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삼성물산 (000830) 기업분석 | 건설/건자재

2011년 05월 16일

Analyst 윤진일 ☎ 02 6915 5677 [jinil.yoon@ibks.com]

매수(유지)

목표주가 92,000원

현재가 (5/13) 76,500원

KOSPI (5/13) 2,120.08pt

시가총액 120,787억원

발행주식수 160,866천주

액면가 5,000원

52주 최고가 82,400원

최저가 49,600원

60일 일평균거래대금 1,024.3억원

외국인 지분율 21.0%

배당수익률 (10.12월) 0.6%

2011F 매출비중

건설 32.4%

상사 본사 40.8%

상사 해외연결법인 26.7%

주주구성

삼성SDI 외 8 14.04%

국민연금공단 7.94%

주가상승률 1M 6M 12M

상대기준 3% 3% 28%

절대기준 3% 14% 53%

삼성물산 주가추이

0

500

1, 000

1, 500

2, 000

2, 500

10.0 4월 10.0 8월 10.12 월 11.04 월01 0,0002 0,0003 0,0004 0,0005 0,0006 0,0007 0,0008 0,0009 0,000

KOSPI(좌)삼성물산(우)

(p) (원)

(단위: 십억원,배) 2009 2010 2011F 2012F 2013F

매출액 17,811 19,730 20,773 23,066 영업이익 *632 564 595 622 세전이익 679 653 693 729 순이익 497 496 527 554 EPS(원) 2,637 2,805 2,947 증가율 (%) 88.0 6.4 5.1 영업이익률 (%) 3.5 2.9 2.9 2.7 순이익률 (%) 3.8 2.5 2.5 2.4 ROE (%) 5.3 4.9 4.7 PER 29.0 27.3 26.0 PBR 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 22.8 21.5 23.2 주: K-IFRS 연결 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상

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상사(商社)가 엣지(Edge)있어진다!

디벨로퍼, 투자자, 생산물 구매자(off-taker)로의 상사 역할 진화

08년 글로벌 금융위기로 인해 둔화되었던 상사의 투자형 사업 발굴이 10년 8월 암

바토비 니켈 지분 매입을 기점으로 다시 재개되고 있다. 상사 부문의 중장기목표인

15년 32조원 달성(10년 11.4조원)을 위해, 동사는 자원 및 에너지 환경 분야를 중심

으로 투자를 07~10년 6,714억원에서 11~15년 2.2조원으로 확대할 계획이다.

Upstream의 원유, 천연가스에서부터 Downstream의 완제품에 가까운 합성섬유에

까지 마케팅 밸류체인을 구축해 비즈니스 모델이 강화될 것으로 예상한다.

2011년, 상사 부문 이익이 가시화되고 있다

상사 부문 순이익은 10년 820억원에서 13년 1,820억원으로 증가해 순이익 기여도가

17%에서 33%로 확대될 전망이다. 본사 트레이딩 부문은 화학과 철강제품 시황 호

조로 매출액이 10년 6.4조원에서 11년 8.1조원으로 확대가 예상된다. 자원 및 에너

지환경 분야는 온타리오 신재생 플랜트 착공, 암바토비 니켈 광구 생산 및 멕시코

LNG 인수기지 운영 시작을 통해 11년 이익이 반영될 전망이다. 또한, 상사 해외법

인은 트레이딩 실적 호조와 정밀철강 생산법인의 이익개선이 예상된다.

블루 오션으로의 항해 시작

투자자산가치 10.5조원과 P/E 15.8배를 적용한 영업가치 3.9조원을 합산해 산출한

목표주가 92,000원을 유지한다. 그룹공사 비중 증가와 상사 트레이딩 부문 실적 개

선에 힘입어 순이익은 10년 3,700억원(자회사 합병이익 제외)에서 11년 4,960억원

으로 개선될 전망이다. 건설 부문에서는 파이낸싱 역량을 활용한 IPP 수주 확대와

건설과 상사 시너지를 활용한 광산 개발 패키지 딜, 과감한 인력채용을 통해 해외

매출액이 10년 1.2조원에서 13년 2.8조원으로 확대될 전망이다. 파이낸싱 역량 강화

와 패키지 딜을 통해 경쟁강도가 덜한 시장으로 안착할 수 있고, 상사 부문의 이익

기여도 증가를 감안할 때 중장기적인 기업가치 제고가 예상된다.

2

삼성물산 윤진일 ☎ 6915 5677

Contents

I. 상사 부문 사업 분야별 실적 전망......................................................3

1. 상사 부문 사업 소개 ........................................................................... 3

2. 상사 주요 프로젝트 및 사업부문별 순이익 기여도 추정.......................... 5

3. 산업소재............................................................................................ 8

4. 자원.................................................................................................. 9

5. 에너지ㆍ환경.....................................................................................13

II. 이슈 점검..................................................................................... 16

1. 자원 및 에너지환경 분야 투자 성과 가시화 ..........................................16

2. 상사 해외법인 이익 증가....................................................................19

3. 석유화학 자회사 가치 제고................................................................ 23

4. 건설 부문 – 블루오션으로의 항해 시작............................................... 27

III. 수익추정 변경 및 밸류에이션........................................................29

1. 수익추정 변경 및 밸류에이션 ............................................................. 29

2. 보유 투자자산 가치 평가................................................................... 30

IV. 분기별 실적 전망......................................................................... 31

3

삼성물산 윤진일 ☎ 6915 5677

I. 상사 부문 사업 분야별 실적 전망

1. 상사 부문 사업 소개

2010년말 기준 상사 부문 판매조직은 국내 804명, 해외 2,913명(루마니아 오텔리녹스

874명, 중국 평호정밀재 232명, 일본 묘도메탈 191명 등) 등 총 3,717명이 수출, 수입,

삼국간 거래 및 내수영업을 수행하고 있다. 804명이 근무하는 국내 영업조직은 화학본

부, 철강본부, 기계플랜트본부, 전자산업본부, 자원본부, 그린에너지본부로 구성되어 있

고, 해외 영업조직은 전 세계 45개국 96개에 달하는 해외거점을 갖추고 있다. 2010년

본사 기준 상사 매출액 6.4조원 중에서 수출 비중은 90%이다.

삼성물산의 상사 사업부문은 산업소재, 자원, 에너지환경 부문으로 구분된다. 산업소재

는 화학과 철강재 제품 중심의 트레이딩 사업이고, 자원사업은 유전광구 투자 및 희귀

금속 광물 개발, 그리고 산업소재가 아닌 해외현지법인을 통한 유연탄, 금속트레이딩도

포함된다. 에너지환경 부문은 온타리오 풍력에너지 사업과 같은 신재생에너지 사업이

주를 이루고 있다.

상사부문은 화학, 철강,

기계플랜트, 전자, 자원,

그린에너지본부로 구성

그림 1. 삼성물산 상사 부문 조직도

자료: 삼성물산, IBK투자증권

상사

산업소재 자원 에너지/환경

화학 생활물자전자재료철강 자원본부 발전그린본부 기계플랜트

석유화학

기능화학

무기화학

광물 투자운영사업

금속트레이딩

칼륨

리튬

이란FSU

선박 트레이딩

물류

인프라

IPP

공항사업

인니팜 농장

태양열

풍력

온타리오

바이오매스

바이오퓨얼

상사

산업소재 자원 에너지/환경

화학 생활물자전자재료철강 자원본부 발전그린본부 기계플랜트

석유화학

기능화학

무기화학

광물 투자운영사업

금속트레이딩

칼륨

리튬

이란FSU

선박 트레이딩

물류

인프라

IPP

공항사업

인니팜 농장

태양열

풍력

온타리오

바이오매스

바이오퓨얼

4

삼성물산 윤진일 ☎ 6915 5677

품목별로는 화학제품이 59%, 철강 제품이 26%로 주요 품목이다.

지역별로는 아시아가 74%, 유럽이 8%이다.

표 1. 상사 부문 매출 형태별 실적 (단위: 십억원)

2008년 2009년 2010년 수출 4,330 4,353 5,748 내수 712 522 658 합계 5,041 4,875 6,406 수출 비중 (%) 86 89 90 내수 비중 (%) 14 11 10 자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 2. 상사 사업부문 구분

구분 사업분야 1. 산업소재 철강, 화학 트레이딩, 홍콩법인, 묘도 메탈

2. 자원 Samsung Oil&Gas USA(SONG) 등 유전광구 배당수익, 마다가스카르 니켈, 칠레 리튬, 해외현지법인 통한 유연탄, 금속 트레이딩

3. 에너지환경 대부분 신재생에너지 사업, 온타리오 풍력 및 태양광에너지 자료: 삼성물산, IBK투자증권

상사부문은 취급 품목은

화학제품이 59%, 철강

제품이 26%를 차지

표 3. 상사 취급품목별 매출 내역 (단위: 십억원, %)

2008년 2009년 2010년 1차 상품 140 114 153 화학물질제품 3,124 3,025 3,680 금속, 비금속광물 82 62 29 섬유, 의류 73 86 108 생활용품 37 28 32 철강제품 1,227 1,066 1,642 전기, 전자 138 151 304 차량운반구기계 92 219 329 기타 6 9 4 합계 4,920 4,761 6,282 비중 (%) 1차 상품 3 2 2 화학물질제품 64 64 59 금속, 비금속광물 2 1 0 섬유, 의류 1 2 2 생활용품 1 1 1 철강제품 25 22 26 전기, 전자 3 3 5 차량운반구기계 2 5 5 기타 0 0 0 합계 100 100 100 자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 4. 2010년 상사 매출 지역별 비중 (단위: 십억원, %)

수출액 비중 아시아 4,647 74 유럽 532 8 미주 462 7 기타 53 1 내수 588 9 합계 6,282 100 자료: 삼성물산, IBK투자증권

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삼성물산 윤진일 ☎ 6915 5677

2. 상사 주요 프로젝트 및 사업부문별 순이익 기여도 추정

표 5. 삼성물산 상사 프로젝트별 수익 반영 방법

프로젝트 법인 지분 구성 K-GAAP 별도

반영 방법

IFRS 연결 반영

방법

매장량 연간생산량 채굴연수 진행단계

마다가스카르 암

바토비 니켈

물산

3%($96m=1,0

53억원), 광물자

원공사 22.5%,

현대종합상사

1.5%, Sherrit

40%

Offtake(니켈 1

만톤)-본사 매출

이익

니켈 6만톤, 고급

코발트 5,600톤

2011년 생산,

니켈 1만톤

offtake

칠레 리튬 물산 18%(1.5억

불), 광물자원공

사 12%,

Errazuriz 70%

Offtake(리튬 2

만톤, 칼륨 6만

톤)-본사 매출이

익

리튬 2만톤, 칼륨

20만톤

30년간 운영권 2013년 상반기

염화칼륨, 리튬

순차적 생산

멕시코만 유전

광구(SONG)

Samsung Oil

& Gas USA

Co. (100%)

100%, 1,189억

원 (테일러유전

지분 석유공사

80%, 물산

20%)

지분법 이익

('10 153억원)

연결법인 7,100만 배럴

오만 LNG

(KOLNG)

1% ($1.6m=16

억원)

2000년부터 생

산

카타르 LNG

(KORAS)

Korea Ras

laffan LNG Ltd

10% (0.5%) 매도가능증권 비

상장주식

온타리오 신재생 풍력 물산 40%/

한전 20%, 태양

광 물산 1.5%

디벨로퍼피, EPC

수수료-매출이익

20년간 운영권 2011년 착공, 1

단계 건설공사

2011~2012년

캘리포니아 태양

광

물산 10% EPC 수수료-매

출이익

건설공사

2011~2012년

멕시코 LNG 인

수기지

Sam

Investment

Manzanillo

B.V. (100%)

사업비 8.5억불,

물산 Terminal

KMS 37.5% 지

분($73m=846

억), 미쓰이상사

37.5%, 한국가

스공사 25%

지분법 이익

('10 -97억원)

연결법인 20년간 운영권 2011년 하반기

운영 개시

멕시코 노르떼

발전

물산

36%(300~350

억원), 한전

54%, Techint

10%

25년간 운영권 건설공사

2011~2013

인도네시아 팜

플랜테이션

카자흐스탄 발하

쉬 발전소

EPC 수수료-매

출이익

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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상사 부문 순이익은 10년 820억원에서 13년 1,820억원으로 증가해 순이익 기여도가

17%에서 33%로 확대될 전망이다.

상사부문 순이익은 10년

820억원에서 13년

1,820억원으로 확대될 전망 표 6. 삼성물산 사업부문, 자회사, 자본이익(배당금) 증가분별 순이익 breakdown (단위: 십억원, %)

2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

건설 167 220 225 217 258 308

상사 82 138 155 182 213 235

(본사 상사 부문) 40 80 93 116 141 157

(연결 자회사) 34 50 53 57 61 65

(삼성 Japan – 지분법) 7 8 9 10 11 12

지분법 적용 화학자회사 (석유화학, 종합) 71 98 103 108 119 131

배당금 47 41 44 47 49 52

일회성 이익 102

합계 *469 496 527 554 639 726

비중 (%)

건설 36 44 43 39 40 42

상사 17 28 29 33 33 32

(본사 상사 부문) 9 16 18 21 22 22

(연결 자회사) 7 10 10 10 10 9

(삼성 Japan – 지분법) 2 2 2 2 2 2

지분법 적용 화학자회사 (석유화학, 종합) 15 20 20 20 19 18

배당금 10 8 8 8 8 7

합계 100 100 100 100 100 100

자료: 삼성물산, IBK투자증권

그림 2. 사업부문별 순이익 기여도 추이

0

50

100

150

200

250

300

350

10 11F 12F 13F 14F 15F

건설 상사 지분법 적용 화학자회사 (석유화학, 종합) 배당금(십억원)

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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표 7. 상사 부문 프로젝트별 실적 전망 (단위: 십억원)

2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

매출액 11,430 13,328 14,377 15,516 16,754 18,099

A. 본사 산업소재(트레이딩) 4,484 5,637 6,186 6,790 7,452 8,180

B. 자원(기름, 희귀금속) 1,666 2,094 2,298 2,522 2,768 3,038

1) 마다가스카르 암바토비 니켈 111 167 223 223 223

2) 칠레 리튬 132 132

3) 유전광구(SONG) 74 85 104 110 116 121

4) 유전광구(SONG 이외) - 16 69 146 193 243

5) 오만 LNG 40 40 40 40 40

6) 유연탄, 금속 트레이딩 등 1,841 1,917 2,003 2,066 2,280

C. 에너지환경(기계플랜트, 그린에너지) 256 322 353 388 426 467

1) 온타리오 신재생(커미션) 11 5 5 5 60

2) 멕시코 LNG 인수기지 60 120 120 120 120

3) 멕시코 노르떼 발전(커미션) 3 65 130 130

4) 팜 플랜테이션 등 248 228 198 171 157

D. 해외법인 연결 매출* 5,024 5,276 5,540 5,816 6,107 6,413

영업이익 198 218 257 301 329

A. 본사 산업소재(트레이딩) 54 57 67 80 92

B. 자원(기름, 희귀금속) 51 70 90 111 123

1) 마다가스카르 암바토비 니켈 7 11 15 15 15

2) 칠레 리튬 11 11

3) 유전광구(SONG) 15 19 20 21 22

4) 유전광구(SONG 이외) 1 12 26 34 43

5) 오만 LNG 13 13 13 13 13

6) 유연탄, 금속 트레이딩 등 15 15 16 17 18

C. 에너지환경(기계플랜트, 그린에너지) 19 12 16 20 18

1) 온타리오 신재생 11 5 5 5 3

2) 멕시코 LNG 인수기지 3 5 5 5 5

3) 멕시코 노르떼 발전 3 4 9 9

4) 팜 플랜테이션 등 2 2 2 1 1

D. 해외법인 연결 매출 74 79 84 90 96

E. 배당금 수입 배분 8 9 9 10 10

순이익 82 138 155 182 213 235

A. 본사 산업소재(트레이딩) 36 38 45 54 63

B. 자원(기름, 희귀금속) 34 48 62 77 86

1) 마다가스카르 암바토비 니켈 5 7 10 10 10

2) 칠레 리튬 8 8

3) 유전광구 12 23 35 42 49

SONG 15 12 14 15 16 16

SONG 이외 (지분법이익) 1 9 20 26 33

4) 오만 LNG 7 7 7 7 7

5) 유연탄, 금속 트레이딩 등 10 10 11 11 12

C. 에너지환경(기계플랜트, 그린에너지) 9 6 8 10 9

1) 온타리오 신재생 7 3 3 3 2

커미션 7 3 3 3

SPC 배당수입 2

2) 멕시코 LNG 인수기지(SPC배당수익) 0 2 4 4 4 4

3) 멕시코 노르떼 발전(SPC배당수익) 2 2 4 4

4) 팜 플랜테이션 등 1 1 1 1 1

D. 해외법인 연결 매출 50 53 57 61 65

E. 삼성 Japan 8 9 10 11 12

F. 배당금 수입 배분 6 7 7 8 8

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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삼성물산 윤진일 ☎ 6915 5677

3. 산업소재

상사 트레이딩 사업 부문은 대행 매출 또는 3자 거래 형태를 띄고 있다. 예를 들어, 삼

성토탈이 대만의 장기구매처와 계약시 동사와 판매구매 계약을 맺고, 동사가 대만 거래

선과 판매구매 계약을 맺는 것이 대행 매출이다. 이 경우 동사는 logistics fee, 운임을

fix해 마진을 확보한다. 발생이익은 톤당 5달러와 같은 형식으로 받거나, 판매선과 구매

선으로부터 많게는 1~2%의 커미션을 수취하는 형식이다. Handling fee와 운임 fee를

보전해 FOB로 사서 CFR로 파는 것이 현재 보편적인 추세이다.

메이커(판매업자)의 경우 판매리스크 부담을 덜기 위해서 동사와 같은 상사에 제품을

팔고, 어느 구매처로 판매되는 것인지도 파악이 가능하나, 마켓의 등락 또는 재고 관리

차원에서 제품을 받은 상사가 다른 구매처에 제품을 판매하기도 한다.

상사 트레이딩 부문의 기본적인 사업 구도는 한국, 일본의 물량을 받아서 중국 등 해외

로 수출하는 것이다. 화학 제품은 대부분 국내 물량을 받아서 수출하고 있다. 기본적인

구도는 수출이며, 이외에도 3국간 판매연결, 역내 sourcing, 아비트라지 등의 형태의

사업도 있다. 예를 들어, BTX의 원료인 PX 물량을 미국으로부터 소싱해 이를 필요로

하는 삼성석유화학에 공급하는 형태가 일반적이다. 열연, 냉연 중심의 철강 제품은 소

싱 처가 매우 다양하다. 포스코 물량을 수출하거나 포스코 물량을 제외한 3국간 소싱

업무도 담당한다. 대부분이 중국으로 가져가는 물량이나 소싱은 다양하게 하고 있다.

상사 트레이딩 부분의

기본적인 사업 구도는 한국,

일본의 물량을 받아서 중국 등

해외로 수출하는 것

표 8. 상사 산업소재 부문 실적 전망 (단위: 십억원)

2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

매출액 11,430 13,328 14,377 15,516 16,754 18,099

A. 본사 산업소재(트레이딩) 4,484 5,637 6,186 6,790 7,452 8,180

D. 해외법인 연결 매출 * 5,024 5,276 5,540 5,816 6,107 6,413

영업이익 198 218 257 301 329

A. 본사 산업소재(트레이딩) 54 57 67 80 92

D. 해외법인 연결 매출 74 79 84 90 96

순이익 138 155 182 213 235

A. 본사 산업소재(트레이딩) 36 38 45 54 63

D. 해외법인 연결 매출 50 53 57 61 65

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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4. 자원

자원 개발

동사는 자원 개발 분야에 2007년부터 2010년까지 멕시코만 광구 (1,189억원), 암바토

비 니켈 광구 (1,053억원) 등 총 2,615억원을 투자했고 2011년부터 2015년까지 8,800

억원을 투자해 지속적으로 육성할 계획이다. 상사 부문에서는 오거나이징도 중요하지만

생산물을 off take해서 판매하는 게 주력이다. 개발 사업의 경우 2010년 4분기에서처

럼 초기에 금융비용, feasibility study, legal fee 등 판관비의 지급수수료 계정에 비용

이 반영된다.

자원 개발 분야에 07~10년

2,615억원, 11~15년

8,800억원 투자 계획

표 9. 상사 자원 부문 프로젝트별 실적 전망 (단위: 십억원)

2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

매출액 11,430 13,328 14,377 15,516 16,754 18,099

B. 자원(기름, 희귀금속) 1,666 2,094 2,298 2,522 2,768 3,038

1) 마다가스카르 암바토비 니켈 111 167 223 223 223

2) 칠레 리튬 132 132

3) 유전광구(SONG) 74 85 104 110 116 121

4) 유전광구(SONG 이외) - 16 69 146 193 243

5) 오만 LNG 40 40 40 40 40

6) 유연탄, 금속 트레이딩 등 1,841 1,917 2,003 2,066 2,280

영업이익 198 218 257 301 329

B. 자원(기름, 희귀금속) 51 70 90 111 123

1) 마다가스카르 암바토비 니켈 7 11 15 15 15

2) 칠레 리튬 11 11

3) 유전광구(SONG) 15 19 20 21 22

4) 유전광구(SONG 이외) 1 12 26 34 43

5) 오만 LNG 13 13 13 13 13

6) 유연탄, 금속 트레이딩 등 15 15 16 17 18

순이익 138 155 182 213 235

B. 자원(기름, 희귀금속) 34 48 62 77 86

1) 마다가스카르 암바토비 니켈 5 7 10 10 10

2) 칠레 리튬 8 8

3) 유전광구 12 23 35 42 49

SONG 15 12 14 15 16 16

SONG 이외 (지분법이익) 1 9 20 26 33

4) 오만 LNG 7 7 7 7 7

5) 유연탄, 금속 트레이딩 등 10 10 11 11 12

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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희귀금속

마다가스카르 암바토비 니켈 광구(총 사업규모 49억 달러)는 동사가 2010년 8월 광물

자원공사로부터 지분을 3% 인수했고, 2011년 생산이 되면 연 1만톤에 해당하는 니켈

off take를 확보할 예정이다. SPC에는 광물자원공사를 포함한 한국 컨소시엄이 지분을

27.5% 보유하고 있고, 판매수입으로 2~3년간 차입금을 상환한 이후에는 3%에 해당하

는 지분만큼 배당금 수입 실현이 가능할 것이다.

칠레 리튬 사업은 동사가 18%, 그리고 광물자원공사가 12%, 한국 컨소시엄이 총 30%

의 지분을 보유하고 있다. 동사 지분 투자규모는 약 1.5억 달러이고, 칼륨 off-take

30% (20만톤 중 6만톤)와 리튬 off-take 100% (2만톤)확보와 함께 30년간 운영권을

갖게 된다. Off-take 확보 후 판매를 통해 2014년부터 30년 간 연 1,300억원의 매출

액(판매수익)과 80억원의 순이익이 반영될 것으로 예상한다.

마다가스카르 니켈 광구

2011년 생산 시작

표 10. 마다가스카르 암바토비 니켈

구분 설명

개요 2010.8~9월 결정, 광물공사가 매각한 마다가스카르 암바토비 니켈사업, 광물공사 5% 지분 중 3%를 동사

가 인수, 현대종합상사 1.5% 인수, 총 사업비 46.5억 달러, 연간 생산규모가 니켈 6만톤과 고급 코발트

5,600톤에 이르는 대규모 PJ, 광물자원공사를 비롯한 한국컨소가 총 지분의 27.5% 보유

지분인수 주체 Sherrit 40%, 한국 컨소 27.5% (물산 3%), 총 투자비 992백만 달러

생산계획 2007년 착공, 2010년 기계적 완공, 2011초 생산 가능, 2013년 full capacity 도달, offtake로 트레이딩

가능

자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 11. 마다가스카르 암바토비 니켈 광구 cash flow (단위: 백만원)

2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 자원 가격 (달러/톤)

삼성물산 본사 이익

니켈 offtake (연 10,000톤) 5,000 7,500 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 22,279

매출 (백만원) 111,395 167,093 222,790 222,790 222,790 222,790 222,790 222,790

영업이익 (백만원) 7,348 11,022 14,696 14,696 14,696 14,696 14,696 14,696

순이익 (백만원) 5,570 8,355 11,140 11,140 11,140 11,140 11,140 11,140

자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 12. 칠레 리튬, 칼륨 사업

구분 내용

개요 세계 최대 리튬 개발광구인 칠레 아타카마(Atacama) 염호에서 지분을 취득해 여기에서 나오는 리튬, 칼륨

offtake 취득하고 리튬 생산 인프라 구축 및 운영

지분인수 주체 코리아 컨소시엄 SPC가 지분 30% 인수 (삼성물산 18%, 광물자원공사 12%)

생산계획 탄산리튬-삼성물산이 대부분 가져와 트레이딩/삼성SDI 2차전지용 공급/투자규모 1.9억불, 칼륨-비료 성분으

로 현지업체 공급, 2014년부터 연간 2만톤의 탄산리튬을 생산, 판매권은 전량 한국 컨소시엄이 가짐, 시설확

충을 통해 연간 생산량 4만톤(09년 국내 리튬 총 수요 8배, 전 세계 리튬 소비량은 22,800톤)으로 늘릴 계획

진행단계 2011.3월 지분투자, 2011.2분기 건설 시작, 2013년 상반기부터 염화칼륨, 탄산리튬 순차적 생산

아타카마 염호 일조량이 풍부하고 건조해 양질의 리튬을 추출할 수 있는 최적지, 예상 리튬 매장량은 300만톤으로 전 세계

리튬 소비량의 약 45%를 공급하는 세계 최대 리튬 생산지역

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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오일 & 가스

삼성물산은 오일&가스 분야에 2010년 3분기까지 누적 기준 총 2,940억원를 투자해

5,500배럴/일의 원유생산량을 확보했으며 2015년까지 누적으로 총 6,000억원을 투자

해 15,000배럴/일의 원유생산량을 확보할 계획이다. 2012년까지 현재 5개의 탐사 단계

에 있는 광구를 12개까지 늘리고 3개 사이트를 개발할 계획이다.

표 13. 칠레 리튬, 칼륨 광구 사업 수익 전망 (단위: 백만원, 톤)

2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 자원 가격

(달러/톤)

삼성물산 본사 이익

염화칼륨 offtake (30%, 톤) 60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 360

매출 21,600 21,600 21,600 21,600 21,600

A) 순이익 1,080 1,080 1,080 1,080 1,080

리튬 offtake (100%, 톤) 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 5,500

매출 110,000 110,000 110,000 110,000 110,000

B) 순이익 5,500 5,500 5,500 5,500 5,500

A+B) 삼성물산 본사 판매 매출 131,600 131,600 131,600 131,600 131,600

A+B) 삼성물산 본사 판매 이익 6,580 6,580 6,580 6,580 6,580

지분법이익 (SPC 배당수입)

염화칼륨 트레이딩 (100%, 톤) 200,000 200,000 200,000 200,000 200,000 360

매출 72,000 72,000 72,000 72,000 72,000

C) 순이익 10,800 10,800 10,800 10,800 10,800

리튬 트레이딩 (100%, 톤) 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 5,500

매출 110,000 110,000 110,000 110,000 110,000

D) 순이익 16,500 16,500 16,500 16,500 16,500

삼성물산 SPC 매출 182,000 182,000 182,000 182,000 182,000

((C+D)X18% ) 삼성물산 지분법 이익 (배당이익) 4,914 4,914 4,914 4,914 4,914

(삼성물산 투자비) -150, 000

주: 삼성물산 offtake 후 trading 이익은 net margin 5%, SPC의 생산 후 판매 net margin은 15%로 가정 자료: 삼성물산, IBK투자증권

오일&가스 분야에

2015년까지 누적 기준 총

6,000억원을 투자해

15,000배럴/일 원유생산량

확보할 계획 표 14. 오일, 가스 자원개발 현장 (20101H)

프로젝트 지분율

(%)

계약년도 Total amount

(십억원)

Investment

(십억원)

진행 단계

알제리 오일 17 1991 Production

중국 오일 44 1997 Production

오만 LNG 1 1997 Production

카타르 LNG 0.5 1999 Production

예멘 블락 70/16 오일 8 / 20 2005/2006 51.8 11.8 Exploration

카자흐스탄 오일 1.35 2006 102.9 7.0 Exploration

동티모르 가스 10 2006 155.5 15.5 Exploration

멕시코만 오일, 가스 (SONG, 앙코르 유전) 20 2008.3 Production

호주 Northern Territory Permit 30 2010 미정 0.3 Exploration

텍사스 Martha PJT 25 2010 17.0 5.2 Exploration

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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현재까지 투자한 2,940억원 중 1,500~2,000억원이 생산 단계에 있는 광구에 투자한

금액이다. 탐사단계 광구의 경우 성공불융자(success loan)를 받아 탐사가 실패할 경우

에는 융자를 상환하지 않아도 된다.

멕시코만 유전(SONG)의 경우 본사가 지분을 100% 소유한 법인으로 2010년까지 지분

법이익으로 반영했으나 IFRS 도입으로 2011년부터는 연결 법인으로 실적이 반영될 전

망이다. SONG은 SONG이 갖고 있는 생산광구 5개를 운영하는 현지법인(오퍼레이팅

회사)이고 SONG은 실질 회사인 테일러 가스광산의 20% 지분을 보유하고 있으며, 석

유공사가 나머지 80% 지분을 보유하고 있다. 따라서 테일러 가스광산 일일 생산량

15,000배럴 중 SONG의 지분은 3,000배럴이며, 현재 증설을 통해 3,000~3,500배럴/

일을 확보했다. 순이익은 연 150~200억원으로 예상된다. 현재는 판매수익을 지분비율

만큼 배당으로 받고 있으나 향후에는 직접 판매를 통한 판매수익을 올릴 계획을 갖고

있다.

07년부터 투자했으며 금융비용 상환할 부분 때문에 아직 배당수익 규모는 크지 않다.

멕시코만 유전과 유사한 광구를 추가로 매입할 계획도 가지고 있다.

멕시코만 유전 직접 판매를

통한 판매수익 확보할 계획

표 15. 유전광구 사업 이익 전망 (단위: 십억원)

2009 2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F

유가 (달러/배럴) 62 78 82 90 95 100 105 110 115 120

생산 배럴 bpd (확보 기준) 5500 5,500 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 21,000

SONG 2,270 2,470 2,700 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000

기타 500 2,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000

매출액 54 74 101 173 256 308 364 424 487 554

SONG 54 74 85 104 110 116 121 127 133 139

기타 0 0 16 69 146 193 243 296 354 416

순이익 10 14 19 33 49 59 69 80 93 105

SONG 17 15 17 21 22 23 24 25 27 28

기타 1 14 29 39 49 59 71 83

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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5. 에너지ㆍ환경

동사는 에너지 및 환경 분야에 2007년부터 2010년까지 멕시코 LNG 인수기지 (846억

원), 인도네시아 팜 플랜테이션 (560억원) 등 총 2,176억원을 투자했고 2011년부터

2015년까지 1조원을 투자해 이 사업부문을 집중적으로 육성할 계획이다.

에너지 환경 분야에 07~10년

2,176억원, 11~15년 1조원

투자할 계획

표 16. 상사 부문 프로젝트별 실적 전망 (단위: 십억원)

2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

매출액 11,430 13,328 14,377 15,516 16,754 18,099

C. 에너지환경(기계플랜트, 그린에너지) 256 322 353 388 426 467

1) 온타리오 신재생(커미션) 11 5 5 5 60

2) 멕시코 LNG 인수기지 60 120 120 120 120

3) 멕시코 노르떼 발전(커미션) 3 65 130 130

4) 팜 플랜테이션 등 248 228 198 171 157

영업이익 198 218 257 301 329

C. 에너지환경(기계플랜트, 그린에너지) 19 12 16 20 18

1) 온타리오 신재생 11 5 5 5 3

2) 멕시코 LNG 인수기지 3 5 5 5 5

3) 멕시코 노르떼 발전 3 4 9 9

4) 팜 플랜테이션 등 2 2 2 1 1

순이익 82 138 155 182 213 235

C. 에너지환경(기계플랜트, 그린에너지) 9 6 8 10 9

1) 온타리오 신재생 7 3 3 3 2

커미션 7 3 3 3

SPC 배당수입 2

2) 멕시코 LNG 인수기지(SPC배당수익) 0 2 4 4 4 4

3) 멕시코 노르떼 발전(SPC배당수익) 2 2 4 4

4) 팜 플랜테이션 등 1 1 1 1 1

자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 17. 에너지환경 부문 주요 사업

사업 사업내용 반영규모

온타리오 신재생 에너지 PJ 중 세계에서 제일 큰 프로젝트, 2011 시작, 지멘스와의 터빈 계약,

EPC 수익 들어옴, 배당은 나중에

1단계 건설부문 EPC 공사 2.4억 달러 예상, 상사 organizing

commission (본사 매출이익) 규모는 적음, 그 외 EPC 운영수익

(SPC 배당수익이니 본사 기준으로는 지분법이익)

발하쉬 화력발전소 2011년 계약 예상, conventional developer로서의 역할 수행 오거나이징 커미션, EPC 운영수익

멕시코 LNG 인수기지 물산 지분 37.5%, 가스공사(운영), 일본상사랑 합작, 인수기지 만들어 20년간 운영, 삼

성ENG LNG저장탱크 건설, 총 규모 8.75억 달러, 자본금 20 차입금 80, 발주처 멕시코

전력청(원료인 LNG 공급 및 인수기지에서 생산되는 가스 구매하는 역할)

멕시코 노르때 발전소 총사업비 5억불, 건설 10.8~13.5, 출자 지분 34%(340억), 출자 20, 차입 80, power

purchase agreement 체결

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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삼성물산 윤진일 ☎ 6915 5677

온타리오 풍력 단지는 총 사업비가 60억 달러의 대형 사업으로서 5단계로 나뉘어 추진

될 예정이다. 1단계 사업은 12억 달러로 추정되며 이 중 20%인 2.4억 달러의 도급공사

를 건설 부문에서 수행할 것으로 전망한다. 온타리오 풍력 단지의 경우 상사가 디벨로

퍼로 참여해 200~300억원 수준의 디벨로퍼 fee가 예상되며, 2011년 중 이 중 일부가

실현될 전망이다. 디벨로퍼 fee는 파이낸싱이 종료되는 시점에 받으며 많으면 전체 사

업 규모의 2%에 달한다.

또한 2011년 착공을 통해 EPC 오거나이징 fee가 반영되고 배당금 수익은 몇 년 후에

실현이 가능할 것으로 예상된다. EPC 오거나이징 fee는 발주처에 제시한 금액과 도급

금액간의 차이를 이익으로 실현하며, 구체적으로 정해진 금액은 없다.

멕시코 LNG 인수기지(사업비 8.75억 달러)는 가스공사와 일본상사와 함께 합작사를 설

립해 인수기지를 만들어서 20년간 운영하는 사업이다(동사 지분 37.5%). 발주처인 멕

시코 전력청이 원료인 LNG를 공급하고 인수기지에서 생산되는 가스도 구매할 예정이

다. 11년 상반기 공사를 마치고, 하반기부터 운영 개시 예정이다. 하반기부터 운영수익

이 실현될 전망이나 차입금 상환이 선행되기 때문에 지분법이익은 몇 년 후에 가시화될

전망이다. 삼성엔지니어링이 EPC를 수행한다.

2011년 온타리오 풍력 단지

착공으로 수십억원의 디벨로퍼

fee 반영될 예정

표 18. 온타리오 풍력 단지 cash flow (단위: 십억원)

2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F

현금 유입

1) 오거나이징 커미션 5 5 5 5

2) EPC 수수료 6

2) 배당수익 (SPC 배당수익, 본사 지분법이익으로 인식) 3 6 9 12 12

3) 건설 부문 풍력플랜트 공사 도급

1차 60 60 60 60

2차 60 60 60 60

3차 60 60 60 60

4차 60 60 60 60

5차 60 60 60 60

(소계) 60 120 180 240 240 180 120 60

(합계) 65 125 185 245 243 186 129 72 12

현금 투입

자본금 480

자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 19. 멕시코 만자니오 LNG 인수기지 (단위: 십억원)

2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F

1) 매출액 60 120 120 120 120 120 120 120

2) 순이익(112H~ 연평균 6m$ 20년간, 운영수익, 37.5% 지

분)

3 6 6 6 6 6 6 6

3) EPC 수수료 (EPC 도급액의 2~3%, 삼성엔지니어링 수행)

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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삼성물산 윤진일 ☎ 6915 5677

멕시코 노르떼 발전소는 총 사업규모가 5억 달러로 동사의 지분율은 34%이다. 삼성엔

지니어링이 EPC를 수행하고 Power Purchase Agreement에 의해 발주처가 전력을 구

매할 예정이다. 배당수익은 1년에 60~70억원 수준이 될 전망이다.

멕시코 노르떼 발전소 2013년

운영 예정

표 20. 멕시코 노르떼 발전소 (단위: 십억원)

2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F

1) 오거나이징 커미션 3

2) 매출액 65 130 130 130 130 130

3) 순이익 3 7 7 7 7 7

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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II. 이슈 점검

1. 자원 및 에너지환경 분야 투자 성과 가시화

삼성물산 상사 부문은 2000년대 초중반 삼성 자동차 채권, 영상사업단 등 그룹신규사

업과 관련한 구조조정에 많이 관여되어 신규사업 발굴을 위한 투자는 활발하지 않았다.

2006년 당시 상사 부문 CEO 부임 이후부터 중장기비전 수립을 통한 사업방향성을 제

시했고, 2~3년 간은 리스크 헷지, ERP 및 내부시스템 구축에 치중했고 08년 4월 인도

네시아 팜 플랜테이션(60% 지분, 바이오디젤과 식용유의 원료가 되는 팜 오일 연

49,000톤 생산가능한 설비) 투자를 통해 개발형 프로젝트를 시작하였다.

08년에는 다시 글로벌 금융위기로 인해 상사 부문의 투자형 사업 발굴이 둔화되었으나

2010~2011년 접어들어 다시 활발히 재개되기 시작했다. 이러한 투자형 사업 발굴 노력

을 통해 가시화된 사업이 바로 마다가스카르 암바토비 니켈, 칠레 리튬 등의 자원 사업

과 온타리오 신재생과 같은 에너지환경 사업이다. 동사 상사 부문의 중장기 목표는 자

원 및 에너지 환경 분야 활성화를 통해 매출액은 10년 11.4조원에서 15년 320억 달러

(32조원)로 확대하는 것이다.

자원 및 에너지 환경 분야

활성화를 통해 상사 매출액

10년 11.4조원에서 15년

320억 달러(32조원)로 확대할

계획

그림 3. 삼성물산 상사 부문 조직도

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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삼성물산 윤진일 ☎ 6915 5677

자원사업부도 예전에는 사업부 수준이었으나 현재 본부 수준으로 격상되었다. 상사 부

문의 중장기적 성장 방향이 예전의 트레이딩 중심에서 자원, 신재생, 그린에너지 분야

로 진화하고 있는 것이다. 궁극적으로는 노블, 블랜코와 같은 서양 상사들처럼

upstream의 원유, 천연가스에서부터, downstream의 완제품에 가까운 합성섬유에까지

마케팅 밸류체인을 구축하는 것이 목표이다. 이를 위해 생산물을 offtake해서 판매하는

상권 확보를 주요 목표로 보고 있다. SONG과 같은 E&P 트레이딩도 그러한 목적에 부

합하며 SONG에 동사의 인력도 파견되어 있고, 마케팅을 보다 확대할 계획이다.

상사 부문 성장을 위해 동사는 자원 및 에너지 환경 분야를 중심으로 투자를 07~10년

6,714억원에서 11~15년 2.2조원으로 확대할 계획이다.

Upstream의 원유,

천연가스에서부터,

합성섬유에까지 마케팅

밸류체인을 구축하는 것이

목표

그림 4. 삼성물산 상사 부문 조직도

자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 21. 삼성물산 상사 분야 투자 (단위: 십억원)

2004~2006 2007~2010 2011~2015

합계 71 671 2,200

산업소재 59 201 308

자원 11 262 880

(오일&가스) 306

에너지환경 208 1,012

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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표 22. 상사 부문 2007~2010 투자 내역 (단위: 십억원)

카테고리 사업 (주요 프로젝트) 지분율 투자액

산업소재 (1,904억원) STS Precision Mill (루마니아 & 중국) 85.9

묘도메탈(일본) 31.0

코일 센터 18.9

글로벌 ERP System 23.3

오텔리녹스 14.4

물류 센터 (중국, 베트남) 1.0

멕시코 코일 센터 6.9

자원 (2,615억원) 테일러 유전 광구 (US) 20.0 118.9

오일 & 가스 탐사 (카자흐스트나, 예멘, 동티모르) 26.2

텍사스 마타 오일 앤 가스 (US) 3.9

암바토비 니켈, 코발트 3.0 105.3

에너지 환경 (2,176억원) 팜 플랜테이션 (인도네시아) 60.0 56.0

태양전지 플랜트(한국) 22.4

LNG 터미날(멕시코) 37.5 84.6

온타리오 풍력 및 태양광 풍력 40%, 태양광 1.5% 9.1

캘리포니아 솔라 팜 1.7

멕시코 노르떼 II 발전 36.0 1.4

합계 611

자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 23. 부문별 영업이익 추이 (단위: 십억원)

2009 2010 2011F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 2009 2010 2011F

영업이익 90 78 67 46 57 113 101 33 166 281 304 564

(건설) 77 53 62 42 46 101 92 26 107 233 265 315

(상사) 14 25 5 4 11 12 8 7 59 47 39 168

(배당금 수입) 81

주: 2009~2010년은 K-GAAP 별도, 2011년부터는 IFRS 연결 기준 자료: 삼성물산, IBK투자증권

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2. 상사 해외법인 이익 증가

IFRS 연결 기준 채택으로 인해 2011년부터 상사 해외법인 실적이 동사 실적에 연결해

서 반영되게 되었다. 2010년 상사 해외법인의 매출액은 5조원이고, 그 중 매출액 기준

으로 삼성 홍콩(1.5조원), 삼성 싱가폴(1.3조원), 삼성독일 법인(1조원), 일본 묘도 메탈

(1,571억원) 등이 상위권에 위치해 있다.

연결로 반영되는 주요 상사

해외법인은 홍콩(1.5조원),

싱가폴(1.3조원), 독일(1조원)

그림 5. 삼성물산 상사 부문 조직도 (전 셰계 45개국 96개 해외거점 보유)

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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표 24. 상사 연결 해외법인 실적 (단위: 십억원)

지분율 (%) 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

매출액

케어캠프 53 180 237 285 299 314 330 346 364

씨브이네트 40 66 73 93 98 103 108 113 119

삼성 America 100 245 586 527 553 581 610 641 673

삼성 France S.A.S 100 19 12 9 9 10 10 10 11

삼성 Deutschland 100 2,063 517 977 1,026 1,077 1,131 1,187 1,247

삼성 Trading Plc 100 82 48 0 0 0 0 0 0

삼성 U.K. 100 115 68 86 90 95 100 105 110

삼성 Hongkong 100 935 1,127 1,534 1,610 1,691 1,776 1,864 1,958

Guang Dong Xingpu Steel Center Co 52 97 72 81 85 89 94 99 103

Myodo Metal Co 100 137 124 157 165 173 182 191 201

S&G Bio Fuel Pte. Ltd* 63 1 0 0 0 0 0 0 0

Samsung Precision Stainless Steel** 100 25 26 28 29 30 32

Samsung Singapore Pte 100 1,251 1,313 1,379 1,448 1,520 1,596

기타

연결매출 5,098 5,353 5,621 5,902 6,197 6,507

순이익

케어캠프 1 2 3

씨브이네트 2 3 3

삼성 America 13 18 7

삼성 France S.A.S -1 -2 -1

삼성 Deutschland 11 8 21

삼성 Trading Plc 1 -9 -1

삼성 U.K. 1 -6 -2

삼성 Hongkong 3 0 3

Guang Dong Xingpu Steel Center Co 3 -3 2

Myodo Metal Co -4 -15 2

S&G Bio Fuel Pte. Ltd -3 -8 -5

Samsung Precision Stainless Steel -9

Samsung Singapore Pte -1

기타

연결순이익 34 50 53 57 61 65

주: * 인도네시아 팜 플랜테이션 ** 중국 평호정밀재 공장 자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 25. 삼성 Japan 실적 - 지분법 해외법인 (단위: 십억원)

2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

매출액 8,653 11,225 7,899

순이익 34 36 23

지분법이익 23 18 11 12 13 15 16 18

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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상사 부문 트레이딩의 핵심 사업구도인 화학 제품의 대중국 수출액을 보면 10년 31.4%

증가에 이어, 11년 3월 현재까지도 전년동기대비 24.2% 증가하고 있다.

철강제품의 대중국 수출액은 2010년 5.1% 증가했고, 2011년에는 3월 현재까지 전년동

기대비 16.8% 증가해 호조를 보이고 있다.

화학 제품과 철강제품 대중국

수출액은 1~3월 누적 기준

전년동기대비 각각 24%,

17% 증가 그림 6. 한국 대중국 화학제품 수출액

0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 2011(~03)-20

-10

0

10

20

30

40

50

60금액 증가율(천불) (%)

자료: 무역협회, IBK투자증권

그림 7. 한국의 대중국 철강제품 수출액

0500,000

1,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 2011(~03)-40

-20

0

20

40

60

80

100금액 증가율(천불) (%)

자료: 무역협회, IBK투자증권

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최근 철광석 가격 상승으로 인해 철강 제품 마진은 하락이 예상되나, 아직 2010년 상반

기보다는 마진이 높은 수준이며, 철강 제품 가격이 상승했기 때문에 동사가 보유한 철

강 제품 생산 공장도 양호한 실적이 예상된다.

삼성물산은 정밀철강플랜트 직접 생산을 통해 제조부터 유통, 가공에 이르기까지 밸류

체인을 확대 구축하고 있다. 현재 정밀철강플랜트(STS Precision Steel Mills)는 루마니

아 오텔리녹스, 일본 묘도 메탈, 중국 평호 정밀재 공장(Samsung Precision Stainless

Steel)을 통해 운영중이다. 중국, 말레이시아, 슬로바키아에는 코일센터를 운영하고 있

다.

삼성물산이 1997년 지분 51%를 3,700만 달러에 인수한 루마니아의 오텔리녹스 공장은

삼성물산 독일법인이 판매를 총괄하고 해외지사를 통해 판매지역을 크게 확대해 세전이

익이 인수 당시 50만 달러에서 01년 680만 달러로 확대되었다. 현재 Samsung C&T

Deuschland GmbH가 S.C.Otelinox S.A에 대한 지분 94.26%를 보유하고 있다.

2008년초에는 고급 기술력을 보유한 일본 묘도메탈을 인수하여 스텐인리스 정밀재 시

장에서 일류화 전략을 펼치고 있다.

삼성물산은 42,000톤 규모의 루마니아 오텔리녹스 공장과 연산 15,000톤 규모의 일본

묘도 메탈에 이어 15,000톤 규모의 중국 평호정밀재 공장을 2010년 4월 14일 준공해

연간 총생산 규모가 72,000톤으로 이 분야 전세계 선두권이다.

2010년 묘도메탈과 중국 평호정밀재 지분법이익은 각각 -13억과 -94억으로 부진했으

나 시황개선과 평호정밀재의 2010년 4월 가동 정상화로 2011년에는 이익개선(2010년

까지는 지분법손익, 2011년부터는 IFRS 연결 손익으로 반영)이 예상된다.

시황 개선과 공장 가동

정상화로 정밀철강플랜트

해외생산 법인 실적 개선

표 26. 분기별 철강 제품 가격 (단위: 달러/톤, 십억원)

2009 2010 2011F

가격추이 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 2009 2010 2011F

철근 137 132 129 129 132 140 136 138 147 149 132 137 147

철광석 66 65 67 65 72 106 117 104 113 121 66 100 115

스프레드 67 66 63 63 64 51 25 27 38 32 65 42 35

자료: Bloomberg, IBK투자증권

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3. 석유화학 자회사 가치 제고

삼성 토탈은 프랑스 토탈과 삼성과의 합작투자회사이며 삼성종합화학은 paper

company로 동사가 지분을 38% 보유하고 있다. 삼성그룹은 2003년 8월 프랑스 토탈

그룹으로부터 외자유치를 통해 삼성토탈의 전신인 삼성아토피나를 출범했으며 2004년

10월 토탈의 화학산업 구조조정 경과에 따라 사명을 삼성토탈 주식회사로 변경했다. 삼

성토탈은 아로마틱(방향족), 휴대폰과 LCD 등 전자제품 패킹(먼지차단, 습기차단, 빛

차단, 충격 흡수 등을 위한 용도)에 쓰이는 스티로폼(SM, 스타이렌모노머) 등을 생산하

고 있다. SM 단일 생산량으로는 아시아 최고이다.

동사는 삼성토탈이 생산하는 스티로폼을 받아서 장기계약하거나, 발포스티로폼(EPS),

폴리스틸렌(PS)의 중국 사업에 관여하고 있다. 삼성토탈이 생산하는 올레핀 제품은 대

부분 captive 마켓으로 공급하거나 시장에서 판매하며 일부가 동사가 트레이딩한다.

삼성토탈은 아시아 최대

생산량을 가진

스타이렌모노머와 방향족 등을

생산

표 27. 삼성토탈 매출 상세 (단위: 백만원)

사업 부문 구 분 매출유형 품 목 구체적용도 2008년 2009년 2010년

유분, 화성 제품 / 상품 SM, PX, PGPL, EO/EG 등 합성수지, PTA 원료 등 내 수 944,718 786,360 1,069,062

수 출 2,426,644 2,284,752 2,640,490

계 3,371,362 3,071,112 3,709,552

수 지 (LDPE 외) 제품 / 상품 PE/PP등 필름, 자동차 부품 등 내 수 569,000 522,971 626,188

대산 수 출 1,029,402 964,626 1,076,320

공장 계 1,598,402 1,487,597 1,702,508

기 타 제품 / 상품 기 타 - 내 수 215,573 172,528 213,981

수 출 112,832 - -

계 328,405 172,528 213,981

합 계 내 수 1,729,291 1,481,858 1,909,231

수 출 3,568,878 3,249,378 3,716,810

계 5,298,169 4,731,236 5,626,041

자료: 삼성토탈, IBK투자증권

그림 6. 삼성 토탈 실적 추이

01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11E 12E 13E050100150200250300350400450

매출액 (좌) 순이익 (우)(십억원) (십억원)

자료: 삼성토탈, IBK투자증권

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2011년 기준 삼성토탈의 기업가치는 3.7조원, 동사의 보유지분가치는 7,230억원이다.

스타일렌 등 시황 호조에 힘입어 삼성토탈의 매출액과 순이익은 10년 5.6조원, 3,180억

원에서 11년 6.6조원, 3,750억원으로 확대될 전망이다. 19.34% 지분을 보유한 동사의

지분법이익은 10년 530억원에서 11년 730억원으로 증가할 것으로 예상한다. 1분기 지

분법이익은 230억원이었다.

표 28. 삼성 토탈 실적 전망 및 가치 추정 (단위: 십억원)

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F

매출액 879 2,695 2,812 3,321 3,752 5,298 4,731 5,626 6,639 7,303 8,033

영업이익 150 550 405 425 370 87 504 426 502 527 554

세전이익 129 531 392 414 350 21 467 417 492 517 542

순이익 92 377 289 307 269 17 356 318 375 394 413

감가상각비 43 103 103 112 134 160 168 167 167 167 167

EBITDA 193 653 507 537 503 248 672 592 669 694 720

영업가치 1,156 3,917 3,044 3,220 3,019 1,485 4,030 3,554 4,014 4,164 4,322

현금 66 56 130 131 94 243 368 191 191 191 191

차입금 711 388 402 436 616 854 460 466 466 466 466

순차입금 644 332 272 305 522 611 92 275 275 275 275

Firm value 512 3,585 2,773 2,915 2,497 874 3,938 3,279 3,739 3,890 4,048

삼성물산 보유지분가치 (19.34%) 99 693 536 564 483 169 762 634 723 752 783

자료: 삼성토탈, IBK투자증권

삼성 토탈의 매출액과

순이익은 10년 5.6조원,

3,180억원에서 11년 6.6조원,

3,750억원으로 확대될 전망

표 29. 분기별 삼성 토탈 제품 가격 (단위: 달러/톤, 십억원)

2009 2010 2011F

가격추이 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 2009 2010 2011F

스타일렌 729 910 1,122 1,072 1,277 1,292 1,082 1,239 1,443 1,558 960 1,222 1,481

파라자일렌 847 1,074 1,026 1,013 1,052 988 928 1,258 1,628 1,598 991 1,057 1,618

HDPE 902 1,107 1,205 1,178 1,271 1,184 1,102 1,263 1,360 1,420 1,100 1,204 1,380

LDPE 935 1,119 1,258 1,288 1,484 1,403 1,314 1,599 1,729 1,761 1,151 1,450 1,739

PP Film 865 1,082 1,193 1,149 1,326 1,337 1,240 1,412 1,611 1,730 1,074 1,329 1,650

Benzene 413 668 837 864 969 923 846 971 1,154 1,198 698 927 1,168

스타일렌 스프레드 281 370 370 221 361 347 197 331 381 382 311 309 381

물산 지분법이익 15 23 64 53 73

자료: 삼성물산, Bloomberg, IBK투자증권

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삼성물산 윤진일 ☎ 6915 5677

삼성석유화학은 1974년 창립했고, 2007년 삼성그룹이 합작사였던 BP 지분을 인수해

삼성독자경영체제를 구축하였다. 삼성석유화학은 PTA 단일 제품만을 생산하고 있고,

동사는 PTA 원료인 PX를 삼성석유화학에 수급하고 PTA를 마케팅(sales)하고 있다.

PTA(Purified Telephthalic Acid, 고순도 테레프탈산)는 폴리에스터 섬유산업의 원료

로서 천연섬유인 면을 대체하는 폴리에스터 섬유의 기초 원료로 개발되었으며, 내열성,

내마모성이 뛰어나 포장용 필름, 일반 PET 병, 페인트, 접착제까지 사용범위가 넓어지

고 있다.

2011년 기준 삼성석유화학의 기업가치는 2.3조원, 동사의 보유지분가치는 6,290억원이다.

삼성석유화학은 PX를 원료로

한 PTA 단일 제품 생산

그림 7. 삼성 석유화학 실적 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11E 12E 13E-100-50050100150200250300350

매출액 (좌) 순이익 (우)(십억원) (십억원)

자료: 삼성석유화학, IBK투자증권

표 30. 삼성석유화학 실적 전망 및 가치 추정 (단위: 십억원)

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F

매출액 816 939 1,138 1,444 1,399 1,338 1,638 1,780 1,984 2,777 3,055 3,360

영업이익 63 77 80 59 -98 -45 23 123 239 334 351 369

세전이익 75 75 95 52 -112 -54 -13 105 240 336 353 370

순이익 53 55 73 37 -81 -55 -19 93 190 266 279 293

감가상각비 78 58 50 57 61 54 20 26 22 22 22 22

EBITDA 141 135 130 116 -36 9 43 149 261 356 373 391

영업가치 848 809 780 694 -217 56 259 894 1,564 2,138 2,238 2,343

현금 60 44 7 20 48 103 93 138 213 213 213 213

차입금 219 232 223 150 168 195 239 126 43 43 43 43

순차입금 159 188 216 129 120 91 146 -12 -170 -170 -170 -170

Firm value 690 621 564 565 -337 -35 113 907 1,734 2,307 2,408 2,513

삼성물산 보유지분가치 (27.27%) 188 169 154 154 -92 -10 31 247 473 629 657 685

자료: 삼성석유화학, IBK투자증권

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PTA 시황 호조에 힘입어 삼성석유화학의 매출액과 순이익은 10년 2조원, 1,900억원에

서 11년 2.8조원, 2,660억원으로 확대될 전망이다. 27.27% 지분을 보유한 동사의 지분

법이익은 10년 520억원에서 11년 730억원으로 증가할 것으로 예상한다. 1분기 지분법

이익은 244억원이었다.

삼성석유화학의 매출액과

순이익은 10년 2조원,

1,900억원에서 11년 2.8조원,

2,660억원으로 확대될 전망

표 31. 분기별 삼성석유화학 제품 가격 추이 (단위: 달러/톤, 십억원)

2009 2010 2011F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 2009 2010 2011F

PTA ($/톤) 669 831 873 853 955 939 859 1,046 1,328 1,461 808 950 1,371

자일렌 ($/톤) 567 731 821 779 854 870 798 981 1,073 1,370 726 876 1,170

PTA 스프레드 76 182 97 53 139 77 25 156 300 240 102 99 270

물산 지분법이익 8 24 26 52 73

자료: 삼성물산, Bloomberg, IBK투자증권

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4. 건설 부문 - 블루오션으로의 항해 시작

건설 부문에서는 파이낸싱 역량을 통한 IPP 수주 확대와 건설과 상사 시너지를 활용한

광산 개발 패키지 딜, 과감한 인력채용을 통해 해외 매출액이 10년 1.2조원에서 13년

2.8조원으로 확대될 전망이다. 파이낸싱 역량 강화와 패키지 딜을 통해 경쟁강도가 덜

한 시장에 안착할 수 있을 것으로 예상한다.

해외 매출액은 10년

1.2조원에서 13년

2.8조원으로 확대될 전망

표 32. 삼성물산의 연도별 해외프로젝트 실적 추정 (단위: 십억원)

프로젝트명 시작일 종료일 총도급액 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F 2014F

KALLANG (C423) 200207 200910 298

American Univ. Campus 200406 200912 134

Burj Dubai Tower 200501 200912 386

S-PROJECT 200608 200910 148

ISLAND POWER 200701 200912 387

Burj Dubai 12&13 200702 201006 140 30

Jebel Ali 연결교량 200703 201011 428

SERAYA 3&4 COGEN 200708 201004 249 20

DTL C908 200708 201309 108 20 20 20

(07년 수주로부터 매출) 70 20 20

Yas Island DCP 200801 200911 135

Salam 지하차도 200803 201010 608 250 100

Shuweihat S2 IWPP 200808 201108 1,062 300 150

싱가폴 MCE C483 200810 201306 637 120 120 120

싱가폴 MCE C486 200811 201306 565 120 120 120

중국 소주 삼성전자 LCD 공장 500 150 350

싱가폴 MSL 도로 300 60 60 60 60

싱가폴 LNG 터미널 200912 201303 730 88 263 307 80

(08~09년 수주로부터 매출) 1,088 1,163 607 140

UAE 원전 2010 2019 2,970 144 144 144 287 431

UAE 병원 2010.3.7 2013.3.3 610 61 183 244 122

싱가폴 LNG 터미널 2011.1.24 220

(10년 수주로부터 매출) 7,270 144 144 144 287 431

해외확보매출액 합계 (A) 1,158 1,326 770 427 431

해외 신규수주 4,428 5,342 5,819 6,296 7,526

신규수주로부터의 매출액 (B) 185 213.696 981 2349 4,182

해외매출액 예상 (C) 1,243 1,540 1,751 2,776 4,613

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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해외수주는 09년 2조원, 10년 4.4조원에서 11년 5.3조원(50억 달러)으로 확대될 전망이다.

표 33. 2011년 분기별 삼성물산 해외 프로젝트 입찰 라인업

공종 1분기 2분기 3분기 4분기

화공

발전 쿠라야 민자 복합화력발전/사우디 전력청

- $1~1.5b, 11.3.27 삼성물산 최저가,

11.5.31 우선협상자 선정

쿠웨이트 알주르 민자 담수 및 발전 프로

젝트 - $2.6b, 11.3.24 입찰서 발급, 입

찰마감일 11.9.27, 11.11월말 우선협상

자 선정

* 현대, 물산, GS * 현대, 물산(발전)/삼성ENG(담수), 대

우, 현중, SK건설

인프라 아부다비 터널 공사 - $270m 사우디 메디나 공항 - $1.5b, 2011.6월

5일 1단계 입찰

UAE 야스몰 PJ - $580m, 11.5.8 참여 광산 개발 패키지 딜 - $1b

* 물산

킹 압둘라 석유연구센터 프로젝트 중 메

인 스타디움 패키지 / Aramco - $1b,

2011.6.29 입찰 마감

카타르 Musheireb 부동산 프로젝트

($5.5b) 중 1단계 도심재생 프로젝트 -

$1b, 11/5/20 입찰마감이나 6월이나 7

월로 연기 전망

* 현대, 물산, Bouygues, 인토베톤

(홀)/비식스(벨), 맥스 뵈글(독), 랭 오룩

(영), 사우디 오저 7개사가 PQ 통과

* GS/Al-Huda, 물산-Redco, Aktor,

Arabtec, Carillion, Multiplex, Six

Construct, Strabag, Taisei

인도 빌딩 - $500m

싱가폴 매립지 - $200m

인도 항만 - $550m

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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III. 수익추정 변경 및 밸류에이션

1. 수익추정 변경 및 밸류에이션

삼성토탈과 삼성석유화학 실적 호조로 11~13년 지분법 이익을 1,270억원, 1,400억원,

1,540억원에서 각각 1,570억원, 1,660억원, 1,750억원으로 상향하고 11~13년 EPS를

7%, 6%, 5% 높였다. 10.5조원의 투자자산 가치를 포함한 전체 NAV 대비해 영업가치

상승폭은 (3.7조원에서 3.9조원으로 증가) 2% 미만이므로 목표주가는 92,000원을 유지

한다.

목표주가 92,000원은 투자자산가치 10.5조원에 P/E 15.8배를 적용한 영업가치 3.9조

원을 합산해 산출하였다. 투자자산가치 산출시 삼성전자 지분은 주당 90만원을 적용하

였고, 기타 자산은 시가에 20%를 할인해 적용하였다.

파이낸싱 역량 강화와 패키지 딜을 통해 경쟁강도가 덜한 시장으로 안착할 수 있고, 상

사 부문의 이익 기여도 증가를 감안할 때 중장기적인 기업가치 제고가 예상된다.

투자자산 가치 10.5조원과

영업가치 3.9조원을 합산한

목표주가 92,000원 유지

표 34. 실적 추정 변경 (단위: 십억원, %)

수정후 수정전 변동률 (%)

2011F 2012F 2013F 2011F 2012F 2013F 2011F 2012F 2013F

매출액 19,730 20,773 23,066 19,808 20,855 23,151 -0.4 -0.4 -0.4

영업이익 564 595 622 557 587 614 1.2 1.2 1.2

세전이익* 653 693 729 617 660 701 5.9 5.0 4.0

순이익 496 527 554 469 502 533 5.9 5.0 4.0

영업이익률 2.9 2.9 2.7 2.8 2.8 2.7

수정EPS(원) 2,637 2,805 2,947 2,463 2,649 2,813 7.0 5.9 4.8

주: IFRS 연결 기준으로 수익추정을 변경 자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 35. 분기별 배당금 수입 추이 (단위: 십억원, 원)

2009 2010 2011F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 2009 2010 2011F

전체 42 4 3 1 60 4 30 0 47 50 94 81

(삼성전자) 33 0 0 0 44 0 30 0 30 0 30 0 33 74 59

(삼성전자 주당 배당금, 원) 5,500 7,500 5,000 5,000 5,000 5,500 12,500 10,000

자료: DART, 삼성물산, IBK투자증권

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2. 보유 투자자산 가치 평가

표 36. 삼성물산 보유지분가치 (단위: %, 십억원, 원)

지분율 (%) 평가액 (십억원) 현재가 (원) A) 지분법평가주식 현황 삼성종합화학 39 684 삼성석유화학 27 512 45,000 케어캠프 53 8 씨브이네트 40 8 삼성 America 100 206 삼성 France S.A.S 100 9 삼성 Deutschland 100 194 삼성 Trading Plc 100 47 삼성 U.K. 100 37 삼성 Japan 49 285 삼성 Hongkong 100 106 Guang Dong Xingpu Steel Center Co 52 9 삼성 Oil&Gas USA 100 112 Myodo Metal Co 100 8 S&G Bio Fuel Pte. Ltd 63 26 Samsung Precision Stainless Steel 100 20 Samsung Singapore Pte 100 30 Sam Investment Manzanillo B.V. 100 43 기타 96 (합계) 2,440 할인률 (%) 20 지분법평가주식 지분가치 1,952 B) 매도가능 상장주식 삼성전자 3.5 6,723 *1,125,000 삼성카드 2.5 185 63,000 제일기획 12.6 201 13,850 삼성테크윈 4.3 235 103,500 삼성정밀화학 5.6 120 82,900 삼성증권 0.3 16 88,100 아이마켓코리아 14.1 72 26,750 키움증권 0.8 8 58,100 에스에너지 2.5 5 17,900 오공 8.2 0 1,850 (합계) 7,566 17,900 할인률 (%) 20 1,850 매도가능 상장주식 지분가치 6,053 C) 매도가능 비상장주식 삼성SDS(합병) 18 1,837 139,000 삼성테스코 6.0 103 31,443 에버랜드 1.5 77 드림허브PJ 6.4 102 8,000 기타 61 (합계) 2,120 할인률 (%) 20 매도가능 비상장주식 지분가치 1,696 D) 자사주 보통주 923 77,500 우선주 10 28,300 (합계) 933 할인률 (%) 20 자사주 지분가치 746 보유유가증권 총지분가치 (A+B+C+D) 10,447 보유유가증권 평가액 13,059 주: * 20%를 할인해 밸류에이션시 주당 90만원을 적용 자료: 삼성물산, IBK투자증권

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IV. 분기별 실적 전망

표 37. 분기별 실적 예상 추이 (단위: 십억원, %)

2010 2011F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(P) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F)2010 2011F 2012F 2013F

매출액 3,931 4,696 4,893 4,933 5,208 17,811 19,730 20,773 23,066

(배당금수입) 60 47 34 94 81 87 93

영업이익 *298 166 122 148 127 *632 564 595 622

(지분법이익) 30 56 34 34 33 157 166 175

세전이익 316 198 142 163 150 679 653 693 729

순이익 241 140 108 124 125 497 496 527 554

영업이익률 7.6 3.5 2.5 3.0 2.4 3.5 2.9 2.9 2.7

증가율

매출액 19.5 11.2 5.3 11.0

영업이익 -44.1 -11.9 5.4 4.6

주: *1분기 삼성SDS와 삼성네트웍스와의 합병 이후 1,645억원의 평가이익 반영 자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 38. 분기별 수주 추이 (단위: 십억원, %)

2010 2011F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(P) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F)2010 2011F 2012F 2013F

건축 460 963 269 419 525 2,112 2,400 2,600 2,800

토목 133 223 96 226 41 678 600 600 600

플랜트 28 194 51 170 210 442 478 521 568

주택 509 1,193 111 911 261 2,723 2,600 2,800 2,800

해외 2,917 1,160 235 118 303 4,428 5,342 5,819 6,296

합계 4,047 3,733 762 1,843 1,339 10,384 11,420 12,340 13,064

수주잔고 26,590 28,380 27,208 26,750 26,600 26,750 31,544 37,488 43,002

자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 39. 분기별 매출액 추이 (단위: 십억원, %)

2010 2011F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(P) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F)2010 2011F 2012F 2013F

건축 268 603 2,014 1,739 1,938

토목 160 226 821 564 628

플랜트 112 115 490 498 522

주택 539 220 1,537 1,844 1,685

해외 473 325 1,540 1,751 2,776

(건설소계) 1,559 1,497 6,402 6,396 7,550

산업소재 1,931 2,625 9,509 10,912 11,726 12,606

자원 380 501 1,666 2,094 2,298 2,522

에너지환경 61 73 256 322 353 388

(상사 소계) 2,372 3,199 11,430 13,328 14,377 15,516

합계 3,931 4,696 17,811 19,730 20,773 23,066

자료: 삼성물산, IBK투자증권

표 40. 분기별 수익성 추이 (단위: %)

2010 2011F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(P) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F)2010 2011F 2012F 2013F

매출원가율 91.6 91.3 91.5 91.5 91.6

(건설) 89.3 87.7 89.0 89.0 89.8

(상사) 93.1 93.0 92.6 92.6 92.5

영업이익률 7.6 3.5 3.5 2.9 2.9 2.7

(건설) 12.6 7.2 4.9 4.9 4.1

(상사) 4.3 1.8 1.3 1.3 1.4

자료: 삼성물산, IBK투자증권

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손익계산서 대차대조표

(십억원) 2009 2010 2011F 2012F 2013F (십억원) 2009 2010 2011F 2012F 2013F

매출액 17,811 19,730 20,773 23,066 유동자산 4,353 4,681 5,216 5,385 5,718

매출원가 18,044 18,998 21,130 현금성자산 755 564 799 930 951

매출총이익 1,686 1,775 1,936 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익률(%) 8.5 8.5 8.4 매출채권 1,850 2,263 2,327 2,424 2,476

판관비 1,204 1,267 1,407 재고자산 122 183 250 244 323

판관비율(%) 6.1 6.1 6.1 기타 1,625 1,671 1,840 1,786 1,969

영업이익 632 564 595 622 비유동자산 9,532 11,026 12,389 13,655 14,850

영업이익률(%) 2.6 2.9 2.9 2.7 투자자산 8,874 10,258 11,433 12,619 13,814

EBITDA 627 657 644 유형자산 629 747 926 1,006 1,006

EBITDA마진율(%) 3.2 3.2 2.8 무형자산 29 21 30 30 30

영업외손익 89 99 108 기타 0 0 0 0 0

이자손익 -73 -70 -70 자산총계 13,885 15,707 17,605 19,040 20,569

외환손익 0 0 0 유동부채 3,639 4,428 4,702 4,553 5,478

지분법손익 157 166 175 매입채무 1,691 1,873 1,925 2,012 2,108

기타손익 5 3 3 단기차입금 51 75 300 300 300

세전이익 679 653 693 729 기타 1,896 2,479 2,477 2,241 3,070

세전이익률(%) 3.3 3.3 3.2 비유동부채 2,791 2,636 2,942 3,062 3,139

법인세 157 166 175 사채 891 406 425 480 514

계속사업이익 496 527 554 장기차입금 308 356 828 840 850

중단사업이익 0 0 0 기타 1,592 1,874 1,689 1,742 1,775

당기순이익 497 496 527 554 부채총계 6,430 7,064 7,645 7,615 8,617

당기순이익률(%) 2.8 2.5 2.5 2.4 자본금 804 804 804 804 804

EPS(원) 2,637 2,805 2,947 자본잉여금 1,001 998 998 998 998

BPS(원) 62,126 71,615 75,061 자본조정등 4,164 4,965 5,933 7,046 7,046

DPS(원) 700 800 800 이익잉여금 1,485 1,876 2,187 2,492 2,977

EBITDAPS(원) 3,895 4,085 4,005 자본총계 7,455 8,644 9,922 11,340 11,824

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2009 2010 2011F 2012F 2013F (십억원) 2009 2010 2011F 2012F 2013F

Valuation 영업활동현금흐름 388 -80 126 444 297

PER(배) 29.6 54.6 29.0 27.3 26.0 당기순이익 308 469 391 418 485

PBR(배) 1.2 1.4 1.2 1.1 1.0 유무형자산상각비 69 69 72 73 0

PCFR(배) 27.7 43.7 26.9 25.4 NA 외환손익 28 81 0 0 0

EV/EBITDA(배) 39.2 37.4 22.8 21.5 23.2 지분법손익 -104 -169 -180 -190 -200

배당수익률(%) 0.7 0.7 0.9 1.0 1.0 운전자본증감 360 -656 -90 -19 0

성장성 기타 -273 126 -67 163 13

매출액성장률(%) -7.9 19.9 51.3 5.3 11.0 투자활동현금흐름 -3,574 -1,242 -1,488 -1,273 -1,508

영업이익성장률(%) -23.0 8.3 85.7 5.4 4.6 유형자산증감 9 -118 -179 -80 0

EBITDA성장률(%) -19.3 6.4 71.7 4.9 -2.0 투자자산증감 -208 -169 -1,000 -1,000 -1,000

순이익성장률(%) -10.9 52.4 5.9 6.1 5.2 기타 -3,375 -955 -309 -193 -508

효율성 FCF 659 -527 39 131 0

ROE(%) 5.0 5.8 5.3 4.9 4.7 재무활동현금흐름 2,775 1,131 1,597 961 1,232

ROA(%) 2.4 3.2 2.7 2.6 2.6 차입금증감 -568 194 669 -213 844

ROIC(%) 12.0 14.1 19.6 17.1 16.4 자본증감 0 -4 0 0 0

운전자본/매출액(%) 1.2 3.8 4.8 3.3 4.6 배당금지급 -80 -80 -80 -113 0

안정성 기타 3,424 1,021 1,008 1,286 387

차입금/EBITDA(배) 4.0 4.3 3.6 3.1 4.4 현금증감 -411 -191 235 132 21

이자보상배율(배) 13.1 16.0 10.8 11.8 11.7 기초현금 1,166 755 564 799 930

부채비율(%) 86.2 81.7 107.7 66.2 95.5 기말현금 755 564 799 930 951

자료: Company data, IBK투자증권 예상

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수량 취득가 취득일

1%이상

보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 I PO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련

해당사항없음

Not Rated ◆적극매수 ▲매수 ●중립 ■비중축소

과거 투자의견 및 목표주가 변동내역

삼성물산 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

2009.06.19 중립 - 2010.06.26 중립 -

2009.08.07 중립 - 2010.11.10 매수 100,000원

2009.08.21 중립 - 2010.11.15 매수 100,000원

2009.09.14 중립 - 2010.11.16 매수 100,000원

2009.11.10 중립 - 2010.12.23 매수 100,000원

2010.02.18 중립 - 2011.01.26 매수 92,000원

2010.03.31 중립 - 2011.05.02 매수 92,000원

2010.04.08 중립 - 2011.05.16 매수 92,000원

(원)

020,000

40,00060,000

80,000100,000

120,000

09.5월 09.9월 10.1월 10.5월 10.9월 11.1월 11.5월

2010.04.26 중립 -

투자의견 안내

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 업종 투자의견 (상대수익률 기준) 투자 기간

적극매수 매수 중립

비중축소

40% ~ 15% ~

-15% ~ 15% ~ -15%

비중확대중립

비중축소

+10% ~ -10% ~ +10%

~ -10% 12개월

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Note

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성명 직급 담당업종 전화 이메일

임진균 센터장 총괄 6915-5504 jklim@ibks.com SME Research 그룹

김장원 수석연구위원 통신서비스/지주 6915-5661 jwkim@ibks.com

신근호 연구원 SME분석 (RA) 6915-5671 kh.shin@ibks.com

안주원 연구원 통신서비스/지주 (RA) 6915-5773 jw.ahn@ibks.com Asset Allocation 그룹

오재열 그룹장 투자전략 6915-5663 ojy@ibks.com

정종선 연구위원 SME분석 (투자정보) 6915-5673 cooljs@ibks.com

윤창용 연구위원 Economist 6915-5669 cyyoon@ibks.com

김종우 연구위원 SME분석 (투자정보) 6915-5776 081239@ibks.com

오창섭 선임연구원 Fixed Income 6915-5682 ocs78@ibks.com

김순영 선임연구원 Fund Analyst 6915-5753 kimsy@ibks.com

곽현수 선임연구원 Quant 6915-5657 gwak81@ibks.com

박옥희 선임연구원 Market Analyst 6915-5672 marble@ibks.com

선성인 연구원 Economist 6915-5658 sun83@ibks.com

김현준 연구원 Market Analyst 6915-5744 kimhj@ibks.com

최광현 연구원 투자정보 (RA) 6915-5764 richmaker@ibks.com Biz Research 1 그룹

박영훈 그룹장 석유화학/정유 6915-5659 houn0715@ibks.com

이혁재 연구위원 은행/카드 6915-5651 hj.lee@ibks.com

김윤상 연구위원 철강 6915-5670 yskim@ibks.com

박태영 연구위원 전기전자/디스플레이 6915-5656 typark@ ibks.com

박진형 선임연구원 증권/보험 6915-5668 jhpark@ibks.com

김인필 선임연구원 SME분석 (IT) 6915-5419 ipkim01@ibks.com

이선애 선임연구원 엔터테인먼트/레저 6915-5664 annelee@ibks.com

홍진호 선임연구원 SME분석 (소재) 6915-5723 siggy00@ibks.com

남태현 선임연구원 반도체/반도체부품 6915-5653 thnam@ibks.com

어규진 선임연구원 IT (RA) 6915-5681 kjeo@ibks.com

이한상 선임연구원 은행/카드 (RA) 6915-5341 hslee@ibks.com

이정민 연구원 IT (RA) 6915-5654 jmlee@ibks.com

서영화 연구원 석유화학/정유 (RA) 6915-5665 donaldseo@ibks.com Biz Research 2 그룹

고태봉 그룹장 자동차/타이어 6915-5666 coolbong@ibks.com

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윤진일 선임연구원 건설/건자재 6915-5677 Jinil.yoon@ibks.com

박승현 선임연구원 조선/기계 6915-5716 shpark777@ibks.com

정민규 선임연구원 운송/유틸리티 6915-5662 mkay@ibks.com

김신희 선임연구원 제약/바이오 6915-5655 bow7454@ibks.com

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