27
3HWUROHXP6FLHQFHDQG7HFKQRORJ\ 7D\ORU)UDQFLV &RS\ULJKW7D\ORU)UDQFLV*URXS//& 7D\ORU)UDQFLV*URXS ,661SULQWRQOLQH ’2, 2UJDQLF*HRFKHPLVWU\RI6RXUFH5RFNV &RQGHQVDWHVDQG7KHUPDO*HRFKHPLFDO0RGHOLQJ RI0LRFHQH6HTXHQFHRI6RPH:HOOV 2QVKRUH1LOH’HOWD(J\SW 00(O1DG\ (J\SWLDQ3HWUROHXP5HVHDUFK,QVWLWXWH(35,1DVU&LW\&DLUR(J\SW $EVWUDFW 7KH RUJDQLF JHRFKHPLFDO DQG ELRPDUNHU DQDO\VHV RI WKH 0LRFHQH VRXUFH URFNV RI VRPHZHOOVLQWKHRQVKRUH1LOH’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’HOWDVRXUFHURFNVWKHUPDOJHRFKHPLFDOPRGHOV ,1752’8&7,21 7KH 1LOH ’HOWD LV D WULDQJXODU VKDSH FRYHUV DQ RQVKRUH DUHD RI DERXW VTXDUH NLORPHWHUVDQGDERXWDQHTXDORIIVKRUHDUHDWRPHWHUV7KHVRXWKHUQDSH[RIWKH $GGUHVV FRUUHVSRQGHQFH WR ’U 0RKDPHG 0 (O 1DG\ 3HWUROHXP 5 HVHDUFK ,QVWLWXWH ([SORUDWLRQ’HSDUWPHQW (J\SWLDQ2UJDQLF*HRFKHPLVWU\8QLW=DNHU+XVVHLQ1DVU&LW\+HL $O=HKRXU&DLUR(J\SW(PDLOPRKDPHGHOQDG\#KRWPDLOFRP

Organic Geochemistry of Source Rocks, Condensates, and Thermal Geochemical Modeling of Miocene Sequence of Some Wells, Onshore Nile Delta, Egypt

Embed Size (px)

Citation preview

3HWUROHXP�6FLHQFH�DQG�7HFKQRORJ\������������������������������ 7D\ORU��)UDQFLV&RS\ULJKW��������7D\ORU��)UDQFLV�*URXS��//&����������������������������������������������������������������������7D\ORU��)UDQFLV�*URXS,661������������SULQW�����������RQOLQH'2,���������������������������

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�RI�6RXUFH�5RFNV��&RQGHQVDWHV��DQG�7KHUPDO�*HRFKHPLFDO�0RGHOLQJ�RI�0LRFHQH�6HTXHQFH�RI�6RPH�:HOOV�2QVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW0��0��(O�1DG\�

(J\SWLDQ�3HWUROHXP�5HVHDUFK�,QVWLWXWH��(35,���1DVU�&LW\��&DLUR��(J\SW$EVWUDFW�� 7KH� RUJDQLF� JHRFKHPLFDO� DQG� ELRPDUNHU� DQDO\VHV� RI� WKH�0LRFHQH� VRXUFH� URFNV� RI�VRPH�ZHOOV�LQ�WKH�RQVKRUH�1LOH�'HOWD��VXJJHVWHG�WKDW�WKH�$EX�0DGL�)RUPDWLRQ�KDV�SRRU�LPPDWXUH�WR�PDUJLQDOO\�PDWXUH�VRXUFH� URFNV�RI�7\SH�,,,�.HURJHQ�GHSRVLWHG�XQGHU�WHUUHVWULDO�HQYLURQPHQW��7KH�6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ�KDV�IDLU �WR�JRRG�PDWXUH�VRXUFH�URFNV�RI�SURGXFLQJ�PL[HG�RLO�DQG�JDV��RULJLQDWLQJ�PDLQO\�IURP�PDULQH�RUJDQLF�VRXUFHV��7KH�0RJKUD�)RUPDWLRQ�KDV�PDWXUH�JRRG�VRXUFH�URFNV� IRU�7\SH� �,,�,,,�� NHURJHQ�� GHULYHG�IURP�RUJDQLF�PDWWHU�DQG� ULFK� LQ�ERWK� WHUULJHQHRXV�DQG�PDULQH� VRXUFHV�� 7KH� JHRFKHPLVWU\� RI� FRQGHQVDWHV� UHYHDOHG� WKDW� WKH� $EX� 0DGL� DQG� 0RJKUD�FRQGHQVDWHV�RULJLQDWHG� IURP�PDULQH� RUJDQLF�PDWWHUV�ZLWK� OLWWOH� LQSXW� IURP�D� WH UUHVWULDO� VRXUFH��ZKLOH�6LGL�6DOHP�FRQGHQVDWH�ZDV�GHULYHG�IURP�PRUH�FRQWULEXWLRQ�RI�WHUUHVWULDO�RUJDQLF�PDWWHUV��$EX�0DGL�FRQGHQVDWH�LV�OHVV�PDWXUH�WKDQ�6LGL�6DOHP�DQG�0RJKUD�FRQGHQVDWHV��7KH�JHRFKHPLFDO�WKHUPDO�PRGHOLQJ�RI�WKH�0LRFHQH�VRXUFH�URFNV�LQGLFDW HV�WKDW�WKH�$EX�0DGL�)RUPDWLRQ�LV�LQ�WKH�HDUO\�VWDJHV�RI�K\GURFDUERQ�XS�XQWLO�WKH�SUHVHQW�WLPH��ZKLOH�0RJKUD�DQG�6LGL�6DOHP�IRUPDWLRQV�DUH�LQ�WKH�PDWXUH�VWDJHV�RI�K\GURFDUERQ�JHQHUDWLRQ�XS�XQWLO�WKH�SUHVHQW�WLPH��7KLV�LQGLFDWHV�WKDW�WKH�VWXGLHG�FRQGHQVDWHV KDYH�SUREDEO\�PLJUDWHG�IURP�GHHSO\�EXULHG�VRXUFH�URFNV�ZKLFK�DUH�DW�D�KLJKHU�OHYHO�RI�PDWXULW\�UDWKHU�WKDQ�IURP�OHVV�PDWXUH�VRXUFH�URFNV�LQ�WKH�VWXG\�DUHD�.H\ZRUGV� &RQGHQVDWHV��(J\SW��RQVKRUH�1LOH�'HOWD��VRXUFH�URFNV��WKHUPDO�JHRFKHPLFDO�PRGHOV,1752'8&7,217KH�1LOH�'HOWD� LV� D� WULDQJXODU� VKDSH�FRYHUV�DQ�RQVKRUH�DUHD�RI�DERXW��������VTXDUH�NLORPHWHUV�DQG�DERXW�DQ�HTXDO�RIIVKRUH��DUHD�WR�����PHWHUV��7KH�VRXWKHUQ��DSH[��RI��WKH�

$GGUHVV FRUUHVSRQGHQFH� WR� 'U�� 0RKDPHG� 0�� (O� 1DG\�� 3HWUROHXP� 5 HVHDUFK� ,QVWLWXWH��([SORUDWLRQ�'HSDUWPHQW��(J\SWLDQ��2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�8QLW��=DNHU�+XVVHLQ��1DVU�&LW\��+HL�$O�=HKRXU���������&DLUR��(J\SW��(�PDLO��PRKDPHGHOQDG\#KRWPDLO�FRP���

����������������� 0��0��(O�1DG\'HOWD��LV��DW����R1��VRPH����NLORPHWHUV��QRUWK��RI��&DLUR��7KH�1LOH�'HOWD�EDVLQ�FRQWDLQV�D� WKLFN�VHTXHQFH�RI�SRWHQWLDO�K\GURFDUERQ�VRXUFH� URFNV� WKDW�JHQHUDWH�HVVHQWLDOO\�JDV�DQG�FRQGHQVDWHV���$OWKRXJK� WKH� 1LOH� 'HOWD� KDV� EHHQ� SUHGRPLQDQWO\� FRQVLGHUHG� DQ� LPSRUWDQW� JDV�SURYLQFH��WKH�DQDO\VHV�RI�SRWHQWLDO�VRXUFH�URFNV�LQ�WKH�0LRFHQH�KDYH�LGHQWLILHG�RLO�LQ�D�QXPEHU� RI� ZHOOV�� ZKLFK PD\� LQGLFDWH� WKH� SRVVLEOH� SUHVHQFH� RI� FRPPHUFLDO� RLO�RFFXUUHQFH��$EGHO�+DOLP���������0RUH�WKDQ�����ZHOOV�KDYH�EHHQ�GULOOHG�LQ�WKH�'HOWD�GXULQJ�WKH�ODVW�IHZ�\HDUV��7KH�DUHD�RI�VWXG\�FRYHUV�WKH�RQVKRUH�FRQFHVVLRQ�ZLWKLQ�WKH�1LOH�'HOWD��ZKLFK� OLHV�EHWZHHQ�ORQJLWXGH���R ��� WR���R ��� (�DQG�ODWLWXGH���R ��� WR���R ��� 1� �)LJXUH�����7KH�(J\SWLDQ�*HQHUDO� 3HWUROHXP�&RUSRUDWLRQ� �(*3&�� �������VXJJHVWV� WKDW� WKH�2OLJRFHQH�0LRFHQH� VHGLPHQWV� LQFOXGH� WKH�EHVW�VRXUFH� URFNV� LQ� WKH�QRUWKHUQ�'HOWD�DV�LQGLFDWHG�IURP�WRWDO�RUJDQLF�FDUERQ��72&��DQG�5RFN�(YDO�S\URO\VLV�GDWD��7KH�WKLFNQHVV�RI�VDQGVWRQHV�LQ�0RJKUD��6LGL�6DOHP��DQG�$EX�0DGL�IRUPDWLRQV�LQ�WKH�VWXG\�DUHD�KDYH�SURYHQ�WR�EH�WKH�PRVW�VXLWDEOH�UHVHUYRLU�XQLWV��(*3&��������

)LJXUH��� /RFDWLRQ�PDS�RI�WKH�VWXGLHG�ZHOOV��RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW�

7KH� PDLQ� REMHFWLYH� RI� WKLV� DUWLFOH� LV� WR� HYDOXDWH� WKH� SRWHQWLDO� RI� WKH� 0LRFHQH�VRXUFH�URFNV�LQ�WKH�RQVKRUH�1LOH�'HOWD��)LJXUH�����7KHUH�LV�GLVFXVVLRQ�RI�WKH�RUJDQR�JHRFKHPLFDO� FKDUDFWHULVWLFV� RI� 0LRFHQH� VRXUFH� URFNV� DQG� VRPH� FRQGHQVDWHV� WR�LGHQWLI\�WKHLU�RULJLQ�DQG�PDWXUDWLRQ�RQ�WKH�EDVLV�RI�ELRORJLFDO�PDUNHU�FKDUDFWHULVWLFV��7KLV� WDUJHW�KDV�EHHQ�DFKLHYHG� WKURXJKRXW� WKH�S\URO\VLV�DQDO\VLV�RI����VKDO\�VDPSOHV�IURP�ZHOOV��$EX�0DGL����������4DZDVLP����$EDGL\D����DQG��.DIHU�(O�6KHLNK����)LJXUH

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD������������������������������������������������������������� ���������������� UHSUHVHQWLQJ� 0LRFHQH� VRXUFH� URFNV� �$EX� 0DGL�� 6LGL� 6DOHP�� DQG� 0RJKUD�IRUPDWLRQV�� LQ� WKH� VWXG\� DUHD�� *DV� FKURPDWRJUDSK\� �*&�� DQG� JDV� FKURPDWRJUDSK\�PDVV�VSHFWURPHWU\��*&�06��DQDO\VHV�RI�WKH�UHSUHVHQWDWLYH�VDPSOHV�IURP�VRXUFH�URFNV�DQG�FRQGHQVDWHV�RI�$EX�0DGL��6LGL�6DOHP��DQG�0RJKUD�IRUPDWLRQV�ZHUH�GRQH��)RXU�WKHUPDO�JHRFKHPLFDO�PRGHOLQJ�DQG�PDWXULW\�SURILOHV�RI�ZHOOV� �$EX�0DGL�������.DIHU�(O�6KHLNK���DQG�6LGL�6DOHP����ZHUH�FRQVWUXFWHG�WR�DVVHVV�WKH�SHWUROHXP�DFFXPXODWLRQ�LQ� WKH� VWXG\�DUHD��7KH� VDPSOHV�ZHUH�SURYLGHG�WR� WKH�DXWKRU�E\� WKH�DXWKRULWLHV�RI� WKH�(J\SWLDQ�*HQHUDO�3HWUROHXP�&RUSRUDWLRQ��(*3&��7KH�JHRFKHPLFDO�VWXGLHV�RI�WKH�1LOH�'HOWD�KDYH�EHHQ�GLVFXVVHG�E\�=HLQ�(O�'LQ�HW�DO�� �������� $EX� (O�(OOD� ������� VXJJHVWHG� WKDW� WKH� KLJKHVW� OHYHOV� RI� VRXUFH� URFN�PDWXULW\�RFFXU�LQ�WKH�QRUWKHUQ�SDUW�RI�WKH�RQVKRUH�DURXQG�$EX�0DGL�ZHOOV��+DOLP�HW�DO���������FRQFOXGHG�WKDW�WKH�1LOH�'HOWD�JDVHV�DUH�WKHUPRJHQLF�DQG�DUH�PDLQO\�VRXUFHV�IURP� 7\SH� ,,� NHURJHQ�� 0HWZDOOL� ������� FRQFOXGHG� WKDW� ELRJHQLF� DQG� QRQ�ELRJHQLF�VRXUFHV�IRU�QDWXUDO�JDV�KDYH�EHHQ�LGHQWLILHG�IRU�D�QXPEHU�RI�RQ�DQG�RIIVKRUH�ZHOOV�LQ�WKH�1LOH�'HOWD��+DPPDG��������FODVVLILHG�WKH�6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ�LQWR�WZR�V\VWHP�WUDFWV�EDVHG�RQ�WKH�VSHFLILF�RUJDQR�JHRFKHPLFDO�FKDUDFWHULVWLFV��7KH�ILUVW�RQH�LV�D�ORZ�VWDQG�V\VWHP��WUDFW��IRUPHG�RI�RQODSSLQJ�VXEPDULQH�FRQGLWLRQV��7KH�VHFRQG�LV�D�KLJK�VWDQG�V\VWHP�GHSRVLWHG�XQGHU�VKDOORZ�PDULQH�FRQGLWLRQV(;3(5,0(17$/$� 5RFN�(YDO�72&� DQDO\VLV� ZDV� FRQGXFWHG� XVLQJ� D� /(&2� &5� ��� RUJDQLF� DQDO\]HU�FRQQHFWHG�WR�D�5RFN�(YDO�I S\URO\VLV�ZKLFK�ZDV�SHUIRUPHG�WR�REWDLQHG�72&��6���6���6� DQG�7PD[�GDWD��VHH�3HWHUV��������$� *DV� FKURPDWRJUDSKLF� DQDO\VLV� RI� WKH� VDWXUDWHG� K\GURFDUERQ� IUDFWLRQV� RI� WKH�VRXUFH�URFNV�DQG�FRQGHQVDWHV�ZDV�DFKLHYHG�E\�D�3HUNLQ�(OPHU�,QVWUXPHQW�0RGHO������SURYLGHG� ZLWK� D� IODPH� LRQL]DWLRQ� GHWHFWRU� �),'��� 7KH� RYHQ� WHPSHUDWXUH� ZDV�SURJUDPPHG� IRU� ���� WR� ���R&� DW� �R&�PLQ� DQG� D� ILQDO� WLPH� RI� ��� PLQ�� $� 63%���FDSLOODU\�FROXPQ�RI����P�LQ�OHQJWK�DQG�QLWURJHQ�ZDV�XVHG�DV�FDUULHU�JDV��7KH�RSWLPXP�IORZ�UDWH�ZDV���PO�PLQ�$�*DV� FKURPDWRJUDSK\�PDVV� VSHFWURPHWU\� XVHG� D� ���P� [� �����PP� IXVHG� VLOLFD�FDSLOODU\�FROXPQ�RI�ERQGHG�6(����LQVWDOOHG�ZLWK�D�ILQQLJDQ�0$7�764����FRPELQHG�JDV� FKURPDWRJUDSK\�TXDGUXSROH� PDVV� VSHFWURPHWHU�� 7KH� FROXPQ� RYHQ� ZDV�SURJUDPPHG� IURP� ���� WR� ���R&� DW� �R&�PLQ��%LRPDUNHU� LGHQWLILFDWLRQ�ZDV� DFKLHYHG�XVLQJ� PDVV�IUDJPHQWRJUDPV� RI� FKDUDFWHULVWLF� LRQV� �3KLOS�� ������ 3KLOS� DQG� *LOEHUW��������3HWHUV�DQG�0ROGRZDQ���������3\URO\VLV�DQG�JDV�FKURPDWRJUDSKLF�DQDO\VHV�RI�WKH�VRXUFH�URFNV�ZHUH�GRQH�LQ�WKH�ODERUDWRULHV� RI� WKH� (J\SWLDQ� 3HWUROHXP� 5HVHDUFK� ,QVWLWXWH� �(35,��� *DV�FKURPDWRJUDSK\�PDVV� VSHFWURPHWULF� DQDO\VHV� RI� WKH� VRXUFH� URFNV� DQG� FRQGHQVDWHV�ZHUH�GRQH�LQ�WKH�ODERUDWRULHV�RI�WKH�6WUDWR&KHP��&DLUR��DQG�SURYLGHG�WR�WKH�DXWKRU�E\�WKH�DXWKRULWLHV�RI WKH��(*3&��*(2/2*<�2)�1,/(�'(/7$7KH�JHRORJ\�RI�WKH�1LOH�'HOWD�LV�V\QWKHVL]HG�E\�6DOHP��������DQG�6DLG���������,W� LV�JHQHUDOO\��DJUHHG���KRZHYHU���WKDW��WKH��KLVWRU\�RI�WKH�'HOWD�LV�VWLOO�RQO\�SDUWLDOO\�XQGHU�

������������������������������������������ 0��0��(O�1DG\VWRRG�� 7KH� ROGHVW� VHGLPHQWDU\� URFNV� SHQHWUDWHG� LQ� WKH� 1LOH� 'HOWD� DUH� WKH� VKDOORZ�PDULQH� /DWH� -XUDVVLF� FDUERQDWHV�� ZKLFK� DUH� RYHUODLG� XQFRQIRUPDEO\� E\� WKH� (DUO\�&UHWDFHRXV� VHGLPHQWV�� 7KH� /DWH� &UHWDFHRXV� LQWHUEHGGHG� FDUERQDWH�FODVWLF� VHTXHQFH�XQFRQIRUPDEO\� XQGHUOLHV� WKH� HDUOLHVW� 7HUWLDU\� VHGLPHQWV�� ZKLFK� LV� XQFRQIRUPDEO\�RYHUODLG�E\�WKH�/DWH�(RFHQH�(DUO\�2OLJRFHQH�VKDOH�VHFWLRQ��SURQH�VRXUFH�URFNV���7KH�/DWH� 2OLJRFHQH�(DUO\� 0LRFHQH� VHFWLRQ� LV� RI� VDQG\� IDFLHV�� 7KH� 0LGGOH�WR�/DWH�0LRFHQH�VHGLPHQWV�DUH�WKH�PDLQ�K\GURFDUERQ�UHVHUYRLUV�LQ�WKH�1LOH�'HOWD��7KH�(DUO\�3OLRFHQH� IRUPDWLRQV� ZHUH� GHSRVLWHG� LQ� D� GHHS� PDULQH�� RXWHU� QHULWLF� HQYLURQPHQW��5L]]LQL� HW� DO�� ������� UHFRJQL]HG� WKDW� WKH�FODVWLF� VHGLPHQWV� LQ� WKH�RQVKRUH�1LOH�'HOWD�FDQ� EH� JURXSHG� LQWR� WKUHH� VHGLPHQWDU\� F\FOHV�� D�0LRFHQH� F\FOH�� FRPSULVLQJ� ODUJHO\�QRQPDULQH� WR� VKDOORZ�PDULQH� GHSRVLWHG�RI� WKH�6LGL�6DOHP��4DZDVLP�DQG�$EX�0DGL�IRUPDWLRQV�� D� 3DOLR�3OHLVWRFHQH� F\FOH�� FRPSULVLQJ� WKH� RSHQ� PDULQH� .DIU� (O� 6KHLNK�)RUPDWLRQ�� DQG� D� +RORFHQH� F\FOH� RI� WKH� GHOWDLF� (O� :DVWDQL�� %DOWLP�� DQG� 0LW�*KDPU�%LOJDV� IRUPDWLRQV�� (O�+HLQ\� DQG� (QDQL� � ������� UHFRJQL]HG� VL[� GHSRVLWLRQDO�VHTXHQFH�DQG�QLQH� V\VWHP� WUDFWV� LQ� WKH�/DWH�2OLJRFHQH�(DUO\�3OLRFHQH�VHFWLRQ� LQ� WKH�1RUWK�1LOH�'HOWD�� (DFK� VHTXHQFH� ZDV� VHSDUDWHG� LQWR� ORZ� VWDQG� V\VWHP� WUDFW�� ZKLFK�UHSUHVHQW� PDULQH� WXUELGLWLF� RQODS� DQG� XSSHU� KLJK� VWDQG� V\VWHP� WUDFW�� ZKLFK�FKDUDFWHUL]HG� E\� KLJK� VWDQG� VKHOI� SURJUHVVLRQ� DQG� JLYH� ULVH� WR� GRZQODS VXUIDFH�FKDQJLQJ�LQWR�D�PDULQH�KLDWXV�RI�GHSRVLWLRQ�LQ�D�FRQGHQVHG�VHFWLRQ�EDVLQ�ZDUG�7KH�0LRFHQH�VHGLPHQWDU\�VHFWLRQ�SHQHWUDWHG�E\�ZHOOV�LQ�WKH�VWXG\�DUHD��)LJXUH����FRQVLVWV� RI� WKLFN� VKDOHV� ZLWK� VRPH� VDQGVWRQHV� DQG� DQK\GULWH�� 7KH� IROORZLQJ�VWUDWLJUDSKLF�XQLWHV�DUH�UHFRJQL]HG�$EX�0DGL�DQG�RU�4DZDVLP�)RUPDWLRQ��/DWH�0LRFHQH�,W�LV�FRQVLVW�RI�DQK\GULWH��VKDOHV��DQG�VRPH�VDQGVWRQHV�IDFLHV��7KLV�IRUPDWLRQ�RYHUODLQ�XQFRQIRUPDEO\� E\� WKH�.DIHU�(O� 6KHLNK�)RUPDWLRQ� DQG� XQGHUODLQ� XQFRQIRUPDEO\� E\�6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ��)LJXUH�����6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ��0LGGOH�0LRFHQH�,W� LV� GRPLQDWHG� E\ VKDOHV� ZLWK� VRPH� VDQGVWRQHV IDFLHV�� GHSRVLWHG� XQGHU� PDULQH� WR�IOXYLDO� FRQGLWLRQ�� ,W� LV� XQFRQIRUPDEO\� XQGHUODLQ� E\� 0RJKUD� )RUPDWLRQ� DQG�XQFRQIRUPDEO\�RYHUODLQ�E\�4DZDVLP�DQG�RU�$EX�0DGL�)RUPDWLRQ�0RJKUD�)RUPDWLRQ��(DUO\�0LRFHQH�,W�LV�FRPSRVHG�RI�FDOFDUHRXV�PDULQH�VKDOHV�DQG�VDQGVWRQHV�RYHUODLQ�XQFRQIRUPDEO\�E\�WKH�6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ�7KH� 1LOH� 'HOWD� UHJLRQ� LV� GLYLGHG� LQWR� WZR� VXE�SURYLQFHV�� WKH� 6RXWK�1LOH� 'HOWD�EORFN� DQG� WKH� 1RUWK� 1LOH� 'HOWD� EDVLQ� VHSDUDWHG� E\� IOH[XUH� ]RQH� �=DJKORXO�� ������=DJKORXO�HW�DO����������7KH�6RXWK�'HOWD�EORFN�LV�FKDUDFWHUL]HG�E\�D�JUDGXDO�QRUWKZDUG�GLS�RI�WRS�0LGGOH�(RFHQH�FDUERQDWHV��7KH�1RUWK�'HOWD�EDVLQ�LV�FKDUDFWHUL]HG�E\�WZR�PDLQ� VWUXFWXUH� SDWWHUQV�� GHHS� SUH�7RUWRQLDQ� DQG� VKDOORZ� SRVW�0HLVVLQLDQ� IDXOW�SDWWHUQV� =DJKORXO�HW�DO�������� UHFRJQL]HG��WKDW��WKH��1LOH��'HOWD�EDVLQ�VHHPHG�WR�KDYH

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD������������������������������������������������������������� ����������

)LJXUH� ��� �*HQHUDOL]HG� VWUDWLJUDSKLF� FROXPQ�RI� WKH�1LOH�'HOWD� �PRGLILHG� DIWHU�(O�+HLQ\��������DQG�(O�+HLQ\�DQG�0RUVL��������EHHQ� LQLWLDWHG� E\� VWUXFWXUHV� RFFXUULQJ� LQ� WKH� 0HVR]RLF� DQG� &HQR]RLF� WLPHV� LQ�VXFFHVVLYH� WHFWRQLF� HYHQWV� WKDW� WRRN� SODFH� VLQFH� WKH� 3DOHR]RLF� RQZDUG� DQG� PDLQO\�LQFOXGLQJ�WKH�IROORZLQJ����(�:�VKHDUV�LQ�WKH�0HVR]RLF�WLPHV�DQG�UHMXYHQDWHG�GXULQJ�WKH�7HUWLDU\�����1(�6:�3DOXVLXP�VKHDU�GXULQJ� WKH�7ULDVVLF±-XUDVVLF� WLPH�RQZDUG�DVVRFLDWHG�ZLWK�RSHQLQJ�RI�WKH�7HWK\V�

������������������������������������������������������������������������������������������ 0��0��(O�1DG\���(1(�6\ULDQ�$UF�PRYHPHQWV�LQ�WKH�/DWH�&UHWDFHRXV�(DUO\�7HUWLDU\�DVVRFLDWHG�ZLWK�FORVXUH�RI�WKH�7HWK\V����7HUWLDU\� WUDQVIRUP�IDXOWV� LQFOXGLQJ� WKH�11:�*XOI�RI�6XH]�5HG�6HD�ULIW�� WKH�11(�$TDED� ULIW�� DQG� WKH� 1�6� %DOWLP� ULIW� LQ� DGGLWLRQ� WR� RIIVKRUH� 1(� 5RVHWWD� DQG� 1(�7HPVDK�IDXOWV��7KHVH�IDXOWV�DUH�PRVWO\�UHMXYHQDWHG�RI�SUH�7HUWLDU\�VWUXFWXUHV�5(68/76�$1'�',6&866,21*HRFKHPLVWU\�RI�6RXUFH�5RFNV$EX�0DGL�)RUPDWLRQ��/DWH�0LRFHQH�$EX�0DGL�)RUPDWLRQ� LQ� WKH� VWXGLHG�SDUW� RI� WKH� RQVKRUH�1LOH�'HOWD�KDV�72&�YDOXHV�UDQJLQJ�IURP������WR������ZW���7DEOH�����7KH�S\URO\VLV��6���YDOXH�RI������WR������PJ�+&�J�URFN��7DEOH�����7KHVH�GDWD�LQGLFDWH�SRRU�VRXUFH�URFNV���)LJXUH��$�DQG��%���7KH�K\GURJHQ�LQGH[��+,��YDOXHV�UDQJH�IURP����WR�����PJ�+&�J�72&��7DEOH�����UHYHDOLQJ�WKDW� WKH� RUJDQLF� PDWWHU� FDQ� EH� FODVVLILHG� DV� 7\SH� ,,,� .HURJHQ� �PDLQO\� JDV� SURQH���)LJXUH��&���7KH VRXUFH�URFNV�LQ�$EX�0DGL�)RUPDWLRQ�KDV�7PD[ YDOXHV�UDQJLQJ�IURP���� WR����R&��7DEOH����LQGLFDWLQJ�LPPDWXUH�WR�PDUJLQDOO\�PDWXUH�VRXUFH�URFNV��)LJXUH��'��7KH�JDV�FKURPDWRJUDPV�RI�$EX�0DGL�)RUPDWLRQ��)LJXUH��$��VKRZ�WKDW�SULVWDQH�LV�JUHDWHU� WKDQ� SK\WDQH� ZLWK� D� SULVWDQH�SK\WDQH� UDWLR� �������� SULVWDQH�Q�&�� DQG�SK\WDQH�Q�&��� UDWLRV� ������ DQG� ������ UHVSHFWLYHO\�� )LJXUH� �$��� QRUPDO DONDQH�GLVWULEXWLRQ�LV�LQ�WKH�UDQJH�RI�Q�&�� WR�Q�&���ZLWK�D�VOLJKWO\�RGG�FDUERQ�SUHIHUHQFH�DW�Q�&���Q�&�� UDQJH��)LJXUH��$�� 7KH�SUHVHQFH�RI�;�FRPSRXQG�DQG�&�� QRUPRUHWDQH��&��PRUHWDQH�� DQG� &�� KRSDQH� �)LJXUH� �%�� VXJJHVW� WHUUHVWULDO� RUJDQLF� VRXUFHV�� +LJK�EDFWHULDO� FRQWULEXWLRQ� DQG� OLPLWHG� LQSXW� IURP� PDULQH� RUJDQLF� PDWWHUV� LQ� DQR[LF�HQYLURQPHQWV� DUH� LQGLFDWHG� E\� D�PRGHUDWH� FRQFHQWUDWLRQ� RI� &�� QRUKRSDQH�� VOLJKWO\�ORZ�WULF\FOLF�WHUSDQHV��ORZ�JDPPDFHUDQH��DQG�&�� KRPRKSDQHV��)LJXUH��%���0HOOR�HW�DO���������*X]PDQ�9HJD�DQG�0HOOR���������7KH�VWHUDQHV�GLVWULEXWLRQ�RI�WKLV�IRUPDWLRQ�LV� GRPLQDQW� E\� &�� DQG� &�� VWHUDQHV� ���6�5�� �)LJXUH� �&��� 7KLV� LV� KHOG� WR� EH�GLDJQRVWLF� RI� QRQ�PDULQH� RUJDQLF� VRXUFHV� �0ROGRZDQ� HW� DO��� ������� +RZHYHU�� WKH�RUJDQLF�PDWWHUV� ZHUH� GHULYHG� IURP�PDULQH� FDUERQDWH� VRXUFH� URFNV� ROGHU� WKDQ� (DUO\�&UHWDFHRXV��JHQHUDOO\�VKRZ�KLJK�UHODWLYH�DPRXQWV�RI�&�� VWHUDQHV�DQG�DWWULEXWHG�WR�WKH�DOJDO� SUHFXUVRUV� �*UDQWKDP� DQG� :DNHILHOG�� ������ 0HOOR� HW� DO��� ������ 3HWHUV� DQG�0ROGRZDQ�� ������� $OO� WKH� DERYH� ELRORJLFDO� PDUNHU� IHDWXUHV� DUH� FKDUDFWHULVWLFV� RI�H[WUDFWV� GHULYHG� IURP� FOD\�ULFK� VRXUFH� URFN� ZLWK� PRUH� FRQWULEXWLRQ� IURP� WHUUHVWULDO�RUJDQLF�VRXUFHV�DQG�OLPLWHG�LQSXW�RI�PDULQH�RUJDQLF�PDWWHU��6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ��0LGGOH�0LRFHQH�)DLU�WR�JRRG�VRXUFH�URFNV�SUHGRPLQDQW�LQ�WKH�0LGGOH�0LRFHQH��6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ��)LJXUH��$�DQG��%���7KLV��LV��LQGLFDWHG��E\��72&���ZW����DQG�³6�´�YDOXHV��������WR������

7DEOH��� 3\URO\VLV�DQDO\VHV�RI�WKH�VWXGLHG�IRUPDWLRQV�LQ�WKH�RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW:HOO�QDPH 'HSWK��P 72&��ZW� 6� +, 2, 7PD[

$EX�0DGL�)RUPDWLRQ$EX�0DGL�� ���������� ������������� ��������� ����� ������� �������4DZDVLP�� ���������� ������������� ��������� ����� ������� �������$EDGL\D�� ���������� ������������� ��������� ����� ������� �������.DIHU�(O�6KLHNK�� ���������� ������������� ��������� ������� ������� �������6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ6LGL�6DOHP�� ��������� ������������� ��������� ������� ������ �������$EDGL\D�� ��������� ������������� ��������� ������� ������� �������.DIHU�(O�6KLHNK�� ��������� ������������� ��������� ������� ������� �������$EX�0DGL�� ��������� ������������� ��������� ������� ������ �������$EX�0DGL�� ��������� ������������� ��������� ������� ������� �������0RJKUD�)RUPDWLRQ$EX�0DGL�� ��������� ������������� ��������� ������� ������ �������4DZDVLP�� ��������� ������������� ��������� ������� ����� �������.DIHU�(O�6KLHNK�� ��������� ������������� ��������� ������� ������ �������72&��7RWDO�RUJDQLF�FDUERQ��ZHLJKW�SHUFHQW�RI�WKH�ZKROH�URFN���6���5HVLGXDO�SHWUROHXP�SRWHQWLDO��PJ�+&�J�URFN���+,��+\GURJHQ�LQGH[��PJ�+&�J�72&���2,��2[\JHQ� LQGH[� �PJ�&2��J�72&���7PD[��7HPSHUDWXUH�DW�ZKLFK�PD[LPXP�HPLVVLRQ�RI�KLJK� WHPSHUDWXUH� � �6��� K\GURFDUERQV�RFFXUV��R&��

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD����������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������ 0��0��(O�1DG\

)LJXUH���� 6RXUFH��URFN��HYDOXDWLRQ��RI��$EX��0DGL�)RUPDWLRQ��RQVKRUH��1LOH��'HOWD���(J\SW���$��72&�YHUVXV�GHSWK���%��5RFN�(YDO�6� YHUVXV�GHSWK���&��+,�YHUVXV�2,���'��5RFN�(YDO�7PD[�YHUVXV�GHSWK�

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD���������� �����������

)LJXUH� ��� 5HSUHVHQWDWLYH�JDV� FKURPDWRJUDPV� �$��� LRQ� IUDJPHQWRJUDPV� �WULWHUSDQHV��P�]������ �%�� DQG� �VWHUDQHV��P�]� ����� �&��RI�$EX�0DGL�)RUPDWLRQ� LQ�.DIHU�(O�6KHLNK���ZHOO��GHSWK�����������P���RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW�

������������������������������������������������������������������������������������������ 0��0��(O�1DG\

)LJXUH���� 6RXUFH��URFN��HYDOXDWLRQ�RI��6LGL��6DOHP��)RUPDWLRQ���RQVKRUH��1LOH�'HOWD��(J\SW���$��72&�YHUVXV�GHSWK���%��5RFN�(YDO�6� YHUVXV�GHSWK���&��+,�YHUVXV�2,���'��5RFN�(YDO�7PD[�YHUVXV�GHSWK��

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD������������������������������������������������������������� �����������ZW�� DQG� ����� WR� �����PJ�+&�J� URFN� UHVSHFWLYHO\��7DEOH� ����$OVR��+,� YDOXHV� UHYHDO�WKDW�WKH�VRXUFH�URFNV�RI�6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ�KDYH�JHQHUDWLQJ�FDSDELOLW\�RI�PL[HG�RLO�DQG�JDV��,,�,,,�NHURJHQ��DV�VKRZQ�IURP�K\GURJHQ�LQGH[�YDOXHV������ WR�����PJ�+&�J�72&��7DEOH���DQG�)LJXUH��&���7KH�WKHUPDO�PDWXUDWLRQ�RI�WKLV�IRUPDWLRQ�DV�LQGLFDWHG�E\�7PD[��R&���7DEOH����LQGLFDWHV�PDWXUH�VRXUFH�URFNV��ZKHUH�WKH�PDMRULW\�RI�VDPSOHV�OLH� LQ� RLO� ]RQH� � �)LJXUH� �'��� H[FHSW� RQH� VDPSOH� IURP� WKH� 6LGL� 6DOHP ��� ZHOO LV�PDUJLQDOO\�PDWXUH���)LJXUH��'���7PD[�OHVV�WKDQ���� R&��7DEOH����7KH� JDV� FKURPDWRJUDPV� RI� 6LGL� 6DOHP� )RUPDWLRQ� �)LJXUH� �$�� VKRZ� DQ� HYHQ�FDUERQ� SUHIHUHQFH� RI� Q�DONDQHV� LQ� WKH� UDQJH� Q�&�� WR� Q�&���� /RZ� SULVWDQH�SK\WDQH��SU�SK�� UDWLRV� ������� VXJJHVW� FDUERQDWH�ULFK� VRXUFH� URFNV� IRU� WKLV� VRXUFH� URFN��GHSRVLWHG� XQGHU� DQR[LF� PDULQH� FRQGLWLRQ�� ,VRSUHQRLGV�Q �DONDQH� �SU�Q�&�� DQG� SK�Q�&����UDWLRV�������DQG�������UHVSHFWLYHO\���)LJXUH��$��UHYHDO�DQR[LF�PDULQH�FRQGLWLRQ�7KH� LRQ�IUDJPHQWRJUDPV��P�]�����W ULWHUSDQHV���)LJXUH��%��VKRZ�D�SUHGRPLQDQFH�RI� WULF\FOLF� WHUSDQHV� DQG� &�� ELVQRUKRSDQHV� VXJJHVWLQJ� VRXUFH� URFNV� H[WUDFW� IURP�PDULQH� DOJDO� DQG� EDFWHULDO� RULJLQ� �:DSOHV� DQG� 0DFKLKDUD�� ������� +XQW� �������UHFRJQL]HG�WKDW�WKH�JDPPDFHUDQH�LV�UHVLVWDQW�WR�ELRGHJU DGDWLRQ��LW�WHQGV�WR�EH�SUHVHQW�LQ� D� YDULHW\� RI� VRXUFH� URFNV� DQG� RLOV� EXW� LWV� SURSRUWLRQ� UHODWLYH� WR� RWKHU� WULWHUSDQHV�ZKLFK� LV�SDUWLFXODUO\�KLJK�LQ�VDPSOHV� IURP�K\SHUVDOLQH�GHSRVLWLRQDO�VHWWLQJV��+XDQJ���������,Q�WKH�6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ��WKH�JDPPDFHUDQH� FRQFHQWUDWLRQ�LV�UHODWLYHO\�KLJK��)LJXUH� �%�� VXSSRUW� WKH� LQWHUSUHWDWLRQ� RI� DQ� DQR[LF� DQG� UHGXFLQJ� K\SHUVDOLQH�HQYLURQPHQW�� 7KH� KRPRKRSDQHV� �)LJXUH� �%�� DUH� VOLJKWO\� KLJK�� LQGLFDWLQJ� PDULQH�FDUERQDWH�URFNV��+XDQJ���������7KH�PDVV�IUDJPHQWRJUDPV��P�]�����VWHUDQHV��VKRZ�WKDW�WKH�6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ�LV�FKDUDFWHUL]HG�E\�WKH�GRPLQDQFH�RI�& �� VWHUDQHV��)LJXUH��&���7KLV�LV�FKDUDFWHULVWLF�RI�VLJQLILFDQW�PDULQH�RUJDQLF�PDWWHU�FRQWULEXWLRQ��3HWHUV�HW�DO���������+XQW���������$OVR��WKH�GRPLQDQW�RI�&�� VWHUDQHV�SDWWHUQV��)LJXUH��&� VXJJHVWV�D�KLJKHU�SODQW�FRQWULEXWLRQ��+XQW� ������� 2Q� WKH� RWKHU� KDQG�� 3HWHUV� DQG� 0ROGRZDQ� ������� DQG� +XQW� �������UHSRUWHG� WKDW� WKH� PDULQH� FDUERQDWHV� LQ� WKH� VRXUFH� URFNV� KDYH� KLJK� & �� VWHUDQHV��SRVVLEO\�EHFDXVH�RI�VWHURO�SUHFXUVRU�IURP�PDU LQH�EURZQ�DQG�JUHHQ�DOJDH�RU�EDFWHULD��7KHUHIRUH�� WKH� KLJK� UHODWLYH� DPRXQW� RI� & �� VWHUDQHV� LQ� WKH� 6LGL� 6DOHP�)RUPDWLRQ� LV�DWWULEXWHG� WR�PDULQH�DOJDO�SUHFXUVRUV��$OVR�� WKH�SUHVHQFH�RI�& �� VWHUDQHV� �)LJXUH��&��LQGLFDWHV� D� PDULQH� GHSRVLWLRQDO LQIOXHQFH� �0ROGRZDQ� HW� DO�� ������ 0RUHRYHU�� WKH�UHODWLYH� ORZ� FRQFHQWUDWLRQ� RI� GLDVWHUDQHV� FRPSDUHG� WR� UHJXODU� VWHUDQHV� �)LJXUH� �&��VXJJHVWV� D� VRXUFH� URFN� ZLWK� ORZ� FOD\� FRQWHQW�� FRQVLVWHQW� ZLWK� FDUERQDWH� OLWKRORJ\��+XDQJ���������7KH�ORZ�DEXQGDQFH�RI�KRSDQH��)LJXUH��%��UHO DWLYH�WR�VWHUDQHV��)LJXUH��&��LQGLFDWHV�DOJDO�LQSXW��$EUDPV�HW�DO���������0RJKUD�)RUPDWLRQ��(DUO\�0LRFHQH�0RJKUD�)RUPDWLRQ� KDV�72&� YDOXHV� UDQJLQJ� IURP� ����� WR� �����ZW�� DQG�5RFN �(YDO�GHULYHG�³6�´�IURP������WR������PJ�+&�J�URFN��7DEOH����LQGLFDWLQJ�JRRG� VRXUFH�URFNV��)LJXUH��$�DQG��%���,Q�WKH�SORW�RI�K\GURJHQ�LQGH[�YHUVXV�R[\JHQ�LQGH[��)LJXUH��&���WKH�VDPSOHV�RI�WKH�0RJKUD�)RUPDWLRQ�IURP�ZHOOV�$EX�0DGL ����4DZDVLP���DQG�.DIHU�(O�6KHLNK���DUH�SORWWHG�LQ�WKH�PL[HG� W\SH�NHURJHQ��,,�,,,���ZKHUH�+,�LV�UDQJLQJ�I URP�����WR�����PJ�+&�J�72&��7DEOH�����7KH�7PD[�� R&���7DEOH����LQGLFDWHV�PDWXUH�VRXUFH�URFNV��ZKHUH�WKH�PRVW�VDPSOHV�RI�WKLV�IRUPDWLRQ�LV�OLH�LQ�RLO�]RQH���)LJXUH��'�������

����������������������������������������������������������������������������������� 0��0��(O�1DG\

)LJXUH� ��� 5HSUHVHQWDWLYH�JDV� FKURPDWRJUDPV� �$��� LRQ� IUDJPHQWRJUDPV� �WULWHUSDQHV��P�]�������%�� DQG� �VWHUDQHV��P�]�������&��RI�6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ� LQ�.DIHU�(O�6KHLNK���ZHOO��GHSWK����������P���RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW�

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD������������������������������������������������������������� ����������

)LJXUH��� 6RXUFH���URFN��HYDOXDWLRQ��RI��0RJKUD� )RUPDWLRQ���RQVKRUH���1LOH��'HOWD���(J\SW���$��72&�YHUVXV�GHSWK���%��5RFN�(YDO�6� YHUVXV�GHSWK���&��+,�YHUVXV�2,���'��5RFN�(YDO�7PD[ YHUVXV�GHSWK�

������������������������������������������������������������������������������������������ 0��0��(O�1DG\7KH�0RJKUD�)RUPDWLRQ�KDV�KLJKHU�SU�SK�UDWLR���������$OVR��LVRSUHQRLGV�WR�Q �DONDQH�UDWLRV�������DQG�������UHVSHFWLYHO\���)LJXUH��$��LQGLFDWH�DQ�RULJLQ�IURP�PL[HG�7\SH�,,�DQG� ,,,� RUJDQLF�PDWWHUV�� GHSRVLWHG�XQGHU� VXER[L F� FRQGLWLRQ��7KLV� IRUPDWLRQ�KDV� RGG�RYHU� HYHQ� Q�DONDQHV� SUHIHUHQFHV� LQ� WKH� UDQJHV� Q�&���� Q�&���� DQG� Q�&�� �)LJXUH� �$��VXJJHVW�PL[HG�RUJDQLF�VRXUFHV��+XQW��������7KH� 0RJKUD� )RUPDWLRQ� KDV� VOLJKWO\� KLJKHU� WULF\FOLF� WHUSDQHV� �)LJXUH� �%���VXJJHVWLQJ� VRXUFH� URFN� WKDW� FRQWDLQV� QRQPDULQH� DQG� KLJKHU� SODQW� RUJDQLF� PDWWHU��+DQVRQ� HW� DO��� ������� $OVR�� WKH� VPRRWK� GHFUHDVLQJ� LQ� WKH� KRPRKRSDQHV� �& ���&����SURILOH� �)LJXUH��%�� UHIOHFWV� D�FODVWLF� IDFLHV� �:DSOHV�DQG�0DFKLKDUD���������7KH� ORZ�JDPPDFHUDQH�FRQFHQWUDWLRQ�LQ WKH�VDPSOH��)LJXUH��%��LQGLFDWHV�D�ORZ�VDOLQLW\�OHYHO�DW�WKH� WLPH� RI� WKHLU� VRXUFH� URFN� GHSRVLWLRQ�� 7KH� SUHVHQFH� RI� ROHDQDQH� �)LJXUH� �%��LQGLFDWHV�KLJKHU�SODQW�FRQWULEXWLRQ�DQG�VXJJHVWV�WKDW�WKH�VRXUFH�URFN�LV�RI�7HUWLDU\�RU�\RXQJHU�DJH��7KH� UHODWLYH�KLJK� OHYHOV�RI�GLDVWHUDQHV� �)LJXUH��&��LQGLFDWH�D�FOD\�ULFK�VRXUFH�URFN��3HWHUV�HW�DO����������EHFDXVH�FOD\�FDWDO\VLV�LV�UHTXLUHG�IRU�WKH�SURGXFWLRQ�RI�GLDVWHUDQHV�GXULQJ�FDWDJHQHVLV��3HWHUV�HW�DO����������$GGLWLRQDOO\��WKH�UHODWLYH�KLJK�DEXQGDQFH�RI�&�� DQG�&��� VWHUDQHV� VXJJHVWV� WKDW� WKH� VRXUFH�RUJDQLF�PDWWHU�ZDV� YHU\�ULFK�LQ�ERWK�WHUULJHQHRXV�DQG�PDULQH�RUJDQLF�PDWWHU��+XDQJ�DQG�0HLQVFKHLQ��������

*HRFKHPLVWU\�RI�&RQGHQVDWHV7KUHH� FRQGHQVDWH� VDPSOHV� ZHUH� WDNHQ� IURP� $EX� 0DGL�� 6LGL� 6DOHP�� DQG� 0RJKUD�IRUPDWLRQV LQ�ZHOOV�$EX�0DGL������DQG����UHVSHFWLYHO\��)LJXUH�����7KH�UHVXOWV�RI�WKH�RUJDQR�JHRFKHPLFDO�DQDO\VHV�DUH�VXPPDUL]HG�LQ�7DEOH����7KH� JDV� FKURPDWRJUDPV� RI� WKH� $EX� 0DGL� FRQGHQVDWH� IURP� ZHOO� $EX� 0DGL ����)LJXUH� �$�� VKRZV� PRGHUDWH� FRQFHQWUDWLRQ� RI� Q �DONDQH� ZLWK� KLJK� SULVWDQH�SK\WDQH�UDWLR� ������� �)LJXUH��$��DQG� LVRSUHQRLGH�Q �DONDQH� UDWLRV� �SU�Q�&�� DQG�SK�Q�&���� DUH������DQG������� UHVSHFWLYHO\� �7DEOH�����VXJJHVWLQJ� WHUUHVWULDO�RUJDQLF�VRXUFHV��)RU� WKH�FRQGHQVDWHV�RI�6LGL�6DOHP�DQG�0RJKUD�IRUPDWLRQV� �)LJX UH��%�DQG��&��UHVSHFWLYHO\��VKRZV� D� KLJK�WR�PRGHUDWH� FRQFHQWUDWLRQ� RI� Q �DONDQH� ZLWK� VOLJKWO\� HYHQ� FDUERQ�SUHIHUHQFH�LQ�WKH�UDQJH�Q�&���WR�Q�&����7KH�KLJK�SULVWDQH�SK\WDQH�UDWLR�������DQG�������UHVSHFWLYHO\�� �7DEOH� ��� DQG� LVRSUHQRLGH� Q�DONDQH� UDWLRV� �SU�Q�&�� DQG� SK�Q�&���� DUH������������DQG�������������UHVSHFWLYHO\� �7DEOH�����7KHVH�GDWD� VXJJHVW�PL[HG�RUJDQLF�VRXUFHV� ZLWK� WHUUHVWULDO� LQSXW� �3HWHUV� DQG� 0ROGRZDQ�� ������ DQG� VXER[LF� WR� R[LF�GHSRVLWLRQDO�FRQGLWLRQV��3HWHUV�HW�DO���������7KH�PDVV� IUDJPHQWRJUDPV� � �P�]������RI� FRQGHQVDWHV� � �)LJXUH�����VKRZ� WKDW� WKH�FRQFHQWUDWLRQ� RI� WULF\FOLF� WHUSDQHV� LV� VOLJKWO\� ORZ� IRU� WKH� $EX� 0DGL� FRQGHQVDWH��)LJXUH���$��WKDQ�WKH�FRQGHQVDWHV�RI�6LGL�6DOHP�DQG�0RJKUD�IRUPDWLRQV��)LJXUH���%�DQG���&��VXJJHVWLQJ�ORZ�PDWXULW\�R I�$EX�0DGL�FRQGHQVDWH�DQG�RU�ORZ�VDOLQLW\�RI�WKH�GHSRVLWLRQDO�HQYLURQPHQW�WKDQ�WKH�RWKHU�FRQGHQVDWHV��+XDQJ���������7KH�& �� KRSDQH�LV� KLJKHU� LQ� WKH� FRQGHQVDWHV� � �)LJXUH�����DQG� LOOXVWUDWH� WKDW� WKH� FRQGHQVDWH� VDPSOHV�ZHUH�VRXUFHG�IURP�VRXUFH�URFN�ULFK�LQ�FD UERQDFHRXV�RUJDQLF�PDWWHUV��7KH�SUHVHQFH�RI�&�� ROHQHDQH� LQ�DOO� FRQGHQVDWHV� �)LJXUH������ZKLFK� LV�GHULYHG� IURP�/DWH�&UHWDFHRXV�DQG�7HUWLDU\�DQJLRVSHUPV��0XUUD\�HW�DO����������LQGLFDWH�WHUUHVWULDO�LQSXW��.HQQLFXWW�HW�DO��� �������2Q� WKH� RWKHU� KDQG�� WKH� SUHVH QFH� RI� &��� QRUPRUHWDQH��&���PRUHWDQH�� DQG�VOLJKWO\� KLJKO\� FRQFHQWUDWLRQ� RI� & ���� &��� ELVQRUKRSDQHV� LQ� WKH� $EX�0DGL� DQG� 6LGL�6DOHP�FRQGHQVDWHV �)LJXUH���$�DQG���%��VXJJHVWLQJ�WKDW�PRUH�RI�D�FRQWULEXWLRQ�IURP�WHUUHVWULDO���VRXUFHV��ZLWK���DQ��LQSXW��IURP���PD ULQH��RULJLQ��5LHGLJHU��HW��DO����������7KH

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD������������������������������������������������������������� �����������

)LJXUH� ��� 5HSUHVHQWDWLYH�JDV� FKURPDWRJUDPV� �$��� LRQ� IUDJPHQWRJUDPV� �WULWHUSDQHV��P�]�������%��DQG��VWHUDQHV��P�]�������&��RI�0RJKUD�)RUPDWLRQ�LQ�4DZDVLP���ZHOO��GHSWK�����������P���RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW�

7DEOH����*&�DQG�*&�06�RI�FRQGHQVDWH�VDPSOHV�IURP�VRPH�ZHOOV��RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW:HOO�QDPH 'HSWK��P )RUPDWLRQ 3U�3K 3U�Q�&�� 3K�Q�&�� 7V�7P 6WHUDQHUDWLRV &���&��UDWLRV$EX�0DGL�� ��������� $EX�0DGL ���� ���� ���� ���� ���� ����$EX�0DGL�� ��������� 6LGL�6DOHP ���� ���� ���� ���� ���� ����$EX�0DGL�� ��������� 0RJKUD ���� ���� ���� ���� ���� ����3U�3K�� 3ULVWDQH�SK\WDQH� UDWLR�� 3U�Q�&���� 3ULVWDQH�&�� QRUPDO� DONDQH�� 3K�Q�&���� 3K\WDQH�&�� QRUPDO� DONDQH�� 7V�7P��7ULVQRUKRSDQHV�7ULVQRUQHRKRSDQHV�UDWLRV��6WHUDQH�UDWLRV���&�� ��6���6���5��&���&���+RPRKRSDQHV�UDWLRV�

�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0��0��(O�1DG\��������

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD������������������������������������������������������������� �����������

)LJXUH���� 5HSUHVHQWDWLYH�JDV�FKURPDWRJUDPV�RI�0LRFHQH�FRQGHQVDWHV��RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW�

��������������������������������������� 0��0��(O�1DG\

)LJXUH� ���� 5HSUHVHQWDWLYH� LRQ� IUDJPHQWRJUDPV� �WULWHUSDQHV�� P�]� ����� RI� 0LRFHQH�FRQGHQVDWHV��RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW�

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD������������������������������������������������������������� �����������

)LJXUH� ��� 5HSUHVHQWDWLYH� LRQ� IUDJPHQWRJUDPV� �VWHUDQHV�� P�]� ����� RI� 0LRFHQH�FRQGHQVDWHV��RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW�

����������������������������������� 0��0��(O�1DG\VPRRWK� GHFUHDVH� LQ� WKH� &���&�� KRPRKRSDQHV� SURILOH� �)LJXUH� ���� VXJJHVWV� D� FODVWLF�URFN� IDFLHV� �:DSOHV�DQG�0DFKLKDUD���������6LGL�6DOHP�FRQGHQVDWH��FK DUDFWHUL]HG�E\�&�� QRUKRSDQH�LV�DSSUR[LPDWHO\�HTXDO�WR�& �� KRSDQH��)LJXUH���%���VXJJHVWLQJ�WKDW�WKLV�FRQGHQVDWH�ZDV�JHQHUDWHG�IURP�FDOFDUHRXV�URFNV��&RQQDQ�HW�DO����������2Q�WKH�RWKHU�KDQG��WKH�DEVHQFH�RI�JDPPDFHUDQH��)LJXUH���$�DQG���%��LV�LQWHUSUHWHG�DV� PROHFXODU�IHDWXUHV��ZKLFK� VXJJHVW� D� WHUUHVWULDO�RULJLQ��7KH�DEVHQFH�RI�& ���QRUPRUHWDQH�DQG�&���PRUHWDQH�LQ�WKH�0RJKUD�FRQGHQVDWH �)LJXUH���&��VXJJHVWV�D�FRQWULEXWLRQ�IURP�PDULQH�RUJDQLF�PDWWHUV�ZLWK�OLWWOH�LQSXW�IURP�WKH�WHUUHVWULDO�VRXUFH��+XQW��������7KH� LRQ� IUDJPHQWRJUDPV� �P�]� ����� )LJXUH� ���� VKRZ� WKDW� WKH� UHODWLYHO\� KLJK�DEXQGDQFH� RI� GLDVWHUDQHV� LQ� WKH�$EX�0DGL� FRQGHQVDWH� � �)LJXUH� ��$�� WKDQ� WKH� 6LGL�6DOHP� DQG� 0RJKUD� FRQGHQVDWHV� �)LJXUH� ��%� DQG� ��&�� LQGLFDWH� WKDW� WKH� OLTXLG�SHWUROHXP� RULJLQDWHG� IURP� D� FOD\�ULFK� VRXUFH� URFN� �3HWHUV� HW� DO��� ������� 7KH�SUHGRPLQDQFH�RI�&�� UHJXODU�VWHUDQHV����6�DQG���5��RYHU�& �� VWHUDQHV����6�DQG���5��RI� WKH� $EX� 0DGL� DQG� 0RJKUD� FRQGHQVDWHV� �)LJXUH� ��$� DQG� ��&�� VXJJHVWV� D�VLJQLILFDQW� FRQWULEXWLRQ� IURP� PDULQH� RUJDQLF� PDW WHUV� ZLWK� OLWWOH� LQSXWV� IURP� D�WHUUHVWULDO� VRXUFH��:KLOH� LQ� WKH�FDVH�RI� WKH�6LGL�6DOHP�FRQGHQVDWH� �)LJXUH���%��� WKH�&�� VWHUDQHV����6�DQG���5��LV�SUHGRPLQDQW�RYHU�& �� VWHUDQHV����6�DQG���5��LQGLFDWLQJ�PRUH�RI�D�FRQWULEXWLRQ�IURP�WHUUHVWULDO�RUJDQLF�PDWWHUV �+XDQJ�DQG�0HLQVFKHLQ������ ��0DWXULW\�RI�&RQGHQVDWHV7KH� WULF\FOLF� WHUSDQHV�� 7V�7P�� &���&�� KRPRKRSDQHV� DQG� &�� ��6���6���5� UDWLRV�ZHUH� XVHG� DV� D� TXDOLWDWLYH� LQGLFDWRU� RI� PDWXULW\� �9DQ� *UDDV�� ������� 7KH� WULF\FOLF�WHUSDQHV�LQ�WKH�$EX�0DGL�FRQGHQVDWH��) LJXUH���$��VHHP�WR�EH�ORZ�DEXQGDQFH�WKDQ�WKH�RWKHU�FRQGHQVDWHV��)LJXUH���%�DQG���&��DQG�WKH�GLDVWHUDQHV��)LJXUH���$��LV�VOLJKWO\�KLJKHU� WKDQ� RWKHU� �)LJXUH� ��%� DQG� ��&��� )XUWKHUPRUH�� WKH� 7V�7P�� & ���&��KRPRKRSDQHV� DQG� &�� ��6���6���5� UDWLRV� DUH� ������ ������ DQG� ������ UHVSHFWLYHO\��7KHVH� SDUDPHWHUV� VHHP� WR� EH� OHVV� WKDQ� WKRVH� RI� WKH� 6LGL� 6DOHP� DQG� 0RJKUD�FRQGHQVDWHV��7DEOH����LQGLFDWLQJ�D�ORZ�WKHUPDO�PDWXULW\�RI�WKH�$EX�0DGL�FRQGHQVDWH��0RUHRYHU�� WKH� FRQGHQVDWHV� RI� 6LGL� 6DOHP� DQG� 0RJKUD� IRUPDWLRQV� ZHUH� JHQHUDWH G�IURP� VRXUFH� URFNV�� ZKLFK� DUH� PRUH� PDWXUH� WKDQ� LQ� WKH� $EX� 0DGL� FRQGHQVDWH�SUHYLRXVO\�PHQWLRQHG��VHH�)LJXUHV�������DQG�����ZKHUH� WKH�VRXUFH�URFN�RI�$EX�0DGL�)RUPDWLRQ� LV� 7\SH� ,,,� NHURJHQ� �)LJXUH� �&�� DQG� OLHV� LQ� WKH� HDUO\� VWDJHV� RI� D�K\GURFDUERQ� JHQHUDWLRQ� �)LJXUH� �'��� ZKLOH� WKH� FRQGHQVDWHV� RI� WKH� 6LGL� 6DOHP� DQG�0RJKUD� IRUPDWLRQ�ZHUH� JHQHUDWHG� IURP�PDWXUH� VRXUFH� URFNV� RI�7\SH� ,,�,,,� NHURJHQ��)LJXUHV��&�DQG��&��DQG�OLH�ZLWKLQ�WKH�RLO�]RQH��)LJXUHV��'�DQG��'��7KHUPDO�*HRFKHPLFDO�0RGHOLQJ7KH�JHRFKHPLFDO�WKHUPDO�PRGHOLQJ�RI�WKH�0LRFHQH�VRXUFH�URFNV�RI�WKH�VWXGLHG�SRUWLRQ�LQ� WKH�RQVKRUH�1LOH�'HOWD�ZDV�FRQVWUXFWHG�IRU� WKH�GULOOHG�VHFWLRQ�ZKLFK� LQFOXGHV� WKH�VWUDWLJUDSKLF� VHTXHQFH� DQG� WKH� WLPLQJ� RI� HYHQWV� LQ� WKH�1LOH�'HOWD� WKDW� DUH� 7ULDVVLF ±-XUDVVLF� WLPH�� /DWH� &UHWDFHRXV�(DUO\� 7HUWLDU\�� DQG� 7HUWLDU\� HYHQWV�� � 7KHVH� WHFWRQLF�HYHQWV�ZHUH�LQFRUSRUDWHG�LQ�WKH�PRGHOV��7KH�JHRFKHPLFDO�JUDGLHQW�RI�� R&�����P�ZDV�HPSOR\HG� EDVHG� RQ� WKH� ERWWRP� KROH� WHPSHUDWXUH� � �%+7�� WKDW� ZDV� UHFRUGHG� GXULQJ�GULOOLQJ��DIWHU��FRUUHFWLRQ��E\���XVLQJ��+RUQHU�PHWKRG��)HUWOH�DQG�:LFKPDQ���������7KH

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD������������������������������������������������������������� �����������GDWD� ZDV� LQSXW� ZLWK� %DVLQ� 0RG� VRIWZDUH�� 3UHOLPLQDU\� PDWXUDWLRQ� PRGHO LQJ� XVLQJ�/RSDWLQ¶V�PHWKRG� ������� SURYHG� YHU\� XVHIXO� LQ� VXJJHVWLQJ� WKH� VRXUFH� LQWHUYDOV� DQG�WLPLQJ� RI� SHWUROHXP� JHQHUDWLRQ�� H[SXOVLRQ�� DQG� PLJUDWLRQ�� 7KH� SXUSRVH� RI� WKHVH�PRGHOV� LV� WR� HYDOXDWH� WKH� PDWXULW\� RI� SRWHQWLDO� VRXUFH� URFNV� DQG� WR� HVWLPDWH� WKHLU�WLPLQJ� RI�PDWXUDWLRQ��7KHUH� LV�D�FRUUHODWLRQ� IRXQG�EHWZHHQ�PHDVXUHG�DQG�FDOFXODWHG�PDWXULWLHV� RI� SRWHQWLDO� VRXUFH� EHGV� ZHUH� FDOLEUDWHG� DJDLQVW� WKH� DYDLODEOH� PHDVXUHG�PDWXULW\�SDUDPHWHUV��ZKLFK�LQFOXGHG�PDLQO\�YLWULQLWH�UHIOHFWDQFH�GDWD�IURP�$EX�0DGL ����$EX�0DGL����.DIHU�(O�6KHLNK���DQG�6LGL�6DOHP���ZHOOV�� ,Q� WKH�SUHVHQW�ZRUN�� WKH�HDUO\� VWDJH�RI�K\GURFDUERQ�JHQHUDWLRQ� LV� LQ�EHWZHHQ�YLWULQLWH� UHIOHFWDQFH� � 5R ����� WR���������7KH�RLO�ZLQGRZ�LV�GHILQHG�DV�WKH�GHSWK�LQWHUYDO�EHWZHHQ�SHDN�RI�K\GURFDUERQ�JHQHUDWLRQ��5R ������WR��������DQG�WKH�JDV�JHQHUDWLRQ��5R ������WR�������DFFRUGLQJ�WR�:DSOHV���������,Q�$EX�0DGL���ZHOO�� WKH� JHRFKHPLFDO� EXULDO�PRGHO� DQG�PDWXULW\� SURILOH� �)LJXUH���$�DQG���%��LQGLFDWHV�WKDW�0RJKUD�DQG�6LGL�6DOHP�IRUPDWLRQV��( �0��0LRFHQH��DUH�LQ� WKH� PDWXUH� VWDJHV� RI� K\GURFDUERQ� JHQHUDWLRQ� �GHILQHG� E\� ���� �������5R�� DW� ����PLOOLRQ� \HDUV� EHIRUH� SUHVHQW� �P\ES���ZKLOH� WKH�4DZDVLP� DQG�$EX�0DGL� IRUPDWLRQV��/��0LRFHQH��DUH�LQ�WKH�HDUO\�VWDJHV�RI�K\GURFDUERQ�JHQHUDWLRQ��GHILQHG�E\���� �������5R��DW�����PLOOLRQ�\HDUV�EHIRUH�SUHVHQW� �P\ES���,Q�WKH�$EX�0DGL ���ZHOO��)LJXUH���$�DQG���%��WKH�0LRFHQH�VRXUFH�URFNV�OLH��LQ�WKH��PDWXUH��VWDJHV�RI�K\GURFDUERQ��RLO�ZLQ �

)LJXUH� ��� *HRFKHPLFDO� PRGHO� �$�� DQG� PDWXULW\� SURILOH� �%�� RI� VHGLPHQWDU\� VHFWLRQ�SHQHWUDWHG�E\�$EX�0DGL���ZHOO��RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW�

������������������������������������������������������������������������������������������ 0��0��(O�1DG\GRZ��5R �������������DW�������PLOOLRQ�\HDUV�EHIRUH�SUHVHQW��P\ES���0RJKUD�DQG�6LGL�6DOHP�IRUPDWLRQV�DUH�LQ�WKH�ODWH�VWDJHV�RI�PDWXUDWLRQ��JDV�ZLQGRZ�� 5R ������������DW������PLOOLRQ�\HDUV�EHIRUH�SUHVHQW��P\ES���,Q�WKH�.DIHU�(O�6KHLNK ���ZHOO��)LJXUH���$�DQG���%��WKH�0LRFHQH�VRXUFH�URFNV�DUH�LQ�WKH�HDU O\�VWDJHV�RI�K\GURFDUERQ�JHQHUDWLRQ�DW�����PLOOLRQ�\HDUV�EHIRUH�SUHVHQW��P\ES���,Q�WKH�6LGL�6DOHP ���ZHOO��)LJXUH���$�DQG���%���0RKJUD� DQG� 6LGL� 6DOHP� IRUPDWLRQV� DUH� LQ� WKH�0LGGOH� VWDJHV� RI� K\GURFDUERQ�JHQHUDWLRQ��RLO�ZLQGRZ��DW�����PLOOLRQ�\HDUV�EHIRUH�SUHVHQW��P\ES���ZKLOH�$EX�0DGL�DQG�4DZDVLP�IRUPDWLRQV�DUH�LQ�WKH�HDUO\�VWDJHV�RI�PDWXUDWLRQ��HDUO\�JHQHUDWLRQ��DW�� ���� PLOOLRQ� \HDUV� EHIRUH� SUHVHQW� �P\ES��� 7KLV� WLPLQJ� DGGV� WR� WKH� YDOXH� RI� IXWXUH�H[SORUDWLRQ� LQ� WKH�1LOH�'HOWD�DQG� LQGLFDWHV� WKDW�0LRFHQH�VRXUFH� URFNV�KDYH�H[SHOOHG�K\GURFDUERQV�GXULQJ�WKH�3OHLVWRFHQH �(DUO\�3OLRFHQH�WLPH�$V� SUHYLRXVO\� PHQWLRQHG�� WKH� VRXUFH� URFN� RI� $EX�0DGL� )RUPDWLRQ� LV� 7\SH� ,,,�NHURJHQ��)LJXUH��&��DQG�OLHV�ZLWKLQ�LQ�WKH�HDUO\�VWDJH�RI�K\GURFDUERQ�JHQHUDWLRQ�XQWLO�SUHVHQW� WLPH� �)LJXUHV� ��� WR� �����ZKLOH� WKH� VRXUFH� URFNV� RI� 6LGL 6DOHP� DQG�0RJKUD�IRUPDWLRQ�ZHUH� JHQHUDWHG� IURP�PDWXUH� VRXUFH� URFNV�RI�7\SH� ,,�,,,� NHURJHQ� �)LJXUHV��&� DQG� �&�� DQG� OLH� ZLWKLQ� WKH� RLO� ZLQGRZ� XQWLO� SUHVHQW� WLPH� �)LJXUHV� ��� WR� �����0RUHRYHU��WKH�FRQGHQVDWH�RI�$EX�0DGL�)RUPDWLRQ��DV�PHQWLRQHG�SUHYLRXVO\��DSSHDUV�WR�EH�OHVV�PDWXUH�WKDQ�WKH�6LGL�6DOHP�DQG�0RKJUD�FRQGHQVDWHV��7KLV�UHIOHFWV�WKDW�WKH�VWXGLHG� FRQGHQVDWHV� KDYH�SUREDEO\�PLJUDWHG� IURP� GHHSO\�EXULDO� VRXUFH� URFNV�ZKLFK�DUH�DW�D�KLJKHU�OHYHO�RI�PDWXULW \�WKDQ�IURP�OHVV�PDWXUH�VRXUFH�URFNV�LQ�WKH�VWXG\�DUHD�

)LJXUH� ��� *HRFKHPLFDO� PRGHO� �$�� DQG� PDWXULW\� SURILOH� �%�� RI� VHGLPHQWDU\� VHFWLRQ�SHQHWUDWHG�E\�$EX�0DGL���ZHOO��RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW�

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD������������������������������������������������������������� �����������

)LJXUH� ��� *HRFKHPLFDO� PRGHO� �$�� DQG� PDWXULW\� SURILOH� �%�� RI� VHGLPHQWDU\� VHFWLRQ�SHQHWUDWHG�E\�.DIHU�(O�6KHLNK���ZHOO��RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW�

)LJXUH� ��� *HRFKHPLFDO� PRGHO� �$�� DQG� PDWXULW\� SURILOH� �%�� RI� VHGLPHQWDU\� VHFWLRQ�SHQHWUDWHG�E\�6LGL�6DOHP���ZHOO��RQVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW�

�������������������������������������������������������������������������������� 0��0��(O�1DG\&21&/86,2167KH�0LRFHQH�VRXUFH�URFNV�DV�ZHOO�DV�VRPH�FRQGHQVDWHV�VDPSOHV�IURP�$EX�0DGL ���������� 4DZDVLP���� $EDGL\D���� DQG� .DIHU� (O� 6KHLNK��� ZHOOV� LQ� WKH� RQVKRUH� 1LOH� 'HOWD�ZHUH� GLVFXVVHG� WKURXJK� WKH� DGYDQFHG� RUJDQR�JHRFKHPLFDO� WHFKQLTXHV� DV� 5RFN�(YDO�S\URO\VLV��JDV�FKURPDWRJUDSK\��DQG�JDV�FKURPDWRJUDSK\ �PDVV�VSHFWURPHWULF�DQDO\VHV��$OVR�� IRXU� JHRFKHPLFDO� PRGHOV� RI� VRPH�ZHOOV� LQ� WKH� VWXG\� DUHD� DUH� GLVFXVVHG�� 7KH�UHVXOWV�DUH�DV�IROORZV���� /DWH� 0LRFHQH� $EX� 0DGL� )RUPDWLRQ�� ZKLFK� RULJLQDWHG� IURP� SRRU� LPPDWXUH� WR�PDUJLQDOO\�PDWXUH�VRXUFH�URFNV�DQG�RUJDQLF�PDWWHU��KDV�7\SH�,,,�.HURJHQ�GHSRVLWHG�XQGHU�WHUUHVWULDO�HQYLURQPHQW������0LGGOH�0LRFHQH�6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ�KDV�IDLU �WR�JRRG�PDWXUH�VRXUFH�URFNV ZKLFK�KDYH�WKH�FDSDELOLW\�RI�SURGXFLQJ�PL[HG�RLO�DQG�JDV�RULJLQDWLQJ�PDLQO\�IURP�PDULQH�RUJDQLF�PDWWHUV�����7KH�(DUO\�0LRFHQH�0RJKUD�)RUPDWLRQ�KDV�PDWXUH�JRRG�VRXUFH�URFNV�IRU�NHURJHQ��7\SH� ,,�,,,��� ZKLFK� RULJLQDWHG� IURP� RUJDQLF� PDWWHU� DQG� ZDV� ULFK� LQ� ER WK�WHUULJHQHRXV�DQG�PDULQH�RUJDQLF�PDWWHU����� 7KH� JHRFKHPLVWU\� RI� FRQGHQVDWHV� UHYHDOHG� WKDW� WKH� $EX� 0DGL� DQG� 0RJKUD�FRQGHQVDWHV�RULJLQDWHG�IURP�PDULQH�RUJDQLF�VRXUFHV�ZLWK�OLWWOH�LQSXW�IURP�WHUUHVWULDO�RULJLQ�� :KLOH� 6LGL� 6DOHP� FRQGHQVDWH� ZDV� IURP� WHUUHVWU LDO� RUJDQLF� PDWWHUV�� $EX�0DGL�FRQGHQVDWH�ZDV�OHVV�PDWXUH�WKDQ�6LGL�6DOHP�DQG�0RJKUD�FRQGHQVDWHV����7KH�JHRFKHPLFDO�WKHUPDO�PRGHOLQJ�RI�WKH�0LRFHQH�VRXUFH�URFNV�LQGLFDWHV�WKDW�WKH�$EX�0DGL�)RUPDWLRQ�LV�LQ�WKH�HDUO\�VWDJHV�RI�K\GURFDUERQ�JHQHUDWLRQ�XQWLO�SU HVHQW�WLPH��0RJKUD� DQG� 6LGL� 6DOHP� IRUPDWLRQV� DUH� LQ� WKH�PDWXUH� VWDJH� RI� K\GURFDUERQ�JHQHUDWLRQ� XQWLO� SUHVHQW� WLPH�� 7KLV� UHIOHFWV� WKDW� WKH� VWXGLHG� FRQGHQVDWHV� KDYH�SUREDEO\�PLJUDWHG� IURP� GHHSO\� EXULHG� VRXUFH� URFNV�ZKLFK� DUH� DW� KLJKHU� OHYHO� RI�PDWXULW\�WKDQ�IURP�OHVV�PDWXUH�VRXUFH�URFNV�LQ�WKH�VWXG\�DUHD�$&.12:/('*0(1767KH� DXWKRU� LV� JUDWHIXO� WR� WKH� DXWKRULWLHV� RI� WKH� (J\SWLDQ� *HQHUDO� 3HWUROHXP�&RUSRUDWLRQ� �(*3&�� DQG� WKH� %HOD\LP� 3HWUROHXP� &RPSDQ\� IRU� SHUPLWWLQJ� WKH�SXEOLFDWLRQ�RI� WKLV�ZRUN��7KDQNV�DUH�GXH� WR� WKH�6WUDWR&KHP��1HZ�0DGL��&DLUR��DQG�(J\SWLDQ�3HWUROHXP�5HVHDUFK�,QVWLWXWH��(35,���&DLUR��(J\SW��IRU�WKH�GLIIHUHQW�RUJDQR �JHRFKHPLFDO� DQDO\VHV�� $� WKDQNV� LV� GXH� WR� 3URI�� 'U�� 0DKPRXG� <�� =HLQ� (O� 'LQ��*HRORJ\� 'HSDUWPHQW�� $/� $]KDU� 8QLYHUVLW\�� IRU� FULWLFDO� UH DGLQJ� DQG� UHYLHZLQJ� WKLV�ZRUN��5()(5(1&(6$EGHO�+DOLP��$����������)XWXUH�K\GURFDUERQ�SRWHQWLDO�LQ�WKH�1LOH�'HOWD�RIIVKRUH�DQG�RQVKRUH���VW�,QWHUQDWLRQDO�6\PSRVLXP�RQ�WKH�'HOWDV� 0RGHUQ�DQG�$QFLHQW��&DLUR��(J\SW��SS����������$EUDPV���0����$����$SDQHO��$���0���7LPRVKHQNR��2��0���DQG�.RVHQNRYD��1��1����������

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD������������������������������������������������������������� �����������2LO� IDPLO\� DQG� WKHLU� SRWHQWLDO� VRXUFHV� LQ� WKH� QRUWKH DVWHUQ�7LPDQ�3HFKRUD�%DVLQ��5XVVLD��$$3*�%XOO ������������$EX� (O�(OOD�� 5�� �������� 0DWXUDWLRQ� KLVWRU\� RI� 1HRJHQ �4XDWHUQDU\� VHGLPHQW�� 1LOH�'HOWD�%DVLQ��(J\SW��$$3*�%XOO������������%UDVVHO�� 6��&���6KHQJ��*�� -LDPR�� )��� DQG�(JOLQWRQ��*�� �������� �%LRORJLFDO�PD UNHU� LQ�ODFXVWULQH�&KLQHVH�RLO�VKDOHV��,Q��)OHHW��$��,���.HOWV��.���DQG�7DOERW��0��5���(GV���/DFXVWULQH�3HWUROHXP�6RXUFH�5RFNV��&HRO��6RF��6SHF��3XEO� ������������&RQQDQ��-���%RXURXOOHF��-���'HVVRUW��'�� DQG $OEUHFKW��3�����������7KH�PLFURELDO�LQSXW�LQ� FDUERQDWH�DQK\GULWH� IDFLHV� RI� D� VDENKD� SDODHRHQYLURQPHQW� IURP� *XDWHPDOD� D�PROHFXODU� DSSURDFK�� ,Q� /H\WKDHXVHU�� '��� DQG� 5XOONRWHU�� -�� �(GV���� $GYDQFHV� LQ�2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\��2[IRUG��3HUJDPRQ�3UHVV��SS���� ����(*3&��(J\SWLDQ�*HQHUDO�3HWUROHXP�&RUSRUDWLRQ����� �����1LOH�'HOWD�DQG�1RUWK�6LQDL��)LHOGV� GLVFRYHULHV� DQG� K\GURFDUERQ� SRWHQWLDOV�� �$� FRPSUHKHQVLYH� RYHUYLHZ���&DLUR��(J\SW�(O�+HLQ\��,����������1HRJHQH�VWUDWLJUDSK\�RI�(J\SW��1HZVOHWWHU�6WUDWLJUDSK\���VW�LQWHUQDWLRQDO�6\PSRVLXP�RQ�WKH�'HOWDV��0RGHUQ�DQG�$QFLHQW��&DLUR��(J\SW��SS��������(O�+HLQ\�� ,��� DQG� (QDQL��1�� �������� 5HJLRQDO� VWUDWLJUDSKLF� LQWHUSUHWDWLRQ� RI�1HRJHQ�VHGLPHQWV��QRUWKHUQ�1LOH�'HOWD��(J\SW�� (*3&���WK�3HWUROHXP�([SORU��DQG�3URG��&RQIHUHQFH� &DLUR��SS����������(O�+HLQ\�� ,�� DQG 0RUVL�� 6�� �������� 6WUDWLJUDSKLF� FRUUHODWLRQ� RI� 1HRJHQ� VHGLPHQWV�HDVWHUQ�1LOH�'HOWD� DQG�*XOI� RI� 6XH]�� (*3&���WK�3HWUROHXP�([SORU�� DQG�3URG��&RQIHUHQFH� &DLUR��SS����������)HUWOH�� :�� +��� DQG� :LFKPDQ�� 0�� �������� +RZ� WR� GHWHUPLQH� VWDWLF� ERWWRP� KROH�WHPSHUDWXUH�IURP�ZHOO�ORJ�GDWD��:RUOG�2LO��������������*UDQWKDP��3��-���DQG�:DNHILHOG��,��/����������9DULDWLRQ�LQ�WKH�VWHUDQH�FDUERQ�QXPEHU�GLVWULEXWLRQV� RI� PDULQH� VRXUFH� URFN� GHULYHG� FUXGH� RLOV� WKURXJK� JHRORJLFDO� WLPH�2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�����������*X]PDQ�9HJD��0��$���DQG�0HOOR��0��5�� ��������2ULJLQ�RI�RLO� LQ�WKH�6XUHVWH��%DVLQ��0H[LFR��$$3*�%XOO���������������+DOLP��$��$���)RXGD��2���:RUNX��7���.KDOHG��$��$���DQG�)DZ]L��+��(����������$VSHFW�RI�UHVHUYRLU�SRWHQWLDO�RI�WKH�0LRFHQH �3OLRFHQH�VHTXHQFHV�LQ�WKH�1RUWK�$OH[DQGULD�DQG�VXUURXQGLQJ�DUHDV��RIIVKRUH�1LOH�'HOWD��(J\SW�� (*3&���WK�3HWUROHXP�([SORU��DQG�3URG��&RQIHUHQFH� &DLUR��SS����������+DPPDG�� 0�� 0�� �������� 1HZ� DSSURDFK� RI� JHRFKHPLFDO� VHTXHQFH� VWUDWLJUDSK\� RI�/DWH�0LGGOH�0LRFHQH�VRXUFH���URFN����6LGL�6DOHP�)RUPDWLRQ��DQG�H YDOXDWLRQ� RI�LWV� K\GURFDUERQV� SRWHQWLDOLW\� LQ� WKH� QRUWKHUQ� 1LOH� 'HOWD�� (J\SW�� 7KH� ��WK�,QWHUQDWLRQDO�&RQIHUHQFH�RQ�3HWUROHXP�DQG�(QYLURQPHQW� SS����������+DQVRQ�� $�� '��� =KDQJ�� 6�� &��� 0ROGRZDQ�� -�� 0��� /LDQJ�� '�� &��� DQG =KDQJ�� %�� 0���������� 0ROHFXODU� RUJDQLF� JHRFKHPLVWU\� RI� WKH� 7DULP� %DVLQ�� QRUWKZHVW� &KLQD��$$3*�%XOO ��������������+XDQJ��+��3����������7KH�QDWXUH�DQG�RULJLQ�RI�SHWUROHXP��LQ�WKH�&KDLZRSX�6XE �%DVLQ��-XQJJDU�%DVLQ���1:�&KLQD�� 3HWURO��*HRO� ������������+XDQJ�� :�� <��� DQG� 0HLQVFKHLQ�� :�� *�� �������� 6WHUROV� DV� HFRORJLFDO� LQGLFDWRUV��*HRFKHPLFD�HW�&RVPRFKHPLFD�$FWD ������������+XQW��-��0����������3HWUROHXP�*HRFKHPLVWU\�DQG�*HRORJ\� 1HZ�<RUN��)UHHPDQ�DQG�&RPSDQ\�.HQQLFXWW���,��0����0F'RQDOG���7���-���&RPHW���3��$���'HQRX[���*��-���DQG�%URRNV���-� 0�

������������������������������������������������������������������������������������������ 0��0��(O�1DG\��������7KH�RULJLQV�RI�SHWUROHXP�LQ�WKH�QRUWKHUQ�*XOI�RI�0H[LFR�� *HRFKHPLFD�HW&RVPRFKHPLFD�$FWD ��������������/RSDWLQ��1���9�����������7HPSHUDWXUH�DQG�JHRORJLFDO�WLPH�DV�IDFWRUV�RI�FDUERQLILFDWLRQ$NDG��1DXN�6665���]Y��6HU��*HRO������������0HOOR��0�� 5��� .RXWVRXNRV�� (�� $��� 6DQWRV� 1HWR�� (��9��� DQG� 6LOYD�7HOOHV� $�� ��������*HRFKHPLFDO� DQG�PLFURSDOHRQWRORJLFDO�FKDUDFWHUL]DWLRQ�RI� ODFXVWULQH�DQG�PDULQH�K\SHUVDOLQH� HQYLURQPHQWV� IURP� %UD]LOLDQ� EDVLQV�� ,Q�� .DW]�� %�� -�� DQG� 3UDWW�� /����(GV����6RXUFH�5RFN�LQ�D�6HTXHQFH�6WUDWLJUDSKLF�)UDPHZRUN��$$3*�0HPRLU ��������������0HWZDOOL��0�+����������$�QHZ�FRQFHSW IRU�WKH�SHWUROHXP�JHRORJ\�RI�WKH�1LOH�'HOWD�� $��5��(J\SW��,QWHUQDWLRQDO�&RQIHUHQFH�*HRO��$UDE�:RUOG� �*$:���&DLUR�8QLYHUVLW\�&DLUR������������0ROGRZDQ�� -��0��� 6HLIHUW��:��.��� DQG�*DOOHJRV�� (�� -�� ��������5HODWLRQVKLS�EHWZHHQ�SHWUROHXP�FRPSRVLWLRQ�DQG�GHSR VLWLRQDO�HQYLURQPHQW�RI�SHWUROHXP�VRXUFH�URFNV��$$3*�%XOO ���������������0XUUD\�� $�� 3��� 6XPPRQV�� 5�� (��� %RUHKDP�� &�� -��� DQG� 'RZZOLQJ�� /�� 0�� �������������%LRPDUNHU�DQG�Q�DONDQH� LVRWRSH�SURILOH�IRU�7HUWLDU\�RLOV�� �5HODWLRQVKLS�WR�VRXUFH�URFNV� GHSRVLWLRQDO� VHWWLQJ�� ,Q�� 7HOQDHV�� 1��� 9DQ�*UDVV�� *��� 2\JDUG�� .��� � �(GV����$GYDQFHV�LQ�2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\ ������������3HWHUV�� .�� (�� �������� *XLGHOLQHV� IRU� HYDOXDWLQJ� 3HWUROHXP� VRXUFH� URFN� XVLQJ�SURJUDPPHG�S\URO\VLV��$$3*�%XOO ������������3HWHUV�� .�� (��� DQG� 0ROGRZDQ� -�� 0�� �������� 7KH� %LRPDUNHU� *XLGH� ,QWHUSUHWLQJ�0ROHFXODU� )RVVLOV� LQ� 3HWUROHXP� DQG� $QFLHQW� 6HGLPHQWV� 1HZ� -HUVH\�� 3UHQWLFH�+DOO������3HWHUV��.��(���.RQWRURYLFK��$��(K���+XL]LQJD��%��-���0ROGRZDQ��-��0���DQG�/HH��&��<����������0XOWLSOH�RLO�IDPLOLHV�LQ�WKH :HVW�6LEHULDQ�%DVLQ��$$3*�%XOO ������������3HWHUV�� .�� (��� )UDVHU�� 7��� +��� $PULV�� :��� 5XVWDQWR�� %��� DQG� +HUPDQWR�� (�� ��������*HRFKHPLVWU\�RI�FUXGH�RLOV�IURP�HDVWHUQ�,QGRQHVLD�� $$3*�%XOO ��������� �����3KLOS��5��3����������)RVVLO�IXHO�ELRPDUNHUV���$PVWHUG DP��(OVLYHU��S������3KLOS��5��3���DQG�*LOEHUW��7��'����������%LRPDUNHU�GLVWULEXWLRQ�LQ�RLOV�SUHGRPLQDQWO\�GHULYHG� IURP� WHUULJHQRXV� VRXUFH�PDWHULDOV�� ,Q� /HWKHDXVHU�� '�� DQG�5XOONRWWHU�� -����(GV����$GYDQFHV�LQ�2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\��2[IRUG��3HUJDPRQ��SS��������5LHGLJHU��&��/���)RZHOHU��0��*���%URRNV��3��:���6QRZGRQ��/��5����������7ULDVVLF�RLOV�DQG� SRWHQWLDO� 0HVR]RLF� VRXUFH� URFNV�� 3HDFH� 5LYHU� $UFK� DUHD�� :HVWHUQ� &DQDGD�%DVLQ��2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\ ������������5L]]LQL�� $��� 9H]]DQL�� )��� &RFRFFHWWD�� 9��� 0LODG�� *�� �������� 6WUDWLJUDSK\� DQG�VHGLPHQWDWLRQ� RI� D� 1HRJHQH�4DWHUQDU\� VHFWLRQ� LQ� WKH� 1LOH� 'HOWD� DUHD�� 0DULQH�*HRORJ\ ������������6DLG��5����������7KH�JHRORJ\�RI�(J\SW� %DONDPD��$��$���(GV����5RWWHUGDP��1HUWKHODQG�6DOHP�� 5�� �������� (YROXWLRQ� RI� (RFHQH �0LRFHQH� VHGLPHQWDWLRQ� SDWWHUQV� LQ� SDUWV� RI�QRUWKHUQ�(J\SW��$$3*�%XOO �����������9DQ� *UDDV�� *�� :�� �������� %LRPDUNHU� PDWXULW\� SDUDPHWHUV� IRU� KLJK� PDWXUDWHV��FDOLEUDWLRQ� RI� WKH� ZRUNLQJ� UDQJH� XS� WR� WKH� RLO�FRQGHQVDWHV� WKUHVKROG�� 2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\ ��������������:DSOHV��'��:�����������*HRFKHPLVWU\�LQ�SHWUROHXP�H[SORUDWLRQ�� ,QWHUQDWLRQDO��+XPDQ������5HVRXUFHV�DQG�'HYHORSPHQW��%RVWRQ��S�������:DSOHV�� '�� :��� DQG� 0DFKLKDUD�� 7�� �������� %LRPDUNHUV� IRU� JHRORJLVWV�� $� SUDFWLFDO�JXLGH��WR��WKH��DSSOLFDWLRQ��RI�VWHUDQHV�D QG�WULWHUSDQHV�LQ�SHWUROHXP�JHRORJ\� $$3*

2UJDQLF�*HRFKHPLVWU\�LQ�1LOH�'HOWD������������������������������������������������������������� ����0HWKRGV�LQ�([SORUDWLRQ��6HULHV��S������=DJKORXO�� =�� 0�� �������� 6WUDWLJUDSK\� RI� 1LOH� 'HOWD� 6HPLQDU� 1LOH� 'HOWD� VHGLPHQW��816&2��$OH[DQGULD��(J\SW��SS��������=DJKORXO��=��0���6KDDEDQ�� )�� � )���<RXVVHI��)�� �$�� �������� �0HVR]RLF� DQG�&HQR]RLF�VHGLPHQWDU\�EDVLQV��1LOH�'HOWD��(J\SW�� �VW�,QWHUQDWLRQDO�6\PSRVLXP�RQ�WKH�'HOWDV��0RGHUQ�DQG�$QFLHQW� &DLUR��(J\SW��SS��������=DJKORXO�� =�� 0��� 7DKD�� $��� +HJDE�� 2��� (O�)DZDO�� )�� �������� 3OLR�3OHLVWRFHQH�1LOH�'HOWD� VXEHQYLURQPHQWV�� VWUDWLJUDSKLF� VHFWLRQ� DQG�JHQHWLF�FODVV�� $QQ��*HRO��6XUY��(J\SW������������=HLQ�(O�'LQ��0��<���+HJD]L��$���DQG�1DVKDDW��0����������7KH�XVH�RI�JHRSUHVVXUH�GDWD�DV� D� QHZ� WRRO� IRU� H[SORUDWLRQ� LQ� WKH� 1LOH� 'HOWD�� (J\SW�� (*3&� �WK� 3HWUROHXP�([SORU��DQG�3URG��&RQIHUHQFH� &DLUR�