15
Review of Applied Economics, Vol. 4, No. 1-2, (January-December 2008) : 77-91 * Commerce Division, PO Box 84, Lincoln University, New Zealand, E-mail: [email protected] ** Peking University, Shenzhen Graduate School of Business, Shenzhan, China 518055, E-mail: [email protected] *** Economics and inance Group, Commerce Division, PO Box 84, Lincoln University, New Zealand, E-mail: [email protected] NEW ZEALANDS PASTORAL EXPORTS: CAN SMALL COUNTRIES PRACTISE PRICING-TO-MARKET? Mangalika Tantirigama * , Minsoo Lee ** & Amal Sanyal *** Literature presumes that exporters from small countries and particularly of primary products do not practise pricing-to-market (PTM) because of lack of market power. Our paper examines New Zealands pastoral exports over 19882002 and finds strong evidence of PTM. Evidence rejects the hypothesis that New Zealand is a price taker in these markets. We find incomplete pass-through in sheep meat markets and more than complete pass-through in wool. The degree of PTM is more pronounced in meat and less, but significant, in wool. Interesting co-movement in export pricing of New Zealand and Australia and a high degree of PTM are noted when the two countries together dominate a market. Generally we report a smaller PTM when there is a larger promotional expenditure in the corresponding market. JEL Classification: 12, 14, D43. Keywords: Meat and wool exports, pricing-to-market, exchange rate pass through, New Zealand economy. INTRODUCTION Incomplete transmission of exchange rate fluctuations into equilibrium import prices is attributed to pricing-to-market (PTM). In the post-Bretton Woods era, traditional international trade models were challenged by observations on the inconsistent changes in commodity prices with respect to exchange rate fluctuations. The phenomenon has been widely studied since Krugmans (1987) seminal work on incomplete exchange rate pass-through (ERPT) of US dollar appreciation of the eighties 1 . Like Krugmans work, most of the evidence on PTM comes from trade in manufactured goods among large economies such as the United States, Germany and Japan (Knetter, 1989; Marston, 1990), and there is a persistent view that the behaviour arises only in large country trade of manufactured goods. To quote Krugman (1987: 56), PTM is not universal. Our disaggregated USGerman evidence seems to say that pricing-to- market is limited to the transportation equipment and machinery industries. This view arises from the position that incomplete ERPT is the optimal response of intertemporal profit maximization behaviour of exporters if the market is imperfectly competitive.

New Zealand's Pastoral Exports: Can Small Countries Practise Pricing-to-Market?

  • Upload
    adb

  • View
    0

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

��������������� ������������������������������������ ����!����""#$�%�&&�'�

� ������������ �������������� ��� �� ����������������� ��� �����%�(��(����)*�(���������� ��� � � �������� !"� #"� � $���%���� !�"���� �&� �%� ����� !"� #"� �� �" �� '(�)''�� �����%

���������)�+,����������� *�� ����� � �� + � ���$��%,�������������� �� ������� ���� � ��� �� ����������������� ��

�����%��������)������������+

��������������� ������� ������������

� ������������������������ ��������

������������������� ������������ ��������������

-�(���(������������(*�(��.��(�������������������(�����������(������������������������(�

�����(����(���������/�(�����,�(��012$�!�������������,�������,�(�������3��������.������

����4������5����(������.��(��������'##6�""�������������(���/�������������012�� �������

��7��(��(*��*��(*�����(*�(�����4�����������������(�,������(*�������,�(���8��������������(�

����(*���/*�����*������(����,�(�����������(*��������(������(*���/*����������1*����/���

���012�������������������������(�����������!�(���/�������(�����������9�(����(��/�����������(

����.��(������/��������4�������������(������������*�/*���/�������012�������(����*���(*�

(�������(�����(�/�(*���������(�������,�(��:����������������(�����������012��*���(*��������

���/�������(�������.����(�������(*�������������/����,�(�

�������������������;����;���� �<�

����������2��(�����������.��(��������/�(�����,�(���.�*��/����(������(*���/*������4������

��������

���� ����� �

- ���,�������� ����� ��&����"� �������&�%��%��� �� ����.%�/�%���,����,�����������/%���

���,�� 0��0�������1�2345�- ��"��,���0������ �6���������������� ��� ��� ��� ���������������

������"���� ���/���/������� ��� ��"�� �� ���� ���"� ��� ����������,�������"����,���

������"� �������&�%��%��� �5�2"��,"� ��� � �"���/�� ���������%����� ���7�% �� 8��1(9�:4

��� ��������� � ���,��������"� �������,���0�"��% "�1*;�24��&��!���������,,������ ��&

�"�� � "���(5� ����7�% �� 8������������� �&� �"�� ���� ��� � � �23� ������ &���� ������

�� %&���%���� �������� � ��� ����� ������%�"���� �"��� ����!�������$���� ��� ��<�,�

17 �������(9�9=�3����� ��(99)4��� ���"��������,������ �������"����"��/�"���%��������� ���

��� ����% �����������&��� %&���%���� ����5�2��.%����7�% �� �1(9�:>�'?4�

�@A012������(������������3�������//��/�(���=>6:���������������������(������(*�(������/�(��

���,�(��������(���(��(*��(������(�(�����?�����(��������*�����������(����@B5

2"�� ���� ������ &���� �"�� ,���� � �"��� ���,����� *;�2� �� �"�� �,����� ���,� ��� �&

������,�����,��&������#��� �/�"���%���&���,�������&��"������������,��&���������,�����5

:� 2��/���,��1��(���/�����2������-���A�����>�����

6"� �������������,�������"�������0%,�� ���� ���������� ����"� ��������"�����������"�����

���&&��� ��,� ��� ��"������ ���%�����"�����"��,����%������0%,��� �0�� ����,�����17�% �� �

(9�:=�+�� ������(9�94C5�2"�� �������0%,��,������,�����"� ���"�"�����������������"� ��"�

���"� ��������"� �5�����%������� ���%����� ��&&��� ����,���������������� ��� �� �����

�,����,����� ��"������������ ����%���&��� �� �5�*�,�������&������������� �����"������

��� ���� D����%&&�� ���������,�������������"����� �����0%,�5�������� � 0�� %&���%���

,������ �����/� �"��� � ��%����"�����������������,���������/�����,������� ����� ��

����������0%,��� ���235

6��"�������������"�������"����"����%���� � ���/�����������������5�!�������% ������� �/�

��� ����,��������&��,��&���������"��#�/�����������"������ ��/���/���������������"���������

,����5�+%��"����,������,���%���������&�� ��&&��� ������/������/��" �/�� ��������"���,���%��

�"�����������5�E� ����"��������� ��� � ���/������,������"�%����,��������&���� 5�;��%���

�&��������� ����%����� ��%�� ��%�����% �����������&���� 5�$�&&�"�� ��3%��� �1C))(4���%��

��,���� ,�� � �&� <�,� ��� ���� &����F%������� � �� ����/��"� � &�� �� �&&��� ��� �&� ,���

���,� ���������"� �������&�%��%��� ������������� ��� �5�2"������ ��� �������� ��2�"��1C))'4�

,����������� ����&����� ��� ��,��&��,�����&&��� ������&��"��,��������,����&����F%������

� ����������� ��&����"��,�����(9�90C))(5����"��"������%�������� ��,��������,������� �

�"��������� ��%��������������� �������5

F���%����&���������� �8����,�������%���,������� ������ ��% ��&������� ��"��.%���� 5

2"�% "� �� ������ ��� ���� ��,��� � ,������ ,�������� ��������������� �8�� ��,����� ��� ��

�,,��������� &��������"�����%�,�� ���&����,�������������5�2"����% ����"�������� ��,���� ��

��"���������������&��������� ���������"�� ����������� %�/����&���� ����,������� ��"���

�������G5�2�/���(�/� ���%���"��&���%����������5�2"����/���,���� ����"������� ����������"������&

��������� ��� ��F%������� �����������"��,������� ��������,��� ���% �����/����� �(99)

� ��C))(5

�������

���������� ��� ��!"#$��%�"��&�$�'����$(�#�)�$�"�*+�)��,����#���

�**������-#� ��.,*$#%�'��*!�#$%�"��//0�100�

>*������( 8���

B���(�� ����4������ ��(����� ����4������ ��(�����

�� ��� ?)5�' G�5�' (�5�� �59:

�" � C(5�� '�5)

+�� �� (�5GG (5': '5?9 ''5)G

$���� � ?959 ?5?� ((5?( �:5)'

E� �7� �(5G� (�59?

- �� C'5:9 G95?�

-���� C:5' )5C' '5CC ':5�?

<�,� �G5'' '�59) (?5�C 'G5:)

7���� G�5)9 �C5') G5:: :C5:G

�7 �C5GG �5)' CC5C' (G59?

�!F C95:9 ?95' C�5)? ��5:(

��(��% ���������!-2��)((C=�3�����&��"��,�� �� ������!-2��C?�=�6����� ����"���� ����"��

>�����% ���/����� - ��� ��� ���2�����/�����������!��������1-2�!4��!-2�H�2�-0�;���� �C��*���;�3

(99)0C)))��(99)0C))(5

- ��� ��� ���2�����!��������I����������J��>�(��2�����/����% ������ �������� ���J���%����%����(99)0C))C=�� �

���/��������������3���"� ����2������!����������������� ���C))G5

����4������5��0��(����� .��(�%�B���>�����B���(�����0���(����0�����/�(��2��,�(C :9

!��� �����"��,������� �����������&���&����"��� � ��%������"��& ���,� ���&�����5�2"�����

�%/��� ���� ��,� ��%��� � � ,���%��� �&&��� ���� � /����������� �8�������� � /������ � �

��"���,������ ���� � ���5�2"��� ���� �������/��"�,���%��������&&��� ��&�������,������8�

/%�� ����� ���� ��� ,������� � 0�%/���%��/��� %���5�F��������� �� ���,� �� &������������ �

�����,��D�����"��K ��� ���8��&���������� ����% ��� ��"��������,���%����&������������� �

���������K�� � �85��%��8��&���������� ���"��,������������&&���&������"�����,������85�- ��"�

������&�������"�������,�����������/��"��"����������" ������ �& � ����/� ���"����&&��� �

,"����������/%����� ����% �%/���%��/��� ��,��������%���5

;��%�� �"����� � �����,���%������������������%����%��,��&�����%/���%�� 5�2"���� �����&

�%/���%��/���� �� &%��"��� &�%� ���� /�� ��� ��������� �"���� /���%��� � � ��,��������"� ��� ��

��������"����&����������������&&������������������,�����������������17�% �� �(9�:45

- �,%��%���&��"����%���%��,�,������� ���������D���,��������,������&���������� �>

�"��,������� ������5�� ,����������������&��"�����,����,����� ���������� �����������&&��

����������������� ��� �5�6��"����,��������"��������&�,���� �� ���"� �� ���,����,������

,���� �� ���"� �� ����"� ������� ��"��� &�� ���������5�+ %����(5�����(5��,�����"�����

2%'!$�������#%*�*+��3,*$#��$%-��4�$%�#%*��#*��3-)��'����#��4�$%�#%*��5�*&%�'��&�$�'�"6

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

Time-1988:1-2002:4

Mo

vin

g a

vera

ge

2%'!$������)��,����#��#��7 2%'!$������)��,����#���

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

Time-1988:1-2002:4

Mo

vin

g a

vera

ge

2%'!$���-���**���� %� 2%'!$��� ���**���)%��

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Time-1988:1-2002:4

Mo

vin

g a

vera

ge

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

Time 1988:1-2002:4

Mo

vin

g a

vera

ge

�) 2��/���,��1��(���/�����2������-���A�����>�����

����� ����&��"����������&����������% ����5�*��"�& %���,�����������,��&��,���%��� ����,��&�

������� ��� �"�� &�%�0� �� ��������E!� �����&���� � 1(99?4� /����� � (9��� ��� C))C5� -�� �� �"�

���� � ����&��"����������&����% ���1�"��"��#� ����� �4��"���,��������"��������� �&����"�

,�,��5�2"������&��"��,�,�������� � ���������� ����� ��"������� ����&��23������"�������&��

��������� ������ ��,������,���%��������5

2"�� ����� �&� �"�� ,�,��� �� �� � ���� ��� &������5� !���� � C� %���� �������� �&��� �,�����

���,���� �����������"��������������� ����� ���,����,��������"� �������� ����"���������

����/���5�2"�� &���� ,���� �&�!���� �G� ,���� ��� � � ��� ������������� /������ � �"�� ,����%�

����� 5�2"������ ��,������,�� ���"������/����� ����%�����&������&����"����� ������������5

!���� ���,���� ����"�����%�����&�������� 5�2"������� ��������,������ ������� �����������"��

����������% ���&�,���/�������� ��������� ��&���,����,����� ������&��"������� ��� ��%����&

,��������,���%��� 5�!���� �'� ���,������"�����%����� ������������,�� ��"��� ��������&�,���%���

� �����������"�����������5

�8� �9

6��%������������&��� �,���������,���� �1�"��/���� ��(9'?45�*��"��������&���������� ��

���� ��&% ��� ������� ���/�������������"�����,���%����&&��� ���� ��&&������ �����,������8

,����5�!%,,����������,������&���,���%���&������������� �����������/����� ���&��� ����&&��� �

��% ����5�2"��,���� ��"����"���% �������� ���������� �

��������5�!������?

��L�?

��1

����4���"�����

���"�� %�/����&��"����% ���8���%��� ���% ������"� �&��������������5�2"������ ��&% ���

�� &�%� ����/��14��"����������"�����&��"�������,�������+�=�14�,������ �����,� ��%����

�=�� �

14��"����������&����,������8�,����5�2"����������� ����,�����8��,��&�� ��������������� ��"��

�>

(( ( ( ( (

�� � � � �

�� � � � � � ��� � � � �

? ? � � ? � ��� � � � �

� �� � � � � � �� �� �

� 1(4

�"������1?4����"�������&% ��� 5�F����� ������������ ��.%��� �1(4����� �����������5

����� ��������� �&� ���� �� � �"�� ��"�������� ��� � �

� � �

? �

� ?

��� �� ��� �

�� � ������ /�� �� ����� /�

�� � �

? �

?

�� � � 5�+���0�������� ��� ��&���,��&���������� ���"����,��������������������.%��� �>

��

� �

? �

� ?��

�� ��

((�

� �� ��� ��

� 5�5(

��

� ��� � ��� 5 1C4

*.%��� �1C4��"������,����,�������������0%,�� ���� �������5�2"������0%,��������� ��

/�� ����"�"�����&% ��� ��&�

������ ���"��,����������+

����

��� �����,������8�,����5�*.%��� �1C4

�� ���,������������� ��% ��.%�/�%������������������ ��&��"���� 0�% ������� �/�����

��,����,����� ����"�������/���5

�"� ���&���,����,������"��"� ���&����"� �����������%� �� ���% �&&��������>

C

(

1 (4

��� ��

�� �

��

��

�� � �� � �� � � � ��� � �

� ��C1 (4

� � �

� � � �

� � �

� �� ��

� � �� �5 1G4

����4������5��0��(����� .��(�%�B���>�����B���(�����0���(����0�����/�(��2��,�(C �(

�"����1 4

��

� �

�� �

�����"��,�������&�

����"����,��������,�����8��,����5�E� �����"�����"� �

���������������&���,����,�����>

C1 (4

� � � �

� � � � �

� � �

� � �

� �� �� �

� � �� �5 1�4

���� ��%�������"��������&��"��� "��"� ��������,����� ����"������������&�����0%,�������"� �

����5�6��������������"���23���������5�2"������������ �����5�B����1�4��"���� ���D�):��"���&����

)� �

� �

�� �

��*�,����,������% �&&������/�����"� ��������"� ��=��"��������&��������0%,�� �

���235�*��"� �������,���0�"��% "����& ������1(�M��23���������4����.%������� ��������,����5

B����1��4� ���E�)���"���&���� )� �

� �

�� �

�5�-&��"������ ��&% ��� � �������������������,���� ��������

��� ���� �������� ���%��������%������������ �����"� ��� ��� �0����������%�������"� �����0%,

&�����������"� ����������������� �����235�����0�"��% "����"� � ���,������ ��������"� �� �5

B����1���4� ���N�)���������"���% %�%���������"�������� ����������� �����"� ��� ��� ����������

���� ���%�����1����+�� ������(9�9=�7 �������(9�945�2"��K,�������8�,���0�"��% "�������&����

������,������� ������� ��&���,�������% ������ �,���������,���� 5����&������#

��,��������� �����������������1 ������4��"�������0%,���"� ��,�����8���%��� ����,,�������

1��,�������4� ������������,� ����������"������ �������,��&����� �� �&%�%���,�����5

��#)* *�*'7

2"����,���������������������23� ���������� �8��,����������,��������E!�&�%�0� �������5

2"����������� ��%,�����>�14�������&��"��,�� �� ����>�&���"���"��������&��#� �1E!>�)C)�4=�14

����� ����������������/���1E!>�'()(45�!��,���,������&����"��,������� ��������������,�������

&����(99)1(40C))C�1�4�� ��(9��1(40�C))C�1�45�2"����� ������������/������ ��"��� �������&

����� �C�%���������0���������0���,� � ��&���0�&&������� ����� ������

� ��(�L��

��M��

(��

���

(�M��

(���

���(�M��

C���

��

�(�M��

G���

�+�(�M��

����

���(�M��

�(1'4

J���/�������� � ��%������ 5����� ������ ������� ��������� �����,�����8��,���5�F%������

��,���� ,����� ����%���� &����� � ���F%������� �� �"������� ��� � �� ���,������ � �"���������

� ���#��5�2"������/��������� � �%����0�,��&��,���%����8�,���� ����/������ � ,%��,����5�-��

���&&�� �� �� �� ����� ������� ��% ����5��(� ��&������ �"�� �&&���� �&� % �� �"� ���&���� ��� �����

���%�������/������� ������������ ��� �5�����������0 ���� ����% �����&&���5�-������% ���&��

% �/�����/����&&��� ������� ������0����� �% ��5���"��� ����� ��������� ��"���"��������������5

*��"� �����������������&���,����,������(���������������%�����23���������5�F� � ����H

,������� ��,�����"����"����,���������%���H ����������,����,���� ����������%��� ����"�

�"��������,������ ��&��"���,�����8���%��� ��5

����%� ��"���������� ���� ���,��� ��%����������� �� "������������8�1(9?:4����"���

�����/��� � !F!� !������ 1J���� � �4� ��� 2!�;*$� ,�����%��� "��� /�� � %������"� ����

���&���� �������������.%��� �1'45������8����"���&����������"�������,�,�����%�������/��

�C 2��/���,��1��(���/�����2������-���A�����>�����

�� ���� �� � �� ����,��������� �&&�� �� ��������� � �"�� ,���� ��� �&� �������� � �

�� ���,��� ��%����������������������� ��"����������������1�������(9?:>')C45'

6�� ��0��������� �"�� �.%��� ����"����� ��8�� 1(9?C4� !�;����"��� � ��$�!�F;1(4?� ��

��������"����/%�� �����&���������5�2"������� ����%����������������&������������������ :5

F�������������� &�� �������%��� �������"�������� �����,���0������ ���,�����������5

! &�� ���(���%��� �,��� �235�2"�� ���� �� �&� ,���� �"��% "� �� 1(� M��

(45� ����0�"��% "� �

���,�����&��(�N�)��� ��������"� ����,�����&��

(�O�)5�F�� &�� ���

��/%��� � � &�� ���

(

����/�� ���,������������ ��"������,���%��������� ���,������������/%���"����������"�&���

����0%,��/���%��� ��L�)5���"��������&&�� ��� ��.%��� �1'4�����%����"������������&���,���

,������"����,�������������,� � �����/���5

+����"��,�������F%������ �,����/� �" "����������������"������,����,���������"���

%����� � ���%�� ��������/��>� (P P P PP� � � � �� �� ��

�( � ( ( � �( � �(� �� � +� � � � � � � � ����������/��$�!

F;1(4�,�����%��5�!%,������,��K��8� ��"���.%��� ���� ���&���F%������5

6��"����%��������������&�������&���"�,��"������/�%�����&&�� ��5�2"��&����%����;0/����

�"��������&������,�����"�,��"�����&���������% ����� ��"��,� ������/5��F)>��

(��L�)��&��������5�2"�

���� ��%����(0����/%�� �&������&&�� ���&��� ���%�����% ����5

F% �� ��������0+%����������������,��&������&����� ���"�������/��������������"�,� ��5

3��7 � �����������% �����"����"��F+������� ��������%� �������� ��� ������ ��� ����� ��

��D�����"��"�,��"�����&� � 0����� ����� ����������5

F��� &�����&&��� ��������/������������� ��������,�� &���,���%����,���� ����5�����%���

,���� �����/����������� ���� ��"������ ���&&��� ��5�E�������� �"�����,���,�����/�

�"�����%�������,�����& ����,� �����0 �� ���� ������� ���� ���,���%���� ������������� 5

��"-$%,#%*��*+�4�$%����"��� ���#��*!$-�"

(5 *�,����,���������.%������������� ��% �����%��5�*�,�������%���1+5�5�4�� ��.%� ������

.%��������/���������/�� ���&����!����������������� �5�� �����%����������"����/��

�� ���%�����/����� �.%�������� ��,���� ���%���&� ��,���%���/�� �"��,"������ .%� �����&

��,���5

C5 *��"� ������������.%������������� ����&� �� ���/���������,������"� ����������& �����

�"�� %�/����&��,�����8���%��� ���% ���,���% ���&��"����,�����8���%��� ��5�2"������%��

��&������ ����� �� �"� ����" � �� .%�����5� 2"��� ���� ���������� &���� �"�� ����/���� �&� �"�

- ��� ��� ���+ � ����!��������� C))G� � ��C))�5�*��"� �� ������ &��� ���� ��% ����� "���

/�� ���0/������ ��"������� �������&��"�����,��5

G5 2"�� ,���%���� ,���� ���� �&� �"��,� � �� /��&� &��� � ,%��� "��� /�� � %���� ��� ���� �&

��� ��� ����5� ����%���� ,���� ����� ���� ��� �� ����� ��� ���0� �� ������ ������ � ��

��������� �� - �%����������&���� � 1F��!-���(99G4� ������5���-�����%�����"� ���

,������&� ,%��� ��"��,���%��� �,������5�2"���� ��������-Q5!-FF��"����/�� ����������

&����-�+�!�����/�����!����������������� �5

2"�� ����/��� ����� ��� �� �� � ���� � �����5� !��� � ����� "��� /�� � �������� ��� � � ,%�

��� ,���%��� �&&��� ���� � ���"��� �"� � ,���%��� �� � �� �� ��%���� � ,������ ��

��,� ��%��5

����4������5��0��(����� .��(�%�B���>�����B���(�����0���(����0�����/�(��2��,�(C �G

�5 ���,�����8��,�������"��F%������ ���,����% �����%��&������,����������������1����"�

&�%�0� �������4��� ������� ������������ ���������5�F%������ ���������������������/�� ��

&�����"��F%������ ��%���%��&�!��������1F�!4��� ��% �����%����� ���%�����%� �,�����%��

����������"��� �(��/���5

'5 6��"������& ��� � � ��,�����8��������� �"���� /�����%��5� -�� �� ����%������ ��� �"�� ����� �&

�,�������%���&������,����%������%������% ����� ��� �"���,�������%���&����������%����5

�� ����&����,����&������% ������ ������� ��� ���"��������,��������"����������"�����&

�"����"���,�����������

�5�3�������"���������"���������&�E!�&�%�0� �������������� ��������/��5

!�����"����%������������������!-2��&�%�0� ����������"�"�� �����������"��%��,���%���95

��������� �8�� �"����� �&��*���������� ���� ����%������ &���� �"���*�� 1(99)RC))(4

����/���5�F���� ����������"�����&���(99)0C))(�"���/�� ����� �����"��C))C���������"���5

����&��� � 0�*����% ���������&�����"��- ��� ��� ���2�����I���������1����%����%��4

�&��"��� �������� �5

?5 ������� �����,� ��%���"���/�� ����� �����"��������&�,������ ���������������� �������

�,����� ���/%� ���&���� � �%����8��������� �/����5�������� �����,� ��%���/�����

����� ��6�����������"��% "��"��- ��� ��� ���6����!����������1-6!4�������������&���

�"��& � ����������� ����&��"����������� ��6����������� %�����,����������(9��0C))G5

2"����������� ��6����������1�%��� �����6�������������� �4����"���� ��%�"�����&��

��,����,������ ��&������������������5

� ,%/��"��������� �,������ �����,� ��%���������/�� ���&�����"����������� ��3���

�����5

���������������

(5 ��% �����&&�������� ���������"��� ��� � &�� �� ���� ��,���� �� ������ &���/��"�,���%��

��%,�5�2"�� %���"�,��"�������L�)�� �"���@��������� �� ����,���� �����B� � �"������,���

������������D�����5

C5 ;0�����&����"�����,�����"�,��"����&����(� ��������"����"��"�,��"�����&��� ��� ����������

�&����� ������D������&���/��"���,���������"��,� ��������5�- ���%�����% �������&&�� ��

���������"�(0������� &����"��& � �&����"����D������&���% ����� ���� ��23� ��"���

�������5

G5 2"��;0���������������"����"��� �"����������� ���F%������ �,����1�C4����������� ���������

�"���� 1�G4�� � ����������� ���,������ ��� ��,� ��%��� 1�

�4� �����&&��� �� &����#�������� �

,���� ��������&���/��"���,�������� ����5

*��������%� �!�;�� ��$�!�F;1(4����"����������������������"������������5�2"������

�����,������/�����/%���� �/������������/���%,� ���.%���5

)��,����#

*��������� �������,����������&����"��,������������������ �� � �2�/���C5�2"����"����"������

����� ����,������,���������23�&�������%���&��"�� ������ ��� �>��� �����+�� ����$���� ��

E� �7� ��-������� ��7����5�+����"������ ���% �����S�<�,� ���"���7�� ���!F�S��"�

�� 2��/���,��1��(���/�����2������-���A�����>�����

"�,��"���� �"��� ���"� �� ����� �"� ��� ���� ���,������� ,�����0�"��% "� �� � ��� /�� ��D�����5

*���������(������ � �����&����������� ��� ����"��"������,�� ��&� �"���7�� �����/�����

T)5(CC�� ��T)5'(�� ���� ������� ��� �� ���&����������%��� ���,�������/�#��� 5�+�������,���

�23�����������&�0)5G9� �$���� ���,�����"���&���()�,����� ����,������ ��&��%���"��3���

�����,���������%������%�������0%,�/��G59�,����� ��� ���"���%���"��3����,������%�������/�

� ���?5(�,����� �� �������&�()�,����� �5

������1

��$�.�#�$��"#%.�#�"�+*$�)��,����#:��//0�1001

��B���(�� ��� .�*��/� �

����(������ �

<�2��,�( �

��0����(����� ���$

B���(�� �����( ��(� ���� �*��� �.����(��� ���$���(���(�

�� ��� (5�(�C' T)5G�'?: �� )5)'�:)? )5)'�?� T)5(9�': ��

1)5�(4 1TG5�4 1)5)G4 1)5C'4 1T(5:(4 )5(�?9?

+�� �� ?5)�?'� �� T)5'(9?( �� TG5?:(9G �� T)5)'C)( T)5C�:G� ��

1C5�'4 1TG5C:4 1T(5��4 1T(5)94 1TC5?:4 )5(G??9?

$���� � (5C?C'� T)5G9'�: ��� )5'�G�:9 T)5C�(9� �� T)5CC'?? ��

1)5��4 1TG5�:4 1)5C:4 1TG5C4 1TC5CC4 )5())(GC

E� �7� 95'��?� �� T)5�:��( �� T?5GC��? �� )5()?((( T)5C�?C? ��

1C59?4 1TC5:C4 1TC5�94 1(5G�4 1TC5C94 )5C�G�(C

-���� T)5C9�)G T)5C?9(9 �� (5C?C�? )5((�9GG T)5C':� ��

1T)5)�4 1TG5):4 1)5GG4 1(5)'4 1TC5C�4 )5GG(:9?

<�,� T)5�(C)� T)5(CC:( (5��G(: T)5'?('' ��� T)5�?GC' ��

1T)5GG4 1T)5'�4 1)5?'4 1T(59G4 1TG5C�4 )5C�����

7���� T95)C)'� ��� T)5G�CC? �� ()5(�)�: ��� T)5)C(:9 T)5?)):� ���

1T'5'C4 1TG5C�4 1?5)94 1T(5(4 1T�5�:4 )5)?�9?'

�7 )5?�((G )5(?:?9G (5'?:G�( )5C)C��' T)5(G?:�

1)5?4 1(5('4 1(5)94 1)5':4 1T(5C4 )5C?:?(G

�!F )5��('� T)5G?)�� (5�C((): T)5(�?�G T)5C)�9�

1)5?4 1T(5G:4 1)5::4 10)5?:4 1T(5�'4 )5�(?C�?

��(��% (5 2"���%,�����,���������� ������ �������"��()U��'U�� ��(U���������&�� &�� �������,�������5

C5 + %���� �,��� �"���������(����%��5

F)�>��

(�L�)���������;�L�:9)5G(�V)5)))(W F

)�>��

G�L�)���������;�L�C5(��V)5)CC?W

F)�>��

(�L�)���������;�L��5���V)5)))(W F

)�>��

��L�)���������;�L��5G:�V)5)))(W

F)�>��

C�L�)���������;�L�(:5)G�V)5)))(W

F)�>���L�(�������5�6���>��C�L�CG(5?C�9�V)5)))W��6�L�(59?)?

F/�%����% ���0���������� ����"������������23� �*����% ���������,�� ��"���7���"�"

��"���������������� �������� �,��� ���1�C�,����� ������� ����������"����&���(99)0C))C45�F

���������� �����&��23������ �&����� �����$���� ���E� �7� ��7������� ��-�������"�������

����� ��"��� ������������������"����5�- �+�� �����"������������� ��,���������"��" "���

�� �����&��23���"���������������� ����������"�����&�(�5GG�,����� �5

*����������"����,��������"��F%������ �,������� &�� ��&���+�� ����E� �7� ��� �

7����5�-���� ���,������ �7������"����F%�������"�������� ����������"����� �� � �����

+�� ���� ��E� �7� ���"����F%�������"�������������������"���5

3������ �"���� ��������� 1�G4� �� � &�� �� ��� � �� ,���� �� ������ � �� � ����� &�������

���� ��� �5�F�������������%���&���������������������&������������ ��� �5�2"��" "�����

&���<�,� ��"������()�,����� �� ������� ���������"�������%���� ������%��� � ��"��,������,���

/��'5?(�,����� �5

����4������5��0��(����� .��(�%�B���>�����B���(�����0���(����0�����/�(��2��,�(C �'

�**�

;��%����&�����������������"�� � �2�/���G��������� ����&&��� ��&��������5��23����������

���� ,������ 1K,�������8�*;�24� � �� �������5� -����� �� �"����"� ������ /������� ���������"

��,������ ��&��"���,�����8���%��� ������,�����8��,��������,��������������&����� ��&����

1������� �������� ���%�����"� ��� ��� ������������%���45�7 ������1(9�94�& ����"����,���&

,�� ������� �",�&����� %�/����&���,������������������� � ���/�%�/� ��� ����� ��D%��

��"���!F�� ����� �������� ��/���� �$���� �5�F�,��/�/�����,�� ��� ���,�����%/���%��/���

/����� ���������� �8������ ������� �����,�� �1�� ���F%������ 4������()5�2"����������

�����/���� ������,���0��������"� ��,����,����������%������,�����8���%��� �����,������ 5

*����������"����,�������F%������ �,������,������&���������% ���������,���"���75�2"�

������������&&�� ����������������� &�� ��&����" ���$���� ���-������ ��7�����0����� ��� �

�"����F%�������"�������� ����������"����1����2�/���(45�2"�����,� ����������" "�&���-������ �

7����5�*���������&���������"������ ���%������ &�� ��&���&����%���&��"�� ����% ����>

$���� ���- ����-������<�,� �� ���75�E���������"���� �%�������� � � /��5

F����,������/���"�����������������"����,�������,������ �����,� ��%����� � ������&��

���� ��%���&��"�� ����% ����5

������� ��� ��,� ��%��� ��������� 1��4� �� � ����5� ������� � �������� �&&��� ����

����� ��"����,�����������D%�������0%,������5�E� �����"�������,�����,������ ����/�� � ������

��������������"� �������,���0�"��% "5

*���������&��(�1���&&�� ���&��"�����������/��4�,������� � ����� ��&��"���&&�����&�����

� � ��,���� ,���5� + %��� C� ,����� �� �����#��� ���� �&� �"�� ����� ���� �"�� � ����������

����� ���� �5

2%'!$��1���� �3�*+���$'%�����*"#:�)��,����#

92

94

96

98

100

102

104

106

108

110

112

19

90

19

92

19

94

19

96

19

98

20

00

20

02

Tim e

Ind

ex

19

90

=1

00

�? 2��/���,��1��(���/�����2������-���A�����>�����

������;

��$�.�#�$��"#%.�#�"�+*$��**�:��/<<�1001

��B���(�� ��� .�*��/� �

����(������ �

<�2��,�( �

��0����(����� ���$

B���(�� �����( ��(� ���� �*��� �.����(��� ���$���(���(�

�� ��� (5:(C' ��� T)5(�'): )5)G(' )5)C�(: )5()�9

1(G5?4 1T(5)C4 1(5(G4 1)5��4 1)5:94 )5)G�:

�" � (5�)�? ��� )5()':� �� )5)?(C ��� )5)C'G T)5)C?G

1()5:�4 1C5(?4 1C5��4 1)5?�4 1T)5C?4 )5C'�?

$���� � (5C)9� ��� )5)?9)C )5(�9? �� T)5)�C( �� T)5(:G9

1?594 1)5�?4 1C5'?4 1T(5:C4 1T(5G'4 )5C)9C

- �� (5'')( ��� T)5)C)�( )5)G�� T)5)G�9 ��� T)5)C(9

1(C59G4 1T)5'G4 1)5?G4 1TC59�4 1T)5CG4 )5G�(9

-���� )5?(:? )5(C?'' )5�'C( ��� T)5)9?: � T)5'C'9 ���

1(59�4 1(5(�4 1'5G(4 1T(5�(4 1TG5'�4 )5()(G

<�,� (5GC9� ��� )5(�CG' � )5)9G? T)5)9G? � T)5((9G

1?5�C4 1(5:�4 1(5�:4 1T(5�4 1T(5(�4 )5G�(G

7���� (5)::' ��� )5(G)) )5G)): ��� )5))(� T)5G?GG ���

1�59(4 1(5'C4 1G5'�4 1)5)?4 1TG5CG4 )5(::'

�7 (59G9C ��� )5)�:: T)5)�C: )5(GCC ��� )5)'(?

1(:5G(4 1(5C?4 1T(5('4 1�5(94 1)5?�4 )5(::'

�!F (5':�) ��� )5)G�C )5)(') T)5)CC) T)5)GG?

1:5�(4 1)5G94 1)5CG4 1T)5�:4 1T)5G(4 )5CCG�

��(��% (5 2"���%,�����,���������� ������ �������"��()U��'U�� ��(U���������&�� &�� �������,�������5

C5 + %���� �����"��,��� �"��������(����%��5

F)�>��

(�L�)���������;�L�'))59��V)5)))(W F

)�>��

G�L�)���������;�L��5���V)5)))(W

F)�>��

(�L�)���������;�L�(5:'�V)5):?GW F

)�>��

��L�)���������;�L��5?��V)5)))(

F)�>��

C�L�)���������;�L�?5(9�V)5)))(W

F)�>���L�(�������5�6���>��C�L�(?G5':�V)5)))W��6�L�C5)()�?

2"������ ����%�"������� � ���% �����&&����� �����5�������&�,���%��� ��&���������� �

�����"���/�� �&��� ��"��% "��"�����,���,�����1����+ %���G45

2%'!$��;���� �3�*+���$'%�����*"#:��**�

91

92

93

94

95

96

97

98

99

100

101

102

19

88

19

90

19

92

19

94

19

96

19

98

20

00

20

02

T im e

Ind

ex

19

88

=1

00

����4������5��0��(����� .��(�%�B���>�����B���(�����0���(����0�����/�(��2��,�(C �:

��"*����4�$%�#%*�

2����� ���������� ��,��������,���%������,� ���� �,���%��� ������ �� ������� ��� ������&

/%� ���% ����5�3������,����������&����"���"�������������&������/�� ��,�� �&�����"���&������

�� �%�,�� � ����� ��� ���% ����5�+�������,��,�������/� ��"���,� ����� ������ ����"��

���� �/�&�����,� ���������� ���"����� ������ �������� �����/��5�6�������"�� ������������

��� �"���� ����� � ���������5�+��� �"����D������&� &��������� %����"��� � ������,����� � ����

�,� �����%����5�+�������������"�� �&�����"���"��,8��/����������� ��#��� ��������&�/�����

&/������������� �������&��"��� 5�2"�������/�����&�����%������ ������&&�����"��% "��"�

����5

F���� ��.%����������,����,�����&��"��,������� �����������" "��� ��"��&�%��"�.%�����5

2"���&���� ���������������������������� ����%��������%����&����"��&�%��"�.%�����5�*�������

���%����&����"��,������� �����������,���� ���� �2�/������� ��'5�+����"��,��������"���%�����

���������������� &�� �5

������=

�"#%.�#� ��������"#%-%#7�+*$����#��%#)����!..7�+*$�#)��2*!$#)�>!�$#�$?

B���(�� ��� .�*��/����(� �

G� ����������!��

�� ��� T)5GC?CG �� )5)G9�+�� �� T)5���9 �� )5):'G �

$���� � T)5G'�?� �� )5)�))E� �7� T)5�?G)( �� T)5)C?(-���� T)5C��G: �� )5)G�:<�,� T)5)9'(: )5)(?C7���� T)5G:CCG �� T)5)(G:�7 )5(��:' )5)G���!F T)5G���9 )5)):?)

��(��% (5 2"���%,�����,���������� ������ �������"��()U��'U�� ��(U��������&�� &�� �������,�������F

)�>��

(L�)���������;�L��5?��V)5)))(W �F

)�>��

'�L�)���������;�L�(5�)�V)5(�G�W

������@�"#%.�#� ��������"#%-%#7�+*$��**���%#)����!..7�+*$�#)��2*!$#)�>!�$#�$

B���(�� ��� .�*��/����(� �

G� ����������!��

�� ��� T)5('9C' )5)'�)��" � )5)9)?' � T)5)��G ��

$���� � )5)�C)' )5(G(' ���

- �� T)5)(:)' )5))(9-���� )5)')9) )5C�)9G ���

<�,� )5((G)( )5)()�7���� )5)�99 T)5)C9C�7 )5()G9 T)5))9��!F )5)C�G' )5))::

��(��% (5 2"���%,�����,���������� ������ �������"��()U��'U�� ��(U��������&�� &�� �������,�������F

)�>��

(L�)��������;�L�(5C��V)5C�?GW �F

)�>��

'�L�)���������;�L�('5C?�V)5)))(W

�%��&������������� &�� ������ ��,���� ��������&����"��D� ��"�,��"������ ���" ���$���� ��

� ��-����� ���%����5�6������,����,���������" "����%� �����%������"� ������"�������5

6"� ��"������� ���,����� �������% ����&�����" �����"��� �����% ������"�� &�� �����"� �

����������������"�"��"�����"����������� ���� � �� ��23� ���"������� ��� �5�6������� ���

�"����"���� ��� �����������&����"��D� ��"�,��"������ �����D�������"� ��"������� ��������� �

������ ������5

�� 2��/���,��1��(���/�����2������-���A�����>�����

����� �

&&��� ��� ��23�/�"���%��/����� ������� ��������� �/��,��������,�� ���/���"���&&��� ��

��"������������&����� ����� �&���������,���%����&�� ��������%/���%�����"���& ������

����� �������"��� ���������%/���%��5��23�/�"���%������������%����������� ������"���/��

��,������&���,���%������"��������%/���%����1��/5��7 �������(9�9��(99G�� ��+�� ������(9�94�� �

��������������&���,���%������"�,�����%/���%����17 �������(9�945

F�� �������23���������������,������&�������5�- ��"������,����������������"�%������%��

&�,��������������&����� ��&�������"�,���5�2"����������&��"��,���%�����,�������%/���%��/��

� ������"������������"���������"�������� ���"�����&��"��������5�F����� ��,���/������"�"��

�� %�/����"�������&������������ ������������ � ������.%�/�%���&&���5��,������ ��&��"�

�,�����8�� �%��� ��������� ��� ��,����� �"��,���� �"&� � �"������ ���%���� &�������� �,����

%,�����/���%����������� � ,%��&��������,����5�!��� �/�� ����&���������� �������%����

�%��������� ����%/���%��/���/��F%������ ������� �� ����"���� 8���"�����&��"��/� �&�5�2"�

��%����,�����&���� �����������&����� ��&������������ ��������"� ����,���� ���������%����

�"����,������ ��&��"���,�����8���%��� ��5

6�� �� � ������� &�%�� ��,��� �&���������� �TF%������� ,���� ������ 5� +����� ���,� ��� ��

F%������ �,������,������� ����� ���� ���"���� �����&��23������ �����5�2"����,�� �% ����

�"��,������� ���������� � �F��>�E� �7� ��<�,� ��� ��7����0��"����F%�������"�������� �

������� �"���5�!��� ��� �������������� �"�� ,������ ��0������ �� �&� ,����� �� � &�� ��

�" ���$���� ��� -������ ��7����0��"����F%�������� � �"����� ��� ��������� �"���5� - � �"���

���������23���� &�� ��������"�% "� ������ �5�2"����,�������,� �����,������/%��������

� ���"���� �����&��23������ �5�2"�����/ ��� ����/�������&���/��"������� ���"��,������

*%��,�5�+ �������"�������,� ������F%������ �,������ � ��������� ��� ���23������ �5�*���,���

����+�� ���� ��E� �7� � ��"��,�����5

2"��&����������,����&�,���������� �",���/�������� ��� �����"����F%�������"�������� ��

��������"����� ���"��,������,������0������ ���� �/�� ���,������������������ ��&�����

F%������8�� ,���� �������",5�E�������� ,������ ,���� ��0������ �� �� �� ����� � &���%��� �&

�� �,��������������� �� ���� ��� �������������%���&����������0&�������������� 5�2�������&

�"�������������%��� �������%������&&��� ��,����&��"���������� ����� �������������5�3���

������ �� &��� �%�� � ������ �� �"��� ��� � � �"��������������������� �� �������� ��� ��� /�"���

���,����������������� ����/��� &�� ���235

F���������.%���� ����"�������% ���&��� �"�������� ��&����,� ������F%������ �,�����

�&&��� ����% �����&����"�������,���%��� ��%,X�*�� ��"�% "�����������������"������������

�����,����������������"��,����� ������ ���������������&����������������������"����5�-����,���/��

�"����"���&&�����&���������"����������������/����"�������/�����"�"������ � ����� �����&��5

������"����%���"��������������������������,���/������,� �� ��"� ����� ����%�������� ����

�"�5�F� ���� 1&���4� ����,�����8��,���� ����,������ ����"&����������� �8������ �� &% ���

%,�����1��� ����45��%���"�������� ���% ��/ %�%����&���"��,�������,� ����"�"���,� ����

�"��,�����������������"���%��� ��,����� ��"������"� ������% ���5�! ������� ��&% ��� �����

�%,,��������/���&&��� �����������% ������������ �����,����% &�������,� ��5�6����%����,��%����

� ��"������� ��&����"��/������� �� ���������%� ������� �� &������ �� ���������� �������5

6�� ��� ��� �����,�� �"��� "���� /���%��� �"��� ���� ��� ���������� ���&�/��� � �� ���� ���� �"�

�� ��%�� ���/�%���23���%������� �% ���������"��������"����,�� ��� �&��������� � �,���

����4������5��0��(����� .��(�%�B���>�����B���(�����0���(����0�����/�(��2��,�(C �9

���,� ���1���5�����%� ��"����"���"��������������������.%���45�+����"������������ ������&��

&�����,��%��� ��/�%����% �����&&�������"�"�������,�����������,� ��� �/��"����� ��&������

����������� ���%�� ���&������������� �����&�,������� ����5

*����������"� ���,���� ���,������ ��� ��,� ��%��� �� � ������ �� ��� �� &��������F��

��% �����&���/��"�,���%���5�������� � ���������&&��� ���� �� �/� ��"����,�����������D%��

����0%,������������5�E� �����"�������,�����,������ ����/�� � ���������������������"� �

�����,���0�"��% "5

2"�������� �",��/����� ������� ����"�������/��������% &�������&&��� ��&��������� �

����5�- �������������� ����� �1+ %���C4�� �������������"����,��������������,�����5�$� ������

���,� ��� ���F%������ �,���� �� &�% �� ���/��,�� �% ���� ����,�������&�������� �"����5�! ��

F%������ ������,���%���������������%/���%������ � ������� �F%������ �,�����������������

������� ����� ��&������������ �������� ��"� ���� � ������� ��"����� ��������� ��,���5

- ��������"��������� ���&�������� � �����1+ %��G4�� �������������"����,�������������� � ����

���5�;��,� ������F%������ �,������,�������/%���� ���,�� �% ���5�!%/���%�� �/����� ����

����� ��� ��F%������ ������/� ������� � ������� �F%������ �,�������� ��� ��������"�

���� ��&������������ ��������� ���"���&���������� ��,���5�2"�����%��� �,���%������� ��

������"� ��������&����������� ����� ��"�������������%���5�2"�����%��������"����/�� ��"&�1�4

��"�������&% ��� ����� ��%������� ������/� �����"������� �5

- � ��,�� � �"�� ������ � � �23��&� �"�� ����� ,���%��� ���������������� ���,�����8�

/�"���%��� ��,������ �����,� ��%������� ���%�� ���5�2"���&&�����&��"��������/����� ��23

/�"���%����������� �,�%�%�� �F�� ��������5�2"���� �,���������,���� �����������

����������,����������� �&����"����,������� ���&��"�����&&�� ����&��"��������/���5�+%��"���

�%���"���������������,�������� ����"���.%�/�%�������� ���� �����/���5�+���% ������ �

�"���&&�����&��"��������/�����"������� ��� ���,������������ �/��������� ������������%��

/������"�"������%������������&������� �� ������,��������,���� 5

� ��

(5 +�������,���E��,���� ��3� �1(9�94=�7�����75�1(99C4=�$� � �� ��7 ������1(99'4=�3� � �1(99'4=

+�� ������$� � �� ��7 ������1(99?4=�����1(99:4=�7� �����1(99�4=�F���&�� �1(9994=�F���%��� �

J��� �1(9994=���� ���(���5��1C))G45

C5 !�����%,,��0����&����������������%����������,���� ���"������ �0�������5�2"��� ��%����� %

������17�% �� ��(9�:4��� ���H����������1����� ��(9��=�����(9�94����D%���� ��������� ��������� �

����/%�� �������1$� � ��(9�9=�7�����(99C45

G5 6����8������ ��"��,������,���%����������" ���- ���� ���"��*�5��%���"������� ������� �%����

" "�,��,���� ��&��"��������,���%��� ������������5

�5 -&���� ���������� ����� ��� ��/%���"� �����"����"� ��������"��% "��,������ ,%�����"� ��.%���

1C4������&������C C

1 (4

1 (4 1 (4

� �

� �� �

� �

� � � � �

� � �� � � �� � �

� �� � � �� � � ����,�� ��"����"���&&�����&����"� �

������ ���,����,��������/����� ���1�������4�&� � ) 1 )4�

��� �

�5

'5 2"��&�������,�������������"��&��"�����.%��� ��&��������0����� �% ���/����!�� ���/�� ����������

����%����� ���"�������� ��������5�2"� ����� ���� ������������&��"��F;(�,������������/�� ���

����� ��%���� ��������"�������������&� �"�������/�� ��� �&��� � �"�������� ��������5� - � �"�

9) 2��/���,��1��(���/�����2������-���A�����>�����

�"������,��� ����� ����&&�� ���&������"��&��"�����.%��� �������/�� ���/���,,�� �$�!�� ��"�

��� �&�����������5

?5 K*����8���&������,���� ��"���/�� �%����������������"��,����������/���"�������"���5

:5 F��"�% "�����8�����"����������������������� ���,��������������������&����5

�5 F���� ����������� ����&&�� ��/����� ���������� ��� ��F%������ ���,����,����&����"��,�����

����������� ��� ����:��,����� �5

95 +����"��,������!-2��)((C>�3�����&��"��,�� �� ������&���"���"��������&��#� =�&��������!-2��C?�>

6����� ����"���� ����"��0����%� ��������,�5

()5 F�� �GG��� �� ������ ������(?����� ������&����������������C95'����� ��� �5�3�����"� �"��&

�&��"��,���%������&�%�0� ���������� ��"������ ���������� ���5

��2������

F���&�� �35��1(9994��!����"�*�,�������������� ��� >���� ����3������!"����X�>> H ;9�8��,��/

0����>��������� �������������;��������;0A��(0�C5

F���%��F5��� ��J��� �F5��1(9994����� 0��03������ �!����"�*�,������1*��>����������������������

�����������0�1C4��CCG0CG95

F%������ ��%���%��&�!���������1C))G4��- ��� ��� ���3���"� ����2����������� �����"��&�F%������5

����� �;5�� 1(9��4��E��������� � -�,���������>�2"������""����*&&������������� ���������������

!�,���/����B<1�4��::G0:�'5

�"��/���� �*5��1(9'?4��1*��1*��������2�������(���B���(�(�����!��� �"�*��� �����/�� ���35F>

E�������� ������������5

���F5��1(9�94��E����������-�,������ ������ ��� ��*��"� ��;��������02"��% "��I���(���������������

����������3����()���-��%��C��3-2�����������/�� ���C)'0CC�5

+�� �����;5��1(9�94��!������������02"��% "��&�2��&&��� ��*��"� ��;�����% ����-�,��&�������,���� >

F �*�,�����2����������������9�(����(������ ����������1B������"�E���� ���C'0�'5

+�� �����;5��$� � �<5��� ��7 ������35�35��1(99?4��3������!"����� ��*��"� ��;��������02"��% "�

6�����F%����/���2�����������������9�(����(������ ����������=0��(�:0C):5

$� � �<5�*5��� ��7 ������35�35�1(99'4��3����%,�F�D%���� ��� ��*��"� ��;����+�%��%��� �>�*��� ��

&������ �������� �F%����/���*�,�����������������9�(����(������2���������;���������=1C4��C�90G()5

$� � � <5�*5�� 1(9�94��F�D%���� �������� � �� - ��� ��� ���2������ ������ �������� ��� 9�(����(�����

����������1A��GC:0G��5

$�&&�"�$5��3%��� �<5��1C))(4����� 0��03������ ��!6�;���*�,����3����������(�����������������

/�����(������������������ ����������=@1(4��3���"��GCG0GG�5

E��,����5��� ��3� ��5��1(9�94��*��"� ��;��������02"��% "� ��"��(9�)�>�2"��������&��!�-�,������&

3� %&���%���������� ����,����� �*�� ����F�������(5

- ��� ��� ���3� ������+% ���1C))G��C))�4��- ��� ��� ���+ � ����!���������-535+5

7����75��1(99C4��F�D%���� �������� ����� ����3������2"������ ��*��� ���������������9�(����(�����

����������;1��(0G)5

7 ������35�35��1(9�94����������� ��� �/���5!�� ��$���� �*�,�������������� ���������������

B/1(4��(9�0C)�5

7 ������35�35��1(99G4��- ��� ��� ������,���� ���&���� ����3��������"���%���1*���������� �������

��������<;1G4���:G0��?5

����4������5��0��(����� .��(�%�B���>�����B���(�����0���(����0�����/�(��2��,�(C 9(

7� �����E5��5�� 1(99�4��3����� ������ � ��Q%� ����;����� �� &���� �"�3� %&���%� �*�,�����

�������� >(�(��(�����������(���� �������� ���J�������� ���� �������� >(�(��(������A1(4�� <� %����

�(09(5

7�% �� ��5��1(9�:4����� ����3�������"� �*��"� ��;�����"� ����F� ���!5�65��Y�;�"����� �<5�5�

1*��4�������;���������-��,�/������/�3��� �������������/�� ���3-2�����������/�� ����90:)5

����<5��1(99:4��2"��;��,� ����&�*��"� ��;��������02"��% "����3�������� �� ����� � ���!�����*�� ���>

2"��*��� ���&����7���������������� �������������>(�(��(�����(�C0(�'5

����35��� ��2�"��35��1C))'4������0�"��% "�*���������!%/���%�� �� ��3������!"���>�2"��������&�!"��,

3����*�,�����������������9�(����(������1��������� �������� ��������(���=1C4��C)90CC�5

3����� �;5��5��1(99)4����� 0��03������ �<�,� ����3� %&���%� �������������9�(����(������ ���������

1/��C(:0CG?5

3� � �<5�� 1(99'4�� .�*��/����(�������0������� �"��������&�F%������ �3� %&���%����-�,������-��(���

��(������ �������������2�(*���(�����>��(�����=;;��!,� ��0J���� 5

��������� ��6����������� 1J���%�� -��%���� (9��0C))C4������������(�� !������ �� �&� �"�� + � ���

���&���� ��5

�� � ���� � �&� *�� ���� ���,����� � � �� �����,�� ��� 1(99)0C)))�� (99(0C))(4�� ���/����

9�(����(������1�����!��B������(��>(�(��(�����1-2�!4��!-2�H�2�-�;���� �C5

��� �F5��!"����%���!5��� ��!"�����25��1C))G4��2"����� �� ��"��*��"� ��;��������02"��% ">�*��� ��

&����<�,� ����-�,�����������2���(�������� ��������>(�����������/����'G0:95

������;5�65��1(9?:4��*&&�� ��*������ ��&���!�������&�;� ����� �*.%��� ���"� ���%�/� �������

���"�!�������� ���� ���,��� ��%���������������������������(*����������>(�(��(�����������(����

A11G(�4��'))0')95

!����������������� ���1C))G4��-�+�!����/��������������3���"� ����2�������,����� ���&�!��������

6��� �� 5

!����������������� ���1C))�4��K���>(�(��(����������/�����,����� ���&�!���������6��� �� 5

!����������������� ���1J���%��-��%����(9:(0C))�4������4�������3��������L����J��,���,����� ���&

!���������6��� �� 5

� �������� ���1J���%��-��%����(99)0C))C4��9�(����(������1�����>(�(��(����L����!��,�����2�����/����% ���5

� �������� ��� 1J���%�� -��%���� (99)0C))C4�� 9�(����(������1�����>(�(��(����L����!��,������ 2����� /�

��������5