32
Employment and Growth Effects of Tax Reforms in a Growth-Matching Model Angela Birk Jochen Michaelis HWWA DISCUSSION PAPER 208 Hamburgisches Welt-Wirtschafts-Archiv (HWWA) Hamburg Institute of International Economics 2002 ISSN 1616-4814

Employment and Growth Effects of Tax Reforms in a Growth-Matching Model

Embed Size (px)

Citation preview

Employment and GrowthEffects of Tax Reforms ina Growth-Matching Model

Angela BirkJochen Michaelis

HWWA DISCUSSION PAPER

208Hamburgisches Welt-Wirtschafts-Archiv (HWWA)

Hamburg Institute of International Economics2002

ISSN 1616-4814

Hamburgisches Welt-Wirtschafts-Archiv (HWWA)Hamburg Institute of International EconomicsNeuer Jungfernstieg 21 - 20347 Hamburg, GermanyTelefon: 040/428 34 355Telefax: 040/428 34 451e-mail: [email protected]: http://www.hwwa.de

The HWWA is a member of:

• Wissenschaftsgemeinschaft Gottfried Wilhelm Leibniz (WGL)•••• Arbeitsgemeinschaft deutscher wirtschaftswissenschaftlicher Forschungsinstitute

(ARGE)•••• Association d’Instituts Européens de Conjoncture Economique (AIECE)

HWWA Discussion Paper

Employment and Growth Effectsof Tax Reforms

in a Growth-Matching Model

Angela Birk*, Jochen Michaelis**

HWWA Discussion Paper 208http://www.hwwa.de

Hamburg Institute of International Economics (HWWA)Neuer Jungfernstieg 21 - 20347 Hamburg, Germany

e-mail: [email protected]

*HWWA, University of Hamburg.**University of Kassel.

The authors are grateful to Michael Bräuninger, Thomas Gries, Jörg Lingens and Mi-chael Pflüger for very helpful comments.

This paper is assigned to the HWWA’s research programme “International Mobility ofFactors”.

Edited by the Department European IntegrationHead: Dr. Konrad Lammers

HWWA DISCUSSION PAPER 208November 2002

Employment and Growth Effectsof Tax Reforms

in a Growth-Matching Model

ABSTRACT

This paper explores how revenue-neutral tax reforms impact employment and economicgrowth in models of exogenous and endogenous growth and search frictions on the la-bor market. We show that (i) a cut in the payroll tax financed by an increase in the wagetax lowers both equilibrium employment and the equilibrium growth rate, that (ii) ahigher energy tax combined with a cut in wage taxes boosts employment but has an am-biguous effect on growth, and that (iii) a higher energy tax combined with a cut in pay-roll taxes enhances employment but mitigates economic growth.

JEL-Classification: E6; H2; J6; O4

Keywords: search unemployment, growth, tax reform

Angela Birk Jochen MichaelisHWWA University of KasselUniversity of Hamburg Economics DepartmentNeuer Jungfernstieg 21 – 20347 Hamburg,Germany

Nora-Platiel-Str. 4 – 34127 Kassel,Germany

Telefon: 040/428 34 478 Telefon: 0561/804-3562Telefax: 040/428 34 451 Telefax: 0561/804-3083e-mail: [email protected] email: [email protected]

� ����������

��� �������� �� ��� �������� � ������ �� �� ���� �� ������ ����� �

����� � ��� ������ � ������ ����� � ���� �� �� ��� ����� �� �� ��� �����

� �������� � ������� ��� ��� ��� � � ����� �� ��� �� ����� ����������

� �������� � �� ������ � ������ ����� � ����� �� ���� �� ���� � ��� �����

�� � ����� ����� ��� �� ��� ! "������� ���#$� %���&�� ����� ��������

����� � ���� �� ���� �� ��� ����� �� ����� ����� � ��� ���� ������ '� ���� ��

���(�� ������ �������� � � ����� � ��� ����� �� � �� ��� �� )����

� %����� ����*$� � ��+��� ���� $� �������� � ������ � �� ���� ��

����&� ����� � ��� ���� ������ �+� � ��� ����� ����� � �� ���� � ��

��� �� ����� � ������ �� ������ � �� �� � � ��� ������ ���� � ��������� ��

�����,� �� ����� ��� �� ������� �� ���� ��� �� �� ��-� ��� �������� �

� ����� ������ �� �&� ��( ���� �� ����� � ���� ���������� ����� . �

"������� ����/$ ����� �� ���� � �� � ������ � ����� ��������� � ��� ����

������ 0���� ������ � ������ ������ �� ����� ��� � � ���� ��� ������ ��

�� ���� ���� � ��� � ����� ��� ������ � � ������� ���� �� �������� �

1� ������ �����+ ����� ���� �� �� �� �������� 2��� �� ��� ���(

���� � �������� �(� � �� � �� ������ ���� � ���� ��� �� ������� � ��

%����� ���#3$ � 4��+���� � 5 � � ����6$� �� �� ��� ���������� ���

� ���� � ����� �� � ����(�� �������� �� �� ���� �� �������� � �����

7��+�� � 8���� � ���9$� 2�� ��� ��� � �� &��� �� ��� � �� � ��� ���(��

������ ��� � ����� � �������� � ������� ���� �����&� � ���� � ���

������� � )� �� ����� �� � ��� � ������ ������ �������� � � ����� ��(

������ �� ���� �� , � ��� ����� �� ������� �(�� �������� 5���&�� ���� ��+

� � &�� �� �� �� ����� ���� :�&� ��� � �� 5���; ����3$� � :�&� ���

� & �� "���� ����#$� �� ���� ��� ��� � ��� ������� �� ����� � ���

�� � ��� �� ���� ��� ����� �� ���� �� ���� ����� �������� �� "���(

���� � �������� � �� �� ���� ��� �� ��� � ���� � ��� � ��� ��� ) &����

�� ����� �� �+� � �� ���� � �� ��� ��� �������� � ������ � ������ ���

�������� �� ��� ��(���� ����������� 2� ������� � ��&�� �� ��� �������

� ��� ������(��&��� � ����� ��� <����� ����=$� "������� ����#$ �� ���� ���

��� ������� � �� ��� ��� �+�� ���������� � �� �� �� � ����� �� �� ��� ���

� ��-� �� ��� �������� � ����� �� �� ���� >� ����� ���� �� �� �� ���� �(���

����� �� ������ � � ������ � �� ��� ��� � � ������ �?��� �� ���

*

����� � ���� ���������� ������ :�� �� �� �� �&� �� �+� �� �� �� �����

�����+ � ��� ����� �� "������� ����/$� ���� � �������� � �� ��� ����� ��

���� ������ � � ��� ��� �+��� ) ���� ������ �� �� � ��� ����� �� ��(���

����� ��� '� ��� ��� �� � �������� � �� �,�� �� ���� �� ,���� ��� ����� �� ��

���� �� �� �� � ����� ����� �� ����� �� �,�� � � ����� �� ������ ���� �� ��

�� ������� ����� �� �������� � �� � �"�������� ���#! "@A���� ��� $� 0������

�� ���� �-� ��� ��(��� ����� �� �� ��� �,� � ����� �� � � ��� ������

� �������� � �� �,�� � ������ �� �� � ����� �� ��� �� ��� ��� �� � ��

������� � ���$� �����-� � ��� �������� 4�� �� �� �����$ ��� ���

�� ��� ����� �� �� ��+��� �� �� ������ ��� �� ��� � �� ��� ��� �

��� �� � � � ���� � ��� ��� �� �� �� ���� �� ��� ������ 2�������� ���

�������� �� �� �� � � ��$ ������� � ��� ����&�� �� ��� ������ �� ��

��� ����&� �����&� ��� �� ��� � �������� ������ �� ��� � � �������� ����

�� �� �� �� � ��� ���������� ����� ����

��� ���� � �� � �� ����� �� � ��� ����� ������ �� �� ��������� ' ���

����� ������ � ����� ������ ���$ ���(���� �� � ���� ��� ������ �� ��� ��

������ � �� ��� ����� ��� �� �������� �&� ����� � �� � ��� �� �(� ��(

���� � ���� ��&�� ����� �� � �� ��� >���� ��##$ ��� �� � ��� �� �(� �����

�� ������� �� ���&� ��� ����������� ��� ��� ��&� �� � � @�� ��� ��� �� �(�

����� ��� ��� ��� � ������ �� � ���� ��� ����� � ������ B�� � )7(

���� ����� ����� �� �&�+� �*///$ ��������� ��� ��� �� � ���� � �� �������

���� � � � �� � ��� ���� ������ 7�� ����#$ ��&����� � ���� ��� �����

����� ����� ����� �� ��� ������� � �� ��� ���� � �� ����� ����� ��� � ��� ��

������� ���� � �� ��� ����� �� � ��� ���� ����� ��� ���� ��� ����� %�

, �� ��� ���� 6/C �� ��� ����� �� �� ����� ��� ������ ��� B ���� �����

� ��� �� ��� )�� ��� ���� � �� ����� �� �� ����� ��� � ��� �� ��������

:�&� ��� � �� 5���; ���� $ ������� ��� � &�� �� �� �� ���� ������

��� ���� ������ ��� ���� ����� ��� ��� � � ��� ����� 1� �����+

����� ������� ������ ������ �� ����� ��� � � ���� ��� ������ � � � , �� �

�� ��� ��� ������ �� ��� ����� ����� �� �� ������ ��� ��� ��� �� �� � ��� �� �(

� ��(���� � ���� ��&�� �� ���� ���� �� ��� �� �� � ��� �� �(� �����

���

��� ���� �� � �� ����� �� ��� �� �� � ��� � ������ ������ �������� �

� ������ '� ����� ����� ������ ����&� ��������� �)���� � %������

���*$� ��� @�� �� ��+�� � �� ��� ���� �� � �������� � ���� ��� ����������

6

� �������� � �� �� ������&� �� ���� �� ��� ����� �� �� ��� ��� ���� ) �����

���������� ����� ��� � ��� ���� � �� � ����� ����� ����� �&� ��� � ����

��� � &� ���� ��� ��� �� ��� �������� �� 2� ���� ��� ��� � ;�� �����

� ���������� �������� � �� � ���� � � ��� ����� �� ���(����� ������-���

������ ��� :� � "�������� ���6$� 1&���� ��� ����� ���� ������ �������� �

� ����� �� ��?���� �� ��� �)���� � %������ ���3$�

D���� ��� ������ ;��� ��������� �&� ���� ����� � ��-� � ����� ���� �

���������� � �������� � � ���� � ������ �� ����� ��-�� ��� ������ ��

���������� � �������� �� ��� ���� ����� � ����� � �� ������� � � �,��

�����+� ��� � �� ��+� � ���� �� �� + �������� ����� ���� ����� ���

�� �� 0&�� � ������ � �*///$� � ��+��� ���� $� ��+��� ���� $ ���� ��

� ���� ��� ����� ����� �� ��� )7(���� � ����� � �������� � �� ����� ��

���� ������ �� %� , �� ��� � ���� � ��� ����� � ���� �� ������ ���

� �� ��&� �� �&� � ��� �� ��� ������-��� ����� ������ ��� ���������� �����

��� 0&�� � ������ � �*///$ ��&���� �&����� � �� ���� � � ���� ���

����� ����� ���� ���� � ��� �� �� ��������� ��� � �� �� ���� ���� ���

����� ��� � ���� �� �� ��� �� ����� ��� �� ��� ���� � ,�� �� ���

�������� �� ���� � �� ����� ��� � ���� �� ��� ��� � � ���� �&� ��� :��

���� �� ���� ���� ���� :����� �� ��� � ���� ��� � ��� �����E��� ���

��� ��� � ������ �� ����� � �� �� ��� � �� ��&� �� �&� ����� �� � ���� �

��� ����&� ����� � ����� ��������� � �� �� � ��� ���� ������ 2�

������ ������� � �� ���� ����� ��� F��+��� � 4�� �����$�

' �� ��� �� ���� �� ��� �� ��� �� �������� �� ����� ��� �� �����

���� �� �� ���� �&� ��( ���� � ��� �� �� ��� ���� � ������ ���� ��� ��

�;����� �� � ��� ��� ��� �&� �+� ����� 2� ����� ��� ����� �����+

��� 5������� � "@A��� �*///$�

��� ����� �� ��� �� � ��� ��� ������ ���� ���� ��� ��� ��� ���

������� � ������ ������ ���� ���� � ������ �������&� ���� �� ���

�� � �� ��$� �� +��� ��� ����� � ������ � �������� �� ������ ��� �� ����� ��

�� ��� ��� ���� �� 1� ����� � �� ������ �� ��� ���������� �� ����� ��

��� �?��� � ���� ������� �� ���� ����� � ���������� � ��� ���� �+���

�� ���� � ��� � ������ � ��� ����� ��������� �� ���� ������� � ���

���������� ����� ���� ��� � �������� �� ����� ��&�� ������ �� ��� �����

���� &���� �� ��� �+�� ����� ��� ��������� �$ � ����� �� ������&� ��+�

����������� ����� ��$� D� ���� ���� ��� ��$ ��� � ��� ����� �� , ��� ��

3

� ���� � ��� ��� �� ���� ���� ���� ���������� �������� � � ��� �����

��� ��� ���$ ����� � ��� �� ����� �� ���� ��� � ��� ��� �� ��

�������� ����� � ����� ��� ������ �������� �� � ��� ����$ ����� � ���

�� ����� �� ���� ��� � ��� ����� �� �� ���� �� �������� � � �� �����

�� ����� �� �������� � �� �� ������

��� ��� �� ��� �� �� �-�� � �������� ������ * � 6 ���� � ��� ����� �

��� ����� �� ��� ����� ���� ������� � �������&���� ��� �� ���� ����� ��

������� � ������ 3 ������ ����� �����$ � ������ = �� ���� ��� �����$�

������ 9 �� �������

� � � �����

��� ����� � � � ����� ������

)������ ��� � ����� � �� ���������� �� �� �� � � �� ���� �� �� )� �&��

� �� �� ��� �� ����� �������� � � ��������! ��� �������� ��+�� � �� ����

� � � ��� � �������� � � � ����� ��� ��� ���� �� ����� ��� ��

� G � H �� ��$

��� ��� �+�� �� ������-�� �� ���� ������ � ���� ,�� ���+� � �� ;������

��+�� ,��� � &� ���� � � �������� ����� � �� ;��� :��� ����� �� ���

�+�� �&� � �������� � ������ ���� ��� �������� �+�� ����� ��� ��&��

�� ���� ���&����� �� ����� ��� �� ��� ���� �� &� ���� � � ��� ���� ��

� �������� � � ��� ���� �� ������ � ����� �� ���� � ��� '� � ������ �

��� ���� �� ���(�� ��+�� ����� , � ���������� �� ;��� � ����������

� �������� � ����� �� ������

��� ������ �����

5���� � �+�� ���� ������ ���� ����� &� ���� � � �������� ��+���

��� � ����� � ����� � ���� ����� �� �� ��� ���� �� �� � ��� � �� ���� &����I�

� G ���� �$ G � �3q�q� / � �*$

���� �� ��� ����� �(��������� �� � � 4�� � IG ��� �� ��� ��� �+�� ����� ����

��� ����� �(��������� �� ����� � ��+�� �� ��� ���� �� �

��$ IG ��� G ��3q! �6$

4��� ��������� �� �� ���� ������ ��� ������� ���� �� ������� �������� �

=

��� ������ ��� ��� �+��� ��� ���� �� , � ;��� ��� ����� �(��������� ��

��� ,� ��

���$ IG ��� G �3q! �3$

��� ������ ��� ��� �+��� ��� ��� ��?���� �� ,�� &� ��� F��� ��� ��$ G

����$�

�� � �����������

��� �� �� � �������� � �� ������ �� �� � @��� � � ���@��� ��� �� � (

�������� �� ��� � @��� � �� � �������� � � ������-�� �� ��� ������

�� ������ � ;��(������ � � ��� � � ���� � � �������� �� ��� ����� �����

��&� ������ �� � ����� ��� ���� �� ��+�� �� ����� � @��� ������ ���

���� �� � �������&� ;��� ����� �� ��� ������2 1 ��� ���� � �� ���(

@��� � ����� ��� �� ��� @�� �� ���� ����� ;��(������ �� �������� ��

��� ����� �(�� ���� �����$� �+� � ���@��� � � @��� �������� ��� �� �(

��� �� �������� � ����� � ��� ����� �� ������ ���� � � �� �������� �

J� G ���� �$� ��� ' ��� ����� ���� �@�� ����������$ �������� � �� �� �� ��

J� G /� ��

�3q� G ��� �=$

F�� �� � ��� ��$� �6$ � �=$ �� ���&� �� �������� � � � �������� �I

���$ IG�K�

G ��$

� H ��$� �w � / �9$

���$ IG�K�G

� H ��$� �w /� � $

' ����������� �������� � � � �������� � � ������ �� �� ��� � �����

���� ��� ����� ��� ������ �� �� ��� ���� ������$ ��� �����(���� ��(

������ � �� �������� �$ ��� 2�������� ��� ������ ��� ��� �+�� ������

�$� ��� ����� ��� ����� �(��������� ��$ � ��� ����� �������� � ���� ����

� �������� �$�

5��� � �������� ������� ��� �� � �� ���� ������ �� �� ������ ����!� ��

��� � ��������� ��� �� "����� �� �� �� ���� ����#$ ���!��

9

��� ����

��� ,� ���� ����� �� ������� ���� � � ��� � �?��� �� � ��� �� ��

������ ������ ��� ���� �� ' ��� ������� � �� ���� ��� � � � ���� ����&��

� � � ��� + �� �� � � ������ ���� ��� ���� ����� �� �� ��� >���(0�����

���� ���� �� �� � ��� � �� ����I

� G � ����� ��$ IG �k��L��M0 �#$

���� �� � � � IG ����� �� ��� ��� �������� ��������� �� ������ � ��� �

��� � �?��� �� � ���� �������&���� 4�� �������&��� ���� ���� ��� ����� ���

�� �� ��� ��� � IG �f�}|� :� �� �� � ��� � �� ����� ��� �������� �� ���� �

�� ������ � �?��� �� � ��� �

� G �k��� ��$

���� � IG ����� � IG ���� � � IG ���� �� ��� �� ������� ����� �

� ��� �� �?��� �� � �� �� ��� ��I �� ������&� ��+�$� F��� ��� �g G

����!�~ G ���� � �. G ��� ���� �� �� ��� � ��� ���� ���&��&� �� � ��$ ���������� �� � G ���� ��

2��� �����-� ��� ���� �(������ ��� &��� �� �������� ��,�� ���� ������

�� � &����� �� � � ��� � � ��� ����� �� ;�� &� ���� � � ��� &� ��

� ����� ���� ��� � ����� !� ����� � ������ �� ���� � � ��� ������ ���I

! G " �� H #R�$$� ���� $ �� ��� ��� ��� #R� �� ��� ����� ��� � " �� �� �� ��

��� ��� � @�� �� ��,�� ��� �� �� ������ �� �� ���� ���� ���� �� �� ��

���� ���� ���� ������� ��� ���� ���� �� �� ����� �� ����� ����� %�� ���

����� �� H #R�$$� � ����� �� ��� ������� � ��� �� H #5$ 5�� ���� % �� ���

� ����� ��� 5 �� ��� � ��� ���� ������� �� � ��� ���� �+��$ � #5 ��

��� �� ��&��� � ��� ��� �� � ���� �+� � ����� ������ � �� �� ������� � ���

����� ���&� ,� ���� ��� ������� � � �������� ������-��� ������I

��UcTc~

�"

f

�� ����� ��$� %� � �� H #R�$$� � �� H #5$ 5� � " �� H #R�$$� ��3o|&#

���� J� G � �3q�q � ��

J� G

��/$� ��/$ ��&� �

' ����� ���� ��� ,��(��� �� ����� � �� ���� ����� � � ��� � ��&�

�� ���� )��� ��� )$I

�.��$ G �� H #R�$$

�� H

"

�� �% H � � �$ �q

���/$

�g��$ G % ���$

�~��$ G �� H #5$ 5� ��*$

��� ��� ��� � ��� ����� ��+�� � ��� ��/$ ����� �� ��� ���� � &��� ��

�������� �� ��� � ������ ) ����� ������ �� � � ����� � ����� �� %

�� � ��� ��� �������� ���� � &��� �� ���������� ����� � ����� ) � ����

� ��� �� �� ���� ������� ������ � �� � � ���� � ��� ����� �� ��

����� ����� �� ����&�� � �� ����� � � ��� ����� �� ��� � ������ � ���&������

5���&�� ��� ������ ��� ��� �+�� ������ �$� ��� ���� �� ��� ��������� ��

,��� � ��� ,�N� &� ���� � ��� ����� � ��� �������� ��� � ������

��� ���� �����������%

��� ��� �� �� ;�� �� ��� �� ������ ��� ,� � ��� ��+� ��� ����

����� ���� ��� ��� � � �� ���-�� ;�� ����� ���� ��� ��� �� ��� ��������

���� ����� �� ��� ,� � ��� ��+�� 4�� �a�� ��� ��� �������� ���� � &��� ��

�������� ;�� � �T ��� �������� ���� � &��� �� &� � ;��� ��� ��� &���

�� ���� � �I

%�a G ��� �� H #R�$$ � %�� � �� H #5$�� � ���a � �T $ ��6$

%�T G �"�� H #R�$$ H ���$ � ��a � �T $ ��3$

��� ��6$ ����� ��� ��� �������� ���� � &��� �� ,���� ;�� �� ��� ��+�N� ��

������ �� �� ��� ������ ����� ����� � � ��� ����� � ���� � �� �� ��� ����

��� ��� ��������� �� ��� ;��� 2������ � "������� ����/$ �� ����� ��� ����

� � ����(� �� ��� ,��� ����� ����+� ���� � ��� ��� �� ;�� ���������

����� � �� ���� � ��� ���� �(� � �+��� )� � �� ��� ��� ��3$ ��� &��� ��

&� �� �� ��� �� �a��T ����&�� ���� ��������� ���$ �� �� ��� � ������ D���

��� � �� �� �� &� ����� �T G /� ��� ��3$ ����� ��� � ����������� ��� ��������

��,�� ��� ,���� ;�� �&� �� ��&� ��� ��� � �����I ���$ � �a G "�� H #R�$$�

6��� � &��'� ������ �� (���� ������ ��� ������ �� �� ��� �� ��� ��� ������������ ��

���� ���� �

#

��� ��+�N� �������� ��� � � ��&� �� ��� &��� �� ���� �

%�. G ��� #�$$ � ���. � �L$ ��=$

%�L G ' H ����$ � ��. � �L$ ��9$

���� �. � �L �� ��� ��� �������� ���� � &��� �� ��� � �������� � � ��(

������� �������&���� ��� ��� � � � ���� �� �������� � ��&���� �� ��� ��

��� ���#�$$ �� �� ��� ���� �������� ���� � ����� �� � �������� �� 2� ����

��� �������� ��� ��� � �������� � ��� �� �� ��� �� ��, ����� &�����$ � (

�������� � �� �,��� '� ���� ��� �� � � ���� �� ;�� �� ��� �� 2� ��� �+� ��

���������� �� ������ ��� ����� �� ��� ��� �� �� �� � �� ������� � ���I

( � '��� � #�$$� ) � �� �� � ��� �� ���� ����� ����� �� �� �� � ���

��� �� $ � �� �� �� � ��� ��� ��� ���� �� ������� �� �;����� � ��

��� ��&�� �� �� �,���

��� ������ ���&�$ ,� � ��+� ������ ��� ��� $ ��� �����-�� ���

F�� ������ ��. � �L$� � ��a � �T $

�3�� ���� ) �� �� �� ��� ��� � � ����

�� ��� ��+�� ��� ,��(���(�� ����� ���I

�. � �L G)��� #�$

��� )$�� H #R�$��a � �T $� �� $

:� �+� � ��� �� ��� ��, ���� �� ��� �� ������� � ��� (� ��� ��� � �� �� (

����� � �T G /� � ��� ���� ������ �� �� ��� ��� ���� ��6$ ( �� $ ��� ��� ��

�� ���

$ G)

L�� ��� )$ (� )�"M �� H #R�$�.��$ ��#$

� ��� �� ��� ��� � ������ �� ���� ���� ��� ���� �� � ��� ����� �(

����� � &�� � �����&� ��I ,����� ��� ����� ��� ��+��N ��� � � ��� ���

) � ��� �� ������� � ��� (� ��� ����� �� ��� ��� � ���� ��� �� ����

���� ���� ������ �� ����� � � ��� ;�� ����� ��� ��� �� � ���� � � ���

��� � ����� ������ �� "� ������� ������ ��� �+�� ������ �$ ����&��

��� �� �� �� � �������� �� , � ;�� � ����� ��� �� �� �� ,� �� ,��

&� ��� ���� ���� ��� ��� � � ������� �� ��� ��+� � ���� ��� �� ����

2������� � ������� � ��� ����� �� #R� ������ ������ �� �� � ���� �

��� ,�N� ��,��$ ���� �� ����� �� � �(��(� � � ���� � ��� ��� ��� ��

��� ������ �� ��� �� H #R�$$ ���� �� ���� � � ��� ����� ��� ) � ������

�� �� ��� �������� �� �� �� � �� ������� � ��� � ���� ��� ��� ����&�

�����&� ��� �� ��� � �������� ������ �� ��� � � �������� ���� �� �� ��

���� ��� ��� �� #�� � �� �� � #� �� ���� �� ��� ��� �� �� ����e

��� �� ������� !�����" ����� #���� ��� $� ���

��� ��&� �� � �� ���� ��� ������ ������I ��� � ���� ��� #�� �����

��� #R�� �� � ��� ������� ����� #5� � � �������� � �� �,��� '� ��� ��

���� � � �������I ��� ��I $�� ����� ��I $� H "$� � � ��� ��I 5�� ���

�� ��� �� ��� ����� �� �� ��� �� ��� � ��� � ���� ������ �� ��&�� ���

��� � ������ ��� �� �&� ��� � ���������� ��� � �� ��� � ��� � �������� �

�� �,��� '� � �������� ��� ��&� �� � ������ �� ��� � ���

'� G #�$� H #R�$� H #R�"$� H #5 5�� ���$

��� ��� ��� � �� �� ������� ������ ��� �������&� ���� � � ������

������� ��� 0������� ������ �&� � �+�� ����� �� ���� ��� ����� ����

.% � ��� ����� ���� 5 � ����� ����� ������ �� � ��� ���� �+��� D�

����� �� ��� ��� ���� �I

.%�� G 5�� �*/$

0������� ,�� ��������� ������ ���� ����� � ��� ���� �+�� � ���� ��� �� (

���� ������ �� , �� ��� &��� �� ������� F��� ��� �� �� �� ���� �� �

��� � ������ ���� �� ����� ������� ����� � �� ���� ���� �� � �� ���

�� ��� %���+E2������� (��--��� ����� ����� ��� ��� ����� �+��� � � ���

�������� � ������! �������� � &����� � � ���� �������� ����� ���������

�� ������ ������� ���� �������� �&� ��� ��� �� � ����� �� �� �� ������ ��

� ��� ���� ����� �+�� ��� ������ � @�� ��� �� �������� ����� ��+� ���

�&� � ���

7&��� ��� ��� ��� �)����� ��!� ��� ��� �'� �������� �� � �� ��� � � ����� ���

������� ��� *����� +� ��� ,�� �� ��� ��� �� - ��$ ��� ��� � ���.�� ���� �� /���$ ���� ��

�� ��� ��� � ������ �� ����� ���� �� ��� ���.���� � +� ��� ���'�� �� ��� ��� �� - ��$ ���

�� ��� ��� ��� ��� �� *� ������ ��� ��� ����� ������� �� *��� +� ��� � �$ ����.��$

��� ,�� ��� ��� ��.�� ��� ������ �� � $ �� �� �'� � � � 0��� ��� ,�� �������� ���

������$ �� �� ��� ����� �� � 1�* �������� +� ����� ���� $ �� ��, ��� ,��2 �����������

��� �����$ ���� ��� /��� ���,� ���������$ ��� *������� ������� � �� � ��� *� ��� ����

�/

0������� �&� �� * � �� �� � ����� + �� ��� � � ���� , � ������ �

�� � ��� �� �� �� ������ �� �� ��� &��� �� ������� �&� �� � ���� ��

, �� � &����� �� � �� �� ��� ����� �� &� ����I

* G +, G +�� � 5�$ G H "$�� �*�$

� $����%&$���� $������

�� ������ � ��� �&��� �����(���� ������� � ��� ����� ���� �� ������ �� ����

������ � O ��� �?��� � ���� ������� �� ���� ����� � ���������� � ����

�+���� ��� ����� ��������� �� ���� ������� � ��� ���������� ����� ����

� ��� ��&� �� � ������ �� ��� �� ����� ���� ������ � � �� ���&�� �� ����

�� �� � $ ���� � ���� ��� &�����I ��� �+�� ����� ��� �� ����� �� ������&�

��+� �� � �� ���

��� '(��� ����� #�������

:� ����� � � ��� ,��(��� �� ����� � ��/$ ( ��*$ �� ���� ����� � � ����

� �� ��� � ��� ��� ������ ��#$ � ��� �������� �� ���� ��$� �� ����� ���

���� � ������� � ��� ������ ���� � ��� ���� ����� ���� )��� ��� :$I

�0

�3� G"�)

��� $

��

�� H #5$ 5

� ��3�

��

�3q L��� )$ ��� ($� ")�M� #�

�3q�� � �$

��

�**$

'� ����� �� �� ����� ��� � �� ����� �� ������&� ��+� � ��� �+�� �����(

��� ���� �� ���� �+��� � � ����������� ��� �������� �� �**$ � ����(

�-�� � I

)��*����� � ��� ��� ������ ���� � ��� ���� ����� �� � �������� �� ��� � ���

��� �$�������

���� ����� ���� �� ��! #R� �� � ����� ��� ��! #� ������ ��� ������ ���� �

��� ���� ��"������

����� # ��� ��� �$������$ � ����� ��! ��� ��� ���� ���� � ����� � � � ����� �����

� ��� ������ ���� � ��� ���� ����� $ ����$ ������� �������$ ������� ��� �"������

� �%�� �� �������� � #5�

��

capital acc.

GBR

k

θ

k

θ

2���� �I ����� ���� �� ��� ��� ����

)���+� )�� ��� ������ ��� �**$ �� ���&��� �

"�������� ��$ � �� ��� � �����&� �� �� ����� � ��� ,�� ��� �� ����� �

� ��� ��� ������ � ) � ���� � ����� �� ������&� ��+� � ���� ���� ��

����� � � ��� � ����� ��� ����� � �� �� ���� � �� ��&� �� ���� ��

;��� &� ���� ��� � ����� ���� ��� ��/$$� ' �� ���������� ��� ��� �+��

�� ������ ������ �$� "� ���$ �@���� ��� ��� ��� ��� ������ ��� �� H #R�$$

� ���� ��� ����� � � ���� �� � �� #R� � #�� ) ����� � ��� �� ������ �

����� � �� ����� ����� � � ��� ��� � ������ �� ����� � ���� ����� �

� ��� ��,�(�����-� � ����� �� ������&� ��+��

��� ,�*��� #��������

' ��� ����� �� �&� �� ��-� ��� ��� ��� ��� �&��&�� �&� ����� ��� � ����

� ��� ����� ����+ � ��� � � ���� ����� � &����� � � ��� ��� � � &�����

����� ��� ��� � �&�� �� �� ��� � �����I J� G G +, � "$�� ��� �� �� �

����� �� �?��� �� � �� �� ���� J�� � �� ���&�� � J� G +- � �� H J���$� �"$����� ���� - G ,��� �� � ���� �� ������&� ��+�� ' ��� ����� ���� �����

�� ������&� ��+� � ���� � �������� � �� �� �� �� J� G J� G /� �� ��� �����

�*

����+ �� ��� ������� ��

+- G �� H "$��q

�� �*6$

����� � �� ������ � ���� )��� ��� >$

�0

�3� G�

��

�� H #5$ 5

� ��3�

�+��� � H #5$

� H #5� �"�)�q

L�� ��� )$ (� )�"M �� H #R�$

�*3$

��� �������� �� ��� ����� ��������� �� ���� �*3$ � ����� �

)��*����� � # � � ��� �����������$ ��� ������������ ����� � ������� ��� ���

����� ��� � ��� � �� ��� �������� � ��� � ���%�� �������$ ���� ������� � ���

���� �� ��!$ ����� �������� � ��� ��� ��!$ �� ���� ����� �� � ��� ��! ���

��� ���� ���� ��

)���+� "������� ��$ ( ����$ ������ ��� �*3$ �� ���&��� � ��&$ ��� ����

���&��&� �� � ���� ������ �� #5 �� ��&� �� Y&Y|5

G . L+��� �$% � �� H #5$��M � /

���� . �� ������&� �� �� ��

"� ��$ �������� ����� ���� ���� �� �� "������� ����/$I ��� �����

��������� �� ���� �� ����&��� ������ � ��� ��� �$(���� ���� 2���� �$� '� ���

��� �+�� ���� ������� ��� ���� �� &� ���� � � ��� ��� �� �� ���

$ � ������ ���� �+�� ������� � ����� "$� ������ ����� � �� ����� �����

��������� ���� �*�$$� �������� ����� ����� �� #R� ����� ��� ��� ��

��� $� �� ��� � ����� ������ � ���� ����� ���� � ������ ' 2���� � ���

����� ��������� �� ���� ������ ��� ��� ��� �� #� ��&�� ��� ��� � ����

��� � ����� � � &����� �� � ������� ) ����� � ��� �� #5 �� � � @�� ��

� ��� � ����� ��� ��� ����� � � ����� - G � � 5�� � ���� � �&� �� �

� &����� � �� �������I �� ��&� �� ������ ��� ������ ������ ��� �� � ����

� -� ����&�� ������ ����� �� ������ �� ���� �� ��� �� ����� � - � � �&� ��

� ����� ��������� $ �� ����� ���� �� ��

��� � � �� ������� !����� ,�������� -�!./

D�� �������� � ��� �������� � � ����� ������ �� �� ����� �� ������ ���

�� ����� �� ��(���� �&� ��( �������� �� ����� ���� �� ������ ���� ���

�;����� �� �� ��� ��� ��� �������� �� &� ���� ���� �&� �+� ����� ' ���

�6

�� �+� ����� �;����� �� � �� ���� �� �� � �� ���$ �� ���� ��� ��&� �� �

������ �� ��� � � �� ���� �� �� ��� � �� ��� ��� � ���� ��� &������ �

� �� )� ���� � )��� ��� 0� ���� ���� ��

�#5� H #5

G�)

�� H #R�$ L�� ��� )$ (� ")�M

��� #�$(��

q3� � #� � #R��� H "��q

� �

�*=$

>���� �� ������&� ��+� ���� �� ��� � �*=$� �� ��� ��&� �� � ������ ��

���� ���� ������ �� �� ��� � �� ' ��� ��� �$(�� �� ��� <:P �� &�����

�� � ���� 2���� �$� ��� ��� �� ��� �� ��&� � � ���� �� ��&� ��&�� ��

�������� �� &� ���� � � �������� �� ����� � ������ �� �� ����� ���

� ���� �� ����� �� �&� ���� :�� � ��� ���� � �� ��� �� ��� ��������

�� �� �� � �� ������� � ���� � �������� � �� �,�� � ����� ���� �� ��

��� ������ � ���� ������ ���� ��� ������ � �� �&� ���� ����� � �� ������

����� �� �� �� ��� ����� ������ �� ��� <:P(�� �� :� ��� ��������

�� 4��(�?��� �� ����� �� ��� ��� �� ������ � �� �&� ���� �� �����

�� ��� ������� ��� �+�� ����� ��� � �� �� ������� �� �� ���� ������ ��

�� ���� ��&�� �� �������� � ����� �� ���$ � ����� ��&�� �� � �������� �

������ ���� ������$ � ���� �� ������ ����� �� ��� <:P(�� � � 2���� ��

� ��0 .�+����

���� �**$� �*3$� � �*=$ ��� ������ �� ���� ������ � ���� ���� � ���� ���

&�����I ��� ����� ��� ����� �� ����� �� ������&� ��+� �� � �� ���

0�� �� ��� � (�� ���� �� �� ���� ������ �� �� ���(�� ��-� ��� ����� �� �

�����(����D �� ��� � ����&� �� ��� �� ������ ��� ���(�� ��-�� &���� � ��

����� ������ � ��

����

/� �/2 / / /D

0� 02 / �0e �0D

/ !2 !� !e !D

����

���������

Q�

Q�

Q#�Q#R�Q#5

���������G

���������

/

/

/

/

/

���������� �*9$

���� ��� ���?��� �� � �� �� �� ��, �� � )��� ��� ��

80� ���� ��� ����� �� ��� �����$ ���)���� �� �*��� �� ��� ��� ���� 3�� ����� �

.�*� �� ��)�� � ���� ��� ����� �

�3

��� $�� +��� )�%���� �� ���� ��0��

��� ,�� �� ���� �� � � ������� � �� ������ ���� ����������� �� ���

���� �� ����� ����� )����� � ��� ��� �� � ��� ������� ���� �� ��������

���� �� ���� �� �� �� Q#5 G /� ��� �������� � � ����� ������ � ��&� �� ���

������� �� ����

/� �/2 /

0� 02 /

/ !2 !�

��������

1Q��1Q#R�

1Q��1Q#R�

1Q#��1Q#R�

���� G

����

/

0e

�!e

���� �* $

��� �������� �� �* $ � �� �����-�� �

)��*����� � ������������ ����� �� � ���� �� � ��� ��!�� ������ ����

������� � �� ��� � ���%�� ������� �� ������� ��� �"������ � �%���

)���+� ��� ����� �� ����� �� ������&� ��+� � ��� �+�� ����� ���

� ��&� �� 1Q��1Q#R� G �2�3� �/20e!�$ � / � 1Q��1Q#R� G �2�3� �/�0e!�$ � /�

�������&���� ���� �2� IG /�02!� H /20�!� � /� ��� �������� �� 4��(�?��� ��

� ���� 1Q#��1Q#R� /�

���� ����� � �� ����� �� � �������� ��� ������ � ��� ����� �� ����

�� ����� �� � �(��(� � � ���� � ��� ��� �� ���� ��� $� �� �� ����

�� � ����� � ��� ��� �� ��� ����� �� ��+� � ��� � ����� �� &� ���

�� H #R�$$ H "�� H #R�$$� 1 ��� ���� � �� ��� � ���� � ��� ��� ��� #��

������ �� , �� ��� ��� � ��� ����� ��� �� � ��������� � � ��� ����

���� )� ����� ��� ��� ��� �� ��� �������� �� �� �� � �� ������� �

��� ��� � �������� R��������S �� ����� � � ��� ��&�� �� �� �,��� �� ��� ���

����&� �����&� ��� �� ��� � � �������� ������ �� ��� � �������� � ����

��� ��� �� ��� ��� � � ������� >� ����� ���� ��� �?��� � ���� �������

�� ���� �� �� ������ �� ��� �� ��� � �� �� ������� �

%���&�� ��� ��� � ��� ��� �� ������� ��� � ��� � ����� � ���� ����� �

� � &����� ��� ' 2���� *� ��� ����� ��������� �� ���� ������ ��� � �� ���

����� ��� �� ���������� �� � ��� � :� '� ������ �� ��� ��� ��� ��� � ��� �����

�� ������ ��� &����� ��&� �� �(������(�� ��� � �� � � �� ��������$ �� ��� �����

����� ��� � ���� � ��� ��� �� ������ ���� �� � �� ��� ����� )� ��� ������

������� � ������� ��� �� ����� �� ������ ������ ��� � : �� ��� � �������� �� ��

���� ��&���

�=

2���� *I ������ ��� "���� �� D�� ����

��� $�� +��� ���� ��0�� �� '����% ��0��

��� �������� � � ����� ������ �� �&� ��( ���� ����������� �� ���� �

��� ������� ���� �� ��� ���� � �������� �� ��� ������� ������

/� �/2 /

0� 02 /

/ !2 !�

��������

1Q��1Q#5

1Q��1Q#5

1Q#��1Q#5

���� G

����

�/D

0D

�!D

���� �*#$

)��*����� � ������������� ����� �� � ��� ��!�� � ��!�� ��� ��� ����

���� � ������ ���� ������ ��� � ���%�� �������& ������� ��� �"������ � �%�� ���

������� � ���������

)���+� ��� ����� �� ����� �� ������&� ��+� � ��� �+�� ����� ���

� ��&� �� 1Q��1Q#5 G �2�3� �/20D!� � /D02!�$ � / � 1Q��1Q#5 G �2�3� �/�0D!� H /D0�!�$ �

/� �������&���� ���� �2� IG /�02!�H/20�!� � /� ��� �������� �� 4��(�?��� ��

� ���� 1Q#��1Q#5 /�

) ����� � ��� �� ������ ��� ��� � ������ �� ����� � ���� � &�

���� �� ' 2���� 6 ���� ������ �� �� ��� �� ����� �� ��� ���� �������

�� ���� � >� �� � � ����� ��������� �� ����� � �� ��&$ �� "��������

�9

2���� 6I ������ ��� D�� �� � ��� ����

* ��� ����� #5 �� �������� ����� � ����� �� ������&� ��+�� ���

����� ��������� �� ���� �� ����� �� ��� ���� � �� ��� ����� ' ��� ����

��� ���� � � ��� ��� ����� � � � � �������� ��� ������&� ����� � �� �����

� ��� ���� ��� ������ �� ����� � 2��� 6$ ��� ����� � � � �� �������� �

��� ������&� ����� � ��� �+�� ����� ��� �� � � ���� �� �� ��� � ���� �����

������ �� ����� � � ��� ��� �� �� � ����� � ���� ������&� ���� �������

� ����� ��������� � ��� � : �� ��� �� ����������� F��� ��� �&� � ��� ���

�� ������ ����� �� ��� ����� ��������� �� ���� � ��� � : ���� ���� ��� ��

��� ���� �� ��� � ���� ���������� ���� � )$I ��� ������ ������� � ����������

� ������ � ���� � ��� �+�� ����� ��� � ���� � ���� � �������� ��

��� $�� +��� )�%���� ��0�� �� '����% ��0��

'� ��� ������ � �� �&� ��� �� ����� �� � ��� ������� ���� � ���� ��

, �� ��� � ����� ����� ��� �������� � � ����� ������ � �������� ��

��� ������� �� ����

/� �/2 /

0� 02 �0e

/ !2 !e

��������

1Q��1Q#5

1Q��1Q#5

1Q#R��1Q#5

���� G

����

�/D

0D

�!D

���� �*�$

2���� 3I ������ ��� "���� �� � ��� ����

)��*����� 1 ������������� ����� �� � ���� �� ��!�� � ��!�� ��� ��� ����

���� � ������ ���� ������ ��� � ���%�� �������& ������� ��� �"������ � �%�� ���

������� � ���������

)���+� ��� ����� �� ����� �� ������&� ��+� � ��� �+�� ����� ���

� ��&� �� 1Q��1Q#5 G �2�3� ��/D�02!e H 0e!2$� /20e!D H /20D!e$ � / � 1Q��1Q#5 G

�2�3� �/�0D!e H /D0�!e � /�0e!D$ � /� �������&���� ���� �2� IG /��02!e H 0e!2$ H

/20�!e � /� ��� �������� �� 4��(�?��� �� � ���� 1Q#R��1Q#5 /�

)� � ������ ��&�� ����� �� � ������ ����� ��� ��,�(�����-� � ��

������ � ��� ���� ������� �� ���� ��� ���� ��� ������ � ��� ����� ��

�� ���� �� ��� ������ ���� � ����� ��� ���� ������� �� ���� �� �� �������

�� � � �� ��� ����� ��������� �� ���� �� ����&� ������ ����� ��� �� ���

����� � � #R� � �������� ����� ��� �� ��� � ���� � #5� ' 2���� 3� ���

�� ���������� : ���� �� ��� ���� �� ��� � ���� ���������� ) ����� � ����� �

� ���� � ���� � ���������� �������� �� >���� �� ������&� ��+� ��

� ����� ��� �� ����� �� ����� �� �������� � �� ����&� ����� � � �� 2�

���� �� ���� �� ����� ��� �� ������ �������� � � �����! �������� �

������ ����� ����� �� ������&� ��+� ������ ����� ���

�#

1 '��������� �����

' ���� ������ �� � � ������� �� ��� ��� �� ����� ���� ��� ����� ��

������� ���� �� ��� ��� �������� �� ����� ��� ����� �� �� ����� � ��

� ���� ��� ����� ������ 2������ � P��� ���#9$ �� � ������ � ���� ���

����� �� ����� � ������&� �� � � � + ������� ������&�� ��+� � ������ ���

��� ���N� ����� ����+ �� ��+�� K� G ���� ��� �������� �� ���� �� ,� 3

�+�� ��� >���(0����� ����

�� G K�B�k� �

�� �

"� � �6/$

���� � H 4 G � � � H � H 5 G �� ' �� ���� ���� �� ��� �� G K�B�k� ��� � �����

������,�� ��

� G ��� �6�$

� �������� ����������� ���� �� G K� G �� )� ��� ,� ��&��� ��� ���� �����

�������� �� �� � ��� � �� ���� � ��� ��&�� � ����� ��� �� � ��� )� ���

������ ��&��� ����&�� ���� � �� �� � ��� � � ����� � � ���� � ��� �

� ��� � ���� �� � � �� ��� ��&�� ��� � ������� � ��� ����� ���&� ,�

� �g G ����� �~ G ���� � �. G 5�� )� ���� ��� ������-��� �� ����� � ��

,�� � ��� ������� ������ ��� ��� � ������� � ��� � �����I

��

�G % �6*$

��

�G �� H #5$ 5 �66$

�. G �� H #R�$$

�� H

"

�� �% H � � T$$ �q

��63$

�� �� � ����� ���� ��� ��� �� �� ��� �� �� �� � ��� �� ��� ��� �

������ �� ���� � �. �� �� �� � ��� �� ������� �� � �� ����� ��� ���

����� �� �� ���� ����� ��� ����� �� �� ������ �� ��+�� T$ G T�� '

����� ���� ��� �� � ����� �� % �� ������ �� �� �� �� �� �� �� �&� T� G T�

��� ��� �6*$� ��� �������� �� ���� �6�$ ������� ��� ��� ����� �� �� � ��

T� G T� H �T�� >���� � � ����� ������ ������ T� G /� ���� � ����� ���� ��� ���

�� � ��� ���� �� �� �� �� �� � ��� ���� �������� �� �&� �� ����� ��� ���

���� �� � ��� ���� � ��� ����� �� �� ������ �� ��+�� ���� ������� ��� ���

�����(���� &���� �� ��� �66$I T 5 G T�� T� G T��

��

F�� �� �� ��� ������-� � ���&�� �� ����������� ��� � , �����(��&�� �����(

���� � �� ������ �� �����-� �������

�� G

�"

f

�34| � �!�$�3j � �

�� 6&#� �6=$

���;��� �� ��� �� ��� � J�� G %�� H � � !�� ���� � �� ��� � (����� � ���� ��

��������� � ��N� ��� �� ������ ��,�� ���� ��� ��� �� �� �������� � � ��(

������ � �� �,�� �� � ��������$� ��� ������ 7 � / � 6 � / �� ��� ��� ��

�� ���� ����� �� � ��� ��������� �� ��� � ������� �� �� ������� � �������&����

2����� � � �������� ����������� ��� ������ ����� �� �� �� ������� �

�� ���&�� �

T! GJ!

!G

6�% � 7$� �69$

) � �� ���� � @�� �� � ��� �� � ����� �� �� ����� � ��� ����� �� ��

�� ������� � '� ��� � ����� �� ����� ��� �� �� ��� �� �&� �� ����� ����������

����� ���� �� ������� �� ��� ������ ���� �������� ��� ����� ���� � ��

����� ����� �� �� ������ ������ � �� ������� �

U2�� ��� ������ �� ��� � �� ��� �&��� ��� ��� ��������� � �� ����

����$

J� G �� 5� � "$�

�� ! �6 $

������� T� G T! � ��� ����� ���� ���� )��� ��� 2$� ���� �� ��� � ����� ��� ���

� ���� � ��� ����� ����+ ����� ������ �� �� ��� &��� �� ������ �� �� ��� �

����� �� �� �� ������� � 4�� � �� ��� ��� �� ���� ���$ ������ ����� ��� ���

�� �&� T� G T� G T 5 G T$ G T! � � G �j�% � 7$�

'� �� ����� � ��� ,��(��� �� ����� � �6*$ ������ �63$ ��� � T$ G �� ��� ���

������ ��#$ � ��� �������� �� ���� �6�$� ��� ����� ��

��� )$��� ($� )"� G)"

��

��

���

�� H #5$ 5

� ��3�

H � � �

��q �6#$

���� ������ �� ��� ����� �� ��� ���� ������� �� ���� �**$ � ������ 6���

'� ����� �� ����� ��� � �� ��� �+�� ����� ��� � ��� ����� �� ��� �

�� ����� � ���� ������-� � ,�� ����� � ���� � ���������&� �+���� ��� ���(

�� ��-�� &���� �� �6#$ ���

&�Q� G &2Q� � &DQ#5 �6�$

*/

���� ��� ���?��� �� � ������&� �� �� �� ��, �� � )��� ��� �� ��� ����

������� �� ���� �� ������&��� ������ � ��� ��� �$(�����S ) ���� � �� ����&�� �

�� ���� ����� �� �� ���� ������ � ��� � ��� ����� �� ��� � ������ �

���&������ ���� �� � �� ��&� �� ���� ������ � ���&����� �� ��� ������ ���

�+�� ����� ��� � ����� �� �� ��� ������ ��� �� H #R�$$ � ���� ��� �����

� � ���� �� � �� ���� ��� ����� �� � ��� ��� ��� ����� #R� � #� ����

� ��� �6�$� ) ����� � ��� �� #5 ������ &� ���� ��,�(�����-� � � ���

� ����� �� % G ��� ����� � �� ����� ��� � ��� �������� ���� � &��� ��

���������� ����� � � ���� ��� � ��� �+�� ����� ���! ��� ���� �������

�� ���� ������ �� ��� �����

�� �� ��� ��� ���������� ����� �� � ���������� ��� �+�� ����� ���

�� �� �� �� ��� ����� ��������� �� ���� � ���� �� ���� � �� ���&��

��� ��� ������ �� ��� � �� ��� ��� ���� ��� �6 $� '� �� ��&��� ���� ������

�� �� ���������� �� 5� ��� �66$ � �� ��� ��� �=$� ����&� T� G �� �� ���

� G %&

�3�n|5�n|5

� #Dwq�

&� S

&� F�� � ��� ��� ��� ������ ��#$� ���� ��� %

&G o

k���

�6*$ � % G 7H 6� ��� �69$� �+� ��� �� T! G T� �� ��� � ����� ���� ��� ���

!�� �� �� �� � ��&� �� ��� � ���� ���������� &���� !�/$���/$� �� �&� �

� G7H 6�

��� � H #5� H #5

� "�)5�q

�� H #R�$��� ��� )$(� )"�$

�� !�/$

��/$�3/$

4��(�� ��-� � ���� ��

��Q� G ��2Q� H �eQ#R� H �DQ#5 �3�$

���� ��� ���?��� �� � �� �� �� ��, �� � )��� ��� �� ��� ����� ���������

�� ���� �3�$ �� ����&��� ������ � ��� ��� �$(����� )� � ����� ��� � ����� ����

� ������� ����� ��������� � ��� ����� �� ����� ) ����� ����� ��

#R� �� �����(� � �� �� �� �� ��� ��� $ � ���� ��� � ����� ���� ����� �������

� �����$ ���� �� �������� ������ ) ����� � ��� �� #5 ������ ������� ��

��� � ���� � ����� ��������� � ����� >����� �� ��� ����� ����� ��

������ 6� ��� ��&� �� � ������ �� ��� � ���� �� �� �� � ��� �� �� ����� ��&�

�� ��� ���$�

9+� ��� ������� ��� � � �� *� ������ ��� �� ���� �� ��� ����� ������ �������� ��

��� ���� ��������� �������� �� ��� ��� ��� ���� 4���.��$ �� ����� �� .� ��� �� ����

����� ,���� �� ����� �� ������ � ������� # ����� ��� ������ ��� � � �� *� �* ������� ���

���� ��� �5����.� ���'�� ��

*�

D��� ��� ���� �� ���� �6�$� �3�$ � ���$� ����

����

&� �&2 / / &D

�� �2 / ��e ��D

/ !2 !� !e !D

����

���������

Q�

Q�

Q#�Q#R�Q#5

���������G

���������

/

/

/

/

/

����������

�� � �� ��� �� ��� ��� ��� � ���� ��� &����� �� � � �� �� ���� � ��

�� ��� � ��� �� ��������

)��*����� 2 ������������ ����� �� � ���� �� � ��� ��!�� ������� � �� ���

� ��� ���� �� ��� � ���%�� ��������

)���+� ��� ����� �� ��� ����� �� � ��� �+�� ����� ��� � ��&� ��

1Q��1Q#R� G �2�3� �&2�e!�$ � / � 1Q��1Q#R� G �2�3� �&��e!�$ � /� �������&���� ����

�2� IG &��2!�H&2��!� � /� ��� �������� �� 4��(�?��� �� � ���� 1Q#��1Q#R� /�

��� ����� �� ���� �� ���� �� ����� �������� �� ��� ����� �� ��� ����

����� �� � ��� ����� ��������� �� ���� � ' ��� ��� �$(���� ���� �� ����

������ � ���� ���� �� ��&� ��� �+�� ����� ��� ��� ����� �� ����� ��� ����

�� ��� �� ��� � ���� � ��� ��� �� �� ��� $ � ��� ������ �� � � ���� �

��� � ������ ����� � �� ������ ��� ������� &����� �� ����� ��������� �

��� ���� ����� �� ��� ����$ ������� ��� � ��� ����� �� ��� � ������ �

���&������ �� ��� ��� �+�� ����� ��� ��������

)��*����� 3 ������������� ����� �� � ��� ��!�� � ��!�� ��� ��� ����

���� � ������ ��� � ���%�� �������$ ��� � ��� ���� ��� ������� � ���������

)���+� ��� ����� �� ��� �+�� ����� ��� � ��� ����� �� � ��&�

�� 1Q��1Q#5 G �2�3� �&��D!� H &D��!�$ � / � 1Q��1Q#5 G �2�3� �&2�D!� � &D�2!�$ � /�

�������&���� ���� �2� IG &��2!� H &2��!� � /� ��� �������� �� 4��(�?��� ��

� ���� 1Q#��1Q#5 /�

�� �� ��� ����� � � ��� ��� �� #� �� ���� ���� ������ �� ���� �����

��������� � ��� ������ ���� ������� � �� �� ������ ��� � ���� � ��� � ���

�� ����� ����� �� ��� � � � �� ) ��+� � #5 �� � ��� ��� �� ���� � �

���� ���� � ����� �� ��� ����� �� &� �� ���� ��� �+�� ����� ��� ����

**

��� ��� ����� �� ���� � ��� ��� � ������ �� ����� ����� 1 ��� ����

� �� ����� � ��� �� ���� �� ���� ������ � ����� ������� � �� ���� ��

������ � &� ���� � ��� ��������� �� ������ ���� �� ����� ��� � ���� �

� � ��� ��&��� ��� ����� � � ��� ����� ��� ��� ���� ����� � � �� � ����

)��*����� 4 ������������� ����� �� � ���� �� ��!�� � ��!�� ��� ��� ����

���� � ������ ���� ������ ��� � ���%�� �������& ��� � ��� ���� ��� ������� �

���������

)���+� ��� ����� �� ��� �+�� ����� ��� � ��� ����� �� � ��&�

�� 1Q��1Q#5 G �2�3� �&��D!e � &��e!D H &D��!e$ � / � 1Q��1Q#5 G �2�3� ��&D��2!e H

�e!2$� &2�e!D H &2�D!e$ � /� �������&���� ���� �2� IG &��2!e H &��e!2 H &2��!e � /�

��� �������� �� 4��(�?��� �� � ���� 1Q#R��1Q#5 /�

)� ;��� ��������� ����� � ��� �� �� ������&� ����� � ��� �+��

����� ��� � �������� ����� � ��� ����� ��� ��� ������ � ��� �����

�� �� ���� �� ��� ������ ���� � ���� � ���� �� ��� ���� ������� �� ���� �

%���&�� ��� ����� ��������� �� ���� ������ � ���� ��� �� �� ����&�

����&� ����� � � � ���� � �� '� �� ���������� �� ���� ��� ��� �&��� �����

� ��� �+�� ����� ��� �� ������&�� ����� ��� ����� �� ������ ����� ���

2 ,��������

' ���� ��� �� �&� ��-�� ��� �������� � � ����� ������ �� ����� �

�&� ��( ���� �� ������ ��� �� ������ � ����� � ���� ��� ����� �

��� � �������� � �� ���� �� � ��� �� ���� ���� ���� '� ���� R,��(���� ��

����S� ��� �� �� ���� ����� ������ �������� � � ���� � �����V 1�

����� �������� ��� ���� ���� ������I ��� ��� ��� �� � ( � ��� �� ���,��

��� ������ �� ��� � ( � ���� ��� ����� ��� <�&� ��� ��� ��� ��������

�� �� �� � �� ������� � ���� ��� ��� � ��� ��� �� �� ���� �� ���

������ ����� ��� � ���� � ��� ����� �� ����� ��� ��� �� �� ����

���� ��������� �������� � � ������ ��� � ������ �� �� �&� �� � ���� ��

, �� � &����� �� � ��� � ������ ��� ����� �� �&� �� �� �� &�����

�� ����� ��������� � '� ��� � ��� ����� �� ���� ��$ �� , ��� ��

� ���� � ��� � ��� ��� �� ����&� ������&� �������� � ����� ��� � ���(���

����� ������ ��� ��� ���� �� �� ���(�� ������ �������� � � ������

*6

4����� ��� �� �� ��� ��� �������� � �� �� �����+� D� �� �� �&� �

������ ����� ����� �� �� ��-� �� � ������ ��� ����� ��������� � �� ���(

��&� ��������� ' ������� �� ��� �������� � � ����� ������ ���� ����� �

��� �� � �������� +� � �� ��� �� � ����� �� �� �� �������� � ���� ���

������ �� ������ � � � �� &���� ) ����� ��� � �� �� �� �� ���� �� ����� �

������ ������� ��� ������ �� ���(�� ��-��� ������� �� �� ���� �� ��� �

��� ������ ������� ' ��� �� �&���� ��� ������ ����+� �E� �� ��� �(

����� ������� � �� ��� �������� � � ����� ������� ������� �� ��� �����

����� �� �������

3 #**���0

#5 ��� ���� �+ � � ����&����� ,������� +�� �����" ,�*��� ���

'����%

' ��� �� ���&� ��� ������-��� ������� ���� �(&��� %����� � �� ����

� ���� ��� ���� &������ � �������&��� �� ��� �� ��� &����� � � � ����

� ������ &����� 8� � 82 �� ��� ��I

9 G �3o| L� ����� ��$� %� � �� H #R�$$� � �� H #5$ 5� � "�� H #R�$$� M�)�$

H8����3q�q � ��$ H 82 �

��� %����� � �� ����� � �

1�1�

G / � �" �� H #R�$$�3o| H 8���� $�3q G / �)*$

� J8� G1�1�

� � J8� G �3o|L�.��$� �� H #R�$$M� 8�� �)6$

J� G1�18�

� J� G � �3q�q � �� �)3$

1�1

G / � 82 G / �)=$

� J82 G1�1�

� � J82 G �3o|L�g��$� %M �)9$

J� G1�182

� J� G �) $

1�1�

G / � ��3o|L�~��$� �� H #5$ 5M G / �)#$

*3

���� ��� � �&������ �� ����� �

���|<"

1�1�

� G ���|<"

1�1�

� G /�

��� ,��(��� �� ����� � �� ����� � � ���� ���� ���$ � ��*$ � ���

����� ���������� ������ ��� �)=$��)9$� � �)#$� ���&� � ��� �)*$ �� 8� �

����� ���� � ��� ����� ���� ������ �� ���� ������

J8� G" �� H #R�$ �

3o|

�� $�q

�J$

$H

J�

�� %

��)�$

:� � ���� � �)*$ � �)�$ � �� �)6$ �� ����

�.��$ G �� H #R�$$

�� H

"

��

�% H � � J$

$�

J�

��q

�� �)�/$

�� �� � ��� ����� ���� ��� �+�� ����� ��� �� �� �� �� J� G /� � ���� ���

� ��� �� �� ���� ������� ������� J$�$ G �� ��� ,��(��� �� ����� �� ���

������,�� �� ��/$ � ��� �����

!5 ��� ���� �+ � � '(��� ����� #������� ������

'� �� ���������� ��� ��� ������ ��#$ � �� ��� ,�N� ������� �� ����� ��

��� ��/$� �� ���

��� )$��� $��� ($

")G ��� $� H �q�% H � � �$ �:�$

���� ������ ������ �� ��� �+�� ����� ��� � ��&� � ����� ��� ' ���� �

��� �������� � �� ��� ��� � ������� �� ����� � � ���� �g G ���� �

�~ G ����� �������&���� � �� ��� ,��(��� �� ����� � ���$ � ��*$� � �+� �

��� �������� �� ���� ��$ � �� ���� �� �� � , � ��� � ����� �� �� ��

% G �

��

�� H #5$ 5

� ��3�

�3"�3� � �:*$

>���� � � �:*$ � �:�$ � � �� � ������ ��� �?��� � ���� ������� �� �(

��� � ����� � ��� �����

*=

,5 ��� ���� �+ � � ,�*��� #�������� ������

D�� �� � ��� �5 G ���� � �� ��� ������� �� ����� �� ��� ������� ����

��*$� ��� &��� �� ������ � �� ����� � 5� G ����� H #5$� '� �� ���������� ����

� �� ��� ��, ���� �� ��� � � ����� �� ��� - G �� 5� G �3�n|5�n|5

�� ' ��� ����

���� ���� ����� � ���� � ��� ��� ������ ��#$ � �� �*6$ �� �&� �

+

��� � H #5� H #5

�� G �� H

"�)�q�.��$� �� H #R�$ L�� ��� )$(� )�"M

�>�$

F��� ��� �.��$ G ��� � %� G �� �� ���

+��� � H #5$

� H #5G �

%H

�"�)�q

�� H #R�$ L�� ��� )$ (� )�"M�>*$

2� ���� �� ����&� � ��� �:*$ � � �� � �� ����� �*3$ � ��� �����

�5 ��� ���� �+ � � �� ������� !����� ,��������

P����� � ��� ��, ���� � �� ��� �+�� ����� ���� � G ��� � � ��� �� �(

������ � ���� ( G '���� #�$$� ��� � �������� � �� �,�� � �� �������� �

'� G ��� #�$$(���� ' &��� �� ���� ��� ��&� �� � ������ �� ��� � ���$ �

�� ������ � �?��� �� � ��� �� ��� �

��� #�$(�$

��q3� G #�

$

�H #R�

$

�H #R�"�

$

��q H #5 5�� �0�$

���� ��� �� ��� ��� �� ��� @�� ���������� ��� G ��q ���� ��� �=$$� ���

&��� �� ������ �� 5� G ����� H #5$� ����

��� #�$ (��

q3� � #� � #R��� H "��q

� $

�G

#5��

� H #5� �0*$

F�� �+� � ��� �� ��� ��� ������ ��#$ � �.��$ G ���� ��� �����(����

�� ��� ������ �� ���� � ��� �*=$ � ��� ����� �� ��������

'5 )�������� ��6�����

/� IG0wqo

E�3q�E�3��! /2 IG � H qwq

�3q�% H � � �$! /D IG

�wqo

E�3q�E�3��! 0� IG

0�3�

02 IGok}

0#D�wq

�n|R�

�q�n�#w

�2

�! 0e IG

ok}

0#D�wq

E�n|R���! 0D IG

�ro

E�n|5�k}� �

�3�

!2 IG )�"�#R��q H )�(���� $��� #�$�

q3� � #��E�n|R��|5w�n|5

!

*9

!� IG )���� #R�$�� H (��q3�$! !e IG �� H #R�$�

�|5�n|5

: H )��� H "��q$�!

!D IG�E�n|R���

�n|5! &� IG

}

�3q! &2 IG ��3q H q

�3q�% H � � �$! &D IG

�o

E�3q�E�3��

�� IG ����� j

o

�� H SEf�

&Ef�

��! �2 G

#D�"wqo

�n|R�

�q�n�#w

�2

�! �e G

#D�"wqo

E�n|R���! �D G

�o

�n|5

���� : IG �� ��� )$(� )"��

�5 .������ ,�������� �+ � � 7 ����� '����%

0�&��� ��� ������ �� ��� � �6 $ �� � � ����� ���� ��� ����� �� ��

����� �� ��+�� T� G J���� ���� ������ �� ����� ���� ������

1T�

1#G �

J�

�2��� 5� � "�$�q � !

�H

�J�� J 5� � "��q J$ � J!

��2�$

��� ����� �� �� � �� �� �� � � ����� ����� Y&Y|

G /� �� �� �&�

/ G �T���� 5� � "�$�q � !

�H��T�� 5�T 5 � "�$�q T$ � !T!

��2*$

:� ����&� � T� G T� G T 5 G T$� �� ���������� ��� T� G T!�

.�+������

������� ����� �� ����� ������ ����*$� ) 5���� �� <���� ������

>���&� 0�������� � �� �������� 9/� 6*6(=��

������� ����� �� ����� ������ ����3$� <���� � B �������� ��

'����� � �� ��� (������� 9�� 3 (�3�

����� ������ �� ���������� ������� �� ����6$� B �������� �� >� (

������� � <����� ��� ��� �� ��� '������ 6 � #6 (=��

���������� ���� �� ��� � ����� ����3$� � &�� �� �� 4�&��� �

0������� � ����� � ������ �� ��� '������ #3� �/#=(#��

���������� ���� �� ��� � ����� ���� $� � &�� �� �� �� P����

� � ���� ��� <����� ) ���� � *����� �� ����� 96� */ (*6 �

���������� ���� �� ��� ����� ��� �� ���� ����#$� �� P�����

������� B �������� � � ��� � &�� �� �� (�������� ) ���� � �� �

����� �//� =�6(9�/�

*

�������� ������ ���##$� *����� +���$ ��!��� �� , ������ �!�����

����� � � ,� �� �� ��� :��� �

������� ��������� �� �� � !������ �*///$� B �������� �� <����

� ����� � ' ������ >�� ����� �� ��� * ����� F�� 6/� 3 (�/3�

"�������� ��� ���� $� '� ���� ���(�� :����� �������� � � <����V�

-!� �� �� ��� *������ 3�� (##�

�� ��� �������� ����=$� � &�� �� �� ����� � ��� 0����� 0�&��� �I

) P���N� <����� #������ �� ��! �� *����� ������ *� �= (#6�

�������� !�� ���#3$� B �� D�� P���� ��� �� �� >� ���� -!� �� �� ���

*������ 69� 6 (=��

#�$� %�&'�� ����#$� <���� ����� �� ���� � � ���� ��� <���� 5����I

�� D�� ���� � 0� ���� )���� ��� ���� <����V� ) ���� � �� ���

+������ �� . �� �� *6� �*=(=#�

#������ "���� �� '���� (�$���� ����9$� �� "������� �� <��� ��

�������� � � "���� 5����� �� ��� B �� :��&���� /�� �� �� �����

6� 9=(#/�

��)�� � ������ � %����� *���� �� ������ '���$�� �����$� 0�

���� ����1 ���� �� ��� *��� ����� �� ��� /�� �� ���%��� 1����

B �&����� "���� 1�����

������� � ��� �� ��� ������� ����6$� D�� ����� � � ��� �� ���(

���I ����� � �&��� �� �� ��� B ���� 7� ����� ) ���� � *����� �� �

����� =*� �(*��

��������� '����� �� ������ �+,���� �*///$� ��� '���� �� �� P�(

���� � B �������� � � �51"�>� ) ���� � �� ���� �2����������

�3�� 4��� ��3 % ����� *� � =(*/��

���������� ��� �� ���������� ������� �� ����3$� W�� >���� �

W�� 0�������� � ��� ����� �� B �������� �� '����� � �� ��� (�������

9�� 6� (3�=�

���������� ��� �� ���������� ������� �� ����#$� ���� ������� "������

W�� >���� � � W�� 0�������� � '����� � �� ��� +������� �� 66(=6�

*#

*����� %����� �����$� "����� 5+��� � 4��� 5+���� /�� �� �� �

����� 9� �(*/�

*����� %����� �� ������ ��)�� �����$� 4�� 5+�� ' �������� �

� ��� ���� "���� ��� � I 1� )��� ����� � 0� >�� 5��� % �

/�� � �� ����� 8��� 6� 6/*�(#3�

���������� ������� �� ���������� ������� �� �*//�$� 4��+� � � ��

��� :��+ :��I ) ��&�� �� ��� 5���� � 2� ���� � ) ���� � �� ���

/���������� 6�� 6�/(36��

�+,����� ������ ���� $� 1 ��� �������� � ������ � P�&� ��(F���� ��

P������ ���6������� =3� 36/(39�

������� ��� ���������� ����/$� ����������� 0���� ���� ��� ��� :��� :��+(

����� 1�����

������� ��� ���������� ����#$� )� �������� � �� >��� ��� ) ��� ��

�����N� B �������� � "�����V� ��� ��� �� ��� '������ 3*� �==(�#6�

�����&(���)� ������ ����#$� � ����� � 0� ���� �� ��� ���� 5���� ����

� ���� ��� <����� ) ���� � �� ��� +������ �� . �� �� **� �/��(

���=�

��$��� ��� ���#9$� ' ���� � P��� � � 4� � P� <����� ) ���� � * �

������� �� ��� �3� �//*(6 �

%�������� ����� ����� ���� $� "����� 2� �� ������� � �� ��� ����� B (

�������� � "�����V� �� ��� * ����� F�� *=� **�(*93�

!�������)� %����� �*///$� ���� �� � ���� �� ��� +������� 5'� "����

>������E5���

-������ ����� �*///$� P��� � >� ������� � �� ��� ���� ����� � ��� 4���

5+��I ' �������� � 7������ � �� ��� '�������$ =*� *= (*9/�