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公司报告

目标价：HK$6.0

现价：HK$ 3.96

预计升幅：51.5 %

股本数据

股本(亿股) 9.74

市值(亿港元 38.97

52 周高/低（HK$）5.1/3.6

每股净值(元)1.88

所属行业：医药

主要股东

安郁宝占 22.03%

First kind占 19.15%

黎倩占 14.42%

52 周行情图( Vs 恒生指数)

国元证券(香港)研究部

医药消费小组

电话： (86) 755-21519168

(852) 3769 6888

电邮： linxq@gyzq.com.hk

首发报告

康臣药业(1681.HK)

评级：强烈推荐

肾病中药龙头，玉林制药改革添活力

2016-12-15星期四

投资要点:

尿毒清颗粒持续较快增长：

尿毒清颗粒，是国家基本药物目录的独家品种，是国内首个治疗慢性

肾功能衰竭的现代中成药，近十年稳居肾病口服中成药市场榜首。尿毒

清颗粒在国内 22 家三甲医院进行了循证医学研究，最终结论是尿毒清

颗粒是延缓 CKD患者肾功能减退的安全、有效的治疗药物。目前国内 CKD3

的人数是 1772 万，加上糖尿病、高血压病人数量的急剧增多，慢性肾

病的患者数量快速上升，而西医药对于肾病治疗主要是血液透析、激素、

对症治疗，没有显著疗效的药物，通过 300多例循证医学研究证实尿毒

清疗效显著，未来市场发展空间广阔。各省招标良好，价格稳定。

玉林制药加快改革：

玉林制药拥有 12个中药保护品牌和 1个地理标志产品，具有较好的

市场基础和二次开发的空间。主要品种湿毒清胶囊、正骨水、云香精、

复方鸡骨草胶囊均是独家品种，合计实现销售 3.3亿元。公司对玉林制

药的销售改革力度大，未来逐渐向精细化的“品牌+终端”模式转化。

而且 OTC产品在目前的医药政策形势下，推广有一定的优势，有望实现

快速的增长。

医用成像对比剂有竞争力：

主要产品钆喷酸葡胺注射液，填补国内核磁共振诊断成像用药空白，

稳居细分市场前三位。新产品不断丰富，CT 医用成像对比剂-碘帕醇已

获新药证书，待批生产批件阶段，即将有望上市。在研影像对比剂 3个。

首次关注并给予强烈推荐评级，目标价 6 港元：

预计公司 2016-2018年销售收入分别为人民币 9.75亿元、14.93亿

元、19.05亿元，净利润分别为 2.96亿元、4.41亿元、5.40亿元，EPS

分别为 0.30、0.45、0.56元。尿毒清是国家基本药物独家品种，疗效

确切，市场空间大，玉林制药提供较大的增量，目前价值严重低估，股

息率达 3.5%。给予目标价为 6港元，对应 2017年 12倍市盈率，较目前

价有 51.5%的上升空间。给予强烈推荐评级。

人民币百万元 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

收入 572.75 730.72 835.52 975.10 1,493.00 1905.00

增长率% 24.98 27.58 14.34 17.33 50.05 19.90

净利润 152.88 211.20 249.69 296.00 441.00 540.00

增长率% 12.24 38.15 18.22 18.60 48.80 22.60

EPS 0.20 0.21 0.257 0.304 0.453 0.555

PE 17.80 16.95 13.85 11.71 7.86 6.41

2

公司报告

目录

目录 .............................................................................. 2

公司概况及发展历程 ................................................................. 3

公司产品........................................................................... 4

对玉林制药进行大力度的销售改革 ..................................................... 9

管理团队分析 ...................................................................... 11

财务分析.......................................................................... 12

盈利预测与估值 .................................................................... 14

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公司报告

公司概览及发展历程

主导产品尿毒清颗粒，是国内首个治疗慢性肾功能衰竭的现代中成药，稳居肾病口服中成药市场榜首

公司是一家主要从事现代中成药及医用成像对比剂研发、生产及营销的现代化制

药企业， 创立于1997年，旗下拥有康臣、玉林、云香精、源力康、源通宁、益宝源等

十余个品牌。公司产销药物主要用于影像诊断和治疗肾病、皮肤病、骨科、肝胆消化等

疾病，现有154个品种，包括67个中药品种，87个西药品种；其中41个品种进入国家基

本药物目录，89个品种进入国家医保目录。

国家中药保护品种有尿毒清颗粒、湿毒清胶囊、正骨水、鸡骨草胶囊等13个品种。

肾病系列主导产品尿毒清颗粒，是国内首个治疗慢性肾功能衰竭的现代中成药，稳居肾

病口服中成药市场榜首；益肾化湿颗粒是治疗慢性肾小球肾炎的中成药。影像系列主要

产品钆喷酸葡胺注射液，填补国内核磁共振诊断成像用药空白，稳居细分市场前三位。

图 1、公司产品收入构成

数据来源：公司资料，国元香港

公司重要发展历程

1997 年广州康臣于12月正式成立

1998 年 尿毒清颗粒及钆喷酸葡胺注射液正式推出市场

2006 年 “肾病药物研究中心”成立， 尿毒清颗粒获国家知识产权局授予专利

2009 年 益肾化湿颗粒推出市场，完成收购内蒙古康源药业有限公司

2012 年 尿毒清颗粒进入国家基本药物目录（2012版）

2013 年 在香港交易所上市

2015年 8月6日收购广西玉林制药集团

4

公司报告

。

随着收入的不断增长，慢性疾病医疗支出的增长空间较大。

2016年 5月与重庆医科大学合作“超声微泡造影

剂”项目启动，2016年6月 “缓痛止泻软胶囊”于内蒙古投产

2016年7月 尿毒清颗粒循证医学研究成果于武汉

举行新闻发布会

公司所处的医药行业，未来需求不断增长，居民医疗支出的增长，对于慢性疾病的

治疗费用的承受能力也在增强，对于慢性疾病如肾病的生活质量的要求在逐步提高。

2014年我国城镇居民人均年可支配收入为28844元，同比增长9%，人均年医疗保健支出

为1305元,较2013年上升15%，高于收入增速。2014年农村人均总收入为9892元，同比增

长11%，人均医疗保健支出为754元，较2013年上升13%。也高于收入增速。随着收入的

不断增长，对健康的要求不断提升，医疗支出的增长空间较大。

图 2、我国城镇居民人均年可支配收入及保健支出

数据来源：wind，国元香港

公司产品

尿毒清颗粒是公司的主导产品，是基本药物的独家品种，能够有效延缓慢性肾病进

展，唯一一个采取国际顶层设计 RCT研究方法的肾病中成药，尿毒清颗粒是慢性肾病有

效治疗药物，尿毒清颗粒是临床安全、有效的治疗手段。

通过对尿毒清颗粒在慢性肾脏病（CKD）3~4期的多中心、随机、双盲、安慰剂对照

临床试验，来评价其改善肾功能，延缓慢性肾脏病（CKD）3~4期进展的有效性及安全

性。

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公司报告

肾病主要分为慢性和急性两种类型，慢性肾病分为五个阶段：

图 3、慢性肾病的五个阶段

数据来源：公开资料，国元香港

慢性肾病的发病率非常高，王海燕等人《中国慢性肾脏病患病率的横断面调查》数

据推算得出，CKD1-CKD3的人数分别是 6315 万、3767万、1772万。随着肾病人数的增

长，西药在治疗慢性肾病方面效果一般，而中成药在肾病方面有明显的优势，特别是改

善症状，提升生活质量方面优势明显，肾病口服中成药行业快速增长，2013年为 23.42

亿元，到 2106 年预期增长到 37.52亿元，保守估计 2018年预期到 50 亿元,乐观预期可

达到 65亿元。

图 4、慢性肾病的五个阶段的人数

数据来源：公司资料，国元香港

6

公司报告

图 5：肾病口服中成药的市场趋势

数据来源：国元香港，公司资料

在肾病口服中成药行业的竞争格局中，公司处于行业龙头，市场份额为近25%，高出第

二名的海昆肾喜胶囊约3%。公司自2008年开始一直处于肾病口服中成药行业的龙头地位，

2015年销售6.4亿元。随着尿毒清颗粒循证医学研究的成功完成，将会大幅促进产品的销售，

特别是对西医医生的教育作用非常明显，得到他们的认同。他们的使用率会大幅上升。

图 6、目前尿毒清的竞争格局

数据来源：公司资料，国元香港

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公司报告

尿毒清颗粒循证医学研究在全国22家大医院进行了近4年时间，于今年6月完成，

取得了非常理想的效果，这些临床成果包括：1、与安慰剂组相比，尿毒清颗粒可

以有效延缓慢性肾病患者肾功能减退速度；2、尿毒清颗粒对eGFR≥

30ml/min/1.72m2和24小时尿蛋白定量＜1.5g的患者延缓肾功能减退作用更为显

著。尿毒清颗粒循证医学研究的最终结论：尿毒清颗粒是延缓CKD患者肾功能减退

的安全、有效的治疗药物。

图 7、尿毒清颗粒循证医学研究的医院

数据来源：公司资料，国元证券（香港）

图 8、公司尿毒清的收入（百万元）

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公司报告

数据来源：公司资料，国元证券（香港）

公司的钆喷酸葡胺注射液2012 年市场份额为17.1%，略低于北京北陆药业的

30.5%和德国拜耳的25.9%。定价也比德国拜耳的低20%，略低于北陆药业。2015年

公司的钆喷酸葡胺注射液收入为1.22亿元，同比增长约为15%。未来持续保持15%

的增长。

图 8、公司钆喷酸葡胺注射液市场份额

数据来源：公开资料，国元证券（香港）

图 9、公司钆喷酸葡胺注射液的收入（百万元）

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公司报告

数据来源：公司资料，国元证券（香港）

研发方面

公司拥有一支由60多名研究人员组成的专心尽责的内部研发团队，采用高通量

筛选技术，应用多层次、大数据分析的方法，务求开发有效、安全及特点鲜明的药

品。

CT医用成像对比剂-碘帕醇已获新药证书，待批生产批件阶段，即将有望上市。

肾病在研品种4个，影像对比剂3个。技术方面，在细胞膜固相色谱分析方面利用创

新研究技术，最大限度减少药物效应成份的损耗和能量消耗，提高药品的稳定性，

拥有海外进口的先进测试及分析设备和研发系统，包括细胞成像系统（包含活细胞

工作站）、LC-MAS等液相、气相化学分析体系、萤光酶标仪等分子生物研究体系，

以及超滤反渗透机组等现代制剂技术。2015年7月22日，广东省省级“肾病药物工

程技术研究中心”在康臣药业广州基地正式挂牌；凭借强大的研发能力，成功使在

研产品转为具商业效益产品。

对于玉林制药，湿毒清胶囊目前缺少现代临床疗效与药理学数据支持和缺少皮

肤病用药特点外用剂型，可开发成外用乳膏。云香精 、正骨水剂型落后，酊剂剂

型效应成分提取不完全，当今应用较少，可改为外用止痛气雾剂或 外用止痛水凝

胶巴布剂。

对玉林制药进行大力度的销售改革

通过增资，玉林制药的实收资本亦将增加至人民币448,834,102元，而广州康臣

及其他玉林制药股东对玉林制药之持股比例将分别维持在70.74%及29.26%。公司对

玉林制药的控制进一步提升。玉林品种比较丰富，拥有12个中药保护品牌和1个地

理标志产品，具有较好的市场基础和二次开发的空间。

玉林的产品线丰富，重点品种有湿毒清胶囊，独家品种，国家医保、10个省份

的基药，为剂型专利产品。具有养血润燥，祛风止痒之功效。主治血虚风燥所致的

风瘙痒，症见皮肤干燥、脱屑、瘙痒，伴有抓痕、血痂、色素沉着；皮肤瘙痒症等。

荣获广西首届科技新产品研究与开发重奖。2015年实现销售收入14970 万元。

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公司报告

公司对玉林制药的销售改革力度大，未来有望大幅促进其销售收入的提升

正骨水，独家品种，国家医保、专利产品。，具有活血祛瘀，舒筋活络，消肿止

痛之功效。是广西唯一取得国家地理标志保护产品，被列入国家秘密技术。2015

年实现销售收入约 8580万元。

复方鸡骨草胶囊，独家品种，7个省的医保、专利产品清 利肝胆湿热制剂，用

于肝胆湿热所致的胁肋不舒，脘腹胀满，疲倦乏力，口苦尿黄。 2015年约实现销

售收入5270万元。

云香精，独家品种，广西医保和基药，专利产品。用于风湿骨痛，伤风感冒，

头痛等。2015年实现销售收入约 2200万元。以上四种主要产品2015年收入为3.3

亿元。占玉林制药收入的约90%。

图 10、玉林制药的主要产品

数据来源：国元证券（香港）

公司对玉林制药的销售改革力度大，未来有望大幅促进其销售收入的提升，之

前对于业务人员的考核过于宽松，基本处于无考核无要求的状态，现在对销售考核

适合市场的方式进行。目前处于“品牌+渠道”粗犷的营销模式。未来逐渐向精细

化 的“品牌+终端”模式转化。掌握并控制销售网络和核心连锁终端资源，实现区

域精耕和高效客户管理的销售模式。以OTC推广为主，通过终端推广和招商团队持

续拓展市场，加强对驻店药师和店员的培训的引导，通过终端动销促进产品销售。

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公司报告

管理团队具有丰富的行业经验

管理团队分析

安郁宝先生，公司主席兼执行董事及控股股东。彼自二零一一年一月二十四日起获

委任为我们的董事。彼亦为广州康臣药业有限公司（「广州康臣」）、康臣内蒙古及内

蒙古康源药业有限公司（「康源」）的主席，以及广州康臣药物研究有限公司（「康臣

研究」）的董事兼法人代表。安先生主要负责本集团的整体管理、营运、投资及制定和

检讨企业方针及战略。安先生在医学教育方面累积逾10年的经验，于医药行业约有10

多年经验。彼曾出任多个重要职位，例如自广州康臣成立以来出任其执行董事、主席兼

法人代表。安先生自一九九五年十一月至一九九九年二月期间出任广东南方李锦记商贸

信息中心的副主席。自一九九六年七月起至一九九八年十二月止，安先生开始从事医药

行业，分别出任广东南方李锦记营养保健品有限公司的主席兼法人代表及代表中国人民

解放军第一军医大学担任其中一名股东。安先生自一九九一年十一月至二零零一年八月

任职南方医科大学（原中国人民解放军第一军医大学）的部长和副校长，以及自一九八

七年至一九八八年担任中国人民解放军济南军区总医院的副院长。

黎倩女士，是公司的执行董事兼行政总裁及控股股东。黎女士于一九九八年四月加

入本集团，出任广州康臣的总经理办公厅副主任。彼自二零一二年十二月二十四日起获

委任为我们的董事。此外，黎女士自一九九九年十一月起为广州康臣的董事兼总经理（于

二零零八年五月调任总裁）、自二零零三年十一月起为广州康臣医药有限公司的董事、

自二零零五年十二月起为康臣内蒙古的董事及自二零零九年十月起为康源的董事。黎女

士主要负责制定及执行本集团的企业策略、监督生产活动、业务发展、研究及行政管理。

朱荃是公司的执行董事。彼自二零一二年十二月二十四日起获委任为我们的董事。

朱教授亦为广州康臣的董事兼首席科学家、康源的董事及康臣研究的总经理。朱教授于

二零零六年八月加入本集团，出任广州康臣的首席科学家。朱教授主要负责本集团的产

品研发。朱教授在医学院教学及研究方面累积有30多年经验，于医药行业有7年经验。

朱教授自二零零三年九月起担任澳门科技大学的教授和博士生的导师。彼曾担任不同职

位，例如于一九八一年十月至二零零五年十一月期间在南京中医药大学担任医学部副主

任、国家规范化中药药理实验室主任及博士生的导师。朱教授亦曾经出任国家教育部科

学技术委员会的专家、国家自然科学基金生命科学部的评审专家，以及江苏省及中国的

药物评估专家。

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公司报告

财务分析 公司产品有竞争力，收入快速增长，从2011年的3.92亿元，增长到2015年的8.36亿

元，净利润从从2011年的1.07亿元，增长到2015年的2.5亿元。

图 11、公司营业收入及利润（单位：人民币百万元）

数据来源：公司资料，国元香港

公司的尿毒清颗粒是独家品种，疗效显著，保持了很高的毛利率，2013年到2016

年中期，毛利率始终保持在78%以上。2016年中期为79%。净利率也保持了很高的水平，

2012年到到2106年中期保持在近30%的水平，2016年中期为32%。

图 12、公司毛利率及净利率

数据来源：公司资料，国元香港

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公司报告

公司净资产收益率在上市之后，经过资产的整合，2014年到 2016年中期不断提升，

分别为 15.7%、16.27%、17.79%。总资产报酬率也保持不断提升的态势，2015年为 17.61%，

2016年中期为 18.68%。

图 13、公司净资产收益率及总资产报酬率

数据来源：公司资料，国元香港

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公司报告

表 2、行业相关公司估值及评级

资料来源：国元证券（香港），彭博

盈利预测与估值

预计公司 2016-2018年销售收入分别为人民币 9.75亿元、14.93亿元、19.05亿元，

净利润分别为 2.96 亿元、4.41 亿元、5.40 亿元，EPS 分别为 0.30、0.45、0.56 元。

尿毒清颗粒是国家基本药物独家品种，疗效确切，市场空间大，玉林制药提供较大的增

量，目标价为 6港元，对应 2017年 12倍市盈率，较目前价有 51%的上升空间。给予强

烈推荐评级。

代码 公司名称 股价

市值

(亿）

EPS

PE

2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E

1666 hk equity 同仁堂科技 14.04 179.82 0.403 0.476 0.557 0.640 22.28 29.52 25.20 21.94

1177 hk equity 中生制药 5.35 396.55 0.306 0.248 0.274 0.305 17.48 21.53 19.49 17.51

8138 hk equity 同仁堂国药 10.06 84.21 0.350 0.423 0.525 0.598 30.80 23.78 19.16 16.82

1530 hk equity 三生制药 7.46 188.91 0.230 0.272 0.320 0.434 32.43 27.44 23.31 17.18

874 hk equity 白云山 18.88 410.56 1.035 1.127 1.133 1.167 20.30 16.76 16.66 16.18

1093 hk equity 石药集团 8.38 507.20 0.215 0.284 0.351 0.432 31.86 29.51 23.87 19.40

2186 hk equity 绿叶制药 4.52 150.11 0.226 0.273 0.300 0.350 39.56 16.56 15.07 12.91

1066 hk equity 山东威高 5.01 224.27 0.269 0.299 0.286 0.342 20.88 16.77 17.49 14.63

570 hk equity 中国中药 3.51 155.55 0.182 0.203 0.261 0.312 21.80 17.33 13.46 11.24

867 hk equity 康哲药业 11.96 297.47 0.484 0.469 0.609 0.740 23.70 25.51 19.65 16.17

1302 hk equity 先健科技 1.93 77.21 -0.022 0.021 0.020 0.046 90.78 95.83 42.07

853 hk equity 微创医疗 5.38 77.43 -0.327 -0.023 0.101 0.194 24.95 53.33 27.73

1513 hk equity 丽珠集团 44.95 241.35 1.498 1.760 2.077 2.484 21.79 25.54 21.64 18.10

平均 10.88 230.05 0.37 0.45 0.52 0.62 25.65 28.42 28.01 19.38

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公司报告

损益表

百万元, 财务年度截至12月31日 百万元, 财务年度截至12月31日

12年

实际

13年

实际

14年

实际

15年

实际

16年

预测

17年

预测

18年

预测

12年

实际

13年

实际

14年

实际

15年

实际

16年

预测

17年

预测

18年

预测

收入 457.8 571.8 730.7 831.1 975.1 1,588.5 1,904.6

销售成本 (111.1) (119.5) (158.9) (160.5) (189.4) (339.1) (406.9) 75.7% 79.1% 78.3% 80.7% 80.6% 78.7% 78.6%

毛利 346.7 452.2 571.8 670.6 785.7 1,249.4 1,497.7 41.7% 39.1% 38.3% 40.3% 40.2% 36.8% 37.6%

其他收入 20.5 13.4 37.6 32.8 8.0 9.0 9.0 29.7% 26.7% 29.0% 30.1% 30.4% 27.8% 28.4%

分销开支 (135.5) (177.9) (231.0) (259.0) (292.7) (494.7) (578.8) ROE 127.6% 14.8% 17.6% 19.6% 18.3% 26.6% 28.9%

行政费用 (50.7) (77.7) (114.1) (123.0) (126.6) (196.3) (229.7) ROA 34.3% 12.4% 14.8% 16.1% 15.5% 22.6% 25.0%

经营盈利 179.1 210.5 264.2 315.4 370.7 560.8 688.8

财务开支 0.0 0.0 0.0 1.6 1.0 (1.0) (1.0) 11.1% 13.6% 15.6% 14.8% 13.0% 12.4% 12.1%

应占联营公司利润 23.9% 27.4% 20.0% 20.7% 20.3% 20.3% 20.3%

其他开支 (1.9) 0.4 (0.1) (6.0) (3.6) (6.6) (9.4) 0.7% 119.0% 18.0% 11.2% 24.3% 18.8% 17.6%

税前盈利 179.0 210.5 264.5 315.0 371.8 561.9 688.1 36.9 109.0 117.7 141.5 132.6 82.6 76.3

所得税 (42.9) (57.6) (53.0) (65.1) (75.5) (114.1) (139.7) 105.1 62.8 83.6 90.4 77.4 43.7 36.7

少数股东应占利润 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (7.0) (8.1) 12.7 10.7 8.2 15.6 149.0 126.7 107.7

其他全面收入 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

净利润 136.2 152.9 211.5 249.9 296.3 440.9 540.4

折旧及摊销 11.7 12.9 15.9 19.2 21.7 24.5 27.7

EBITDA 190.8 223.3 280.0 334.6 392.4 585.3 716.6 净负债/股本资产负债率 0.7 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1

增长 收入/总资产 1.15 0.46 0.51 0.53 0.51 0.81 0.88

总收入 (%) 24.9% 27.8% 13.7% 17.3% 62.9% 19.9% 总资产/股本 3.73 1.19 1.19 1.22 1.18 1.18 1.16

EBITDA (%) 17.1% 25.4% 19.5% 17.3% 49.2% 22.4%

净利润 (%) 12.3% 38.4% 18.1% 18.6% 48.8% 22.6%

资产负债表

百万元, 财务年度截至12月31日

12年实际

13年实际

14年实际

15年实际

16年预测

17年预测

18年预测

12年实际

13年实际

14年实际

15年实际

16年预测

17年预测

18年预测

现金 81.8 902.0 843.7 490.0 446.7 510.0 697.8 净利润 136.2 152.9 211.5 249.9 296.3 440.9 540.4

其他短期投资 0.0 0.0 250.9 0.0 0.0 0.0 0.0 折旧与摊销 11.7 12.9 15.9 19.2 21.7 24.5 27.7

应收账款 15.9 16.7 16.3 35.5 398.1 551.2 561.8 营运资本变动 (11.0) (11.4) 38.2 (101.3) (31.4) (97.3) (107.1)

存货22.4 49.0 53.5 71.0 66.7 86.9 83.3

其他非现金调

整(8.1) 9.2 29.5 16.4 18.4 20.6 23.1

其他流动资产 76.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 128.8 163.6 295.1 184.3 305.0 388.7 484.1

流动资产 196.6 967.7 1,164.4 596.5 911.5 1,148.1 1,342.9

固定资产 171.5 232.3 229.9 223.8 230.5 444.8 458.2

贷款 29.5 32.0 36.5 733.9 770.1 359.0 359.9 资本开支 (37.3) (64.1) (21.0) (17.3) (19.4) (120.0) (120.0)

非流动资产 201.0 264.3 266.4 957.7 1,000.6 803.9 818.1 其他投资活动 (74.1) 80.4 (227.3) (438.5) (207.0) (72.1) (30.1)

总资产 397.5 1,232.0 1,430.8 1,554.2 1,912.1 1,951.9 2,161.0 (111.5) 16.3 (248.3) (455.8) (226.3) (192.1) (150.1)

流动负债 260.4 150.1 178.3 229.4 237.8 243.4 239.6

应付帐款 32.0 20.6 36.4 39.8 40.2 40.6 41.0 负债变化 (13.6) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

短期银行贷款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股本变化 14.0 822.3 0.0 (8.8) (82.0) (50.0) 0.0

其他短期负债 228.4 129.6 141.8 189.6 197.6 202.8 198.6 股息 (0.9) (181.9) (38.0) (28.0) (72.0) (82.8) (95.2)

非流动负债 30.5 49.5 51.5 51.8 51.8 51.8 51.8 其他融资活动 0.0 0.0 (66.8) (45.1) 32.0 (0.5) (51.0)

长期银行贷款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (0.5) 640.4 (104.8) (81.9) (122.0) (133.3) (146.2)

其他负债 30.5 49.5 51.5 51.8 51.8 51.8 51.8 汇率变动影响 0.0 (2.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

总负债 290.8 199.6 229.8 281.1 289.6 295.2 291.4 16.9 818.3 (58.0) (353.5) (43.3) 63.3 187.8

少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

股东权益 106.7 1,032.4 1,201.0 1,273.0 1,622.5 1,656.7 1,869.6 64.9 81.7 900.0 842.0 488.6 445.3 508.5

81.7 900.0 842.0 488.6 445.3 508.5 696.3

百万元, 财务年度截至12月31日

财务分析

盈利能力

毛利率 (%)

EBITDA 利率 (%)

净利率(%)

SG&A/收入(%)

期末持有现金

实际税率 (%)

营运表现

股息支付率(%含优先股)

库存周转天数

应付账款天数

应收账款天数

财务状况

现金流量表

营运现金流

期初持有现金

现金变化

融资活动现金流

投资活动现金流

16

公司报告

投资评级定义和免责条款 投资评级： 强烈推荐 预期股价在未来 12 个月上升 20%以上

推荐 预期股价在未来 12 个月上升 5%~20%

中性 预期股价在未来 12 个月上升或下跌 5%以内

卖出 预期股价在未来 12 个月下跌 5%~20%

强烈卖出 预期股价在未来 12 个月下跌 20%以上

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