بررسی رابطه بين متغيرهای حاکميت شرکتی و عملکرد

(نویسنده مسئول) مهناز اکبری

و مطالعات اقتصادی ریزی برنامهپژوهشکده پژوهشگر

و

دانشجوی دکتری مدیریت منابع انسانی، دانشکده مدیریت دانشگاه تهران

9پالک -پنچمکوچه -(بخارست)احمد قصير خيابان -ميدان آرژانتين -تهران

39903633880 همراه - 55930988 :تلفن

Mahnaz.Akbari@yahoo.com پست الکترونيکی

محسن نظری

عضو هيأت علمی دانشکده مدیریت دانشگاه تهران

دانشکده مدیریت دانشگاه تهران -نصرپل -بزرگراه چمران -تهران

39930953983 همراه -69998683: تلفن

Mohsen.Nazari@ut.ac.ir پست الکترونيکی

Investigating the Relationship between Corporate Governance Variables and Performance

Mahnaz Akbari (Corresponding Author)

PhD Candidate in Human Resource Management,

Faculty of Management, University of Tehran

Economic Planning and Studies Research Centre

No 9, Fifth Alley, Ahmad Ghasir (Bokharest) Ave., Tehran, Iran

Tel: +98 21 88103957- Cell: +98 913 0622574

Email: Mahnaz.Akbari@yahoo.com

Mohsen Nazari, PhD

Member of Academic Staff, Faculty of Management, University of Tehran

Gisha Bridge, Chamran Highway, Tehran, Iran

Cell: +98 912 3182170

Email: Mohsen.Nazari@ut.ac.ir

Abstract

Following the industrial revolution and the advent of public corporations, the control of owners was

reduced and was handed over to directors, and hence, agency relationship and conflict of interests

between executive managers and shareholders, which is the basic assumption of the agency theory,

became the subject of discussion in economic communities. Agency problems arose when managers as

got involved in actions which were not only not aimed at maximizing shareholder interests, but

sometimes even resulted in their loss. Due to the non-alignments of interests of managers and

shareholder and due to the existence of information asymmetry, investors have always sought criteria

for measuring the real performance of managers and mechanisms to improve it. Corporate Governance

includes criteria which can prohibit managers from engaging in pursuing personal interests by

decentralization in the control of firms, therefore, improving firm performance. As board plays an

important role in corporate governance, this paper studies the effect of corporate governance variables,

including board characteristics such as board independence, board size, and CEO and chair duality, on

corporate performance. Results indicate that most corporate governance variables have a significant

relation with corporate performance.

Keywords: Corporate Governance; Organizational Performance, CEO, Board Structure.

بررسی رابطه بين متغيرهای حاکميت شرکتی و عملکرد

چکیده

رانیو کنتررل بره تسرت مرد شد مالکان کاسته لهیاز اعمال کنترل به وس ی،سهام یهاشرکت سیسأو ت یوقوع انقالب صنعت با

ینردگ ینما یتئرور یصرل و سهامداران که از مفروضات ا رانیو به تنبال آن تضات منافع مد یندگیرابطه نما بیترت نیافتات و به ا

یندهیبه عنوان نما، رانیشدند که مد انینما یاز زمان یندگیو مشکالت نما مسائل .گرتید یبحث محافل اقتصاتموضوع است

کراه آن را هرد تر یمنافع سهامداران نبوت بلکه گاه یسازکه نه تنها تر جهت حداکثر زتندیم یسهامداران تست به اقدامات

همرواره تر گذارانهیسرما ،هاآن یعدم تقارن اطالعات نیو سهامداران و همچن رانیهد راستا نبوتن منافع مد علت به. تاشت یپ

هرایی کره منجرر بره بهبروت آن و همچنین مکانیزم بسنجد یرا به صورت واقع ریبوتند که عملکرت مد یاریمع افتنی یجستجو

تر رانیهرا، از قردرت مرد شررکت کنتررل عدم تمرکرز تر یبا افزاتواند یاست که م ییارهایشامل مع ی،شرکت تیحاکم. شوت

از آنجا که هیأت مدیره، یکری از عناصرر اصرلی حاکمیرت .شوت هاکاسته و باعث بهبوت عملکرت شرکت یمنافع شخص رییگیپ

دیره ماننرد هرای هیرأت مر است، این مقاله، با مرور تحقیقات پیشین اثر برخی از متغیرهای حاکمیت شرکتی از جملره ویگگری

عاملی و ریاست هیأت مردیره برر عملکررت ترصد مدیران غیرموظف تر هیأت مدیره، اندازه هیأت مدیره و ترکیب پست مدیر

.نتایج حاکی از این است که تر بیشتر موارت متغیرهای حاکمیت شرکتی با عملکرت رابطه تارند. شرکت را بررسی کرته است

.کرد سازماني، مدیرعامل، ساختار هیأت مدیرهحاکمیت شرکتي، عمل : کلمات کلیدی

مقدمهو توجه به آن به طور مطرح شدهاصلی و پویای تجارت های هجنب ی ازیکبه عنوان یهای اخیر، حاکمیت شرکتتر سال

ندارتهای استا (OECD) اقتصاتی و توسعه های مانند سازمان همکاریالمللی های بین سازمان. است رو به افزای ای فزاینده

تهند می اتامه یحاکمیت شرکت ، همچنان به تقویتی پیشرو تر این زمینهتر کشورها. کنند می را تر این مورت فراهدالمللی بین

حسابداری و کنترل تاخلی، های ها، پاسخگویی، بهبوت عملکرت هیأت مدیره، حسابرسان و سیستدو به سهامداران و روابط آن

.(314 ، سولومونو سولومون) کنند می توجهها اتاره و کنترل شرکتهای روش کنند و به می توجه ویگه

نفعران را از طریرج جلرب های حاکد بر روابط بین مدیران و سهامداران شرکت و همچنرین یی ، قواعد و رویهیحاکمیت شرکت

حساس یگانه و مرراتی، ) آورت رمغان مییی اقتصاتی، ثبات مالی و رشد اقتصاتی به اآکار ،اطمینان بازار، کمک به سالمت بازار

ها، سرمایه گذاران و نیرز گذاران، شرکت ها، قانون، توجه تولتی بزرگ تر تنیاهاشرکتبرخی اخیر مالی های رسوایی. (311

.کند سوق تاته است و توجه بیشتر به چنین مسائلی را گوشزت می یعوام را به سوی حاکمیت شرکت

و مردیران تارت مسرتقید ها رابطۀ آن ها با اعمال حج حاکمیتشرکت 3تیدگاه است که عملکرت مالی تحقیقات تجربی مؤید این

هرا را مرؤثرتر کنتررل شررکت ،کننرد مری نفعان خوت توجره به ییتر نتیجه، شده و اعمال مؤثرتر حاکمیت شرکتبهتر، موجب

(. 1 ن، جیرانپورن و همکارا) دشون می سببکنند و بازته مالی بیشتری را می

يشرکت حاکمیت

توانستند بر عملکررت شررکت اثرر قابرل می تر گذشته، صاحبان سرمایه یا ابزارهای تولید، مدیران مالک و حتی مدیران اجرایی

سرنتی برر لو سرمایه تر عصر صرنعتی امرروز اثرر عوامر ترسد پیچیدگی ساختار مالکی می اما به نظر. تاشته باشندای مالحظه

راهبررتی هرای متقابل نیروهای عمده تأثیرگذار بر تصمید رکه عبارت است از اث یحاکمیت شرکت. بین برته است عملکرت را از

.(114 ، گنزالز)شرکت و تعیین کنندۀ عملکرت آن مطرح شده است های شرکت، به عنوان عنصر کلیدی معرف ویگگی

بره عبرارت ی نظرارت، قانونگرذاری و تنظرید کررتن یعن حاکمیت: حاکمیت را بدین صورت تعریف کرته است( 111 ) کنل

. اعمال نفوی به منظور حفظ وضعیت مناسب و تبعیت از استاندارتهای رفتاری از پی تعیین شرده تیگر، حاکمیت عبارتست از

هرای مختلرف آن تعریرف کررت نحوۀ تخصیص منابع شرکت به بخر به صورت توان به طور خالصه، حاکمیت شرکت را می

. (111 ، یکرتمک)

تروان توسرط است، سازوکارهای حاکمیت شرکتی را می ها انجام پذیرفته با توجه به تحقیقات متعدتی که تر زمینۀ راهبری شرکت

نمایندگی، نظریۀ یینفعان، نظریۀ مبتنی بر منرابع و نظریرۀ سرازمان ترین آنها عبارتند از نظریۀ چند نظریۀ حاکمیت شرکتی که اصلی

یگانرۀ تعریرف تر مرورت حاکمیرت شررکت، تهد که می بررسی اتبیات موجوت نشان .(112 تایاسنکار و تاس، او)توصیف کرت

گسرترته تر های محدوت و تیدگاههای شامل تیدگاهاز یک سو ،تعاریف موجوت تر یک طیف وسیع. مورت توافقی وجوت ندارت

،شروت مری سهامداران محدوت بابه رابطۀ شرکت ،یت شرکتحاکمکه تر آنها محدوت، های تیدگاه. سوی تیگر طیف قرار تارند

سراختار حاکمیرت . گنجانرده شرده اسرت OECDتر اصول و( 314 حساس یگانه، ) دنشو می تر قالب تئوری نمایندگی بیان

عان مختلف شرکت مانند هیأت مدیره، مدیران، سهامداران و سایر یینفهای بین طرفها شرکت، نحوۀ توزیع حقوق و مسئولیت

1- Corporate Governance

2- Organization for Economic Cooperation & Development 3- Financial Performance

، گنزالرز )تهرد مری مورت نیاز برای تصمید گیری تربارۀ امور شرکت را با جزئیات کامل ارائره های تعیین کرته و قواعد و رویه

114).

بره آن را تروان مری و (114 ، گنزالرز )به عنوان رابطۀ شرکت با جامعه تعریف شده است حاکمیت شرکت ،تر آن سوی طیف

نفعران از آن بلکه بین شرکت و عدۀ زیاتی از یی( سهامداران) که نه تنها بین شرکت و مالکان صورت یک شبکه از روابط تید

و شامل بازۀ وسیع ترری از ( 314 حساس یگانه، ) توجوت تار... جمله کارکنان، مشتریان، فروشندگان، تارندگان اوراق قرضه و

ی و چارچوب قانونی مستقل بررای بره اجررا ترآورتن سازمانهاست و شامل یک سیستد خدمات عمومی کارآمد، تستگاه قضای

عمومی، یک ممیز مستقل ومسئول تر برابر هیرأت قانونگرذار منتخرب، احتررام بره های قرارتاتها، مدیریت پاسخگویی سرمایه

چنین .(114 ، گنزالز)و مطبوعات آزات است ها قانون و حقوق بشر تر همۀ سطوح تولت، ساختار سازمانی جمع گرا و رسانه

.(314 حساس یگانه، ) شوت می نفعان تیده تیدگاهی تر قالب تئوری یی

شروند و مری انجرام تر آن محریط ،تر حاکمیت شرکت یک محیط اخالقی است که کلیۀ فعالیتهای کسب و کرار به عبارت ساته

برا سرچشرمه بگیررت یعنری از های هکند، اما طبیعتاً باید از رت می تر سراسر کسب و کار نفوی و قوانین وضع شده استاندارتها

که این تمرکرز برر روی رئریس ،به همین تلیل است که حاکمیت شرکت تا این اندازه بر هیأت مدیره تمرکز تارت. هیأت مدیره

ریسرک، تهیره اطالعرات، ت و انتخاب مجدت، پراتاش، ارزیرابی انتخابا ،واگذاری اختیارات ،هیأت مدیره، توازن نفوی و قدرت

(111 ، کنل). ملکرت، گزارش مالی و ارتباط با سهامداران قرار تارتبررسی ع

اصرول ه رعایرت بر خروت را د ترا کنر باید تالش ، شرکت وری و ترویج رشد و توسعه از طریج حاکمیت مؤثر جهت ارتقاء بهره

. (114 ، گنزالز) مقید بداند OECDوضع شده توسط

:کند تضمن حاکمیت شرکت را تر سه قاعدۀ زیر بیان میمفاهید بنیاتی مKnell ( 111 )به طور خالصه،

تمایل به تر اختیار گذاشتن اطالعات :فضای باز

بیان واقعیات به صورت صاتقانه و بدون هر گونه انحراف :صداقت

وضوح و امکان نظارت بر همۀ فرآیندها و روندهای کاری :شفافیت .

مفهوم عملکرد سازمانيها، عملکرت، مقیاسی است تر زمینۀ عملکرت مالی سازمان. به زمینۀ پدیدۀ مورت مطالعه بستگی تارتعملکرت، مفهومی است که

برای سنج تغییر وضعیت مالی سازمان یا نتایج مالی ناشی از تصمیمات مدیریتی و اجرای آن تصمیمات توسط اعضای

از آنجا که ترک این نتایج به زمینۀ (. 111 تن و هوفر، کار)گیری نتایج و آثار فعالیتهای سازمان است سازمان و شامل اندازه

شوت مورت بحث وابسته است، مقیاسهای مورت استفاته تر سنج عملکرت نیز بر اساس شرایط سازمان مورت مطالعه انتخاب می

. (112 ، پیبلس)

انسرانی، هرای مولد شامل سررمایه های سازمان عبارت است از تخصیص تاراییعملکرت سازمانی، مبتنی بر این عقیده است که

کننرد تنهرا تر صرورتی می را تأمینها افراتی که این تارایی منظور تستیابی به یک هدف مشترکبه ای فیزیکی و منابع سرمایه

کنند، نسبت به سرایر کاربرتهرایی کره می حاضرند که تارایی خوت را تر سازمان صرف کنند که ارزشی که تر برابر آن تریافت

تر نتیجه جروهرۀ عملکررت عبرارت اسرت از . (111 ، هوفرو کارتن) بیشتر راضی کندتواند تاشته باشد آنها را می مایۀ آنهاسر

کننردگان که ارزش خلج شده با استفاته از منابع به کار رفته برابر یا بیشتر از ارزش مرورت انتظرار ترأمین زمانیتا و خلج ارزش

.تر اختیار سازمان قرار خواهند گرفت و سازمان به حیات خوت اتامه خواهد تاتاین منابع کماکان ،منابع باشد

. تواند از تیدگاه تستیابی به منافع شرکت و یا خدمت به منافع سهامداران تعریف شوت بر این اساس، ارزیابی عملکرت می

ز ارزیابی عملکرت از تیدگاه خدمت به تر ا ارزیابی عملکرت از تیدگاه خدمت به منافع شرکت منجر به تیدگاهی بلندنظرانه

یکی از ت یل . شوت، زیرا سنج عملکرت از تیدگاه سهامداران اگر غیر ممکن نباشد بسیار تشوار است منافع سهامداران می

این موضوع آن است که تر حالی که بعضی از سهامداران فقط مدت کوتاهی مالک سهام هستند و به تنبال عملکرت کوتاه

عالوه بر این، برآورته . نگرند م خوت هستند، برخی تیگر به عملکرت سهام خوت به عنوان موضوعی بلند مدت میمدت سها

به همین تلیل تمرکز بر ارتقاء . تشواری استبسیار کرتن منافع همۀ سهامداران، که شامل منافع متنوع و گاه متضات است، کار

.کند تر می به جای تمرکز بر منافع متنوع سهامداران کار را برای آنها ساتهعملکرت با توجه به متغیرهای عملکرت کلی شرکت

(112 ، پیبلس)

ثر متغیرهای حاکمیت بر عملکرد شرکت اای از ابزارها را برای اسرتفاتۀ سررمایه گرذاران بره منظرور نظریۀ نمایندگی و متون موجوت تر زمینۀ حاکمیت شرکت، مجموعه

( 111 ) کررتی مرک (.113 ، یو) های خوتخواهانۀ احتمالی مدیران معرفی کرته است برابر انگیزه محافظت از سرمایۀ خوت تر

های مدیریتی، ممیزی توسط ممیزان خرار از شررکت، به طور کلی شامل قانونگذاری تولت، مشوقرا های حاکمیتی مکانیزم

را برشرمرته انرد و بره مقرا ت ابرخی از این متغیرهر نیز( 111 )و همکاران کرنت .استتانسته بازار سرمایه و هیأت مدیره

تعداتی . گذارند بر روی عملکرت شرکت اثر می متعدتی اشاره کرته اند که تر آنها نشان تاته شده است که متغیرهای حاکمیت

و یرعامل و سراختار ، میزان سهام رئیس هیأت مدیره و مدیرعامل، سن و سابقۀ مرد 3مالکیت سازمانی: عبارتند از ااز این متغیره

. (111 و همکاران، کرنت)هیأت مدیره های ویگگی

های حاکمیت شرکت از سیستدکه های تاخلی و خارجی تقسید کرت ای از مکانیزم توان به مجموعه میهای حاکمیتی را مکانیزم

کنندۀ یأت مدیره باید تضمینحاکمیت تاخلی شامل عملکرت هیأت مدیره بوته که تر آن نظارت ه. شوت اعمال می آنها طریج

شوت، باید نمایندۀ منافع از آنجا که هیأت مدیره توسط سهامداران انتخاب می. باشد شرکتمنافع تر راستای عاملعملکرت مدیر

وجوت مدیران خار از سازمان تر هیأت مدیره و نق نظارتی آنها نیز بخشی از . باشد عاملآنها تر نظارت بر فعالیتهای مدیر

(.113 ، یو)های تاخلی اعمال حاکمیت است انیزممک

تستگاه قضایی کارآمد، نه تنها فعالیت . های خارجی شامل نظارت تستگاه قضایی و بازار بر نحوۀ عملکرت شرکت است مکانیزم

ای هر سیسرتد . شروت جویانرۀ تولرت نیرز مری هرای مداخلره کند، بلکه باعث کاه فعالیت شرکت را هدایت و بر آن نظارت می

(.113 ، یو)های ممیزی شاخصی از اقتصاتهای با حاکمیت مناسب هستند حسابداری توانمند و نیز مکانیزم

مالکیت سازمانينظرارت . تارنرد تر اختیار رگذاری بر مدیران را اثو نفویتوانایی و فرصت زم برای نظارت، اعمال ،ان بزرگ منابعگذار سرمایه

باعث شوت مدیر تمرکز بیشتری برر عملکررت شررکت تاشرته باشرد و تمرکرز کمترری برر رفترار تواند می انگذار توسط سرمایه

البته زم به یکرر اسرت کره ارزش شررکت تر . (111 و همکاران، کرنت) خوت تاشته باشد منافع گرایانه و تر خدمت فرصت

نظرارت خروت بره منظرور کسرب منرافع صورتی با وجوت سهامداران بزرگ ارتباط مستقید تارت که سهامداران بزرگ از قردرت

1- Governance Mechanisms 2- Governance Variables 3- Organizational Ownership

برر ارزش موضروع مشترک استفاته کنند تر موارتی که سهامداران بزرگ تر جهت کسب منرافع شخصری ترالش کننرد، ایرن

(.111 ، هوفرو کارتن)گذارت شرکت اثر منفی می

تر جهرت منرافع جمعری نیز بر این باور است که تر صورتی که سهامداران عمده از قردرت نظرارتی خروت ( 111 ) گرگوری

تواند با ارزش شرکت رابطۀ مستقید تاشته باشد تر موارتی که سهامداران عمرده، تر استفاته کنند، وجوت سهامداران عمده، می

.گذارت پی کسب منافع شخصی باشند، این موضوع بر ارزش شرکت اثر منفی می

یس هیات مدیره ئرتشویقي مدیرعامل و سهام آفرینری تواند باعث تشویج آنها به رفتارهایی شوت که ارزش می یس هیات مدیرهئی سهام توسط مدیرعامل و رتملّک میزان زیات

به منظور بهبوت عملکررت مدیران را به روی آورتن به سیاستهاییممکن است کاراین تر عین حال، اما ،رسانند می را به حداکثر

.(111 و همکاران، کرنت) دی ثروت شخصی، تشویج کنبا انگیزۀ افزا ،ظاهری شرکت تر توران فروش سهام

های مدیرعاملی و ریاست هیأت مدیره و تملک سهام اعضای اِعمال بهتر حاکمیت، را با تو معیار جدایی پست( 111 ) بالتن

ارتباط هیأت مدیره، تعریف و سنجیده است و نشان تاته است که اعمال حاکمیت از طریج تملک سهام اعضای هیأت مدیره،

ای با بهبوت عملکرت شرکت همزمان با استقرار سیستد حاکمیت و نیز پس از استقرار سیستد حاکمیت مستقید قابل مالحظه

.(111 ، بالتن) شرکت تارت

خوت، تر آنها قطع و شخصی مالک سهام بیشتری باشند، خدمت به منافع ،زمانی که مدیران شرکتمعتقد است ( 114 ) گنزالز

به عالوه، تر موسوم است این موضوع به عنوان فرضیۀ همگرایی منافع شده و عملکرت شرکت بهتر خواهد شدیا محدوت

. شوت های عاملیت می شرکتهایی که فرصتهای زیاتی برای رشد و توسعه تارند، افزای سهام مدیران، باعث کاه هزینه

. انگیزه تات مدیرانتوان به اقتصاتی، میهای مدیریت مبتنی بر مشوق مدلهای رفتار با استفاته ازنیز معتقد است ( 111 ) بالتن

سهام اما مالکیت تواند مانع این امر شوت اگر سهامداران نتوانند به طور مستقید بر رفتار مدیریت نظارت کنند، قرارتات نیز نمی

. سهامداران، مورت استفاته قرار گیرت تواند به منظور ترغیب مدیر به فعالیت به طور هماهنگ با منافع مدیر میتوسط

مدیرعاملۀ سن و سابقمدیران عرالی . تواند بر اثربخشی او تر مدیریت شرکت تأثیرگذار باشد عامل می تحقیقات نشان تاته است که سن و سابقه مدیر

هرر چره . ن نیراز تارنرد با تجربه کد، اثربخشی محدوتی تارند زیرا برای کسب ترک کافی از شرایط و موقعیت شرکت به زما

شروت عامل و تجربۀ کاری او بیشتر باشد ترک او از شرکت و آن صنعت بیشتر و به تنبال آن عملکرت شرکت بهتر می سن مدیر

. (111 و همکاران، کرنت)

هیأت مدیرههای ویژگي

درصد مدیران مستقل خارج از سازمان در هیأت مدیره

یکی از . هیأت مدیره بخصوص ترباره نسبت مدیران تاخلی به مدیران خارجی وجوت تارتمنابع متعدتی تر زمینه تأثیر ترکیب

مردیران مسرتقل ی ازای کره از اکثریتر های نظارتی معمول ارائه شده توسط تیدگاه نمایندگی عبارتست از هیأت مدیره مکانیزم

به مراترب اند یران خار از سازمان تشکیل شدهاز مد اًکه عمدتهایی هیأت مدیره(. 113 و همکاران، جا ) باشدتشکیل شده

.(111 و همکاران، کرنت) از نظر نظارت و کنترل مدیران تر موقعیت بهتری قرار تارند

1- Convergence of Interests Hypothesis

تهنرد، یرک ای از ترکیب هیأت مدیره را تشرکیل مری کند که زمانیکه مدیران تاخلی بخ عمده نظریۀ نمایندگی پی بینی می

مردیران خرار از سرازمان . بینرد آید که تر نتیجۀ آن عملکرت شرکت آسیب مری منافع به وجوت میقابل اجتناب تر تعارض غیر

از مدیریت شررکت، منرافعی بررای شررکت بره همرراه شان تر نتیجۀ مستقل بوتنهستند و تر از مدیران شرکت مستقل معمو ً

بین مدیران تعارض تر منافع و با وجوت آنها آورند می همراهوسیعی از تجربه را با خوت به ۀتامنمدیران خار از شرکت تارند

،از تیردگاه سرازمانی همچنین زم به یکر است کره .تر ارزیابی کرت توان مدیران اجرایی را به طور عینی آید و می به وجوت نمی

(. 113 و همکراران، جرا )تهنرد مدیران تاخلی تر برابر تغییرات نسبت به مدیران خارجی از خوت مقاومت بیشتری نشان می

از ای که عملکرت و بازته سهام شرکت زمانی که مردیران خرار از شررکت ترصرد قابرل مالحظره اند نشان تاته تحقیقات غالباً

.(111 و همکاران، کرنت) اعضای هیأت مدیره را تشکیل تهند به مراتب بهتر است تتعدا

رند، به عضویت ترآورتن مدیران مستقل خار از شرکت تر هیأت تر شرکتهایی که فرصتهای زیاتی برای رشد و توسعه تا

ه کهفرضیاین ( 113 ) و همکاران جا یکر است که شایانالبته . (114 ، گنزالز) شوت های عاملیت می مدیره، باعث کاه هزینه

تر بررسی کرتند وروسیه تر اقتصات ، را ها رابطۀ عکس تارت تاخلی تر ترکیب هیأت مدیره با عملکرت شرکت نسبت مدیران

. این فرضیه را اثبات نکرت آنهاهای تاتهمتوجه شدند که نهایت تعجب

اندازه هیأت مدیره

بزرگ به تلیرل اینکره های هیأت مدیره ترتر حالی که ،ثرترندؤم عامل های مدیر فعالیتکوچک تر نظارت بر های هیأت مدیره

توان بین می ، بر این اساساستتر آسان عامل مدیربرای کنترل کرتن هیأت مدیره ،دتارن بکید زیاتی بر رعایت احترام و اتأت

.(111 و همکاران، کرنت) قائل بوتیک رابطۀ معکوس اندازه هیأت مدیره و عملکرت شرکت

هیأت مدیره استعامل و ری های مدیر پست ترکیب

شرکت برزرگ 01 تر %( 1)هیأت مدیره بسیار رایج است عاملی و ریاست شرکت بزرگ آمریکا ترکیب تو پست مدیر 01تر

و جرا %( ) )را تارت روا کمتررین ، این موضوعهای بزرگ ژاپن تر شرکتو %(31)کمتر روا تارت موضوعانگلیس این

(.113 همکاران،

ق بین مدیران ارشرد گیری و کمتر شدن تداخل ن تر شدن قدرت تصمید ترکیب این تو پست باعث وحدت فرماندهی، واضح

عامرل بره مردیر عاملی و ریاست هیأت مدیره ترکیب تو پست مدیرزمانیکه مدیرعامل همان فرت مؤسس شرکت باشد، . شوت می

این سراختار همچنرین . بگیرت راهبرتیکننده و یا تحمیلی تصمیمات نیروی محدوتتهد که بدون هیچ این امکان را می مؤسس

متمرکرز از سازمان پیامی مبنی بر وجوت یک رهبری قروی تر شررکت و حضرور یرک سرخنگوی به مخاطبین تاخل یا خار

تهندۀ پایداری بیشتر سازمان اسرت کره نشرانۀ خروبی بررای یک پست مرکب نشان، صورتتر این. کند سازمانی را مخابره می

.(111 ، هی)شوت مدیران مؤسس می تر بین اعضای سازمان نسبت به ساز اعتمات قوی زمینه و گذاران خارجی است سرمایه

معمرو ً کمترر احتمرال تارت از قردرت خروت، تر جهرت تعهرد قروی سرازمانی، ، بره تلیرل های مؤسرس عامل که مدیر از آنجا

وجروت برین مسرتقید توانرد رابطرۀ و سراختار حراکمیتی شررکت، مری تاران، سوء استفاته کنند خواری با هزینۀ سایر سهام رانت

عامل و رئریس هایی که تارای پست ترکیبی مدیر تر نتیجه، تر شرکت. مؤسس و عملکرت مالی شرکت را تسهیل کندمدیرعامل

عامل مؤسس باعث بهتر شردن عامل مؤسس و عملکرت شرکت ارتباط مستقید وجوت تارت و مدیر هیأت مدیره هستند، بین مدیر

(.111 ، هی)شوت عملکرت مالی شرکت می

1- Spokesperson

عامرل های اصلی نظارتی، جدا کرتن نق ریاست هیأت مردیره از مردیر نظریۀ نمایندگی، یکی از مکانیزم طبجاز طرف تیگر،

عامل و رئیس هیأت مدیره، امکان نظارت رئیس مستقل هیرأت مردیرۀ را بره منظرور محردوت های مدیر جدا کرتن پست. است

بنرابراین، از (. 111 ، هری )گیررت تمرالی مردیران را مری کند که جلوی رفتار فرصت طلبانۀ اح عامل فراهد می کرتن قدرت مدیر

عامل خوت رئیس گروهی است کره وظیفرۀ نظرارت و ترکیب این تو پست با هد مشکل ساز است، زیرا مدیرتیدگاه نمایندگی

هرای سرت تحقیقات نشان تاته است که واگذار کرتن همزمان پ(. 113 و همکاران، جا )ارزیابی عملکرت او را بر عهده تارند

ایرن کرار همچنرین ممکرن . شروت عاملی می عامل باعث تمرکز قدرت تر موقعیت مدیر یس هیأت مدیره به مدیرئعامل و ر مدیر

ثر کنتررل کنرد و تر برابرر نظرارت کارآمرد ؤای مر عامل فراهد کند که جریان اطالعات را به گونه است این امکان را برای مدیر

.(111 اران، و همک کرنت) مقاومت به وجوت آورت

های مدیرعاملی و ریاست هیأت مدیره و تملک سهام اعضای اِعمال بهتر حاکمیت، را با تو معیار جدایی پست( 111 ) بولتون

های مدیرعاملی و ریاست هیأت تعریف و سنجیده است و نشان تاته است که اعمال حاکمیت از طریج جدایی پستهیأت مدیره،

ای با بهبوت عملکرت شرکت همزمان با استقرار سیستد حاکمیت و نیز پس از استقرار سیستد مالحظه مدیره، ارتباط مستقید قابل

.(111 ، بولتون) حاکمیت شرکت تارت

همواره . شوت مدیریت تر شرکت تارای نق عاملیت است اما کارکرت او بی از همه، توسط نفوی مالکان شرکت محدوت می

اند مدیریت، بخ وت تاشته است و اقتصاتتانان مایل به جداسازی این تو مبحث بوتهمالکیت تعارض وجمیان نظارت و

و مهد است که با جدا کرتن مالکیت و مدیریت، به مطالعه نحوۀ کنترل مدیریت توسط گیرت ای از تصمیمات مهد را می عمده

(.111 و همکاران، آبوان)مالکان پرتاخته شوت

عامل و ریاست هیرأت مردیره را منرع کررته کرت حتی اگر قانون رسماً مرکب بوتن تو پست مدیرشوت استنباط همانطور که می

عامل باز هد ممکن است برخی اوقات هیأت مدیره را برا ابزارهرای باشد و این تو پست به طور رسمی از هد جدا باشند مدیر

تیردگاه (. 113 و همکراران، جرا )شروت مری رسمی این تو پسرت اطرالق رسمی کنترل کند که به این حالت ترکیب غیر غیر

زمانیکره . کند که روابط پشت صحنه بین اعضای هیأت مدیره نقشی مهمتر از تنظیمات ساختاری رسرمی تارت سازمانی بیان می

کنرد، طبرج نظریرۀ سرازمان و نظریرۀ هردایت مری رارسمی هیرأت مردیره عامل به طور غیر تر اقتصاتهای تر حال گذار، مدیر

رسرمی که مرکب بروتن غیرر به این نتیجه رسیدند (113 )و همکاران جا .خورت می ً لطمه معمودگی، عملکرت شرکت نماین

این مسأله باعث تعارض بین .عاملی و ریاست هیأت مدیره تر اقتصات روسیه بر عملکرت شرکت تأثیر منفی تارت های مدیر پست

های مستقل و فعال حرکتی اسرت کره رکت به سمت هیأت مدیرهبنابراین، ح ..شوت مانع عملکرت مناسب شرکت می ،منافع شده

.باید نه تنها تر اقتصات روسیه بلکه شاید تر تمام اقتصاتهای تر حال گذار تشویج شوت

اثرات وجود مدیرعامل مؤسس در شرکت

مؤسس الگوی دستمزد مدیرعامل

شروت کره تر اثرر آن مری ازمانهای نوین باعث ایجرات مشرکالتی نظریۀ نمایندگی معتقد است که جدایی مالکیت و نظارت تر س

یرک راه . گذار، مشغول فعالیتهایی شوند که فقط منفعت خوت آنها را بره تنبرال تارت شیفته، با هزینۀ مالک و سرمایهمدیران خوت

نهرا و تارایری سرهامداران هایی مانند سهام تاته شروت ترا برین ثرروت آ برای مقابله با این مشکل این است که به مدیران مشوق

باشد به همین تلیل مدیران با سهام بیشتر انگیزۀ بیشتری برای کرار ارتباطی برقرار شوت و منافع سهامداران، منافع خوت آنها نیز

باعرث شوت، زیرا اینگونه امتیازات های اینگونه برای سهامداران گران تمام می البته، تاتن مشوق. و تالش برای سهامداران تارند

معتقد است که یک سطح بهینۀ مشروق تاتن وجروت نظریۀ نمایندگی هنجاری .شوت کد شدن ارزش تارایی بقیۀ سهامداران می

حقوق و تسرتمزت شوت، این سطح بهینه نزتیک میزمانیکه میزان تملک سهام مدیران به کند تارت که ارزش سهام را حداکثر می

مزت تشویقی کمتری شرایط یکسان، مدیرانی که سهام بیشتری تارند، تست ترتر نتیجه، . (111 ، هی) تشویقی کمتری نیاز است

.کنند تقاضا می

اگر به جای تستمزت تریافتی تر هر تورۀ کاری، کل تستمزت تریافتی تر طول زندگی کاری برای مدیر مهد باشد، مردیرانی کره

تر طرول توران تواننرد ایرن اخرتالف ترآمرد را میرند زیرا آنها از امنیت شغلی بیشتری برخورتارند، توقع تستمزت کمتری تا

که این امر باعث با رفتن حرج ریی ،از آنجا که مدیران مؤسس از سهام بیشتری برخورتارند. جبران کنند شانتر کاری طو نی

تر و خواهد بروت تری برخورتار تر نتیجه، از امنیت شغلی باو ، شوت میگیریها و تشوارتر شدن جایگزینی آنها آنها تر تصمید

ای، بره خراطر تری تارند، مدیران مؤسس معمو ً نسبت به مدیران حرفه ای معمو ً توران کاری طو نی مقایسه با مدیران حرفه

.(111 ، هی) کنند امنیت شغلی بیشتر، تستمزت تشویقی و تستمزت کل کمتری تریافت می

تر اختیار تاشتن مقدار زیاتی سهام، بلکه تا حد زیاتی یا ه تلیل امنیت شغلی بیشتر، انتظار تستمزت کمتر توسط مؤسس تنها ب

اغلب، تر نتیجۀ راه . کند ای متمایز می های حرفه عامل شخصیتی منحصر به فرت آنهاست، که آنها را از مدیر نتیجۀ ویگگیهای

ید تر نتیجه، این افرات نسبت به مدیران آ اندازی و پی برتن کسب و کار، یک رضایت ترونی تر مؤسس به وجوت می

به همین تلیل . های بیرونی را جبران کند تواند نیاز به پاتاش ماتی می این منافع غیر. کارآفرین رضایت یهنی بیشتری تارند غیر

ت کرتن انگیزۀ ترونی مؤسس برای خدم. طلبند خوت تر سازمان می مؤسسین معمو ً تستمزت کل کمتری برای تالش و کوش

های او با منافع شرکت کرتن عالیج و تلبستگیراستا نیز به هد است و ارتباط روانی او با شرکت به آنچه خوت به وجوت آورته

های قوی، مؤسسین انگیزۀ کافی برای تالش و کوش تر جهت منافع سهامداران تر نتیجه، حتی بدون تاتن مشوق. کند کمک می

به کاه تستمزت مورت انتظار های ترونی مؤسس بی از مالکیت سهام و یا هر نوع پاتاش بیرونی، یزهبه همین تلیل، انگ. تارند

.( 1 ، جیرانپورن و همکاران) تهد بَر برای تستیابی به عملکرت بهتر را کاه می های هزینه شوت و نیاز به مشوق او منجر می

عامل مؤسس عملکرد بهتر مدیر

. یررت گقررار نظرر بایرد مرد هد عملکرت مالی و هد احتمال بقرای شررکت ، بر عملکرت شرکت مل مؤسسعا ثر مدیرامطالعۀ تر

های مردیران تغدغه. شوند می ای کمتر تچار مشکالت نزتیک بینی مدیریتی مدیران مؤسس معمو ً تر مقایسه با مدیران حرفه

کرتن بازته کوتاه مدت بپرتازند و سوتآوری بلند مردت شوت که آنها به حداکثر ای تر طول توران کاری، اغلب باعث می حرفه

گرذاری هرای سررمایه تهد کره از افرج تر عوض، امنیت شغلی با ی مدیران مؤسس این امکان را به آنها می. را فدای آن بکنند

، هری ) نرد را صرفاً با هدف بهبروت ترآمرد جراری از تسرت نده بلندمدت گذاری سرمایهخوب فرصتهای و بلندتری سوت ببرند

.ای تارت عامل حرفه عامل مؤسس عملکرت بهتری نسبت به مدیر از این لحاظ، مدیر. (111

بررخالف مردیران . کننرد بازار کار مدیریتی، اغلب از عملکرت شرکت برای ارزیابی ارزش سرمایۀ انسانی مردیران اسرتفاته مری

ارزش سرمایۀ انسانی تر آنها اغلب مهارتهای آنها و زمان تارند و تری تر بازار کار خار از سا ای، که سابقۀ نسبتاً طو نی حرفه

جنبۀ عام تارت و محدوت به یک شرکت خاص نیست، تان و مهارتهای مؤسسین بیشتر به سازمان خلج شدۀ خوتشان محردوت

ها تشوار ه سایر شرکتتر نتیجه، ارزش سرمایۀ انسانی آنها بیشتر وابسته به شرکت خاص خوت آنهاست و انتقال آن ب. شوند می

اگرر مدیران مؤسس تر بازار کار خار از سازمان، بیشرتر برا تغدغرۀ شرهرت روبررو هسرتند و به همین تلیل است که . است

و طبعراً تی با تر تر یک شررکت تیگرر تارت مؤسسی تر کار خوت شکست بخورت، شانس کمتری برای کسب یک پست مدیری

1- Normative Agency Theory 2- Managerial Myopia Problems

تر ترالش که مدیران مؤسس معمو ً بیشتر و سخت باشدشاید به همین تلیل . نخواهد گرفتمورت توجه بازار کار خارجی قرار

.(111 ، هی) کنند تا ارزش شرکتشان را ارتقاء تهند می

خوت را با شرکت ایجات و مفاهید شخصی های مؤسس، اغلب تصویر شخصی عامل تحقیقات همواره نشان تاته است که مدیر

گذارند و از شکسرت سرازمان تچرار ناامیردی شردیدی ، از اعتبار خوت برای موفقیت سازمان مایه میتهند شدۀ خوت تطبیج می

لذا، هر فعالیتی که برای شرکت آنها زیان آور باشد تر نظرر مؤسرس باعرث لطمره تیردن تصرویر شخصری و اتراک شوند می

ؤسسرین امکران ایرن کرار را فرراهد کنرد، آنهرا از بنابراین، حتی اگر میزان سرهام م . ( 1 ، جیرانپورن) شوت آنها می 3شخصی

.کنند سهامداران تیگر به منظور کسب منفعت شخصی استفاته نمی

وابستگي سیاسي مدیرعامل

برخی تهدیدات عمردۀ پری روی شررکتهای خصوصری ماننرد ورشکسرتگی مصرون رهای تولتی اغلب تر براب اگرچه شرکت

اند کره ممکرن اسرت بررای شررکتهای های حاکمیتی خاص خوت مواجه با چال هستند، باید توجه تاشت که شرکتهای تولتی

هرای آشرکار و پنهران همرراه برا مداخلره توان بره ، میاند از معضالتی که شرکتهای تولتی با آن مواجه. خصوصی مطرح نباشد

منظور ایفای مسئولیتهای خوت شرکتهای تولتی، به. ها اشاره کرت های سیاسی و نیز مشکل عدم پاسخگویی تر این شرکت انگیزه

(. 321 حساس یگانه و الماسی، )توانند از سازوکارهایی مانند حاکمیت شرکت کمک بگیرند رفع برخی از این معضالت، می

شروت عامل، به عنوان عضویت فعلی یا سابج او تر تولت مرکزی، تولت محلی و یا تر ارت تعریف می وابستگی سیاسی مدیر

بر اساس متون مردیریت تولتری، اهرداف اصرلی تولتهرا از . (112 و همکاران، فن) استنفوی تولت تر شرکت تهندۀ و نشان

.(112 و همکاران، فن) است 1و کسب منافع 0، حفاظت از منافع خوت4رانت خواری ،ها تخالت تر امور مدیریتی شرکت

از % 2 سرازی شرده اسرت، حردوت آنهرا خصوصری هایی که تر چین بره ترازگی بخشری از تایی از شرکت 291تر یک نمونۀ

حج مالکیت هنروز ضرعیف بروته و بازارهرای ،از آنجا که تر کشور چین. سابج یا کنونی تولت هستند 2ها کارگزاران مدیرعامل

ا هر شرکته بین تخالت تولت و عملکرت نشان تاتند ک (112 )و همکاران فن، سرمایه و کا تا آزاتسازی فاصلۀ زیاتی تارند

شروند، ها از نظر حقوق مالکیت با آنها روبررو مری محدوتیتهایی که شرکت .رتوجوت تایک رابطۀ عکس آنهاحاکمیت نحوۀو

عامرل، بره طرور چشرمگیری عملکررت شررکت و نیرز قابل انتقال بوتن مالکیت تولتی و حج تولت تر انتخراب مردیر یعنی غیر

تواند کلید اصالحات موفرج تر کند، که رفع این محدوتیتهای حقوقی می یای بوتن هیأت مدیره را تضعیف م حاکمیت و حرفه

زم به یکر است که حتی زمانیکه تولرت هنروز مقردار انردکی سرهام کنترلری از شررکت . (112 و همکاران، فن) آینده باشد

.توانند نق نظارتی ایفا کند سازی شده را تر اختیار تارت، بازارهای سهام می خصوصی

گیرینتیجه تر این راستا، اثر برخی از متغیرهای . هدف اصلی از ارائه این مقاله، بررسی اثر حاکمیت شرکت بر عملکرت آن بوته است

حاکمیت شامل مالکیت سازمانی، سهام تشویقی مدیرعامل و رئیس هیأت مدیره، سن و سابقۀ مدیرعامل، ویگگی های هیأت

. سی مدیر عامل بررسی شدمدیره، اثر مدیرعامل مؤسس و وابستگی سیا

1- Self-Image 2- Self-Concepts 3- Self-Perception 4- Rent Seeking 5- Protection 6- Extraction 7- Bureaucrats

اگر سهامداران بزرگ از قدرت نظارت خوت به منظور کسب منافع مشترک استفاته کنند مرور تحقیقات گذشته نشان تات که

ولی تر موارتی که سهامداران بزرگ تر جهت کسب منافع شخصی ،ارزش شرکت با سهامداران بزرگ ارتباط مستقید تارت

.گذارت ارزش شرکت اثر منفی میتالش کنند، این موضوع بر

خوت، شخصی توان چنین گفت که وقتی مدیران شرکت مالک سهام بیشتری باشند، خدمت به منافع تر مورت سهام تشویقی می

البته باید توجه کرت که تر عین حال، این کار ممکن است تر آنها قطع و یا محدوت شده و عملکرت شرکت بهتر خواهد شد

وی آورتن به سیاستهایی به منظور بهبوت عملکرت ظاهری شرکت تر توران فروش سهام، با انگیزۀ افزای ثروت مدیران را به ر

.شخصی، تشویج کند

عامل و تجربۀ کاری او بیشتر باشد، ترک او از شرکت و همچنین، نتایج بدست آمده حاکی از آن است که هر چه سن مدیر

.شوت شرکت بهتر میآن صنعت بیشتر و به تنبال آن عملکرت

های هیأت مدیره مشتمل بر ترصد مدیران تر این مقاله ویگگی. هیأت مدیره، یکی از عناصر اصلی حاکمیت محسوب می شوت

های مدیرعامل و ریاست هیأت مدیره مورت بحث مستقل خار از سازمان تر هیأت مدیره، اندازۀ هیأت مدیره و ترکیب پست

اند که عملکرت و بازته سهام شرکت زمانی که مدیران خار از شرکت ترصد ت غالباً نشان تاتهتحقیقا. و بررسی قرار گرفت

تر مورت اندازه هیأت مدیره و رابطۀ آن با .اعضای هیأت مدیره را تشکیل تهند به مراتب بهتر است تای از تعدا قابل مالحظه

های مدیرعاملی و اعمال حاکمیت از طریج جدایی پست ایت،تر نه .توان یک رابطۀ معکوس بین این تو قائل شد عملکرت، می

ای با بهبوت عملکرت شرکت همزمان با استقرار سیستد حاکمیت و نیز پس از ریاست هیأت مدیره، ارتباط مستقید قابل مالحظه

بر عملکرت عاملی و ریاست هیأت مدیره نیز های مدیر رسمی پست مرکب بوتن غیر .استقرار سیستد حاکمیت شرکت تارت

.شرکت تأثیر منفی تارت

ترکیب تو پست ولی تر مورت مدیرعامل هایی که مؤسس شرکت نیز هستند، وضع به این صورت نیست و می توان گفت،

کننده و یا تهد که بدون هر گونه نیروی محدوت عامل مؤسس این امکان را می عاملی و ریاست هیأت مدیره به مدیر مدیر

تواند رابطۀ مستقید بین وجوت مدیرعامل مؤسس و برتی را بگیرت و ساختار حاکمیتی شرکت، میتحمیلی تصمیمات راه

عامل و رئیس هیأت مدیره هستند، هایی که تارای پست ترکیبی مدیر تر نتیجه، تر شرکت. عملکرت مالی شرکت را تسهیل کند

عامل مؤسس باعث بهتر و بهتر شدن عملکرت مالی عامل مؤسس و عملکرت شرکت ارتباط مستقید وجوت تارت و مدیر بین مدیر

.شوت شرکت می

ای مدیران مؤسس معمو ً ، به خاطر امنیت شغلی بیشتر، تستمزت تشویقی و تستمزت کل کمتری نسبت به مدیران حرفه

یریت روی هد رفته، یک شرکت با مدیریت فرت مؤسس معمو ً عملکرت بهتری نسبت به شرکتی با مد .کنند تریافت می

. ای تارت حرفه

. ها و نحوۀ حاکمیت آنها یک رابطۀ عکس وجوت تارت تحقیقات نشان تاته است که بین تخالت تولت و عملکرت شرکت

منابع و مآخذ

.314 ، 12 ، مجله حسابدار، "مفاهید حاکمیت شرکتی"حساس یگانه، یحیی،

.312 ، 91 ، مجله حسابدار، "های تولتیحاکمیت شرکتی تر شرکت"حساس یگانه، یحیی، الماسی، محمدرضا،

بررسی اصول بازنگری شده سازمان همکراری و توسرعه اقتصراتی تر زمینرۀ حاکمیرت "حساس یگانه، یحیی، مراتی، جوات،

.311 و فرورتین 310 ، اسفند 1 و 11 ، مجله حسابدار، "شرکتی

Solomon ،Jill وSolomon ،Arisنق سرمایه گذاران نهاتی "یحیی، پوریا نسب، امیر، حساس یگانه،: ، ترجمه و تلخیص

314 ، ارتیبهشت 14 ، مجله حسابدار، "تر حاکمیت شرکتهای سهامی

Wallace ،Wanda A.نظریه نمایندگی و تحقیقات بخ غیرانتفاعی و تولتی "الدین، همایونی رات، راحله، ، رحیمیان، نظام" ،

.312 و فرورتین 311 ، اسفند 93 و 9 مجله حسابدار،

Aaboen, Lise; Lindelöf, Peter; von Koch, Christopher; Löfsten, Hans, "Corporate governance and

performance of small high-tech firms in Sweden", Technovation, 26, pp. 955–968, 2006.

Bolton, Brian John, Corporate Governance and Firm Performance, PhD Thesis, Leeds School of

Business, Spring 2006. Carton, Robert B.; Hofer, Charles W., Measuring Organizational Performance: Metrics for

Entrepreneurship and Strategic Management Research, Edward Elgar Publications, 2006.

Cornett, Marcia Millon; Marcus, Alan J.; Tehranian, Hassan, "Corporate governance and pay-for-

performance: The impact of earnings management", Journal of Financial Economics, 87, pp.

357–373, 2008. Fan, Joseph P. H.; Wong, T. J.; Zhang, Tianyu, "Politically connected CEOs, corporate governance,

and Post-IPO performance of China’s newly partially privatized firms", Journal of Financial

Economics, 84, pp. 330–357, 2007.

Gregoriou, Greg N., Initial Public Offerings: An International Perspective, Elsevier, 2006.

Gonzalez, Eduardo T. (Editor), Impact of Corporate Governance on Productivity: Asian Experience,

Asian Productivity Organization, Tokyo, 2004. He, Lerong, "Do founders matter? A study of executive compensation, governance structure and firm

performance", Journal of Business Venturing, 23, pp. 257–279, 2008. Jiraporn, P., Singh, M., Lee, C. I., (2012). "Ineffective corporate governance: Director business and

board committee memberships", Journal of Banking & Finance, 33 (5), 819-828.

Judge, William Q.; Naoumovab, Irina; Koutzevol, Nadejda; "Corporate governance and firm

performance in Russia: an empirical study", Journal of World Business, 38, pp. 385–396, 2003.

Knell, Allen, Corporate Governance - How to Add Value to Your Company: A Practical

Implementation Guide, Elsevier, 2006.

McCready, A1 Douglas, The Organizational Dynamics of Corporate Governance Structures: An

Investigation of Heterogeneity in Boards' Participation in Corporate Governance, PhD Thesis,

George Washington University, January 2008.

Peebles, Douglas A, Corporate Governance and Firm Performance: The Influence of Structures,

Processes, and Information Technology, PhD Thesis, Capella University, February 2007.

Udayasankar, K., Das, S. S., (2007). "Corporate Governance and Firm Performance: the effects of

regulation and competitiveness", Corporate Governance: An International Review, 15 (2), 262-

271.

Yau, Fung Man, Corporate Governance and Performance: An Analysis of Listed Companies in China,

PhD Thesis, The Hong Kong Polytechnic University, 2003.