2015年6月4日星期四美股美股美股美股� 希臘有望與國際債權人敲定紓困協議提振市場樂觀氣氛、再加上公債殖利率跳高激勵銀行與保險股，帶動道瓊工業平均指數收高。� 美國供應管理協會（ISM）公佈，5月份服務業PMI報

55.7點，較前月下滑2.1點，暗示美國第二季景氣復甦仍舊趨緩。據彭博社調查，經濟學家原預估指數將降至57點。� Thomson Reuters報導，ECB 3月預估今年通膨將呈現持平、6月3日則是修改為上揚0.3%。� 德國10年期公債殖利率週三以0.893%作收、大漲

0.172個百分點(相當於24%的漲幅)。金融、保險類股聞訊走高。花旗(Citigroup Inc)、跨國保險及金融服務機構美國國際集團(AIG)分別上漲1.66%、2.40%。� 個股方面，蘋果(Apple Inc.)小漲0.12%，延續過去一週以來的狹幅震盪走勢。中國威鋒網1日引述蘋果供應鏈內部消息報導，次世代iPhone將拉高螢幕解析度。歐歐歐歐股股股股� 泛歐Stoxx 600指數週三高低震盪劇烈，轉折主要發生在歐洲央行（ECB）發佈最新貨幣政策之後，歐元走強，大盤氣勢則是走弱，終場指數小跌0.13。

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走強，大盤氣勢則是走弱，終場指數小跌0.13。� 希臘總理齊普拉斯（Alexis Tsipras）稍晚與歐盟執委會主席容克（Jean-Claude Juncker）就紓困協議進行協商，據路透社報導，由於看好雙方有機會達成共識，激勵希臘ASE綜合指數大漲4.1%。� 英國FTSE 100指數收高0.32%，終止之前連三日收低。不過，Markit/CIPS公布5月份英國服務業PMI盪至5個月新低，且不如預期，致使英鎊盤中一度重挫。� 荷蘭零售商Royal Ahold、比利時零售商Delhaize分別勁揚5.9%與7.4%，主因知情人士消息傳出兩公司正在協商合併。亞股及新興市場股亞股及新興市場股亞股及新興市場股亞股及新興市場股� 受到美國與德國公債殖利率突然上升影響，亞股週三因此出現波動，收盤幾乎呈現一面倒下跌。� 日股方面，週三呈現下跌格局，在週二終止連續12日的漲勢後，投資人鎖定獲利；由於全球公債殖利率突漲的因素，日股對利率最敏感的類股賣壓沉重。� 陸股方面，上海股市盤中下挫1%，《路透社》援引分析師表示，僅管早盤曾出現慣性漲幅，不過新IPO仍對市場形成壓力，使得部分此前漲幅較大的次新

IPO回吐獲利，大盤漲勢轉跌。� 南韓中東呼吸道症候群(MERS)疫情失控，當地核電廠又有機組意外停擺，尾盤下殺連續第三天收黑。

2015年6月4日星期四

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ECB已經調高今年通膨率估值，從3月預測的0％上修至0.3％，不過仍維持明後兩年通膨率估值分別為1.5％與1.8％不變。德拉吉指出歐洲「通膨已在年初觸底」、「復甦則已進入軌道」。ECB

在今年初推行量化寬鬆措施，已經有效推升歐元區通膨率反轉走高。根據歐盟統計局指出，歐元區5月消費者物價指數上揚0.3％，為過去6個月來首次出現上升，大幅舒緩歐洲恐長期陷入通縮危機的疑慮。

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歐元區周三公布3項經濟指標，都

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歐元區周三公布3項經濟指標，都優於市場預期：5月綜合採購經理人指數（終值上修至53.6點，4月零售額月增0.7％，創去年初以來最大增幅，4月份失業率則下降至11.1

％，改寫3年新低。各項指標均指向歐元區經濟好轉，有利於刺激通膨進一步升溫。綜合PMI終值上修主因為法國服務業PMI上揚。Markit的這份調查報告同時指向在歐洲央行採取量化寬鬆措施後，歐元區經濟已擺脫長期的成長停滯期。歐元區4月零售額表現出奇強勁，較3月擴增0.7％，創去年1月以來最大月增幅。

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澳洲第1季經濟季增0.9％，不但較去年第4季的0.5％增幅加速，並且擊敗市場預期的0.7％增幅。澳洲第1季經濟成長加速，主要受出口激增、消費支出反彈與房市營建活動升溫所推動。澳洲首季經濟轉趨強勁，讓該國名列年初以來少數幾個經濟表現強勁的已開發國家，且優於英國0.3％與歐元區0.4％的成長增幅。由於澳洲經濟有所起色，也讓央行得以暫時喘息，仔細評估先前貨幣寬鬆政策對經濟的提振成效。

2015年6月4日星期四

美國經濟觀點美國經濟觀點美國經濟觀點美國經濟觀點

2015年核心通膨可望超過聯準會年核心通膨可望超過聯準會年核心通膨可望超過聯準會年核心通膨可望超過聯準會2%目標目標目標目標

今年今年今年今年4月月月月，，，，美國核心消費物價上漲的速度創下美國核心消費物價上漲的速度創下美國核心消費物價上漲的速度創下美國核心消費物價上漲的速度創下5年來的新高年來的新高年來的新高年來的新高，，，，多數來自許多消費服務類別的價格多數來自許多消費服務類別的價格多數來自許多消費服務類別的價格多數來自許多消費服務類別的價格上揚上揚上揚上揚，，，，基本上是受到國內需求與就業市場發展的影響基本上是受到國內需求與就業市場發展的影響基本上是受到國內需求與就業市場發展的影響基本上是受到國內需求與就業市場發展的影響。。。。一直以來一直以來一直以來一直以來，，，，決策官員期待消費者物價通決策官員期待消費者物價通決策官員期待消費者物價通決策官員期待消費者物價通膨能再度回到膨能再度回到膨能再度回到膨能再度回到2%的水準的水準的水準的水準。。。。基於當前趨勢基於當前趨勢基於當前趨勢基於當前趨勢，，，，聯博認為美國核心通膨上揚的速度聯博認為美國核心通膨上揚的速度聯博認為美國核心通膨上揚的速度聯博認為美國核心通膨上揚的速度，，，，可能會比政府預可能會比政府預可能會比政府預可能會比政府預期的更快期的更快期的更快期的更快。。。。

通膨趨勢：核心vs. 整體、服務業vs. 商品

4月份，美國整體通膨單月僅小幅上揚0.1%，但若進一步細究核心消費者物價指數(CPI)，亦即排除波動較大的食物與能源類別後，核心CPI成長0.3%，創下2013年1月以來單月最大增幅，且延續了今年年初以來，連續每月成長0.2%以上的紀錄（圖一）。依照當前每月走勢，核心消費者物價正以年增率2.5%的速度上揚。倘若接下來的物價成長態勢能維持至年底，核心通膨的上揚速度將創2006以來之最。

消費者物價通膨上揚的來源，主要為服務業價格的走升。服務業通膨通常不太容易隨著時間波動，且大約占了核心通膨指數計算比重的四分之三。在去年，受到教育服務、公寓租

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指數計算比重的四分之三。在去年，受到教育服務、公寓租金、自有房屋約當租金（亦即房屋自用但未出租，所產生的機會成本）與醫療服務價格的推升（分別成長3.7%、3.5%、2.8%與3.0%），核心消費物價通膨成長了2.5%。

儘管自有房屋約當租金的成長率低於公寓租金，但聯博認為，這是受到抽樣誤差所致。官方的統計調查專員仰賴租屋者提供相關房租數據的變動情形，透過租屋市場的資訊，來推測自有房屋約當租金的行情走勢。

然而，官方統計得仰賴租屋者回覆的品質與數量，其中來自較高價位的租戶通常少之又少。這樣的估算方法明顯低估自有房屋約當租金的成長率，因為高價位自有房屋的數量多於高價位的公寓；而且低估造成的影響不容小覷，鑒於自有房屋約當租金占核心CPI計算比重約三分之一。此外，自從1997年美國勞工統計局全數以租屋作為住房的採樣，公寓租金的年增率持續高於自有房屋約當租金的變動，每年差距約達0.5%（圖二）。

另一方面，核心消費品物價在過去一年中下滑了0.2%；當中，服飾、居家裝飾分別下滑0.8%與0.9%，抵銷了處方藥（上揚4%）、教育書籍相關（上揚6%）以及新車（上揚0.8%）所帶來的漲幅。 資料來源：聯博投信

2015年6月4日星期四

美國經濟觀點美國經濟觀點美國經濟觀點美國經濟觀點

2015年核心通膨可望超過聯準會年核心通膨可望超過聯準會年核心通膨可望超過聯準會年核心通膨可望超過聯準會2%目標目標目標目標

價格的變化取決於全球與國內的影響

核心通膨中項目的價格各有增減，反映了全球與國內因素對於通膨的影響。一方面，消費商品物價與全球通膨走勢有著密切的關聯，因為美國進口了大量的消費耐久財與非耐久財；此外，由於有相當比重的已售商品來自於進口，美元的走勢也將直接影響消費商品的價格。

另一方面，消費服務項目大多受到國內需求以及就業市場情況的影響。目前美國對於核心消費服務的需求正逐漸轉強，這從當前租屋市場的空屋率創20年來新低，以及醫院持續、穩健添購設備的趨勢，可看出端倪。此外，服務業的通膨與就業及薪資走勢呈現高度相關。有鑑於美國每月新增就業的人數大多穩健維持在20萬以上，且失業率降至5.5%以下的水準，薪資出現成長的情況並不令人意外。第一季就業成本指數(Employment Cost Index)較去年同期成長2.5%，增幅創2008年以來的新高。

對貨幣政策的涵義

回顧2015年初，決策官員擔心消費者通膨趨勢可能走低，似乎也合情合理，因為當時美元兌幾乎所有主要幣別走強，使得許多進口商品的價格下跌，加上能源價格滑落可能對物價產生擴散效應。然而，強勢美元與低油價所造成的擴散效應尚未發生，這是因為就業市場改善、以及伴隨而來薪資上漲的壓力等國內因素，早已帶動國內服務業價格上揚，且幅度超過決策官員的預

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隨而來薪資上漲的壓力等國內因素，早已帶動國內服務業價格上揚，且幅度超過決策官員的預期。

單單只因為2015年前4個月的核心通膨上揚，就要讓決策官員於6月份會議中調升官方利率，這樣的理由可能不夠充分；然而，相較於幾個星期前金融市場的預期，聯博認為核心通膨明確的變動趨勢，足以讓正式升息時程較市場預期的有所提前。