`

좋은 업종보다는 좋은 기업을 찾자

글로벌 IT 수요의 뚜렷한 회복 신호는 아직 약한 상황 글로벌 IT 수요의 성수기 효과가 강하지 않은데다 기업들의 재고조정 영향으로 삼성전자를 비롯한 국내 IT 업체들의 4Q15 실적은 부진했다. 1Q16에는 DRAM 가격 하락폭이 축소되고 일부 재고축적 효과가 나타나고 있지만 글로벌 IT 수요의 뚜렷한 회복 신호는 아직 약한 상황으로 판단된다. 이머징시장은 여전히 환율/유가/수요 약세 등이 부정적 요인으로 작용하고 있다. MWC, 춘절 수요, OLED패널 투자, 갤럭시S7/G5 등이 2월의 화두 2016년 2월에 IT 부문에서 예상되는 주요 화두는 다음과 같다. 1) MWC에서 공개되는 주요 모바일 제품, 2) 최근 수요가 부진한 중국 시장의 춘절 IT 수요, 3) 중소형과 대형 OLED패널 관련 설비투자, 4) 삼성전자와 LG전자의 신규 flagship모델인 갤럭시S7과 G5의 스펙 글로벌 이슈: 아이폰과 삼성TV의 OLED패널 채택 가능성 최근 애플이 신규 아이폰에 기존의 LCD패널이 아닌 OLED패널을 채택하는 것을 고려하고 있는 것으로 알려졌다. 애플은 OLED패널의 여러 장점 가운데 특히 얇은 두께, 베젤 축소 효과, flexibility 등에 높은 점수를 준 것으로 추정된다. 삼성전자 역시 제품 라인업 강화 차원에서 대형TV에 OLED패널 채택을 고민 중인 것으로 파악되고 있다. 최근 OLED패널 관련 업체들의 주가 상승은 이러한 기대를 반영한 것으로 풀이된다. 1분기에는 갤럭시S7/OLED패널/자동차 관련업체들이 매력적 삼성전자의 갤럭시S7 판매호조 여부는 아직 불확실하지만 관련 부품의 생산/납품이 빠르게 이루어지면서 1분기 실적 모멘텀이 예년보다 강할 전망이다. 또 최근까지outperform했던 OLED패널 관련업체들은 선택과 집중이 필요한 시점이다. 한편 자동차용 전장부품은 신성장 스토리를 보유하고 있지만 중국에서의 차별적 배터리 보조금 이슈는 단기적으로 악재로 판단된다. 2월 top pick은 삼성전자, 삼성전기, 중소형주는 파트론 추천 삼성전자는 DRAM과 NAND 공정전환에 따른 원가절감과 갤럭시S7 출시 효과 등으로 2분기부터 실적이 개선될 것으로 예상된다. 삼성전기는 갤럭시S7향 부품에 힘입어 1분기실적 모멘텀이 상대적으로 강하고 전장부품도 실적이 점차 가시화될 전망이다. 중소형주 중에서는 갤럭시S7 및 중저가폰향 부품 공급으로 제품믹스가 유지되는 파트론의 투자매력이 높다고 판단된다.

산업분석 In-depth / Tech

Tech Strategy

2016. 2. 4

이달의 추천종목

종목 투자의견 목표주가

삼성전자(005930) 매수 1,430,000원

삼성전기(009150) 매수 72,000원

파트론(091700) 매수 13,500원

목차 I. 산업별 전망 ..................................................................................... 1

1. 반도체/디스플레이(비중확대)

2. 전기전자/통신장비(비중확대)

3. IT 스몰캡

II. 관심이슈 분석 ............................................................................... 7

삼성디스플레이 OLED TV패널 생산라인 설비투자

가능성 점검

Ⅲ. Global peer 분석 .................................................................. 11

Ⅳ. 주요 지표 ................................................................................... 14

이승혁 3276-4589 kevin.lee@truefriend.com 유종우 3276-6178 jongwoo.yoo@truefriend.com 박기흥 3276-4130 kiheung.park@truefriend.com

Tech Strategy

1

I. 산업별 전망

1. 반도체/디스플레이

1분기 반도체/디스플레이 업종의 대형주 실적은 모두 전분기 대비 크게 악화될 전망이다. 삼성전자, SK하이닉스, LG디스플레이의 영업이익은 전분기 대비 15~30% 감소하거나 적자로 전환될 전망이다. 제품가격 하락과 수요부진으로 인한 출하량 감소 때문이다. SK하이닉스와 LG디스플레이는 2분기에도 실적이 추가로 악화되는 반면 삼성전자는 2분기부터 DRAM과 NAND의 공정전환에 따른 원가절감과 갤럭시S7 출시 효과 등으로 실적이 개선될 것으로 예상된다. 삼성전자를 반도체/디스플레이업종의 top pick으로 추천하고 목표주가 1,430,000원을 유지한다. 목표주가는 2016년 EPS에 목표PER 11배를 적용해 산출했다. 파운드리 시장에서 삼성전자의 2세대 14nm FF 기술인 14nm FF LPP(Low-Power Plus)와 TSMC의 16nm FF Plus 기술 간 경쟁이 본격화됐다. 지난 CES에서 중국의 화웨이는 자사의 새로운 스마트폰 모델인 메이트8의 AP인 기린950에 16nm FF Plus 공정이 적용됐다고 발표했다. 기린950의 성능은 작년에 14nm FF LPE(Low-Power Early)에서 생산된 삼성전자 엑시노트7420의 성능을 뛰어넘는 것으로 알려졌다. TSMC의 경우 16nm FF의 첫 번째 버전은 2Q15부터 양산하기 시작해 삼성전자의 14nm FF LPE 대비 3~6개월 늦었지만, 두 번째 버전인 16nm FF Plus의 양산 시기는 삼성전자의 14nm FF LPP와 동일하다. 삼성전자의 갤럭시S7에 탑재될 새로운 AP모델인 엑시노스8890과 퀄컴의 스냅드래곤820은 2세대 14nm 공정인 14nm FF LPP 공정이 적용되고 있다. 삼성전자의 공식 발표에 따르면 14nm LPP공정은 기존 14nm LPE공정에 비해 전력 소모량이 15% 줄고 속도 개선이 가능하다. 스냅드래곤810이 실패한 이유 중 하나가 20nm 공정을 적용했기 때문이라고 보면 이번 스냅드래곤820의 성능은 엑시노스8890과 큰 차이가 없을 것으로 보인다. 이에 따라 갤럭시S7에는 S6와는 달리 엑시노스8890과 퀄컴 스냅드래곤820이 6:4의 비중으로 채택될 것으로 예상된다. 2016년 삼성전자 시스템LSI사업의 양대 축인 파운드리와 SoC사업은 경쟁이 심화되겠지만 실적은 점진적으로 개선될 전망이다. SoC사업의 경우 갤럭시S7에 퀄컴의 스냅드래곤820이 채택되면서 스마트폰 플래그쉽 모델에서 삼성전자 AP의 점유율은 2015년 대비 하락할 수 밖에 없다. 파운드리사업도 16nm FF Plus의 양산시점을 앞당기는 데 성공한 TSMC가 애플의 새로운 AP인 A10칩을 생산할 것으로 보여 일정 부분 타격이 예상된다. 하지만 퀄컴 등 새로운 14nm FF LPP 공정 고객을 확보하고 하반기에는 14nm FF의 중저가 버전을 기반으로 새로운 고객을 확보해 14nm의 가동률을 높게 유지함으로써 점진적인 실적 개선이 가능할 전망이다. 4분기에만 20% 하락한 LCD TV패널 가격(40인치 기준)은 1월에도 하락폭을 크게 줄이지 못했다. 32인치 패널은 가격 하락폭이 4%로 줄었지만 40인치 이상은 여전히 5~9% 하락했다. 중국업체들의 공격적인 생산에 대응해 패널업체들이 점유율을 유지하기 위해 공급을 줄이지 않고 있기 때문이다. 생산량이 늘면서 완제품업체들의 재고가 지속적으로 증가하고 있어 패널수급이 안정화 되기까지는 시간이 좀 더 필요할 전망이다.

삼성전자 가장 먼저 실적

저점 찍을 전망, top pick

14nm FF LPP로

TSMC 16nm FF Plus와 경쟁

삼성전자 엑시노스8890과

퀄컴 스냅드래곤820 모두

14nm FF LPP에서 생산 중

삼성전자 시스템LSI사업

점진적 실적 개선 예상

LCD TV패널 가격 하락세

지속

Tech Strategy

2

<표 1> 엑시노스7420 vs. 스냅드래곤 810 vs. 기린950 성능 비교

엑시노스7420 스냅드래곤810 기린950

생산 공정 (node) 14nm FinFET 20nm HKMG 16nm FinFET

Cores 8 8 8

CPU 4x Cortex-A57 + 4x Cortex-A53 4x Cortex-A57 + 4x Cortex-A53 4x Cortex-A72 + 4x Cortex-A53

CPU clock A57 - 2.1GHz

A53 - 1.5GHz

A57 - 2.0GHz

A53 - 1.5GHz

A72 – 2.3GHz

A57 – 1.8GHz

Arch ARMv8-A (32 / 64-bit) ARMv8-A (32 / 64-bit) ARMv8-A (32 / 64-bit)

GPU ARM Mali-T760 MP8 @ 772 Mhz Adreno 430 @ 630MHz Mali-T880 MP6 @ 900MHz

Memory 1552MHz LPDDR4 LPDDR4 1600MHz 64-bit

2x 32-bit LPDDR3

or LPDDR4

(hybrid controller)

Geekbench 3 Test

싱글코어 점수 1,520 1,292 1,710

멀티코어 점수 5,478 3,604 6,245

자료: Geekbench, 한국투자증권

[그림 1] 삼성전자 시스템LSI 매출액 및 영업이익률 추이

자료: 삼성전자, 한국투자증권

[그림 2] DRAM 출하량 증가율 vs. LCD TV패널 출하량 증가율 추이

자료: WSTS, iHS Technology, 한국투자증권

(12)

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

매출액 (좌) 영업이익률 (우)(십억원) (%)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-15 Dec-15

DRAM 출하량 YoY 증가율 LCD TV패널 출하량 YoY 증가율

(%)

Tech Strategy

3

[그림 3] DRAM산업 capacity 증가율 vs. LCD산업 capacity 증가율 추이

자료: Gartner, iHS Technology, 한국투자증권

[그림 4] DRAM contract 가격 및 spot 가격 추이 [그림 5] NAND contract 가격 및 spot 가격 추이

자료: DRAMeXchange, 한국투자증권 자료: DRAMeXchange, 한국투자증권

[그림 6] DRAM capacity대비 출하량 비중 추이 vs. DRAM고정가 변화율 [그림 7] PC DRAM 재고추이

자료: Gartner, DRAMeXchange, 한국투자증권 자료: Gartner, 한국투자증권

(10)

0

10

20

30

40

50

60

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F

DRAM산업 capacity 증가율

LCD산업 capacity 증가율

(%)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

1.2

1.7

2.2

2.7

3.2

3.7

4.2

4.7

Jan-13 Aug-13 Mar-14 Oct-14 May-15 Dec-15 Jul-16

Spot 가격 프리미엄 (우)

4GB DDR3 스팟가격 (좌)

4Gb DDR3 고정가 (좌)

DRAM 가격 추정 (좌)

(달러)

추정치

(%)

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16

NAND 64Gb MLC 고정가 NAND 가격 추정

(달러)

추정치

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

60

65

70

75

80

85

90

Jan-09 Apr-10 Jul-11 Oct-12 Jan-14 Apr-15 Jul-16

DRAM산업 capacity 대비 DRAM 출하량 비중 (좌)

PC DRAM 고정가격 변화율 MoM (우)

(%) (%)

95

97

99

101

103

105

107

109

111

113

3Q03 2Q05 1Q07 4Q08 3Q10 2Q12 1Q14 4Q15

PC DRAM 재고

(%)

Tech Strategy

4

[그림 8] 2007년 이후 LCD TV산업 재고 추이

자료: iHS Technology, 한국투자증권

90

95

100

105

110

115

120

125

130

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

(%)

Tech Strategy

5

2. 전기전자/통신장비

4Q15 글로벌 스마트폰 판매대수는 전분기대비 17% 성장한 4.14억대(Sell-In 기준)로 예상치를 다소 상회했다. 중국/중남미/동유럽 등 이머징시장의 판매는 여전히 약했지만, 유럽 지역 수요가 어느 정도 회복됐고 북미와 동남아시아 지역의 판매는 견조했으며, 특히 가성비가 좋은 중가폰 판매가 양호했던 것으로 추정된다. 4Q15 아이폰 판매대수는 74.8백만대로 예상치를 다소 하회했고, 삼성전자 역시 flagship모델인 갤럭시S시리즈와 노트시리즈의 판매가 예상보다 저조했다. 최근 고가폰 시장에서 두 업체의 점유율이 상승하고 있는 것을 감안하면 고가폰 시장이 빠르게 축소되는 현상은 두 업체에 큰 영향을 미칠 것으로 판단된다. 특히 고가폰 판매를 강화하기 위해 1) 애플과 같은 업그레이드 프로그램을 도입하거나, 2) 이통사들과의 공동 마케팅을 강화하거나, 3) 스펙 강화를 위해 고가 부품의 장착을 늘리는 등의 전략 변화는 스마트폰 제조업체의 수익성에 부정적으로 작용할 전망이다. 삼성전자, LG전자 등 국내 업체들의 4Q15 LCD TV 판매는 성수기 효과로 전분기대비 증가했다. 반면 TV패널은 성수기 효과가 강하지 않았던데다 중국 패널 업체들의 공격적인 가동률 유지 등으로 공급과잉이 지속됐다. TV패널 가격이 예상보다 큰 폭으로 하락하고 UHD TV와 OLED TV 등 고가 TV의 비중 상승으로 제품믹스가 개선되며 국내 업체들의 TV 세트부문 수익성은 전분기대비 개선됐다. 특히 삼성전자는 선진 시장에서의 판매 호조와 점유율 상승 등으로 수익성 개선폭이 상대적으로 컸다. 가전 업종의 호황 역시 계속되고 있다. 4Q15에 에어컨이 비수기에 진입했음에도 삼성전자, LG전자의 가전 부문 수익성은 전분기대비 개선됐다. 1) 북미 주택경기의 호조 지속, 2) 구리, 철강, ABS, 유가 등 원재료 가격 하락, 3) 원/달러 환율의 우호적 움직임 등이 수반된데다, 두 업체가 차별화된 제품 라인업(삼성전자는 쉐프 컬렉션, LG전자는 트윈 워시)을 강화한 것이 주효했던 것으로 풀이된다. 다만 하이얼의 GE가전 사업부를 인수는 GE의 높은 기술력이 하이얼로 이전되고 하이얼의 원가경쟁력과 GE의 강한 브랜드 이미지가 결합한다는 측면 등에서 두 업체에게는 부정적 뉴스로 판단된다.

[그림 9] 글로벌 스마트폰시장에서 고가폰 비중 추이 [그림 10] 삼성전자와 LG전자의 TV부문 영업이익률 추이

주: 고가 스마트폰의 가격은 $300 이상으로 정의

자료: SA, 한국투자증권

자료: 각 사, 한국투자증권

24.7

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

(%)

2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15P

삼성전자 LG전자

4Q15 글로벌 스마트폰 판매

예상치 다소 상회

고가폰 시장 축소는 삼성과

애플에 부정적으로 작용

TV 세트 업종

4Q15 수익성 개선

하이얼의 GE가전 인수는

삼성과 LG에 부정적

Tech Strategy

6

3. IT small cap

휴대폰 supply chain은 삼성전자 갤럭시S7 및 New A시리즈에 범용부품을 공급하는 업체들의 투자매력이 상대적으로 높을 전망이다. 1) 갤럭시S7의 경우 스펙 공개 이후 바로 제품출시가 예상되는 만큼 갤럭시S7향 부품업체들의 1Q16 실적 모멘텀은 예년보다 강할 전망이고(스펙 공개는 2/21, 제품출시는 3/10 예상), 2) 갤럭시S7 이외에도 신규 중저가폰 라인업(New A시리즈)향 부품도 병행해서 공급되는 업체들이 더욱 매력적이며, 3) Platform 전략에 필수적인 범용부품 생산업체들은 삼성전자의 단가인하 압력을 감당할 수 있는 규모의 경제를 이미 확보했기 때문이다. 반도체 supply chain은 여전히 반도체 미세 공정전환 및 capa 증설 방향성에 주목할 것을 권고한다. 미세 공정전환의 경우 1) 삼성전자의 DRAM 35nm 공정이 20nm로 전환돼 2분기 말에는 20nm 비중이 85%로 높아지고, 2) 삼성전자의 NAND 수익성 개선을 위한 3D NAND 48단 공정 비중이 점차 상승할 전망이기 때문이다. 또한 반도체 capa 증설의 경우 1) 삼성전자의 DRAM 설비투자는 전년대비 감소하겠지만 3D NAND capa 증설은 불가피하고, 2) 삼성전자 평택공장 부지 건설이 상반기까지는 완료되는 만큼 하반기에는 증설 capa와생산제품에 대한 가시성이 확보될 전망이다. 디스플레이 supply chain은 계속 추가적인 중소형 flexible 및 대형 OLED 투자 방향성에 주목할 것을 권고한다. 1) 애플은 향후 아이폰에 얇은 두께, 베젤 축소 효과, flexibility 등에서 우월한 OLED패널을 채택하는 것을 고려 중이고, 2) 삼성전자는 제품라인업 강화 차원에서 대형 TV에 OLED패널 채택을 고민 증인 것으로 파악되기 때문이다. 이러한 기대감으로 최근까지 outperform했던 OLED패널 관련 업체들은 선택과 집중이 필요한 시점으로 판단된다. IT small cap에서는 파트론(091700, 매수/TP 13,500원)의 투자매력이 높다고 판단된다. 1) 갤럭시S7향 부품 공급은 작년대비 1개월 정도 빠르게 이루어지고 있고, 2) 삼성전자의 중저가폰 물량이 증가하는 구간에서는 파트론과 같은 platform 전략 수혜주에 주목하는 것이 타당하며, 3) 향후 지문인식모듈/헬스케어 및 실버케어 악세서리 등 고부가치 제품을 공급할 가능성도 있기 때문이다. 대형주에서는 삼성전기(009150, 매수/TP 72,000원)를 가장 선호한다. 1) IT 업종에서 1분기 실적 모멘텀이 가장 강하고, 2) 최근의 주가 하락으로 PBR이 역사적 최저 수준이며, 3) 2016년부터는 자동차용 부품의 신성장 스토리와 전사 구조조정 효과가 본격화 될 전망이기 때문이다.

휴대폰 supply chain:

삼성전자향 범용부품

공급 업체 주목

반도체 supply chain:

미세 공정전환 및 capa 증설

방향성에 주목

디스플레이 supply chain:

중소형 flexible 및 대형

OLED 투자 방향성에 주목

관심주:

small cap에서는 파트론,

대형주에서는 삼성전기

Tech Strategy

7

II. 관심 이슈 분석

삼성디스플레이의 OLED TV패널 생산라인 설비투자 가능성 점검

삼성디스플레이가 OLED TV패널 생산라인에 투자할 가능성을 높게 보는 건 무엇보다 삼성전자가 2017년에 내놓을 새로운 TV모델이 필요하기 때문이다. 지난 1월 CES에서도 확인했듯이 삼성전자는 2016년에도 퀀컴닷 UHD TV로 high-end 시장을 공략할 계획이다. 퀀텀닷 TV는 2015년 초에 출시했지만 예상만큼 팔리지 못했는데 2016년에도 다시 같은 제품으로 시장을 공략할 계획인 것이다. 하지만, 2017년에 내놓을 새로운 TV 모델이 없다. LCD기술로는 그 이상 개선된 제품을 만드는 게 쉽지 않기 때문이다. 반면 LG전자는 2015년 하반기에 선진국 시장에서 OLED TV로 60인치 이상 시장을 효과적으로 공략하기 시작했고 2016년에는 물량을 두 배 이상 늘릴 계획이다. 삼성전자의 TV사업 입장에서 OLED TV패널이 필요한 상황이 온 것이다. 삼성디스플레이는 그 동안 원가 측면에서 TV용 OLED패널이 LCD패널 대비 경쟁력을 갖출 때까지 OLED 설비투자를 하지 않을 것이라는 입장을 유지해왔다. 하지만 이와 같은 입장은 삼성디스플레이가 기술방식을 양산에 좀 더 유리한 Oxide TFT+White OLED 방식으로 전환하기로 결정함으로써 변할 가능성이 높아졌다. 물론, 아직 기술방식 변화에 대한 공식적인 언급은 없었지만 기술방식이 변할 경우 설비투자를 위한 장비나 소재 가격의 하락속도가 더 빨라지고, 이로 인해 원가 측면에서 LCD 대비 경쟁력을 갖출 수 있는 시점이 더욱 앞당겨질 수 있기 때문이다. LG디스플레이의 최근 설비투자 발표에서도 확인할 수 있듯이 장비가격은 최근 1~2년 사이에 30% 가량 하락했다. 소재의 경우 대부분의 주요 소재 공급처가 동일하기 때문에 사용량이 증가하면 가격하락의 속도는 더욱 빨라질 것이다. 현재 생산되고 있는 OLED패널은 거의 대부분 bottom emission방식이다. Bottom emottion방식은 OLED소재에서 나오는 빛이 TFT소자가 깔려 있는 유리기판쪽으로 향하는 반면 TFT소자가 있는 영역으로는 나오지 못한다는 단점이 있다. 이러단 단점을 극복하기 위한 기술이 top emission방식인데, 이를 구현하기 위한 소재특성 구현 및 공정기술이 bottom emission방식 대비 어려워 아직 양산이 어렵다는 문제를 안고 있다. 삼성디스플레이는 oxide TFT와 Whie OLED방식 외에 top emission 방식을 적용할 것으로 예상되는데 양산에 성공할 경우 화질 및 수명이 크게 개선돼 OLED TV의 경쟁력이 크게 높아질 전망이다. OLED의 성장성은 기존 application보다는 새로운 application에 있다. 기존 스마트폰, PC, TV용 패널시장에서는 LCD와의 원가 경쟁이 필연적이고 새로운 수요 창출이 쉽지 않다. 하지만, 차량용 디스플레이, 투명 디스플레이를 활용한 상업용 디스플레이 시장 등에서는 OLED의 성장성이 높다는 판단이다. 특히, 차량용 디스플레이의 경우 자동차 전장 시장 규모가 점차 커지고 안전성, 디자인의 다양성 측면에서 OLED가 유일한 대안이라는 점에서 OLED의 성장성이 높을 것으로 예상한다. 삼성디스플레이가 OLED TV패널 생산을 위한 설비투자를 시작할 경우 진정한 수혜 업체는 중소형OLED 설비투자 때와 다를 것으로 판단한다. 대형 패널에는 중소형OLED패널 기술인 LTPS와 RGB방식, Thin Film방식의 봉지 기술 등이 적용되지 않기 때문이다. 중소형과 대형 모두 장비수주가 가능하고 White OLED증착기 수주도 가능한 에스에프에이(056190, 매수/TP 56,000원)와 원익IPS(030530, 매수/TP 13,500원)가 수혜종목이 될 것이다.

2017년 삼성전자 TV 신모델

필요성

삼성디스플레이의 기술방식

변경으로 원가경쟁력 높아져

Top emission방식으로의

차별화 가능성

OLED의 성장성은

새로운 application 분야

OLED TV패널 설비투자 시

에스에프에이, 원익IPS

수혜 예상

Tech Strate

8

[그림 11] 삼성전

자료: 삼성전자, 한

egy

전자가 CES 2016

한국투자증권

6에 전시한 퀀텀닷

[그림 1

자료: iHS

[그림 1

자료: iHS

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

UHD TV모델

2] 60인치대 OLE

S Technology, 한국

3] OLED Top em

S Technology, 한국

0

0

0

0

0

0

0

0(달러)

ED UHD TV ASP

국투자증권

mission (전면발광

국투자증권

LCD

vs. 60인치대 LCD

광) vs. Bottom em

D TV UHD ASP, 3

ission (후면발광)

3Q15 기준

)

OLED

[그림 1

자료: 언론

[그림 1

자료: Qu

50

100

150

200

250

300

1

4] CES 2016에 전

론자료, 한국투자증권

5] 에스에프에이,

antiWise, 한국투자증

1-02 11-12

(2015.11.02 = 100

전시된 차량용 디스

권

원익IPS, AP시스

증권

11-22 12-

에스에프에

AP시스템

0)

스플레이 모델

스템, 테라세미콘, 2

02 12-12

에이 원

테

2015년 11월 이후

12-22 01-01

익IPS

라세미콘

Te

후 주가 performan

01-11 01-

ech Strategy

9

nce 비교

-21 01-31

Tech Strategy

10

<표 2> 월별 추천주 추이

11월 1월 2월 선정요건 근거

최선호주 삼성전자 삼성전자 삼성전자 Industry

DRAM과 NAND 공정전환에 따른 원가절감과

갤럭시S7 출시 효과 등으로 2분기부터 실적이

개선될 것으로 예상

삼성SDI 삼성SDI 삼성전기 Earnings 갤럭시S7의 조기출시 효과, 원/달러 환율상승,

4Q15의 강한 재고조정 효과로 실적개선 전망

주: Top pick의 선정요건으로 우리는 valuation call, earnings call, turnaround call, industry call, 신규사업 call, event call로 분류

자료: 한국투자증권

<표 3> 주요 IT 대형 종목들의 분기별 영업이익 흐름 (단위: 십억원)

3Q15 4Q15P 1Q16F 현재시점 1Q16F 전망

삼성전자 7,393 6,140 5,230 충족

SK하이닉스 1,383 989 692 충족

LG전자 234 304 311 충족

LG디스플레이 333 61 (159) 충족

삼성전기 101 21 90 충족

LG이노텍 61 45 34 충족

삼성SDI 18 (81) 10 하회

서울반도체 23 12 11 충족

주: LG전자는 LG이노텍을 제외한 단독 기준

자료: 각사, 한국투자증권

<표 4> 주요 IT 대형주 월별 주가 수익률 (단위: %)

1년 수익률 6개월 수익률 3개월 수익률 1개월 수익률

KOSPI (3.1) (5.9) (7.7) (3.6)

LG전자 (6.8) 36.9 11.1 4.5

삼성전자 (16.1) (2.5) (15.2) (9.0)

서울반도체 (26.2) (10.1) (28.6) (9.6)

SK하이닉스 (41.2) (23.6) (13.9) (10.7)

LG디스플레이 (38.5) (3.8) (3.4) (12.6)

삼성전기 (19.4) 0.7 (17.5) (13.7)

LG이노텍 (18.5) 3.7 (14.4) (16.9)

삼성SDI (29.2) 11.7 (16.4) (19.3)

주: 2월 3일 종가 기준, 점선 이상은 1개월 수익률이 KOSPI를 outperform한 기업들

자료: Quantiwise, 한국투자증권

Tech Strategy

11

III. Global Peer 분석

<표 5> 반도체 업종 valuation (단위: 원, 십억원, 달러, 백만 달러)

종목 매출액 영업이익 영업이익률

(%)

순이익 PER

(배)

PBR

(배)

EPS

BPS

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

삼성전자 주가 (2/3, 원) 1,146,000 2013A 228,693 36,785 16.1 29,821 6.9 1.5 197,841 892,045 3.4 22.8

시가총액(십억원) 166,249 2014A 206,206 25,025 12.1 23,082 8.7 1.3 153,105 1,002,811 3.9 15.1

2015P 200,658 26,411 13.2 18,803 10.0 1.2 126,330 1,083,731 3.1 11.3

2016F 203,736 24,678 12.1 18,495 8.9 1.0 129,714 1,136,897 2.7 10.6

SK하이닉스 주가 (2/3, 원) 27,450 2013A 14,165 3,380 23.9 2,872 9.1 2.0 4,045 18,399 4.3 25.2

시가총액(십억원) 19,984 2014A 17,126 5,109 29.8 4,195 8.2 1.9 5,842 24,775 4.1 27.0

2015P 18,798 5,336 28.4 4,324 5.1 1.0 6,004 30,158 2.2 21.6

2016F 17,115 3,273 19.1 2,522 8.0 0.9 3,573 33,066 2.3 11.0

Micron 주가 (2/2, 달러) 10.6 2013A 16,358 3,087 18.9 3,045 NM 1.0 2.9 10.1 2.4 30.5

시가총액(백만 달러) 10,987 2014A 16,192 2,998 18.5 2,899 3.9 0.9 2.7 11.4 2.2 25.0

2015F 13,129 531 4.0 545 17.6 0.9 0.6 12.4 4.2 4.4

2016F 14,705 1,777 12.1 1,651 7.2 0.8 1.5 13.8 2.8 10.3

Sandisk 주가 (2/2, 달러) 70.3 2013A 6,628 1,558 23.5 1,007 15.5 2.3 4.5 30.8 5.2 14.8

시가총액(백만 달러) 14,099 2014A 5,565 617 11.1 388 37.2 2.4 1.9 29.0 9.8 6.2

2015F 5,426 834 15.4 616 23.0 2.4 3.1 29.4 10.6 8.3

2016F 5,974 947 15.8 662 20.6 2.3 3.4 30.9 9.5 9.0

Intel 주가 (2/2, 달러) 29.8 2013A 55,870 15,347 27.5 11,704 12.5 2.5 2.4 12.0 5.6 20.3

시가총액(백만 달러) 140,626 2014A 55,355 14,002 25.3 11,420 12.4 2.3 2.4 13.1 5.8 19.2

2015F 59,096 15,729 26.6 11,839 12.2 2.3 2.4 13.2 6.1 18.8

2016F 61,571 17,142 27.8 12,636 11.2 2.1 2.7 14.4 5.4 17.1

Qualcomm 주가 (2/2, 달러) 43.2 2013A 26,487 7,550 28.5 7,967 9.1 1.8 4.7 23.5 3.7 21.2

시가총액(백만 달러) 64,504 2014A 25,281 5,776 22.8 5,271 13.2 2.1 3.3 20.6 6.4 14.9

2015F 22,537 7,066 31.4 6,053 10.6 2.1 4.1 20.9 7.0 18.4

2016F 23,915 8,060 33.7 6,839 9.1 2.1 4.7 20.9 6.3 21.2

TSMC 주가 (2/3, 달러) 4.7 2013A 24,682 9,606 38.9 8,539 14.3 3.6 0.3 1.3 7.2 27.9

시가총액(백만 달러) 112,523 2014A 27,292 9,606 35.2 8,539 12.4 3.6 0.4 1.3 7.2 27.9

2015F 29,531 11,337 38.4 10,080 12.2 2.7 0.4 1.8 5.8 23.5

2016F 32,593 12,619 38.7 11,057 11.1 2.3 0.4 2.0 4.9 22.6

자료: 각사, 한국투자증권

<표 6> 디스플레이 업종 valuation (단위: 원, 십억원, 달러, 백만 달러)

종목 매출액 영업이익 영업이익률

(%)

순이익 PER

(배)

PBR

(배)

EPS

BPS

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

LG디스플레이 주가 (2/3, 원) 21,450 2013A 27,033 1,163 4.3 426 21.3 0.9 1,191 29,655 2.2 4.1

시가총액(십억원) 7,675 2014A 26,456 1,357 5.1 904 13.3 1.1 2,527 31,948 2.9 8.2

2015P 28,384 1,626 5.7 1,008 8.7 0.7 2,818 34,060 1.9 8.5

2016F 25,829 329 1.3 102 78.3 0.7 284 34,139 2.9 0.8

AUO 주가 (2/3, 달러) 0.3 2013A 13,207 717 5.4 570 4.6 0.4 0.06 0.6 1.8 10.2

시가총액(백만 달러) 2,403 2014A 11,659 717 6.2 160 16.5 0.4 0.02 0.6 1.8 10.2

2015F 10,425 (21) (0.2) (24) (113.5) 0.4 (0.00) 0.6 3.0 (0.1)

2016F 10,185 171 1.7 102 25.9 0.4 0.01 0.6 2.6 1.3

CMI 주가 (2/3, 달러) 0.3 2013A 13,870 912 (4.1) 701 4.0 0.4 0.07 0.7 1.7 10.3

시가총액(백만 달러) 2,760 2014A 11,782 912 7.7 350 8.6 0.4 0.04 0.7 1.7 10.3

2015F 10,168 31 0.3 4 233.3 0.4 0.00 0.8 2.3 (0.2)

2016F 9,893 80 0.8 92 25.0 0.4 0.01 0.8 2.0 0.6

Sharp 주가 (2/3, 달러) 1.1 2013A 23,878 886 (5.9) 94 16.9 1.2 0.07 0.9 4.1 7.2

시가총액(백만 달러) 1,946 2014A 22,728 (392) (1.7) (1,814) (1.0) 7.7 (1.07) 0.1 16.5 (197.4)

2015F 21,266 (81) (0.4) (722) (2.8) 1.6 (0.40) 0.7 10.2 (121.6)

2016F 20,902 296 1.4 (49) (26.8) 1.7 (0.04) 0.6 7.0 (7.1)

자료: 각사, 한국투자증권

Tech Strategy

12

<표 7> 휴대폰 업종 valuation (단위: 원, 십억원, 달러, 백만 달러)

종목 매출액 영업이익 영업이익률

(%)

순이익 PER

(배)

PBR

(배)

EPS

BPS

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

삼성전자 주가 (2/3, 원) 1,146,000 2013A 228,693 36,785 16.1 29,821 6.9 1.5 197,841 892,045 3.4 22.8

시가총액(십억원) 166,249 2014A 206,206 25,025 12.1 23,082 8.7 1.3 153,105 1,002,811 3.9 15.1

2015P 200,658 26,411 13.2 18,803 10.0 1.2 126,330 1,083,731 3.1 11.3

2016F 203,736 24,678 12.1 18,495 8.9 1.0 129,714 1,136,897 2.7 10.6

LG전자 주가 (2/3, 원) 56,200 2013A 56,772 1,249 2.2 177 69.7 1.0 977 65,165 6.0 1.5

시가총액(십억원) 9,197 2014A 59,041 1,829 3.1 399 26.7 0.9 2,213 65,056 4.8 3.4

2015P 51,738 970 1.9 159 61.3 0.8 877 65,531 5.9 1.4

2016F 54,823 1,426 2.6 906 11.3 0.8 5,030 70,140 5.1 7.4

NOKIA 주가 (2/2, 달러) 6.3 2013A 12,709 383 3.0 (615) NM NM NM NM 27.9 (8.5)

시가총액(백만 달러) 34,109 2014A 12,732 156 1.2 3,462 NM NM NM NM 62.3 45.9

2015F 12,891 1,798 13.9 1,255 19.6 2.8 0.3 2.3 14.6 13.8

2016F 12,601 1,681 13.3 1,211 20.0 2.9 0.3 2.2 14.6 13.7

애플 주가 (2/2, 달러) 94.5 2013A 182,795 52,503 28.7 39,510 14.6 5.0 6.5 19.0 6.7 33.6

시가총액(백만 달러) 523,852 2014A 233,715 71,230 30.5 53,394 10.2 4.4 9.3 21.4 4.6 46.2

2015F 229,388 65,848 28.7 50,188 10.3 4.0 9.1 23.6 4.8 39.4

2016F 243,452 70,099 28.8 53,176 9.4 3.5 10.1 27.1 4.4 39.2

HTC 주가 (2/2, 달러) 2.3 2013A 6,185 (121) (2.0) (40) (46.9) 0.8 (0.0) 2.9 9.9 (1.7)

시가총액(백만 달러) 1,854 2014A 5,714 20 0.4 45 41.7 0.8 0.1 2.9 1.2 1.9

2015F 3,652 (399) (10.9) (463) (4.1) 1.0 (0.6) 2.4 (2.1) (21.6)

2016F 3,276 (255) (7.8) (239) (8.2) 1.1 (0.3) 2.1 (6.2) (16.1)

Sony 주가 (2/2, 달러) 21.3 2013A 66,790 557 0.8 (1,024) (23.2) 1.3 (0.9) 17.6 4.5 (5.5)

시가총액(백만 달러) 27,655 2014A 65,883 2,994 4.5 1,396 19.2 1.2 1.1 16.1 3.1 6.8

2015F 67,023 3,907 5.8 1,929 14.1 1.1 1.5 17.9 2.3 8.3

2016F 67,964 4,461 6.6 2,320 12.0 1.0 1.8 19.4 1.9 9.2

자료: 각사, 한국투자증권

<표 8> 주요 IT대형주 valuation (단위: 원, 십억원, 달러, 백만 달러)

종목 매출액 영업이익 영업이익률

(%)

순이익 PER

(배)

PBR

(배)

EPS

BPS

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

삼성SDI 주가 (2/3, 원) 92,000 2013A 3,428 (11) (0.3) 131 54.8 1.0 2,957 159,933 18.8 1.8

시가총액(십억원) 6,326 2014A 5,474 71 1.3 (84) NM 0.7 (1,517) 164,775 13.9 (0.9)

2015P 7,642 26 0.3 429 18.7 0.7 6,092 169,865 12.8 3.6

2016F 5,785 95 1.6 520 12.6 0.5 7,389 176,252 9.7 4.3

삼성전기 주가 (2/3, 원) 54,300 2013A 8,257 464 5.6 330 17.1 1.4 4,257 53,812 6.0 8.2

시가총액(십억원) 4,056 2014A 7,144 2 0.0 503 8.4 0.9 6,481 58,690 6.8 11.5

2015P 6,176 301 4.9 51 93.6 1.1 672 58,617 5.5 1.1

2016F 6,590 374 5.7 287 15.0 0.9 3,798 61,584 4.6 6.2

LG이노텍 주가 (2/3, 원) 81,900 2013A 6,212 136 2.2 16 108.6 1.3 771 65,303 5.2 1.2

시가총액(십억원) 1,938 2014A 6,466 314 4.9 113 23.6 1.6 4,761 71,695 4.4 7.5

2015P 6,138 224 3.6 95 24.5 1.3 4,014 75,459 4.3 5.5

2016F 7,193 270 3.8 177 11.3 1.0 7,479 82,688 3.6 9.5

서울반도체 주가 (2/3, 원) 14,200 2013A 1,032 96 9.3 36 65.3 4.1 619 9,811 13.6 6.3

시가총액(십억원) 828 2014A 939 3 0.3 (7) NM 2.1 (118) 9,571 14.3 (1.2)

2015P 995 27 2.7 14 63.6 1.4 247 11,097 8.8 2.4

2016F 1,075 44 4.1 29 31.6 1.3 496 11,599 7.4 4.3

자료: 각사, 한국투자증권

Tech Strategy

13

<표 9> IT 스몰캡 valuation (단위: 원, 십억원)

종목 매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

영업이익률

(%)

순이익

(십억원)

PER

(배)

PBR

(배)

EPS

(원)

BPS

(원)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

파트론 주가 (2/3, 원) 11,500 2013A 1,100 135 12.3 106 7.2 2.7 1,966 5,298 5.0 44.2

시가총액(십억원) 574 2014A 770 66 8.6 48 13.1 2.0 900 5,856 6.9 16.3

2015F 805 53 6.6 41 14.7 1.8 782 6,380 7.7 12.8

2016F 845 63 7.5 52 11.6 1.6 992 7,098 6.6 14.5

비에이치 주가 (2/3, 원) 5,070 2013A 379 31 8.3 22 7.8 1.9 1,524 6,377 4.8 27.7

시가총액(십억원) 89 2014A 316 19 6.0 13 9.0 1.1 882 7,325 5.2 13.3

2015F 348 13 3.8 12 5.8 0.6 876 8,114 4.9 11.4

2016F 381 20 5.4 16 4.6 0.6 1,113 9,116 3.8 12.9

솔브레인 주가 (2/3, 원) 37,250 2013A 635 88 13.9 62 11.5 1.8 3,885 24,178 6.3 17.3

시가총액(십억원) 688 2014A 539 48 8.9 38 13.6 1.2 2,364 26,149 6.1 9.4

2015F 614 94 15.3 71 8.6 1.2 4,348 29,829 4.5 15.5

2016F 646 97 15.0 77 7.8 1.1 4,772 34,092 4.5 14.8

인터플렉스 주가 (2/3, 원) 11,300 2013A 991 0 0.0 (1) NM 0.9 (51) 22,558 5.3 (0.2)

시가총액(십억원) 172 2014A 643 (92) (14.3) (59) NM 0.9 (3,588) 18,968 (42.4) (17.3)

2015P 529 (85) (16.0) (84) NM 0.8 (5,120) 13,846 (18.1) (31.2)

2016F 605 17 2.8 13 14.7 0.8 766 14,610 5.4 5.4

디엔에프 주가 (2/3, 원) 11,900 2013A 21 (9) (42.9) (13) NM 5.3 (1,437) 1,950 (26.8) (56.2)

시가총액(십억원) 175 2014A 62 15 24.3 10 20.1 5.1 1,038 4,062 12.1 33.9

2015F 77 21 27.3 17 7.4 2.1 1,610 5,631 5.1 33.8

2016F 95 26 27.3 20 6.4 1.6 1,871 7,468 3.9 29.0

원익IPS 주가 (2/3, 원) 11,650 2013A 423 55 13.0 27 21.4 2.0 401 4,248 8.7 9.3

시가총액(십억원) 926 2014A 557 92 16.5 47 22.5 3.0 621 4,706 10.0 13.8

2015F 648 105 16.2 69 12.7 2.1 915 5,564 7.4 17.6

2016F 594 94 15.9 59 15.0 1.9 778 6,294 7.9 12.9

KH바텍 주가 (2/3, 원) 18,650 2013A 824 67 8.1 58 5.4 1.3 3,746 15,740 4.6 26.9

시가총액(십억원) 331 2014A 590 35 5.9 26 19.9 2.0 1,687 17,135 10.7 10.2

2015F 759 36 4.7 28 13.2 1.2 1,412 14,939 5.9 9.9

2016F 749 56 7.4 46 7.8 1.1 2,379 17,026 4.1 14.9

에스에프에이 주가 (2/3, 원) 52,000 2013A 479 65 13.5 63 11.4 1.6 3,609 26,473 4.8 15.1

시가총액(십억원) 894 2014A 415 46 11.0 41 21.1 1.8 2,353 27,847 9.2 8.8

2015F 517 58 11.2 41 22.1 1.8 2,350 29,600 10.2 8.3

2016F 568 68 11.9 58 15.7 1.6 3,306 32,089 9.0 10.9

이녹스 주가 (2/3, 원) 12,250 2013A 186 34 18.3 28 8.3 2.1 2,636 10,347 6.2 27.5

시가총액(십억원) 169 2014A 145 21 14.3 16 11.4 1.3 1,290 11,536 5.5 12.0

2015F 222 19 8.4 15 9.6 1.0 1,277 12,743 5.3 10.4

2016F 257 32 12.3 24 5.9 0.8 2,090 14,663 3.4 14.7

슈피겐코리아 주가 (2/3, 원) 47,100 2013A 66 16 24.0 12 0.0 0.0 2,771 9,092 (1.6) 37.0

시가총액(십억원) 380 2014A 142 48 33.9 41 8.6 3.6 8,734 20,736 7.6 48.3

2015F 147 43 29.2 38 7.7 1.8 6,153 26,280 4.3 26.1

2016F 161 47 29.2 41 7.1 1.5 6,654 32,264 3.5 22.7

자료: 각사, 한국투자증권

Tech Strategy

14

IV. 주요 지표

1. 반도체

<표 10> DRAM산업 bit capacity, wafer capacity, 공정전환에 의한 bit capacity 성장률 추이

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F

Bit capacity 성장률 YoY 70.9% 75.7% (2.7%) 55.2% 50.4% 26.3% 23.3% 32.9% 21.2% 20.5%

Wafer capacity 성장률 YoY 37.9% 7.8% (25.9%) 19.1% (4.5%) (9.0%) (3.0%) 2.5% (3.2%) 0.5%

공정전환에 의한 bit capacity 성장률YoY 23.9% 63.1% 31.2% 30.2% 57.6% 38.7% 27.1% 29.6% 25.2% 19.9%

자료: DRAMeXchange, 한국투자증권

[그림 16] DRAM 공정전환에 의한 capacity 증가율 vs. 고정가 변화율

자료: DRAMeXchange, 한국투자증권

<표 11> NAND산업 bit capacity, wafer capacity, 공정전환에 의한 bit capacity 성장률 추이

2012 2013 2014 2015 2016F

Bit capacity 성장률 YoY 38.5% 30.6% 36.5% 43.2% 33.3%

Wafer capacity 성장률 YoY 7.1% 4.1% 8.8% 9.6% 8.3%

공정전환에 의한 bit capacity 성장률YoY 29.3% 25.4% 25.4% 30.7% 23.0%

자료: DRAMeXchange, 한국투자증권

[그림 17] NAND 공정전환에 의한 capacity 증가율 vs. 고정가 변화율

자료: DRAMeXchange, 한국투자증권

(20)

0

20

40

60

80

100

(100)

(50)

0

50

100

150

200

1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

DRAM 고정가 YoY 변화율 추이 (좌)

DRAM 공정전환 capacity YoY 증가율 추이 (우)

(%) (%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

NAND 고정가 YoY 변화율 추이 (좌)

NAND 공정전환 capacity YoY 증가율 추이 (우)

(%) (%)

Tech Strategy

15

[그림 18] 연도별 DRAM capex 추이 및 전망

자료: 각사, Gartner, 한국투자증권

<표 12> PC 출하 전망 (단위: 백만대, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015P 2016F

PC 전체 67.3 65.1 77.0 71.8 65.8 65.5 73.0 71.1 306.0 281.2 275.3

QoQ (%) (12.8%) (3.3%) 18.3% (6.8%) (8.4%) (0.4%) 11.3% (2.6%)

YoY (%) (5.6%) (13.0%) (6.8%) (7.1%) (2.3%) 0.7% (5.2%) (1.0%) (1.6%) (8.1%) (2.1%)

데스크탑 27.4 29.0 29.6 29.6 27.8 26.4 28.0 27.0 132.2 115.4 109.2

QoQ (%) (15.7%) 5.9% 2.1% 0% (6.0%) (5.0%) 5.9% (3.5%)

YoY (%) (16.1%) (15.3%) (10.2%) (8.9%) 1.6% (8.8%) (5.4%) (8.8%) (2.3%) (12.7%) (5.4%)

노트북 40.0 36.2 47.4 42.2 38.0 39.1 45.0 44.1 173.8 165.8 166.2

QoQ (%) (10.7%) (9.6%) 31.2% (11.0%) (10.0%) 3.0% 15.0% (2.0%)

YoY (%) 3.3% (11.0%) (4.5%) (5.8%) (5.0%) 8.2% (5.1%) 4.5% (1.0%) (4.6%) 0.3%

주: PC 출하량은 Sell-in 기준 수치

자료: Gartner, 한국투자증권

[그림 19] 연도별 PC DRAM MB/System 추이

자료: Gartner, 한국투자증권

<표 13> DDR3 contract 가격 추이 및 전망 (단위: 달러, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F

ASP 3.30 2.85 2.22 1.79 1.58 1.44 1.38 1.45 3.64 2.54 1.47

QoQ (%) (10.4%) (13.6%) (22.1%) (19.5%) (11.4%) (8.7%) (4.1%) 5.1%

YoY (%) (11.7%) (18.7%) (39.4%) (51.4%) (52.0%) (49.3%) (37.6%) (18.6%) 19.2% (30.3%) (42.2%)

주: DDR3 4Gb 1,600MHz 가격 기준

자료: DRAMeXchange, 한국투자증권

(100)

(50)

0

50

100

150

200

0

5

10

15

20

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016F

DRAM Capex (좌)

DRAM Capex 증가율 (우)

(십억달러) (%)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

0

2,000

4,000

6,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F

PC MB/system(좌)

MB/system 성장률(우)

(MB/system) (%)

Tech Strategy

16

[그림 20] 반도체와 반도체 장비 업종 12개월 수익률

자료: WISEfn, 한국투자증권

2. 전기전자/통신장비

[그림 21] 글로벌 LED 수요/공급 추이 및 전망 [그림 22] 원/달러, 원/엔 환율

자료: iHS Technology, 한국투자증권 자료: Datastream, 한국투자증권

[그림 23] 분기별 스마트폰 출하대수 추이 [그림 24] 분기별 LCD TV 점유율 추이

자료: SA, 한국투자증권 자료: iHS Technology, 한국투자증권

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16

KOSPI 대비(%p, 우)

반도체와반도체장비 업종 지수(p, 좌)

(p) (%p)

18

1416

1513

35

75

6

9

0

10

20

30

40

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

2Q13 4Q13 2Q14 4Q14F 2Q15 4Q15F

총수요 (좌)

총공급 (좌)

공급과잉률 (우)

(백만 칩) (%)

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,000

1,040

1,080

1,120

1,160

1,200

1,240

Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16

원/달러(좌) 원/엔(우)

(원) (원)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F

출하대수 % YoY(우)

% QoQ(우)

(백만대) (%)

0

5

10

15

20

25

30

2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15F

Samsung LG Electronics

Sony Sharp

Panasonic Toshiba

(%)

Tech Strategy

17

<표 14> 글로벌 TV 출하대수 추이 및 전망 (단위: 백만달러, %, 천대)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 2013 2014 2015F 2016F

매출액

전체 21,860 23,735 25,529 29,998 20,487 20,957 23,334 27,456 98,952 101,122 92,235 89,185

CRT TV 81 68 75 42 34 31 30 15 1,095 265 110 21

LCD TV 20,848 22,719 24,791 29,277 20,255 20,772 23,019 27,016 92,164 97,635 91,063 87,482

PDP TV 900 885 611 542 76 18 1 0 5,635 2,939 96 30

비중(%)

CRT TV 0.4 0.3 0.3 0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 1.1 0.3 0.1 0.0

LCD TV 95.4 95.7 97.1 97.6 98.9 99.1 98.6 98.4 93.1 96.6 98.7 98.1

PDP TV 4.1 3.7 2.4 1.8 0.4 0.1 0.0 0.0 5.7 2.9 0.1 0.0

출하대수

전체 50,958 52,157 59,518 72,210 49,900 48,012 57,389 70,306 225,228 234,921 225,607 229,269

CRT TV 1,029 844 942 541 441 332 315 202 7,121 3,356 1,290 258

LCD TV 47,973 49,327 57,128 70,438 49,257 47,581 57,072 70,104 207,641 224,867 224,013 228,941

PDP TV 1,956 1,985 1,448 1,232 168 30 3 0 10,306 6,621 200 70

비중(%)

CRT TV 2.0 1.6 1.6 0.7 0.9 0.7 0.5 0.3 3.2 1.4 0.6 0.1

LCD TV 94.1 94.6 96.0 97.5 98.7 99.1 99.4 99.7 92.2 95.7 99.3 99.9

PDP TV 3.8 3.8 2.4 1.7 0.3 0.1 0.0 0.0 4.6 2.8 0.1 0.0

성장률(% YoY)

전체 2.9 3.4 8.7 2.4 (2.1) (8.0) (3.6) (2.7) (3.2) 4.3 (4.0) 1.6

CRT TV (52.9) (57.7) (48.7) (51.2) (57.2) (60.7) (66.6) (62.6) (55.7) (52.9) (61.6) (80.0)

LCD TV 7.0 7.5 13.5 5.5 2.7 (3.5) (0.1) (0.5) 2.1 8.3 (0.4) 2.2

PDP TV (22.7) (22.5) (43.7) (53.4) (91.4) (98.5) (99.8) (100.0) (22.8) (35.8) (97.0) (65.0)

자료: iHS Technology, 한국투자증권

<표 15> 글로벌 휴대폰/스마트폰 출하대수 추이 및 전망 (단위: 백만대, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 2013 2014 2015F 2016F

출하대수

휴대폰 412 424 460 517 445 435 458 509 1,685 1,813 1,847 1,929

스마트폰 285 295 323 380 345 338 354 405 995 1,284 1,442 1,524

침투율(%) 69.2 69.7 70.3 73.5 77.5 77.8 77.3 79.4 59.0 70.8 78.0 79.0

성장률(% YoY)

휴대폰 9.4 5.9 7.7 7.5 8.1 2.6 (0.4) (1.5) 7.9 7.6 1.9 4.4

스마트폰 33.2 26.6 27.9 31.0 21.1 14.6 9.5 6.4 42.1 29.0 12.3 5.7

자료: SA, 한국투자증권

[그림 25] 핸드셋 업종 12개월 수익률

자료: WISEfn, 한국투자증권

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

Jun-15 Sep-15 Dec-15

KOSPI 대비(%p, 우) 핸드셋 업종 지수(p, 좌)(p) (%p)

Tech Strategy

18

3. 디스플레이

<표 16> LCD 패널 월별 출하량 추이 (단위: 백만 장, %)

2014 2015

Application 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

TV 21.1 21.3 22.0 21.8 21.5 22.4 21.7 22.3 20.0 24.0 22.2 22.9 22.8 22.6 22.8 24.6 22.4 23.3 23.5

모니터 13.6 12.7 13.2 13.3 13.8 13.6 13.9 13.0 11.4 12.4 10.8 11.3 11.6 10.5 11.9 12.1 11.5 11.9 12.1

노트북 16.6 15.3 16.7 17.9 16.6 16.3 15.5 15.2 15.4 16.1 13.8 15.8 14.1 12.0 14.5 16.7 14.3 16.0 15.0

MoM change (%)

TV 1.1 3.4 (1.0) (1.2) 4.0 (3.1) 2.8 2.8 (10.4) 20.1 (7.6) 3.2 (0.3) (1.2) 1.1 8.1 (9.0) 4.0 1.0

모니터 (6.0) 3.9 0.3 3.8 (1.2) 2.1 (6.1) (6.1) (12.6) 8.4 (12.8) 4.6 2.4 (9.3) 13.5 2.0 (5.6) 4.0 1.2

노트북 (7.4) 9.1 7.0 (7.6) (1.3) (5.4) (2.2) (1.8) 1.4 4.8 (14.2) 14.5 (11.0) (14.7) 21.3 15.1 (14.6) 12.3 (6.5)

YoY change (%)

TV 14.4 16.0 10.0 12.1 13.0 7.6 25.7 25.7 16.0 13.5 9.6 8.0 8.3 5.9 3.6 13.7 2.1 3.5 6.5

모니터 (4.2) (5.9) (0.6) 5.9 (2.0) 1.7 6.5 6.5 (4.2) (10.8) (18.6) (17.5) (14.9) (17.4) (9.8) (6.5) (17.5) (11.1) (10.6)

노트북 17.5 (7.7) (1.2) (5.4) (8.2) (11.7) (11.7) (11.7) (17.9) (21.0) (15.5) (26.8) (15.3) (21.6) (12.9) (9.7) (16.2) (5.0) (7.4)

자료: iHS Technology , 한국투자증권

[그림 26] LCD TV 패널 가격 변화율

자료: iHS Technology, 한국투자증권

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

Jan-07 Feb-08 Mar-09 Apr-10 May-11 Jun-12 Jul-13 Aug-14 Sep-15

32" 32" open cell 40-42"40-42" open cell 40-42" LED 42" open cell43" Open Cell 48" open cell 50" open cell55" Open Cell

(%)

상승 하락 상승 하락 상승 상승하락 하락

Tech Strategy

19

<표 17> LCD 패널 월별 가격 (단위: 달러, %)

LCD Monitor Notebook PC LCD TV

21.5W

LED Change

14.0W

LED

Wedge

Change

15.6W

LED

Wedge

Change

40-42

Edge

LED

Change

40-42

Open

cell

Change

46

Edge

LED

Change

46

Open

cell

Change

50

Edge

LED

Change

50

open

cell

Change

FHD % WXGA % HD % FHD % FHD % FHD % FHD % FHD % FHD %

14년 1월 하반월 73 0.3 37 0.0 36 0.3 138 (2.1) 185 (1.1) 210 (1.9)

2월 상반월 73 0.3 37 0.0 36 0.0 136 (1.4) 183 (1.1) 208 (1.0)

2월 하반월 73 0.4 37 0.5 37 0.8 133 (2.2) 180 (1.6) 206 (1.0)

3월 상반월 73 0.0 37 0.0 37 0.0 131 (1.5) 178 (1.1) 204 (1.0)

3월 하반월 73 0.0 37 0.0 37 0.0 131 0.0 178 0.0 202 (1.0)

4월 상반월 73 0.0 37 0.0 37 0.0 132 0.8 178 0.0 202 0.0

4월 하반월 73 0.3 37 0.5 37 1.1 133 0.8 178 0.0 202 0.0

LCD Monitor Notebook PC LCD TV

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FHD % HD % HD % WXGA % FHD % FHD % FHD % FHD %

14년 5월 상반월 73 0.1 39 0.7 41 0.6 79 1.3 134 0.0 140 0.0 200 0.0 202 0.0

5월 하반월 74 0.5 39 0.0 41 1.0 80 1.3 134 0.0 140 0.0 200 0.0 202 0.0

6월 상반월 74 0.1 39 0.0 41 0.2 82 2.5 134 0.0 140 0.0 200 0.0 202 0.0

6월 하반월 74 0.5 39 1.3 42 1.7 83 1.2 134 0.0 140 0.0 200 0.0 202 0.0

7월 상반월 75 0.3 40 0.3 42 1.0 84 1.2 134 0.0 140 0.0 200 0.0 202 0.0

7월 하반월 75 0.4 40 0.5 43 1.4 85 1.2 134 0.0 140 0.0 200 0.0 202 0.0

8월 상반월 75 0.1 40 0.3 43 0.5 85 0.0 134 0.0 140 0.0 200 0.0 202 0.0

8월 하반월 75 0.0 40 0.3 44 1.4 87 2.4 134 0.0 140 0.0 200 0.0 204 1.0

9월 상반월 75 0.1 40 0.0 44 0.2 88 1.1 134 0.0 140 0.0 200 0.0 204 0.0

9월 하반월 75 0.0 40 0.0 44 0.5 88 0.0 134 0.0 140 0.0 200 0.0 204 0.0

10월 상반월 75 0.0 40 0.0 44 0 90 2.3 134 0.0 140 0.0 201 0.5 206 1.0

10월 하반월 75 0.0 40 0.0 44 0 91 1.1 134 0.0 140 0.0 201 0.0 206 0.0

11월 상반월 75 0.0 40 (0.3) 44 (0.2) 92 1.1 135 0.7 141 0.7 201 0.0 206 0.0

11월 하반월 75 0.0 40 (0.8) 43 (0.9) 93 1.1 135 0.0 143 1.4 202 0.5 207 0.5

12월 상반월 75 (0.1) 39 (1.3) 43 (1.4) 94 1.1 136 0.7 144 0.7 203 0.5 209 1.0

12월 하반월 75 (0.3) 40 (1.3) 42 (0.9) 95 1.1 137 0.7 144 0.0 203 0.0 210 0.5

15년 1월 상반월 75 (0.3) 38 (0.5) 42 (0.7) 96 1.1 137 0.0 144 0.0 203 0.0 210 0.0

1월 하반월 74 (1.1) 38 (2.1) 41 (1.9) 96 0.0 137 0.0 144 0.0 203 0.0 210 0.0

2월 상반월 73 (0.4) 37 (0.5) 41 (0.7) 96 0.0 137 0.0 144 0.0 203 0.0 210 0.0

2월 하반월 73 (1.0) 37 (1.1) 40 (1.7) 96 0.0 137 0.0 144 0.0 203 0.0 210 0.0

3월 상반월 72 (0.6) 37 (0.5) 40 (0.7) 94 (2.1) 136 (0.7) 144 0.0 201 (1.0) 209 (0.5)

3월 하반월 71 (1.5) 36 (0.8) 39 (1.8) 93 (1.1) 136 0.0 144 0.0 201 0.0 209 0.0

4월 상반월 71 (0.7) 36 (0.8) 39 (1.0) 91 (2.2) 136 0.0 144 0.0 199 (1.0) 209 0.0

4월 하반월 70 (1.0) 36 (1.7) 38 (1.5) 90 (1.1) 136 0.0 143 (0.7) 198 (0.5) 209 0.0

5월 상반월 70 (0.7) 35 (0.6) 38 (0.8) 89 (1.1) 136 0.0 143 (0.7) 197 (0.5) 209 0.0

5월 하반월 69 (1.4) 35 (2.0) 37 (1.8) 87 (2.2) 136 0.0 143 (0.7) 197 0.0 209 0.0

6월 상반월 68 (0.7) 34 (1.4) 37 (1.6) 86 (1.1) 136 0.0 143 0.0 196 (0.5) 209 0%

6월 하반월 67 (2.2) 34 (1.5) 36 (1.6) 84 (2.3) 135 (0.7) 142 (0.7) 195 (0.5) 208 (0.5)

7월 상반월 66 (0.9) 33 (0.9) 36 (1.1) 80 (4.8) 133 (1.5) 141 (0.7) 193 (1.0) 206 (1.0)

7월 하반월 64 (2.9) 33 (2.1) 35 (2.5) 78 (2.5) 131 (1.5) 139 (1.4) 186 (3.6) 204 (1.0)

8월 상반월 63 (1.3) 32 (0.9) 34 (1.2) 75 (3.8) 128 (2.3) 137 (1.4) 181 (2.7) 202 (1.0)

8월 하반월 60 (5.9) 32 (2.2) 34 (1.7) 71 (5.3) 126 (1.6) 134 (2.2) 177 (2.2) 183 (6.6)

9월 하반월 53 (0.9) 29 (3.3) 29 (4.9) 67 (5.6) 123 (2.4) 129 (3.0) 165 (2.9) 176 (3.8)

LCD Monitor Notebook PC LCD TV

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FHD % HD % HD % WXGA % FHD % FHD % FHD % FHD %

10월 하반월 52 (1.9) 29 (1.7) 29 (2.1) 63 (6.0) 115 (6.5) 122 (5.4) 157 (4.8) 218 (4.4)

11월 하반월 51 (1.9) 28 (1.1) 28 (2.1) 59 (6.3) 107 (7.0) 114 (6.6) 140 (10.8) 206 (5.5)

12월 하반월 50 (2.0) 28 (1.1) 28 (1.1) 56 (5.1) 100 (6.5) 106 (7.0) 130 (7.1) 198 (3.9)

16년 1월 하반월 50 (2.4) 28 (1.1) 27 (1.1) 54 (3.6) 93 (7.0) 101 (4.7) 118 (9.2) 186 (6.1)

자료: iHS Technology, 한국투자증권

Tech Strategy

20

<표 18> LCD 패널업체 분기별 실적 (단위: 백만달러, %)

4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P

매출액

삼성디스플레이 7,112 6,552 7,287 7,279 6,087 5,702 6,150 6,093 6,485 6,225 6,032 6,400 5,645

LG디스플레이 8,024 6,271 5,853 5,923 6,668 5,226 5,809 6,378 7,674 6,382 6,113 6,116 6,480

AUO 3,411 3,198 3,752 3,586 3,466 3,090 3,383 3,550 3,418 3,055 2,978 2,789 2,554

CMI 4,448 3,962 3,725 3,256 3,281 2,950 3,682 3,756 3,725 3,210 3,024 2,772 2,494

합계 22,994 19,983 20,617 20,044 19,503 16,968 19,025 19,776 21,302 18,872 18,147 18,077 17,172

영업이익

삼성디스플레이 1,015 707 999 887 101 (78) 210 54 432 477 496 788 259

LG디스플레이 539 139 326 350 242 88 158 462 576 676 445 285 52

AUO (163) (46) 174 113 36 22 130 291 286 287 205 106 (36)

CMI 108 112 269 131 4 43 203 299 379 360 303 147 (89)

합계 1,498 912 1,768 1,481 383 74 702 1,106 1,673 1,800 1,448 1,326 187

영업이익률(%)

삼성디스플레이 14.3% 10.8% 13.7% 12.2% 1.7% (1.4%) 3.4% 0.9% 6.7% 7.7% 8.2% 12.3% 4.6%

LG디스플레이 6.7% 2.2% 5.6% 5.9% 3.6% 1.7% 2.7% 7.2% 7.5% 10.6% 7.3% 4.7% 0.8%

AUO (4.8%) (1.4%) 4.6% 3.2% 1.0% 0.7% 3.8% 8.2% 8.4% 9.4% 6.9% 3.8% (1.4%)

CMI 2.4% 2.8% 7.2% 4.0% 0.1% 1.5% 5.5% 8.0% 10.2% 11.2% 10.0% 5.3% (3.6%)

합계 6.5% 4.6% 8.6% 7.4% 2.0% 0.4% 3.7% 5.6% 7.9% 9.5% 8.0% 7.3% 1.1%

자료: 각사, 한국투자증권

[그림 27] LCD 패널업체 분기별 영업이익률 추이

자료: 각사, 한국투자증권

[그림 28] LCD TV 패널 출하량 증가율 vs. LCD TV 완제품 출하량 증가율

자료: iHS Technology, 한국투자증권

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

삼성디스플레이 LG디스플레이 AUO CMI

(%)

(20)

0

20

40

60

80

100

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

LCD TV 패널 출하량 YoY 증가율

LCD TV 출하량 YoY 증가율

(%)

Tech Strategy

21

[그림 29] 디스플레이 업종 12개월 수익률

자료: WISEfn, 한국투자증권

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16

KOSPI 대비(%p, 우)

디스플레이패널 업종 지수(p, 좌)

(p) (%p)

Tech Strategy

22

투자의견 및 목표주가 변경내역

종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가

삼성전자(005930) 2014.03.10 매수 1,800,000원 2016.01.31 매수 72,000원

2014.07.08 매수 1,600,000원 파트론(091700) 2014.03.30 매수 17,000원

2014.09.03 매수 1,450,000원 2014.09.02 매수 12,000원

2015.03.30 매수 1,750,000원 2014.12.15 매수 15,500원

2015.07.07 매수 1,600,000원 2015.04.08 매수 18,500원

2016.01.29 매수 1,430,000원 2015.06.11 매수 13,500원

삼성전기(009150) 2014.04.15 중립 -

삼성전자(005930) 삼성전기(009150) 파트론(091700)

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2,000,000

Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15

■ Compliance notice

당사는 2016년 2월 3일 현재 삼성전자, 삼성전기, 파트론 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 당사는 2016년 2월 3일 현재 삼성전자 발행주식의 자사주매매(신탁포함) 위탁 증권사입니다. 당사는 삼성전자, 삼성전기 발행주식을 기초자산으로 하는 ELW(주식워런트증권)를 발행 중이며, 당해 ELW에 대한 유동성공급자(LP)입니다.

■ 기업 투자의견은 향후 12개월간 시장 지수 대비 주가등락 기준임

매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 시장 지수 대비 -15∼15%p의 주가 등락 예상 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시

■ 투자등급 비율 (2015.12.31 기준)

매 수 중 립 비중축소(매도)

77.0% 20.8% 2.2%

※최근 1년간 공표한 유니버스 종목 기준

■ 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임

비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함

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