������!��� ������� �� �$$��! � ��0����!� �/$����!��� �� ���$ ���!��! "�! !� 2����!!� ��� 6����� ������

.(

� <� ���� �� !� �����! �� "� �� !� ��$����� � ��!"��� ��!��� �������'�!� ��� ����� !����!�� ��� ����� �/!���� ������ ���� � ���� � �������!�� ��$����� � $���� ! $�� � ���$ ����� ������!� ������ ���3����� �$$��� !� �� �� ���!��! "�! ����� $���� !��� ����!� � ��"����� �� � !� $��������!� �� ��� !� �� ������ ����!����� �� �� �� ���� !������ ����� � � !� ���� ��� �!��� 7(--*9 ����� �������!����$�!�� ��� �����! ����

� ���� ����!� � ��"�� �� !� � ��!��� "� ����� !� �� $���� !���� ��$�� ����� �������� !������ ����� �� ��� �! ��� 7(--89� !� ��!�� ����' �!� !�! ���� �!��� ��� ������ � ��D ��! !�� 7$� *.G9� �� !�! ����/!���� ��$����� � �� �/!���� �������� ����� ������ ��� ���! ������0���! ���!; �/!���� ��!���� C�� � ���� � �� ��'$���� !�����!��� !� ��� �� �/!���� ����� ������� �/!���� ��!��� � "����

.*

��0�������

J8K � ����6 � �6 37�� ����6 3 8�9::;, � ����� �� <�!����� #�!!���,+����� ��� #�� � +��������!�� ������ �� �������� ������� 8, *'.-

J(K �� �����6 � ! 8�995;, %�!��� +���!���!� ��� ������� +�����, �� <�'�����!��� &��" <�!��$��!�!��� �� �!� �!� +���!���!�� ����� �� ������� :8,8F)'(-.

J*K )�� �<<�6 36 =�����6 #6 2�����6 � 8�995;, ������� %�!��� ��� !��������"� �� !� #�� �'+����� %���!���� �������� ������� :-, (F:'(F)

J.K )��������(6 �6 "���6 � >6 =�����6 = � 8�99�;, �%�� ���������� &���� �, � %� ��" �� !� ����� ��� 5�$��� �� 5 ���� �� ����� ������������� :(, :':)

J:K )��������(6 �6 ?�������6 * 8�999;, 50��!� ������� +����� ��� +���!��'�!�, 6�!��! <������!��� ���� �� ��� ������ 6���'%�� T�$����� �������� �� ������� ��� ������� ���������� 8H, )'(8

JFK )��������(6 �6 @��� �� ��6 ? � 8�99�;, W���'��/���� 6��������5!���!��� ��� <������ � �� T����� ����� "�! ����'+������ �� ���'�� �� ���������� ������� 88, 8.*'8H(

JHK )����(��6 �6 =�A���������6 " 8�99:;, �� ���� �� !� �!�!������ T�'!����!��� �� �� ��!������� � #�� � "�! �%��789 5����� !��� � �� !��� ��� "��#�#� ��� 88, 8((-'8(.8

JGK "�������6 ? >6 !�������6 $ ?6 @��� ? 8�99�;, ������� +�������� ������ �������!��� �� �!� � %�!���� $������ � ����� �� ��������8-G, )-:')*)

J)K "���6 ?6 #���6 #6 $����6 ?6 " 8�BB�;, &��� �!��� ����, �������+������ #�! %�!���� ��� �����!����� ���"�� �� �!� � #�� �� ����� ���������� �������� F8, *.:'*G8

J8-K "����6 3 = 8�9C�;, � ���������!� �!� �!� #�� � ����� "�! &���!�+����� � ��� �$� ���!� � #�� �� ����������� .8, 8*:'8::

..

J88K "����6 $ 8�BB�;, �� <�!���� !��� !� �!�!�!� �� �������� �� 5/!���� +��'��� �$������� 6�����

J8(K ���������6 36 =�A���������6 "6 �������6 � 8�99C;, ��������� 5/'!����� 5 ��! ��� <����� � ��� &���� �� �$������� ��" \���

J8*K �����6 � �6 2�����6 * �6 ������6 � 3 8�9:C;, 5!���!��� ����+������ %�� #����� �� !� ���� �!�� !���, �� �%��'� ������ ������������ ::, *)8'.-H

J8.K ����+��6 � 8�99C;, 5��������!� �� ���� ��!"��� �!� � #�� � �� ����!��� �����!�� �� #�� � ����� !���, �� 5�$��� �� �����!� �������#�$��� �� ��������

J8:K �(���6 � *6 2-���6 � = 8�BB�;, C���� &��" ��� 5/ ���� %�!�T����� � ����� �� "� ����� ������ 88-, 8H-'8G-

J8FK �������6 ?6 =���-6 "6 1�� ���6 ) 8�BB�;, �!� �!� +���!���!�� ����'��� +������ ��� !� T���� &��" �� <������!���� ������� #�$��� %� � ���' ���!�

J8HK ������6 � *6 ���������� 8�99�;, +����!��� �� ������� +������ %�'!��� +���!���!� ��� ������� ��!, 5 ���� � ���� %� ��! #�� � &����!��������� ����� �� ������� .G, 8GH'(88

J8GK !������6 � �6 �����6 3 �6 �������6 ! 8�99�;, �!� � #�� � ���+������ ������ �� �������� ������� :, 8))'(.(

J8)K !�������6 !6 2���� 6 # � 8�99B;, �����! 6�0����!�� �������� �������� !������� ������� ������ G-, )))'8-(8

J(-K !�������6 !6 �����6 � � 8�99�;, +����!��� �� 5 ����� �� ��!���!���� %�� #������ �� ��$�!�� ��!� ������� ������� ������ *H, 8-(8'8-.8

J(8K !��(���6 $6 =�����6 �6 ����������6 * 8�BB�;, �� ���'+�����%�!��� #������� ����� �� ������� :F, GHH')8)

J((K !������6 2 �6 ?����������6 �6 ������6 * � 8�99�;, C� !� %�'��!��� ��!"��� !� 5/$� !�� +���� ��� !� +���!���!� �� !� ������� 5/ �%�!��� �� �!� �� ����� �� ������� .G, 8HH)'8G-8

.:

J(*K !�������6 $ ?6 $������<6 ? � 8�9:B;, C� !� <�$������!� �� <����'��!������� 5D ���! �����!� !������� ������� ������ H-, *)*'.-G

J(.K #�����6 2 8�9:C;, ����� !��� T�!� ��! �� !� ��/!��� �� T�!����!�����$�!��� ����� �� �������� ��� $����������� !�� ���� ((, 8(H'8.8

J(:K #�����6 � �6 ������6 �6 ������6 @ 4 8�99�;, �� 54� ! ��+���!���!� ����� �� !� 6� �� �� ����0���! 5/$� !�� %�!���� ����� ��������� .F, )G:'8--H

J(FK #�������6 "6 ?����6 ? * 8�99&;, ��!��� ��� 6����� ��� ���������2������ ������!� �� !� �!� � #�� �'+����� %���!���� ����� �� �������.), 8F*)'8FF.

J(HK #� ����6 � ?6 3�������6 � " 8�99C;, #�!"�� ���� ����� �� ��,�� 5�$��� �� <� �!���!���� ����� �� %����� ������� ��� ��&��' (), 8'8F

J(GK #���6 #6 $����6 ?6 " 8�BB�;, T�4���� � �� C$������ ���!'���� ���'!����!� ��� �����! ����� ������ �� �������� ������� 8F, .GH':(:

J()K #������6 ? � �6 @�����6 ? �6 @�� 6 � � 8�9:/;, 5!���!��� ��!� 2�������=�� 5/!����'+���� T�!����!��� �� !� ��!�� �� #��������!�'����!�� �����!� (��)��������� (H, (:8'(F8

J*-K ?�����6 * @6 � ����6 " ! 8�99�;, C� !� &��0��� � �� 6���� �!� �%�!���, #�!!��� ���� ��� ��! ��!� #��$� !� �� ������ �� ��������

��� ���������� H*, 8G'(.

J*8K ?�� ���6 �6 ���������6 � 8�999;, �� ���� ��� ��� �� �!� � %�!���,5������� ��� ��!��� �����!� �5� ������� #�$��

J*(K ?����6 " �6 =���6 !6 2�����6 � 2 8�99&;, ����� !���� +��������� +���!���!�� ()� ������ �� �������� ������� H, F*8'F:8

J**K =���-6 �6 $� �6 16 @���6 � 8�BB�;, �������� �!� � <���0����!�, ��<� �!���!��� �� !� T����� ��� ��$$�� � ����� �! !� ���5� �������#�$��� ��� � � ��� ���!�

J*.K =����D6 ? � 8�9:C;, �� %���!��� ��!"��� #�� � ����� ��� �������+�����, � ��� ��� ����� �� �������� ��� $����������� !�� ���� ((, 8-)'8(F

.F

J*:K =�A���������6 "6 ��-6 � 8�99:;, �� T�$����� � &�� !��� ��� ��' ����!� 5/!���� +���� T�!����!���I� ��!���!� �$$��� � ���� ��$!����� ��� ���!� �� �� ������

J*FK 2��������6 " !6 2��������6 @ * 8�99B;, ��!�������!� �!� ���!� � %�!��� T�!�, +����� ��� 2�%�� 54� !� ����� �� ������� .:,((8'(()

J*HK 2��������6 " !6 2��������6 @ * 8�99&;, 5�������� �������+����� ��� �����!�� �� �!� �'%�!��� +���!���!�� ����� �� ������� ���������� ���������� 8(, (:*'(F-

J*GK 2�����0�� 6 � 8�99:;, T����� �� ����!� ��/!��� �����, �������� !���� ��� �� #�� � ��� ������� +������ ����� �� ������� ��� ����������������� 8F, 8-8'8-)

J*)K 2�6 � @6 @���6 ? 8�BBB;, ������� +�����, T�3��!���� T�!� ���������� <�$�� �!��� �� #��!����� ������ ������ �� �������� ������� 8*, (:H'*--

J.-K 2�����6 � 8�995;, �� ���$!�!� T�!����!��� �� 5/!���� �!� � �����!%�!���� ����� �� ������� F), *G*'.-G

J.8K 2�����6 �6 $�����6 ) 8�BB�;, 5/!���� �������!��� �� <�!����!����� 50'��!� �����!� ����� �� ������� :F, F.)'FHF

J.(K ��� ������6 ) 8�95�;, �� +����!��� �� ���!��� �$� ���!� � #�� �� ������ �� ������� *F, *).'.8)

J.*K �����6 � �6 ����6 = 8�9:5;, �� ����� !��� #�� � ��� %�!������!� � #�� � T����� � ������� #�$��� �� ��������

J..K �������6 �6 $�E����E�6 " 8�BBB;, 6���! ����� ��� !� ���$�� ��!� ��'����!��� ��� 5/!���� �� � 2�%��78�89 #�� �� !��� � �� ���������� (G,8.(H'8.:8

J.:K 4���-6 @6 @���6 = 8�9:C;, � ���$�� #��!� � ����'T�3��!�� ��!'�������!� �!� ��� ��!� ������!��� ����!��! �� ����� � ��!��/� ������������ ::, H-*'H-G

.H

J.FK 3����� �6 ? 8�9:�;, ���!� ����!� 5/!���� +���� T�!����!���� � ������ �)� *����������� ���������� *�������� F), G:)'GHG

J.HK 3���6 $.#6 ���������6 �6 ����6 ? � 8�BB&;, 5/!���� +���� T�'$����� � �� &���� ��� �����!, T�����!� � ������ ��� &���� ��� <�$�� �'!���� ������ �� �������� ������� 8H, :G8'F8-

J.GK 3�������6 36 @�� �� � � 8�9:B;, ��/���� 6�������� 5!���!��� ��!� #�����!�� �� !� 2�������=�� 5/!����'+���� T�!����!���� �������&�FH, H(*'H(.

J.)K F�6 � 8�BB�;, %�!���'+����� %���!��� �� !� ����, 5 ���� � ���� ��/5������� �����!� ������� #�$��� �������� ��� ���!�

J:-K ������ ���6 �6 $����6 � 8�99&;, � T��� ! ��! �� !� ��/!��� ��T�!����!��� ��$�!��, �������� !� T���� &��" �� <������!���� ����� �� �������� ��� $����������� !�� ���� (), 8-8'88F

J:8K $��(������6 36 !������6 " @ ? 8�BB�;, 6���� %�!���� �����!������������!��� ��� #��!����� T� ���3 �!���, � +����'�!'%�� �$$��� � $������������ ������� 8, :.('::8

J:(K $����6 � 26 ����6 ? �6 >���6 # = 8�99B;, �!�!�!� �� ���!�' ����!� 5/!����� *����������� ���������� ������ :G, .H':G

J:*K �������6 ! �6 3����6 � 8�9:�;, �� #�� � +��������!�'+����� %���'!����$ �� �$� ���!� � �����!� ����������� :8, .G:':-:

J:.K ����6 ? � 8�9::;, �� ����!� 5/!���� +���� �����, ����� ��� 5!�'��!���� �������&� H:, *)H'.8:

J::K �������6 @ 46 �����-6 ) * 8�999;, ������ �$$���� �!�!�!� "�!�'#��� *��� ���� �$������� ����������� ��" \���

.G

Recommended