长城证券

银行业 07 年下半年投资策略报告

长城证券金融研究所 陈瑾

长城证券有限责任公司 GREAT WALL SECURITIES CO., LTD 二零零七年六月二零零七年六月

2长城证券

目 录

一、充分分享经济增长的银行业

二、持续高增长下的宏观调控对银行业的影响

三、综合经营能力不断提高支撑稳定增长预期

四、税改利好兑现优化外部经营环境

五、银行业投资评级及重点上市公司投资策略

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一 、充分分享经济增长的银行业

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宏观经济的稳定增长奠定银行高增长

中国经济的资本驱动特性和企业对信贷融资的高依存度决定了银行业能充分分享经

济增长的成果。 0

50000

100000

150000

200000

250000

（亿元）

国内生产总值 金融机构贷款余额

资料来源： WIND ，长城证券研究所

图 1 、我国宏观经济经济增长与信贷规模扩张休戚相关

87. 80% 84. 20% 78. 10%91. 00% 86. 80% 85. 80%

98. 00%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2007Q1

贷款 股票 国债 企业债

资料来源：人民银行网站，长城证券研究所

图 2 、我国银行信贷的主导融资地位短期难以撼动

作为社会的主要融资渠道，银行充分受益于宏观经济稳定快速增长带来的规模扩张和资产质量保障。

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消费升级成为增长新动力

图 3、我国城乡居民收入水平快速提高

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

城镇居民家庭人均可支配收入增长 农村居民家庭人均纯收入增长

资料来源：WIND，长城证券研究所

十一五期间消费及产业的升级将成为国民

经济增长的新动力。

居民收入水平显著提高产生的大量高端金融服务产生需求，将促进银行在传统业务稳定增长的同时开辟多元化盈利模式。

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人民币升值提升银行价值

图 4、澳元升值过程中澳大利亚银行股整体走势强劲

资料来源：BLOOMBERG，长城证券研究所

澳元兑美元汇率

澳大利亚银行股指数

经济增长和外贸顺差压力下，长期渐进的人民币升值将持续吸引国际资金大量流入，激发金融服务需求，积极推动银行业务发展和盈利模式优化，同时促使银行股权在行业并购热潮中获得增值。

7长城证券

二、持续高增长下宏观调控对银行业的影响

8长城证券

持续的宏观调控难以避免 — 提高存款准备金率回收流动性

经济持续高增长和人民币加速升值下的巨额贸易顺差，释放出充裕的流动性，激发银行的放贷冲动，中长期贷款的强劲增长一方面致使贷款的总体增速高位运行 ，另一方面推动投资强劲反弹

固定资产投资增速持续高位运行

- 60

- 40

- 20

0

20

40

60

80

100

2005-05

2005-06

2005-07

2005-08

2005-09

2005-10

2005-11

2005-12

2006-02

2006-03

2006-04

2006-05

2006-06

2006-07

2006-08

2006-09

2006-10

2006-11

2006-12

2007-02

2007-03

2007-04

2007-05

新增固定资产投资同-比增长 累计

%

固定资产投资资金来-源 国内贷款同比增_长 累计

%

固定资产本年新开工项目计划总投资额同

_比增长 累计 %

固定资产投资完成额-同比增长 累计

%

资料来源：WIND，长城证券研究所

进出口贸易顺差持续攀升 单位：亿元

资料来源：WIND，长城证券研究所

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持续的宏观调控难以避免 — 结构性加息改善银行资产负债配置

银行贷款“多贷长贷”，而银行存款则由于楼市和股市的资金分流呈现“少存短存”的趋势，储蓄增速创下 2002 年 4 月以来的最低增速纪录。银行的资产错配风险日益暴露。

储蓄拖累存款增速下缓，中长期贷款拉动贷款快速增长

资料来源：WIND，长城证券研究所

新增存贷款增速显示短存长贷趋势

16%

16%

17%

17%

18%

18%

19%

19%

2006-01

2006-02

2006-03

2006-04

2006-05

2006-06

2006-07

2006-08

2006-09

2006-10

2006-11

2006-12

2007-01

2007-02

2007-03

2007-04

活期储蓄占比

44%

44%45%

45%

46%46%

47%

47%48%

48%

中长期贷款占比

活期储蓄占比 中长期贷款占比 资料来源：WIND，长城证券研究所

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宏观调控影响有限－－信贷增速影响不大，结构趋向优化

银行的整体银行超额准备尚存调节空间，积极调节资产结构仍能应对调控冲击；

表 1、2007/6/5准备金率上调后对各行 07年贷款增速影响不足 1%，盈利影响不足 0.8% 单位：亿元/%

浦发 民生 招行 华夏 深发展 兴业 中信 交行 中行 工行

调整后超额准备金率 3.42% -0.45% -1.18% 3.07% -1.82% 2.30% -1.43% 4.41% -2.07% 0.50%

存款总额 07E 7,158 7,000 9,672 4,381 2,786 5,078 7,208 16,680 45,869 73,805

调整后需增加准备金 36 35 48 22 14 25 36 83 229 369

调整后降低贷款增速 0.65% 0.63% 0.70% 0.72% 0.66% 0.61% 0.63% 0.76% 0.88% 0.92%

调整债券投资减少净利息收入 37 35 49 22 14 26 37 84 234 376

净利润较预期下降 0.47% 0.44% 0.33% 0.73% 0.55% 0.30% 0.36% 0.29% 0.28% 0.36%

资料来源：长城证券研究所

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宏观调控影响有限－－信贷增速影响不大，结构趋向优化

结构性加息将抑制中长期贷款增速，逐渐改变自2006 年下半年以来中长期贷款为新增贷款主要驱动力量的现象。

中长期贷款成为金融机构贷款增长主要推动力

- 20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

中 长 期 贷 款新 增 占 比

短 期 贷 款 新 增 占 比

资料来源：WIND，长城证券研究所

我国零售贷款增长潜力值得期待

0 %

1 0 %

2 0 %

3 0 %

4 0 %

5 0 %

6 0 %

个 贷 占 贷 款 总 额 比 例 个 贷 占 国 内 生 产 总 值 比

中 国 日 本 美 国 资料来源：WIND，长城证券研究所

加息预期和传统批发业务的激烈竞争下，高息差高杠杆的小企业贷款和零售贷款将获银行青睐。

12长城证券

宏观调控影响有限－－存款分流尚不足威胁银行流动性

短期的储蓄分流仍难撼动巨额顺差和庞大储蓄支撑的 11 万亿元存贷差。

资本充足、积极调整资产负债结构，提高主动负债比例以及增强资产流动性的银行将面临较小的支付压力 。

我国依然庞大的存贷差奠定银行流动性的基础

资料来源：WIND，长城证券研究所

上市银行流动性风险比较

0 %

1 0 %

2 0 %

3 0 %

4 0 %

5 0 %

6 0 %

7 0 %

8 0 %

9 0 %

流动性指标

0 %

2 %

4 %

6 %

8 %

1 0 %

1 2 %

1 4 %

1 6 %

资本充足率

流 动 性 比 例 核 心 负 债 依 存 度 资 本 充 足 率 资料来源：上市银行 2006年年报，长城证券研究所 注：民生、深发展、兴业、中信的资本充足率采用当前的确定比率。

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宏观调控影响有限－－持续加息对净利润增长影响不大

净息差扩张促进银行盈利快速增长。

利差扩张推动国内上市银行盈利快速增长

浦发 民生 招行 华夏 深发展 兴业 交行 中行 工行 行业中值

2006A 4.02% 3.85% 3.68% 3.53% 4.33% 4.29% 3.85% 3.45% 3.76% 3.86% 存贷

利差 2007Q1 3.96% 4.13% 4.35% 4.00% 5.15% 4.68% 3.95% - - 4.26%

存贷

比 2006A 70.84% 69.72% 63.30% 63.38% 71.36% 72.41% 64.14% 59.38% 50.50% 64.14%

2006A 27.82% 30.71% 29.25% 31.99% 32.45% 42.41% 26.74% 20.22% 10.22% 29.69% 净利

息收

入

增长

2007Q1 30.52% 39.43% 54.20% 36.67% 43.90% - 25.16%

31.10% -

36.67%

2006A 34.91% 41.79% 80.84% 13.07% 270.43% 54.09% 33.23% 52.38% 30.25% 38.35% 净利

润增

长 2007Q1 47.63% 46.59% 87.48% 21.36% 142.63% - 31.75% - - 47.11%

资料来源：公司 06年年报、07年 1季报，长城证券研究所

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宏观调控影响有限－－持续加息对净利润增长影响不大

活期存款利率的提升与贷款利率提高效应相抵消，行业总体存贷利差小幅扩大。对银行影响中性偏正。

最近一次加息对银行的盈利影响

浦发 民生 招行 华夏 深发展 兴业 交行 中行 工行 行业平均

存款结构

活期 45.86% 41.97% 52.95% 38.00% 65.99% 46.70% 45.31% 46.30% 48.61% 47.97%

3个月以内 15.18% 23.77% 24.94% 28.58% 15.38% 25.83% 27.96% 20.96% 18.85% 22.38%

3个月-1年 33.56% 20.96% 18.33% 25.12% 12.35% 18.44% 18.52% 24.53% 23.22% 21.67%

1-5年 5.16% 12.86% 3.57% 8.30% 6.26% 8.72% 8.01% 8.20% 9.20% 7.81%

5年以上 0.24% 0.44% 0.21% 0.00% 0.02% 0.31% 0.20% 0.01% 0.12% 0.17%

贷款结构

一年以下贷款

73.10% 62.10% 67.50% 63.20% 65.90% 53.60% 63.38% 44.40% 48.17% 60.15%

1-5年贷款 21.87% 15.91% 12.70% 28.35% 17.06% 26.75% 20.82% 29.70% 25.03% 22.02%

5年以下贷款 94.97% 78.01% 80.20% 91.55% 82.96% 80.35% 84.20% 74.10% 73.20% 82.17%

5年以上贷款 5.03% 21.99% 19.80% 8.45% 17.04% 19.65% 15.80% 25.90% 26.80% 17.83%

1年以上贷款 26.90% 37.90% 32.50% 36.80% 34.10% 46.40% 36.62% 55.60% 51.83% 39.85%

加权存款利率提高

0.19% 0.19% 0.17% 0.20% 0.15% 0.19% 0.19% 0.19% 0.18% 0.18%

加权贷款利率提高

0.24% 0.19% 0.20% 0.23% 0.21% 0.20% 0.21% 0.18% 0.18% 0.20%

存贷利差变化

0.05% 0.00% 0.02% 0.02% 0.05% 0.01% 0.02% 0.00% 0.00% 0.02%

净利润变化 2.39% -0.99% 0.16% -1.92% 3.42% 0.56% -1.60% -3.95% -5.04% -0.70%

EPS变化 0.025 -0.004 0.001 -0.008 0.025 0.006 -0.006 -0.008 -0.010 0.002

资料来源：长城证券金融研究所

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宏观调控影响有限－－持续加息对净利润增长影响不大

持续不对称性加息将小幅影响银行存贷净利差，但资产结构的调整下净利差将保持总体平稳较高水平。

继续结构性加息下对银行盈利的累计综合影响

上半年加息影响 浦发 民生 招行 华夏 深发展 兴业 交行 中行 工行

净利润影响 4.58% 3.64% 6.01% 0.61% 15.56% 5.88% 3.00% 0.19% 0.63%

EPS变化(元) 0.049 0.014 0.037 0.003 0.069 0.099 0.005 0.000 0.000

净利差变化（bp） 13.1 11.1 18.4 11.4 22 14.6 14.5 13.8 14.2

下半年加息影响假设 假设下半年累计提高一年期存款利率 54个基点，一年期贷款利率 27个基点，五年以上贷款利率 9个基点。

净利润影响 -5.189% -10.344% -2.862% -15.255% 2.560% -4.050% -6.235% -7.674% -9.882%

EPS变化(元) -0.055 -0.041 -0.029 -0.153 0.019 -0.041 -0.062 -0.015 -0.099

净利差变化（bp） 0.3 -4.9 2.8 -2.8 8 -1.1 -0.6 -2.9 -2.4

年内综合影响

净利润影响 -0.61% -6.70% 3.15% -14.64% 18.12% 1.83% -3.24% -7.48% -9.25%

eps变化(元) -0.006 -0.027 0.009 -0.150 0.088 0.059 -0.057 -0.015 -0.098

净利差变化（bp） 13.5 6.2 21.2 8.5 30.1 13.5 13.9 10.9 11.7

资料来源：长城证券研究所

16长城证券

三、综合经营能力提升支撑稳定增长

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基本面持续改善－－资产质量不断提高

宏观经济的高增长下企业的盈利能力和还款能力增强，为银行资产质量奠定了基础。上市银行的风险控制水平也在行业改革深化的过程中得到大幅提升。

银行不良贷款水平大幅下降

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2004- 06

2004- 09

2004- 12

2005- 03

2005- 06

2005- 09

2005- 12

2006- 06

2006- 09

2006- 12

2007- 03

(%

)

银 行 业 不 良 贷 款比 例

国 有 商 业 银 行 不良 贷 款 比 例

股 份 制 商 业 银 行不 良 贷 款 比 例

城 市 商 业 银 行 不良 贷 款 比 例

资料来源：WIND，长城证券研究所

工业企业盈利能力增强为银行信贷资产质量奠定基础

- 20

- 10

0

10

20

30

40

50

60

70

(%

)

产 品 销 售 收 入 累 计 增 长 率 利 润 总 额 累 计 增 长 率 企 业 亏 损 额 累 计 增 长 率

资料来源：WIND，长城证券研究所

18长城证券

基本面持续改善－－资产质量和抗风险能力增强

拨备水平持续提高大大降低银行信贷成

本、提高风险承受能力。在资产质量控制稳定的前提下，银行未来有望减少拨备释放

盈利能力

银行较高的拨备覆盖率减轻未来的拨备压力

1 5 8.3 8 %

1 23 .3 7 %1 3 5 .6 1%

8 4 .10 %

4 7.6 3 %

1 2 6 .0 3%1 1 4 .69 %

9 6.0 0 %

7 4 .5 4 %8 4 .6 0%

1 0 4.5 0 %

0 %

1 %

2 %

3 %

4 %

5 %

6 %

7 %

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9 %

0 %

2 0 %

4 0 %

6 0 %

8 0 %

1 0 0 %

1 2 0 %

1 4 0 %

1 6 0 %

1 8 0 %

不 良 贷款 比 例 拨备 覆 盖率 资料来源：WIND，长城证券研究所

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基本面持续改善－－混业经营趋势下中间业务加速发展

金融混业加速趋势下，银行的经营模式转型将拓展多元化盈利空间。中间业务将成为提升核心竞争力的重要手段。

混业经营加速趋势下中间业务和零售业务快速增长

浦发 民生 招行 华夏 深发展 兴业 交行 中行 工行 中信

净手续费收入增长 38.99% 161.24% 100.42% 38.10% 54.31% 82.42% 94.52% 64.06% 49.72% 81.58%

非利息净收入增长 9.92% 135.15% 30.75% 22.03% 92.47% -7.55% 109.07% 17.40% 54.20%

净手续费收入占比 2.89% 6.62% 12.17% 2.77% 3.50% 3.17% 6.83% 12.06% 11.87% 4.26%

非利息净收入占比 3.99% 7.26% 12.57% 3.87% 9.13% 2.92% 9.9% 19.82% 11.77% 7.61%

零售贷款占比 13.43% 15.33% 18.03% 10.76% 21.90% 19.91% 13.63% 23.96% 15.90% 10.40%

储蓄占比 15.44% 16.23% 40.32% 5.12% 14.99% 9.28% 14.30% 59.06% 52.10% 17.10%

资料来源：公司 07年 1季报，长城证券研究所

资本市场的繁荣在“脱媒”的同时也为银行开辟了中间业务迅速崛起的发展机遇。

根据银监会的期望，大中型银行争取在 5 － 10 年将中间业务收入占比 17% 提升至 40% － 50% 。；城商行由 3.67% 提升到 20% ；农村合作金融机构由 1% 提升至 10% 。

金融混业将促进中间业务升级：

高附加值、高技术含量

财务顾问、并购业务、金融期货

低技术含量、费率低

银行卡、结算、汇兑和代理业务

全能型货币中心介入资产管理业务

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基本面持续改善－－费用控制水平良好

良好的费用控制反映上市银行在综合经营水平不断提升过程中，成本管理能力的加强，促进银行的核心盈利能

力提高。

银行成本收入比持续下降

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

浦 发 民 生 招 行 华 夏 深 发 展 中 行 工 行

2005 A 2006 A 200 7Q1 资料来源：WIND，长城证券研究所

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四、税改利好兑现优化外部经营环境

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外部环境获得改善－－税制改革提升财务竞争力

税制改革已打开银行盈利释放空间，未来贷款损失减值准备税前抵扣比例提高以及减免营业税的税改趋势将进一步提高银行的财务竞争力

所得税改革对各上市银行影响

浦发 民生 招行 华夏 深发展 兴业 交行 中行 工行 中信 行业平均

税改前有效税率 44.43% 35.50% 40.34% 39.57% 34.68% 24.73% 28.26% 36.54% 34.63% 45.52% 36.42%

净利润增长 5.19% 16.42% 14.59% 11.63% 11.82% 6.58% 7.51% 10.88% 5.52% 18.35% 10.85%

EPS提高（元） 0.040 0.053 0.062 0.040 0.079 0.063 0.021 0.018 0.08 0.022 0.055

工资

税前

抵扣 有效税率 40.62% 28.03% 31.36% 30.30% 26.69% 19.77% 22.88% 29.63% 31.02% 35.52% 29.20%

净利润增长 19.38% 14.97% 24.23% 15.88% 12.31% 7.97% 9.55% 10.21% 17.20% 20.25% 16.27%

EPS提高（元） 0.149 0.048 0.102 0.055 0.086 0.076 0.026 0.019 0.024 0.024 0.062

税率

降至

25% 有效税率 33.66% 28.93% 25.89% 29.98% 26.27% 18.74% 21.41% 22.45% 23.50% 34.48% 26.34%

资料来源：各银行 06 年年报，长城证券研究所

注：1、假设尚未获得工资税前抵扣优惠的银行均在 08 年获得该项优惠。

2、招行、深发展考虑了 “两税合一 ”后深圳地区优惠税率的取消

23长城证券

五、行业估值及重要上市公司投资策略

24长城证券

看好银行业长期投资价值

机遇

作为国民经济的主要资金供应者，国内银行充分分享国内经济增长

在金融服务需求逐步旺盛和本币升值的长趋势下，银行业理应获得估值的提升。

高行业准入门槛和非市场化的定价保障银行业的垄断经营价值短期不变。

金融环境改善下，银行综合经营水平不断提高，盈利稳定增长可期。

以银行业为主体的金融混业经营加速进程中，中间业务迅速崛起，多元化盈利模式转型将构成银行新的盈利增长和核心竞争力

贷款损失减值准备税前抵扣比例提高以及减免营业税的税改趋势将进一步提高银行的财务竞争力

挑战行业改革棋至中局，政策支持不断兑现，过去利好频频的状况难再重现

持续紧缩政策压力的累积，将使银行盈利增速有所放缓

持续加息下融资成本不断提高，将一定程度上削弱企业的还款能力，信贷资产质量的变化值得密

切关注。 储蓄存款的流失在一定程度上暴露了商业银行短存长贷的流动性风险。

25长城证券

重点上市公司 -- 招商银行

快速转型和成本优势打造核心竞争力

•良好的公司治理和企业管理机制、较强的金融创新能力、低成本的资金来源和快速成长的中间业务，致力于向低资本消耗下的高质量增长模式转型，使招行具备较强的内生竞争力。

•金融控股集团的发展趋势将促进多元化盈利模式转型

•盈利预测：考虑 08年的税率下降， 07、 08年 EPS分别为 0.69和 0.93元， BVS4.32 和 5.07元，对应PB6.71X和 5.72X, 近半个月涨幅超过 25%，短期股价处于合理水平，但较强的综合经营能力和突出的企业品牌使公司具备持续吸引力

资料来源：公司 06 年年报，长城证券研究所

存款成本行业最低

资料来源：公司 07 年 1季报，长城证券研究所

非利息净收入占比居行业首位

1. 57%1. 77%

1. 48%

1. 77%1. 64% 1. 59% 1. 64%

2. 05%

1. 66% 1. 64%

0%

1%

1%

2%

2%

3%

3. 99%

7. 26%

12. 57%

3. 87%

9. 13%

2. 92%

9. 90%

12. 06%

7. 61%

12. 20%

7. 31%

9. 00%

11. 77%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

26长城证券

重点上市公司 – 浦发银行

•经营稳健，核心盈利能力居同业上游。•充足的拨备使信贷成本行业最低，未来拨备压力减小。•较高贷款收益率和较低资金成本使净利差行业最高。•成为上海金融中心实体标志的预期有望使公司获得更多政府扶持，为公司注入经营活力•中间业务发展缓慢，经营风格偏于保守

浦发银行与同业的估值比较

PE PB ROE （％） ROA （％）投资建议

07E 08E 07E 08E 07E 08E 07E 08E

浦发银行38.75 26.33

5.71

4.88

14.74

18.55 0.58 0.67

短期谨慎， 长期推荐

银行均值36.47 27.06

5.17

4.43

13.29

14.53 0.74 0.85

中型银行均值

39.46 28.53

4.74

4.12

13.56

15.93 1.27 1.23

资料来源：长城证券金融研究所

净利润增长 EPS （元） BVPS （元）

07E 08E 07E 08E 07E 08E

41.60% 38.95% 1.09 1.52 6.61 7.91

稳健经营，金融控股平台构建将是新的增长动力

27长城证券

重点上市公司 – 民生银行

•分散制衡的股权结构、富于创新的管理团队、高效的运作机制成就高成长特色。•中间业务、零售业务起步虽晚，但非息净收入和净手续费收入持续高增长。金融控股平台构建中。•较低的不良率和较高呆帐准备覆盖率使信贷成本较低；但激进的筹资模式使公司的存款成本高企，较低的毛利率使净利润增长对资产质量的下降比较敏感•未来的发行 H股的计划将使估值进一步具备吸引力•抵债资产升值将带来 0.68元 /股

民生银行与同业的估值比较

PE PB ROE （％） ROA （％）投资建议

07A 08E 07A 08E 07A 08E 07A 08E

民生银行 34.3126.24

4.51

3.91

13.13

14.91

0.65

0.69

推荐

银行均值 36.47 27.06

5.17

4.43

13.29

14.53 0.74 0.85

中型银行均值 39.46

28.53

4.74

4.12

13.56

15.93

1.27

1.23

资料来源：长城证券金融研究所

净利润增长 EPS （元） BVPS （元）

07E 08E 05A 06E 05A 06E

46.30% 30.83% 0.39 0.51 2.97 3.42

创新管理与高效运作构建核心竞争力

28长城证券

重点上市公司 – 深发展

•利用自身经营特点，向高息差、低风险和高杠杆资产业务模式转型是改善业绩的重要驱动因素。•业务品种的快速创新为零售业务和小企业信贷市场份额抢占了先机，并形成“打造贸易融资专业银行”的战略特色，有助于在传统利差业务竞争白热化过程中提高持续盈利能力。•国际经验和本土智慧的结合下，形成清晰的条线管理架构并予有效实施，提升了公司管理水平。•新增贷款的低风险化和存量不良贷款的批量处置有望进一步改善公司信贷质量。•公司承诺年内使资本充足率达标，未来生息资产以及业绩增长可期。

深发展与同业的估值比较

PE PB ROE （％） ROA （％）投资建议

07A 08E 07A 08E 07A 08E 07A 08E

深发展 27.57 196.81

5.16

24.70

27.16

0.65

0.72

谨慎推荐

银行均值 36.47 27.06

5.17

4.43

13.29

14.53 0.73 0.81

中型银行均值 39.46

28.53

4.74

4.12

13.56

15.93

0.67

0.74

资料来源：长城证券金融研究所

净利润增长 EPS （元） BVPS （元）

07E 08E 07E 08E 07E 08E

63.76% 44.26% 1.02 1.48 4.13 5.45

逐步实现从坏银行向好银行

的转变

29长城证券

重点上市公司 – 兴业银行

•27%的债券投资和 20%主动负债决定低成本投入优势。对同业业务和投资业务的较高依存度，使公司得以减少对员工、网点以及营销费用的成本投入，获得较高的投入产出效率。高达 60%的国债投资带来的抵税效应使其获得中型上市银行中最高的 ROE。•未来持续的加息预期下，同业资金来源充足，债券再投资收益率的攀升仍能为公司带来持续的盈利增长。•盈利的波动性值得关注

兴业银行与同业的估值比较

PE PB ROE （％） ROA （％）投资建议

07A 08E 07A 08E 07A 08E 07A 08E

兴业银行 42.0731.47

5.87

4.99

13.95

15.85

0.65

0.72

谨慎推荐

银行均值 36.47 27.06

5.17

4.43

13.29

14.53 0.73 0.81

中型银行均值 39.46

28.53

4.74

4.12

13.56

15.93

0.67

0.74

资料来源：长城证券金融研究所

净利润增长 EPS （元） BVPS （元）

07E 08E 07E 08E 07E 08E

39% 33% 1.01 1.35 7.24 8.52

独特的盈利模式下的低成本投入是盈利能力提

升关键

30长城证券

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