รายงานเรอง

วกฤตเพดานหนสาธารณะสหรฐฯกบพฤตกรรมนกลงทน

เสนอ

อาจารย พจตรา ประภสสรมน

จดทำาโดย1.นางสาว ภาสณ พทกษสรยทธ

51046113962.นาย บญญฤทธ ตรประสทธกล51046809383.นางสาว รมตา ปวดาภา51046814154.นางสาว อวกา อเทนพทกษกล

5104611610

5.นาย จกฤษณ กจการรฐบตร 51046100186.นางสาว ธนชญา ชยสทธ

5104611362 ภาคเรยนท 2/2553

มหาวทยาลยธรรมศาสตรคำานำา

รายงานฉบบนเปนสวนหนงของวชา เศรษฐศาสตรการเงนระหวางประเทศ โดยมวตถประสงค เพอการศกษาพฤตกรรมนกลงทนตอการเปลยนแปลงเพดานหนและการใชมาตรการตางๆเพอกระตนเศรษฐกจของสหรฐอเมรกา คณะผจดทำาไดเลอกศกษาเรองนเนองจาก ในปจจบนสหรฐอเมรกากำาลงประสบปญหาวกฤตเพดานหน และจะสงผลกระทบตอความเชอมนของนกลงทนดวย ไมวาจะในตลาดทน ตลาดเงน หรอแมแตตลาดทองคำา ซงเปนเรองทนาจบตามองเปนอยางยง

คณะผจดทำาหวงวารายงานฉบบนจะเปนประโยชนแกบคคลทสนใจศกษาพฤตกรรมของนกลงทน และสามารถใชขอมลในรายงานประกอบการตดสนใจลงทนไดอกดวย

คณะผจดทำา

หนสาธารณะ

ความหมายของหนสาธารณะ

“หนสาธารณะ” หมายถง “การกยมเงนของรฐบาลเมอรฐบาลมรายไดไมเพยงพอกบรายจาย จงจำาเปนตองกเงนมาใชจาย แตเดมมกมความรสกเกยวกบการกอนหนไปในทางทไมด ใครมหนมากแสดงวาฐานะทางการเงนไมด ประเทศใดมหนสนมากแสดงวาฐานะทางเศรษฐกจไมมนคงและอาจลมละลายได ปจจบนแนวคดเหลานเรมเปลยนไป ผทดำาเนนธรกจเพยงเทาทมทนอย ธรกจอาจไมเจรญกาวหนา แตถากเงนมาลงทนขยายกจการอยางรอบคอบแลวกจการอาจเจรญกาวหนาจนสามารถชำาระหนคนและขยายกจการใหกวางขวางยงขน ประเทศชาตกเชนกน รฐบาลของประเทศนนๆอาจมความ

จำาเปนตองใชจายเงนเพอพฒนาประเทศลงทนโครงสรางถนนหนทาง ไฟฟา ประปก และ พลงงานตางๆ เพอนกระตนใหประชาชนขยายการลงทนในกจการตางๆ ทำาใหประชาชนมงานทำา มรายไดสงขน เมอรายไดประชาชาตเพมสงขน รฐบาลกจะสามารถเกบภาษเงนได จากประชาชนเพมขนเพอชำาระหนคน รฐบาลของประเทศตางๆ ทงทกำาลงพฒนาหรอพฒนาแลว ไมวาจะเปนสหรฐฯกตาม กมหนสาธารณะอยเปนจำานวนมาก หนสาธารณะนเราจะมองไดทง 2 ดาน คอ เมอรฐบาลายมเงนเขามากจดเปนรายรบของรฐบาลทางเหนง และเมอหนถงกำาหนดชำาระ รฐบาลกตองตงเปนงบประมาณรายจายเพอชำาระคนหน การกอหนสาธารณะของรฐบาลจงมผลตอเศรษฐกจสวนรวมของประเทศ

วตถประสงคของหนสาธารณะ

รฐบาลของประเทศตาง ๆ กอหนสาธารณะโดยมวตถประสงคพอสรปไดดงน

-เพอรกษาเสถยรภาพทางเศรษฐกจภายในประเทศ

ในยามทมภาวะเงนฝดเกดขนการกยมของรฐบาลเพอนำาใชนโครงการตาง ๆ จะเปนการชวยฟ นฟภาวะเศรษฐกจ เพราะเมอรฐบาลกยมและนำามาใชจายนนจะทำาใหประชาชนมรายไดและเปนการจงใจใหมการลงทนในระบบเศรษฐกจเพมขน ซงจะมผลทำาใหมการจางงานเพมขน มการผลตสนคาและบรการมากขน ทำาใหระบบเศรษฐกจฟ นตวและกลบสสภาวะปกต

สวนในยามทมภาวะเงนเฟอเกดขนนนกตองแกไขดวยการทำาใหอปสงครวม (aggregate demand) ลดลง ดงนนนโยบายการคลงท

นำามาใชในชวงเวลานจงควรใชนโยบายภาษเพอลดอำานาจซอของประชาชนใหนอยลงไป และรฐบาลกอาจจะใชนโยบายการเงนดวยการออกพนธบตรขายใหกบประชาชนและสถาบนการเงนเพอทำาใหปรมาณเงนในมอของประชาชนลดลง และทำาใหอปสงครวมลดลงได เงนทกยมมานรฐบาลกอาจจะสะสมไวในรปของเงนคงคลงของรฐบาลทเพมขน

-เพอรกษาเสถยรภาพทางเศรษฐกจภายนอกประเทศเมอประเทศมการตดตอคาขายกบตางประเทศในบางระยะอาจตองประสบกบปญหาดลการชำาระเงนระหวางประเทศขาดดล ซงเปนระยะทประเทศมรายไดทเปนเงนตราตางประเทศตำากวารายจายทเปนเงนตราตางประเทศ รฐบาลอาจแกไขโดยการกยมเงนจากตางประเทศเพอใชแกไขปญหาดลการชำาระเงนทขาดดล เพอใหประเทศสามารถดำารงรกษาอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศไวไดโดยไมตองปรบปรงคาอตราแลกเปลยน

-เพอใชจายในกจการฉกเฉนหรอรายจายทมลกษณะผดแปลกไปจากรายจายตามปกต เชน การกยมเพอใชจายในการสงคราม การบรณะฟ นฟประเทศหลงสงครามหรอภยธรรมชาต ตาง ๆ เปนตน

-เพอชดเชยงบประมาณทขาดดลเมอรายไดทไดรบจากภาษอากร การขายสงของและบรการ และจากรฐพาณชยมจำานวนไมเพยงพอตอการใชจายในงบประมาณกจะเกดงบประมาณขาดดลขน รฐบาลจำาเปนตองจดหาเงนมาชดเชยการขาดดลนซงทางหนงทมความสำาคญทสดจะใหไดเงนมากคอการกยมเงนจากแหลงตาง ๆ มาชดเชยงบประมาณทขาดดล

-เพอใชในการลงทนตามโครงการพฒนาเศรษฐกจและสงคม เหตผลอนนเปนเหตผลทประเทศทประเทศกำาลงพฒนาทงหลายยดถอในการกยม

เงนจากตางประเทศมาใชในการพฒนาประเทศ ทงนกเพราะวารฐบาลของประเทศกำาลงพฒนาตางพยายามทจะยกระดบการครองชพของประชาชนใหสงขน เพอทจะหลดพนออกไปจากวงจรของความยากจน ( vicious circles of poverty ซงกลาวไดวาความยากจนเปนอปสรรคอนสำาคญในการพฒนาประเทศและทำาใหเศรษฐกจเจรญเตบโต เนองจากความยากจนทำาใหพฒนาประเทศไมไดและประเทศไมมการพฒนาจงยากจน ซงเปนเหตผลซงกนและกน ดงนนประเทศดอยพฒนาจงมการออมนอย มอตราการเกดสง มอตราคนไมรหนงสอสง เทคนคในการผลตตำา ดงนนประเทศกำาลงพฒนาจงพยายามหาทางทจะหลดพนออกไปจากวงจรอนน โดยพยายามระดมทรพยากร ตาง ๆ และเงนลงทนเพอนำามาใชในการพฒนาเศรษฐกจของประเทศ แตเนองจากกำาลงคนและกำาลงเงนภายในประเทศมจำากดไมเพยงพอกบความตองการใชในโครงการอนเรงรดได

ประเทศกำาลงพฒนาจงขอความชวยเหลอจากตางประเทศ แตควาวยเหลอในรปของเงนใหเปลา สำาหรบใชในโครงการตาง ๆ กมอยจำากดรฐบาลของประเทศกำาลงพฒนาจงตองกยมจากตางประเทศมาใชพฒนาประเทศ

-เพอนำามาหมนเวยนใชหนเกา เมอหนถงกำาหนดชำาระเงนตนและดอกเบย หากรฐบาลมรายไดไมเพยงพอทจะชำาระหนสนได รฐบาลอาจใชวธกยมหนใหมเพอมาชำาระหนเกา การกหนใหมเพอมาลางหนเกา (refinance) กเพอปรบโครงสรางหน ใหมระยะเวลาชำาระคนยาวนานออกไป และลดภาระการชำาระคนดอกเบยเงนก หรออาจจะเปนกรณเปลยนพนธบตรหรอใบหนใหมแทนฉบบเกา ซงโดยปกตจะใหดอกเบยหรอเงนปนผลตำากวา

เพดานหนสาธารณะ

เพอไมใหประเทศตองมหนมากเกนไป ทกประเทศจะมกฎระเบยบวาจะสามารถสรางหนไดสงสดเทาไร (ลกษณะเดยวกบวงเกนสงสดของบตรเครดต) ซงตวเลขจะตางกนไปในแตละประเทศ ตวเลขนเรยกวา เพดานหนสาธารณะ หรอ “ ” (debt ceiling)

สำาหรบกรณของสหรฐอเมรกา ตามรฐธรรมนญสหรฐไดกำาหนดให รฐสภา เปนคนประกาศกฎวาจะจะมหนไดมากทสดเทาไร“ ”      รฐบาลสหรฐปจจบน สามารถกอหนไดในวงเงน 14.3 ลานลานดอลลาร  หรอ 50 เทา ของผลตภณฑมวลรวมภายในประเทศ(จดพ) ตามความเปนจรงแลว สหรฐเพมเพดานหนมาเรอย ๆ ตงแตป ค.ศ.1980 และเพดานหนทวาน ถกขยบอยางตอเนองมาจนทกวนน  ในยคของอดตประธานาธบดโรนลด เรแกน มการเพมเพดานหน 17 ครง  อดตประธานาธบดบล คลนตน 4 ครง   อดตประธานาธบดจอรจ ดบเบลย บช 7 ครง และประธานาธบดบารก โอบามา รวม

ครงนดวย เปน 4 ครง ซงถารวมตงแตป 1962 เปนตนมา สหรฐฯมการปรบขนเพดานหนมาแลวทงหมด 74 ครง

 

ประวตการเพมเพดานหนสาธารณะของสหรฐ ในรฐบาลตางๆ (ภาพจาก Wikipedia)

ปจจยดานการเมองในประเทศสหรฐฯ

รฐบาลไมสามารถตกลงกบรฐสภาได มาจากปจจยหลกงายๆ คอ การเมองในประเทศ เพราะรฐบาลกบรฐสภาอยคนละพรรคกน“ ” !

ฝายรฐบาลปจจบนเปนของพรรคเดโมแครต สวนฝายรฐสภาตองแบงเปนสภาลางกบสภาสง

สภาผแทนราษฎร (House of Representatives) เสยงขางมาก เปนของพรรครพบลกน หลงจากชนะ การเลอกตงกลางเทอมเมอป

2010

วฒสภา (Senate) เสยงขางมากเปนของพรรคเดโมแครต แตกเปนคะแนนแบบฉวเฉยดเทานน

สองพรรคนมความเหนทแตกตางกนในการแกวกฤตเพดานหนสาธารณะของสหรฐ (ซงคนทตองดนใหผานคอฝายรฐบาลเดโมแครต)

ฝายรพบลกนตองการใหรฐบาลปรบลดงบประมาณลงบางสวน เพอแลกกบการเพมเพดานหนสาธารณะในสดสวนทเทากน โดยมเปาหมายเพอรกษาวนยทางการคลง นอกจากนยงหามไมใหขนภาษ (ฐานเสยงของรพบลกนเปนคนชนกลาง-สง ทไมไดรบผลกระทบมากนกถาหากรฐบาลลดสวสดการพนฐานบางอยางลง แตจะมปญหามากถาขนภาษ โดยเฉพาะรพบลกนตองฟงเสยงกลมขวาจด Tea Party ทคดคานการขนภาษอยางรนแรง)

สวนพรรคเดโมแครตตองการเพมเพดานหนสาธารณะเพอเพมวงเงนก และขนภาษเพอเพมรายรบ โดยไมลดคาใชจายในงบประมาณลง (เพราะฐานเสยงตวเองตองพงพงสวสดการภาครฐ แตไมกระทบมากนกถาขนภาษเพราะมรายไดไมมากอยแลว)

การตอสเรองเพดานหนสาธาณะของทงสองพรรค จะมผลอยางมากตอการเมองสหรฐ เพราะสหรฐจะเลอกตงประธานาธบดอกครงในป 2012 แลว

วกฤตหนสาธารณะของสหรฐอเมรกา

ปญหาหนของสหรฐฯกอตวมากอนหนาวกฤตการเงนป 2551/52 และ รนแรงขนหลงวกฤต ปจจบนสหรฐฯมยอดหนสาธารณะคงคางอยท 14.3

ลานลานดอลลารสหรฐฯ ซงเกดจากการขาดดลงบประมาณสะสมในหลายสบ

ปทผานมา ทวาในจำานวนหนทงหมดนจำานวน 2.1 ลานลานดอลลารสหรฐฯ เกดขนในชวงป 2545-2551

begin_of_the_skype_highlighting            2545-2551      end_of_the_skype_highlighting และอก 4.1 ลานลานดอลลารสหรฐ

เกดชวงป 2552-2554     end_of_the_skype_highlighting มลหน ทง 2 จำานวนรวมเปน 6.2 ลานลานดอลลารสหรฐฯ หรอรอยละ 43.3 ของ

หนสาธารณะทมอย ดงนนหนทมอยทงหมดในปจจบนเกอบครงหนงเกดใน ชวง 10 ปทผานมานเอง   วกฤตการเงนป 2551/52 ทำาใหสถานการณหน

ภาครฐรนแรงขน วกฤตทำาใหเศรษฐกจสหรฐฯหดตว สงผลใหรายรบของภาครฐตำากวาทประมาณการไว    นอกจากน ดวยผลจากวกฤตยงทำาใหรายรบของรฐบาลทองถนลดลง

อยางมาก จนกลายเปนวกฤตหนรฐบาลทองถนหลายแหง ซงสงผลโดยรวม ตอภาระทางการคลง และยงเพมยอดหนสาธารณะของภาครฐโดยรวมใหสง

ขน สวนดานรายจายนน รฐบาลสหรฐฯกเหมอนกบรฐบาลประเทศอนๆ ทตอง เพมการใชจายเพอกระตนเศรษฐกจ โดยในปงบประมาณ 2552 รฐบาล

สหรฐฯใชจายถง 3.16 ลานลานดอลลารสหรฐฯเพมขนจาก 2.9 ลานลาน ดอลลารสหรฐฯในปงบประมาณ 2551 หรอเพมขนรอยละ 9  ผลของการใช

จายทสงขนและรายรบทลดลง ทำาใหการขาดดลงบประมาณในป 2552 พง ขนสงสดถงประมาณ 1.4 ลานลานดอลลารสหรฐฯ มากกวาระดบสงสดใน

อดตทเคยอยทประมาณ 400,000 ลานดอลลารสหรฐฯในป 2545 หรอสง กวาถง 1 ลานลานดอลลารสหรฐฯ ยงไปกวานน ดวยความจำาเปนทตอง

กระตนเศรษฐกจตอเนองอกในป 2553 จงทำาใหการขาดดลงบประมาณในป2553 ยงคงสงใกลเคยงกบปงบประมาณกอน   

แมวาเศรษฐกจสหรฐฯจะฟ นตวแลว แตการขาดดลงบประมาณกไมได ลดลง เนองจากในป 2553 รฐบาลของประธานาธบดโอบามาไดผานกฎหมาย

สวสดการสาธารณสขทใหบรการครอบคลมประชากรเกอบทงหมด สงผล ใหการใชจายภาครฐสวนนสงขนอยางมากในป 2554 การเพมขนดงกลาว

ชดเชยการลดลงของมาตรการกระตนเศรษฐกจ โดยในป 2554 การใชจาย ของรฐบาลสหรฐฯมมลคาประมาณ 3.45 ลานลานดอลลารสหรฐฯ เพมจากป

2553 ประมาณ 300,000 ลานดอลลารสหรฐฯหรอรอยละ 9.5  ซงทำาให การใชจายภาครฐตอ GDP เพมขนจากรอยละ 21 ในป 2551 เปนรอยละ

22.8 ในปปจจบน ขณะทรายรบจากภาษมสดสวนเพยงรอยละ 15.3 ของGDP การเพมขนของรายจาย ทำาใหรฐบาลสหรฐฯยงคงเผชญภาวะการขาด

ดลงบประมาณสงในป 2554 ซงจะสงถงประมาณ 1.3 ลานลานดอลลาร สหรฐฯ และเปนการขาดดลระดบสงมากเปนปท 3 ตดตอกน ซงทผานมา

เมอรฐบาลขาดสภาพคลองกหาทางออกโดยการกอหนสาธารณะสงขนมากและยงไมสามารถแกวกฤตเศรษฐกจได ทำาใหรฐบาลตองกยมเพมขนเรอยๆ

ทงน สหรฐอเมรกามรอบของปงบประมาณเหมอนกบประเทศไทย คอ สนสด ณ วนท 30 กนยายนกอนจะขนรอบปงบประมาณใหมรฐบาลสหรฐจะตอง

เสนอรางงบประมาณของปถดไปใหรฐสภาอนมตกอน หนวยงานภาครฐจงจะ มงบประมาณใชงานไดตามกฎหมาย และรฐบาลโอบามาไดเสนอรางงบ

ประมาณของปงบประมาณ 2011 (1 ต.ค. 2011-30 ก.ย. 2012) ไป แลว และรฐสภากอนมตไปแลวเมอวนท 15 เมษายน 2011 แตรางงบ

ประมาณทโอบามาเสนอ มรายรบนอยกวารายจายอยท 1.48 ลานลาน ดอลลาร ซงมากกวาทวงเงนเพดานหนระบไววาหามกเกน 14.3 ลานลาน ดอลลาร จงจำาเปนตองหาทางใหสภาเหนชอบเพมเพดานหน

เมอเดอนพฤษภาคม 2011 ทผานมา ฝายรฐบาลเดโมแครตไดยนใหสภาผแทนราษฎรแกเพดานหนสาธารณะ ตามแนวทาง เพมเพดานหน“ -ขนภาษ-ไมลดคาใชจาย ไปแลว ซงกพายแพอยางยบเยน นอกจากฝายรพบลกน”ทครองเสยงขางมากจะโหวตคานแลว ส.ส. จากพรรคตวเองบางสวนกไมเหนดวยและโหวตคานเชนกน ฝายพรรครพบลกนเองกพยายามเสนอทางออกโดยปรบแกงบประมาณแผนดนลง (แนวทาง เพมเพดานหน“ -ไมแตะภาษ-ลดคาใชจาย”) แตกแพในระดบวฒสภาทตวเองไมไดครองเสยงขางมาก

John Boehner ประธานสภาผแทนราษฎรจากพรรครพบลกน

ทงสองฝายพยายามเจรจากนตลอดเดอนมถนายนและเดอนกรกฎาคม และเมอวนท 19 กรกฎาคม ฝายรพบลกนนำาโดยประธานสภาผแทนราษฎร John Boehner จากพรรครพบลกน กไดเสนอกฎหมายแกไขปญหาตามแนวทางของตวเองอกครง ซงกชนะในระดบสภาผแทนราษฎรตามคาด แตพายแพในระดบวฒสภาเปนครงทสองดวยคะแนน 51-46 เมอวนท 22 กรกฎาคม ผนำาของวฒสมาชกฝายเดโมแครตถงกบบอกวา รางกฎหมายน“แยทสดในประวตศาสตรของวฒสภาสหรฐ เลยทเดยว ระหวางททงสอง”พรรคตองเจรจากนอกครง เสนตาย 2 สงหาคมกใกลเขามาเรอยๆ เมอวนศกรท 29 กรกฎาคมทผานมา ฝายรพบลกนกเสนอกฎหมายเขาสภาเปนครงทสาม โดยยดหลกการเดมคอ เพมเพดานหน “ 9 แสนลานดอลลาร ลดคาใชจาย 9.17 แสนลานดอลลาร และผานสภาผแทนราษฎรแบบฉวเฉยดดวย”คะแนน 218-210

แตอกสองชวโมงถดจากนน วฒสภากตตกรางกฎหมายฉบบนดวยคะแนน 59-41 ถอเปนการโหวตกฎหมายคานเปนครงทสาม

Harry Reid ผนำาเสยงขางมากในวฒสภาจากพรรคเดโมแครต

ดวยเวลาทนอยลงเรอยๆ ทางวฒสภากประกาศวาจะเสนอแผนแกไขของตวเองใหม โดยใชเวลาชวงสดสปดาหนเจรจาเงอนไขตางๆ ใหเรยบรอย และมกำาหนดโหวตกนเบองตนชวง 01.00 น ของวนท 31 กรกฎาคม

บทสรปกคอ สมาชกพรรคเดโมแครตและพรรครพบลกนทงในสภาผแทนราษฎรและวฒสภา สามารถประนประนอมกนจนไดขอตกลงปรบเพมเพดานหน และลดการขาดดลงบประมาณ แลว แมยอมรบวาขอตกลงนยง

ไมใชอยางทเขาตองการนก แตกเชอวาเปนขอตกลงทจะทำาใหประเทศรอดพนการผดนดชำาระหน ในวนท 2 สงหาคม และเปนการยตวกฤตทจะกระทบตอ

ชาวอเมรกน รวมทงขจดความคลมเครอไมแนนอนตอเศรษฐกจสหรฐ ทงน รายละเอยดของขอตกลงใหมทคาดวาจะมการลงมตอนมตในรฐสภา จะมการ

ปรบเพมเพดานหน จากปจจบนอกอยางนอย 2.4 ลานลานดอลลาร เพอให เพยงพอใชจายจนถงป 2556 และจะตดลดการขาดดลงบประมาณ 2 รอบ

รวม 2.4 ลานลานดอลลาร โดยพรรครพบลกนยอมขยายเพดานหน ครอบคลมเวลาไปจนหลงการเลอกตงปลายป หนา ตามทนายโอบามา

ตองการ และพรรคเดโมแครต ยอมไมขนภาษตามทพรรครพบลกนยนกราน โดยตดลดการขาดดลงบประมาณลง 2.4 ลานลานดอลลาร โดยแบง

เปน

– แผนลดคาใชจายภาครฐระยะยาว 900,000 ลานดอลลารสหรฐ ตลอด 10 ปขางหนา เชน การจำากดการลดหยอนภาษของครว

เรอนทมรายไดสง และใหยกเลกมาตรการลดหยอนภาษ สำาหรบ

บรษทนำามนและกาซ รวมถงบรษททซอเครองบนไวใชภายในบรษท

– หารายไดทขาดอยอก 1.5 ลานลานดอลลาร จากการปรบวธเกบภาษ และปรบคาใชจายดานสวสดการ

แผนนภาพแสดงคาใชจายของรฐบาลสหรฐ (จาก Wall Street Journal)

ทผานมาเงนกทรฐบาลสหรฐฯกมาเอาไปทำาอะไร?

สหรฐฯนนกเงนมาเพอรกษาเสถยรภาพทางเศรษฐกจภายในประเทศ ซงดำาเนนการแกไขปญหาวกฤตเศรษฐกจโดยใชนโยบาย ดงตอไปน

มาตรการ Quantitative Easing

มาตรการการเงนแบบผอนคลาย หรอ Quantitative Easing (QE) เปนมาตรการทธนาคารกลางใชเพอกระตนเศรษฐกจผานการเพมปรมาณเงนหมนเวยนในระบบเศรษฐกจ ทงน มาตรการ QE ตางจากมาตรการผอนคลายทางการเงนแบบปกต (Conventional Method) ใน 2 ประเดน คอ 1) มาตรการ QE จะเพมปรมาณเงนฝากของธนาคารพาณชย (Excess

Reserve) ผานการใหกเงน (Term Auction Credit) แกสถาบนการเงนทงทเปนธนาคารพาณชยและไมใชธนาคารพาณชย (Depository Institutes) เชน Bear Stern และ AIG เพอเปนการชวยเหลอโดยตรงแกสถาบนการเงนอนทไมใชธนาคารพาณชยดวยในขณะท ตามปรกตธนาคารกลางจะใหกเฉพาะแกธนาคารพาณชยผาน Discount Window  2) มาตรการ QE มความผอนปรณเกยวกบตราสารท Fed จะรบซอมากกวานโยบายการเงนปกตกลาวคอ นอกจากจะรบซอพนธบตรรฐบาลแลว ยงรบซอตราสารทหนนหลงโดยสนเชออสงหารมทรพย (Mortgage Backed Securities) เพอผลในการเพมปรมาณเงน และเพอพยงภาคธรกจบางประเภท เชน ภาคอสงหารมทรพย และสถาบนการเงน ในขณะท ภายใตนโยบายการเงนปรกตธนาคารกลางจะรบซอพนธบตรผาน Open Market Operation เฉพาะสนทรพยทมความเสยงตำา เชน พนธบตรรฐบาล พนธบตรรฐบาล พนธบตรธนาคารกลางและพนธบตรรฐวสาหกจ

การใชนโยบาย QE ของสหรฐฯ หลงวกฤตเศรษฐกจ

ตงแตปลายป พ.ศ. 2551 เปนตนมา ธนาคารกลางสหรฐฯ (Federal Reserve: Fed) ไดดำาเนนมาตรการ QE เพอกระตนเศรษฐกจสหรฐฯ จากวกฤตในภาคอสงหารมทรพยและภาคการเงน ในปรมาณทมากกวา 1.8 ลานลานดอลลาร สรอ. หรอประมาณรอยละ 13 ของจดพสหรฐฯ โดยแบงเปนมาตรการ QE ระยะท 1 ตงแตปลายป พ.ศ. 2551 ถงกลางป พ.ศ. 2553 ทประมาณ 1.2 ลานลานดอลลาร สรอ. และมาตรการ QE ระยะท 2 ตงแตเดอน พ.ย. 2553 เปนตนมา

มาตรการ QE ระยะท 1 (Q4/2551 — Q3/2553) Fed ไดใชมาตรการ QE เพอเสรมสรางสภาพคลองในระบบธนาคารและพยงราคาอสงหารมทรพย

โดยไดใหเงนกระยะสนแกสถาบนการเงนผาน Term Auction Facilities กวา 430 พนลานดอลลาร สรอ. และไดเขาซอตราสารทหนนหลงโดยสนเชออสงหารมทรพย (Mortgage Backed Securities) ผานโครงการ Term Asset-Backed Securities Loan Facilities (TALF) สงผลใหสนทรพยในงบดลการเงนของ Fed ไดเพมขนกวาเทาตวจากระดบประมาณ 1.2 ลานลานดอลลาร สรอ. ในเดอน ก.ย. 2551 เปนระดบประมาณ 2.3 ลานลานดอลลาร สรอ. ในเดอน พ.ย. 2553 (ภาพท 1) อนเปนการเพมปรมาณเงน (High Power Money) ในระบบเศรษฐกจกวา 1.2 ลานลานดอลลาร สรอ.

มาตรการ QE ระยะท 2 (Q4/2553 — ปจจบน) แมวามาตรการ QE ระยะท 1 จะไดชวยประคบประคองใหเศรษฐกจของสหรฐฯ พนจากวกฤตในภาคอสงหารมทรพยและภาคการเงน โดยจดพของสหรฐฯ ไดกลบมาเปนบวกครงแรกในไตรมาสท 3 ป พ.ศ. 2552 ทรอยละ 0.4 จากไตรมากกอนหนา อยางไรกตาม การฟ นตวของเศรษฐกจสหรฐฯ ยงเปราะบาง โดยเฉพาะในภาคตลาดแรงงานทยงคงมอตราการวางงานทสงถงรอยละ 9.6 กวา 2 เทาจากระดบปกตสงผลใหเมอวนท 3 พ.ย. 2553 Fed ไดแถลงมาตรการ QE รอบท 2 เพมเตมทจะ 1) ซอพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ระยะยาว (Longer-Term Treasury Securities) ในวงเงน 600 พนลานดอลลาร สรอ. โดยจะทยอยการซอเดอนละ 75 พนลานดอลลาร สรอ. ในชวงระหวางเดอน พ.ย. 2553 ถง ม.ย. 2554 และ 2) ซอพนธบตรรฐบาลระยะยาวเพมเตมอกประมาณ 250 ถง 300 พนลานดอลลาร สรอ. จากเงนตนทไดรบคนจากการถอหลกทรพยทออกโดยหนวยงานรฐบาล (Agency Debt) และตราสารหนทมสนเชอทอยอาศยทไดรบการคำาประกนโดยหนวยงานของรฐ (Agency Mortgaged-Back Securities) ทธนาคารกลางสหรฐฯ ถออยในปจจบน โดยจะทยอยการซอเดอนละ 35,000 ลานดอลลาร สรอ. ในระหวางเดอน พ.ย. 2553 ถง ม.ย. 2554 เชนกน

การทำา QE นนอาจจะไมนำาไปสเปาหมายทFED ตงไวทงหมด ดวยเหตผลดงน

ประการแรก  แมวาอตราดอกเบยจะตำาและสภาพคลองจะทวมระบบแตความเปนไปไดทประชากรสหรฐจะหนกลบมาบรโภคในระดบกอนวกฤตเปนไปไดในระดบทตำา  เพราะประชากรสหรฐมระดบหนสนทคอนขางมากจากภาวะฟองสบอสงหารม ทรพยกอนหนา  อกทงมลคาสนทรพยทใชเปนหลกประกนในการบรโภค  ไดแกราคาบานนนไดปรบลดลงมาอยางตอเนองจนไมสามารถทใชเปนหลก ประกนในการบรโภค  และสงทเหนหลงวกฤต คอระดบการออมสวนบคคลของสหรฐนนปรบเพมขนและอยเหนอกวากอน วกฤต ผนวกกบอตราการวางงานทยงอยในระดบสงท 9.6 % นนไมนาจะชวยเรงใหการบรโภคในประเทศเพมขนได   ทงหมดนบงชวา ปรมาณเงนททวมระบบนน อาจจะไมสามารถชกจงใหประชากรสหรฐกลบมากยมเพอบรโภคดงเชนกอนวกฤต

ประการทสอง การจางงานของสหรฐนนจะเพมขนผานการจางงานของธรกจ แตเมอการใชจายบรโภคในประเทศไมเพมขนในระดบทสงพอทจะลดอตรา การวางงาน ดงนนอปสงคจากตางประเทศจะตองเขามาเปนตวชวยใหภาคธรกจสหรฐนนมรายไดเพมพอทจะสามารถลงทนเพมและจางงานเพมได  ในความเปนจรง  การทำา QE 2 แมวาจะสงผลใหคาเงนดอลลารสหรฐออนคาแตไมมากพอทจะชวยใหสนคา สงออกของสหรฐเพมขนเปนสองเทาในเวลา 4 ปจากนไป เพราะชาตเอเชยและชาตทเนนยทธศาสตรขบเคลอนเศรษฐกจดวยการสงออกไมยอมใหคาเงนของตนเองแขงคาขนมากๆ

อกทงการทำา QE 2 สงผลใหเงนทนจากตางประเทศไหลเขามาในชาตเอเชยและชาตทมอนาคตเศรษฐกจทแขงแกรงเชน บราซล จนทำาใหเกดความเสยงทประเทศเหลานจะพบกบภาวะฟองสบในตลาดหนและตลาดอสงหารมทรพย  ดวยเหตนผลทจะเหนตอไปคอ ประเทศตางๆเหลานอาจ

จะตองใชมาตรการควบคมเงนทนไหลเขา ซงถอเปนมาตรการพเศษ (Unconventional measures) ตอบโตนโยบาย QE ซงถอเปนมาตรการพเศษของสหรฐเชนกน ดวยเหตนแมวาระดบคาเงนดอลลารสหรฐจะออนคาแตไมมากพอทจะชวยสงเสรมการสงออก นอกจากนการออนคาของดอลลารสหรฐจะสงผลลบตอภาคธรกจของสหรฐจำานวนมากใหพบกบภาวะตนทนการดำาเนนธรกจทสงขนจากราคาเขาวตถดบจากตางประเทศทเพมขนและการเพมขนของราคาคาบรการจากตางประเทศ (Outsource)

มาตรการทคาดการณวา FED ใชตอจากน

นโยบาย QE3

QE3 ทอาจจะเกดขน ไมมการบอกรายละเอยด จงหวะเวลา และขนตอนของปฏบตการ QE ใหมมากนก เพอหวงผลจากการ Surprise ตลาด นอกจากน ความสำาคญของการซอสนทรพยทมระดบความเสยงสงขน อาทเชน ตราสาร Agency และตราสาร MBS จะมมากขนกวาเดม

- ทำาไมนายเบอรนนเก จงยงรรอไมรบทำา QE ครงใหม คาดวานายเบอรนนเกมเหตผลในการประวงเวลาอยอยางนอยสองประการ ไดแก

ประการแรก  อตราเงนเฟอพนฐานทแนวโนมยงไมแนชดนกวาเปนขา ขนหรอขาลง เนองจากถาตวเลขอตราเงนเฟอพนฐานทมไดรวมหมวดอาหารและพลงงาน หรอ Core Inflation มระดบทสงขนโดยตอเนอง (พลงงานไมคอยมผลตอการวเคราะห เนองจากหากราคานำามนลดลง เงนเฟอในสวนดงกลาวกหมดไป) เสมอนจะบอกวาเศรษฐกจไดมาถงจดทกำาลงการผลตปจจบนไดใชไปจนเกอบ จะเตมทแลวจะตองมการลงทนใหมๆ ยอมสงผลใหอตราเงนเฟอมระดบสงขนแน หากธนาคารกลางไมรบขนอตราดอกเบย แตในทางกลบกน หากอตราเงนเฟอพนฐานยงคงอยในระดบทตำา กจะเปนตวชวา ปจจบนภาคธรกจยงเหลอกำาลงการผลตอย และการเพมขนของอตราเงนเฟอพนฐานนนเปนเพยงการปรบตวของธรกจ ตอราคานำามนทสงขนตอนตนปเทานน ซงหากเศรษฐกจยงไมกระเตอง กควรใชนโยบายการเงนแบบผอนคลาย

แลวจรงๆ แลว อตราเงนเฟอพนฐานกำาลงอยในชวงใดกนแน จากการหาคาเฉลยรายเดอนเปนชวงเวลา 1 ปโดยตดคาสงและตำาทสดออก ซงเปนวธทผเชยวชาญหลายสำานกเชอถอ พบวาระดบอตราเงนเฟอพนฐาน ลดลงโดยตอเนองในชวง 3 เดอนทผานมา ดงรปท 1 แมจะยงไมอาจฟนธงไดวาจะเปนขาลง แตกเปนสญญาณวานาจะลงมากกวาขนในชวงตอไป จงอาจทำาใหนายเบอรนนเกอยากดตวเลขใหมนใจอก 1-2 เดอน

 

ประการทสอง ซงนาจะสำาคญกวา คาดวา นายเบอรนนเกไดเรยนรจากบทเรยน QE ทงสองครงทผานมาวาการทจะทำาใหอตราดอกเบยในระยะปานกลาง (7-10 ป) ลดลงตองใชระยะเวลาหลายเดอน โดยจากงานศกษา พบวากวา QE จะทำาใหอตราดอกเบยลดลง ตองใชเวลาอยางนอย 6 เดอน จากรปท 2 เมอนำาผลการศกษาจาก QE1 มาคาดการณผลลพธของการทำา QE2 จะพบวา อตราดอกเบยของพนธบตรสหรฐอาย 7 ปลดลงนอยมากในทนทททำา QE2 ทวาจะลดลงดวยขนาดทเพมขน กตอเมอไดทำา QE2 ผานพนไปแลวเปนระยะเวลา 6 เดอน 

นอกจากน นายเบอรนนเกอาจจะคดวา รอเวลาอกสกหนอย หากอตราดอกเบยสามารถลดลงไดบางจากโครงการ QE2 จะทำาใหผลทางจตวทยาจากการประกาศ QE3 มประสทธภาพสงกวาในตอนน โดยอาศยชองทางจงหวะการประกาศนโยบายแบบทตลาดคาดไมถง

(ทมา:ดร.บญธรรม รจตภญโญเลศ)

- หากมนโยบายผอนคลายเชงปรมาณ (QE) ครงท 3 เกดขน

คาดวานโยบายผอนคลายเชงปรมาณ (QE) ครงท 3 ครงใหมนจะไมไดผลเชนเดยวกบ 2 ครงกอน ไมวาจะเปนความลมเหลวในการกระตนเศรษฐกจของสหรฐใหขยายตว แตอาจจะชวยฟ นความเชอมนในภาคการเงนในตลาดหนไดบาง แตความเชอมนนจะจางหายไปอยางรวดเรวเชนเดยวกบหลงดำาเนนนโยบาย QE 2 ครงกอน โดย QE ครงใหมน จะสรางความผนผวนใหกบตลาดการเงนโลก อตราแลกเปลยน และ กอใหเกด ความเสยงทจะเกดฟองสบในตลาดการเงนและตลาดทนของประเทศกำาลงพฒนาเอเชย มาตรการควบคมเงนทนไหลเขาอาจจะตองนำามาใชเพอลดผลเสยของเงนราคาถกจากสหรฐอเมรกา

โดยคาดวาเมอม QE 3 เงนอาจจะไหลออกจากสหรฐมาเอเชย เขามาทตลาดพนธบตรเปนหลก สวนหนงอาจจะไหลไปตลาดหนเอเชยและสนคาโภคภณฑ เพราะ QE 2 ครงกอนอยบนพนฐานวาเศรษฐกจสหรฐจะฟ น แตคราวนนกลงทนจะเชอวาโอกาสทสหรฐจะกลบมาขยายตวอยางแขงแกรงเปนไปไดยาก

แตเงนทเขามาในเอเชย จะสรางปญหาใหกบเศรษฐกจของเอเชยทเปนเศรษฐกจเปดใหมเงนไหลเขาออกอยางเสร เชนประเทศไทย ดงนน มาตรการควบคมเงนทนไหลเขาอาจจะเปนมาตรการทธนาคารกลางเอเชยตองเตรยมความพรอมไวเพอดำาเนนการเพอมใหเงนราคาถกมาสรางภาวะฟองสบและความผนผวนแกเศรษฐกจภายในประเทศ

นโยบาย Operation Twist

Operation Twist กคอ การนำาเงนทไดจากการครบกำาหนดของ พนธบตรระยะสน ไปลงทนตอในพนธบตรระยะยาว โดยหวงวา การลดลงของ

อตราดอกเบยระยะยาวยงชวยกระตนการใชจายและการกยมใน เศรษฐกจ และนาจะทำาใหผบรโภค และผกมความคลองตวในการปรบโครงสรางหน อน

เนองมาจากตนทนการกยมระยะยาวลดตำาลง วธการดำาเนนการนนคอ เฟดจะรกษาระดบอตราดอกเบยระยะสน( หรออตราดอกเบยกยมระหวางธนาคารซงเปนอตราดอกเบยนโยบายของเฟด) ไวใหคงท แตจะเขาไปซอตราสารหน

ของรฐทมระยะเวลาไถถอนตงแตระยะปานกลางถงระยะยาว เพอพยายาม“ ”กระตก (Nudge) ใหดอกเบยระยะยาวลดตำาลง ในขณะทกระทรวงการคลงสหรฐฯจะพยายามลดการออกตราสารหนระยะปานกลาง- ยาวลง และใชการกยมผานการออกตราสารหนระยะสน(อนไดแกพนธบตรทมกำาหนดไถถอน

ตงแต 3 ปลงมา) แทน เดมการดำาเนนการทสอดประสานกนระหวางคลงกบเฟดถกเรยกขานกนภายในเฟดภายใตชอ  “Operation Nudge” แตตอ

“ ” “ ” “มา คำาวา กระตก กลบถกแทนดวยคำาวา บด หรอ Twist” ตามกระแส เพลงทวสตของ Chubby Checker ทฮตกนในชวงเวลานน ปฏบตการน

จงเปนทรจกกนในชอ Operation Twist นบแตนนมา

OT นบเปนมาตรการทางนโยบายการเงนซงถกใชเพอกระตนเศรษฐกจ เปนรอบท 3 นบจากทเกดวกฤตการเงนในปพ.ศ.2551 โดยในสองรอบกอน

หนานเปนการเขาซอสนทรพยทางการเงนในปรมาณมหาศาลหรอทเรยกวา มาตรการผอนคลายทางปรมาณ (Quantitative Easing หรอ QE) จะ

เหนไดวา Operation Twist ยงคงดำาเนนการตาม QE ในสองรอบกอน หนา คอเปนการเขาซอตราสารทางการเงนระยะยาวเพอกดดอกเบยระยะยาว

ใหตำาลง ขอแตกตางระหวางปฏบตการ OT กบ QE นนคอ ภายใต OT นน ปรมาณดอลลารทใชซอตราสารระยะยาว ถกดงออกจากระบบทงหมดดวย

การนำาตราสารหนระยะสนในมลคาทเทากนมาออกขาย ซงทำาใหปรมาณเงน ดอลลารในระบบไมมการเปลยนแปลง ในขณะทภายใต QE ปรมาณเงนดอล

ลารสหรฐฯถกอดเขามาในระบบเปนจำานวนมหาศาล(เพอซอสนทรพยทางการเงน) มไดถกดดซบออกจากระบบแตอยางใด

Operation Twist จงเปนทางเลอกทเปนไปไดมากทสด และเหมาะสมทสดหลงจากทFED เพงจะผานพนมาตรการกระตนเศรษฐกจขนาน ใหญอยางควอมา

แลวสองรอบ เพราะควอทำาใหFED ตองเขาถอพนธบตร ระยะสนในมอมากขน ขณะท Operation Twist จะชวยเปลยนพนธบตรระยะสนเหลานนใหเปนระยะ

ยาวซงจะลดดอกเบยใน ระยะยาว จนทำาใหธนาคารยอมปลอยกใหกบบรรดาบรษท

หางรานตางๆ เพมมากขน นอกเหนอไปจากการยดระยะเวลาการคงอตราดอกเบย ใหอยในระดบใกลศนย เพมออกไปอก 2 ป ทหลายฝายใน FED มองวาอาจเปน

ชองทางใหบรษทหางรานตางๆ ฉวยโอกาสเกบเงนสดไว แทนทจะนำาไปใชในการ ลงทนและการจางงาน สำาหรบ ความเปนไปไดอกทางทนกวเคราะหหลายฝาย

คาดการณกนวา FED อาจจะเลอกลง มอทำาเพอกระตนเศรษฐกจกคอ การปรบลด อตราดอกเบยทจายใหแกธนาคารพาณชยสำาหรบทนสำารองสวนเกน ทนำามาฝากไว

ทFED ซงเทากบเปนการบบบงคบใหธนาคารพาณชยปลอยกมากยงขนเพอแลก กบอตราผลตอบแทนทสงกวาอตราดอกเบยดงกลาว แตวา ปญหาทตามมากคอ

ธนาคารพาณชยไมอาจกำาหนดดอกเบยใหสงไดในชวงทเจาของกจการหรอประชาชนคนธรรมดาตางแสวงหาหนทางปรบลดตนทนกยมของตนเองลง ทงน

ตองยอมรบวา เครองมอทงหมดทพอจะใหFED ใชกระตนเศรษฐกจไดขณะน ลวนสงผลเสยตอ FED แทบทงสน แต เมอถงเวลาจำาเปนตองเดนหนากระตน

เศรษฐกจใหไดเพอใหเกดการจาง งาน บรรดานกเศรษฐศาสตรจงเหนตรงกนวาOperation Twist ดจะเปนทางเลอกทอนตรายนอยทสดสำาหรบ FED ในเวลานแลว

แผนกระตนการจางงาน ( American jobs act )

"American Jobs Act" คดเปนมลคา 4.47 แสนลานดอลลาร โดยมเปาหมายทจะกระตนการฟ นตวของเศรษฐกจและการจางงานภายในประเทศ โดย จะลดหยอนภาษใหกบบรษทตางๆทจางพนกงานใหม การใหเงนอดหนนรฐบาลระดบมลรฐและทองถนและลดภาษรายไดของลกจางและธรกจขนาด

เลก รวมถงการปรบปรงโครงสรางพนฐาน โดยโอบามาเสนอใหมการปรบลด ภาษเงนไดนตบคคลลงมาอยทระดบ 4.2% จากระดบ 6.2% และลดภาษ

เงนไดพนกงานลงมาอยทระดบ 3.1% สวนโครงการดานโครงสรางพนฐาน ซงมมลคา 1.05 แสนลานดอลลารจะครอบคลมถงการปรบปรงโรงเรยนให

ทนสมย การสรางระบบขนสง ฟ นฟอาคารทไมมการใชงาน คาดวาอานสงส จากการใชจายดานนจะเรมเหนผลในปหนา สวนอก 3.5 หมนลานดอลลารจะ

สงตรงไปยงรฐบาลของมลรฐและทองถนซงจะชวยใหคร 2.8 แสนคนไมตองตกงาน

วเคราะหวกฤตการณของ USA โดยใชแบบจำาลอง IS-LM อยางงาย ประเดนทวาทำาไม QE ทผานมาจงไมมประสทธภาพ

จา กราฟ IS – LM จากเดมใหดลยภาพเดมอยท E1 มระดบอตราดอกเบยเทากบ R1 และระดบรายไดประชาชาตเทากบ Y1 ซงกำาหนดใหทดลยภาพมอตราการจางงานทคอนขางหางจาก จดทมการจางงานเตมท (YF) จากนนทาง ธนาคารกลางของสหรฐ (FED) จงใหนโยบาย Quantitative Easing หรอ QE เพอกระตนระบบเศรษฐกจ สงผลทำาใหปรมาณเงนเพมขน สงผลทำาใหเสน LM ขยบไปทางขวาจาก LM1 เปน LM2 สงผลทำาให ทดลยภาพเดมเกด Excess Supply of Money สงผลทำาใหอตราดอกเบยปรบตวลดลง ในกรณปกตเหมอนระดบอตราดอกเบยลดลงมาอยทระดบ R2 จะสงผล ทำาใหการลงทน ( I ) เพมขน สงผลทำาใหรายไดประชาชาต หรอ Y เพมขนอยทระดบ Y2 และไดดลยภาพใหมท E2

แตในกรณของประเทศ USA สถาบนการเงนเกรงวาจะเกดกรณเดยวกบประเทศญปนทำาใหสถาบนการเงนไมปลอยกใหเกดการลงทนในประเทศ แตกลบไปปลอยกใหกบกองทนขนาดใหญ จากนนกองทนขนาดใหญกไปลงทนในสนทรพยเสยงในตลาด Asia นนเอง สงใหเหมอนการลงทนไม

สามารถปรบตวเพมขนได อตราดอกเบยเลยยงปรบตวลดลงกวาเดม เพอใหไดดลยภาพในตลาดเงนทจด A นนเอง ทำาใหการกระตนระบบเศรษฐกจไมเกดประสทธภาพ แลวยงทำาใหอตราดอกเบยปรบตวลดลงกวาทควรจะเปนอกดวย

พฤตกรรมนกลงทนตลาดทน

ตลาดทนเปนททผตองการเงนทนสามารถมาเจอกบผมเงนเหลอ ซงก คอ ผลงทนไดโดยตรง โดยไมตองผานตวกลาง หรอธนาคารพาณชย เหมอน

กบตลาดเงน ตลาดทนสามารถแบงออกเปน 2 สวน ตามลกษณะ การซอขายเปลยน

มอกนของหลกทรพย ไดแก ตลาดแรก และตลาดรองตลาดแรก คอ ตลาดสำาหรบหลกทรพยทออกใหม โดยผทตองการเงน

ทน จะระดมทนจากผลงทนโดยตรงดวยการออกและเสนอขายหลกทรพย ซง หลกทรพยอาจเปนในรปของตราสารหน เชน พนธบตร หนก หรอตราสารทน

เชน หน กไดตลาดรอง คอ ตลาดแหงการซอขายแลกเปลยนหลกทรพยทไดผานการ

เสนอขายใน ตลาดแรกมาแลว ตลาดรองในประเทศไทยทเรารจกกนด กคอ ตลาดหลกทรพย แหงประเทศไทย สำาหรบการซอขายตราสารหน สวนใหญจะ

เปนการซอขายแบบเจรจาตอรองกนเองระหวางผซอและผขาย หรอทเรยกกน วา over-the-counter หรอ OTC

ทงน ผทลงทนในตลาดทน นอกจากจะไดรบผลตอบแทนในรปของกำาไร ขาดทนจากการซอขายหลกทรพยแลว ยงจะไดรบดอกเบยสำาหรบกรณท

ลงทนในตราสารหน หรอไดรบเงนปนผลสำาหรบกรณทลงทนในหนอกดวย

นสยการลงทนของนกลงทนรายยอยการศกษาพฤตกรรมการลงทนของนกลงทนรายยอยนาจะเปนสงท

เหมาะสมกบตลาดหนในไทย เนองจากเมดเงนลงทนของนกลงทนรายยอยในไทยยงคงมบทบาทสำาคญไมนอยไปกวานกลงทนสถาบนและนกลงทนตาง

ชาตอยพอสมควร และในปจจบนการลงทนของนกลงทนรายยอยไมไดจำากด แคหนขนาดเลก โดยนกลงทนรายยอยไดเขามาลงทนในหนกลมขนาดใหญ

และมอทธพลตอราคาหนบางตวทจำานวนหนมไมมากนก   อยาง ไรกตามท ผานมาแนวทางการลงทนของนกลงทนรายยอยไมชดเจน และมกจะทำากำาไร

ในระยะสนหรอเปนการซอขายแบบเกงกำาไรรายวนมากกวา  นกลงทนราย ยอยสวนมากจะเปนผทประกอบอาชพอนไมวาจะเปน หมอ วศวกร นกบญช

หรออนๆ นกลงทนกลมนมความเชยวชาญในอาชพของตน และมความมนใจ วาการลงทนดวยตนเองจะประสบความสำาเรจเชนกน แตจากอดตทผานมาจะ

มนกลงทนรายยอยไมมากนกทประสบความสำาเรจในการลงทน สวนมากจะเปนนกลงทนททำาการบานอยางหนกหรอลงทนเปนอาชพทจะประสบความสำาเรจ อยางไรกตามนกลงทนสามารถสรางกำาไรเหนอตลาดไดโดยการเขาใจและหลกเลยงพฤตกรรมททำาให เกดอคตทางการคด (Cognitive Bias)

เชน การอวดด (Overconfident) รอะไรไมสรอยางน (Hindsight) พฤตกรรมชอบลองของใหม (Recency) หรอความโลภทำาใหโดนเงนบงตา

(Money Illusion) จากบท วจยทผานมานกลงทนรายยอยมกจะไดผล ตอบแทนตำากวาตลาด และผลการศกษาทผานมาพบวานกลงทนทใชปจจย

ทางพนฐาน มกจะมเชอมนในตวเองสงและซอขายบอยกวา รวมถงไดผลตอบแทนมากกวานกลงทนทใชวธทางเทคนค

นกลงทนรายยอยมกจะเลอกซอหนเฉพาะทตนเองคนเคยและรจกซงได ผลตอบ แทนนอย ในขณะทไมทำาการบานเพมเพอหาหนทไมคนเคยแตม

โอกาสทำากำาไรมากกวา นกลงทนหลายคนชอบเลอกใชวธการลงทนแบบสวน กระแส ซงเปนวธทเรยบงายแตตองใชความอดทนสง และสามารถทำากำาไรได

เปนกอบเปนกำาไดในชวงทหนฟ นตวดงตวอยางในป 2552 ทผานมา  หน สวนใหญฟ นตวกลบมาสระดบกอนวกฤตภายในระยะเวลา 1 ป และนกลงทน

สามารถทำากำาไรเกนเทาตว อยางไรกตามในชวงครงปแรกของป 2553 หนP/B ตำากลบใหผลตอบแทนตำากวาตลาดในขณะทหน P/E สงกลบใหผลตอบแทนดกวาตลาดและปรบตวสงขนอยางตอเนอง  นกลงทนทยดตดกบ

กลยทธการลงทนแบบสวนกระแสจะไดผลตอบแทนตำากวาตลาด และไม

สามารถเขาซอไดหากราคาหนแพงขนเรอยๆ การสรปเชนนอาจจะไมถกตอง ทงหมด เนองจากโดยปกตในชวงทหนทกตวในตลาดปรบตวขนพรอมกนและ เหลอหน ทม Upside สงเหลออยไมมากในตลาด จะเปนชวงทมความเสยง

สงขน และผลตอบแทนตอหนงหนวยความเสยงอาจจะนอยกวาทควรเขาไป ลงทน ซงโดยทวไปนกลงทนรายยอยจะไมใสใจในเรองความเสยงมากนก

กลาว โดยสรปแลวนกลงทนทเอาชนะตลาดไดจะมไมมาก ซงสวนใหญจะตองทำาการศกษาหนและพยายามมองหาหนทไมเปนทรจกแตมมลคาซอน

อย ซงนกลงทนคนอนจะมองขามหนเหลานสงผลใหตลาดประเมนราคาหนไม ถกตอง นกลงทนสวนใหญในตลาดมกใชเวลาอยางมากในการศกษาหนทคน

เคยแตโอกาส สรางผลตอบแทนนอยและมกยดตดกบกลยทธการลงทน เพยงแบบเดยว ในขณะทตลาดเปลยนไปอยางรวดเรวและไมมกลยทธหนง

กลยทธใดสามารถเอา ชนะตลาดไดตลอดเวลา ทงนนกลงทนควรพจารณาผล ตอบแทนเทยบกบความเสยง บางครงหนทมโอกาสทำากำาไรสงอาจจะมความ

เสยงสงมากจนไมคมคาและควรคาแกการลงทนแลว

การลงทนในตลาดทนถอเปน ทางเลอกหนงของการออม การลงทน ของประชาชนไทย แตในปจจบนสดสวนประชาชน ทเลอกตลาดทนเปนทาง เลอกของการออม การลงทนมจำานวนไมมาก เมอเปรยบเทยบกบจำานวน ประชากรทงประเทศ ซง ปญหาหลกซง เปนอปสรรคมาจากระดบรายไดเฉลย

ตอคนตอเดอน การกระจายการถอครองสนทรพยทางการเงน และระดบ ความรทางการเงน การลงทน ซงในการขยายฐานนกลงทน บคคลในตลาด

ทนไทย รวมถงการออกผลตภณฑทางการเงนใหมๆ หนวยงานทเกยวของกบ ตลาดทนไทย โดยเฉพาะอยางยงตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (ตลท.) และสำานกงาน คณะกรรมการ กากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย

(ก.ล.ต.) จะตองพจารณาถงประเดนเหลานโดยละเอยด เพอเปนกรอบในการพฒนาคณภาพฐานนกลงทนในตลาดทนและวางนโยบายเชงกลยทธตอไป

ตลาดเงน

Forex (Foreign Exchange) คอ ตลาดหลกทรพยเงนตราทใหญ ทสดในโลก ดวยมลคาการซอขายถง $1.95 Trillion (ลานลาน) ตอวน เปด

ทำาการตลอด 24 ชวโมงทกวน โดยหยดการซอขาย แควนเสาร-อาทตย เทานน ในอดตนนการซอขายในตลาด Forex ถกจำากดไวแคธนาคารและ

สถาบนทางการเงนใหญๆ เทานน แตในปจจบน ไดมการซอขายผานInternet โดย Brokers ตางๆ ซงมอยมากมายทวโลก แตโดยทวๆไปแลว

ตองใชเงนลงทนทสงมาก จนในชวงหลงมานไดมโบรกเกอรหลายแหงท สามารถลงทนดวยเงนลงทนทตำา ลงมาก ทำาใหเราสามารถนำาเงนเพยงนอย

นดไปลงทนในตลาด Forex ไดอยางงายดายForex คอการซอขายอะไร ? Forex คอ การซอขายคาเงนโดยเงนทมการซอขาย ตองอยในระบบ

แลกเปลยนเงนตราระหวางประเทศ ซงคาเงนตางๆ จะมการจบคซอขาย โดย ราคาจะเปลยนไปตามอตราการแลกเปลยนของคาเงนทงสอง เชน ระหวาง

เงนยโรกบเงนดอลลารอเมรกา (EUR/USD) ซงเปนการเปรยบเทยบคาเงน วา เมอเราซอยโรจะขายไดในราคาดอลลาหอเมรกาทราคาเทาไหร กำาไรทเกดจะ

มาจากอตราการแลกเปลยนทเปลยนแปลงไป

ชวงเวลาทำาการของตลาด ? ตลาด Forex นนมหลายแหงในโลก มเวลาการเปดปดทคาบเกยวกน

ทำาใหเราสามารถลงทนไดตลอด 24 ชวโมง ยกเวนวนเสาร- อาทตย โดยตลาด ตางๆ มเวลาเปดปดดงน

ตามเวลาประเทศไทย ตลาดจะเปดทำาการตงแตเวลาต 4 ของเชาวนจนทร และปดต 4 ของเชาวนเสาร ( รวม 120 ชวโมงตอสปดาห)

ตลาด USD = US Dollar เปดเวลา 19.00 น. ถงต 3 ตลาด GBP = British Pound เปดเวลา 14.00 - 22.00 น. ตลาด EUR = Euro เปดเวลา 13.00 - 21.00 น. ตลาด CHF = Swiss Franc เปดเวลา 13.00 - 21.00 น. ตลาด JPY = Japanese Yen เปดเวลา 7.00 - 14.00 น. ตลาด AUD = Australian Dollar เปดเวลา 5.00 - 13.00 น.

ตลาด Forex นนเปนตลาดทมขนาดใหญมาก มตลาดใหญอยท นวยอรค ญปน ยโรป และ ออสเตรเลย การทมตลาดใหญกระจายอยทวโลก

โดยแตละพนทมเวลาเหลอมกน ทำาใหเสมอนวาตลาด Forex นนเปด และม การซอขายอยตลอดเวลา ซงถาเทยบกบเวลาในประเทศไทยแลว ตลาด

Forex เปดทำาการตงแตต 4 ของเชาวนจนทร จนถง ต 4 เชาวนเสาร หรอก คอ 24 ชม ยกเวนวนหยด เสาร อาทตย นนเอง ปจจบนตลาด Forex นนม

มลคาการซอขายตอวน สงถงประมาณ 3.2 ลานลานเหรยญสหรฐ ซงมากกวาทกตลาดทางการเงนในโลกนรวมกน

ปจจบน กฎหมายประเทศไทย ยงไมอนญาต ใหสถาบนทางการเงน เปด บรการเปนโบรกเกอรเพอใหบคคลทวไปเขามาซอขายในตลาด Forex ได แต

ในตางประเทศหลายประเทศ การเขามาซอขายเงนตราในตลาด Forex ผาน โบรกเกอร เปนเรองทเปดกวาง และสามารถทำาไดมาหลายปแลว โดยผลงทน

สามารถทำาการซอขายได ถงแมจะมทนเรมตนเพยงแค 1$ เทานน การลง ทนในธรกจการเกงกำาไรอตราแลกเปลยนเงนตราผานระบบ เครอขายหรอ FOREX นนในปจจบนยงไมมนกวชาการ หรอผลงานวจยใดท

สามารถสรปยนยนไดอยางชดเจนวา ธรกจตลาด FOREX สมควรเปนธรกจ ทถกตองตามกฏหมาย สามารถทำาผลกำาไรใหกบนกลงทนไดอยางยตธรรม

ไมถกเอาเปรยบ สมควรทจะใหประเทศไทยสามารถเปดธรกจดานนไดอยาง เสร โดยไมจำากดการดำาเนนธรกจอยแตเพยงธนาคารหรอสถาบนการเงน

ใหญๆ ซงเรยกกนตามภาษาทางการเงนการคลงวา การปรวรรตเงนตรา เทานน

ตามขอเทจจรงแลว กระทรวงการคลง และธนาคารแหงประเทศไทยยง ไมอนญาตใหบคคลทวไป ซอ/ขายเงนตราตางประเทศในลกษณะเกงกำาไรจาก

อตราการแลกเปลยน เนองจากเปนธรกจทมความเสยงสงจากความผนผวน ของตลาด และอตราแลกเปลยน นอกจากนนสำานกงานตำารวจแหงชาต และ

กระทรวงการคลง ไดมการประกาศเตอนประชาชนวาอยาไดไปหลงเชอ แตถง ทกวนนบรษทท ทำาธรกจประเภทดงกลาวกยงคงมอยเปนจำานวนมาก และได

มการพฒนารปแบบในการหลอกลวงประชาชนอยตลอดเวลา เพอหลบหนการ จบกมของเจาหนาทตำารวจ กลมบคคลเหลานอาศยความเจรญทางดาน

เทคโนโลยสารสนเทศ และชองวางทางกฏหมายตางๆ ในการหาชองทางกระทำาผด

ความเสยหายและผล กระทบจากธรกจ FOREX หรอธรกจการเงน นอกระบบอนๆนนสรางความเสยหายกบระบบเศรษฐกจเปน อยางมาก เงนท

ไดจากธรกจเหลาน มไดถกนำาไปใชในการลงทนทกอใหเกดประโยชนตอ เศรษฐกจมวลรวมของประเทศ สวนใหญจะหมดไปกบการใชจายสนเปลอง

อาจถกนำาไปเพอการฟอกเงน หรอถกผนไปสธรกจนอกกฏหมายอนๆ ตอนอกจากนการระดมเงนนอกระบบมกจะเกดขนสวนทางกบนโยบายรฐบาลซง

ทำาใหม เงนออมในระบบนอยลง ทงยงเกดผลกระทบตอการประกอบธรกจ การเงนภายในระบบ สงผลใหเงนฝากของสถาบนการเงนไหลออกไปสนอก

ระบบ อาจมเงนบางสวนไหลออกสนอกประเทศดวย ตลอดจนมผลกระทบตอ ประชาชนทวไป ทงในสวนกลาง และสวนภมภาค ทำาใหเกดความเสยหายในวง

กวาง และเกดความเดอดรอนไปทกจงหวดทวประเทศทำาใหความเปนอย ภาวะ ทางสงคม สขภาพจตของผถกหลอกลวงอนจะมผลกระทบไปสระบบ

เศรษฐกจและสงคมโดยรวม อกดวย

ตลาดทองคำา ตงแตสภาวะเศรษฐกจโลกผนผวนในชวงหลายปทผานมา สงผลใหนก

ลงทนเรมมองหาชองทางอนๆ ในการออมและการลงทน เพราะนอกจากการ ฝากเงนไวในธนาคาร การลงทนในตราสารหนหรอตราสารทนกไมปลอดภย

และดอกเบยทไดรบยงลดลงเรอยๆ ตามสภาพเศรษฐกจ เพอเปนการกระจาย “ ” ความเสยงและใหผลตอบแทนทคมคา ทองคำา จงเปนอกหนงการลงทน

ทางเลอกทนกลงทนยอมรบการลงทนในทองคำามประโยชนหลายอยาง ซงพอสรปไดดงน

1.ใหโอกาสสรางผลตอบแทนจากการเพมขนของราคาทองคำา (Price Appreciation)  เนองจากทองคำาเปนโลหะมคา (Precious Metal) ทคน

นยมลงทนมากทสด และเมอพจารณาถงปจจยตางๆ อาท ตนทนการผลต ทองคำาทเพมสงขน ทรพยากรทมจำากด ความตองการทองคำาทเพมขนทง

จากภาคผลตและภาคการเงน ทำาใหคาดการณวาราคาทองคำามแนวโนมจะปรบตวขนในระยะยาว

2. เพอรกษาระดบความมงคง (Wealth Preservation) เพราะทองคำาสามารถปองกนความเสยงจากอตราเงนเฟอไดในยามทอตราเงนเฟอ

สงขนราคาทองคำามกจะขยบขนดวย ทำาใหรกษาอำานาจการซอในระยะยาวไดอยางมประสทธภาพ

3. เปนการกระจายการลงทนเพอลดความเสยง (Diversification) เนองจากผลตอบแทนจากการลงทนในทองคำามก

จะไมเคลอนไหวไปในทศทางเดยวกนกบการลงทนในหน และสนทรพยเพอการ ลงทนอนๆ จงเหมาะแกการนำาทองคำามาเปนสวนหนงของสนทรพยเพอการ

ลงทนในพอรตอกทงทองคำาอยางมคณประโยชนของมากมายไดแก

            1. ในวงการอตสาหกรรมเครองประดบอญมณ   ทองคำาไดครอบครองความเปนหนงในฐานะโลหะทใชทำาเปนเครองประดบ ทไดรบความนยมมากทสด     จากอดตถงปจจบนเครองประดบอญมณทองคำาไดมสวนทำาเปนฐานเรอนรองรบอญมณมาโดยตลอด   จากรปแบบขนพนฐานของงานทองทงายทสด   ไปสเทคนคการทำาทองดวยเทคโนโลยชนสง             2. ความมนคงทางเศรษฐกจการคลง   ทองคำามประโยชนในฐานะเปนโลหะสอกลางแหงการแลกเปลยนเงนตรา   ทองคำาถกสำารองไวเปน

ทนสำารองเงนตราระหวางประเทศ เพราะทองคำามมลคาในตวเอง ผดกบเงนตราสกลตางๆ อาจเพมหรอลดได ทองคำาถกใชเปนเครองมอในการเกงกำาไร

ของตลาดการคา นอกจากนยงไดมการจดทำาเปนเหรยญกษาปณทองคำา หรอแสตมปทองคำา  หรอธนบตรทองคำา ซงถกผลตโดยรฐบาล หรอหนวยงาน

เอกชน ในวาระโอกาสพเศษตาง ๆ เพอกอใหเกดกระแสคานยมการเกบสะสมเปนทระลกอกดวย

            3. ทองคำาในอตสาหกรรมอเลกทรอนกส ทองคำาถกนำามาใหในวง การอเลคทรอนกสและการสอสารโทรคมนาคม อาทเชน สวตซโทรศพททใช

เปนแผงตด เพอใหกระแสไฟฟาเดนไดสะดวก การใชลวดทองคำาขนาดจว เชอมตอวสดกงตวนำาและทรายซสเตอร การใชลวดทงสเตนและโมลบดนม

เคลอบทองคำาใชในอตสาหกรรมหลอดสญญากาศ การเคลอบผวเสาอากาศ ดวยทองคำาเพอการสอสารระยะไกล การใชตาขายทองคำาเพอปองกนการ

รบกวนจากคลนแมเหลกไฟฟาในระบบการสอสารการบนพาณชย การใชอลมเนยมเคลอบทองในเครองถายเอกสารเพอทำาหนาทสะทอนรงสอนฟราเรดไดอยางดเลศ  การใชโลหะทองคำาเจอเงน และนกเกลประกบผวทองเหลอง

สำาหรบใชในปลก ปมสวตซไชงานหนก หรอสปรงเลอนในลกปดเลอกเปลยนชองทว แผงวงจรตางๆ กมทองคำาเปนตวนำาไฟฟาเพอใหทำางานไดตลอดอาย

งานเนองจากทองคำาอยตว และไมเกดฟลมออกไซดทผว4. ประโยชนในการคมนาคมและการสอสารโทรคมนาคม ทองคำาม

คณสมบตการสะทอนรงสอนฟราเรดไดด ทองคำาจงถกนำามาใชกบดาวเทยม ชดอวกาศ  และยานอวกาศ เพอปองกนการแผรงสของดวงอาทตยทมากเกนไป กระจกดานหนาของเครองบนคองคอรด จะมแผนฟลมทองคำาตดไวปองกนรงสจากดวงอาทตย และปองกนการจบตวเปนนำาแขงหรอการทำาให

เกดฝาหมอกมวกระจกดานนอกของเครองเปนทมสนำาตาลหรอบรอนซจาง ๆ และมองจากดานในจะเปนสนำาเงนจาง ๆ กมชนฟลมทองคำาตดไวเพอปองกน

ความกลาของแสงแดดและความรอนจากดวงอาทตย ใบจกรกงหนในเครองบนไอพน ถาไมมสวนผสมของทองคำาทจะประสานกบโรเตอร ยอมจะแตกแยกไดงาย ชนสวนประกอบสำาคญของเครองคอมพวเตอรกมทองคำาเปนสวน

ประกอบอยดวย อาคารสำานกงานใหญๆ ของธนาคารกลางในแคนนาดา ใน นครโตรอนโต กตดแผนฟลมทองคำาดวยทอง 24 K  มนำาหนกรวมถง

77.7 กโลกรม เพอลดความรอน และปรบอณหภมในอาคารใหพอเหมาะและเพมความสวยของอาคารอกดวย

5. ประโยชนในวงการแพทยและทนตกรรม ความเชอเกยวกบการรกษา โรคดวยทองคำามมาแตครงเกากอน คนโบราณเชอวาเมอนำาทองคำาผสมกบ

ยา จะเปนยาอายวฒนะ  ชวยใหมชวตยนยาว หมอแผนโบราณยงคงสง “ยาม”เมดทอง  ใหกนโรคหลายอยางรวมทงโรคเสอมสมรรถภาพทางเพศและการ

เปนหมน ในโลกยคปจจบนการแพทยสมยใหมกมการทดลองใหทองคำาเพอการบำาบดรกษาโรคภย  ทองคำาถกนำามาใชในการตอสกบโรคมะเรงในรายหนกๆ แพทยจะฉดสารละลายของทองคำากมมนตรงส แตปรมาณทองทใชในการแพทยรวมแลวยงเลกนอยและไมมความสำาคญอะไร ซำาราคายงแพงอกตางหาก   การใชทองคำาในการแผรงส การสอดทองใสในกลามเนอเพอใหมกำาลงตอสกบความเจบปวย การใชทองคำาเปนอกปจจยหนงในการแยกวเคราะหปอดและตบ ในดานทนตกรรมทองคำาถกนำามาใชโดยวธการบมแขงทองคำา ไมเปนพษตอรางกาย   และมจดหลอมตวปานกลาง ทองคำาจงเหมาะสมในการถกนำามาใชในการอดฟน ครอบฟน ทำาฟนปลอม การจดฟนและการดดฟน

การลงทนในทองคำา เปนกระแสทนกลงทนสวนใหญใหความนยมเปนอยางมาก โดยนก

ลงทนสามารถลงทนไดทงทางตรงและทางออม ดวยเหตผลทมอยางมากมาย ทสามารถดงดดนกลงทน เชน การปรบตวเพมขนของราคาทองคำาตามสถต

ตงแตป 2001 ราคาทองคำาไดปรบตวเพมขนกวา 150% ความตองการท เพมมากขนจากกำาลงการผลตทลดลง ซงลวนแลวแตเปนปจจยททำาใหราคา

ทองปรบตวเพมขนอยางตอเนองใน ชวงทผานมา แมวาขณะนราคาทองจะ ปรบตวลดลงกตาม ความนยมในการลงทนกมไดลดนอยลงเลย

การลงทนในทองคำาไมวาทางตรงโดยการซอทองคำาแทงเอง และการลงทนโดยอาศยความชำานาญของผบรหารกองทน

1. การลงทนโดยตรง นกลงทนสวนใหญแลวจะนยมซอทองคำาแทง หรอทองรปพรรณมาเกบ

ไว ชวงทผานมาราคาขนแรงๆ คนกเอาไปขาย บางชวงทราคาปรบลดลง คนก ไปซอเกบไวเพอเกงกำาไร การทนกลงทนจะตดสนใจซอหรอขายนน ควรจะได

ตดตามสถานการณและปจจยตางๆ ทมผลกระทบตอราคาทองคำาดวย เชน ในชวงทผานมาราคาทองปรบตวสงขนเพราะอะไร เรากตองไปดและศกษาวา

Demand และ Supply นนสะทอนใหเหนถงมลคาหรอราคาจรงของทองคำา ไหม หรอเปนเพราะเกดจากการเกงกำาไรของ Hedge Fund อยางทผานมา

ไมกเดอน ตวอยางทผานมาสำาหรบสถานการณการซอขายทองคำาในชวง สงกรานต จะเหนไดวาความตองการซอทองคำาปรบตวลดลง ซงเปนผลมา

จากราคาทองคำาทปรบตวเพมขนอยางมาก ราคาสนคาอปโภคบรโภคปรบตว เพมขน ราคานำามนปรบตวสงขน และอตราเงนเฟอทสงขนตามดว

อยางไรกด การลงทนในทองคำากถอเปนการลงทนทใชในการลดผลกระทบ จากเงนเฟอได เนองจากถาเรามองราคาทองคำาระยะยาวแลว ทองคำากยงคง มมลคาสงอยด แมปรบลดดวยอตราเงนเฟอแลวกตาม

2. การลงทนผานกองทนรวม ถอเปนการอาศยความเชยวชาญของ บลจ. ตางๆ ซงเทาทมอยในตอน

น เชน TMB Gold Fund, ING Golden Star link, BT FIF Golden link เปนตน การลงทนในกองทนรวมมขนตอนในการตดสนใจพจารณาหา

มลคาของการลงทนนนๆ กอนตดสนใจซอหรอขาย โดยกลยทธการซอขาย ของกองทน จะใชการบรหารเชงรบ (Passive Investment Strategy)

โดยเปนการลงทนในหนวยลงทนของกองทนตางประเทศอกท ฉะนนการ ลงทนประเภทนกถอเปนกองทน FIF อยางหนง สวนปจจยมผลกระทบตอ เงนลงทนของกองทนประเภทน คอความผนผวนของราคาทองคำา รวมถง

อตราแลกเปลยน โดยสามารถแบงออกเปน 2 ความเสยงดวยกน1) ความเสยงจากการเปลยนแปลงราคาทองคำา (Price Risk) หมายถงโอกาสทราคาทองในตลาดโลกจะเพมสงขนหรอลดตำาลงในชวง

ระยะ เวลาสนๆ หรอระยะยาวในบางครง เชน ในชวงทธนาคารกลางของ ประเทศตางๆ ขายเงนทนสำารองทเกบในทองคำาออกมาในตลาด จนทำาใหราคา

ทองในตลาดโลกลดตำาลง ทงน หากเกดเหตการณดงกลาวขนจะสงผลกระ ทบตอกองทน เนองจากมลคาสนทรพยสทธของกองทนมการเปลยนแปลง

ตามราคาทองในตลาด โลก ดงนนหากราคาทองในตลาดโลกลดลงจะสงผล ทำาใหมลคาสนทรพยสทธของกองทน ลดลงได

อยางไรกตาม การเปลยนแปลงของราคาทองคำามความเปนอสระจากการ เปลยนแปลงจากการลงทนการ ลงทนในตราสารทนหรอตราสารหน ทงน

จากขอมลทางสถตยอนหลงททำาการศกษาทงในและตางประเทศแสดงใหเหน วา ผลตอบแทนของทองคำามคาความสมพนธกบผลตอบแทนจากการลงทน

ในสภาวะทคาดวา ผลตอบแทนจากการลงทนในตราสารทนหรอตราสารหนมแนวโนมลดลง

2) ความเสยงดานอตราแลกเปลยน (Currency Risk) ความเสยงทเกดจากความผนผวนของอตราแลกเปลยนของเงนบาท

เมอเทยบ กบเงนสกลตางประเทศอน กลาวคอ หากคาเงนบาทมคาแขงขน จากวนทกองทนเขาลงทนเมอเทยบกบสกลเงน ดอลลารทเขาลงทนนน ( เชน

จาก 33 บาท ตอ 1 ดอลลารสหรฐ เปน 31 บาท) จะทำาใหกองทนไดรบดอกเบยตามงวดและ/ หรอเงนตนเมอครบกำาหนดของตราสาร เปนเงนบาทใน

จำานวนทนอยลง ซงจะทำาใหผลตอบแทนของการลงทนตำากวาทคาดไว ในทาง กลบกน หากคาเงนบาทมคาออนลง ( เชน จาก 33 บาท ตอ 1 ดอลลาร

สหรฐ เปน 35 บาท) จะทำาใหมลคาทรพยสนสทธของกองทนเมอคำานวณเปนสกลเงนบาทมากขน

3. การลงทนแบบ Gold Future คอ สญญาซอขายราคาทองคำาลวงหนาในตลาดภายในประเทศไทย เปน

เครองมอทผลงทนสามารถใช เปนทางเลอกหนง สำาหรบลงทนได ตามความ คาดการณทมตอราคาทองคำาไดทงในภาวะราคาทองขาขน และราคาทองขาลง

ดวยคณลกษณะเดนทสามารถ ขายกอนซอได หรอซอกอนขายได และใชเงน ลงทนนอยกวาการซอทองแทงจรง Gold Futures จงเปนทางเลอกท นา

สนใจในการทำากำาไรและกระจายความเสยงของพอรตการลงทน การเลนตลาด Gold Future ทำาการซอขายในตลาดอนพนธของไทยก

คอ TFEX โดย TFEX จะเปนคนกำาหนดกฏเกณฑการซอขาย คอยจดการ ดแลใหผเกยวของในตลาด ปฏบตตามสญญา ตลาดนมลกษณะอกอยางท

เรยกวา zero sum games คอ มคนไดมคนเสยเทาๆกนเสมอ ขอดทชดๆของ Gold Futures คอโอกาสในการขายกอน หรอเลนในตลาด

ชวงขาลง กรณไมมของอยในมอ ซงทองคำาของจรง หรอ KGOLD หรอTMBGOLD ไมสามารถทำาได แตขอเสย สามารถขาดทนไดเพมขนอก 10 เทาดวยเหมอนกน

4. การลงทนแบบ Gold spot Gold Spot คอ สญญาซอขายราคาทองคำาในตลาดโลก ทสามารถซอ-

ขายไดทนท โดยผลงทนไมจำาเปนตองจายเงนทงจำานวน แควางเงนสวนหนง ไวกบโบรกเกอรกอนสงคำาสงซอขายเพอเปนเงนมดจำา หรอเรยกวา เงนหลก

ประกนขนตน (Initial Margin)

โดยทเราจะเนนทำากำาไร จากสวนตางของการซอขายราคาทองในตลาด โลก โดยราคาทองจะมหนวยเปนเงนดอลลาร (USD) ตอนำาหนก 1 ออนซ

(Ounce) โดยทราคาทองจะขนลงตลอดทงวน 24 ชวโมง ตงแตวนจนทร ถง วนศกร โดยมแรงซอขายจากตลาดทวโลก ซงสามารถทำาการซอขาย

ทองคำาดวยพอรทลงทนของผเลนเอง และสามารถทำากำาไรไดทงทภาวะราคา ทองขาขนและราคาทองขาลง ดวยคณลกษณะเดนทสามารถซอกอนขายหรอ

ขายกอนซอกได และใชเงนลงทนนอย การเลน Gold spot สามารถทำาการเลนโดยผานโปรเกอร (Broker) หรอ

บรษทตวแทนการซอขาย ของทางตางประเทศ ซงสำาหรบนกลงทนทองคำา ชาวไทย กสามารถสมครเปดบญชเพอเทรด Gold spot กบทางบรษท

ตวแทนได

          นกลงทนนยมซอทองคำาแทงเพอเกงกำาไร  เพราะราคา ผนผวนและสามารถทำากำาไรไดหลายรอบ  และไมนยมซอทองรปพรรณเพอเกบสะสมเหมอนในอดต ลกษณะการลงทนเปนการซอและขายทำากำาไรหมนเวยน ทำาใหวอลมใหญขน และมปรมาณทองคำาเหลอในประเทศนอยลง

โดยในปจจบนทองคำากลายเปนทรพยสนการเกงกำาไรมากกวาการเปน เครอง ประดบ หรอซอเพอการสะสมในอดต แตทองคำากยงเปนเครองสะทอนถง

ความเชอมนตอเศรษฐกจ ดงนนทองคำาจะยงมบทบาทตอเศรษฐกจโลกเพมขนอยางตอเนอง

มขอมลวาปทแลว(2553) การลงทนสวนบคคลในทองคำาถอวานาสนใจ เพราะวาใหผลตอบ แทนสงถง 13% ตวเลขอาจจะสงไมเทากบการลงทนใน

หนทใหผลตอบแทนถง 41% แตในแงความเสยงถอวานอยกวากนมาก และทสำาคญคอมากกวาการลงทนโดยเอาเงนไปฝากธนาคาร

นอกจากน ธปท. ตรวจสอบพบพฤตกรรมทผดปกต จากมลคาการซอ ขาย (โวลม) ของกลมผนำาเขา- สงออกทองคำาแทงรายใหม ๆ หลายราย ใน ระยะ 1-2 ป ทผานมา (2553-2554 )โดยจะมมลคาการซอขายทสงผด

ปกตตดตอกน และยงมการลอกราคาทองคำาไวจรง อกทงยงมธรกรรมซอ ขายอตราแลกเปลยนผานธนาคารพาณชย แตสดทายไมไดมการนำาเขา หรอ

สงออกทองคำาแทงจรงแตอยางใด ซงถอเปนพฤตกรรมทเขาขายเกงกำาไรคา

เงน และมความผดตามกฎหมาย เนองจากทผานมา ธปท.ยงไมอนญาตให เกงกำาไรคาเงน เพยงแตใหผประกอบการสามารถทำาสญญาซอขายอตราแลก

เปลยน เพอปองความเสยงเทานน นอกจากนยงรวมถงกลมทแอบอาง วาตนวาเปนผนำาเขา-สงออกทองคำาแทง

จากตางประเทศ และยงมการซอขายทองคำาลวงหนาในตางประเทศ ซงสวน ใหญจะเปดดำาเนนธรกจในอาคารหร เพอสรางความนาเชอถอ และหลอกลวง

ประชาชน โดยจะมการแนะนำาและชกจงใหประชาชนหลงเชอ เพอนำาเงนไป ลงทนทองคำาแทงในตางประเทศ และตลาดทองคำาลวงหนาดวย ซงทผานมา

สำานกงานคณะกรรมการกำากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย(ก.ล.ต.) กม การเอาผดกบกลมมจฉาชพดงกลาวอยางตอเนอง อยางไรกตามสำาหรบกลม

บรษทดงกลาว คงปราบปรามไดยาก เนองจากสามารถจดตงใหมไดตอเนองแมวาจะถกกลาวโทษแลวกตาม

จากพฤตกรรมขางตน ทางกลมผคาทองคำาดวยกน มความเหนไปในแนวทางเดยวกบธปท. ดงนนคาดวา ภายในเดอนกนยายนน จะมการหารอรวมกนอก

รอบ สวนทางสมาคมคาทองคำาเอง กคงตองมแนวทางทจะหาวธปองกนดวย โดยในเบองตนคาดวา สมาชกสมาคมคาทองคำา จะมการนดหารอกนเองกอน

ในเดอนกนยายนนเชนกน

จากวกฤตเพดานหนของสหรฐอเมรกาสงผลใหพฤตกรรมการลงทน ของคนมการเปลยนแปลงไป ซงจากตวเลขการสำารวจ จากประชากรประเทศ

สหรฐอเมรกามผลงทนในตลาดทนอยคดเปนรอยละ 70-80 ของจำานวน ประชากรทงหมดของประเทศสหรฐอเมรกา แตเมอเกดวกฤตเพดานหนขนสง ผลใหคนนนหนมาลงทนในตลาดทองคำาแทน ตลาดทน

จากรปจะเหนไดวาชวงทมการประกาศใชมาตรการ QE1 และ QE2 ใน กรอบสขาวดชนดาวโจนสมการปรบตวลดลงอยางมาก (รปดานลาง) ในขณะ

ทตลาดทองคำานนระดบราคาทองคำามการปรบตวสงขนอยางตอเนอง (รปขางบน) ซงเปนผลจากการทตลาดทนนนเปน Leading indicator คอ

เมอาคเศรษฐกจมการประกาศนโยบาย หรอ เหตการณตางๆ เกดขนนน ตลาดทนจะมความออนไหวและเกดการคาดการณไปกอน

จากรปขางบนเปนกราฟราคาทองคำา และดานลางเปนดชนดาวโจนส ซง ในกรอบวงกลมสขาวทวงไวเปนดชนดาวโจนสและราคาทองคำา ณ วนท 24

และ 25 สงหาคม 2554 ซงมการเปลยนแปลงดงน ดชนดาวโจนส : 24 สงหา ดชนสงขน 144.93 จด คดเปน รอยละ

1.29 25 สงหา ดชนรวงลง 170.89 จด คดเปน รอยละ -

1.51%

ราคาทองคำา : 24 สงหา ราคาทองคำารวงลง 74.2 จด คดเปน รอยละ -4.05

25 สงหา ราคาทองคำาสงขน 10.2 จด คดเปน รอยละ 0.58

จะสงเกตเหนไดวาเมอดชนในตลาดทนมการเปลยนแปลงเกดขน ดชนราคาทองคำาในตลาดทองคำาจะมการเปลยนแปลงในทศทางตรงกนขามกบ

ตลาดทน ดงนนจงทำาใหสามารถอธบายถงสาเหตหลกททำาใหราคาทองคำาใน ตลาดโลกพงสงขนได จากกรณทนกลงทนไมไววางใจในตลาดทน จงหนมาท

ตลาดทองคำาซงมความมนคง หรอ ความเสยงทนอยกวาตลาดทนนนเอง

บรรณานกรม

•http://www.matichon.co.th/news_detail.php?newsid=1315529702&grpid=01&catid=&subcatid=

•http://www.bangkokbiznews.com/home/details/business/ceo-blogs/supavut/20110131/374445/%E0%B8%9B%E0%B8%B1%E0%B8%8D%E0%B8%AB%E0%B8%B2%E0%B8%AB%E0%B8%99%E0%B8%B5%E0%B9%89%E0%B8%AA%E0%B8%B2%E0%B8%98%E0%B8%B2%E0%B8%A3%E0%B8%93%E0%B8%B0%E0%B8%82%E0%B8%AD%E0%B8%87%E0%B8%AA%E0%B8%AB%E0%B8%A3%E0%B8%B1%E0%B8%90.html•http://www.thanonline.com/index.php?

option=com_content&view=article&id=82476:2011-09-06-04-29-25&catid=189:2009-09-02-02-47-37&Itemid=542

•http://www.bloggang.com/viewdiary.php?id=kaiser1&month=03-2010&date=27&group=2&gblog=3

•http://www.ryt9.com/s/mof/795868•http://www.bangkokbiznews.com/home/detail/

finance/finance/20110926/411009/Operation-Twist:- จะมา ทวสตกนอกหรอเปลา .html

•http://www.siamintelligence.com/quatitative-easing-2-and-impact-later/