View
0
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
Styczeń 2013
28 Stycznia 2013 | 17 stron
Czy czeka nas kolejny rok byka? Perspektywy rynkowe Biura Doradztwa Inwestycyjnego
Jacek Janiuk, CIIA
Doradca Inwestycyjny
Radek Piotrowski, CFA
Makler Papierów Wartościowych
Jakub Wojciechowski
Makler Papierów Wartościowych
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
80
90
100
110
120
sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12
WIG20 S&P500 Eurostoxx50
95
100
105
110
115
sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12
Obligacje polskie Obligacje amerykańskie
Obligacje niemieckie
Miniony rok można uznać za udany dla inwestorów na rynku akcji. Praktycznie
wszystkie indeksy dostarczyły dwucyfrowych stóp zwrotu, a jedynym niechlubnym
wyjątkiem był indeks giełdy chińskiej Shanghai Composite – z 1,5% stopą zwrotu.
Najwięcej powodów do zadowolenia mieli inwestorzy na krajowym parkiecie (indeks
WIG20 z uwzględnieniem wypłaconych dywidend dostarczył blisko 29% stopy zwrotu
oraz na rynku japońskim (indeks Nikkei zakończył rok z blisko 23% na plusie).
Od zachowania się indeksów akcyjnych nie odstawał, a – w przypadku obligacji o
najdłuższych terminach zapadalności – nawet zachowywał się lepiej krajowy rynek
długu. Patrząc na blisko 32% stopę zwrotu z obligacji o terminach zapadalności
powyżej 10 lat możemy zaryzykować stwierdzenie, że to właśnie polskie obligacje
skarbowe były prawdziwym hitem inwestycyjnym minionego roku.
Utrzymujący się pozytywny sentyment rynkowy oraz atrakcyjne wyceny (w
odniesieniu do historycznych poziomów i w stosunku do obligacji) sprawiają, że
jesteśmy pozytywne nastawienie do rynku akcji zarówno w krótkim, jak i długim
terminie. Minimalizacja czynników ryzyka jest zapewniana przez zsynchronizowane
działania banków centralnych, zaś wskaźniki wyprzedzające sygnalizują poprawę
sytuacji w globalnej gospodarce. Jesteśmy zdania, że wzrost apetytu na ryzyko
będzie ze szczególną siłą wspierał rynek europejski, który w przeciwieństwie do
rynku w USA nie odrobił jeszcze strat z poprzedniej bessy oraz jest atrakcyjnie
wyceniany. Dużym czynnikiem ryzyka w USA nie jest już kwestia fiscal cliffu, choć
teraz uwaga rynków przeniesie się na debatę w sprawie limitu zadłużenia.
Nadal kluczowy jest ostrożny wybór spółek z polskiego rynku kapitałowego. Ze
względu na postępujące spowolnienie gospodarcze (Polska) i jego potencjalny
wpływ na wyniki spółek, uważamy, że szczególnie w pierwszej części roku lepiej
mogą zachować się spółki dywidendowe. W drugiej połowie roku, w obliczu
możliwego ożywienia gospodarczego, inwestorzy powinni przychylniejszym
wzrokiem spojrzeć na spółki wzrostowe.
Zwracamy uwagę na ciekawy naszym zdaniem rynek japoński, w którym,
szczególnie w krótkim terminie, widzimy potencjał wzrostu z uwagi na luźną politykę
monetarną Banku Japonii oraz niskie historycznie wyceny spółek.
Nie zmieniamy swojego nastawienia do polskiego rynku obligacji. Jesteśmy zdania,
że potencjał do spadku rentowności maleje z miesiąca na miesiąc i powtórzenie
w 2013 r. tak wysokich wzrostów jak miało to miejsce w tym roku jest mało realne.
Jesteśmy więc nastawieni negatywnie do krajowego rynku dłużnego w relacji do
akcji w krótkim i długim terminie. Zauważamy jednocześnie, że zainteresowanie
wśród inwestorów zagranicznych nie słabnie, co wynika z atrakcyjnych rentowności
(również realnych - po uwzględnieniu inflacji) oraz wciąż zadowalającej sytuacji
fiskalnej w Polsce względem innych krajów. Najbliższe miesiące nie powinny
przynieść gwałtownego pogorszenia się tych wskaźników, co sprzyjać może
lepszemu zachowaniu się długiego końca krzywej dochodowości. Jednocześnie
pragniemy podkreślić, że jest to taktyczne spojrzenie i w miarę upływu roku za
rozsądne posunięcie uważamy skracanie duration.
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
2
Polska
Patrząc z perspektywy całego minionego roku, inwestorzy mogą mieć
powody do zadowolenia – na rynku akcji stopy zwrotu oscylowały lub
przekraczały poziom 20% (najlepiej wypadły spółki duże z indeksu WIG20 – po
dodaniu wypłaconych przez nie dywidend łączna stopa zwrotu w 2012 roku z
krajowych blue chipów wyniosła 28,8%), natomiast stopa zwrotu z obligacji
skarbowych o terminach zapadalności > 1 rok wyniosła blisko 15%. Za
niekwestionowany hit inwestycyjny minionego roku można uznać obligacje
skarbowe o terminach zapadalności > 10 lat, które dały zarobić blisko 32%.
Analizując zachowanie się ryzykownych aktywów (akcje) na krajowym
podwórku w minionym roku można stwierdzić, że był to istny rollercoaster,
za który w głównej mierze odpowiadają wydarzenia o charakterze globalnym, z
najbardziej istotnym wpływem rozwoju sytuacji w strefie euro (z racji silnych
związków polskiej gospodarki i samych spółek z Eurolandem). Nie bez
znaczenia były także obawy o losy gospodarki chińskiej (skala spowolnienia
gospodarczego w Państwie Środka). Zestawiając natomiast trzecie istotny
czynnik ryzyka na globalnych rynkach - kwestię klifu fiskalnego w Stanach
Zjednoczonych, który nabrał największej wagi w ostatnim kwartale roku z
zachowaniem się polskiej giełdy można zaryzykować tezę, że jego wpływ na
zwrot z rodzimych indeksów był niewielki.
Wydaje się, że inwestorzy nie przykładali w 2012 roku zbyt dużej wagi do
rozwoju sytuacji w polskiej gospodarce - w miarę jak aktywność gospodarcza
słabła, indeksy akcyjne podążały w kompletnie przeciwnym kierunku (reagując
na wydarzenia zagranicą, głównie w postaci antykryzysysowych działań
bankierów centralnych i polityków). Trzeba jednak przyznać, że główna w tym
zasługa spółek dużych, które są bardziej odporne na spowolnienie w
gospodarce.
Wykres – Citi Economic Surprise Index dla Polski i zachowanie się indeksu WIG20
(2012)
Źródło: Bloomberg
2000
2100
2200
2300
2400
2500
2600
2700
-100
-50
0
50
100
150
sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12
CESI (lewa oś) WIG20 (prawa oś)
2012 udanym rokiem dla
inwestorow
Krajowy rynek pod wpływem
wydarzeń o charakterze
globalnym
Sytuacja makro na drugim
planie
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
3
Bardzo istotnym czynnikiem wsparcia dla krajowego parkietu w H2 2012 roku
było (i w dalszym ciągu jest to argument wspierający) wyraźnie gorsze
zachowanie się od dołka poprzedniej bessy (marzec 2009) niż indeksów za
Oceanem oraz wybranych indeksów na Starym Kontynecie (np. niemiecki DAX
czy brytyjski FTSE100) oraz atrakcyjne wyceny w porównaniu do innych
indeksów akcyjnych, historycznych średnich czy też obligacji skarbowych.
Wykres – Zachowanie się wybranych indeksów akcyjnych (2007 – 2012)
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
W związku z powyższymi argumentami, jesteśmy pozytywnie nastawieni do
krajowego rynku akcji względem obligacji zarówno w krótkim terminie, jak i
w perspektywie całego roku. Uważamy, że działania banków centralnych z
krajów rozwiniętych (ECB, FED, BoE, BoJ), zarówno te już trwające, jak i
spodziewane oraz zaczynająca coraz bardziej optymistycznie wyglądać
sytuacja w gospodarce globalnej (sygnalizowana przez wskaźniki
wyprzedzające – wykres poniżej) powinny wpływać na dalszy spadek awersji
do ryzyka na światowych rynkach (a więc także i w Polsce).
20
40
60
80
100
120
sie 07 maj 08 lut 09 lis 09 sie 10 maj 11 lut 12 lis 12
WIG S&P500 FTSE100 DAX
Wyceny i gorszy 5-letni track
record wsparciem dla rynku
Rok 2013 również może
przynieść wiele radości
inwestorom
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
4
Wykres – Globalny PMI dla przemysłu i usług (2007 – 2012)
Źródło: Bloomberg
Kluczowy, naszym zdaniem, jest ostrożny wybór walorów z polskiego rynku
kapitałowego. Ze względu na postępujące spowolnienie gospodarcze w
Polsce, które powinno odcisnąć swoje piętno na wynikach większości spółek, a
w konsekwencji na zachowaniu się ich kursów w pierwszej połowie roku,
preferujemy spółki, które oprócz wzrostu wartości wypłacają regularnie
dywidendę. Natomiast w drugiej połowie roku, w związku z prognozowanym
ożywieniem w krajowej gospodarce (wykres), uważamy, że element wzrostu
powinien zyskać wśród inwestorów większe znaczenie.
Wykres – Wzrost gospodarczy w Polsce (2012 – 2013P)
¹ prognoza
Źródło: Citi Handlowy
Na krajowym rynku długu pomimo nominalnego spadku rentowności do
poziomów najniższych w historii na koniec 2012 roku, realna stopa zwrotu
30
35
40
45
50
55
60
2007 2008 2009 2010 2011
PMI dla przemysłu PMI dla uslug
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12¹ Q1 13¹ Q2 13¹ Q3 13¹ Q4 13¹
Zalecana ostrożna selekcja
spółek
Ograniczony potencjał
wzrostowy na rynku długu
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
5
pozostaje nadal bardzo atrakcyjna, za co odpowiada m.in. spadająca w
ostatnich miesiącach inflacja. Zachęca to w dalszym ciągu inwestorów
zagranicznych do lokowania swoich środków w polskie papiery skarbowe,
których rentowności mimo wszystko nadal są dużo wyższe niż na wybranych
rynkach bazowych (USA, Niemcy, Japonia), a stabilna sytuacja fiskalna (niski i
spadający deficyt budżetowy i dług publiczny) dopełniają pozytywnego obrazu
Polski jako kraju o wysokiej wiarygodności kredytowej.
Wykres – Rentowność nominalna oraz realna (skorygowana o inflację CPI) 10-letnich
obligacji Skarbu Państwa (2010 – 2012)
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Mimo tego uważamy, że potencjał do spadku rentowności maleje z miesiąca
na miesiąc i powtórzenie w 2013 r. tak wysokich wzrostów jak miało to miejsce
w tym roku jest mało realne. Jesteśmy więc nastawieni negatywnie do
krajowego rynku dłużnego w relacji do akcji. Jednocześnie uważamy, że
najbliższe miesiące nie powinny przynieść gwałtownego pogorszenia się
przytoczonych powyżej miar (spadająca inflacja, dobra sytuacja fiskalna)
dlatego podtrzymujemy swoje stanowisko sprzed miesiąca o lepszym
zachowaniu się długiego końca krzywej dochodowości, który w przeszłości
był większym beneficjentem zarówno spadającej inflacji, jak i poprawiającej się
sytuacji fiskalnej. Pragniemy zaznaczyć, że jest to typowo taktyczne
krótkoterminowe spojrzenie. Druga połowa roku może przynieść widoczne
pogorszenie się sytuacji fiskalnej (efekt spowolnienia gospodarczego z H1)
oraz ewentualną rewizję budżetu, co może szczególnie negatywnie wpłynać na
zachowanie się długiego końca krzywej dochodowości. Dlatego też zasadna
wydaje się wędrówka wzdłuż krzywej z długiego do krótkiego końca
(skracanie duration w miarę upływu czasu w 2013 roku).
Do czynników ryzyka naszego taktycznego scenariusza (0-3 miesiące) można
zaliczyć wycofanie inwestorów zagranicznych z polskiego rynku (pod wpływem
poszukiwania wyższej stropy zwrotu na innych rynkach, czy też wzrostu
rentowności na rynkach uznawanych za bezpieczniejsze) oraz istotne
pogorszenie sytuacji fiskalnej Polski, którego można jednak oczekiwać dopiero
w dalszej części 2013 roku.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
gru 10 cze 11 gru 11 cze 12 gru 12
Rentowność realna Rentowność nominalna
Akcje faworytem
tegorocznego pojedynku z
obligacjami
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
6
Stany Zjednoczone
Kluczowym wydarzeniem ostatnich kilku tygodni 2012 r. w Stanach
Zjednoczonych jest osiągnięte w ostatniej chwili porozumienie w sprawie
klifu fiskalnego, co pozwoliło odetchnąć z ulgą inwestorom na całym świecie.
Został więc zniwelowany najważniejszy czynnik ryzyka w krótkim okresie, a na
globalnych rynkach informacja ta została przyjęta wzrostami indeksów. Patrząc
jednak na stopę zwrotu z indeksu największych spółek amerykańskich od
początku roku (+11,5%) można zauważyć, że z uwagi na przeciągające się
negocjacje S&P500 zachowywał się gorzej niż indeksy w Europie (w tym w
Polsce) oraz krajach rozwijających się.
Wykres – Reakcja indeksów na porozumienie w sprawie klifu fiskalnego
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Amerykańscy politycy wykazali się sporą determinacją i w nocnym
głosowaniu z 1. na 2. stycznia zdołali przeforsować wspólną ustawę, która
pozwoli uniknąć bądź odsunąć w czasie większość z opiewających na $600
mld automatycznych podwyżek podatków oraz cięć wydatków publicznych,
które weszłyby w życie od początku tego roku w przypadku braku konsensusu.
Większość uzgodnień dotyczy podatków – obie partie zgodziły się na
utrzymanie ulg podatkowych dla wszystkich obywateli z wyłączeniem tych,
którzy zarabiają rocznie powyżej $400 tys. Zdecydowano się na podtrzyman ie
zasiłków dla bezrobotnych na obowiązujących dotychczas zasadach oraz
pozostawiono ulgi dla najbiedniejszych. Istotną – z perspektywy inwestorów –
zmiana dotknęła natomiast rynek kapitałowy. Wprowadzono wyższy podatek
od zysków kapitałowych i dywidend, co może mieć negatywny wpływ na
skłonność przedsiębiorstw do dzielenia się swoimi zyskami z akcjonariuszami
oraz na popularne w ostatnich latach strategie inwestowania w spółki
dywidendowe.
Podczas gdy udało się osiągnąć kompromis po stronie podatkowej, warto
zwrócić uwagę, że w żaden sposób nie rozwiązuje to kwestii wydatków
rządowych i wciąż rosnącego zadłużenia publicznego. Automatyczne cięcia
w wydatkach zostały odsunięte do marca, kiedy to dług osiągnie poziom
uzgodniony przez Demokratów i Republikanów w 2011 r. podczas burzliwych
1350
1370
1390
1410
1430
1450
1470
2300
2350
2400
2450
2500
2550
2600
2650
2700
2750
2 paź 17 paź 1 lis 16 lis 1 gru 16 gru 31 gru
WIG20 EUROSTOXX 50 S&P500
Fiskalny „last minute”
…ale kwestie wydatków
oraz zadłużenia odłożone
w czasie
Udało się dogadać po
stronie podatków…
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
7
negocjacji (tzn. $16,4 bln). Trzeba więc podkreślić, że problem związany z
sytuacją fiskalną w USA nie został rozwiązany i najbliższe tygodnie mogą
nadal cechować się wysoką zmiennością podsycaną przez wypowiedzi
poszczególnych polityków.
Wykres – Rosnący dług publiczny i dynamika PKB
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Oprócz osiągnięcia kompromisu w sprawie klifu fiskalnego, czynnikiem który
powinien wspierać rynki akcji za Oceanem jest dalsza poprawa odczytów
makroekonomicznych. Lepsza sytuacja jest widoczna wśród konsumentów z
uwagi na malejące bezrobocie oraz pozytywny sentyment przejawiający się w
wyższej konsumpcji. W dobrej kondycji pozostają również amerykańskie spółki,
które mogą pochwalić się wysoką historycznie stopą zwrotu na kapitale,
solidnymi wolnymi przepływami pieniężymi, czy też niskim kosztem pozyskania
finansowania na rynku długu korporacyjnego. Jasnymi punktami pozostają
nadal sektor nieruchomości i branża motoryzacyjna, które sukcesywnie
odrabiają straty pokryzysowe.
Wykres – Stopa bezrobocia i zmiana zatrudnienia w USA
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
gru 07 sie 08 kwi 09 gru 09 sie 10 kwi 11 gru 11 sie 12
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
Dług publiczny w bln $ (prawa oś) Wzrost PKB r/r (lewa oś)
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Miesięczna zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (prawa oś)
Stopa bezrobocia (lewa oś)
Gospodarka amerykańska
rośnie w siłę
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
8
Poprawiające się dane wpisują się w obecny konsensus wśród analityków
rynkowych, którzy zakładają, że 2013 r. będzie można zauważyć wyraźne
ożywienie w gospodarce amerykańskiej. Ekonomiści Citi są zdania, że choć
przyszły rok ogółem przyniesie w USA niższy wzrost gospodarczy niż 2012 r.
(1,6% vs 2,2%), to zdecydowanie lepsza ma być druga połowa roku, w której
prognozowana jest dynamika PKB na poziomie 2,4% w IIIQ oraz 3% w IVQ.
Lepsza sytuacja gospodarcza będzie przejawiała się w wyższych wynikach
spółek, co może być czynnikiem wsparcia dla amerykańskiego rynku akcji.
Należy jednak mieć na uwadze często podkreślany przez nas argument, że
biorąc pod uwagę wskaźniki skorygowane o cykl koniunkturalny parkiet w USA
jest nadal wyceniany relatywnie wysoko w porównaniu do rynków europejskich
czy krajów wschodzących.
Strefa Euro
Patrząc na zachowanie się europejskiego rynku akcji w minionym roku nasuwa
się myśl, że „nie taki diabeł straszny jak go malują”. Pomimo czarnych
scenariuszy jakie nakreślano dla strefy euro, szczególnie w pierwszej połowie
roku, rynek europejski zakończył miniony rok na sporym plusie.
Eurostoxx50 dostarczył inwestorom ponad 13% stopy zwrotu i okazał się
lepszy zarówno od rozwiniętego rynku akcji (indeks MSCI World), jak i rynku
amerykańskiego (indeks S&P500). Główna w tym zasługa ostatnich siedmiu
miesięcy minionego roku. Każdy z tych miesięcy Eurostoxx50 zakończył w
kolorze zielonym.
Analizując drivery zeszłorocznego wzrostu indeksów w Europie, można
stwierdzić, że głownym czynnikiem determinującym zachowanie się rynku akcji
na Starym Kontynencie był oczywiście rozwój sytuacji w samej strefie. Nie
mówimy tu jednak jedynie o twardych danych makroekonomicznych, bo do
tych rynek zazwyczaj szybko się przystosowuje, ale tzw. tail risks, czyli ryzyko
bardzo negatywnego rozwoju wypadku w Eurolandzie (np. wyjście Grecji ze
strefy euro, eskalacja problemów w Hiszpanii czy Włoszech) skutkujące jego
dezintegracją czy też rozpadem.
Na szczęście politykom i bankierom centralnym udało się opanować
sytuację dzieki m.in. decyzji o utworzeniu Europejskiego Mechanizmu
Stabilizacyjnego – ESM, deklaracje Europejskiego Banku Centralnego o
gotowości do ochrony strefy euro (słynne Whatever it takes Mario Draghiego)
skutkującego powołaniem do życia mechanizmu Outright Monetary
Transactions – OMT. Działania te przełożyły się na znaczną redukcję
wzpomnianych tails risks, a w konsekwencji na zdecydowaną poprawę
sentymentu rynkowego i wzrosty indeksów.
Prognozowane ożywienie
w II połowie 2013 r.
Dobry rok dla europejskich
rynków akcji
Czynniki polityczne
kluczowe dla zachowania się
rynków
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
9
Wykres – Rentowności 10-letnich¹ obligacji skarbowych wybranych krajów
peryferyjnych strefy euro (1 rok)
¹ W przypadku obligacji irlandzkich rentowność obligacj i 9-letnich.
Źródło: Bloomberg
Analogicznie do rynku polskiego, dużym czynnikiem wsparcia okazało się też (i
w dalszym ciągu jest) wyraźnie gorsze zachowanie się rynku europejskiego
ogółem (bo oprócz rewelacyjnie spisującego się rynku niemieckiego, istotną
rolę odgrywają tu duże rynki francuski, włoski i hiszpański) od dołka
poprzedniej bessy. W połączeniu z lepszą niż można by się spodziewać -
patrząc na sytuację gospodarczą całej strefy euro - sytuacją europejskich
spółek i ich niskimi wycenami (relatywnie do obligacji, historycznych
średnich i innych rynków rozwiniętych) decyduje to o wysokiej atrakcyjności
inwestycyjnej rynku akcji na Starym Kontynencie.
Wykres – Zachowanie się wybranych indeksów akcyjnych (2007 – 2012)
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
4%
5%
6%
7%
8%
9%
gru 11 lut 12 kwi 12 cze 12 sie 12 paź 12
Włochy Hiszpania Irlandia
20
40
60
80
100
120
sie 07 maj 08 lut 09 lis 09 sie 10 maj 11 lut 12 lis 12
Eurostoxx50 S&P500 FTSE100 DAX
… ale nie bez znaczenia
także wyceny i gorsze
zachowanie się w ostatnich
kilku latach
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
10
Na chwilę obecną w najbliższym czasie oraz w całym roku 2013 nie widzimy
istotnych czynników ryzyka, które mogłyby wpłynąć na pogorszenie się
sentymentu rynkowego w Europie i w konsekwencji na spadek indeksów. Co
więcej, zestawiając ze sobą wszystkie analizowane przez nas rynki, uważamy,
że europejski rynek akcji wygląda najbardziej perspektywicznie zarówno
w perspektywie 0-3 miesięcy, jak i całego roku. Główne czynniki wsparcia
to atrakcyjne wyceny, gorsze zachowanie się od większości rynków
rozwiniętych od dołka poprzedniego rynku niedźwiedzia, rozkład geograficzny
najistotniejszych czynników ryzyka (co prawda ryzyko klifu fiskalnego w USA
tymczasowo zostało zażegnane, ale przed amerykańskimi władzami pozostaje
problem kompleksowej reformy finansów publicznych), stabilizacja sytuacji
makro (co prawda na niskich poziomach), ale też niewielkie oczekiwania co do
jej poprawy - a więc możliwość pozytywnych niespodzianek.
Rynki Wschodzące
Grudzień był bardzo dobrym miesiącem dla inwestorów na parkietach
rynków wschodzących. Po niemrawym listopadzie, strona popytowa doszła
wreszcie do głosu, a indeks MSCI Emerging Markets zyskał w ubiegłym
miesiącu ponad 6%. Podsumowując 2012 r. można zauważyć, że od stycznia
rynki wschodzące zachowały się nieznacznie lepiej niż parkiety w Stanach
Zjednoczonych oraz Europie. Negatywnie na tym tle wyróżnia się nadal indeks
giełdy w Szanghaju - Shanghai Composite, który pomimo silnych wzrostów w
grudniu (+12,8%) zamyka rok na tylko minimalnym plusie.
Wykres – Zachowanie indeksu rynków wschodzących na tle innych regionów
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Według panującego powszechnie przekonania, 2013 r. powinien być dla
krajów wschodzących lepszy niż rok ubiegły. Ekonomiści Citi prognozują,
że wzrost gospodarczy przyspieszy do 5,3% (z 4,7% w 2012 r.), co będzie
związane w dużym stopniu z ożywieniem w Brazylii i Indiach. Jednocześnie,
oczekiwane jest odbicie m.in. w Chinach, Korei Południowej czy w Turcji.
Prognozowany wzrost zysków na akcje przyjmuje wartości dwucyfrowe.
Niemniej jednak, powrót do przedkryzysowej dynamiki wzrostu PKB w
emerging markets (powyżej 6%) wydaje się już odległym wspomnieniem.
85
90
95
100
105
110
115
120
sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12
MSCI Emerging Markets S&P500 Eurostoxx50
Wzrosty na rynkach
wschodzących
Stary Kontynent z
największym potencjałem w
2013 roku
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
11
Wykres – Dynamika PKB w Chinach, Brazylii i Indiach
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Od dłuższego już czasu inwestorzy ze szczególnym zainteresowaniem
przyglądają się drugiej największej gospodarce świata – Chinom, które
stanowią do pewnego stopnia barometr koniunktury rynków wschodzących.
Państwo Środka stoi przed poważnym wyzwaniem w nadchodzącej
dekadzie. Biorąc pod uwagę ograniczenia związane z modelem wzrostu
opartego na wysokim eksporcie oraz państwowych nakładach inwestycyjnych,
oczekuje się, że nowe władze zapoczątkują okres istotnych reform .
Zgodnie z zapowiedziami oczekiwać można m.in. reformy sektora
finansowego, liberalizację w wielu sektorach gospodarki czy postępującą
urbanizację. Na najbliższym posiedzeniu Komunistycznej Partii Chin w marcu
zostanie przedstawiony długoterminowy cel dla rocznego wzrostu
gospodarczego. Zgodnie z ostatnimi wypowiedziami przywódców Partii,
możemy spodziewać się, że w ciągu najbliższych kilku lat
satysfakcjonujący powinien być wzrost PKB na poziomie 7,0-7,5%, co
oznaczałoby, że do 2020 r. gospodarka Chin podwoi swoją wielkość.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
gru 05 gru 06 gru 07 gru 08 gru 09 gru 10 gru 11 gru 12
Chiny Brazylia Indie
Dekada reform w Chinach
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
12
Wykres – Wzrost PKB w Chinach a indeks MSCI China
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Przyjmując jednak perspektywę krótkoterminową, gospodarka chińska
pozostaje w dalszym ciągu pod stosunkowo silnym wpływem sytuacji w
krajach rozwiniętych z uwagi na duży udział eksportu w PKB. Biorąc pod
uwagę, że najbliższe miesiące pozostaną trudne wśród wszystkich
największych partnerów handlowych Chin tzn. w Strefie Euro, Stanach
Zjednoczonych oraz Japonii można wyciągnąć wniosek, że będzie to nadal
stanowiło obciążenie dla silniejszego odbicia w I połowie 2013 r. Wciąż
niepewna skala ożywienia w krajach rozwiniętych znajdzie swoje
odzwierciedlenie w wynikach spółek i ogólnie zachowaniu indeksów w
Chinach.
Japonia
Dość nieoczekiwanie rynek japoński okazał się w 2012 r. najlepszym wśród
analizowanych przez nas parkietów wyprzedzając zdecydowanie zarówno
rynki rozwinięte, jak i wschodzące. Było to przede wszystkim zasługą
ostatniego miesiąca, kiedy to indeks Nikkei 225 wzrósł aż 10%. Inwestor
lokujący środki w największe spółki japońskie zyskałby od początku prawie
23%.
Na tak dobre zachowanie parkietu w Japonii w ciągu ostatniego miesiąca
miały wpływ w dużej mierze zmiany polityczne oraz decyzje Banku
Japonii. W połowie grudnia w przedterminowych wyborach parlamentarnych
zwyciężyła Partia Liberalno-Demokratyczna, zaś jej przywódca i od niedawna
nowy premier Japonii Shinzo Abe zapowiedział, że będzie wywierał presję na
bank centralny, aby ten prowadził dużo luźniejszą politykę monetarną. Warto
zwrócić uwagę, że jedną z pierwszych inicjatyw nowego premiera była
zapowiedź wprowadzenia pakietu stymulacyjnego o wartości 10,3 mld
jenów (116 mld USD), który ma na celu pobudzenie wzrostu gospodarczego
oraz walkę z deflacją. Środki te zostaną przeznaczone m.in. na zapobieganie
katastrofom, a także na pobudzenie inwestycji w sektorze prywatnym. Rząd za
cel stawia sobie wzrost PKB na poziomie 2% oraz utworzenie 600 tys. nowych
0
20
40
60
80
100
120
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Indeks MSCI China (prawa oś) Wzrost PKB (lewa oś)
Bardzo silne wzrosty na
japońskim parkiecie
Stymulacja fiskalna i
monetarna…
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
13
miejsc pracy. Dodatkowy strumień pieniądza skierowany do sektora
prywatnego powinien wpływać pozytywnie na rynek akcji w 2013 r.
Wykres – Wskaźnik C/WK dla indeksu Nikkei225
Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy
Gospodarka Japonii znajduje się w recesji od wiosny 2012 r., ale od I kwartału
tego roku spodziewana jest poprawa sytuacji w związku ze zwiększeniem
eksportu wśród najważniejszych partnerów handlowych tzn. Chin oraz USA.
Będzie to związane z jednej strony z globalnym ożywieniem handlu, z drugiej
zaś z malejącym kursem jena w związku z luźną polityką monetarną. Powinno
to wpłynąć pozytywnie na wyniki spółek japońskich (przede wszystkim
eksporterów), które w ostatnim roku mocno rozczarowały pod tym względem.
Niska baza może być argumentem za pozytywnym zaskoczeniem w 2013 r.
Warto również podkreślić, że rynek japoński jest wyceniany na historycznie
niskich poziomach biorąc pod uwagę wskaźnik C/WK.
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
C/WK Średnia C/WK 2000-2012
…poprawa sytuacji
gospodarczej...
…oraz niska wycena
wsparciem dla rynku akcji
w 2013 r.
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
14
Stopy zwrotu oraz wskaźniki wybranych indeksów i klas aktywów
Akcje Wartość 2012 P/E P/E (2013) Div. Yield
WIG 20 2583,0 20,4% 9,2 12,2 4,8%
mWIG 40 2552,5 17,4% 15,4 3,3%
sWIG 80 10443,7 22,9% 14,9 9,9 1,9%
S&P 500 1402,4 11,5% 14,5 12,5 2,2%
Eurostoxx 50 2626,9 13,4% 18,9 10,8 4,4%
Nikkei 225 10395,2 22,9% 27,0 16,1 1,9%
Shanghai Composite 2233,3 1,5% 12,6 9,8 2,5%
MSCI World 1326,8 12,2% 16,1 12,3 2,8%
MSCI Emerging Markets 1055,2 15,1% 12,4 10,6 2,7%
CECE Extended Index 1154,6 22,7% 9,7 11,5 4,9%
Surowce
Ropa Brent 110,6 7,3%
Miedź 7866,5 3,6%
Pszenica 778,8 6,1%
Złoto 1655,9 5,9%
Srebro 30,0 7,8%
Citi Comet Index 498,0 -15,1%
TR/Jefferies Commodity Index 294,8 -3,4%
Obligacje Duration
Amerykańskie Skarbowe (>1 rok) 360,7 2,4% 5,9
Niemieckie Skarbowe (>1 rok) 374,6 4,5% 6,8
US Korporacyjne (Inv. Grade) 235,7 12,1% 7,8
US Korporacyjne (High Yield) 213,7 14,1% 4,4
Polskie Skarbowe (>1 rok) 316,4 14,5% 4,4
Polskie Skarbowe (1-3 lat) 286,3 7,4% 1,8
Polskie Skarbowe (3-5 lat) 313,7 12,3% 3,7
Polskie Skarbowe (5-7 lat) 222,1 17,1% 5,7
Polskie Skarbowe (7-10 lat) 356,2 22,4% 7,2
Polskie Skarbowe (>10 lat) 257,5 31,8% 10,7
Waluty
USD/PLN 3,08 -10,5%
EUR/PLN 4,08 -8,7%
CHF/PLN 3,38 -8,0%
EUR/USD 1,32 2,0%
EUR/CHF 1,21 -0,8%
USD/JPY 85,96 11,8%
Żródło: Bloomberg
Prognozy Walutowe (koniec okresu)
Pary Walutowe I kw. 13 II kw. 13 III kw. 13 IV kw. 13
USD/PLN 3,47 3,52 3,52 3,48
EUR/PLN 4,27 4,29 4,26 4,18
CHF/PLN 3,56 3,58 3,55 3,48
GBP/PLN 5,51 5,43 5,39 5,29
Źródło: Citi Handlowy
Prognozy Makroekonomiczne
Wzrost PKB (%) 2012 2013 2014
Polska 2,1 1,3 2,8
Stany Zjednoczone 2,2 1,6 3,0
Strefa Euro -0,4 -0,7 -0,4
Chiny 7,7 7,8 7,3
Kraje Rozwijające się 4,7 5,3 5,5
Kraje Rozwinięte 1,2 0,9 1,5
Inflacja (%) 2012 2013 2014
Polska 3,7 2,2 2,4
Stany Zjednoczone 1,8 1,9 2,0
Strefa Euro 2,6 2,0 1,5
Chiny 2,7 2,8 3,6
Kraje Rozwijające się 4,4 4,6 4,7
Kraje Rozwinięte 1,9 1,7 1,8
Źródło: Citi Research
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
15
Biuro Doradztwa Inwestycyjnego
Jacek Janiuk, CIIA
Doradca Inwestycyjny
Radek Piotrowski, CFA
Makler Papierów Wartościowych
Jakub Wojciechowski
Makler Papierów Wartościowych
Słownik Terminów
Akcje polskie obejmują akcje będące przedmiotem obrotu na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie (GPW)
wchodzące w skład indeksu WIG
Amerykańskie
skarbowe
obligacje emitowane przez rząd Stanów Zjednoczonych Ameryki, dane liczbowe dla indeksu
Bloomberg/EFFAS US Government Bond Index > 1Yr TR mierzącego zachowanie się amerykańskich obligacji
skarbowych (US Treasuries) o terminie zapadalności większym niż 1 rok
Citi Research jednostka Citi zajmująca się analizami i badaniami ekonomicznymi oraz rynkowymi, a także dotyczącymi
poszczególnych klas aktywów (akcje, obligacje, towary) i pojedynczych instrumentów finansowych lub grup
instrumentów
Div. Yield (Stopa
Dywidendy)
iloraz dywidendy przypadającej na jedną akcję i ceny rynkowej akcji. Im wyższa wartość tego wskaźnika, tym
większy dochód w postaci dywidendy z zainwestowanego kapitału uzyskuje akcjonariusz
Długi termin rozumiany jako okres powyżej 6 miesięcy
Duration zmodyfikowany czas trwania obligacji będący miarą wrażliwości obligacji na zmianę rynkowych stóp
procentowych. Informuje o ile powinna zmienić się rentowność obligacji z przypadku zmiany stóp % o 1 pkt. %
Krótki termin rozumiany jako okres do 3 miesięcy
Miedź dane liczbowe na podstawie ceny spot za 1 tonę miedzi notowanej na London Metal Exchange
Niemieckie
skarbowe
obligacje emitowane przez rząd Republiki Federalnej Niemiec, dane liczbowe dla indeksu Bloomberg/EFFAS
Germany Government Bond Index > 1Yr TR mierzącego zachowanie się niemieckich obligacji skarbowych
(Niemieckie Bundy) o terminie zapadalności większym niż 1 rok
P/E (2013) szacunkowy wskaźnik cena/zysk informujący ile trzeba zapłacić za jedną szacowanego na rok 2013 jednostkę
zysku na jedną akcję spółki obliczany jako iloraz obecnej ceny akcji spółki i prognozowanego przez
analityków zysku (konsensus) na wskazany rok (2013)
P/E (cena/zysk) historyczny wskaźnik cena/zysk informujący ile jednostek pieniężnych trzeba zapłacić za jedną jednostkę
pieniężną zysku z ostatnich 12 miesięcy na jedną akcję spółki obliczany jako iloraz obecnej ceny akcji spółki i
zysku na jedną akcję z ostatnich 12 miesięcy
Polskie skarbowe obligacje emitowane przez Skarb Państwa, dane liczbowe na podstawie indeksu Bloomberg/EFFAS Polish Government Bond Index dla odpowiadającego mu okresu czasowego (>1 rok, 1 -3 lata, 3-5 lat, powyżej 10 lat)
Ropa Brent dane liczbowe na podstawie aktywnego kontraktu futures na baryłkę Ropy Brent notowanego na
Intercontinental Exchange z siedzibą w Londynie
Srebro dane liczbowe na podstawie ceny spot za 1 uncję srebra
Średni termin rozumiany jako okres od 3 do 6 miesięcy
US korporacyjne
(High Yield)
obligacje spółek amerykańskich o ratingu spekulacyjnym, nadanym przez jedną z uznanych agencji
ratingowych, dane liczbowe na podstawie indeksu iBoxx $ Liquid High Yield Index, indeksu mierzącego
zachowanie się amerykańskich obligacji korporacyjnych o ratingu spekulacyjnym i wysokiej płynn ości
US korporacyjne
(Inv. Grade)
obligacje spółek amerykańskich o ratingu inwestycyjnym, nadanym przez jedną z uznanych agencji
ratingowych, dane liczbowe na podstawie indeksu iBoxx $ Liquid Investment Grade Index, indeksu
mierzącego zachowanie się amerykańskich obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym i wysokiej
płynności
YTD (Year To Date) zachowanie się ceny danego instrumentu finansowego od początku bieżącego roku do teraz
YTM (Yield to
Maturity)
stopa zwrotu w terminie do wykupu określająca rentowność inwestycji w obligacje przy założeniu zatrzymania
danej obligacji do terminu zapadalności i reinwestowaniu wypłacanych przez nią płatności kuponowych po
YTM
Złoto dane liczbowe na podstawie ceny spot za 1 uncję złota
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
16
Informacja Dodatkowa
Przed przystąpieniem przez Państwa do analizy materiału przygotowanego przez Bank Handlowy w Warszawie S.A. ,
informujemy, że:
Przed przystąpieniem przez Państwa do analizy materiału przygotowanego przez Bank Handlowy w Warszawie S.A. , informujemy, że :
Niniejszy komentarz został sporządzony przez Bank Handlowy w Warszawie S.A. (dalej Bank). Sporządzanie i udostępnianie
komentarzy rynkowych nie stanowi działalności maklerskiej w rozumieniu art. 69 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie
instrumentami finansowymi.
Komentarz został przygotowany na podstawie dostępnych i wiarygodnych danych z zastrzeżeniem, że Bank nie jest uprawniony do
oceny wiarygodności lub rzetelności danych, na podstawie, których komentarz został sporządzony. W związku z przyjętymi zas adami
sporządzania powyższego materiału, informacje w nim zawarte podawane są w formie przetworzonej oraz uproszczonej przez Bank
dlatego też mogą mieć charakter niepełny oraz skondensowany w stosunku do materiałów źródłowych.
Informacje zawarte w komentarzu mogą być wykorzystywane wyłącznie dla własnych potrzeb i nie mogą być kopiowane w
jakiejkolwiek formie ani przekazywane osobom trzecim.
Komentarz ani informacje zawarte w komentarzu nie mogą być rozpowszechniane w żadnej innej jurysdykcji, w której taki e
rozpowszechnianie byłoby sprzeczne z prawem.
Opinie oraz wnioski zawarte w niniejszym komentarzu ważne są na dzień jego opublikowania. Informacje podane w komentarzach
Banku nie uwzględniają polityki inwestycyjnej, pozycji finansowej ani potrzeb specyfi cznego odbiorcy, dlatego też mogą nie
odpowiadać, w kontekście podejmowanych decyzji inwestycyjnych wszystkim inwestorom korzystającym z materiałów Banku.
Komentarze Banku nie powinny stanowić jedynego źródła podjęcia decyzji inwestycyjnej przez Klienta.
Klient podejmując decyzję o zakupie lub sprzedaży papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych powinien wziąć po d
uwagę fakt występowania ryzyka, które wiąże się z podjęciem decyzji inwestycyjnej, a w szczególności możliwość zmiany ceny
instrumentów finansowych będących przedmiotem tej decyzji wbrew oczekiwaniom Klienta i w związku z tym nie uzyskania założonych
przez Klienta zysków, a nawet utraty zainwestowanego kapitału.
Produkty inwestycyjne są dostępne wyłącznie dla posiadaczy rachunku bankowego w Banku
Produkty ubezpieczeniowe z elementem inwestycyjnym i oszczędnościowym są dostępne wyłącznie dla posiadaczy rachunku
bankowego w Banku, a wybrane produkty także dla posiadaczy głównej karty kredytowej Citibank. Nabywane przez Klienta za
pośrednictwem Banku produkty ubezpieczeniowe, produkty inwestycyjne, w tym fundusze inwestycyjne, nie są depozytem,
zobowiązaniem ani nie są gwarantowane przez Bank, ani żaden z podmiotów powiązanych z Citigroup, z wyłączeniem produktów
inwestycyjnych, gdzie emitentem jest Bank albo podmiot powiązany z Citigroup. W przypadku produktów inwestycyjnych ochrona
kapitału i/lub gwarancja odsetek, jeśli dotyczy, są zobowiązaniem emitenta produktu inwestycyjnego.
Produkty inwestycyjne są obarczone ryzykiem inwestycyjnym włącznie z możliwością utraty zainwestowanego kapitału. Klient
podejmując decyzję o zakupie lub sprzedaży produktu inwestycyjnego lub ubezpieczeniowego z elementem inwestycyjnym powinien
wziąć pod uwagę fakt występowania ryzyka, które wiąże się z podjęciem decyzji inwestycyjnej, a w szczególności możliwości zmiany
ceny instrumentów finansowych będących przedmiotem tej decyzji, wbrew oczekiwaniom Klienta i w związku z tym nie uzyskania
założonych przez Klienta zysków.
Produkty ubezpieczeniowe z elementem inwestycyjnym są obarczone ryzykiem inwestycyjnym włącznie z możliwością utraty części
zainwestowanego kapitału. Wierzytelności z umowy ubezpieczenia są zabezpieczone przez Ubezpieczeniowy Fundusz Gwarancyjny w
zakresie określonym przez Ustawę o Ubezpieczeniowym Funduszu Gwarancyjnym. Oznacza to, że gdy Ubezpieczyciel stanie się
niewypłacalny w przypadkach określonych przez Ustawę o UFG, Ubezpieczeniowy Fundusz Gwarancyjny zaspokoi w części
roszczenia osób uprawnionych z Umów ubezpieczenia na życie, w wysokości 50% wierzy telności, do kwoty nie większej niż
równowartość 30 000 EUR w złotych.
Dotychczasowe wyniki funduszy inwestycyjnych, portfeli inwestycyjnych, indeksów giełdowych, kursów walutowych oraz
ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych, od których zależy rentowność inwestycji, nie stanowią gwarancji ich przyszłych wyników.
Podejmując decyzje inwestycyjne w Banku lub w innej instytucji Klienci powinni wziąć pod uwagę koncentrację aktywów. Koncentr acja
aktywów oznacza duży udział produktu inwestycyjnego danego podmiotu lub emitenta, bądź danej klasy aktywów w portfelu
inwestycyjnym. Nie jest możliwe dokładne wskazanie konkretnego poziomu lub maksymalnego udziału procentowego poszczególnych
Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013
17
produktów inwestycyjnych lub klas aktywów odpowiednich dla każdego Klienta. Konc entracja aktywów może generować większe
ryzyko niż zdywersyfikowane podejście do instrumentów finansowych i ich emitentów.
Klienta powinien dążyć do dywersyfikacji polegającej na odpowiednim zróżnicowaniu portfela instrumentów finansowych celem
zmniejszenia globalnego poziomu ryzyka.
Niniejszy materiał został wydany jedynie w celach informacyjnych i nie jest ofertą ani zachętą do dokonywania transakcji kupn a lub
sprzedaży papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych. Komentarz nie stanowi anal izy inwestycyjnej, analizy
finansowej ani innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, o których mowa
w art. 69 ust. 4 pkt 6 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Komen tarz nie nie stanowi rekomendacji
inwestycyjnej. Komentarz nie stanowi także rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października
2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców.
Klient ponosi odpowiedzialność za wyniki decyzji inwestycyjnych podjętych w oparciu o informacje zawarte w niniejszym materia le.
Wyniki inwestycyjne osiągnięte przez Klienta w przeszłości z wykorzystaniem materiałów przygotowywany ch przez Bank nie mogą
stanowić gwarancji ani podstawy twierdzenia, że zostaną powtórzone w przyszłości.
Autor niniejszego opracowania zaświadcza, że informacje w nim przedstawione dokładnie odzwierciedlają jego własne opinie, ora z że
nie otrzymał żadnego wynagrodzenia od emitentów, bezpośrednio lub pośrednio, za wystawienie takich opinii.
Niniejszy materiał odzwierciedla opinie i wiedzę jego autorów na dzień sporządzenia materiału.
Dodatkowych informacji udziela Biuro Doradztwa Inwestycyjnego Banku.
Nadzór nad działalnością Banku sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Bank Handlowy w Warszawie S.A. z siedzibą w Warszawie, ul. Senatorska 16, 00 -923 Warszawa, zarejestrowany w rejestrze
przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego przez Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 000 0001538; NIP 526-030-02-91; wysokość kapitału zakładowego wynosi 522.638.400
złotych, kapitał został w pełni opłacony. Citi Handlowy, Citigold i Citigold Select oraz znak graficzny Citi są zastrzeżonym i znakami
towarowymi należącymi do podmiotów z grupy Citigroup Inc.
Recommended