20140507 인터지스 (129260 not rated)

인터지스 (129260) 1Q 턴어라운드 성공, 2Q 성수기 진입

Snapshot: 벌크 운송에 특화된 동국제강그룹 종합물류회사

인터지스는 1956년 설립된 동국제강그룹 계열 물류기업으로서 그룹 내 인수합병을 통해

항만하역항만하역항만하역항만하역, , , , 육상운송육상운송육상운송육상운송, , , , 해상운송해상운송해상운송해상운송, , , , 포워딩포워딩포워딩포워딩 등을등을등을등을 망라한망라한망라한망라한 종합물류기업종합물류기업종합물류기업종합물류기업으로 성장했다. 동사는 안정적

인 2자물류(그룹사 물량)를 기반으로 3자물류 비중을 60% 이상으로 확대하고 있다.

사업별 매출 비중은 2013년 기준 육상운송 36%, 하역 28%, 해운 22%, 포워딩 8%, 기타

(중국법인 포함) 6% 순이다. 화물별 비중은 벌크 78%, 컨테이너 22%로 고도의 작업 숙련

도와 전문설비를 요하는 벌크 화물 운송에 특화되어 있다.

1Q Review: 실적 턴어라운드에 성공, 2Q 성수기 진입 효과 기대

1111분기분기분기분기 잠정잠정잠정잠정 실적은실적은실적은실적은 IFRS IFRS IFRS IFRS 연결연결연결연결 기준기준기준기준 매출액매출액매출액매출액 1111,255,255,255,255억원억원억원억원(YoY +10%), (YoY +10%), (YoY +10%), (YoY +10%), 영업이익영업이익영업이익영업이익 50505050억원억원억원억원(YoY (YoY (YoY (YoY

+49%), +49%), +49%), +49%), 지배주주지배주주지배주주지배주주 순이익순이익순이익순이익 18181818억원억원억원억원(YoY +100%)(YoY +100%)(YoY +100%)(YoY +100%)을을을을 기록해기록해기록해기록해 전년대비전년대비전년대비전년대비 실적실적실적실적 턴어라운드에턴어라운드에턴어라운드에턴어라운드에 성공성공성공성공했다.

실적 호전 이유는 1) 부산 신항만 이전 및 이란향 수출 재개 등에 따른 벌크운송 매출 증

가, 2) 해운 부문 3자 물류(장기운송계약) 확대에 따른 매출 증가, 3) 벌크운송 매출 증가에

따른 Product mix 개선, 4) 전년도 대규모 구조조정에 따른 수익성 개선 등이다.

2222분기는분기는분기는분기는 계절적으계절적으계절적으계절적으로로로로 물동량이물동량이물동량이물동량이 증가하는증가하는증가하는증가하는 성수기이며성수기이며성수기이며성수기이며 최근최근최근최근 부산부산부산부산 감천감천감천감천7777부두부두부두부두 등등등등 벌크하역벌크하역벌크하역벌크하역 가동률이가동률이가동률이가동률이

높아지는높아지는높아지는높아지는 등등등등 실적실적실적실적 모멘텀이모멘텀이모멘텀이모멘텀이 기대기대기대기대된다. 철강재 하역 등 벌크운송은 동사가 동국제강그룹 물류

를 담당하며 특화된 영역으로 원가경쟁력이 높고 고정비 효과가 커서 수익성 개선이 기대

된다. 2분기는 매출액 1,480억원(YoY +13%), 영업이익 93억원(YoY +41%), 지배주주 순

이익 67억원(YoY 흑자전환)으로 뚜렷한 실적 모멘텀이 기대된다.

동국제강 대규모 유상증자는 오히려 동사에게 호재

최근 모회사 동국제강이 약 2,200억원의 대규모 유상증자를 발표하면서 그룹 계열사인 동

사의 주가도 조정을 받은 바 있다. 그러나 모회사의 유상증자시 그룹내 상호 출자 및 순환

출자 제한으로 동사의 직, 간접적 지원 가능성은 없다고 볼 수 있다. 그동안 그룹사의 실적

악화 및 자금 조달 우려가 동사 주가의 주된 할인 요인이었음을 감안하면 이번이번이번이번 증자증자증자증자 건은건은건은건은 동동동동

국제강의국제강의국제강의국제강의 자체자체자체자체 자금자금자금자금 조달로서조달로서조달로서조달로서 오히려오히려오히려오히려 동사에게동사에게동사에게동사에게 호재로호재로호재로호재로 작용할작용할작용할작용할 가능성이가능성이가능성이가능성이 크다고크다고크다고크다고 판단판단판단판단된다.

Valuation: 높은 3자물류 비중, 실적 모멘텀, 중장기 성장성 감안시 저평가 판단

현 주가는 올해 실적 기준 P/B 0.6배, P/E 7.0배 수준으로 업종 평균인 2.3배, 18.7배 대비

저평가 상태로 판단된다. 동사의 투자포인트는 1) 65% 정도의 높은 3자물류 비중, 2) 전년

대규모 적자에 이은 올해 강한 실적 턴어라운드, 3) 해운 및 브라질 운송 등 중장기 성장 동

력, 4) 높은 밸류에이션 매력 등이다.

결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F

매출액 (십억원) 384 452 524 574 631 789

영업이익 (십억원) 23 17 18 29 33 44

영업이익률 (%) 6.0 3.8 3.4 5.1 5.2 5.6

순이익 (십억원) 15 -3 -20 19 23 31

EPS (원) 1,628 -236 -1,369 1,236 1,444 1,992

ROE (%) 9.0 -1.7 -11.4 10.6 11.0 13.5

P/E (배) 4.7 - - 7.0 6.0 4.4

P/B (배) 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터

Company Report

2014.5.7

Not Rated

목표주가(원,12M) -

현재주가(14/05/02,원) 8,690

상승여력 -

영업이익(14F,십억원) 29

Consensus 영업이익(14F,십억원) 29

EPS 성장률(14F,%) -

MKT EPS 성장률(14F,%) 26.3

P/E(14F,x) 7.0

MKT P/E(14F,x) 10.7

KOSPI 1,959.44

시가총액(십억원) 129

발행주식수(백만주) 15

유동주식비율(%) 26.7

외국인 보유비중(%) 0.9

베타(12M) 일간수익률 0.59

52주 최저가(원) 6,540

52주 최고가(원) 9,430

주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률(%)(%)(%)(%) 1111개월개월개월개월 6666개월개월개월개월 12121212개월개월개월개월

절대주가 -7.8 22.1 10.0

상대주가 -6.1 27.0 9.9

[창조비즈니스]

박승현 02-768-4194 [email protected]

70

80

90

100

110

120

13.4 13.8 13.12 14.4

인터지스 KOSPI

인터지스

1Q 턴어라운드 성공, 2Q 성수기 진입

2 KDB Daewoo Securities Research

표표표표 1111. . . . 인터지스인터지스인터지스인터지스 분기별분기별분기별분기별 실적실적실적실적 전망전망전망전망 (%,십억원)

2013201320132013 2014F2014F2014F2014F 2013201320132013 2014F2014F2014F2014F 2015F2015F2015F2015F

1Q1Q1Q1Q 2Q2Q2Q2Q 3Q3Q3Q3Q 4Q4Q4Q4Q 1QP1QP1QP1QP 2QF2QF2QF2QF 3QF3QF3QF3QF 4QF4QF4QF4QF

매출액 113.8 131.1 148.2 131.1 125.5 148.0 156.0 144.2 524.2 573.7 631.1

% QoQ -5 15 13 -12 -4 18 5 -8 - - -

% YoY 15 20 19 9 10 13 5 10 16 9 10

영업이익 3.4 6.6 5.8 2.0 5.0 9.3 8.3 6.6 17.7 29.2 32.5

% QoQ 584 97 -13 -65 146 86 -11 -20 - - -

% YoY -37 -4 27 314 49 41 44 227 3 65 11

세전이익 5.8 -1.4 2.4 -19.1 4.3 7.8 7.2 5.6 -12.4 24.9 28.2

지배주주 순이익 0.9 -3.5 2.5 -20.3 1.8 6.7 6.1 4.8 -20.4 19.3 22.6

% QoQ -117 적전 흑전 적전 흑전 273 -8 -21 - - -

% YoY -10 적전 181 적지 100 흑전 141 흑전 적전 흑전 17

영업이익률 2.9 5.0 3.9 1.5 4.0 6.3 5.3 4.6 3.4 5.1 5.2

순이익률 0.8 -2.7 1.7 -15.5 1.4 4.5 3.9 3.3 -3.9 3.4 3.6


표표표표 2222. . . . 인터지스인터지스인터지스인터지스 연간연간연간연간 실적실적실적실적 전망전망전망전망 (%,십억원)

항목항목항목항목 사업부사업부사업부사업부 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014F2014F2014F2014F 2015F2015F2015F2015F 2016F2016F2016F2016F

매출액 384.0 452.0 524.2 573.7 631.1 788.8

% YoY - 18 16 9 10 25

사업부별 운송 174.9 194.1 188.9 190.3 194.1 198.0

하역 175.5 159.0 167.1 171.5 178.4 203.6

해운 - 25.9 115.4 145.2 185.0 225.0

포워딩 8.0 33.0 37.4 48.8 51.3 56.4

기타 25.6 40.0 15.4 17.9 22.3 25.8

브라질법인 - - - - - 80.0

영업이익 22.6 17.2 17.7 29.2 32.5 43.5

% YoY - -24 3 65 11 34

세전이익 19.8 4.1 -12.4 24.9 28.2 38.9

지배주주 순이익 14.7 -3.3 -20.4 19.3 22.6 31.1

% YoY - -123 517 -195 17 38

영업이익률 5.9 3.8 3.4 5.1 5.2 5.5

순이익률 3.8 -0.7 -3.9 3.4 3.6 3.9

사업부별 매출비중 운송 46 43 36 33 31 25

하역 46 35 32 30 28 26

해운 0 6 22 25 29 29

포워딩 2 7 7 9 8 7

기타 7 9 3 3 4 3

브라질법인 0 0 0 0 0 10


인터지스



그림그림그림그림 1111. . . . 인터지스인터지스인터지스인터지스 연간연간연간연간 실적실적실적실적 전망전망전망전망 그림그림그림그림 2222. . . . 인터지스인터지스인터지스인터지스 매출매출매출매출 중장기중장기중장기중장기 전망전망전망전망 ---- 해운해운해운해운, , , , 브라질이브라질이브라질이브라질이 주요주요주요주요 성장동력성장동력성장동력성장동력

주: IFRS 연결 기준


주: IFRS 연결 기준


그림그림그림그림 3333.... 동국제강그룹동국제강그룹동국제강그룹동국제강그룹 관계사관계사관계사관계사 현황현황현황현황 그림그림그림그림 4444. . . . 부문별부문별부문별부문별 매출매출매출매출 비중비중비중비중 (2013(2013(2013(2013년년년년))))

주: 2013년말 기준



그림그림그림그림 5555. . . . 2222자자자자 물류를물류를물류를물류를 기반으로기반으로기반으로기반으로 3333자자자자 물류물류물류물류 비중비중비중비중 60% 60% 60% 60% 이상이상이상이상 그림그림그림그림 6666. . . . 화물별화물별화물별화물별 매출매출매출매출 비중비중비중비중 –––– 벌크벌크벌크벌크 운송에운송에운송에운송에 특화특화특화특화

자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터 자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1,000

08 09 10 11 12 13 14F 15F 16F 17F

브라질법인 기타(중국법인 포함)

포워딩 해운

하역 운송

(십억원)

384

452

524

574 631

789

0

2

4

6

8

10

0

200

400

600

800

1,000

11 12 13 14F 15F 16F

매출액(L) 영업이익률(R)(십억원) (%)

벌크하역, 해운, 브라질 운송등으로 외형 성장. 구조조정미 3자물류 확대로 마진 개선

운송36%

하역28%

해운22%

포워딩8%

기타(중국법

인 포함) 6%

2자 물류35%

3자 물류65%

별크78%

컨테이너22%

인터지스



표표표표 3333. Global Peer valuation. Global Peer valuation. Global Peer valuation. Global Peer valuation

회사명회사명회사명회사명 시가총액시가총액시가총액시가총액 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 (%)(%)(%)(%) PER (PER (PER (PER (배배배배)))) PBR (PBR (PBR (PBR (배배배배)))) ROE (%)ROE (%)ROE (%)ROE (%) EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA((((배배배배))))

((((십억원십억원십억원십억원)))) 13131313 14F14F14F14F 15F15F15F15F 13131313 14F14F14F14F 15F15F15F15F 13131313 14F14F14F14F 15F15F15F15F 13131313 14F14F14F14F 15F15F15F15F 13131313 14F14F14F14F 15F15F15F15F

씨제이대한통운 2,487 1.7 3.4 3.8 - 29.8 23.0 0.8 0.9 0.8 - 3.7 4.6 25.5 18.0 15.4

현대글로비스 9,206 5.0 5.1 5.2 18.0 16.4 14.5 3.7 3.2 2.7 22.6 21.5 20.2 13.0 12.1 10.6

야마토홀딩스 10,293 5.0 5.2 5.5 23.3 21.0 17.4 1.6 1.5 1.5 7.2 7.3 7.6 7.9 7.4 6.3

일본통운 5,211 2.4 2.7 2.9 19.2 15.4 14.4 1.0 0.9 0.9 5.1 6.0 6.1 7.2 6.7 6.4

미쓰비시물류 2,580 6.0 6.6 - 29.4 26.2 - 1.1 1.0 - 3.7 4.1 - 11.4 10.6 -

긴테쓰 엑스프레스 1,500 5.0 5.2 5.3 16.4 14.9 13.7 1.5 1.4 1.3 9.6 9.8 9.8 7.0 6.4 5.9

퀴네 + 나겔 인터내셔널 16,818 4.4 3.9 4.0 23.5 21.9 20.4 5.5 5.7 5.4 23.6 25.8 27.3 13.9 12.9 12.0

UPS 92,880 12.7 13.2 14.0 21.4 19.3 16.6 14.0 15.1 13.1 78.6 80.2 100.3 11.5 10.0 9.1

페덱스 41,464 7.6 9.0 10.1 20.4 15.4 12.9 2.6 2.3 2.1 12.5 15.7 17.5 6.9 6.0 5.3

도이체 포스트 46,556 5.2 5.6 6.0 15.6 16.0 14.2 3.3 3.0 2.7 22.2 19.6 19.8 8.1 7.7 7.0

인터지스인터지스인터지스인터지스 129 3.4 5.1 5.2 - 7.0 6.0 0.6 0.6 0.6 - 10.6 11.0 11.9 9.1 8.8

평균평균평균평균 5.1 5.5 5.6 21.1 18.7 15.5 2.4 2.3 2.3 12.0 12.6 14.7 8.9 8.2 7.2

주: 업종내 밸류에이션 편차가 큰 기업(씨제이대한통운, 현대글로비스, UPS) 3사는 평균값 산정에서 제외

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 7777. . . . 인터지스인터지스인터지스인터지스 12M Fwd P/E Chart12M Fwd P/E Chart12M Fwd P/E Chart12M Fwd P/E Chart 그림그림그림그림 8888. . . . 인터지스인터지스인터지스인터지스 12M Fwd P/B Chart12M Fwd P/B Chart12M Fwd P/B Chart12M Fwd P/B Chart

자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 9999. . . . BDI IndexBDI IndexBDI IndexBDI Index

자료: KDB대우증권 리서치센터

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09.12 10.12 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12

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인터지스



인터지스 (129260)

예상예상예상예상 포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((요약요약요약요약))))

(십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F

매출액매출액매출액매출액 524524524524 574574574574 631631631631 789789789789 유동자산유동자산유동자산유동자산 153153153153 167167167167 184184184184 228228228228

매출원가매출원가매출원가매출원가 488488488488 526526526526 579579579579 722722722722 현금 및 현금성자산 9 9 10 11

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 36363636 48484848 52525252 67676767 매출채권 및 기타채권 114 124 137 171

판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비 19191919 18181818 20202020 24242424 재고자산 6 7 7 9

조정영업이익조정영업이익조정영업이익조정영업이익 18181818 29292929 33333333 44444444 기타유동자산 24 27 30 37

영업이익영업이익영업이익영업이익 18181818 29292929 33333333 44444444 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 305305305305 341341341341 377377377377 416416416416

비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 ----30303030 ----4444 ----5555 ----5555 관계기업투자등 15 17 19 23

금융손익 -3 -4 -5 -5 유형자산 171 205 239 273

관계기업등 투자손익 -21 -2 0 0 무형자산 20 20 19 19

세전계속사업손익 -12 25 28 39 자산총계자산총계자산총계자산총계 459459459459 508508508508 561561561561 645645645645

계속사업법인세비용 0 4 6 8 유동부채유동부채유동부채유동부채 145145145145 173173173173 204204204204 257257257257

계속사업이익 -12 21 23 31 매입채무 및 기타채무 66 73 80 100

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 68 89 112 141

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 ----12121212 21212121 23232323 31313131 기타유동부채 11 11 12 16

지배주주 -20 19 23 31 비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 128128128128 121121121121 122122122122 123123123123

비지배주주 8 2 0 0 장기금융부채 123 116 116 116

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 ----12121212 21212121 23232323 31313131 기타비유동부채 5 5 6 7

지배주주 -19 33 35 49 부채총계부채총계부채총계부채총계 273273273273 294294294294 326326326326 380380380380

비지배주주 7 -12 -13 -18 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 169169169169 195195195195 216216216216 245245245245

EBITDA 24 35 39 50 자본금 15 16 16 16

FCF -16 3 5 11 자본잉여금 112 119 119 119

EBITDA 마진율 (%) 4.6 6.1 6.2 6.3 이익잉여금 65 84 105 134

영업이익률 (%) 3.4 5.1 5.2 5.6 비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 17171717 19191919 19191919 19191919

지배주주귀속 순이익률 (%) -3.8 3.3 3.6 3.9 자본총계자본총계자본총계자본총계 186186186186 214214214214 235235235235 264264264264

예상예상예상예상 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 주당가치주당가치주당가치주당가치 및및및및 valuation (valuation (valuation (valuation (요약요약요약요약))))

(십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F

영업활동으로영업활동으로영업활동으로영업활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 16161616 43434343 45454545 51515151 P/E (x) - 7.0 6.0 4.4

당기순이익 -12 21 23 31 P/CF (x) 3.6 3.9 3.5 2.7

비현금수익비용가감 40 14 17 19 P/B (x) 0.6 0.6 0.6 0.5

유형자산감가상각비 5 6 6 6 EV/EBITDA (x) 11.9 9.1 8.8 7.2

무형자산상각비 0 0 0 0 EPS (원) -1,369 1,236 1,444 1,992

기타 35 8 11 13 CFPS (원) 1,896 2,232 2,506 3,230

영업활동으로인한자산및부채의변동 -4 16 16 13 BPS (원) 12,357 13,416 14,766 16,664

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -19 -11 -12 -34 DPS (원) 60 100 100 100

재고자산 감소(증가) 0 -1 -1 -2 배당성향 (%) -6.6 7.0 6.5 4.7

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -2 5 6 16 배당수익률 (%) 0.9 1.2 1.2 1.2

법인세납부 -6 -4 -6 -8 매출액증가율 (%) 15.9 9.5 9.9 25.0

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----40404040 ----41414141 ----43434343 ----47474747 EBITDA증가율 (%) 0.0 45.8 11.4 28.2

유형자산처분(취득) -31 -40 -40 -40 조정영업이익증가율 (%) 5.9 61.1 13.8 33.3

무형자산감소(증가) 0 0 0 0 EPS증가율 (%) - - 16.8 38.0

장단기금융자산의 감소(증가) -7 -2 -3 -7 매출채권 회전율 (회) 5.1 4.9 4.9 5.2

기타투자활동 -2 1 0 0 재고자산 회전율 (회) 82.6 89.1 89.3 94.7

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 18181818 21212121 21212121 28282828 매입채무 회전율 (회) 9.0 9.3 9.4 9.9

장단기금융부채의 증가(감소) - - - - ROA (%) -2.6 4.3 4.2 5.2

자본의 증가(감소) 1 7 0 0 ROE (%) -11.4 10.6 11.0 13.5

배당금의 지급 -2 -1 -1 -1 ROIC (%) 5.2 7.0 6.7 8.0

기타재무활동 - - - - 부채비율 (%) 146.8 137.9 138.9 143.9

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----6666 0000 1111 1111 유동비율 (%) 106.0 96.3 89.9 88.7

기초현금 15 9 9 10 순차입금/자기자본 (%) 87.6 81.9 82.8 82.2

기말현금 9 9 10 11 조정영업이익/금융비용 (x) 2.3 7.3 7.2 9.1


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